业内领先的多品类MEMS芯片平台，打造全国产产业链敏芯股份是国内最早一批进入MEMS传感领域的公司，也是少数从MEMS芯片设计到晶圆制造到封装测试各环节都有核心技术的企业，实现了MEMS传感器全生产环节的国产化。目前公司主要产品包括MEMS麦克风、压力传感器和惯性传感器，公司MEMS麦克风芯片出货量已至全球第三。 MEMS芯片贴合消费/物联网需求应用场景日趋丰富，行业成长迅速MEMS是将传统机械系统微型化的技术，具有低功耗、小型化、一致性高等优势，因此十分贴合消费电子及物联网应用需求，伴随消费电子多样化MEMS传感需求不断增长。2020年全球MEMS行业规模达175亿美元。随着物联网和AI技术的不断发展，MEMS传感作为信息获取和交互的关键器件，市场空间将持续扩张，预计未来五年全球行业CAGR达10.18%。 向工艺端延伸构筑公司核心技术壁垒MEMS行业“一种产品一种工艺”，相比集成电路芯片更考验设计到生产全产业链know-how，工艺需求程度更高。公司通过子公司德斯倍自建封测产线，并出资设立产业投资基金建设MEMS中试线转型Fablite模式，加快产品迭代与研发速度，从工艺端构建公司核心技术壁垒。 盈利预测我们预计公司2021-2023年实现归母净利润0.58、0.97、1.51亿元，三年CAGR为53.80%，对应P/E为93x、56x、36x。考虑到MEMS行业在国内依托消费电子需求的高成长以及行业高壁垒属性，公司作为MEMS行业龙头在工艺和设计方面具备优势，享受行业高成长红利。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示产品客户导入不及预期风险；下游需求受疫情等因素影响不及预期风险；毛利率下降的风险；专利诉讼对公司造成不利影响的风险。

公司全资子公司华微控股拟与国家大基金二期、重庆西永共同发起设立润西微电子（重庆）有限公司（暂定名），注册资本50亿元，出资比例分别为19%/33%/48%（华微控股以自有资金出资9.5亿元）；润西微电子将投资建设12英寸功率半导体晶圆生产线，项目计划投资金额75.5亿元。 投资要点： 携手大基金加码12英寸晶圆，夯实成长动力该项目建成后预计将形成3万片/月的12英寸中高端功率半导体晶圆产能，并配套建设12英寸外延及薄片工艺能力。当前公司已拥有国内领先的6英寸/8英寸晶圆产能规模，此次携手国家大基金二期加码12英寸先进产能，我们认为一方面能够保证高景气周期下公司持续的成长动力；另一方面全球范围来看，12英寸中高端功率半导体产能稀缺，公司MOSFET、IGBT等产品的核心竞争力有望进一步提升，巩固其在国内的领先地位。 国产替代+新能源驱动，功率半导体加速起航功率器件本身是电子系统中电能转换和开关控制的核心，随着技术的演进，有望在全球“碳中和”进程中充当节能增效的重要一环，看好其在新能源、电动车等领域长足的发展潜力；同时国内厂商在中高端功率器件市场整体渗透率仍较低，公司作为龙头有望在“国产替代+新能源”浪潮下加速起航。 盈利预测与投资建议维持公司2021-2023年归母净利润为18.4/21.8/26.0亿元的预测，同比增速为91%/19%/19%，三年CAGR为39%；每股收益分别为1.39/1.65/1.97元，对应PE分别为47/39/33x，维持“增持”评级。 风险提示1）下游市场需求不及预期；2）新产品市场渗透不及预期；3）产能扩张进度不及预期。

事件：据公司最新公告：公司所属控股子公司中天科技海缆近日向上交所提交了首次公开发行股票并在科创板上市的申请材料并获受理。 投资要点：分拆上市事项稳步推进，海缆龙头有望迎来价值重估根据公司此前公告预案，本次分拆完成后公司股权结构不会发生变化，且仍将维持对中天海缆的控制权。我们认为通过本次分拆，公司及其子公司中天海缆的主业结构将更为清晰。中天海缆一方面依托科创板平台拓宽融资渠道和增强资金实力，有利于持续研发投入和提升行业竞争力。另一方面，公司海缆市占率稳居第一，在海上风电高景气下有望实现确定性高增长，分拆后盈利能力和龙头地位得以进一步凸显，有望迎来价值重估，从而进一步提升公司整体市值。 深度受益“碳中和++新基建”，长周期成长潜力可期“碳中和+新基建”强劲驱动下，公司除海洋板块以外，光通信、电力业务亦有望多点开花，打开广阔成长空间。同时，公司拟将募集资金项目变更为“高性能电子铜箔”项目及扩大“高性能锂电池”项目：1）“高性能电子铜箔”的实施有望实现集成电路及5G通信用关键基础材料的国产化替代；2）锂电项目扩大至新型储能应用，积极应对高比例可再生能源对储能的新增市场需求。我们认为公司此次加码储能及5G材料相关业务，是其横向多元化战略的又一次贯彻落实，保证公司长周期稳健成长动力。 盈利预测与投资建议维持公司2021-23年归母净利润分别为30.8/37.0/45.5亿元的预测，同比增速为35%/20%/23%，三年CAGR＞20%；对应PE分别为10/9/7x；根据此前深度报告采用分部估值法对应2021年合理市值539亿元，维持“买入”评级。 风险提示：1）海上风电建设进度不及预期；2）行业竞争加剧导致产品跌价，盈利水平下滑；3）5G、特高压等新基建项目投资规模不及预期。

碳中和与新基建双驱，打开广阔市场空间我们认为“碳中和+新基建”强劲驱动下，公司打开广阔成长空间：国内海上风电有望持续高景气，预计2021-2025年平均新增装机量不低于8.1GW；国内5G建设持续推进，光纤光缆行业景气上行；特高压有望迎来投资高峰，带动特种导线需求快速提升。公司未来有望多点开花，拥抱千亿级以上市场红利。 中期三大板块助力业绩实现阶梯式跨越1）海缆市占率稳居第一，板块确定性高增长：海缆进入壁垒高，公司龙头地位稳固，市占率有望维持在40%以上，测算公司2021-2025年海缆业务年均增厚公司利润15亿元，中短期将为公司业绩带来确定性高增长。2）电力板块中流砥柱，特种导线持续发力：公司作为世界级输电导线领军企业和国内特种导线龙头，至今参与了中国100%特高压线路建设，未来将继续充分受益于电网建设推进，支撑业绩稳增。3）光通信关注底部弹性，盈利能力修复可期：随着光纤光缆行业供需关系优化，未来产品价格有望企稳向上。中天作为头部厂商，将迎来盈利能力的修复，业绩弹性可期。 长周期穿越波动持续成长，“纵横战略+稳定团队”构筑内核公司上市以来近二十年营收和净利润规模呈现持续增长态势，我们认为其成长内核源自两个层面：1）战略层面，横向业务多元化拓展“步步为赢”，纵向产业链一体化夯实竞争优势；2）执行层面，成熟的内部培养机制造就稳定的高管团队，业内领先的成本把控保证景气下行时期的抵御风险能力，助力公司未来仍将实现长周期稳健成长。 投资建议与盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为30.8/37.0/45.5亿元，同比增速为35%/20%/23%，三年CAGR＞20%；对应PE分别为10/8/7x；采用分部估值法对应2021年合理市值539亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）海上风电建设进度不及预期；2）行业竞争加剧导致产品跌价，盈利水平下滑；3）5G、特高压等新基建项目投资规模不及预期。

深耕无线连接，ETC后TWS与Wi-Fi业务助力公司再次成长公司是国内领先的无线连接芯片厂商，自2004年开始已在该领域深耕十余载。产品主要包括无线数传与无线音频芯片。2019年受益ETC需求激增公司营收大幅增长，2020年ETC存量市场萎缩公司业绩有所下滑。2021年随着公司TWS与Wi-Fi芯片新产品量产，公司业绩拐点已至。 物联网Wi-Fi迎行业增长期，优质下游客户助力公司放量增长公司2020年新开拓优质客户涂鸦智能以及美的。涂鸦作为智能家居云平台企业，赋能传统家电行业转型智能化，高性价比的方案与简洁的开发步骤有助于更多企业进入智能家居行业。公司作为涂鸦“三明治”开发套件中年唯一Wi-Fi/BLE双模芯片提供商，将深度受益行业快速发展。 TWS蓝牙芯片更新迭代，新客户导入后有望量价齐升2020年以安卓系为主的TWS耳机与手机的出货量比例相对苹果仍然处于低位（安卓系1:6.6，苹果1:3.9），依旧具备成长空间。同时安卓品牌价格下探，利用自身技术优势将快速抢占白牌市场。公司新产品BK3288性能已对标一梯队蓝牙芯片，随着老产品库存出清，新产品ASP上升的同时公司也将受益品牌客户的导入放量，迎量价齐升局面。 盈利预测与估值预计公司2021-2023年实现营业收入14.57、18.75、21.25亿元，归母净利润2.25、3.65、4.82亿元，对应PE为44、27、20倍。我们看好公司在无线互联领域的领先地位，以及物联网Wi-Fi芯片、TWS蓝牙芯片、ETC前装芯片的放量增长，同时考虑到远期公司募投项目切入车规级芯片领域，为公司打开新成长空间，给予60倍PE，目标价89.56元，给予“买入”评级。 风险提示晶圆代工紧张导致出货不及预期以及成本大幅上升；TWS 品牌客户导入不及预期；Wi-Fi 芯片客户需求不及预期；新玩家进入导致产品价格大幅下滑。

事件： 公司发布2021年一季报，报告期内实现营收3.2亿元，同比和环比分别增长85.8%和9.6%；归母净利润0.75亿元，同比和环比分别增长208%和96%。 投资要点： 功率器件高景气度持续，公司全年有望高增长 自2020年Q3以来，需求端受到“宅经济”、半导体国产替代、新能源车等新兴应用的多重驱动，同时叠加上游代工产能紧张，功率器件行业呈现供不应求态势。公司方面充分利用自身综合优势，积极开拓新兴市场与开发重点客户，营收规模实现快速增长；同时通过产品结构的持续优化，公司毛利率显著提升，2020Q1毛利率达33.5%，环比2020Q4提升6pct。我们认为短期8英寸晶圆产能紧缺状况较难缓解，功率器件的高景气度有望延续，看好公司全年业绩保持高增长。 “聚焦高端器件+布局先进产能”助力长足发展 公司聚焦于屏蔽栅MOSFET、超结MOSFET、IGBT等中高端功率器件产品，在产品性能和规格数量上国内领先，并且已在12英寸芯片工艺平台实现量产，成为国内8/12英寸芯片工艺平台投片量最大的半导体功率器件设计公司之一。我们认为随着先进产能的逐步放量，以及国产替代背景下高端器件在各应用领域的加速渗透，公司未来成长动力强劲。 盈利预测及投资建议 预测公司2021-2023年营收分别为15.02/19.69/24.71亿元，同比增长57.2%/31.1%/25.5%；归母净利润为3.23/4.24/5.36亿元，同比增长132%/31%/26%，每股收益分别为3.19/4.19/5.30元，对应PE分别为63/48/38倍，给予“增持”评级。 风险提示 1）下游市场需求不及预期；2）代工厂晶圆投片量不及预期；3）细分领域竞争加剧导致产品价格下跌；

事件： 公司发布2021年一季报及2021年半年报业绩预告。1Q21公司实现营收140.28亿元，同比增长116.68%；归母净利润9.66亿元，同比增长228.41%。同时公司预计2021年上半年实现归母净利润15.61-17.96亿元，同比增长100-130%。 投资要点： 21年业绩持续高增长，新一轮股权激励为公司成长保驾护航2021年上半年业绩指引强劲，增长动力来自于1.虚拟现实产品的增长；2.智能耳机出货量的增长；3.KopinCorporation权益性投资公允价值变动损益增加。同时公司公布新一轮股权激励计划，行权价29.48元/股，业绩考核指标为2021-2022年营业收入增长率分别不低于25%、50%。 TWS耳机/可穿戴设备/AR/VR多产品布局，短中长成长路径清晰“零件+成品”发展战略下，积极布局TWS耳机、可穿戴、VR/AR等硬件。短期以TWS耳机为主力、可穿戴为补充，中长期以AR/VR、游戏主机为成长驱动力。短期看公司在客户耳机业务的份额提升，中长期看公司虚拟现实产品渗透率超预期。Facebook财报公布OculusQuest2实现5倍于原版的预定量，Facebook其他营收部分（$885M）同比增长156%也归功于Quest2销售强劲，有望成为首款主流虚拟现实头显。公司手握VR主流客户Oculus与索尼，成长布局清晰，前景可期。同时，游戏主机、智能音响等组装业务也将为公司带来可观的增量补充。 盈利预测 预计2021-2023年归母净利润41.76、60.17、82.76亿元。公司业绩增长动能确定，成长路径清晰，维持公司“增持”评级。 风险提示 TWS销量不达预期，VR/AR应用发展不达预期。

事件： 公司发布2020年年报与2021年一季度业绩预告，2020年实现27.06亿，同比增长481.17%，1Q21实现归母净利润9.0-10.8亿，同比增长102.29-142.75%，实现扣非净利润8.2-10.0亿，同比增长88.47-129.78%。 投资要点： CIS行业景气度高涨，缺货涨价利好拥有产能保障的龙头企业需求端高像素+多摄持续渗透推动了手机摄像头需求量的持续增长，2020年手机CIS同比增长13%，达150亿美元；供给端受限于8/12寸晶圆产能紧张，行业出现供不应求状态，三星自年初已将其CIS价格调高40%。豪威作为CIS龙头企业，市占率全球第三，在供应链中处于更优先地位，产能可得到有效保障，此轮芯片涨价有望带动公司营收再创新高。 汽车CIS有望复刻手机CIS大体量高增速，韦尔将迎新一轮发展周期 受益ADAS系统发展与自动驾驶需求，单车摄像头数量快速提升，2020年单车搭载量约为2.2颗，未来预计单车将搭载超10+颗摄像头。同时自动驾驶向L5发展对解析度的需求也会带动摄像头分辨率的提升。根据Yole预计，全球车载CIS规模有望在2025年增至81亿美金，CAGR达18%。公司2020年在汽车CIS领域市占率超20%，依托消费电子端快速的产品迭代能力与消费电子出货量优势带来的供应链议价能力，公司有望在车载CIS市场快速扩张期抢占更多的市场份额。 盈利预测 我们预期公司2020-2022年实现营业收入260.05、321.84、405.99亿元，归母净利润40.73、50.31、63.52亿元，对应2020-2022年PE为61x、49x、39x，公司兼具短中长期高成长动能，维持公司推荐评级。 风险提示 下游需求不及预期，产品迭代不及预期，下游客户导入不及预期。

事件：公司发布2020年业绩快报及2021年一季度业绩预告，2020年实现营业收入22.84亿元，同比增长24.66%，归母净利润4.20亿元，同比增长43.56%。 一季度预计实现归母净利润1.2-1.35亿元，同比增长3.33%-16.24%。 投资要点：三星、海力士存储大厂产能满载，存储芯片供应链保持高景气三星DRAM业务四季度环比增长10%，海力士DRAM环比增长11%，NAND环比增长8%，两大龙头同时表示智能手机需求下滑不改存储需求高景气，服务器成存储主要驱动力。腾讯、阿里相继发布千亿资本开支，国家电网携手华为、腾讯、阿里以及百度四大巨头，持续加码数字新基建的投资，预期将推动服务器需求景气度维持数年。供给端服务器关键DRAM仍维持三星、海力士、美光三强格局，NAND端海力士收购Intel后也进一步向龙头集中，供给端集中时与龙头的深度绑定成为公司发展关键助力，前驱体/SOD业务有望继续保持高增长，国产落地成为公司新增长动力。 公司多渠道获取先进面板光刻胶技术，已成为国内面板光刻胶龙头随着日韩企业关停退出LCD业务，LCD产能已向国内转移。光刻胶作为制作TFT-LCD关键器件彩色滤光片的核心材料，国内光刻胶自给率低，高度依赖进口。公司凭借行业龙头LGD的光刻胶产品将在国内LCD光刻胶市场处于技术领先地位，定增扩产预期会推动公司产品市占率进一步提高。 盈利预测预计公司2020-2022年归母净利润4.20亿，5.98亿、8.71亿，EPS为0.91元、1.29元、1.88元，考虑公司已成功转型半导体材料平台，下游客户多为行业领先客户，竞争优势明显，看好未来材料多方向发展，维持推荐评级。 风险提示电子材料导入下游半导体客户不达预期，需求下滑，产品价格下降风险。

事件： 4月9日晚，TCL科技发布公告称，公司拟非公开发行不超过140.31亿股，募资不超过120亿元，用于投资第8.6代氧化物半导体新型显示器件生产线项目（T9项目，90亿元）及补充流动资金（30亿元）。 投资要点： IT显示需求高端化与产线技术老旧存在错配，高世代线优势显著 需求端疫情催生的居家办公与远程协同推动IT显示（包含笔电、显示器、平板）需求增长创十年新高，未来预计IT显示面积持续稳定增长。同时客户对IT显示色域、分辨率等性能需求升级，产品结需求结构逐步变化。供给端6代线以下老旧产能占IT产能超40%，中高端屏需求与现有落后产能存在错配。华星T9线是第一条用于IT显示的8.6代线，直指中高端市场，部分产能布局Oxide背板，为后续电竞屏、miniLED与印刷OLED做研发储备。产能180K/M，占全球IT显示15%产能，达产后华星将成为全球第二IT面板商。 LCD面板供给集中化，日韩退出+国内整合，行业竞争趋向有序化 LGD、三星坚定退出已大幅改善LCD面板供给端产能过剩问题，同时2020年BOE收购中电熊猫、TCL收购苏州三星线也表明行业整合趋势，产能集中替代新增产线将有助于供给端的产能稳定，收窄面板价格的周期性波动，长期行业竞争将有序化，龙头格局确立。短期驱动IC、玻璃基板等供应链扰动对中小面板线影响更大，龙头供应链可获得更优先级保障。 盈利预测 供需格局改善，行业高景气度下公司2021年业绩有望创新高。预计公司2021-23年净利润103.47、121.10、149.19亿，考虑到公司显示技术布局全面，龙头地位稳固，未来光伏与半导体业务发展空间广阔，维持推荐评级。 风险提示 价格波动，新技术跟进不及预期，经营不善导致现金流无法覆盖债务。

事件： 公司发布2020年业绩快报：报告期内实现营收697,701.03万元，同比增长21.49%；归母公净利润96,046.84万元，同比增长139.66%；扣非后归母净利润84,995.45万元，同比增长311.98%。 2020年高增长，景气有望延续 公司报告期内订单比较饱满，整体产能利用率较高，业绩同比去年增速显著，营业收入和毛利率同比均有所增长。结合当前行业内产品交期和库存情况，我们认为今年功率半导体较好景气度有望延续。国内主要厂商在中高端功率器件市场仍有较大渗透空间，同时功率器件本身是电子系统中电能转换和开关控制的核心，随着技术的演进，有望在全球“碳中和”进程中充当节能增效的重要一环，属于长周期赛道。 收购重庆华微少数股权，助力业绩更进一步 此前根据公司公告，全资子公司华微控股拟以14.4亿元收购重庆西永所持有的重庆华微9.4亿元股权（占重庆华微总股本47.31%）。此项举措基于公司战略发展需要，将有利于更好地优化资源配置，进一步增强公司对重庆华微的控制和管理，提高决策效率，助力未来业绩更进一步。 积极布局先进产能，竞争优势持续增强 公司具备国内较为领先的6英寸和8英寸晶圆产能规模，并积极布局先进产能，与重庆西永规划建设12寸中高端功率半导体产线，强化综合竞争优势。未来通过持续优化产品和业务结构，有望实现稳步成长。 盈利预测与投资建议：预计公司2021、2022年营业收入分别为83.4亿元和95.8亿元，归母净利润为14.6亿元和17.4亿元，每股收益分别为1.20和1.43元，对应PE分别为51和43x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）下游市场需求不及预期；2）新产品客户渗透不及预期；3）产能扩张进度不及预期。

全年实现高速增长报告期内公司的客户与产品结构健康并进一步优化，各类主要产品订单充足，市场需求持续旺盛，新产品生产及交付顺利。自2019年Q3以来，公司归母净利润已实现连续多个季度的较快同比增长，其中2020Q4预计实现归母净利润区间为14.56亿元-16.29亿元，同比增长7.06%-19.78%，我们看好5G换机潮下公司2021年业绩延续稳步增长态势。 垂直整合见成效，综合优势不断强化公司积极推进垂直整合战略，继续提高消费电子、新能源汽车等各领域智能终端的产品集成度，旨在为客户提供一站式产品与服务。报告期内公司成功收购整合了业界领先的消费电子金属机壳加工及组装企业可胜科技（泰州）有限公司、可利科技（泰州）有限公司各100%股权，为公司向下游供应链进行业务拓展奠定坚实基础，从而进一步加强综合优势。 定增落地保障长期动力公司报告期内成功向特定对象发行股票并募集资金150亿元，考虑到当前产能利用率较高，公司通过积极推进新产能项目建设，将为长期业绩增长提供有力支撑。 盈利预测及投资建议考虑收购并表，调整后预计公司2020-2022年营业收入分别为398.75亿元、606.10亿元和762.50亿元，归母净利润为49.27亿元、69.60亿元和90.71亿元，同比增长99.6%、41.3%和30.3%，每股收益分别为0.99、1.40和1.82元，对应PE分别为36、25和19倍，维持 “推荐”评级。 风险提示：1）下游市场需求不及预期；2）新产品客户渗透不及预期； 3）产能扩张进度不及预期；