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王霖

平安证券

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天顺风能 电力设备行业 2021-08-25 12.02 -- -- 20.28 68.72%
23.67 96.92%
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事项:公司发布2021半年报,实现营收32.93亿元,同比增长1.4%,归母净利润7.99亿元,同比增长47.05%,扣非后净利润5.61亿元,同比增长13.76%。 平安观点:业绩符合预期,风电场运营及投资收益驱动业绩增长。上半年,公司实现营收32.93亿元,同比增长1.4%,归母净利润7.99亿元,同比增长47.05%;二季度,公司营收18.99亿元,同比下滑20.32%,归母净利润3.02亿元,同比下滑26.53%。上半年,公司业绩的增长主要来自风电场运营及投资收益,主营风电场运营的全资子公司上海天顺零碳实业发展有限公司上半年净利润3.42亿元,同比增加约1.39亿元;上半年公司投资收益3.07亿元,同比增加2.34亿元,主要为处置长期股权投资的收益;上半年公司制造板块盈利水平有所下滑,利润贡献同比收窄。 塔筒在手订单饱满,未来计划大幅扩张。上半年,公司风塔及相关产品销售量24.0万吨,同比减少约2万吨,实现收入19.27亿元,同比减少9.62%,销量和收入规模的下滑主要因为2020年国内陆上风电抢装导致基数较高;上半年塔筒业务毛利率14.68%,较2020年全年塔筒毛利率水平有所下降,可能受产品均价下降以及钢材价格上涨等因素影响。公司在手塔筒订单100万吨,预计2021全年塔筒产量达70万吨。截至上半年,公司塔筒产能合计70万吨/年,包括苏州、包头、菏泽、商都等生产基地,其中内蒙商都塔筒厂于2021年3月开始投产;目前,公司已陆续启动濮阳、通辽等生产基地建设,预计2021年底至2022年上半年完工投产;此外,公司已开始在通辽、濮阳等地布局新增产能,并将在东北、西北、华东、华中、华南等地进一步布局,计划到2023年底形成塔筒产能120万吨/年。同时,德国和射阳海工基地建设也正在稳步推进,预计2022年底形成60万吨/年海工产能。 叶片业务整体平稳,加快扩充产能。上半年,公司叶片和模具销售量397套,同比增长33.7%,实现收入6.93亿元,同比增长8.2%,由于单价下降以及模具收入占比下降,叶片类产品毛利率19.74%,同比下降4.88个百分点。公司濮阳叶片生产基地今年正式投入生产,商都叶片生产基地已开工,预计于2022年正式投入生产;同时,公司在三北地区谋划新产能,计划到2023年底实现叶片产能在现有基础上翻番。 风电运营业务量利齐升,着力储备项目资源。上半年,公司风电场发电业务板块实现上网电量11.6亿千瓦时,同比增长45%,一方面因为装机规模同比有所增长,另一方面可能与来风较好以及弃风限电改善等因素有关;上半年发电业务实现营收5.96亿元,同比增长51.52%,毛利率75%,同比提升5.15个百分点。截至上半年,公司风电场并网容量859.4MW,在建规模35.7MW。2021年公司将重点投入资源进行重点区域的资源开发及项目核准,储备项目资源。 投资建议。考虑投资收益以及产能扩张情况,调整公司盈利预测,预计公司2021-2022年归母净利润15.71、17.18亿元(原预测值13.06、14.40亿元),EPS0.87、0.95元,动态PE13.9、12.7倍。公司在风电塔筒和叶片领域具有较好的布局和竞争力,未来持续成长可期,维持“推荐”评级。 风险提示。(1)公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大,如果原材料价格单边上行,可能造成不利影响;(2)公司塔筒业务出口比重较大,海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响;(3)公司塔筒业务面临较激烈的行业竞争,如果应对不力可能导致未来发展不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2021-08-25 74.50 -- -- 94.28 26.55%
108.53 45.68%
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事项:公司发布 21年半年报,2021年上半年实现营业收入 29.9亿元,同比增长 174.1%,归母净利润 4.5亿元,同比增长 206%;公司业绩符合我们预期。 平安观点: 正极销量翻倍增长,经营持续向好:21年上半年公司实现营业收入 29.9亿元,同比增长 174.1%,归母净利润 4.5亿元,同比增长 206%,扣非后净利润 2.9亿元,同比增长 156.7%,1.6亿的非经利润主要由中科电气股票出售收益和比克坏账转回贡献。分季度来看,Q2单季营收 17.2亿元,同比增长 155.7%,环比增长近 40%,新建成常州产线的开工率在持续提升。上半年公司锂电材料业务营收 29亿元,同比增长 180%,实现销量1.9万吨,同比增长 131.6%,其中多元材料/钴酸锂产量达 1.8/0.1万吨,对应多元材料均价测算近 13.3万元/吨,相比上年同期提升 1.5万元/吨,售价上行一方面与锂钴原材料价格上涨有关,另一方面则受益于公司高镍产品出货占比的提升以及下游需求端的强劲。Q2公司毛利率达 22.6%,环比提升超 3pct。上半年公司锂电材料产能 1.7万吨,产量达 1.9万吨,产能利用率超 110%,规模效应持续增厚公司盈利能力。 研发投入增长翻两番,8系以上产品实现大批量外售:报告期内,公司研发投入 1.4亿元,同比增长近 200%,接近去年全年的投入额。公司在增加对研发人员激励的同时,进一步加快高镍多元材料产品的开发,实现了多款单晶型和团聚型新产品量产。产品具有高容量、低产气、高安全性的特征,Ni83、Ni88、Ni90型高镍多元材料实现向海外大批量出口,成为国际客户的标杆产品,批量应用于日本、韩国、欧洲和美国一线品牌电动汽车;Ni95产品已完成国际客户验证,性能表现优异,即将进入量产阶段; 目前公司正在开展超高镍多元材料 Ni98产品的开发。随着公司产品客户端的全面打通以及新建高镍产线的陆续投产,公司 8系以上高端新品正进入快速起量期。报告期内,公司加快布局开发第二代固态锂电技术及其关键材料,配合海外客户进行装车应用,专门团队开展燃料电池、钠离子电池等新型电池体系关键材料的研发,针对电动车和高端储能市场专项开发高性能的磷酸铁锂、磷酸锰铁锂材料,为公司在相关领域的市场布局奠定了坚实的基础。 海外市场乘风破浪,启动欧洲 10万吨生产基地论证工作:上半年公司实现境外营业收入 9亿元,同比增长近 80%,对应多元材料海外销量超 6400吨。公司动力多元材料大批量出口海外客户,成为当前国内为数不多的同时向日本、韩国、欧洲、美国销售动力正极材料的企业。为满足全球客户对公司产品持续增长的需求,公司加快了产能规划和建设步伐。截至目前,公司常州当升一期工程 2万吨产能已建成并快速达产,对应 2021年底有效产能近 4.4万吨。报告期内,公司启动了再融资项目,计划募集不超过 46.45亿元用于建设常州当升二期工程(5万吨高镍)、江苏当升四期工程(2万吨钴酸锂)等项目,其中公司大股东矿冶集团以现金方式认购金额不低于 2亿元(含本数)且不高于 3亿元(含本数)。目前常州当升二期工程已完成土建施工图设计,以及主要设备招标和采购相关工作,正在组织图纸审核,施工招标等工作。在海外产能布局上,公司已启动欧洲 10万吨高镍动力正极材料生产基地项目的可行性研究和论证工作,下一步将加快推进该项目的投资决策及落地实施。 海外业务的放量,是动力电池板块的成长主线之一,目前欧美市场的电动化进程不断提速,渗透率有后来居上之势。依托产品和产能优势,公司有望进一步加深与全球主流电池企业的绑定,积聚更多的先发优势。 智能装备新领域拓展成效显著:报告期内,公司智能装备业务实现营收 0.85亿元,同比增长 54%。中鼎高科加快高端新品开发,扩大营销渠道,制定战略大客户策略,成功开发出 36座大工位、大幅宽食品包装圆刀模切生产线;按照“新业务、新领域”的战略,自主开发完成应用于智能制造的视觉检测系统,成功应用于新能源材料、军工等市场领域;子公司达科思采用直销、授权代理双销售模式,全方位抢占模切机市场,业绩实现快速增长。 锂电长景气周期开启,技术为先:电动化在全球正如火如荼,叠加 3C/轻型/储能领域涌现的新需求,2021年锂电材料供需全面吃紧,部分环节涨价频现,在全球碳中和的背景下,中美欧等国预计将加速推进清洁能源替代,动力和储能市场将迎来长足发展,我们认为锂电行业新一轮的长景气周期已然开启。更具成长确定性的赛道,也将吸引更多资本逐鹿,随着下游需求迭代的加快,性能而非成本的重要性将更加凸显,技术研发驱动型的企业将占得更多先机。 盈利预测与投资建议:考虑到行业景气度的上行以及公司高镍产能的加快布局,我们上调公司 21~23年归母净利润预测为7.8/11.1/15.4亿元(前值为 6.2/8.8/12.4亿元),对应 8月 23日收盘价 PE 分别为 42.4/29.9/21.4倍;看好公司在全球化电动浪潮中的先发引领优势,维持“强烈推荐“评级。 风险提示:1)全球疫情扩散短期内得不到有效应对的风险,会对电动车和数码消费需求形成压制; 2)客户拓展不及预期风险,公司主要竞争对手均快速扩建高镍三元产能,影响公司客户开拓及市场份额;3)原材料价格波动风险,金属钴价格下行将影响公司产品定价和收入增速;4)技术路线及安全风险,若整车安全事故频发导致产业变更技术路线,将影响公司技术路线及前期投资回收。
汇川技术 电子元器件行业 2021-08-25 75.00 -- -- 77.77 3.69%
77.77 3.69%
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事项:公司公布21年半年报,报告期内实现营业收入82.74亿元,同比增长72.95%;实现归属于母公司股东的净利润15.63亿元,同比增长101.81%;实现扣非后归母净利润15.23亿元,同比增长117.01%。公司业绩符合预期。 平安观点:受益于需求增长及内部管理变革,公司加速成长:公司1H21实现营业收入82.74亿元,同比增长72.95%;实现归属于母公司股东的净利润15.63亿元,同比增长101.81%;实现扣非后归母净利润15.23亿元,同比增长117.01%。公司期间费用率相比去年同期明显降低,推动公司在整体毛利率略低于去年同期的情况下,利润增速明显高于营收增速。从单季度收入情况来看,公司2Q21实现营收48.61亿元,同比增长50.20%,环比增长42.43%;实现归母净利润9.17亿元,同比增长52.28%,环比增长41.95%,公司呈现加速成长的良好趋势。从外部因素来看,上半年国内工业自动化市场需求强劲、新能源汽车销量同比翻番对公司业绩均有较好推动作用;从内部因素来看,公司近两年实施的管理变革成效显著,经营效率的提升使得公司期间费用率明显降低。展望下半年,我们预计在行业景气度保持向上的环境下,公司业绩有望保持快速增长。 工业自动化业务领跑行业,电梯业务受益于下游需求反弹:公司1H21通用自动化业务实现营收43.94亿元,同比增长88%;根据睿工业数据,上半年国内通用自动化市场整体规模同比增长26%,公司增长大幅领先行业。从细分产品线来看,1H21公司变频器类/运动控制类/控制技术类/传感器类产品营收分别为23.33/21.26/4.92/0.69亿元,同比分别增长58.52%/120.03%/61.62%/52.55%,均保持快速增长。除了受益于工控行业的高景气度之外,公司通过前中后台分工协作、快速响应客户,较好地完成了保供保交付工作,使得公司份额进一步提升。此外,公司围绕碳中和政策带来的行业机会,新成立了能源SBU、过程控制SBU 等组织,并且通过成立多个IPMT 团队加强了产品需求管理和立项管理,公司在工控行业的龙头优势进一步提升。公司1H21电梯电气大配套业务实现营收24.15亿元,同比增长约30%,受益于下游需求反弹,上半年公司电梯业务增长较快。目前公司在电梯电气大配套的各领域业务拓展顺利,其中,线缆业务在跨国企业客户中实现顺利开拓,拿下多个定点项目;控制系统业务在全球芯片短缺的情况下,表现出较好的交付优势,市场份额进一步提升。展望下半年,我们预计公司工业自动化业务将持续领跑行业,电梯电气大配套业务将保持较快发展。 新能源汽车业务进入发展快车道,受益于客户放量订单爆发式增长:公司1H21新能源汽车业务实现营业收入9.08亿元,同比增长约176%。公司是理想、小鹏等车企的电控系统供应商,上半年理想/小鹏销量分别同比增长217%/459%,受益于造车新势力客户的放量,公司乘用车电控订单爆发式增长。在新车型定点方面,公司电机、电控、电源产品获得多个品牌定点,与战略合作客户在多个新平台上实现深度合作;在产品研发方面,公司新产品开发进展顺利,核心竞争力获得了客户的认可,并且多个产品平台和部件的核心技术进入验证阶段。我们预计,在全球新能源汽车销量高增长的背景下,随着公司产品技术的不断优化和品牌认可度的持续提升,公司新能源汽车业务有望保持快速发展。 投资建议:公司是国内工控行业的领军企业,在通用自动化领域具备对外资产品的持续替代能力。在下游需求强劲和公司内部各项变革措施见效的共同作用下,公司主要业务板块呈现快速增长的良好发展势头。考虑到下游高景气度的持续性和公司经营效率的大幅提升,我们上调对公司21/22/23的归母净利润预测分别为32.11/42.62/54.12亿元(前值分别为30.27/38.91/47.43亿元),对应8月23日收盘价PE 分别为60.4/45.5/35.8倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)如果工控行业需求下滑,将对公司通用自动化业务将产生较大影响;2)如果原材料价格持续上涨,将对公司通用自动化及新能源汽车业务毛利率造成不利影响;3)若新能源汽车定点车型销量和一线车企定点进展不达预期,将对公司未来新能源汽车业务造成较大影响。
大金重工 建筑和工程 2021-08-24 9.63 -- -- 22.00 128.45%
51.59 435.72%
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事项:公司发布2021 年半年报,实现营业收入16.73 亿元,同比增长49.3%,归母净利润2.06 亿元,同比增长28.22%,扣非后净利润1.99 亿元,同比增长27.88%;EPS 0.37 元。 平安观点:克服原材料价格大幅上涨的不利因素,上半年业绩较快增长。上半年,公司实现营收16.73 亿元,同比增长49.3%,归母净利润2.06 亿元,同比增长28.22%;二季度,公司营收10.71 亿元,同比增长48.38%,归母净利润1.29 亿元,同比增长17.45%。尽管二季度以来钢材价格大幅上涨,公司依然保持较高的盈利水平,上半年塔筒业务毛利率21.43%,同比下降5.67 个百分点(在运费计入成本的同一口径下,上半年毛利率同比下降约2.34 个百分点),净利率12.3%,同比下降2.02 个百分点,凸显公司较好的成本管控能力。我们估算上半年公司塔筒出货量在20 万吨以内,单吨净利超过1000 元。 蓬莱大金贡献主要收入和利润,出口规模较快增长。上半年,全资子公司蓬莱大金收入规模12.62 亿元,同比增长47%,净利润1.5 亿元,是公司主要的收入和利润的主要来源;推算蓬莱大金以外的其他生产基地贡献的收入约4.11 亿元,同比增长57%。上半年国内陆上风电吊装规模一定幅度下滑,主要风机企业陆上风机出货量同比明显下降,公司阜新、兴安盟、张家口三大陆上风电生产基地尽管产能规模达50 万吨,但由于产能爬坡以及需求偏淡,产能并未有效释放。上半年公司出口业务收入规模4.45亿元,同比增长24%,全年出口业务规模有望创历史新高。 产能规模领先,下半年迎需求旺季。截至目前,公司塔筒设计产能达到100 万吨,其中蓬莱基地50 万吨、辽宁阜新基地20 万吨、兴安盟基地10 万吨、张家口基地20 万吨。展望下半年,国内海上风电抢装继续,海外需求有望相对平稳,上半年国内陆上风机招标超过30GW,北方区域招标规模占比约70%,下半年国内三北地区陆上风电需求有望明显放量;因此,预计公司下半年出货量规模有望相对上半年明显增长。截至上半年,公司预付款5.59 亿元,存货规模13.42 亿元,均为历史最高水平。 塔筒需求受益于风机降价,风电运营和叶片项目稳步推进。2021 年以来,风机价格明显下降,三北地区大功率机组价格已降至2300-2500 元/kW 的区间,推动风电经济性的提升和需求的持续增长,塔筒有望成为主要受益者。除了塔筒,公司积极布局风电场运营和叶片等业务;风电场运营方面,2020 年公司取得可开发建设指标30 万千瓦,其中辽宁阜新25 万千瓦、河北张家口5 万千瓦,上半年,阜新彰武西六家子250MW 风电场项目已开展环评相关工作,目前处于在建状态;叶片项目也处于在建状态;未来风电场运营/转让和叶片业务有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议。结合上半年盈利水平以及对未来风电装机预期更趋乐观,小幅调整盈利预测,预计2021-2022 年归母净利润7.32、9.41 亿元(原预测值7.03、8.52 亿元),对应的EPS 1.32、1.69 元,动态PE 7.4、5.8 倍。风电行业景气向上,公司“100 亿销售额、100 万吨产量”发展目标宏伟,未来成长空间较大,维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、风电行业需求受新冠疫情、降本速度、各个国家政策等诸多因素影响,存在不及预期的可能。2、目前欧盟委员会正在对国内风电塔筒开展反倾销调查,如果后续加征较高的税率,可能对国内塔筒企业出口造成不利影响。3、公司产品的主要原材料为钢材,占公司主营业务成本较高,如果钢材价格呈现单边大幅上涨,可能影响公司盈利水平。
明阳智能 电力设备行业 2021-08-23 18.90 -- -- 27.00 42.86%
36.03 90.63%
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事项:公司发布2021年半年报,实现营收111.45亿元,同比增长33.94%,归母净利润10.41亿元,同比增长96.26%,扣非后净利润10.23亿元,同比增长96.6%;EPS 0.53元;公司业绩略超市场预期。 平安观点:业绩超预期,两大主业并行快速发展。上半年,公司实现营收111.45亿元,同比增长33.94%,归母净利润10.41亿元,同比增长96.26%;二季度单季营收68.11亿元,同比增长27.48%,归母净利润7.86亿元,同比增长104.96%。公司前期预告上半年业绩区间为8.8-9.8亿元,实际盈利高于预告区间上限值。整体看,上半年风机制造和风电场运营两大主业均呈现量利齐升,与此同时规模效应之下费用率下降(上半年综合费用率10.4%,同一口径下同比下降约1个百分点),共同推动业绩高增。 海上风机加快交付,二季度销量占比超60%。上半年,公司对外风机销售容量2342MW,同比增长15.74%,其中,陆上风机1193MW,同比下降29.1%,海上风电1149MW,同比增长236.94%。陆上风机销量的下滑主要因为去年是陆上风电抢装年,销量基数较大;而今年是海上风电的抢装年,因而海上风机出货迅猛增长。二季度,公司风机销量1383MW,同比增长6.02%,其中海上风机销量855MW,同比增长309%、环比增长191%,海上风机销量占比达62%。展望下半年,陆上风电迎来需求旺季,出货规模有望明显提升,海上风机有望延续上半年的发展势头。 二季度风机制造相关业务毛利率环比有所提升。上半年,公司风机制造板块销售收入102.54亿元,同比增长36.28%;风机及配件业务毛利率为17.89%,同比下降1.52个百分点(主要因去年同期运费计入费用,若按同一口径毛利率同比小幅提升),推算二季度风机及配件业务毛利率18.45%,环比提升约1.48个百分点,估计可能由二季度海上风机销售占比明显提升所致。 电站业务快速增长,下半年有望加快风电场转让。上半年,公司电站运营收入7.03亿元 同比增长48.12%,实现发电量15.26亿度,同比增加46.35%,毛利率为71.57%,同比上升3.81个百分点;截至上半年,公司自营电站并网容量1265MW(较年初增加185MW),在建容量2352MW。公司电站业务采用滚动开发的模式,根据公司公告,拟将明阳锡林浩特市100MW风电项目、锡林浩特市明阳风力发电有限公司50MW风电供热项目、明阳清水河县韭菜庄50MW风电供热项目、全资子公司青铜峡市洁源新能源有限公司100%的股权进行转让,预计在2021年内完成转让,交易完成后将增加2021年税后利润约5.2亿元。 前沿技术或新兴业务成果丰硕,未来极具发展潜力。大功率风电机组方面,公司陆地风机单机功率从3MW、4MW 向5MW、6MW升级迈进,正在研发7MW风机;海上风机单机功率从5.5MW 到6.45MW 再到8MW、10MW、11MW 快速迈进,即将推出16MW 级海上风机。新型叶片技术方面,公司自主研发的分段叶片设计技术已完成58.8M 叶片的样片验证,并取得了DNVGL 认证,具备进入量产条件;碳玻混编技术能够解决目前纯玻纤模量不能满足大叶片设计需求的限制,也绕开了碳纤维成本太高的瓶颈,公司已经研制用于海上风电的99米长碳纤维混合叶片。漂浮式海上风机方面,2021年7月,由公司提供风机的三峡漂浮式实验样机在广东水域安装下水,成为国内首个下水安装的漂浮式机组。新一代光伏高效电池方面,公司已启动年产5GW光伏高效电池和5GW光伏高效组件项目,将采用异质结技术路线,目前这一项目正在顺利推进过程中。电解水制氢技术方面,公司正在开展500-1000Nm3/h 新型电解槽设备的开发,相关产品进入试制阶段。整体看,这些新技术或新型业务发展潜力巨大,有望极大拓展公司成长空间。 投资建议。考虑投资收益等因素,上调公司盈利预测,预计2021-2022年归母净利润30. 14、30.51亿元(原预测值25.71、25.72亿元),对应EPS 1.54、1.56元,动态PE 11.9、11.8倍。公司风机业务具有较强的竞争力,新能源运营业务有望持续扩张,维持公司“推荐”评级。 风险提示。 (1)海上风电需求受政策等诸多因素影响,存在不及预期的风险。 (2)2021年抢装之后国内海上风电迎来平价过渡期,届时公司海上风机产品毛利率可能承压。 (3)国内海上风机竞争加剧和公司市占份额下降的风险。
宁德时代 机械行业 2021-08-19 486.54 -- -- 558.94 14.88%
679.00 39.56%
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微软雅黑 事项: 公司拟投资693亿元用于动力和储能电池产能的扩建、新能源技术的研究开发和补充流动资金,其中不超过582亿元的资金来源于向特定对象发行股票。 平安观点: 新增产能密集发布,印证行业高景气:此次投资计划包括三个方面:1)新增动力和储能电池产能,包括宁德福鼎、广东肇庆一期、江苏溧阳四期、车里湾、宁德湖西二期五大项目,分别投资 183.7、120、116.5、73.2、36.1亿元共计 530亿元,新增锂电池产能规模 60、30、30、15、2GWh 共计137GWh,单 GWh 投资 3-4亿元,此外还包括 30GWh 储能电柜;2)投资 70亿元搭建新能源产业发展关键技术研发平台,购置相应的研发设备及软件系统等,开展新一代动力及储能电池关键材料体系研发、结构设计及智能制造、钠离子电池产业链关键材料及设备开发、大规模储能系统、智慧能源网络等;3)93亿元补充流动资金。自 2020年以来,公司分别于 20年 2月和 12月、21年 2月和 8月先后展开四次大规模产能投资,合计投资金额超 1600亿元,其中定增接近 800亿元,印证了 20年以来全球新能源汽车和电化学储能迎来快速扩容的阶段。此次投资未披露具体建设时间,我们认为公司将根据下游需求合理控制产能的释放节奏。 持续加码,规划产能近 780GWh:此次扩产项目后,公司产能规划数字再次刷新,其中宁德总规划产能近 260GWh(湖东 38GWh+湖西四期 55GWh、福鼎 120GWh+车里湾 47GWh),江苏溧阳(共四期)、四川宜宾(共六期)和德国图林根(共两期)三地的规划产能均分别达到 100GWh 的规模,广东肇庆近 70GWh,青海 15GWh,规划自建产能合计接近 650GWh。此外,公司还与各大主机厂合资工厂规划电池产能合计 130GWh 左右(上汽70GWh+广汽 10GWh+东风 10GWh+吉利 10GWh+一汽 30GWh),产能扩张+客户深度绑定使得公司在与海外一线电池厂商的竞争中抢占先机。 公司定增吹响设备新一轮大规模招标的号角。本次宁德时代扩产将带动设备投资达 300亿元。一方面,这将直接利好宁德时代主要的设备供应商,另一方面,这将进一步加剧锂电设备市场供不应求的格局,2021-2022年锂电设备超高景气度拥有非常强的基本面支撑。宁德时代定增吹响设备新一轮大规模招标的号角,利好锂电设备龙头公司和部分二线设备品牌优秀企业。 全球新能源汽车高增,公司装机量居首。21年 1-7月国内新能源汽车销量达 148万辆,同比增长197%;21年上半年全球电动车销量超过 250万辆,全年有望达到 550万辆,同比增长 80%左右,对应动力电池需求量超过 300GWh。在市场格局方面,据合格证数据统计,21年 1-7月国内动力电池装机量 63.8Gwh,其中宁德时代装机量 31.4Gwh,占比 49%;另据 SNE Research 统计,1H21全球动力电池装机量 115GWh,同比增长 156%,其中宁德时代装机 34GWh,占比近 30%,稳居首位;20年公司动力+储能电池出货量约 53GWh,在新能源汽车以及储能市场的快速增长带动下,预计 21年锂电池出货量有望达到 100GWh。 盈利预测与投资建议:全球电动化浪潮正愈演愈烈,新老玩家竞相登场,进一步加速电动化的进程,在需求端持续超预期增长的拉动下,头部电池企业正开始新一轮更大规模的扩产,筑起更宽护城河的同时也在尽享这一战略机遇期的发展红利,随着新产能的加速投建,公司的成长性将愈发凸显,我们维持公司 21-23年归母净利润预测分别为 93.9/129.5/168.9亿元,对应 8月 16日收盘价 PE分别为 118.3/85.8/65.8倍,维持“强烈推荐”评级。同时建议关注锂电设备公司先导智能、杭可科技、联赢激光和中国电研。 风险提示:1)疫情反复的风险,若后续疫情在全球仍得不到及时有效控制,将对终端需求和生产带来不利影响;2)市场竞争加剧的风险,海外动力电池企业入华在即,将对现有市场格局、价格体系产生冲击;3)补贴政策风险,动力电池产业受扶持政策影响较大,若补贴强度、技术标准等发生显著变化,将影响行业的发展进程。
新宙邦 基础化工业 2021-08-05 117.94 -- -- 129.60 9.89%
159.88 35.56%
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事项: 公司发布2021年半年报。上半年实现营业收入25.57亿元,同比增长114.23%; 归母净利润4.37亿元,同比增长83.85%;扣非归母净利润3.99亿元,同比增长81.10%。 平安观点: 四大业务全面发力,电解液增长超两倍: 1H21公司营收 25.57亿元,同比增长 114.23%,电解液/有机氟/电容器/半导体化学品四大业务营收分别为17.7/3.44/3.26/0.89亿元,同比+200.9%/+11.4%/+42.9%/+91.9%;上半年公司综合毛利率为 34%,同比减少 5.84pct;净利率 17.81%,同比减少2.24pct;上半年期 间费用 率同比 下降明 显,销 售/管理费用 率分别为2.36%/5.76%,同比下降 1.38/1.61pct。 上半年股权激励费用约 0.7亿元,非经常性损益 0.38亿元,主要为应收账款和合同资产减值准备的转回。 单季度来看, 2Q21营收 14.17亿元,同比增长 110.8%,环比增长 24.3%; 归母净利润 2.81亿元,同比增长 102.6%,环比增长 80.9%;综合毛利率36.14%,同比减少 4.17pct,环比提升 4.8pct;净利率 20.66%,同比减少0.22pct,环比提升 6.4pct。 总体而言,公司上半年四大业务全面发力,原材料上涨对利润的影响整体可控。 电解液量价齐升,添加剂贡献利润增量: 1H21公司电解液业务实现营收17.7亿元,同比增长 200.9%;毛利率 27.4%,同比下降 1.6pct,环比提升3.4pct。 受到下游需求的快速放量以及上游原材料价格的暴涨,公司电解液产品实现量价齐升,上半年电池化学品产量 3.4万吨,同比翻倍,我们预计电解液出货量超 3.5万吨, 销售均价超 5万元。盈利方面,受益于添加剂价格的上涨和溶剂产能的释放,电解液单吨净利显著增厚;我们预计 1H21电解液单吨净利 0.7-0.8万元,整体贡献利润 2.5-3亿元。添加剂方面, VC价格上涨至 30万元/吨左右,单吨净利预计超 10万元,公司拥有 VC+FEC产能共 5000吨(原有+技改); 从行业投产节奏来看, VC 紧缺程度有望延续至 22年上半年,短期对价格和盈利形成支撑。溶剂方面,惠州三期 5.4万吨溶剂产能于二季度开始释放,预计下半年逐步爬坡至满产状态,有望降低电解液单吨成本 1000-1500元。 21年下半年公司电解液出货仍将受限于六氟和 VC 等产能的紧张,预计全年出货 8万吨左右,同比翻倍,同时一体化布局的加深有助于维持较高的盈利水平。 在新增产能方面, 21年 4月公司公告在江苏淮安新增布局 5.9万吨添加剂项目,预计新增 VC+FEC 成品产能 1-1.5万吨; 8月公司公告在荷兰穆尔戴克建设 10万吨电解液+20万吨碳酸酯溶剂项目,其中一期投资 15亿元完成其中一半产能的建设,这也将是公司继波兰之后第二个海外生产基地,有利于海外客户的进一步拓展。 氟化工维持高毛利, 多品类策略见成效。 1H21有机氟化学品营收 3.44亿元,同比增长 11.4%;毛利率高达 65%,同比提升 2pct;子公司海斯福实现营收 5.8亿元,同比增长 80%;净利润 1.74亿元,同比增长 33%,净利率 30%。 预计 1H20氟化工业务贡献利润 1.4-1.5亿元。 除传统的医药中间体之外,新产品橡胶硫化剂、氟聚合物改性共聚单体、含氟表面活性剂的市场需求旺盛, 带动氟化工业务稳定增长; 同时出口稳定,未受疫情影响。主要原材料六氟丙烯价格上涨, 但得益于旺盛的需求,价格传导较为顺利,保证了氟化工利润率维持高位。 预计 21年全年氟化工业务实现营收7.5亿元左右,同比增长约 30%,贡献净利润超 3亿元。 电容器化学品稳定增长,半导体客户持续拓展:报告期内公司电容器化学品业务实现收入 3.26亿元,同比增长 42.9%;毛利率 39.24%,同比基本持平。 公司通过不断的自主创新,不断进行产品迭代升级,以顾客为中心,不断提供有竞争力的产品,市场占用率持续提升。 半导体化学品业务实现营收0.89亿元,同比增长 91.9%。公司通过在半导体领域的多年深耕和投入,高世代先进制程铜蚀刻液稳定增长,电子级氨水在 IC 行业龙头客户开发方面取得突破性的进展。在市占率提升、客户持续开拓的背景下,预计公司 21年电容器+半导体合计贡献利润 1-1.5亿元。 投资建议: 公司作为国内高端电解液龙头和高端氟化工领军企业,伴随下游需求和自身产能扩张,经营业绩稳步增长。电解液方面, 受益于行业高景气下产品需求持续旺盛,同时添加剂涨价、 溶剂项目投产提升盈利空间;氟化工方面,品类扩张是未来营收增长的动力,同时较高的技术壁垒和良好的竞争格局将保证较高的盈利能力。 考虑到电解液全年高景气, 我们上调 21-23年归母净利润预测至 10.14/14.70/19.62亿元(前值 7.23/9.97/13.08亿元),对应 8月 2日收盘价 PE 分别为49.3/34/25.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)竞争激烈导致价格超预期下降的风险,行业内项目投产众多引发价格战,可能造成公司利润下滑; 2)客户拓展不及预期的风险,公司有多个项目在建设当中,若客户拓展进度不及预期,将影响公司产能达产;3)技术路线快速变化的风险,若固态电池等新兴电池技术发展速度超出预期,将影响公司的行业地位和前期投资回收。
东方电缆 电力设备行业 2021-08-02 24.11 -- -- 26.08 8.17%
49.63 105.85%
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事项:公司发布2021年半年报,实现营业收入33.87亿元,同比增长59.57%,归母净利润6.37亿元,同比增长74.43%,EPS 0.97元。公司业绩符合预期。 平安观点: 海缆业务快速发展,推动业绩高增。上半年,公司实现营业收入33.87亿元,同比增长59.57%,归母净利润6.37亿元,同比增长74.43%;其中,二季度单季营收19.41亿元,同比增长33.76%,归母净利润3.59亿元,同比增长26.14%。上半年公司海缆及海洋工程相关业务收入18.42亿元,营收占比54.39%,其中二季度10.46亿元、一季度7.96亿元。整体来看,高毛利率的海缆业务快速增长推动公司业绩高增。上半年,公司实现陆缆收入15.45亿元,同比增长54.53%,亦呈现较好发展势头。 存量在手海缆相关订单充沛,下半年仍是交付高峰。截至上半年,公司在手订单总额约69亿元,其中海缆及海洋工程订单47亿元,考虑2021年是国内海上风电的抢装年,预计这些海缆订单大部分将在下半年交付,下半年海缆相关收入有望环比进一步增长,全年业绩高增确定性较强。 政策渐趋明朗,十四五国内海上风电大有可为。根据广东省发布的《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案》,广东海上风电地方补贴标准为2022年、2023年、2024年全容量并网项目每千瓦分别补贴1500元、1000元、500元;到2021年底,广东省海上风电累计建成投产装机容量达到400万千瓦;到2025年底,力争达到1800万千瓦,在全国率先实现平价并网;意味着2022-2025年广东投产的海上风电项目有望达到1400万千瓦及以上,平均每年3.5GW以上。根据山东省能源局发布的《关于促进全省可再生能源高质量发展的意见》的征求意见稿,山东将研究出台支持海上风电发展的配套政策,2021年建成投运两个海上风电试点项目,实现“零突破”,“十四五”期间争取启动1000万千瓦的海风项目。整体看,我国十四五期间大力发展风电的趋势明朗。 加快产能扩张,迎接十四五海上风电黄金时代。为迎接十四五期间国内海上风电大发展,以及海上风电离岸化导致的海缆用量提升,公司加快产能扩张,积极打造以东部为核心、布局南部及国际的产业体系。截至上半年,东部(北仑)基地项目建设进展顺利,已进入主要装备的安装试生产阶段;南部(阳江)基地前期各项准备工作顺利完成,计划三季度开工建设;海缆产能的大幅扩张为公司未来快速发展奠定基础。 投资建议。基于订单情况微调盈利预测,预计2021-2022年归母净利润14.11、8.91亿元(原预测值14.12、9.05亿元),对应EPS 2.16、1.36元,动态PE 11.0、17.5倍。海上风电具有较大发展潜力,公司海缆业务竞争力突出,维持公司“推荐”评级。 风险提示。 (1)海上风电需求受政策等诸多因素影响,存在不及预期的风险。 (2)2021年抢装之后国内海上风电迎来平价过渡期,2022年公司海缆业务规模及盈利水平可能下滑。 (3)原材料价格大幅上涨导致公司盈利水平不及预期的风险。
伟创电气 2021-07-27 25.38 -- -- 26.66 5.04%
28.61 12.73%
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专注电气传动和工业控制,公司发展进入快车道。公司前身深圳伟创成立于2005年,经过16年的发展,公司业务从单一通用变频器扩展至伺服系统、行业定制化专机和系统解决方案等多个领域。从收入结构来看,低压变频器为公司的核心产品,公司20年变频器产品收入为4.55亿元,占整体营收比例为81%;伺服系统收入为1.03亿元,占公司整体营收比例为18%。近年来公司向行业解决方案转型,在保持通用变频产品稳健发展的同时,采取深耕细分行业应用,向客户提供差异化的行业解决方案的战略,行业专机收入快速增长。此外,公司抓住近年来国内制造业升级带来的工厂自动化设备需求增长的机遇,大力发展运动控制业务,公司伺服系统及运动控制器产品线收入呈现高速增长趋势。 节能减排推动变频器需求增长,聚焦行业应用提供差异化产品。公司变频器业务正处于有利的发展时期,制造业产业升级、节能减排力度加大等各种需求的涌现,预计未来数年行业有望保持较高的景气度;此外,疫情之后,国产品牌的客户认可度在显著提升,有利于加速在低压变频器市场实现进口替代。展望公司变频器业务的发展,我们认为公司该业务的两大重要增长点为:(1)行业专机产品的持续放量,在现有起重、矿山机械等优势行业的基础上,继续开拓如高速电机驱动等新行业;(2)新一代高性能通用产品在工程传动领域的开拓,目前公司正在研发第四代高性能变频器,未来有望在大功率多机传动等高端项目型市场实现进口替代。 发力伺服业务,向成长为综合性工业自动化企业迈进:公司在17、18年分别推出了SD700高性能伺服和SD500机床主轴伺服产品,获得了较好的市场认可度。在20年公司伺服业务营收已经达到1.03亿元,17-20年营收复合增速超过75%,验证了公司产品的市场竞争力。我们预计,在下游行业整体需求较好的背景下,随着公司新一代伺服产品的陆续推出,公司伺服业务收入有望在未来三年保持40-50%左右的复合增速;此外,产品性能指标的提升以及业务起量后的规模效应,有望推动公司伺服业务毛利率的逐步提升。公司在今年5月份成立了控制技术子公司,主要从事PLC、HMI等控制类产品的研发,未来公司PLC产品全面推向市场后,有望提升公司基于下游行业工艺的整体系统解决方案能力,进一步带动变频器和伺服系统产品的业绩增长。 投资建议:公司以低压变频器业务为核心,专注于电气传动和运动控制市场,通过产品技术升级、聚焦行业应用和为头部客户提供定制化解决方案的战略,公司近年来呈现加速发展的趋势。展望未来,我们预计国内工控市场在制造业产业升级的大趋势下,将长期保持较好的景气度;随着公司产品线的实力提升和聚焦行业战略的成果不断落地,我们看好公司逐步成长为行业领先的综合性工业自动化解决方案供应商的潜力。我们预测公司21/22/23年归母净利润分别为1.23/1.81/2.80亿元,对应7月23日收盘价PE分别为36.8/25.0/16.1倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)若公司在产品技术与市场推广上的进展不达预期将影响业绩增速;2)若海外疫情无法得到有效控制将影响出口相关需求;3)若原材料供应紧缺或者价格大幅上涨,将影响公司业务表现。
杉杉股份 能源行业 2021-07-16 30.51 -- -- 34.80 14.06%
40.80 33.73%
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事项: 公司发布21年上半年业绩预告,预计实现归母净利润7-7.5亿元,同比增长599%-649%;实现扣非归母净利润6.65-7.15亿元,同比扭亏。 平安观点: 偏光片业务表现稳定,具备利润弹性:Q2公司归母净利润 4-4.5亿元,环比 Q1增长 33%-50%。1H21偏光片预计实现净利润 4.9-5.1亿元,其中 Q2净利润 2.97-3.17亿元,二季度盈利较一季度有所提升。21年偏光片出货预计超 1亿平,22-24年有望每年 2条线 5000万平的新增产能投放,产能较当前翻倍,国产替代有望助力全球市占率持续提升;后续原材料进口退税、高新技术企业所得税税收优惠的落地有望进一步增厚单平净利,叠加原材料自产以及生产环节的持续降本,未来偏光片业务具备较高的利润弹性。 负极出货大增,单吨盈利受石墨化影响:公司负极 Q2出货预计超 2万吨,环比 Q1增长超 30%;上半年出货超 3.5万吨,同比增长 80%左右。盈利方面,二季度受到石墨化产能限制以及外购石墨化价格上涨的影响,单吨盈利有一定承压。我们预计 Q2负极归母贡献 1.2-1.4亿元,环比增长18%-38%,上半年归母 2.2-2.4亿元。21年下半年行业供应紧张态势持续,公司正加快推进现有产能的技改提升,以满足大客户的新增需求,出货环比有望持续提升;石墨化方面,22年内蒙新增 10万吨石墨化满产后,石墨化自给率将提升至 70%以上,单吨净利有望改善。 正极业务稳定,电解液扭亏为赢:我们预计正极上半年出货 1.6-1.8万吨,贡献归母净利润 1.5亿元左右;Q2归母净利润环比 Q1基本持平,受正极涨价影响,单吨净利环比有所提升;电解液业务受到六氟价格大幅上涨的支撑,实现扭亏为赢,预计 1H21实现净利 0.3-0.4亿元。在原材料价格持续上涨的背景下,下半年正极和电解液盈利能力有望继续提升。 投资建议:公司 20年进行了较大规模的业务重组,确立了锂电材料和偏光片双轮驱动的战略方向; 半年报预告实现大幅增长,符合市场预期。电动车和面板行业的高景气,给公司提供了发展的战略窗口期,后续经营层面的持续向好将增厚更多市场信心。我们维持公司 21-23年归母净利润预测分别为 17.8/24.0/30.5亿元,对应 7月 14日收盘价 PE 分别为 28.3/20.9/16.5倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)新能源汽车销量增速不及预期的风险。若政策支持力度不及预期,产品升级以及电池技术的发展不及预期,将对新能源汽车的推广和动力电池的需求造成负面影响。2)原材料价格大幅上涨的风险。若上游原材料价格上涨超出预期,将导致成本上升,可能对公司盈利能力产生不利影响。3)行业竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险。新能源汽车市场的快速发展吸引众多供应商纷纷扩大产能,行业竞争加剧带来的价格战将显著影响企业的盈利能力。4)业务结构调整不及预期的风险。若其他业务的出表时间慢于预期,将影响公司利润的释放。
明阳智能 电力设备行业 2021-07-13 17.49 -- -- 22.26 27.27%
28.48 62.84%
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微软雅黑 事项: 公司发布2021上半年业绩预告,实现归母净利润8.8-9.8亿元,同比增长65.84%到84.69%;扣非后净利润8.65-9.65亿元,同比增长66.18%到85.39%。 平安观点: 风机业务盈利水平提升推动上半年业绩高增。公司上半年实现归母净利润8.8-9.8亿元,同比增长 65.84%到 84.69%;推算二季度盈利 6.26-7.26亿元,同比增长 63.4%-89.6%,环比增长 144.5%-183.6%。我们估计二季度业绩高增主要源自风机业务的量利齐升。2021年是国内海上风电的抢装年,公司作为海上风机龙头,海上风机出货量有望快速增长,估计二季度风机出货接近 2GW。盈利水平方面,经历 2020年陆上风电抢装之后,风机零部件供需相对宽松,价格同比下降,风机企业盈利水平提升;同时,估计公司二季度毛利率相对较高的海上风机出货占比提升,推动毛利率的进一步提升,而出货量的大幅增长有望进一步摊薄费用率;整体判断二季度风机业务盈利水平较一季度有较明显的提升。 公司依托半直驱的成本优势在当前风机行业竞争形势下处于有利位置。 2021年以来,国内陆上风机招标呈现两大明显的趋势,一是风机快速大型化,5-6MW 机型已经出现在三北地区风电项目招投标过程中,二是风机招标价格明显下降,风机行业价格竞争有所加剧。公司采用半直驱的技术路线,相对直驱和双馈能够规避发电机或齿轮箱尺寸和重量过大的问题,更容易实现大型化和低成本化;此外,公司风机叶片自产,进一步降低生产成本,在当前风机行业价格战的背景下优势凸显。 海上风电政策明朗,公司积极布局重点市场。根据近期广东省发布的《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案》,广东海上风电地方补贴标准为 2022年、2023年、2024年全容量并网项目每千瓦分别补贴 1500元、1000元、500元。到 2021年底,广东省海上风电累计建成投产装机容量达到 400万千瓦;到 2025年底,力争达到 1800万千瓦,在全国率先实现平价并网;意味着 2022-2025年广东投产的海上风电项目有望达到 1400万千瓦及以上,平均每年 3.5GW 以上。公司在广东具有明显的区位优势,有望受益于广东十四五海上风电的大发展。实际上,除了广东,山东、江苏、福建、广西、浙江等省也都计划在十四五期间大力发展海上风电;2021年 6月,公司与威海市人民政府达成海洋经济高质量融合发展示范区项目战略合作协议,计划在乳山建设高端海洋装备智能制造产业园和新型海上资源立体化开发试验场,公司有望在山东海上风电市场占据有利竞争位置。 公司正在加快引领海上风机的大型化。2020年,公司率先发布了国内最大单机容量海上风电机组MySE11-203,该机型计划于 2021年安装试验风机、于 2022年正式推向市场。据报道,2021年 7月,由中车永济电机公司自主研制的全球最大功率 13.XMW 紧凑型半直驱永磁风力发电机在山东东营成功下线,标志着我国大功率海上风力发电机的自主研制能力又上了一个平台,实现了 13MW 以上风力发电机整机和部件关键技术的突破;估计该发电机主要为明阳大型海上风电机组研制和配套,意味着公司在海上风机的大型化方面又迈上台阶。 投资建议。维持公司盈利预测,预计 2021-2022年归母净利润 25.71、25.72亿元,对应 EPS 1.32、1.32元,动态 PE 12.8、12.8倍。公司风机业务具有较强的竞争力,新能源运营业务有望持续扩张,维持公司“推荐”评级。 风险提示。 (1)海上风电需求受政策等诸多因素影响,存在不及预期的风险。 (2)2021年抢装之后国内海上风电迎来平价过渡期,届时公司海上风机产品毛利率可能承压。 (3)国内海上风机竞争加剧和公司市占份额下降的风险。
通威股份 食品饮料行业 2021-07-02 44.71 -- -- 45.88 2.62%
62.77 40.39%
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事项:公司发布2021上半年业绩预告,实现归母净利润28-30亿元,同比增长177%-197%。公司同时发布硅料扩产计划。 平安观点: 硅料售价上升推动二季度业绩高增。根据公司业绩预告,上半年公司实现盈利28-30亿元,同比增长177%-197%,推算二季度公司实现盈利19.5-21.5亿元,同比增长193%-223%。二季度公司业绩高增主要源于硅料价格的上涨和利润贡献的增厚,估计二季度硅料销售均价较一季度同比增长50%左右。与此同时,公司电池片业务保持满产满销,量利同比均实现较大幅度增长。 下半年硅料盈利水平或将进一步提升。目前,单晶致密料的市场价格在21万元/吨左右,展望下半年,硅料新增供给有限,随着需求旺季到来,硅料持续供需偏紧,硅料价格有望维持高位。近期,硅片新建产能持续投产,对硅料需求形成支撑。如果三季度硅料价格维持当前水平,三季度硅料业务贡献的净利润有望较二季度增加约10亿元。 乐山再扩20万吨硅料产能,扩大规模优势。根据公司公告,公司拟与乐山市人民政府、乐山市五通桥区人民政府共同签署《投资协议》,规划在乐山市五通桥区新增投资建设年产20万吨高纯晶硅项目,总投资预计为140亿元;项目按每期10万吨分两期实施,一期投资预计70亿元,计划2022年12月底前投产,二期项目根据市场及光伏产业发展情况择机启动。 根据公司已有年产8万吨高纯晶硅产能及在建年产15万吨高纯晶硅项目的进度安排,本次一期项目(年产10万吨高纯晶硅产能)按计划投产后,公司高纯晶硅年产能将在2022年底达到33万吨。 投资建议。考虑硅料价格的上涨,上调公司盈利预测,预计2021-2022年公司归母净利润81.35、108.2亿元(原预测值60.73、83.99亿元),EPS 1.81、2.40元,对应的动态PE 23.9、18.0倍。光伏行业长期前景向好,公司在硅料和电池片环节具有核心竞争力,维持公司“推荐”评级。 风险提示。 (1)国内外光伏需求受政策、疫情等诸多因素影响,存在不及预期的风险。 (2)硅料和电池片环节产能持续扩张,可能导致产能过剩和竞争加剧。 (3)电池片环节技术迭代速度较快,如果新技术发展速度超预期,可能影响存量电池片产能的盈利水平。
杉杉股份 能源行业 2021-06-22 20.39 -- -- 34.80 70.67%
35.78 75.48%
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如何看待杉杉盈利能力和出货增速与同行的差距? 自杉杉涉足锂电领域以 来,负极业务一直是公司竞争力最强、发展最稳定的核心业务之一。从历史 盈利的角度来看, 公司负极毛利率和单吨净利处于行业靠后的位置,市场对 其盈利能力抱有怀疑态度,我们认为公司历史盈利较低主要由于动力类产品 占比较高、前期产能扩张较快、石墨化产能较低等因素所致。随着包头一体 化项目的投产,公司负极业务迎来盈利改善,单吨净利在 20年下半年回升 至接近 0.5万元;我们预计 21年一季度负极毛利率超过 30%,单吨净利进 一步提升至超过 0.7万元。 杉杉近年来负极出货增速慢于主要竞争对手,市 场担忧公司负极竞争力下降。我们认为目前国内负极市场竞争格局并未清 晰,一线企业之间的销量规模未拉开明显差距,龙头企业市占率为 21%, 仅高于三元正极和铜箔行业;另一方面,行业竞争的压力将促使一线企业向 各细分领域渗透,客户类型、产品结构和产品定位方面的差距将逐步缩小, 最终带来盈利水平的趋近。 杉杉负极业务有何变化? 站在当前时点,我们认为杉杉负极业务发生了三 个明显变化,对应单位盈利的提升: 1)产能利用率提升: 公司前期产能扩 张较快导致产能利用率较低, 20-21年无新增名义产能,随着出货量的增长, 产能利用率不断提升。对应 21年 8-10万吨出货,名义产能利用率达到 70%-80%,实际产能利用率 80%-90%,已经接近满产状态。 2) 石墨化自 供率提升: 公司前期石墨化自供比例较低, 20年下半年开始包头一期石墨 化达到满产状态,石墨化自供比例超过 30%,包头二期产能投产后, 石墨化自供比例将接近 60%。对应石墨化自供率 30%到 60%的提升,负极单吨净利增厚 1200元; 公司还通过参股内蒙古蒙集进一步提升石墨化自供率。 3)产品结构优化: 公司前期产品出货以中端动力为主, 20-21年开始加大对 ATL 等高端消费客户的供货,在动力产品方面加大高端快充产品的出货比例,主动缩减低价产品的出货量,产品结构进一步优化。 杉杉负极业务有哪些优势? 对比同行,我们认为杉杉负极业务拥有三大优势,对应长期增长的空间和潜力: 1)规模和客户优势: 公司负极出货量全球前三,主要客户包括 LG 化学、宁德时代、 ATL、三星 SDI、亿纬锂能、珠海冠宇等全球主流动力和消费电池企业,具有较大的增长确定性和增长空间。 2)技术和产品优势: 公司是国内最早实现负极产业化的企业, 快充技术实力强,高端产品 QCG已经实现对国内外头部电池客户大规模供货,并通过持续改进衍生出多个子产品,产品稳定性和出货规模处于行业领先位置;硅基负极专利布局处于国内第一梯队,硅氧负极产品已进入主流客户供应链。产品和技术布局顺应负极行业对于充电速度和能量密度的要求,卡位优势明显。 3)成本优势: 公司是国内最早采用厢式炉工艺进行石墨化生产的负极企业之一,单位电耗较坩埚工艺下降40%-50%, 工艺成熟度提升,产品稳定性国内领先。石墨化基地位于低电费地区,用电成本优势明显;同时拥有规模和政策优势,不受当地限电影响。 投资建议: 在悲观、中性和乐观的情况下,我们预计 21年公司负极归母净利润 4.6/5.9/7.4亿元,保守给予 40倍 PE,对应市值分别为 185/238/297亿元;预计 21年偏光片归母净利润 10/12/15亿元,保守给予 20倍 PE,对应市值分别为 200/240/300亿元;预计 21年正极归母净利润 2.1/2.9/3.9亿元,保守给予 30倍 PE,对应市值分别为 62/86/118亿元。 若不考虑其他业务的估值水平,公司在三种情况下对应合理市值分别为 447/564/715亿元。我们认为负极是公司传统强项业务,具备规模、技术和成本优势,并且 20年下半年包头项目满产以来,负极业务发生积极变化,促进盈利能力大幅提升。我们维持公司 21-23年归母净利润预测分别为 17.8、 24.0、 30.5亿元,对应 6月 18日收盘价 PE 分别为 18.7/13.8/10.9倍,维持“强烈推荐”评级
麦格米特 电力设备行业 2021-06-08 33.38 -- -- 34.32 2.82%
36.20 8.45%
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公司整体经营策略是围绕核心技术平台,布局下游多行业实现均衡增长。这样的多极增长模式与业内很多公司专注单一赛道通过份额提升实现增长有所不同。本篇报告通过分析公司的显示电源业务和智能焊机业务,可以看出公司通过前瞻性的技术布局和持续的高强度研发投入,具备在细分市场持续做强成为行业龙头的能力。我们之所以选取显示电源业务和智能焊机业务,原因是显示电源为公司的创始业务,智能焊机是公司跨界进入培育的新业务,这两项业务的成功验证了公司在消费类和工业类这两个完全不同的领域均具备竞争力。 平安观点: 从平板TV到商业显示,公司持续领跑显示电源市场:在公司依托核心平台实现多样化产品布局和跨领域经营的同时,显示电源作为公司的创始业务,依然保持较快发展。近年来随着液晶拼接、小间距LED等商业显示需求的兴起,公司率先由平板TV电源切入商业显示电源领域,目前已经成为商业显示电源行业产品线最为齐全、服务客户最广的龙头品牌,在国内商显电源市场份额估计超过50%。在显示电源业务上,公司已经实现了从技术的平台化至产品、供应链的平台化,使得公司能够在需求增长的拼接屏、激光显示等细分赛道持续做大,并且向海外OA电源等空白市场横向拓展。在公司显示电源业务的发展中,可以看到基于技术平台的业务拓展思路具备:(1)研发效率高、响应速度快;(2)产品型号的积累带来规模优势;(3)向新兴领域的拓展速度更快的竞争优势;(4)能够优先承接客户高端项目。 跨界进入智能焊机市场,核心技术平台助力新业务培育:基于在电力电子技术、计算机软件技术、电机传动与运动控制方面积累的技术优势,2011年底公司接手美国艾默生旗下的焊机业务板块,从而跨界进入了中高端智能焊机市场。经过十余年的持续研发投入,公司在国内工业重载气保焊市场(350A以上)已占据20%以上的市场份额,且在国内大规模新兴的自动化弧焊市场--机器人专用焊接电源蝉联五年名列前茅。20年公司焊 机业务出货量估算已经达到2亿元左右,进入快速增长轨道。在国内市场,公司通过持续的研发投入打造产品差异化,已经突破了三一集团、中国中车、招商局、中船工业等主要行业的标杆客户,打破了外资品牌在高端智能焊机的垄断地位;在海外市场,公司在加大对欧洲、中东等市场的投入,若市场开拓顺利,有望推动公司智能焊机业务收入向10亿元体量迈进。 智能焊机业务培育成功的启示:智能焊机为公司跨界进入的领域,经过十余年的持续投入取得了目前在中高端市场的领军地位。公司智能焊机业务从0-N的发展历程,对于我们判断公司目前培育的其他新业务的起量有着较好的启示作用。在业务布局上,我们可以看到公司进入的新领域往往有以下特征:(1)寻找技术交叉的新兴领域,依托核心技术平台建立竞争优势;(2)前瞻性技术布局,持续高强度研发投入。在具体的市场经营策略上,我们通过焊机业务也可以看到公司的主要经营思路始终贯穿:(1)在大行业中只做自己擅长的细分领域;(2)将消费类业务中积累的快速响应能力用于服务工业类客户。 投资建议:通过对公司的创始业务显示电源业务和跨界进入的智能焊机业务进行分析,我们可以看到,公司在整体多极增长平衡风险的同时,在细分市场公司具备持续做深成为行业龙头的能力。无论是在偏向消费类的显示电源业务中,还是工业类的智能焊机业务,公司“优化平台建设、横向延伸、纵向做深”的经营思路始终如一,并且均取得了良好的效果。我们维持对公司21/22/23年的归母净利润预测分别为5.43/7.17/9.71亿元,对应6月7日收盘价PE分别为31.2/23.7/17.5倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1)若IGBT、芯片等上游核心原材料供应短缺,将对公司业绩产生不利影响;2)若海外疫情无法得到有效控制,将对公司业绩产生不利影响;3)若电源、工业自动化等行业竞争加剧,将对公司业绩产生不利影响。
正泰电器 电力设备行业 2021-05-12 30.14 -- -- 32.32 5.52%
46.44 54.08%
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oracle.sql.CLOB@66b1abc
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名