事件：2023年 8月 30日，公司发布 2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入 906.62亿元，同比增长 8.13%；归母净利润 115.79亿元，同比下降 54.71%；扣非归母净利润 136.32亿元，同比下降 9.46%。2023年二季度，公司实现营业收入 458.53亿元，同比增长 3.68%，环比增长 2.33%；归母净利润 46.68亿元，同比下降 75.83%，环比下降 32.46%；扣非归母净利润 63.65亿元，同比下降 17.57%，环比下降 12.41%。 投资收益及公允价值变动损益下滑拖累业绩。2023年上半年公司业绩大幅下滑主要由于 2022年上半年公司出售隆基绿能部分股份使投资收益增加 29.16亿元，同时投资隆基绿能的会计核算方法变更使公允价值变动损益增幅较大，公允价值变动损益共计增加 97.39亿元，从而两部分合计增加净利润 94.91亿元； 而 2023年上半年，公司实现投资收益 12.13亿元，同比下降 58.40%；公允价值变动损益-26.60亿元，同比下降 127.31%。 资产负债持续修复。截至报告期末，公司货币资金 579.29亿元，同比增加105.43亿元或 22.25%；公司有息负债 93.74亿元，净现金（不包含受限的现金资产）高达 601.58亿元，同行业第二。 煤炭产品产销增量可观。2023年上半年，公司实现煤炭产量 8406.74万吨，同比增长 10.38%；煤炭销量 1.29亿吨，同比增长 14.08%，其中自产煤销量8280.18万吨，同比增长 10.39%。2023年二季度，公司实现煤炭产量 4322.16万吨，同比增长 9.55%，环比增长 5.82%；煤炭销量 7229.16万吨，同比增长24.94%，环比增长 28.38%，其中自产煤销量 4236.40万吨，同比增长 8.44%，环比增长 4.76%。 售价有所回落，安全生产费抬高成本。2023年上半年，公司实现煤炭售价648.42元/吨，同比下降 4.88%；原选煤单位完全成本 297.77元/吨，同比增长7.52%，其中：因安全生产费同比增长 71.16%；外委业务费同比增长 26.87%； 燃料和动力费同比增长 16.87%；维护及修理费同比增长 16.41%；相关税费同比下降 7.51%。23H1吨煤毛利率为 44.94%，同比下滑 6.86个百分点。 优质产能加速扩张，公司增长潜力大。2022年，公司收购了控股股东陕煤集团所持有的彬长矿业集团、神南矿业公司股权，其中，彬长矿业集团贡献新增产能 1200万吨/年，神南矿业公司持有榆神矿区小壕兔相关井田的探矿权，主要包含小壕兔一号井以及三号井，一号井设计产能规模 800万吨/年，优质资产的注入有望加速公司产能扩张。 投资建议：考虑到公司 2022年度利润受非经常性损益影响较大，我们预计2023-2025年公司归母净利为 230.56/278.26/298.52亿元，对应 EPS 分别为2.38/2.87/3.08元/股，对应 2023年 8月 31日收盘价的 PE 分别为 7/6/5倍。 维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升。

事件：2023 年 8 月 25 日，公司发布 2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入 154.13 亿元，同比下滑 18.81%；实现归母净利润 30.12 亿元，同比下滑 9.38%；实现扣非归母净利润 29.92 亿元，同比下滑 9.48%。 23Q2 业绩环比下滑。2023Q2，公司实现营业收入 70.33 亿元，同比下降29.57%，环比下降 16.06%；实现归母净利润 12.85 亿元，同比下降 36.43%，环比下降 25.61%。 煤炭产量同比增长，销量因外购煤下降有所降低。2023H1，公司煤炭产量完成 2376 万吨，同比增长 1.83%；外购煤炭 67 万吨，同比降低 77.36%；销量2157 万吨，同比下降 10.92%。其中，块煤销售 216 万吨，同比降低 10.47%；喷粉煤 86 万吨，同比增长 5.17%；选末煤 1,789 万吨，同比降低 11.63%；煤泥销量 66 万吨，同比降低 10.97%。 价格和成本同降，煤炭盈利能力实有提升。1）价格方面：2023H1，公司煤炭综合售价 627.10 元/吨，同比下降 14.87%。其中，块煤价格 1044.64 元/吨，同比降低 2.67%；喷粉煤价格 1331.76 元/吨，同比下降 11.21%；选末煤价格552.76 元/吨，同比降低 16.85%；煤泥价格 352.19 元/吨，同比降低 3.39%。 2）成本方面： 2023Q1，公司煤炭综合单位成本为 323.33 元/吨，同比下降23.77%，且相比 2022 全年平均成本 364.54 元/吨进一步下降。3）毛利方面，2023H1，公司吨煤毛利为 303.77 元/吨，同比上升 0.68%，吨煤毛利率为48.44%，同比上升 6.87pct。 七元、泊里煤矿建设工作持续推进。产能 500 万吨/年的七元煤矿目前仍处于在建状态，地质储量为 20.6 亿吨，以无烟煤为主，累计完成投资 33.4 亿元，该矿建设期间由于监管政策、地质条件、瓦斯预抽、采掘设备调整等方面影响，预计首采工作面出煤时间调整至 2024 年第三季度；产能 500 万吨/年的泊里煤矿仍在推进，地质储量 9.11 亿吨，累计完成投资 16.20 亿元。 钠电池通过国家检测，万吨级钠离子电池正负极材料开工建设。公司的钠离子电池于 7 月通过全国首批测评，圆柱电池已实现二轮电动车商业化应用，方形产线已完成空载运行。同时，公司万吨级钠离子电池正负极材料项目于 2023 年2 月在山西综改区潇河产业园区开工，总投资约 11.4 亿元，达产后可年产 2 万吨钠离子电池正极材料，1.2 万吨钠离子电池负极材料。 投资建议：公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电等新能源业务。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为59.37/62.11/68.74 亿元，对应 EPS 分别为 1.65/1.72/1.91 元/股，对应 8 月 25日收盘价的 PE 均为 4 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

事件：2023 年 8 月 24 日，公司发布 2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入 52.97 亿元，同比下降 15.23%；归母净利润 6.19 亿元，同比下降 50.23%。2023 年二季度，公司实现营业收入 24.35 亿元，同比下降 27.99%，环比下降 14.96%；归母净利润 2.69 亿元，同比下降 64.85%，环比下降 23.30%。 煤炭业务产销增长、成本下降，售价下滑致毛利率下降。2023 年上半年，公司完成煤炭产量 639.96 万吨，同比增长 14.43%；煤炭销量 674.28 万吨，同比增长 9.23%，其中自产煤炭销量 640.44 万吨，同比增长 12.91%。据公告测算，23H1 公司煤炭综合售价 764.18 元/吨，同比下降 22.92%；吨煤成本 538.36元/吨，同比下降 2.27%；吨煤毛利 225.83 元/吨，同比下降 48.75%；毛利率为29.55%，同比下降 14.89 个百分点。2023 年二季度，公司完成煤炭产量 323.00万吨，同比增长 8.80%，环比增长 1.91%；煤炭销量 324.45 万吨，同比增长1.63%，环比下降 7.25%，其中自产煤炭销量 322.95 万吨，同比增长 8.21%，环比增长 1.72%。据公告测算，23Q2 公司煤炭综合售价 727.80 元/吨，同比下降 29.86%，环比下降 8.79%；吨煤成本 503.83 元/吨，同比下降 2.53%，环比下降 11.67%；吨煤毛利 223.96 元/吨，同比下降 56.99%，环比下降 1.58%；毛利率为 30.77%，同比下降 19.41 个百分点，环比增长 2.25 个百分点。 煤炭产能持续扩张，煤电新能源一体化发展拓宽成长空间。1）煤炭：截至2023 年半年度末，公司所属生产矿井产能合计 1980 万吨/年，增量来自 120 万吨/年马依西一井一采区于 2023 年 2 月取得安全生产许可证并正式投产。此外，90 万吨/年发耳二矿西井一期 2022 年底已进入联合试运转；加快推进首黔公司杨山煤矿 120 万吨/年技改扩能项目、马依公司西一井二采区 120 万吨/年等在建矿井建设。2）煤电一体化：盘江新光电厂（2×66 万千瓦燃煤发电）已完成总施工进度 65%，预计年底并网发电；盘江普定电厂（2×66 万千瓦燃煤发电）2022年 12 月正式进入施工建设期，预计 1 号机组 2024 年底并网发电，第二台机组25 年一季度投入运营。3）新能源：开发优质新能源项目，提升能源安全保障能力。截至 2022 年底，公司累计获得新能源建设指标 375 万千瓦，计划 23H2 加快推进关岭县盘江百万千瓦级光伏基地一期 105 万千瓦项目建设，争取年内建成 60 万千瓦光伏场区，其中 40 万千瓦并网发电；投资约 3.06 亿元的盘州市柏果镇铜厂沟二期农业光伏发电项目于 23 年 8 月正式开工，计划 24 年 2 月竣工。 投资建议：考虑到公司焦煤产品售价下滑，我们预计 2023-2025 年公司归母净利为 10.60/17.25/23.65 亿元，对应 EPS 分别为 0.49/0.80/1.10 元/股，对应 2023 年 8 月 25 日收盘价的 PE 分别为 13/8/6 倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。

事件：2023 年 8 月 25 日，公司发布 2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业收入 206.76 亿元，同比减少 2.27%；归母净利润 30.58 亿元，同比减少 13.65%。2023 年二季度，公司实现营业收入 100.27 亿元，同比减少 3.49%，环比减少 5.83%；归母净利润 13.72 亿元，同比减少 27.35%，环比减少 18.66%。 煤价下滑导致业绩受损，销量提升和成本费用管控保障盈利。23H1 市场煤价下行，公司以量补价，商品煤销量同比增长 13.50%，从而营收仅小幅下滑。 此外，公司得益于人员少、成本管控优异，原煤成本稳中有降；23H1 公司融资规模较上年同期缩减，财务费用同比大幅下降 59.07%，销售费用也因港杂费减少同比下降 8.31%。销量提升、成本费用的有效控制共同保障公司盈利能力。 煤炭产销同比增长，毛利率保持较高水平。1）2023 年上半年，公司实现原煤产量 2118.75 万吨，同比增长 4.91%；商品煤销量 2695.07 万吨，同比增长13.50%，其中自产煤销量 1938.25 万吨，贸易煤销量 756.82 万吨。23H1 公司吨煤售价 755.77 元/吨，同比下降 14.49%，其中自产煤售价 730.55 元/吨，贸易煤售价 820.36 元/吨；吨煤成本 421.73 元/吨，同比下降 11.46%；煤炭业务毛利率为 43.36%，同比下滑 2.07 pct。2）2023 年二季度，公司实现原煤产量1055.92 万吨，同比减少 4.62%，环比减少 0.65%；商品煤销量 1454.21 万吨，同比增长 25.51%，环比增长 17.19%，其中自产煤销量 967.52 万吨，同比减少0.41%，环比减少 0.33%，贸易煤销量 486.69 万吨，同比增长 160.05%，环比增长 80.17%。23Q2 公司吨煤售价 676.99 元/吨，同比下降 23.94%，环比下降20.18%，其中自产煤售价 661.88 元/吨，同比下降11.89%，环比下降17.16%；吨煤成本 400.60 元/吨，同比下降 11.75%，环比下降 10.28%。23Q2 煤炭业务毛利率为 40.83%，同比下滑 8.18 pct，环比下滑 4.90pct；其中自产煤业务毛利率 60.95%，同比下滑 4.82pct。 “先进产能”战略助力业绩成长。公司加快推进产能核增矿井后续手续办理，截至 23H1，公司河曲露天煤业取得 1000 万吨/年《安全生产许可证》，豹子沟煤业取得 150 万吨/年《安全生产许可证》，其他煤矿产能核增后续手续也在加快进行；公司加快高产高效矿井建设，鑫顺煤业已经正式进入煤炭开采阶段，庄子河煤业已进入联合试运转阶段。23H1，公司河曲露天煤业虽然受煤价下跌影响，但因销量大幅增加、单位成本小幅下降，实现净利润 17.48 亿元，同比大幅增长21.33%。未来伴随公司核增及建设产能逐步释放，公司业绩有望再上新台阶。 “精煤制胜”和智能化建设齐发力，提升盈利水平。公司深耕“精煤制胜”战略，加强洗选领域重点技术革新和工艺路线改造，2022 年 10 月在铺龙湾煤业选煤厂成功应用气精煤产品结构优化改造技术，显著提升经营效益。煤矿智能化建设也在稳步推进，豹子沟煤业智能化综采设备进入调试阶段，鹿台山煤业智能化掘进工作面通过了市局验收，长春兴煤业完成 2 采 4 掘、机房硐室无人值守、地质保障系统等智能化项目建设。2022 年，公司铺龙湾、鹿台山等矿井因地质结构变化、工作面过断层、矿井搬家倒面产量减少等因素盈利能力有所降低，伴随矿井换工作面完成、煤质改善，叠加精煤改造和矿井智能化建设提质增效，我们预计矿井 2023 年盈利能力将有所提升。 攻守兼备，高股息+低估值凸显投资价值。公司动力煤产品长协占比高，稳价保供背景下业绩稳定性强；焦煤产品现货比例高，价格弹性较大，三季度进入建筑施工旺季，需求有望逐步释放，公司业绩提升空间较大。2021 年以来，公司股利支付率保持在 60%以上，2022 年度达到 63.89%。此外，公司制定《2024年-2026 年股东回报规划》，明确规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 60%。与此同时，公司估值较低，我们认为，“高股息+低估值”进一步凸显公司投资价值。 投资建议：我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 55.37/65.61/73.08亿元，对应 EPS 分别为 2.79/3.31/3.69 元/股，对应 2023 年 8 月 25 日收盘价的 PE 分别均为 6/5/4 倍，行业中估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

事件：2023年 8月 28日，公司发布 2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入 74.53亿元，同比下降 15.95%；归母净利润 13.86亿元，同比下降 40.58%。2023年二季度，公司实现营业收入 37.38亿元，同比下降 21.19%，环比增长 0.62%；归母净利润 6.75亿元，同比下降 52.87%，环比下降 5.08%。 煤价下滑、费用增长拖累业绩。2023年二季度以来煤价下行，影响公司营收水平。此外，由于忻州窑矿已无可布工作面，资源枯竭，公司于 2023年 4月28日公告拟对其实施关闭退出。因忻州窑矿经营调整和子公司活性炭阶段性停产，导致 23H1公司管理费用大幅增长 1.91亿元或 113.57%，拖累盈利水平。 煤炭销量微增，售价回落，色连矿释放产量增量。23H1公司完成原煤产量1700.68万吨，同比下降 0.87%；商品煤销量 1448.41万吨，同比增长 1.08%；吨煤售价 504.48元/吨，同比下降 15.90%。23Q2公司生产原煤 848.16万吨，同比下降 0.5%，环比下降 0.5%；销售商品煤 748.74万吨，同比增长 2.1%，环比增长 7.0%；吨煤售价为 488.42元/吨，同比下降 21.92%，环比下降 6.37%。 分矿井来看，23H1公司塔山矿实现产/销量 1313.30/1084.55万吨，分别同比下降 3.11%/2.89%，净利润同比下降 35.28%；色连矿实现产/销量 387.39/356.54万吨，分别同比大幅增长 22.59%/28.60%，净利润同比下降 4.45%；同忻矿净利润同比下降 64.58%。 长协比例高保障业绩稳定性，净现金水平行业领先。公司销售结构中长协占比较高，从而业绩季度间环比波动较小、稳定性强，这也是公司 23Q2营收环比微增、盈利环比降幅较小的原因。此外，23H1末公司净现金水平达到 142.34亿，净现金/市值比高达 92.44%，同行业领先。 控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。2022年 4月 29日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，提出晋能控股集团未来会逐步将符合条件的煤炭资产置入晋控煤业。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约 4.04亿吨/年，晋控煤业煤炭产能仅 5050万吨/年（含同忻矿），资产注入空间广阔。 投资建议：我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 25.20/28.55/32.17亿元，对应 EPS 分别为 1.51/1.71/1.92元/股，对应 2023年 8月 29日收盘价的 PE 分别均为 6/5/5倍。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，上调至“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。

事件：2023年 8月 25日，公司发布 2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入 844.01亿元，同比下降 15.84%；归母净利润 102.10亿元，同比下降 43.39%。2023年二季度，公司实现营业收入 399.80亿元，同比下降32.33%，环比下降 10.00%；归母净利润 45.58亿元，同比下降 59.88%，环比下降 19.37%。 公司业绩受兖煤澳洲和鄂尔多斯公司拖累较大。23H1兖煤澳洲实现净利润46.28亿元，同比减少 42.4%，业绩下滑明显，主要原因为煤炭售价同比下降、销量减少，且因加大矿井排水和恢复生产等投入、港口和物流价格上涨及澳元升值影响吨煤销售成本上升。23H1鄂尔多斯公司实现净利润 7.60亿元，同比减少56.3%，主要因煤炭和煤化工产品售价下滑以及煤炭销量大幅减少 37.17%。 煤炭业务产销同比下降，毛利率同比下滑。23H1公司完成商品煤产量4923.2万吨，同比下降 2.78%，其中子公司昊盛煤业和菏泽能化因地质条件改善商品煤产量分别同比大幅增长 102.20%和 32.29%；商品煤销量 5135.1万吨，同比下降 3.24%；商品煤综合售价 1002.25元/吨，同比下降 13.21%；综合销售成本 532.82元/吨，同比增长 10.46%；煤炭业务毛利率达到 46.84%，同比下降 11.39个百分点。23Q2公司实现商品煤产量 2670.0万吨，同比增长 4.75%，环比增长 18.50%；商品煤销量 2682.1万吨，同比下降 3.53%，环比增长 9.34%； 吨煤售价 878.0元/吨，同比下降 32.36%，环比下降 22.85%；吨煤销售成本458.37元/吨，同比下降 10.74%，环比下降 25.37%；煤炭业务毛利率达到47.80%，同比下降 12.64个百分点，环比增长 1.77个百分点。 化工品成本抬升，毛利率下滑。23H1公司实现化工品产量 372.6万吨，同比增长 18.93%；化工品销量 334.3万吨，同比增长 14.68%；化工品综合售价3533.65元/吨，同比下降 13.96%；综合成本 2981.75元/吨，同比下降 5.72%； 化工业务毛利率同比下降 7.38个百分点至 15.62%。23Q2公司实现化工品产量181.4万吨；化工品销量 164.4万吨，同比增长 21.06%，环比下降 3.24%；综合单位售价 3527.98元/吨，同比下降 11.62%，环比下降 0.32%；综合销售成本为 2924.57元/吨，同比下降 5.64%，环比下降 3.70%；化工业务毛利率为17.10%，同比下降 5.25个百分点，环比增长 2.92个百分点。 电力业务保持盈利。23H1公司完成发电量 426017万千瓦时，同比增长11.34%；售电量 353872万千瓦时，同比增长 9.69%，主要系鲁南化工一台新发电机组投运以及上年同期未来能源系统检修基数较低；电力业务毛利率为9.70%，同比下降 6.85个百分点。23Q2公司完成发电量 210159万千瓦时，同比增长 15.18%，环比下降 2.64%；售电量 171390万千瓦时，同比增长 8.38%，环比下降 6.08%；电力业务毛利率为 5.77%，同比下降 17.48个百分点，环比下 降 7.38个百分点。 规划项目进展顺利，未来盈利能力显著增强。矿业方面，公司以 264亿元对价现金收购控股股东山东能源集团下属公司鲁西矿业 51%股权及新疆能化51%股权，涉及可采储量 165亿吨、煤炭产能 3989万吨/年，预计 23Q3完成交割。此外，新疆能化所属新疆准东五彩湾矿区四号露天矿一期工程项目前期进展顺利，预计于 2023年下半年开工建设，于 2025年上半年建成投产。项目建成投产后，预计鲁西矿业及新疆能化合计核定煤炭生产能力将达到约 5000万吨/年。公司营盘壕煤矿取得安全生产许可证，增量潜能有序释放。化工产业方面，鲁南化工己内酰胺节能减碳一体化工程项目主体完工，榆林能化 10万吨DMMn 项目产出合格产品。新能源产业方面，10万千瓦共享储能项目、源网荷储一体化等项目有序推进。智慧物流产业方面，公司完成蒙达、蒙通、伊泰呼准、海勒斯壕 4个铁路项目股权整合，泰安港公铁水联运物流园区项目一期工程基本竣工，“产、销、储、配、送”一体化物流体系建设成效初显。 经营策略清晰，发展信心充足。2023年下半年，公司将在矿业方面推进陕蒙矿井手续办理、项目建设，推动澳洲矿井增产增效，新疆五彩湾四号露天矿力争剥离见煤；化工方面力争全年化工产品产量同比提升 10%以上，高端化工产品占比达到 20%；成本费用方面力争全年吨煤销售成本同口径降低 5%以上，全年财务费用同口径降低 15亿元以上。 现金分红比例 60%。公司制定 2023-2025年度分红政策，现金股利总额占该年度扣除法定储备后净利润的 60%，每股不低于 0.5元。 投资建议：我们预计 2023-2025年公司归母净利为 195.50/278.47/292.19亿元，对应 EPS 分别为 2.63/3.74/3.93元/股，对应 2023年 8月 25日股价的 PE 为 6/4/4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓；煤价大幅下跌；收购及项目进展不及预期。

事件：2023年 8月 24日，公司发布了 2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入 1093.57亿元，同比下降 7.4%；归母净利润为 118.35亿元，同比下降 11.5%；扣非归母净利润 117.51亿元，同比下降 11.7%。 23Q2业绩环比下滑。2023Q2，公司实现营业收入 501.98亿元，同比下降 10.8%，环比下降 15.2%；实现归母净利润 46.80亿元，同比下降 28.9%，环比下降 34.6%；实现扣非归母净利润 46.18亿元，同比下降 29.4%，环比下降35.3%。 产销量同比高增，价格同环比下降。1）23H1，公司商品煤产销量分别为6712/14666万吨，同比变化+13.3%/+9.9%，其中，自产商品煤销量 6485万吨，同比增长 10.6%；买断贸易煤销量 7620万吨，同比增长 10.5%。自产动力煤售价 548元/吨，同比下降 13.8%；自产炼焦煤售价 1412元/吨，同比下降23.1%；自产商品煤单位销售成本为 285.17元/吨，较去年同期下降 7.6%。2）23Q2，公司商品煤产销量为 3382/7189万吨，环比变化+1.6%/-3.9%，其中，自产商品煤销量 6485万吨，环比下降 0.9%。自产动力煤售价 520元/吨，环比下降 9.8%；自产炼焦煤售价 1146元/吨，环比下降 32.5%。 煤化工产品销量稳步提升。1）23H1，公司聚烯烃/尿素/甲醇销量为74.9/119.9/97.1万吨，同比变化+3.0%/+5.0%/+7.1%。价格方面，聚烯烃售价 6903元/吨，同比下降 10.5%；尿素售价 2484元/吨，同比下降 8.8%；甲醇售价 1770元/吨，同比下降 7.8%。成本方面，聚烯烃销售成本 6055元/吨，同比下降 10.6%；尿素销售成本 1688元/吨，同比增长 1.4%；甲醇销售成本 1973元/吨，同比增长 11.3%；硝铵销售成本 1390元/吨，同比增长 47.2%。2）23Q2，公司实现聚烯烃/尿素/甲醇销量为 38.4/55.4/46.4万吨，环比变化分别为+5.2%/-14.1%/-8.5%；价格分别为 6758/2212/1702元/吨，环比变化分别为-4.2%/-18.6%/-7.1%。 公司进入产量增长期，带动公司业绩释放。2023上半年，公司下属平朔集团东露天、安家岭 2处国家重点保供煤矿分别核增产能 500万吨；年产 2000万吨的优质动力煤矿井大海则煤矿试生产以来运行良好效益突出, 预计 9月底完成竣工验收；年产 400万吨无烟煤的里必煤矿顺利推进。 “煤-电-化-新”协同发展。煤化工方面，陕西榆林煤化工二期年产 90万吨聚烯烃项目完成核准及决策程序；煤电方面，平朔安太堡 2×350MW 低热值煤发电项目建设顺利推进；新能源方面，平朔矿区 100MW 光伏+储能项目年内即将建成投产，10万吨级“液态阳光”示范项目取得内蒙古自治区风光制氢一体化项目指标。 投资建议：公司在建产能不断投产，自产煤产量有望持续增长。我们预计，2023-2025年公司归母净利润为 218.64/230.36/241.65亿元，对应 EPS 分别为 1.65/1.74/1.82元/股，对应 2023年 8月 25日的 PE 分别为 5/5/4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；煤化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值。

事件：2023年8月24日，公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入132.09亿元，同比减少3.04%；实现归母净利润25.83亿元，同比增长10.67%，基本每股收益为1.23元/股。业绩表现超预期，主要得益于煤炭售价同比增长、电力业务产销增加。 23Q2盈利同比增长，环比下滑，主要受属地气候影响。2023年二季度，公司实现营业收入63.65亿元，同比减少1.33%，环比减少6.99%；实现归母净利润9.66亿元，同比增长17.49%，环比下降40.31%。据公司公开信息，由于公司为露天开采，属地气候导致二、三季度多进行土方剥离，一、四季度多进行煤层开采，故公司业绩多呈现一、四季度高，二、三季度低的特点。 煤炭量价齐升，毛利率抬升。2023年上半年，公司实现原煤产量2336.22万吨，同比增长4.16%；原煤销量2314.43万吨，同比增长3.67%。据我们测算，23H1公司实现吨煤收入191.9元/吨，同比增长5.92%；吨煤成本85.2元/吨，同比下降4.92%；煤炭业务毛利率同比增长5.06个百分点至55.63%。 电力产销双升，煤电业务盈利能力强，新能源发电成长可期。2023年上半年，公司完成发电量44.51亿千瓦时，同比增长9.0%（含光伏、风电）；完成售电量41.69亿千瓦时，同比增长13.3%；煤电业务毛利率41.34%，同比增长8.28个百分点；新能源发电业务毛利率57.26%，同比减少2.45个百分点。据公告，公司已投产运行新能源发电装机规模312万千瓦，到“十四五”末，公司规划新能源装机规模将达到1000万千瓦以上，成为企业利润增长的又一支撑点。 铝产品售价降低，电解铝业务毛利率有所下降。2023年上半年，公司电解铝产量42.92万吨，同比下降0.15%；电解铝销量43.07万吨，同比增长0.01%。 吨铝收入为16128.7元/吨，同比下降13.37%；吨铝成本为13418.7元/吨，同比减少1.1%。公司电解铝业务毛利率为16.8%，同比下降10.32个百分点。因市场变化铝产品销售价格同比降低，公司控股子公司霍煤鸿骏2023年半年度净利润为3.80亿元，同比减少74.75%。 加快布局新能源，打造盈利新支点。为贯彻落实“3060”目标，推动公司实现战略转型，公司拟投资建设多个新能源项目，包括国家电投兴安盟突泉县火电灵改445MW风电项目、赤峰市阿鲁科尔沁旗40MW户用分布式光伏项目、11万千瓦风储绿色供电项目、扎鲁特旗道老杜苏木整村帮扶乡村振兴光伏项目和鄂尔多斯东胜区新能源内陆港50MW分散式风电项目。公司加快布局新能源，上述项目建成投产后，公司盈利能力有望进一步增强。 投资建议：公司23H1业绩表现超出预期，我们预计2023-2025年公司归母净利润为46.14/49.31/52.89亿元，对应EPS分别为2.06/2.20/2.36元/股，2023年8月24日股价的PE倍数分别为6/6/6倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；电解铝价格大幅下跌；项目进展不及预期。

事件：2023年 8月 21日，公司发布 2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入 44.56亿元，同比下降 32.08%；归母净利润 9.16亿元，同比下降 56.15%。2023年二季度，公司实现营业收入 19.89亿元，同比下降 42.25%，环比下降 19.38%；归母净利润 1.54亿元，同比下降 84.13%，环比下降 79.87%。 焦炭价格走弱拖累公司业绩，华晋焦煤投资收益同比减少。23H1焦炭市场整体呈下跌趋势，尤其二季度钢材价格走弱、煤价下行，需求与成本同步走弱，焦炭价格多轮下调，公司焦化业务盈利受损。长期股权投资方面，公司持股 49%的中煤华晋，其主要煤炭产品为现货销售的瘦煤和无烟煤，23H1炼焦煤现货价格有所下降，影响公司对中煤华晋的投资收益同比下降 21.94%至 17.85亿元。 焦炭产销下滑，成本降幅不及售价，盈利受损。23Q2公司实现焦炭产量69.44万吨，同比下降 24.71%，环比下降 6.26%；焦炭销量 69.88万吨，同比下降 24.31%，环比下降 4.42%。23Q2公司焦炭平均售价为 1952.19元/吨，同比下降 34.06%，环比下降 21.67%；炼焦煤单位采购成本为 1570.18元/吨，同比下降 30.36%，环比下降 20.45%。 化工品售价同环比均降。23Q2公司主要化工产品沥青价格同比下降26.31%，环比下降 31.49%；工业萘价格同比上涨 0.33%，环比下降 14.12%； 甲醇价格同比下降 15.33%，环比下降 9.24%；炭黑价格同比下降 26.53%，环比下降 25.06%；纯苯价格同比下降 21.25%，环比下降 1.00%。 置换落后产能，依照集团承诺解决同业竞争。由于公司 1#、2#焦炉运行多年设备性能下降，并结合公司所处的工业园区规划和环保排放指标控制，公司拟将 1#、2#焦炉 90万吨/年焦化产能置换至山焦集团，由焦煤集团整合其拥有的84.4万吨/年焦化产能，在汾阳市三泉焦化园区建设 174.4万吨/年焦化升级改造项目。本次产能置换不影响 1#、2#焦炉的正常运行和公司正常生产，升级改造项目建成投产后公司 1#、2#焦炉实施关停淘汰。由产能置换产生的同业竞争问题，焦煤集团将按照 2020年 12月 9日出具的《关于整合内部焦化业务的承诺》执行，即以山西焦化为集团内部焦炭及相关化工产品生产经营业务整合发展平台，通过收购兼并、业务转让、资产注入、委托经营等方式将集团控制的焦化类企业或相关资产、业务逐步进行整合，未来公司焦化业务效益及规模有望提升。 投资建议：考虑到公司主要产品焦炭价格有所下跌，中煤华晋投资收益同比下降，我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 15.16/20.48/22.95亿元，对应 EPS 分别为 0.59/0.80/0.90，对应 2023年 8月 21日的 PE 分别为 9/6/6倍。 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；焦炭价格大幅下跌。

事件：2023年 8月 16日，公司发布 2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入 57.55亿元，调整后（下同）同比下降 6.97%；归母净利润 12.80亿元，同比下降 37.96%。据公告测算，2023年二季度，公司实现营业收入 25.98亿元，同比下降 12.15%，环比下降 17.71%；归母净利润 3.22亿元，同比下降58.11%，环比下降 66.37%。 煤炭产销向好，煤价下滑拖累盈利。2023年上半年，公司实现煤炭产品产量 958.50万吨、销量 806.41万吨，简单年化产销量 1917.00/1612.82万吨同比 2022年的 1494.02/1415.41万吨分别增长 28.31%和 13.95%；实现火力发电量 20.22亿度，供热 364.88万吉焦，供汽量 53.30万吉焦，页岩油产量 1.14万吨、销量 0.87万吨。报告期内，受市场供求关系变动影响，公司煤炭板块销售均价同比下降，影响公司净利润下降。 煤炭产能增量可观，有望助力业绩释放。公司本部王家山矿和红会一矿主要系受冲击地压及资源赋存条件变化影响，此前产能利用率水平相对较低，未来有望提升；90万吨/年景泰煤业白岩子煤矿处于建设期，采矿许可证已经办理，预计 2023下半年建成投产。2022年，公司成功收购窑煤集团 100%股权，新增金河煤矿、三矿、海石湾煤矿和天祝煤业四处在产产能，截至 2022年末，公司煤炭总产能为 1624万吨/年，同比增长 54.08%。窑煤集团在建 200万吨/年红沙梁露天矿已完成露天矿首采区采剥、运输、道路、排土等工程，于 2022年 7月进入联合试运转阶段，2023年将贡献可观增量。 煤化工、光伏多点布局，成长空间广阔。公司 2020年发行可转债投资建设清洁高效气化气综合利用项目，预计 2023年投产，助力完善公司煤化工下游产业链，据公司公告气化气项目二期建设也已启动，公司布局煤化工业务将消纳部分长协动力煤，所生产的高附加值化工品有助于保障公司未来盈利。公司 28MW光伏自发自用工程项目，已完成平川区发改局备案，取得拟选场址涉河道、河流情况的复函、纳入平川区国土空间规划、完成项目建设环境影响登记备案，完成EPC 总承包招标，目前正在建设中。靖远矿区 1GW 农光互补智慧能源工程项目目前已上报国家发改委，等待批复。公司煤电化协同发展，未来成长可期。 投资建议：我们预计 2023-2025年公司归母净利为 31.60/36.09/38.96亿元，对应 EPS 分别为 0.69/0.78/0.84元/股，对应 2023年 8月 16日收盘价的PE 分别均为 5/4/4倍，行业中估值较低，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

事件：2023 年8 月17 日，公司发布2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业收入42.38 亿元，同比下降4.84%；归母净利润11.18 亿元，同比增长27.15%；基本每股收益0.9314 元。2023 年第二季度，公司实现营业收入20.00 亿元，同比下降4.57%，环比下降10.62%；归母净利润5.10 亿元，同比增长3.18%，环比下降16.21%。 煤炭价格下滑影响营收，成本和四费降低提高净利。据公司公告测算，23H1公司吨煤售价1051.36 元/吨，同比下降7.15%；吨煤成本545.04 元/吨，同比下降17.90%；煤炭业务毛利率48.16%，同比抬升6.79pct。23Q2 公司吨煤售价1028.24 元/吨，同比下降15.40%，环比下降4.15%；吨煤成本507.30 元/吨，同比下降19.02%，环比下降12.52%；煤炭业务毛利率50.66%，环比抬升4.72pct。2023 年上半年，公司管理费用因设备大修支出减少同比大幅节省约1.21 亿元，四费合计节省0.78 亿元，同比下降11.03%。23H1 公司煤炭价格同比有所下滑影响营业收入，但受益于成本和四费的下降，净利润同比上涨。 煤炭产量下降、销量增长，煤炭业务扩产空间充足。据公司公告测算，23H1，公司实现原煤产量447.92 万吨，同比减少10.00%；商品煤产量359.64 万吨，同比减少2.90%；商品煤销量379.21 万吨，同比增长4.17%。23Q2，公司实现原煤产量226.82 万吨，同比减少8.68%，环比增长2.59%；商品煤产量185.09万吨，同比减少0.34%，环比增长6.04%；商品煤销量182.16 万吨，同比增长14.31%，环比减少7.56%。公司恒源煤矿改建工程在不改变产能规模的情况下，延长矿井开采年限至40.84 年，可有效保障生产接替，公司预计于2023 年12月完工。此外，公司对控股股东皖北煤电集团多个矿业公司拥有不可撤销收购权，截至目前，集团公司在上市公司体外仍有煤炭核定产能1980 万吨，是上市公司现有核定产能的181%，未来公司煤炭板块扩产空间广阔。 电力业务权益净利润为负，营收占比低影响有限。2023 年上半年，公司电力业务实现权益净利润-318.37 万元，其参控股的5 个电厂中，仅钱营孜发电和新收购的宿州热电实现盈利，合计贡献权益净利润1449.16 万元，钱营孜发电占比83%；其余3 个电厂均为亏损状态。2022 年11 月，公司与皖能股份同比例增资建设钱营孜电厂二期扩建项目，项目年发电量约48 亿千瓦时，计划于2024年底建成投产，投产后公司电力权益装机规模将提升至1050MW，较当前扩大90.84%，有望成为新的盈利增长点。此外，公司宿州热电年发电能力38 亿千瓦时，机组规模与钱营孜发电相当，未来有望提升公司业绩。 投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利润为21.98/24.06/26.92亿元，对应EPS 分别为1.83/2.00/2.24 元/股，对应2023 年8 月17 日股价的PE 分别为4/4/4 倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；集团资产注入、在建项目进展不及预期。

事件：2023年8月17日，公司发布2023半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入159.69亿元，同比减少17.70%；归母净利润22.34亿元，同比减少33.61%；基本每股收益0.9649元/股。2023年第二季度，公司实现营业收入73.39亿元，同比下降24.50%，环比下降14.96%；归母净利润为10.88亿元，同比下降37.30%，环比下降5.11%，环比降幅较小，好于预期。 23H1煤炭产量同比增长，23Q2产量同环比有所下降。2023年上半年，公司完成原煤产量1537万吨，同比增加36万吨，增幅2.40%；精煤产量完成618万吨，同比增加21万吨，增幅3.52%。23Q2公司完成原煤产量756.78万吨，同比下降2.04%，环比下降3.00%。 商品煤价格下降、财务费用大幅增长拖累业绩。据公司公告，23H1公司营业成本因支出规模下降、配煤业务减少同比下降11.90%，但营业收入因商品煤价格下降大幅缩减17.70%，同时由于公司发行债券以及银行借款增加导致应付债券和长期借款较2022年期末分别同比增加362.40%和119.47%，从而财务费用大幅增长30.25%，影响盈利约1.64亿元，公司业绩受到拖累。 执行新井巷工程折旧方法影响公司净利润5.46亿元。据公司公告，公司自2023年1月1日起将下属煤炭生产单位的井巷工程计提方法进行变更，变更前折旧计提标准为原煤2.5元/吨，变更后标准为井巷工程未摊销的金额/矿井预计生产年限。同时公司维简费计提标准由原煤产量8.5元/吨（其中包含井巷工程折旧费2.5元/吨）调整为原煤产量6元/吨。2023年上半年，因执行新井巷工程折旧方法减少公司净利润5.46亿元。 减员增效，利好公司业绩释放。公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争5-8年把煤矿职工优化到4万人以下，促进人均工效大幅提升。据公告，截至2022年末，公司在职员工的数量为53635人，较上年同期65281人的下降11646人，降幅17.84%。人员负担的减轻有助于公司降本增效的实施，利好公司业绩释放。 投资建议：公司煤炭产品以焦煤为主，考虑到2023年公司焦煤长协价格相较2022年有所降低，我们预计2023-2025年公司归母净利润为38.22/50.86/52.17亿元，对应EPS分别为1.65/2.20/2.25元/股，对应2023年8月17日收盘价的PE分别为5/3/3倍。此外，公司发行的可转债于2023年4月10日上市，认购金额29亿元，当前转股价格9.06元/股，若全部转股公司股本将增加23.2亿股至26.4亿股，股本增厚13.83%。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）煤价大幅下行。2）下游需求边际改善不及预期。3）减员效果不及预期。

安徽煤炭国企，深耕煤炭领域。公司控股股东为安徽省皖北煤电集团，实际控制人为安徽省国资。公司以煤炭为核心业务，通过集团资产注入实现业务规模扩张，目前已在煤炭、煤电、新能源等领域多点布局。受益于煤价高景气，公司营业收入和利润快速增长，各项费用管控成效显著。此外公司经营现金流持续改善，净现比长期高于 1，营运能力良好。 煤炭业务增量空间广阔。截至 2022年末，公司下辖 5对矿井，核定产能及权益产能 1095万吨。公司恒源煤矿改建工程在不改变产能规模的情况下，延长矿井开采年限至 40.84年，有效保障生产接替，工程预计于 2023年 12月完工。 公司对控股股东皖北煤电集团多个矿业公司拥有不可撤销收购权，截至2023H1，集团公司拥有煤炭可采储量 14.92亿吨，现有生产矿井核定产能 3075万吨/年，不含股份公司集团仍有核定产能 1980万吨，是上市公司现有核定产能的 181%，未来公司有望通过集团内部资产注入实现煤炭板块产量增量。 煤炭销售长协为主，业绩确定性强。公司煤炭销售以长协为主，焦煤长协比例高，售价同行业领先，因焦煤长协价调整存在滞后性，预计 23Q3、23Q4相比上半年或有所下降，伴随现货价格受益地产链修复逐步反弹，2024年公司焦煤长协价有望上行。公司动力煤全部长协保供，售价稳定，业绩确定性强。 火电增长可期，绿电同步发展。1）火电：公司目前拥有火电权益装机规模550MW，其中钱营孜发电贡献主要业绩增量，2022年 11月，公司与皖能股份同比例增资建设钱营孜电厂二期扩建项目，项目含 1台 1000MW 超临界燃煤发电机组，年发电量约 48亿千瓦时，计划于 2024年底建成投产。投产后，公司电力权益装机规模将提升至 1050MW，较当前扩大 90.84%。此外，公司新收购的宿州热电现有 2x350MW 超临界机组，年发电能力 38亿千瓦时，机组规模与钱营孜发电相当，有望提升公司业绩。2）新能源：2023年 3月，为有效利用钱营孜发电公司二期扩建项目配置的 80万千瓦新能源建设指标，公司出资设立宿州皖恒新能源，项目一期规划总装机容量为 300MW，推进公司新能源产业布局。 净现金高，高股息率有望延续。2020-2022年，公司股利支付率达到 51.38%/43.25%/ 47.76%，股息率达到 5.25%/7.74%/13.97%。近年来，公司净现金逐年增长，2022年末达到 48.89亿元，同行业领先，与此同时公司资产负债率维持在较低水平，长期低于行业均值，公司具备现金分红能力，股息配置价值强。 投资建议：我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 21.98/24.02/26.89亿元，对应 EPS 分别为 1.83/2.00/2.24元/股，对应 2023年 8月 10日股价的PE 分别为 4/4/4倍。公司焦煤长协为主，具备价格优势和弹性，动力煤全长协保供业绩稳定，未来有望充分受益煤价反弹，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；集团资产注入、在建项目进展不及预期。

事件：2023年 8月 4日，公司发布 2023年半年度业绩快报。2023年上半年，公司实现营收 64.69亿元，同比下降 15.53%；归母净利润 13.62亿元，同比下降 31.43%；基本每股收益 0.9170元。 煤炭及化工品价格回落拖累业绩。据公司公告，2023年上半年，全国煤炭产量保持稳定增长，供需格局相对宽松，公司主导产品煤炭、尿素、己内酰胺等产品价格较去年同期下降明显，导致公司经营业绩同比下降。 23Q2公司煤炭、尿素产销量同环比均增，尿素毛利环比改善。据公司披露的 2023年半年度主要生产经营数据测算，1）煤炭：23Q2公司实现煤炭产量353.89万吨，同比增长 9.67%，环比增长 21.43%；煤炭销量 317.07万吨，同比增长 0.51%，环比增长 27.13%；因煤价回落、成本略有上升，吨煤毛利同比下降 50.98%，环比下降 36.71%。2）尿素：23Q2公司实现尿素产量 27.03万吨，同比增长 7.89%，环比增长 23.54%；尿素销量 28.66万吨，同比增长 19.52%，环比增长 39.06%；尿素单吨售价 2101.2元/吨，虽环比下降，但由于成本降幅更大，单吨毛利环比提升 7.28%。 煤炭业务扩产空间充足，23H2释放产量增量。公司在建资源整合矿井中，同宝煤业 90万吨/年矿井已于 2022年进入联合试运转，我们预计近期有望竣工验收；90万吨/年沁裕矿已于 2023年 7月进入联合试运转，年内将贡献产量增量；90万吨/年百盛矿公司预计 2023年底联合试运转。此外，公司 240万吨/年的无烟煤矿玉溪矿为煤与瓦斯突出矿井，2021年 3月正式投产后产能利用率持续偏低，2022年仅 42.36%，经过磨合目前矿井生产经营组织已进入正轨，公司预计 2023年将实现稳产达产。公司未来扩产空间充足，2023年内增量可观。 短期出口预期拉涨尿素价格，后续秋季用肥旺季持续赋能，公司有望受益。 近期国内尿素价格在出口预期的作用下强势上涨，主要因 7月后国际市场尿素价格在天然气价格反弹作用下快速走高，而后俄罗斯宣布 7月 18日起暂停参与黑海运粮协议加剧全球对粮食运输安全的担忧，印度也在市场强招标预期下于 7月25日启动新一轮不定量大小颗粒尿素进口招标，从而国内出口预期持续升温。 据国家统计局数据，国内小颗粒尿素市场价从 6月下旬的 2144.6元/吨涨至 7月下旬的 2406.8元/吨。而伴随入秋后备肥需求逐步释放，三季度尿素价格上行动力依然较强。公司现有尿素生产企业 3个，年尿素产能约 100万吨，且原料为公司自产无烟块煤协同性强，23H2公司有望充分受益尿素价格上涨，释放业绩弹性。此外，公司加快尿素生产工艺的升级改造，2023年 6月投资 2.2亿元建设田悦化肥分公司气化项目，未来公司尿素生产成本有望进一步降低。 投资建议：我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 30.60/33.92/37.47亿元，对应 EPS 分别为 2.06/2.28/2.52元/股，对应 2023年 8月 8日收盘价的PE 分别均为 4/4/3倍，考虑到公司有望受益煤炭量增、煤价反弹和尿素价格上涨，上调至“推荐”评级。 风险提示：煤炭及尿素价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

事件：2023年8月7日，公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入275.60亿元，调整后（下同）同比下降15.70%；归母净利润45.17亿元，同比下降29.43%。据公告测算，2023年二季度，公司实现营业收入128.08亿元，同比下降11.27%，环比下降13.18%；归母净利润20.47亿元，同比下降36.78%，环比下降17.13%。 焦煤长协价下调、混煤保供售价下滑拖累公司业绩。2023年上半年，因下游需求疲弱焦煤价格回落，京唐港山西产主焦煤均价较上年同期下降27.09%至2243元/吨，焦煤公司长协价格也于6月初下调300-500元/吨不等。公司焦煤产品80%以上为长协，其余为现货，长协价下调和现货大幅回落或对公司售价形成拖累，但因公司长协比例高、稳定性较强，整体影响有限。而据公司半年报，23H1公司斜沟矿所属晋兴能源子公司（公司持股比例90%）归母净利润减少15.4亿元，同比大幅下降46.14%，减少公司盈利约13.9亿元，其主要原因为23H1公司所产混煤（主要来自斜沟矿）由上年同期的现货煤变为保供煤，且22H1动力煤现货价较高，从而23H1公司混煤售价下滑明显，拖累公司业绩。 短期补库需求叠加地产宽松政策预期，焦煤价格有望反弹。因前期产业链过度去库，近期焦煤价格在补库需求拉动下逐渐反弹，叠加7月24日中央政治局会议提出要适时调整优化房地产政策，地产链预期有所修复。虽然2023年下半年可能面临粗钢平控，但在海外钢价走强作用下废钢价格较高，性价比降低，我们预计下半年废钢需求和产量或将有所减少，生铁产量占比相应提升，对焦煤需求影响不大，我们认为后续焦煤价格有望反弹。由于焦煤长协价调整存在滞后性，我们预计23Q3、23Q4公司长协价相比上半年或有所下降，伴随现货价格受益地产链修复进入上行周期，2024年公司焦煤长协价有望抬升。 有息负债持续降低，资产负债表不断修复。公司有息负债规模持续降低，2023年二季度末为210.28亿元，较2022年末下降5.07%；资产负债率持续降低，2023年二季度末为52.06%，较2022年末下降2.93个百分点。此外，公司流动比率、速动比率较2022年末有所提升，资产负债表不断修复。 产能外延式扩张，未来资产注入空间广阔。公司2020年收购水峪煤业及腾晖煤业，2022年收购华晋焦煤及明珠煤业股权，涉及煤炭产能1190万吨/年。 公司控股股东山西焦煤集团现有151座煤矿，截至2022年末，拥有原煤核定产能1.76亿吨/年，上市公司体外仍有约0.89亿吨煤炭产能，按照集团规划，焦煤资产注入山西焦煤，公司资产注入空间仍然广阔。 投资建议：考虑到焦煤长协价调整滞后，我们预计2023-2025年公司归母净利润为70.34/93.80/108.63亿元，对应EPS分别为1.24/1.65/1.91元/股，对应2023年8月7日的PE分别均为7/5/5倍。下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示：需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期。