事件公司发布2022年度业绩预告，预计实现归母净利润3.6-4.0亿元（+170.95%-201.05%），扣非归母净利润3.5-3.9亿元（+204.58%-239.39%）。 受益于疫后需求修复，新产能逐渐放量，预计销量高增随着下游市场受疫情影响后的持续恢复和市场格局优化，预计公司主要产品销量大幅增长，2022年营收大幅增长。公司实现了马鞍山科思PA生产线的投料试运行，预计将增加500吨的产能。安庆科思高端个人护理品及合成香料项目（一期）和安庆科思年产2600吨高端个人护理品项目达成后将新增1.48万吨高端护理原料（包括氨基酸表面活性剂和高分子增稠剂）及1000吨P-S和1600吨P-S中间体RET。疫后出行修复+新产能释放+新品类拓展2023年有望延续销售增长。 提价措施落地，公司总体盈利能力持续提升2022年公司毛利率明显提升，带动总体盈利能力提升。主要由于1、价格上，公司自去年Q4以来的提价策略逐步落地。2、叠加公司高毛利的新产品产能利用率的提升，新产品产能的逐步释放。3、成本端，原油价格较2022年初回落，原材料成本下降。预计2023年价格回落需要一定的时间，并且随着公司高毛利的产品放量加速，毛利率仍将保持较高水平。 投资建议防晒产品在我国的起步较晚，目前仍处于发展初期。随着消费者防晒需求意识的提升及防晒品自身升级带动适用场景的拓展，预计我国防晒下游市场规模将持续增长，但在疫情的影响下短期波动难掩长期向好趋势。科思股份作为国内防晒剂头部企业，凭借产品品质及优质客户资源等竞争优势，短期已步入业绩上修区间；中长期在新品类及突破产能瓶颈的双加持下，增长动力十足。我们预计公司在2022~2024年EPS分别为1.89、2.42、3.00元，对应的PE分别为28、22、18。维持“买入”评级。 风险提示下游防晒市场增长不及预期；新产能投放不及预期；宏观经济波动等。

多地疫情达峰叠加旅游旺季，免税消费有望持续回暖北上广渝等多地疫情感染高峰已过，旅游出行逐步恢复。海南作为冬季旅游稀缺目的地，客流快速回暖。元旦假期，三亚凤凰、美兰机场航班量已经恢复到2019年的98%、81%，旅客吞吐量分别达到17.5、13.6万人次。元旦假期日均购物金额达到1.4亿元，基本恢复至2022年国庆假期期间水平（日均销售额超1.5亿元），但由于各地感染错位达峰，客流尚未完全恢复，销售额恢复到去年同期70%。随着“阳康”人数逐步增加，海南客流延续恢复态势，2023.1.10，三亚凤凰、美兰机场航班量已经分别恢复到2019年104%、105%，春节假期临近，海南免税消费有望持续回暖。 落地万宁奥特莱斯错位竞争，打造差异化优势王府井国际免税港落地万宁首家开业且项目面积最大的奥特莱斯，打造差异化竞争优势：（1）有效避开了三亚、海口等地中免、海旅投、海发控等激烈竞争；（2）万宁专注冲浪产业，打造冲浪文化，吸引了大量年轻消费者，与三亚、海口等地形成差异化竞争；（3）结合万宁特色以及年轻化客群特征，整合免税+免税业务，打造赛事级陆冲公园、帐篷营地等体验业态，提升消费吸引力；（4）发挥公司在有税业务积累的品牌资源，完善产品布局，一期项目已引进香化、黄金配饰等9大品类，近400个品牌，其中海南首进品牌20余家。万宁免税港地理位置优越，距海口、三亚约30分钟高铁，有望分享客流回暖红利。 投资建议疫情防疫政策优化，多地感染高峰已过，客流有望逐步恢复，国际免税港落地在即，有税+免税业务有望释放业绩弹性。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.63、1.00、1.22元/股，对应当前股价PE分别为49、31、25倍，维持“买入”评级。 风险提示病毒新变种可能导致新一轮疫情高峰；免税业务进展不及预期；行业竞争加剧。

产品+营销+渠道打 造品牌力，模式化方法提升可复制性公司依托契合消费需求的高品质产品、全域营销能力和全渠道运营能力打造Anker 品牌，连续6 年蝉联BrandZ?中国全球化品牌50 强。 （1）产品：公司定位“浅海”，通过VOC 系统敏锐捕捉消费痛点，借助强大研发团队改进、创新产品，实现差异化竞争；（2）营销：公司除了在亚马逊等第三方平台上投站内广告直接引流、借助社交平台及头部KOL 种草外，逐步加大官网社群营销，打造私域流量，实现全域营销。 （3）渠道：公司以亚马逊平台为切入点布局线上渠道，在此基础上因地制宜开拓线下渠道，并在相应区域设立本土化团队精耕细作，精细化运营。3C 品牌产品迭代快，需要持续创新，从而克服单一品类的产品生命周期，公司通过方法流程化、能力平台化、组织开放化，实现模式可复制化，提高多品牌打造能力，挖掘新的增长点。 充电品类领先优势显著，持续拓展无线音频、智能创新品类充电品类：公司以充电品类起家，注重底层研发能力，率先在充电领域使用GaN 技术，先发优势显著。公司抓住储能发展机遇，利用在充电领域积累的技术优势，成功推出移动储能产品。随着快充、无线充、移动储能等领域的快速发展，公司充电品类增速有望提升。无线音频类：无线音频类主要有Liberty 旗舰系列、Life 生活系列、Sprit 运动系列，公司聚焦音质，不断迭代技术，2022 年推出更高音质的Sport 系列、Space、Sleep 系列、应用ACAA3.0 技术的Liberty4，有望凭借高品质、性价比进一步提升市占率；智能创新类：公司在不断迭代夯实智能家居、智能安防等产品基础上，逐步切入3D 打印、Ankerwork 等新品类，打开公司增长空间。 投资建议：公司注重研发投入，在巩固全球充电品类龙头地位的同时，提高技术复用性，不断切入新品类。随着快充、无线充、移动储能业务的快速发展，充电品类增速有望重回高位；同时无线音频类技术不断成熟，有望进一步提升市场份额；智能创新类不断切入新的细分行业，挖掘新的增长点。我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为2.87、3.49、4.13 元/股，对应当前股价PE 分别为20、17、14 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新品类拓展不及预期；海运价格大幅上涨；亚马逊平台政策出现不利变化；国际贸易不确定性。

国内领先个护ODM企业，成本端压力逐渐缓解豪悦护理是国内个人卫生护理用品领域领先的制造商，产品涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品。2021年公司营业收入和归母净利润增速分别为-5%/-40%，主要原因是疫情导致的成人卫生用品销售端受到影响，并且受国际原油市场的影响，高分子树脂、无纺布、木浆等公司主要原材料采购成本较上年涨幅较高，造成生产成本上升和净利润下降。从成本看，2021年公司原材料占比达到81%。今年6月原油期货价格达到高点，随后逐渐回落，并且国内无纺布河南市场价格也从5月的1.2万元/吨降低到6月底的1.1万元/吨。公司采购的木浆均为针叶木浆，根据中国造纸业协会的数据今年6月以来价格有望企稳。因此，公司上游原材料价格上涨压力将逐步缓解，公司业绩将进入修复期。 公司以ODM为主，研发赋能提高客户粘性公司品牌客户主要以ODM模式进行销售，兼顾少量自有品牌打造。公司不仅负责生产加工，而且负责设计研发。2017-2019年，公司ODM模式销售收入占比逐年增加，由81.98%提高至91.59%。公司持续进行研发投入，多个新技术解决消费者痛点，增强下游客户的粘性。其中，公司研发的第4代无木浆多维复合芯体结构与木浆芯体相比，使用“无纺布+高分子吸水树脂”的配方结构，应用了热风穿刺熔融固结技术。具有轻薄、不易断层、吸水后整体膨胀、平整不起坨等诸多优点，提升了纸尿裤、经期裤等产品在吸收、反渗、舒适度等方面的性能，可有效提升产品档次。公司研发的第四代易穿脱经期裤和易穿脱婴儿拉拉裤，以及超透气新型婴儿、成人尿裤及经期裤、卫生巾将陆续商业化应用和推广。 国际优质大客户保证增长稳定性，新锐客户和自主品牌拓宽增长边际公司最初是以金佰利、尤妮佳、SCA（维达）、花王等全球著名跨国公司的ODM企业起家，国际优质客户抗风险能力强，营收增长确定性强。 2018年以来乘新零售增长之风，公司积极拓展凯儿得乐、蜜芽、BEABA、BabyCare、子初、景兴健护、Eleser等国内知名护理用品企业和母婴品牌商等。同时公司抓住“中国质造”等市场机遇，在婴儿卫生用品领域、成人失禁用品领域及女性护理用品领域建设数十个自有品牌，2017~2019年自有品牌销售收入分别为1.35/1.45/1.62亿元。新锐客户和自有品牌的拓展促进公司市占率的进一步提升。 拓产能、拓市场，突破增长天花板2017-2019年公司主要产品的产能利用率持续处于高位，为突破产能的增长瓶颈，公司加大对婴儿纸尿裤、经期裤等固定资产生产设备的投入。 2020年公司募集资金投资新增年产6亿片吸收性卫生用品智能制造技改项目，及年产12亿片吸收性卫生用品智能制造生产基地建设。其中6亿片吸收性卫生用品于2021年底已经投产。12亿片吸收性卫生用品截至1H22工程进度为74%，达产后公司婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、卫生巾、经期裤的产能将分别达到28/3.6/9.6/4.5亿片。市场方面，由于以印度、泰国、印度尼西亚、菲律宾、越南等为代表的新兴市场国家人口基数较大，劳动力成本低，因此公司开始拓展东南亚市场。2021年，泰国子公司陆续开始投产，自主品牌产品成功进入当地市场销售，同时也向东南亚等国家开展出口业务；并同步开展自主厂房建设，按计划有序推进基建施工，预计2022年下半年完成从租赁厂房搬迁、设备安装调试及投产。 投资建议公司短期疫情和成本端压力将有望陆续缓解，业绩逐渐进入上修期。公司作为个护吸收用品ODM龙头企业，积极开发新产品提升客户粘性。 在研发、产能、客户方面已经形成竞争优势，新产能、新市场的拓展提高增长天花板。我们预计2022~2024年公司EPS为2.42/2.98/3.42元，对应PE为19/15/13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示生育率下滑；上游原材料价格波动；客户发展不及预期；市场竞争激烈等。

跨境出口电商市场空间广阔，B2C卖家集中度有待提升根据海关总署数据，2021年跨境出口电商额达到1.92万亿元（2019~2021CAGR为22.1%），受益于我国完善制造业产业链、国外跨境电商需求增多、跨境电商政策支持、RCEP协定降低关税壁垒以及数字化赋能等多重利好，跨境电商出口市场规模有望保持持续增长。根据跨境弗若斯特沙利文数据，2021年中国跨境出口B2C电商市场CR5约为6.5%，集中度较低。随着竞争加剧，借助数字化赋能，具有运营效率的企业或者具有溢价能力的品牌卖家，更有望提升市场份额。 “双蓝海”策略错位竞争，泛品业务夯实基本盘泛品业务是公司目前运作最成熟、规模和效益最突出的业务，SKU众多，对单一品类依赖性较弱，且能够快速响应需求，开发新品类。在品类选择上，公司战略性避开服装、消费电子等红海市场，优先拓展仍处于蓝海市场、产品生命周期相对较长、更新换代相对较慢的家居园艺、工业及商业用品等品类，形成差异化竞争。公司不断加大研发投入，未来有望通过数字化、智能化进一步优化流程效率和体验，实现降本增效。 精品+跨境电商综合服务，打造新的增长曲线精品业务：公司抓住2021年封号潮导致的行业动荡期，组建全新精品团队，优先涉足客单价相对较高且竞争程度较低的品类，有望充分发挥在泛品类业务过程中所积累的供应链和运营管理经验，孵化自有品牌，提升溢价能力。跨境电商综合服务平台：2021年公司依托自身在泛品类业务中长期沉淀的供应链资源和信息系统禀赋，创立“亿迈”一站式跨境电商综合服务平台，为大量涌入的中小卖家提供全方位的跨境业务解决方案。 2022年精品业务亏损逐步收窄，跨境电商综合服务平台开始贡献利润，未来有望成为公司新的增长点。 投资建议：短期来看，海运价格下调、海外仓去库存接近尾声等利好下，公司业绩有望释放弹性；长期来看，精品业务、跨境综合电商业务逐步培育，有望贡献新的增长点。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.69、0.91、1.12元/股，对应当前股价PE分别为21、16、13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示海运价格大幅上涨；亚马逊平台政策出现不利变化；国际贸易不确定性。

降维切入医美赛道，代理海外多款医美产品聚焦注射类医美产品，引入海外高端产品独家代理权。1、2021年，通过战略控股尚礼汇美60%股权，获得韩国Humedix最新一款玻尿酸产品中国区独家代理权，销售增长预期明确，专利交联技术提高持久度和生物相容性，目前处于临床阶段初期，有望在2025年上市。2、同年，通过收购达透医疗51%股权，获得AestheFill在中国大陆地区的独家销售代理权。海外销售多年积累了品牌认知度，多孔型微球体结构+PDLLA，兼顾短期与长期效果，童颜针AestheFill的进口上市注册申请已获得国家药品监督管理局的受理，预计2023年于国内上市。 入局重组胶原蛋白，打造自有技术平台公司自研重组胶原蛋白预计将于2025年上市，由代理到自研，不断夯实技术实力，形成自身技术壁垒。2022年公司先后与苏州纳米微电子和浙江大学杭州科创中心生物与分子智造研究院达成合作。2022年8月，首个自有品牌——婴芙源面世，推出重组胶原蛋白生物修复敷料X型及M型，拉开吴中美学深耕重组胶原蛋白的帷幕。10月，吴中美学从美国引进具有三螺旋体结构的重组Ⅲ型人胶原蛋白生物合成技术，自研重组胶原蛋白产业平台原料研发技术日益成熟。背靠注射类医美产品向消费类产品延伸，打造“以第二类、第三类医药器械产品为核心，以功能性护肤品、药妆类、家用美容仪器为补充”的医美战略布局。预计将围绕渠道、品牌到自主研发的路径逐渐形成竞争优势和壁垒，实现院内+院外、高端+入门、近期+远期全场景闭环。 深耕医药制造，CDMO业务有望带来新增量研发方面，吴中医药研发机构实力雄厚，研发方向明确，积极推进产学研一体化，优化研发和管理运营体系。生产方面，生产线覆盖剂型齐全，形成了以“抗感染类/抗病毒、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类”为核心的产品群，在骨科、免疫调节、眼科、心脑血管等细分领域市场份额居国内前列。销售方面，基于医药渠道分化新业态积极调整销售模式和销售渠道。公司充分发挥产能和区位优势，打造CDMO业务平台。吴中医药计划建设研发及产业化基地一期项目，项目建成达产后，将有利于公司进一步扩大生产规模，提升公司可持续发展能力。 投资建议公司降维布局医美赛道，代理+自研产品储备丰富。未来几年医美管线产品有望陆续获批上市，产品具有市场竞争力，增长确定性较强。我们预计2022~2024年公司每股收益为-0.07/0.04/0.17元，对应PE为-101/163/42倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示行业政策风险，医美产品研发注册获批进度不及预期风险、产品销售不及预期风险等。

公司发布《2022年度创业板向特定对象发行A股股票预案（修订稿）》等公告。 发行完成后林世达先生将成为公司实控人公司本次创业板向林世达先生1名特定对象发行A股股票。本次向特定对象发行数量不低于0.72亿股（含本数）且不超过1.01亿股（含本数），由林世达先生100%认购。目前香港诺斯贝尔间接持有公司9.17%股份，是公司第一大股东，林世达是其100%控股股东。本次发行完成后，预计林世达先生持股比例为12.22%~16.37%，将成为公司第一大股东。 林世达与香港诺斯贝尔将合计持有股票占公司本次发行后总股本的20.27%~24.04%。本次发行完成后，林世达先生将获得对公司的控制权，符合公司聚焦化妆品、大消费的战略规划，有利于公司的稳定发展。 以现金方式一次性认购，限售期18个月本次发行价格为4.45元/股，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。本次发行将以支付现金的方式进行，林世达先生将在本次发行获深交所核准、完成证监会注册批复的有效期内，以现金方式一次性将全部认购款划入本次发行专门开立的账户，并在验资完毕、扣除发行费用后划入公司募集资金专项存储账户。本次发行完成后，林世达先生认购的本次发行的股份自发行结束之日起18个月内不得转让。 募集资金将改善公司财务状况，为公司战略发展提供有力的支撑本次向特定对象发行股票的募集资金总额为3.2~4.5（含本数）亿元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金和偿还银行贷款。公司制定战略发展规划，深挖化妆品等大消费业务产业价值，计划将主要资源向化妆品、大消费业务方向聚焦。募集资金到位后有利于提升公司的资金实力，缓解公司的营运资金压力，为公司战略发展提供有力的资金支撑。作为国内化妆品代加工龙头企业，预计公司将利用现有品类、研发、产能和客户优势，充分享受中国化妆品行业高增长红利。 投资建议公司短期受疫情影响，业绩承压。但是诺斯贝尔作为国内代加工龙头企业，在研发、产能、客户等方面通过多年的投入已经建立了壁垒。化妆品新规实施后，生产质量高的龙头市占率预计将进一步提升。我们预计2022~2024年公司EPS为-1.04/0.28/0.37元，对应PE为-7/27/20倍。 维持“买入”评级。 风险提示上游原材料价格波动；产能投产不及预期；疫情反复等。

跨境出口电商市场 空间广阔，B2C卖家集中度有待提升根据海关总署数据，2021 年跨境出口电商额达到1.92 万亿元（2019~2021CAGR 为22.1%），受益于我国完善制造业产业链、国外跨境电商需求增多、跨境电商政策支持、RCEP 协定降低关税壁垒以及数字化赋能等多重利好，跨境电商出口市场规模有望保持持续增长。根据跨境弗若斯特沙利文数据，2021 年中国跨境出口B2C 电商市场CR5 约为6.5%，集中度较低。随着竞争加剧，借助数字化赋能，具有运营效率的企业或者具有溢价能力的品牌卖家，更有望提升市场份额。 “双蓝海”策略错位竞争，泛品业务夯实基本盘泛品业务是公司目前运作最成熟、规模和效益最突出的业务，SKU 众多，对单一品类依赖性较弱，且能够快速响应需求，开发新品类。在品类选择上，公司战略性避开服装、消费电子等红海市场，优先拓展仍处于蓝海市场、产品生命周期相对较长、更新换代相对较慢的家居园艺、工业及商业用品等品类，形成差异化竞争。公司不断加大研发投入，未来有望通过数字化、智能化进一步优化流程效率和体验，实现降本增效。 精品+跨境电商综合服务，打造新的增长曲线精品业务：公司抓住2021 年封号潮导致的行业动荡期，组建全新精品团队，优先涉足客单价相对较高且竞争程度较低的品类，有望充分发挥在泛品类业务过程中所积累的供应链和运营管理经验，孵化自有品牌，提升溢价能力。跨境电商综合服务平台：2021 年公司依托自身在泛品类业务中长期沉淀的供应链资源和信息系统禀赋，创立“亿迈”一站式跨境电商综合服务平台，为大量涌入的中小卖家提供全方位的跨境业务解决方案。 2022 年精品业务亏损逐步收窄，跨境电商综合服务平台开始贡献利润，未来有望成为公司新的增长点。 投资建议：短期来看，海运价格下调、海外仓去库存接近尾声等利好下，公司业绩有望释放弹性；长期来看，精品业务、跨境综合电商业务逐步培育，有望贡献新的增长点。我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为0.69、0.91、1.12 元/股，对应当前股价PE 分别为21、16、13 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示海运价格大幅上涨；亚马逊平台政策出现不利变化；国际贸易不确定性。

公司公布关于聘任高级管理人员的公告，聘任王熙雯女士为公司总裁助理兼电商部总经理，任期自2022年11月28日起至第四届董事会届满日止。王熙雯女士将全面负责公司电商业务板块工作，带领公司电商团队在以天猫为代表的平台电商，和以抖音为代表的内容电商等线上销售渠道的运营相关工作，并协助总裁联系供应中心、研发中心、市场中心的工作。 公司重点发力电商板块，加快电商转型步伐公司持续进行线上渠道结构优化转型。双11主品牌丸美天猫旗舰店GMV同增9.5%，天猫渠道首次恢复正向增长；抖音渠道自播GMV同增1620.2%、达播同增30.6%，实现靓丽增长。王熙雯女士拥有美妆行业十二年工作经验，从零售（丝芙兰）到线上平台（当当、淘宝&天猫）拥有10年+美妆业务团队搭建及管理经验；对美妆行业发展有较深的洞察力，近四年来见证并操盘了大批国货&新锐美妆在淘系的孵化和发展。 王熙雯女士的加入，符合公司新形势下战略性重点发力电商渠道的实际需要，有助于公司加快布局以天猫为代表的平台电商市场以及以抖音为代表的内容线上市场。 主品牌丸美产品端发力，彩妆品牌恋火快速增长公司梳理精简SKU，持续优化产品结构，聚焦发展具有丸美核心科技的大单品，打出眼部护理+抗衰品牌心智。主品牌丸美产品端发力，推出双胶原小金针、双胶原眼霜等新品。公司重组双胶原蛋白具有三螺旋生物活性结构，解决了功效性、稳定性、透皮吸收性三大问题。彩妆品牌PL恋火表现亮眼，逐渐成长为公司第二增长曲线。双11全网GMV超21年全年，其中天猫实现3.8倍超速增长，全网实现2.8倍超速增长，PL看不见粉底液荣登天猫回购榜、热销榜、加购榜、好评榜第一。 投资建议作为国内稀缺的中高端护肤品牌，丸美深耕眼部护肤的同时，由眼及面推出面部护肤品类，提高公司的增长天花板。公司线下渠道匹配公司中高端定位，线上渠道调整提高运营效率，抖音、快手等新兴平台拓展使品牌触及更多年轻消费者。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.64、0.74、0.85元/股，对应当前股价PE分别为57、50、43倍。维持“增持”评级。 风险提示公司新品营销进展不及预期；公司渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等。

事件公司公布关于筹划重大资产出售暨关联交易的提示性公告，拟将公司持有的房地产开发业务相关资产及负债转让至公司控股股东山东省商业集团有限公司或其所属公司。 拟剥离地产业务，化妆品高增带动业绩增长公司目前的主营业务为房地产业务；生物医药；化妆品；原料及衍生品、添加剂。2022H1公司房地产及物业实现营收 32.78亿元（+13.20%），占比为 67.8%；化妆品实现营收 10.12亿元（+62.31%），占比为 20.9%； 生物医药实现营收 2.11亿元（-22.15%），占比为 4.4%；原料及衍生物、添加剂营收为 1.59亿元（+11.01%），占比为 3.3%。通过本次交易，公司将名下房地产开发业务相关资产负债置出，剩余其他业务 2021年收入合计约 31亿元，归母净利润合计约 2.5亿元；2022年 1-9月收入合计约 25亿元，归母净利润合计约 2亿元。本次交易顺利完成后，公司将聚焦于生物医药；化妆品；原料及衍生品、添加剂等大健康业务。 其中化妆品收入占比预计将达到 70%+，将成为公司的主要业务。 化妆品营收高增，产品持续迭代更新公司前三季度化妆品业务延续高增，实现营收 14.29亿元（+43.91%）。 1、颐莲前三季度实现收入 5.40亿元（+26.46%）。颐莲推出全新 2.0精华喷雾，开启补水喷雾 2.0时代。重磅新品玻尿酸嘭润霜上市，采用19年精研创新玻尿酸+神经酰胺成分，减少水分流失，有望成为新的爆品。颐莲正式入驻屈臣氏全国 4000+门店，实现线上线下渠道的打通，推动品牌触达更多的消费群体。2、瑷尔博士前三季度营收 7.45亿元（+52.66%）。瑷尔博士推出酵粹洁面霜，采用独家物理吸附体系，更加温和不伤皮脂膜。并且瑷尔博士进阶升级了益生菌水乳和洁颜蜜等产品，提升产品的使用体验，增强客户粘性。 投资建议公司聚焦大健康业务，其中化妆品业务表现突出。主打微生态护肤的瑷尔博士和颐莲已逐步实现破圈放量。福瑞达生物引入战投后，线上代运营的参与有望赋能，加快公司化妆品业务品牌孵化。我们预计公司2022~2024年 EPS 分别为 0.34、0.90、1.20元/股，对应当前股价 PE分别为 24、9、7倍。维持“买入”评级。 风险提示新品推广不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等。

公司发布公告称，为推进公司在新能源领域的战略布局，公司通过全资子公司爱施德新能源以7650万元现金收购山木新能源51%股权，并纳入公司合并报表范围。 山木新能源深耕锂电池领域，生产技术先进山木新能源成立于2005年4月，主要从事锂离子电池的研发、生产和销售，已建立完善的研发体系，掌握了电芯生产的核心技术和电池PACK技术，能根据客户的需求进行自主开发设计。公司产品主要包含圆柱铁锂电池、软包（聚合物）电池、大方形铁锂电池、大型电池组装及电子动力管理系统（PACK）等，广泛应用于家庭储能类、基站储能类和3C消费电子等特殊锂电池领域。 切入新能源赛道，探索新的增长点公司主营业务为数字化分销业务和数字化零售业务，主要以手机为核心的3C数码、快销品为主。2022.8.25公司与零跑汽车开展战略合作，建立了多层次的立体化汽车新零售服务网络，切入新能源汽车赛道。公司收购山木新能源，有望充分发挥资金、渠道、管理、品牌、文化优势赋能山木新能源的发展，将业务触角向新能源锂电领域延伸，探索自有品牌之路。2022Q1~Q3，山木新能源实现营收2.37亿元，净利润1104.73万元，有望成为公司新的增长点。 投资建议公司经过多年发展已成长为数字化分销和数字化零售业务的领先企业，在行业内具有品牌合作+产品覆盖+区域推展等多维竞争优势。随着手机领域马太效应的逐步凸显，公司手机销售业务有望实现稳步增长，且公司逐步加码新能源赛道，有望打造新的增长点。预计2022~2024年EPS分别为0.76、1.09、1.51元/股，对应当前股价PE分别为13.8、9.6、6.9倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复致线下销量不及预期，快消品类及自有品牌拓展不及预期等。

事件公司发布 2022三季度报告，前三季度实现营收 43.20亿元（+43.43%），归母净利润 6.77亿元（+21.99%），扣非净利润为 6.01亿元（+34.51%），基本每股收益为 1.41元。Q3单季度实现营收 13.85亿元（+28.76%），归母净利润 2.04亿元（+4.86%），扣非净利润为 1.88亿元（+33.64%）。 四大品牌矩阵成型，持续打造公司大单品根据魔镜数据，公司前三季度米蓓尔天猫 GMV 超 4亿元，增速超 50%； 肌活天猫 GMV 约 3亿元，增速达到 30%+。公司已经形成润百颜、夸迪、米蓓尔、BM 肌活四大品牌矩阵。公司各品牌持续打造大单品，Bio-MESO 肌活糙米肌底精华水、夸迪 5D 玻尿酸焕颜精粹次抛精华液、夸迪 5D 复合酸战痘次抛精华液、润百颜玻尿酸水润次抛精华液、夸迪舒润稳肌悬油次抛精华液、润百颜玻尿酸屏障调理次抛原液等单品系列上半年销售收入过亿或亿元左右。夸迪和米蓓尔进入超头直播间，双十一预售首日合计 GMV 约 6亿元，表现亮眼。 原料业务恢复增长，进军胶原蛋白市场HA 原料方面，上半年受国内外疫情影响大，Q3开始恢复增长。公司天津工厂正式投入使用，目前公司整体透明质酸产能 770吨，包括济南工厂 320吨、东营工厂 150吨，天津厂区新增 300吨透明质酸及其他多种生物活性物的产能。今年 4月华熙生物收购了益而康生物 51%股权，正式进军胶原蛋白产业领域。9月公司推出动物源胶原蛋白、重组人源胶原蛋白和水解胶原蛋白（肽）等原料产品。其他生物活性物原料方面，公司麦角硫因预计年底实现量产，食品级 GABA 完成升级开发，5-ALA成功实现放大生产，生物活性物平台型企业进一步形成。 公司盈利能力平稳变动公司毛利率为 77.23%（-0.56pct）；费用端，销售费用率为 46.98%（+0.59pct），主要是由于公司销售团队规模扩大及及加大线上渠道开拓，推广和广告宣传费用大幅增加；管理费用率为 6.31%（-0.38pct）和研发费用率为 6.42%（+0.04pct）平稳变动。公司净利率为 15.44%（-2.95pct），扣非净利率为 13.91%（-0.92pct），主要是由于公司部分政府补贴费用确认时间延迟。 投资建议公司依托两大技术平台，多点布局 HA 业务，构筑“原料+终端+护肤+食品”四轮业务驱动格局，原料业务龙头地位稳固，医美终端增长确定性强，营销投入带动功能性护肤业务高增长，功能性食品潜在市场空间大。预计公司 2022~2024年 EPS 分别为 2.18/2.84/3.51元，对应当前股价 PE分别为 52、40、32倍。维持“买入”评级。

事件公司公布三季度报告，实现营收 85.29亿元（+34.33%），归母净利润1.54亿元（-69.44%），基本每股收益 0.15元。 化妆品营收延续高增，地产板块仍然承压地产板块 1-9月实现签约金额 56.12亿元（-52.12%），新开工面积 48.89万平方米（-58.74%），竣工面积 112.42万平方米（+62.83%），主要受地产市场形势和公司战略转型等因素影响。化妆品实现营收 14.29亿元（+43.91%），其中，颐莲前三季度实现收入 5.40亿元（+26.46%），瑷尔博士前三季度营收 7.45亿元（+52.66%）。受疫情影响，医药板块收入有所下滑，前三季度医药板块营业收入 3.37亿元。生原料及衍生物、添加剂营收为 2.32亿元（+31.82%），焦点福瑞达申报的“一种含枸杞、透明质酸钠和茶籽油的护眼食品及其制备方法与应用”获得国家发明专利。 受毛利率下降影响，业绩短期承压公司毛利率为 26.09%（-6.02pct），其中，化妆品毛利率为 58.56%（-4.65pct），生物医药板块毛利率为 52.32%（-6.00pct），化妆品和生物医药板块毛利率下滑或由于疫情影响原料价格上涨；原料板块毛利率为 32.47%（-7.53pct），或由于公司为了扩大市场份额进行了价格调整。 费用端，前三季度公司销售费用率为 11.36%（-1.3pct），管理费用率为2.65%（-1.29pct），研发费用率为 0.93%（-0.34pct）。公司净利率为2.18%（-5.64pct）。 投资建议公司房地产开发业务以稳为主，非地产业务占比提高，其中化妆品业务表现突出。主打微生态护肤的瑷尔博士和颐莲已逐步实现破圈放量。福瑞达生物引入战投后，线上代运营的参与有望赋能，加快公司化妆品业务品牌孵化。我们预计公司 2022~2024年 EPS 分别为 0.34、0.44、0.56元/股，对应当前股价 PE 分别为 22、16、13倍。维持“买入”评级。 风险提示新品推广不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等。

公司发布2022 三季报，前三季度实现营收15.22 亿元（-6.33%），归母净利润2.34 亿元（-13.71%），扣非后归母净利润2.26 亿元（-0.68%）；2022Q3 实现营收5.62 亿元（+11.08%），归母净利润0.89亿元（+121.34%），扣非后归母净利润0.91 亿元（+183.04%）。 疫情好转经营复苏，盈利能力显著提升2022Q3 营收同比提升主要因为杭州市场受疫情扰动较少，客流量逐步恢复。2022Q3 毛利率为79.58%（-0.70pct），销售费用率为15.83%（-6.42pct），管理费用率为17.70%（-5.37pct），财务费用率为-1.27%（-2.29pct），主要因为利息收入增加、享受租金减免导致三费同比下降所致。 2022Q3 净利率为 28.65%（+11.76pct）。 启动新一轮调改，加快培育新兴板块调改：（1）杭州大厦：2022 年杭州大厦新一轮三年调改起步，着力打造珠宝板块品牌阵容天花板，以及新B 座4 楼四大重奢品牌VIC ROOM。 （2）解百商业分公司：集合集团内资源做好补位招商，积极接洽目标品牌，丰富拓新储备；同时明确调整定位和方向，加快推进改建工作。新兴板块：公司为了满足客户多元化需求，布局全程医疗、悦胜体育、线上代运营商百秋网络，协同主业，打造“零售+服务生态圈”。全程医疗凭借高端会员制健康服务特色，有效承接海外健检以及就医需求回流红利。悦胜体育尚处于培育期，积极拓展场馆。百秋网络持续深耕奢侈品和高端时尚品类代运营，不断提升全域数字零售服务能力。 投资建议短期疫情催化，国内奢侈品消费回流，驱动杭州大厦业绩增长。中长期来看，公司进入新一轮调改，叠加消费升级，零售主业有望实现稳步增长。多业务拓展方面，公司布局医疗健康产业及体育行业，满足消费者多元化需求，增加客户黏性，协同主业。我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为 0.51、0.65、0.75 元/股，对应当前股价PE 分别为11、9、7 倍，维持“买入”评级。 风险提示消费升级不及预期；疫情影响转淡，出境游放开，部分回流需求重新流出；市场竞争加剧，营收增速不及预期。

事件公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营收12.49亿元（+68.00%），归母净利润2.54亿元（+127.42%），基本每股收益为1.50元。Q3单季度实现营收4.29亿元（+82.53%），归母净利润1.07亿元（+324.77%）。 化妆品活性成分销量同比高增，新产能投产促进产品矩阵丰富随着下游消费需求的持续恢复增长，公司不断加大客户开拓，化妆品活性成分产品销售量同比增长较大。上半年公司募投项目建设顺利推进，实现了马鞍山科思PA生产线的投料试运行，预计将增加500吨的产能。 今年9月公司公告发行可转债，募集资金拟投入安庆科思高端个人护理品及合成香料项目（一期）和安庆科思年产2600吨高端个人护理品项目。项目达成后将新增1.48万吨高端护理原料（包括氨基酸表面活性剂和高分子增稠剂）及1000吨P-S和1600吨P-S中间体RET。新产能建成后将进一步丰富产品结构，增强公司核心竞争力，打造新的利润增长点提价措施效果显现，公司总体盈利能力大幅提升1、公司前三季度毛利率为33.23%（+3.41pct），Q3单季度毛利率达到39.17%（+15.44pct），主要是由于公司自去年Q4以来的提价策略逐步落地，叠加公司产能利用率的提升及新产品产能的逐步释放。2、费用端，公司前三季度和Q3单季度销售费用率分别为0.96%（-0.25pct）和0.93%（-0.34pct）；管理费用率为6.00%（-1.94pct）和6.06%（-1.17pct），主要是公司运营效率提升；研发费用率为4.32%（+0.02pct）和4.43%（+0.6pct）；财务费用率为-2.44%（-3.01pct）和-4.66%（-4.66pct），主要是由于今年二季度以来人民币兑美元汇率的下降。3、公司净利率为20.35%（+5.32pct），Q3单季度净利率为25.03%（+14.27pct）。 投资建议防晒产品在我国的起步较晚，目前仍处于发展初期。随着消费者防晒需求意识的提升及防晒品自身升级带动适用场景的拓展，预计我国防晒下游市场规模将持续增长，但在疫情的影响下短期波动难掩长期向好趋势。科思股份作为国内防晒剂头部企业，凭借产品品质及优质客户资源等竞争优势，短期已步入业绩上修区间；中长期在新品类及突破产能瓶颈的双加持下，增长动力十足。我们预计公司在2022~2024年EPS分别为1.89、2.42、3.00元，对应的PE分别为33、26、21。维持“买入”评级。 风险提示下游防晒市场增长不及预期；新产能投放不及预期；宏观经济波动等。