事件：公司发布2022年业绩快报，公司2022年实现营业收入90.93亿元，同比增长29.7%；归母净利润2.91亿元，同比增长15.16%（预告区间为10%~20%）；扣非归母净利润2.35亿元，同比增长11.7%（预告区间为5%~17%），业绩位于预告区间中位，符合预期。单季度看，公司22Q4实现营收22.74亿元，同比增长24.2%；归母净利润0.73亿元，同比增长14.0%；扣非归母净利润0.44亿元，同比增长0.7%，虽有疫情放开第一波感染高峰影响，Q4公司收入及利润增速仍实现环比改善。 全年整体收入保持增长，预计灵活用工持续高增，猎头业务阶段性承压。2022年公司实现营业收入90.93亿元，同比增长29.7%。其中灵活用工业务由于岗位外包需求依然活跃，前三季度收入同比增长45.75%，预计全年仍保持快速增长态势；中高端人才访寻业务顺周期属性较强，受疫情影响较大，前三季度收入同比增长6.60%，预计全年收入或同比微降；海外方面，公司坚定推进全球化协同发展，国内客户出海的招聘需求及海外本土各类业务需求持续表现活跃，前三季度英国Investigo收入同比+65.6%，预计全年仍将保持快速增长态势。利润端看，2022年公司实现归母净利润2.91亿元，同比增长15.16%，归母净利率3.2%/-1pct.，净利率小幅下降主要因公司坚持年初技术投入预算，修炼内功以高质高效响应市场需求。现金流表现看，2022年公司经营性现金流净额3.39亿元，同比增长893.5%，2021年同期为净流出4273万元，现金流大幅改善，预计为公司加强应收回款管理所致。 加大技术投入，助力数字化转型，完善“技术+服务+平台”生态。2022年公司按照既定规划，进一步加大技术投入，全年数字化转型与技术产品总支出1.6亿元（2021年技术投入超过1.1亿元）。一方面强化集团信息化、数字化建设，重点布局技术中台和数字中台的基础建设，提高线下多元服务产品人效；另一方面完善“技术+服务+平台”生态。升级垂直招聘平台“医脉同道”及“零售同道”，报告期内B、C两端注册数字持续增长；推出垂直招聘平台“数科同道”，为智能制造、工业互联、智能驾驶等领域提供精准研发人员招聘与匹配支持；建设人力资源产业互联平台“禾蛙”、人力资源管理SaaS等多种新技术服务产品进行广泛链接及市场推广。公司坚持技术投入战略，推动线上平台与线下服务的协同合作，在“技术+服务+平台”的独特生态模式下，未来有望实现技术驱动灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包及新技术服务产品的同向稳健增长。 公司盈利预测及投资评级：人服行业政策与市场基础兼备，呈现持续高景气度，尤其灵活用工有望持续高速增长，公司作为人服与灵工头部公司，有望持续享受行业扩容红利。同时，公司积极推进技术平台开发，推进人服生态建设，提升客户服务效果、扩大客户服务范围。考虑到2023年疫后复苏趋势，看好劳动力市场恢复带动公司收入和业绩反弹。我们预计公司2022-2024年收入分别为90.9、128.9、171.1亿元，归母净利2.9、3.7、4.6亿元，对应EPS 为1.48、1.87、2.33元，当前股价对应PE为33.2、26.2、21.0倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑，用人需求收缩；海内外疫情发展超预期。

公司是国内化学发光先行者，深耕免疫分析领域超过二十年，技术积累深厚，属于国内化学发光第一梯队。公司自成立以来，一直专注于化学发光的研究，于2008年9月顺利完成中国第一台全自动化学发光仪的注册，并于2010年实现全自动化学发光设备的量产，实现国产全自动化学发光设备从无到有的突破。目前主要产品包括全自动化学发光免疫分析仪器、全实验室智能化流水线、全自动生化分析仪器、全自动核酸提取纯化仪器。 化学发光为规模大、增速快、壁垒高的黄金赛道。免疫诊断是体外诊断市场占比最大的类别，而化学发光技术具有高灵敏度、检测范围宽、操作简便快速、标记物稳定性好、无污染、仪器简单经济等优点，是放射免疫分析和酶联免疫分析最佳的取代者。而由于化学发光被检测样本的浓度低，以及涉及生物、物理、化学、光学等多种前沿技术，具有较高的技术壁垒。2021年我国化学发光免疫诊断市场规模已达到284.4亿元，预计2022年增长率为15.3%。出现新冠疫情后，医院端诊疗人次受影响较大，化学发光近两年的市场规模增速受到一定压制。但长期来看，随着疫情的逐步好转，医院端诊疗人次将会逐步恢复，叠加检测项目的不断开发、检测仪器性能的不断完善，化学发光长期看依然能保持较高增速。 外企在国内市场份额仍占优势，国内企业进步明显，国产替代正当时。外企在国内化学发光市场仍占据主导地位，罗氏、雅培、贝克曼和西门子等国际诊断龙头占据国内化学发光市场超过70%。但国产厂家技术进步明显，部分领域已处于世界领先水平，如新产业2018年推出在当时全球通量最大的600速化学发光设备MAGLUMI X8，此后，亚辉龙、安图生物也分别推出600速设备。从检测项目看，国内龙头公司在国内注册的试剂数已经不少于罗氏等外企了。 公司仪器、试剂品类丰富。公司在不同规格的发光仪上同时发力，陆续推出了大型分析仪MAGLUMI 4000 Plus和MAGLUMI X8、以及体积相对较小的MAGLUMI X3。X8可凭借高检测速度以及能组成全自动流水线等优势加速向大型医院的优质客户渗透，X3占地面积不到0.68平方米，可以在中小型医学实验室进行配置，更好地满足基层医疗实验室需求。试剂方面，公司试剂检测结果稳定，肿瘤标志物、心血管及心肌标志物等特色项目优势明显，市场口碑良好。公司化学发光检测项目菜单达156项，在国内处于领先地位。截至2022年6月公司有22项新开发试剂产品，以及31项2代试剂产品。 公司坚持全球化战略，积极开拓海外市场。海外市场规模大，公司产品市占率低，随着产品力逐步提升和销售体系的逐步完善，有望保持海外业务的长期高增长。据我们测算，2020年海外化学发光市场约为514亿元，公司海外市场占有率约为1.54%，具有较大增长空间。随着公司产品力的提升，将能为海外客户提供性能优良且更具性价比的产品，同时在海外加速建设子公司以更快响应客户需求，加速抢占市场。同时在新冠疫情期间，公司把握契机与海外的各家医院及经销商等建立紧密的联系，打造更为成熟的销售网络，提高公司在海外的品牌知名度，这一不断完善的海外销售体系将是公司常规产品未来在海外持续放量的重要推动力。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为31.55、40.88、51.46亿元，净利润分别为12.55、16.37和21.17亿元，对应EPS分别为1.60、2.08和2.69元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为31、24和18倍。公司是国内化学发光龙头，深耕行业多年，在仪器技术水平、试剂种类与可靠性方面均具备优势，国内外销售体系也趋于成熟。看好公司在国产替代和出海浪潮下业务高速增长，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：带量采购降价超预期、海外销售不及预期、原材料采购成本变动风险。

导语：随着大家对于居家生活品质的追求，以及供给端智能元器件的发展完善，智能马桶成为为数不多的明显带有消费升级属性的品类之一。瑞尔特以马桶的冲水组件为基础，抓住新消费趋势，沿着自己的优势领域做拓展，突破品类和产业环节，打开新增长空间。 瑞尔特于1999年在厦门成立，当前已是国内最大的便器冲水组件生产商。公司以冲水组件为基础逐步扩充产品线，产品当前已涵盖节水型冲水组件、静音缓降盖板、挂式水箱、智能坐便器、同层排水系统产品。近年来收入持续增长，其中智能卫浴产品增速迅猛。 冲水组件行业趋于稳定，智能马桶进入快速发展期。冲水组件格局稳定，瑞尔特等数家厂商多年来保持份额前列。节水是冲水组件最重要的功能属性，随消费者节水意识提高，节水型冲水组件份额有望继续提升。智能马桶相对于传统坐便器，增加清洗、加热等功能，可明显改善如厕体验并提高安全性。 根据《中国智能马桶行业发展白皮书》统计，智能马桶渗透率约5%，对比海外增长空间广阔。行业规模持续增长，疫情爆发后居家时间延长，智能马桶渗透率加速提升。品牌和制造商数量随行业发展而增加，当前行业竞争较为激烈，产品价格连续多年下降。我们认为价格下行对行业参与者尤其是制造商的成本控制提出更高的要求，有望推动行业逐步出清，集中度提升。品牌端，产品智能化升级打破原有卫浴行业格局，新晋品牌存在机会。制造端，新品牌的增加也为制造商带来增长动力；中小厂商在成本控制、质量控制等方面存在劣势，随产品价格持续降低或将逐步退出，瑞尔特等掌握生产优势的大厂有望提高占有率。 瑞尔特以水件为基础拓展智能马桶，优势有望得以延伸。冲水组件决定便器的冲洗质量、节水效果、安全性和使用寿命等，是便器最核心的部件。公司作为国内最大的水件生产商，客户资源丰富且技术、规模优势领先。我们看好公司积累的优势能延伸至智能产品：1）客户优势：卫浴厂商一般对水件的品质要求较高，公司与客户合作多年，产品力和交付能力得到充分认可，新品类导入会更加顺利；2）制造优势：核心部件的自产能力能有效保障整机产品的高品质并降低成本，同时公司持续大力投入研发，强化整体产品力。同时公司积极拓展自有品牌业务，针对各渠道组建专门团队，其中线上业务实现高增。当前公司产能储备充足，未来随收入规模的提升叠加自有品牌的持续拓展，毛利率有望持续提升。 盈利预测及投资评级：公司是国内最大的冲水组件生产商，客户资源丰富，技术、成本优势显著。从核心部件向智能马桶拓展，技术和成本优势有望得以延伸。同时公司积极开拓自有品牌，打开未来增长空间。智能马桶渗透率持续提升，空间广阔，我们看好瑞尔特能充分享受行业的快速发展，在竞争中持续提升自身份额。我们预计公司2022-2024年实现营收20.54、25.09、30.76亿元，归母净利润为2.06、2.42、3.08亿元，对应的PE 分别为16.01、13.73、10.90，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，疫情影响终端需求，地产销售下滑超预期。

事件：珀莱雅发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予的限制性股票数量为210万股，占公司总股本的0.75%。 股权激励计划激发活力，多元化激励机制持续落实。2022年7月9日公司推出新一期激励计划，授予对象为包括高级、中层管理人员和核心骨干在内的101人，激励范围相较上一期更广。解除考核年度为22-24年，业绩考核目标为：以2021年营收和净利润为基数，22-24年增长分别不低于25%、53.75%和87.58%，对应营收/净利润同比增速分别不低于25%、23%和22%。本期股权激励计划为长期激励机制的一部分（公司已建立了包括短（季度绩效、项目激励）、中期（年度超额分红）、长期（合伙人、股权激励）的多元化业务激励体系），是多元化激励机制的持续落实，通过股权激励将员工成长与公司发展深度绑定，有利于充分调动员工积极性主动性，促进公司活力释放。本期激励计划也反映了战略指引下公司对未来长期发展的信心。 正确战略指引公司前进道路，强大的战略执行力提供保障。从打造经典产品，到培育经典品牌，再到形成品牌矩阵为美妆企业长期发展的有效路径。2020年公司正式提出“6*N战略”，将品牌的打造及多品牌矩阵建设提升到重要位置，细化到产品维度提出“大单品”策略，带来了销售表现、品牌形象和市场地位的全面提升。公司目前在沿着正确道路前进，历史业绩已有了一定证明，公司管理团队执行力强，且持续完善多元化激励机制，通过股权激励来增强战略执行力，为战略的执行提供了保障，将在正确战略指引下杨帆远航。 盈利预测：新一期股权激励激发活力，是多元化激励机制不断落实的体现，也彰显了公司长期发展的信心。我们认为在正确战略指引及较强的执行力加持下，公司有望实现较快的高质量发展，“大单品”策略下产品力和品牌力的增强帮助构建护城河，看好公司的长期可持续发展。预计公司22-24年归母净利润为7.7、9.7和12.7亿元，同比增长33.3%、26.7%和31%，EPS为3.8、4.8和6.3元。对应22-24年PE为42、33和26倍。维持“推荐”评级。 风险提示：“大单品”市场表现不及预期，彩棠等新品牌表现不及预期，行业新规和政策变化，市场竞争加剧风险。

事件：7月9日索菲亚门窗全国首发战略峰会于中国建博会开幕，索菲亚正式推出门窗产品，进一步拓宽品类边界。 门墙窗一体化销售，充分赋能经销商。门窗品类丰富公司产品矩阵，助力公司通过全品类销售契合消费者便捷、一体化设计需求。公司在前端推动门、墙、窗融合销售，借助信息化优势向消费者情景式展示效果，以空间解决方案的形式促成销售。公司当前推出3套门墙窗套餐，覆盖不同价格区间。公司针对门窗品类采用较低门槛的10万元开店模式，有望顺利推动招商，并推出销售、设计、安装三大培训体系，充分赋能经销商。公司与门窗TOP5品牌圣堡罗建立深度合作，由圣堡罗主要负责索菲亚门窗产品的生产，公司赋能数字化、供应链的构建，助力公司快速实现门窗品类的生产。索菲亚有望借助圣堡罗保证门窗产品具备竞争优势，圣堡罗品牌收入规模推测在5-10亿元，与索菲亚合作有望大幅提升收入规模，其有足够动力助力索菲亚持续优化产品力。 门窗万亿市场空间，行业格局分散，龙头整合空间充足。根据优居研究院报告，门窗市场规模在2021年破万亿，3年CAGR 超10%，其中高端系统门窗市场3年CAGR 超30%，行业增速较高。在建筑环保节能以及消费升级趋势下，消费者对隔音隔热功能重视度提高带动价格提升，有望推动门窗行业继续增长。门窗行业10亿收入以上企业2家，2亿收入以上企业仅10家左右。行业空间大且高度分散，品牌、渠道俱优的头部品牌存在较大整合空间。 头部品牌通过全品类销售有望带动门窗产品销售，提高门窗市场占有率。同时消费者对于功能性重视程度的提高，将提升门窗产品消费属性，有利于头部品牌市占率的提高。 品牌渠道优势俱佳，定制化趋势有望推动索菲亚顺利占据门窗市场。索菲亚作为家具龙头，品牌影响力强，门店布局覆盖全国，门店数量行业领先，门窗有望借助品牌渠道优势迅速提高销量。2022年2月，索菲亚品牌发布整家套餐，推动客单价增长近20%。入局门窗赛道后，品类进一步扩充，多种品类组合将更好满足销售者便捷、一体化设计需求，有望推动客单价持续增长。 定制的门窗与整体家装风格更契合，能更好地实现隔音隔热功能，同时更加美感，因此我们认为在全屋定制场景下定制门窗有望随消费升级趋势逐步替代门窗单品。定制产品服务占比高，管理难度大，而索菲亚深耕定制家具多年，运营经验丰富，有望在门窗定制化的趋势中，实现份额提升。 投资建议：门窗品类进一步丰富公司产品矩阵，整家战略为公司打开成长空间，有望持续推动公司业绩快速增长。预计公司2022-2024年净利润分别为14.30、17.27、20.99亿元人民币，增速分别为1066.73%、20.78%、21.51%，目前股价对应PE 分别为12.38、10.26、8.50倍，维持“推荐”评级。 风险提示：地产销售回暖不及预期，原材料价格大幅波动，疫情超预期。

多品类多渠道模式持续推进，管理层年轻化。公司前身创立于1998年，深耕厨柜二十余年。衣柜、木门分别于2015、2018年推出，增长迅猛，目前占比约37%；渠道方面，大宗业务拓展顺利，收入占比达32%，2021年仍保持较高增长速度。品类与渠道的拓展推动公司数年来持续高增。2021年公司完成高管团队变更，新任团队平均年龄仅40岁左右，年轻且经验充足。 家具行业集中度仍低，下沉市场与渠道变革空间充足。家具制造业2021年收入规模达8000亿，可容纳多个行业巨头。行业集中度持续增加，9家定制家具上市公司的市占率从2013年的1.71%，提升至2021年的7.68%。我们认为，品类拓展是将驱动市占率持续提升的重要因素。家具多品类销售符合消费者便捷、一体化设计、优惠的需求；从企业运营角度看，定制家具各品类在渠道、工艺、材料上有较高重合度，多品类运营有助于企业形成规模优势。但同时，多品类运营也对定制家具公司的供应链能力和品牌力提出了更高要求，因此我们认为头部公司在品类拓展上更加顺利。大宗和家装业务带来行业新的渠道变革，为头部公司提供加速成长的契机。当前地产销售已有回暖迹象，有望推动家居需求向好。 衣柜业务有望继续高增，大家居打开空间。公司持续建设中台体系，在研发、设计、营销、数字化工厂等方面投入，有效提升产品力、品牌力、周转效率等。其中生产人员人均效能及资产周转率位行业前列，助力大家居战略顺利推进。公司厨柜收入规模行业第二，已在渠道、品牌等建立较强优势。衣柜持续高增长，门店仍有空白市场未覆盖，对比同业增长空间较大。当前配套品占比较低，随公司大力发展有望提供收入增量。中台的建设将推动衣柜继续开店、门店经营效率提升，保持快速增长。当前公司品类边界以拓展至软体，形成大家居体系。整家套餐对比同业具备竞争力，整家销售有望推动客单价持续提升。当前家品以规模考核为主，未来形成规模效应有望带来利润增长点。 门店增长叠加品类拓展，零售有望成为主要增长点。公司自安徽起家，在华东地区收入位于行业第二，已形成较强优势。华东外地区公司还存在大量空白市场待拓展，公司持续推进“南下”战略，华南区域收入近年来保持30%左右的增速，门店仍有较大开立空间。公司积极推动渠道下沉，近年来低线城市收入占比持续提高。同时公司持续强化对经销商的管控，衣柜店均提货额持续提升，在渠道下沉的背景下整体店效稳中有升。2021年公司整装业务3.15亿元收入，同比增速超100%。当前公司提高整装业务战略定位，加强团队力量，目前已探索出较为成熟运营体系。公司推出“超级邦”体系，强化对于装企的服务，未来将发力与大型装企的合作，推动整装业务高速增长。大宗业务公司已积累较强竞争力，数字化体系得到房企认可，2021年受地产信用风险影响较小。未来公司继续强化风险控制，大宗业务预计将稳健增长。 盈利预测及投资评级：公司品类和渠道拓展顺利，持续推动奋斗者文化，强化中台优势。公司零售业务仍存空白市场，渠道持续下沉，同时公司持续推进大家居战略，未来增长可期。我们预计公司2022-2024年实现营收62.61、75.67、91.42亿元，归母净利润为6.06、7.26、8.96亿元，对应的PE分别 为12.38、10.44、8.55，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：地产销售回暖不及预期，原材料价格大幅波动，疫情影响终端需求。

事件： 中国中免于 2022年 6月 30日向港交所重新递交了发行上市的申请，并刊登了本次发行上市的申请资料。 公司赴港 IPO 重启，仍存在较大不确定性，但拓展海外市场的目标清晰。 公司于 2021年 6月 25日首次申请港股 IPO，后受疫情以及市场环境影响， 12月 4日暂缓 H 股发行上市进程。近期市场环境整体好转的背景下，公司重启H 股上市。 考虑到成功发行还受到市场环境变化、询价定价等多方因素的影响，公司最终完成上市发行仍具有较大不确定性。但本次赴港 IPO 重启反映了公司拓展全球市场的战略目标不变， 港股上市有利于扩大公司的国际知名度，同时募集资金部分可用于海外渠道拓展和运营商收购， 有利于增强公司在国际市场上的竞争力和影响力。 增资扩股有望助力全渠道拓展及运营能力提升，持续巩固龙头地位。 本次募集资金将用于投资主要机场的 8间免税店、 20间其他口岸免税店、 20间有税旅游零售项目、市内免税店，以及海外渠道的拓展，具体包括开设 6间海外市内免税店、拓展海外口岸免税店、选择性收购 2-3间海外旅游零售商等，同时也会致力于改善供应链效率、升级信息技术系统、完善会员体系等。 2020年公司已跃升为世界第一大旅游零 售运营商， 2021年全球市占率达到24.6%。若发行成功，公司全渠道拓展以及海外市场拓展的步伐加速，包括供应链、品牌合作、会员管理、数字化建设等在内的运营能力得到全方位提升， 公司的市场竞争力有望进一步增强，龙头地位有望持续巩固。 与此同时， 近期疫情扰动减弱复苏通道开启，公司将充分享受离岛免税渠道复苏红利。 1）疫后客流恢复。 4、 5月份离岛免税业务受疫情影响较大，进入到 6月份后逐步恢复， 端午假期海口接待游客 29万人次，同比+4.3%，实现由负转正； 6月末复苏速度加速， 去哪儿大数据显示， 6.25-6.26周末赴三亚的机票出票量环比+93%，飞赴海口的机票出票量+92%， 全国疫情好转背景下离岛免税复苏通道已开启。 2）外部政策和假期等利好。 6月 8日海南推出《促进 2022年离岛免税销售行动方案》， 追加 2000万元离岛免税消费券，第二届消博会将于 7月 26日-30日在海口举办， 叠加暑期来临以及防疫管控的放宽，我们认为前期受疫情影响压制的旅游消费需求有望集中释放，海南旅游客流有望快速恢复。 2021年公司在离岛旅游零售渠道的市占率高达90%， 将充分享受离岛免税渠道复苏红利， 有望取得较好的市场表现。 以中免为运营主体的海口免税城下半年开业， 预计零售面积达到 15万平方米， 将超越三亚国际免税城成为全球最大的旅游零售综合体， 能够弥补公司在海口大面积免税店缺失的空白， 扩大公司经营版图， 并将成为公司又一增长点。 盈利预测： 长期看赴港 IPO 重启下公司拓展海外市场目标清晰，全渠道拓展以及运营能力提升下公司的免税龙头地位有望持续巩固，短期看离岛免税复苏通道已开启，公司作为渠道龙头有望充分收益。但考虑到 Q2疫情反复对公司离岛免税业务影响较大， 调减公司盈利预期，同时考虑到招股书尚未披露具体发行股数，因此对 EPS 暂不做调整。 预计公司 22-24年归母净利润为93.9、 142.7和 186.1亿元， EPS 为 4.81、 7.31和 9.53元。对应 22-24年PE 为 47、 31和 24倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 超预期政策，国内疫情反复， 离岛免税竞争加剧。