专注清洁能源转换技术，光伏逆变器领跑全球市场：公司成立于1997年，自成立以来，公司一直专注于光伏逆变器、风电变流器等产品的研发生产，目前公司已经成为全球清洁能源转换技术的龙头企业。在2019年，公司率先成为全球首个逆变设备累计出货量突破“亿”千瓦的企业，截至21年6月底，公司在全球市场累计实现逆变设备装机量超182GW。受益于全球光伏发电装机量的持续上升，近年来公司光伏逆变器出货量从17年的16.5GW增长至20年的35GW，保持快速发展势头。 公司逆变器业务成长空间广阔，在产品和市场端均具备龙头优势：全球能源结构向低碳转型是大势所趋，外部政策的强力驱动叠加度电成本快速下降带来的内生成长性，将推动光伏新增装机量的持续增长。我们预测到2025年，全球光伏逆变器出货量将达到300GW 左右。公司光伏逆变器产品涵盖集中式和组串式两大类，齐全的产品线使得公司能够覆盖不同应用场景。在技术端，由于光伏行业的快速发展，用户对于产品的需求在不断变化，公司较强的产品创新能力和前瞻性技术投入，使得公司在产品端保持领先优势。在市场营销方面，公司作为国内最早从事光伏逆变器研发生产的企业，品牌得到了下游客户和第三方机构认证机构的广泛认可；此外，公司目前在加大在海外市场的渠道和服务网点布局，将助力于公司在海外市场份额的不断上升。 公司海外业务快速发展，助力公司市占率及盈利能力提升：公司在海外市场逆变器出货量从17年的3.3GW上升至20年的22GW，在20年公司主营业务出口收入为66.02亿元，同比增长101.77%。与国内市场相比，海外市场用户更加重视产品品质和厂商服务，并且欧美市场准入门槛也高于国内，因此海外市场逆变器毛利率明显高于国内。展望未来，由于海外市场仍有较大替代空间、下游客户结构优化、逆变器市场集中度提升这几个核心因素，我们预计公司海外逆变器业务的毛利率将保持在较好水平；公司海外业务的持续快速发展，有望推动公司盈利能力的进一步提升。 储能需求拐点临近，协同效应和先发优势带来竞争优势：今年政策密集落地推动国内储能行业走向规模化发展拐点；在海外市场，储能市场发展相对更为成熟，相关政策也在持续加码。我们预计至2025年全球新能源发电侧储能新增装机量将接近30GW。公司较早就进入储能市场，在国内外市场积累了大量的项目案例，在用户需求理解和工程经验方面行业领先。在20年公司储能业务营收为11.69亿元，同比增长115.17%，公司储能产品和系统集成业务份额均位列国内第一。储能变流器与光伏逆变器技术同源，产品物料差异较小，公司光伏+储能业务具备协同效应，技术与成本优势明显。预计储能需求的兴起将推动公司收入和盈利能力的上升，未来储能业务将成为公司的又一重要增长点。 聚焦光风储电氢主赛道，在新能源产业实现多元化发展：公司聚焦“光、风、储、电、氢”主赛道，坚持相关多元化发展战略，在立足于光伏逆变器等核心新能源装备业务的同时，在新能源汽车电控、充电桩和氢能等领域也在不断开拓市场和进行技术投入。在新能源汽车电控领域，公司是五菱宏光mii EV 电控系统的核心供应商，根据NE 时代的统计，21年上半年公司乘用车电控装机量为71953套，同比增长超过4倍。在氢能领域，公司于2019年已前瞻性布局氢能业务，成立了专门的氢能事业部，并于21年6月成立阳光氢能科技公司。未来若氢能实现大规模应用，氢能业务将助力于公司的长期发展。 投资建议：公司是全球清洁能源转换技术的龙头企业，在巩固光伏逆变器等产品业务优势的同时，实现向新能源汽车电驱动、氢能等市场的拓展和布局。从短期看，公司以逆变器为核心的电能转换设备业务受益于新能源装机量的上升和公司海外市场份额的提升，有望推动公司业绩的较快增长；从中长期看，储能逐步走向大规模商业化应用以及氢能产业的发展，将成为公司中长期持续成长的重要驱动力。我们预测公司21/22/23年归母净利润分别为29.35/39.37/52.47亿元，对应9月9日收盘价PE 分别为68.6/51.1/38.4倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）若IGBT 等核心原材料短缺情况加剧，可能对公司的短期订单交付和收入确认产生不利影响；2）若光伏组件价格持续上涨，将影响下游电站项目开工率，对公司逆变器业务和电站投资开发业务产生不利影响；3）若海外市场贸易政策出现大幅变化，可能对公司出口业务产生不利影响。

事项： 公司发布 2021半年报，实现营业收入 350.98亿元，同比增长 74.26%，归母净利润 49.93亿元，同比增长 21.3%，扣非后净利润 49.05亿元，同比增长25.95%，EPS 0.92元；二季度公司营收 192.4亿元，同比增长 66.73%，归母净利润 24.91亿元，同比增长 10.59%。公司业绩符合市场预期。 平安观点： 硅 片 业 务 驱动 公 司 业绩 增 长 。 上半 年 ，公 司 实现 单 晶硅 片 出 货 量38.36GW，其中对外销售 18.76GW，同比增长 36.48%，自用 19.60GW。 参考主要硅片竞争对手的盈利情况，估计上半年公司主要利润来自硅片业务。尽管开工率一定程度受硅料紧缺的影响，上半年硅片行业整体处于较高的盈利水平，预计下半年公司硅片业务盈利水平相对上半年有所回落。 上半年腾冲年产 10GW 单晶硅棒项目已达产，曲靖年产 10GW 单晶硅棒项目已部分投产，到 2021年底公司硅片产能有望超过 105GW。 组件销量大增，下半年组件业务盈利水平有望提升。上半年，公司实现组件出货量 17.01GW，其中对外销售 16.6GW，同比增长 152.40%，自用0.41GW；组件收入占比由 2020年上半年的 57%提升至 2021年上半年的 67%，推算上半年组件业务收入规模约 235亿元，对应组件单瓦收入约 1.42元。据统计，上半年公司组件出货量全球第一，较大幅度领先主要竞争对手，公司全年组件出货量有望达到 40GW 及以上；预计下半年组件销售价格有所回升，组件业务盈利水平具有提升空间。根据公司规划，到 2021年底，公司电池片产能将达到 38GW，组件产能达到 65GW。 加大研发投入，储备新型电池技术。公司组建了超过 1100人的专业研发团队，上半年研发投入 16.14亿元，占当期营业收入的比例为 4.6%。公司致力于面向量产的高效电池技术的研发，对 TOPCon、HJT 等新型电池技术均有深入的研究和技术储备；2021年 6月，公司公布 N 型 TOPCon电池研发转换效率达到 25.21%，HJT 电池研发转换效率达到 25.26%，最新公布的 P 型 TOPCon 电池研发转换效率达到 25.19%。基于新型电池技术储备，公司有望在下一轮电池技术变革中占据先机。 培育 BIPV、氢能等新兴业务。上半年，公司参股森特股份，与其在 BIPV 市场开发、应用领域建立战略合作关系，加快推进BIPV 业务，近期已有中石化加油站光伏发电系统等项目落地。新设子公司隆基氢能，积极布局和培育光伏制氢业务。上述新兴业务未来发展前景较好，有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议。维持公司盈利预测，预计公司 2021-2022年归母净利润 109.20、138.34亿元，EPS 2.02、2.56元，动态 PE 48.2、38.1倍。光伏行业景气向上，公司在单晶硅片、电池、组件等环节具有核心竞争力，有望持续引领行业发展，维持公司“推荐”评级。 风险提示。 （1）硅片行业竞争加剧，公司在硅片环节的竞争压力可能加大并影响盈利水平。 （2）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。 （3）公司 BIPV、新型电池等新兴业务推进进度不及预期的风险。

事项：公司公布21年半年报，报告期内实现营业收入59.34亿元，同比增长33.91%；实现归属于上市公司股东的净利润2.11亿元，同比增长22.58%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.10亿元，同比增长22.58%。公司业绩符合预期。 平安观点：公司整体业绩稳健增长，线上商城业务保持快速发展：公司1H21实现营业收入59.34亿元，同比增长33.91%；实现归属于上市公司股东的净利润2.11亿元，同比增长22.58%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.10亿元，同比增长22.58%。从单季度情况来看，公司2Q21实现营收34.45亿元，同比增长16.01%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长1.76%，受益于今年国内工业电气市场较高的景气度，公司收入端保持了较好的增长。近几年公司在保持线下分销业务优势的同时，在大力发展线上商城业务，实现对散单市场更全面的覆盖。公司1H21线上商城实现销售额33.99亿元（含税），同比增长61.70%，延续了20年的快速发展势头。展望下半年，我们预计公司作为国内工业电气分销商龙头，将持续受益于低压电器和工控市场的需求增长，保持稳步发展。 低压分销业务增长较快，受益于国产品牌进口替代：公司1H21低压电气产品/中压电气产品/工控产品分销业务分别实现营收39.38/4.93/13.91亿元，同比分别增长39.53%/37.84%/22.97%。公司低压分销业务表现良好，工控分销业务由于供应商部分产品供应短缺，增长略低于公司整体营收增速。公司一直是施耐德、ABB 和西门子在国内最大的分销商之一，近年来随着国产品牌竞争力的提升，公司在低压分销业务方面新增了德力西、天正等国产品牌。我们预计，伴随国产品牌在低压电器行业的持续进口替代，公司国产品牌销售额占比将逐步提升，由于公司面对国产品牌具备更强的议价能力，将有利于公司的整体业绩表现。 实施“3+1”经营战略，竞争力有望不断提升：近年来公司持续贯彻执行“3+1”的经营战略，以“行业覆盖、产品覆盖、区域覆盖加人力资源”为战略核心，以“分销网、物流网、技术服务网，加互联网”作为公司核心竞争力驱动服务升级，以“配电团队、工控团队、中小客户团队，加技术服务团队”保障战略成果落地，推动公司业务的持续发展。目前公司在国内设有55家子公司和120个办事处，在保持对线下重点客户的全面覆盖的同时，通过大力发展线上商城实现对中小客户的覆盖。从中长期看，随着公司“3+1”经营战略的成果不断落地，公司竞争力有望持续提升。 投资建议：公司作为国内工业电气分销市场龙头，有望受益于低压电器和工控行业较好的景气度。近几年公司大力发展线上商城业务，通过对目标客户的精准覆盖实现了线上业务的持续快速增长。此外，从18年开始公司在分销网络中引入更多国产低压电器品牌，伴随国产品牌的持续进口替代，预计将助力公司整体盈利能力的提升。考虑到工控分销业务部分产品供应较为短缺等因素的影响，我们下调对公司21/22年的归母净利润预测分别为3.13/3.93亿元（前值分别为3.54/4.68亿元），新增对公司23年的归母净利润预测为4.99亿元，对应8月30日收盘价PE 分别为15.0/12.0/9.4倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）若宏观经济大幅下行，将对低压电器和工控产品需求产品不利影响，进而影响公司业绩增速；2）公司对前五大供应商采购额占比较高，若与供应商的合作关系发生变化，可能短期内影响公司业绩表现；3）电商市场正处于快速发展期，若竞争对手采取价格战抢占市场份额，将对公司业务产生不利影响。

方正大黑简体方正中等线简体 事项： 公司发布 2021半年报，实现营收 8.27亿元，同比增长 41.5%，归母净利润 3.68亿元，同比增长 67.5%，扣非后净利润 3.16亿元，同比增长 44.89%，EPS 0.92元。 平安观点： 业绩大幅增长，盈利能力突出。上半年，公司实现营收 8.27亿元，同比增长 41.5%，归母净利润 3.68亿元，同比增长 67.5%；二季度，公司营收 4.64亿元，同比增长 65.84%，归母净利润 1.77亿元，同比增长 74.54%。 上半年综合毛利率 57.09%，同比增加 0.51个百分点。公司业绩的大幅增长主要得益于金刚线出货量的大幅增长。上半年公司综合费用率 10.4%，同比增加 0.6个百分点，研发费用以及纳入销售费用的售后服务费增长较快；公司理财收益以及政府补贴均同比较大幅度增长，一定程度增厚公司利润；上半年净利率 44.48%，同比增加 6.51个百分点。 降本能力突出，向上游黄丝延伸。上半年，公司金刚线销量 1988.35万公里，达到 2020年全年销量的 80%；其中二季度销量约 1113万公里，环比增长 30%。上半年金刚线收入 8.12亿元，折算每公里收入 40.8元，每公里生产成本 17.1元，均较 2020全年的平均水平较大幅度下降，凸显公司持续的降本能力。根据公司公告，公司拟投资建设金刚切割丝基材（黄丝）项目，计划分三期实施，一期建设年产 2000吨金刚切割丝基材生产线，二、三期工程分别建设 2000吨年产能，合计投资约 1.59亿元；公司已经具备母线生产能力，通过进一步向母线的上游黄丝延伸，成本优势将进一步凸显。 加快产能扩张，市占份额有望持续提升。截至上半年，公司金刚线产能达5300万公里，较年初增加 1800万公里。根据前期公告，公司拟投资不超过 5亿元新建 257条高效电镀金刚石线生产线及配套的金刚线母线生产线，对应的电镀金刚石线及配套金刚线母线产能 3000万公里；该项目计划分为三期建设，一期 89条产线计划于 2021年底投产，二期 56条产线计划于 2022年一季度投产，三期投产时间根据项目实际建设完成情况及 市场需求确定。我们认为，基于公司不断增强的成本优势，结合积极的产能扩张，公司光伏金刚线市占份额有望持续提升。 强化技术研发，细线产品技术领先。公司把技术研发放在首位，其主要产品生产工艺和设备均为自主研发，具有高度技术自主性。上半年，公司研发投入 3991万元，同比增长 58.91%，占营收的 4.8%。2021年，公司可供生产的金刚线线径已经突破 36μm，目前 42μm 规格的金刚石线为公司的主要产品，较同行业主流产品 45μm 规格保有一定的技术领先优势。 投资建议。考虑金刚线出货量超预期，调整盈利预测，预计 2021-2022年归母净利润分别为 7.63、9.51亿元（原预测值 6.84、8.61亿元），对应的 EPS 分别为 1.91、2.38元，动态 PE 45.4、36.4倍。光伏行业景气向上，公司在金刚线领域具有突出的竞争优势，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、产业竞争以及新冠疫情等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。2、金刚线下游硅片环节竞争格局快速变化，公司如果不能适应这一趋势以及未能有效地拓展新兴的硅片客户，市占份额可能面临不利影响。3、行业竞争加剧或原材料价格上涨可能导致公司盈利水平不及预期。

事项： 公司公布 21年半年报，报告期内实现营业收入 162.40亿元，同比增长 11.16%； 实现归属于母公司股东的净利润 18.44亿元，同比增长 1.86%；实现扣非后归母净利润 16.76亿元，同比下滑 5.01%。公司业绩符合预期。 平安观点： 业绩表现稳健，低压业务发展势头良好：公司 1H21实现营业收入 162.40亿元，同比增长 11.16%；实现归属于母公司股东的净利润 18.44亿元，同比增长 1.86%；实现扣非后归母净利润 16.76亿元，同比下滑 5.01%。 公司持有的中控技术股份公允价值变动对公司上半年净利润影响为 0.17亿元，剔除该因素影响后公司实现归母净利润 18.27亿元，同比增长0.92%。从单季度情况来看，公司 2Q21实现营收 93.71亿元，同比增长5.16%；实现归母净利润 17.23亿元，同比增长 17.31%，公司保持了较为稳健的发展势头。目前公司主营业务包括低压电器和光伏两大板块，上半年公司低压电器分部实现营收 110.58亿元，同比增长 31.24%，发展势头良好。 低压渠道业务稳步发展，行业直销快速增长：公司 1H21国内低压渠道业务实现营收 58.70亿元，同比增长 14.83%。目前公司低压电器业务在国内拥有一级经销商 525家，二级分销商 5000余家，超 10万家终端渠道，实现地市级覆盖率 96%以上，区县覆盖率 83%以上，构建了业内领先的渠道网络。除了渠道业务的稳步发展之外，公司近年来发力直销业务，1H21公司低压电器行业直销业务实现营收约 15亿元，同比增长超过70%。目前公司直销业务在电力设备、通信等下游行业中均取得了良好的进展，在电力设备行业，公司持续为国家电网、南方电网提供设备支持与研发助力；在通信行业，公司为华为提供 5G 智能微型断路器等一系列综合解决方案，并且中标中国移动、中国电信等运营商集采低压成套设备。 展望未来，我们预计公司低压电器业务有望保持良好的发展势头，龙头竞争力进一步提升。 户用光伏业务快速发展，组件制造产品线进一步优化：公司 1H21户用 综合能源管理业务持续保持高速增长，新增装机容量 1.05GW，实现发电量 19.46亿千瓦时，实现户用发电系统销售发货281MW。在户用光伏领域，公司利用自身的全产业链优势，为客户提供安装并网、品质管控、运维服务以及收益管理一站式服务；在户用经销渠道建设方面，公司建立了完整的 IT 系统，帮助经销商实现项目信息全流程的对接和加强对经销商的管理。 在光伏组件制造业务方面，公司成功与国家能源集团、中核集团等大型央企客户达成组件产品供应合作，并且组件产品荣获2021年 TUV 莱茵“质胜中国”等奖项。 投资建议：公司是国内低压电器龙头企业，分销业务优势巩固，行业直销业务势头向好，预计低压业务将保持较好发展趋势。 新能源业务板块公司户用光伏业务快速发展，竞争优势明显。考虑到原材料价格上涨等因素，我们下调对公司 21/22/23的归母净利润预测分别为 42.66/51.47/61.79亿元（前值分别为 50.05/56.95/64.95亿元，不考虑公司持有的中控技术股权公允价值变动的影响），对应 8月 26日收盘价 PE 分别为 27.3/22.6/18.8倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）若宏观经济大幅下行，将导致全社会用电量增速放缓，进而影响低压电器的需求总量；2）若客户拓展不达预期，未来公司低压电器业务增速可能会放缓； 3）目前低压电器高端市场主要以外资为主，若公司在中高端市场拓展不达预期，则公司低压业务中长期增速可能放缓。

事项：公司发布2021半年报，实现营收24.88亿元，同比增长11.34%，归母净利润4.69亿元，同比增长15.04%，扣非后净利润4.46亿元，同比增长11.56%，EPS0.48元。 平安观点：二季度业绩受原材料价格上涨影响明显。上半年，公司实现营收24.88亿元，同比增长11.34%，归母净利润4.69亿元，同比增长15.04%；其中，风电铸件收入约20.1亿元，同比增长3.79%，注塑机产品收入4.25亿元，同比增长63.37%。二季度单季营收12.33亿元，同比下降12.05%，归母净利润1.97亿元，同比下降29.08%，综合毛利率24.66%，环比下降4.17个百分点。二季度以来，钢材、粘结剂等原材料价格呈现大幅度上涨，对公司成本端形成较大压力，另外，上半年国内风电需求整体偏淡，也对铸件的供需格局产生一定影响。上半年公司实现铸件销量23.12万吨，同比增长13.00%，估计风电铸件约17.2万吨，注塑机产品5.5万吨。 持续推进铸件产能的扩张，巩固竞争优势。铸件毛坯方面，截至上半年，公司已拥有年产40万吨的产能规模，年产18万吨海装关键铸件项目（二期8万吨）预计将在2021年四季度初结顶并开始产能爬坡，建设完成后公司将形成年产48万吨的铸造产能规模；公司新规划的13.2万吨铸造产能已开始建造，预计将在2023年释放有效产能。精加工方面，2019年底公司形成10万吨精加工产能，可转债募集项目“年产12万吨海装关键铸件精加工项目”从2020年7月份开始释放产能，预计在2021年内建设完成，届时公司将拥有22万吨的精加工设计产能规模；年产22万吨大型铸件精加工生产线建设项目已处于设计和勘探阶段，投产后公司精加工产能达到44万吨。我们判断，十四五期间国内风电需求有望持续较快增长，风电铸件的需求也将持续较快增长。 大兆瓦产品比例明显提升，具备有利的交付条件。上半年，公司4MW及以上大型风电铸件出货量约6.8万吨，超过2020年全年水平，公司2021年四季度将再新增8万吨大型化产品产能，届时公司大兆瓦产能占比有望接近50%。公司全资子公司日星铸业坐落在宁波市象山县临港工业区，具有大型码头配套，大型风电铸件已经通过海运交付，良好的区位优势使得公司具有海上大型风电铸件的批量交付能力。 拓展新兴业务，打造新的增长点。2021年1月，全资子公司宁波日月精密制造有限公司成立，专业从事高端合金钢产品的研发、设计、制造和销售业务，已成功研发低合金钢、铬钼钢等特殊材料铸钢产品，并开始小批量出货；核废料储存罐进入第三个试验品的阶段，完成第一个样机的生产和交付，产品试生产和性能测试并得到客户的认可。 投资建议。考虑原材料价格的上涨以及风电铸件供需偏宽松，调整公司盈利预测，预计2021-2022年归母净利润10.06、13.23亿元（原预测值13.35、16.85亿元），对应的EPS1.04、1.37元，动态PE35.4、26.9倍。风电行业景气向上，公司作为风电铸件龙头具有较大成长空间，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、国内外风电市场需求受政策以及疫情等因素影响，存在一定的不确定性。2、公司主要原材料为生铁和废钢，如果未来原材料价格大幅上涨，可能导致综合毛利率水平不及预期。3、新产能建设涉及环保、能评等因素，可能存在建设进度不及预期的风险。

事项：公司发布2021半年报，实现营收5.12亿元，同比增长176.57%，归母净利润2.04亿元，同比增长177.48%，扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长207.89%；EPS2.55元；拟每10股派发现金红利5元（含税）。 平安观点：业绩超预期，碳基复合材料出货量大幅增长。上半年，公司实现营收5.12亿元，同比增长176.57%，归母净利润2.04亿元，同比增长177.48%。 二季度，公司实现营收3.13亿元，同比增长233.92%，归母净利润1.27亿元，同比增长293.78%。公司业绩超出市场预期。根据收入规模推算，上半年公司碳基复合材料的出货量有可能超过600吨；公司IPO募投的先进碳基复合材料产能扩建项目一期在2021年一季度末达产、先进碳基复合材料产能扩建项目二期在2021年二季度末达产，为上半年产销量的大幅增长提供产能支撑。上半年综合毛利率60.4%，同比下降1.24个百分点；规模效应之下费用率有所下降，上半年销售、管理、研发、财务合计的费用率15.2%，同比下降6.4个百分点；净利率同比基本持平。 下半年出货量有望继续攀升，公司规模和成本优势进一步凸显。近期，公司成功发行可转债，募集资金约6亿元，主要用于600吨碳基复合材料产能建设，公司正在加快推进可转债项目的建设进度，估计下半年有部分产能释放；结合上半年已投产的IPO募投项目，下半年的有效产能和出货量较上半年有望进一步增长。我们估算，上半年公司碳基复合材料单吨销售价格较2020年全年水平下降10%左右，尽管碳纤维价格呈上涨趋势，公司单吨成本较2020年全年水平仍有一定幅度的下降，制造费用及人工成本大概率延续较快的下降趋势。公司通过快速的产能扩张，结合积极的价格策略，有望持续扩大市占份额。 硅片大型化提速，热场设备需求旺盛。当前，单晶硅片环节呈现大规模的产能扩张，除了隆基、中环、晶科、晶澳等传统的单晶硅片头部企业大幅扩产以外，以上机数控、京运通、环太、高景太阳能为代表的单晶硅片新兴势力也在迅速扩张；与此同时，硅片呈现快速大型化，182/210硅片有望快速成为市场主流，催生老旧硅片产能加快改造的需求；碳碳热场需求有望在较长时间内保持高景气。 外延扩张，布局氢能。公司碳基复合材料生产环节中会产生氢气，随着公司产能的不断扩大，氢气资源的产生规模随之不断增加，为了充分利用公司生产环节产生的氢气资源以及公司在先进碳基复合材料领域的技术储备，推动公司整体发展战略，延伸公司产业链，公司拟在湖南省益阳市高新区投资1.5亿元设立全资子公司湖南金博氢能科技有限公司，专注氢能源相关技术、燃料电池相关技术、气体存储分离及纯净设备相关技术领域。 投资建议。结合碳碳热场出货超预期以及股权激励带来的费用增加，小幅调整盈利预测，预计2021-2022年公司归母净利润4.01、6.12亿元（原预测值3.92、6.13亿元），EPS为5.01、7.65元，动态PE59.8、39.2倍。碳基复合材料在光伏领域的成长空间较大，公司在碳基复合材料领域竞争力突出，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、新冠疫情等诸多因素影响，存在光伏新增装机不及预期的风险。2、公司正积极开拓产品在半导体、密封、耐磨、耐腐蚀等领域的应用，上述应用开拓尚处于初期，存在市场开拓失败的风险。3、目前光伏用碳基复合材料参与者较少、竞争格局较好，如果公司不能持续保持和扩大竞争优势，当前较高的毛利率水平可能难以维持。

事项：公司发布2021半年报，实现营收32.93亿元，同比增长1.4%，归母净利润7.99亿元，同比增长47.05%，扣非后净利润5.61亿元，同比增长13.76%。 平安观点：业绩符合预期，风电场运营及投资收益驱动业绩增长。上半年，公司实现营收32.93亿元，同比增长1.4%，归母净利润7.99亿元，同比增长47.05%；二季度，公司营收18.99亿元，同比下滑20.32%，归母净利润3.02亿元，同比下滑26.53%。上半年，公司业绩的增长主要来自风电场运营及投资收益，主营风电场运营的全资子公司上海天顺零碳实业发展有限公司上半年净利润3.42亿元，同比增加约1.39亿元；上半年公司投资收益3.07亿元，同比增加2.34亿元，主要为处置长期股权投资的收益；上半年公司制造板块盈利水平有所下滑，利润贡献同比收窄。 塔筒在手订单饱满，未来计划大幅扩张。上半年，公司风塔及相关产品销售量24.0万吨，同比减少约2万吨，实现收入19.27亿元，同比减少9.62%，销量和收入规模的下滑主要因为2020年国内陆上风电抢装导致基数较高；上半年塔筒业务毛利率14.68%，较2020年全年塔筒毛利率水平有所下降，可能受产品均价下降以及钢材价格上涨等因素影响。公司在手塔筒订单100万吨，预计2021全年塔筒产量达70万吨。截至上半年，公司塔筒产能合计70万吨/年，包括苏州、包头、菏泽、商都等生产基地，其中内蒙商都塔筒厂于2021年3月开始投产；目前，公司已陆续启动濮阳、通辽等生产基地建设，预计2021年底至2022年上半年完工投产；此外，公司已开始在通辽、濮阳等地布局新增产能，并将在东北、西北、华东、华中、华南等地进一步布局，计划到2023年底形成塔筒产能120万吨/年。同时，德国和射阳海工基地建设也正在稳步推进，预计2022年底形成60万吨/年海工产能。 叶片业务整体平稳，加快扩充产能。上半年，公司叶片和模具销售量397套，同比增长33.7%，实现收入6.93亿元，同比增长8.2%，由于单价下降以及模具收入占比下降，叶片类产品毛利率19.74%，同比下降4.88个百分点。公司濮阳叶片生产基地今年正式投入生产，商都叶片生产基地已开工，预计于2022年正式投入生产；同时，公司在三北地区谋划新产能，计划到2023年底实现叶片产能在现有基础上翻番。 风电运营业务量利齐升，着力储备项目资源。上半年，公司风电场发电业务板块实现上网电量11.6亿千瓦时，同比增长45%，一方面因为装机规模同比有所增长，另一方面可能与来风较好以及弃风限电改善等因素有关；上半年发电业务实现营收5.96亿元，同比增长51.52%，毛利率75%，同比提升5.15个百分点。截至上半年，公司风电场并网容量859.4MW，在建规模35.7MW。2021年公司将重点投入资源进行重点区域的资源开发及项目核准，储备项目资源。 投资建议。考虑投资收益以及产能扩张情况，调整公司盈利预测，预计公司2021-2022年归母净利润15.71、17.18亿元（原预测值13.06、14.40亿元），EPS0.87、0.95元，动态PE13.9、12.7倍。公司在风电塔筒和叶片领域具有较好的布局和竞争力，未来持续成长可期，维持“推荐”评级。 风险提示。（1）公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大，如果原材料价格单边上行，可能造成不利影响；（2）公司塔筒业务出口比重较大，海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响；（3）公司塔筒业务面临较激烈的行业竞争，如果应对不力可能导致未来发展不及预期。

事项：公司发布 21年半年报，2021年上半年实现营业收入 29.9亿元，同比增长 174.1%，归母净利润 4.5亿元，同比增长 206%；公司业绩符合我们预期。 平安观点： 正极销量翻倍增长，经营持续向好：21年上半年公司实现营业收入 29.9亿元，同比增长 174.1%，归母净利润 4.5亿元，同比增长 206%，扣非后净利润 2.9亿元，同比增长 156.7%，1.6亿的非经利润主要由中科电气股票出售收益和比克坏账转回贡献。分季度来看，Q2单季营收 17.2亿元，同比增长 155.7%，环比增长近 40%，新建成常州产线的开工率在持续提升。上半年公司锂电材料业务营收 29亿元，同比增长 180%，实现销量1.9万吨，同比增长 131.6%，其中多元材料/钴酸锂产量达 1.8/0.1万吨，对应多元材料均价测算近 13.3万元/吨，相比上年同期提升 1.5万元/吨，售价上行一方面与锂钴原材料价格上涨有关，另一方面则受益于公司高镍产品出货占比的提升以及下游需求端的强劲。Q2公司毛利率达 22.6%，环比提升超 3pct。上半年公司锂电材料产能 1.7万吨，产量达 1.9万吨，产能利用率超 110%，规模效应持续增厚公司盈利能力。 研发投入增长翻两番，8系以上产品实现大批量外售：报告期内，公司研发投入 1.4亿元，同比增长近 200%，接近去年全年的投入额。公司在增加对研发人员激励的同时，进一步加快高镍多元材料产品的开发，实现了多款单晶型和团聚型新产品量产。产品具有高容量、低产气、高安全性的特征，Ni83、Ni88、Ni90型高镍多元材料实现向海外大批量出口，成为国际客户的标杆产品，批量应用于日本、韩国、欧洲和美国一线品牌电动汽车；Ni95产品已完成国际客户验证，性能表现优异，即将进入量产阶段； 目前公司正在开展超高镍多元材料 Ni98产品的开发。随着公司产品客户端的全面打通以及新建高镍产线的陆续投产，公司 8系以上高端新品正进入快速起量期。报告期内，公司加快布局开发第二代固态锂电技术及其关键材料，配合海外客户进行装车应用，专门团队开展燃料电池、钠离子电池等新型电池体系关键材料的研发，针对电动车和高端储能市场专项开发高性能的磷酸铁锂、磷酸锰铁锂材料，为公司在相关领域的市场布局奠定了坚实的基础。 海外市场乘风破浪，启动欧洲 10万吨生产基地论证工作：上半年公司实现境外营业收入 9亿元，同比增长近 80%，对应多元材料海外销量超 6400吨。公司动力多元材料大批量出口海外客户，成为当前国内为数不多的同时向日本、韩国、欧洲、美国销售动力正极材料的企业。为满足全球客户对公司产品持续增长的需求，公司加快了产能规划和建设步伐。截至目前，公司常州当升一期工程 2万吨产能已建成并快速达产，对应 2021年底有效产能近 4.4万吨。报告期内，公司启动了再融资项目，计划募集不超过 46.45亿元用于建设常州当升二期工程（5万吨高镍）、江苏当升四期工程（2万吨钴酸锂）等项目，其中公司大股东矿冶集团以现金方式认购金额不低于 2亿元（含本数）且不高于 3亿元（含本数）。目前常州当升二期工程已完成土建施工图设计，以及主要设备招标和采购相关工作，正在组织图纸审核，施工招标等工作。在海外产能布局上，公司已启动欧洲 10万吨高镍动力正极材料生产基地项目的可行性研究和论证工作，下一步将加快推进该项目的投资决策及落地实施。 海外业务的放量，是动力电池板块的成长主线之一，目前欧美市场的电动化进程不断提速，渗透率有后来居上之势。依托产品和产能优势，公司有望进一步加深与全球主流电池企业的绑定，积聚更多的先发优势。 智能装备新领域拓展成效显著：报告期内，公司智能装备业务实现营收 0.85亿元，同比增长 54%。中鼎高科加快高端新品开发，扩大营销渠道，制定战略大客户策略，成功开发出 36座大工位、大幅宽食品包装圆刀模切生产线；按照“新业务、新领域”的战略，自主开发完成应用于智能制造的视觉检测系统，成功应用于新能源材料、军工等市场领域；子公司达科思采用直销、授权代理双销售模式，全方位抢占模切机市场，业绩实现快速增长。 锂电长景气周期开启，技术为先：电动化在全球正如火如荼，叠加 3C/轻型/储能领域涌现的新需求，2021年锂电材料供需全面吃紧，部分环节涨价频现，在全球碳中和的背景下，中美欧等国预计将加速推进清洁能源替代，动力和储能市场将迎来长足发展，我们认为锂电行业新一轮的长景气周期已然开启。更具成长确定性的赛道，也将吸引更多资本逐鹿，随着下游需求迭代的加快，性能而非成本的重要性将更加凸显，技术研发驱动型的企业将占得更多先机。 盈利预测与投资建议：考虑到行业景气度的上行以及公司高镍产能的加快布局，我们上调公司 21~23年归母净利润预测为7.8/11.1/15.4亿元（前值为 6.2/8.8/12.4亿元），对应 8月 23日收盘价 PE 分别为 42.4/29.9/21.4倍；看好公司在全球化电动浪潮中的先发引领优势，维持“强烈推荐“评级。 风险提示：1）全球疫情扩散短期内得不到有效应对的风险，会对电动车和数码消费需求形成压制； 2）客户拓展不及预期风险，公司主要竞争对手均快速扩建高镍三元产能，影响公司客户开拓及市场份额；3）原材料价格波动风险，金属钴价格下行将影响公司产品定价和收入增速；4）技术路线及安全风险，若整车安全事故频发导致产业变更技术路线，将影响公司技术路线及前期投资回收。

事项：公司公布21年半年报，报告期内实现营业收入82.74亿元，同比增长72.95%；实现归属于母公司股东的净利润15.63亿元，同比增长101.81%；实现扣非后归母净利润15.23亿元，同比增长117.01%。公司业绩符合预期。 平安观点：受益于需求增长及内部管理变革，公司加速成长：公司1H21实现营业收入82.74亿元，同比增长72.95%；实现归属于母公司股东的净利润15.63亿元，同比增长101.81%；实现扣非后归母净利润15.23亿元，同比增长117.01%。公司期间费用率相比去年同期明显降低，推动公司在整体毛利率略低于去年同期的情况下，利润增速明显高于营收增速。从单季度收入情况来看，公司2Q21实现营收48.61亿元，同比增长50.20%，环比增长42.43%；实现归母净利润9.17亿元，同比增长52.28%，环比增长41.95%，公司呈现加速成长的良好趋势。从外部因素来看，上半年国内工业自动化市场需求强劲、新能源汽车销量同比翻番对公司业绩均有较好推动作用；从内部因素来看，公司近两年实施的管理变革成效显著，经营效率的提升使得公司期间费用率明显降低。展望下半年，我们预计在行业景气度保持向上的环境下，公司业绩有望保持快速增长。 工业自动化业务领跑行业，电梯业务受益于下游需求反弹：公司1H21通用自动化业务实现营收43.94亿元，同比增长88%；根据睿工业数据，上半年国内通用自动化市场整体规模同比增长26%，公司增长大幅领先行业。从细分产品线来看，1H21公司变频器类/运动控制类/控制技术类/传感器类产品营收分别为23.33/21.26/4.92/0.69亿元，同比分别增长58.52%/120.03%/61.62%/52.55%，均保持快速增长。除了受益于工控行业的高景气度之外，公司通过前中后台分工协作、快速响应客户，较好地完成了保供保交付工作，使得公司份额进一步提升。此外，公司围绕碳中和政策带来的行业机会，新成立了能源SBU、过程控制SBU 等组织，并且通过成立多个IPMT 团队加强了产品需求管理和立项管理，公司在工控行业的龙头优势进一步提升。公司1H21电梯电气大配套业务实现营收24.15亿元，同比增长约30%，受益于下游需求反弹，上半年公司电梯业务增长较快。目前公司在电梯电气大配套的各领域业务拓展顺利，其中，线缆业务在跨国企业客户中实现顺利开拓，拿下多个定点项目；控制系统业务在全球芯片短缺的情况下，表现出较好的交付优势，市场份额进一步提升。展望下半年，我们预计公司工业自动化业务将持续领跑行业，电梯电气大配套业务将保持较快发展。 新能源汽车业务进入发展快车道，受益于客户放量订单爆发式增长：公司1H21新能源汽车业务实现营业收入9.08亿元，同比增长约176%。公司是理想、小鹏等车企的电控系统供应商，上半年理想/小鹏销量分别同比增长217%/459%，受益于造车新势力客户的放量，公司乘用车电控订单爆发式增长。在新车型定点方面，公司电机、电控、电源产品获得多个品牌定点，与战略合作客户在多个新平台上实现深度合作；在产品研发方面，公司新产品开发进展顺利，核心竞争力获得了客户的认可，并且多个产品平台和部件的核心技术进入验证阶段。我们预计，在全球新能源汽车销量高增长的背景下，随着公司产品技术的不断优化和品牌认可度的持续提升，公司新能源汽车业务有望保持快速发展。 投资建议：公司是国内工控行业的领军企业，在通用自动化领域具备对外资产品的持续替代能力。在下游需求强劲和公司内部各项变革措施见效的共同作用下，公司主要业务板块呈现快速增长的良好发展势头。考虑到下游高景气度的持续性和公司经营效率的大幅提升，我们上调对公司21/22/23的归母净利润预测分别为32.11/42.62/54.12亿元（前值分别为30.27/38.91/47.43亿元），对应8月23日收盘价PE 分别为60.4/45.5/35.8倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）如果工控行业需求下滑，将对公司通用自动化业务将产生较大影响；2）如果原材料价格持续上涨，将对公司通用自动化及新能源汽车业务毛利率造成不利影响；3）若新能源汽车定点车型销量和一线车企定点进展不达预期，将对公司未来新能源汽车业务造成较大影响。

事项：公司发布2021 年半年报，实现营业收入16.73 亿元，同比增长49.3%，归母净利润2.06 亿元，同比增长28.22%，扣非后净利润1.99 亿元，同比增长27.88%；EPS 0.37 元。 平安观点：克服原材料价格大幅上涨的不利因素，上半年业绩较快增长。上半年，公司实现营收16.73 亿元，同比增长49.3%，归母净利润2.06 亿元，同比增长28.22%；二季度，公司营收10.71 亿元，同比增长48.38%，归母净利润1.29 亿元，同比增长17.45%。尽管二季度以来钢材价格大幅上涨，公司依然保持较高的盈利水平，上半年塔筒业务毛利率21.43%，同比下降5.67 个百分点（在运费计入成本的同一口径下，上半年毛利率同比下降约2.34 个百分点），净利率12.3%，同比下降2.02 个百分点，凸显公司较好的成本管控能力。我们估算上半年公司塔筒出货量在20 万吨以内，单吨净利超过1000 元。 蓬莱大金贡献主要收入和利润，出口规模较快增长。上半年，全资子公司蓬莱大金收入规模12.62 亿元，同比增长47%，净利润1.5 亿元，是公司主要的收入和利润的主要来源；推算蓬莱大金以外的其他生产基地贡献的收入约4.11 亿元，同比增长57%。上半年国内陆上风电吊装规模一定幅度下滑，主要风机企业陆上风机出货量同比明显下降，公司阜新、兴安盟、张家口三大陆上风电生产基地尽管产能规模达50 万吨，但由于产能爬坡以及需求偏淡，产能并未有效释放。上半年公司出口业务收入规模4.45亿元，同比增长24%，全年出口业务规模有望创历史新高。 产能规模领先，下半年迎需求旺季。截至目前，公司塔筒设计产能达到100 万吨，其中蓬莱基地50 万吨、辽宁阜新基地20 万吨、兴安盟基地10 万吨、张家口基地20 万吨。展望下半年，国内海上风电抢装继续，海外需求有望相对平稳，上半年国内陆上风机招标超过30GW，北方区域招标规模占比约70%，下半年国内三北地区陆上风电需求有望明显放量；因此，预计公司下半年出货量规模有望相对上半年明显增长。截至上半年，公司预付款5.59 亿元，存货规模13.42 亿元，均为历史最高水平。 塔筒需求受益于风机降价，风电运营和叶片项目稳步推进。2021 年以来，风机价格明显下降，三北地区大功率机组价格已降至2300-2500 元/kW 的区间，推动风电经济性的提升和需求的持续增长，塔筒有望成为主要受益者。除了塔筒，公司积极布局风电场运营和叶片等业务；风电场运营方面，2020 年公司取得可开发建设指标30 万千瓦，其中辽宁阜新25 万千瓦、河北张家口5 万千瓦，上半年，阜新彰武西六家子250MW 风电场项目已开展环评相关工作，目前处于在建状态；叶片项目也处于在建状态；未来风电场运营/转让和叶片业务有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议。结合上半年盈利水平以及对未来风电装机预期更趋乐观，小幅调整盈利预测，预计2021-2022 年归母净利润7.32、9.41 亿元（原预测值7.03、8.52 亿元），对应的EPS 1.32、1.69 元，动态PE 7.4、5.8 倍。风电行业景气向上，公司“100 亿销售额、100 万吨产量”发展目标宏伟，未来成长空间较大，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、风电行业需求受新冠疫情、降本速度、各个国家政策等诸多因素影响，存在不及预期的可能。2、目前欧盟委员会正在对国内风电塔筒开展反倾销调查，如果后续加征较高的税率，可能对国内塔筒企业出口造成不利影响。3、公司产品的主要原材料为钢材，占公司主营业务成本较高，如果钢材价格呈现单边大幅上涨，可能影响公司盈利水平。

事项：公司发布2021年半年报，实现营收111.45亿元，同比增长33.94%，归母净利润10.41亿元，同比增长96.26%，扣非后净利润10.23亿元，同比增长96.6%；EPS 0.53元；公司业绩略超市场预期。 平安观点：业绩超预期，两大主业并行快速发展。上半年，公司实现营收111.45亿元，同比增长33.94%，归母净利润10.41亿元，同比增长96.26%；二季度单季营收68.11亿元，同比增长27.48%，归母净利润7.86亿元，同比增长104.96%。公司前期预告上半年业绩区间为8.8-9.8亿元，实际盈利高于预告区间上限值。整体看，上半年风机制造和风电场运营两大主业均呈现量利齐升，与此同时规模效应之下费用率下降（上半年综合费用率10.4%，同一口径下同比下降约1个百分点），共同推动业绩高增。 海上风机加快交付，二季度销量占比超60%。上半年，公司对外风机销售容量2342MW，同比增长15.74%，其中，陆上风机1193MW，同比下降29.1%，海上风电1149MW，同比增长236.94%。陆上风机销量的下滑主要因为去年是陆上风电抢装年，销量基数较大；而今年是海上风电的抢装年，因而海上风机出货迅猛增长。二季度，公司风机销量1383MW，同比增长6.02%，其中海上风机销量855MW，同比增长309%、环比增长191%，海上风机销量占比达62%。展望下半年，陆上风电迎来需求旺季，出货规模有望明显提升，海上风机有望延续上半年的发展势头。 二季度风机制造相关业务毛利率环比有所提升。上半年，公司风机制造板块销售收入102.54亿元，同比增长36.28%；风机及配件业务毛利率为17.89%，同比下降1.52个百分点（主要因去年同期运费计入费用，若按同一口径毛利率同比小幅提升），推算二季度风机及配件业务毛利率18.45%，环比提升约1.48个百分点，估计可能由二季度海上风机销售占比明显提升所致。 电站业务快速增长，下半年有望加快风电场转让。上半年，公司电站运营收入7.03亿元 同比增长48.12%，实现发电量15.26亿度，同比增加46.35%，毛利率为71.57%，同比上升3.81个百分点；截至上半年，公司自营电站并网容量1265MW（较年初增加185MW），在建容量2352MW。公司电站业务采用滚动开发的模式，根据公司公告，拟将明阳锡林浩特市100MW风电项目、锡林浩特市明阳风力发电有限公司50MW风电供热项目、明阳清水河县韭菜庄50MW风电供热项目、全资子公司青铜峡市洁源新能源有限公司100%的股权进行转让，预计在2021年内完成转让，交易完成后将增加2021年税后利润约5.2亿元。 前沿技术或新兴业务成果丰硕，未来极具发展潜力。大功率风电机组方面，公司陆地风机单机功率从3MW、4MW 向5MW、6MW升级迈进，正在研发7MW风机；海上风机单机功率从5.5MW 到6.45MW 再到8MW、10MW、11MW 快速迈进，即将推出16MW 级海上风机。新型叶片技术方面，公司自主研发的分段叶片设计技术已完成58.8M 叶片的样片验证，并取得了DNVGL 认证，具备进入量产条件；碳玻混编技术能够解决目前纯玻纤模量不能满足大叶片设计需求的限制，也绕开了碳纤维成本太高的瓶颈，公司已经研制用于海上风电的99米长碳纤维混合叶片。漂浮式海上风机方面，2021年7月，由公司提供风机的三峡漂浮式实验样机在广东水域安装下水，成为国内首个下水安装的漂浮式机组。新一代光伏高效电池方面，公司已启动年产5GW光伏高效电池和5GW光伏高效组件项目，将采用异质结技术路线，目前这一项目正在顺利推进过程中。电解水制氢技术方面，公司正在开展500-1000Nm3/h 新型电解槽设备的开发，相关产品进入试制阶段。整体看，这些新技术或新型业务发展潜力巨大，有望极大拓展公司成长空间。 投资建议。考虑投资收益等因素，上调公司盈利预测，预计2021-2022年归母净利润30. 14、30.51亿元（原预测值25.71、25.72亿元），对应EPS 1.54、1.56元，动态PE 11.9、11.8倍。公司风机业务具有较强的竞争力，新能源运营业务有望持续扩张，维持公司“推荐”评级。 风险提示。 （1）海上风电需求受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。 （2）2021年抢装之后国内海上风电迎来平价过渡期，届时公司海上风机产品毛利率可能承压。 （3）国内海上风机竞争加剧和公司市占份额下降的风险。

微软雅黑 事项： 公司拟投资693亿元用于动力和储能电池产能的扩建、新能源技术的研究开发和补充流动资金，其中不超过582亿元的资金来源于向特定对象发行股票。 平安观点： 新增产能密集发布，印证行业高景气：此次投资计划包括三个方面：1）新增动力和储能电池产能，包括宁德福鼎、广东肇庆一期、江苏溧阳四期、车里湾、宁德湖西二期五大项目，分别投资 183.7、120、116.5、73.2、36.1亿元共计 530亿元，新增锂电池产能规模 60、30、30、15、2GWh 共计137GWh，单 GWh 投资 3-4亿元，此外还包括 30GWh 储能电柜；2）投资 70亿元搭建新能源产业发展关键技术研发平台，购置相应的研发设备及软件系统等，开展新一代动力及储能电池关键材料体系研发、结构设计及智能制造、钠离子电池产业链关键材料及设备开发、大规模储能系统、智慧能源网络等；3）93亿元补充流动资金。自 2020年以来，公司分别于 20年 2月和 12月、21年 2月和 8月先后展开四次大规模产能投资，合计投资金额超 1600亿元，其中定增接近 800亿元，印证了 20年以来全球新能源汽车和电化学储能迎来快速扩容的阶段。此次投资未披露具体建设时间，我们认为公司将根据下游需求合理控制产能的释放节奏。 持续加码，规划产能近 780GWh：此次扩产项目后，公司产能规划数字再次刷新，其中宁德总规划产能近 260GWh（湖东 38GWh+湖西四期 55GWh、福鼎 120GWh+车里湾 47GWh），江苏溧阳（共四期）、四川宜宾（共六期）和德国图林根（共两期）三地的规划产能均分别达到 100GWh 的规模，广东肇庆近 70GWh，青海 15GWh，规划自建产能合计接近 650GWh。此外，公司还与各大主机厂合资工厂规划电池产能合计 130GWh 左右（上汽70GWh+广汽 10GWh+东风 10GWh+吉利 10GWh+一汽 30GWh），产能扩张+客户深度绑定使得公司在与海外一线电池厂商的竞争中抢占先机。 公司定增吹响设备新一轮大规模招标的号角。本次宁德时代扩产将带动设备投资达 300亿元。一方面，这将直接利好宁德时代主要的设备供应商，另一方面，这将进一步加剧锂电设备市场供不应求的格局，2021-2022年锂电设备超高景气度拥有非常强的基本面支撑。宁德时代定增吹响设备新一轮大规模招标的号角，利好锂电设备龙头公司和部分二线设备品牌优秀企业。 全球新能源汽车高增，公司装机量居首。21年 1-7月国内新能源汽车销量达 148万辆，同比增长197%；21年上半年全球电动车销量超过 250万辆，全年有望达到 550万辆，同比增长 80%左右，对应动力电池需求量超过 300GWh。在市场格局方面，据合格证数据统计，21年 1-7月国内动力电池装机量 63.8Gwh，其中宁德时代装机量 31.4Gwh，占比 49%；另据 SNE Research 统计，1H21全球动力电池装机量 115GWh，同比增长 156%，其中宁德时代装机 34GWh，占比近 30%，稳居首位；20年公司动力+储能电池出货量约 53GWh，在新能源汽车以及储能市场的快速增长带动下，预计 21年锂电池出货量有望达到 100GWh。 盈利预测与投资建议：全球电动化浪潮正愈演愈烈，新老玩家竞相登场，进一步加速电动化的进程，在需求端持续超预期增长的拉动下，头部电池企业正开始新一轮更大规模的扩产，筑起更宽护城河的同时也在尽享这一战略机遇期的发展红利，随着新产能的加速投建，公司的成长性将愈发凸显，我们维持公司 21-23年归母净利润预测分别为 93.9/129.5/168.9亿元，对应 8月 16日收盘价 PE分别为 118.3/85.8/65.8倍，维持“强烈推荐”评级。同时建议关注锂电设备公司先导智能、杭可科技、联赢激光和中国电研。 风险提示：1）疫情反复的风险，若后续疫情在全球仍得不到及时有效控制，将对终端需求和生产带来不利影响；2）市场竞争加剧的风险，海外动力电池企业入华在即，将对现有市场格局、价格体系产生冲击；3）补贴政策风险，动力电池产业受扶持政策影响较大，若补贴强度、技术标准等发生显著变化，将影响行业的发展进程。

事项： 公司发布2021年半年报。上半年实现营业收入25.57亿元，同比增长114.23%； 归母净利润4.37亿元，同比增长83.85%；扣非归母净利润3.99亿元，同比增长81.10%。 平安观点： 四大业务全面发力，电解液增长超两倍： 1H21公司营收 25.57亿元，同比增长 114.23%，电解液/有机氟/电容器/半导体化学品四大业务营收分别为17.7/3.44/3.26/0.89亿元，同比+200.9%/+11.4%/+42.9%/+91.9%；上半年公司综合毛利率为 34%，同比减少 5.84pct；净利率 17.81%，同比减少2.24pct；上半年期 间费用 率同比 下降明 显，销 售/管理费用 率分别为2.36%/5.76%，同比下降 1.38/1.61pct。 上半年股权激励费用约 0.7亿元，非经常性损益 0.38亿元，主要为应收账款和合同资产减值准备的转回。 单季度来看， 2Q21营收 14.17亿元，同比增长 110.8%，环比增长 24.3%； 归母净利润 2.81亿元，同比增长 102.6%，环比增长 80.9%；综合毛利率36.14%，同比减少 4.17pct，环比提升 4.8pct；净利率 20.66%，同比减少0.22pct，环比提升 6.4pct。 总体而言，公司上半年四大业务全面发力，原材料上涨对利润的影响整体可控。 电解液量价齐升，添加剂贡献利润增量： 1H21公司电解液业务实现营收17.7亿元，同比增长 200.9%；毛利率 27.4%，同比下降 1.6pct，环比提升3.4pct。 受到下游需求的快速放量以及上游原材料价格的暴涨，公司电解液产品实现量价齐升，上半年电池化学品产量 3.4万吨，同比翻倍，我们预计电解液出货量超 3.5万吨， 销售均价超 5万元。盈利方面，受益于添加剂价格的上涨和溶剂产能的释放，电解液单吨净利显著增厚；我们预计 1H21电解液单吨净利 0.7-0.8万元，整体贡献利润 2.5-3亿元。添加剂方面， VC价格上涨至 30万元/吨左右，单吨净利预计超 10万元，公司拥有 VC+FEC产能共 5000吨（原有+技改）； 从行业投产节奏来看， VC 紧缺程度有望延续至 22年上半年，短期对价格和盈利形成支撑。溶剂方面，惠州三期 5.4万吨溶剂产能于二季度开始释放，预计下半年逐步爬坡至满产状态，有望降低电解液单吨成本 1000-1500元。 21年下半年公司电解液出货仍将受限于六氟和 VC 等产能的紧张，预计全年出货 8万吨左右，同比翻倍，同时一体化布局的加深有助于维持较高的盈利水平。 在新增产能方面， 21年 4月公司公告在江苏淮安新增布局 5.9万吨添加剂项目，预计新增 VC+FEC 成品产能 1-1.5万吨； 8月公司公告在荷兰穆尔戴克建设 10万吨电解液+20万吨碳酸酯溶剂项目，其中一期投资 15亿元完成其中一半产能的建设，这也将是公司继波兰之后第二个海外生产基地，有利于海外客户的进一步拓展。 氟化工维持高毛利， 多品类策略见成效。 1H21有机氟化学品营收 3.44亿元，同比增长 11.4%；毛利率高达 65%，同比提升 2pct；子公司海斯福实现营收 5.8亿元，同比增长 80%；净利润 1.74亿元，同比增长 33%，净利率 30%。 预计 1H20氟化工业务贡献利润 1.4-1.5亿元。 除传统的医药中间体之外，新产品橡胶硫化剂、氟聚合物改性共聚单体、含氟表面活性剂的市场需求旺盛， 带动氟化工业务稳定增长； 同时出口稳定，未受疫情影响。主要原材料六氟丙烯价格上涨， 但得益于旺盛的需求，价格传导较为顺利，保证了氟化工利润率维持高位。 预计 21年全年氟化工业务实现营收7.5亿元左右，同比增长约 30%，贡献净利润超 3亿元。 电容器化学品稳定增长，半导体客户持续拓展：报告期内公司电容器化学品业务实现收入 3.26亿元，同比增长 42.9%；毛利率 39.24%，同比基本持平。 公司通过不断的自主创新，不断进行产品迭代升级，以顾客为中心，不断提供有竞争力的产品，市场占用率持续提升。 半导体化学品业务实现营收0.89亿元，同比增长 91.9%。公司通过在半导体领域的多年深耕和投入，高世代先进制程铜蚀刻液稳定增长，电子级氨水在 IC 行业龙头客户开发方面取得突破性的进展。在市占率提升、客户持续开拓的背景下，预计公司 21年电容器+半导体合计贡献利润 1-1.5亿元。 投资建议： 公司作为国内高端电解液龙头和高端氟化工领军企业，伴随下游需求和自身产能扩张，经营业绩稳步增长。电解液方面， 受益于行业高景气下产品需求持续旺盛，同时添加剂涨价、 溶剂项目投产提升盈利空间；氟化工方面，品类扩张是未来营收增长的动力，同时较高的技术壁垒和良好的竞争格局将保证较高的盈利能力。 考虑到电解液全年高景气， 我们上调 21-23年归母净利润预测至 10.14/14.70/19.62亿元（前值 7.23/9.97/13.08亿元），对应 8月 2日收盘价 PE 分别为49.3/34/25.5倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 1）竞争激烈导致价格超预期下降的风险，行业内项目投产众多引发价格战，可能造成公司利润下滑； 2）客户拓展不及预期的风险，公司有多个项目在建设当中，若客户拓展进度不及预期，将影响公司产能达产；3）技术路线快速变化的风险，若固态电池等新兴电池技术发展速度超出预期，将影响公司的行业地位和前期投资回收。

事项：公司发布2021年半年报，实现营业收入33.87亿元，同比增长59.57%，归母净利润6.37亿元，同比增长74.43%，EPS 0.97元。公司业绩符合预期。 平安观点： 海缆业务快速发展，推动业绩高增。上半年，公司实现营业收入33.87亿元，同比增长59.57%，归母净利润6.37亿元，同比增长74.43%；其中，二季度单季营收19.41亿元，同比增长33.76%，归母净利润3.59亿元，同比增长26.14%。上半年公司海缆及海洋工程相关业务收入18.42亿元，营收占比54.39%，其中二季度10.46亿元、一季度7.96亿元。整体来看，高毛利率的海缆业务快速增长推动公司业绩高增。上半年，公司实现陆缆收入15.45亿元，同比增长54.53%，亦呈现较好发展势头。 存量在手海缆相关订单充沛，下半年仍是交付高峰。截至上半年，公司在手订单总额约69亿元，其中海缆及海洋工程订单47亿元，考虑2021年是国内海上风电的抢装年，预计这些海缆订单大部分将在下半年交付，下半年海缆相关收入有望环比进一步增长，全年业绩高增确定性较强。 政策渐趋明朗，十四五国内海上风电大有可为。根据广东省发布的《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案》，广东海上风电地方补贴标准为2022年、2023年、2024年全容量并网项目每千瓦分别补贴1500元、1000元、500元；到2021年底，广东省海上风电累计建成投产装机容量达到400万千瓦；到2025年底，力争达到1800万千瓦，在全国率先实现平价并网；意味着2022-2025年广东投产的海上风电项目有望达到1400万千瓦及以上，平均每年3.5GW以上。根据山东省能源局发布的《关于促进全省可再生能源高质量发展的意见》的征求意见稿，山东将研究出台支持海上风电发展的配套政策，2021年建成投运两个海上风电试点项目，实现“零突破”，“十四五”期间争取启动1000万千瓦的海风项目。整体看，我国十四五期间大力发展风电的趋势明朗。 加快产能扩张，迎接十四五海上风电黄金时代。为迎接十四五期间国内海上风电大发展，以及海上风电离岸化导致的海缆用量提升，公司加快产能扩张，积极打造以东部为核心、布局南部及国际的产业体系。截至上半年，东部（北仑）基地项目建设进展顺利，已进入主要装备的安装试生产阶段；南部（阳江）基地前期各项准备工作顺利完成，计划三季度开工建设；海缆产能的大幅扩张为公司未来快速发展奠定基础。 投资建议。基于订单情况微调盈利预测，预计2021-2022年归母净利润14.11、8.91亿元（原预测值14.12、9.05亿元），对应EPS 2.16、1.36元，动态PE 11.0、17.5倍。海上风电具有较大发展潜力，公司海缆业务竞争力突出，维持公司“推荐”评级。 风险提示。 （1）海上风电需求受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。 （2）2021年抢装之后国内海上风电迎来平价过渡期，2022年公司海缆业务规模及盈利水平可能下滑。 （3）原材料价格大幅上涨导致公司盈利水平不及预期的风险。