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王洪岩

华安证券

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紫金矿业 有色金属行业 2022-03-25 11.21 -- -- 12.91 12.95%
12.66 12.93%
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事件: 公司披露 2021年报。 1)从全年看, 2021年实现归母净利润 157亿元, 同比增 141%;实现扣非净利润约 143亿元,同比增 83%。 2) 从单季度看, 21Q4实现归母净利润 44亿元,同比增 126%,环比降 5%; 实现扣非净利润 42亿元,同比增 153%, 环比降 4%。 量价齐升共振业绩。 量: 2021年公司矿产铜、 金、 锌的销量分别为 56.7万吨、 45.7吨、 39.9万吨,同比分别增 26.1%、 19.5%、 14.9%; 价: 核心矿种铜、 金、锌 2021年售价分别为 5.36万元/吨、 348.69元/克、 1.41万元/吨,铜、锌的量价齐升以及金产量增长共同助推 2021年业绩大涨。 其中,铜业务贡献营收 24%,贡献毛利 53%;金业务贡献营收 45%,贡献毛利 21%;锌(铅)业务贡献营收 5%,贡献毛利 8%;白银、铁、钴、硫酸等业务贡献营收 26%,贡献毛利 18%。 三大世界级铜矿扩产放量正当时。 2022年铜产量指引 86万吨,这主要得益于三大铜矿的投产。 1)卡莫阿-卡库拉铜矿: 一期 380万吨选厂于2021年 5月建成投产,达产后年产铜 20万吨,并于 2021年超计划产铜10.6万吨;二期 380万吨选厂于 2022年 3月 21日提前 4个月投产,预计矿山年整体产量将达到 34万吨铜;后续还将通过一年技改将 760万吨采选产能提升至 920万吨,实现年产铜 45万吨; 2024年三期投产后,年产铜有望超过 80万吨。 2)佩吉铜金矿: 上部矿带于 2021年 10月正式投产,预计年产铜 9.14万吨、金 2.5吨,峰值预计年产铜 13.5万吨、金 6.1吨。 3)巨龙铜矿: 一期于 2021年 12月建成投产,预计达产后年产铜 16万吨。 2万吨盐湖一期项目开工,战略布局新能源赛道开篇之作。 21年 10月公司出资 49亿元人民币收购新锂公司,其核心资产为阿根廷 3Q 锂盐湖项目, 资源量 763万吨 LCE, 储量 167万吨 LCE, 平均锂浓度 786mg/L。 22年 1月 25日项目完成交割, 3月 20日正式开工,一期项目根据可研方案为年产 2万吨电池级碳酸锂, 项目投资 24亿元人民币, 主要采用沉淀法工艺进行生产,预计 2023年底建成投产,而针对之前的锂回收率低的问题,公司也初步实验研究后认为存在明显提升空间;同时,项目二期工程也有望于 2023年开工建设,建成后锂盐产能将提升 4-6吨。 回到具体的产能,预计公司 2023年底具备 2万吨锂盐产能, 2025年具备 5万吨锂盐产能。 投资建议: 受海外经济复苏以及通胀预期等多因素的影响,铜、金价格继续维持高位。公司矿产资源储量丰富并且“紫金模式”提升企业经营效率,我们预计 2022-2024年公司营收分别为 2776.5/ 3132.9/ 3237.6亿元,同比增速分别为 23.3%/12.8%/3.4%;对应归母净利润分别为273.07/310.8/354.2亿元,同比增速分别为 74.2%/13.8%/13.9%,当前股价对应 PE 分别为 11X/10X/8X,维持“买入” 评级。 风险提示: 公司重要在建矿山项目投产不及预期;铜金价格大幅下跌; 人民币汇率波动等。
嘉必优 2022-03-10 40.72 -- -- 40.88 0.39%
40.88 0.39%
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下游应用持续拓展,化妆品等新拓市场空间大 公司最初主要进行ARA的生产,并逐渐拓展到DHA、SA和β-胡萝卜素。随着公司产品的开发,公司下游市场也从单一的婴幼儿配方食品拓展至保健食品、化妆品等领域。2020年中国婴幼儿奶粉市场规模为1764亿元,2014~2017年复合增速为6.8%。预计随着城镇居民可支配收入和城镇化率提升叠加家庭结构改变,居民消费能力提升,对于高端婴幼儿奶粉的需求将会增加,行业总体有望稳健增长。同时,2019年中国化妆品市场规模达到4777亿元,同比增速为14%,远高于全球市场的1%。其中高端市场增速达到31%,大众市场增速为8%。中国化妆品市场处于快速增长阶段,市场容量大,化妆品渠道有望成为公司新的增长点。 长期护城河:技术+渠道+规模 技术优势:营养素的生产流程复杂,对于企业来说,获取特定的高产菌种是第一步,而掌握高效率的发酵工艺和后处理技术则是产品产业化以及商业化的重要门槛。微生物的发酵及后处理工艺需要设备、技术、管理高度结合,公司已经在菌种选育、发酵、分离纯化、微胶囊包埋、产品应用及检测等方面掌握核心技术,短期内难以被复制。 渠道优势:婴幼儿配方奶粉生产企业对于其供应商的食品安全审查较为严格,婴幼儿配方奶粉生产企业新供应商的开发周期约1~3年,开发周期较长,因此下游客户粘性较高。公司作为国内最大的ARA供应商,已经积累了优质的客户资源。公司与贝因美、伊利、飞鹤、君乐宝等国内知名客户保持紧密合作,部分客户合作时间超过10年。预计随着客户新产品的不断推出,对公司的产品需求也会不断提升。 规模优势:由于ARA、DHA藻油、SA等产品的生产需要大量的设备和厂房投入,因此规模效应比较明显。随着产能利用率的逐步提升,产品的生产成本呈现明显的下降趋势。如2016~2020年,ARA单位成本分别为374、344、315、298、271元/公斤。规模效应一旦形成,在低单位成本下,公司定价更灵活,相比于同行业公司,价格优势明显,具有低价抢占市场的能力。 短期催化:帝斯曼专利到期+新国标+SA化妆品新原料获批 公司短期将有三个催化将至:(1)帝斯曼专利在2023年前将陆续到期,因此,公司在海外拓展的限制将解除。由于公司的生产成本相比帝斯曼更低,所以限制放开后,预计未来将在目前专利区的市场获取更多的新增客户,公司产品国际市场份额有望进一步提升。(2)2023年奶粉新国标将开始实施。新国标中DHA添加上限大约提高36%,ARA上限大约提高37%,并对于DHA添加剂的含量下限进行了明确规定。因此,新国标实施后,预计国内奶粉品牌对于ARA和DHA添加量将会有较大的增长。(3)2021年6月,公司SA燕窝酸获批用于化妆品。根据化妆品备案管理的要求,新原料将有三年的监测期,监测期内使用该原料的化妆品品牌,都需要公司进行关联确认,为公司拓展化妆品市场提供了时间。 投资建议 公司是国内领先的营养素生产企业,在技术、渠道和规模方面已经形成了较高的壁垒,新进入企业短期难以复制。并且随着公司产品从ARA拓展到DHA、SA和β-胡萝卜素,公司的下游客户拓展到保健食品、化妆品等增速较高的行业。帝斯曼专利到期叠加国内奶粉新国标的实施,预计公司ARA和DHA业务国内外需求将快速增长。同时,公司SA获批用于化妆品新原料,公司SA业务有望迎来新增长。我们预计公司2021~2023年EPS分别为1.07、1.43、1.81元/股,对应当前股价PE分别为38、28、22倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示食品安全风险;市场竞争加剧;产品价格波动等。
中矿资源 有色金属行业 2022-03-01 102.42 -- -- 111.50 8.87%
111.50 8.87%
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地勘龙头转战稀有轻金属,盈利能力快速提升 中矿资源以地勘起家,通过三次重要收购,公司逐渐转型锂盐+铯铷。中色矿业为第一大股东,王平卫、刘新国等七人为实控人。公司是地勘行业龙头,利用先发优势介入矿权投资,寻找优质资源。公司拥有矿权78个,采矿权35个,探矿权43,拥有4座矿山,资源储量丰富。两次并购实现业务转型升级,并表后公司业绩显著提升。2021Q3,公司实现营收和归母净利润13.95亿元、3.02亿元,同比+69.43%、200.72%。稀有金属支撑公司利润,毛利遥遥领先于其他业务,2020年毛利达3.98亿元,占总毛利的74%。 锂盐板块:锂资源多点开花强势加码锂电赛道,氟化锂龙头地位稳固 Bikita+Tanco双重资源保障,产能快速释放。公司锂盐布局分三步走:第一步:锂盐2.5万吨新增产能项目达产,尽享锂价上涨红利。第二步:保障锂矿资源供给,提高原料自给率。2022年收购Bikita,强化锂资源布局。受疫情和矿山出售影响,Bikita近两年业绩波动大,中矿收购后有望盘活资源。第三步:产能扩张规划。我们预计Tanco今年将有21万吨选矿能力,约折合4000吨LCE;23年将有30万吨选矿能力,可折合6000吨LCE。Bikita将有70万吨选矿能力,对应锂精矿7万吨,折合4000-6000吨LCE;23年拥有175万吨选矿能力,折合碳酸锂约2.6-2.8万吨LCE。为充分发挥锂矿资源储量和锂盐技术加工的优势。投资10亿元新建年产3.5万吨锂盐项目,锂盐产能将达6万吨。 优质客户+产能扩张,氟化锂龙头地位稳固。中矿资源氟化锂扩产至6000吨/年,市占率第一。公司通过供货日本森田化工稳定地供入了特斯拉供应链,客户资源优质。氟化锂毛利率较高,支撑锂板块利润。2021年前三季度,锂盐的利润贡献是27%,主要是来源于氟化锂。 铯铷板块:垄断优质资源打造行业霸主地位,现金奶牛为公司发展保驾护航 铯铷应用广泛但资源分布较为集中,公司拥有的Tanco矿山是全球唯一可供开采的主力矿山。因此公司掌握了全球80%以上已探明的铯矿产资源储量,产销量复合增长率达24.3%。同时公司还是全球甲酸铯唯一供应商,与印度签订大合同放量在即。铯铷毛利率高盈利能力强,2020年铯铷产品毛利率达68.69%。下游市场兴盛、国内市场逐步打开加上甲酸铯的订单量增加,预计未来铯盐业务环比年增长30%。 投资建议 我们预计2021-2023年,公司分别实现营收22.5亿元、108.5亿元、106.4亿元,分别实现归母净利润5.40亿元、32.1亿元、45.4亿元,同比分别增长210%、494%、41%。 铯铷作为现金流和盈利的重要支撑为公司提供发展的安全边际,眼光独到、脚踏实地的锂矿并购+锂盐产能扩张充分享受当前行业高景气红利,专业深耕的地勘团队为公司找矿买矿赋能,我们认为公司业绩将迎来又一轮快速提升。2021-2023年,公司对应当前市值的PE分别为56X、9X、7X,在近期股价表现较好的同时,依旧保持着较低的估值水平,正值布局良机。 风险提示 锂矿生产进度不及预期风险,锂盐产能释放不及预期风险,锂盐及铯盐价格大幅下跌风险,Bikita项目收购进展不及预期风险。
盐湖股份 基础化工业 2022-02-21 32.50 -- -- 35.80 10.15%
35.80 10.15%
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Q4业绩低于预期主要与损益和累库有关。 公司 Q4表观业绩不及预期,归母净利润预计为 3.65亿元,环比降 77%。 不及预期之处主要在于:1)子公司破产清算+罚款带来的 7.83亿元损益;2)销量下滑及累库影响业绩约为 6.37亿元。在 22Q1钾肥和锂盐高价态势下,库存为 Q1的业绩提供了充分的保障,叠加 22年蓝科锂业碳酸锂扩产,行业的 beta 和盐湖自身的 alpha 将推动公司业绩更上一层楼。 供需紧张,钾肥业务正迎量价齐升。 资源为王,钾盐供需偏紧支撑价格上行。加拿大、白俄罗斯、俄罗斯三国钾资源丰富,合计占比超 60%;我国钾矿相对匮乏,以液体钾资源为主。资源的高度集中导致钾肥供给处于垄断竞争状态,供需区域性错配,中国进口依赖度较高。钾肥产能增量释放缓慢,供应偏紧;农产品周期带动钾肥周期,大合同价格持续上涨,钾肥迎量价齐升。 技术+资源双重保障,助力钾肥龙头扬帆起航。盐湖股份坐拥察尔汗优质资源,是我国盐湖开发龙头企业、国内最主要的钾肥供应商;生产工艺先进,毛利率全国领先。供需紧张抬高单价,钾肥业务量价齐升。 锂价高企,优质资源+成熟工艺实现产能兑现低成本产能扩张,吸附膜法工艺兑现资源优势。1)资源优势。公司背靠察尔汗盐湖,每年排放的老卤折合氯化锂为 20-30万吨,察尔汗盐湖合计锂盐产能为 4万吨,其中蓝科锂业占 3万吨,位居全国第一,为发展碳酸锂业务提供了资源保障。2)技术优势。蓝科锂业率先突破了吸附盐湖提锂法,工艺成熟,攻克了从高镁低锂型卤水中提取锂盐的关键技术。3)成本优势。丰富的资源+先进的技术有利于蓝科锂业低成本扩张产能,加上矿区基础设施完善、工艺成熟稳定以及钾肥业务“现金牛”的支持,适合大规模布局锂产业。 投资建议受益钾锂高景气,公司凭借察尔汗优质资源+多年深耕积累成熟的低成本工艺,实现钾锂量价齐升。我们预计 2021-2023年,公司分别实现归母净利润 40.03亿元、98.60亿元、111.66亿元,对应当前市值的 PE分别为 45X、18X、16X。 风险提示钾肥及碳酸锂价格不及预期风险;碳酸锂扩产计划不及预期风险;生态环境保护等政策风险;公司管理经营效率不及预期风险。
铜冠铜箔 电子元器件行业 2022-01-31 18.99 -- -- 23.60 24.28%
23.60 24.28%
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铜冠铜箔是国内主流铜箔厂商,标箔和锂电铜箔业务共驱公司发展。标箔和锂电铜箔业务共驱公司发展。 2020年铜箔产量3.6万吨,其中PCB铜箔2.8万吨,锂电铜箔0.8万吨,分别在国内厂商中排名第一和第五。受益铜箔行业高景气,公司业绩表现优异,2021年前三季度实现营收30.71亿元、归母净利润2.84亿元,预计全年实现营收39.65亿元,实现归母净利润3.49亿元。 产品结构优化叠加行业供需错配,公司尽享量价齐升红利。 从营收来看,锂电铜箔营收快速提升,PCB铜箔营收占比66%,仍是主要收入来源;从销量来看,目前PCB铜箔以HTE、HTE-W、RTF为主,锂电铜箔以8μm和6μm为主,且6μm比例不断提升。从利润来看,高性能标箔和极薄铜箔的单吨毛利和加工费更高,标箔、8μm、6μm铜箔的加工费分别为2.62/2.56/3.5万元/吨。受公司目前的产品结构影响,利润率暂时低于同行,随着公司产品结构持续优化,高端铜箔产品占比不断增加,公司利润率将持续提升。 铜冠铜箔的alpha:紧邻材料采购地运输成本低,高材料周转率减少资金占用量;PCB产品良品率行业领先,锂电铜箔良品率有望快速提升;绑定比亚迪、生益等大客户,订单充沛;高端产能持续释放,现有产能4.5万吨/年,2022年预计标箔产能增加1万吨。此次公司募投1万吨项目瞄准高性能标箔,将改善公司产品结构并进一步稳固公司在标箔领域的优势。 新能源汽车和5G通信需求旺盛,铜箔行业高景气通信需求旺盛,铜箔行业高景气。 下游产业升级刺激国产高性能PCB铜箔需求,2020年全球PCB铜箔出货量增长至51万吨,国内高端铜箔依赖进口,高性能铜箔国产替代空间广阔。乘新能源东风,锂电池铜箔增量市场空间较大,锂电池铜箔极薄化大势所趋,公司重点布局6μm以下铜箔产品。 投资建议:我们预计公司2021-2023年分别实现净利润3.50/5.15/6.06亿元,同比增速分别为388.2%/47.1%/17.6%,对应PE为39X/26X/22X,给予“买入”评级。 风险提示:公司产能释放不及预期,产品结构优化不及预期,行业竞争导致铜箔加工费大幅下降,PET等新技术对铜箔形成替代。
紫金矿业 有色金属行业 2022-01-21 10.08 -- -- 11.62 15.28%
12.91 28.08%
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事件:公司披露12021业绩预增报告。1)从全年看,预计2021年实现归母净利润约156亿元,同比增139.67%;实现扣非净利润约145亿元,同比增129.36%。2)从Q4单季度看,预计21Q4实现归母净利润约43亿元,同比增122.0%,环比降7.6%;实现扣非净利润40亿元,同比增142.2%,环比降8.4%。 量价齐升助推全年业绩大涨,QQ44净利受卡莫阿存货结转影响。量:2021年公司矿产金、铜、锌(铅)、银、铁精矿的产量分别为47.5吨、58.4万吨、43.4万吨、309吨、424.8万吨,同比分别增17.3%、28.9%、14.8%、3.3%、9.7%;价:核心矿种金、铜、锌2021年均价分别为373.1元/克、6.86万元/吨、2.24万元/吨,同比分别-4%、+41%、+21%。铜、锌的量价齐升以及金产量增长共同助推2021年业绩大涨。单独看Q4,业绩环比下降,主要是包销卡莫阿铜矿存在未外销的铜做为存货结转处理,抵消归母净利润约4亿元,卡莫阿铜矿的业绩并未完全在报表中得以体现。 黄金产能释放受疫情影响,三大铜矿投产进展顺利并将持续放量。由于疫情等因素,大陆金矿等海外金矿产能释放节奏不及预期,相对于2021年产量指引提到的53-56吨,实际产量47.5吨,比年初预期少5.5-8.5吨,并且业绩预告中的2022年产量指引60吨,也相应调低了7-12吨。在铜价大涨的背景下,卡莫阿-卡库拉、Timok、巨龙三大世界级铜矿如期释放产能,实际产量略超产量指引,并且2022年产量指引进一步提升至86万吨。 多点开花,并购锂资源跻身新能源赛道。三大铜矿相继投产后将持续放量:卡莫阿-卡库拉于21年5月提前投产,预计年产铜20万吨,二期预计22年Q2投产;Timok于21年10月投产,预计年产铜9.14万吨+金2.5吨;巨龙一期(预计年产能16万吨)投产,22年预计产铜12-13万吨。21年10月,公司收购阿根廷3Q锂盐湖项目,碳酸锂资源量765.5万吨,平均锂浓度621mg/L,体量排名全球前五,紫金借此快速跻身新能源赛道。 投资建议:受海外经济复苏以及通胀预期等多因素的影响,铜、金价格继续维持高位。公司矿产资源储量丰富并且“紫金模式”提升企业经营效率,我们预计2021-2023年公司营收分别为2091.9/2274.6/2407.6亿元,同比增速分别为22.0%/8.7%/5.8%;对应归母净利润分别为156.7/209.7/258.3亿元,同比增速分别为140.8%/33.8%/23.2%,当前股价对应PE分别为17X/12X/10X,维持“买入”评级。 风险提示:公司重要在建矿山项目投产不及预期;铜金价格大幅下跌;
鲁商发展 房地产业 2022-01-20 11.98 -- -- 12.51 4.42%
12.51 4.42%
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差异化竞争优势凸显,品牌力带动破圈放量公司旗下福瑞达医药集团拥有瑷尔博士、颐莲等优秀护肤品牌,产品力受到消费者认可。其中,瑷尔博士主打微生态护肤,攻克海藻发酵技术,新成分褐藻酵粹抑菌和抗氧化性强。独特的微生态护肤定位和良好的功效性提高了客户粘性,2020年7月瑷尔博士入选由天猫大快消联合阿里数据发布的“GROW 品类健康度榜单”美妆行业复购增加板块TOP8。颐莲主打玻尿酸护肤,喷雾大单品成为2021双十一全网玻尿酸补水喷雾类目冠军。截至2021年Q3末,2021Q1~Q3,化妆品板块实现营业收入9.93亿元,同比大幅增长,化妆品业务有望成为公司新的业绩增长点。 成功引入战投,品牌声量提升可期2021年11月,公司引入战略投资者,由广西腾讯创业、杭州众达源等5家公司组成的联合体增资7.38亿元,增资完成后合计持股比例为16.90%。其中,广西腾讯创业、杭州众达源分别为腾讯和壹网壹创子公司。壹网壹创具有丰富的代运营经验,曾经成功运营百雀羚、OLAY、P&G、雅顿等化妆品品牌。公司有望借助其优秀的代运营能力,赋能公司现有及后续新推品牌,实现产品孵化及线上销售表达的双赢。 新品牌百阜发布,原料业务预计快速扩张2019年公司收购焦点福瑞达,拓展原料业务,打通了公司原料端和品牌端,实现全产业链协同发展。焦点福瑞达目前以化妆品级和食品级透明质酸为主,透明质酸原料年产能420吨,位居全球第二。此外,公司在2022年年初成立了百阜新品牌,同步推出化妆品级透明质酸钠、焕活小分子、麦角硫因3款原料新品。随着麦角硫因等具有高附加值的原料新品推出,公司原料业务预计保持快速扩张。 投资建议公司定位国内领先的大健康产业综合运营商,在生态健康产业和生物医药两大板块实施双轮驱动战略。房地产开发业务以稳为主,非地产业务占比提高,其中化妆品业务表现突出。主打微生态护肤的瑷尔博士和颐莲已逐步实现破圈放量。福瑞达生物引入战投后,壹网壹创等线上代运营的参与有望赋能公司品牌营销端,加快公司化妆品业务品牌孵化。我们预计公司2021~2023年EPS 分别为0.74、0.90、1.11元/股,对应当前股价PE 分别为18、15、12倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示新品推广不及预期;行业竞争加剧;疫情反复等。
上海家化 基础化工业 2022-01-19 41.70 -- -- 44.28 6.19%
44.28 6.19%
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事件公司发布 2021年年度业绩预增公告,预计 2021年度实现营收约 76.6亿元(+9%);实现归母净利润约 6.55亿元(+52%);实现扣非归母净利润约 6.88亿元(+74%)。 2021Q4单季度实现营收约 18.3亿元(+9.8%);实现归母净利润约 2.35亿元(+99%);实现扣非归母净利润约 2.14亿元(+79%)。 业绩增长超预期,盈利能力改善公司围绕“以消费者为中心,品牌创新,渠道进阶”的 123战略方针, 提升公司的数字化运营能力, 实现降本提效, 2021年业绩增长超预期。 护肤品类作为公司定位的高毛利快速发展品类, 表现抢眼。 2021年公司净利率预计为 8.55%(yoy+2.43pct); Q4单季度净利率预计为 12.84%(yoy+5.77pct), 公司盈利能力明显改善。 聚焦护肤品类,头部品牌实现破圈公司通过对旗下品牌的梳理,确定了差异化的品牌发展策略,聚焦快速发展的护肤品类。其中, 玉泽和佰草集品牌表现突出。 玉泽品牌主打功效护肤,抓住社媒与直播流量红利,充分巩固屏障修护力强的品牌形象, 2021年双十一玉泽销售额进入淘系护肤 top20, 有望持续增长。 佰草集采用前沿中草药护肤,与国际品牌差异化竞争。创新的营销方式促进了其知名度的提升和年轻化转变, 2021年双十一公司抖音直播间创新型的采用宫斗的剧情,延禧宫正传开播第 5天直播间在线人数突破 5万,增强品牌复苏的信心。 线上推动多平台布局,线下拓展新零售线上,公司电商渠道以精细化运营推动多平台布局,天猫平台布局店铺自播。同时京东、拼多多及抖音等兴趣电商均呈现增长态势。其中,抖音小店多店 GMV 迅速爬坡, 2021年第三季度累计 GMV 破 2000万元。 线下,公司对传统渠道进行优化调整,积极拓展新零售业务。 其中,百货渠道通过柜台优化以及四季 SPA 线上化成功改善盈利能力; CS(化妆品专营店)渠道在传统 CS 业务、屈臣氏业务均取得快速增长。 2021年前三季度公司新零售业务同比实现 100%+的增长,占国内线下业务比例超10%。 投资建议公司对于品牌的塑造,正由“多品牌”向“优品牌”转变,通过“优胜劣汰”将资源倾斜至具备大单品及爆款特质的产品,实现天然引流和业绩增长的双赢效果。与天猫创新中心合作,数字化赋能有助于公司对消费趋势边际变化的把握,洞察市场新机遇。 线上、线下齐发力,打造私域流量、增强客户粘性。 我们预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 0.97、1.22、 1.52元/股,对应当前股价 PE 分别为 42、 33、 27倍。 维持“买入”评级。 风险提示新品推广不及预期;线上渠道拓展进展不及预期;行业竞争加剧;疫情反复等。
恒星科技 建筑和工程 2022-01-14 5.41 -- -- 5.95 9.98%
5.96 10.17%
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公司事件 公司发布2021年度业绩预告: 1)21年公司实现归母净利润1.3-1.69亿元,同比增长6.3%-38.2%;预计实现扣非归母净利润1.1-1.49亿元,同比增长18.5%-60.5%。 2)从单四季度看,公司Q4实现归母净利润0.39-0.78亿元,同比+4.4%-108.6%;实现扣非归母净利润0.32-0.71亿元,同比增长15.8%-154.8%。 2021H2金刚线项目产能稳步爬坡,产销增长带动公司利润整体抬升 公司2021Q4经营情况环比改善,虽然三季度的疫情以及自然灾害等因素对公司传统金属制品生产造成影响,但金刚线业务产能稳步释放,产销大幅增长助力公司利润提升。2021年是公司金刚线产能突破的元年,当年上半年公司月均产能50万公里,下半年月均产能突破100多万公里,实现翻倍增长。我们预计公司全年产量达到800多万公里,约同比增长348%,产品产销增长带动公司整体利润水平提升。 明年传统金属制品业务稳步增长,金刚线大幅放量有望助力业绩高增长 1)传统金属制品:公司现有10万吨镀锌钢丝和钢绞线和20万吨预应力钢绞线产能。新增广西20万吨预应力钢绞线项目预计于2022年底能全部建设完成并能贡献部分产量。 2)金刚线业务:①稳步扩张金刚线产销规模,提升公司盈利能力。公司目前规划4600万公里金刚线产能,2022年度计划生产3000万公里金刚线(1600万公里金刚线项目实现达产+建设3000万公里的金刚线新项目并计划投产40-50%)。随着金刚线产能逐步爬坡。公司该业务盈利水平有望大幅提升。②公司目前使用8线和11线机生产,毛利率水平高于市场平均,后续公司将推进16线机的使用,有望继续提高该业务毛利率。 有机硅项目正式投料生产,产能释放增厚公司业绩 公司年产12万吨高性能有机硅项目已经进入投料试生产阶段,预计明年二月份首批产品能成功出厂。该项目所在园区区位优势突出,具有便利的交通网络和较为完备的产业集群,有助于公司有机硅业务构筑核心成本优势,按照目前市场价格测算,公司有机硅产品单吨利润超3000元/吨。公司明年计划释放70-80%产能,预计该业务2022年能实现3 亿元利润,有望大幅增厚公司业绩。 投资建议 公司目前形成以金属制品及化工新材料为主的双主业发展格局,随着金刚线和有机硅业务放量,公司盈利能力有望快速提升。我们预计公司2021-2023年实现营业收入33.2/72.4/89.3亿元,实现归母净利润1.7/9.4/12.3亿元,当前股价对应PE分别为46/8/6倍,维持“买入”评级。 风险提示 公司产品价格剧剧烈波动、公司在建项目进展不及预期、产能释放节奏推延等。
华友钴业 有色金属行业 2022-01-14 106.00 -- -- 110.77 4.50%
125.06 17.98%
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公司事件 公司发布2021年度业绩预告: 1)21年公司实现归母净利润37-42亿元,同比+217.6%-260.6%;预计实现扣非归母净利润37.9-42.9亿元,同比+237.2%-281.7%。 2)从单四季度看,公司Q4实现归母净利润13.3-18.3亿元,同比+178.4%-283.0%,环比增长47.9%-103.4%;实现扣非归母净利润14.7-19.7亿元,同比增长196.9%-297.8%,环比增长63.2%-118.6%。 产品量价齐增长+产业一体化成效凸显助推业绩高增长 1)价格层面,2021Q4金属价格以及锂电材料价格大幅上涨:①铜钴板块,据SMM和百川数据显示,单Q4铜均价为7.1万元/吨(环比+2.0%,同比+30.2%);钴均价为43.40万元/吨(环比+16.6%,同比+61.8%)。②锂电材料板块,N622三元前驱体的2021Q4均价为14.02万元/吨(环比+6.2%);三元材料2021Q4均价为24.2万元/吨(环比+28.0%)。2)产品销量层面,据半年报披露公司上半年各业务板块已实现大幅增长,我们预计2021年铜钴产品销量分别约为2.5和8.8万吨,前驱体销量接近7万吨,同比约翻倍增长。同时Q3巴莫并表叠加产能稳步释放,增厚公司业绩。3)产品高端化、产业一体化成效凸显。公司积极完善上游资源布局、推进高镍产品产能扩张、延伸下游材料,产业一体化经营战略实施取得了突出成效。 多项目稳步推进,完善产业一体化发展模式 1)印尼镍项目顺利推进:华越年产6万吨湿法镍项目于2021Q4投产,华科年产4.5 万吨火法高冰镍项目预计2022年中建成投产以及华飞年产12 万吨湿法冶炼项目预计2023年建成投产。随着项目逐步投产,镍资源自给率提升增强公司三元前驱体成本竞争优势。2)稳步推进三元正极产能释放:衢州5万吨在建产能预计于年初建成投产;广西巴莫布局增产前驱体和正极材料。3)加码磷酸铁锂业务、布局锂资源:收购津巴布韦Arcadia锂矿控制锂资源,收购控股股东旗下资产布局铁锂业务并携手信发集团共同推进磷酸铁锂一体化产业建设。 投资建议 在全球新能源行业的快速发展背景下,公司积极向上控资源和向下布局正极材料产业链。随着各个项目陆续落地,公司产业一体化收益有望兑现。我们预计公司2021-2023年的营收分别为366.8/487.2/654.8亿元,同比分别增长73.1%、32.8%、34.4%;对应归母净利润分别为39.9/50.4/67.4亿元,同比分别增长242.3%、26.3%、33.9%;对应PE分别为32X、25X、19X,维持“买入”评级。 风险提示 公司在建项目投产进度不及预期;金属价格大幅波动风险;下游市场需求不及预期等。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2022-01-12 26.95 -- -- 28.89 7.20%
28.89 7.20%
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短期:疫情催化中小单体酒店追求连锁提升,下沉市场空间广阔受疫情影响,连锁与单体酒店经营情况加速分化,连锁酒店通过减免加盟费、提供疫情应对方案等方式缓减加盟商的经营压力,而单体酒店由于缺乏成熟的管理体系、会员流量和集约化运营支持面临经营危机。疫情加速了连锁化进程,截止2020年末,我国连锁化率为31.5%(+6.6pct,2016~2019连锁化率平均年增长2.3pct),对标全球平均连锁化率(41.9%)和美国连锁化率(72.9%),还有提升空间。分城市级别来看,三四线城市连锁化率仅为24%;分房量来看,房量小于70间的酒店连锁化率普遍较低,15~29/30~69间客房的连锁化率分别为6.1%/20.5%。 下沉市场有望成为未来连锁化率提升的机会区域,短期来看中小单体酒店或成发展主体。连锁酒店龙头凭借规模优势、品牌优势、运营优势采用加盟方式逆势扩张,一方面可以提高单体酒店经营业绩,另一方面可以缓解连锁酒店RevPAR带来的周期性效应,带动业绩稳定增长,实现双赢。 中长期:供需双向催化,结构向中高端转型升级从需求端来看,将旅游和商旅作为主要受众群体分析,(1)从旅游角度看,消费升级叠加出行频率增加,共同促进需求增长。不考虑疫情影响,截至2019年末,中国旅游人次达到60.1亿人,2014-2019年CAGR为10.71%。国内人均单次旅游花费从2014年的839.7元提升到2019年的953.3元。(2)从商旅角度看,商旅需求对中高端偏好增加,2020年中国商旅消费者更加偏好中端酒店,占比58.16%(+3.33pct)。在需求持续增长引导下,酒店方为了缓解经济型酒店房价上涨不及成本而带来利润收窄的压力,加速经济型向中高端转型升级。从中长期来看,酒店档次结构和人口收入结构相匹配,截至2020年末,中国中端酒店占比(32%)低于中国中产阶级占比(46%),中端酒店仍有较大的发展空间。 公司发展:开启三年万店计划,重点发力中高端和云酒店公司以加盟为主展店,重点发力中高端和云酒店,盈利性、稳定性兼备。 (1)2020年公司规划未来三年开店万家,2021~2023将新增约5000家酒店。公司新增门店主要以加盟模式为主,截至2021Q3,加盟门店占比达到86%,距离同梯队平均水平仍有提升空间。随着公司加盟门店比例提升,平滑直营模式带来周期性的同时,有望带动盈利能力进一步提升。公司在采用加盟模式拓店的同时,推出了投资小、轻管理、高赋能的云酒店模式,深耕下沉市场,发力中小单体酒店。云酒店按房量、城市等级收费,增强盈利稳定性。(2)公司进行产品结构转型,为了提升客户体验和品牌形象对存量酒店进行升级,为了进一步满足多样化消费者需求,融入多种元素开发新的产品模型。其中,公司重点发力中高端品牌,形成以如家商旅、如家精选为中端核心品牌,逸扉、璞隐、和颐为中高端产品集群的格局。 投资建议疫情影响下连锁化提升,酒店龙头优势凸显。公司加速拓店,布局中高端酒店,同时推出云酒店深耕下沉市场,发力中小单体酒店,随着疫情影响转淡,需求有望全面复苏,带动公司业绩释放可期。我们预计公司2021~2023年EPS分别为0.12、0.55、0.77元/股,对应当前股价PE分别为222、47、34倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示疫情反复影响需求回暖,拓店速度不及预期
恒星科技 建筑和工程 2022-01-03 5.97 -- -- 6.21 4.02%
6.21 4.02%
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公司事件公司的控股子公司恒星化学“年产 12万吨高性能有机硅聚合物项目”试生产方案获专家组评审通过,正式进入试生产阶段。 项目选址布局优,保障长期生产成本优势公司于 18年布局有机硅项目,项目建设地位于鄂尔多斯市达拉特旗达拉特经济开发区。该园区的区位优势突出,具有便利的交通网络和较为完备的产业集群,有助于公司有机硅业务构筑核心成本优势。①地理位置优越,交通运输条件便利,物流成本低。该园区地处达拉特旗地处呼、包、鄂金三角腹地,临近包神铁路和包东高速公路,产品及原料可通过汽车和火车运输。②园区内资源丰富,可就近购买质优价廉的原材料。 园区内有多家化工企业,配套盐酸、甲醇以及低压蒸汽等原材料。公司不仅能购买低于内地市场价的甲醇(约便宜 400元/吨),而且可通过园区内管道直接输送原材料,就近取材减少短途运输成本。 有机硅项目正式投产,产能释放支撑业绩增长弹性公司有机硅项目评审通过,正式进入投料试生产阶段。目前产线设备逐步开启并进入投料生产环节,预计明年一月份首批产品能成功出厂。公司明年计划释放 70-80%产能,并且按照目前市场价格测算,公司有机硅产品单吨利润约 4000元/吨,预计该业务明年能至少实现 3亿元利润,有望大幅增厚公司业绩。 投资建议随着有机硅项目产能释放,公司形成以金属制品及化工新材料为主的双主业发展格局,盈利能力有望快速提升。我们预计公司 2021-2023年实现营业收入 33.2/72.4/89.3亿元,实现归母净利润 1.7/9.4/12.3亿元,当前股价对应 PE 分别为 45/8/6倍,给予“买入”评级。 风险提示项目建设不及预期;原材料价格波动,下游需求不及预期等。
上海家化 基础化工业 2021-12-21 40.35 -- -- 41.70 3.35%
44.28 9.74%
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“Z 世代”求美惯性养成,助力化妆品行业量价齐升化妆品行业正处于代际转换的阶段,伴互联网成长的“Z 世代”较早的释放了求美需求,已经形成了护肤和化妆的惯性行为。随着“Z 世代”逐步走向职场,受消费升级的牵引,有望成为行业量价齐升的助推剂此外,相较传统的购买行为,化妆品消费愈发理性,对成分和功效的关注日益提升,弱化对品牌的盲目追求,给予国货更好地成长环境。后疫情时期“口罩脸”带来的敏感、干燥等肌肤问题陆续爆出,加速了功效护肤更有针对性的细分化进程。行业规模有望在受众群体扩容、深挖单客价值的双重作用下持续高增长。 头部大单品破圈引流,大数据助力洞察新机遇公司通过对产品的梳理,聚焦玉泽、佰草集等头部品牌。玉泽品牌主打功效护肤,抓住社媒与直播流量红利,充分巩固屏障修护力强的品牌形象,有望持续增长。佰草集采用前沿中草药护肤,与国际品牌差异化竞争。创新的营销方式促进了其知名度的提升和年轻化转变,今年双十一公司抖音直播间创新型的采用宫斗的剧情,延禧宫正传开播第5天直播间在线人数突破5万,增强品牌复苏的信心。此外,公司与天猫创新中心合作,加强消费者洞察,通过大数据分析能力,有效保障爆品的打造,如在TMIC 白瓶测试结果中,消费者对于烟酰胺焕亮修护白泥面膜的偏好度远高于竞品的同类产品。 线下新零售进程加速,线上积极布局抖音和私域运营公司对传统渠道进行优化调整,百货渠道进行策略性闭店缩编,全面加快新零售布局,提高运营效率。2021年前三季度公司新零售业务同比实现100%+的增长,占国内线下业务比例超10%。线上,公司重点拓展抖音渠道,发力淘宝和抖音的双平台模式,抖音小店多店GMV 迅速爬坡,2021年第三季度累计GMV 破2000万元。公司通过多渠道用户招募引流私域,截止2021年第三季度末,公司企业微信群、淘群、特渠等私域的总人数已积累45万人。预计未来公司通过单品牌将消费者引入到私域生态循环后,有望形成各品牌间的交叉复购网络,降低流量成本。 投资建议公司对于品牌的塑造,正由“多品牌”向“优品牌”转变,通过“优胜劣汰”将资源倾斜至具备大单品及爆款特质的产品,实现天然引流和业绩增长的双赢效果。与天猫创新中心合作,数字化赋能有助于公司对消费趋势边际变化的把握,洞察市场新机遇。线上、线下齐发力,打造私域流量、增强客户粘性。我们预计公司2021~2023年EPS 分别为0.78、1.17、1.55元/股,对应当前股价PE 分别为51、34、26倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示新品推广不及预期;线上渠道拓展进展不及预期;行业竞争加剧;疫情反复等。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-12-13 210.97 -- -- 216.00 2.38%
216.00 2.38%
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供需单向引导过渡至双向协作,带动国内化妆品市场规模持续扩容 我国美妆行业市场规模有望在2023年达到5653亿元,即2020~2023E复合增速达14.6%(高于2016~2020年13.3%)。消费群体持续扩容,男性、Z世代、低线城市潜在需求有望加速释放。我国化妆品市场经历了刚需释放、需求主导的传统阶段,目前随着供给侧在“产品、营销、渠道”方面的“进阶”带来供给前置于需求,有助于深挖单客价值,带动市场实现量价齐升,行业有望延续高景气度。 “产品驱动+品牌建设+组织变革”全面升级,打造发展“永动机” (1)产品驱动:公司采取“以自主研发为主、产学研相结合为辅”的模式夯实企业在研发方面的竞争力。得益于公司强大的研发支持,在产品升级过程中赋予明星产品更有效的成分,通过过硬的产品力从同行中脱颖而出。“大单品+爆品”策略迅速锁定消费群体,增强粘性。(2)品牌建设:通过新媒体的成熟运营不仅仅为公司带来线上销售的大幅提升,直接触及消费者带来对品牌各产品接受度、评价等数据,从而形成洞察消费者结构边际变化的软实力。(3)组织变革:沿着“组织、人才、机制”三个层面实施变革,激励机制与人才匹配,实现高效自驱。从而形成“发展网面由简及繁,组织高效化繁为简”。 投资建议 得益于强大的研发支持,公司主品牌不断升级叠加新品牌陆续放量,带动业绩高增、品类拓展及矩阵完善。借力线上运营能力的不断夯实,爆品迅速破圈,流量水到渠成,强化品牌建设。线上为主线下并行的销售模式,享受电商红利的同时,注重流量结构的边际变化,由传统电商过渡到短视频新兴平台,先发优势凸显。我们预计公司2021~2023年EPS分别为2.91、3.52、4.24元/股,对应当前股价PE分别为72、59、49倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧,渠道拓展不及预期,营销效果不及预期等。
恒星科技 建筑和工程 2021-12-10 6.57 -- -- 6.21 -5.48%
6.21 -5.48%
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公司事件近日公司发布定增公告,本次非公开发行股票价格为4.40元/股,发行股票数量为1.45亿股,募集资金总额6.38亿元,扣除发行相关费用后募集资金净额6.25亿元,拟用于镀锌钢丝及钢绞线改扩建项目、预应力钢绞线改扩建项目和年产20万吨预应力钢绞线项目等。 溢价完成非公开发行,彰显市场对公司快速成长信心截至2021年11月24日,公司的认购资金专用账户已实际收到6.38亿元,满额完成定增项目募集资金。本次发行价格为4.40元/股,相当于本次发行底价4.24元/股的103.77%,此次最终获配发行对象16名,包括西藏瑞华资本、诺德基金、国泰基金和迎水投资等优质机构参投。 本次定增溢价发行以及较高的机构参与度充分彰显市场对于公司未来快速发展的信心。 产能扩张夯实龙头地位,提质增效助力盈利水平提升公司是国内金属制品领域的专业生产企业,不仅产业链布局相对完善,而且是镀锌钢丝和钢绞线细分行业的龙头厂商。目前公司拥有10万吨镀锌钢丝及钢绞线和10万吨预应力钢绞线的生产能力。本次定增项目将助力公司推进改扩建项目以及新建项目的实施,进一步扩大优势产品镀锌钢丝和钢绞线产能规模和提高生产效率,有利于提高公司的市场竞争能力,公司的整体盈利水平有望继续提升。 金刚线产能扩张加码+有机硅投产在即,看好公司未来发展公司加快金刚线产能扩张以及推进有机硅项目投产,公司明年业绩具备高增长潜力:①金刚线项目:公司目前拥有100万公里的月生产能力,并且积极推进“年产1000万公里超精细金刚线改扩建项目”和“年产3000万公里超精细金刚线项目”,预计公司2022年计划产量实现3000万公里(改扩建项目顺利达产,同时投产40-50%的3000万公里金刚线项目)。明年产能顺利释放后,公司金刚线产能规模将稳定居于行业前列。②有机硅项目:公司年产12万吨有机硅项目已完成现场验收,本月待备案通过后即可投料试生产,预计明年能够释放70-80%产能,大幅增厚公司利润。 投资建议公司是金属制品领域专业制造商,目前公司的传统金属制品业务增长稳健,金刚线产能扩张项目稳步推进以及有机硅项目预计年底投产。定增项目落地有望支撑公司业务持续发展,我们预计公司2021-2023年实现营业收入33.2/72.4/89.3亿元,实现归母净利润1.7/9.4/12.3亿元,当前股价对应PE 分别为50/9/7倍,给予“买入”评级。 风险提示项目建设不及预期;原材料价格波动,下游需求不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名