事件：2022年 10月 28日，公司发布 2022年前三季度报告，实现营业收入 2504.89亿元，同比增长 7.5%；归属于上市公司股东的净利润 591.31亿元，同比增长 45%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 584.07亿元，同比增长 44.6%。 22Q3业绩实现同比增长，环比下滑。22Q3公司实现归属于母公司股东的净利润 179.87亿元，同比增长 22%，环比下降 18.93%。 22Q3煤炭业务环比小幅下滑。2022年前三季度商品煤产量为 235.4百万吨，同比增长 5%，销售煤炭 309.2百万吨，同比下降 14.5%，销量下滑主要由于外购煤减少，前三季度外购煤销量为 72百万吨，同比下降 46%。综合销售价格为 629元/吨，同比增长 17.1%。自产煤单位生产成本为 170.7元/吨，同比增长 22.5%。前三季度煤炭业务实现利润总额 557.13亿元，同比增长 52.5%，毛利率为 36.5%，同比上升 11.4个百分点。单季度来看，22Q3完成商品煤产量77.8百万吨，同比增长 8.4%，环比增长 1.3%，实现商品煤销量 99.1百万吨，同比下降 18%，环比下降 5.1%。吨煤销售收入为 641.3元/吨，同比增长 1.4%，环比下降 2.1%。吨煤销售成本为 406元/吨，同比下降 12.4%，环比下降 1.4%。 22Q3煤炭业务毛利率为 36.7%，同比增长 9.98个百分点，环比下降 0.48个百分点。22Q3煤炭业务实现利润总额 175.76亿元，同比增长 15.55%，环比下降9.6%。 充分受益于电价改革，电力业务盈利好转。2022年前三季度，公司实现发电量 142.37十亿千瓦时，同比增长 15.7%；实现总售电量 133.77十亿千瓦时，同比增长 16%。公司推动落实电价改革政策，积极争取上浮电价，前三季度公司平均售电价格 417元/兆瓦时，同比增长 24.1%。前三季度公司发电业务实现利润总额 74.99亿元，同比增长 91%，电力业务毛利率为 15.6%，同比增长 2.7个百分点。单季度来看，22Q3公司完成发电量 57.58十亿千瓦时，同比增长 25.2%，环比增长 51.4%，完成售电量 54.17亿千瓦时，同比增长 25.2%，环比增长52.1%。22Q3电力业务利润总额为 35.54亿元，同比增长 279.7%，环比增长156.8%；毛利率为 17.6%，同比提升 8.5个百分点，环比增长 4.4个百分点。 煤化工盈利下滑。2022年前三季度公司聚烯烃产品销售量 525.9千吨，同比下降 0.8%，其中聚乙烯销量 268.5千吨，同比下降 0.8%；聚丙烯销量为 257.4千吨，同比下降 0.8%。前三季度煤化工业务实现利润总额 5.2亿元，同比下降45.7%。单季度来看，22Q3公司销售聚乙烯 84.8千吨，同比增长 5.3%，环比下滑 8.7%；销售聚丙烯 82.8千吨，同比增长 5.3%，环比下降 5.8%。22Q3公司煤化工业务实现利润总额 0.26亿元，同比下降 88%，环比下降 90.5%。 运输业务盈利下滑。2022年前三季度公司自有铁路运输周转量为 217.7十亿吨公里，同比下降 1.8%；黄骅港实现煤炭装船量 151.5百万吨，同比下降4.4%；天津煤码头实现煤炭装船量 32.3百万吨，同比下降 6.1%。前三季度公司完成航运货运量 103.1百万吨，同比增长 13.2%；航运周转量 101.7十亿吨海里，同比增长 22.7%。受公司外购煤量下滑影响，公司运输业务量下滑，前三季度公司运输业务实现利润总额 137.15亿元，同比下降 13.2%，毛利率为40.85%，同比下降 6.27个百分点。单季度来看，22Q3公司自有铁路运输周转量为 72.5十亿吨公里，同比增长 1.3%，环比持平；黄骅港实现煤炭装船量 48.3百万吨，同比下降 1.6%，环比下降 5.8%；天津煤码头实现煤炭装船量 12百万吨，同比增长 3.4%，环比增长 13.2%。22Q3公司完成航运货运量 37.3百万吨，同比增长 17.3%，环比增长 6.3%；航运周转量 37.3十亿吨海里，同比增长 24.7%，环比增长 7.8%。22Q3运输业务实现利润总额 43.59亿元，同比下降 13.8%，环比下降 1.8%。 投资建议：全国煤炭交易中心数据显示最新一期（10月 28日）NCEI 价格指数环比上升 25元/吨至 799元/吨，因此预计 11月长协价格有望上调，利好公司业绩释放。我们预计 2022-2024年公司归母净利为 760.33亿元、779.93亿元、795.91亿元，对应 EPS 分别为 3.83/3.93/4.01元/股，对应 2022年 10月 28日的 PE 分别为 8倍、7倍、7倍，同时公司持续高分红，股息率在行业中也处于高位，公司现金价值有望获得重估，估值有望提升，维持“推荐”评级 风险提示：煤炭价格大幅下降，火电需求不及预期，公司在建工程建设慢于预期。

事件： 2022年 10月 27日，公司发布三季度报告称， 2022年前三季度归属于母公司所有者的净利润 52.18亿元，同比增长 37.73%；营业收入 574.22亿元，同比增长 17.02%。 22Q3业绩同比增长，环比下滑。 2022年三季度公司实现归母净利润 16.55亿元，同比增长 31.50%，环比下降 14.74%。 2022年前三季度公司煤炭业务量价齐升，毛利率抬升。 2022年前三季度公司实现商品煤产量 1796.27万吨，同比增长 10.09%，销售商品煤 1524.21万吨，同比增长 2.85%，吨煤销售收入为 1189.55元，同比增长 60.5%，吨煤销售成本为 689.73元，同比增长 56.3%。 2022年前三季度公司煤炭业务销售毛利率为 42.02%，较去年同时期抬升 1.6个百分点。 22Q3产销环比小幅下滑。 单季度来看， 22Q3公司商品煤产量 552.52万吨，同比增长 9.2%，环比增长下降 13.8%；销售商品煤 476.61万吨，同比下降3.9%，环比下降 9.9%。吨煤销售收入为 1202.86元，同比增长 58.7%，环比下降 2.4%；吨煤销售成本为 697.9元，同比增长 52.5%，环比下降 6.05%。由于成本端控制良好， 22Q3煤炭业务毛利率为 41.98%，同比增长 2.35个百分点，环比增长 2.25个百分点。 22Q3公司化工品量价均降，原材料成本压缩利润空间。 22Q3公司生产焦炭 87.61万吨，同比下降 13.1%，环比下降 14.6%，销售焦炭 81.05万吨， 同比下降 21%，环比下降 20.9%。平均销售价格为 2693.33元/吨，同比增长 0.7%，环比下降 19.7%。 22Q3公司生产甲醇 7.46万吨，同比下降 6%，环比下降 12%; 销售甲醇 7.39万吨，同比下降 5.4%，环比下降 13.87%。 甲醇平均销售价格为2171.31元/吨，同比下降 4.5%，环比下降 11.23%。 成本端来看， 22Q3公司采购洗精煤 120.09万吨，同比下降 17.5%，环比下降 16.5%，采购单价为 2141.3元/吨，同比增长 28.7%，环比下降 5,5%。由于原材料价格增长较快，预计化工品业务毛利率受到挤压。 投资建议： 公司发行可转债募集资金将用于甲醇综合利用项目建设，产业链未来一体化有望更进一步，此外我们预计四季度炼焦煤产业链有望复苏，公司业绩释放可期。 我们预计 2022-2024年公司归母净利为 70.97/75.39/81.06亿元，对应 EPS 分别为 2.86/3.04/3.27元/股，对应 2022年 10月 27日股价的 PE 分别为 5倍、 5倍、 4倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价超预期下跌，新投产产能盈利不及预期，新批复产能建设进度慢于预期。

事件：2022年 10月 25日，公司发布 2022年第三季度报告，报告期内公司实现营业收入 281.99亿元，同比增长 44.07%；归母净利润 47.27亿元，同比增长 167.36%；基本每股收益 2.04元。 三季度业绩同比大增，环比下滑。2022年第三季度，公司单季度实现营业收入 87.96亿元，同比上升 27.07%，环比下降 9.52%；单季度归母净利润为13.63亿元，同比上升 91.97%，环比下降 21.44%；单季度扣非净利润 13.51亿元，同比上升 91.09%，环比下降 23.5%。 2022年前三季度公司煤炭量价齐升。2022年前三季度，公司完成原煤产量 2267.73万吨，同比增长 4.44%，销售商品煤 2357.86万吨，同比增长 2.74%，其中自有商品煤销量 1998.10万吨，同比增长 0.21%。前三季度公司吨煤销售收入为 1144.62元/吨，同比增长 41.47%，单位成本为 739.04元/吨，同比增长 24.30%。煤炭业务毛利率为 35.43%，较去年同时期抬升 8.92个百分点。 22Q3煤炭产销环比小幅下滑。单季度来看，22Q3公司实现原煤产量766.79万吨，同比增长 11.93%，环比下降 0.74%；完成商品煤销量 768.20万吨，同比增长 5.98%，环比下降 3.21%，其中自有商品煤销量 638.15万吨，同比增长 3.60%，环比下降 7.68%。三季度吨煤销售收入为 1097.88元/吨，同比增长 20.33%，环比下降 6.61%；吨煤销售成本为 734.06元/吨，同比增长 4.04%，环比增长 0.80%。单季度煤炭业务毛利率为 33.14%，同比增长 10.47个百分点，环比下降 4.92个百分点。 减员增效，利好公司业绩释放。公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争 5-8年把煤矿职工优化到 4万人以下，促进人均工效大幅提升。据公告，截止 2021年末，公司在职员工的数量为 65281人，较上年同期 74266人的下降 8985人，降幅 12.1%。2022年公司将持续推进人力资源的优化配置，通过主辅分离、转岗分流、严格控员等各种途径减少上市公司在职员工数量，2022年人数仍将大幅降低。人员负担的减轻有助于公司降本增效的实施，利好公司业绩释放。同时，公司积极推进可转债预案的核准审批，公告拟募集资金不超过 29亿元，其中 26亿元用于煤矿智能化建设改造项目，煤矿智能化改造有助于降低公司煤炭业务的长期开采成本。 投资建议：我们预计 2022-2024年公司归母净利为 58.37亿元、60.49亿元、63.90亿元，对应 EPS 分别为 2.52/2.61/2.76元/股，对应 2022年 10月25日收盘价的 PE 分别为 5倍、4倍、4倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行，下游需求边际改善不及预期，减员效果不及预期。

事件：2022年 10月 24日，公司发布 2022年第三季度报告，该公司前三季度实现营业收入 94亿元，同比增长 14.88%。归属于上市公司股东的净利润27.06亿元，同比增长 46.60%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 26.67亿元，同比增长 45.23%。 2022年三季度业绩环比下滑。2022年三季度公司实现归属于母公司股东的净利润 6.17亿元，同比增长 31.03%，环比下降 36.22%；其中三季度公司获得投资净收益 8.75亿元，同比增长 151.6%，环比下降 16.27%。 焦炭主业盈利下滑。22Q3公司实现焦炭产量 85.04万吨，同比下降 4.18%，环比下降 7.79%，实现焦炭销量 85.62万吨，同比下降 2.57%，环比下降 7.26%。 22Q3焦炭平均售价为 2282.96元/吨，同比下降 13.77%，环比下降 22.89%。 成本方面，22Q3炼焦煤单位采购成本为 1917.93元/吨，同比下降 3.65%，环比下降 14.93%。由于价格端下降幅度高于成本端，焦炭主业盈利下滑，22Q3焦化毛利（焦炭销售收入-炼焦煤采购金额）为-1.94亿元，陷入亏损。 公司化工品价格均实现同比上涨。22Q3公司主要化工产品价格全面上涨，其中沥青价格同比上涨 22.17%，环比上涨 5.38%；工业萘价格同比上涨 44.59%，环比上涨 4.18%；甲醇价格同比上涨 0.4%，环比下降 4.75%；炭黑价格同比上涨 31.04%，环比上涨 2.25%；纯苯售价同比上涨 5.59%，环比下降 4.48%。 拟新建 144万吨/年焦化升级改造项目。据公告，为实现焦化行业技术装备水平的提升，推进焦化产业向园区化、链条化、绿色化、高端化发展，公司控股股东山西焦化集团有限公司通过整合山西洪洞经济技术开发区(赵城园区)焦炭产能，推动了 144万吨/年焦化升级改造项目，建设 7米以上复热式顶装焦炉。该项目的建设有利于提高公司焦炭主业规模，提升市场竞争力，增强上市公司独立性，避免同业竞争。项目建成后，园区焦化产能规模、炼焦副产品集中度提升，山西焦化依托现有产业基础，围绕焦炉煤气综合利用和焦油、苯深加工，聚焦高端碳材料、碳基合成新材料和新能源，发展高附加值产品，提升产业链整体效益水平，为推动传统焦化产业转型升级和高质量发展。 投资建议：公司持有中煤华晋 49%股权，主要煤炭产品为国家稀缺优质瘦煤，具备稳定的、较强的持续盈利能力，将成为公司盈利的有利支撑，进入四季度，京唐港主焦煤价格小幅回升，预计四季度公司投资收益有望环比增厚。但考虑到焦化主业利润下滑，我们下调盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利为 33.41/36.22/38.61亿元，对应 EPS 分别为 1.30/1.41/1.51，对应 2022年10月 24日的 PE 分别为 4倍、4倍、4倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，中煤华晋投资收益不及预期，焦炭价格大幅下跌。

事件：2022年10月25日公司发布前三季度报告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润32.6亿元，同比增长12.7%；营业收入198.68亿元，同比增长10.28%。 三季度业绩环比增长，同比下滑。2022年三季度公司实现归属于母公司股东的净利润9.29亿元，同比下滑10.69%，环比增长13.34%。 三季度煤炭剥离量或同比下滑。据Wind数据显示，2022年三季度锦州港褐煤平仓价（Q3200）以及蒙东褐煤车板价（Q3200）均价分别为635元/吨与285.14元/吨，分别同比上涨42.29%与8.58%，环比二季度变化幅度分别为0%与-1.94%。电解铝方面，据Wind数据，2022年三季度全国铝锭均价为18411.03元/吨，同比下降10.80%，环比下滑10.96%。基于煤炭与电解铝价格表现，我们认为公司三季度业绩同比下滑主要原因在于1）煤炭剥离量增加，销量同比下滑；2）电解铝价格下滑导致盈利下滑。 四季度公司业绩有望释放。公司煤炭采用露天开采方式，二、三季度多做土方剥离，一、四季度主要进行原煤开采，因此我们预计四季度公司煤炭产量有望环比提升。另一方面，四季度供暖期到来，需求的提升也将保障动力煤价格，四季度公司煤炭业务有望量价齐升，业绩有望释放。 新能源版图不断扩张，有望成为企业利润增长新支点。据公告，截至2022年上半年公司已投产运行新能源发电装机规模161.7万千瓦。9月以来，公司陆续公告拟投资建设北露天煤矿排土场4MW分散式风电项目、南露天煤矿排土场4MW分散式风电项目、霍煤鸿骏电力分公司火电灵活性改造促进市场化消纳新能源试点300MW风电项目、内蒙古北方重工业集团3.1MW综合智慧能源项目以及别力古台500MW风力发电项目，以上项目投产后可增加新能源装机811.3MW。到“十四五”末，公司规划新能源装机规模将达到700万千瓦以上，成为企业利润增长的又一支撑点。 投资建议：我们预计2022-2024年有望实现归属于母公司股东的净利润47.78亿元/49.72亿元/50.95亿元，对应EPS分别为2.49/2.59/2.65元/股，2022年10月25日股价的PE倍数分别为5倍、5倍、5倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌。

事件：2022年10月17日，山西焦煤发布2022年三季报，报告期内公司实现归属于母公司所有者的净利润82.96亿元，同比增长161.37%；营业收入411.79亿元，同比增长38.68%。2022年三季度公司业绩同比大增，环比下滑。2022年三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润26.03亿元，同比增长111.58%，环比二季度下降19.61%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润26.06亿元，同比增长114.72%，环比二季度下降19.41%。22Q4公司盈利值得期待。据山西焦煤网站信息，8月初持续强降雨天气，导致岢瓦铁路沿线边坡多处坍塌，宁武-岢岚、岢岚-魏家滩铁路全线被迫停运，严重影响斜沟矿煤炭外运。考虑到三季度公司长协价格与二季度基本持平，因此我们认为公司三季度业绩环比下滑的主要原因为产销量环比下降。展望四季度，焦钢企业库存整体中低位运行，对原料煤仍有补库需求，同时进入四季度，在保障取暖需求的背景下，部分炼焦配煤或被充当为动力煤完成保供，侧面造成炼焦煤供给收缩，价格有望上涨。动力煤方面，由于2021年四季度开始全面保供，2022年前三季度的产量高增速预计难以持续，同时天然气进口量下滑、冬季水电偏枯等均将促使动力煤价格拉升。因此，在四季度煤价全面上涨的背景下，公司四季度盈利值得期待。 收购华晋焦煤再出发，未来资产注入仍值得期待。2022年9月29日公司公告，山西焦煤拟通过发行股份及支付现金方式购买公司控股股东焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。据公告，华晋焦煤总产能1190万吨/年，主要资产为沙曲一号矿（500万吨/年）、沙曲二号矿（300万吨/年）、明珠煤业（产能90万吨/年，华晋焦煤持股51%）、吉宁煤业（产能300万吨/年，华晋焦煤持股51%）。本次股权收购完成后，公司权益产能规模将增加554万吨/年，增幅16%。根据集团债券募集说明书，截至2021年末，集团共有煤炭产能2.07亿吨，其中主要矿井产能1.4亿吨，剔除上市公司产能与山煤集团产能（主要资产在山煤国际）后，仍有1.28亿吨产能，主力矿井中仍有6105万吨/年左右产能具备资产证券化可能，资产注入空间仍然广阔。投资建议：考虑到煤价持续高位上调公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利为111.70/114.15/117.57亿元，对应EPS分别为2.73/2.79/2.87元/股，对应2022年10月17日的PE分别均为5倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期；正在进行的资产收购仍存在不确定性，且资产收购仍需募资，因此EPS有进一步摊薄风险。

事件：2022 年10 月9 日，公司发布业绩预增公告。公司预计2022 年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为15 亿元-15.8 亿元，较上年同期增加109.50%~120.68%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.53亿元-13.33 亿元，同比增加142.15%~157.61%。 2022Q3 公司业绩实现同比增长。2022 年三季度，公司实现归属于母公司股东的净利润7.3~8.1 亿元，同比增长178.6%~209.2%，环比二季度增长64.4%~82.4%， 三季度扣非净利润为4.64 亿元~5.44 亿元， 同比增长99.1%~133.5%，环比增长-2.3%~14.5%。据公告，公司煤炭板块表现优异，焦煤销售价格同比上涨大幅提升了公司利润。 拟进军储能领域，传统能源谋求低碳发展。公司正在全力打造全钒液流电池储能全产业链，加快推进向储能赛道的战略转型。公司与海德股份共同出资设立的德泰储能，已于9 月份完成工商登记正式成立。德泰储能将以投资电化学储能项目为主业，推进在储能材料资源整合、提纯冶炼、储能新材料、电解液加工、电堆、装备研发制造和项目集成等全钒液流电池储能领域的全产业链发展，为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案。德泰储能力争储能业务1 年内取得实质性突破，3 年内形成规模，5～8 年进入储能行业第一方阵。 德泰储能已着手布局产业链上游优质资源。德泰储能已着手布局产业链上游优质资源，出资1.92 亿元收购汇宏矿业65%股权。汇宏矿业拥有钒矿石资源量2490 万吨，五氧化二钒资源量24.15 万吨，五氧化二钒产能3000 吨/年。本次收购有助于进一步落实公司向储能行业转型发展规划，获取优质钒矿资源以及提升高纯钒冶炼技术，加快公司在储能材料资源整合、提纯冶炼、储能新材料、电解液加工、电堆、装备研发制造和项目集成等全钒液流电池储能领域的全产业链发展，为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案。 投资建议：考虑到近期地产政策频出，有望在四季度对焦煤产业链形成利好，我们上调公司盈利预测， 预计公司2022~2024 年公司归母净利润为18.35/19.00/19.55 亿元，对应EPS 分别为0.08/0.09/0.09 元/股，对应2022年9 月30 日股价的PE 分别为19 倍、18 倍、18 倍。公司现价对应的22 年PB约为0.8 倍，估值或存上修空间，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，电力业务恢复不及预期，焦煤价格下滑风险，新能源业务转型不及预期。

事件：2022 年9 月29 日公司公告，山西焦煤拟通过发行股份及支付现金方式购买公司控股股东焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。华晋焦煤51%股权交易价格由此前的65.99 亿元调增至73.11 亿元，明珠煤业49%股权交易价格由此前的4.43亿元调增至6.16 亿元。 华晋焦煤与明珠煤业股权收购价对应估值分别为7 倍、4 倍。据公告，2022-2024 年焦煤集团对收购资产组的扣非后业绩承诺分别为10.12 亿元、11.54 亿元以及19 亿元（业绩承诺均考虑51%的收购比例），收购价格对应2022-2024年PE 分别为7/6/4 倍，对应PB 分别为1.5 倍（以2022 年3 月末净资产为基数测算，下同）；明珠煤业2022 年1-3 月净利润为0.73 亿元，年化净利润为2.93 亿元，考虑49%股权交易价格6.16 亿元，收购价对应PE 为4 倍，对应PB为1.6 倍。与之前收购方案相比，受益于煤价上涨，标的资产业绩上升，即便交易价格有所提升，但估值较之前有所下滑。 收购落地后，权益产能增长约16%。据公告，华晋焦煤总产能1190 万吨/年，主要资产为沙曲一号矿（500 万吨/年）、沙曲二号矿（300 万吨/年）、明珠煤业（产能90 万吨/年，华晋焦煤持股51%）、吉宁煤业（产能300 万吨/年，华晋焦煤持股51%）。本次股权收购完成后，公司权益产能规模将增加554 万吨/年，本次收购落地后，公司权益产能规模增长16%。本次资产收购拟以现金与发行股份结合的方式进行，其中股份发行价格为6.21 元/股，同时考虑到权益分派影响，本次资产收购的发行价格调整为5.41 元/股。标的资产总对价为79.28亿元，其中67.39 亿元对价以发行股份形式支付，11.89 亿元对价以现金形式支付，则上市公司发行股票数量合计为12.46 亿股，较之前的方案9.64 亿股增加2.82 亿股。此外，公司公告拟向合计不超过35 名符合条件的特定对象非公开发行股份募集不超过44 亿元配套资金，公司EPS 或进一步面临摊薄风险。 后续资产注入仍值得期待。本次收购为继2020 年收购水峪煤业及腾晖煤业后再一次收购大股东资产。根据集团债券募集说明书，截至2021 年末，集团共有煤炭产能2.07 亿吨，其中主要矿井产能1.4 亿吨，剔除上市公司产能与山煤集团产能（主要资产在山煤国际）后，仍有1.28 亿吨产能，主力矿井中仍有6105万吨/年左右产能具备资产证券化可能，资产注入空间仍然广阔。 投资建议：考虑到煤价持续高位上调公司盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利为111.74/114.29/119.21 亿元，对应EPS 分别为2.73/2.79/2.91元/股，对应2022 年9 月29 日的PE 分别均为5 倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期；正在进行的资产收购仍存在不确定性，且资产收购仍需募资，因此 EPS 有进一步摊薄风险。

事件：2022年9月15日公司发布2022年8月份主要生产经营数据，煤炭业务，商品煤产量1092万吨，同比增长22.3%；商品煤销量2596万吨，同比增长1.3%，其中，自产商品煤销量1067万吨，同比增长17.6%。 进入Q3公司自产煤月均产、销量获较大幅度提升。2022年8月公司商品煤产量1092万吨，同比增长22.3%，环比增长2.5%。7-8月月均产量为1078.5万吨，较2022Q2月均产量增长12.6%。我们认为，8月产量增量主要由大海则煤矿贡献，据公告，大海则煤矿已经在2022年8月进入联合试运转，且建设规模获准调增500万吨/年至2000万吨/年，正在办理相关手续。预计大海则煤矿有望在2022Q4~2023年期间持续放量。据公告，8月公司商品煤销量2596万吨，同比增长1.3%，其中，自产商品煤销量1067万吨，同比增长17.6%，测算贸易煤销量1529万吨，同比下降7.6%，贸易煤由于毛利率较薄，贸易量下滑有助于毛利率提升。 公司煤炭成长性显著。近年来公司进入产能密集投产期，除了已经进入联合试运转的大海则煤矿外，2023年，黑龙江依兰第三煤矿和苇子沟煤矿有望投产，权益产能分别为240和120万吨/年；2024年，预计里必煤矿将竣工，增加权益产能204万吨/年。公司的内生增长性较强。 高油价下煤化工景气度向好，甲醇产能落地将带来规模协同效应。截至2021年末，公司参控股煤化工在产在建项目合计权益产能为811万吨/年，包含聚烯烃权益产能274万吨/年、甲醇173万吨/年、尿素175万吨/年、稀硝酸和硝铵分别为36和40万吨/年、以及焦炭113万吨/年，具有规模优势。其中，公司合成气制年产100万吨甲醇技术改造项目于2021年建成投运，主要为蒙大化工生产烯烃提供甲醇原料，在甲醇价格上涨的背景下，新项目有望为聚烯烃的生产带来成本优势。此外，2021年布伦特原油现货价的平均水平为70美元/桶左右，据wind数据，截至9月16日布伦特原油现货价均价为106.75美元/桶，同比增长58.17%，其中22Q3以来（截至9月14日）布伦特原油均价为109.17美元/桶，同比增长49.4%，高油价背景下煤化工景气度持续向好，公司化工品价格或将再次抬升。 投资建议：公司在建产能陆续投产，自产煤有望持续放量，同时在长协煤基准价上调的背景下，公司未来公司有望量价齐升，成长空间较大。我们上调公司2022-2024年盈利预测，预计公司将实现归母净利润260.00/297.63/338.45亿元，对应2022年9月15日收盘价的PE分别为5/5/4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值；成本超预期上升。

事件：2022年8月30日，公司发布公告，1）公司拟与海南海德资本管理股份有限公司（以下简称“海德股份”）共同投资设立北京德泰储能科技有限公司（暂定名，以下简称“德泰储能”），拟定注册资本10亿元，其中：公司以货币方式出资5.10亿元、持股51%，海德股份以货币方式出资4.90亿元、持股49%，德泰储能由公司合并会计报表。2）公司与海德股份拟通过共同出资设立的德泰储能，以现金方式对百穰新能源科技（深圳）有限公司（以下简称“百穰新能源”）进行增资，本次德泰储能增资金额为1,000万元。3）公司与海德股份共同和新疆汇友控股集团股份有限公司、敦煌市汇宏矿业开发有限公司签署《股权收购协议书》，由公司与海德股份拟共同出资10亿元设立的北京德泰储能科技有限公司收购新疆汇友集团持有的钒矿资源公司汇宏矿业65%股权，经协商确定股权收购价格为1.92亿元。 ? 公司储能业务有望获得迅速发展。据公告，德泰储能将以投资电化学储能项目为主业，推进在储能材料资源整合、提纯冶炼、储能新材料、电解液加工、电堆、装备研发制造和项目集成等全钒液流电池储能领域的全产业链发展，为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案。德泰储能力争储能业务1年内取得实质性突破，3年内形成规模，5～8年进入储能行业第一方阵。公司通过德泰储能增资的百穰新能源是一家新型储能科技公司，是全球领先的压缩二氧化碳储能系统研发商，主营压缩二氧化碳储能系统和设备的研发、集成、销售和运营。拥有低压气仓和系统设计等核心技术；通过签订排他协议锁定了国内顶尖的供应商；利用先发优势，构建了专利壁垒，已申请发明专利10项，6项获得授权。公司本次在新型储能产业的投资布局，将进一步增强公司核心竞争力，提升公司长期盈利能力，实现公司绿色低碳、高质量发展。 ? 获取优质钒矿资源，有望进一步实现钒液流电池储能领域的全产业链发展。本次收购有助于进一步落实公司向储能行业转型发展规划，获取优质钒矿资源以及提升高纯钒冶炼技术，加快公司在储能材料资源整合、提纯冶炼、储能新材料、电解液加工、电堆、装备研发制造和项目集成等全钒液流电池储能领域的全产业链发展，为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案。 ? 投资建议：公司资源禀赋以焦煤为主，wind数据显示，三季度以来京唐港主焦煤价格下降，我们下调公司盈利预测，预计公司2022~2024年公司归母净利润为15.99/18.58/19.99亿元，对应EPS分别为0.07/0.08/0.09元/股，对应2022年8月30日股价的PE分别为24倍、21倍、19倍。公司现价对应的22年PB约为0.9倍，估值或存上修空间，维持“谨慎推荐”评级。 ? 风险提示：宏观经济波动风险，电力业务恢复不及预期，焦煤价格下滑风险。

事件：2022年8月30日，公司发布2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营业收入183.34亿元，同比减少2.93%；归母净利润33.23亿元，同比增长188.42%；扣非归母净利润33.05亿元，同比增长198.59%。 22Q2业绩同环比大增。22Q2，公司实现营业收入93.36亿元，同比增长15.07%他，环比增长3.76%；实现归母净利润20.21亿元，同比大增192.91%，环比增长55.16%。 煤炭业务价增量减。1）产量：22H1公司煤炭产量整体下滑，其中，块煤产量241.25万吨，同比下滑21.91%；喷粉煤产量82.13万吨，同比下滑36.28%；选末煤产量1954.04万吨，同比下滑39.18%；煤泥产量73.80万吨，同比下滑48.77%。2）价格：22H1公司煤炭综合售价725.86元/吨，同比上涨56.15%。其中，洗块煤单位均价1073.30元/吨，同比上涨69.48%；洗粉煤单位均价1499.90元/吨，同比上涨63.30%；洗末煤单位均价664.75元/吨，同比上涨50.16%；煤泥单位均价364.56元/吨，同比上涨84.68%。 成本管控能力强，煤炭单位成本回归正常水平。公司成本管控能力较强，在上半年大宗商品价格上涨的背景下，公司各煤种中仅有洗末煤的单位成本出现上涨。上半年来看，公司煤炭单位销售成本为424.13元/吨，同比增长15.26%，其中，洗块煤单位成本467.54元/吨，同比减少12.82%；洗粉煤单位成本670.07元/吨，同比减少26.80%；洗末煤单位成本424.45元/吨，同比增长22.47%。单季度来看，公司22Q2成本回归至正常水平，22Q2煤炭单位成本为375.79元/吨，环比22Q1下滑22.04%，未来成本有望维持在该水平，从而主业的盈利能力具有可持续性。 在建权益产能合计850万吨/年，增长潜力充足。公司下属在建矿井两对，其中，七元煤矿设计产能500万吨/年，公司持股100%，预计将在2023年8月建成投产；泊里煤矿设计产能同为500万吨/年，公司持股70%，预计将在2024年12月建成投产。 新能源业务稳步推进。1）钠离子电池：正负极材料项目于3月末试投产后处于产能爬坡阶段，设计产能各2000吨/年；电池电芯项目产能1GWh，工艺设备共计12个工段，截至7月31日已完成10个工段的二次配。2）光伏组件：截至7月31日已有4条产线具备生产能力，合计产能2GW。3）飞轮储能：间接持股阳泉奇峰股权56.62%，产能200套/年，目前根据订单数量按需生产。 投资建议：公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电、光伏、飞轮储能等新能源业务。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为63.97/67.32/71.12亿元，对应EPS分别为2.66/2.80/2.96元/股，对应8月30日收盘价的PE均为7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

事件：2022年 8月 29日，公司发布 2022年半年报，报告期内公司实现营业收入 88.66亿元，同比增长 24.07%，实现归属于母公司股东的净利润 23.32亿元，同比增长 71.25%。 22Q2业绩同环比大增。22Q2公司实现归属于母公司股东的净利润 14.32亿元，同比增长 67.14%，环比增长 59.05%。 煤炭产量增长，价格攀升。2022年上半年公司完成原煤产量 1715.55万吨，同比增长 2.62%；商品煤销量 1432.96万吨，同比下降 0.61%。测算吨煤收入599.9元/吨，同比增长 26.68%。单季度来看，22Q2公司生产原煤 852.45万吨，同比增长 0.8%，环比下降 1.2%，销售商品煤 733.36万吨，同比增长 4.5%，环比增长 28%。吨煤售价为 625.54元/吨，同比基本持平，环比增长 9.18%。 同忻矿投资收益大幅增厚。2022年上半年，同忻矿实现净利润 17.27亿元，考虑公司持有同忻矿 32%股权，对应公司获得投资收益为 5.53亿元，较去年同时期增长 189.90%。 控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。2022年 4月 29日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，公告中提出“对保留煤炭资产，晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序”。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约 4.04亿吨/年，晋控煤业煤炭产能仅 4810万吨/年（含同忻矿），资产注入空间广阔。 长协占比相对较低，盈利弹性足。公司地处大秦铁路起点，煤炭运输具备便利的条件，因此公司所产煤炭产品基本运往港口销售，地销占比少。从客户结构来看，下游客户中大部分是水泥以及化工用户，受政策的干扰较小，接受涨价的能力强。在煤价上行周期中，公司盈利弹性较强。 投资建议：我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 53.69亿元、57.55亿元、59.58亿元，对应 EPS 分别为 3.21/3.44/3.56元/股，对应 2022年 8月 29日股价的 PE 分别为 6倍、5倍、5倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行，集团资产注入不及预期。

事件：2022年8月25日淮北矿业发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润35.62亿元，同比增长40.84%；营业收入384.24亿元，同比增长36.87%。 22Q2业绩实现同环比提升。22Q2公司实现归属于母公司股东的净利润19.41亿元，同比增长44.87%，环比增长19.75%2022年上半年公司煤炭业务量价齐升，毛利率抬升。2022年上半年公司实现商品煤产量1243.75万吨，同比增长10.51%，销售商品煤1047.6万吨，同比增长6.27%，吨煤销售收入为1184.49元，同比增长61.47%，吨煤销售成本为686.01元，同比增长58.34%。2022年上半年公司煤炭业务销售毛利率为42.03%，较去年同时期抬升1.15个百分点。 22Q2吨煤销售成本走高：单季度来看，22Q2公司实习商品煤产量641.24万吨，同比增长12.5%，环比增长6.43%；销售商品煤528.85万吨，同比增长0.9%，环比增长1.95%。吨煤销售收入为1232.48元，同比增长63.7%，环比增长8.73%；吨煤销售成本为742.81元，同比增长64.1%，环比增长18.26%。 由于成本端增速高于价格端，22Q2煤炭业务毛利率为39.85%，同比下降0.12个百分点，环比下降4.86个百分点。 22Q2公司化工品量价齐升，原材料成本压缩利润空间：22Q2公司生产焦炭102.58万吨，同比增长3.66%，环比增长16.87%，销售焦炭102.52万吨，同比增长5.81%，环比增长10.75%。平均销售价格为3352.66元/吨，同比增长57.71%，环比增长14.98%。22Q2公司生产甲醇8.48万吨，同比增长18.77%，环比增长1.92%;销售甲醇8.58万吨，同比增长18.34%，环比增长11.86%。甲醇平均销售价格为2445.94元/吨，同比增长37.27%，环比增长2.34%。成本端来看，22Q2公司采购洗精煤143.83万吨，同比增长10.02%，环比增长20.3%，采购单价为2265.28元/吨，同比增长70.07%，环比增长11.88%。由于原材料价格增长较快，预计化工品业务毛利率受到挤压。 投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利为70.90/75.74/82.40亿元，对应EPS分别为2.86/3.05/3.32元/股，对应2022年8月25日股价的PE分别为5倍、5倍、4倍，公司具备目前板块较为稀缺的成长性，有望获取更高的估值，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价超预期下跌，新投产产能盈利不及预期，新批复产能建设进度慢于预期。

事件：2022年 8月 26日公告，上半年实现营业收入 211.55亿元，同比增长 20.6%；归母净利润 35.4亿元，同比增长 318.36%；拟向全体股东每 10股派发现金股利 4.5元（含税）。 22Q2业绩实现同环比增长。22Q2公司实现归属于母公司股东的净利润18.88亿元，同比增长 257.96%，环比增 14.21%。 半年度现金股利支付率 25%。公司拟全体股东每 10股派发现金股利 4.5元（含税），合计派发现金股利 8.92亿元，占 2022年公司归母净利润的 25.2%，占截至 2022年 6月 30日母公司累计可分配利润的 66.6%。以 2022年 8月 26日股价为基准计算，本次分红股息率为 2.2%。 22Q2煤炭量价齐升：2022年上半年，公司实现原煤产量 2019.68万吨，同比下降 0.5%，实现商品煤销量 2374.49万吨，同比下降 36.72%。吨煤销售收入为 883.89元/吨，同比增长 93.11%，销售成本为 476.32元/吨，同比增长41.16%，煤炭业务毛利率为 44.22%，同比增长 18.41个百分点。单季度来看，22Q2公司实现原煤产量 1107.01万吨，同比增长 7.85%，环比增长 21.29%，实现商品煤销量 1158.65万吨，同比下降 24.34%，环比下降 4.7%。22Q2公司吨煤销售收入为 890.1元/吨，同比增长 71.5%，环比增长 1.38%，吨煤销售成本为 452.93元/吨，同比增长 31.37%，环比下降 8.79%。22Q2煤炭业务毛利率为 46.54%，同比增长 15.72个百分点，环比增长 4.56个百分点。 严控贸易风险，追求高质量发展。2022年上半年公司商品煤销量下滑，主要由于贸易煤销量下滑。当前公司贸易业务已经由从追求规模向追求质量转变，近年来公司煤炭贸易量下滑，贸易风险被严控，预计 2022年公司贸易煤销量有望继续下滑，由于贸易业务毛利率较薄，煤炭贸易量的下滑有助于公司综合毛利率提升。 投资建议：我们预计 2022~2024年公司归母净利润为 73.46/78.79/82.32亿元，对应 EPS 分别为 3.71/3.97/4.15元/股，对应 2022年 8月 26日股价的PE 分别为 5倍、5倍、5倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）煤炭价格下行风险；2）下游需求边际改善不及预期。3）成本超预期上升。4）产业政策风险。

事件：2022年 8月 25日，中煤能源发布半年报称，2022年上半年归母净利润 133.77亿元，同比增长 75.66%；营业收入 1180.39亿元，同比增长 15.52%。 22Q2业绩实现同比大增，环比微降。22Q2公司实现归属于母公司股东的净利润 65.84亿元，同比增长 60.65%，环比下降 3.07%。此外，22Q2公司对生产经营亏损的企业和井下地质条件变化可采储量减少的煤矿等组织进行了减值测试，计提资产减值损失 19.12亿元。 贸易煤大幅下滑，煤炭业务毛利率提升。2022年上半年公司完成商品煤产量 5923万吨，同比增长 4.4%，实现商品煤销量 13349万吨，同比下降 14.4%，其中自产商品煤销量 5865万吨，同比增长 4.7%；买断贸易煤销量 6869万吨，同比下降 27.6%。价格方面，自产商品煤售价 752元/吨，同比增长 38.7%，贸易煤售价为 833元/吨，同比增长 41.2%。成本方面，煤炭业务综合成本为 563.5元/吨，较去年同时期增长 22%，其中自产煤销售成本 308.72元/吨，同比增长7.81%。煤炭业务实现毛利 266.04亿元，同比增长 80%，毛利率为 26.1%，同比提升 7.1个百分点。单季度来看，22Q2生产商品煤 2874万吨，同比增长2.5%，环比下降 5.7%，完成商品煤销售量 6392万吨，同比下降 19.2%，环比下降 8.1%。22Q2煤炭业务综合售价为 754.3元/吨，同比增长 23.6%，环比下降 2.1%。吨煤销售成本为 541.3元/吨，同比增长 6.7%，环比下降 7.3%。22Q2煤炭业务毛利率为 28.3%，同比抬升 11.4个百分点，环比升高 4个百分点。 化工品毛利增厚。2022年上半年，公司聚烯烃销售量为 72.7万吨，同比下降 7.7%，售价为 7710元/吨，同比增长 4%。尿素销售量 114.2万吨，同比下降 9%；售价为 2724元/吨，同比增长 35.3%。甲醇销售量为 90.7万吨，同比增长 38.1%，销售价格为 1919元/吨，同比增长 13.2%。化工业务实现毛利 24.73亿元，同比增长 20.3%，毛利率 19.9%，同比提升 0.6个百分点。单季度来看，22Q2聚烯烃销量 39.8万吨，同比下降 1%，环比增长 21%，售价为 7716元/吨，同比增长 4.5%，环比增长 0.2%；22Q2尿素产量 54.4万吨，同比下降 12%，环比下降 9%，售价为 2865元/吨，同比增长 1.3%，环比下降 6.1%；甲醇销量41.4万吨，同比持平，环比下降 16%，单位售价为 1992元/吨，同比增长 13.7%，环比增长 7.2%? 投资建议：公司在建产能陆续投产，自产煤有望持续放量，同时在长协煤基准价上调的背景下，公司未来公司有望量价齐升，成长空间较大。我们预计 2022-2024年公司将实现归母净利润 250.44/279.72/313.13亿元，对应 2022年 8月 25日收盘价的 PE 分别为 5/5/4倍，维持“推荐”评级? 风险提示：煤价大幅下跌；化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期； 计提大额减值；成本超预期上升。