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王洪岩

华安证券

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金地集团 房地产业 2022-04-27 13.38 -- -- 14.43 7.85%
14.43 7.85% -- 详细
事件 公司发布2021年年度报告:2021年实现营业总收入992.3亿元(YoY+18.2%);归母净利润94.1亿元(YoY-9.5%);基本每股收益2.08元(前值2.30元)。 捕捉销售窗口,灵活供货,销售规模逆势增长 2021年1~12月,公司累计实现签约金额2867亿元(YoY+18.2%),签约面积1377万平米(YoY+15.2%),销售均价20821元/平米(YoY+2.5%)。在城市深耕战略指引下,公司所在城市市场份额得到进一步稳固和提升,在全国十多个城市的市场排名位列前十,其中在上海、金华、呼和浩特、徐州、昆山市占率均排名第一。 严把投资标准,新增土储收获颇丰 公司推进东密西强投资布局,聚焦高能级城市,加强上海、北京、深圳的深耕力度,控制三四线投资下沉。2021年全年公司投资地块111宗,总投资额1309亿元,投销比45.7%,略高于投销比40%的规定。新增总土地储备面积1636万平米(YoY-1.3%),其中权益储备约648万平米。从城市布局来看,三大都市圈货值占比74%;从城市能级来看,全年在一二线城市投资占比65%,其中一线城市占比提升达34%。截至报告期末,公司共进驻全国城市78个,总土地储备约6398万平米,其中权益土地储备约2923万平米。 市场下行叠加疫情影响,公司短期业绩承压 a)结算面积增长,公司营收规模持续增长。2021年公司实现营业收入992亿元(YoY+18.2%),其中房地产结算收入884亿元(YoY+17.5%),增长主要来源于并表范围内房地产项目结算面积增长,2021年全年结算面积564万平米(YoY+21.5%)。b)受市场下行及年内疫情影响,毛利率不及预期。报告期内实现归母净利润94亿元(YoY-9.5%),整体毛利率水平降至21.4%(前值33.1%,同比-11.7pct),其中,房地产业务结算毛利率下降至19.7%(前值33.6%,同比-13.9pct),与行业利润率下行趋势保持一致。但相较于前三季度,公司全年毛利率有所改善,从18.5%回升至21.4%,同比+2.9pct。c)公司费用管控能力保持平稳。报告期内销售管理费用率(销售金额口径)2.9%,同比略增0.3pct。 财务稳健,融资优势显著 a)截至2021年末,公司“三道红线”继续处于“绿档”行列。其中剔除预收账款后资产负债率67.6%(YoY-0.9pct),净负债率55.2%(YoY-7.3pct),现金短债比1.4(前值1.2),印证了在融资新规的约束下,公司可调整的空间更加充分灵活。b)紧抓销售回款,重视现金管理。报告期内实现经营性现金净流入94亿元(YoY+25.1%),截至报告期末持有货币资金648亿元(YoY+19.6%),在手现金充裕。c)融资渠道多元,成本优势明显。公司通过开发贷、公司债券、中期票据、超短期融资券及ABS等多元融资渠道获取低成本优质资金,截至报告期末债务加权平均成本4.56%(YoY-0.2pct),杠杆水平仍具备灵活调整空间。 物管板块持续发力,有望成为新的业绩增长点 2021年“金地物业”正式更名“金地智慧服务”,继续精心打造“三横九纵”服务矩阵,通过单项目拓展+收并购双轮驱动,新增外拓合约面积超7000万平米。截至2021年末合约管理面积突破3.3亿平米,其中外拓占比达71%,非住宅业务占比达15%,覆盖大中型城市100余座。 投资建议 公司积极捕捉有利窗口灵活供货,销售逆势增长,投资聚焦高能级城市,加强一线城市深耕力度,土储资源充裕且质量较高,财务状况稳健,融资渠道多元且成本优势明显,物管板块持续发力,未来有望带来新的更多业绩贡献。预计公司2022~2024年EPS为2.29、2.47、2.38元/股,对应当前股价PE分别为5.8、5.4、5.6倍,维持“增持”评级。 风险提示 销售不达预期、调控政策超预期收紧、融资成本上行、利润率下行、新增土储权益比降低等。
大东方 批发和零售贸易 2022-04-19 5.52 -- -- 6.25 5.93%
5.85 5.98% -- 详细
零售存量业务: 疫情影响短期承压, 长期向好; 改革创新, 赋能发展零售百货: 轻奢市场表现强劲,推动调改升级。 消费升级叠加消费年轻化助推轻奢市场表现强劲。 根据麦肯锡的预计, 2017~2022年中国轻奢市场 CAGR 可达 11%~13%,在疫情影响下近两年受益于需求回流,2020~2022年增速有望超预期。 为了迎合消费群体结构以及消费需求的变化,公司主动调整定位,围绕“轻奢”持续进行调改升级,重点聚焦化妆品、名表首饰、运动休闲等处于上升通道的品类,引入注重年轻化、差异化及潮流化的品牌。 食品&餐饮: 转型创新,提升盈利能力。 食品板块: 三凤桥在推进直营门店扩张的同时,搭建加盟体系,加速连锁品牌建设;并推出“熟食门店开发手册”、 “熟食门店运营手册”、 “熟食店加盟手册”, 提升门店经营能力(2020年门店业绩+14%)。 餐饮板块: 三凤桥客堂间改造升级, 迎合年轻消费者的多样化需求, 推出特色新品, 客单价提升 30%;三凤桥设立非遗窗口, 研发新品, 2020年非遗窗口毛利率相比普通门店提升 15pct。 疫情影响: 疫情反复对短期经营造成影响,但是没有改变轻奢零售板块和食品&餐饮板块长期向好的趋势,随着疫情影响转淡, 业绩有望释放弹性。 零售增量业务: 疫情催化社区经济发展,拓展生鲜配送和便利店业务百业超市: 中国生鲜零售市场规模稳步增长, 根据艾媒咨询数据, 2025年市场规模有望达到 6.8万亿元(2020-2025CAGR 为 6.2%)。 随着年轻消费者对服务体验感和便利性需求的增加, 叠加互联网技术的发展, 零售企业布局线上渠道,发展配送业务。 2020年疫情爆发,线下零售受到影响,消费场景加速向线上转移(根据艾瑞咨询数据, 2020年生鲜水果线上消费人群同比增长 27.6%)。 百业超市凭借先进高效的供应链系统为周边社区消费者提供生鲜配送服务,并以此为契机,开展校园食堂团餐食材配送业务, 2020年实现销售收入 1亿元。 7-Eleven: 疫情爆发加速了消费“近场化”的发展,消费者更多选择到家业务、社区团购来解决每日高频的刚性消费需求,推动了社区便利店的发展。 2020年连锁便利店门店数量达到 14.4万间(+9.1%),社区型便利店占比提升到了 52.7%(+22.3pct)。 公司获得了 7-Eleven 在湖北地区的运营权, 7-Eleven 以加盟模式密集开店,通过高效的供应链管理、丰富的产品和贴心便利的服务不断提升盈利能力, 在全球持续快速发展,公司有望借助 7-Eleven 集团赋能, 不断优化加盟模型, 在湖北地区实现快速发展。 医疗业务: 切入儿童医疗服务和骨科赛道,培育新的业绩增长点健高医疗: 是国内收入规模最大的儿科连锁机构,主要聚焦生长发育,正逐渐发展成为“全发育”门诊,形成具备多元化专科特色的儿科连锁医疗机构。 截至 2021年末,健高儿科已在北京、上海、杭州、武汉、成都等12个城市开设了 16家医疗机构,未来有望扩大连锁规模,实现全国连锁化布局。 雅恩健康: 是一家主要为儿童行为心理障碍提供个性化康复训练的连锁机构, 截至 2021年末,已在北京、上海、杭州、南京等 7大城市先后设立了 15家服务中心。 根据北大医疗脑健康数据测算, 2~8岁孤独症患者康复市场规模约 600亿/年,言语语言障碍患者康复市场规模约 1200亿元/年。 目前儿童康复行业竞争格局较为分散,同时儿童康复行业面临优质教育资源、康复资源较少,家庭干预知识缺乏等问题。 雅恩健康有望凭借资深的治疗师和专家顾问,以及全面先进的课程体系实现突围。 沭阳中心医院: 是一家学科布局均衡且在骨科、心脑血管疾病方面具有显著优势的二级甲等综合医院,综合实力全县第三。 沭阳县 2021年实现GDP1162.1亿元,经济总量连续两年苏北县(市)第一,经济增速(+8.6%)领跑宿迁市。 2020年末,沭阳县户籍总人口 198.84万人,医疗需求体量较大。 沭阳中心医院有望在区域内实现长期稳健发展。 投资建议公司深耕零售板块,在不断优化调整现有零售百货、食品餐饮存量业务的同时,把握社区经济行业风口,布局生鲜配送和便利店行业; 在此基础上,进一步拓展医疗健康领域。从短期看,随着疫情好转,零售百货、食品餐饮板块有望释放业绩弹性;从长期来看, 轻奢行业市场空间广阔,公司不断调改升级提升坪效, 零售百货业务有望实现稳步增长; 疫情催化下生鲜配送和便利店行业迎来了新的发展机遇,公司开设生鲜加强型门店, 获得 7-Eleven 湖北经营权探索加盟模式连锁扩张,有望进一步强化零售主业; 公司收购健高医疗、 沭阳中心医院、雅恩健康, 切入医疗健康领域, 多赛道联动赋能, 有望成为新的业绩增长点。 我们预计公司2021~2023年 EPS 分别为 0.73、 0.26、 0.30元/股,对应当前股价 PE分别为 8、 23、 20倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示局部地区疫情反复; 生鲜配送行业竞争激烈; 7-Eleven 拓店不及预期; 医疗板块培育不及预期。
万科A 房地产业 2022-04-04 21.31 -- -- 21.90 2.77%
21.90 2.77%
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事件公司发布2021年度报告:2021年实现营业收入4528亿元(同比+8%);归母净利润225亿元(同比-45.7%);基本每股收益1.94元(同比-46.4%)。分红比例创历史新高,公司拟合计派发分红112.8亿元,占归母净利润比例为50.1%。 商品房销售规模创新高,结算项目高地房比致毛利率承压下行a)2021年商品房销售规模创新高,但是总体销售规模缩水。按全口径销售金额口径计算,报告期内,公司实现销售金额6277.8亿元(同比-10.8%);同期,商品房销售金额达18.2万亿元(同比+4.8%),分季度看,全国商品房销售额同比增速依次为88.5%、17.2%、-14.1%和-18.7%,市场前高后低趋势明显。b)归母净利润下降46%,主要源于以下三因素:i)毛利率下滑,报告期内公司毛利率21.8%(同比-7.4pct),主要受到近年来结算项目地价占售价比上升的影响;ii)投资收益回落,2021年投资收益66.1亿元(同比-51.1%),主要是由于联合营项目毛利率下降及投资其他业务的收益减少;iii)计提资产减值损失,2021年下半年市场明显下行,公司按照审慎原则,对部分项目、个别股权投资计提了35.3亿元资产减值。c)当期结算收入保持增长,同时已售未结资源规模有所减少。报告期内,公司实现房地产开发业务结算收入4022.7亿元(同比+6.6%);合并报表范围内已售未结资源4673.5万方(同比-5.0%),合同金额7108.0亿元(同比+1.8%),未来业绩有望持续释放。 扩储谨慎聚焦一二线,积极探索城市更新模式在供地“两集中”新政影响下,公司拿地节奏的扰动影响较大,因此在坚持谨慎拿地,聚焦一二线优质资源基础上,积极探索城市更新模式。 a)新增投资金额49.8%位于一二线城市,报告期内,公司新增148个项目(同比-11.9%),权益地价总额约1,401.5亿元(同比+1.4%),新增项目平均地价为6,942元/平方米(同比+3.5%)。b)积极探索城市更新模式。公司参与旧城改造项目规模总计容建筑面积约534.7万方。公司2021年12月参与投资上海城市更新引导基金,深度参与上海城市更新事业,募集规模为人民币100亿元,公司下属子公司上海万科认缴出资金额为20亿元人民币,占比20%。 “三条红线”维持绿档,坚持一贯财务稳健策略截至报告期末,公司总资产规模达1.94万亿(同比+3.72%);净资产3928亿(同比+12.3%);货币资金1493.5亿元(同比-23.5%)。各项指标均符合“三道红线”中绿档企业标准,其中剔除预收账款资产负债率68.4%,净负债率29.7%,现金短债比约1.5。a)负债方面:截至报告期末,公司有息负债金额为2659.6亿元,同比增长2.9%。2022年到期债券共计113.76亿元,到期贷款8笔,319.31亿元。b)融资方面:报告期内,公司完成总额为15.7亿元的公司债券发行,分两次完成总额为60亿元的住房租赁专项公司债券发行,分三次完成总额为60亿元中期票据发行,最低票面 利率为3.08%;此外,公司在境外完成总额为14.45亿元的人民币债券发行,票面利率3.45%。公司连续13年保持经营性现金流净额为正,截至2021年末,公司存量融资的综合融资成本为4.11%,在行业中属较低水平。 多元业务协同发展,万物云亟待分拆上市公司战略升级,开发、经营、服务业务并重,是公司实现未来价值增长的战略选择。1)物业服务:覆盖“住商城”,亟待分拆上市。报告期内,万物云实现营业收入240.4亿元(同比+32.1%)。其中,社区空间服务收入134.6亿元(同比+22.9%),占比56.0%;商企和城市空间服务收入87.2亿元(同比+38.1%),占比36.2%;AIoT 及BPaaS 解决方案服务收入18.6亿元(同比+99.5%),占比7.8%。2021年11月公司审议通过了拟分拆万物云到香港联交所上市的相关议案。截止本报告披露日,2022年3月万物云已向中国证监会提交了关于境外首次公开发行股份的申请材料。2)商业开发与运营:稳健增长,长三角优势显著。 报告期内商业业务(含非并表项目)营业收入76.2亿元(同比+20.6%),累计开业建筑总面积1139.2万方。其中,印力管理的商业项目营业收入52.3亿元(同比+23.9%),同店同比收入+12.1%,整体出租率95.3%,第三方项目占比61%。公司在长三角地区竞争优势显著,管理面积中长三角占比52%(沪杭占比27%)。3)物流仓储服务:全国仓网布局,引入战投。2021年,物流业务(含非并表项目)实现营业收入31.6亿元(同比+68.9%),整体NOI 达6.5%。此外,成功引入GIC、淡马锡等四家国际知名战略投资者。4)租赁住宅:开业规模稳居行业前列。 报告期内租赁住宅业务(含非并表项目)实现营业收入28.9亿元(同比+13.9%)。截至报告期末,泊寓现已累计开业15.95万间,年均出租率95.3%,客户续租率58%,在行业内具有明显领先优势。 投资建议公司坚持“城乡建设与生活服务商”战略转型,土储资源充裕且结构合理,财务稳健,符合“绿档”要求,融资成本处于行业较优水平。在行业增速放缓的大背景下,公司凭借多元化业务与主营业务联动,协同效应实现稳步增长并逐步进入回报期。预计公司2022~2024年EPS 分别为3.06、3.32、2.34元,对应当前股价PE 分别为6、6、8倍,维持“买入”评级。 风险提示销售不达预期、调控政策超预期收紧、融资成本上行、利润率下行、新增项目权益比降低等。
杭州解百 批发和零售贸易 2022-03-29 7.69 -- -- 8.98 13.38%
8.72 13.39%
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事件公司发布 2021年报,实现营收 21.29亿元,同比增长 18.98%;实现归母净利润 3.51亿元,同比增长 31.36%,基本每股收益为 0.49元/股。 调改提升坪效,零售主业稳步增长2021年公司零售业务实现营收 17.73亿元,同比增长 18.36%,占主营业务比重为 83.27%(-0.44pct),其中联营业务占比 61.48%(+1.88pct),自营业务占比 21.79%(- 2.32pct)。零售主业营收稳步增长,主要因为疫情催化高端消费回流叠加消费升级背景下,杭州大厦完成三年调改,坪效提升: (1)奢侈品板块完成 LV、DIOR、CELINE 等 54个重点品牌升级改造; (2)引入 LANVIN、VALEXTRA、MOYNAT 等 19个新品牌(14家浙江首店),进一步提高奢侈品牌覆盖率,满足客户新鲜感,提高客户黏性。2021年公司在杭州地区购物中心(含解百)坪效为 5193.73万元/平方米(营业面积)/年,同比增加 16.72%。 精细化运营叠加深挖会员经济,盈利能力提升2021年毛利率 80.48%,同比增加 1.71pct;净利率 28.70%,同比增加 2.43pct,盈利能力提升。费用率方面, (1)销售费用率下降 0.99pct 至 19.55%,主要原因:①精细化运营:加强品牌互动,在节点进行精准营销,提升营销效率;②深挖会员经济:提升会员消费体验感,增加高净值客户黏性,降低获客成本,提升客单价。2021年公司会员客户 82.69万人(+29.75%),全年实现会员销售 72.08亿元(+36.85%)。其中 V5及以上会员 7505人(占比 0.91%),贡献销售 24.45亿元(占比 33.92%)。 (2)组织架构优化,成立人力资源中心,推行数字运营,提升管理效能,管理费用率下降4.01pct 至 18.34%。 (3)会计准则调整,摊销未确认融资费用,财务费用率提升 4.37pct 至 1.39%。 新兴板块加快培育,业务有所突破公司为了满足客户多元化需求,布局全程医疗、悦胜体育、线上代运营商百秋网络,协同主业,打造“零售+服务生态圈”。 (1)全程医疗业绩和拓展并进:①业绩:全程医疗凭借高端会员制健康服务特色,有效承接海外健检以及就医需求回流红利,丰富产品矩阵,增加客户黏性,客流量稳步提升,2021年实现营收 8979.85万元(+22.74%),净利润 609.86万元,首度实现盈利;②拓展:Medical Mall 一期的两家医疗机构完成拓店,Medical Mall 二期招商出租率已经达到 100%。 (2)悦胜体育打开崭新局面:2021年悦胜体育亏损-373.87万元,尚处于培育期,借“双减”政策东风,与新东方达成战略合作,REASON 品牌市场认可度提升,后续发展模式清晰。 (3)百秋网络专注奢侈品线上代运营:百秋网络较早聚焦于奢侈品和高端时尚品类代运营,与国际时尚品牌建立长期合作关系,业绩持续稳健增长。2021年公司收到百秋网络股利分红 450万元,确认公允价值变动 13550万元。 投资建议短期疫情催化,国内奢侈品消费回流,驱动杭州大厦业绩增长。中长期来看,公司进入新一轮调改,叠加消费升级,零售主业有望实现稳步增长。多业务拓展方面,公司布局医疗健康产业及体育行业,满足消费者多元化需求,增加客户黏性,协同主业。我们预计公司 2022~2024年EPS 分别为 0.62、0.73、0.84元/股,对应当前股价 PE 分别为 13、 11、10倍,维持“买入”评级。 风险提示消费升级不及预期;疫情影响转淡,出境游放开,部分回流需求重新流出;市场竞争加剧,营收增速不及预期等。
紫金矿业 有色金属行业 2022-03-25 11.21 -- -- 12.91 12.95%
12.66 12.93%
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事件: 公司披露 2021年报。 1)从全年看, 2021年实现归母净利润 157亿元, 同比增 141%;实现扣非净利润约 143亿元,同比增 83%。 2) 从单季度看, 21Q4实现归母净利润 44亿元,同比增 126%,环比降 5%; 实现扣非净利润 42亿元,同比增 153%, 环比降 4%。 量价齐升共振业绩。 量: 2021年公司矿产铜、 金、 锌的销量分别为 56.7万吨、 45.7吨、 39.9万吨,同比分别增 26.1%、 19.5%、 14.9%; 价: 核心矿种铜、 金、锌 2021年售价分别为 5.36万元/吨、 348.69元/克、 1.41万元/吨,铜、锌的量价齐升以及金产量增长共同助推 2021年业绩大涨。 其中,铜业务贡献营收 24%,贡献毛利 53%;金业务贡献营收 45%,贡献毛利 21%;锌(铅)业务贡献营收 5%,贡献毛利 8%;白银、铁、钴、硫酸等业务贡献营收 26%,贡献毛利 18%。 三大世界级铜矿扩产放量正当时。 2022年铜产量指引 86万吨,这主要得益于三大铜矿的投产。 1)卡莫阿-卡库拉铜矿: 一期 380万吨选厂于2021年 5月建成投产,达产后年产铜 20万吨,并于 2021年超计划产铜10.6万吨;二期 380万吨选厂于 2022年 3月 21日提前 4个月投产,预计矿山年整体产量将达到 34万吨铜;后续还将通过一年技改将 760万吨采选产能提升至 920万吨,实现年产铜 45万吨; 2024年三期投产后,年产铜有望超过 80万吨。 2)佩吉铜金矿: 上部矿带于 2021年 10月正式投产,预计年产铜 9.14万吨、金 2.5吨,峰值预计年产铜 13.5万吨、金 6.1吨。 3)巨龙铜矿: 一期于 2021年 12月建成投产,预计达产后年产铜 16万吨。 2万吨盐湖一期项目开工,战略布局新能源赛道开篇之作。 21年 10月公司出资 49亿元人民币收购新锂公司,其核心资产为阿根廷 3Q 锂盐湖项目, 资源量 763万吨 LCE, 储量 167万吨 LCE, 平均锂浓度 786mg/L。 22年 1月 25日项目完成交割, 3月 20日正式开工,一期项目根据可研方案为年产 2万吨电池级碳酸锂, 项目投资 24亿元人民币, 主要采用沉淀法工艺进行生产,预计 2023年底建成投产,而针对之前的锂回收率低的问题,公司也初步实验研究后认为存在明显提升空间;同时,项目二期工程也有望于 2023年开工建设,建成后锂盐产能将提升 4-6吨。 回到具体的产能,预计公司 2023年底具备 2万吨锂盐产能, 2025年具备 5万吨锂盐产能。 投资建议: 受海外经济复苏以及通胀预期等多因素的影响,铜、金价格继续维持高位。公司矿产资源储量丰富并且“紫金模式”提升企业经营效率,我们预计 2022-2024年公司营收分别为 2776.5/ 3132.9/ 3237.6亿元,同比增速分别为 23.3%/12.8%/3.4%;对应归母净利润分别为273.07/310.8/354.2亿元,同比增速分别为 74.2%/13.8%/13.9%,当前股价对应 PE 分别为 11X/10X/8X,维持“买入” 评级。 风险提示: 公司重要在建矿山项目投产不及预期;铜金价格大幅下跌; 人民币汇率波动等。
嘉必优 2022-03-10 40.72 -- -- 40.88 0.39%
40.88 0.39%
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下游应用持续拓展,化妆品等新拓市场空间大 公司最初主要进行ARA的生产,并逐渐拓展到DHA、SA和β-胡萝卜素。随着公司产品的开发,公司下游市场也从单一的婴幼儿配方食品拓展至保健食品、化妆品等领域。2020年中国婴幼儿奶粉市场规模为1764亿元,2014~2017年复合增速为6.8%。预计随着城镇居民可支配收入和城镇化率提升叠加家庭结构改变,居民消费能力提升,对于高端婴幼儿奶粉的需求将会增加,行业总体有望稳健增长。同时,2019年中国化妆品市场规模达到4777亿元,同比增速为14%,远高于全球市场的1%。其中高端市场增速达到31%,大众市场增速为8%。中国化妆品市场处于快速增长阶段,市场容量大,化妆品渠道有望成为公司新的增长点。 长期护城河:技术+渠道+规模 技术优势:营养素的生产流程复杂,对于企业来说,获取特定的高产菌种是第一步,而掌握高效率的发酵工艺和后处理技术则是产品产业化以及商业化的重要门槛。微生物的发酵及后处理工艺需要设备、技术、管理高度结合,公司已经在菌种选育、发酵、分离纯化、微胶囊包埋、产品应用及检测等方面掌握核心技术,短期内难以被复制。 渠道优势:婴幼儿配方奶粉生产企业对于其供应商的食品安全审查较为严格,婴幼儿配方奶粉生产企业新供应商的开发周期约1~3年,开发周期较长,因此下游客户粘性较高。公司作为国内最大的ARA供应商,已经积累了优质的客户资源。公司与贝因美、伊利、飞鹤、君乐宝等国内知名客户保持紧密合作,部分客户合作时间超过10年。预计随着客户新产品的不断推出,对公司的产品需求也会不断提升。 规模优势:由于ARA、DHA藻油、SA等产品的生产需要大量的设备和厂房投入,因此规模效应比较明显。随着产能利用率的逐步提升,产品的生产成本呈现明显的下降趋势。如2016~2020年,ARA单位成本分别为374、344、315、298、271元/公斤。规模效应一旦形成,在低单位成本下,公司定价更灵活,相比于同行业公司,价格优势明显,具有低价抢占市场的能力。 短期催化:帝斯曼专利到期+新国标+SA化妆品新原料获批 公司短期将有三个催化将至:(1)帝斯曼专利在2023年前将陆续到期,因此,公司在海外拓展的限制将解除。由于公司的生产成本相比帝斯曼更低,所以限制放开后,预计未来将在目前专利区的市场获取更多的新增客户,公司产品国际市场份额有望进一步提升。(2)2023年奶粉新国标将开始实施。新国标中DHA添加上限大约提高36%,ARA上限大约提高37%,并对于DHA添加剂的含量下限进行了明确规定。因此,新国标实施后,预计国内奶粉品牌对于ARA和DHA添加量将会有较大的增长。(3)2021年6月,公司SA燕窝酸获批用于化妆品。根据化妆品备案管理的要求,新原料将有三年的监测期,监测期内使用该原料的化妆品品牌,都需要公司进行关联确认,为公司拓展化妆品市场提供了时间。 投资建议 公司是国内领先的营养素生产企业,在技术、渠道和规模方面已经形成了较高的壁垒,新进入企业短期难以复制。并且随着公司产品从ARA拓展到DHA、SA和β-胡萝卜素,公司的下游客户拓展到保健食品、化妆品等增速较高的行业。帝斯曼专利到期叠加国内奶粉新国标的实施,预计公司ARA和DHA业务国内外需求将快速增长。同时,公司SA获批用于化妆品新原料,公司SA业务有望迎来新增长。我们预计公司2021~2023年EPS分别为1.07、1.43、1.81元/股,对应当前股价PE分别为38、28、22倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示食品安全风险;市场竞争加剧;产品价格波动等。
中矿资源 有色金属行业 2022-03-01 102.42 -- -- 111.50 8.87%
111.50 8.87%
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地勘龙头转战稀有轻金属,盈利能力快速提升 中矿资源以地勘起家,通过三次重要收购,公司逐渐转型锂盐+铯铷。中色矿业为第一大股东,王平卫、刘新国等七人为实控人。公司是地勘行业龙头,利用先发优势介入矿权投资,寻找优质资源。公司拥有矿权78个,采矿权35个,探矿权43,拥有4座矿山,资源储量丰富。两次并购实现业务转型升级,并表后公司业绩显著提升。2021Q3,公司实现营收和归母净利润13.95亿元、3.02亿元,同比+69.43%、200.72%。稀有金属支撑公司利润,毛利遥遥领先于其他业务,2020年毛利达3.98亿元,占总毛利的74%。 锂盐板块:锂资源多点开花强势加码锂电赛道,氟化锂龙头地位稳固 Bikita+Tanco双重资源保障,产能快速释放。公司锂盐布局分三步走:第一步:锂盐2.5万吨新增产能项目达产,尽享锂价上涨红利。第二步:保障锂矿资源供给,提高原料自给率。2022年收购Bikita,强化锂资源布局。受疫情和矿山出售影响,Bikita近两年业绩波动大,中矿收购后有望盘活资源。第三步:产能扩张规划。我们预计Tanco今年将有21万吨选矿能力,约折合4000吨LCE;23年将有30万吨选矿能力,可折合6000吨LCE。Bikita将有70万吨选矿能力,对应锂精矿7万吨,折合4000-6000吨LCE;23年拥有175万吨选矿能力,折合碳酸锂约2.6-2.8万吨LCE。为充分发挥锂矿资源储量和锂盐技术加工的优势。投资10亿元新建年产3.5万吨锂盐项目,锂盐产能将达6万吨。 优质客户+产能扩张,氟化锂龙头地位稳固。中矿资源氟化锂扩产至6000吨/年,市占率第一。公司通过供货日本森田化工稳定地供入了特斯拉供应链,客户资源优质。氟化锂毛利率较高,支撑锂板块利润。2021年前三季度,锂盐的利润贡献是27%,主要是来源于氟化锂。 铯铷板块:垄断优质资源打造行业霸主地位,现金奶牛为公司发展保驾护航 铯铷应用广泛但资源分布较为集中,公司拥有的Tanco矿山是全球唯一可供开采的主力矿山。因此公司掌握了全球80%以上已探明的铯矿产资源储量,产销量复合增长率达24.3%。同时公司还是全球甲酸铯唯一供应商,与印度签订大合同放量在即。铯铷毛利率高盈利能力强,2020年铯铷产品毛利率达68.69%。下游市场兴盛、国内市场逐步打开加上甲酸铯的订单量增加,预计未来铯盐业务环比年增长30%。 投资建议 我们预计2021-2023年,公司分别实现营收22.5亿元、108.5亿元、106.4亿元,分别实现归母净利润5.40亿元、32.1亿元、45.4亿元,同比分别增长210%、494%、41%。 铯铷作为现金流和盈利的重要支撑为公司提供发展的安全边际,眼光独到、脚踏实地的锂矿并购+锂盐产能扩张充分享受当前行业高景气红利,专业深耕的地勘团队为公司找矿买矿赋能,我们认为公司业绩将迎来又一轮快速提升。2021-2023年,公司对应当前市值的PE分别为56X、9X、7X,在近期股价表现较好的同时,依旧保持着较低的估值水平,正值布局良机。 风险提示 锂矿生产进度不及预期风险,锂盐产能释放不及预期风险,锂盐及铯盐价格大幅下跌风险,Bikita项目收购进展不及预期风险。
盐湖股份 基础化工业 2022-02-21 32.50 -- -- 35.80 10.15%
35.80 10.15%
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Q4业绩低于预期主要与损益和累库有关。 公司 Q4表观业绩不及预期,归母净利润预计为 3.65亿元,环比降 77%。 不及预期之处主要在于:1)子公司破产清算+罚款带来的 7.83亿元损益;2)销量下滑及累库影响业绩约为 6.37亿元。在 22Q1钾肥和锂盐高价态势下,库存为 Q1的业绩提供了充分的保障,叠加 22年蓝科锂业碳酸锂扩产,行业的 beta 和盐湖自身的 alpha 将推动公司业绩更上一层楼。 供需紧张,钾肥业务正迎量价齐升。 资源为王,钾盐供需偏紧支撑价格上行。加拿大、白俄罗斯、俄罗斯三国钾资源丰富,合计占比超 60%;我国钾矿相对匮乏,以液体钾资源为主。资源的高度集中导致钾肥供给处于垄断竞争状态,供需区域性错配,中国进口依赖度较高。钾肥产能增量释放缓慢,供应偏紧;农产品周期带动钾肥周期,大合同价格持续上涨,钾肥迎量价齐升。 技术+资源双重保障,助力钾肥龙头扬帆起航。盐湖股份坐拥察尔汗优质资源,是我国盐湖开发龙头企业、国内最主要的钾肥供应商;生产工艺先进,毛利率全国领先。供需紧张抬高单价,钾肥业务量价齐升。 锂价高企,优质资源+成熟工艺实现产能兑现低成本产能扩张,吸附膜法工艺兑现资源优势。1)资源优势。公司背靠察尔汗盐湖,每年排放的老卤折合氯化锂为 20-30万吨,察尔汗盐湖合计锂盐产能为 4万吨,其中蓝科锂业占 3万吨,位居全国第一,为发展碳酸锂业务提供了资源保障。2)技术优势。蓝科锂业率先突破了吸附盐湖提锂法,工艺成熟,攻克了从高镁低锂型卤水中提取锂盐的关键技术。3)成本优势。丰富的资源+先进的技术有利于蓝科锂业低成本扩张产能,加上矿区基础设施完善、工艺成熟稳定以及钾肥业务“现金牛”的支持,适合大规模布局锂产业。 投资建议受益钾锂高景气,公司凭借察尔汗优质资源+多年深耕积累成熟的低成本工艺,实现钾锂量价齐升。我们预计 2021-2023年,公司分别实现归母净利润 40.03亿元、98.60亿元、111.66亿元,对应当前市值的 PE分别为 45X、18X、16X。 风险提示钾肥及碳酸锂价格不及预期风险;碳酸锂扩产计划不及预期风险;生态环境保护等政策风险;公司管理经营效率不及预期风险。
铜冠铜箔 电子元器件行业 2022-01-31 18.99 -- -- 23.60 24.28%
23.60 24.28%
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铜冠铜箔是国内主流铜箔厂商,标箔和锂电铜箔业务共驱公司发展。标箔和锂电铜箔业务共驱公司发展。 2020年铜箔产量3.6万吨,其中PCB铜箔2.8万吨,锂电铜箔0.8万吨,分别在国内厂商中排名第一和第五。受益铜箔行业高景气,公司业绩表现优异,2021年前三季度实现营收30.71亿元、归母净利润2.84亿元,预计全年实现营收39.65亿元,实现归母净利润3.49亿元。 产品结构优化叠加行业供需错配,公司尽享量价齐升红利。 从营收来看,锂电铜箔营收快速提升,PCB铜箔营收占比66%,仍是主要收入来源;从销量来看,目前PCB铜箔以HTE、HTE-W、RTF为主,锂电铜箔以8μm和6μm为主,且6μm比例不断提升。从利润来看,高性能标箔和极薄铜箔的单吨毛利和加工费更高,标箔、8μm、6μm铜箔的加工费分别为2.62/2.56/3.5万元/吨。受公司目前的产品结构影响,利润率暂时低于同行,随着公司产品结构持续优化,高端铜箔产品占比不断增加,公司利润率将持续提升。 铜冠铜箔的alpha:紧邻材料采购地运输成本低,高材料周转率减少资金占用量;PCB产品良品率行业领先,锂电铜箔良品率有望快速提升;绑定比亚迪、生益等大客户,订单充沛;高端产能持续释放,现有产能4.5万吨/年,2022年预计标箔产能增加1万吨。此次公司募投1万吨项目瞄准高性能标箔,将改善公司产品结构并进一步稳固公司在标箔领域的优势。 新能源汽车和5G通信需求旺盛,铜箔行业高景气通信需求旺盛,铜箔行业高景气。 下游产业升级刺激国产高性能PCB铜箔需求,2020年全球PCB铜箔出货量增长至51万吨,国内高端铜箔依赖进口,高性能铜箔国产替代空间广阔。乘新能源东风,锂电池铜箔增量市场空间较大,锂电池铜箔极薄化大势所趋,公司重点布局6μm以下铜箔产品。 投资建议:我们预计公司2021-2023年分别实现净利润3.50/5.15/6.06亿元,同比增速分别为388.2%/47.1%/17.6%,对应PE为39X/26X/22X,给予“买入”评级。 风险提示:公司产能释放不及预期,产品结构优化不及预期,行业竞争导致铜箔加工费大幅下降,PET等新技术对铜箔形成替代。
紫金矿业 有色金属行业 2022-01-21 10.08 -- -- 11.62 15.28%
12.91 28.08%
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事件:公司披露12021业绩预增报告。1)从全年看,预计2021年实现归母净利润约156亿元,同比增139.67%;实现扣非净利润约145亿元,同比增129.36%。2)从Q4单季度看,预计21Q4实现归母净利润约43亿元,同比增122.0%,环比降7.6%;实现扣非净利润40亿元,同比增142.2%,环比降8.4%。 量价齐升助推全年业绩大涨,QQ44净利受卡莫阿存货结转影响。量:2021年公司矿产金、铜、锌(铅)、银、铁精矿的产量分别为47.5吨、58.4万吨、43.4万吨、309吨、424.8万吨,同比分别增17.3%、28.9%、14.8%、3.3%、9.7%;价:核心矿种金、铜、锌2021年均价分别为373.1元/克、6.86万元/吨、2.24万元/吨,同比分别-4%、+41%、+21%。铜、锌的量价齐升以及金产量增长共同助推2021年业绩大涨。单独看Q4,业绩环比下降,主要是包销卡莫阿铜矿存在未外销的铜做为存货结转处理,抵消归母净利润约4亿元,卡莫阿铜矿的业绩并未完全在报表中得以体现。 黄金产能释放受疫情影响,三大铜矿投产进展顺利并将持续放量。由于疫情等因素,大陆金矿等海外金矿产能释放节奏不及预期,相对于2021年产量指引提到的53-56吨,实际产量47.5吨,比年初预期少5.5-8.5吨,并且业绩预告中的2022年产量指引60吨,也相应调低了7-12吨。在铜价大涨的背景下,卡莫阿-卡库拉、Timok、巨龙三大世界级铜矿如期释放产能,实际产量略超产量指引,并且2022年产量指引进一步提升至86万吨。 多点开花,并购锂资源跻身新能源赛道。三大铜矿相继投产后将持续放量:卡莫阿-卡库拉于21年5月提前投产,预计年产铜20万吨,二期预计22年Q2投产;Timok于21年10月投产,预计年产铜9.14万吨+金2.5吨;巨龙一期(预计年产能16万吨)投产,22年预计产铜12-13万吨。21年10月,公司收购阿根廷3Q锂盐湖项目,碳酸锂资源量765.5万吨,平均锂浓度621mg/L,体量排名全球前五,紫金借此快速跻身新能源赛道。 投资建议:受海外经济复苏以及通胀预期等多因素的影响,铜、金价格继续维持高位。公司矿产资源储量丰富并且“紫金模式”提升企业经营效率,我们预计2021-2023年公司营收分别为2091.9/2274.6/2407.6亿元,同比增速分别为22.0%/8.7%/5.8%;对应归母净利润分别为156.7/209.7/258.3亿元,同比增速分别为140.8%/33.8%/23.2%,当前股价对应PE分别为17X/12X/10X,维持“买入”评级。 风险提示:公司重要在建矿山项目投产不及预期;铜金价格大幅下跌;
鲁商发展 房地产业 2022-01-20 11.98 -- -- 12.51 4.42%
12.51 4.42%
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差异化竞争优势凸显,品牌力带动破圈放量公司旗下福瑞达医药集团拥有瑷尔博士、颐莲等优秀护肤品牌,产品力受到消费者认可。其中,瑷尔博士主打微生态护肤,攻克海藻发酵技术,新成分褐藻酵粹抑菌和抗氧化性强。独特的微生态护肤定位和良好的功效性提高了客户粘性,2020年7月瑷尔博士入选由天猫大快消联合阿里数据发布的“GROW 品类健康度榜单”美妆行业复购增加板块TOP8。颐莲主打玻尿酸护肤,喷雾大单品成为2021双十一全网玻尿酸补水喷雾类目冠军。截至2021年Q3末,2021Q1~Q3,化妆品板块实现营业收入9.93亿元,同比大幅增长,化妆品业务有望成为公司新的业绩增长点。 成功引入战投,品牌声量提升可期2021年11月,公司引入战略投资者,由广西腾讯创业、杭州众达源等5家公司组成的联合体增资7.38亿元,增资完成后合计持股比例为16.90%。其中,广西腾讯创业、杭州众达源分别为腾讯和壹网壹创子公司。壹网壹创具有丰富的代运营经验,曾经成功运营百雀羚、OLAY、P&G、雅顿等化妆品品牌。公司有望借助其优秀的代运营能力,赋能公司现有及后续新推品牌,实现产品孵化及线上销售表达的双赢。 新品牌百阜发布,原料业务预计快速扩张2019年公司收购焦点福瑞达,拓展原料业务,打通了公司原料端和品牌端,实现全产业链协同发展。焦点福瑞达目前以化妆品级和食品级透明质酸为主,透明质酸原料年产能420吨,位居全球第二。此外,公司在2022年年初成立了百阜新品牌,同步推出化妆品级透明质酸钠、焕活小分子、麦角硫因3款原料新品。随着麦角硫因等具有高附加值的原料新品推出,公司原料业务预计保持快速扩张。 投资建议公司定位国内领先的大健康产业综合运营商,在生态健康产业和生物医药两大板块实施双轮驱动战略。房地产开发业务以稳为主,非地产业务占比提高,其中化妆品业务表现突出。主打微生态护肤的瑷尔博士和颐莲已逐步实现破圈放量。福瑞达生物引入战投后,壹网壹创等线上代运营的参与有望赋能公司品牌营销端,加快公司化妆品业务品牌孵化。我们预计公司2021~2023年EPS 分别为0.74、0.90、1.11元/股,对应当前股价PE 分别为18、15、12倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示新品推广不及预期;行业竞争加剧;疫情反复等。
上海家化 基础化工业 2022-01-19 41.70 -- -- 44.28 6.19%
44.28 6.19%
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事件公司发布 2021年年度业绩预增公告,预计 2021年度实现营收约 76.6亿元(+9%);实现归母净利润约 6.55亿元(+52%);实现扣非归母净利润约 6.88亿元(+74%)。 2021Q4单季度实现营收约 18.3亿元(+9.8%);实现归母净利润约 2.35亿元(+99%);实现扣非归母净利润约 2.14亿元(+79%)。 业绩增长超预期,盈利能力改善公司围绕“以消费者为中心,品牌创新,渠道进阶”的 123战略方针, 提升公司的数字化运营能力, 实现降本提效, 2021年业绩增长超预期。 护肤品类作为公司定位的高毛利快速发展品类, 表现抢眼。 2021年公司净利率预计为 8.55%(yoy+2.43pct); Q4单季度净利率预计为 12.84%(yoy+5.77pct), 公司盈利能力明显改善。 聚焦护肤品类,头部品牌实现破圈公司通过对旗下品牌的梳理,确定了差异化的品牌发展策略,聚焦快速发展的护肤品类。其中, 玉泽和佰草集品牌表现突出。 玉泽品牌主打功效护肤,抓住社媒与直播流量红利,充分巩固屏障修护力强的品牌形象, 2021年双十一玉泽销售额进入淘系护肤 top20, 有望持续增长。 佰草集采用前沿中草药护肤,与国际品牌差异化竞争。创新的营销方式促进了其知名度的提升和年轻化转变, 2021年双十一公司抖音直播间创新型的采用宫斗的剧情,延禧宫正传开播第 5天直播间在线人数突破 5万,增强品牌复苏的信心。 线上推动多平台布局,线下拓展新零售线上,公司电商渠道以精细化运营推动多平台布局,天猫平台布局店铺自播。同时京东、拼多多及抖音等兴趣电商均呈现增长态势。其中,抖音小店多店 GMV 迅速爬坡, 2021年第三季度累计 GMV 破 2000万元。 线下,公司对传统渠道进行优化调整,积极拓展新零售业务。 其中,百货渠道通过柜台优化以及四季 SPA 线上化成功改善盈利能力; CS(化妆品专营店)渠道在传统 CS 业务、屈臣氏业务均取得快速增长。 2021年前三季度公司新零售业务同比实现 100%+的增长,占国内线下业务比例超10%。 投资建议公司对于品牌的塑造,正由“多品牌”向“优品牌”转变,通过“优胜劣汰”将资源倾斜至具备大单品及爆款特质的产品,实现天然引流和业绩增长的双赢效果。与天猫创新中心合作,数字化赋能有助于公司对消费趋势边际变化的把握,洞察市场新机遇。 线上、线下齐发力,打造私域流量、增强客户粘性。 我们预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 0.97、1.22、 1.52元/股,对应当前股价 PE 分别为 42、 33、 27倍。 维持“买入”评级。 风险提示新品推广不及预期;线上渠道拓展进展不及预期;行业竞争加剧;疫情反复等。
恒星科技 建筑和工程 2022-01-14 5.41 -- -- 5.95 9.98%
5.96 10.17%
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公司事件 公司发布2021年度业绩预告: 1)21年公司实现归母净利润1.3-1.69亿元,同比增长6.3%-38.2%;预计实现扣非归母净利润1.1-1.49亿元,同比增长18.5%-60.5%。 2)从单四季度看,公司Q4实现归母净利润0.39-0.78亿元,同比+4.4%-108.6%;实现扣非归母净利润0.32-0.71亿元,同比增长15.8%-154.8%。 2021H2金刚线项目产能稳步爬坡,产销增长带动公司利润整体抬升 公司2021Q4经营情况环比改善,虽然三季度的疫情以及自然灾害等因素对公司传统金属制品生产造成影响,但金刚线业务产能稳步释放,产销大幅增长助力公司利润提升。2021年是公司金刚线产能突破的元年,当年上半年公司月均产能50万公里,下半年月均产能突破100多万公里,实现翻倍增长。我们预计公司全年产量达到800多万公里,约同比增长348%,产品产销增长带动公司整体利润水平提升。 明年传统金属制品业务稳步增长,金刚线大幅放量有望助力业绩高增长 1)传统金属制品:公司现有10万吨镀锌钢丝和钢绞线和20万吨预应力钢绞线产能。新增广西20万吨预应力钢绞线项目预计于2022年底能全部建设完成并能贡献部分产量。 2)金刚线业务:①稳步扩张金刚线产销规模,提升公司盈利能力。公司目前规划4600万公里金刚线产能,2022年度计划生产3000万公里金刚线(1600万公里金刚线项目实现达产+建设3000万公里的金刚线新项目并计划投产40-50%)。随着金刚线产能逐步爬坡。公司该业务盈利水平有望大幅提升。②公司目前使用8线和11线机生产,毛利率水平高于市场平均,后续公司将推进16线机的使用,有望继续提高该业务毛利率。 有机硅项目正式投料生产,产能释放增厚公司业绩 公司年产12万吨高性能有机硅项目已经进入投料试生产阶段,预计明年二月份首批产品能成功出厂。该项目所在园区区位优势突出,具有便利的交通网络和较为完备的产业集群,有助于公司有机硅业务构筑核心成本优势,按照目前市场价格测算,公司有机硅产品单吨利润超3000元/吨。公司明年计划释放70-80%产能,预计该业务2022年能实现3 亿元利润,有望大幅增厚公司业绩。 投资建议 公司目前形成以金属制品及化工新材料为主的双主业发展格局,随着金刚线和有机硅业务放量,公司盈利能力有望快速提升。我们预计公司2021-2023年实现营业收入33.2/72.4/89.3亿元,实现归母净利润1.7/9.4/12.3亿元,当前股价对应PE分别为46/8/6倍,维持“买入”评级。 风险提示 公司产品价格剧剧烈波动、公司在建项目进展不及预期、产能释放节奏推延等。
华友钴业 有色金属行业 2022-01-14 106.00 -- -- 110.77 4.50%
125.06 17.98%
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公司事件 公司发布2021年度业绩预告: 1)21年公司实现归母净利润37-42亿元,同比+217.6%-260.6%;预计实现扣非归母净利润37.9-42.9亿元,同比+237.2%-281.7%。 2)从单四季度看,公司Q4实现归母净利润13.3-18.3亿元,同比+178.4%-283.0%,环比增长47.9%-103.4%;实现扣非归母净利润14.7-19.7亿元,同比增长196.9%-297.8%,环比增长63.2%-118.6%。 产品量价齐增长+产业一体化成效凸显助推业绩高增长 1)价格层面,2021Q4金属价格以及锂电材料价格大幅上涨:①铜钴板块,据SMM和百川数据显示,单Q4铜均价为7.1万元/吨(环比+2.0%,同比+30.2%);钴均价为43.40万元/吨(环比+16.6%,同比+61.8%)。②锂电材料板块,N622三元前驱体的2021Q4均价为14.02万元/吨(环比+6.2%);三元材料2021Q4均价为24.2万元/吨(环比+28.0%)。2)产品销量层面,据半年报披露公司上半年各业务板块已实现大幅增长,我们预计2021年铜钴产品销量分别约为2.5和8.8万吨,前驱体销量接近7万吨,同比约翻倍增长。同时Q3巴莫并表叠加产能稳步释放,增厚公司业绩。3)产品高端化、产业一体化成效凸显。公司积极完善上游资源布局、推进高镍产品产能扩张、延伸下游材料,产业一体化经营战略实施取得了突出成效。 多项目稳步推进,完善产业一体化发展模式 1)印尼镍项目顺利推进:华越年产6万吨湿法镍项目于2021Q4投产,华科年产4.5 万吨火法高冰镍项目预计2022年中建成投产以及华飞年产12 万吨湿法冶炼项目预计2023年建成投产。随着项目逐步投产,镍资源自给率提升增强公司三元前驱体成本竞争优势。2)稳步推进三元正极产能释放:衢州5万吨在建产能预计于年初建成投产;广西巴莫布局增产前驱体和正极材料。3)加码磷酸铁锂业务、布局锂资源:收购津巴布韦Arcadia锂矿控制锂资源,收购控股股东旗下资产布局铁锂业务并携手信发集团共同推进磷酸铁锂一体化产业建设。 投资建议 在全球新能源行业的快速发展背景下,公司积极向上控资源和向下布局正极材料产业链。随着各个项目陆续落地,公司产业一体化收益有望兑现。我们预计公司2021-2023年的营收分别为366.8/487.2/654.8亿元,同比分别增长73.1%、32.8%、34.4%;对应归母净利润分别为39.9/50.4/67.4亿元,同比分别增长242.3%、26.3%、33.9%;对应PE分别为32X、25X、19X,维持“买入”评级。 风险提示 公司在建项目投产进度不及预期;金属价格大幅波动风险;下游市场需求不及预期等。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2022-01-12 26.95 -- -- 28.89 7.20%
28.89 7.20%
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短期:疫情催化中小单体酒店追求连锁提升,下沉市场空间广阔受疫情影响,连锁与单体酒店经营情况加速分化,连锁酒店通过减免加盟费、提供疫情应对方案等方式缓减加盟商的经营压力,而单体酒店由于缺乏成熟的管理体系、会员流量和集约化运营支持面临经营危机。疫情加速了连锁化进程,截止2020年末,我国连锁化率为31.5%(+6.6pct,2016~2019连锁化率平均年增长2.3pct),对标全球平均连锁化率(41.9%)和美国连锁化率(72.9%),还有提升空间。分城市级别来看,三四线城市连锁化率仅为24%;分房量来看,房量小于70间的酒店连锁化率普遍较低,15~29/30~69间客房的连锁化率分别为6.1%/20.5%。 下沉市场有望成为未来连锁化率提升的机会区域,短期来看中小单体酒店或成发展主体。连锁酒店龙头凭借规模优势、品牌优势、运营优势采用加盟方式逆势扩张,一方面可以提高单体酒店经营业绩,另一方面可以缓解连锁酒店RevPAR带来的周期性效应,带动业绩稳定增长,实现双赢。 中长期:供需双向催化,结构向中高端转型升级从需求端来看,将旅游和商旅作为主要受众群体分析,(1)从旅游角度看,消费升级叠加出行频率增加,共同促进需求增长。不考虑疫情影响,截至2019年末,中国旅游人次达到60.1亿人,2014-2019年CAGR为10.71%。国内人均单次旅游花费从2014年的839.7元提升到2019年的953.3元。(2)从商旅角度看,商旅需求对中高端偏好增加,2020年中国商旅消费者更加偏好中端酒店,占比58.16%(+3.33pct)。在需求持续增长引导下,酒店方为了缓解经济型酒店房价上涨不及成本而带来利润收窄的压力,加速经济型向中高端转型升级。从中长期来看,酒店档次结构和人口收入结构相匹配,截至2020年末,中国中端酒店占比(32%)低于中国中产阶级占比(46%),中端酒店仍有较大的发展空间。 公司发展:开启三年万店计划,重点发力中高端和云酒店公司以加盟为主展店,重点发力中高端和云酒店,盈利性、稳定性兼备。 (1)2020年公司规划未来三年开店万家,2021~2023将新增约5000家酒店。公司新增门店主要以加盟模式为主,截至2021Q3,加盟门店占比达到86%,距离同梯队平均水平仍有提升空间。随着公司加盟门店比例提升,平滑直营模式带来周期性的同时,有望带动盈利能力进一步提升。公司在采用加盟模式拓店的同时,推出了投资小、轻管理、高赋能的云酒店模式,深耕下沉市场,发力中小单体酒店。云酒店按房量、城市等级收费,增强盈利稳定性。(2)公司进行产品结构转型,为了提升客户体验和品牌形象对存量酒店进行升级,为了进一步满足多样化消费者需求,融入多种元素开发新的产品模型。其中,公司重点发力中高端品牌,形成以如家商旅、如家精选为中端核心品牌,逸扉、璞隐、和颐为中高端产品集群的格局。 投资建议疫情影响下连锁化提升,酒店龙头优势凸显。公司加速拓店,布局中高端酒店,同时推出云酒店深耕下沉市场,发力中小单体酒店,随着疫情影响转淡,需求有望全面复苏,带动公司业绩释放可期。我们预计公司2021~2023年EPS分别为0.12、0.55、0.77元/股,对应当前股价PE分别为222、47、34倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示疫情反复影响需求回暖,拓店速度不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名