事件公司发布 2022年半年度报告，上半年实现营收 8.20亿元（+61.29%），归母净利润 1.47亿元（+69.79%），基本每股收益为 0.87元/股。 Q2单季度实现营收 4.07亿元（+63.03%），归母净利润 0.89亿元（+130.57%）。 化妆品活性成分及原料营收高增， 马鞍山 PA 生产线投料试运行公司化妆品活性成分及原料实现营收 6.52亿元（+101.61%），毛利率为 32.23%（-3.94pct）， 营收占比提升至 79.44%（+15.88pct）， 公司不断加大客户开拓， 化妆品活性成分及原料实现高增， 公司市场地位稳步提升。 上半年公司募投项目建设顺利推进，实现了马鞍山科思二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯 PA 生产线的投料试运行， 预计将增加 500吨的产能。 并且 500吨产能的双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（P-S）预计将于今年投产， 性能更稳定的新型防晒剂的投产促进公司产品矩阵的完善， 有助于公司拓展产业规模，进一步加强与下游优质客户的合作。 费用投入大幅降低， 盈利能力提升公司上半年毛利率为 30.12%（-2.49pct），Q2单季度毛利率达到 33.91%（+2.13pct）， 主要是由于公司自去年 Q4以来的提价策略逐步落地，叠加公司产能利用率的提升及新产品产能的逐步释放。 上半年净利率为17.9%（+0.89pct）， Q2单季度净利率为 21.87%（+6.39pct），公司盈利能力在持续改善。 其中， 上半年销售费用率为 0.87%（-0.25pct）； 管理费用率为 5.96%（-2.32pct），主要是公司运营效率提升； 研发费用率为 4.24%（-0.21pct）； 财务费用率为-1.32%（-2.08pct），主要是由于今年二季度以来人民币兑美元汇率的下降。 投资建议防晒产品在我国的起步较晚，目前仍处于发展初期。随着消费者防晒需求意识的提升及防晒品自身升级带动适用场景的拓展， 预计我国防晒下游市场规模将持续增长，但在疫情的影响下短期波动难掩长期向好趋势。科思股份作为国内防晒剂头部企业，凭借产品品质及优质客户资源等竞争优势， 短期已步入业绩上修区间； 中长期在新品类及突破产能瓶颈的双加持下，增长动力十足。我们预计公司在 2022~2024年 EPS 分别为 1.24、 1.58、 1.90元，对应的 PE 分别为 40、 32、 26。 维持“买入”评级。 风险提示下游防晒市场增长不及预期；新产能投放不及预期；宏观经济波动导致成本上涨等。

行业：电商服务市场持续扩容，业务延伸构建竞争壁垒随着跨境电商、直播电商、社交电商等兴起以及数字化技术应用，品牌方面临本土营销、私域营销、全渠道建设等挑战，提高了对电商服务的需求，一方面，推动了电商服务市场持续扩容，2017~2021CAGR 为28%，预计2022年市场规模达到3663亿元（+24%）。另一方面，也推动服务商从基础运营服务，向IT 服务、营销服务、仓储物流服务等核心服务拓展。核心服务需要较高的技术和经验，门槛相对较高，头部运营商在这些业务方面形成了竞争壁垒，对中小服务商形成挤出效应，带动行业集中度提升。 业务：错位竞争深耕白酒赛道，利用多渠道运营优势拓展新品类白酒线上消费以中高端为主，消费升级背景下， 500~1000元中高端、1000元以上高端白酒市场持续扩容，艾瑞咨询预计2019~2025年CAGR 分别达到13.7%、12%。公司深耕白酒电商服务，为泸州老窖、水井坊、习酒等众多头部白酒品牌提供电商服务，与众多聚焦美妆品类的头部服务商形成错位竞争，凭借自身多渠道运营能力，有望分享白酒线上消费增长红利。同时，公司积极进行品类拓展，开发自有品牌，打造新的增长曲线。 投资建议：短期来看，公司剥离了受疫情影响亏损严重的零售业务，聚焦利润贡献主体-互联网营销业务，业绩有望实现较大弹性。长期来看，公司互联网营销业务具有在天猫、京东、拼多多等多渠道运营的优势，深耕白酒运营的同时，拓展新的成长品类，开发自有品牌，有望实现稳定增长。我们预计公司2022~2024年EPS 分别为0.32、0.22、0.25元/股，对应当前股价PE 分别为16、24、21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示品类拓展不及预期；行业竞争加剧。

公司发布2022年中报，上半年实现营收18.09亿元（+1.10%），归母净利润0.09亿元（-90.09%），基本每股收益0.02元/股。Q2单季度实现营收9.15亿元（+1.95%），归母净利润0.11亿元（-80.23%）。 新增1家晶肤医美，受疫情影响医美增速减缓公司医美板块实现营收6.29亿元（+18.45%），毛利率为48.76%（-3.37%）。其中，手术类实现营收1.39亿元（-8.89%），非手术类实现营收4.90亿元（+29.46%）。分品牌看，米兰柏羽实现营收4.08亿元（+21.48%），晶肤医美实现营收1.53亿元（+26.90%），高一生实现营收0.68亿元（-8.77%）。公司医美规模扩张战略持续推进，上半年公司在成都新增1家晶肤诊所，截至2022H1公司共计拥有29家医美机构，包括4家米兰柏羽、23家晶肤医美、2家高一生。此外，公司先后设立了六支医美并购基金，基金整体规模达27.56亿元，通过基金的专业化收购和孵化医美标的，赋能公司医美机构规模提升。 女装板块线上销售占比提升，婴童板块上半年营收基本持平女装业务板块实现营收7.47亿元（-1.20%），毛利率为62.74%（+2.93%）。公司线上渠道营收为1.96亿元，同比+19.5%，线上占比达到26.26%（+6.57pct）。分渠道来看，天猫渠道支付金额增长10%、抖音渠道支付金额增长97%、唯品渠道支付金额增长10%。公司女装主品牌通过线上线下多渠道拓展，进一步完善销售网络，有助于稳固公司行业领先地位。婴童业务板块实现营收4.06亿元（-0.45%），主要系汇率变动引起的下降（上半年实现韩币收入803.69亿韩元（+9.64%）），毛利率为60.78%（+6.74%）。 新增多家直营门店，销售和管理费用率提升上半年公司新开直营门店48家中，其中，女装新开直营门店20家，涉及到朗姿、莱茵、莫佐和子苞米等品牌；童装新开直营门店28家，涉及阿卡邦和Ettoi等品牌。叠加疫情影响，公司上半年销售和管理费用率分别增长4pct和1pct。预计随着新开门店规模逐渐形成，以及疫情影响减弱线下恢复正常经营，下半年费用投入将有望降低。 投资建议公司女装及婴童业务营收稳步增长，医美业务步入业绩释放期。中国医美行业空间广，朗姿通过“1+N”战略实现医美机构异地复制。预计公司2022~2024年EPS分别为0.44/0.61/0.77元/股，对应当前股价PE分别为73、53、42倍。维持“买入”评级。 风险提示医美监管趋严、医疗事故影响品牌声誉、服装业务竞争加剧，营收增长不及预期。

事件公司发布2022年半年度报告，公司上半年实现营业收入181.98亿元，同比+5.93%；归母净利润13.41亿元，同比+3.09%。 伊妍仕市场开拓成果展现，医美业务快速增长公司医美板块合计实现营业收入8.97亿元（剔除内部抵消因素），按可比口径（剔除华东宁波）同比增长130.25%，营收占比达到4.93%（+1.64pct）。其中，国际医美业务营收为5.31亿元（yoy+92.19%），国全资子公司英国Sinclair注射类和EBD业务进展顺利，海外各市场实现良好增长。国内医美业务营收为4.13亿元（yoy+263.50%），全资子公司欣可丽美学实现营收2.71亿元。公司伊妍仕产品2021年年8月月在国内上市以来，市场拓展顺利，目前签约合作医院数量已超500家，培训认证医生数量超过900人，并已完成5个国内定点授证医生注射培训基地布局。此外，酷雪GlacialSpa在2022年3月进入中国市场。由于2022年年5月以来欣可丽美学经营已呈现逐月恢复上升态势，看好下半年销售放量。 医药工业企稳回升，工业微生物业务增长势头较好医药工业方面，子公司中美华东入上半年实现营业收入55亿元，同比+1.4%；实现扣非归母净利润10.64亿元，同比-3.7%。其中Q2实现营业收入27.1亿元，同比增长16.2%；实现归母净利润5.4亿元，同比+16.5%，实现扣非归母净利润4.9亿元，同比+12%，已扭转下降趋势，业绩逐渐进入增长通道。公司工业微生物板块同比+31%，受公司抗感染及医药中间体类原料产品海外市场出口增长较快因素驱动，保持良好发展态势。入公司医药商业上半年实现营业收入122.11亿元，同比+8.95%，公司继续深耕浙江市场，拓展院外市场，加快代理业务拓展。 研发投入实现较快增长，在研产品管线丰富上半年公司研发费用达到5.67亿元，同比+29.49%，研发费用率为3.11%（+0.56pct）。公司通过自主研发、外部合作和产品授权引进（License-in）等方式，持续开发并形成了覆盖研发全周期的差异化创新产品管线，公司已储备在研创新药及生物类似药项目43款，其中4款产品处III期临床阶段，4款产品处II期临床阶段，覆盖肿瘤、内分泌和自身免疫等领域。利拉鲁肽注射液糖尿病适应症上预计有望于2022年底前获批上市，肥胖或超重适应症的上市许可申请于2022年7月获得受理。医美方面，公司通过收购实现非手术类医美注射产品和能量源器械中高端市场全覆盖，公司已拥有“微创+无创”医美国际化高端产品36款，其中海内外已上市产品达21款，在研全球创新产品15款。产品组合覆盖面部填充、埋线、皮肤管理、身体塑形、脱毛、私密修复等非手术类主流医美领域，已形成综合化产品集群，为公司的长期发展提供了动能。首次推出股权激励计划，彰显长期增长信心公司推出2022年限制性股票激励计划（草案），授予的激励对象总人数为117人，包括公司公告本计划时在公司（含下属子公司）任职的董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术（业务）人员。2022~2024年的业绩考核目标为以2021年扣非归母净利润（22亿元）为基数，增速分别不低于7%/23%/50%，CAGR为14.5%，对应的扣非归母净利润分别应不低于24/27/33亿元。公司股权激励的推出，有助于建立、健全公司的长效激励机制，充分调动有关员工的积极性，也彰显了公司长期发展的信心。 投资建议国内医美市场高景气，行业规模快速增长，产品丰富多样，并不断升级换代。公司聚焦轻医美，玻尿酸、肉毒素、光电设备等产品均有布局，医美2.0重磅产品少女针伊妍仕逐渐迎来放量，后续产品管线众多，未来可持续增长动力强。预计公司2022~2024年EPS分别为1.44/1.59/1.77元/股，对应当前股价PE分别为30/28/25倍。维持“买入”评级。 风险提示公司产品研发进度不及预期、医美器械NMPA注册时间长于预期、医美行业竞争加剧、市场销售不及预期等。

传统零售：疫情好转叠加改革赋能，业绩改善可期由于疫情反复下，隔离管控措施趋严，线下消费客流大幅下降，传统零售业务受到冲击，经营承压。公司在疫情期间积极探索新的业绩增长点： （1）商贸零售：公司推出了线上商城，不断丰富线上商品品类，利用短视频APP 加强广告宣传营销力度，促进线上消费，同时构建私域流量，引流线下消费。 （2）专业市场管理：①对杭州和南京专业市场进行门店改造升级、调改商品品类、搭建数据分析平台、挖掘新的服务亮点，提升坪效；②进一步提升出租率、降低转租率。随着疫情得到有效控制，改革成果显现，双重利好下，公司有望实现稳定增长。 新零售：抓住发展新机遇，布局国潮+跨境电商 （1）国潮：随着经济发展、文化自信、90后逐步成为消费主体，消费需求趋于多样化、个性化，2016~2021国货品牌关注度从45%提升到75%。 产业链的完善、小红书、抖音等内容电商的崛起为国潮品牌发展提供了助力，元气森林、薇诺娜等国货品牌兴起。公司投资了肌理研颜等品牌，推进新国货品牌的孵化。 （2）跨境电商：为了引导消费回流，跨境电商进口政策渐进放开，单次交易限额提升至5000元，清单商品达到1476个，跨境电商试点城市、综合试验区范围逐步扩大，跨境电商市场成长空间广阔，预计2024年达到5.26万亿元（2019~2024CAGR 为16.3%）。公司借助自身电商运营以及头部主播资源优势，成立丽尚美链完善供应链，投资旅投黑虎弥补品牌端不足，切入跨境电商赛道，有望分享政策红利。 投资建议：短期来看，专业市场管理业务贡献业绩主要增量，公司通过调改、降低转租率等方式提升盈利能力，叠加疫情逐步好转，业绩有望实现稳定增长；中长期来看，公司培育新的国潮品牌、布局跨境电商赛道，有望实现业绩持续增长。我们预计公司2022~2024年EPS 分别为0.28、0.19、0.21元/股，对应当前股价PE 分别为22、32、29倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示局部地区疫情反复；新零售业务进展不及预期；行业竞争加剧。

事件公司公布 2022年 Q2主要经营数据，经初步核算， Q2单季度公司实现营业总收入为 12.7~13.7亿元，同比+25%~35%；实现归母净利润1.3~1.4亿元，同比+15%~22%。 主品牌 618GMV 登顶国货美妆， 子品牌彩棠发力经我们测算，预计公司 2022H1实现营业收入 25.2~26.2亿元，同比+31.6%~36.8%，归母净利润为 2.9~3.0亿元，同比+27.4%~31.9%，业绩符合预期。 2022年 618活动期间，公司各品牌表现亮眼。 根据魔镜数据，主品牌珀莱雅成交金额（GMV）达到 5.7亿元，同比+84%。 珀莱雅位居天猫美妆国货第一、抖音美妆国货第一、京东美妆国货第一，公司多渠道运营能力和品牌影响力进一步体现。 子品牌彩棠逐渐发力，今年 618期间 GMV 增速超 200%，公司第二增长曲线已经显现。 预计2022H1公司净利率约为 11.4%左右（去年同期为 11.8%），同比略有下降，主要受疫情、 超头变化以及公司羽感防晒事件影响。 全新单品双白瓶上市， 祛斑美白功效获药监局认证7月初，公司推出新品双白瓶， 经过人体临床测试、多项安全测试及功效测试，被国家药监局认证具有祛斑美白的实际功效，获得国家特殊化妆品注册证。 双白瓶分为局部痘印管和全脸美白管， 其中，美白管协同微蓝藻、九肽-1、肤色校正因子、烟酰胺、 HEPES 五大成分， 作用在黑色素形成的各个环节，实现全脸去黑焕白。痘印管含有乙基 VC+APPS双重亲肤 VC，并复配三重积雪草精粹、皮傲宁， 抑制黑痘印生成。 双白瓶体现了公司较强的产品研发能力，叠加公司强渠道运营能力和品牌力， 公司有望打造更多的大单品矩阵。 推出股权激励， 体现长期发展信心公司推出限制性股票激励计划，拟授予的激励对象为公司的高级管理人员、中层管理人员及核心骨干，共计 101人。 2022~2024年收入和归母净利润考核目标都是以 2021年为基数，增速不低于25%/53.75%/87.58%， 对应 2022~2024年归母净利润需高于7.20/8.86/10.80亿元， CAGR 达 23%， 体现了公司长期持续增长的信心。 投资建议得益于强大的研发支持，公司主品牌不断升级叠加新品牌陆续放量，带动业绩高增、品类拓展及矩阵完善。借力线上运营能力的不断夯实，爆品迅速破圈，流量水到渠成，强化品牌建设。 线上为主线下并行的销售模式，享受电商红利的同时，注重流量结构的边际变化，由传统电商过渡到短视频新兴平台，先发优势凸显。我们预计公司 2022~2024年 EPS分别为 2.58、 3.26、 4.13元，对应当前股价 PE 分别为 65、 51、 40倍。 维持 “买入”评级。

事件公司发布半年度业绩快报，实现营收 29.4亿元（+51.6%），实现归母净利润 4.7亿元（+30.5%），基本每股收益为 0.98元。 功能性护肤品延续高增，原料业务稳步增长功能性护肤品销售收入同比大幅增长超过 75%，品牌建设颇具成效，润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活四大品牌矩阵，今年 618期间均取得较好成绩。润百颜成功开拓抖音和快手渠道，618期间抖音同比销售增长达1000%，快手直播矩阵目标达成率超 435%；夸迪全渠道 GMV 总额达3.58亿，同比增长 156%，大单品夸迪 5D 玻尿酸焕颜精粹次抛精华液，累计销售额突破 7436w+；米蓓尔全渠道销售额达到 1.55+亿元，同比增长 199%，爆款单品乳液面膜销量达 120W 件；BM 肌活明星产品糙米水再次蝉联“国货精华水 top1”。虽然公司原料业务受到疫情的负面影响，同比仍稳步增长超过 10%。公司原料业务具有较强的竞争壁垒和较高的市场占有率，有望长期保持稳定增长。 研发和品牌建设投入增长，增强底层科技支撑及公司品牌力2022H1公司净利率为 16.0%，同比-2.6pct；Q2单季度公司净利率为16.1%，同比-1.8pct，环比+0.4pct。主要是由于 （1）公司重视底层科技支撑，研发投入持续增长。并且公司坚持“产学研”紧密联动，积极推动科研成果转化，2021年公司研发项目数量达 239个，并且持续拓展与国内外高校及知名医院的合作，委外研发及合作研发费用同比增长118.5%。 （2）公司持续进行品牌建设，今年 6月润百颜“给热爱一支小红花”话题在全网曝光突破 4.38亿，叠加 618大促，公司销售费用持续增长。 投资建议公司依托两大技术平台，多点布局 HA 业务，构筑“原料+终端+护肤+食品”四轮业务驱动格局，原料业务龙头地位稳固，医美终端增长确定性强，营销投入带动功能性护肤业务高增长，功能性食品潜在市场空间大。预计公司 2022~2024年 EPS 分别为 2.18/2.84/3.51元，对应当前股价 PE分别为 70、54、43倍。维持“买入”评级。 风险提示HA 原料竞争加剧风险；品牌建设不及预期的风险；医美监管政策趋严等。

事件 公司主打高端抗衰的新品牌AOXMED 瑷科缦官网上线，并且展现了部分新产品。 十二载匠心研发，终获美雅安缇MLYAAT-1002?全层抗衰精萃 2010年，公司皮肤抗衰老研究院开始深入研究皮肤衰老机理与分子机制。从云南香格里拉高原珍稀植物及现代科技成果中发现抗衰老活性物，完成了10万次以上的活性筛选，终获AOXMED瑷科缦品牌的灵魂成分美雅安缇MLYAAT-1002?全层抗衰精萃。该成分从皮肤衰老机理出发，突破性纵贯作用于表皮、真皮、肌肉三大层面，减少肌肉收缩，缓减表情纹。同时长期持续性内源抗老，帮助促进真皮胶原蛋白生成，清除自由基，并有效修护表皮屏障。 推出三大产品系列，护肤+饮品多方面布局 AOXMED秉承独特的3R护肤理念修护REPAIR、新生REJUVE、维持RETAIN，预计将上线专研、美妍、萃妍三大产品系列。产品覆盖护肤+饮品系列，目前专妍系列产品共8个SKU，包括（1）REJUVE赋活系列共5个SKU，其中，REJUVE赋活系列中密集赋活修护精华组合和密集赋活特护精华组合蕴含多维抗老成分美雅安缇MLYAAT-1002?、多肽及胶原、植物精粹等成分，适用于美容项目后、有年轻化需求的肌肤，将功效护肤产品与专业美容项目相整合。（2）REPAIR修护系列包括密集舒缓修护精华露、壳聚糖修护喷雾、舒缓洁面泡沫3个SKU。适用于受刺激不适、脆弱敏感的肌肤。萃妍系列当期上线茯苓γ-氨基丁酸饮品、刺梨石榴饮品两款饮品品类。美妍系列产品值得期待。 卡位高端抗衰赛道，产品矩阵更加完善 根据解数咨询，主品牌薇诺娜618 GMV达到4.5亿元，同比达到双位数增长，位居天猫美妆类目top7，大单品舒敏保湿特护霜在618 期间实现单品销售过亿元。同时公司专业婴幼儿肌肤护理品牌薇诺娜baby，在今年天猫618期间冲进天猫婴童护肤类目TOP5。并且公司近期领投了国货彩妆品牌方里FUNNY ELVES，布局彩妆赛道。AOXMED品牌潜心专注皮肤抗衰老，卡位高端抗衰赛道，依托公司深厚的研发实力和专业渠道的能力，预计AOXMED上市后将成为贝泰妮的又一重磅产品，进一步完善公司产品矩阵，增强公司增长动能。 投资建议 目前，我国敏感肌护肤市场具备“空间大+渗透低+高复购+重成分”等特点，处于高成长阶段。公司经过多年发展已成为国内敏感肌护肤赛道的龙头企业，品牌矩阵逐步完善，品牌影响力和企业规模效应开始体现。预计公司2022~2024年EPS分别为2.9、4.0、5.3元，对应当前股价PE分别为71、52、40倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；营销效果不及预期等。

事件 公司发布2022年半年度业绩预告，预计2022H1归母净利润-4.2~-3.6亿元，扣非后归母净利润-4.7~-4.1亿元。 疫情冲击下经营承压，看好疫后弹性复苏 2022年上半年多点散发和局部地区规模爆发了新冠疫情，受深圳、上海、北京等大型城市突如其来的疫情影响，全国疫情防控措施全面升级，旅游和商务出行均受到大幅影响，对酒店行业正常经营造成冲击，公司短期经营承压。随着国内疫情逐步好转，防控措施渐进宽松，通信行程卡取消“星号”标记，显示时间缩短至7天，多省恢复跨省游以及跨省游“熔断”范围缩小，叠加7~8月份传统旅游旺季，多省份派发文旅消费券以及推出景区门票打折优惠政策，需求端有望持续修复，带动公司业绩明显改善。 拓店工作持续推进，多维度赋能发展 公司坚定不移地推进“发展为先、产品为王、会员为本、效率赋能”四大核心战略，夯实公司基本面，优化消费体验，进一步提升市占率：（1）发展为先：2022年公司进一步扩充开发团队，加快开店步伐，深耕存量区域的同时，发展增量市场，加速三至五线下沉市场布局，全年计划新开酒店1800-2000家；（2）产品为王：继续推进酒店升级改造，提高存量资产的经营效益，同时丰富产品矩阵，打造年轻化、时尚化的酒店品牌形象；（3）会员为本：继续推进如LIFE俱乐部与首免全球购的双轮驱动，对会员体系进行持续创新升级，提高会员的黏着度和复购率，提升中央预定系统的订单比例；（4）效率赋能：加快推进酒店数字化转型和智能科技应用，降本增效，提高酒店运营效率和消费体验。 投资建议 疫情影响下连锁化率提升，酒店龙头优势凸显。公司加速拓店，布局中高端酒店，同时推出云酒店深耕下沉市场，发力中小单体酒店，随着疫情影响转淡，需求有望全面复苏，公司直营占比较高，业绩弹性恢复可期。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.06、0.68、0.91元/股，对应当前股价PE分别为355、33、25倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复影响需求回暖，拓店速度不及预期。

事件公司发布 2022年半年度业绩预减公告，预计 2022H1归母净利润同比减少 1.32~2.11亿元，同比下降 23%~37%；扣非后归母净利润同比减少约 2.63~2.98亿元，同比下降约 57%~65%。 因公司于 2021年 6月末完成收购陕西赛特国贸百货有限公司， 2021年 10月末完成换股吸收合并北京首商集团股份有限公司。前述事项均属同一控制下企业合并，公司相应调整了合并财务报表的前期比较数据。调整后， 2021H1归母净利润 56661万元，扣非后归母净利润 45865万元，每股收益 0.58元。 H1疫情多点爆发， 业绩短期下滑2022H1业绩下滑原因： （1） 疫情在全国多地爆发，尤其是 3~5月疫情反弹加剧，公司旗下门店按照地方政府要求落实防疫政策，不同程度闭店或缩短了营业时间， 导致经营承压。 （2） 受收购北京王府井购物中心管理有限责任公司股权事项以及公司持有的交易性金融资产股价下跌共同影响， 2022H1公司产生约 2.2亿元非经常性损益。 收购万宁首创奥莱，打造海南特色零售公司奥莱业态主打“大品牌，小价格”的经营理念，具有超高性价比；打造了以商品为特色的 1.0版奥莱、融合购物中心元素的 2.0版奥莱、以与文旅产业相结合的 3.0版小镇式奥莱三条产品线，满足不同消费者的需求。 2022.7公司完成了对海南旅业的收购，旗下万宁首创奥特莱斯正式更名为王府井悦舞小镇。王府井悦舞小镇有望以创新、融合的经营理念， 打造海南特色零售。 疫情好转叠加转型升级，经营有望迎来底部修复公司对百货进行转型升级，引入多元业态，提升消费体验；同时以奥特莱斯、购物中心为核心，进行门店拓展，改善业态结构。 7月初部分地区疫情略有反复，但整体防疫政策渐进宽松，线下消费场景有序恢复，公司积极开展引流扩销工作， Q3客流有望逐步增加，带动销售增长。 投资建议短期来看，百货转型效果显著，购物中心、奥特莱斯、专业店、超市等业态持续拓展，叠加线上渠道多触点引流， 疫情好转后， 有税业务有望实现稳定增长；长期来看，免税门店逐步落地，凭借有税业务竞争优势、控股股东赋能、合资方资源优势，免税业务有望成为公司新的增长点。我们预计公司 2022~2024年 EPS 分别为 0.98、 1.18、 1.29元/股，对应当前股价 PE 分别为 24、 20、 18倍，维持“买入”评级。 风险提示局部地区疫情反复；免税业务进展不及预期；行业竞争加剧。

事件公司发布2022年中报业绩预告，实现归母净利润800~1200万元，同比下降87%~91%。 Q2疫情出现反复，线下收入端受到短期扰动截至2021年底，公司共计拥有28家医美机构，包括4家米兰柏羽、22家晶肤医美、2家高一生。由于医美产品需要到店消费，并且公司医美机构主要分布在成都、西安两大城市。因此受到4月和5月成都和西安部分疫情散发影响短暂停业，影响了公司销售的增长。随着疫情进一步得到控制，全国疫情防控政策放松，6月医美消费出现回补，叠加暑期医美消费旺季，公司医美业务有望快速增长。 新开机构处于培育期，费用投入同比增长2021年新增9家晶肤医美以及多家女装店铺，导致上半年销售费用和管理费用同比上升幅度较大。并且目前公司医美新机构、次新机构尚属于培育期，促销引流力度较大，营销费用增长。公司在成都、西安两大城市已初步实现区域头部医美品牌的阶段目标，并辐射西南部区域。随着新机构规模逐渐形成，后续费用投入预计将持续降低。 公司医美机构复制能力已经验证，加速向全国医美版图迈进公司医美品牌方面，形成高端（米兰柏羽）、技术（高一生）、轻医美多店连锁（晶肤）的立体发展格局，复制能力已经验证，西南医美龙头地位巩固。后续预计公司将通过医美并购基金的方式加速全国主要城市的门店布局。截至2021年底公司先后设立了六支医美并购基金，整体规模已达27.56亿元，促进公司向全国医美的战略版图迈进。 投资建议公司女装及婴童业务营收稳步增长，医美业务步入业绩释放期。中国医美行业空间广，朗姿通过“1+N”战略实现医美机构异地复制。预计公司2022~2024年EPS分别为0.53/0.66/0.81元/股，对应当前股价PE分别为49、39、32倍。维持“买入”评级。 风险提示医美监管趋严、医疗事故影响品牌声誉、服装业务竞争加剧，营收增长不及预期。

零售行业：多方冲击致“内忧外患”困境，改革升级寻破局之路短期来看，疫情反复仍为线下经营恢复期内最大扰动因素，从 2022上半年疫情对物流的影响看出，疫情“局部爆发”造成线上销售同样难以“独善其身”。但随着城市对突发疫情的适应性增强，疫后恢复时间缩短叠加补偿性消费动力足，我们认为疫情冲击后的修复有望形成窄幅上行态势，不宜过度悲观。越过短期，我们认为更应关注零售行业在中长期维度上的变化与坚持。透过供需拆分，可以看到行业在承压背景下仍存机遇与挑战，关键在于如何突破自身桎梏，更好地迎合并创造需求。 （1）需求端：Z 世代逐渐成为消费主力，需求多样化的同时淡化对各层级品牌的固有印象，国潮消费、兴趣消费等应运兴起。 （2）供给端：a.传统零售：受线上挤压急需转型，路径可选但不局限于“零售＋服务”、全渠道建设、切入品牌端等等；b.电商平台开始布局线下渠道，提升消费体验感，逐渐向非标品类渗透。 有税业务：转型升级改善业态结构，线上线下融合发展线下渠道：公司以奥特莱斯、购物中心 2种业态为核心，进行门店拓展。 2021年，分别实现营收分别为 16.07亿元（+30.53%）、20.61亿元（+19.79%），分别占公司零售业务营收的 12%（+3pct）和 16%（+1pct）。 收入增长除了疫后修复外，与公司线下转型升级息息相关。公司聚焦品牌与服务双维度，品牌方面，加强与重点品牌资源对接，提升运营效率； 服务方面，创新服务管理，发挥引流作用，优化客户体验。线上渠道： 公司开通了微信、微博、抖音、小红书等多个入口，通过线上商城、短视频与直播带货等运营模式触达消费者，提高转换率和复购率。2021年公司在微信私域和抖音公域直播场次合计 2478场，观看量 1164万人次，实现线上销售超 10亿元。 免税行业：市场空间潜力巨大，行业竞争持续优化空间： （1）口岸免税是国内主流免税渠道，2019年口岸免税店市场规模为 342亿元，占比为 68.3%。由于疫情影响出入境， 2020、2021年口岸免税店市场规模分别为 57亿元（-83.3%）、19亿元（-66.7%），后续随着疫情可控，出入境政策逐步放宽，有望实现较大反弹。 （2）离岛免税：2020.7离岛免税新政实施，叠加疫情爆发限制出入境加速消费回流，离岛免税销售额放量增长，2021年达到 494.70(+80.0%)亿元。 后续随着疫情修复带动旅游业复苏，以及海南岛加快自贸港和国际旅游消费中心建设，有望带动离岛免税持续增长。经测算 2024年离岛免税销售规模有望达到 1440~2208亿元。 （3）市内免税：市内免税政策限制较多，制约了市内免税的发展，2021年市内免税规模约 6亿元，占比为 1.2%。2020.3国家出台市内免税支持政策，随着后续市内免税政策进一步落实，我国市内免税市场有望释放巨大潜力。竞争格局：中免 凭借先发优势形成了规模壁垒，建立了覆盖全国的免税物流配送体系，建立了直采渠道，竞争优势显著，2021年中免国内免税市占率 86.0%。 为了鼓励免税行业适度竞争，国家新发免税牌照，并放开了离岛免税经营资质，免税运营商在规模、流量、效率等方面竞争加剧。 免税业务：内部+外部资源协同，助力免税业务发展公司发挥自身产业链资源与集团资源的协同作用： （1）公司有望将有税业务上积累的位置优势、品牌资源、运营能力迁移到免税业务：①位置： 公司百货、购物中心门店占据北京、武汉、成都等热门城市核心商圈，有望布局免税业务；②品牌资源：公司与全球众多知名零售品牌商形成了长期稳定的战略合作关系，搭建了自营业务市场化采购运营管理体系，有望打造独特的免税品类供应链，形成差异化的商品力。③运营： 公司持续强化线上运营能力的建设，整合线上线下系统，公司有望在免税业务上复制全渠道经营模式，同时打通会员体系，为免税业务引流。 （2）控股股东资源丰富赋能免税业务： 2021.9北京环球影城正式营业，预计每年为通州带来 1200万人次客流量。首旅集团通过首寰投资间接控股北京环球影城，公司有望在北京环球影城布局市内免税业务。 公司主要通过合资获取外部资源：公司与海南橡胶合资成立免税公司，海南橡胶背靠国资委，控股股东海垦集团“地产+旅游康养+仓储物流”资源丰富，有望协同免税业务发展。 投资建议短期来看，百货转型效果显著，购物中心、奥特莱斯、专业店、超市等业态持续拓展，叠加线上渠道多触点引流，有税业务有望稳定增长；长期来看，免税门店逐步落地，凭借有税业务竞争优势、控股股东赋能、合资方资源优势，免税业务有望成为公司新的增长点。我们预计公司2022~2024年 EPS 分别为 1.16、1.25、1.35元/股，对应当前股价 PE分别为 20、19、18倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示局部地区疫情反复；免税业务进展不及预期；行业竞争加剧

使用场景不断拓展，防晒逐步由可选变为刚需在防晒化妆品方面，我国由于起步较晚，目前仍处于发展初期，渗透率（防晒化妆品占护肤品市场规模的比例）仍较低。根据Euromonitor，2019年我国防晒品渗透率为 5.5%，低于全球平均的8.7%，仅为韩国（10.7%）、美国（11.5%）等国的一半左右。根据美丽修行大数据，预计 2021年我国防晒产品市场规模为 82亿元，同比增长 9%。国内消费者对于防晒品类的搜索量由 2019年至 2021实现7倍的增长。我们认为主要是由于 （1）消费者防晒意识提升，越来越多的消费者不仅将防晒作为夏季强光日照的对策，更将其作为全年的日常防护手段，在城市通勤、室内办公等场景均有使用。根据CBNData，2020年我国线上防晒非夏季消费规模占比超 6成，城市通勤型防晒消费规模增长超 1.5倍。 （2）“防晒+”产品逐步孵化，养肤型防晒市场初具规模。根据 Euromonitor，约 25%的消费者选择护肤品时要求具有防晒功能，对于防晒与护肤的双重需求催生了兼顾两者的养肤型防晒品。下游市场的旺盛需求也带动了对优质防晒剂的需求增长，根据 Euromonitor，2015年至 2020年，中国防晒剂消耗量由 0.6万吨增长至 1.2万吨，预计 2025年消耗量可达 1.6万吨，2020~2025年保持 7%的复合增速。 短期：疫情及国际经济波动扰动因素减弱，业绩进入上修区公司作为精细化工行业，其原材料多来自于石油化工产品，如甲苯、异丁烯、苯酚和辛醇等。而石化产品的价格与国际油价关联度较高。 以甲苯为例，2021年以来其价格与原油价格都处于上行区间。此外，受疫情影响，人员出行受阻降低了对防晒护肤品的消费需求。因此2021年公司毛利率和净利率有所下降，分别为 26.76%（-6.22pct）和12.18%（-4.03pct）。预计随着国内经济持续向好和全球新冠疫情的逐步控制，消费者出行频率逐步恢复，短期扰动因素减弱，公司业绩有望重回增长快车道。 中长期：新产能+新品类，增长可期2017~2019年公司化妆品活性成分及其原料的产能利用率在 80%上下，处于较高水平，对应产销率分别为 98.25%、96.66%、92.99%。 为了解决产能瓶颈，公司推进新产能建设，马鞍山科思辛基三嗪酮（EHT）、水杨酸苄酯（BS）、水杨酸正己酯（NHS）、水杨酸异戊酯和水杨酸正戊酯（AS）以及水杨酸甲酯（MS）生产线在 2021年陆续投料试运行。并且根据下游市场的变化及公司实际经营情况，公司改建了二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯（DHHB）、并扩建了双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（P-S）新型防晒剂，建成投产后将分别增加 500吨的产能。相比传统防晒剂在产品的稳定性、防晒效果上有更好的性 能。2022年 618销售前 10的防晒产品中 Mistine、安热沙、娜丽丝、欧莱雅、黛珂、兰蔻、资生堂共 7个品牌同时含有 DHHB 和 P-S 两种新型防晒成分。公司对于新型防晒剂的产能建设符合防晒下游市场的发展，增强中长期增长确定性。此外，公司与安庆和南京江宁开发区政府签订协议，建设高端个人护理品产业基地。公司向下游产业链延伸，提升在产业链中的价值，奠定了公司长期稳健增长的基础。 投资建议防晒产品在我国的起步较晚，目前仍处于发展初期。随着消费者防晒需求意识的提升及防晒品自身升级带动适用场景的拓展，预计我国防晒下游市场规模将持续增长，但在疫情的影响下短期波动难掩长期向好趋势。科思股份作为国内防晒剂头部企业，凭借产品品质及优质客户资源等竞争优势，短期已步入业绩上修区间；中长期在新品类及突破产能瓶颈的双加持下，增长动力十足。我们预计公司在 2022~2024年 EPS 分别为 1.24、1.58、1.89元，对应的 PE 分别为 30.43、23.95、19.94。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游防晒市场增长不及预期；新产能投放不及预期；宏观经济波动导致成本上涨等。

事件：公司于 2022年 6月 23日发布公告，关联方包钢股份将稀土精矿交易价格由 26887元/吨上调至 39189元/吨，上涨幅度 46%。 下半年精矿交易价格上调 46%，对比之前预期的利润增速有所放缓。 我们在此做一个简单的测算： 1）价：假设单吨镨钕产品使用精矿 11吨，则精矿价格从 2.69万元上涨至 3.92万元后，单吨镨钕产品成本上涨 13.5万元； 2）量：假设 2022年公司配额增加 20%，冶炼配额为 10.76万吨，对应镨钕配分为 21%，从而对应镨钕数量为 2.26万吨，参考历年情况，假设上半年数量占比 40%，下半年数量占比 60%，从而下半年镨钕数量为 1.36万吨； 3）利：对应下半年 1.36万吨镨钕，以及单吨成本上涨 13.5万元，我们预计公司利润下修 18.34亿元。 与市场采购精矿相比仍具备成本优势，产量为王兑现稀土高景气红利。 双方的稀土精矿合同及预案已经提到，每季度根据稀土产品市场价格波动调整稀土精矿交易价格，2021-22H1，精矿单吨交易价格分别为1.26/1.63/2.69万元，而同期氧化镨钕单吨均价分别为 30/59/95万元，在稀土高价的背景下，稀土精矿交易价格上调合情合理。同时，与精矿市场价 7万元/吨相比（REO=70%；如果包钢股份供应精矿 REO=70%，价格应为 5.5万元/吨），公司的精矿成本上调至 3.9万元/吨仍具备成本优势。而单位成本虽有上升，但公司配额占据国内半壁江山，并且 22H1配额增长的 96%，在稀土高景气的格局下，公司是能最大程度兑现行业红利的稀土标的。 投资建议公司在冶炼端独家采购白云鄂博尾矿库打造资源+成本优势，配额高占比驱动稀土产品放量；下游一体化产业链发展，做大做强下游稀土功能性材料；加强资本运作力度，进一步提升稀土龙头话语权。我们预计2022-2024年，公司分别实现营收 372亿元、416亿元、456亿元，同比分别+22%、+12%、+10%；实现归母净利润 71亿元、80亿元、89亿元，同比分别+39%、+12%、+11%；对应当前股价的 PE 分别为 18X、16X、14X。给予“买入”评级。 风险提示稀土价格不及预期风险，配额指标不及预期风险，稀土磁材的下游新能源汽车及风电等领域需求不及预期风险。

稀土供需格局向好，价格有望维持高位。 作为资源端的绝对龙头，讨论北方稀土的投资价值离不开对稀土行业整体景气度的讨论。 从供给侧看，海外难有增量，美国芒廷帕斯和澳大利亚莱纳斯产能利用率均处于高位，难以贡献更多增量，缅甸受无序开采造成资源品位下降、疫情封关导致国内进口锐减、政局变动等不确定因素影响也难以持续贡献原料，南方的稀土集团已经开始启动南方矿的生产；国内供应的产量受指标控制，产能受环保限制也难有较大增量。之前几个月的高价回落我们认为主要有两个催化剂：一是国家约谈后稀土集团主动控价，二是价格在Q1大幅波动的情况下，磁材厂价格传导受到一定压力，导致采购有所放缓。 从需求侧看，随着各地疫情好转，复工复产有序推进，磁材厂下游订单旺盛（一是年内补贴抢装带来的新能源汽车需求，二是海风推进拉动风电需求），并且经过一定时间磁材厂已经能够将高价向下游顺利传导，因此我们认为磁材厂在二季度产销量向好。 整体来讲，稀土行业受益供给端增量有限和需求端量增逻辑，是新能源金属中难得的在未来几年不会出现供给大量释放的赛道，并且受限于配额仅释放给稀土集团，能在稀土高景气中受益的标的只会是现有玩家。 做强冶炼端并延伸下游材料产业链冶炼端独家采购白云鄂博尾矿库打造资源冶炼端独家采购白云鄂博尾矿库打造资源+成本优势，配额高占比驱动成本优势，配额高占比驱动稀土产品放量。1）集团旗下包钢股份排他性独家供应稀土精矿，尾矿库存有稀土氧化物1381.85万吨。公司与包钢股份签署供应合同确定精矿价格，2022年为2.7万元/干吨，与市场价7.6万元/吨相比成本优势显著。2）公司22H1冶炼端配额5.4万吨，占比55%，同比增41%，占据整体增量的96%。 下游一体化产业链发展，做大做强下游稀土功能性材料。公司是行业内率先发展成为集稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、科研和贸易一体化的上市公司。磁材是功能材料的主要收入来源和近两年重点发力方向，但目前产品结构中钕铁硼占比相对低，公司梳理体系内磁材企业，并与头部磁材企业合作争取钕铁硼产品放量。 加强资本运作力度，进一步提升稀土龙头话语权。对内通过债转股或增加现金出资的方式，对产业链上下游有着密切关联的磁材公司与贮氢公司进行大额投资；对外进一步增强公司资本运作力度的同时确保金融投资的收益。 投资建议我们预计2022-2024年，公司分别实现营收372亿元、416亿元、456亿元，同比分别+22%、+12%、+10%；实现归母净利润71亿元、80亿元、89亿元，同比分别+39%、+12%、+11%；对应当前股价的PE分别为20X、17X、16X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示稀土价格不及预期风险，配额指标不及预期风险，稀土磁材的下游新能源汽车及风电等领域需求不及预期风险。