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翔宇医疗
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2021-06-07
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89.40
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98.22
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257.68%
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124.87
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39.68% |
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124.87
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39.68% |
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上一篇专题报告 1,我们重点讨论了康复行业发展的核心驱动要素, 本篇报告,我们以布局较早的海外市场为例,分析:什么样的设备公司能够更好分享康养需求爆发红利,以及翔宇医疗是否具备相关潜质。 通过对较成熟国家康复市场分析,以及以 DJO 为例的康复设 备巨 头研究,我们认为: 1)康复医疗需求的多样性决定了通过内生研发、外延并购丰富产品品类,走一体化解决方案提供商,是康养设备公司做大做强的必经之路; 2) 现行多级康复体系建设决定了康养设备采购主体层次丰富、终端客户分散,而不同品类康氧设备可共用销售渠道和客户资源,掌握销售渠道优势的设备公司有望迅速拓展品类、多点开花; 3) 我们认为翔宇医疗在产品品类(注册证数量)、渠道铺设(客户数量)、发展战略上都具备成长为康养设备整体解决方案提供商能力,长期发展值得期待。 康复设备需求多样, 新技术新趋势不断涌现: 因康养可作用于大多数病种、且存在多种技术、不同作用方式,对应康养设备品类繁多。 且从行业趋势上: 1)康复医疗设备技术含量逐渐提高; 2) 物联网技术 兴起,数字(智慧)医疗是未来发展趋势; 3)居家化和精细化的设备 愈发受到患者和医院的青睐。 美国市场为例, 康复养老体系多层级建设, 市场分散: 1) 美国医疗体系相对健全, 不同级别机构分别承担患者急性期、恢复期等不同阶段康复需求,且转诊顺畅; 2) 保险体系完善,支付改革促进行业迅速发展; 3) 人口老龄化&慢性病已经成为康复需求主要动力。 4) 市场广阔, 优秀康复设备类公司众多。 康复设备 DJO 为例, 内生外延拓品类、 开拓夯实销售网络, 驱动 DJO不断成长: (1) 内生增长: 通过不断增加自身研发投入,提升技术水平,扩展品种类;另一方面将自身产品和解决方案创新结合,提供高附加值服务。 (2) 外 延 并购: 2001年至今, DJO 先后收购 Depuy、 Orthologic、Durakold、 Axmed、 Encore、 Aircast、 Bell-Horn、 Elastic Therapy 和Dr.Comfort 等公司股权或部分产品, 加速产品品类拓展。 (3) 品类迭代速度快: 被 Colfax 收购后, DJO 产品推出速度进一步加快,由 2018年的 8种增加至 2020年的 32种。 同时, DJO不断尝试新兴技术,如增强现实和小型机器人平台,进一步提升自身竞争力。 (4)销售渠道覆盖面广: DJO 的产品系列目前通过其全资子公司或独立分销商在 56个国家/地区销售。 (5) 数字医疗领域持续发力: DJO 的软件即服务(SaaS) 和 Motion IQ软件,有助于提升医院(门诊)效率、 跟踪病人术后的进展, 能够有效提高客户的粘性。 翔宇医疗对标 DJO, 未来成长空间巨大纵观 DJO 成长史,“产品和解决方案创新的深度融合、快速的产品迭代、全球化战略及领先的数字医疗平台” 是其发展持续动力,我们认为,翔宇医疗具备类似基因,未来发展值得期待。 投资建议: 维持公司前序盈利预测不变,预计 2021-2023年收入分别为6.66亿元、 8.60亿元和 11.12亿元,同比增速分别为 34.4%、 29.1%和29.3%;实现归母净利润分别为 2.91亿元、 3.92亿元和 4.91亿元,同比增速分别为 48.2%、 34.6%和 25.3%,实现每股收益分别为 1.82元、 2.45元和 3.07元,对应 PE 分别为 48倍、 36倍和 29倍。 考虑到行业景气度高涨及公司竞争力持续增强,上调公司 2021年 PE 估值至 56倍(原 45倍),上调目标价至 101.92元(原 81.9元),维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧、康复行业景气度不及预期、医院设立康复科进度不及预期、 注册证申请进度不及预期。
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迈为股份
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机械行业
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2021-04-14
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327.72
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640.66
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8.35% |
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468.88
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43.07% |
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事件概述公司20年实现营收22.85亿元,yoy58.96%;归母净利润3.94亿元,yoy59.34%;扣非后归母3.38亿元,yoy48.72%。营收利润均实现较高增速,盈利能力保持稳定:公司20年实现营收22.85亿元,同比增速达到58.96%;实现归母净利润3.94亿元,同比增速达59.34%,均实现高速增长。 公司综合毛利率34.02%,同比持平。在手订单充沛,现金流大幅好转:截至20年底,公司合同负债15.98亿元,按照客户平均30%的预付款比例大致测算,对应在手订单超50亿元。其中,根据公司12月24号回复深交所公告,截止12月24日,公司已有HJT电池设备在手订单5.88亿元。四季度公司现金流大幅好转,单Q4/全年经营活动现金流净额分别为4.63亿元/3.75亿元,同比大幅改善。此外,20年公司收到政府补贴计入当期损益6731万元,19年同期2339万元,扣非后20年归母净利润同比增速48.72%。持续研发投入,前瞻布局,目前已为全球领先HJT整线设备供应商:在光伏产业降本增效核心诉求驱动下,电池片技术迭代是确定性趋势。 2020年公司研发投入大幅增加至1.66亿元,同比增速高达75.99%,主要为研发人员增加及对HJT电池设备研发投入。截止2020年底,公司研发人员从2019年底266人增加至389人。公司前瞻布局,目前已经具备HJT电池片整线设备供应能力,1)在原有丝网印刷设备的基础上完善改进了HJT丝网印刷设备;2)通过自主研发突破核心工艺环节非晶硅薄膜沉积、TCO膜沉积所需的PECVD设备和PVD设备;3)通过参股子公司吸收引进日本YAC的制绒清洗技术。 HJT产业化进程超预期,看好迈为作为核心设备商受益空间:近期,国内HJT量产数据频出,产业化进程加快。1)安徽华晟公告公司宣城500MW异质结电池产线顺利投产,平均转换效率达到23.8%,最高效率达到24.39%。公司拟下半年启动2GW规模的HJT电池+组件扩产;2)爱康公告公司湖州长兴基地一期220MW产线进入量产,平均转化效率24.2%,公司计划2021年底湖州基地实现2GW产能(8条线)的投产计划。国内各企业HJT扩产规划频出。平价时代光伏装机扩产确定性,叠加电池片技术路径拐点,我们看好迈为股份作为核心设备商的受益确定性。投资建议预计公司2021-2023年收入分别为33.06、42.22、57.51亿元(前序预测22-23年营收为25. 13、31.42亿元,考虑到2020年行业大尺寸电池片扩产需求超预期、HJT产业化进程超预期,上调预测),对应每股收益9.47、13.31、19.70元(根据营收对应上调)。风险提示HJT扩产不及预期风险;光伏产业政策不及预期风险;宏观经济不及预期风险;技术进步不及预期风险。
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建设机械
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机械行业
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2021-04-12
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12.45
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13.34
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7.15% |
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13.34
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7.15% |
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公司发布2020年年报,全年实现总营业收入40.01亿元,同比增长23.06%;实现归母净利润5.53亿元,同比增长9.46%。 分析判断:业绩基本符合预期,受疫情和租赁价格下降影响盈利能力有所降低2020年公司主营业务收入39.87亿元,同比增长23.05%,实现归母净利润5.53亿元,同比增长9.46%。分产品来看,公司建筑施工产品租赁收入35.09亿元,营收占比高达88%,同比增长20.04%;筑路施工产品租赁收入1.89亿元,同比增长106.95%;塔机及配件销售收入6070.14万元,同比增长102.24%;钢结构产品施工收入1.28亿元,同比增长49.07%。盈利能力方面,公司受去年疫情影响较大,导致设备利用率出现大幅下滑,叠加租设备赁价格下降,使得公司2020年毛利率同比下降2.34个百分点至38.03%,净利率同比下降1.70个百分点至13.82%。其中,公司建筑施工产品租赁毛利率为41.46%,同比减少1.99个百分点,筑路设备及配件销售毛利率为13.29%,同比增加2.04个百分点,筑路施工产品租赁为8.08%,同比减少2.16个百分点。整体来看,公司在疫情影响下,盈利能力有所下降。 疫情影响逐渐减弱,在手合同充足,塔机利用率有望回升2020年受疫情影响庞源租赁塔机利用率低于过去三年同期水平。2021年3月,庞源租赁塔机利用率已经恢复到68.7%,略低于2019年1.7个百分点,高于2018年和2020年同期水平。另外,庞源租赁在疫情期间积极调整定价策略,同时加快二三线城市的布局使得其在手合同较为充足,2020年公司新签合同总额超过46亿元,同比增长13.7%,在手合同延续产值29.21亿元,同比增长38.5%。随着疫情影响消退,我们认为塔机利用率有望持续回升。 市占率有望进一步提高,庞大市场空间带来极大业绩弹性2020年庞源租赁新增设备采购额达到18.51亿元,同比增长23.40%,塔式起重机数量达到8261台,同比增长37.91%,总吨米数达到166.56万吨米,同比提升30.55%。根据国际起重设备和特种运输杂志公布的ICTower指数排名,2020年底庞源租赁拥有的塔式起重机总吨米数居世界第一位。另一方面,公司在塔机租赁市场占有率已经从2017年的约2%提升至2019年2.7%,随着规模的持续扩张,公司市占率有望继续提升。根据我们测算,2025年,塔机租赁的市场规模将预计达到1800亿元左右,市占率的提升将为公司带来极大的业绩弹性。 假设2025年庞源租赁市占率达到5%,其塔机租赁带来的营收将会翻倍,营收规模接近90亿元。 装配式建筑兴起,塔机租赁行景气度大概率持续装配式建筑与传统浇灌式建筑相比,更加节约人力和工期,对环境友好。发达国家装配式建筑占比较高,其中美国和日本占比高达90%。而在我国,装配式建筑的推广进程缓慢,在新建建筑中的占比不足20%,且多用在公共场所建筑。在政策的加持下,2025年我国装配式建筑渗透率有望超过30%,对应市场规模超2万亿元,从而带动大中型塔机需求持续提升,塔机租赁行业景气度大概率维持较高水平。 资金&管理优势筑造坚固壁垒,龙头地位稳固塔机租赁行业属于重资产服务业,需重资投入,且管理难度和客户对服务的要求较高。庞源租赁与公司整合后,在资源渠道方面共同发力,资产规模得到迅速扩张,庞源塔机保有量已经突破8000台,在行业内遥遥领先。另一方面,庞源租赁能够为项目施工现场提供更加优秀的技术服务和支持,为非标准化项目提供量身定制的技术解决方案,为下游企业定制个性化产品,从而进一步巩固了其龙头地位。投资建议维持公司盈利预测不变,预计公司2021-2023年公司收入为52.19亿元、66.77亿元、80.12亿元,同比增长30.4%、27.9%、20.0%,实现归母净利润8.53亿元、12.08亿元和15.32亿元,同比增长54.2%、41.5%、26.9%,对应PE估值水平为14倍、10倍和8倍,维持“买入”评级。 风险提示地产行业景气度不及预期、装配式建筑规模不及预期、融资成本上升。
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三一重工
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机械行业
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2021-04-02
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33.00
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35.88
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6.41% |
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35.11
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6.39% |
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事件概述公司发布2020年年报,实现营业收入993.42亿元,同比增长31.29%;实现归母净利润154.31亿元,同比增长36.25%。 分析判断::营收&&业绩双增,盈利能力略有提升受益于工程机械更新换代需求的增长、机器替人需求的提升及基建景气度持续,公司全年实现营业收入993.42亿元,同比增长31.29%;实现归母净利润154.31亿元,同比增长36.25%。分产品来看,公司挖掘机营收375.28亿元,同比增长35.85%,营收占比同比提升约1个百分点至35.70%;混凝土机械营收270.52亿元,同比提升16.60%,营收占比同比减少3.62个百分点至27.04%;起重机械营收194.09亿元,同比提升38.84%,营收占比增加0.93个百分点至19.40%。盈利能力方面,公司毛利率有所下降,净利率略有提升。2020年公司毛利率为29.82%,同比减少2.87个百分点。分产品来看,公司挖掘机/混凝土机械/起重机械毛利率分别为44.63%/20.79%/43.60%,分别同比下降3.97/2.52/2.59个百分点。全年公司净利率则同比提升0.78个百分点至15.97%,整体盈利能力略有提升。 研发投入增加,人员结构不断优化2020年,公司研发投入62.59亿元,同比增长33.20%,占营业收入比例达6.30%,主要系公司加大了工程机械产品和核心零部件的研发投入,公司竞争能力有望进一步提升。同时,公司实施研发人员倍增计划,截至2020年底,研发人员达5346人,同比增长69%,人员结构不断优化。 更新换代预计规模仍然较高,行业景气度有望持续根据测算,2020年挖掘机更新换代数量约15万台,占国内销量的51.92%,占总销量(含出口)的46.44%。 2021年挖掘机更新量预计16万台,总销量或达38万台/YoY+16%;2021年,占比较高的汽车起重机更新量预计为3.23万台,总销量有望突破6万台;混凝土机械预计在2021和2022年达到更新换代顶峰,景气度不减。 总体来看,2021年,我国工程机械行业仍然会保持一定的景气度。 对标国际巨头,公司有成为国际龙头基因1)技术突破:卡特彼勒和小松的崛起都是伴随着技术的突破。如柴油发动机技术确立了卡特彼勒龙头地位,而液压技术使小松实现了弯道超车。目前电动技术逐渐成熟,或是公司弯道超车的一次机遇。2)全球化战略:卡特彼勒和小松充分享受全球化带来的红利,抢先占领海外市场份额,带来较高的业绩增长空间的同时,又有助于抵御单一市场需求不足的风险。公司有望借助“一带一路”和RCEP,提高全球化进程。2020年,公司海外营收在疫情影响下,实现141.04亿元,基本与2019年持平,挖掘机海外市场销量同比增速高达30%以上,突破1万台。3)数字化转型:卡特彼勒和小松在行业低谷时,依靠数字化其盈利能力未受太大影响。随着依靠数字化建设不断完善,公司能够精准把握研发、生产和销售每一个环节,公司盈利能力有望保持相对稳定。 投资建议考虑到工程机械更新换代数量未来大概率逐渐下降,行业增速预计放缓。基于谨慎性原则,下调2021-2023年盈利预测。预计2021-2023年收入分别为1182.50亿元、1308.90亿元和1452.35亿元,同比增速18.2%、10.7%和11.0%;实现归母净利润分别为180.49亿元、208.03亿元和230.48亿元,同比增速17.0%、15.3%、10.8%。对应EPS分别为2.13、2.45、2.72元,对应PE估值水平为17倍、15倍、14倍。维持“买入”评级。风险提示国际化进展不及预期、疫情反复、基建景气度不及预期。
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三一重工
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机械行业
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2021-03-04
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43.00
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54.41
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203.80%
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42.99
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-0.02% |
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42.99
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-0.02% |
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行业龙头地位稳固, 有望对标国际巨头。 公司主营挖掘机、 起重 机、 混凝土机械等。 2019年挖掘机、混凝土机械和起重机营收占比 分别为 37%、 31%和 18%。 公司挖掘机国内市占率第一(28%) , 混凝土机械为全球第一品牌,汽车起重机市占率稳步提升,龙头地 位稳固。 同时, 2016年公司财务状况得到大幅改善,主要表现在盈 利能力大幅提升,资产负债表健康, 应收账款结构不断优化;现金 流充裕,利润质量高。 未来,公司在技术、海外布局和数字化转型 方面有望对标卡特彼勒和小松,具备成长为国际龙头基因。 工程机械行业兼备周期性和成长性。 1)工程机械处于产业链中 游,主要应用于下游基建和房地产行业,因此景气度受宏观环境影 响较大, 叠加 8-12年的更新换代周期, 使得工程机械行业会表现出 一定的周期性; 2)工程机械企业成长空间巨大, 主要原因在于城镇 化、老龄化、广阔的海外市场及环保压力带来的成长性机遇。 更新换代预计规模仍然较高,行业景气度有望持续。 根据测算, 2020年挖掘机更新换代数量约 15万台, 占国内销量的 51.92%,占 总销量(含出口)的 46.44%。 2021年更新量预计 16万台,总销量 或达 38万台/YoY+16%; 2021年,占比较高的汽车起重机更新量 预计为 3.23万台,总销量有望突破 6万台;混凝土机械预计在 2021和 2022年达到更新换代顶峰,景气度不减。 未来, 基建需求 预计会占领主导地位,叠加全球化进程不断加深,我国工程机械行 业景气度大概率维持。 盈利预测 预 计 2020-2022年 收 入 分 别 为 976.77亿 元 、 1182.50亿 元 和 1448.90亿元,同比增速 29.10%、 21.06%和 22.53%; 实现归母净 利润分别为 160.69亿元、 198.93亿元和 234.41亿元,同比增速 43.39%、 23.80%、 17.84%。对应 EPS 分别为 1.89、 2.34、 2.76元,对应 PE 估值水平为 23倍、 19倍、 16倍。给予公司 2021年 25倍 PE 估值,目标价为 58.50元,首次覆盖给予“买入”评级。
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