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营收高速增长，利润略承压 公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现营收131.91亿元/+44.57%，归母净利润为11.18亿元/+62.73%，扣非归母净利润为9.32亿元/+36.44%，拟每10股派现金红利6元（含税），分红率为44.35%。经折算，Q4实现营收40.76亿元/+77.37%，归母净利润为2.09亿元/+23.76%，扣非归母净利润为0.96亿元/-19.44%，符合业绩快报。非经常性损益主要来源于远期外汇合约收益（1.25亿元）、结构性存款收益（0.22亿元）及政府补助（0.45亿元）。2021Q1实现营收32.10亿元/+64.09%，归母净利润为1.70亿元/+36.80%，扣非归母净利润为1.72亿元/+26.61%。Q1营收利润均超出市场预期。 国内外收入持续高增，摩飞亮眼表现仍在持续 在疫情下新型小家电的需求大增及海外产能向国内转移的背景下，公司多举措并行，国内外收入均实现高速增长。1）国内方面，公司立足产品创新，形成“新消费人群数据洞察+类目趋势数据分析+优秀的产品研发和制造能力+新流量运营打法”的有效结合，摩飞全年实现收入15亿元/+130%，Q4收入4.5亿元/+94%，2021Q1收入4.6亿元/+46%。全年国内收入30.16亿元/+67%，2021Q1收入增长46%。2）海外方面，凭借在小家电生产设计方面的沉淀和规模优势，海外实现收入101.75亿元/+39.03%，2021Q1收入增长71%，同比2019年增长57%。 品牌业务拉升盈利，原材料及汇兑存扰动 在摩飞等品牌业务占比提升的带动下，公司盈利水平稳中向好。按可比口径，2020年公司毛利率为25.22%/+1.55pct，但受Q4开始的原材料上涨影响，Q4同口径毛利率下降1.83pct至23.48%，2021Q1毛利率下降2.71pct至19.03%。费用率方面，公司严控费用率，但在汇兑损益的影响下费用率有所上升。全年可比口径下期间费用率为15.29%/+0.61pct，Q4期间费用率为19.08%/-0.74pct，2021Q1同口径期间费用率为11.65%/+0.16pct。受此影响，全年净利率为8.76%/+1.22pct，但Q4净利率下滑1.96pct，Q1净利率下滑0.96pct。 内外销双轮高驱动，维持“买入”评级 海外需求高涨，国内爆款延续，由于近期原材料大幅上涨，我们略微调整公司的盈利预测，预计21-23年净利润为12.6/15.2/18.1亿（前值为14.9/18.4/20.2亿），对应PE为23/19/16x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料大幅波动、行业竞争加剧、汇率大幅波动。

集成灶行业高景气延续， 扩渠道强产品稳步前行 地产景气高涨下， 后周期集成灶迎来高速发展， 公司多举措强化线上 线下渠道优势，发布集成厨房战略，实现稳定增长。 国家统计局数据 显示， 2021Q1商品房竣工面积同比增长 27.08%， 同比 2019年增长 6.47%。在地产需求拉动下，集成灶行业迎来高速发展。 奥维云网显示， 2021Q1我国集成灶行业规模达到 39.8亿元/+163.3%，同比 2019年 增长 62.5%，销量达到 48.6万台/+144.6%，同比 2019年增长 61.4%， 行业量价实现高速增长。 公司 Q1采取多种措施，巩固竞争优势： 1） 线上渠道方面，积极参加促销节， 运用多平台直播等形式， 亿田 D2ZK 蒸烤一体集成灶在“315”期间单品成交破千万，淘系平台 Q1销售增 长 227%； 2）线下渠道方面，公司第一季大商直播招募会成功签约 132城，与华美立家等家居渠道达成战略合作，建设高端厨房体验馆，线 下渠道进一步巩固； 3）产品端，公司推出全新高端定制厨房，引领集 成厨房发展趋势。值得注意的是， 2021Q1公司合同负债余额达到 1.29亿元，同比增长 93.61%， 显示出客户积极的订购意向。 盈利方面，公 司毛利率为 44.31%，相较 2020全年下滑 1.28pct，或受淡季规模优势 下滑影响。净利率为 19.45%，同比提升 8.11pct，盈利能力大幅改善。 竞争优势稳固， 全面升级促发展 公司在品牌、产品、渠道和管理上进行全面提升，保持领先优势。 产 品上， 通过技术创新向“场景化、智能化、精致化、信息化”迭代升 级；渠道端，全力推进工程、家装和电商等渠道建设；品牌端，优化 广告投放效率， 多元化渠道广覆盖，持续强化品牌认知。 投资建议：维持“买入”评级 基于行业及公司表现， 上调盈利预测， 预计 21-23年 EPS 为 1.7/2.1/2.5（前值为 1.6/2.0/2.5），对应 PE 为 35/28/23x， 维持“买入”评级。

Q1表现大超预期， 营收利润翻倍式增长 公司发布一季报： 2021Q1实现收入 1.55亿元/+164.06%，同比 2019年增长 51.33%，归母净利润为 0.34亿元/+127.08%，同比 2019年增 长 176.98%，归母扣非净利润为 0.31亿元/+333.23%，同比 2019年 增长 339.56%，收入与业绩均大超市场预期。 集成灶行业高速发展， 公司积极进取迎风而上 在行业高速发展的背景下，公司在营销、推新及扩产能上积极落地， 迎来良好增长。 奥维云网显示， 2021Q1我国集成灶行业规模达到 39.8亿元/+163.3%，同比 2019年增长 62.5%，销量达到 48.6万台 /+144.6%，同比 2019年增长 61.4%，行业量价都实现高速增长。公 司 Q1采取多样化举措，线上线下市占率分别提升 1.71pct/0.26pct： 1） 营销上， 通过特约赞助《欢乐喜剧人》第七季、 明星直播、 召开京东 云直播总部选商会、 与华美立家等家装公司合作等方式，持续提升品 牌知名度，巩固线上和经销渠道的优势，扩展工程及家装渠道； 2）推 新上，在 AWE 展会期间推出冷藏热蒸、能远程控制的智能化新品，在 技术上实现创新引领； 3）扩产能方面，公司在建工程余额较 2020年 底增长 36.43%，募投项目稳步推进。 毛利率提升费用降低， 盈利能力保持稳健 在新品上市拉动价格及存货避免原材料上涨的助力下，公司毛利率小 幅 提 升 0.87pct 至 47.32% 。 费 用 率 方 面 ， 公 司销 售 费 用 率 为 14.24%/-5.78pct，管理费用率为 5.87%/-3.49pct，研发费用率为 3.89%/-0.68pct， 财 务 费用 率 为-3.88%/+1.20pct， 期 间 费用 率为 20.12%/-8.75pct。但由于 2020Q1收到 0.11亿元的政府补助形成其他 收益， 2021Q1净利率达到 22%/-3.58pct，保持稳定向好的盈利水平。 投资建议：维持“买入”评级 基于一季报表现， 上调盈利预测，预计 2021-2023年 EPS 为 1.7/2.1/2.7（前值为 1.7/2.0/2.6），对应 PE 为 18/15/11x，维持“买入”评级。

Q1表现符合预期，经营逐步恢复 苏泊尔2021Q1实现营收51.36亿元，同比2020年/2019年分别+43.42%/-6.16%，归母净利润为5.05亿元，同比2020年/2019年分别+64.59%/-1.97%，扣非归母净利润为4.68亿元，同比2020年/2019年分别+59.83%/-6.03%，经营表现基本符合预期。 线上及外销齐发力，盈利能力稳健向好 公司持续强化线上渠道，增长优于行业。淘数据显示，苏泊尔Q1销售额同比增长33.2%，高于小家电行业21.6%的增速。海外方面，疫情仍持续困扰海外各国，预计SEB延续2020年订单向公司转移的趋势。盈利方面，2021Q1公司毛利率同比提升2.5pct至26.5%，同比2019年下滑4.8pct，预计受原材料成本上涨影响较大。费用率方面，公司减少部分费用的支出，销售费用率为11.5%，同比2020年/2019年+0.92pct/-4.15pct，管理费用率为1.51%，同比2020年/2019年-0.47pct/-0.02pct，研发费用率为1.64%，同比2020年/2019年-0.6pct/+0.2pct，期间费用率达到14.58%，同比2020年/2019年+0.27pct/-3.85pct。虽然受到原材料上涨等的不利影响，但公司通过压缩费用投放保持了盈利能力的稳定性。Q1净利率为9.81%，同比2020年/2019年分别+1.25pct/0.41pct。同时，公司Q1加大原材料采购和备货力度，购买商品支付的现金、预付账款等都有较大幅度的增长。 回购彰显公司信心，小家电龙头行稳致远 公司发布股份回购公告，拟回购股份408.42-816.85万股，回购价格不超过77.80元/股，回购数量以实际回购为准，回购期限为12个月。此次回购彰显出公司管理层对于股东利益的关心，有利于增强市场的信心。公司作为小家电龙头，在产品研发和推新上积淀深厚，线下经销渠道稳固，线上积极开拓，品牌建设卓有成效，领先优势深铸。 投资建议：维持“买入”评级 公司外销稳健，内销份额有望增长，维持盈利预测，预计21-23年EPS为2.58/2.88/3.17元/股，对应PE为27/24/22x，维持“买入”评级。 风险提示：新品推进不及预期、行业竞争加剧、汇率大幅波动。

一季度收入利润双超预期 公司2021Q1收入同比大增180%至3.5亿元，较2019同期大增99%；归母净利润同比大增595%至0.44亿元。 全渠道市占率提升带动收入高增 公司Q1收入远超行业增速水平，同时根据奥维云的监测，公司Q1线上市占率同比提升10pct至21%，线下监测样本销售额市占率提升10pct至20%，此前线上的先发优势已使公司拥有全渠道发力的主动权，随着线下渠道的复苏，公司上探一二线、下沉底线网点的策略有望逐步建立起渠道的规模壁垒。 盈利能力向好 2021Q1毛利率同比持平于47.4%，同时费用显著优化，销售/管理/财务费用率大幅降低24/6/0.7pct至26%/10.2%/-1.3%，净利润率大幅扭正20pct至12.7%。 Q1新品+招商顺利推进，行业高增下龙头有望进一步提速 公司2021年3月发布Q6蒸烤一体、青春Q30、集成洗碗机、燃气热水器和厨房整体设计等场景化新品，同时全渠道招商会的顺利召开也夯实了经销体系的进一步完善。在宣传推广方面公司与《向往的生活》达成合作，市场教育与品牌心智占领脚步也有望进一步加速。 投资建议：维持“买入”评级 基于公司市占率稳步提升和行业整体渗透率加速向上，我们认为高费用投放的策略符合跑马圈地阶段的特点，公司市占率仍有望持续向上，充分获取行业高增红利。维持盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为4.5、5.9、7.7亿元，对应PE为52、39、30倍，维持“买入”评级。 风险提示:新品推进不及预期；行业竞争加剧；原材料价格超预期上涨。

Q1表现超预期，利润实现翻倍增长 公司发布一季报：2021Q1实现收入8.15亿元，同比增长62.32%，归母净利润为0.89亿元，同比增长106.87%，归母扣非净利润为0.87亿元，同比增长113.71%，收入与业绩均超市场预期。 国内智能投影需求方兴未艾，龙头高歌猛进 国内智能投影仍在头部企业技术拉动下仍保持高增。根据洛图数据，2021年1-2月国内智能投影销量/销额同比增长30%/25%至57万/12.5亿元，淡季仍保持了亮眼增速，极米仍位居第一市场份额超20%。而淘系平台极米2021Q1销售额保持稳健高增，市占率同比大幅提升9pct达28%。海外方面，根据我们的跟踪，Q1极米在欧洲、日本等国均实现翻番式的扩张。海外家庭观影的需求更大，而智能投影产品尚属空白，后续随着海外新品的发布及渠道扩展，公司海外扩张潜力巨大。 毛利率拉升盈利水平，费用投入有所增加 在成本与价格的拉动下，公司毛利率大幅增加5.04pct至35.23%。我们观察到，Q1公司固定资产达到3.17亿元，较2020年底余额增长127.73%，主要为宜宾产业园在建工程转固所致。该项目主要用于整机产品的量产、自研光机生产等，预计公司自研光机及自主生产比例大幅增加，有力拉动毛利率的增长。同时，在高单价新品H3S等拉动下，公司产品销售均价涨幅不小。淘数据显示，公司Q1销售均价达到4430元/台，涨幅8.44%。费用率方面，公司加大研发和销售费用投入，分别为5.96%/+1.67pct和13.59%/+0.90pct。受人工薪酬上涨影响，公司管理费用率亦有所增长，达到2.95%/+0.57pct。公司Q1净利率达到10.98%/+2.36pct，盈利能力再创新高。未来随着海外占比提升及新品带动价格提升，盈利能力有望进一步释放。 投资建议：维持“买入”评级 行业高成长，公司内外高增，维持盈利预测，预计2021-2023年净利润为4.9/7.1/10.3亿元，对应PE为60/42/29x，维持“买入”评级。 风险提示 :新品推进不及预期；行业竞争加剧；海外发展不及预期。

业绩基本符合预期 公司 2020年收入+22%至 16亿元，归母净利润+15%至 2.8亿元基本 符合预期。 2020Q4收入+24%至 6.1亿元； Q4归母净利润+23%至 1.2亿元。 2020年公司分红 0.6元/股（含税），对应分红率约 88%。 集成灶与水洗类均实现稳增，盈利能力维稳 集成灶 2020收入+22%至 14亿元，增速远超行业 12%的增速；集成 灶毛利率同比-1.3pct 至 52.7%，主要由于 2020H1疫情影响下降低对 经销商售价、增加返利以及固定成本分摊提升， 20H2毛利率约 53.9%， 同比降幅已收窄至 0.7pct。 水洗等 2020收入+22%至 2.1亿元， 毛利 率+7pct 至 45%。综合毛利率略降 0.2pct 至 51.6%。 另外受员工薪酬、 上市等影响，管理费用率+1pct 至 7.4%，销售/财务-0/-0.4pct，在毛利 率、费用和返利等部分一次性影响下净利润增速低于收入。 线上维持强势，线下多元扩充落地开花 2020线上收入+6%至 6.3亿元， 结合奥维云公司线上市占率由 2020Q1的 12.5%提升至 Q4的 23%，我们推断线上收入增速不高同样是疫情 下返利增加影响， 2021Q1线上市占率仍延续强势+10pct 至 21%。 线 下持续突破，经销门店净增 179至 1790家；下沉/KA 网店达 2600/280家；工程、家装渠道合作均已在 2020落地，全渠道战略有效落地。 稳效率、足现金，放眼长远 公司存货、应收周转整体维稳基础上，期末顺势加大备货力度应对原 材料成本上升和线上需求增长(2020期末存货余额+75%至 2.1亿)，经 营性净现金流+5%至 4.3亿，期末在手现金 11亿元保持充裕。另外考 虑历史年度分红率较低， 2020年高分红展现出回报投资者的积极形象。 投资建议：维持“买入”评级 基于公司市占率稳步提升和行业整体渗透率加速向上， 我们认为高费 用投放的策略符合跑马圈地阶段的特点，聚焦收入增速或对未来格局 判断更有意义， 上调公司盈利预测，预计 2021-2023年净利润分别为 4.5、 5.9、 7.7亿元(前值为 4.0、 4.9、 6.0亿)， 对应 PE 为 48、 36、 28倍，维持“买入”评级。

全年表现符合预期，Q4业绩承压 公司2020年实现营收7.16亿元/+9.38%，归母净利润为1.44亿元/+46.20%，扣非归母净利润为1.23亿元/+26.88%，全年表现符合预期。其中Q4实现营收2.37亿元/+17.34%，归母净利润为0.58亿元/+12.84%，扣非归母净利润为0.38亿元/-1.74%。非经常性收益主要来自于政府补助。拟每10股派现金股利5元，分红率为37.10%。 营收加速增长，盈利能力快速提升 公司通过多元化的品牌推广手段、创新的差异化产品、多渠道的稳步推进、绩效考核强化和数字化管理，优化自身基本面，收入实现加速增长。分业务来看，公司集成灶实现收入6.43亿元/+10%；其他产品营收0.73亿元/+4.17%。业绩端，在降本增效的提振下，公司盈利能力大幅提高。2020年公司毛利率达到45.59%/+2.47pct，主要得益于公司产品价格的上涨和数字化智能化改造带来的生产效率提升。费用率方面，公司加大广告宣传费用的投放，管理费用有所下降，期间费用率降为24.14%/-1.68pct。其中营销费用率为16.53%/+0.59pct，管理费用率为4.38%/-1.46pct。全年净利率达到20.07%/+5.05pct。单Q4来看，毛利率为48.51%/+3pct，但营销投放力度加大，单季销售费用率达到20.84%/+5.67pct，净利率同比下降0.81pct至20.37%。 高管调整架构变动，全面提升竞争优势 公司对高管进行调整，新聘在小天鹅、老板电器渠道体系任职多年的庞廷杰担任分管营销系统的副总经理，有望深化公司渠道体系的变革。此外，公司不断深化在品牌、渠道和产品上的竞争优势：产品上，新推出天猫精灵款等差异化创新产品，效果良好，向“场景化、智能化、精致化、信息化”迭代升级；渠道端，全力推进工程、家装和电商等渠道建设，初具成效；品牌端，优化广告投放效率，标准化终端门店形象，提高服务人员积极性，改善售后服务质量，强化品牌认知。 行业高增下公司积极求变迎风而上，给予“买入”评级 公司在品牌、渠道和产品上积极进取，预计21-23年EPS为1.6/2.0/2.5元/股，对应PE为36/28/24x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、渠道扩展不及预期。

经营表现超预期，盈利能力略有提升老板电器预计 2021Q1实现营收 17.72-20.25亿元，同比 20年/19年分别增长 40%-60%/6.72%-21.97%，归母净利 3.43-3.92亿元，同比20年/19年分别增长 40%-60%/7.31%-22.64%， 扣非归母净利3.30-3.41亿元，同比 20年/19年分别增长 60%-80%/10.19%-23.97%。 Q1实现强劲反弹，龙头强议价能力显现Q1在地产竣工高增及疫情缓和的带动下，厨电行业需求高增恢复，公司在在线上、工程等渠道积极布局，实现高速增长。2021年 1-2月我国住宅竣工面积同比增长 45.9%，同比 19年增长 10.5%。厨电行业的增速同样较高，奥维云网数据显示，2021Q1我国厨电套餐线上销售额同比20年/19年分别增长 56.4%/15.5%，线下销售额同比 20年/19年分别增长 79.6%/-16.4%。得益于渠道策略的积极调整，公司销售表现好于行业，2021Q1线上销售额同比 20年/19年分别增长 97%/31.8%，线下销售额分别增长 77.2%/-15.4%，预计电商和工程渠道取得良好增长，零售渠道有所好转。业绩端，在原材料上涨的背景下，公司在上下游积极采取有力的措施，盈利能力稳中向好。公司上游通过加大新品类原材料采购量降低原材料成本，下游通过推新品提价转移成本压力。公司厨电套餐线上销售均价达到 4314元/+251元；线下销售均价达到 6428元/+940元。同时公司内部提高运转效率，有效控制存货，促进利润的增长。取均值计算，21Q1扣非归母净利率为 16.95%，同比 20年/19年分别增长 1.99pct/0.40pct。 深耕厨电 40余载，灵活善舞壁垒深铸公司积极应对挑战疫情及成本的挑战，灵活调整渠道、品牌及产品策略。渠道端积极转型线上，扩展创新渠道和下沉市场，深化各渠道优势；品牌上升级“创造中国新厨房”定位，打造记忆点，新推“大厨”品牌；产品上积极拓展新品类，推动洗碗机和蒸烤一体的翻倍式增长。 投资建议：给予“买入”评级厨电龙头优势稳固，维持盈利预测，预计 20-22年净利润分别为16.7/18.2/20.5亿，对应 PE 为 20.1/18.5/16.4x，维持“买入”评级

Q1业绩高增超 400%， 盈利能力有所提升 浙江美大 2021Q1实现营收 3.69亿元，同比 20年/19年分别增长 229.25%/27.26%；归母净利为 1.01亿元，同比 20年/19年分别增长 394.77%/33.42%；扣非归母净利为 1.00亿元，同比 20年/19年分别 增长 405.15%/38.56%。 集成灶行业渗透加速， 成本提升下提质减费 行业快速增长下，公司在新品、渠道上持续推进，实现高速增长。 集 成灶行业自 20Q4以来连续两季度渗透率加速提高， 1-2月集成灶在抽 油烟机中的渗透率达到 10.9%，同比提升 4.8pct。 奥维云网数据显示， 2021Q1集成灶线上销售额同比 20年/19年增长 93.5%/54.6%，线下 销售额同比分别增长 193.8%/70.7%。 行业迎来爆发式的增长，公司亦 采取多种措施抓住行业红利。 3月公司发布“中国美厨房”战略，对全 系产品进行升级换代， 升级低阻静吸排烟技术。渠道端，线上官方旗 舰店委托给代运营机构后， Q1淘系平台销售额同比增长 2073%；线 下渠道新开拓华美立家等家居建材类 B 端客户，渠道布局日益多元。 业绩方面，在成本端承压的情况下，公司通过提质控费提升盈利水平。 在原材料价格大幅上涨的不利影响下，公司毛利率同比 19年下降 2.73pct。但公司提高费用使用效率，有效控制支出，销售/管理费用率 同比 19年分别下降 3.15pct/1.23pct，带动期间费用同比 19年下降 4.42pct。 Q1归母扣非净利率达到 27.13%，同比 19年提升 2.21pct。 行业景气高涨，龙头有望受益 集成灶行业空间有望突破 500亿，但目前渗透率仍处于低位，未来行 业渗透率有望逐渐提高。公司深耕集成灶行业多年，产品端积淀下强 大的技术实力，推出静音集成灶等差异化产品；渠道布局多元， 终端 数量领先， 有望享受到行业高速成长带来的红利，实现持续高增长。 投资建议： 给予“买入”评级 根据行业的高增长和公司稳固的基本面， 预计 21-23年净利润分别为 7.0/8.7/10.2亿，对应 PE 为 18.0/14.5/12.3x， 维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧； 原材料价格大幅波动；新品推进不及预期。

营收逐步恢复， Q4业绩增长超预期 格力电器 2020年实现营收 1704.97亿元/-14.97%，归母净利为 221.75亿元/-10.21%。其中 Q4实现营收 430.29亿元/-1.83%，归母净利为 84.76亿元/+228.65%。 2021Q1预计实现营收 320-365亿元/+53.05% ~+74.57%，同比 2019年-21.96%~-10.99%，归母净利为 32.1-38亿 元/+106.03%~+143.90%，同比 2019年-43.40%~-33.00%。 疫情及渠道改革影响减弱，成本上涨下强议价能力凸显 空调行业受疫情影响大幅下滑，公司表现优于行业，龙头韧性十足。 根据产业在线及奥维云网的数据， 2020年我国空调内销量下滑 12.85%，零售额下滑 21.9%，其中线下下滑 31%，线上下滑 6%。虽 然公司线下渠道占比高，叠加渠道改革去库存的不利影响，公司全年 收入同比只下滑 15%。 21年随着疫情好转，空调销售逐步回归常态， 价 格 保 持 上 涨 态 势 ， Q1空 调 线 下 销 售 同 比 20年 /19年 +103.2%/-20.1%，线上销售同比+80.4%/+2.0%。公司表现亮眼， Q1线下销额同比 20年/19年+107.2%/-26.7%，线上销额同比 20年/19年+142.3%/+69.3%。 业绩方面，公司通过较强的上下游议价能力实现 成本转移，保持盈利能力的稳定。 原材料价格自 2020Q3开始逐渐上 涨，目前铜/铝/螺纹钢价较 2020年 6月底分别上涨 47%/42%42%。 公 司上游借助供应商进行套期保值等降低原材料成本，下游通过推出新 产品实现价格的提升。奥维云网数据显示， 2020Q4公司线上销售均价 为 3440元/+32%，线下均价为 3997元/+10%， 2021Q1销售线上均 价为 3521元/+20%，线下均价为 3925元/+4%。预计 21年全年都将 维持价格上涨的趋势，量价齐升下龙头有望实现高速复苏。 回购稳步推进，估值性价比高 公司第二期回购计划稳步进行，截止 3月底已累计回购 44.21亿元， 成交价格为 56.46元~61.95元/股。按照回购方案，此次回购股票将用 于员工持股计划或股权激励， 利于构建管理团队持股的长期激励与约 束机制，确保长期经营目标的实现。从估值来看，以 2019年 EPS 计 算，公司目前估值只有 14.6x，位于历史估值中枢，估值性价比较高。 投资建议： 给予“买入”评级 根据业绩快报， 预计 20-22年净利润分别为 221.75/249.84/279.49亿， 对应 PE 为 16.3/14.4/12.9x， 首次覆盖，给予“买入”评级