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王宏涛

中航证券

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工作经历: 登记编号:S0640520110001,航天二院博士,中航证券研究所军工行业分析师。...>>

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北斗星通 通信及通信设备 2023-04-18 35.04 -- -- 35.49 1.28%
40.37 15.21%
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事件:公司4月15日公告,2021年公司营收38.51亿元(+6.24%),归母净利润2.03亿元(+38.22%),毛利率29.23%(+0.88pcts),净利率5.04%(+1.48pcts)。同时公司披露一季度业绩预告,公司2022Q1预计归母净利润为0.42-0.50亿元(+0.31-19.42%)。 投资要点:公司归母净利润创上市以来新高,处置多个子公司以聚焦主业报告期内,公司收入(38.51亿元,+6.24%)稳定增长,毛利率略有提升(29.23%,+0.88pcts),主要系公司芯片业务、陶瓷元器件业务及汽车智能网联业务收入快速增长所致。公司归母净利润(2.03亿元,+38.22%)与扣非归母净利润(1.31亿元,+105.70%)均创下上市以来新高,净利率(5.04%,+1.48pcts)显著提升,也创下近三年新高。我们认为,主要是由于公司其他收益中的递延收益摊销(0.54亿元,+47.67%)及增值税退税(0.36亿元,+67.77%)增长明显,同时公司获得了北斗重大专项补贴及仙桃数据谷产业扶持资金合计0.30亿元,另外所得税(0.06亿元,-86.09%)大幅下降所致。 2022Q1,受益于芯片业务市场,特别是高精度及物联网应用领域的需求增长等因素,公司预计归母净利润为0.42至0.50亿元,是公司2007年上市以来最好开局。 具体来看,公司主营业务由芯片及数据服务、导航产品、陶瓷元器件以及汽车电子四方面组成。报告期内,各业务情况具体如下:①芯片及数据服务业务是公司的核心优势业务,收入(7.57亿元,+28.97%)快速增长,主要系高精度卫星定位芯片/模块/板卡产品在无人机、物联网、车载导航、驾培驾考、测量测绘、机器人等主要领域收入增加,标准精度产品实现大客户导入。其中芯片业务收入(6.25亿元,+37.31%)增速较高,这一点在公司芯片业务核心子公司和芯星通的收入(5.44亿元,+33.80%)和净利润(1.09亿元,+17.18%)上也有所体现,值得注意的是,公司芯片及数据服务业务的毛利率(62.10%,-3.10pcts)与和芯星通的净利率(20.10%,-2.85pcts)均有所下滑,我们认为可能与和芯星通不同层级的产品结构发生变化有关。 ②导航产品收入(9.94亿元,+1.12%)略有增长,毛利率(35.62%,+3.00pcts)也有所增长,主要系公司传统国际代理业务盈利能力稳健,高精度定位天线业务在传统测绘业务稳中有升基础上,对其他领域有所拓展,信息装备业务提升产品质量和交付能力所致。③陶瓷元器件业务收入(1.63亿元,+18.65%)稳定增长,毛利率(37.50%,+1.26pcts)略有增长,主要系公司5G基站用滤波器产品和HTCC封装陶瓷产品销售增长显著,5G小基站和Wifi6E在市场端持续推进。 ④汽车电子业务是公司近年来收入的主要来源之一,收入规模(19.37亿元,+1.03%)略有增长,毛利率(12.40%,-1.90pcts)有所下降。该业务可继续拆分为智能网联业务及汽车工程业务。其中,智能网联业务收入(14.34亿元,+33.39%)增长迅速,主要系对大客户长安、吉利、大众的销售收入增量明显,而汽车工程方面,伴随公司子公司北斗德国对汽车工程业务主体in-tech公司的剥离,公司未来汽车电子业务将主要以智能网联业务为主。 另外,值得注意的是,报告期内,公司剥离非核心业务,聚焦主营业务。完成了对包括银河微波(导航定位业务)、东莞银通(导航定位业务)以及in-tech(汽车工程业务)等多个子公司股权的处置。 整体来看,公司2021年收入的主要增长点来源于芯片业务、陶瓷元器件以及汽车智能网联业务,而伴随公司对银河微波、东莞银通以及in-tech股权的处置,预计2022年公司导航产品以及汽车电子业务收入或受到一定影响,但资产质量有望得到进一步提高。在北斗三代导航系统为代表的高精度导航市场迎来高速发展期,5G基站建设及终端产品需求有所提升,公司汽车智能网联业务客户正在快速拓展影响下,公司相关板块收入与整体归母净利润也将有望维持快速增长,规模效应的逐步提升,也将有望促使公司盈利能力进一步改善。 重点关注公司募投项目进展、商誉价值较高的子公司发展情况以及大基金减持进度三费方面,报告期内,公司三费费率(19.59%,-0.07pcts)整体略有下降,其中,销售费用率(6.45%,+1.04pcts)提升明显,我们认为与公司加大了业务推广且部分业务产品销量(如汽车电子业务子公司智联科技收入增长47%)提升显著,导致招待费、外协费以及售后服务费提升明显所致、财务费用率(0.57%,-0.64pcts)下降明显,主要系公司降低贷款规模,减少相关利息支出所致。另外,公司研发费用率(7.21%,+0.96pcts)有所提升,研发人员数量(1185人,+16.75%)也稳步增长,从公司研发项目来看,以北斗导航下游应用终端芯片及模块、LTCC及陶瓷材料、智能座舱等项目为代表,覆盖了公司当前全部四大业务产品线,我们认为公司对技术研发的投入力度有所提升,对公司“十四五”期间技术壁垒的维持以及下游市场拓展均有积极影响。 现金流方面,报告期内,公司现金及现金等价物净增加额(2.31亿元,-56.60%)出现明显下降,其中,投资活动产生的现金流量净额(-1.36亿元,较2020年增加2.56亿元)增长明显,主要系公司持续加大核心业务研发投入的同时,处置了银河微波及境外非全资in-tech股权;而筹资活动产生的现金流量净额(0.77亿元,-84.70%)显著下降,主要系公司2020年度收到非公开发行募集资金款,同时2021年减少了吸收投资和降低有息负债规模所致。 其他财务数据方面,报告期末,公司存货(9.70亿元,+18.45%)有所增长,其中,原材料(3.94亿元,+31.18%)以及在产品(1.23亿元,+30.57%)均出现快速增长,或表明公司在加大备货力度,同时公司存货中还包含发出产品(1.77亿元,+26.60%),未来也有望确认至利润表。 定增方面,2020年,公司通过非公开发行募集资金7.50亿元,部分资金将用于佳利电子“5G通信用核心射频元器件扩能及测试验证环境建设项目”、北斗智联“智能网联汽车电子产品产能扩建项目”,我们认为,以上项目的开展有望提高公司陶瓷元器件以及汽车智联业务板块的产能,有助于市场的拓展及盈利能力的改善,建议重点关注项目进展情况。同时,伴随公司对银河微波、东莞云通以及intech股权的处置,在报告期末,公司商誉(6.41亿元,-36.94%)与商誉占净资产比例(13.69%,-8.18pcts)明显下降,目前商誉主要存在于华信天线、佳利电子以及RxNetworksInc.等子公司,建议重点关注以上几个子公司所处行业及其业绩变化情况。 另外,2021年11月,国家集成电路大基金披露了预减持公告,计划于2021年12月6日起至2022年6月2日,通过集中竞价交易方式减持不超过1024.40万股(占公司总股本2%)。而截至2022年3月5日,减持计划尚未实施,建议重点关注减持进度。 公司围绕三大高景气发展产业,聚焦四大主营业务公司成立于2000年,是我国较早进入卫星导航产业的企业之一。报告期内,公司从事的主要业务涵盖卫星导航、5G陶瓷元器件和汽车智能网联三个行业领域,主营业务分类包括芯片及数据服务、导航产品、陶瓷元器件、汽车电子。 ①芯片及数据服务芯片业务是公司的核心优势业务,处于国内领先、国际一流地位,受益于下游旺盛需求,实现快速增长,公司的高精度模组及板卡出货量连续四年翻一番。芯片业务具体产品主要为芯片、模块/板卡系列产品。 主要用于作为终端、接收机等产品的核心部件,主要应用于无人机、自动驾驶、测量测绘、精准农业、机器人等行业应用领域,主要客户群体为终端、接收机的制造商或集成商。报告期内,公司积极应对“缺芯”问题,化危为机,供应链保供方面成效显著。同时把握芯片紧缺带来的市场窗口期,积极布局大众消费/物联网芯片业务,快速建立面向物联网及消费类市场的相关芯片的研发和业务平台。 云服务方面,公司专注于位置数据服务市场,以辅助增强位置服务与高精度算法为基石,打造网-云-端一体化能力,联合芯片商、集成商、运营商等合作伙伴,面向全球用户提供高精度定位、辅助定位、云芯一体化和算法IP等产品和服务。云服务重点着力市场为消费类(包括手机、可穿戴等)、行业类(无人机、室外机器人、精准农业)、数字城市类(共享经济、堵塞治理、天然气管道巡检)和智能驾驶类等新兴智能市场。报告期内,公司联合实际控制人、核心员工共同增资真点科技,通过创新的合伙人机制打造高精度数据服务业务。真点科技发布“TruePoint全球高精度数据服务平台”,该平台的发布是公司“云+芯”战略的落地,实现为无人机、机器人、智能驾驶、智慧农业等智能应用提供高精度空间位置数据服务。 海洋渔业位置数据服务是公司传统优势业务,主要为海洋渔业安全生产提供信息系统应用解决方案与信息服务,在传统业务基础上,公司积极开拓智慧渔港业务。公司作为我国首家获得北斗系统运营服务分理资质单位,通过自主研发的北斗卫星导航运营服务平台,为用户提供导航定位、短报文通信(短信息)服务和基于位置的增值信息服务。报告期内,公司通过实施省级涉海渔船智能监管系统项目和市级渔船技术管控设备配装项目等有代表性的关键项目,起到示范作用,实现了近海渔业的关键起步。智慧渔港业务取得显著突破,黄骅智慧渔港项目完成验收,并积极筹划示范推广。 ②导航产品北斗星通开拓了我国首个北斗民用规模化应用,公司自主开发的卫星导航产品全面领跑行业,广泛应用于生产、生活及社会发展各领域。导航产品业务是公司的传统优势业务,处于国内领先地位。主要包含天线、国际代理产品信息装备产品以及数据采集终端。 天线产品方面,包括卫星定位天线、无线传输产品、天通卫星移动通信天线以及无源天线产品、有源天线产品、单机/偶极子天线、专用天线。作为终端产品的基础部件,主要实现卫星导航信号的接收和发送、转换和处理广泛应用于测量测绘、无人机、智能交通、航空航天、形变监测、智能驾驶、精准农业、应急救援等领域。 国际代理产品方面,主要应用于测绘、航空、无人机、轨道交通、矿业、授时、精准农业等行业应用领域,主要客户群体为测绘领域定位定向应用类用户、无人机飞控定位定向应用类用户、CORS站定位和观测应用类用户、精准农业定位定向应用类用户等。 信息装备产品方面,主要产品包括北斗应用终端、北斗指挥设备、北斗应用系统、天通卫星通信终端及微波组件/部件/单机等。该业务为用户提供卫星导航、惯性导航、授时、定位定向等基础产品、终端产品、解决方案及基于位置的信息服务系统。数据采集终端方面,主要产品包括测体量方三防手持终端、手持采集终端、医疗版手持终端等。主要以嵌入式、移动和云计算为特色,服务于快递物流、仓储配送、医疗制药、零售快消、工业制造等行业的信息化市场,为行业用户提供从硬件设备到软件系统整合服务。 报告期内,公司传统国际代理业务盈利能力稳健,高精度定位天线在传统测绘业务稳中有升基础上,加强无人机、农机、驾考等行业头部客户攻坚,并加速布局智能网联天线市场,高精度应用领域不断扩大。 信息装备紧抓北斗三号更新换代的机会,积极卡位布局,提升产品质量和交付能力,为业务转型和市场拓展打开了新局面。 ③陶瓷元器件公司是全球少数同时具备低温共烧陶瓷(LTCC)和高温陶瓷(微波介质)材料制备工艺技术的企业之一,领先的内埋器件仿真设计能力以及稳定的工艺技术能力,可按客户要求进行灵活设计,具有交期短、成本低、质量可靠等优势。微波陶瓷器件主要包括基础材料、LTCC元器件和微波介质元件,广泛应用于5G通信、卫星通讯、汽车电子、航空航天、消费电子等领域。 报告期内,公司陶瓷元器件子公司佳利电子进一步聚焦LTCC核心业务,稳定物联网和网通市场,积极布局以手机及周边产品为主的消费类市场,推进在消费类领域的市场推广、客户跟进、研发协同和产品导入。 ④汽车电子汽车电子业务主要包括汽车智能网联业务和汽车工程服务业务二大业务,其中汽车工程业务子公司in-tech已剥离。 汽车智能网联业务产品主要包括汽车智能座舱电子产品的研发、生产、销售。产品主要包括智能中控、液晶数字仪表、远程信息处理器(T-BOX)、集成式智能座舱以及相关车载电子产品,用于实现汽车的导航定位、车联网、车载娱乐、综合信息显示等功能,主要合作客户有长安、吉利、长城、红旗、北汽、上汽通用五菱、日本先锋、斯柯达、奇瑞、上汽大众等。 公司汽车智能网联业务推进深化“一体两翼”规划布局,“一体”业务主要聚焦智能座舱和数字仪表等主要产品,并布局安全仪表、微座舱创新;“左翼”业务布局高精度定位相关产品、5G+V2X、座舱内外视觉感知产品、自动驾驶域控制器和高精度位置服务,报告期内,左翼高精度车载业务实现6个项目落地,与中石油旗下的昆仑数智达成战略合作;“右翼”业务主要提供智能座舱娱乐域软件整体解决方案开发服务、提供智能驾驶域系统软件、细分功能方案开发实现,客户定位主机厂OEM、传统硬件Tier1供应商、车载芯片公司、海外汽车行业客户,及其它行业客户。报告期内,右翼软件工程业务单独剥离出来,成立奥莫软件子公司,获得政府资金和政策支持。为加大对未来的投入,扩大生态合作圈,积极引进战略投资者,报告期内获得累计融资总额2.3亿元。 同时,公司抓住芯片供应市场变化的机会,突破上汽大众,实现朗逸、途观等车型车机订单落地,并突破上汽通用平台化车机项目。高通8155智能座舱项目落地长安汽车下一代主力车型,积极卡位布局,进入长城、奇瑞等头部车企的供应商体系。 整体来看,公司四大业务主要围绕卫星导航、5G陶瓷元器件和汽车智能网联三大产业。我们的观点如下:卫星导航产业方面,与公司芯片及数据服务、导航产品业务密切相关。目前,作为卫星导航应用产业上游的第一梯队成员,公司新一代芯片平台形成战斗力,基于22nm芯片的高精度模组也实现批量出货。在国内北斗三代导航应用产业的不断发展推广下,公司芯片产品需求将有望呈现高速增长,产能提升带来的规模效应也有望促使芯片业务的盈利水平得到提升。另外,由于公司数据服务及其它导航产品业务与芯片业务存在较高的产业协同性,收入规模也有望同步增长。 5G陶瓷元器件产业主要与公司陶瓷元器件业务关联性强,根据工信部披露,我国已经基本完成了5G室外连续覆盖,下一步,室内覆盖和深度覆盖成为5G网络建设的新动向,5G小基站将成为接下来5G网络建设的主角。我们判断,公司陶瓷元器件将充分受益于5G小基站及其他“十四五”新基建信息基础设施的加速建设,而伴随公司子公司佳利电子三期募投实施的推进,规模效应也将带动公司陶瓷元器件业务的盈利能力持续改善。 汽车智能网联方面,根据工信部披露,2021年我国汽车产销分别完成2608.2万辆和2627.5万辆,同比分别增长3.4%和3.8%,结束了2018年以来连续三年的下降局面。公司汽车智能网联业务迎来快速发展的底层逻辑已经较为确定,伴随“一体两翼”战略加持以及卫星导航业务的赋能,再叠加汽车“电动化、网联化、和智能化”趋势,公司汽车智能联网业务有望充分享受汽车产业回暖以及智能网联化价值量提升的双重增速,在未来几年迎来快速发展期。 多个维度同步开展股权激励及员工持股公司积极搭建“以奋斗者为本”的平台和激励机制,经长期探索及实践,目前已形成了上市公司股权激励、子公司股权激励、创新业务合伙人计划、超额利润奖励、专项奖励等长短期相结合多元化激励机制。 其中,2021年,公司对包含公司董事、高级管理人员、管理骨干及核心技术(业务)人员的235名激励对象授予565.00万股(含预留,占公司总股本的1.11%),其中首次授予价格为每股21.24元,解除限售考核年度(2021-2023年)的考核目标分别为,基于2020年扣非归母净利润增速不低于10%、30%及50%;或基于2020年归母净利润增速不低于10%、20%及35%。 同时,公司针对子公司北斗智联、真点科技、芯与物实施了核心员工股权激励计划,创建了合伙人机制,员工通过合伙平台持有子公司股权,与公司共创、共享、共担。 另外,2022年3月,公司董事会审议通过,拟使用自有资金1.50亿元-2.00亿元,按照不超过每股50元的价格,以集中竞价方式回购公司股份(占公司总股本的0.59%-0.78%),用于实施公司员工持股计划或股权激励。 总体来看,公司在母公司及子公司层面多个维度开展股权激励及员工持股计划,从公司当前继续推行股份回购来看,未来公司的激励机制有望持续推行。我们认为,公司的多元化激励机制将员工利益与公司利益绑定,激发公司创新活力,也将有助于公司长远目标的实现。 投资建议公司是较早进入卫星导航产业的企业,围绕卫星导航、汽车智能网联、微波陶瓷器件三大业务方向,为全球用户提供卓越的产品、解决方案及服务,我们的具体观点如下:①公司卫星导航基础器件中的新一代芯片平台已经形成战斗力,基于22nm芯片的高精度模组也实现批量出货,将为公司导航产品及汽车电子等业务的拓展奠定坚实的技术基础;②伴随公司对非核心业务子公司银河微波、东莞银通以及in-tech股权的处置,预计2022年公司导航产品以及汽车电子业务收入或受到一定影响,但资产质量有望得到进一步提高;③公司当前四大业务围绕的三大产业均有望持续高景气发展,伴随募投项目的逐步落地,相关业务板块收入与整体归母净利润也将有望维持快速增长,规模效应的逐步提升,也将有望促使公司盈利能力进一步改善;④公司商誉风险减弱,但仍处于较高水平,建议重点关注以上几个子公司所处行业及其业绩变化情况,同时关注国家集成电路大基金减持进度;⑤公司的多元化激励机制将员工利益与公司利益绑定,激发公司创新活力,也将有助于公司长远目标的实现。基于以上观点,我们预计公司20222--20244年的营业收入分别为3399..070亿元、4466..272亿元和5555..454亿元,归母净利润分别为22..636亿元、22..686亿元及33..656亿元,SEPS分别为0.4466元、0.5566元、00..7700元,当前股价分别对应6699倍、5577倍及4466倍倍PE,我们给予“买入”评级。 风险提示:卫星导航应用上游市场竞争加剧、卫星导航产业应用拓展不及预期、汽车产业复苏不及预期、公司存在商誉减值风险、大基金减持或引起短期股价波动
航天宏图 2022-05-02 58.27 52.70 88.75% 66.46 13.90%
80.79 38.65%
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事件:公司4月28日公告,2021年营收14.68亿元(+73.43%),归母净利润2.00亿元(+55.19%),扣非归母净利润1.51亿元(+31.81%),毛利率51.97%(-1.48pcts),净利率13.61%(-1.59pcts)。2022Q1营收1.95亿元(+179.26%),归母净利润-0.50亿元(较2021Q1下降0.05亿元)。另外,公司披露2021年全年新签订单21.70亿元(+88.70%),2022Q1新签订单5.98亿元(+269.14%)。 投资要点: 公司收入净利润持续高速增长,新签订单高速增长2021年,公司营业收入(14.68亿元,+73.43%)与归母净利润(2.00亿元,+55.19%)均实现高速增长,主要系公司四级营销体系完善,地方市场放量,全年新签订单创新高,同时公司特种领域信息化建设收入稳步增长所致。在公司营收高速增长之下,公司毛利率(51.97%,-1.48pcts)与净利率(13.61%,-1.59pcts)略有下降,主要系公司三费费用率(21.48%,+2.25pcts)有所提升,同时应收账款坏账损失增加带来的信用减值损失(-0.77亿元,较2021年增长0.40亿元)增长所致。值得注意的是,公司近三年的收入复合增速达到56.29%,归母净利润复合增速达到54.73%,凸显公司当前正处于高速发展阶段。 2022Q1,公司营业收入(1.95亿元,+179.26%)翻番。归母净利润(-0.50亿元,较2021Q1下降0.05亿元)基本与2021Q1持平,我们认为与公司业绩存在季节性,同时公司在一季度较往年加大了营销及研发投入力度,且新业务领域拓展带来的毛利率(52.83%,-2.55pcts)略有下降有关。 具体到公司各产品线,2021年,公司空间基础设施规划与建设产品线收入(1.57亿元,-56.54%)有所下滑,而PIE+行业产品线收入(12.68亿元,+174.37%)以及云服务产品线收入(0.44亿元,+80.67%)均实现了大幅增长。另外,2021年,公司新签订单(21.70亿元,+88.70%)高速增长,其中,2021年末公司以总体单位身份通过单一来源方式获得特种领域2.79亿订单。2022Q1新签订单5.98亿元(+269.14%),体现出公司业务拓展成果显著,在手订单充足,将支撑公司2022全年业绩维持快速增长。 公司业务也可分为系统设计开发、数据分析应用服务、自用软件销售三大板块。其中,2020年,公司系统设计开发业务收入(7.49亿元,+14.61%)快速增长,毛利率(50.92%,-1.59pcts)略有下降;数据分析应用服务业务收入(7.06亿元,+280.65%)大幅增长,毛利率(52.24%,-2.58pcts)略有下降;而自有软件销售收入(0.14亿元,+72.74%)高速增长,毛利率(95.44%,-2.93pcts)略有下降。 可以看出,公司的收入结构发生了一定变化,数据分析应用服务业务在公司PIE+行业产品线的快速拓展下,收入占比大幅提升。而公司空间基础设施规划与建设产品线的收入出现下滑,我们认为可能与国家对卫星应用产业的投资规划及项目招投标安排存在波动性有关。另外,在业务拓展过程中,公司毛利率略有下降,也是公司拓展卫星遥感下游应用领域早期阶段中难以回避的,伴随公司在各行业应用领域的拓展模式成熟,可复制性加强,公司的毛利率有望在中长期出现恢复;同时,公司2022Q1业绩略有下降,与公司净利润一般存在季节性特征,加大营销和研发投入有关,但这也将有助于公司在业务拓展中提高竞争力,进而为公司全年净利润的快速增长奠定基础,以上判断从公司2022Q1新签订单大幅增长中即可得到验证。 综上,我们判断,公司当前仍处于业务高速扩张阶段,收入有望维持快速增长,而在此之下,公司综合毛利率存在短期下降的可能,但下降空间有限,且不改公司净利润快速增长的大趋势。 定增完善卫星遥感产业链,下游应用领域竞争优势有望加强2021年7月,公司通过公开发行A股票募集资金7.00亿元,用于分布式干涉SAR高分辨率遥感卫星系统项目、北京创新研发中心项目以及补充流动资金项目。其中,公司在分布式干涉SAR高分辨率遥感卫星系统项目(项目建设期2年)中将投资3.64亿元,项目具体包括委托第三方研制、发射及运维自主可控的SAR遥感卫星星座,建设SAR遥感卫星数据服务平台,对外提供各级基础数据服务和数据处理增值服务、软件平台服务以及行业应用服务。目前,“航天宏图一号”卫星星座已完成频率资源申请和大部分频率协调工作,完成了产品供应商遴选及方案详细设计工作,完成大部分卫星零部件投产、地面及应用系统方案设计及原型系统开发等工作,卫星工程研制工作按计划顺利推进,预计2022年下半年出厂。卫星星座建成后,将成为国内首个商业InSAR星座,提供商业化自主雷达遥感数据源,在全球范围内开展地形测绘、成像观测和沉降监测任务。 总体来看,我们认为,公司遥感卫星系统项目的推动,将完善公司上游的遥感卫星数据来源,打通卫星遥感产业链。一方面有望降低公司主营业务成本,另一方面也有望使公司基于商业化的自主遥感数据源,在下游卫星遥感应用领域的市场拓展过程中取得更大竞争优势。 公司加大营销投入及研发投入力度,各业务领域的客户拓展成果显著费用方面,2021年,公司三费费率(21.48%,+2.25pcts)整体有所增长,主要系公司加强业务拓展、开拓市场,销售费用率(9.42%,+2.17pcts)出现明显增长所致。另外,公司加强了高水平研发人员的引进和高校产学研合作,加大核心产品的研发投入,研发费用(2.11亿元,+61.86%)与研发人员数量(476人,+31.49%)均出现快速增长。伴随公司定增募投项目中北京创新研发中心项目的推进,公司研发投入力度或将进一步加强。我们认为,长期来看,研发投入的增长有望加强公司在卫星遥感下游各应用领域的竞争力,中长期上有利于公司未来的市场拓展。 现金流量方面,2021年,公司经营活动产生的现金流量净额(-1.19亿元,较2020年下降1.94亿元)出现下降,主要系公司业务量增大,收入增幅较大,但采购增幅大于回款增幅,同时公司不断完善营销网络建设和持续加大研发投入,导致费用增幅较大所致;投资活动产生的现金流量净额(-3.78亿元,较2019年下降4.07亿元)明显下降,主要系公司购买房产等研发资产所致;筹资活动产生的现金流量净额(10.07亿元,+3279.29%)大幅增长,主要系本期收到定向增发的募集资金所致。 其他财务数据方面,2021年末,公司预付账款(0.44亿元,+51.62%)、应付账款(1.93亿元,+118.04%),存货(2.90亿元,+59.62%,全部为合同履约成本)及合同负债(1.86亿元,+109.19%)等财务数据均出现高速增长,2022Q1末,存货继续增加至5.22亿元,侧面印证了公司在手订单增长迅速,正在加大采购力度,未来将兑现至公司业绩。同时,公司前五大客户收入占比由2020年的37.96%下降至12.87%,下降幅度达25.09个百分点,客户集中度的下降凸显出公司在各业务领域的客户广度拓展成果显著。另外,公司2021年末的应收账款账面余额达到12.02亿元,其中11.45亿元来自于军方、政府部门、国企、大专院校及政府所属事业单位,我们认为,尽管以上客户信誉较好,产生坏账的可能较小,但回款进度如若缓慢,未来仍将会对公司净利润产生不利影响(2021年应收账款坏账损失0.75亿元),建议重点关注。 公司身处卫星遥感应用朝阳行业,布局卫星遥感应用全产业链公司自创建以来,始终扎根于卫星应用产业,以卫星数据处理软件为核心,按照产业发展的不同阶段以及交付模式的升级迭代,结合不同行业应用场景,同时向产业链上下游探索延伸,陆续推出了空间基础设施规划与建设、行业应用服务以及云服务三条产品线。 ①空间基础设施规划与建设产品线随着“新基建”的有关规划持续推进,空间基础设施产品线内涵进一步丰富,公司该业务从单一的卫星领域延展到感知能力、数据中心在内的新型基础设施建设,订单持续放量。在原有的基础上,公司逐步承担国家信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施建设的新任务。 空间基础设施规划设计服务方面,公司重点围绕国家民用空间基础设施以及《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》,面向相关国家重点、重大专项建设,开展涵盖卫星运营中心、卫星星座、数据中心、重大对地观测基础设施,产业创新基础设施、站网设施等“新基建”范畴的方案论证和咨询设计服务。2021年,公司在已有的卫星地面应用系统论证设计服务基础上,陆续开展了卫星运营中心、行业大数据处理中心、空天地一体化治理平台等专项能力建设在内的咨询设计论证服务。 空间基础设施系统建设方面,公司主要围绕高效的空天数据处理、多维度立体化的时空大数据分析,多行业深层次综合应用和服务,提供观测数据分析、云端算力基础,高效算法模型、信息可视化产品于一体的一站式服务,同时挖掘数据深层价值,为产品提供二次赋能、探索提高服务质量的方式方法。公司自主研发的智慧地球云服务平台“PIE-Engine”是一套包容性强、普适性广的成熟产品集。集成了公司自主开发的光学、微波、光谱、雷达等多种数据算法,在支撑大气海洋环境,陆地资源环境,陆海空导航等卫星应用方面发挥重要作用,实现了关键领域核心技术的国产化替代。 ②PIE+行业产品线公司拥有可对标Google Earth数字地球平台的PIE-Engine。随着公司业务向平台化发展,融合接入的细分行业逐渐增多,PIE-Engine平台作为公司经营发展的核心产品,已从单一的多源遥感数据处理工具,发展成为承载海量地球观测数据、开展时空智能分析、实现物理世界孪生建模的新一代数字地球平台;基于平台形成的解决方案覆盖自然资源、应急管理、生态环境、气象海洋、农业林业、环境咨询、水文水利、防灾减灾、城市规划等十多个行业,为政府实现信息化综合治理及国防信息化建设提供空天大数据分析利器。2021年,公司快速推动PIE平台及解决方案在全国省、市、县等单位的落地应用,精准对接地方部门的卫星应用服务市场。同时,公司在持续拓展气象海洋、生态环境、自然资源等优势行业应用的基础上,重点提升了特种行业、应急管理等领域卫星应用服务热点市场的深度和广度。此外,公司也在积极布局实景三维中国的建设,参与相关试点工作并开发了相应产品。 ③云服务产品线2021年,公司坚持加大云服务产品线研发投入和推广力度。继公司发布了PIE-Engine云平台公测版后,公司集合前沿技术成果,面向细分行业方向,采用云原生技术架构,引接国内外数十颗卫星数据资源,形成了全面对标美国Google Earth Engine的数字地球平台,平台目前注册用户近7万,主要功能涵盖了空天信息专业处理平台PIE-Engine Factory、时空数据实时分析计算平台PIE-Engigne Studio、人工智能解译平台PIE-Engine AI以及PIE-Engine Earth智慧地球可视化终端。 数据源方面,公司目前已和国内外有关数据源单位建立合作关系,接入卫星遥感数据及专题产品120余种,总量超6PB,日更新10TB以上,覆盖气象、海洋、植被、农业、水利、生态、大气等十余个领域。 同时,2021年,公司面向电力、保险、农业等商业公司提供了订阅式SaaS服务;面向政府客户,推出城市遥感监测云平台,并在标准化云平台产品的基础上结合地方特色需求做了定制服务,目前该平台已陆续与鹤壁、嘉兴南湖、黄冈、佛山等政府签订整体合作框架意向协议。同时,公司也在积极开发潜力巨大的大众市场应用产品,通过PIE-Engine平台高效的云计算和集成处理能力,面向大众提供气象灾害预警,空气质量实况、疫情监测报告实时支持等服务,为大众健康状况,生命财产安全保驾护航。 我们认为,供给侧方面,在公司当前的空间基础设施规划与建设产品线、PIE+行业产品线以及云服务产品线中,公司深耕多年,技术较为深厚的PIE软件及云平台是各业务开展的核心基础及核心竞争力。从公司新签订单高速增长来看,公司正在不断通过营销体系的推广以及研发投入的加强,提升公司对卫星遥感各下游应用领域的覆盖广度与深度。 需求侧方面,从空间基础设施建设(遥感卫星制造发射)来看,2021年,我国发射遥感卫星数量超过60颗,较2020年的34颗接近翻倍,而在未来,仍有大量遥感卫星星座有望开始建设。卫星遥感产业上游遥感卫星发射领域的高度景气,充分印证了当前卫星遥感领域下游应用市场增长的预期较高,我国卫星遥感应用产业正处于早期的快速成长阶段,具体从行业应用的需求来看,特种领域方面,公司现已成为为数不多的承担研制总体的民营企业,2021年12月,公司以总体单位身份通过单一来源方式获得特种领域2.79亿订单,在“十四五”期间军工信息化及智能化进入快速成长期,公司特种领域下游需求有望维持快速增长;民用领域方面,新基建中数字基础设施的建设以及北斗三号导航系统的正式使用,我国卫星遥感(以及“卫星遥感+卫星导航”产业融合)应用市场规模的增长有望持续提速,同时,伴随中美关系的变化,地理信息产品自主可控,国产替代的进程也有望提速。在此背景下,我国气象海洋、生态环境、自然资源以及其他商用卫星遥感领域的市场需求有望持续提升。 因此,我们判断,我国卫星遥感(及卫星遥感+卫星导航为代表的产业融合)市场需求有望在“十四五”期间迎来高速增长,在此背景下,公司收入及利润均有望维持快速增长态势,而伴随公司募投项目的推进,卫星遥感产业链的完善也将有助于公司的市场开拓能力以及盈利能力的持续提升。 投资建议我们认为,公司以卫星数据处理软件为核心,按照产业发展的不同阶段以及交付模式的升级迭代,结合不同行业应用场景,同时向产业链上下游探索延伸,陆续推出了空间基础设施规划与建设、行业应用服务以及云服务三条产品线。具体观点如下:①近年来,公司收入与净利润持续高速增长,新签订单高速增长。当前,公司正在不断通过营销体系的推广以及研发投入的加强,提升公司对卫星遥感各下游应用领域的覆盖广度与深度;②公司通过募投项目向产业链上游拓展,一方面有望降低公司部分产品成本,另一方面也有望使公司基于商业化的自主遥感数据源,在下游卫星遥感应用领域的市场拓展过程中取得更大竞争优势;③公司所处卫星遥感应用赛道“十四五”呈现高景气发展,公司目前处于业务高速扩张阶段,在手订单充足,收入有望维持高速增长,而在此之下,公司综合毛利率存在短期下降的可能,但下降空间有限,且不改公司净利润快速增长的大趋势;④公司多次开展股权激励,将有望进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性,并有效激发管理团队的积极性,从而提高经营效率,有利于公司的业绩实现中长期的持续增长。 基于以上观点,我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为20.40亿元、26.20亿元和33.11亿元,归母净利润分别为2.62亿元、3.37亿元、4.55亿元,我们给予公司“买入”评级,目标价格74.00元,对应2022-2024年的PE为52倍、40倍、30倍。 风险提示:航天发射任务存在风险;卫星应用产业下游市场竞争加剧;公司业务拓展过程中毛利率可能出现波动。
华测导航 计算机行业 2022-04-29 21.23 -- -- 36.12 20.52%
36.76 73.15%
详细
事件:公司4月27日公告,2021年营收19.03亿元(+35.02%),归母净利润2.94亿元(+49.45%),扣非归母净利润2.30亿元(+53.17%),毛利率54.64%(+0.36pcts),净利率15.22%(+1.16pcts)。2022Q1营收4.22亿元(+21.97%),归母净利润0.67亿元(+34.92%)。同时,公司公布了2022年整体经营目标为营收25.50亿元(+33.99%),归母净利润为3.70亿元(+25.71%)。 投资要点:公司营收利润均快速增长,净利率创近三年新高2021年,公司涉足的各个行业需求情况较好,营业收入(19.03亿元,+35.02%)快速增长。在原材料涨价背景下,公司基于战略备货、研发降本以及规模化采购的成本优势等措施,实现了毛利率(54.64%,+0.36pcts)的稳中有升,同时,受到研发费用加计扣除影响,公司所得税(194.98万元,-90.62%)大幅下降,促使公司归母净利润(2.94亿元,+49.45%)实现高速增长,公司净利率(15.22%,+1.16pcts)也创下近三年新高。 2022Q1,公司收入(4.22亿元,+21.97%)与归母净利润(0.67亿元,+34.92%)均保持快速增长,毛利率(60.38%,+1.53pcts)与净利率(15.34%,+1.52pcts)均创下历史同期新高,体现出公司盈利能力正在持续上升。 从产品看,2021年,公司业务包含高精度定位装备、系统应用及解决方案两大类。其中,公司高精度定位装备收入(10.94亿元,+14.61%)稳定增长,系统应用及解决方案收入(8.09亿元,+77.80%)显著增长,凸显出北斗高精度导航产业下游正处于高景气发展期。 从行业分类看,公司业务涉及建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶四大领域,具体情况如下:①建筑与基建领域收入(8.60亿元,+25.80%)体量最大,2021年实现快速增长,毛利率(60.95%,+3.90pcts)稳中有升;②地理空间信息领域收入(3.45亿元,+35.22%)快速增长,毛利率(54.49%,+4.75pcts)稳中有升;③资源与公共事业领域收入(6.09亿元,+51.92%)增速最大,但毛利率(46.05%,-7.26pcts)有所下降;④机器人与无人驾驶领域收入(0.89亿元,+27.61%)快速增长,毛利率(52.99%,+3.56pcts)有所提升。整体来看,我们认为,2021年及2022Q1,公司收入与净利润均呈现快速增长态势,尽管公司个别业务领域出现了毛利率下降现象,但在北斗高精度应用市场目前呈现高速发展,公司业务快速拓展下,对公司整体收入与利润的快速增长影响有限。 公司不断加大研发投入,有望为公司未来业绩带来新的增量空间费用方面,2021年,公司三费费率(28.72%,-0.52pcts)整体稳中有降。具体来看,只有销售费用率(22.10%,+0.32pcts)略有增长,主要系公司主业增长带来的费用增长,及在渠道开拓、销售体系建设上的投入加大所致。同时,公司持续加大研发投入,研发费用率(17.49%,+2.65pcts)再创上市以来新高。 而从研发人员(482人,+46.50%)出现大幅增长来看,公司仍处于快速发展期。从公司主要研发项目来看,我们认为,公司的研发投入集中在北斗高精度导航应用产业链中上游(包括上游基础器件,中游终端设备以及服务系统等),将持续加强公司在卫星高精度导航各下游新兴领域拓展的竞争力,并为公司带来更多的增量收入空间和盈利空间。 现金流方面,2021年,公司经营活动产生的现金流量净额(2.71亿元,+17.43%)再创上市后历史新高,筹资活动产生现金流量净额(8.43亿元,较2020年增长9.40亿元)大幅增长,主要系公司向特定对象发行股票的募集资金到账所致。 其他财务数据方面,2021年末,公司存货(3.77亿元,+62.52%)高速增长,其中,发出商品达1.12亿元(+173.56%),2022年有望较快兑现至利润表,同时,存货中的原材料(1.26亿元,+339.32%)也出现大幅增长,结合公司合同负债(1.49亿元,+113.75%)翻倍,我们判断,公司已有部分在手订单或意向客户需求充足,目前正在积极备货,同时提前储备原材料也将继续有助于公司在上游原材料涨价下,毛利率维持在一定水平。 公司定增完成,借力资本市场实现外延增长2021年6月,公司完成定增,募集资金净额7.85亿元,其中,3.12亿元用于北斗高精度基础器件及终端装备产能建设项目、2.38亿元用于智能时空信息技术研发中心建设项目、2.35亿元用于补充流动资金。值得注意的是,根据公司定增说明书的披露,公司北斗高精度基础器件及终端装备产能建设项目将在公司现有产品及技术的基础上,对公司高精度GNSS接收机和商业导航应用产品(包括板卡和组合导航接收机)进行产能建设,该项目公司计划建设期为2年,公司预计达产后预测期内年均为公司新增营业收入7.09亿元(占公司2021年收入的17.50%),新增利润总额1.40亿元(占公司2021年利润总额的21.98%)。 根据《2021中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》披露,2020年我国高精度市场产值达到110亿元,较2019年同比增涨47.59%,远高出北斗应用整体市场增速(16.90%),而参考近年来我国卫星导航与位置服务产业链上中下游各部分产值的变化规律,我们判断,“十四五”我国高精度市场下游运营服务领域将呈现高速发展。在公司已经研发并量产了高精度GNSS基带芯片“璇玑”、多款高精度GNSS板卡、模组、天线等基础器件背景下,公司定增募投项目的推进,将为“十四五”期间公司在北斗高精度应用市场中上游(设备及基础期间)的产能保障奠定基础,进而构成公司“十四五”期间业绩维持快速增长的基础保障。 “内外兼修”有助于公司享受高精度卫星导航产业高景气发展红利公司自2003年成立以来,公司始终聚焦高精度导航定位应用相关的核心技术及其产品的开发、制造、集成和产业化。公司围绕高精度导航定位技术核心,逐步构建起高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台两大核心技术护城河,并逐步打造公司各类高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案在建筑和基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶等行业的竞争力。①建筑与基建公司基于多种高精度定位装备和系统应用及解决方案,为建筑、工程、施工等行业客户的勘测、设计、施工、运维环节的工作,提供高精度位置信息。 2021年,公司推出了“五星十六频RTK”高精度接收机智能装备,突破在复杂测量场景下的信号问题,设计精巧便携,集成惯导模块,大大提升作业效率,且在原有的技术基础上,融合视觉、图像识别技术,研发出“视觉RTK”高精度接收机智能装备并推向市场,引领行业技术进步。同时,公司向市场推广“TCF900桩机系统”、“GradeNav土方施工解决方案”,帮助施工客户更好地把控施工进度和施工质量、降低施工成本、提高施工效率。 ②地理空间信息公司通过测量装备组合,为测绘测量工作的客户提供了高效的方案。包括基于高精度GNSS+INS+激光雷达+无人飞控技术,公司开发了搭载于移动载体之上集成多源传感器用以获取空间三维信息的设备;基于高精度GNSS+INS+无人船控技术,结合了通信、雷达避障、视觉测距等技术,开发了以无人船为载体,搭载声纳、多波束、激光扫描仪等传感器设备的水下、水上测绘解决方案。 2021年,公司持续坚定地对高精度激光雷达、组合导航、SLAM、摄影测量、无人飞控相关技术投入,掌握完全自主可控的实景三维数据采集及处理技术;以及,对获取的多源数据,研发实现海量点云多层次信息提取、数据渲染封装、三维空间信息提取与标准化,达到三维全景数据全流程半自动化处理,提升现有人工作业的工作效率。凭借核心技术和产品方案优势,公司多源数据采集与融合解决方案应用于更多地区实景三维项目,截至2021年末,公司已与1个直辖市、8个省会城市、2个地级市的勘测单位建立深度合作。未来,公司将持续在实景三维建设中探索和输出高效可复制的解决方案。同时,凭借无人船产品领先的性能优势,公司在各大水文局、水利水电单位、涉水测绘单位等完成快速推广。 ③资源与公共事业公司基于GNSS组合导航定位技术,针对农业机械高精度导航及自动控制专业市场领域应用环境设计,满足农机作业的通用性要求,开发出北斗农机自动导航控制系统、卫星平地系统、农机生产信息化管理平台、土地整平解决方案、智能喷雾控制解决方案等,实现智能作业机械集成和多机作业远程交互与共享,提升农业作业效率、降低成本、提高产量和提供作业决策支持等;基于物联网+北斗高精度定位的核心技术,开发了针对不同行业应用的位移监测系统解决方案,可全天候、全天时获取被监测对象的三维形变、裂缝、降雨量等感知数据,基于信息化平台、监测物联网平台进行科学化、信息化、标准化和可视化管理。 2021年,公司推出了农机自动驾驶产品“领航员NX510”,与部分主机企业建立深度合作,实现了农机自动驾驶产品的快速推广,同时,公司持续推广行业领先的普适型地质灾害监测方案,覆盖全国各个省份的地灾隐患点,2021年末,公司安装的20,000余台普适型监测预警设备已布设于全国14省近5,000处隐患点。 ④机器人与无人驾驶公司依托组合导航算法的核心技术优势,开发出了高精度、高动态定位测向测姿接收机等终端,能够为自动驾驶乘用车、有轨电车、高速铁路车辆、港口/矿区等无人运输车、物流机器人等提供高精度组合导航模组、组合导航板卡、定位测向接收机、便携式组合导航终端、抗震型测量天线等产品,满足自动驾驶、车辆智能监控管理、铁路巡检、无缝物流、驾考驾培等应用对高精度导航定位的需求。截至2021年末,公司已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与阿里巴巴、踏歌智行、西井等公司达成合作。同时,公司开发的全球星地一体增强网络服务平台未来将为自动驾驶乘用车、各类机器人的高精度移动智能装备提供差分信息,打造一体化解决方案。 2021年,公司在乘用车自动驾驶业务上,已经被指定为哪吒汽车、吉利路特斯、比亚迪汽车、长城汽车的自动驾驶位置单元业务定点供应商。项目周期为2021年至2026年,目前处于量产前的开发与测试阶段,上述车型量产后,每年收入根据当年实际订单情况进行确认,预计将对公司的经营业绩产生一定的积极影响。未来,公司将积极布局车规级GNSSSOC芯片、高精度车规级IMU芯片、全球SWAS广域增强系统及持续投入优化核心算法,为客户提供更有竞争力的产品与解决方案。 总体来看,我们认为,公司所处的高精度卫星导航产业,伴随近年来我国北斗空间基础设施的建设完毕以及星基/地基增强等服务的推广,在需求侧方面,“十四五”期间,公司高精度卫星导航应用下游市场将享受“北斗+”与“+北斗”产业融合发展趋势带来的新增量市场,而公司高精度卫星导航应用产业中上游的设备器件市场将在整体高精度卫星导航应用市场的增速基础上,再叠加国产替代趋势带来的额外增速。 供给侧方面,在公司加大研发投入及借力资本市场外延增长这种“内外兼修”背景下,公司将有望依靠自身已经在高精度卫星导航应用产业中下游部分细分应用领域布局基础,进一步拓宽公司在对应高精度卫星导航应用领域中上游(终端设备及器件)的市场空间,以上也将构成公司“十四五”期间收入持续快速增长的基础。 多次实施股权激励,激发公司长期发展活力继2020年公司实施股权激励后,2021年10月及2022年2月,公司再次实施了两次股权激励。包括:2021年10月,向719名激励对象授予800万股(占总股本的2.11%),授予价格35元/股,业绩考核要求为以2021年净利润为基数,2022-2024年净利润增长率不低于15%、30%、45%,公司在2022-2024的摊销费用分别为0.39亿元、0.29亿元以及0.15亿元;2022年2月,公司向董事兼副总经理王向忠授予370万股(占总股本0.98%),授予价格35元/股,业绩考核要求为以2021年净利润为基数,2022-2026年净利润增长率不低于15%、30%、45%、70%、100%,公司在2022-2024的摊销费用分别为0.12亿元、0.11亿元以及0.08亿元。 我们认为,公司近年来多次且大范围开展股权激励计划,尽管费用摊销会对未来几年净利润产生影响,但通过员工、高管利益与公司利益的绑定,将有助于公司提升员工凝聚力、团队稳定性,并有效激发管理团队的积极性,从而提高经营效率、降低代理人成本,对公司经营业绩和内在价值的长期提升带来积极影响。 投资建议公司作为国内高精度卫星导航定位产业企业,成立至今专注于高精度卫星导航定位相关软硬件产品,技术积淀深厚,具体观点如下:1.2021年,公司收入利润均呈现快速增长,尽管在公司向各北斗应用下游的拓展过程中,可能会出现个别领域毛利率下降现象,但不改公司整体收入利润的快速增长大趋势;2.需求侧方面,“十四五”期间,公司高精度卫星导航应用下游市场将享受“北斗+”与“+北斗”产业融合发展趋势带来的新增量市场,而公司高精度卫星导航应用产业中上游的设备器件市场将在整体高精度卫星导航应用市场的增速基础上,再叠加国产替代带来的额外增速;3.供给侧方面,在公司加大研发投入及借力资本市场外延增长这种“内外兼修”背景下,公司将有望依靠自身已经在高精度卫星导航应用产业中下游部分细分应用领域布局基础,进一步拓宽公司在对应高精度卫星导航应用领域中上游(终端设备及器件)的市场空间,这也是构成公司“十四五”期间收入持续快速增长的基础;4.近年来公司多次实施股权激励计划,实现员工、高管利益与公司利益深度绑定,有助于公司激发活力,提升企业竞争力,改善公司治理水平。 基于以上观点,我们预计公司20222--20244年的营业收入分别为425.54亿元、3322..454亿元和4411..121亿元,归母净利润分别为33..272亿元、44..656亿元及55..474亿元,SEPS分别为113.03元、1.020元、1.252元,我们给予目标价格4499..6600元,分别对应4488倍、4411倍及3333倍倍PE。 风险提示:高精度卫星导航应用市场竞争激烈;公司高精度卫星导航应用市场拓展不及预期;公司业务拓展过程中毛利率可能出现波动。
雷电微力 电子元器件行业 2022-04-27 76.36 -- -- 179.40 30.38%
115.68 51.49%
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事件:公司4月25日公告,2021年营收7.35亿元(+114.90%),归母净利润2.02亿元(+66.33%),扣非归母净利润1.82亿元(+56.20%),毛利率42.39%(-14.31pcts),净利率27.42%(-8.01pcts)。2022Q1营收2.25亿元(-17.12%),归母净利润1.07亿元(+35.12%)。 投资要点:收入及归母净利润实现高速增长,222022年规模效应有望促使盈利能力回升2021年,公司营业收入(7.35亿元,+114.90%)出现大幅增长,我们认为主要原因为公司部分产品配套的型号已进入批产放量阶段,毛利率(42.39%,-14.31pcts)下降明显,我们认为可能与公司配套产品下游需求呈现出“以量换价”的特点有关。盈利方面,尽管公司期间费用率(12.38%,-4.09pcts)下降明显,公司其他收益(0.21亿元,+280.71%)也大幅增长,但在公司毛利率明显下降,且所得税(0.33亿元,+246.76%)大幅增长影响下,公司归母净利润(2.02亿元,+66.33%)增速落后于收入增速,净利率27.42%(-8.01pcts)也出现明显下滑。 2022Q1,公司营业收入(2.25亿元,-17.12%)出现下滑,但毛利率(48.06%,+4.27pcts)有所增长,我们认为可能与公司产能提升带来的规模效应有关,而公司归母净利润(1.07亿元,+35.12%)快速增长,我们认为主要系公司期间费用率有所下降,且收到销售回款,冲减坏账准备,信用减值损失(冲回0.22亿元,较2021Q1减少0.37亿元)大幅下降所致。 具体到公司精确制导类以及通信数据链类两大主营业务上,2021年情况如下:①精确制导类业务是公司最主要的收入来源(收入占比97.61%),收入(7.17亿元,+126.58%)大幅增长,毛利率(41.79%,-14.09pcts)明显下滑,与公司整体收入及毛利率变化幅度基本一致。 ②通信数据链类业务收入占比较小,收入(0.16亿元,-10.71%)与毛利率(69.20%,-6.85pcts)均有所下降。 另外,公司在2022年2月披露了与客户签订了两份某配套产品订货合同,合同金额合计24.07亿元,是公司2021年收入的327.47%,将从2022年开始交付标的,且公司披露了截至2021年末,已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务对应收入4.90亿元,也将于2022年度确认收入。以上订单均凸显公司配套的部分型号已经进入批产放量阶段,“十四五”公司收入维持快速增长确定性强。 根据公司IPO募集资金情况看,公司IPO募集资金净额达13.58亿元(其中超募资金7.28亿元),其中,2.25亿元投向生产基地技改扩能建设项目(建设期2年)、2.05亿元投向研发中心建设项目、2.00亿元用于补充流动资金(另外将追加超募资金2.18亿元永久性补充流动资金)。我们认为,在公司当前配套的部分型号进入批产放量阶段,生产基地技改扩能项目带来的产能提升以及规模效应将是公司未来收入高速增长的重要保障,也将是公司在下游“以量换价”背景下毛利率维持在一定高度的重要影响因素,建议重点关注。 综上,我们认为,2021年,受益于公司配套的部分型号进入批产放量阶段,公司精确制导类业务将是“十四五”未来几年收入与净利润高速增长的核心驱动力,尽管2022Q1,公司收入出现短暂下降,但我们认为主要是疫情引起的产品交付确认出现延迟所致,不改公司已经进入发展收获期大趋势。另外,公司毛利率在2021年出现明显下滑,但2022Q1有所改善,结合公司产能扩建项目正在逐步推进,规模效应有望带来边际成本的逐步下降,毛利率的下降问题也有望得到逐步改善。 年度经营活动现金流净额首次转负为正,重点关注产能交付能力以及毛利率改善进展费用方面,2021年,在收入出现高速增长背景下,公司三费费用率(7.81%,-2.48pcts)明显下降,其中销售费用率(1.83%,+0.09pcts)是唯一增长的费用率,主要系销售收入增加,对应计提的质保金增长所致。另外,公司研发费用(0.34亿元,+58.87%)高速增长,主要系研发投入增加所致,从公司当前主要研发项目来看,多数围绕产品产能提升以及性价比提升等方面,将有助于公司持续在毫米波微系统领域的技术竞争力以及毛利率的改善。与此同时,公司研发人员数量(84人,+27.27%)保持快速增长,也表明公司正处于快速发展期。 现金流方面,2021年,公司经营活动现金流净额(0.91亿元,较2020年增长1.35亿元)大幅提升,首次实现年度经营活动现金流净额为正,主要系公司量产交付进展顺利,销售收入扩大,销售回款增加所致;投资活动现金流净额(-11.41亿元,-4497.51%)大幅下降,主要系公司生产扩能按计划推进,本期固定资产投入较高,同时积极开展对暂时闲置资金的现金管理所致;筹资活动现金流净额(13.21亿元,+2921.15%)大幅增长,主要系公司发行新股,募集资金净额13.58亿元所致。 其它财务数据方面,2021年末,公司存货(5.71亿元,+84.12%)大幅增长,其中,发出商品达2.04亿元(+275.04%),2022年有望较快兑现至利润表,同时原材料(1.94亿元,+32.45%)及在产品(1.40亿元,+56.72%)均出现快速增长,同时公司的合同负债(1.30亿元,+292.90%)大幅提升,2022Q1末,公司存货再度增长至6.51亿元,合同负债大幅增长至3.63亿元,我们认为,以上财务数据有力印证了公司在手订单充足,正在积极备货备产,我们认为,伴随公司技改扩能项目的推进,公司产能交付能力的提升以及毛利率的改善进展值得重点关注。 精确制导武器配套重要供应商,厚积薄发迎来收获期公司是一家从事毫米波有源相控阵微系统研发、制造、测试和销售的高新技术企业,提供专用和通用的毫米波有源相控阵产品。产品及技术广泛应用于精确制导、通信数据链、雷达探测等专用领域,未来也可拓展应用至5G通信基站、车载无人驾驶雷达、商业卫星链路系统、移动终端“动中通”等通用领域。 ①精确制导类产品公司精确制导产品主要包括毫米波有源相控阵微系统以及高频段毫米波前端,该类产品的最终产品为精确制导导弹。根据公司招股书披露,公司在多个精确制导类型号的配套过程中是唯一供应商。 我们认为,在“成熟型号装备的消耗性补充”以及“新型号装备的定型量产”两方面需求带动下,国内导弹等武器装备整机下游需求旺盛,产业链中上游配套需求有望维持高增速。从公司招股书以及披露的重大合同来看,公司近年配套的部分导弹型号已经完成了定型并进入批量生产阶段,我们判断,“十四五”期间精确制导类产品大概率是公司收入增长的主要来源。 ②通信数据链产品公司的通信数据链产品包含星载毫米波有源相控阵微系统及机载数据链相控阵微系统等等,公司通信数据链产品主要适用于星间链路、机载卫通等高价值应用场景,具备宇航级相控阵微系统产品设计及制造经验,且公司具备宇航级产品的在轨运行经历。 我们认为,卫星互联网是以卫星为接入手段的互联网宽带服务模式,其本质是卫星通信领域的一个重要衍生应用。受到可能存在的全球地面布站限制和频率资源匮乏限制,从我国实际情况出发,星间链路通信技术或成为影响我国卫星互联网产业发展的核心技术。伴随“十四五”中后期,我国低轨卫星互联网空间段基础设施的建设,公司的通信数据链产品未来有望成为一个新的收入增长亮点。 OIPO时针对高管及核心员工开展战略配售,激发上市公司创新活力2021年,公司IPO时开展了针对高管和核心员工的战略配售。其中,公司高级管理人员与核心员工(合计10人)参与战略配售设立的专项资产管理计划,最终获配股数量达239.45万股,占发行数量的9.89%。我们认为,IPO时开展战略配售可以加深公司上市后,高管、核心员工利益与公司利益的绑定,将有助于激发公司创新活力,促进公司中长期战略目标的实现。 投资建议公司是一家从事毫米波有源相控阵微系统研发、制造、测试和销售的高新技术企业,提供专用和通用的毫米波有源相控阵产品。我们的具体观点如下:1.在A股中,业务主要围绕精确制导武器装备配套的上市公司数量并不多,公司是其中之一,而公司产品配套的部分型号已经进入批量生产阶段,在手订单充足,收入维持快速增长的确定性强;2.公司的精确制导类产品在多个下游型号配套中为唯一供应商,凸显公司技术积淀深厚;3.尽管2022Q1公司收入出现一定下滑,但我们认为可能与疫情导致的交付延迟有关,对公司全年业绩的高速增长影响有限;4.公司2021年毛利率的下滑有望在公司扩产项目推进,规模效应的显现下逐步改善;5.公司在IPO时针对高管及核心员工开展战略配售,有望加深高管、核心员工利益与公司利益的绑定,将有助于激发公司创新活力,促进公司中长期战略目标的实现。 基于以上观点,我们预计公司20222--20244年的营业收入分别为10..595、亿元、1155..959亿元和2211..101亿元,归母净利润分别为2.699亿元、33..686亿元及55..5588亿元,SEPS分别为22..7788元、33..9999元、55..7766元,我们给予买入评级,目标价为116617.41元,分别对应20222--20244年的EPE为为6600倍、4422倍和2299倍。 风险提示:公司生产基地技改扩能项目
中科星图 计算机行业 2022-04-15 62.39 53.38 -- 67.28 7.84%
70.49 12.98%
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事件:4月13日,公司披露2021年年报,2021年公司营收10.40亿元(+48.03%),归母净利润2.20亿元(+49.41%),扣非归母净利润1.50亿元(+22.04%),毛利率49.48%(-5.13pcts),净利率23.30%(+1.72pcts)。 投资要点:军民市场拓展成果显著,毛利率下降不改公司业绩快速增长趋势报告期内,受益于公司营销网络的升级,基于集团化架构兼顾了行业拓展和区域市场覆盖,同时加强细分市场开拓力度并在产业链延展、核心技术积累、应用拓展以及生态布局上取得了显著成绩,公司营业收入(10.40亿元,+48.03%)延续了近三年以来的快速增长。而公司毛利率(49.48%,-5.13pcts)出现下降,从公司外协成本(2.78亿元,+82.59%)出现高速增长来看,我们认为可能与公司部分产品在相关产业链的延伸拓展有关。同时,公司归母净利润(2.20亿元,+49.41%)增速基本与营收增速同步,净利率(23.30%,+1.72pcts)有所提升,我们认为主要与公司三费费率(18.63%,-0.46pcts)有所下降,且政府补助(0.56亿元,+304.58%)大幅提升等因素有关。 从产品上看,公司主要产品为GEOVIS技术开发与服务、GEOVIS一体机产品销售、系统集成、GEOVIS软件销售与数据服务。 报告期内,公司GEOVIS技术开发与服务业务收入(7.83亿元,+47.31%)、GEOVIS软件销售与数据服务收入(0.89亿元,+119.32%)及系统集成业务收入(1.15亿元,+143.43%)均实现翻番,我们认为主要原因系公司业务规模扩大,产品订单持续增长所致。而公司GEOVIS一体机产品销售收入(0.52亿元,-37.01%)有所下降,主要系“十四五”开局之年,部分一体机项目尚在申请阶段所致。 公司产品的应用领域也可以分为特种领域以及民用领域(包括智慧政府、气象生态、企业能源及其他领域)。 报告期内,公司民用领域收入(4.89亿元,+112.44%)翻番,占总收入的比例(37.73%,+8.49pcts)显著提升,特别是智慧政府收入(2.37亿元,+105.68%)与气象生态领域收入(0.91亿元,+107.26%)均出现大幅增长,体现出公司数字地球业务在民用领域的拓展取得了较大的进展。与此同时,公司特种领域整体收入(6.48亿元,+30.27%)也延续了快速增长趋势,特别是其中的航天测运控领域收入(0.97亿元,+289.30%)大幅增长,而智慧政府领域毛利率(42.72%,-5.55pcts)与航天测运控领域的毛利率(54.87%,-12.51pcts)下滑明显,我们认为可能是以上两个领域,在拓展力度加大进而收入大幅增长的同时,外协成本出现大幅增长所致。 整体来看,我们认为,报告期内,公司产品在军民市场拓展成果显著,特别是民用领域收入的大幅提高是公司全年收入维持快速增长的主要原因。在未来公司在部分遥感领域市场的拓展过程中,受到对细分多样化遥感数据采购规模的增长或者产业链拓展引起相关业务成本的提升影响,导致部分业务毛利率的波动是大概率事件,但我们判断,在收入快速增长的背景下,毛利率的下降对公司整体利润快速增长的大趋势影响有限。 拟通过定增实现数字地球线上运营,云服务有望奠定公司中长期快速发展基石2021年11月,公司公告,拟通过向特定对象发行股票募集资金总额不超过15.50亿元,用于GEOVISOnline在线数字地球建设项目及补充流动资金,其中,公司拟投入募集资金13.00亿元用于GEOVISOnline在线数字地球建设项目,该项目具体包括GEOVISOnline研发中心建设、智能数据工厂建设和在线数字地球研发等,项目建设期4年,项目目标包括实现数字地球产品的国产化替代,建设具有国际竞争力的在线数字地球产品;实现公司数字地球产品的线上运营,提供全球服务和运营能力;2028年底前实现不低于2亿的注册用户,成为国内用户规模最大、体验最佳的在线数字地球服务入口。 我们认为,数字地球从概念上看,融合了包括卫星“通导遥”等卫星应用技术,是卫星应用产业与传统产业进行数字化融合过程中的基础工具,公司通过本次募投项目,将公司积累的数字地球产品由线下向线上进行布局,对数字地球应用领域的拓展将起到重要的影响,而从项目建设期及公司目标来看,我们判断,数字地球云服务是公司对数字地球业务中长期发展上的布局,对公司业绩产生的积极影响预计在“十四五”中后期才会逐步体现在公司利润表中。 公司费用管控能力较强,多个财务数据显示公司在手订单充足费用方面,报告期内,公司三费费率(18.17%,-0.46pcts)有所下降,体现出了公司在拓展市场过程中,对费用管控能力较强。其中,财务费用率(-0.85%,-0.80pcts)下降明显,主要系利息收入增加所致。 而公司研发费用(1.42亿元,+59.97%)增长明显,主要系公司持续增加研发投入,提升产品竞争力,持续加大GEOVIS6数字地球等产品研发投入所致。而从公司研发人员数量(739人,+31.49%)快速增长来看,公司当前仍正处于快速成长阶段。报告期内,公司围绕大数据与可视化、人工智能、云计算与高性能计算、空天大数据处理、空天大数据应用、北斗数据引接及应用等方向新增申请知识产权188项,其中发明专利申请22项,软件著作权86项;新增获得知识产权170项,其中发明专利15项,软件著作权86项,从公司报告期内在研项目投入1.59亿元,累计投入2.02亿元,占公司预计总投资规模的14.50%,我们判断,未来公司研发投入规模还将保持在较高增长水平,这也是公司数字地球业务在下游应用市场拓展中维持竞争力的保障。 现金流量方面,报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额(1.67亿元,+110.13%)大幅增长,主要原因系公司加大应收款项催收力度,强化日常资金管控所致;公司投资活动产生的现金流量净额(-0.98亿元,较2020年下降0.73亿元)有所下降,主要系公司支付的投资款较去年同期大幅增加所致;公司筹资活动产生的现金流量净额(0.88亿元,-88.15%)下降明显,一方面系公司2021年无新增募集资金到账所导致的减少,另一方面系公司支付的分红款较去年同期大幅增加所致。 其他财务数据方面,报告期末,公司存货(1.67亿元,+68.52%)显著增长,其中库存商品(0.49亿元,+525.61%)大幅增长、合同履约成本(1.15亿元,+25.30%)也有所提高,同时,公司在2021年12月披露与特种领域业务相关的销售合同,总金额达到5.07亿元,其中截止报告期末,已收到合同款0.84亿元,我们认为,以上数据表明公司当前在手(或意向)订单较为充足,在公司特种领域以及民用领域业务快速拓展背景下,未来将持续兑现至利润表。“导遥一体”新一代数字地球时空引擎完成研发,奠定公司“十四五”快速发展基石公司是中国科学院空天信息创新研究院投资的国有控股高新技术企业,作为国内最早从事数字地球产品研发与产业化的企业,公司长期专注数字地球行业,持续研发数字地球相关产品和核心技术,陆续推出GEOVIS数字地球基础软件系列产品,并在此基础上,形成以特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块业务为核心的GEOVIS数字地球应用软件系列产品,为政府、企业、特种领域以及大众等用户提供软件销售与数据服务、技术开发与服务、一体机产品,以及系统集成等业务。 公司的软件与数据服务业务,主要包含数字地球基础软件平台、数字地球应用软件平台和数据产品。 其中,数字地球基础软件平台是公司核心软件产品,其以遥感测绘数据为基础框架数据,基于统一的时空基准重建三维虚拟地球框架模型,为各类行业应用提供基础数据支撑和共性服务支撑;同时,公司根据行业需求,承载融合各行业空间信息、扩展行业应用,打造行业专属的应用软件平台,直接为用户销售成套软件产品;数据服务,是公司依靠自主研发的处理软件将基于原始数据处理后的数据产品销售给用户。 技术开发与服务,是公司基于数字地球相关产品和核心技术,针对特定用户的定制化需求,通过采购第三方插件、与第三方软硬件进行适配等,为用户提供满足其需求的定制化应用系统。 一体机产品销售,是公司针对客户对数字地球产品的软硬件一体化需求,通过将数字地球软件产品装载在专用硬件产品中,为用户提供快速交付的一体机产品。 公司系统集成业务主要是出于为维系部分客户业务,提供基于第三方软硬件的系统集成业务。 总体来看,公司四大业务核心竞争力的核心在于GEOVIS数字地球基础软件平台以及GEOVIS数字地球应用软件平台。 ①GEOVIS数字地球基础软件平台GEOVIS数字地球基础软件平台方面,报告期内,公司研发了新一代数字地球GEOVISiBASE北斗网格时空引擎,打造了“北斗为体、高分为象”的新一代数字地球GEOVIS6,为打造更为丰富的数字地球产品形态和应用模式提供了基础,为我国自主可控数字地球生态构建提供了助力。其中,数字承载方面,公司打造形成了自主可控的GEOVISiBEST-DB时空数据库V6.0,而GEOVISiCenter空天大数据共享服务平台V6.1,作为数字地球网格引擎对外统一服务输出,提供数字地球时空大数据的引接、存储、组织、分发、共享、分析等能力,可为新一代数字地球各行业应用提供稳定、高效的数据服务和应用支撑服务。 数据处理方面,公司研制了GEOVISiFactory空天大数据智能处理平台V6.1,形成了海量多源异构影像数据的筛选、组织以及数据处理的调度平台,同时,构建了集空天数据引接、在线计算、在线编辑、成果发布一体化的GEOVISiBrain空天大数据智能解译平台V6.0。 数据可视化方面,开发了GEOVISiExplorer空天大数据可视化平台V6.1,面向中宏观场景开发者,研制了拖拽式数字地球低代码开发平台;面向精细化场景开发者,研制GEOVISiReal视景仿真可视化引擎V6.0;面向内容生产者,研制了GEOPPT时空场景编辑器产品,同时,借助云原生技术实践了从线下数字地球到在线数字地球的技术探索,为GEOVISOnline在线数字地球的研发积蓄了深厚的技术储备。 数据方面,构建了“基础数据+专题数据”空天大数据体系,形成了数字地球数据标准规范,可作为建设数字孪生、数字地球时空大数据标准体系的基础。同时,形成新一代GEOVISiDataBox时空大数据云盒产品,以“数据+软件+硬件”的产品形态,提供全面、精准、轻量的多源时空大数据产品及服务,可实现二、三维平台地图框架模型的快速搭建、并满足灵活更新的数据需求,为各行业的业务应用提供轻便高效的数据服务。 ②GEOVIS数字地球应用软件平台报告期内,公司不断丰富和拓展数字地球产品的应用领域,在应用软件平台中不断扩展应用插件,在原有特种领域、气象、交通、商业航天等行业的基础上,进一步增强了农业、林业、应急等民用市场以及大众等方向的布局。 具体产品包括面向农业、应急、交通、水利、林草和智慧城市等行业应用,基于GEOVIS6数字地球基础平台,打造“GEOVIS+智慧管理”产品线;面向气象、海洋、环境等行业应用,构建了气象观探测设备研发生产、软件技术开发和专业信息服务的闭环产品体系;面向航天测运控系统与服务领域,基于GEOVIS6数字地球基础平台,研制了洞察者-空间信息分析平台;面向特种领域应用,基于GEOVIS6数字地球基础平台,开发了特种数字地球应用平台;面向企业应用,在GEOVIS6数字地球基础平台的基础上,根据线性资产管理企业(如石油、燃气、电力等)的需求,开发了GEOVIS企业数字地球应用平台;面向大众应用,公司正在基于自主的数字地球理论、自主的空间基础设施、自主的数字地球软件和自主的IT基础设施,研制GEOVISOnline在线数字地球产品,将向大众用户提供更智能、更精准、更高效的数字地球应用。 我们认为,供给侧方面,GEOVIS数字地球基础软件平台以及GEOVIS数字地球应用软件平台是公司主营业务的核心基础,公司在该领域的研发进展,对公司未来各业务领域的收入以及利润规模的提升方面影响重大。2021年,公司打造了“北斗为体、高分为象”的新一代数字地球GEOVIS6,并在此基础上开发了新一代GEOVIS数字地球基础软件平台,以及面向行业应用的GEOVIS数字地球应用软件平台。我们判断,GEOVIS6数字地球项目研发的完成,将为公司四大产品线,六大下游应用市场快速拓展奠定了基础,也将是公司“十四五”期间业绩持续快速增长的核心保障。 需求侧方面,公司数字地球业务位于我国卫星导航与遥感的下游应用领域,从上游来看,2021年,我国发射遥感卫星数量超过60颗,较2020年的34颗接近翻倍,而在未来,仍有大量遥感卫星星座有望开始建设。卫星遥感产业上游遥感卫星发射领域的高度景气,充分印证了当前卫星遥感领域下游应用市场增长的预期较高。而北斗导航领域,随着北斗三代导航的市场推广拓展,北斗导航应用市场增速也有望进一步提升。 具体到公司产品应用的各领域中,特种领域方面,公司产品与军工信息化及智能化密切相关,有望伴随“十四五”期间军工信息化及智能化进入高速成长期;民用领域方面,伴随我国多个地理信息产业政策的出台及具有北斗三号导航系统的正式使用,我国地理信息产业正向高质量发展转变,我国“卫星导遥+”下游应用市场规模的增长有望加速,同时,伴随中美关系的变化,地理信息产品自主可控,国产替代的进程也有望提速。在此背景下,我国市政、气象、资源以及其他商用卫星测运控领域的市场需求有望快速提升。 综上,我们判断,在公司产品所处卫星导航、遥感应用市场需求侧快速增长的外部环境下,公司内部供给侧数字地球产品技术水平的不断提升,将促使公司进入一个业绩持续快速增长的阶段。 推行集团化战略及营销服务网络建设,公司各下游应用板块市场的拓展进程有望再提速2021年,基于公司集团化发展的战略,依托“营销服务网络建设项目”的实施,公司进行了营销网络的升级,将大区和办事处为主体的营销网络,转变为以北京、西安、青岛、合肥四个管理总部为核心,38家参控股分子公司为主体,全国20多个办事处为补充的集团化架构。同时,公司已形成以特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块为核心的集团化发展态势。并针对专业领域形成专业子公司。 我们认为,目前来看,在公司集团化战略的推行以及IPO募集项目中营销服务网络建设项目的落地下,六大下游应用领域有望实现更为细分具体的个性化管理,各下游应用板块市场的拓展进程也将再提速。 投资建议我们认为,公司背靠中国科学院空天信息创新研究院,是国内较早从事数字地球产品研发与产业化的企业,在以GEOVIS数字地球产品为核心的各项业务中具有较强的技术竞争力,具体观点如下:①2021年公司民品领域收入大幅提升,军品收入快速增长,未来伴随公司集团化战略以及营销体系的持续发力,公司产品应用领域及产业链位置的不断拓展延伸,公司收入有望维持快速增长,而部分业务盈利能力的波动是大概率事件,但对公司整体利润的快速增长的影响有限;②在公司产品所处卫星导航、遥感应用市场需求侧快速增长的外部环境下,公司内部供给侧数字地球产品技术水平的不断提升,将共同促使公司进入一个业绩持续快速增长的阶段;③尽管公司定增募投项目中,数字地球云服务在短期内对公司业绩的影响可能较小,但如果项目进展顺利,将有望快速提升公司业务覆盖领域的拓展速度,为公司业绩中长期维持快速增长奠定基础;④2020年股权激励的开展将有助于激发创新活力,促进公司中长期战略目标的实现;⑤在公司集团化战略的推行以及IPO募集项目中营销服务网络建设项目的落地下,六大下游应用领域有望实现更为细分具体的个性化管理,各下游应用板块市场的拓展进程也将再提速。 基于以上观点,我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为13.92亿元、18.35亿元和23.92亿元,归母净利润分别为2.69亿元、3.41亿元、4.49亿元,我们给予目标价格80.00元,对应2022-2024年的PE为65倍、52倍、39倍。 风险提示:公司毛利率可能存在波动性,卫星应用下游市场竞争加剧,公司下游市场拓展不及预期。
臻镭科技 电子元器件行业 2022-04-11 56.93 -- -- 61.63 8.26%
70.50 23.84%
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事件:4月7日,公司披露2021年年报,2021年公司营收1.91亿元(+25.28%),归母净利润0.99亿元(+28.48%),扣非归母净利润0.90亿元(+23.86%),毛利率88.46% (+0.31pcts ),净利率51.86%(+1.29pcts )。 投资要点:毛利率维持在高位,IPO募投项目致力于产品品类及应用领域拓展报告期内,受益于不断开发新产品、开拓新客户,销售规模增加,公司营业收入( 1.91亿元,+25.28%)快速增长,而毛利率( 88.46%,+0.31pcts )依旧延续了近年来的较高水平,我们认为主要原因一方面是公司产品和服务主要领域为车用无线进1B方个八司产品存在多品对产品可靠性,性能等要求较高所致,另一方面,公司产品存在多品种、小批量的特点,定制化程度较高导致毛利率较高。 分业务来看,报告期内,公司主要产品包括终端射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组等,同时围绕相关产品提供技术服务,具体情况如下:1终端射频前端芯片收入(1772.51万元,+17.30%)稳定增长,毛利率(86.39%,+1.43pcts )稳中有升,产量(4.83万颗,+114.39%)实现翻倍,销量( 3.60万颗,+37.78%)快速增长;射频收发芯片及高速高精度 ADC/DAC收入(0.63亿元,+2.14%)略有增长,毛利率( 94.90%,-1.26pcts)略有下降,但依旧维持在高位;③电源管理芯片收入( 0.66亿元,+122.98%)显著提升,成为公司收入规模最大的业务,同时该业务毛利率(89.01%,+3.96pcts )也出现了增长,但销量( 31.13万颗,+39.03%)并未出现大幅增长,我们预计可能与公司电源管理芯片的品类有所拓展有关;微系统及模组收入( 837.21万元,+3841.86%)出现大幅增长,毛利率( 57.12%,-25.11pcts )出现明显下滑,从公司该产品销量( 158颗,+7800%)与产量( 177颗,+145.83%)大幅提升来看,我们预计毛利率的下滑,可能与公司部分微系统产品由研发阶段进入到小批量的量产阶段有关。 技术服务收入( 0.35亿元,-22.38%)出现了一定幅度的下降,毛利率(84.39%,+4.01pcts)有所增长,我们认为可能是公司技术服务多为科研、课题类的研究项目,存在一定的收入波动性所致。 值得注意的是,公司四大产品业务的库存量均出现显著提升(翻倍),我们认为主要原因包括公司部分库存用于研发领用等,同时由于军工产品生产存在以销定产的特性,也侧面反映出公司在手订单充足.另外,公司于2022年1月27日上市,募集资金7.05亿元,用于射频微系统研发及产业化项目、可编程射频信号处理芯片研发及产业化项目、固态电子开关研发及产业化项目、总部基地及前沿技术研发项目、以及补充流动资金。实际募集资金15.36亿元(超募资金8.32亿元),超募资金中的2.47亿元拟用于永久补充流动资金。从公司IPO募投项目来看,项目建设期均为3年,多个项目的内部收益率超过20%,且覆盖了四大产品业务线,以拓展现有产品品类及应用领域为主,预计将为公司“十四五”中后期公司收入规模的提升产生积极影响。 整体来看,2021年,公司各产品销售收入实现了不同程度的增长,而毛利率依旧可以维持在较高水平。伴随公司新研产品的落地,产品品类不断拓展,公司终端射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC、电源管理芯片业务收入也有望保持快速增长,尽管微系统及模组产品收入体量目前仍偏小,但伴随公司未来相关产品型号的定型也有望迎来高速增长,我们判断,2022年,公司整体收入水平有望在维持高毛利率的情况下,继续实现快速增长。
航天电子 通信及通信设备 2022-04-04 6.42 12.49 74.93% 6.56 2.18%
6.62 3.12%
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事件:公司3月31日公告,2021年公司营收159.89亿元(+14.14%)、归母净利润5.49亿元(+14.79%)、扣非归母净利润4.89亿元(+20.85%)、毛利率20.07%(+1.08pcts)、净利率(3.72%,-0.06pcts)。 另外,2022年财务预算方面,公司收入预算为170亿元(+6.32%),利润总额预算为7.30亿元(+14.03%)。 投资要点:公司毛利率创近五年新高,无人装备系统业务处于快速发展期2021年,公司营业收入(159.89亿元,+14.14%)稳定增长,增速在2017年后再次突破两位数,主要系公司有序开展生产经营,航天产品及民用均增加所致。受到毛利率(22.62%,+2.07pcts)较高的航天产品收入占比(73.30%,+1.35pcts)有所提升,公司整体毛利率(20.07%,+1.08pcts)稳中有升,创下2015年以来的新高。但受到销售费用、销售费用、管理费用、研发费用增长和疫情补贴减少,公司营业利润率(3.93%,-0.60pcts)出现了一定下降。而公司归母净利润(5.49亿元,+14.79%)仍保持稳定增长,扣非归母净利润(4.89亿元,+20.85%)快速增长,我们认为主要系公司各子公司所得税退税及研发费用加计扣除政策变化影响下,所得税费用(0.46亿元,-59.26%)出现了明显下降所致。 具体来看,公司业务可以分为航天产品以及民用产品两大类。 2021年,公司业务情况有如下特点:①航天产品方面,公司收入(117.20亿元,+16.28%)增速在2019-2020年10%左右的增速基础上出现了明显提升。受益于公司加强技术创新、精细化管理等措施,毛利率(22.62%,+2.07pcts)也恢复至2019年疫情前的22%以上,体现出了报告期内公司航天产品业务整体收入增长稳健,盈利能力有所恢复。 从公司具体几个传统航天产品业务子公司业绩来看,从事航天测控、传感器与卫星导航相关业务的子公司航天长征收入(24.40亿元,+10.03%)稳定增长,但净利率(5.54%,-2.96pcts)下滑明显;公司从事导弹武器和运载火箭控制系统、测试发射控制系统和平台惯性器件的专用电子设备制造子公司航天光华的收入(14.51亿元,+25.71%)快速增长,净利率(4.45%,+1.30pcts)显著提升,我们认为是我国弹箭等航天装备近年来需求旺盛,订单充足的体现。 公司无人装备系统业务方面的子公司中,无人机子公司航天飞鸿收入(7.80亿元,-10.99%)略有下降,但净利率(7.41%,+1.02pcts)有所提升,我们认为可能与公司无人机型号产品结构与收入确认节奏有所变化所致,而精确制导装备子公司飞腾装备的收入(2.24亿元,+101.50%)及净利率(5.30%,+0.57pcts)均有显著提升,整体来看,公司“机”“弹”两个子公司合计收入(10.04亿元,+1.68%)略有增长,净利润合计(0.70亿元,+13.69%)实现了快速增长,净利率(6.94%)也远大于公司整体的净利率(3.72%)。值得注意的是,2021年,航天飞鸿与飞腾装备的研发费用率分别高达8.45%与11.19%,结合公司在2021年的珠海航展上首次向社会发布“飞鸿”无人机品牌、同时无人机与精确制导装备之间具有较强的协同性,我们判断,公司的无人装备系统业务仍然处于高研发投入的快速成长期。 ②民用产品方面,公司收入(41.12亿元,+10.16%)实现稳定增长,但仍未恢复至疫情前水平(2019年收入45.06亿元),毛利率(11.32%,-0.51pcts)略有下降,主要系原材料价格涨价、人工成本上升等因素影响所致。 综上,我们认为,2021年,航天产品整体收入增长稳健,盈利能力有所恢复,民品业务收入实现了恢复性增长。而在近年来航天产业整体高景气发展的背景下,各航天装备产业下游的需求有望维持在较高水平,公司传统航天产业业绩也将维持稳定增长态势,而公司无人系统装备业务正处于快速发展阶段,伴随“十四五”未来几年无人装备系统业务的快速放量,规模效应有望带来利润的持续快速增长,无人装备系统业务将逐步成为公司航天产品收入与业绩增速的核心驱动力之一。 研发费用率再创近年新高,两金占比依旧较高值得重点关注费用方面,报告期内,在公司收入稳定增长背景下,公司三费费用率(10.94%,+0.81pcts)有所增长,其中,公司销售费用率(1.98%,+0.26pcts)与管理费用率(7.40%,+0.37pcts)受到人工费用增加影响,有所提升;财务费用率(1.56%,+0.18pcts)也略有增长,主要系本期短期借款增加相应的借款利息增加以及因新租赁准则的执行本期租赁负债确认的财务费用增加所致。同时,由于公司加大了研发投入,费用化研发支出增加,研发费用率(4.49%,+0.41pcts)也延续了近两年的增长,再创近年新高。 现金流方面,报告期内,公司现金及现金等价物净增加额(-8.67亿元,-429.28%)显著下降。其中,经营活动产生的现金流量净额(2.39亿元,-50.26%)大幅下降,主要系本期支付的各类人工费用及缴纳的各项税费增加;筹资活动现金流净额(-5.75亿元,-342.83%)显著下降,主要系本期偿还的短期借款、超短融资券增加以及根据新租赁准则调整支付租金现金流量表列报项目所致。 其他财务数据方面,报告期末,公司存货与应收账款(两金)的占总资产比例(59.99%,-0.79pcts)略有下降,但依旧维持在高位,而较高的两金占比也是公司资产减值损失与信用减值损失合计达到1.14亿元(+67.67%)的重要原因,我们认为,两金占比较高目前仍对公司的净利润造成较大影响,建议重点关注。 另外,公司的合同负债(25.32亿元,+42.17%)增长明显,2022年预计关联交易金额也依旧维持在45.00亿元,反映出公司当前订单依旧饱满,航天产业下游的高景气度没有发生改变。 公司拟定增投向多个航天航空产业化项目公司是航天科技集团旗下从事航天电子专业产品研发与生产销售的高科技上市公司,主要业务为航天电子、无人系统及高端智能装备、电线电缆产品的研发、生产与销售。 2021年12月11日,公司发布公告,拟通过非公开发行募集资金不超过41.36亿元,用于智能无人系统装备产业化、智能电子及卫星通信产品产业化、惯性导航系统装备产业化以及补充流动资金。目前,公司非公开发行股票已经公司董事会审议通过,为加快部分项目建设,公司拟将以自有资金对部分项目进行先期投入,这也反映出“十四五”期间,航天产业下游需求面临快速增长,公司对部分业务产业化及扩产的需求迫切。公司详细募集资金投向及具体项目建设情况如下表所示。可以看出,公司定增投向的多个项目与公司无人系统装备及高端智能装备、航天电子产品两大业务密切相关。具体业务情况及我们的观点如下:①无人系统装备及高端智能装备产品公司无人系统及高端智能装备产品业务主要包括无人机系统、精确制导产品系统、智能感知、特种电机和其他无人和高端智能装备等系统级产品和服务,主要应用于国防装备、物流运输、智慧生产、安防等国防和国民经济领域。 公司在无人系统及高端智能装备领域具有深厚的技术储备和资质条件,航天科技集团智能无人系统总体技术研发中心获航天科技集团批复并进入试运行阶段。无人系统具有相关主管部门核发的无人机研制生产资质,是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位;“飞腾”系列精确制导产品是航天科技集团唯一总体单位,该产品具有小型化、高精度、复合模式、低成本、智能化、模块化、系列化的明显优势并已具备一定的国际知名度;高端智能装备领域依托公司先进传感器、信息通信等专业优势,在相关领域的定制化支持和服务、系统解决方案方面具有较强的竞争力。 公司募集8.35亿元投向的智能无人系统装备产业化项目,主要涉及到无人机、无人机航电系统及动力系统、无人水下航行器以及无人智能保障系统等等,我们认为,在《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中,我国明确提出了要加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。而无人机与精确制导装备作为当代信息化战争中不可缺少的现代化武器装备,在十四五期间国内的需求有望保持高速增长。在近年来的亚阿冲突、美伊冲突和俄乌冲突中,无人机与精确制导武器结合的作战效果多次得到了验证,在2021年9月的珠海航展上,包括无人机、无人车、无人船在内的一批无人装备集中亮相,也印证了未来全球军贸市场中无人系统装备的贸易热度将得到进一步提升。 总体来看,公司无人系统装备及高端智能装备所处产业市场需求充足,技术积淀深厚。本次定增投向的智能无人系统装备产业化项目,将有助于公司无人系统装备及高端智能装备产能进一步得到提升,产业链横向和纵向覆盖范围进一步得到拓展,结合公司在相关分系统配套上的传统优势,我们判断,公司无人系统装备产品有望保持在“十四五”期间保持快速发展态势,参考公司项目建设周期,在“十四五”中后期,公司无人装备系统收入将进一步迎来高速成长期,构成公司重要的收入增长点和利润贡献点,同时也将与公司传统航天电子产品的业务产生协同发展效果。 ②航天电子产品业务公司航天产品业务为航天电子产品的研发、设计、制造、销售,主要包括军民用测控通信系统、遥感信息系统、卫星应用等系统级产品;军民用惯性导航产品、卫星导航产品、遥测遥控设备、精确制导与电子对抗设备、计算机技术及软硬件等专业设备;军民用集成电路、传感器、继电器、电连接器、微波器件、精密机电产品等器件产品,产品主要应用于运载火箭、飞船、卫星等航天领域。 从公司拟募集资金13.00亿元投向的智能电子及卫星通信产业化项目来看,公司业务将进一步向军工信息化与航天电子产业交叉的综合电子信息系统领域拓展。我们认为,在《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中,我国提出要提高数字政府建设水平以及加快国防和军队现代化背景,均将拉动我国对电子信息系统以及卫星通信市场的需求。整体来看,该项目相关子公司航天长征以及上海航天已经具有一定规模(2021年收入合计35亿元左右),从本次定增项目建设期来看,“十四五”中后期,公司该业务有望迎来快速发展。 而公司募投项目中的惯导系统装备产业化,主要为公司传统航天电子产品中的惯导器件及系统集成,可以看出,公司惯导系统装备产业化聚焦于产品品类、技术以及产能的提升。同时,公司惯导系统装备业务也与无人系统装备业务存在着协同关系。我们认为,公司航天电子产品业务所处的市场与我国航天重大工程以及商业航天的发展关联密切,而航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等航天电子产品业务是公司传统的优势专业,竞争实力较强。当前,“十四五”期间我国众多航天重大工程即将开展,各类航天装备需求有望迎来快速增长,在以上背景下,作为航天军工央企“国家队”中的核心配套企业,公司以上航天电子产品业务收入将保持稳定增长,而本次定增带来的无人系统装备的产能提升,也将进一步拉动“十四五”中后期以惯导为代表的航天电子产品业务收入增速。 继无人机业务子公司航天飞鸿实施股权激励后,航天物联网公司与飞腾装备实施股权激励计划2020年12月31日,公司曾公告对无人机系统业务子公司航天飞鸿开展股权激励。2021年,公司持续推进“双百行动”改革,飞腾装备、航天物联网公司实施了核心员工股权激励,飞腾装备实施了原股东及战略投资者的增资,加快了所属公司混合所有制改革步伐。 总体来看,公司航天物联网公司和飞腾装备本次股权激励的开展将有望进一步调动公司无人系统与高端智能装备技术产业人才队伍的积极性,释放企业活力,推动产业快速发展,促进公司中长期战略目标的实现。而公司作为航天科技集团所属被纳入“双百行动”的企业之一,2022年为国企三年改革行动最后一年,未来公司也有望开展更多的国企改革举措,或将促使公司发展质量得到进一步提高,盈利能力得到进一步改善。 投资建议我们认为,作为航天科技集团旗下从事航天电子专业产品研发与生产销售的高科技上市公司,公司在我国航天装备配套领域中具有较强的技术竞争力,具体观点如下:①2021年公司军品业务营收接近120亿元,在军工配套企业中位居前列,毛利率创近五年新高。②在A股无人机公司中,公司无人机业务体量较大且处于迅速发展阶段,航天九院(航天九院经营性资产已基本注入公司)也是航天科技集团公司无人作战体系的牵头抓总单位。未来伴随公司无人机业务的快速放量,规模效应有望带来利润的快速增长,同时,公司对无人机业务平台航天飞鸿公司实施股权激励并增资,也有助于激发公司无人机业务创新活力;③公司精确制导产品业务在A股军工上市公司中具有一定的稀缺性,在全球精确制导武器军贸热度有望提升的背景下,该业务或将成为公司未来航天产品业务新的收入增长点,同时,飞腾装备也实施了核心员工股权激励,以及原股东及战略投资者的增资,将更有助于激发创新活力并提升发展速度;④公司拟通过定增投向多个航空航天产业化项目,从军工产品以销定产的特点以及公司募投项目建设周期来看,“十四五”中后期公司产能有望快速提升,公司业绩也有望迎来一个新的快速增长期;⑤公司是航天科技集团所属被纳入“双百行动”的企业之一,在无人机业务子公司航天飞鸿、精确制导武器业务子公司飞腾装备以及物联网公司相继实施股权激励,未来也有望开展更多的国企改革举措,进一步激发公司各业务平台创新活力,并促使公司发展质量得到进一步提高,盈利能力得到进一步改善。 基于以上观点,我们预计公司20222--20244年的营业收入分别为11676.56、亿元、2205..8888亿元和2253..333亿元,归母净利润分别为66..535亿元、77..646亿元、99..020亿元,我们给予“买入”评级,目标价格1122..060元,对应220222--20244年的EPE为为454倍、343倍、3355倍。 风险提示:航天发射任务存在风险;公司无人系统业务拓展不及预期
北方导航 2022-03-29 8.70 11.63 28.37% 8.87 1.72%
9.14 5.06%
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事件:公司3月22日披露2021年年报,报告期内公司实现营业收入39.92亿元(+32.81%),归母净利润1.34亿元(+113.67%),扣非后净利润1.24亿元(+472.51%),基本每股收益0.09元,毛利率20.65%(-0.74pcts),净利率5.45%(-0.70pcts)。 投资要点: 公司军民两用收入大幅增长,ROE 创十年来历史新高,关联交易规模继续提升表明后续军品业务量有望继续提升报告期内公司实现营业收入39.92亿元(+32.81%),归母净利润(1.34亿元,+113.67%)和扣非后净利润(1.24亿元,+472.51%),均实现大幅增长,ROE 水平创下公司近十年新高,5.86%(+3.00pcts),主要原因包括公司毛利率较高的军民两用产品收入实现高速增长以及公司的三费费率(8.79%,-1.44pcts)降低。 费用方面,销售费用率(2.25%,-0.34pcts)和管理费用率(6.91%,-0.84pcts)表明公司经营效率提升明显。其中研发费用(1.98亿元,+21.35%)2018-2021年复合增速为20.70%,主要系公司大力增强研发投入,以科研项目为牵引,着力构建技术创新体系,突破关键核心技术,强化与高等院校、科研院所的深入交流合作。 其他财务数据方面,报告期内公司存货7.06亿元,比期初增加15.28%,合同负债1.32亿元(+149.90%)大幅提升,反映出公司在手业务订单较多,正积极备货。同时,公司本期存货周转率由2020年4.01次提高至4.81次,生产交付节奏加快。 同时我们注意到,公司预计2022年销售商品关联交易(全部为军品业务)不超过42.00亿元,该值同比增长49.89%;2021年公司发生销售关联交易28.02亿元(预计值为30亿元),比2020年的16.69亿元规模同比增长67.88%。销售关联交易整体规模大幅提升,表明后续公司军品业务量增长有望继续提升。 智能制造能力持续升级,推进制造智能化、管理信息化建设,推进企业数字化转型升级。公司以建设“基于数据驱动的智能工厂”为目标,建设适应公司发展的智能化、柔性化生产线和信息化系统。各产线运行成效显著,可视化、自动化、标准化、信息化水平大幅提升,持续提升精密机械制造能力和总装总调能力。同时开展人机协同工程建设研究,发挥智能化柔性生产线技术创新平台作用,推进管理信息化建设。我们认为后续有望降低边际成本。
天奥电子 计算机行业 2021-12-22 34.18 24.33 36.53% 37.88 10.83%
41.68 21.94%
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事件:公司于12月20日公告,拟开展股权激励,向88名激励对象(约占2020年底公司总人数的14.92%)授予500万股股票,约占公司总股本的2.40%。其中,首次授予460万股,占公司总股本的2.21%;预留40万股,占公司总股本的0.19%。 投资要点:公司前三季度净利率创上市来历史新高,募投项目进入设备安装和项目验收阶段,未来业绩弹性有望提升2021年前三季度,公司营业收入(5.49亿元,+27.14%)与归母净利润(0.47亿元,+43.15%)均实现快速增长。扣非归母净利润(0.42亿元,+97.48%)接近翻番,较疫情前的2019前三季度增长了64.44%。 公司净利率达到8.48%(+0.95pcts),也创下了上市以来的历史新高。 从2021年半年报公司披露的各业务数据来看,公司产品可分为频率系列产品、时间同步系列产品以及北斗卫星应用产品三方面:①频率系列产品收入(2.08亿元,+45.23%)快速增长,毛利率(34.22%,-1.56pcts)略有下滑;②时间同步系列产品收入(1.54亿元,+8.02%)延续了稳定增长,但毛利率(21.61%,-2.57pcts)有所下降,我们认为可能与该业务公司产品结构比例变化有关;③北斗卫星应用产品收入(417.13万元,+119.54%)实现翻番,主要系公司北斗手表推出多款新品,线上经营情况有所恢复所致,但公司该业务毛利率(19.89%,-4.59pcts)出现一定下降,且收入规模仍低于疫情前2019H1的594.28万元。 综上,我们判断,短期内频率系列产品及时间同步系列产品仍将是公司收入及利润的主要构成。 另外,公司2018年IPO募集资金所投的项目中,1.30亿元投向原子钟产业化建设项目、1.73亿元投向时间同步产品产业化项目、1.54亿元投向北斗卫星应用产业化项目、0.66亿元投向技术研发中心项目。项目建设周期均为1年半,但受到基建建安工程的复杂性、新冠疫情以及新环保政策要求等因素影响,公司募投项目目前各项目完成时间已延期至2022年6月30日,目前募投项目已完成基建主体工程,正在开展设备安装和项目验收工作。根据公司招股书披露,公司曾预计原子钟产业化建设项目达产收入3.10亿元,净利润0.50亿元,时间同步产品产业化建设项目达产后收入7.00亿元,净利润0.66亿元;北斗卫星应用产业化建设项目达产后收入4.84亿元,净利润0.61亿元,以上项目合计达产后可为公司新增收入14.94亿元,净利润1.77亿元,分别占公司2020年收入和净利润的163.10%与175.62%。 同时,各募投项目达产时对应的毛利率(分别为40.13%、30.18%以及36.23%)均高于2021H1公司各业务毛利率(34.22%、21.61%以及19.89%)。我们认为,如果公司募投项目推进顺利,将有望逐步为公司未来带来业绩弹性的增长以及盈利能力的改善。 拟开展股权激励,公司发展质量及盈利能力有望进一步提升公司于12月20日公告,拟开展股权激励,向88名激励对象(约占2020年底公司总人数的14.92%)授予500万股股票,约占公司总股本的2.40%。其中,首次授予460万股,占公司总股本的2.21%;预留40万股,占公司总股本的0.19%。按照公司披露的限制性股票解锁限售时公司的业绩条件来看,首次授予的条件为:在解除限售期的三个会计年度中,公司净资产收益率分别不得低于7.50%、8.00%及8.50%,扣非归母净利润较2020年的复合增长率不低于15%。参考公司2020年净资产收益率(扣非/加权)为6.57%,我们判断,公司未来盈利能力有望实现逐步提升。 另外,公司是中国电科集团所属上市公司,而2021年,中国电科集团展现出了积极的资本运作姿态,如:中瓷电子IPO、国博电子拟IPO、电科数字拟资产注入、凤凰光学拟资产注入、声光电科资产注入等,同时,2021年下半年,公司与电科数字、四创电子也相继推出股权激励计划。结合近日中国电科集团印发《中国电子科技集团有限公司关于推动上市公司高质量发展的实施意见》,突出集团控股上市公司“产业发展主阵地、资产保值增值主力军、对外融资主渠道、体制机制创新主平台”的发展定位,我们认为,2022年将是国企改革三年行动方案的最后一年,各军工央企相继提出要加快推进实施三年行动改革任务,公司也有望在中国电科集团大力推动改革背景下,开展更多的改革举措,进一步促使公司发展质量得到提高,盈利能力得到改善。 多个财务数据体现公司加大采购及生产力度,未来有望兑现至业绩费用方面,2021年前三季度,在公司收入出现快速增长背景下,公司三费费用率(12.06%,+0.15pcts)略有增长。值得注意的是,受运输费、广告费、业务宣传费等增长,公司销售费用(0.25亿元,+62.06%)增长明显,我们认为,这也代表公司加大了产品的销售推广力度,将有利于公司未来的销售收入增长。 现金流方面,公司经营活动现金流净额(-1.04亿元)较去年同期增长1.26亿元,主要系公司销售商品收到的现金增加所致,投资活动产生的现金流量净额(-0.57亿元,-208.68%)大幅下降,主要系公司理财投资到期收回现金减少、募投项目投入增加所致。 其他财务数据方面,2021年三季度末,公司销售回款率降低,应收账款(5.79亿元,较期初增长45.23%)规模创下上市以来历史新高,但公司长账龄款项已有所收回,信用减值损失(67.57万元,-89.94%)较2020年同期显著下降,且结合公司中报数据来看,军方客户、军工央企及下属单位相关应收账款占比超过80%,我们预计该类应收账款形成坏账的可能性较低。另外,根据合同订单、生产计划,公司加大了原材料采购力度,应付账款(3.66亿元,较期初增长101.80%)及存货(7.40亿元,较期初增长57.36%)等财务数据大幅增长,我们认为,这也是公司在手订单较为充足的有力旁证,未来有望兑现至利润表。 公司专注于军民时间频率领域,军品市场拓展取得突破公司主要从事时间频率产品(分为频率系列和时间同步系列两类)和北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售,是拥有国家企业技术中心、多项专利和核心技术的高新技术企业。公司拥有“器件—部件—设备—系统”完整的时间频率产品线,能提供完整的时频解决方案。主要产品包括原子钟、晶体器件、频率组件及设备、时频板卡及模块、时间同步设备及系统等,产品主要应用于航空航天、卫星导航、国防装备及军民用通信等领域。①频率系列产品频率系列产品是通过产生和处理频率源信号,生成电子设备和系统所需的各种频率源信号,主要产品包括原子钟、晶体器件、频率组件及设备。公司频率系列产品包括“器件—部件—设备”,频率覆盖范围5MHz~18GHz,频率稳定度覆盖范围10-5~10-14。 原子钟方面,公司是国内主要的原子钟批量生产企业,技术性能达到国际先进水平,先后推出了满足航空航天、卫星导航以及军民用通信的系列化铷原子钟,研制生产的星载原子钟物理系统已应用于北斗三号导航卫星系统;CPT原子钟已实现小批量生产和销售;激光抽运小型铯原子钟于2018年荣获第20届中国国际工业博览会创新金奖,2019年入选国际计量局(BIPM)守时时钟推荐名单,具备为国际时间基准-TAI(国际原子时)提供数据的资格,是我国目前唯一入选国际计量局守时钟名单的商用原子钟。 压电晶体器件方面,公司是国内主要研制生产单位之一,参与多项晶体元器件国家标准制定,重点发展中高端晶体器件,具备SMD晶振、温补晶振、恒温晶振、晶体滤波器等全系列产品,超低相噪技术、抗冲击振动技术、高频宽带线性相位等技术保持国际先进水平。近年来,公司晶体器件国产化替代工作持续推进,条件建设持续开展,产能产量稳步增长。 核心频率源产品方面,公司具有自主研发生产能力,在此基础上形成的频率组件及设备技术性能国内领先,可应用于机载、地面、车载、舰载等平台,产品大量应用于多个国防重大工程。 ②时间同步系列产品时间同步系列产品通过接收、产生、保持和传递标准时间频率源信号,为各应用系统提供统一的时间和频率源信号。公司是军用时间同步产品的主要供应商,时间同步类产品包括“板卡—模块—设备—系统”,时间同步精度从毫秒到纳秒量级,为各类时频应用提供全面的产品和服务。 公司是军用时间同步产品的主要供应商,主要产品包括时频板卡及模块、时间同步设备及系统。主要应用于航空航天、卫星导航、军民用通信及国防装备等领域,为国家时频体系建设、载人航天、探月工程、北斗卫星导航系统、火星探测等国家重大工程提供重要保障。 ③北斗卫星应用产品公司北斗卫星应用产品基于北斗卫星导航系统,融合通信、互联网等技术,用于满足客户在授时、定位和应急预警通信方面的需求。主要产品包括北斗卫星手表、北斗应用终端及系统两大系列。 具体来看,北斗卫星手表方面,公司在军用和民用细分领域均为主要供应商,获中国钟表协会授予的“中国知名手表品牌”称号。今年,公司着重针对民用市场开展营销策划,已发布多款新品手表,进一步加强了公司在民用领域的竞争实力;北斗应用终端及系统方面,北斗气象应急预警通信系统在山西、福建、四川、新疆等地开展了系统建设和示范应用。 当前,公司的时间频率产品(频率系列和时间同步系列两类)中,原子钟、晶体滤波器、晶体振荡器等产品不断跟踪各军兵种和军工集团的国产化需求,市场订单继续增长;芯片原子钟经过近两年的产品改进和市场推广已成功打入新的应用领域,未来公司将继续研发功耗更低,体积更小的产品;铷钟、铯钟、可调双工器等时间频率产品持续供货华为;时间同步产品中标多个时频应用示范项目,进一步巩固了公司在军用时频领域的行业地位,同时顺利完成“天问”、“空间站”航天重大任务保障。 需求侧“装备需求提升”与“国产替代”双逻辑驱动,关注公司募投项目带来的产能提升整体来看,我们认为,短期内时间频率产品(频率系列和时间同步系列两类)业务仍将是公司主要的收入构成,需求侧与供给侧观点如下:需求侧方面:①以原子钟为代表的高精密时频产品作为军民用电子信息系统的核心器件之一,在航空航天、精确打击、协同作战等军用领域、以及通信、电力、交通、金融等民用领域应用广泛;②军用领域方面,在现代战争中,各兵种,各武器装备之间的协同作战的重要性愈加凸显,而伴随当前军队加大实战化演习力度,实战化训练导致耗损增加、备战需求带来武器装备快速提质补量的双重牵引下,航空航天等信息化武器装备的需求也将快速增长;③民用领域方面,5G/物联网等新基建的推进也有望形成时频器件下游的新市场;④由于我国时频产业发展较晚,基础相对薄弱,部分高端产品仍依赖进口,这类高端时频器件的国产替代也将为公司产品带来额外的市场空间增量。 综上,我们认为,信息化武器装备整体需求空间的提升与国产替代形成的额外增量市场空间将是“十四五”期间公司时频器件产品需求增长的核心因素,也将是公司业绩保持快速增长的核心逻辑。 供给侧方面,公司作为国内少数几家原子钟研制生产企业之一,“十四五”期间,在下游需求有望保持快速增长背景下,伴随公司募投项目的逐步落地,CPT原子钟,激光抽运小型铯原子钟、时频板卡及模块、时间同步设备等时频领域产品产能的提升,将有望逐步为公司未来带来业绩弹性的增长,规模效应也有望为公司当前主要业务带来盈利能力的改善。 投资建议公司是中国电科集团第十研究所上市公司平台,电科十所是新中国成立后建立的第一个综合性电子技术研究所,属国家一类科研单位,主要从事航空电子、航天电子、通信、侦察对抗、识别、雷达等领域电子系统工程及设备的研制和生产,各专业领域在国内同行业中处于领先和主导地位,2019年净利润为7.62亿元(是公司2019年归母净利润的6.84倍)。 公司主要从事时间频率产品、北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售,拥有国家企业技术中心,是拥有多项专利和核心技术的高新技术企业,我们的具体观点如下:1.2021年前三季度,公司业绩实现恢复性快速增长,信息化武器装备整体需求空间的提升与国产替代形成的额外增量市场空间将是“十四五”期间公司时频器件产品需求增长的核心因素,也将是公司未来业绩保持快速增长的核心逻辑;2.公司募投项目已进入设备安装和项目验收阶段,在下游需求有望保持快速增长背景下,伴随公司募投项目的逐步落地,CPT原子钟,激光抽运小型铯原子钟、时频板卡及模块、时间同步设备等时频领域产品产能的提升,将有望逐步为公司未来带来业绩弹性的增长,规模效应也有望为公司主要业务带来盈利能力的改善;3、公司2021年前三季度,多个财务数据体现公司加大采购及生产力度,未来有望兑现至业绩;4.公司拟开展股权激励,有助于激发公司创新活力,盈利能力有望进一步提升,而2022年是国企改革三年行动方案最后一年,公司也有望在中国电科集团大力推动改革背景下,开展更多的改革举措,也有望进一步促使公司发展质量得到提高,盈利能力得到改善。 基于以上观点,我们预计公司2021--32023年的营业收入分别为10..070、亿元、1122..525亿元和1144..7733亿元,归母净利润分别为1.2233亿元、1.141亿元及11..474亿元,SEPS分别为00..5599元、00..6688元、00..484元,我们给予买入评级,目标价为41..060元,分别对应2021--32023年的EPE为为070倍、161倍和050倍。 风险提示:募投项目推进进度不及预期、时频器件市场竞争加剧、新增产能消化不及预期
中国卫通 通信及通信设备 2021-09-01 15.48 -- -- 18.58 20.03%
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事件:公司8月27日公告,2021年H1营收12.37亿元(-1.89%),归母净利润2.55亿元(+33.50%),扣非归母净利润2.31亿元(+46.87%),毛利率36.70%(+4.75pcts),净利率26.05%(+5.93pcts)。 投资要点:净利润增速创历史新高,国内卫星通信有望成为公司主要业绩增长点报告期内,公司营业收入(12.37亿元,-1.89%)略有下降,公司毛利率(36.70%,+4.75pcts)有所增长,我们认为主要系公司亚太6号、中星9A号卫星离轨,折旧成本较2020H1有所减少,导致公司成本(7.83亿元,-8.73%)有所下降所致。公司归母净利润(2.55亿元,+33.50%)及扣非归母净利润(2.31亿元,+46.87%)均实现快速增长,增速也创下公司上市以来历史新高,我们认为主要原因包括公司毛利率有所增长,同时公司报告期内其他收益(0.51亿元,+345.70%)显著增长,信用减值损失(-0.15亿元,较2020H1减少0.14亿元)有所减少等因素。 公司负责海外业务的子公司亚太卫星的收入(3.76亿元,-9.20%)有所下降,净利润(0.89亿元,+8.45%)出现恢复性增长,但较2019H1仍下降55.90%;中国卫星通信(香港)有限公司的收入(0.63亿元,-11.41%),净利润(0.11亿元,-28.12%)继续出现下降,可以看出,公司海外卫星通信业务的收入延续了下降趋势。因此,我们判断,公司国内卫星通信业务报告期内实现了稳定增长,且有望成为公司2021年全年收入及净利润增长的主要驱动力。 同时,公司于2020年12月披露公司子公司亚太通信与航天科技五院、长城香港及火箭研究院订立投资合作协议书,共同出资设立合资公司亚太星联(注册事宜正在办理中)采购亚太6E卫星,并将通过亚太6E卫星为亚太地区提供卫星通信相关服务,亚太6E卫星采用东方红三号E卫星平台并搭载高通量载荷,适合提供宽带卫星业务并具备较好的性能价格比,如果卫星建造过程顺利,预计于2023年提供服务。我们认为,亚太6E作为高通量卫星,未来公司有望基于亚太6E提供相对较高性价比和质量的高通量卫星服务,在“十四五”中期助力公司境外广播电视和卫星传输服务业务收入恢复增长。 另外,公司在2020年末发布了非公开发行A股票预案,拟通过非公开发行募集资金不超过33亿元,用于中星6D卫星项目、中星6E卫星项目、中星26号卫星项目以及补充流动资金。其中,中星6D卫星是中星6A的接替卫星,并加大了Ku频段资源;中星6E卫星用于接替中星6B、并新增了Ku频段多波束资源,一方面可以从业务、覆盖范围和波束等方面满足业务开展需求,实现业务接续、平稳过渡,另一方面也可以提升公司的通信卫星资源和性能,满足广电客户未来开展8K业务的需求;中星26号卫星搭载Ka频段载荷,能够开展星地一体化统筹设计和布局,实现Ka频段大容量宽带卫星与相应地面系统的无缝互联,实现其承载业务的全面落地,进一步完善我国卫星宽带网络体系,带动卫星宽带应用发展。以上三个项目建设周期均为三年,我们认为,公司募集资金拟投向的三个项目的推动将为公司在我国超高清卫星广播电视、高轨卫星互联网应用领域的拓展奠定核心基础,有望逐步提高公司高轨卫星通信应用市场(航空互联网、海洋互联网等)的拓展速度,公司“十四五”后期收入的增速有望得到一定提升。 研发费用创历史新高,公司221021年预计关联销售额出现大幅增长费用方面,报告期内,公司三费费用率(6.96%,+0.49pcts)有所增长,其中,销售费用(0.18亿元,+3.98%)有所增长,主要系2020H1受疫情影响部分营销活动取消或推迟;管理费用(0.83亿元,+5.40%)有所增长,主要2020H1公司享受疫情阶段性社会保险费减免政策;公司研发费用(0.26亿元,+28.14%)快速增长,创下公司上市以来历史新高,主要系公司研发投入力度加大所致,我们认为公司研发费用的加大投入将有助于公司在卫星通信下游应用市场的拓展。 现金流方面,报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额(3.11亿元,-41.61%),主要系本期缴纳所得税、社保等因素使本期经营活动现金流出增加;投资活动产生的现金流量净额(-1.68亿元,较2020H1增加14.78亿元),主要系2020H1公司利用闲置资金开展短期保本理财增加投资支出所致;筹资活动产生的现金流量净额(-1.69亿元,较2020H1下降0.64亿元),主要系公司本期支付的现金股利较上年同期增加。 其他财务数据方面,公司应付账款(3.22亿元,+52.21%)大幅增长,主要系卫星建设应付款项增加。 公司曾披露,2021年,为航天科技集团及下属单位等关联方预计提供空间段运营服务(主要包括向航天恒星科技有限公司和彩虹无人机科技有限公司等公司提供卫星空间段运营服务)、其他销售商品或提供劳务(主要包括向四川航天神坤科技有限公司等公司销售宽带卫星终端设备及宽带卫星流量服务等)的关联交易额(2.30亿元,+200.81%)将大幅增长,或预示公司2021年在卫星通信部分领域的订单较2020年出现较大幅度的增长,建议重点关注公司在这些领域的收入拓展。 高轨卫星通信运营商,“十四五”公司国内业务收入有望稳定增长公司是中国航天科技集团有限公司从事卫星运营服务业的核心专业子公司,具有国家基础电信业务经营许可证和增值电信业务经营许可证,是我国唯一拥有通信卫星资源且自主可控的卫星通信运营企业,被列为国家一类应急通信专业保障队伍。公司通过运营管理各类通信广播卫星为客户提供卫星空间段运营及综合信息服务等相关应用服务,主要业务流程包括卫星网络申报、协调及维护;卫星项目建设;卫星测控管理;业务运行管理;卫星转发器出租出售;宽带运营管理;综合信息服务。 公司拥有自主可控、体系完备的通信广播卫星资源、频率轨道资源和地面站网资源。截至2021年6月30日,公司运营管理着14颗商用通信广播卫星,在建的5颗通信广播卫星也将在2022年前后完成建设任务。目前,公司业务可以分为卫星运营服务业务与综合信息服务业务。 ①卫星运营服务业务公司卫星运营服务包括境内广电与通信业务、境外业务以及基于卫星空间段运营的系统集成业务。 境内广电业务稳中有升,一是圆满完成各重大活动的广播电视信号传输工作,公司中星6A、中星6B、中星9号、中星6C,以及亚太6C等卫星承担广播电视卫星信号传输,充分发挥平台优势,保障春节、两会、建党100周年庆典等各项重大活动安全播出;二是公司持续推进广播电视节目高清化发展,新增北京奥运纪实4K、青海卫视高清上星传输以及海南卫视和内蒙古卫视直播卫星高清同播;三是完成了北京奥运纪实超高清节目直播卫星测试传输,推动了卫星传输标准制定以及地面终端的推广。 境内通信业务持续发展,报告期内,公司为重大活动、河南洪灾、云南大理森林火灾、四川凉山森林火灾等历次抢险救灾提供高质量应急通信服务,以高效优质的卫星网络服务为我国应急通信指挥体系保驾护航。同时,公司积极推动老用户扩容,大力开发政企用户,实现业务增长。 境外业务实现市场突破,公司利用通信卫星资源优势,长期在东南亚、中东、非洲面向当地电信运营商、政府、企业等提供稳定可靠卫星传输服务。报告期内,公司奋力开拓境外市场,实现马尔代夫市场突破,为拓展国际广播电视市场打开新局面。公司在印度尼西亚市场的农村普遍服务项目、油气勘探应用等实现扩容增租。在国际卫星运营市场持续低迷的情况下,公司国际业务局部实现重点突破。 在系统集成业务方面,报告期内,公司成功中标重庆市自然资源安全调度中心地质灾害卫星应急通信系统建设项目,完成工信部应急物资保障项目初验工作,并在贵州电网高压线覆冰预警监测系统项目中取得了用户的认可。 ②综合信息服务公司加速行业应用平台建设,海洋船载业务持续增长。报告期内,公司全资子公司鑫诺公司的“全球网”宽带卫星通信网络进行了大西洋、印度洋等地区扩容,提升了全球网络服务能力。“海星通”船载综合信息服务平台增加多项综合信息服务新应用,为广大用户建立了岸与船之间的无缝连接,为涉海企事业单位的商船(包括货船、工程船、石油平台等)、渔船等多种船舶及船东、船员等个人用户,提供高速网络接入、语音、流媒体、视频监控等增值服务和强大的应用支撑。2021年上半年,总在网船只数量突破7600艘,较2020年末增加数百艘。 机载Ka高通量卫星网络获得市场进一步认可。报告期内,公司与中国国航顺利续签《Ka卫星通信网络验证飞行协议》,进一步验证Ka卫星通信系统在地空通信应用中的稳定性和可靠性,促进Ka卫星网络在机上互联网应用的规模部署。同时,青岛航空全面启动自有机队高速机上互联网项目建设,继续采用公司Ka高通量卫星为全舱旅客提供网络接入服务,实现由传统客舱服务向数字化客舱服务升级。公司还全面支持机载终端国产化研发,推动航电产品国产化进程,联合中电科航空电子有限公司圆满完成Ka频段机载相控阵天线卫星通信系统在国产飞机上的装机及飞行展示和基于Ka高通量卫星网络进行了空地视频会议、大文件传输、在线互联网视频等应用的演示。 总体来看,根据2020年12月我国广电总局组织编制的《广播电视技术迭代实施方案(2020-2022年)》中披露,我国将在2020-2022年间推进卫星传输系统升级以及推进卫星直播系统升级,具体措施包括实施卫星地球站高清超高清传输能力建设,升级卫星节目集成加密平台和卫星传输上行系统,满足高清、超高清以及Ka频段卫星传输技术试验等业务上星需要;在2022年底,基本实现中央和省级卫视节目在直播卫星高清同播,推动其他省级频道和少数民族语言节目高清同播。开展直播卫星与卫星互联网的技术融合应用研究等等。我们判断,“十四五”期间,我国超高清广播电视的推广,有望促使公司国内的卫星广播电视和卫星传输服务业务增速得到进一步提高。短期来看,公司现在已经拥有的中星16号等高通量卫星资源,可以逐步引领传统卫星通信应用市场的升级,拓展航空航海互联网市场应用,公司国内收入整体有望保持稳定增长,而中长期来看,伴随公司未来中星6D、中星6E以及中星26号等空间基础设施的建设,公司高通量卫星通信资源的扩充,均有望助力公司在基于高轨卫星互联网的多个新卫星通信应用领域市场的快速拓展,公司收入增速有望得到提升。 投资建议我们认为,公司是航天科技集团从事卫星运营服务业的核心专业子公司,具有国家基础电信业务经营许可证和增值电信业务经营许可证,是国内目前唯一拥有通信卫星资源且自主可控的卫星通信运营企业,具体观点如下:①2021年上半年,公司国内卫星通信业务报告期内实现了稳定增长,且有望成为公司2021年全年收入及净利润增长的主要驱动力;②公司作为A股中唯一的高轨卫星通信运营上市公司,具有一定的稀缺性;③“十四五”期间,伴随我国高清超高清卫星电视传输需求的增长,公司传统卫星广播电视和卫星传输服务业务有望保持稳定增长。而公司目前已经开始逐步在航空航海等高轨卫星互联网应用领域布局,有望逐步为公司挖掘新的业绩增长点;④“十四五”中期,公司有望凭借基于亚太6E提供相对较高性价比和质量的高通量卫星服务,助力公司境外广播电视和卫星传输服务业务收入恢复增长;⑤公司拟募集资金投向的三个项目,将为公司在我国超高清卫星广播电视、高轨卫星互联网应用领域的拓展奠定核心基础,有望逐步提高公司高轨卫星通信应用市场(航空互联网、海洋互联网等)的拓展速度,公司“十四五”后期收入的增速有望得到一定提升。 基于以上观点,我们预计公司20211--32023年的营业收入分别为28.262亿元、31..242亿元和35..959亿元,归母净利润分别为55..646亿元、55..7777亿元及66..2266亿元,SEPS分别为0.1133元、0.1133元、0.144元,我们给予“买入”评级,目标价格1107.90元,当前估价分别对应113388倍、11636倍及11626倍倍PE。 风险提示:卫星发射存在失败风险;卫星在轨工作中存在出现故障的风险;国内外卫星通信市场开拓不及预期。
中天火箭 机械行业 2021-08-30 74.10 84.72 92.07% 82.92 11.90%
82.92 11.90%
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事件:公司 8月 25日公告,2021年 H1营收 5.09亿元(+34.65%),归母净利润 0.92亿元(+51.63%),扣非归母净利润 0.80亿元(+33.74%),毛利率 33.88(% -1.85pcts),净利率 18.11% (+2.03pcts)。 投资要点: 热场材料业务收入高速增长,有望成为全年业绩增长主要驱动力报告期内,公司营业收入(5.09亿元,+34.65%)与毛利润(1.73亿元,+27.69%)均实现了快速增长,主要系市场需求旺盛,公司产品销售量增长所致。归母净利润(0.92亿元,+51.63%)增长显著,净利率(18.11%,+2.03pcts)创下近五年来历史新高,我们认为主要原因为公司收入增长快速下,三费费率(10.25%,-0.46pcts)有所下降。 具体来看,公司业务大类可以分为小型固体火箭及延伸业务(军/民)、小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务(军/民)、以及小型固体火箭测控技术延伸业务(民)。整体来看,报告期内,公司民品收入(4.67亿元,+39.24%)快速增长,占收入比例(91.59%,+3.02pcts)有所提升。 其中,小型固体火箭整箭及延伸业务整体收入(1.74亿元,+2.10%)略有增长。具体可拆分为增雨防雹火箭及配套装备、以及军用小型固体火箭两大类: ① 增雨防雹火箭及配套装备收入(1.62亿元,+8.03%)保持稳定增长,主要系增雨防雹火箭及配套设备市场相对稳定,公司销售情况良好,毛利率(41.04%,-1.88pcts)略有下降; ② 由于上半年需求较少,公司军用小型固体火箭收入(0.11亿元,-43.24%)出现较大幅度下滑,目前公司正在按照计划进行投入生产。我们认为,公司该业务收入下滑的原因还包括该业务一般在上半年收入确认规模较小,导致波动性较大所致,伴随下半年收入的集中确认,公司该业务全年收入有望保持平稳。 小型固体火箭发动机核心材料业务整体收入(2.55亿元,+69.47%)高速增长,主要系下游需求旺盛,产销量大幅上升。具体可以拆分为炭/炭热场材料与固体火箭发动机耐烧蚀组件。 ① 受下游光伏行业需求带动,公司炭/炭热场材料收入(2.23亿元,+75.70%)高速增长,是 2021H1公司收入增速与占比(43.85%,+10.24pcts)最大的业务。同时公司该业务毛利率(30.96%,-3.11pcts)尽管有所下降,但仍维持在较高水平;楷体宋体 ② 军用固体火箭发动机耐烧蚀组件收入(0.32亿元,+35.67%)快速增长,较 2019H1增速为 10.45%,我们预计伴随下半年收入的集中确认,公司该业务全年收入有望保持快速增长。 小型固体火箭测控技术延伸业务主要由智能计重系统构成,报告期内收入(0.54亿元,+18.47%)实现了稳定增长,毛利率(24.45%,+1.81pcts)略有提升。 整体来看,公司 2021H1收入整体快速增长的主要驱动力来自民用炭/炭热场材料,而伴随该业务下游光伏行业的持续景气,我们预计,炭/炭热场材料业务将持续构成公司 2021全年业绩增长的主要驱动力。 公司三费费率有所下降,重点关注公司热场材料扩产进度费用方面,报告期内,在公司收入整体快速增长背景下,公司三费费用率(10.25%,-0.46pcts)有所下降,其中,管理费用率(6.61%,+1.12pcts)有所增长,主要系公司本年度社保无减免,相应的管理费用增长;财务费用率(-0.32%,-1.14pcts)下降明显,主要系公司偿还了短期贷款,贷款利息大幅下降所致。 现金流方面,公司整体现金及现金等价物净增加额(-3.72亿元)较 2020H1下降了 2.88亿元。其中,投资活动产生的现金流量净额(-2.39亿元)较 2020H1下降了 2.36亿元,主要系公司募投项目支出大幅增加和结构化存款投资增加所致;筹资活动产生的现金流量净额(-0.87亿元)较 2020H1下降了 0.72亿元,主要系公司偿还了短期借款。 另外,根据公司招股书披露,公司募集资金中 1.40亿元投向军民两用火箭生产能力建设项目、1.10亿元投向军民两用高温特种材料生产线建设项目(一期)、0.29亿元投向测控产品及箭上测控系统生产能力建设项目。其中,军民两用火箭生产能力建设项目预计 2023年 3月 31日达到可使用状态,预计达产年收入 3.74亿元,净利润 0.46亿元;军民两用高温特种材料生产线建设项目(一期)项目预计 2023年 3月31日达到可使用状态,预计达产年收入 1.32亿元,净利润 0.21亿元;测控产品及箭上测控系统生产能力建设项目预计 2022年 09月 30日达到可使用状态,预计达产年收入 0.49亿元,净利润 0.07亿元。整体来看,公司以上募投项目达产后将预计为公司提供收入合计 5.55亿元,净利润 0.74亿元,占公司 2020年全年收入和净利润的 64.23%及 71.51%。鉴于当前公司炭/炭热场材料下游市场需求保持快速增长,我们预计公司炭/炭热场材料的产能利用率或将进一步接近饱和,而根据公司在年度业绩说明会上的披露,公司正在加紧推进热场材料产能建设,预计年内能够投产,届时将增加热场材料的产能,从而能够利用规模效益摊薄固定成本、增强采购议价能力,并能够利用新设备生产盈利能力较强的产品,建议重点关注公司热场材料产能扩建情况。 围绕小型固体火箭技术应用,公司各业务板块军民两用属性明显公司核心业务发展源于航天科技集团航天四院下属多个研究所的相关业务板块,经改制和重组,逐步形成了目前以小型固体火箭技术应用为核心的综合业务体系。主要包括小型固体火箭及延伸业务、小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务、以及小型固体火箭测控技术延伸业务。 ① 小型固体火箭及延伸业务公司小型固体火箭及延伸业务可以分为增雨防雹火箭及配套设备、以及军用小型固体火箭两类产品。 增雨防雹火箭及配套设备方面,公司产品主要用于农业防灾及重大活动的气象保障。作为我国较早涉足开发增雨防雹火箭产品的企业,公司曾多次参与了国内人工影响天气火箭标准的起草,高效多用途增雨防雹火箭、地面焰条播撒系统、车载火箭发射装置等公司产品均属国内首推并投入应用。根据公司在年报业绩说明会的披露,2020年公司人影产品市场占有率超过 40%,继续保持市场占有率第一。 军用小型固体火箭方面,公司产品包括探空火箭以及小型制导火箭。探空火箭主要用于探测 0~300km高度范围内的大气物理参数,为气象预报、大气波导探测、临近空间环境探测提供数据支持,还可为微重力科学实验提供平台。目前,公司探空火箭研制产品现已形成系列化,涵盖了从低空、中空到临近空间的楷体宋体 探测火箭;小型制导火箭主要用于反恐、局部战争或边境巡逻等,作战目标以轻型装甲车辆为主,并兼顾一般车辆、简易工事、武装人员等。报告期内,公司专注于对轻型化、小型化、低成本制导火箭的研制,确立了小型制导火箭产品的先发优势和差异化竞争优势。报告期内,公司以系列化小型制导火箭产品研制为推动,积极开拓新的应用领域及市场;以重大项目保障工作为契机,探索扩大系列化探空火箭市场。 我们认为,民品方面,报告期内,中国气象局政府采购中心、中国气象局上海物资管理处取消了对全国各类人影产品进行最高限价规定,全国各级人工影响天气部门根据自身需求采取单一来源、竞争性谈判和公开招标等方式进行采购,公司增雨防雹火箭及配套设备业务的盈利空间有望得到进一步提升;军品方面,公司背靠航天科技集团第四研究院,是国内少数具有小型固体火箭总体研制能力的上市公司之一,而在 2020年的亚阿冲突和美伊冲突中,精确制导装备的作战效果已经得到了验证,未来全球军贸市场中精确制导装备的贸易热度也有望得到进一步提升。在此背景下,尽管公司短期内军用小型固体火箭收入出现了波动,但从中长期来看,公司该业务收入有望保持稳定的增长。 ② 小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务公司小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务可以分为民用炭/炭热场材料和军用固体火箭发动机耐烧蚀组件两类产品。 民用炭/炭热场材料方面,公司产品主要是向光伏行业的硅片生产商提供的晶体硅生长设备关键部件。 下游光伏行业受国家产业政策、补贴政策、宏观经济状况、产业链各环节发展均衡程度等因素影响,行业呈现一定的周期性。报告期内,受下游光伏行业需求带动,公司炭/炭热场材料业务有较大增长,市场占有率位于行业前列。 军用固体火箭发动机耐烧蚀组件方面,公司产品主要用于各类小型固体火箭的推进系统。 我们认为,民用炭/炭热场材料方面,根据中国光伏行业协会的预测,2021年我国光伏新增装机规模将继续保持增长,可能达到 55吉瓦至 65吉瓦(较 2020年增长 21.70%-25.65%),“十四五”时期国内年均光伏新增装机规模可能达到 70吉瓦至 90吉瓦,该行业对公司产品的需求有望在“十四五”期间维持在高位,伴随公司该业务产能的提升,公司民用炭/炭热场材料业务收入有望保持稳定快速的增长,盈利能力也有进一步提高的空间;而军用固体火箭发动机耐烧蚀组件,作为固体发动机的重要核心配件,其市场与各类军用固体火箭的需求相关性较强,在此背景下,公司该业务收入有望实现快速的增长。 ③ 小型固体火箭测控技术延伸业务公司小型固体火箭测控技术延伸业务的产品主要为智能计重系统,产品主要用于交通部门实施计重收费、超限检测、非现场执法等场景。报告期内,公司智能计重系统业务市场保持稳定。 我们认为,公司基于小型固体火箭测控技术延伸出的智能计重系统,尽管整体市场容量较大,但参与者众多,竞争较为激烈,建议重点关注公司新经营方式的推广以及市场拓展情况。同时,公司计划加快推动测控产品及箭上测控系统生产能力建设项目实施,提高弹上精密机电产品的研制生产能力,基于公司背靠航天科技集团四院的背景,我们预计,未来相关航天测控产品有望成为公司该业务业绩增长的新驱动力。 投资建议我们认为,公司作为航天科技集团第四研究院当前唯一的上市公司平台,在固体火箭、先进材料、智慧交通等领域深耕多年,产品涵盖军民两用领域,具有如下特点: ① 2021H1,公司炭/炭热场材料业务受下游光伏行业需求带动,收入实现高速增长,公司热场材料产能建设也有望在年内投产,有望构成公司 2021全年业绩增长的主要驱动力; ② 公司各项业务均基于小型固体火箭技术应用,技术积淀深厚,涉及到的民用行业包含人影、光伏、智慧交通等,军用行业包括小型制导火箭总体及配套等,分散了公司可能受某单一行业需求变化或军品型号收入确认时点变化,进而导致的业绩出现较大波动的风险; ③ 在 A 股上市公司中,公司小型制导火箭总体及配套业务具有一定的稀缺性; ④ 公司 IPO 募集资金投入的多项扩产能计划有望促使公司各项业务在中长期出现业绩的稳定增长,特别是在中国航天“十四五”期间或将迎来高光时刻的背景下,测控产品及箭上测控系统生产能力建设项目的推动有望为公司带来新的业绩增长点。 基于以上观点,我们预计公司 2021-2023年的营业收入分别为 11.37亿元、14.12亿元和 18.23亿元,归母净利润分别为 1.46亿元、1.80亿元及 2.43亿元,EPS 分别为 0.94元、1.16元、1.56元,我们给予买入评级,目标价格 85.00元,分别对应 90倍、74倍及 54倍 PE。 风险提示:光伏产业装机量数量不及预期、军品收入跨周期确认引起收入波动、公司扩产能项目推进不及预期、智能计重系统产业竞争加剧、公司航天测控业务拓展不及预期。
航天电器 电子元器件行业 2021-08-27 67.20 72.39 91.20% 69.25 3.05%
84.50 25.74%
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事件:公司 8月 24公告,2021H1营业收入 23.41亿元(+24.66%),归母净利润 2.55亿元(+38.04%),扣非归母净利润 2.49亿元(+48.29%),毛利率 34.28% (-0.09pcts),净利率 12.39% (+0.79pcts)。 投资要点: 公司产品结构、毛利率保持稳定,收入利润规模稳健增长2021H1,公司营业收入 23.41亿元(+24.66%),归母净利润 2.55亿元(+38.04%),扣非归母净利润 2.49亿元(+48.29%),业绩实现快速增长。毛利率 34.28%(-0.09pcts),净利率 12.39%(+0.79pcts),保持稳定。其中,2021Q2实现营业收入 12.23亿元(+9.32%),归母净利润 1.36亿元(+21.82%),增速较第一季度有所放缓。 报告期内,公司加大高速背板及组件、高速机箱、高频高速连接器、微特电机、5G 用连接器、新能源汽车用连接器等重点产品推广力度,营业收入和订单持续增长。各业务营收占比,毛利率变动较小,公司产品结构和盈利能力保持相对稳定,营收规模齐头并进,稳健增长。具体到业务,公司连接器实现营业收入 15.50亿元(+23.26%),毛利率 34.67%(+0.50pcts);电机营业收入 5.46亿元(+26.91%),毛 利 率 31.25%(-1.18pcts) ; 继 电 器 实 现 营 业 收 入 1.74亿 元(+30.02%),毛利率 46.96%(-1.19pcts);光通信器件营业收入 0.54亿元(+23.15%),毛利率 20.79%(+2.14pcts)。 报告期内,公司三费费用率 9.52%(-0.18pcts),小幅下降。研发费用 1.78亿元(+15.00%),公司加大高速背板连接器、光电传输一体化等的研发投入,持续推进技术创新,牵引高效发展。报告期内,公司新增专利授权 83项,其中发明专利 27项(含国防专利)。 存货持续高增,公司以销定产,凸显下游需求旺盛。报告期末,公司存货 8.88亿元,较期初增长 41.96%,同比增长 47.76%。公司采取以销定产的生产模式,存货一般对应订单,存货的持续高增,也反应了下游的高景气度。 军品受益导弹产业高景气度,民品发力新基建军品方面,公司是国内连接器、继电器特别是防务领域连接器领先企业,公司的产品已在航空、航天、兵器、电子、舰船等多个防务领域占据较大优势。公司先后承担载人航天、探月、北斗、火星探测等国家重大工程和重大专项配套产品研制生产任务。楷体楷体 公司是中国航天科工集团第十研究院下属上市公司,航天科工集团是国内领先的防空导弹、飞航导弹等产品的研制生产单位。根据公司披露,公司预计的 2021年关联交易中,向关联人销售商品规模为(14.50亿元,+85.09%)显著提升,在绝对值和增速上均较 2020年(7.83亿元,+15.27%)大幅提高,也侧面反应公司军品下游、尤其是导弹领域的需求高增。 公司民品主要发力通讯、石油、轨道交通、电力、安防、新能源汽车、家电市场配套为主,报告期内,公司加大 5G 用连接器、新能源汽车用连接器等重点产品推广力度,持续发力新基建领域。公司民品业务主体主要包括子公司苏州华旃和江苏奥雷。其中苏州华旃主要产品为连接器,2021H1实现营业收入 5.73亿元,净利润 0.30亿元;江苏奥雷专注于光电子领域产品的研究开发,并逐步形成了一定的产业规模,是国内光电器件产品主流生产企业。 定增扩产迎接十四五高增长公司于 2021年 2月公告,募集资金 14.31亿元,用于连接器、继电器、微特电机以及光模块四大主要产品的产业化建设项目,建设期均为 3年。 ① 特种连接器及继电器项目实施主体为航天电器,项目总投资为 2.85亿元,达产实现年销售收入5.16亿元,该项目将有助于促进公司产品及整个连接器产业的升级,降低国家军事装备、航天航空等领域对国外高端连接器的依赖,满足国内防务领域对高端连接器产品需求; ② 新基建用连接器、光通信模块实施主体分别为苏州华旃和江苏奥雷。其中苏州华旃主要新增新基建和能源装备及消费电子用连接器及组件,总投资 3.95亿元,达产年收入 11.88亿元;江苏奥雷主要新增新基建用光模块,总投资 1.12亿元,达产后年销售收入 2.69亿元; ③ 微特电机实施主体为林泉电机,项目总投资 1.98亿元,达产年销售收入 3.88亿元。 “十四五”期间公司特种电子元器件的需求将有望进入一个高速增长期。同时,公司民品聚焦新基建等高端领域,需求也有望保持快速的增长。同时,公司在积极布局产能建设,发力中高端产品,为下游需求高景气做好充足准备。 投资建议: 1. 公司归母净利润 2.55亿元,同比增长 38.04%;产品结构和盈利能力保持相对稳定,营收规模齐头并进,稳健增长。 2. 公司是国内连接器、继电器特别是防务领域连接器领先企业,军品将受益于下游特别是导弹产业需求的快速增长。在民品领域,公司聚焦新基建领域,对 5G 用连接器、新能源汽车用连接器等重点产品的推广力度,取得较好成效;光通信器件营收稳步增长。 3. 伴随公司募投项目的推进,产能有序,规模效应带来边际成本的下降,也会提升公司部分产品的盈利空间,公司的收入及利润有望在“十四五”期间进入一个高速增长期。 基于以上观点,我们预计公司 2021-2023年的营业收入分别为 53.85亿元、67.84亿元和 84.28亿元,归母净利润分别为 5.90亿元、7.50亿元及 9.39亿元,EPS 分别为 1.37元、1.75元、2.19元(不考虑定增摊薄的影响),我们给予目标价格 73.00元,分别对应 53倍、42倍及 33倍 PE。 风险提示:募投项目推进不及预期,市场竞争加剧,原材料价格波动等。
海格通信 通信及通信设备 2021-08-27 10.91 14.04 25.92% 11.58 6.14%
11.58 6.14%
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事件:公司8月21日公告,2021年H1营收24.41亿元(+16.06%),归母净利润2.75亿元(+28.61%),扣非归母净利润2.26亿元(+55.78%),毛利率37.59%(+5.24pcts),净利率11.67%(+1.56pcts)。 投资要点: 公司收入净利润增速均创近年新高,驰达飞机分拆上市助推公司航空航天业务发展提速报告期内,公司营业收入(24.41亿元,+16.06%)延续了近五年以来的稳定增长,增速创下近五年新高,公司在2021Q2单季度营收增速(19.05%)环比也较2021Q1的营收增速上升了8.01个百分点,主要系公司在主营业务领域核心技术构筑、创新领域技术开发及市场布局等方面均取得突破所致。公司归母净利润(0.34亿元,+36.40%)实现快速增长,增速创近三年新高,扣非归母净利润(2.26亿元,+55.78%)实现高速增长,我们认为主要原因包括公司毛利率(37.59%,+5.24pcts)有所提升,创下近三年来历史新高,同时公司三费费率(9.08%,-0.11pcts)稳中有降所致。 分业务来看,报告期内,公司主要四大业务包括无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务,具体情况如下:① 无线通信业务发展持续向好,收入(9.62亿元,+36.58%)快速增长,毛利率(51.42%,+2.85pcts)也稳中有升,维持在较高水平;② 北斗导航业务收入(1.85亿元,+2.18%)有所增长,毛利率(67.04%,+9.64pcts)增长明显;③ 航空航天业务收入(1.16亿元,+121.11%)实现翻番,较2019H1增长75.05%,主要系公司子公司摩诘创新销售某型模拟分系统收入增长所致,同时该业务毛利率(55.47%,+0.28pcts)仍处于较高位置;④ 软件与信息服务业务是公司近年来收入占比最大的板块,报告期内收入(11.43亿元,+0.04%)与2020H1基本持平,毛利率(18.21%,+2.01pcts)稳中有升。公司该业务的全资子公司海格怡创销售净利率(9.62%,+0.17pcts)也稳中有升。 综上,可以看出,报告期内,公司航空航天业务及无线通信业务收入的增长是公司整体业绩稳定增长的主要驱动力。在无线通信业务及北斗导航业务中,公司披露与特殊机构客户签订的经营合同合计已接近10亿元,占公司2020年两项收入的37.17%,以上合同将为公司未来无线通信与北斗导航业务收入的快速增长奠定基础;而报告期内,公司子公司海格怡创成为“中国移动通信集团2021年至2023年网络综合代维服务采购项目”的中选单位之一,中选金额合计11.20亿元(含税金额),预计将对公司在通信服务行业的地位和2021年至2023年业绩增长带来积极促进作用,我们认为海格怡创的中选也将是未来几年公司软件与信息服务业务收入持续稳定增长的重要保障。同时,在2020年年报中,公司曾披露2020年末公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额中,有20.76亿元预计在2021年度确认收入。 另外,近三年来,公司航空航天业务年度收入增长稳定,公司从事飞机零部件制造业务的子公司驰达飞机未来拟分拆至创业板上市,驰达飞机主要业务为军用飞机、民用飞机机体金属零部件、复合材料零部件等航空零部件的加工工艺研发与生产制造,2020年收入达1.36亿元,净利率28.68%,目前上市辅导工作正稳步推进。我们认为,本次分拆上市,公司将有望进一步利用资本市场快速提高航空航天业务的业绩弹性。 因此,我们判断,公司业务中的无线通信业务、北斗导航业务以及航空航天业务将有望构成2021年业绩的主要增长点。 多个财务数据体现公司加大采购及生产力度,未来有望兑现至业绩费用方面,报告期内,在公司收入稳定增长背景下,公司三费费用率(9.08%,-0.11pcts)稳重有降,体现出了公司具有良好的费用管控能力.其中,公司财务费用(-0.14亿元,较2020H1减少0.12亿元)下降明显,主要系公司购买非理财类存款产品形成的利息收入同比增加所致。而公司研发投入(4.13亿元,+35.10%)出现快速增长,主要系公司研制项目投入集中竞标,费用同比增加。 现金流方面,公司现金及现金等价物净增加额(4.04亿元,+10.89亿元)大幅提升,其中,经营活动现金流净额(-2.09亿元,较2020H1减少1.82亿元)大幅下降,主要系公司业务增长、备料增加等原因支付货款增加;投资活动产生的现金流量净额(9.57亿元,较2020H1增长15.72亿元)大幅提升,主要系理财产品到期金额增加,投资规模减少;筹资活动产生的现金流量净额(-3.42亿元,较2020H1减少3.00亿元)大幅减少,主要系本期借款减少。 其他财务数据方面,报告期末,公司存货(21.32亿元)较期初增长14.33%,预付款项(1.75亿元,较期初增长64.78%)及应付票据(17.75亿元,较期初增长23.79%)均出现快速提升,结合公司合同负债(6.11亿元,较期初增长34.84%)快速增长,2021H1公司中标合同金额接近10亿元,子公司海格通信中选金额合计11.20亿元(含税金额),我们判断,公司当前在手订单充足,正在积极备货,未来将兑现至公司业绩。 公司业务横跨国防信息化、航空及通信技术服务多个赛道公司是国家创新型企业、国务院国资委国企改革“双百行动”企业和全国电子信息百强企业之一的广州无线电集团的主要成员企业,是全频段覆盖的无线通信与全产业链布局的北斗导航装备研制专家、电子信息系统解决方案提供商,是我国无线通信、导航及信息化领域最大的整机和系统供应商之一,是行业内用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全、最具竞争力的重点电子信息企业之一,是行业领先的软件和信息服务供应商。公司主要业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大领域。 ① 无线通信公司在无线通信领域,是全频段覆盖的传统优势企业,是通信装备种类最全的单位之一。主导产品包括短波通信、超短波通信、卫星通信、数字集群、多模智能终端和系统集成等相关产品。公司是从单机设备到网络系统集成的先行者;是国内拥有全系列天通卫星终端的主流厂家,是天通射频/功放芯片的主要提供商;是军、警、民用数字集群装备序列和体制齐全的单位;是参加国庆70周年大阅兵的多模智能终端研制单位。 报告期内,公司在特殊机构市场突破成效显著,关乎到未来主要订货方向的多个重大项目竞标名列前 茅,顺利入围。某新型谱通用型通信装备通过状态鉴定,首次突破通用手持超短波领域;竞标入围下一代软件无线电通信装备平台,是该平台入围项目最多的单位,为下一代无线通信装备研制奠定坚实基础;中标某机构用户组织的首个自组网波形项目,有效拓展无线宽带通信领域;融合了卫通、北斗、惯导等多种先进技术手段的多型通导一体化设备性能稳定可靠,正陆续上装多种车型;公司某型多模智能终端已列装定型并实现批量交付使用。 ② 北斗导航公司在北斗导航领域,率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局,是“北斗+5G”应用先行者。具备核心技术优势,掌握技术体制,具备北斗全产业链研发与服务能力,自主掌握国内领先的高精度、高动态、抗干扰等关键技术自主知识产权,抗干扰卫星导航天线提升了相关核心技术,拓展了新平台的应用,成功抢夺了国内最先进的某武器平台的主要订货份额。 报告期内,公司多款北斗三号基带/射频/抗干扰芯片和组件成功进入机构用户《电子元器件合格产品名录》,是全行业该用户领域型号最多、品类最齐全的单位,为北斗三号装备研制奠定技术领先优势;自研的抗干扰卫星导航天线提升了相关核心技术,拓展了全新的应用场景并达到国内领先水平,为后续承担北三新平台领域的装备研制奠定坚实基础。 在终端研制方面,公司北斗三号手持和指挥两型终端已获得装备采购订货,取得在北三通装领域的良好开局;自主研制的通用北斗三号终端设备竞标成功入围,未来市场容量可观。 在行业应用方面,公司积极推进北斗智慧终端在林业、应急、交通、渔业等方向的项目落地,高精度卫惯组合设备成功应用于封闭区域自动驾驶;公司以总分第一名成绩中标国家林业北斗示范工程重要子项目——广东省林业草原防火北斗巡护终端购置项目,本项目成功中标,可打开林业北斗应用市场,深度参与林业北斗落地应用,为北斗民品市场规模拓展奠定基础。 ③ 航空航天在航空航天领域,公司是国内机构市场模拟仿真系统领导者之一,是国内首家为机构用户提供“D 级”模拟器的供应商,具体业务主要包括模拟仿真、国产化民航通导设备研制和飞机零部件精密智能制造业务。 模拟仿真业务方面,覆盖飞行模拟器、机务模拟器、装甲模拟器、电动运动平台、视景系统等产品的研制开发,子公司摩诘创新是新三板挂牌企业,深耕模拟仿真行业,其中:大负载六自由度电动运动平台的研制成功填补了国内空白;合作开发的AS350直升机模拟器通过中国民用航空局“D 级”鉴定;操纵负荷系统通过中国民用航空局5级鉴定。报告期内,成功取得某客户飞行模拟器及其配套分系统的备产合同,进一步巩固在该领域的技术和市场领先优势。 民航通导设备研制业务方面,主要是为民航提供国产化的通信、导航和监视产品及系统解决方案。公司是国内获得民航通信导航监视设备使用许可证最多的厂家,成功拓展了北京大兴、北京首都、上海虹桥、广州白云、深圳宝安等大型国际机场客户。报告期内,公司在新疆市场取得进一步突破,与民航空管设备公司签订大额采购合同,进一步巩固了民航空管设备地空通信电台国产化的行业地位;同时积极拓展市场深度,中航工业、通航机场和航空公司等客户的市场占比显著提高,市场新签合同总额创历史同期新高,综合竞争力不断增强。 飞机零部件制造业务方面,主要是为国内外飞机制造商提供飞机结构件、复合材料、航材标准件、模拟器等产品的精密智能制造。子公司驰达飞机是国际航空巨头、国产飞机制造商、发动机制造厂家的主流供应商之一,目前已启动分拆上市工作,谋求更大发展空间。 ④ 软件与信息服务公司是具有竞争优势的信息通信技术服务供应商,全资子公司海格怡创是业界具有竞争优势的信息通信技术服务商,提供全方位一体化的业务支撑与IT 应用系统解决方案,业务覆盖全国20多个省(自治区、 直辖市)。为政务系统、应急指挥、运营商、交通物流、民生工程等行业提供信息通信技术服务和一揽子解决方案。海格怡创近年来积极布局特殊机构市场信息技术服务业务,取得涉密信息系统集成甲级资质,特殊机构市场业务将成为其新的业务增长点。 报告期内,海格怡创在“中国移动通信集团2021-2023年网络综合代维服务采购项目”中,成为12个地区的中选候选人之一,其中四川、内蒙古、北京、天津、河南、山东中选份额较上轮采购项目进一步提升,新进入湖北和黑龙江两个省份市场,中选合同金额超11亿元,有力支撑业务持续发展。 其他方面,公司目前以信息化、智能化的平台业务为发展重点,瞄准军事智能化发展和未来武器平台发展等重要方向,布局AI 技术军事化业务,积极拓展无人系统、智能防护、太赫兹等前沿技术应用。在无人系统方面,已签订首批无人配套科研项目合同,同时获得某机构用户主办的智能无人机集群系统挑战赛第二名,为争取十四五无人集群智能化应用的多个行业用户方向奠定基础;在无人通信方面,联合/配合优势单位取得多个项目均以第1名成绩竞标入围,进一步巩固了公司在有无人平台通信领域的领先优势;在智能化核心部件方面,某自动识别和跟踪技术入围某机构用户预研项目,是任务系统智能化应用的首次突破。 公司所处多条高景气发展赛道,“十四五”期间业绩弹性及盈利空间有望进一步提升整体来看,公司当前“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大业务领域主要处于国防信息化(军工通信,卫星导航应用)、航空产业以及通信技术服务领域等几条赛道。我们对相关需求侧与供给侧的观点如下:需求侧方面,我们认为,国防信息化趋势的高度确定、北斗三号卫星系统相关终端设备换装、终端模块与其他武器装备融合应用带来的市场需求、航空厂产业的高景气发展以及新基建的推进,将是保证“十四五”期间,公司各业务下游市场增长的核心因素,具体理由如下:① 国防信息化:军工通信与卫星导航均是军工信息化领域中的核心组成部分。当前军队信息化仍是我国国防建设的重点。其中,军工通信在各军兵种发展指控系统、协同作战、体系化作战中均具有重要的意义,在加快信息化智能化融合发展背景下,需求有望快速增长;而伴随我国北斗三号卫星正式开通服务后,卫星导航终端设备的换装,以及北斗三号卫星终端模块在其他各类信息化装备融合应用带来的市场需求将有望在“十四五”期间逐步释放;② 航空产业:我国军机需求明确且配套日趋成熟,行业业绩拐点向上。近期,空军披露国产新一代隐身战斗机歼20已经列装人民空军多支英雄部队,同时歼20也在建党百年大庆上首次大规模集体亮相,也印证了我国航空装备增速有望维持在高位,下游航空装备的高景气发展也将带动飞行模拟仿真产品及航空装备上游零部件的市场增速;③ 通信技术服务:5G/物联网等新基建的推进将带动下游通信技术服务领域的市场需求。 供给侧方面,在公司四大业务所处赛道均具有高景气发展背景下,“十四五”期间四大业务的收入及盈利空间均有望实现快速增长,具体理由如下:① 无线通信及北斗导航:尽管当前我国国防信息化领域的市场参与者众多,部分传统军工通信及卫星导航领域的市场竞争有所加剧,但公司作为国内少数专精无线通信和北斗导航两大信息化领域的企业之一,“十四五”期间,在下游国防信息化有望保持快速增长背景下,公司有望基于在下一代无线通信装备、通导一体化设备、以及多模智能终端等先进信息化装备的提前布局而占得先机,保持业绩弹性及盈利能力的进一步提升;② 航空航天:在航空产业高景气发展背景下,一方面公司飞行模拟仿真产品的业绩有望保持稳步提高,一方面公司驰达航空有望通过分拆上市,借助资本市场力量,实现跨越式发展,业绩弹性有望提升;③ 软件与信息服务:公司是具有竞争优势的信息通信技术服务供应商,子公司海格怡创在民用通信 服务行业综合实力较强,同时公司开始进军特种通信服务领域,有望为公司软件与信息服务领域带来新的业务增长点,盈利能力也有望得到提升。 “双百行动”企业主要成员单位,公司积极推动国企改革,企业创新活力有望得到加强报告期内,公司加快推进三个创新机制落地实施:“重要竞标项目成员风险金共担机制”已率先在北斗重点科研项目上试点运行,后续将推广至其它科研竞标项目;“创业创新孵化机制”初步选取了相关项目作为试点;加快推进“事前约定超额收益共享机制”,为公司体制机制创新不断赋予新的时代内涵。通过体制创新驱动机制创新,通过机制创新激发组织活力,打造市场铁军,实现骨干员工与公司形成命运共同体(长期)、利益共同体(中期)和责任共同体(日常),不断提升企业在市场中的综合竞争力。 同时,公司披露未来将充分依托控股股东广州无线电集团作为国务院国资委“双百企业”政策优势,积极探索核心骨干股权激励、期权激励、创业创新项目激励等多层次多手段的国有企业改革和试点方案,持续体制机制创新,追求管理进步,打造现代企业管理模式的高科技企业。 我们认为,公司作为“双百行动”企业主要成员单位,“十四五”期间有望进一步加大国企改革力度,加深员工利益与公司利益的绑定,将有助于激发公司创新活力,促进公司中长期战略目标的实现。 投资建议公司是国家创新型企业、国务院国资委国企改革“双百行动”企业和全国电子信息百强企业之一的广州无线电集团的主要成员企业,我们的具体观点如下:1. 2021年二季度公司收入增速环比提升,毛利率创近三年新高,公司在手订单充足,2021年无线通信业务、北斗导航业务以及航空航天业务将有望构成整体保持快速增长的核心驱动力;2. 需求端,国防信息化趋势的高度确定、北斗三号卫星系统相关终端设备换装、及终端模块与其他武器装备的融合应用的带来的市场需求、航空装备的高景气发展以及新基建的推进,将是保证“十四五”期间,公司各业务下游市场增长的核心逻辑;3. 供给端,在公司四大业务所处赛道均具有高景气发展背景下,“十四五”期间四大业务的收入及盈利空间均有望快速增长;4. 公司作为“双百行动”企业主要成员单位,“十四五”期间有望进一步加大国企改革力度,加深员工利益与公司利益的绑定,将有助于激发公司创新活力,促进公司中长期战略目标的实现。 基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为60.13亿元、70.29亿元和81.92亿元,归母净利润分别为7.00亿元、8.42亿元及10.15亿元,EPS 分别为0.30元、0.37元、0.44元,我们给予买入评级,目标价为14.50元,分别对应2021-2023年的PE 为48倍、40倍和33倍。 风险提示:国防信息化领域竞争加剧、公司应收账款回款不及预期。
天奥电子 计算机行业 2021-08-25 21.90 16.38 -- 28.50 30.14%
34.80 58.90%
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事件:公司8月20日公告,2021年H1营收3.66亿元(+27.30%),归母净利润0.34亿元(+36.40%),扣非归母净利润0.31亿元(+77.10%),毛利率28.76%(-4.03pcts),净利率9.33%(+0.62pcts)。 投资要点: 公司业绩实现恢复性增长,募投项目进入设备安装和项目验收阶段,未来业绩弹性有望提升报告期内,公司营业收入(3.66亿元,+42.73%)快速增长,主要系公司军品市场开拓有新成效,民品收入较去年同期增长所致。公司归母净利润(0.34亿元,+36.40%)则实现快速增长,扣非归母净利润(0.31亿元,+77.10%)实现高速增长,二者较疫情前的2019H1分别增长17.03%与27.53%,表明当前公司业绩已恢复至疫情前水平。 具体到报告期内,公司频率系列产品、时间同步系列产品以及北斗卫星应用产品方面来看:① 公司频率系列产品收入(2.08亿元,+45.23%)快速增长,较2019H1疫情前增长9.80%,毛利率(34.22%,-1.56pcts)略有下滑;② 时间同步系列收入(1.54亿元,+8.02%)延续了稳定增长,但毛利率(21.61%,-2.57pcts)有所下降,我们认为可能与该业务公司产品结构比例变化有关;③ 北斗卫星应用产品收入(417.13万元,+119.54%)实现翻番,主要系公司北斗手表推出多款新品,线上经营情况有所恢复所致,但公司该业务毛利率(19.89%,-4.59pcts)出现一定下降,且收入规模仍低于疫情前2019H1的594.28万元。 综上,我们判断,短期内频率系列产品及时间同步系列产品仍将是公司收入及利润的主要构成。 另外,公司2018年IPO 募集资金所投的项目中,1.30亿元投向原子钟产业化建设项目、1.73亿元投向时间同步产品产业化项目、1.54亿元投向北斗卫星应用产业化项目、0.66亿元投向技术研发中心项目。项目建设周期均为1年半,但受到基建建安工程的复杂性、新冠疫情以及新环保政策要求等因素影响,公司募投项目目前各项目完成时间已延期至2022年6月30日,目前募投项目已完成基建主体工程,正在开展设备安装和项目验收工作。根据公司招股书披露,公司曾预计原子钟产业化建设项目达产收入3.10亿元,净利润0.50亿元,时间同步产品产业化建设项目达产后收入7.00亿元,净利润0.66亿元;北斗卫星应用产业化建设项目达产后收入4.84亿元,净利润0.61亿元,以上项目合计达产后可为公司新增收入14.94亿元,净利润1.77亿元,分别占公司2020年收入和净利润的163.10%与175.62%。 同时,各募投项目达产时对应的毛利率(分别为40.13%、30.18%以及36.23%)均高于2021H1公司各业务毛利率(34.22%、21.61%以及19.89%)。我们认为,如果公司募投项目推进顺利,将有望逐步为公司未来带来业绩弹性的增长以及盈利能力的改善。 多个财务数据体现公司加大采购及生产力度,未来有望兑现至业绩费用方面,报告期内,在公司收入出现快速增长背景下,公司三费费用率(12.08%,-0.05pcts)略有下降,而公司研发费用(0.32亿元,+0.78%)则稳中有升,报告期内,公司获得专利授权4项,软件著作权登记1项;申请发明专利2项,实用新型专利1项;参与编制的《GB/T 39724-2020铯原子钟技术要求及测试方法》国家标准已发布;承担的《芯片原子钟通用规范》国家军用标准通过立项论证评审。 现金流方面,公司经营活动现金流净额(-0.85亿元)较去年同期增长0.99亿元,主要系本期经营活动现金流出(特别是购买商品、接受劳务支付的现金下降0.97亿元)减少所致,投资活动产生的现金流量净额(-0.29亿元,-118.85%)大幅下降,主要系本期理财产品到期赎回金额减少所致。 其他财务数据方面,报告期末,公司销售回款率降低,应收账款(5.25亿元,较期初增长31.58%)规模创下上市以来历史新高,其中,军方客户、军工央企及下属单位相关应收账款(4.25亿元,较期初增长39.80%)占比超过80%,我们预计该类应收账款形成坏账的可能性较低。另外,公司预付款项(0.14亿元,较期初增长45.12%)、应付账款(2.72亿元,较期初增长49.82%)及存货中的在产品(2.86亿元,较期初增长72.58%)等财务数据的快速增长均体现出公司正在加大采购生产力度,在手订单较为充足,未来有望兑现至利润表。 公司专注于军民时间频率领域,军品市场拓展取得突破公司主要从事时间频率产品(分为频率系列和时间同步系列两类)和北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售,是拥有国家企业技术中心、多项专利和核心技术的高新技术企业。公司拥有“器件—部件—设备—系统”完整的时间频率产品线,能提供完整的时频解决方案。主要产品包括原子钟、晶体器件、频率组件及设备、时频板卡及模块、时间同步设备及系统等,产品主要应用于航空航天、卫星导航、国防装备及军民用通信等领域。 ① 频率系列产品频率系列产品是通过产生和处理频率源信号,生成电子设备和系统所需的各种频率源信号,主要产品包括原子钟、晶体器件、频率组件及设备。公司频率系列产品包括“器件—部件—设备”,频率覆盖范围5MHz~18GHz,频率稳定度覆盖范围10-5~10- 14。 原子钟方面,公司是国内主要的原子钟批量生产企业,技术性能达到国际先进水平,先后推出了满足航空航天、卫星导航以及军民用通信的系列化铷原子钟,研制生产的星载原子钟物理系统已应用于北斗三号导航卫星系统;CPT 原子钟已实现小批量生产和销售;激光抽运小型铯原子钟于2018年荣获第20届中国国际工业博览会创新金奖,2019年入选国际计量局(BIPM)守时时钟推荐名单,具备为国际时间基准-TAI(国际原子时)提供数据的资格,是我国目前唯一入选国际计量局守时钟名单的商用原子钟。 压电晶体器件方面,公司是国内主要研制生产单位之一,参与多项晶体元器件国家标准制定,重点发展中高端晶体器件,具备SMD 晶振、温补晶振、恒温晶振、晶体滤波器等全系列产品,超低相噪技术、抗冲击振动技术、高频宽带线性相位等技术保持国际先进水平。近年来,公司晶体器件国产化替代工作持续推进,条件建设持续开展,产能产量稳步增长。 核心频率源产品方面,公司具有自主研发生产能力,在此基础上形成的频率组件及设备技术性能国内领先,可应用于机载、地面、车载、舰载等平台,产品大量应用于多个国防重大工程。 ② 时间同步系列产品时间同步系列产品通过接收、产生、保持和传递标准时间频率源信号,为各应用系统提供统一的时间和频率源信号。公司是军用时间同步产品的主要供应商,时间同步类产品包括“板卡—模块—设备—系统”,时间同步精度从毫秒到纳秒量级,为各类时频应用提供全面的产品和服务。 公司是军用时间同步产品的主要供应商,主要产品包括时频板卡及模块、时间同步设备及系统。主要应用于航空航天、卫星导航、军民用通信及国防装备等领域,为国家时频体系建设、载人航天、探月工程、北斗卫星导航系统、火星探测等国家重大工程提供重要保障。 ③ 北斗卫星应用产品公司北斗卫星应用产品基于北斗卫星导航系统,融合通信、互联网等技术,用于满足客户在授时、定位和应急预警通信方面的需求。主要产品包括北斗卫星手表、北斗应用终端及系统两大系列。 具体来看,北斗卫星手表方面,公司在军用和民用细分领域均为主要供应商,获中国钟表协会授予的“中国知名手表品牌”称号。今年,公司着重针对民用市场开展营销策划,已发布多款新品手表,进一步加强了公司在民用领域的竞争实力;北斗应用终端及系统方面,北斗气象应急预警通信系统在山西、福建、四川、新疆等地开展了系统建设和示范应用。 报告期内,公司的时间频率产品(频率系列和时间同步系列两类)中,原子钟、晶体滤波器、晶体振荡器等产品不断跟踪各军兵种和军工集团的国产化需求,市场订单继续增长;芯片原子钟经过近两年的产品改进和市场推广已成功打入新的应用领域,未来公司将继续研发功耗更低,体积更小的产品;铷钟、铯钟、可调双工器等时间频率产品持续供货华为;时间同步产品中标多个时频应用示范项目,进一步巩固了公司在军用时频领域的行业地位,同时顺利完成“天问”、“空间站”航天重大任务保障。 需求侧“装备需求提升”与“国产替代”双逻辑驱动,关注公司募投项目带来的产能提升整体来看,我们认为,短期内时间频率产品(频率系列和时间同步系列两类)业务仍将是公司主要的收入构成,需求侧与供给侧观点如下:需求侧方面:① 以原子钟为代表的高精密时频产品作为军民用电子信息系统的核心器件之一,在航空航天、精确打击、协同作战等军用领域、以及通信、电力、交通、金融等民用领域应用广泛;② 军用领域方面,在现代战争中,各兵种,各武器装备之间的协同作战的重要性愈加凸显,而伴随当前军队加大实战化演习力度,实战化训练导致耗损增加、备战需求带来武器装备快速提质补量的双重牵引下,航空航天等信息化武器装备的需求也将快速增长;③ 民用领域方面,5G/物联网等新基建的推进也有望形成时频器件下游的新市场;④ 由于我国时频产业发展较晚,基础相对薄弱,部分高端产品仍依赖进口,这类高端时频器件的国产替代也将为公司产品带来额外的市场空间增量。 综上,我们认为,信息化武器装备整体需求空间的提升与国产替代形成的额外增量市场空间将是“十四五”期间公司时频器件产品需求增长的核心因素,也将是公司业绩保持快速增长的核心逻辑。 供给侧方面,公司作为国内少数几家原子钟研制生产企业之一,“十四五”期间,在下游需求有望保持快速增长背景下,伴随公司募投项目的逐步落地,CPT 原子钟,激光抽运小型铯原子钟、时频板卡及模块、时间同步设备等时频领域产品产能的提升,将有望逐步为公司未来带来业绩弹性的增长,规模效应也有望为公司当前主要业务带来盈利能力的改善。 投资建议公司是中国电科集团第十研究所上市公司平台,从事时间频率产品、北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售,拥有国家企业技术中心,是拥有多项专利和核心技术的高新技术企业。我们的具体观点如下:1. 2021年上半年公司业绩实现恢复式增长,信息化武器装备整体需求空间的提升与国产替代形成的额外增量市场空间将是“十四五”期间公司时频器件产品需求增长的核心因素,也将是公司业绩保持快速增长的核心逻辑;2. 公司募投项目已进入设备安装和项目验收阶段,在下游需求有望保持快速增长背景下,伴随公司募投项目的逐步落地,CPT 原子钟,激光抽运小型铯原子钟、时频板卡及模块、时间同步设备等时频领域产品产能的提升,将有望逐步为公司未来带来业绩弹性的增长,规模效应也有望为公司主要业务带来盈利能力的改善;3、报告期内多个财务数据体现公司加大采购及生产力度,未来有望兑现至业绩。 基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为10.70亿元、12.25亿元和14.73亿元,归母净利润分别为1.23亿元、1.41亿元及1.74亿元,EPS 分别为0.59元、0.68元、0.84元,我们给予买入评级,目标价为28.00元,分别对应2021-2023年的PE 为48倍、42倍和34倍。 风险提示:募投项目推进进度不及预期、时频器件市场竞争加剧、新增产能消化不及预期。
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事件:公司8月17日公告,2021年H1营收1.69亿元(+42.73%),归母净利润0.48亿元(+45.44%),扣非归母净利润0.43亿元( +30.60% ) , 毛利率61.10% ( -11.37pcts ) , 净利率28.37%(+0.62pcts)。 投资要点: 公司卫星导航产品收入翻番,南京荧火并表及业务协同有望增厚公司未来业绩报告期内,公司销售订单增加, 实现营业收入1.69亿元(+42.73%),归母净利润0.48亿元(+46.53%),值得注意的是,公司由于收入结构变化,公司毛利率(61.10%,-11.37pcts)下降明显。而公司净利率(28.37%,+0.62pcts)仍保持一定增长,我们认为主要原因包括公司三费费率(15.21%,-5.64pcts)出现明显下降,同时公司在报告期内的政府补助(760.96万元,+2905.67%)增长明显。 具体到公司卫星导航产品与卫星通信产品两大业务上来看,报告期内,公司卫星导航产品业务收入(1.26亿元,+118.72%)翻番,公司卫星导航相关产品业务主体盟升科技(全资子公司)的收入(1.33亿元)与净利润(0.49亿元)分别较2019H1增长了50.70%与59.36%;公司卫星通信产品业务收入(0.43亿元,-29.00%)则出现下滑,主要系新冠疫情影响,公司境外收入同比大幅减少所致,公司从事卫星通信业务的子公司国卫通信处于亏损状态。由此,我们认为,疫情可能在2021年全年仍会对公司卫星通信产品的业绩产生影响,2021年公司卫星导航产品业务或将是公司整体收入与利润增长的主要驱动力。 另外,公司通过增资暨股权转让取得了子公司南京荧火控股权,南京荧火聚焦卫星通信和无线自组网通信系统研发和技术服务,技术交流将有助于公司实现产品由天线向终端和系统的快速演进,同时也将利于公司布局、开拓卫星互联网和无线自组网市场,拓宽业务领域,进一步增强市场竞争力和盈利能力。报告期内,受到并表日期为5月31日影响,南京荧火并表后净利润仅为32.46万元,占公司2021H1的净利润比例较小。参考南京荧火2018-2020年收入与净利润的复合增速高达52.18%以及554.54%,同时南京荧火在2021Q1的收入已经占到其2020年的85.72%,净利润规模已经超过2020年全年水平,我们认为南京荧火正处于业绩的快速增长期。根据公司公告披露,南京荧火2021-2023年的归母净利润业绩承诺分别为0.13亿元、0.14亿元及0.18亿元,我们判断,南京荧火在下半年对公司净利润贡献将出现提升,同时将有助于公司2022-2023年的收入及净利润的增长。 公司研发人员规模明显扩大,存货等财务数据增长凸显公司订单充足费用方面,报告期内,在公司收入出现快速增长背景下,公司管理费用率(12.73%,+3.18pcts)出现一定增长,主要系公司职工薪酬、各项咨询服务招待费、差旅等费用增加所致;公司销售费用率(5.69%,-5.12pcts)下降明显,主要系公司受疫情影响海外业务减少,佣金支付相应减少所致;公司研发费用率(15.16%,+0.49pcts)有所增长,主要系公司研制任务增多,职工薪酬、技术服务费、差旅费较上年增加较多影响所致,与此同时,公司研发人员数量(139人,+43.30%;若扣除南京荧火并表增加9人的影响,130人,+34.02%)也增长明显。 其他财务数据方面,公司经营活动现金流净额(-0.53亿元)较去年同期下降0.14亿元,主要系本期支付采购货款的现金较上年增加较大所致,同时公司存货(1.23亿元,+58.16%)中的原材料(0.52亿元,+83.38%)、预付款项(0.17亿元,+333.12%)以及应付票据(1.30亿元,+44.93%)等均出现显著增长,均体现出公司订单或充足,正在积极采购备货,未来有望兑现至公司业绩。 另外,根据公司披露,公司募集资金中,1.69亿元将投向卫星导航产品产业化项目,1.76亿元用于卫星通信产品产业化项目。项目建设周期均为两年,其中,卫星导航产品产业化项目达产年将为公司新增年收入1.13亿元,利润总额0.33亿元,卫星通信产品产业化项目达产年将为公司新增年收入2.20亿元,利润总额0.31亿元,二者合计为公司新增收入3.33亿元,利润总额0.64亿元,分别占公司2020年收入及利润总额的78.68%及51.12%。值得注意的是,公司卫星导航产品产业化项目与卫星通信产品产业化项目达产年的毛利率分别为56.47%与40.73%,尽管低于2020年公司卫星导航产品业务的毛利率(67.50%)与卫星通信产品业务的毛利率(55.64%),但可仍维持较高的水平。 卫星导航产品有望构成公司“十四五”主要收入增长点,同时公司开始布局电子对抗领域公司自成立以来,持续专注于卫星应用技术领域相关产品的研发及制造,是一家卫星导航和卫星通信终端设备研发、制造、销售和技术服务的高新技术企业,主要产品包括卫星导航、卫星通信等系列产品。 ① 卫星导航产品公司卫星导航产品主要为基于北斗卫星导航系统的导航终端设备以及核心部件产品,如卫星导航接收机、组件、专用测试设备等,目前主要应用于国防军事领域。报告期内,公司卫星导航产品技术特性不断提升,产品由模块向整机配套再到系统配套的方向发展。 我们认为,伴随当前军队加大实战化演习力度,实战化训练导致耗损增加、备战需求带来武器装备快速提质补量的双重牵引下,导弹等武器装备需求也将快速增长。公司近年来多款卫星导航产品已经完成了定型并进入批量生产阶段,我们判断,“十四五”期间公司卫星导航产品将是确定性较强的收入增长点。 ② 卫星通信产品卫星通信产品主要为卫星通信天线及组件,包括动中通天线、信标机和跟踪接收机等产品,目前主要应用于海事、航空市场。 在海洋领域,公司卫星通信产品主要面向国内海洋市场进行销售,境外销售的产品以零星销售为主,因此,公司卫星通信产品尚未持续性地参与到境外海洋市场的竞争当中;在航空领域方面,公司的机载卫星通信产品尚未在国内民航市场拓展且中短期内无法进入“前装”市场,而国内“后装”市场尚处在试验阶段。公司卫星通信产品的核心零部件均为自主设计生产,产品具备天线系统的兼容性和集成度高、可靠性高等特点,产品能保持对卫星信号的精确追踪,在极端条件下能够建立并保持连续可靠的卫星通信,在各种工作条件下具有稳定的信号连接和较好的性能表现。 我们认为,当前,公司卫星通信产品主要为面向境内的海洋船舶卫星通信终端产品以及境外的航空卫星通信产品。而受到国外疫情形势好转不确定性仍较大的影响,公司短期内卫星通信产品的收入增长可能更多需依赖国内海洋船舶卫星通信市场。根据2021年7月,我国高轨卫星通信运营商中国卫通子公司鑫诺卫星总经理张严介绍,中国卫通海洋应用综合信息服务平台已经实现Ka+Ku 资源融合组网运营,‘海星通’APP2.0版本提升了多种应用能力,在网船舶数量突破7000艘,而在2020年3月航天科技集团曾披露鑫诺卫星的“海星通”业务,为6000艘中国船舶和海上平台提供卫星宽带通信综合服务,由此可以看出,我国海洋卫星通信下游需求呈现增长稳定态势。而我国的航空卫星通信的市场需求,也有望在中国卫通完成国产Ka 宽带飞机商用首飞下逐步增长。在以上国内海洋及航空卫星通信下游需求逐步增长态势下,公司所处的卫星通信终端设备境内市场需求有望逐步增长。另外,未来海外疫情如果有所好转,公司境外卫星通信产品业绩也有望实现恢复性增长。 另外,报告期内,公司已将电子对抗作为公司业务的战略发展方向,成立了电子对抗事业部,同时加大了市场开拓、技术开发、人才引进等方面的资源投入,积极布局与现有技术具有较高同源性的电子对抗类技术。结合公司当前1.20亿元投资规模的在研项目中,有多个电子对抗项目处于技术开发阶段,我们判断公司的电子对抗业务有望在“十四五”中后期为公司带来新的收入及利润的增长点。 投资建议1. 2021年上半年公司卫星导航产品收入翻番,而伴随当前军队加大实战化演习力度,实战化训练导致耗损增加、备战需求带来武器装备快速提质补量的双重牵引下,导弹等武器装备需求也将快速增长。公司近年来多款卫星导航产品已经完成了定型并进入批量生产阶段,我们判断,“十四五”期间公司卫星导航产品将是公司确定性较强的收入增长点。 2. 国内海洋及航空卫星通信下游需求逐步增长态势下,公司所处的卫星通信终端设备境内市场需求有望逐步增长。同时,未来海外疫情如果有所好转,公司境外卫星通信产品业绩也有望实现恢复性增长。 3. 公司开始布局电子对抗领域,该业务有望在“十四五”中后期为公司带来新的收入及利润的增长点。 4. 公司新并表的南京荧火在下半年对公司净利润贡献将出现提升,同时将有助于公司2022-2023年的收入及净利润的增长。 基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为6.04亿元、8.11亿元和11.82亿元,归母净利润分别为1.49亿元、1.93亿元及2.67亿元,EPS 分别为1.30元、1.69元、2.33元,我们给予买入评级,目标价为85.00元,分别对应2021-2023年的PE 为65倍、50倍和36倍。 风险提示:客户集中度较高的风险;公司卫星通信产品拓展不及预期的风险;境外销售的风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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