金属制品业务稳步发展，有机硅项目持续推进，产品线多点开花。 公司为传统金属材料生产企业，主营产品隶属于国家七大战略性新兴产业新材料领域，具体包括应用于电力电缆的镀锌钢丝、镀锌钢绞线， 应用于高速铁路、高速公路等基础设施建设的预应力钢绞线，应用于汽车领域的子午轮胎用钢帘线， 以及应用于光伏领域的晶体硅片切割用金刚线等。 受益于国内新基建布局，公司传统金属制品业务稳步增长，为新项目拓展提供稳定现金流；随着四季度有机硅项目的试车生产， 公司将形成金属制品+化工新材料的双主业发展格局。 金属制品： 传统业务经营稳健， 贡献稳定现金流。 公司所生产的传统金属制品包括钢帘线、钢绞线以及金刚线等， 钢帘线以及钢绞线贡献主要的毛利，两大业务毛利占比高达 86.50%。 其中，钢帘线可作为子午轮胎的骨架材料， 伴随汽车新增产量特别是新能源车新车轮胎配套以及旧车轮胎替换市场需求，钢帘线需求稳中有升；钢绞线具体可分为预应力钢绞线、电力用镀锌钢绞线等，应用于高速公路、 高速铁路等基础设施建设以及电力和电网建设等，公司产品有望充分受益于国内基建的快速发展以及“一带一路” 政策的持续推进。 金刚线业务： 行业格局优化，公司量价齐升进入快速发展通道。 ①全球光伏新装机预期提升，金刚线需求市场不断扩容，假设每 GWh 对应2.5亿米金刚线消耗， 2025年全球金刚线消耗将达到 9250万公里，2021-2025年 CAGR18%。 ②随着落后产能的逐渐出清，金刚线行业回归有序发展，单位产品盈利能力修复显著。 ③产能规划方面， 公司金刚线产品原 600万公里涉及产能已经达产，未来将达到 1600万公里，业绩有望实现稳步增长。 有机硅：积极布局高景气赛道， 有机硅项目成为新的业绩增长点。 公司 2018年成立内蒙古恒星化学有限公司，投资 21亿建设“年产 12万吨高性能有机硅聚合物项目”，主要产品包括 DMC、 107胶等。伴随着项目 2021年年底正式实现试车生产，公司将形成金属制品+化工新材料的双主业发展格局。 我国目前是有机硅生产和消费大国， 经过行业整合出清及生产技术和工艺管理方面的提升，国内有机硅行业已积攒充分研发和实践经验， 公司 18年布局建设有机硅项目， 具备充分的后发优势。此外， 该项目建设在鄂尔多斯市，生产成本优势突出，蒙西平均上网电价较全国低约 110元/千千瓦时，生产园区内也有丰富甲醇和盐酸等原材料配套，可实现就近取材。 投资建议公司为金属制品领域的专业生产企业， 传统钢绞线业务增长稳健提供充沛现金来源，金刚线扩产以及有机硅新建项目的有序推进，均为公司业绩提升增添新亮点。 我们预计公司 2021-2023年实现营业收入33.36/80.47/88.62亿元，实现归母净利润 2.49/9.85/11.69亿元，当前股价对应 PE 分别为 26.1、 6.6、 5.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示有机硅项目投产不及预期；金属制品下游应用领域，包括光伏、电力电网投资以及基建等领域需求不及预期；原材料价格波动。

安全检查影响业绩，复工复产有序进展上半年业绩下滑，主要受安全检查停产影响，目前黄金日产量恢复至八成，全年产量计划约为24.5吨。复产有序推进，省内仅有蓬莱矿业尚未复工，四大金矿尚未恢复去年同期水平，复产仍在进行时，2021年预计矿产金产量24.5吨；2022年有望恢复至40吨矿产金年产量。 稳外拓内，整合并购加速推进资源挖潜+省内整合，拓内为主旋律。三山岛、焦家、新城、玲珑为主力矿山，贡献60%的产量。公司充分挖潜现有矿山，三山岛西岭矿区预计年产10吨黄金；集团注入优质矿山资源，预计年增13-15吨产量；山东省内黄金矿山整合加速推进，公司积极参与资源整合；省外开拓以并购为主，金山金矿年产金2-3吨。专注开发Namdini 项目，海外并购步伐稳健。Namdini 储量丰富，并购Namdini 投产后预计年产黄金8.9吨。随着集团优质金矿资源在上市公司层面的整合，根据上文的分析与预测，再造山金、年产80吨大有可为。 投资建议我们预计公司 2021-2023年分别实现净利润-9.49/18.64/24.81亿元，同比增速分别为-142.0%/296.4%/ 33.1%，对应PE -90X/46X/35X，给予“买入”评级。 风险提示矿山企业受安全事故影响停产风险；黄金价格波动影响企业利润风险；产能恢复和拓展不及预期风险；海外矿山建设受政治等因素影响风险。

聚焦泛时尚产业链，高端女装领军企业迎来第二增长曲线朗姿在2000年建立LANCY 品牌，开始进入中国高端女装市场。 2011年，成功登陆A 股，成为国内第一家高端女装上市公司。随着国内服装市场的竞争加剧，朗姿不断寻求突破。公司于2014年以3.12亿元收购了韩国婴幼儿服装及用品品牌阿卡邦26.63%股份，进军母婴行业，延伸产业链。2016年公司收购并控股“米兰柏羽”、“晶肤医美”两大国内优质医美品牌，快速切入医疗美容行业。经过多年的发展，2021H1公司医美业务收入占比达到总营收的29.67%，较2016年的6.25%提升了约23pct，已经成为除服装业务外的第二大收入来源。 随行业增长“乘风破浪”，三大医美品牌渐入发力期2019年中国医美市场规模达到1769亿元，增速为22%。艾瑞咨询预计2023年中国医美市场规模达到3000亿元，2012~2023年的复合增速达到24%。公司现有米兰柏羽、晶肤医美和高一生三大优质品牌，其中四川米兰已获中国整形美容行业5A 级美容医院权威认证，陕西高一生是西安地区最早成立的综合性医疗美容医院，公司品牌力逐渐形成并加速渗透。三大品牌渐入业绩发力期，米兰柏羽2018~2020年收入复合增速达到39%，2021H1营收为3.4亿元，增速为41%；晶肤医美2018~2020年收入复合增速达到32%，2021H1营收为1.2亿元，增速为93%；高一生2018~2020年收入复合增速达到5%，2021H1营收为0.7亿元，增速为39%。 医美机构格局高度分散，公司“1+N”战略突破异地复制瓶颈目前，国内医美机构呈现高度分散的格局。根据艾瑞咨询，2019年中国美莱、朗姿等大型医美连锁机构的营收占比仅为6%~12%。市场中以中型机构为主，占比达到70%~75%。究其原因，头部机构迅速扩张除了受制于资源整合能力以外，与医美项目消费个性化、地域差异化关联密不可分，因此跨省扩张成为摆在机构端面前的一大难题。朗姿采用“1+N”战略，通过米兰柏羽高端医美机构塑造高端品牌形象，并以多家年轻化的晶肤医美快速占领市场，协同纵深发展，实现医美机构的异地复制。以成都和西安为例，目前公司在成都拥有2家米兰柏羽、12家晶肤医美；在西安拥有1家米兰柏羽、1家高一生、3家晶肤医美。 医美机构获客方式多元化，晶肤轻医美模式有助于降低获客成本由于医美机构处于产业链中游，需要采取多种方式触及消费者，从医美机构的成本构成来看，获客营销成本占比最高达到30%~50%。随着互联网的发展，线上获客形式逐步多样化，由单一搜索竞价增多为电商、转诊、综合O2O 等，流量进一步分散，医美机构获客难度提高。公司晶肤医美以中小型的门诊部和诊所为主，与高端的米兰柏羽、高一生相互补充，形成“分级诊疗”模式。通过其获客引流，缓解了米兰柏羽等大型医院带来的获客压力，预计公司医美业务营销费用有进一步下降的空间。 投资建议公司女装及婴童业务营收稳步增长，医美业务步入业绩释放期。 中国医美行业空间广，朗姿通过“1+N”战略实现医美机构异地复制。高端医美+轻医美连锁机构的结合，有望进一步降低公司销售费用率。预计公司2021~2023年EPS 分别为0.55/0.78/1.02元/股，对应当前股价PE 分别为58.84、41.30、31.54倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示医美监管趋严、医疗事故影响品牌声誉、服装业务竞争加剧，营收增长不及预期。

公司事件公司披露2021年半年报：从上半年来看，2021H1实现营业收入37.72亿元，同比-7.11%；实现归母净利润2.41亿元，同比+90.77%；实现扣非后归母净利润2.28亿元，同比+103.63%。 从单二季度来看，公司Q2实现营业收入21.35亿元（同比+2.29%/环比+30.44%）； 实现归母净利润1.68亿元（同比+242.03%/环比+130.36%）；实现扣非后归母净利润1.60亿元（同比+306.60%/环比+137.03%）。 量价齐升助推业绩，着力提升贸易业务盈利能力1）价格方面，疫情缓解后市场需求回暖，因钼矿供应紧张及库存不足，国内外钼价均大幅上涨。据MW 数据显示，上半年氧化钼均价12.74美元/磅钼，同比增长 40.31%；钼铁均价 11.84万元/吨，同比增长13.85%。2）产销量方面，公司抓住钼价大涨的市场机遇，加强产销互动，提高钼产品销量助推营收增长。报告期内，公司钼铁、二硫化钼、钼粉、钼板材产品销量同比分别增加 7.3%、10.5%、42.0%、46.3%，钼产品经营总量完成年度计划的115%。3）公司注重调整贸易业务结构，大力提升贸易业务盈利能力，上半年公司贸易利润指标完成年计划185%，同比增长349%。 依托优质矿山资源，布局钼全产业链，造就钼业龙头企业金钼股份是亚洲最大、世界第三、处于国际领先地位的钼业公司，具备从钼采矿、选矿、冶炼、化工到金属深加工一体化的完整产业链。公司资源禀赋优势显著，掌控金堆城钼矿和汝阳东沟钼矿两大优质矿山资源，合计钼金属量达146万吨，矿山每年合计生产约2.3万吨钼，预计产能继续保持稳定。此外，公司参股的季德钼矿正处于建设阶段，若项目顺利投产，产能规模有望扩张。目前公司产品占中国钼市场分额的25%，占世界钼市场份额的12%。 供需紧平衡支撑钼价，公司有望持续受益在疫情逐步缓解，全球经济加速复苏背景下，合金钢和不锈钢等消费领域逐步释放，拉动钼市场的整体需求正稳步增长。2021H1国内合金钢生产量为 2053万吨，同比增长14.19%；不锈钢粗钢产量约为1690.64万吨，同比增幅达28.51%。目前下游需求热度不减，而国内钼供应紧缺，叠加海外钼价高企下原料进口收窄，我们预计国内钼市场供需偏紧局面短期难改，钼价持续维持在高位。公司主营钼系列产品，有望受益钼价持续高企，增加钼业务盈利能力。

公司事件事件:近期，公司与多家企业就盐湖提锂工业化应用和南美盐湖开发进行合作探讨与交流，并于8月27日和中南锂业签订《西藏珠峰阿根廷盐湖矿项目合作协议》，根据各自发展优势，携手开展阿根廷盐湖矿项目开发合作。 南美盐湖锂资源优势显著，多方技术加持助力锂盐湖开发多方技术加持助力锂盐湖开发公司在阿根廷拥有两个优质盐湖锂矿床，其控制的盐湖在资源量以及资源禀赋较国内盐湖具有锂浓度高和杂质含量低等显著优势。其中，安赫莱斯盐湖的碳酸锂资源量在南美盐湖群中位列第三，并且品位较高，其盐湖锂浓度达到600mg/L；阿里扎罗盐湖为当地最大的未开发盐湖，公司控制的湖区面积达到338平方公里，其锂矿化浓度预计在30-979mg/L，镁锂比14，具有较大的锂资源开发潜力。目前公司与久吾高科和中南锂业签订中试合作协议，分别采用“吸附耦合膜法工艺”和“电化学脱嵌法提锂技术”进行原卤提锂。公司稳步推进南美盐湖提锂技术工艺选型工作，并采用多方技术启动中试，一方面有效推动南美盐湖的开发进程，另一方面为公司实现盐湖提锂规模化生产提供前期的技术保障。 电化学脱嵌法技术优势显著，携手中南锂业或为最好选择中南锂业所拥有的电化学脱嵌法提锂，是将锂离子电池的工作原理反向用于盐湖提锂，将天然卤水作为传统锂电池的电解液，并以电化学氧化还原为手段来实现盐湖中锂在电极吸附材料中的选择性嵌入/脱出，从而达到卤水中锂的绿色、高效提取和富集。该方法相比传统的提锂工艺有着明显优势：①工艺流程简洁：该技术开创性地将锂的“分离、提取、浓缩”集合为一体，大大简化生产流程；②产品品质及回收率高：电化学脱嵌段产出的富锂液的浓度可达4-6g/L，同时该工艺能够对提锂后卤水回用，回收率提高至90%；③项目建设周期短：一方面，该工艺建设周期在12-18个月，大幅缩减建设传统盐田建设时间，另一方面，该技术的提锂装置具备模块化和智能化的特点，可组建不同规模的生产线，快速投入生产；④综合生产成本低：电化学脱嵌段产出的富锂液浓度高、杂质低，后端“膜浓缩-MVR蒸发-碳酸钠沉淀”工序所需要的设备量少、运行压力低，生产成本优势明显；⑤环保意义显著：设备产线建设完成后通电即可生产，不需调节卤水的酸碱度和盐度等，无有毒、有害物质的添加，并且提锂后的卤水能够无害返回盐田，若公司采用该盐湖提锂工艺，能够轻松通过环评审核。公司与中南锂业合作项目的工艺流程为原料卤水—电化学脱嵌法提锂—深度除杂—反渗透预浓缩—蒸发浓缩—沉锂，该技术路线可以实现原卤直接提锂。若公司最终选择该技术工艺，有望快速实现低成本、规模化的盐湖提锂生产。投资建议公司目前阿根廷SDLA盐湖项目建设进展顺利，南美盐湖技术中试的正式启动，在多方技术加持下有望加速南美盐湖锂资源的建设开发进程，并且该项目达产后有望成为公司新的盈利增长点。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润10.46/11.33/15.99亿元，同比增长3320.5%/8.3%/41.1%，当前股价对应PE分别为36X/33X/23X，维持“买入”评级。 风险提示海外锂盐湖项目建设达产不及预期；技术路径变化；海外投资风险等。

事件：公司于2021年8月31日发布中报，H1实现营业收入201.16亿元，同比增长40.04%；实现归母净利润6.63亿元，同比增长78.67%；扣非净利润6.22亿元，同比增长57.52%。 从单二季度看，2021Q2实现营收110.18亿元（同比增长32.38%，环比增长21.10%），实现归母净利润4.06亿元（同比增长77.77%，环比增长58.20%），实现扣非净利润4.04亿元（同比增长95.09%，环比增长85.36%）。 上半年铅锌价格大涨带动业绩提升在全球流动性宽裕的背景下，叠加上半年全球宏观经济同步复苏等因素影响，国内铅锌精矿以及硫酸等公司主营产品价格呈现震荡上行的趋势，在保证生产经营计划稳步推进的同时，实现公司业绩的稳健增长。 其中，精矿价格抬升助推业绩增长：①产量方面，公司上半年合计生产精矿铅锌金属量14.12万吨，同比减少2.69%（其中国内矿山企业/澳大利亚佩利雅分别生产精矿铅锌金属量8.92万吨/5.20万吨，同比降低0.11%/6.81%）；生产硫酸10.93万吨，硫磺1.92万吨，虽然各产品产量同比去年略有下降，但基本完成2021年经营计划中过半的产量（精炼铅锌/冶炼铅锌分别完成计划产量的49.72%/53.56%）。②主营产品售价方面，上半年铅、锌精矿以及硫酸含税销售均价均实现不同程度的上涨，分别为15800元/吨、22700元/吨、650元/吨，同比增6.40%/29.34%/419.68%。整体来看，2021H1精矿产品实现营收13.79亿元（yoy=36.54%），毛利率达到36.54%，较去年同期上升13.58pct，精矿产品的盈利能力改善为公司业绩实现显著提升的核心因素。 冶炼产品，受原材料涨价因素影响盈利能力略有下降。公司2021H1生产铅锌冶炼产品16.71万吨，同比增14.22%；单吨铅锌精矿冶炼毛利为308元/吨，毛利率为19.54%，同比降12.49pct。 降本增效成果显著，三费水平明显降低盈利能力提升除受主营产品涨价影响外，同时也受益于公司良好的费用管控。公司实施全套风险管理、预案机制，跨国管理经验丰富，国际化管理水平不断提升，上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.56%、1.17%、0.48%，较去年同期减少0.18pct、0.24pct、0.07pct。 其中，上半年发生财务费用0.97亿元，同比增加31.05%，其主要原因是当期扩大贷款规模利息费用增加所致。 铅锌资源丰富，整合矿山资源稳固龙头地位公司资源优势明显，全资拥有凡口铅锌矿、广西矿业以及澳大力亚佩利雅，资源总量为锌711万吨、铅336万吨、铜130万吨、黄金7万吨、镍9万吨、钴2万吨。开采精矿除去外销，还供给公司直属的韶关和丹霞的量价冶炼厂，形成了开采和冶炼的生产协同。公司在目前掌握的矿山资源的基础上，持续推进矿山提效和并购整合：国内矿山方面，凡口和盘龙矿区通过一系列升级改造工程，提质增效、持续优化；海外矿山方面，澳洲众多矿区铅锌资源丰富，多米尼加迈蒙地下矿建设是当前公司海外矿山布局中的最大亮点。 投资建议公司国内外铅锌资源丰富，布局优化亮点频现，扩产升级项目以及增量勘探项目稳步推进。同时，后疫情时代全球流动性充裕，铅锌市场紧平衡状态支撑铅锌价格企稳回升，公司铅锌产品有望实现量价齐升。我们预计公司2021-2023年分别实现净利润18.82/22.62/28.89亿元，同比增速分别为89.1%/20.2%/27.7%，当前股价对应PE11.2X/9.3X/7.3X，维持“买入”评级。 风险提示铅锌等有色金属价格波动风险；环保安全政策收紧风险；海外投资风险。

公司发布 2021年半年度报告：实现营业总收入 342.74亿元，同比增长72.45%；归母净利润 18.25亿元，同比增长-38.79%；基本每股收益0.40元。 城市群深耕效果凸显，毛利率下行致短期业绩波动a）销售增长处于行业领先，单城规模亮眼。报告期内，公司累计实现签约金额 1628.3亿元，同比增长 60.22%；累计实现签约面积 753.0万方，同比增长 55.27%。b）“竞争性一城一图”，优化区域布局。其中上海超 200亿，南京超 150亿。c）毛利率下行拖累短期业绩表现。报告期内，公司房地产结算毛利率为 14.25%，同比下降 25.35pct，净利润18.25亿元，同比下降 38.79%。毛利率下降一方面与近年地价占房价比重提高有关，另一方面与本期结转结构有关，部分低毛利项目集中交付结算影响了整体毛利率。预计下半年待结转货值充裕且毛利率水平较上半年有所提升。 坚持深耕广拓战略，完善城市梯队和加强战略纵深公司坚持合理布局，深耕一二线核心城市的同时对优质三四线城市进行了适当的投资下沉。截至 2021年上半年末，公司总土地储备约 6729万平方米（同比+14.7%），权益土地储备约 3515万平方米（同比+16.8%），已布局全国 78个城市。报告期内，公司总投资额约 924亿元，权益投资额约 411亿元，新进入南阳、阜阳、泉州、南宁、包头、抚州、洛阳和临沂八个城市，新增总土储约 1247万平方米（同比+92.1%）。报告期内新增住宅货量占比 86%，拓展权益比为 71%，分别较去年同期提升 1pct 和 6pct。上半年新增土地储备中三四线城市占比约为 41%，同比提升 8pct。上半年把握投资窗口期，利用多元化投资方式获取土地 81宗，同比增加 55.8%。 财务稳健融资优势显著，“三条红线”处于绿档截至报告期末，公司总资产规模达 4421.58亿，同比增加 10.09%；归母净资产 558.47亿，同比下降 2.84%。各项指标均符合“三道红线”中绿档企业标准，其中剔除预收账款资产负债率 69.44%，净负债率69.59%，现金短债比约 1.19。报告期内，发行公司债券及中期票据419.97亿，本期期末数占总资产的比例 9.5%。截至报告期末，债务融资余额 1270.94亿，同比+17.2%；整体平均融资成本 4.65%，同比减少 0.21pct。 多元业务持续发力，整体经营多维展开公司持有型物业整体经营持续向好。a）金地物业：合约管理面积达 3.10亿平方米，较 2020年末增长 13%，其中在管面积达 1.52亿平方米。 信息化核心系统实现数据全面贯通，“想”系列平台迭代入 5.0+时代，开发智慧服务 SaaS 云平台赋能行业。b）金融业务：报告期内，完成了稳盛太原体育路私募股权投资基金的发行备案，完成不定项股权基金的首期出资，并与保险机构和国际机构投资人推进战略合作，共同推动核心增值基金和产业园区项目的投资。c）商办业务：在营商业项目收入、销售坪效、收缴率、客流量、会员消费等核心经营指标同比均有所提升，淮安金地 MALL 成功开业；在营办公物业出租率稳步增长，2个项目接近满租。d）产业园业务：新获取了北京坤鼎项目、惠州高盛项目、广州创智汇项目等 3个项目，新增管理面积超百万平米；上半年累计新招商面积同比增长超 60%。e）长租公寓：成熟期项目平均出租率保持在 90%以上。 投资建议公司坚持深耕广拓的投资策略，不断加强布局纵深和城市梯度，多元化及低成本的融资渠道为公司实现稳固发展提供重要支撑，构建良好的品牌影响力，同时物业等经营性业务持续发力拓宽赛道，协同主业的同时，未来有望贡献更多业绩。预计公司 2021~2023年 EPS 为 2.45、2.62、2.81元/股，对应当前股价 PE 分别为 4.8、4.5、4.2倍，维持“增持”评级。 风险提示销售不达预期、调控政策超预期收紧、融资成本上行、利润率下行、新增项目权益比降低等。

公司事件公司披露2021上半年中报：1）公司上半年实现营业收入40.64亿元，同比增长70.27%；实现归母净利润14.17亿元，同比增长805.29%；实现EPS1.04元/股。 2）从单二季度看，公司Q2实现营业收入24.57亿元（同比+87.87%/环比+52.94%），实现归母净利润9.41亿元（同比+532.35%/环比+97.56%）。 锂盐产品量价齐升，助力公司业绩显著增长。 1）价格方面，受益于新能源汽车产业高景气，锂价中枢持续上移。据中国汽车工业协会统计，上半年国内新能源汽车销量达到120.6万辆，同比增长约200%。国内新能源汽车产业景气度提升，刺激上游锂盐需求释放，推动锂价持续上行。2021H1国内电池级碳酸锂市场均价为8.07万元/吨，同比增长74.27%；电池级氢氧化锂市场均价为7.41万元/吨，同比增长29.96%。公司锂盐产品售价大幅上涨，增厚公司业绩。在锂原料供应趋紧局面短期难改情况下，我们预计锂盐价格有望继续维持高位，下半年公司产品售价得到有效保障。 2）产销量方面，公司上半年锂盐产品产销规模实现同比增长，主要系锂盐项目产能有序爬坡贡献增量。公司去年建设完成的马洪三期年产5万吨氢氧化锂生产线产能爬坡顺利并于2021Q1满产；另外宁都年产1.75万吨电池级碳酸锂生产线进行产能升级改造，目前产能扩张到2万吨/年。 3）成本端，受资源端扩建缓慢、下游碳酸锂需求暴增、精矿持续去库等影响，锂辉石精矿价格出现上涨，2021H1锂辉石市场均价550.64美元/吨，同比涨18.79%。虽然锂辉石均价上涨明显，但其涨幅远小于碳酸锂、氢氧化锂销售单价的增速，公司业务盈利能力持续向好。 多措并举稳步推进一体化建设，锂业龙头未来发展方向明确公司多措并举稳步发展，目前已形成上游锂资源开发、中游锂盐生产、下游锂电池制造及回收等垂直一体化的业务模式。上游供给端，海外包销项目实现资源获取，推进项目收购保障原料供应；中游冶炼端，中外多个项目同步推进扩产锂产品；下游电池终端，锂电新能源材料项目延伸完善产业链。 。 。 上游锂资源：公司通过参股或签订包销协议，持续锁定优质锂资源，拓宽原材料的多元化供应渠道，为中下游业务拓展提供资源保障。锂黏土资源方面，公司正在积极推动墨西哥Sonora锂黏土项目，已完成锂黏土工艺和技术认证，加快推进生产线设计，同时公司计划收购Bacanora剩余股权，保障该项目的100%权益产能，力争将其打造成为全球锂黏土提锂的领先项目。锂辉石资源方面，公司通过收购荷兰SPV公司50%的股权间接持有Goulamina锂辉石矿项目权益并并取得包销权。盐湖资源方面，推进阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目的开发建设，计划于2022年投产。 。 。 中游锂盐深加工：目前公司拥有碳酸锂产能4.05万吨/年，氢氧化锂产能8.1万吨/年、金属锂产能0.2万吨。公司重视锂盐产品的布局，根据市场需求扩产产能规模。江西锂电新能源材料一期项目建成后公司氢氧化锂产能将达到10.6万吨/年，同时宜春0.7万吨金属锂及锂材项目即将投建。随着公司中游锂盐布局持续推进，企业核心竞争力得到提升。 。 。 下游锂电板块：固态电池以及高端聚合物锂电池等是公司电池板块研发的重点领域。公司控股子公司赣锋锂电分别建设江西新余年产5GWh新型锂电池项目和重庆两江年产10GWh新型锂电池科技产业园及先进电池研究院项目，继续加大锂电产业布局。待项目顺利投产，公司锂电产能有望突破20GWh，大幅提高公司盈利能力。 。 。 废旧电池回收：在远景规划中，公司将建立每年可回收10万吨退役锂电池的大型综合设备，实现公司业务的可持续发展并创造多样化的收益来源。 投资建议公司作为锂业行业龙头，持续推进垂直一体化产业布局，充分受益于新能源行业的快速发展。我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为111.37/160.55/199.73亿元，同比增长101.6%/44.2%/24.4%；对应归母净利润分别为35.73/46.62/56.12亿元，同比增长248.7%/30.5%/20.4%；当前股价对应PE分别为80X/61X/50X，给予“买入”评级。 风险提示锂盐价格波动风险、下游需求不及预期、项目进展不及预期、海外政策变动风险、新冠疫情反复。

事件公司发布2021年半年度报告，实现营业收入19.37亿元，同比增长104.44%；实现归母净利润3.61亿元，同比增长35.01%；基本每股收益0.75元。 加大营销及研发投入，巩固品牌竞争力报告期内，公司通过线上营销及业务拓展，叠加线下楼宇广告投放等形式强化品牌建设。因此，销售费用较上年同期增长138.78%。考虑到公司以研发为核心驱动力，打造深耕透明质酸等生物活性物的全产业链平台，报告期内公司的研发费用同比增长78.98%。 细分赛道+差异化定位，功能性护肤品爆发性增长公司功能性护肤品业务实现收入12亿元，同比增长197.55%。其中，“润百颜”实现收入4.91亿元，同比增长199.91%；“夸迪”实现收入3.65亿元，同比增长249.63%；“米蓓尔”实现收入1.56亿元，同比增长149.03%；“BM肌活”实现收入0.89亿元，同比增长86.12%。1））“润百颜”以次抛为核心，切入补水、去油控痘、屏障调理等细分赛道，同时注重深入开发玻尿酸功效。2021年“618”活动，期间，“润百颜”排名天猫平台“618”全时段新锐国货护肤品牌No.1；同时排名京东国货精华类目No.1。2））“夸迪”差异化定位“冻龄抗初老”，并且实现了良好的私域运营，上半年“夸迪晶钻眼膜”销售收入（含税）约6700万元，成为公司报告期内销售收入最高的单品。3））“米蓓尔”瞄准“Z时代”，70%的用户是“Z时代”人群，面膜品类实现约400%的增长。4））“BM肌活”打造品牌专属大单品，定位“活性成分管控大师”，产品体系逐渐形成。 开启医美业务战略升级，原料业务护城河稳固公司上半年医疗终端业务实现收入3.14亿元，同比增长51.43%。 2021年是公司医美业务的战略升级元年，公司推出战略爆品体系和医美共生联盟赋能计划。以“御龄双子针”为首款爆品产品，通过品牌、渠道、产品三方面的创新，打通线上传播渠道，有望快速提高品牌声量，打造更多的大单品和爆品。 原料业务稳健增长，上半年原料业务实现收入4.15亿元，同比增长25.18%。医药级透明质酸原料上半年收入增14.90%，其他生物活性物原料业务，包括透明质酸衍生物、GABA、依克多因、麦角硫因等收入较上年同期收入大幅增长约106.10%。随着下半年天津厂区投产，公司原料产能提升，HA原料护城河壁垒坚固。 拓展功能性食品赛道，筑造四轮驱动格局2021年HA作为食品原料获批，公司率先推出首个透明质酸食品品牌”“黑零”、透明质酸饮品品牌“水肌泉”，有望引领功能性食品新趋势。“原料+终端+护肤+食品”的多元化业务架构逐步构成，新老业务在业绩贡献的排布上实现“短期与中长期”相应结合的分配，发挥协同作用，形成更加稳固的HA全产业链优势。 投资建议公司依托两大技术平台，多点布局HA业务，构筑“原料+终端+护肤+食品”四轮业务驱动格局，原料业务龙头地位稳固，医美终端增长确定性强，功能性护肤业务高增长，功能性食品潜在市场空间大。预计公司2021~2023年EPS分别为1.69/2.23/2.86元/股，对应当前股价PE分别为111.01、84.40、65.67倍，维持“买入”评级。 风险提示HA原料竞争加剧风险；润致等医美终端产品销售不及预期的风险；护肤品行业竞争激烈，品牌建设不及预期的风险；功能性食品市场教育进展不及预期等。

公司发布 2021年半年度报告：上半年实现营业收入 1671.1亿元，同比增长 14.2%；归母净利润 110.5亿元，同比下降 11.7%；基本每股收益0.95元。 销售维持增长，低毛利项目进入结算期致利润水平短期承压a）销售规模保持增长。报告期内，公司实现销售金额 3544.3亿元，同比增长 10.6%；销售面积 2191.7万方，同比增长 5.5%。b）毛利率下行带动净利润承压。受地产开发业务利润率下降影响，公司整体毛利率为22.94%，同比下降 8.87pct，净利率为 9.98%，同比下降 3.05pct。c）结算收入有所提升。报告期内，公司房地产开发及相关配套业务收入1558.7亿元（同比+48.8%）；实现房地产开发业务结算收入 1443.3亿元（同比+11.9%）。d）已售未结资源规模上升。截至报告期末，公司合并报表范围内已售未结资源 5377.7万方（同比+13.4%），合同金额 7819.1亿元（同比+12.5%），未来业绩有望持续释放。 拿地坚持理性投资原则，兼顾投资质量与发展需要土储端公司坚持量入为出，在优先保障投资质量的前提下适度补充项目资源。a）公司在手项目资源保持在合理水平，为未来发展提供支撑。 截至报告期末，在建项目和规划中项目总建面 1.61亿方（同比+2.2%）。 其中，在建项目总建面 1.13亿方（同比+2.4%），规划中项目总建面 4783万方（同比+1.8%）。此外，城市更新项目权益建面达 340万方（同比-41.7%）。b）新增投资金额 92%位于一二线城市，报告期内，公司新增 95个项目，新增计容建面 1506万方（同比+53.6%）；新增项目总地价 1126亿元，均价为 7480元/m2。 “三条红线”绿档达标，坚持一贯财务稳健策略截至报告期末，公司总资产规模达 1.96万亿，同比+8.24%；净资产 3637亿，同比+24.85%；货币资金 1952亿元，同比+0.46%。各项指标均符合“三道红线”中绿档企业标准，其中剔除预收账款资产负债率 69.7%，净负债率 20.2%，现金短债比约 1.67。截至报告期末，公司有息负债金额为 2687亿元，较年初增加 102亿元，占总资产比例 13.7%，持续优化债务结构。 与城市发展协同，多元化业务经营能力不断提升公司战略升级，从“城市配套服务商”到“城乡建设与生活服务商”，前瞻性布局物业、商业、物流、长租公寓等业务，多元化业务保持良好发展势头。1）物业服务：报告期内，万物云实现全口径营业收入 103.8亿元，同比增长 33.3%。其中，社区空间服务已布局 105个城市，服务3490个项目；商企空间服务项目超 1900个；城市空间服务覆盖 21个城市，累计获取 31个项目。2）商业开发与运营：报告期内，商业(含非并表项目)业务营业收入 36.3亿元，同比增长 19.0%，累计开业项目建筑面积 989万方（同比+18.3%）；开业 3年以上项目出租率 93.9%， 营收 Top10项目平均出租率 98.5%。3）物流仓储服务：报告期内，万纬物流管理项目（含非并表项目）营业收入 13.4亿元，同比增长 64%，其中高标库营业收入 9.2亿元，冷库营业收入 4.2亿元，同比均增长64%。截至报告期末，已覆盖 44个城市管理 148个项目，累计开业项目建筑面积 797万方，规划中和在建物流仓储面积 352万方。4）租赁住宅：报告期内，营业收入 13.2亿元，同比增长 25.6%。截至报告期末，泊寓现已布局全国 33个城市，累计开业 14.8万间，已开业项目整体间天出租率达 95%，规模位列集中式公寓全国第一。 投资建议公司坚持“城乡建设与生活服务商”战略转型，土储资源充裕且结构合理，财务稳健，符合“绿档”要求，融资成本处于行业较优水平。在行业增速放缓的大背景下，公司凭借多元化业务与主营业务联动，协同效应实现稳步增长并逐步进入回报期。预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 3.69/3.97/4.23元/股，对应当前股价 PE 分别为 5.27/4.90/4.60倍。 风险提示销售不达预期、调控政策超预期收紧、融资成本上行、利润率下行、新增项目权益比降低等。

事件公司发布2021年半年度报告：实现营业总收入899.72亿元，同比增长22.07%；归母净利润102.98亿元，同比增长1.72%；基本每股收益0.86元。 城市群深耕效果凸显，业绩稳中有增主抓销售回款a）销售增长与市场同频，合理铺排推货。报告期内，公司实现销售金额2851.85亿元，同比增长27.01%；销售面积1671.29万方，同比增长12.00%。b）深耕城市群，区域结构保持稳定。分区域来看，珠三角及长三角销售合计贡献占比达53%，公司38个核心城市销售贡献达77%。 重点城市中广州实现销售金额超260亿、佛山超200亿，南京、东莞、上海超100亿，城市深耕效果凸显。c）利润增长保持平稳，毛利率短期承压。报告期内，公司整体毛利率为32.50%，同比下降3.22pct，毛利率下行与行业利润率下行趋势一致。随着高地价项目的陆续结转，毛利率短期承压。2021年上半年公司净利率为16.32%，同比下降1.75pct。 d）重视销售回笼率，加大财务管控力度。公司实现销售回笼资金2556亿元，回笼率达到89.6%，维持在较高水平（去年同期回笼率90.1%），现金管理能力不断强化。 坚持等量拓展原则，拿地兼顾规模与利润保障报告期内，公司新增84个项目，新增计容建面1651万方（同比+68%，占同期销售面积的99%）；土地拓展成本963亿元（同比+17%）；报告期内新增住宅货量占比86%，拓展权益比为71%，分别较去年提升1pct和6pct。根据上半年市场情况，公司保持投资定力，适度增加对核心城市群内的潜力三线城市布局力度。受此影响，公司本年新增资源中一二线城市金额占比为69%，同比下降14pct。上半年公司拓展楼面地价为5833元/平方米。公司坚持等量拓展原则，保持合理的土储规模，兼顾资源获取与利润保障，在38个核心城市储备资源始终保持在70%以上，住宅货量占比超80%，待开发面积可满足公司2~3年的开发需求，为公司的可持续发展提供保障。 财务稳健维持“绿档”，央企背景融资优势显著截至报告期末，公司总资产规模达1.38万亿，同比+10.49%；净资产1904亿，同比+5.65%；货币资金1554亿元，同比+2.36%。各项指标均符合“三道红线”中绿档企业标准，其中剔除预收账款资产负债率66.24%，净负债率58.73%，现金短债比约1.93。报告期内发行公司债75亿、中期票据50亿，平均融资成本为3.62%。截至报告期末，公司有息负债规模为3341亿元，有息负债综合成本仅约4.70%，较去年末下降7pct，继续保持业内领先优势，融资渠道畅通且成本优势进一步凸显。“一主两翼”战略以发展为先，持续加强“两翼”产业布局公司已形成以不动产投资开发为主，以综合服务与不动产金融为翼的业务板块布局。公司证券简称从“保利地产”变更为“保利发展”，为更好地体现战略定位、更准确地反映主营业务结构。报告期内，保利物业业务能力持续增强，发展质量不断提升，实现营业收入51.53亿元，同比增长43.11%。截至报告期末，保利物业在管面积达4.28亿平方米；合约管理面积6.22亿平方米，合约/在管约1.5倍。随着集团项目逐步交付，叠加保利物业第三方拓展能力的不断增强，管理规模有望持续提升。保利商业报告期内完成新签约购物中心7个，截至报告期末已开业大型购物中心29个，开业面积193万方，在营项目出租率超80%。保利酒店2021年上半年新签约项目4个，截至报告期末已开业酒店20个，客房数4873间。公寓业态完成以N+、瑜璟阁组成的品牌体系，报告期末在营项目40个，累计开业6120个房间。销售代理业务覆盖全国200多个城市，代理项目超2200个，代理销售规模超2500亿。不动产金融方面，公司基金累计管理规模近1600亿元。 投资建议公司坚持以核心城市及城市群为主的战略布局，深耕国家重点发展区域，土储资源充裕且布局合理。凭借央企背景及行业龙头的双重效应，净负债率及融资成本均处于行业较优水平。公司拿地张弛有度，兼顾资源获取与利润保障，未来规模提升可期。夯实主业的同时，“两翼”业务取得长足发展。预计公司2021~2023年EPS为2.55、2.78、3.04元/股，对应当前股价PE分别为4.7、4.3、3.9倍，维持“买入”评级。 风险提示销售不达预期、调控政策超预期收紧、融资成本上行、利润率下行、新增项目权益比降低等。

行业“变”中切换模 式，公司“不变”彰显格局中央继续坚持“房住不炒、因城施策”政策主基调，在行业增速预期放缓大前提下，政策调控方式进入“高频微调”常态期，重点在土地和金融两个工具上发力，并逐步向长效机制过渡：a）“两集中”土拍新政熨平地产传统周期以达“三稳”预期；b）“三条红线”相当于对房企负债进行全方位审查，压制公司风险，利好稳健经营及合理多元化企业。万科在此限制下，可以依托出色的经营状况、业务布局、及稳健的财务条件跳脱桎梏，“以不变应万变”。在自身拿地、销售、业务布局等方面更加“自有”，同时也避免疲于应对“政策补丁”而频繁改变经营策略，保持战略定力方可抓住新机遇，凝心聚力行稳致远。 主营业务稳居第一梯队，“软实力”接棒“硬实力”延续领跑行业在“三条红线”和“两集中”政策推出后基本消灭了弯道超车的“黑马”现象，马太效应凸显。a）土储端：2020年，公司新增总建面3366.5万方，权益比约61%。其中，86.6%投资额位于重点城市群，在建及规划项目可保障未来2~3年销售；提前布局TOD+城市更新，拓展土地获取渠道，做到“手里有粮，心中不慌”，可从容应对“两集中”供地白热化局面。b）销售端：2020年在43个城市的销售金额位列前三，市场占有率达4.03%，在上海、北京、杭州、成都、武汉等多个热点城市彰显“统治力”。c）财务端：截至2020年末，公司净负债率降至18.1%，有息负债2585.3亿元，占总资产的13.8%；货币资金短债比（非受限）提升至1.8；剔除预收款项后的资产负债率降至70.4%。相较“三条红线”要求，公司已符合净负债率和现金短债比两条要求，资产负债率较绿档仅差0.4%。总体杠杆水平处在行业低位水平，主要得益于行业领先的信用评级和极低的融资成本。 经营城市战略深化，多元化与主业协同实现“聚是火，散是星”万科战略升级，从“城市配套服务商”到“城乡建设与生活服务商”，落点从偏“硬实力”的“配套服务”转向偏“软实力”的“生活服务”。前瞻性布局多元化业务让万科有了第二赛道的选择，物业、商业和物流凭借开发业务优势打造护城河，皆位于各赛道领先地位，分别给予1104.5亿元、316.0亿元、460.9亿元乐观估值，1092.7亿元、277.0亿元、425.4亿元保守估值。长租公寓业务受短期重磅政策利好，给予乐观估值53.7亿元，保守估值34.6亿元。综上，结合主营开发业务NAV 估值测算，公司合理估值在5011.7~5451.1亿元之间。 投资建议公司坚持“城乡建设与生活服务商”战略转型，土储资源充裕且结构合理，提前布局TOD 和城市更新赛道，以应对土地市场的波动。国企背景+行业龙头双重属性，助力公司融资成本处于行业较优水平。在行业增速放缓的大背景下，公司凭借多元化业务与主营业务联动，协同效应实现稳步增长并逐步进入回报 期。据我们保守估算，公司合理市值约 5012亿元，对应当前每股股价折让47%，安全边际高。预计公司2021~2023年EPS 分别为3.81/4.11/4.45元/股，对应当前股价PE 分别为6.03/5.58/5.16倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示房地产调控政策趋严，资金面大幅收紧，房地产销售及销售回款不及预期等。

公司在医美业务的打造上倾向“多方式拓展+聚焦轻医美”的主线。自 2013年开始独家代理并引进国内首款韩国原装进口透明质酸产品——伊婉，迈进国内医美市场并布局上游产品端。 后通过收购、参股、战略合作等方式相继将医美业务拓展至可吸收埋线（Silhouette）、胶原蛋白刺激剂（Ellans 少女针）、冷冻祛斑和美白相关医疗器械（R2）、肉毒素（Jetema）及新型高端含利多卡因玻尿酸填充剂 MaiLi。公司以玻尿酸注射类医美产品打开市场，埋植线+仪器等后续多元产品跟进，轻医美产品矩阵逐渐成熟，硕果可期。 少女针获批，有望领跑医美注射类 2.0时代目前，国内获批 III 医疗器械的微球产品仅 3款：分别是圣博玛、爱美客的童颜针以及华东医药的少女针。少女针于 2021年 4月获 NMPA 注册批准，下半年登陆市场。少女针由 30%的聚己内酯微球（PCL）和 70%的羧甲基纤维素（CMC）制成，能够达到“即刻填充+刺激胶原再生”的双重效果，通常被认为是“玻尿酸+童颜针”的结合体。预计产品上市后受益于医美 2.0时代先行优势，实现逐步放量。 深潜注射类，布局肉毒素；埋植线+仪器蓄势待发2020年公司获得韩国 Jetema 肉毒素独家代理权，注射类品类扩容：受益于注射类医美项目的迅猛发展以及肉毒素产品的推广，中国正规肉毒素市场稳步前进。2020年中国合规医疗机构肉毒素市场规模达 38亿元，2015～2020年 CAGR 高达25.9%。但是肉毒素作为一种毒麻类药品，其在国内所需的获批流程较常规医疗器械类产品更长，标准更严格。目前，市场上只有 4款产品获批，公司获得了韩国 Jetema 的独家代理权，2020年 Jetema 在中国启动针对临床 A 型肉毒素产品的注册报批工作，有望于 2024年获批上市。 由注射类起步，轻医美类全面覆盖：子公司 Sinclair 旗下产品除玻尿酸和少女针等注射类产品外，还包含 Silhouette 埋植线系列产品。参股 R2公司 26.60%的股权，引入冷触美容仪Glacial Spa?（F0）、Glacial Rx?（F1）和全身喷雾美白F2三大医疗器械；收购西班牙能量源型医美器械公司 HighTech，获得其塑形及脱毛器械。 投资建议国内医美市场高景气，行业规模快速增长，产品丰富多样，并不断升级换代。公司聚焦轻医美，玻尿酸、肉毒素、光电设备 等产品均有布局，医美 2.0重磅产品少女针有望迎来放量，后续产品管线众多，未来可持续增长动力强。预计公司2021~2023年 EPS 分别为 1.71/1.97/2.33元/股，对应当前股价 PE 分别为 21/18/15倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示公司产品研发进度不及预期、医美器械 NMPA 注册时间长于预期、医美行业竞争加剧、市场销售不及预期等。

事件公司发布2021年半年度报告，实现归母净利润2.65亿元，同比增长65.28%；实现营业收入14.12亿元，同比增长49.94%；基本每股收益0.68元。 巩固品牌效力，线下渠道增速亮眼品牌塑造方面：公司成功举办“中国第二届敏感性皮肤高峰论坛”，并颁布《敏感肌肤精准防护指南》，邀请近200位皮肤界泰斗级专家见证“薇诺娜”年度新品发布。2021年“6·18”年中大促活动中，公司旗下“薇诺娜”产品蝉联天猫美妆国货新锐No.1，并且是天猫美妆类目TOP10中唯一国货品牌。无论是榜单排名，亦或是专业论坛，均为公司在敏感肌护肤赛道上的品牌搭建添砖加瓦。 分渠道看，上半年积极拥抱抖音流量，线上渠道保持强劲增长，2021年上半年营收11.00亿元（+41.22%），公司自建平台销售额1.29亿元（+36.66%），第三方平台销售额9.72亿元（+41.85%），上半年前5大线上自营店铺日均订单数量2.7万次，日均消费频次1.62次；同时随着疫情的逐渐好转，线下销售渠道快速恢复，2021年上半年线下渠道营收为3.02亿元（+91.53%）。公司已经形成了线上+线下全渠道销售模式，线上积极调整营销方式紧抓各平台流量红利，积极建设私域流量降低获客成本，线下进驻屈臣氏超4000家，各渠道有望保持快速增长。 业绩增长超预期，研发投入持续增加收入方面：护肤品营收贡献稳定，上半年营收占比为89%，公司上半年护肤品销售额为12.57亿元（+49.88%）；医疗器械销售额为1.23亿元（+56.91%），彩妆销售额0.22亿元（+20.63%）。2021年上半年公司毛利率为77.19%，按上年同期统计口径，实现销售毛利率约为81.62%，同比保持稳定（上年同期81.96%），净利率为18.78%，提升1.77PCT。 主要因为公司精准营销和精细化运营能力增强，并且随着公司规模和品牌声量持续扩大，销售和管理效率提高。期间，销售费用率下降5.31PCT，管理费用率下降2.14PCT。 报告期内，公司研发投入为0.47亿元（+85.24%）。一方面，受疫情影响，去年同期部分研发活动无法正常开展；另一方面，源自公司重视产品的创新。 投资建议目前，我国敏感肌护肤市场具备“空间大+渗透低+高复购+重成分”等特点，处于高成长阶段。公司经过多年发展已成为国内敏感肌护肤赛道的龙头企业，品牌影响力和企业规模效应开始体现。2021年上半年业绩增长超预期。预计公司2021~2023年EPS 分别为1.85、2.59、3.49元/股，对应当前股价PE 分别为119、85、63倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；营销效果不及预期。

近期事件:8月5日，公司公告与华友控股签订《战略合作协议》，双方将在投资建设宜宾电池级磷酸铁智能项目、产业链合作、资本市场合作、业务交流等方面进行优势互补、资源共享、共同发展。 其中，协议约定，华友控股将向公司控股子公司四川雅城5+5万吨/年电池级磷酸铁第一期项目投产后，采购其所生产的磷酸铁，采购量不低于产能的70%，同时四川雅城向华友控股提供产能70%的磷酸铁产品供应量。第二期项目投产后，采购合作参照第一期项目执行。 稳坐国内最大磷酸铁厂商地位合纵的磷酸铁产能市占率稳居市场第一，凭借充足的原料保障+突出的成本优势已与业内领军客户建立长期稳定的合作关系。公司的全资子公司湖南雅城是国内锂电正极材料前驱体磷酸铁材料的龙头企业，现有产能规模6万吨/年，约占2021年全国磷酸铁产能总量的17%，是目前中国动力电池用磷酸铁产能最大的厂商。此外，公司控股子公司四川雅城正在建设的宜宾基地电池级磷酸铁智能工厂项目，项目分为两期，每期产能为5万吨/年。第一期项目若进展顺利将于2022年6月建成投产。 项目整体达产后，公司磷酸铁产能规模将大幅提升至16万吨/年，有望进一步提高该领域的市占率。 引入华友合资建设宜宾项目，有效推动项目建设+绑定销售渠道目前公司持有四川雅城95%的股权，后者系宜宾基地5+5万吨/年电池级磷酸铁智能工厂项目投资、建设和运营的主体。公司计划与华友控股合作投资建设宜宾电池级磷酸铁锂项目，一方面，华友控股增资扩股后将与公司进行深度绑定合作，有效推动四川雅城项目建设的进展；另一方面，公司通过采购合作锁定四川雅城下游销售渠道。宜宾电池级磷酸铁智能项目第一期投产后，华友控股将在每期项目投产后向四川雅城采购其所生产的磷酸铁产品，其采购量不低于四川雅城产能的70%。2020年公司磷酸铁产能利用率仅为47.6%，在销量绑定的合作模式下，公司未来产能利用率有望提高。 强强联手，助力完善公司锂电新能源产业布局公司还将于华友控股加强产业链合作和业务交流，重视锂电池正极材料产业链的合作与技术研发，并根据自身发展重视新产品生产线建设以及现有产线的产能扩张等。拟通过本次合作，形成优势互补的产业协同。 华友控股集团控制的华友钴业拥有最完整的锂电正极材料一体化产业链布局以及领先的正极材料技术研发和生产经验。我们预计此次合作1）合纵将通过华友，深度了解下游电池正极材料需求趋势，及时布局或调 整产品研发及产线生产节奏，为公司多元成长贡献动能；2）华友将协同合纵，共同加快锂电池正极材料上游资源布局，提升自身降本增效实力。 投资建议公司积极布局锂电材料领域，磷酸铁产能项目正稳步推进，战略合作协议的签订有助于公司产能持续优化放量，我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润2.46/4.27/5.86亿元，同比增速分别为131.7%/73.7%/37.3%，对应PE 56X/ 32X/ 23X，维持“买入”评级。 风险提示四川雅城项目推进不及预期，原材料价格波动，磷酸铁锂市场需求不及预期等。