公司发布2021年一季报，符合预期：公司发布2021年一季报，实现营收36.90亿元，同比+135.23%，归母净利润2.12亿元，同比+237.63%，扣非后净利润1.97亿元，同比+434.28%。出货量方面：三元前驱体出货约3.1万吨，四氧化三钴出货约0.58万吨，单吨净利提升到约0.54万元，符合此前预告预期。此前一季度业绩预告预计盈利2.02-2.31亿元，2021Q1三元前驱体出货3-3.15万吨，四氧化三钴出货0.55-0.65万吨。盈利能力方面，2021年一季度毛利率、净利率分别为13.58%、5.73%，2020全年分别为13.14%、5.65%，盈利能力2017年以来稳步提升。预计主要受益于：1、新建产能释放，产能利用率提升，2、产品和客户结构优化，高镍产品占比提升，3、期间费用率下降，2021年一季度期间费用率5.72%，同比下降了1.93pct。 公司资本开支大幅增加，扩产节奏显著加速。2020年公司总产能21万吨，其中建成13.5万吨（11万吨三元前驱体、2.5万吨四氧化三钴产能），在建7.5万吨，2020年年报资料显示，2021、2025年规划产能分别达到20、50万吨。2021年一季度公司投资活动现金流量净流出7.61亿元，同比增加2326.78%，公司扩产节奏提速。因产能扩建，预付设备款项和工程款大幅增加，其他非流动资产同比增长137.08%,达到4.15亿元；应付账款15.31亿元，同比增长63.89%，主要是业务规模增长，尚未支付的原材料采购货款增加。 绑定优质客户，强化龙头地位。客户方面，公司核心客户包括LG化学、厦门钨业、特斯拉、当升科技、三星SDI等，优质客户集中度高，2021年一季度TOP5客户占比82.9%（2020全年前五大客户占比为83.2%）。 上游布局镍资源，一体化优势构建龙头护城河。上游布局镍资源，一体化优势构建龙头护城河。1）根据2020年年报资料，公司引入青山控股作为IPO战略投资者，预计2021-2030年供应镍30-100万吨；2）贵州基地预计2021年实现镍钴冶炼产能5万吨，金属镍钴及综合循环回收7万吨；3）2021年4月9日公告，与RIGQUEZA签署红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属3万吨（印尼）项目。公司打通硫酸镍的一体化供应，稳定供应体系，降低生产成本，构建龙头护城河。 投资建议：维持公司买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年营收分别为157.44、229.85和305.42亿元；归母净利分别为9.93、14.17和17.95亿元。公司作为三元前驱体龙头企业，一方面加速产能布局，绑定优质客户，另一方面加大上游资源布局力度，构建一体化成本优势，龙头护城河逐步巩固，有望享受行业高景气度带来的业绩持续高增长，维持公司买入-A 的投资评级。 风险提示：公司新建产能释放进度不及预期，新能源汽车产销量不及预期。

事件：公司披露2020年年报，报告期内实现营业收入14.81亿元，同比增长39.30%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长233.78%，实现扣非净利润2.15亿元，同比增长254.40％; 基本每股收益3.54元；ROE为34.52%，同比提升20.59pcts。其中，单四季度营业收入5.74亿元，同比增长71.88%，环比增长62.59%；归母净利润1.07亿元，同比增长340.92％，环比增长79.34%。此外，公司披露2021一季报，报告期内实现营业收入5.61亿元，同比增长132.55%；实现归母净利润7532万元，同比增长305.88%。 量利齐升，胶膜业务业绩同比大幅增长：报告期内，公司实现胶膜销量1.63亿平，同比增长19.02%，为光伏胶膜行业市占率前三的主要供应商之一；价格方面，公司全年胶膜产品销售均价为8.99元/平，同比增长17.13%，一方面是由于下半年原材料EVA树脂涨价导致公司胶膜产品也多次提涨，另一方面则是价格更高的白色EVA和EPE胶膜出货占比进一步扩大；成本方面，随着公司产能扩张及技术升级改造的逐步实现，成本管控和规模效应日益凸显，生产和管理效率不断提升；综合来看，全年胶膜业务毛利率为23.88%，同比大幅提升9.43pcts，受到量利齐升的驱动，胶膜业务实现营收14.61亿元，同比增长39.4%。 绑定下游头部企业，市占率有望持续提升：根据公司年报披露的信息，目前公司主要客户包括隆基股份、晶科能源、天合光能、韩华新能源等下游头部组件厂商，下游客户在光伏组件行业均具有较高的行业地位及市场占有率，具备经营稳定、运作规范等特点。通过与优质客户保持稳定合作关系，未来公司胶膜市占率有望持续提升，业绩有望持续高增。 一季度经营性现金流和应收项目验证公司上市后采购成本边际改善：一季度公司应收票据和应收款项分别为3.76和3.18亿元，同比分别增长68.34%和831.03%，主要系公司上市募集资金到账后减少了票据贴现；此外，一季度公司经营性现金流净额为-5.84亿元，同比下滑较大，主要是购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加；以上财务数据均说明公司上市拓宽融资渠道后，资金实力增强，在采购方面减少了票据贴现，未来有望持续优化原材料采购成本，增强盈利能力。 投资建议：维持买入-A 的投资评级。我们预计公司2021年-2023年营收分别为37.61、53.23和71.68亿元；归母净利润分别为4.33、5.76和7.76亿元。维持买入-A 的投资评级。 风险提示：光伏装机不及预期；原材料价格波动风险等。

公司发布2020年年报，归母净利润538.54万元，实现扭亏为盈。2020年公司实现营收21.55亿元，同比增长0.22%，实现归母净利润538.54万元，同比增长104.42%，扣非净利润-5051.26万元，同比增长62.36%。2020Q4单季度实现盈利2170.83万元，同比增长111.68%，扣非盈利-1753.82万元，同比增长90.74%。其中Q4计提财务费用7837.43万元，环比增长63.8%；非经常性损益部分影响5051.26万元，主要是计入当期的政府补助、单独减值测试的应收坏账准备转回、转让部分股权投资收益等。 公司2021年一季度实现盈利6539.58万元，同比增长803.3%。公司发布2021年一季报，实现营收8.89亿元，同比增长155.46%；实现归母净利润6539.58万元，同比增长803.3%，扣非后净利润6100.54万元，同比增长640.81%。其中财务费用5970.7万元，同比增长31.94%，主要是公司的长期融资利息增加，预计影响单吨盈利0.67万元。我们预计一季度公司铜箔出货量约为9000吨，单吨净利约为0.68万元。其中存货5.41亿元，同比增长40.5%，主要是原材料价格上涨以及库存商品，在产品增加。公允价值变动损益为-214.3万元，主要是套期保值业务浮亏，资产减值损失181.4万元，主要是存货计提减值。2021年一季度期间费用率为13.47%，同比大幅下滑13.85pct，盈利能力显著提升。 公司发布股权激励计划，有望建立长效发展机制：2021年2月1日，公司发布股票期权激励计划（草案）。本次激励计划的对象共计133人，拟授予3000万份，占总股本比例为2.15%，首次授予2850万份，占总股本比例2.04%，预留150万份。2月24日，首次授予股权激励登记完成，行权价格为7.55元/份。本次激励计划中行权期相应的考核年度分别为2021-2023年，铜箔业务以子公司青海电子为考核口径，对各年度净利润进行考核，2021-2023年的净利润考核目标分别为3.03亿元、3.94亿元、5.12亿元。2018、2019年、2020年1-9月青海电子的净利润分别为0.88亿元、0.51亿元、-0.39亿元。本次激励计划的实施，有望进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。 锂电铜箔需求爆发，供需格局有望持续改善：供应端，由于核心设备阴极辊的供给限制、设备参数的调试、添加剂的配制难度等因素，锂电铜箔扩产周期较长，一般为2-3年。结合电子铜箔协会披露数据，2020-2021年全球锂电铜箔产能约29.5/36万吨。需求端来看，新能源汽车持续高增长，我们预计2021年全球新能源汽车销量有望超过500万辆，叠加储能电池高速增长，消费电子回暖，我们测算2021年全球锂电池需求量约为420GWh，考虑6微米渗透率进一步提升，对应锂电铜箔需求量为39.2万吨。锂电铜箔供需格局持续改善，加工费有望震荡上行。 公司是锂电铜箔龙头，绑定优质客户，有望实现量价齐升。客户层面，公司与宁德时代、比亚迪、LG化学、SKI、ATL、亿纬锂能、中航锂电等主流锂电池企业建立了持续稳定的合作关系。产能方面，截止到2020年年底，公司铜箔总产能为4.3万吨，其中锂电箔3.5万吨。未来扩建计划：1）2020年定增募资，2020年6月启动青海电子1.5万吨锂电箔项目，2）2021年1月22日公告，孙公司惠州电子拟扩建1.2万吨产能；全部达产后，公司总产能将达7万吨（青海基地5万吨，惠州基地2万吨）。公司即将迎来量价齐升，业绩有望出现拐点。 开展铜套期保值，对冲铜价波动风险，稳定盈利水平。公司4月27日公告，将采销及生产开展保值总持仓合约不超于6.5亿元或等值外币，总套期保值保证金不超过1.3亿元或等值外币的金属铜套期保值业务。公司通过套保业务的展开，利用期货市场功能对冲原材料大幅波动风险，有望锁定经营性利润，进一步提升公司盈利水平。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为41.70、58.13、67.77亿元，净利润分别为3.56、6.50、8.96亿元，公司有望迎来业绩拐点；首次覆盖，给予增持-A 的投资评级。 风险提示：铜箔行业产能扩张进度超预期，公司新建产能投放不及预期，新能源汽车产业政策不及预期。

事件：公司披露2020年年报，报告期内实现营业收入192.86亿元，同比增长48.31%；实现归母净利润19.54亿元，同比增长118.96%，实现扣非净利润18.46亿元，同比增长103.93％; 基本每股收益1.34元；ROE为20.36%，同比提升9.43pcts。其中，单四季度营业收入73.77亿元，同比增长26.8%，环比增长48.5%；归母净利润7.59亿元，同比增长124.4％，环比增长1.3%。 光伏逆变器出货量、市占率双提升，业绩同比大幅增长：随着前期公司品牌和渠道开拓不断进入收获期，2020年公司光伏逆变器出货35.5GW，同比大幅增长116.11%，其中国内13GW、海外22GW，海外多个国家和地区实现市占率第一，全球市占率27%左右。受出货量大幅提升影响，全年公司逆变器业务实现营收75.15亿元，同比增长90.64%。产能方面，目前公司海外的印度生产基地产能已扩充至10GW，同时积极布局海外第二工厂。渠道方面，目前公司已在海外建设了20+分子公司，全球五大服务区域，50+服务网点，80+认证授权服务商，产品已批量销往全球150多个国家和地区。展望未来，公司全球逆变器龙头地位稳固，业绩有望持续增长。 风电变流器量价齐升，业绩实现爆炸式增长：2020年公司风电变流器发货量16GW，同比增长351%，与国内前十大风电整机厂均实现批量合作。公司在行业内首推的双馈大功率主控一体风冷化和三电平1000Vac（900-1140V）系统创新方案已成为行业标配。与此同时，全年公司风电变流器销售单价为0.0884元/W，同比增长6.79%，毛利率为24.63%；全年公司风电变流器业绩实现爆炸式增长，营收为14.15亿元，同比增长381.6%。 储能业绩实现大幅增长，竞争优势明显：2020年公司储能系统全球发货800MWh，实现营收11.69亿元，同比大幅增长115.2%。目前公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。在北美，阳光电源的工商业储能市场份额超过20%；在澳洲，通过与分销商的深度合作，公司户用光储系统市占率超过24%。公司是目前少有的国内深入布局储能产业链的企业，具备储能逆变器、电池PACK、EMS和储能系统集成等全面的技术，在储能行业中竞争优势明显。 投资建议：维持买入-A 的投资评级。我们预计公司2021年-2023年营收分别为262.34、356.86和468.59亿元；归母净利润分别为28.05、40.26和49.56亿元。维持买入-A的投资评级。 风险提示：光伏装机不及预期，原材料成本超预期上涨，电子元器件短缺等。

事件：公司披露2020年年报，报告期内实现营业收入20.84亿元，同比增长82.98%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长151.3%，实现扣非净利润2.79亿元，同比增长130.1％; 基本每股收益2.31元；ROE为29.05%，同比提升12.12pcts。其中，单四季度营业收入7.33亿元，同比增长101.44%，环比增长17.6%；归母净利润1.08亿元，同比增长100.54％，环比增长17.46%。此外，公司披露2021一季报，报告期内实现营业收入6.17亿元，同比增长119.04%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长81.29%。 出货量大幅提升，海外渗透率提升趋势不改：2020年度公司实现逆变器出货48.17万台，同比增长69.2%；海外方面，公司海外市场持续拓展，凭借在全球各国获得的产品认证以及前期公司在海外市场营销渠道的大力铺设与沉淀，公司在海外传统市场和新兴市场销售快速增长，欧洲、美国、东南亚、澳大利亚、拉美等市场持续领先。2020年公司海外出口金额12.6亿元，同比增长76.78%，实现毛利率42.58%，同比小幅下降2.16pcts，海外渗透率提升趋势不改；国内方面，2020年公司国内实现营收8.25亿元，同比增长93.33%，实现毛利率15.38%，同比下降2.19pcts。 一季度盈利体现公司强大控本能力，全年业绩有望高增：一方面从海关总署公布的数据看，1、2、3月逆变器出口金额分别为23.2、21.8和19.74亿元，同比分别增长32.0%、215.8%和21.0%，行业出口数据趋势依旧向好；另一方面，在一季度电子元器件、大宗商品以及运费成本均有不同程度压力的背景下，公司2021Q1分别实现毛利率和净利率32.22%和17.2%，盈利能力维持在较高水平，体现了公司强大的控本能力；全年公司业绩有望高增。 投资建议：维持买入-A 的投资评级。我们预计公司2021年-2023年营收分别为37.99、57.96和81.37亿元；归母净利润分别为5.44、8.06和10.74亿元。维持买入-A 的投资评级。 风险提示：原材料价格超预期上涨、光伏装机低于预期、电子元器件供应不足等。

业绩延续高增态势。良信股份公布2021年Q1报告，2021年Q1公司实现营业收入7.18亿元，同比增长60.73%；归母净利润6403.4万元，同比增长40.74%；扣非归母净利润6204.97万元，同比增长40.77%。经营性现金净流量为-2.54亿元，主要源于公司在一季度发放上年度年终奖。其他应收款1.9亿，主要源于备用金及投标保证金增长。 原材料涨价影响盈利能力，持续高研发投入夯实发展基础。公司四种主要原材料铜、银、塑料和钢材约占成本10%-15%，由于原材料价格相较于去年同期上涨，因此公司盈利能力受到影响。叠加运输费用计入营业成本，公司2021年Q1实现毛利率37.67%，同比下滑1.75Pcts。而从研发来看，公司坚持以客户为中心、以市场为导向，以较快的响应速度自主研发并以较高的性价比向市场和客户提供行业内先进的产品，为保障研发实力及产品推陈出新速度，公司近年来不断加大研发投入，研发费用投入占比持续保持在8%以上，且研发支出CAGR约30%。2021年Q1公司进一步加大了研发投入，研发费用高达0.61亿元，研发费用率为8.52%，研发支出增长60%，持续位居行业领先水平。在技术产业化方面，公司2021年Q1和华为联合定制推出NDG3V-50H隔离开关，有效提高光储系统的安全和寿命，此外，公司在2020年以来取得多项计算机软件著作权登记证书，标志着公司的智能控制器研究已经取得成效，在响应数字化、物联网等核心的软件架构及算法上已取得主动权，且在电力物联网、风电光伏，智能楼宇等领域形成低压电器系统解决方案。随着公司在研发方面的持续开拓，将进一步提升关键产品一致性，产品实力有望保持行业领先。从而在工业建筑和工商建等目前公司市场份额较小的领域，通过自身已建立的高端低压电器品牌力，和公司在技术和研发方面的沉淀，加速抢占市场，快速提升份额。 海盐基地助力公司产能提升，并进一步完善产业链布局及延伸。目前，预计总投资16.5亿元的良信海盐智能生产基地二期项目正式开工。基地总规划建设4栋现代化标准厂房、研发试验大楼和自动化仓储物流库房。4栋生产厂房，涵盖零部件生产与产品装配两大部分，其中，三个零部件车间预计将于上半年投产。零部件项目建成后将向产业链上游元件延伸，实现低压电器产品深度加工，从源头提升产品可靠性和一致性，并降低生产成本提升公司盈利能力。装配车间以大配电的塑壳、框架等系列产品装配制造为主，从而为公司未来持续业绩增长奠定扎实的基础。同时，海盐智能生产基地可实现1.5小时覆盖上海、杭州、苏州、宁波等城市经济圈，将进一步完善公司的供应链布局。 投资建议：维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为40元。我们预计公司2021-2023年的营收分别为45.04/66.61/94.29亿元，增速分别为49.3%、47.9%和41.6%；归母净利润分别为5.65/9.14/14.16亿元，增速分别为50.4%、61.9%和54.9%；对应EPS分别为0.72、1.16、1.80元。维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为40.00元。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）新产品开发不成功或节奏缓慢等。

事件：固德威发布2020年年报，报告期内公司实现营收15.89亿元，同比增长68.09%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长153.16%；实现扣非归母净利润2.41亿元，同比增长149.42%；EPS为3.64元/股；ROE为34.99%，同比增长7.2pcts。其中，Q4实现营收5.48亿元，同比增长141.2%，环比增长21.02%；实现归母净利润6352万元，同比增长136.9%，环比下降19.3%。 逆变器出货大幅增长，海外渗透率提升趋势不改。报告期内，公司产品已批量销往德国、意大利、澳大利亚、韩国、荷兰、印度、比利时、土耳其、墨西哥、巴西、美国、波兰、南非等全球多个国家和地区,全年实现逆变器出货量约35.23万台，其中并网逆变器出货约33万台，同比增长85.08%；储能逆变器出货量约2.23万台，同比增长50.94%。从出货结构上看，2020年公司境外逆变器出货量约24.06万台，境内逆变器出货量约11.17万台，海外营收占比从2019年的66.18%进一步上升至68.14%，海外渗透率提升趋势不改。从盈利情况上看，2020年国内竞争强度较大，公司国内毛利率为15.99%，同比下降6.89pcts；海外毛利率依旧维持高位，境外总体毛利率为47.59%，同比小幅下降1.86pcts，欧洲、美国毛利率分别为52.18%和48.4%；储能逆变器全年毛利率为50.75%，同比小幅下滑1.88pcts。 2021年一季度逆变器出口金额数据延续高增态势，全年公司业绩确定性强。从海关总署公布的数据看，1、2、3月逆变器出口金额分别为23.2、21.8和19.74亿元，同比分别增长32.0%、215.8%和21.0%，行业出口数据趋势依旧向好。展望全年公司盈利和交付确定性强，业绩高增有望延续高增。 投资建议：维持买入-A 的投资评级。我们预计公司2021年-2023年营收分别为27.52、39.21和52.33亿元；归母净利润分别为4.31、6.38和8.34亿元。维持买入-A 的投资评级。 风险提示：光伏装机不及预期、原材料成本超预期上涨、电子元器件短缺等。

事件：日月股份发布2020年年报，报告期内公司实现营收51.11亿元，同比增长46.61%；实现归母净利润9.79亿元，同比增长94.11%；实现扣非归母净利润9.59亿元，同比增长95.45%；EPS（摊薄）为1.01元/股；ROE为21.45%，同比增长5.53pcts。其中，Q4实现营收13.77亿元，同比增长31.8%，环比下降8.1%；实现归母净利润2.78亿元，同比增长73.6%，环比下降5.5%。同时，公司发布2021一季报，报告期内实现营收12.55亿元，同比增长50.71%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长108.9%。2020全年和2021年一季度经营性现金流净额下滑较多，主因2020下半年开始公司主要材料供方生铁所需铁矿粉和焦炭快速上涨，公司为了减轻供方资金压力，公司充分发挥行业龙头企业资金优势，将一直利用票据支付的货款改为现汇支付。 产能释放叠加结构优化，风电铸件量利齐升：2020年国内风电吊装量大幅增长，海外需求虽然上半年因为疫情受到一定程度影响，但全年公司国际客户订单仍保持稳中有升，随着公司年产18万吨海装关键铸件项目（一期10万吨）产能充分释放，全年公司实现风电铸件销量37.88万吨，同比增长48.4%。其中海上风电铸件交货逾5万吨，相比2019年的1.36万吨实现大幅增长；与此同时，随着公司自主精加工产能不断释放，高附加值产品比重逐渐提升，全年产品平均售价为1.18万元/吨，同比增长5.11%；产品毛利率（剔除运费成本后）为30.93%，同比大幅提升5.24pcts。受到量利齐升推动，全年公司风电铸件业务实现营收44.55亿元，同比增长55.93%；实现毛利（剔除运费成本后）13.78亿元，同比增长87.7%。 在手项目稳步推进，产能规模持续提升。截至2020年12月31日，公司已拥有年产40万吨铸件产能，2021年年产18万吨海装关键铸件（二期8万吨）项目预计将在3季度开始试生产；深加工方面，公司首发募集资金投资的年产10万吨精加工项目已经达产，年产12万吨海装备关键铸件精加工项目预计2021年中期达产，2020年11月非公开发行股票融资投资年产22万吨大型铸件精加工项目已经开始着手设计和建设。公司将在2021年形成年产48万吨铸造产能+22万吨精加工产能规模，中期深加工产能规模预计将进一步攀升至44万吨。此外，公司在2019年11月成立了宁波日月核装备制造有限公司，专注于核电装备及其零部件的研发、生产加工及销售业务，逐步丰富企业产品线，增加企业利润点。 投资建议：维持买入-A 的投资评级。我们预计公司2021年-2023年营收分别为62.12、72.83和85.38亿元；归母净利润分别为12.98、15.96和19.27亿元。维持买入-A 的投资评级。 风险提示：风电装机低于预期、扩产进度低于预期、原材料价格大幅上涨等。

公司发布2020年年报：报告期内实现营收81.62亿元，同比增长27.3%；基于参股公司思摩尔国际非经常性和非现金项目计提的影响，实现归母净利润16.52亿元，同比增长8.54%，若不考虑上述计提的假设条件下，归母净利润为21.91亿元，同比增长43.93%，其中思摩尔国际实现净利润24.05亿元，同比增长10.4%；拟向全体股东每10股派发现金红利0.25元（含税）。其中，2020Q4实现营收28.22亿元，同比增长53.84%，环比增长30.43%；实现归母净利润7.06亿元，同比增长94.32%，环比增长21.09%；实现扣非归母净利润6.80亿元，同比增长90.31%，环比增长18.20%。 2020年消费电池业务略有下滑，2021年有望呈现多点开花。2020年消费电池业务实现营收40.98亿元，同比下滑4.85%，主要原因是ETC市场经历2019年爆发式增长后，2020年趋于平稳，传统领域的订单交付延迟。在小型锂电池领域，2021年有望通过新兴市场快速响应客户需求，有望保持稳定发展；在锂原电池领域，2020年实现营收14.91亿元，同比下滑21.2%，毛利率41.89%，下滑2.06个百分点，未来随着医疗器械、汽车电子等细分领域放量，有望成为新的盈利增长点，锂原电池业务有望重回正增长。在TWS耳机豆式电池业务方面，与国内外知名客户形成稳固合作关系，2021年随着新建产能进一步释放，有望维持高速增长。在三元圆柱电池业务方面，电动工具、电动两轮车需求旺盛，随着公司新建产能投产，需求高景气度下有望持续提供业绩高增长点。 动力电池业务有望呈现爆发式增长。公司2020年动力电池业务收入为40.64亿元，同比增长93.08%，其中核心增长点为软包电池放量。软包电池方面，公司软包电池产能预计为9GWh，2020年逐步进入产能释放期，实现了海外大客户戴姆勒的持续稳定的批量供货，盈利能力显著提升，未来随着韩国以及国内客户的放量，有望提供稳定盈利。方形磷酸铁锂电池方面，上半年湖北基地受疫情影响进展较慢，下半年强劲复苏，2021年有望实现快速增长。公司一方面深耕商用车领域，另一方面在储能与工程动力领域获得多个大客户的重点项目，2021年6GWh产能有望实现满产，未来随着客户订单量提升，公司有望进入新一轮的扩产高峰期。方形三元电池方面，产能建设进展顺利，产品质量优势显著，分别获得德国宝马“BK 48V”项目、华晨宝马的供应商定点信，彰显公司技术领先优势，为中长期发展提供需求增长点，预计2022年开始逐步为公司贡献新的盈利增长点。 持续研发投入巩固核心技术优势。公司同时掌握消费电池和动力电池的核心技术，锂原电池和锂离子电池电容器方面，在容量密度提升，电极技术、耐候性等关键技术取得突破性进展，获得安防、胎压等高端客户认可，持续保持公司锂原电池业务在市场上的领先地位。动力电池方面，公司的高安全、长寿命方形磷酸铁锂电池，在国内商用车市场应用位于全国前列。三元动力电池兼具18min快充能力的高能量密度动力电池，以及48V系统所使用的高功率密度动力电池，实现了车用动力电池BEV、PHEV、HEV及MHEV全系列覆盖。未来公司在锂氟化碳电池上取得了技术突破，进一步开拓了锂电池的新应用领域；构建了氢能与燃料电池核心技术的研发能力。 投资建议：维持公司买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年营收分别为154.29、246.21和345.56亿元；归母净利分别为31.29、42.85和60.03亿元，维持公司买入-A 的投资评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司新建产能投放进度不及预期，公司客户进展不及预期。

事件：天顺风能发布2020年年报，报告期内公司实现营收80.99亿元，同比增长33.7%；实现归母净利润10.49亿元，同比增长40.6%；实现扣非归母净利润9.78亿元，同比增长38.31%；实现每股收益0.6元；ROE为16.8%，同比增长3.29pcts。其中Q4实现营收26.09亿元，同比增长20.63%，环比增长17.61%；实现归母净利润2.41亿元，同比增长19.95%，环比下降9.46%。 风塔业务量利齐升：报告期内，公司风塔销量为59万吨，同比增长17%，2020年公司在内蒙古投资设立新塔筒生产基地，2020年11月正式完成建设，2021年一季度正式投产，年产能将达到82万吨；虽然全年塔筒均价（8560元/吨）同比下降4.54%，但由于成本管控良好，塔筒盈利能力提升明显，扣除运费后塔筒毛利率为23.4%，同比增长4.24pcts；塔筒单位毛利为（扣除运费）2003元/吨，同比增长285元/吨，塔筒业务实现量利齐升，全年实现营收50.53亿元，同比增长11%。 叶片销量大幅提升：报告期内，公司叶片销量为3201片，同比增长343.97%，主要系苏州叶片二期工程完工投产，且公司订单充足、交付量大幅提升所致。2020年，公司常熟叶片二期工程建设完成并投产，同时河南叶片生产基地也完成建设，预计2021年正式投产，叶片业绩2021年有望再次实现大幅增长。2020全年公司叶片业务实现营收21.61亿元，同比增长187%；由于毛利率较高的模具销售占比下滑，全年毛利率为21.29%，同比下降10.14pcts。 海工项目建设稳步推进：2020年公司继续加快海上风电生产基地建设。尽管受海外疫情影响，德国10万吨海工基地项目仍在稳步推进中，同时江苏射阳25万吨海工智造项目也在按计划积极推进，预计2023年陆续投产，为公司中长期业绩增长奠定坚实基础。 投资建议：维持买入-A 的投资评级。我们预计公司2021年-2023年营收分别为100.05、122.33和150.86亿元；归母净利润分别为13.08、16.99和20.43亿元。维持买入-A 的投资评级。 风险提示：风电装机不及预期，原材料价格上涨等。

业绩超预期，盈利能力持续提升：中信博近日发布公司2020年报，2020年公司实现营收利润双增长，其中营收31.28亿，同比增长37.11%；归母净利润2.85亿，同比增长75.95%；经营性现金流达4.07亿，同比增长61.19%，总体来看，业绩实现超预期增长。业绩的增长源于公司以跟踪支架为代表的光伏支架装机持续高增长。2020年，公司实现跟踪支架销量3.1GW，同比增长80.22%，实现固定支架销量5.13GW，同比增长42.11%。同时，公司在2020年承接了国内最大BIPV项目（丰城40.9MW项目）顺利完工，全年实现BIPV装机53.95MW，同比增长14倍。而从各业务营收规模来看，近年来公司跟踪支架的营收占比不断提升，2020年，跟踪支架营收占比已近55%。业绩的超预期源于跟踪支架盈利能力的持续提升，2020年，公司实现毛利率超25%（不含运输费用），同比增长超1Pcts；其中跟踪支架毛利率（不含运输费用）29.6%，同比增长3.8Pcts。跟踪支架的盈利能力持续提升也推动整体盈利能力的持续改善。 坚持科技赋能，深耕核心业务：跟踪支架产品本身的竞争聚焦于安全性、成本和发电量增益三大要素。从安全性来看，目前的荷载规范不能满足跟踪支架抵御风压的要求，风洞测试是测试跟踪支架抵御风压能力的必要方式，公司坚持科技赋能，较早开发出适用于双面组件并通过风洞测试的跟踪支架系统，核心产品天智2和AI产品目前均已通过风洞实验完整流程检测，体现了公司在安全性上的优势。从成本角度而言，从成本的角度而言，公司创造性地运用多点驱动的方式，在系统结构设计中在提升稳定性的同时实现降本；与海外一线厂商比较，公司在中端制造环节外协比例小，与国内厂商的比较，公司拥有规模和品牌优势，因而公司的成本位于行业领先水平。具体来看，2020年中信博跟踪支架单位成本（不含运输费用）仅为0.39元/W，较ATI减少33%。从发电量增益来看，由于多场景下对跟踪支架的要求，目前，一线的跟踪支架厂商都聚焦于更为精确的算法和AI运用，根据中信博官网披露，原有的跟踪系统相较于固定系统能够带来7%-37%的增发受益；在此基础上，公司2020年新推出的AI解决方案有望使光伏电站在原有跟踪系统基础上，再获得可高达7%的增发收益，整体来看，发电量增益位于行业领先水平。在安全性、成本和发电量增益皆处于行业领先的前提下，公司不仅在亚太、中东、南美等优势市场加速开拓，还主动出击，积极开拓非优势市场，目前公司已成功开拓欧洲包括西班牙、希腊等市场，而在美国市场也实现零的突破。 发展战略业务，培育种子业务：公司目前将BIPV作为战略业务发展，全球近零能耗建筑相关政策相继出台催化BIPV发展，随着减少碳排放的全球呼吁，将加速推动BIPV发展。公司目前已完成双面双玻无框组件构件式建筑一体化产品开发，实现光伏组件直接做屋顶及构件式建筑一体化产品全套工商业屋顶解决方案，可以100%覆盖所有工商业屋顶光伏建筑要求。2020年全年公司实现BIPV装机54MW，全国领先，装机量同比增14倍；其中包括江西丰城41MW全国单体最大的BIPV项目，与此同时，公司还联合高校和研究机构，积极推动BIPV标准制定。此外，公司以光伏支架业务为原点打造延伸“光伏+”业务及服务闭环，培育与拓展智能清扫机器人等光伏支架后市场运维业务及支架前端智能制造设备等种子业务，前后延伸，在延展产业链的同时提前布局，为之前形成光伏支架生态打下基础。 投资建议：维持买入-A投资评级，6个月目标价180元。我们预计公司2021年-2023年的营收分别为45.93/73.35/110.44亿元，收入增速分别为46.8%、59.7%、50.6%，归母净利润分别为4.5/8.1/13.5亿增速分别为58.8%、87.0%、66.8%，公司在光伏装机提升+跟踪支架渗透率提升+公司市占率提升三重逻辑之下，叠加BIPV等新产品的潜在新增量，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为180元。 风险提示：下游需求不及预期，公司市场开拓不及预期等。

事件：近日，许继电气发布2020年报，报告期内实现营收111.91亿元，同比增长3.12%；归母净利7.16亿元，同比增长52.16%；扣非后归母净利6.05亿元，同比增长63.18%；基本每股收益0.71元。2020年初制定的“精管理，提效能”措施在报告期内逐步落地深化，全年经营业绩符合预期。同时，公司拟10派现1元（含税）。 管理提升见成效，盈利能力大幅提升。2020年度，公司深化“三项制度”改革，提质增效。从盈利能力来看，公司整体毛利率水平达到了20.18%，同比提升1.95Pcts；净利率水平达到7.17%，同比增长2.30Pcst。变配电、中压和充电桩等业务毛利率水平均有所提升，尤其是电表和充电桩业务毛利率水平分别提升了6.58Pcts和2.45Pcts，EMS加工业务毛利率水平也保持在11%以上。发展质量方面，公司加强了应收款管理和现金流管理；经营活动产生的现金流量净额达到了7.83亿元，同比增长355.59%；期末应收账款余额79.49亿元，较期初下降4.74%。 持续高研发投入，加快核心产品开发。公司新产品、新技术持续突破，报告期内在软件云化技术、电力大数据分析、海风柔直、5G通信终端、输变电设备图像分析系统开发、配网终端设备智能物联终端等技术与产品开发方面取得显著成效。2020年，公司研发人员达到了2449人，研发人员占比达到了44.15%；研发费用投入达到了5.33亿元，费用占比达到了4.76%；全年申请专利647项，获得省部级以上科技奖励18项。2021年，公司还将保持高研发投入，加快核心产品开发，推动5G、人工智能、数字孪生、北斗通信等新技术在电力系统中的融合应用。 网内业务有望保持平稳，持续管理提升要效能。根据中电联预测，2021年全社会用电量将增长6%-7%，电网工程投资预计也将稳中有升。公司直流业务有乌东德、如东海上柔直、陕-武、土耳其等多条特直项目在手，预计将保持稳定增长，同时由于乌东德项目的低毛利订单已在2020年度交付，直流业务毛利率有望大幅回升。智能变配电、中压及电表业务有望保持稳定增长，而随着国内电动车保有量2020年末攀升到492万辆，公司的充电桩与电源业务则恢复较快增长势头。受疫情影响，2020年公司海外业务出现大幅下滑，但公司在产品开发及海外主要市场认证方面均做了充足准备，预计2021年海外业务也将恢复。同时，2021年公司仍将持续提高精细化管理水平，加强人财物精细化管理，推动发展效益大幅提升。 碳中和带来发展新增量。根据GEIDCO预测，在碳中和约束下，2025年我国电源总装机达到29.5亿千瓦，其中清洁能源装机17亿千瓦，占比达到57.5%。大体量新能源接入将产生严重的波动及消纳问题，同时，以充电桩为代表的随机不确定性新兴负荷增加对电网的安全稳定运行带来巨大影响。 为此，国网发布“碳达峰、碳中和”行动方案，计划在“十四五”规划建成7回特高压直流，加快构建坚强智能电网，支持分布式电源和微电网发展，拓展电能替代广度深度。不论是电网建设本身，还是新能源的快速发展，都将给公司带来发展机遇。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价18.00元。根据行业及公司经营计划，我们预计公司2021年-2023年的营收分别为121.20、136.51和154.82亿元，增速分别为8.3%、12.6%和13.4%，归母净利分别为8.76、10.91和13.73亿元，增速分别为22.4%、24.5%和25.9%。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为18.00元，相当于2021年21x的动态市盈率。 风险提示：原材料价格波动风险；电网投资或新能源投资不达预期等。

事件：（1）通威股份发布2020年报，报告期内公司实现营收442.0亿元，同比增长17.69%；实现归母净利润36.08亿元，同比增长36.95%；实现扣非归母净利润24.09亿元，同比增长4.06%；实现每股收益0.8581元；ROE为16.13%，同比减少0.01pct。其中，Q4实现营收125.22亿元，同比增长31.39%，环比下降3.23%；实现归母净利润2.75亿元，同比下降29.67%，环比下降88.14%。（2）公司发布2021年一季报，报告期内公司实现营收106.18亿元，同比增长35.69%；实现归母净利润8.47亿元，同比增长145.99%，环比增长207.73%。 四季度业绩环比大幅下滑主因计提较大额度减值。四季度公司归母净利润环比下滑较大，主要是因为（1）公司已建成并网光伏发电项目中有138.79MW未足额取得补贴指标，且后续追加取得补贴指标的可能性较小，公司以现有获得补贴指标为基础进行减值测试，计提减值准备2.22亿元；（2）公司对原有2万吨高纯晶硅项目的精馏、还原等工段进行了升级改造，对部分设备进行了拆除，产生报废净损失2.88亿元；（3）公司对部分多晶以及小尺寸电池产线进行了优化升级，产生报废净损失8800万元左右。 硅料涨价有望支撑全年业绩实现大幅增长，中长期低成本产能持续扩张。截至2020年末，公司已形成高纯晶硅年产能8万吨，全年实现销量8.66万吨，同比增长35.79%，产能利用率超过100%，2021年有望实现超9万吨产销量。目前公司启动了高纯晶硅乐山二期、保山一期、包头二期合计年产15万吨的项目建设，预计乐山二期、保山一期合计10万吨项目将于2021年底前投产，届时公司将形成超过18万吨的高纯晶硅产能，包头二期5万吨项目预计2022年建成投产。价格方面，根据硅业分会的统计，2021年开年以来单晶致密料价格已经从8万元/吨涨至目前的接近13万元/吨；成本方面，2020全年公司平均生产成本降至3.87万元/吨，其中新产能降至3.63万元/吨；硅料涨价有望支撑公司2021年业绩实现大幅增长。 电池项目积极扩产，规划GW级HJT产线。截至2020年末，公司太阳能电池年产能27.5GW，其中单晶电池年产能24.5GW，眉山二期7.5GW、金堂一期7.5GW及与天合光能合作的金堂15GW21X大尺寸电池项目均将于2021年投产，届时电池片产能将超过55GW。2020年公司实现电池片组件销量22.16GW，同比增长66%，单晶PERC电池非硅成本已达到0.2元/w以内，2021出货量有望超过30GW，与天合光能合作的单晶拉棒和切片项目已于2020年内相继启动，项目分两期，每期各7.5GW，预计分别于2021年和2022年投产，进一步保障公司大尺寸硅片的供给。此外，公司HJT电池研发产线于2019年6月正式运行，目前最高转换效率已达到25.18%。同时，公司将建设1GWHJT中试线，在研发产线基础上进一步完善设备选型、优化工艺技术、提升产品性价比。 投资建议：维持公司买入-A投资评级，目标价38.00元。我们预计公司2021年-2023年营收分别为590.61、777.98和922.26亿元；归母净利润分别为57.14、68.09和76.35亿元。维持公司买入-A的投资评级，目标价38.00元。 风险提示：光伏装机不及预期；项目投产进度不及预期等。

2020年业绩实现高增长。近日，信捷电气发布2020年报，报告期内公司实现营收11.34亿元，同比增长74.62%；实现归母净利3.32亿元，同比增长102.92%，扣非归母净利2.99亿元，同比增长119.85%；基本每股收益为2.36元。2020Q4单季营收净利增速分别为74.53%和79.31%，延续了2020年前三季度的高增长态势，公司2020Q4及全年经营业绩符合预期。同时，公司也公布了分红预案，拟10派现2.80元（含税）。 驱动业务快速增长，行业整体解决方案逐步成熟。公司是国产PLC领军企业，近年来以“控制+驱动”打造工控行业整体解决方案取得显著成效。2020年度，公司驱动业务实现营收4.26亿元，同比增长118.43%，2017-2020年间CAGR达到了51.59%。2020年度，公司驱动业务营收占比达到37.52%，较2019年度提升7.52Pcts，毛利率达到32.29%，较2019年提升6.15Pcts，“控制+驱动”的规模效应和协同效应逐步显现。PLC和HMI两块业务也保持着较高的增长态势，2020年度分别实现营收4.90亿元和1.90亿元，增速分别为65.57%和48.90%；同时，盈利能力也稳步提升，毛利率较2019年度分别提升3.29Pcts和2.01Pcts。 盈利能力与经营质量大幅提升。报告期内，公司毛利率和净利率分别达到了43.80%和29.23%，同比分别提升3.29Pcts和4.07Pcts；期间费用率为14.06%，较2019年度下降4.17Pcts。得益于公司营收规模快速增长、盈利能力大幅提升及费用管控良好，2020年度公司ROE和ROA分别达到了21.94%和20.65%，较2019年度分别提升8.34Pcts和6.79Pcts。公司营运良好各项周转指标保持健康稳定，2020年度净营业周期为86.80天，存货周转天数略有上升但应收周转有所下降。公司资产负债率、现金流等各项指标保持良好，人均产出大幅提升74.62%达到了111万元。 持续高研发投入，通过持续技术创新巩固市场竞争优势。公司掌握控制及驱动等核心技术，并持续加大研发投入，在引领行业技术发展的同时巩固自身市场竞争优势。2020年，公司研发费用投入达到了7,727万元，同比增长40.41%，研发人员占比达到了40.04%。2021年度，公司计划仍将保持7%以上的研发投入，继续深耕高级算法和智能驱动；同时，公司还将深度开发行业专用控制系统和解决方案，重点布局包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等行业。 投资建议：维持公司买入-A的投资评级和目标价为100.00元。根据行业发展动态及信捷电气当前经营情况，我们预计公司2021-2023年营收分别为14.95/19.16/24.39亿元，增速分别为31.8%、28.1%和27.3%；净利润分别为4.15/5.31/6.88亿元，增速分别为25.1%、28.0%和29.6%；EPS分别为2.95、3.78、4.89元。维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为100.00元。 风险提示：1）宏观经济波动导致市场需求下滑；2）市场竞争加剧等。

业绩持续加速增长，符合预期。近日，公司公布2020年业绩。2020年全年公司实现营收9.09亿元，同比增28.84%；归母净利3.18亿元，同比增33.37%；扣非归母净利3.00亿元，同比增42.67%；经营活动产生的现金流量净额7096万元，同比增长139.30%；基本每股收益3.92元，公司拟10派现10.00元(含税)。 受益电力物联网和，配电网智能化趋势，核心产品有望实现高速发展。 从长期来看，电网投资将出现结构性转变：一是配用电端投资的占比会持续上升；二是基于电力物联网建设相关的智能化、信息化领域投资的占比会大幅上升，而随着可再生和分布式带来波动性增加，对现有配网的稳定性和可靠性带来新的挑战，在智能电网的建设中，无论是配电网架结构优化、配电设备的升级与智能化还是配电自动化系统建设都将加速促进一二次融合的趋势。根据公司年报，公司核心产品一二次融合智能柱上开关不仅在已有优势市场浙江获得发展，且已在江苏、山东、河南等地均有产品投入运行，2020年公司智能柱上开关销量达2.07万套，同比增长36%，若以招股书中3.7-3.8万元一套进行测算，公司2020年智能柱上开关产品销售额达7.8亿，占公司营收已超85%。在此基础上，若以试点省份浙江30万套存量需求测算，根据浙江2020年用电量占全国用电量约6.5%测算，智能柱上开关市场空间超1500亿。而在此前，国网已发布一二次融合标准化配电设备应用宣贯，其中对一二次融合标准化柱上开关和环网柜的设计原则和主要框架提出严格的规范，与前标准相比，新标准对产品集成度和研判精准度都提出了更高的要求，与公司的产品标准相契合，在此基础上，公司一二次融合智能柱上开关凭借产品优势，有望依靠优势区域的辐射和各省份的持续开拓，实现高速发展。 公司技术、产品、客户资源等竞争优势突出，新产品有望打开新空间。对于新型的智能配电网设备，生产技术集成度高、开发难度较大、制造工艺较复杂，具有较高的技术门槛。在技术及产品优势方面，区别与传统柱上开关和一二次成套柱上开关，公司的核心产品智能柱上开关成功实现一二次全融合，具有智能化和集成化的特点，短路故障研判准确率达99%以上，单相接地故障研判准确率达90%，重合闸准确率接近100%。经过多年的技术开发和持续的研发投入，公司已经掌握了一批行业内先进的核心技术成果，根据公司年报，公司已取得专利113项，软件著作权84项，核心产品性能位于行业前列，并已取得多项认证。除了核心产品之外，公司还开拓20kV一二次融合智能柱上开关，一二次融合环网柜等智能配电化产品及配电网信息化服务，有望持续打开新空间。客户资源方面，目前公司已与国网浙江省电力有限公司等国家电网下属各级供电公司建立了密切合作关系，未来将凭借公司在一二次融合领域的沉淀持续深化合作。 投资建议：维持公司买入--A的投资评级司，给予公司66个月目标价11000元。我们预计公司2021年-2023年收入分别为11.87、15.63和20.73亿元；营收增速分别为30.6%、31.7%、32.7%；归母净利润分别为4.16、5.42和7.17亿元，增速分别为30.7%、30.3%、32.3%；维持公司买入-A的投资评级，给予公司6个月目标价100元。 风险提示：行业政策变化不及预期；募投项目建设不及预期等。