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徐晴

浙商证券

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工作经历: 登记编号:S1230521010001,曾就职于西部证券...>>

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海南机场 房地产业 2022-11-15 4.35 -- -- 4.45 2.30% -- 4.45 2.30% -- 详细
重整完毕摘帽完成,财务费用大幅降低,主业将聚焦机场和免税2020 年,公司及二十家子公司财务情况恶化,海南高院于 2021 年 2 月 10 日依法裁定受理公司及二十家子公司的破产重整案,2021 年 2 月 19 日,公司被实施退市风险警示,股票简称改为 *ST 基础。重整完毕后,债务大幅降低,融资成本由2020 年的7%下降至2021 年的3%。公司未来以机场+免税为核心,2022H1,机场+免税商业分部利润总额占比公司利润总额的167%(其他业务有亏损)。公司已于10 月14 日撤销其他风险警示,完成摘帽,并于10 月26 日更名为“海南机场”。 多种方式参与海南离岛免税经营,免税业务具备高成长性。 公司的免税业务分为两大类:1)参股经营三家免税店:海口美兰机场免税店(49%)、三亚凤凰机场免税店(49%)、海南海航中免免税店(50%);美兰机场T2 免税店已于2021 年年底投入使用、凤凰机场二期法式花园、三期免税扩容稳步推进,均将大幅提升免税经营面积,从而带动免税利润快速增长。我们预计2025年美兰、凤凰两场为公司带来的免税业务利润将达到17 亿元;2)自持物业租赁:公司控股三亚凤凰机场,向中免收取凤凰机场免税店特许经营费;公司自有物业日月广场为中免日月广场免税店、海控全球精品免税店提供经营销售场地,海控以销售额扣点模式收取租金,中免租金协议正在谈判中,有望向着市场化方向推进;凤凰机场收取免税提货点租金有望保持稳定。公司参与的免税经营面积占海南离岛免税总经营面积的30%,销售额占全岛离岛免税销售额约29%,为海南离岛免税核心资产。 控股三亚机场,重整完成+免税面积增加有望显著提升盈利能力公司机场业务核心资产为三亚机场(持股比例77%),受到财务费用高企影响,凤凰机场2019 年录得亏损,但毛利率为50%,处于行业中上游水平。凤凰机场免税一期于2020 年年底开业,经营面积仅800 平,二期法式花园、三期免税经营面积共6000 平,开业后将大幅增加免税收入对机场业务的贡献,叠加融资成本下降,利润率及利润额有望大幅提升。 盈利预测与估值我们预计公司2022-2024 年取得营业收入40.0、57.8、65.6 亿元,同比-12%、+44%、+14%;取得归母净利润19.6(含非经常性损益)、10.9、19.8 亿元,同比+324%、-44%、+82%,对应的EPS 分别为0.17、0.10、0.17 元/股。按照分部估值法,给予公司目标市值690 亿元,对应股价6.1 元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示出行复苏不及预期;地产业务退出进程不及预期;免税销售不及预期。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2022-10-31 27.92 -- -- 33.17 18.80% -- 33.17 18.80% -- 详细
事件:公司2022 前三季度实现营业收入2.4 亿元,同比-24%,归母净利润248万元,同比-94%。单Q3 收入1.5 亿元,同比增长71%,归母净利润5617 万元,同比增长4830%。 Q3 公司景区周边疫情相对平稳,收入利润大幅反弹。 公司景区位于江苏溧阳,主要客群来自长三角,上半年受到疫情影响较大,致使上半年亏损5368 万元。随着上海解封,Q3 经营环境大幅好转,Q3 营业收入和归母净利润均恢复至2019 年的92%。 积极把握暑期机遇,单季收入创疫情以来新高。 Q3 为传统旺季,2019 年Q3 收入占比33%。公司在Q2 对暑期进行了积极准备,7 月推出夜游新产品,新酒店竹溪谷、遇系列酒店入住率较高(2020、2021陆续投产),22Q3 收入利润均创疫情以来新高,叠加去年同期基数较低(南京疫情致使公司21Q3 收入锐减),22Q3 收入同比增长71%,归母净利润同比增长4830%。 毛利率环比大幅改善,费用管控良好。 随着客流回升,Q3 毛利率55%,环比大幅改善(Q2 毛利率为负),19Q3 毛利率为74%,差异主要为:1)酒店业务尚未完成爬坡,毛利率较低;2)员工薪酬有所增加。随着酒店完成爬坡期,预计毛利率将持续提升。费用端管控良好,前三季度销售费用2551 万元,同比下滑29%,管理费用5270 万元,与去年同期大致持平。 国资平台持股比例进一步提升。 2022 年3 月28 日,公司发布公告称控股股东孟广才先生拟以19.98 元/股的价格向溧阳市城市建设发展集团有限公司转让其持有的1622.6 万股股份(约占公司总股本的8.71%)。2022 年7 月,控股股东孟广才先生以协议转让的方式向溧阳城发转让1622.6 万股公司股份,截至2022 年9 月30 日,溧阳城发持股比例20.32%,持股比例再度提升。旅游产业为溧阳市的重要产业之一,国资平台入股体现其对公司经营能力的认可和支持。根据公司公告,政府充分听取企业未来发展战略和目标,与政府未来规划高度匹配,将助力于企业加快跨出外延发展步伐,有利于公司未来扩张战略的实现。 投资建议:公司为优质高弹性景区标的,立足长三角,散客占比高,周边游需求旺盛,符合疫后出行新趋势,内生外延均值得期待。我们预计公司22/23/24 归母利润分别为1132 万元、1.6 亿元、2.1 亿元,维持“增持”评级。 风险提示:出行恢复不及预期;行业竞争加剧;新业务拓展不及预期。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2022-10-28 31.57 -- -- 46.28 46.59% -- 46.28 46.59% -- 详细
公司布发布2022三季度报告,2022年年入前三季度实现营业收入68.2亿元,同比增长32%,实现归母净利润2.2亿元,同比增长16%;Q3实现营业收入24.1亿元,长同比增长19%,实现归母净利润8605万元,同比增长0.86%。 Q3利润位于业绩预告区间,市场需求低迷Q3收入利润增长放缓。 Q3归母净利润同比增长0.86%,贴近业绩预告区间的下线(0%-5%)。疫情影响下就业形势低迷,收入和利润增速环比放缓。利润率相对较低的灵活用工业务占比提升,公司Q3毛利率同比-1.8pct,净利率同比-0.54pct。 灵活用工保持高景气,线上收入大幅增长。 前三季度宏观经济走弱、失业率升高的背景下线下收入保持韧性,收入同比增长31.5%,其中灵活用工同比+46%、中高端人才访寻+6.6%,RPO同比下滑。公司保持较高的技术投入,前三季度总技术投入1.15亿元,研发费用0.32亿元,同比增长28%,线上产品服务收入前三季度同比增长73%。 海外市场需求活跃,强化国际化服务壁垒海外子公司Investigo前三季度收入同比+66%,其中中高端人才访寻业务同比+41%,灵活用工同比+71%、战略及数字化咨询同比+62%。截至0930,公司全球分支机构110余家,前三季度海外收入占比26%,占比持续提升,国际化服务壁垒进一步强化。 技术研发类岗位占比提升,民企客户占比提升。 截至0930,公司外派人员32100余人,环比+400人。公司重点布局技术研发类岗位,技术研发、专业类白领、通用类岗位分别占比53%、38%、9%,技术研发岗位占比持续提升。前三季度累计收费客户5730家,与上半年相比增加1060家,中国区外资/合资企业、民营企业、政府/央企/事业单位客户占比分别为29%、56%、15%,民企客户占比持续提升。 投资建议:公司是人力资源龙头企业,具有全球化业务布局,在合理范围内保持信息化技术投入,多渠道触达客户用工需求,灵活用工高景气+海外用工需求持续释放推动公司业绩稳健增长。我们预计公司2022/2023/2024营业收入分别为94亿、127亿、172亿元,归母净利润分别为2.9、3.8、4.9亿元,同比+15%/32%/27%,当前股价对应23年PE仅为16倍,为历史低点,具备配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、行业竞争加剧。
王府井 批发和零售贸易 2022-10-12 22.00 -- -- 28.56 29.82%
28.56 29.82% -- 详细
王府井 10月 9日发布公告,万宁王府井国际免税港拟于 2023年 1月对外营业。 万宁市为海南度假新秀,十四五规划 2025年客流将达到 800万人次。 万宁市以冲浪+音乐为特色,不断吸引年轻客群。2022年 1-5月,疫情影响下,万宁过夜客流同比+3%,同期海南省过夜客流同比-20%,为海南度假新秀。22年 6、7月,随着海南疫情缓解,万宁客流增长迅速回正。根据万宁十四五规划,到 2025年万宁过夜客流人次将达到 800万,2021-2025年复合增速 23%。 免税店前身为万宁首创奥莱,具有较好的购物基础,转为免税品经营后有望大幅提升收入和利润规模。 2022年 5月,公司公告收购万宁首创奥莱,总经营面积超过 10万平方米,距万宁市核心景区三湾一岛 15分钟车程,海口、三亚 30分钟高铁覆盖。根据公司公告,首创奥莱 2021年收入 6700万元,净利润-3013万元。王府井奢侈品牌资源丰富,庞大会员体量和万宁旅游资源有望为万宁王府井国际免税港导流,打造品类更加丰富的免税+有税购物模式,实现收入和利润规模的大幅提升。 百货经营经验可复制,免税业务持续落地可期。 公司为百货龙头,具有综合百货、购物中心、超市、奥莱等多种业态的经营经验,会员体系和管理经验可应用于免税经营。公司背靠首旅集团,旅游资源丰富,北京政府多次表态会积极推动市内免税店落地,公司免税业务版图有望持续落地。 免税+有税双驱动,发展前景广阔。 万宁王府井国际免税港将于 2023年 1月对外营业,参照三亚海旅免税城,21年开业首年即实现营业收入 24.5亿元,22Q1即取得盈利。考虑到王府井万宁免税城物业条件相对成熟,公司和集团旅游和会员资源可实现对免税业务的赋能,公司离岛免税业务有望较短时间完成爬坡。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2022-2024年取得营业收入 129、160、178亿元,同比增长 1.3%、23.6%、11.7%,实现归母净利润 11、 14、15亿元,对应 EPS 分别为 0.97、1.27、1.35元。维持“买入”评级。 风险提示免税业务落地不及预期;政策推进不及预期;行业竞争加剧
吉祥航空 航空运输行业 2022-09-05 14.84 -- -- 16.58 11.73%
16.58 11.73% -- 详细
事件: 吉祥航空发布 2022半年度报告。 22H1公司实现收入 34.1亿元,同比-44%,恢复至 2019年的 42%,归母净利润-18.9亿元,去年同期为 1.0亿元。 22Q2公司收入 9.2亿元,仅恢复至 2019年的 24%,归母净利润-13.46亿元,亏损环比加大。 经营数据:上半年飞机利用率大幅下降,货邮运载率同比提升? 3月起,全国散发疫情不断,公司以上海为主基地,上海疫情对客运业务带来较大影响。 22H1公司 ASK\RPK\客座率分别同比下滑 47%\55%\12pct,乘客人数同比下滑 56%; 22H1公司 ATK\RTK\货邮运载率分别同比-44%\+7%\10%。二季度以来,公司主基地上海疫情爆发大幅拖累飞机利用率, 22H1飞机日均利用率小时仅 4.7小时,去年同期为 9.2小时。经营航线数目有所收缩,同比减少 35条。 ? 上半年公司引进 2架飞机、退租 1架飞机,机队规模达到 111架。平均机龄为 6.13年,成新率较高。 22上半年客运收入大幅下滑, 货运收入大幅增加22H1客运收入 30.8亿元,同比-47%,客公里收益 0.51元,同比+27.5%。货运收入 3.3亿元,同比+187%,收入占比提升至 10%。 成本费用:疫情、汇率、油价导致单位成本和财务费用大幅上涨22H1营业成本 48.2亿元,同比下滑 16%。上半年航油价格创历史新高,航空煤油 1-6月均价同比提升约 75%,营业成本中航油成本同比-19%,占比 27%,航油成本下降主要由于疫情期间航班停飞情况较多。单位成本方面, 22H1单位成本 0.48元,同比+60%,其中单位航油成本 0.13元,同比+52%,单位非航油成本 0.35元,同比+60%。 22H1销售费用率、管理费用率分别同比+0.86pct、+2.6pct。 22H1财务费用大幅增长,主要由于人民币贬值导致 22H1汇兑损失 6.3亿元,去年同期为汇兑收益 3.7亿元。 资产负债:资产负债率有所上升,定增落地有望缓解现金流压力截至 22H1,公司资产负债率 80.6%,与年初相比提升 3.6pct。 22H1流动比率、速动比率分别为 0.19、 0.18,账面货币资金 12.24亿元。 8月 10日,公司公告定增落地,实际募集资金 32.9亿元,有望极大缓解公司现金流压力。 6月起经营数据有所回暖,静待行业复苏供需反转根据航班管家数据, 6月起公司周度航班量持续回暖, 8月第三周公司航班执飞量已恢复至 2019年近 80%。公司布局全服务与低成本两大赛道,待行业复苏,需求将迎来大幅改善,公司有望展现强业绩弹性。 投资建议: 考虑到 2022年疫情带来的负面影响,我们略下调 22年的盈利预测,随着出行需求复苏带来的供需格局变化体现,我们预计 23、 24年将逐步释放业绩弹性,维持此前对于 23、 24年的盈利预测。 我们预计 22-24年公司归母净利润分别为-33、 11、 21亿元,定增价格 13.32元/股,具备一定安全边界。 维持“增持”评级。 风险提示: 疫情、油价、汇率、突发事件等。
春秋航空 航空运输行业 2022-09-01 49.33 -- -- 56.00 13.52%
58.66 18.91% -- 详细
事件:春秋航空发布2022半年度报告。22H1公司实现收入36.5亿元,同比下滑,恢复至2019年的,归母净利润-12.5亿元,去年同期归母净利润1041万元。22Q2实现收入12.9亿元,同比下滑,恢复至2019年的37%,Q2归母净利润-8亿元,环比亏损增加,去年同期为净利润3亿元。经营数据:上半年疫情严峻形势下经营数据大幅下滑3月起,全国散发疫情不断,对公司经营带来严峻挑战。22H1公司ASK\RPK\客座率分别同比下滑32%\40%\11pct,旅客运输量同比下滑43%;22H1公司ATK\RTK\货邮运输量分别同比下滑32%\40%\16%。二季度以来,公司主基地上海疫情爆发大幅拖累飞机利用率,22H1飞机日均利用率小时仅5.6小时,同比下滑40%。上半年共引进飞机3架。22H1公司共引进3架A320neo飞机(全部为Q1引进),无退出飞机。 截至22年6月30日,公司总机队规模116架,其中A321neo9架、A320neo24架、A320ceo83架,平均机龄6.3年。1、2月份经营良好,上半年单位客收同比增加22H1客运收入35亿元,收入占比,客运收入同比-,客公里收益0.33元,同比+,其中国内、国际、地区客公里收益分别+12%\77%\1%。客公里收益同比提升主要由于1、2月国内疫情平稳下经营良好,1、2月客公里收益同比提升20%。成本费用:疫情期间飞机利用率大幅下降,导致22H1单位成本大幅增长22H1营业成本51.6亿元,同比下滑9%。上半年航油价格创历史新高,航空煤油1-6月均价同比提升约,营业成本中航油成本占比同比提升4pct至32%。单位成本方面,22H1单位成本0.35元,同比+,其中单位航油成本0.11元,同比+,单位非航油成本0.24元,同比+27%。22H1单位销售费用和单位管理费用分别为0.0053元和0.0064元,与去年同期相比小幅增长。资产负债:资产负债率有所上升,仍为A股上市航司最低截至22H1,公司资产负债率,与年初相比提升4pct,仍低于其他上市航司。22H1流动比率、速动比率分别为0.78、0.77,账面货币资金74.7亿元,与年初相比+2亿元。公司2月非公开发行不超过35亿元股票获批,4月公告拟发行不超过50亿元公司债券,较为宽松的现金流情况有助于提升公司在疫情期间的抗风险能力。其他收益&汇兑损益:其他收益共4.2亿元,其中3.2亿元为航线补贴,同比减少32%。受上半年人民币贬值影响,公司22H1录得汇兑损失9256万元,去年同期为汇兑收益4801万元。6月起经营数据有所回暖,静待行业复苏供需反转公司5月及6月日均航班量分别回升至约160班次和270班次,其中6月30日航班量超过350班次,较疫情前2019年同日下降不足,根据航班管家数据,7月航班执飞量恢复趋势延续,下半年经营情况有望好转。待行业复苏,需求将迎来大幅改善,公司有望展现强业绩弹性。 盈利预测:考虑到2022年疫情带来的负面影响,我们略下调22年的盈利预测,随着出行需求复苏带来的供需格局变化体现,我们预计23、24年将逐步释放业绩弹性,维持此前对于23、24年的盈利预测。我们预计22-24年公司归母净利润分别为-12.6、13.1、30.2亿元,不考虑增发摊薄,对应EPS分别为-1.38、1.43、3.29元,维持“买入”评级。风险提示:疫情、油价、汇率、突发事件等。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2022-09-01 24.80 -- -- 28.30 14.11%
33.17 33.75% -- 详细
事件: 公司发布2022年半年报,2022年上半年实现营业收入8869.6万元,同比下降60.99%,实现归母净利润-5368万元,同比下滑225.5%。22Q2收入同比下滑78%,实现归母净利润-3219万元,去年同期实现归母净利润4733万元。 长三角地区疫情影响下收入大幅下滑,Q2收入仅恢复至2019年25%。 公司主要客群来自长三角地区,其中外省客流客易产生住宿等二次消费需求,对客单价拉动作用较强,上半年长三角地区疫情较为严重,公司客流及客单价均受到较大影响。上半年收入仅恢复至2019年的40%,单Q2仅恢复至2019年的25%。拆分收入来看,22H1景区/水世界/温泉/酒店/旅行社收入分别-69%/+54%/-55%/-49%/-77%。 人员成本较为刚性,配合暑期推广销售费用环比有所增加 公司成本主要来自折旧摊销和人工,相对刚性,公司22H1营业成本同比-3%。6月起,疫情有所缓解,暑期将至,公司销售费用有所增加但依然相对节制,22Q2销售费用环比+68%,同比-17%。22H1管理费用与去年同期持平,财务费用同比减少98%,主要由于去年同期存在可转债利息计提。 长三角近期疫情影响相对可控,预计公司Q3收入业绩有所反弹 5月下旬起,长三角地区疫情逐步好转,预计公司省外客流有所恢复。针对旅游旺季,公司重点打造天目湖暑期核心时间段的夜游产品和旺季特色夜游线路,打造新山水经济,公司作为一站式旅游目的地,旗下竹溪谷、遇系列酒店定位中高端,在当地具备差异化,有望产生合力协同发展,带动Q3收入业绩反弹。 投资建议 公司作为优质景区标的,内生外延可期。内生方面,公司竹溪谷、遇系列酒店在20、21年相继投入运营,酒店房间数量与2019年相比增长40%+,随着入住率爬坡将逐步增加业绩贡献;公司除大众旅游路线外,积极挖掘职工康养、研学游、培训拓展等定制化项目需求,提升客单价水平。外延方面,公司围绕“巩固根据地、深耕长三角、关注城市群”的专业化发展战略,重点做好五大战略区域项目资源调查与评价,外延项目有望持续推进。国资平台19.98元入股,当前股价具备一定安全边际。我们预计公司2022-2024年实现营业收入4.1亿元/6.5亿元/7.5亿元,实现归母净利润5030万元/1.7亿元/2.1亿元,维持“增持”评级。 风险提示 疫情恢复不及预期、新项目投产不及预期、行业竞争加剧。
宋城演艺 传播与文化 2022-08-29 12.62 -- -- 13.23 4.83%
14.42 14.26% -- 详细
事件:公司2022年上半年实现营业收入1.1亿元,同比下滑;实现归母净利润-2911万元,同比下滑108%。22Q2收入同比下滑,归母净利润947万元。上半年多个项目间歇性闭园,导致收入大幅下滑。受到疫情影响,旗下核心项目上半年大多数时间处于闭园的状态。分项目来看:杭州宋城收入同比下滑;三亚千古情收入同比下滑;丽江千古情同比下滑;疫情同样影响轻资产项目的收入确认,上半年设计策划费同比下滑86%。严控成本费用,花房贡献投资收益。在间歇性闭园的压力下,公司严控成本,“一中心五部门”、“四部一团”、“中央厨房”式垂直管理效果逐步显现,22H1营业成本+管理费用之和(闭园产生的营业成本记为管理费用),同比下滑,但重资产的商业模式导致毛利率依然同比下降31pct,其中杭州宋城受到疫情冲击最大,毛利率为负。主营业务承压的背景下,公司参股企业花房科技贡献投资收益7431万,使得Q2净利润为正。 苦练内功,疫情缓解期间旗下景区经营良好。在具备开业条件的时段中,公司全力以赴,充分发挥经营弹性。春节期间三亚千古情游客人数同比增长49%;暑期丽江千古情一天演出5场,客流和收入恢复至2019年的70%以上。拓展室外项目,杭州宋城推出夜游活动以及浪浪浪水公园,暑期经营火爆。公司经营能力突出,静待游客恢复带来业绩释放。短期看游客复苏,长期看新项目成长性。公司7月开始大部分景区恢复开园,目前旗下7个千古情景区处于营业状态,游客复苏阶段将带来巨大业绩弹性。中长维度来看,存量项目中西安、桂林、张家界项目疫情前尚未完成爬坡;新项目中截至20220630,西塘、佛山项目工程进度分别为48%、,珠海项目由重转轻,均有望产生较大业绩贡献,长期成长动能充足。投资建议:公司作为国内景区龙头,异地复制能力有目共睹。 疫情期间苦练内功,提升管理和运营效率,游客复苏将带来较大业绩弹性。22年出游需求受到疫情影响较大,我们略下调22年的盈利预测,同时基于存量项目扩建、新项目爬坡期略上调23-24年的盈利预测。我们预计公司2022-2024年实现营业收入8.9亿元、23.7亿元、33.2亿元,实现归母净利润分别为1.1亿元、10.5亿元、15.5亿元,对应EPS分别为0.04元/股、0.40元/股、0.59元/股,维持“增持”评级。风险提示:疫情影响出游复苏进程;新项目运营不及预期;新项目建设进度不及预期。
南方航空 航空运输行业 2022-04-01 6.35 -- -- 7.12 12.13%
7.50 18.11%
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事件3月30日公司发布2021年度报告,2021年全年营业收入1016.4亿元,同比增长9.8%;其中Q4单季度营业收入231.49亿元,同比下滑15%。 2021年归母净亏损121亿元,其中Q4归母净亏损59.8亿元.投资要点 全年收入恢复至19年的66%,客公里收益超过2019年。 全年营业收入1016.4亿元,同比增长9.8%,恢复至2019年收入的66%;下半年受疫情影响,Q4经营压力进一步加大,Q4单季度营业收入231.49亿元,同比下滑15%。2021年归母净亏损121亿元,其中Q4归母净亏损59.8亿元。 2021客公里收益0.49元,同比增长6.62%,超过2019年水平(0.48元)。分航线来看,国内/港澳台/国际分别提升12%/39%/68%。收入分拆来看,客运、货邮运、其他主营业务收入分别为753亿、199亿、32亿,分别同比增长6.9%/20.6%/-0.91%,占比分别为77%/20%/3%,货运收入贡献提升2pct。 成本费用端:油价上涨导致油料成本同比增长36%,非油成本保持稳定。 2021年公司营业成本同比增长9.83%,分拆来看,油料成本/职工薪酬/折旧摊销/起降费/其他占比分别为25%/20%/22%/15%/18%,油价上涨导致油料成本占比提升5pct,其他主要成本占比与往期差异不大。单位ASK 成本为0.48元,同比增长8%,单位ASK 非油成本0.35元,与去年持平。2021年销售费用、管理费用分别下滑4.86%、7.80%。财务费用同比增长34.48%,费用管控得当。 经营数据:受疫情影响,Q4经营数据大幅下滑,机队规模保持稳健扩张截至20211231,共有飞机878架,全年净增11架,下半年净增9架。预计22/23/24分别净增飞机59/66/22家,对应机队规模分别同比增加7%、7%、2%。受疫情影响,21Q4ASK 同比下降32%,与19Q4相比下滑47%。全年ASK 与去年同期整体持平,微降0.37%。RPK 21Q4同比下滑39%,全年RPK微降0.66%。 RPK 下降幅度强于ASK,Q4客座率66.39%,同比下滑7pct;全年客座率71.26%,同比下降0.11pct。分区域来看,2021国内、港澳台、国际航线客座率分别下滑10.47pct/14.08pct/0.21pct。 盈利预测及投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现收入1197亿元、1424亿元、1594亿元,分别同比增长18%、19%、12%;2022-2024年归母净利润分别为-86亿元、41亿元、110亿元。疫情下航空业曲折中复苏趋势不改,随着20-22年全行业供给端增速放缓,我们认为头部航司市占率将进一步提升,强者恒强,将受益于行业的复苏周期。维持“买入”评级。 风险提示疫情复苏不及预期、油价上涨超预期、人民币汇率大幅贬值。
中国东航 航空运输行业 2022-04-01 4.70 -- -- 5.00 6.38%
5.56 18.30%
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事件 3 月30 日,公司发布2021 年度报告。2021 年,公司实现营业收入671.3 亿元/+14.48%,恢复至19 年的56%。实现归母净利润-122.1 亿元。公司Q4 实现营业收入146.3 亿元/-10.5%,实现归母净利润-40.5 亿元,去年同期亏损27.3 亿元。 投资要点 经营数据:立足上海大本营,全年国内ASK 恢复至19 年的9 成以上。 2021 年,公司ASK、RPK 同比分别+5.67%、+1.43%,客座率67.7%,同比下降1.8pct。其中Q4 公司ASK、RPK 同比分别-20.0%、-31.9%,客座率61.2%,同比下降0.11pct。受疫情反复影响,2021 年ASK、RPK 恢复至2019 年的59%、49%,客座率恢复至2019 年的83%。仅考虑国内,2021 年,公司ASK、RPK 同比分别为15.82%、10.81%,客座率68.33%,同比下降3.1pct。国内ASK、RPK 恢复至2019 年的91%、75%。2021 年公司围绕新型主力机型共引进飞机合计33 架,退出飞机6 架。随着A350-900、B787-9、A320NEO 等新机型的引进,公司机队机龄结构始终保持年轻化(平均7.7 年) 收入端:客公里收益超过19 年水平,货运收入占比进一步提升 2021 年客公里收入来看,全年0.53 元/+7.9%,分航线来看,国内/国际/地区分别+12%/+120%/-17%。收入结构来看,2021 年客运、货运收入分别+10.1%、69.7%,收入占比分别为84%、9%,货运收入相比19 年增长100%以上。 成本费用端:航油成本大幅提升,非油成本保持稳定 2021 年公司营业成本同比增长9.83%,分拆来看,全年进口煤油到岸完税价同比增长39%促使油料成本大幅增长49%,非油成本管控良好同比上升3%,单位扣油成本同比下滑2.6%。2021 油料成本/职工薪酬/折旧摊销/起降费/其他占比分别为26%/21%/24%/13%/16%,油料成本占比提升5pct。汇兑损益方面,由于人民币持续升值,但21 年升值幅度2.3%低于20 年的6.9%,公司2021 年汇兑净收益16.19 亿元,低于去年同期的24.94 亿元。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2022-2024 年分别实现收入902 亿元、1129 亿元、1343 亿元,分别同比增长34%、25%、19%;2022-2024 年归母净利润分别为-62 亿元、35 亿元、109 亿元。疫情下航空业曲折中复苏趋势不改,随着20-22 年全行业供给端增速放缓,我们认为头部航司市占率将进一步提升,强者恒强,将受益于行业的复苏周期。给予“买入”评级。 风险提示 疫情复苏不及预期、油价上涨超预期、人民币汇率大幅贬值。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2021-09-03 11.30 -- -- 13.49 19.38%
13.49 19.38%
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事件公司发布2021年半年度报告,2021H1公司实现收入48.56亿元,同比增长72.94%,归母净亏损0.97亿元,同比减亏58.30%。Q2单季度实现收入28.04亿元,同比增长78%,与2019年相比同比增长20.57%,归母净亏损2.38亿元,2020年与2019年同期归母净利润分别为-3.49亿元、3.87亿元。 投资要点研发、教学、渠道建设投入加大导致人员、场地等成本大幅上涨,21H1毛利率滑同比下滑3.66pct。 近来公职招录赛道竞争加剧,同业在资本加持下扩张迅速,公司为巩固市场占有率,进行了多项前瞻性投入,前置成本加大导致21H1毛利率同比下降3.66pct至44.38%(与2019H1相比下滑12.81pct)。分解来看:1)网点数量同比增长39%至至1859个个,叠加去年同期有房租减免政策的影响,预计房租成本大幅上升;2)随着疫情恢复,上半年开班费预计与去年相比大幅提升;3)人员方面,教师同比增长5%,较为稳定,但在竞争加剧的市场环境下,为巩固教师稳定性与教学质量,教师薪资待遇有所提升,根据支付职工的现金与应付职工薪酬长推算,员工薪酬同比增长41%,扣减三费中的人工费用后,21H1成本端人工升费用预计同比上升60%+;4)受备考期缩短以及部分品类价格战影响,客单价有所降低。根据公司交流情况,预计下半年价格战有所缓解,但成本刚性下毛利率依然有一定压力。 受考情影响,公务员、教师业务业务增长较缓,事业单位业务表现亮丽。 受疫情扰动影响,公考的考期一直处于调整中,2021年公务员省考多集中在3月下旬,2020年和2019年的公务员省考分别集中在当年的7月和4月。2021H1公务员/事业单位/教师/综合/其他序列分别实现收入23.15/6.19/5.35/13.60/0.27亿元,同比20年分别增长90.0%/148.4%/52.8%/40.1%/38.8%,同比19年分别增长12.3%/137.9%/2.7%/76.6%/9.5%。省考招录缩减以及考期提前的影响下,公务员业务增长放缓,同时留给考生更充足的时间备考事业单位,事业单位业务增长表现亮眼。综合序列继续保持较快增长,下半年考研备考旺季来临(暑期集训、考前冲刺等),有望贡献更多收入增长。 上半年网点基本完成全年铺排计划,Q2费用率环比下降,下半年利润端有望企稳回升公司过去两年进行了大量的线下渠道建设,网点数量由2018年的701个增长至目前的1859个,预计后续网点铺设速度将有所放缓,教学网点将逐渐完成爬坡期,教学产能不断释放。网点扩张逐渐稳健之后,销售人员增长预计也将趋于稳定,销售费用率未来有望一定程度的下降。Q2销售费用率19%,环比下降2pct,同比下降8pct。Q2管理费用率仅10%,环比下降2pct,与2019年Q2相比下降2pct。预计下半年利润率有望回升。 行业竞争加剧,短期业绩有压力,但仍然看好公司研发、服务、管理上的核心优势。21H1公司销售商品、提供劳务得到的现金为42.69亿元,同比下降44%,合同负债42.29亿元,与年初相比下滑14%,省考提前以及竞争加剧的影响下全年的业绩增长仍面临一定压力。但长期依然看好公司垂直一体化管理+多元化发展构筑的核心竞争优势,公司多元化品类研发起步早,布局赛道广度远高于竞争对手,随着各品类协同效应不断体现,多品类飞轮增长效应有望在长期不断凸显。 盈利预测及估值公司所处公职招录和学历提升赛道,就业压力剧增的环境下预计需求景气度长期不减,虽然面临疫情以及主要竞争对手融资完成带来的行业竞争加剧的影响,我们认为1)公司在渠道端的优势依然明显;2)多元化课程研发实力强劲,新品类孵化需要较长的周期,难以短期内被竞争对手赶超,核心竞争优势依然突出。我们下调21年的盈利预测,预计2021-2023年公司实现营业收入127/169/221亿元,同比增长12.98%/33.50%/30.90%,实现归母净利润21.57/29.55/41.11亿元,预计2021-2023年公司EPS为0.35、0.48、0.67元/股,维持“买入”评级。 风险提示行业监管风险、行业竞争加剧、公职招录人数不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名