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冯孟乾

光大证券

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工作经历: 执业证书编号: S0930521050001,曾就职于国金证券...>>

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中国中冶 建筑和工程 2021-11-01 4.04 -- -- 4.09 1.24%
4.26 5.45% -- 详细
事件:中国中冶发布2021年三季报,公司21年前三季度实现营业总收入3495亿,同增30%,实现归母净利润61亿,同增33%;其中21Q3实现营业总收入985亿,同增13%,实现归母净利润12亿,同增17%。 点评:321Q3投资收益增长较多,导致净利润增速高于收入增速:公司21Q3毛利率为10.53%,同降约0.4pcts;期间费用率为7.01%,同降0.19pcts,主要由于财务费用率同降0.5pcts;投资净收益占收入比重0.29%,同增0.29pcts;最终净利率1.97%,同增0.12pcts。21Q3期间费用率同比下降以及投资净收益的大幅增长导致净利率同比提升,进而导致归母净利润增速高于收入增速。公司前三季度新签订单8771亿元,同增25%,其中三季度新签订单2620亿元,同增11.2%.321Q3采购支出减少,导致现金流同比改善:公司21Q3经营活动现金流净额约为65亿元,同增约68亿元,主要由于经营活动现金支出增长较慢,其中购买商品、接受劳务支付的现金同比基本持平,低于收入增速。从资产负债表角度来看,21Q3应付票据及应付账款环增约119亿元,20Q3环增约87亿元;21Q3预付款项环增约17亿元,20Q3环增约36亿元,由此判断21Q3经营现金支出减少主要由于资金压力更多传导至上游供应商。21Q3收现比为97%,同降约5pcts。前三季度经营活动现金流量净额约为-20亿元,同降约32亿元,收现比为94.3%,同降约4pcts。 出售应收账款,或将改善资产质量:根据公司公告,公司的附属公司上海宝冶与建信信托于2021年10月29日签订信托合同,上海宝冶同意出售而建信信托同意以预计代价不超过人民币38亿元收购预计账面值不超过人民币40亿元的应收账款,信托预计为期不超过3年。本次出售或有利于盘活公司资产、控制应收账款风险、优化资产结构、增加公司流动资金,并有利于改善公司资产使用效率和财务状况。 盈利预测、估值与评级:中国中冶在冶金工程领域优势显著,有望持续受益于下游钢铁低碳改造趋势下的市场需求增长。我们看好公司在矿产资源开发领域的业务开拓,未来有望为公司贡献更多利润来源。维持公司2021-2023年EPS预测分别为0.43元、0.50元、0.56元。现价对应A/H股2021年动态市盈率分别为9.3x/4.1x,维持公司A股、H股“买入”评级。 风险提示:运营效率下降、建筑业需求大幅下滑、冶金行业投资需求下滑、地产业务超预期下降
鲁阳节能 基础化工业 2021-11-01 26.00 -- -- 26.99 3.81%
26.99 3.81% -- 详细
事件: 公司发布 2021年第三季度报告,前三季度实现营业收入 22.85亿元,同增 51.49%; 归母净利润 4.04亿元,同增 82.03%;扣非归母净利润 3.93亿元,同增 78.57%。 单三季度,公司营收 8.38亿元,同增 34.75%;归母净利润 1.46亿元,同增 41.48%,接近此前业绩预告区间上沿。 点评: 销量增加推升业绩,盈利能力提升:2021年,公司继续推动营销体系改革,中低端保温类产品产能充分释放,产品销量增加推动利润上行。随着产能充分释放,单位成本和费用摊销也在降低,进一步推升盈利能力。从毛利率口径看,公司前三季度为 35.59%,同降 5.09pct,主要是由于会计准则调整,将运输装卸费用加至营业成本所致。而净利率达到 17.69%,同增 2.97pct;ROE 达到 16.17%,同增 6.22pct,为历史新高。 期待 Q4业绩环比提升:供需持续偏紧,陶瓷纤维行业近期已有提价迹象。在此背景下,公司产品定价或将顺势上移,从而进一步增厚利润。九月份频发的工业限电限产对陶瓷纤维生产亦造成一定冲击,目前除少数主产地存一定比例限产外,绝大多数产线已经恢复正常运转,公司产量有望出现环比改善。若 Q4公司产品价格上涨以及产销量增长超预期,则全年业绩有望突破我们此前预测。不过,同时我们也注意到原材料、能源成本上升或有负面因素。 行业 BETA 来袭,需求向好,供给收缩:陶瓷纤维作为优质的耐火保温材料,前期市场渗透率不高(市场规模约 80亿),主要由于:1)业主替换原有解决方案的动力不足;2)陶纤偏小众,市场认知不够。目前上述两点问题在国家节能降碳政策及公司营销体系改革的多重作用下,已经得到解决,市场或迎快速扩容。供给侧,由于陶纤生产过程中电力消耗较大,在能耗双控相关政策下,中低端的保温材料竞争格局快速优化。 公司 alpha 持续进击:1)公司经过持续技改,提升单线产能、降低能耗,成本管控能力显著领先于同业。2)作为国内陶纤行业龙头,自主研发、技术领先,陶纤相关产品品类国内乃至全球最全。3)营销体系改革,中低端保温类产品供不应求,迅速放量。4)重新进入产能扩张周期,技改和新建并举,我们预测,21年底产能接近 43万吨、22年底或超 50万吨。5)能耗管控、环保限产导致行业低端产能被迫淘汰,供给收缩,而公司并未受影响,产品放量的同时,仍能继续提价。6)公司扩张对资本投入依赖度较低,自由现金流较为健康,分红比例维持高位(80%),有盈利预测与估值评级:陶瓷纤维作为工业隔热节能材料,节能减碳趋势下,有望迎来需求扩容。公司营销体系变革叠加行业低端产能关停,重新进入产能扩张周期,成长属性进一步加强。我们维持公司 21-23年净利润分别为 5.43、6.59和7.91亿元,对应 EPS 分别为 1.07、1.30和 1.56元,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求增长不及预期;公司市场份额提升不及预期;产能扩张不及预期;价格表现不及预期;岩棉业务恢复不及预期;现金分红比例大幅降低。 安全边际。
鸿路钢构 钢铁行业 2021-10-13 45.76 -- -- 48.86 6.77%
59.60 30.24%
详细
事件:鸿路钢构发布 2021年前三季度经营情况简报,公司 2021年 1-9月累计新签销售合同额约 173.14亿元,同增 37.63%,全部为材料订单。公司 2021年1-9月钢结构产品产量约 242.5万吨,同增 45.77%。 21Q3产量略低于预期,个别工艺复杂订单影响产量进度。公司 21Q3产量 87.7万吨,同增 23%,环增 2%,略低于预期。我们判断:1)三季度个别订单工艺较复杂,需要占用更多加工时间,影响了整体产量进度,预计这一因素为阶段性影响,21Q4产量增长有望恢复;2)限电有一定程度影响,主要体现在限制大功率设备的使用时段,大功率设备需要在用电低谷期使用,公司生产并未出现断电情况。我们预计公司全年有望实现 345-355万吨的产量,21Q4产销量将再上一台阶。 21Q3新签订单增长明显提速,验证下游需求已逐步恢复。公司 21Q3新签订单67.8亿元,全部为材料订单,同增 37%,环增 28%,较 21Q2明显提速(21Q2订单金额同增 8%,环增 1%)。公司 21Q3订单恢复增长,验证了我们此前的判断:钢价走势企稳后下游需求逐步修正,公司订单签约意愿逐步恢复;前期由于钢价波动较大,公司对承揽长期订单态度较为谨慎。21Q3,公司订单承接回归正常,订单与真实产能逐步匹配,为 21Q4产量释放提供良好基础。根据公司过往情况,公司多数项目执行周期在一个季度左右。 21年以来公司大额订单占比显著提升,龙头竞争优势逐步显现。21Q1-21Q3,公司大额订单(订单金额 1亿元以上或加工量 1万吨以上)金额占比分别为 24%、23%、20%,同增 0pct、+10pct、+9pct;大额订单对应加工量分别为 21.7万吨、25.2万吨及 22.2万吨,分别同增 10.7万吨、10.6万吨、5.0万吨。21年以来公司大额订单金额占比及大额订单加工量较上年明显上了一个台阶,公司竞争优势逐步显现。 盈利预测、估值与评级:公司 21Q3订单增长已明显提速,验证了钢价走势企稳后下游需求逐步修复,公司订单承接恢复较快增长为 21Q4产量释放奠定了良好的基础。21年以来公司大额订单占比明显提升验证了公司竞争优势正在逐步显现,行业龙头地位得到强化。维持公司 2021-2023年 EPS 预测 2.32元、2.88元、3.34元。现价对应 2021年动态市盈率约为 20x,维持“买入”评级。 风险提示:钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-10-13 17.15 -- -- 19.09 11.31%
19.48 13.59%
详细
事件: 公司发布 21年第三季度报告,前三季度实现营业收入 107.66亿元,同增 64.24%; 归母净利润 36.58亿元,同增 200.85%;扣非归母净利润 35.90亿元,同增 215.15%。 单三季度,公司营收 39.86亿元,同增 44.17%;归母净利润 14.65亿元,同增106.40%。 点评: 受益三季度浮法玻璃价格继续上涨,公司单季度盈利创历史新高。2021Q3全国浮法玻璃均价为 3006元/吨,同比增长 79%,环比增长 18%。公司单 Q3毛利率达到57.51%,同比提升 14.9pct,环比提升 3.39pct;单 Q3净利率达到 36.74%,同比提升 11.07pct,环比提升 2.88pct。 进入传统旺季以后,浮法玻璃市场并未“旺季更旺”,反而因需求下滑出现持续累库、价格松动的现象,不过当前价格仍处于高位。根据隆众资讯数据,截至 2021年 9月 30日,全国样本企业总库存为 3476万重箱,环比 8月月底上涨 44.67%; 浮法玻璃均价为 2967元/吨,较年内高点小幅回落。我们分析原因如下:1)由于大宗商品价格上涨幅度较大,且受制资金压力,地产施工或再度出现放缓;2)地产产业链资金紧张,下游深加工主动降低订单饱和度,规避风险;3)能耗双控、限电限产,影响下游开工率。 我们再次明确房地产竣工修复周期仍在,需求只是放缓而非消失,制约需求释放的因素有望消退。房地产未来融资环境有望迎来边际改善,在拿地需求降低、交房刚性约束下,施工项目将继续推进,并且相关资金在一定程度上也能有所保障,有利于需求的恢复。此外,需求的延后也将对 22年玻璃价格带来支撑,反而进一步延长玻璃景气周期。 玻璃原燃料价格继续攀升,盈利能力暂时承压,不过从成本传导角度分析,待需求向好后,玻璃价格仍有较强提涨预期,可有效对冲生产成本的上涨。2021Q3,全国重质纯碱均价为 2400元/吨,截至 2021年 10月 11日,已达 3500元/吨,另外天然气、石油焦等燃料产品价格亦在上调,玻璃成本增加较为明显。 旗滨集团积极进行成长突围,找寻企业新一轮增长曲线。公司已开始进行超白浮法玻璃应用于光伏组件面板的尝试,如若成功,浮法资产有望迎来价值重估。此外,公司不断在光伏、节能、电子、医药玻璃等方面进行业务拓展,上述领域均属成长性赛道,均有较好的发展前景,相关代表企业估值水平均高于传统浮法企业。 盈利预测、估值与评级:浮法玻璃行业仍将维持高景气,同时公司已开始进行超白浮法应用光伏组件面板的尝试,我们看好公司在光伏、节能、电子、医药玻璃等方面业务的拓展,未来具备较高成长潜力。我们维持公司 21-23年 EPS 分别为 1.88、1.80和 1.75元,维持“买入”评级。 风险提示:浮法玻璃价格下跌、浮法玻璃应用光伏组件面板进展不及预期、投建项目拓展不及预期。
鲁阳节能 基础化工业 2021-10-01 22.21 -- -- 27.47 23.68%
27.47 23.68%
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事件:公司发布 21年前三季度业绩预告,预计实现归母净利润 3.78—4.22亿元,同增 70%—90%;预计单 Q3实现归母净利润 1.19—1.64亿元,同增15.61%—58.62%。公司披露,受主要产品销售数量增加等因素影响,业绩实现同比上升。 点评: 上一增长阶段(2016-2018年),公司成长源泉来自于技术驱动:随着 2015年外资大股东入主后,协同效应显现,持续技改提升单线产能、降低生产成本,对盈利拉升效果非常明显。此外,公司积极开发产品技术,高端产品全球领先,受益石化投资回暖带来产品需求上行。 2021年公司业绩大涨,来源于成本优势下,营销体系变革带来的产品放量:一直以来,公司产能利用率并不饱和,一大重要原因就是竞争激烈的保温类中低端产品生产销售并未完全放量。2020年面对疫情压力,公司在下半年积极调整销售策略,通过保温类陶瓷纤维棉毯产品品种细分、产品价格动态管理,有力地促进了销售放量。随着产能充分释放,单位成本和费用摊销也在降低,反而进一步推升盈利能力。进入 2021年,公司继续推动营销体系改革,保温类产品产能充分释放,20年 8月以来,公司陶瓷纤维棉毯生产线始终处于满负荷生产状态。 现阶段我们认为公司已进入新一轮的成长逻辑:1、营销体系改革,中低端产品快速放量,并且高端产品推广加快;2、能耗双控下行业低端产能被迫淘汰,供给收缩,利好公司产品放量的同时,仍能继续提价;3、公司重新进入产能扩张周期,一方面持续通过技改扩充产能,另一方面计划扩产 12万吨陶纤产能(占现有产能约 30%);4、碳中和视角下,陶瓷纤维基于其优质的保温节能效果,潜在市场空间有望打开,同时能耗双控背景下,行业产能投放或将受到影响,均为公司提供良好的外部成长环境。此外,公司扩张对资本投入依赖度较低,自由现金流较为健康,分红比例维持高位(80%),有安全边际。 盈利预测与估值评级:公司营销体系变革叠加行业低端产能关停,将重新进入产能扩张周期,有望带来陶瓷纤维产量的持续提升,业绩增长确定性较强。此外,公司凭借高现金分红,构筑较强安全边际。我们维持公司 21-23年 EPS 分别为1.50、1.82和 2.19元,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求增长不及预期;公司市场份额提升不及预期;新业务拓展不及预期;岩棉业务恢复不及预期;现金分红比例大幅降低。
中国电建 建筑和工程 2021-10-01 8.48 -- -- 8.62 1.65%
8.98 5.90%
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事件:中国电建公告,为履行中国电建与控股股东中国电力建设集团有限公司之间同业竞争的有关承诺,公司拟将所持房地产板块资产与电建集团持有的优质电网辅业相关资产进行置换,差额部分以现金补足。本次交易构成关联交易,预计不构成重大资产重组。 点评: 历史遗留问题有望得到解决,资产范围及交易价格尚未确定。本次交易起源于 2014年 8月,电建集团向公司出具《关于电网辅业企业相关业务注入承诺的说明》,电建集团提出:对于经营前景较好、资产权属清晰、规范性工作开展情况较好、历史遗留问题规范解决的企业,在该公开说明公告之日(2014年 8月 30日)起 8年内,经相关程序注入公司;对于上述企业之外的该类企业,自公告之日起 8年内依法采取关停并转等其他方式妥善处置。 电网辅业企业系由国家电网公司、中国南方电网有限责任公司所属省(市、区)电网公司管理的电力勘测设计、施工、制造企业,在此之前没有明确资产注入时间安排的主要原因包括:1)股权关系复杂、产权关系不清晰等历史遗留问题,清理规范需要时间;2)会计核算基础薄弱,盈利水平难以预测,会计处理及资产盘点的规范化需要较长时间完成;3)外部政策存在不确定性,资产注入的可行性及具体路径尚待进一步研究论证。 根据公司 2021年 9月 29日公告,为履行上述承诺,公司拟与电建集团进行资产置换,经初步筹划,公司拟将所持房地产板块资产与电建集团持有的优质电网辅业相关资产进行置换,差额部分以现金补足,本次交易不涉及发行股份。本次重组涉及的具体资产范围尚需交易双方进一步协商确定,本次交易价格尚未确定。 资产交换预计将增厚公司净利润,剥离地产业务有利于拓宽融资渠道。21H1,公司地产业务收入为 52.2亿,同增-32.1%,占公司总营收的 2.6%,毛利率为 11.39%,低于公司综合毛利率 12.98%,成为综合毛利率的拖累项;21H1,公司地产业务主要依托的下属子公司中国电建地产集团实现净利润-4.9亿元,上年同期净利润为0.24亿元,21H1电建地产集团净利润下滑显著。 剥离地产业务后,地产业务对公司毛利率及净利润的拖累或将消除;另一方面,受限于房地产企业融资环境偏紧,涉房央企股权融资或一定程度受限制,剥离地产业务有利于公司拓宽融资渠道,或将为公司“十四五”期间投资新能源发电运营资产提供重要的资金来源。 盈利预测、估值与评级:中国电建在电力建设及运营投资、水利及水环境处理及运营等领域有竞争优势,我们看好公司新能源发电资产价值重估,也看好公司在光伏屋顶、储能等新能源领域的项目经验和储备,未来有望在这两个领域继续发力。维持公司 2021-2023年 EPS 预测 0.58元、0.65元、0.72元,现价对应公司 21年动态市盈率分别为 15x,维持“买入”评级。 风险提示:新能源发电项目工程承包建设需求不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期、地产业务盈利水平超预期下滑。
鲁阳节能 基础化工业 2021-09-16 20.68 -- -- 25.43 22.97%
27.47 32.83%
详细
陶纤行业市场空间有望加速扩容:陶瓷纤维自有的质轻、绝热等优良产品属性,符合节能减排大趋势,应用需求在不断增长。近年来,保温隔热耐火制品需求增速高于耐火材料行业的平均水平。碳中和政策的深入推进,能耗控制的必要性和迫切性进一步提升,虽然使用陶瓷纤维的成本相对更高,但可以减少高温设备及管道的热量损失和能耗,符合国家相关政策方向和节能减碳的大趋势,对于企业经营利大于弊。因此陶纤有望凭借其优异的产品属性,实现对当前传统高温行业的相关材料替代,再次进行市场扩容。 成长源于技术驱动,有望再次起航:公司成长的力量源泉来自于技术驱动,构筑了自身在行业内的强劲竞争力。2015年以来,公司持续进行技改,吨产品能耗、单线产能等指标均有明显提升,降本增效对盈利拉升效果非常明显。在当前业务基础上,公司下一阶段的主要增长动力,一方面来自于产能的继续扩张,另一方面则来自技术领先带来低成本优势,推动产能利用率提升,从而带来产销量增加和市场份额扩张,推动业绩进一步增长。此外,公司积极投入研发,进行产品升级和新业务拓展,如推广高温纤维除尘滤管等新产品,探索利润增长点。 打破偏见,估值重塑:市场认为陶瓷纤维市场空间较小,且公司已获得较高市场份额,业绩天花板较低,并且下游主要依托周期行业,自身也会具有较强周期属性。虽然公司近年来业绩稳步增长,财务报表质量优异,但估值仍然不高。未来随着碳中和政策的推进,有望打开陶瓷纤维应用空间,而且公司自身盈利能力并未跟随下游行业表现出周期性,反而近年来依靠技术驱动,业绩持续上行,毛利率攀升至高位稳定,早已表现出较强的成长性。当前时点公司产品放量带来的业绩增长确定性强,延续性较强,且能凭借高现金分红,带来稳定的股息回报率,构筑较强的安全边际。 盈利预测、估值与评级:我们预测 21-23年公司归母净利润分别为 5.43/6.59/7.91亿元,EPS 分别为 1.50/1.82/ 2.19元。Wind 一致预期可比公司 2021年平均 PE 为 24X,根据我们测算,鲁阳节能 21年 PE 为 19X,低于行业平均水平。 当前公司 PE(TTM)为 19X,低于近五年 PE 均值。考虑到行业需求有望扩容,公司陶瓷纤维产能的持续增加和利用率提升,业绩增长确定性较强,并且凭借高现金分红,可带来稳定的股息回报率,构筑较强安全边际,给予“买入”评级。 风险提示:行业需求增长不及预期;公司市场份额提升不及预期;新业务拓展不及预期;岩棉业务恢复不及预期;现金分红比例大幅降低。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-08-12 55.21 -- -- 57.20 3.60%
57.20 3.60%
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事件:公司发布2021 年半年报,上半年实现营业收入142.29 亿元,同增62.01%; 归母净利润15.37 亿元,同增40.14%,符合此前业绩预告区间;扣非归母净利润14.47 亿元,同增39.47%。单二季度,公司营收88.52 亿元,同增40.11%; 归母净利润12.41 亿元,同增28.48%。 点评: 产品销量增长&费用管控加强,业绩保持高增: 2021 年H1,公司业绩同比实现增长,主要依托于两方面:1、公司各项业务均拓展顺利,防水材料及其他品类产品销量增加,带动各项业务规模均有所增长。其中,民建集团实现营业收入18.34 亿元,同比增长129.24%;2、加强成本费用管控,并且营收增长带来规模效益的持续发挥,总成本费用得到一定的摊薄,报告期内期间费用率(不含研发费用)为13.69%,较上年同期下降5.77 个百分点。 原材料价格上涨拖累盈利能力,期待后续反弹:公司产品所需原材料主要包括沥青、聚醚、聚酯胎基、扩链剂、乳液、MDI 和SBS 改性剂等石油化工产品,原油价格持续上涨导致采购成本上升。以沥青为例,截至2021 年6 月底,沥青价格较年初上涨约30%。生产成本增加导致盈利能力有所下滑,剔除会计准则调整影响,公司毛利率为34.67%,较上年同期降低5.15 个百分点。后续随着公司价格调整的逐步落实,产品毛利率有望提升,并带动公司整体盈利能力增强。 现金流有所承压:报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为-34.91 亿元, 较上年同期减少871.43%。主要有三方面原因:1、原材料涨价导致采购支出增加;2、为应对原材料涨价,缓解成本上涨压力,公司根据生产经营需要,对原材料进行战略性储备,购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增长72.79%; 3、支付履约保证金及对应的收付节奏变化导致经营现金支出增加,公司其他应收款科目中,押金、保证金期末余额达到20.10 亿元,期初余额为1.93 亿元。 盈利预测、估值与评级:基于对公司下半年盈利能力提升的信心,同时伴随防水材料市占率继续提升、多品类扩展的顺利进行,我们认为公司全年业绩仍有望保持高增,继续维持公司21-23 年EPS 预测分别为1.71、2.14 和2.57 元,维持“买入”评级。 风险提示:下游房地产企业资金紧张、防水材料需求不及预期、现金流进一步恶化、防水材料标准升级幅度不及预期、原材料石油化工产业链价格上升等。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-07-13 55.13 -- -- 59.50 7.93%
59.50 7.93%
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事件:公司发布 2021年半年度业绩预告, H1预计实现归母净利润 14.81—15.90亿元,同增 35%—45%;单 Q2预计实现归母净利润 11.78—14.78亿元,同增22.67%—33.95%。 点评: 产品销量实现增长,上半年业绩继续同增: 根据公司公告, 2021年 H1,公司业绩同比增长,主要源于以下三个方面: 1、 下游客户对建筑品质需求的持续升级,公司借助自身品牌影响力、 全国性产能布局和多层次市场营销渠道网络等优势,市场份额进一步提升, 产品销量实现较快增长; 2、 依托于防水主业客户资源与销售渠道的协同性,以建筑涂料为代表的非防水业务板块收入持续提升; 3、 加强成本费用管控, 并且营收增长带来规模效益的持续发挥, 总成本费用得到一定的摊薄。 Q2受原材料价格上涨拖累,下半年盈利能力或将修复: 受原油价格持续上涨影响, 2021年防水材料的主要原材料—沥青价格上涨明显, 截至 2021年 6月底,沥青价格较年初上涨约 30%。虽然公司目前已进行调价来应对原材料价格上涨的压力,但公司 B 端客户占比较多,价格传导具有一定时滞,涨价并未在二季度及时反应。 不过,从三季度开始,随着公司前期价格调整的逐步落实,若后续沥青价格不再继续大幅上涨,则防水材料产品毛利率有望提升,并带动公司整体盈利能力增强。 开启向上游产业延伸,以期保证供应安全并稳定采购成本: 公司拟投资 25亿元在扬州化学工业园区建设 40万吨/年 VAE 乳液、 10万吨/年 VAEP 胶粉项目,主要用于水性涂料、特种砂浆等产品的生产。此举未来可保障公司部分关键性原材料的供应安全,并降低原材料价格变化对盈利的扰动, 提升经营的稳定性。布局上游原材料,将为多品类扩张战略提供坚实后盾,亦是公司核心竞争力提升的重要一环。 盈利预测、估值与评级: 基于对公司下半年防水材料价格调整的信心, 全年业绩仍有望保持高增。 我们继续维持 21-23年 EPS 预测分别为 1.71、 2.14和 2.57元, 维持“买入”评级。 风险提示: 下游房地产企业资金紧张、防水材料需求不及预期、项目扩张不及预期、防水材料标准升级幅度不及预期、原材料石油化工产业链价格上升等。
北新建材 非金属类建材业 2021-07-09 41.40 -- -- 41.30 -0.24%
41.30 -0.24%
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事件:公司发布 2021年半年度业绩预告, H1预计实现归母净利润 17—20亿元,同增 88.31%—121.54%;单 Q2预计实现归母净利润 11.78—14.78亿元,同增35.40%—69.89%。 点评: 规模扩张叠加利润率提升, Q2业绩超预期: 2021年 H1,公司预计业绩增长主要受益于产品销量增加,进而带动营业收入和净利润均相应增长,由于 2020年同期受新冠肺炎疫情影响相关基数较低,因此盈利上涨幅度较大。我们认为,公司 Q2业绩表现超预期,主要原因有两方面: 1、一季度护面纸等原材料价格上涨,但成本传导具有一定滞后性,石膏板价格提升主要作用于二季度,使得 Q2利润率有所提升; 2、公司“一体两翼、全球布局”战略稳步推进,石膏板与防水业务在上年同期基础上,规模均有增加,带来整体收入增长。 联合科顺、凯伦成立供应链子公司,采购成本有望降低: 2021年 7月 5日,公司全资子公司北新防水与科顺股份、凯伦股份签署协议,拟共同出资 5000万元设立合资公司(北新防水出资 2550万元,持股比例为 51%),用以负责股东各方通用共性原材料、设备、备品备件的统一采购,实现优势互补、提高原材料品质、提升股东各方防水业务竞争力。受原油价格持续上涨影响, 2021年防水材料的主要原材料—沥青价格上涨明显, 截至 2021年 7月 6日,沥青价格较年初上涨约 30%, 对企业盈利能力亦造成冲击。行业内三家头部企业设立合资公司进行原材料的集中采购,可使规模效应进一步显现, 有效降低采购成本, 并进一步拉大与行业内中小企业的竞争优势。 “一体两翼”持续打开长期成长空间: 2021年上半年,公司 “一体两翼,全球布局”部署继续取得进展,包括:收购上海台安,防水版图再下一城;收购北新禹王系公司的剩余 30%股权,进一步加强决策效率、优化资源配置。整体而言,公司石膏板主业稳步发展,规划全球产能布局扩张至 50亿平米(目前 28亿平米左右),稳定盈利基本盘和带来优异现金流,防水材料和涂料产业基地计划分别发展至 30个、 20个, 未来具有较大增长潜力,中长期成长逻辑清晰。 盈利预测、估值与评级: 基于对公司石膏板主业未来量价齐升以及防水材料等业务不断放量的判断,我们上调 21-23年 EPS(上调幅度分别为 14.93%、 22.10%、19.87%) 分别为 2.54、 3.26和 3.68元, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料涨价超预期,下游需求不及预期,业务拓展不及预期。
鸿路钢构 钢铁行业 2021-07-08 60.20 -- -- 61.06 1.43%
61.06 1.43%
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事件: 鸿路钢构发布 2021年半年度经营情况简报, 公司 2021年 1-6月累计新签销售合同额约 105.3亿元,同增 38.09%,全部为材料订单。公司 2021年 1-6月钢结构产品产量约 154.77万吨,同增 62.49%。 点评: 21Q2产量 86万吨,判断钢价回落后产量已恢复增长:公司 2021H1产量 154.77万吨,同增 62.49%,其中 21Q2产量 86万吨,同增 28%,环比增长 17万吨(相当于半个多月的产量); Q2产量略低于我们此前预期的 87万吨。有几点需要注意: 1)前期我们了解到二季度钢价上涨对下游需求有一定抑制作用, 但以推迟为主,需求不会消失。随着钢价在 5、 6月份回落,我们判断 6月产量已恢复增长; 2)判断 6月份产量已达到 30万吨。 21Q2订单同增 8%,来料加工订单占比大幅提升使订单金额失真: 公司 2021H1新签合同额 105.3亿元,同增 38%,其中 21Q2新签合同额 52.88亿元,同增8%,环比增长 1%。其中,来料加工订单 9万吨,显著高于 21Q1的 2.6万吨和20Q2的 5.6万吨。考虑到 21Q2来料加工订单体量明显上升,若剔除这一影响,公司实际订单增速高于表观增速。我们按照钢价每吨 5500元的成本价测算,剔除来料加工订单的影响后,实际同比、环比增速分别测算为 12%、 8%。我们判断二季度钢价上涨对下游需求有一定抑制作用,随着钢价回落,三季度订单有望恢复更快增长。 大额订单占比保持高位,公司竞争优势逐步显现: 21Q2大订单(1亿元以上或1万吨以上)金额达到 12亿,占到订单总金额的 23%, 20Q1-21Q2大订单占比分别为 24%、 13%、 11%、 12%、 24%、 23%,可以看到 2021年以来公司大订单占比持续保持较高比例,公司竞争优势逐步显现。 盈利预测、估值与评级: 根据公司 2021年半年度业绩预告以及二季度产量数据,我们测算吨归母净利润 299元/吨,同增 79元/吨,吨扣非净利润 246元/吨,同增 59元/吨,盈利能力显著高于上年同期,略好于我们此前预期。吨钢结构净利提升主要由于 1)管理效率进一步优化,生产成本降低; 2)库存成本移动平均计价,原材料成本增速慢于销售单价增长。维持公司 2021-2023年 EPS 预测2.32元、 2.88元、 3.34元。现价对应 2021年动态市盈率约为 26x,维持“买入”评级。 风险提示: 钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。
鸿路钢构 钢铁行业 2021-07-02 61.32 -- -- 62.52 1.96%
62.52 1.96%
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事件:鸿路钢构发布 2021年半年度业绩预告,预计实现归母净利润 4.16亿-5.11亿,同增 120%-170%。预计 Q2实现归母净利润 2.34亿-3.28亿,同增58%-123%,区间中值为 2.81亿,同增 90%。 点评: 2021Q2产量约 87万吨,测算销量 95万吨: 我们测算 Q2产量约 87万吨,同增 29%;由于 Q1产成品库存净增 10万吨,判断 Q2产成品库存大幅减少,测算销量 95万吨左右。上半年通常为淡季,产量及产能爬坡需要一定时间,维持全年 360万吨以上产量判断。 考虑到公司市占率仍低以及显著的成本优势,由此判断钢价上涨不会影响到公司的接单能力,公司披露两项重大经营合同(合计7.5亿元, 17.8万吨暂估加工量)验证了我们这一判断。 吨扣非净利润显著高于上年同期: 预计 Q2非经常性损益约 5000万,对应扣非净利润区间中值 2.31亿,同增 84%。测算吨归母净利润 296元/吨,同增 76元/吨,吨扣非净利润 244元/吨,同增 57元/吨,盈利能力显著高于上年同期。二季度钢材价格上涨的情况下公司盈利能力持续上升,预计主要由于公司原材料成本采用移动平均法计量以及对下游订单调价执行到位,共同使得产品价格增速高于成本增速。 判断制作业务能力提升超预期,仍需观察信用减值影响: 上半年的工程结算主要体现在 Q2, 20H1工程收入 7.5亿(占收入 15%),工程毛利润约 1亿元(占总毛利 15%)。我们判断 21H1工程收入及利润贡献较低,主要由于 20年工程订单已降至 2亿元。若剔除工程业务影响,判断制作业务盈利能力好于前述判断。 盈利预测、估值与评级: 2021Q2钢价大幅上涨的外部条件下,公司制作业务吨净利仍保持提升,验证了公司优秀的管理能力和行业竞争力。 当前时点,我们坚定看好鸿路钢构长期价值,公司作为目前装配式产业链中成长性最清晰、行业竞争力最显著的钢结构制作领域龙头企业,将长期受益于装配式行业快速增长与钢结构加工环节供给紧平衡现状。 维持公司 2021-2023年 EPS 预测 2.32元、 2.88元、 3.34元。 现价对应 2021年动态市盈率约为 25x,维持“买入” 评级。 风险提示: 钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2021-03-25 41.93 -- -- 47.50 11.95%
49.19 17.31%
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公司发布 20年年报, 营收 168.03亿元,同比增长 26.12%;归母净利润 28.60亿元,同比增长 548.28%;基本 EPS 1.69元。 公司拟每 10股派现 5.5元(含税)。 经营分析 C 端石膏板盈利能力回升,轻钢龙骨配套率提升: 20年公司石膏板售价 5.43元/平米,降幅 3%,石膏板生产成本 3.48元/平米,降幅 6%,单平毛 利 1.95元,涨幅 3%。从销量看,由于 C 端需求从 20年下半年开始恢复, 20年公司石膏板销量 20.15亿平米, 增长 2%。成本下降和销量增加是导致 石膏板主业盈利回升的原因。 同时, 在利用现有石膏板渠道的基础上,公司 推进轻钢龙骨配套率。 20年公司轻钢龙骨收入增速 27%,远高于石膏板收 入增速,显示轻钢龙骨配套率在提升。 B 端防水业务整合完毕,收入大幅增长: 19年公司收购三家防水企业进入防 水业务, 20年完成了防水业务的初步整合,采用“一体化管理+区域化运 营”的策略,在全国拥有十个防水基地。为了提升防水板块的综合竞争力, 公司联合重组中建材苏州防水研究院,并收购上海台安完善华东市场布局。 20年公司防水业务收入 32.87亿元,位列行业第三位。未来借助石膏板的经 销商渠道优势和央企客户及资金优势,公司防水业务有望保持快速增长。 行业地位突出,涨价提升盈利能力: 20年公司石膏板产量增速 2%,国内 石膏板产量增速 0.9%,公司市占率提升 0.63个百分点至 60.69%。凭借着 公司的行业龙头地位,可以利用成本增长的机会提升盈利能力。 20年末受 美废进口限制影响,护面纸涨价,护面纸涨价 1000元对应公司成本增加 0.4元/平米。 21年在成本增加的背景下,公司石膏板提价幅度远高于成本增 幅,我们预计 21年公司单平毛利将继续提升。 盈利调整与投资建议 我们预计公司未来三年归母净利润 36.71( 下调 0.5%) /41.44( 下调 7.8%) /46.9亿元, EPS 2.17/2.45/2.78元, 对应 PE21/19/17X,维持“买 入”评级。 风险提示 房地产行业下行; 沥青价格大幅上涨; 脱硫石膏价格上涨;海外业务拓展进 度低于预期。
云铝股份 有色金属行业 2021-03-24 11.78 -- -- 11.59 -1.61%
15.47 31.32%
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公司发布20年年报,营收295.73亿元,同比增长21.78%;归母净利润9.03亿元,同比增长82.25%;基本EPS0.29元。 经营分析主要项目建设顺利,生产成本有所回落:随着海鑫、溢鑫、文山水电铝项目的建设,20年末公司水电铝产能增至278万吨,产量242万吨、同比增长28%,新产能投产对公司业绩贡献明显。从产品价格看,公司售价(不含税)11978元/吨、同比下降5%,单位生产成本(不含税)10268元/吨、同比下降6%。随着氧化铝价格的回落及生产和管理指标的优化,公司成本竞争力有所提升。公司预计21年老产能用电价格约0.37元/千万时,较20年增加0.024元,新产能用电价格约0.28元/千瓦时,新产能投产有利于稳定综合用电成本。 产能天花板背景下,公司成长属性稀缺:随着国内电解铝产能天花板的出现,公司是行业内稀缺的成长标的。公司电解铝总产能320万吨、其中在建产能42万吨,权益产能256万吨。公司预计21年电解铝产量287万吨,较20年增长19%。此外,公司完成竞购山东华宇13.5万吨电解铝产能指标,待指标转移完成后,公司总产能将在320万吨的基础上继续增长。 公司能源结构为水电,碳中和背景下水电铝产品具有稀缺性:公司地处云南,能源结构全部为水电并采用网电,这与国内以火电、以自备电为主的能源结构有明显差异。水电铝的碳排放量仅为火电铝的20%,国内实施碳交易后对水电铝企业成本影响有限,受自备电厂缴纳相关费用影响的可能性低。 新一轮供给侧改革启动,看好铝价走势:20年末国内电解铝产能约4100万吨,产能利用率约92%,需求增速约4.7%。在产能接近天花板的背景下,对违规产能的清理及新产能投产的延期,将加剧国内供应紧张的情况。21年国内铝价(含税)从年初15475元涨至17535元、涨幅为13%,一季度均价16062元、同比上涨21%。我们看好铝价走势,公司有望充分受益。 盈利调整与投资建议预计21-23年铝价(含税)17000/17500/18000元,公司产量287/300/320吨,预计未来三年归母净利润43.36(上调176%)/51.87(上调188%)/63.85亿元,EPS1.39/1.66/2.04元,对应PE9/7/6X,维持“买入”评级。 风险提示全球疫情反复;美联储收紧流动性;新项目延期;安全和环保风险。
祁连山 非金属类建材业 2021-03-23 13.42 -- -- 15.07 6.73%
14.32 6.71%
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四季度出现亏损,拖累全年业绩:20年四季度公司归母净利润亏损1053万元,为近三年来首次Q4出现亏损,亏损的原因与营业外支出增加有关。受子公司漳县水泥事件影响,产生营业外支出8118万元。由于公司在四季度对全年的包装和运费进行会计科目调整,20年四季度毛利率10.2%,环比三季度减少33.88个百分点,毛利率的下滑与水泥主业无关。 量价齐升,吨毛利改善:从全年的情况看,20年公司销售水泥熟料2379万吨,同比增长4.96%,水泥销售均价301元/吨,同比增长7%。水泥单位生产成本187元,同比增长6%,剔除包装和运费调整影响后,水泥单位成本同比增长1%。20年公司水泥熟料吨毛利113元,同比增加10元。 甘肃基建需求旺盛,龙头有望充分受益:20年甘肃省固定资产投资和房地产投资增速均为7.8%,高于全国增速4.9和0.8个百分点。20年甘肃省水泥需求增速5.5%,高于全国增速3.9个百分点。公司作为甘肃省最大的水泥企业,未来有望继续受益于甘肃旺盛的基建需求。目前,甘肃省水泥均价381元/吨,高于20年同期30元/吨。由于甘肃濒临宁夏和蒙西,PVC减产后,电石渣水泥对甘肃市场的冲击有望减轻。未来随着下游需求的启动,我们预计21年甘肃水泥均价有望高于20年。 青海需求下滑,价格高企弥补需求损失:20年青海省固定资产投资和房地产投资增速分别为-12.2%和3.7%,低于全国增速15.1和3.3个百分点,20年青海省水泥需求增速-9.2%。目前,青海省水泥均价413元/吨,高于20年同期40元/吨,价格上涨有助于弥补需求下滑带来的损失。盈利调整与投资建议 我们预计21-23年公司水泥均价310/320/325元,水泥销量增速2/1/1%,预计公司未来三年归母净利润17.19(下调17%)/19.15(下调13%)/20.19亿元,EPS2.21/2.47/2.6元,对应PE7/6/6X,维持“买入”评级。 风险提示 经济下行;价格下跌;区域需求下滑风险;错峰政策变化;环保风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名