股权激励草案中的三年业绩目标彰显公司高增长信心：本次股权激励拟授予 5115万股，占公司股本总额的 2.31%。限制性股票授予价格为 6.99元/股。激励对象共 555人，包括公司高管、核心技术人员和业务骨干等。 据业绩预告，2020年度净利润为 4.1-6.1亿（对应扣非净利润为-1.1亿-0.4亿），此次拟实施的股权激励草案中业绩考核目标为 2021/2022/2023年净利润相比 2020年增长不低于 116%/202%/315%。对应 2021/2022/2023年 度 同 比 增速 为 116%/40%/37.4%， 2023年 解 锁 条 件为 净 利润 达17.0-25.3亿。显示公司对未来三年业绩高增长有较强信心。 客车行业将迎来新一轮的需求。疫情对客运影响大，2021年客车行业销量同比下滑 20%为 17.5万台。我们认为国内外公交需求 2021年起进入回暖通道。此外，从 2015年开始爆发的纯电动客车将迎来更换期（估计目前我国新能源公交保有量 45万台左右，占全部公交保有量约 64%）。 宇通 2020市占率约 27%（7米以上），龙头地位稳固，品牌认可度高，随着行业的复苏及更市场化的采购，公司份额还有较大提升空间。 氢燃料电池客车将成新的增长点。2020年财政部等 5部委发布《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》指出，争取用 4年的时间实现关键技术突破，构建完整产业链，并进行整车 1000辆和加氢站 15座的示范应用。 燃料电池客车中长期的确定性强、单车价值量高（2019年宇通燃料电池客车均价近 300万，相当于公司电动客车均价的 4.7倍），宇通在燃料电池客车领域优势地位突出，燃料电池将为公司贡献较大的增长动力。 自动驾驶和智能交通或将带来全新盈利模式。基于单车感知的自动驾驶和车路协同的 V2X 技术，固定线路的自动驾驶和智慧交通在公交车领域有较好的应用前景。宇通客车依靠在以上领域的前瞻性布局，盈利模式变得更加丰富：除了直接出售车辆之外，也可以提供解决方案，或转型为运营商，在客车新的发展阶段有望继续发挥龙头优势。 盈利预测与投资建议：总体看，疫情导致国内外客车需求延迟+电动客车迎来替换周期，2021年开始电动公交将开启新增长周期。燃料电池车开始起量，政策支持力度大，地方示范推进积极，燃料电池客车单车价值量高，将为公司贡献新的业绩。在客车行业发展的下一个阶段（燃料电池占比提升，客车智能化应用场景增加），宇通客车的龙头优势将更为凸显。 鉴于 2020年疫情对客车行业的较大冲击，我们调整公司业绩预测，即 2020年/2021年/2022年净利润为 5.13亿/12.92亿/21.25亿（原预测 20/21/22年净利润为 10.49亿/20.39亿/26.78亿），维持“推荐”评级。 风险提示：1）海外需求复苏慢于预期，导致公司出口业务恢复慢于预期；2）公交采购的国内地方保护主义抬头，导致公司国内份额提升慢于预期；3）公路客车超预期萎缩，影响公司公路客车产品产销规模。