年报亮点：1、信贷结构持续优化，个贷和小小微贷款的占比持续攀升至 、信贷结构持续优化，个贷和小小微贷款的占比持续攀升至历史较优水平。公司全年个人经营贷新增 105亿，占比全年新增投放的48%，存量占比总贷款上升至 36.9%。从客户结构拆分看，客户户数结构和金额占比均更趋小额分散。2、省内异地分支机构的存贷和营收贡献度提 、省内异地分支机构的存贷和营收贡献度提升 升。省内异地分支机构占比新增贷款投放 63%，对于营业收入的贡献提升至 45%、营业利润贡献度超 50%，同时村镇银行的营收贡献亦有提升。3、 、资产质量总体 优秀 。不良认定继续趋严、核销转出增多下不良净生成小幅抬升但总体仍在低位，账面不良稳定在低位，同时未来不良压力大幅下行。 逾期实现双降、逾期 60天以上全部纳入不良。拨备维度，风险抵补能力稳定在高位。4季度拨备覆盖率 485%，拨贷比 4.66%。 年报不足：1 、还原口径后息差环比下行 7bp，但下行幅度有收窄。 ，但下行幅度有收窄。主要为资产端收益率下降拖累，主要是信贷利率下行的影响；负债端则是正向贡献息差。 2、单季年化成本收入比上升。 、单季年化成本收入比上升。主要是营收同比增速有放缓，业务管理费同比增速在新增人员不多的情况下是放缓的。3、核心一级资本 、核心一级资本充足率环比下降。2020年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 11.08%、11.13%、13.53%，环比 3季度下降 30、31、35bp。 投资建议：公司 2021E、2022E PB 1.08X/0.98X；PE 10.17X/8.98X（农商行 PB 0.85X/0.80X；PE 9.0X/8.21X）， 公司专注本地小微，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。异地存贷贡献、营收贡献逐步提升，预计后续区域内和村镇银行并购重组仍会打开异地贡献空间。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，随着新发贷款利率的企稳和结构优化，息差有望企稳进入改善通道，建议保持积极关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

年报亮点：报亮点：1、兴业银行营收、拨备前利润同比增速向上，全年实现同比12%和和15%的高增的高增，在已出业绩股份行中位列第一。净利润同比增速在拨备边际少提背景下，由负转正、全年同比+1.2%。2、、净利息收入累积同比向上，净息差同比正贡献走阔，负债成本保持下降。时点累积净息差1.93%，较去年同期上升14bp（前3季度净息差同比提升7bp，净息差同比走阔主要为负债端成本下行贡献）。兴业银行的负债端成本在4季度仍呈改善趋势：单季负债付息率环比下降2bp至2.25%，预计是主动负债与存款的共同贡献。3、、中收保持靓丽高增速，尤其是财富代理业务和投行业务收入。 中收同比+24%，其中代销和咨询顾问实现超高增速，同比增52%和47%，显示公司财富代理业务、投行业务发力下的增长潜力。4、资产质量优化夯、资产质量优化夯实：不良、关注、逾期实现“三降”，增量风险小。新生不良在低位，存量不良大幅减少。公司单季年化不良净生成1.11%，环比微升7bp，在不良认定更加严格背景下，绝对值在相对低位。逾期双降，逾期净生成下降。 更为真实的逾期净生成率仅为0.52%，较半年度下降1.3个点。拨备对不良贷款、不良不良+关注类贷款的覆盖程度提升关注类贷款的覆盖程度提升。非标减值准备对非标资产的覆盖程度也在提高，公司整体安全边际在提升。 年报不足：报不足：1、存款基础仍有夯实空间：：全年存款同比+7.6%，与存款基础扎实的同业相比仍有一定的提升空间（兴业贷款全年同比+15%）。 投资建议：兴业银行盈利保持高增，资产质量大幅夯实，未来增量风险小。 公司2021E、2022EPB0.82X/0.74X；PE6.64X/6.06X（股份行PB0.80X/0.72X；PE7.08X/6.44X），兴业银行目前估值不高，公司基本面稳健，资产端具备较强的资产获取能力，负债端存款基础也在逐步夯实。 通过近年来的化解处置和调整结构，资产质量已经处于较为夯实的水平。 未来“商行未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入投行”战略下，表内净利息收入维持平稳，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司管理团队优秀，市场化程度高，是我们重点推荐的、中长期看好的优质银行。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

年报亮点：1、营收同比增速向上，净利润同比增速转正。2020年营收在净利息收入和手续费收入的带动下同比增速小幅走阔，同时4季度拨备计提边际放缓下，净利润同比增速大幅转正，全年同比增5.4%。2、零售优势继续巩固。资产端4季度信贷在零售信贷的支撑下保持不弱增速，占比生息资产稳定在50%以上；其中零售信贷发力，同比增18.3%。全年零售占比新增高达70%，按揭、个人经营贷和消费贷均有发力。负债端存款结构优势在储蓄存款得带动下仍是稳固的，占比总负债超97%，且活期化程度有提升。3、中收同比高增12.8%，代销、理财、托管业务均有发力。其中代理服务手续费收入全年同比高增56%，理财业务手续费收入同比增速转为正增，同比增6.3%。4、资产质量保持优异，无存量包袱、新增不良维持在低位。不良+关注类占比维持在低位，不良率环比持平在0.88%，在不良认定趋严、核销转出增多的情况下单季年化不良净生成稳定低位。同时拨备增厚，风险抵补能力继续夯实。拨备对不良的覆盖程度环比提升至408%；拨贷比环比提升6bp至3.61%。 年报不足：1、成本收入比同比小幅上升0.8个百分点。邮储银行20年单季年化成本收入比69.5%，同比小幅提升0.8个百分点，其中管理费同比增长5.8%，主要是代理储蓄费增长带动，代理储蓄费占比营收较半年度小幅上行1个百分点至28.8%。 投资建议：公司2020、2021EPB0.94X/0.86X；PE7.93X/7.45X（国有银行PB0.69X/0.63X；PE6.19X/5.91X），邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财富管理体系建设，有望在零售领域发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

年报亮点：报亮点：1、浦发银行银行2020年全年营收年全年营收、拨备前利润同比增速拐头向上：净利息收入与净非息收入共同支撑。净利润同比增速向上持续，拨备计提力度再度边际放缓。营收、PPOP、净利润同比增2.9%、1.2%、-1%。2、、净利息收入累积同比向上，净息差同比降幅收敛，资产端贡献。全年净利息收入同比-4.1%，较前3季度同比增速回升2.4个百分点。4季度在规模增长边际走弱的背景下，仍实现净利息收入增速拐头，主要为净息差同比降幅收敛所致。净息差同比降幅收敛预计主要来自资产端贡献，负债端保持平稳。3、2020年年净非息收入同比增长净非息收入同比增长25.5%，净手续费与其他非息共，净手续费与其他非息共同贡献。净手续费同比增长。净手续费同比增长37%，较前3季度同比27%的增速继续增强。的增速继续增强。 净手续费增速持续走高主要为代销、投行和托管业务贡献。4、资产质量边际有改善。不良双降。2020年不良实现双降，不良率为1.73%，环比下行12bp。关注类占比下降，2020年关注类贷款占比2.58%，环比下降9bp。 未来可能下迁为不良的贷款占比下降。逾期实现双降，不良认定趋严。2020逾期率2.14%，较半年度下降0.4个百分点。逾期净生成率1.25%，较半年度下降1.38个百分点，资产质量边际在改善。逾期占比不良下降8.6个点至123.5%，公司对不良的认定趋严。 年报不足：不良净生成率环比上升。单季年化不良净生成环比上升10bp至1.48%，累计年化不良净生成环比上升8bp至1.65%，主要为公司加大不良认定，仍在不良处置力度加大期。 投资建议：公司2021E、2022EPB0.55X/0.50X；PE5.21X/4.87X（股份行PB0.78X/0.71X；PE6.99X/6.37X）。浦发银行近年来加大存量风险处置力度，稳步调结构，资产质量开始逐步企稳，公司在对公业务上有优势且持续在零售端发力，未来重点观察其资产质量趋势，以及业务发展方向。浦发银行现在估值便宜，基本面企稳，建议保持关注。向。浦发银行现在估值便宜，基本面企稳，建议保持关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

年报亮点：1、营收和PPOP增速向上，净利润同比增速实现正增。在净利息收入和非息收入同比增速均有回暖下，营收和PPOP持续回暖，同比增3.0%、4.2%，同时拨备计提力度减小，净利润同比增速转为正增，同比增1.2个百分点。2、高收益贷款占比提升，存款占比稳定在85%以上高位。第一个人金融银行战略推进下，4Q个人贷款继续保持不弱增速，带动个人贷款和总贷款占比生息资产的比例持续提升；同时存款规模虽然在前三季度高增下4季度环比有压降，但占比仍维持在85%以上的高位，且存款活期化程度持续提升，活期存款占比在50%以上。3、总体资产质量稳健：下半年不良认定进一步趋严下不良率环比小幅上行3bp，但单季年化不良净生成环比有下行，同时可能向下迁移的关注类贷款占比亦较半年度有20bp下行。 年报不足：1、拨备计提力度边际放缓下，拨覆率环比有下行，但风险抵补能力保持在高位。拨备对不良的覆盖程度环比小幅下降9.5个百分点至180.7%；拨贷比环比下降9bp至2.85%。 投资建议：公司2021E、2022E PB 0.65X/0.60X；PE 5.86X/5.54X（国有银行 PB 0.62X/0.57X；PE 5.77X/5.45X），工商银行基本面稳健扎实，资产质量稳健、盈利向上改善，管理层优秀，近几年加大科技投入，第一个人金融银行战略持续深化，打造一流的综合金控平台，看好其持续的竞争力和高护城河。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

财报亮点：1、营收同比拐头向上，净利润同比转为正增。在净利息收入带动下，营收同比增速7.1%，较三季度有明显回升，同时拨备计提力度边际减小，全年净利润同比增速转为正增。2、量价齐升带动净利息收入环比增3.4%，其中生息资产规模在贷款和投资类资产的带动下环比增1.3%，单季年化息差环比上行8bp至2.17%，主要是资产端结构优化带动。3、不良双降，资产质量保持平稳。4季度不良率1.38%，实现双降；可能向下迁徙为不良的关注类贷款占比为2.15%，较半年度下降4bp。拨备覆盖程度基本保持稳定、总体风险抵补能力平稳。4、资本持续内生，核心一级资本充足率上升。4Q20核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.02%、11.75%、13.90%，环比上升22、17、7bp。 财报不足：1、不良净生成环比有小幅抬升。核销转出增多下，单季年化不良净生成有抬升。同时逾期净生成和逾期90天以上净生成较半年度有小幅抬升。2、成本收入比同比小幅上行。2020年成本收入比31.2%，同比上升5.7个百分点，主要是管理费同比增3.8%，增速较前三季度的负增速转正。 公司2021E、2022EPB0.59X/0.54X；PE5.65X/5.07X（股份行PB0.78X/0.71X；PE6.99X/6.37X），公司零售端信贷回暖，推动结构调整改善，量价齐升带动业绩回暖向上、继续巩固中间业务优势，资产质量保持平稳。公司估值安全边际高，管理改善，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

年报亮点：1、营业收入与拨备前利润实现全年各季度同比增速平稳向上，凸显公司经营稳健性。营收、PPOP、净利润全年同比增5.5%、7.4%和1.6%。2、全年净利息收入同比+7.2%，较前3季度同比增速回升0.6个百分点。4季度在规模增长边际走弱的背景下，仍实现净利息收入增速走高，主要为净息差同比降幅收敛所致。净息差同比降幅收敛预计主要来自资产端贡献，负债端保持平稳。累积净息差2.12%，同比下降10bp，前3季度同比下降11bp。资产端收益率同比下降12bp至3.64%，同比降幅较前3季度的14bp有所收窄。预计是利率与资产结构共同贡献。3、资产质量无忧：报表干净，公司不良认定严格。加回核销的不良净生成率环比下降，显示公司新生成的不良压力是在边际递减的；同时绝对值不到1个点，公司资产质量压力不大。对不良的认定继续加严，逾期率达到2011年来最优水平。逾期占比不良较上半年下降6个百分点至70%，逾期百分百纳入不良，且不良认定标准进一步趋严。逾期率较上半年下降5bp至1.09%，逾期率达到2011年来最优水平，一定程度反映公司报表干净，资产质量无虞。 投资建议：公司业绩增长平稳，显示公司精细化管理水平。公司2021E、2022EPB0.72X/0.66X；PE6.4X/6.15X（国有行PB0.62X/0.57X；PE5.77X/5.45X），建设银行管理优秀，创新能力强，各项指标优秀，近几年加大科技投入，打造一流的银行集团，我们看好其持续的竞争力，公司估值便宜、ROE高且持续性强，是我们持续重点推荐的大行。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

年报亮点：1、公司提出2021-2023新3年发展规划：新3年聚焦强核发展，打造鲜明业务特色；突出打造数字科技标签；严守风险底线，打造稳健的合规内控体系；深化协同融合，强化联动优势。 2、净利润同比增速转为正增2%。拨备计提力度边际减小，全年净利润同比增速转为正增。全年净利润同比增2.0%，较前三季度回升11个点。3、中收同比增速较前三季度1%走阔至7.9%。主要由代理服务、托管业务手续费带动，分别同比增2.9%、42.1%。4、活期存款增长较好、全年同比+15%。增速较上半年7.2%的增速明显走阔。活期存款占比总存款比例较半年度提升2.7个百分点至49.3%。5、资产质量改善，不良认定严格，不良逾期实现双降。下半年加大不良认定且4Q核销转出增多下，不良实现双降，不良率为2016年底以来的最优水平。逾期率下行至2013年来最优水平。逾期90天以上贷款占比不良下行至历史最优水平，逾期60天以上贷款全部认定为不良、比例为 80.46%。逾期净生成、逾期90天以上净生成为0.26%、1.46%，分别较上半年下降0.58个百分点、2.27个百分点。拨备覆盖率维持在相对高位。 年报不足：2020全年公司营收和拨备前净利润同比增速较前三季度有小幅放缓，净利息收入同比增速放缓所致。全年营收、PPOP同比+4%、+5%，较前三季度分别下降1%和3%。 注：有公司4季度对信用卡分期重分类，将其从手续费收入重分类至利息收入，因此4Q20净利息收入环比增50.8%。其中4Q生息资产规模环比增2.3%，单季年化息差为2.81%，环比上行0.89个百分点。 投资建议：投资建议：公司2021E、2022E PB 0.51X/0.47X；PE 5.03X/4.69X（股份行 PB 0.78X/0.70X；PE 6.91X/6.31X），中信银行对公战略客户与机构客户基础好，零售客群有特色，未来3年聚焦强核发展，深化集团协同融合，建议关注公司未来的战略转型。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

年报亮点：1、业绩增速拐头向上。在利息与非息收入增速回暖支撑下，营收、PPOP全年同比7.4%、5.2%。净利润在拨备计提边际放缓的背景下，全年同比4.8%。2、净非息收入同比增长8.4%，手续费和其他非息收入共同走高贡献。净手续费同比增长11.2%，理财产品规模平稳上升，受益资本市场较好的行情，托管规模和代销基金收入增长；疫情影响逐渐消退，银行卡手续费回暖。净其他非息收入同比增速较前3季度降幅有所缩窄，同比增长-0.6%，资金市场利率在4季度高位震荡，对交易类资产公允价值影响边际减小。3、资产质量指标保持在稳健优异的水平。不良双降，存量不良率降至2014年来历史低位、为1.07%。不良生成环比走低，仅为1个点。逾期双降，逾期率保持下降趋势，逾期占比不良接近100%。安全边际高。4、负债端存款优势显著：存款高增、同比+15.8%，单4季度存款新增规模实现逆势高增。活期存款占比60%，较1H20提升2.1个百分点。5、公司战略领先且清晰：围绕“客户+科技”主线，继续探索商业银行发展的3.0模式。零售端以MAU为“北极星”，强化和完善零售“全产品、全渠道、全客群”服务体系建设；对公端紧抓账户流和资金流，围绕核心客群构建批发经营生态圈；公司持续发展可期。 年报不足：1、净息差在高位环比下降12bp至2.41%，主要贷款利率下行所致：一方面招行在四季度增加了资产证券化业务叙做量，对当期利息收入有一定负面影响。另一方面，公司加强信用卡风险管理，主动优化信用卡资产结构，提升中低风险优质资产占比，资产定价水平有一定的下移。 投资建议：业绩稳健，持续重点推荐，21年由于负债端优势和稳健的资产质量，公司基本面向上确定性较高。公司当前股价对应2021E、2022E PB 1.82X/1.61X；PE12.12X/10.8X（股份行PB 0.78X/0.71X，PE 6.97X/6.36X）。招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时，战略执行强，零售业务在现有体系上，其护城河能持续加深，适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”，值得长期持有，是我们重点和持续推荐的优秀公司。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

江苏银行: 深耕江苏, 聚焦高端制造业、中小企业。 1、江苏地区的贷存款 市场份额持续提升。 江苏银行在江苏地区的贷款占比 6.3%， 较 2013年提 升 0.8%；总存款占比 7.7%， 较 2010年提升 1.7%。 2、聚焦高端制造业 贷款。 公司制造业贷款占比总贷款为 11.6%，高于同业 2.6个百分点； 先 进制造业占比制造业超 40%。 3、聚焦江苏的中小企业。 公司长期聚焦在 中小企业，占总贷款 40%，远高于同业。户均信贷户均余额相对较高（ 1000万）， 表明聚焦江苏省规模较大的制造型企业。 江苏省：制造业大省，中小企业资源丰富。 1、我国制造业大省和强省。 制造业总产值约占全国的 1/8、全球的 3%； 制造业对经济增长贡献在 40% 左右（ 高出全国 10个点）；培育 13个先进制造业集群，高新技术产业和 先进制造业占比明显占优。 2、 江苏省中小企业资源丰富，企业优质。 江苏 省规模以上（主营业务收入 2000万元以上）中小企业 4万多家； 负债率 明显低于全国水平； 企业向高端制造业迁移，盈利能力强；在细分领域， 拥有众多龙头企业。 江苏银行在优质中小企业、高端制造业具有高护城河。 1、 与大型银行相 比： 先发优势、决策链条短、 渠道优势。 客户耕耘时间长、 覆盖面广，公 司对客户需求、经营情况更为熟悉，风控评分模型经过检验； 网点机构实 现对江苏省县域全覆盖，渠道下沉，对客户熟悉度更高； 决策链条短、效 率更高， 总对总的服务。 2、与小银行相比：综合服务能力强、规模优势明 显。 公司深耕制造业企业多年， 产品多元化， 能够为不同生命期的江苏企 业提供差异的融资服务； 规模优势使得其管理效能更高，经营效率提升明 显； 数据积累、科技赋能业务等具有明显优势。 3、 高护城河确保其能受益 于江苏省制造业转型升级， 成为优质企业的主办银行，业务可持续性更强。 江苏银行的高性价比。 1、高安全边际：低 PB 与优质资产质量。 江苏银行 2021年 PB0.6倍，受益于区域和客群，存量风险出清， 增量风险很小， 安全边际很高。 2、向上弹性： 低 PE 与成长持续性。 江苏银行 2021年 PE 5.54倍,公司会与江苏省制造业和中小企业持续成长，财富管理未来有望成 为新发力点，我们预计营收收入增速有望在 15%、利润增速持续在 12%以 上。 3、上调江苏银行评级到“买入”。 给予公司 2021年 1倍目标 PB。 风险提示： 宏观经济和区域经济下行带来信用风险集中暴露。 营收预测基 于一定假设， 存在公司业绩不达预期风险。 研究报告使用的公开资料可能 存在信息滞后或更新不及时的风险。

2020年业绩快报综述年业绩快报综述：1、行宁波银行2020全年营收增长平稳、实现同比17.2%的高增速。净利润增速拐头向上，实现同比+9.7%，为当前已出业绩快报银行中最高增速。2、资产负债增速保持平稳高增长，资产端信贷为支撑主力，负债端则是主动负债。4季度新增信贷324亿，新增规模大于3季度，一方面反映信贷需求旺盛，另一方面也反映公司稳步提升信贷市场市占率策略见效。全年总资产同比+23.5%，信贷同比+30%。总负债同比增长24%，存款同比增长20%。3、资产质量优异持续：不良率维持在低位。2020年底不良率0.79%，环比持平。安全边际高。公司拨备覆盖率505.48%，环比下降10.9%；拨贷比4.01%，环比下降7bp。拨备覆盖率与拨贷比的下降预计是公司在4季度边际略减弱拨备计提力度所致。 投资建议：持续重点推荐的核心资产。宁波银行资产质量优异且经历了周期检验，高盈利高成长持续，公司市场机制灵活、管理层优秀，是稀缺性的优质银行代表。公司2020、2021EPB2.32X/2.02X；PE16.85X/14.51X（城商行PB0.97X/0.87X；PE8.67X/7.78X）。宁波银行深化多元利润中心建设，财富管理是新跑道，未来公司仍能持续保持较快速增长，我们持续重点推荐的核心资产。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

财报综述：财报综述：1、业绩增速总体靓丽。营收全年同比保持16%的不弱增速，同时营业支出同比增速放缓，营业利润同比增速拐头向上，净利润同比增速向上3个百分点至8.2%。4Q单季营收向上提升11个百分点至14.7%，单季归母净利润则是同比大幅正增21%。2、、存贷保持不弱，占比总体保持稳定。贷款在前三季度增速不弱基础上4Q继续保持环比增2.7%，全年实现16.9%的增长。存款4季度在3季度规模小幅压降基础上环比增3.9%，全年同比则在高基数下同比增速放缓至13.7%。3、资产质量优中夯实。、资产质量优中夯实。 不良率继续环比下行2bp至1.07%，自2016年来连续下行至历史低位。 安全边际继续增厚，20年杭州银行拨备覆盖率469.54%，拨贷比4Q环比上行至5.02%，均是历史最优水平。 投资建议：公司2020、2021EPB1.49X/1.34X；PE15.51X/12.47X（城商行PB0.97X/0.87X；PE8.67X/7.78X），公司所处区域经济发展强劲，对自身客群结构进行调整，重点支持上市民企和科技融创、个人经营性小微贷款，科创金融特色鲜明。资负结构持续优化调整带动业绩保持平稳高增，资产质量出清至历史最优水平，建议积极关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

财报综述：1、净利润同比增速向上。营收增速在去年高基数下继续保持小幅放缓的趋势，全年总体实现近10%的增速，净利润同比增速则保持小幅向上至4.8%。2、存贷款增速有边际放缓，信贷有部分按揭出表的原因，存款则是高基数的所致。贷款全年实现19.6%的增长，存款在高基数下继续保持不弱增速，环比来看，在前三季度高增基础上继续环比小幅增0.6%，全年同比实现27.9%的增速。3、资产质量夯实。不良实现双降。不良率环比3季度下降11bp至1.51%，不良额31.2亿元，较3季度亦有压降。拨备覆盖率继续有夯实。拨备覆盖率环比3Q上升4.83pct至169.62%。拨贷比环比下降11bp至2.56%，预计拨备计提力度边际有所放缓。 投资建议：公司当前股价对应2020E、2021E PB 1.01X/0.92X；PE 9.42X/8.51X（城商行 PB 0.96X/0.86X，PE 8.45X/7.64X）。公司立足青岛，扎根山东，具有优质多元的股东结构，高管均通过市场化选聘，具有深厚的行业认知和市场化管理理念，随着公司“接口银行”战略的稳步推进，资产负债结构持续优化，对于ROA的压制因素逐步改善，业绩具备底部回升良好发展的基础，建议关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

年报亮点：1、公司营收、拨备前利润在去年同期高基数基础上仍维持了高速增长，净利润同比转正。营收同比+11%，PPOP同比12%，净利润同比+2.6%。2、负债端存款成本管控有效：存款付息率环比下降3bp至2.1%。公司压降协议存款、结构性存款等高成本存款；同时实现低成本存款沉淀。3、手续费高增，同比+18%。财富管理和投行业务是主要支撑。集团转化持续，公司私行AUM、客户数维持同比50%+、30%+的高增长。4、表内外资产质量做实。逾期率环比下降，对不良认定进一步趋严。不良双降。表外问题资产提前回表、且足额计提拨备并加大核销。逾期率降至1.42%低位，环比下降35bp，同比下降67bp。逾期占比不良为120.6%，环比下降13个百分点。不良率1.18%，环比下降14bp，为2015年来低位。关注类占比1.11%，环比下降48bp，为2013年来低位。加回核销的单季年化不良净生成3.02%，环比上升1个百分点，同比下降0.3个百分点，显示公司在4季度继续加大不良处置力度，但新生不良压力好于去年同期。 年报不足：1、净利息收入环比下降1.4%，净息差环比下降4bp拖累。净息差的环比下降主要为主动负债付息成本走高所致，资产端收益率环比上升。2、核心一级资本充足率环比下降。核心一级资本充足率为8.69%，环比-25bp。 投资建议：公司盈利能力保持稳健高增，资产质量大幅改善超预期，随着资产质量的夯实，未来公司净利润有一定的释放空间。公司2020、2021E PB1.62X/1.48X；PE16.98X/15.11X（股份行PB 0.89X/0.81X；PE 8.11X/7.38X），公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度，是我们推荐的银行业“核心资产”。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

财报综述：1、各项业绩指标同比增速均继续保持向上。营收增速向上改善幅度明显，同比增4.3%，拨备前利润全年同比实现近5个百分点的增长，在单季拨备计提力度较3季度边际放缓的情况下，净利润同比增速向上4pct至3%。2、存贷继续环比高增，带动资负结构优化。贷款4季度环比增1.7%，仍是资产端主支撑，全年同比达到12.4%。存款在2-3季度较高基数上继续环比增2.5%，全年同比增速实现22%的高增速。3、资产质量保持平稳。不良率环比持平在1.18%。单季不良净生成环比小幅提升，预计是核销处置力度加大。拨备覆盖率保持在269.39%高位。 投资建议：公司2020E、2021EPB0.90X/0.83X；PE8.39X/7.69X（城商行PB0.94X/0.84X；PE8.15X/7.41X），公司是西北首家上市城商行，股权结构多元均衡，营收和净利润增速在结构优化带动下逐步回暖，资产端高收益贷款占比保持稳定，同时负债端存款高增绝对高占比夯实了低付息率的优势，资本夯实。建议关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。