事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度，公司实现营业收入915.71亿元，同比增长8.81%；归母净利润8.94亿元，同比增长5.04%；扣非后归母净利润8.61亿元，同比增长2.10%。 点评：前三季度公司业绩维持稳定增长，Q3公司经营性现金流明显改善。公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入915.71亿元，同比增长8.81%；实现归母净利润8.94亿元，同比增长5.04%；实现扣非后归母净利润8.61亿元，同比增长2.10%，前三季度公司业绩维持稳定增长。在盈利能力方面，公司前三季度销售毛利率为4.49%，同比提升0.55pct；销售净利率为1.00%，同比小幅下降0.04pct。在费用率方面，上半年公司期间费用率和研发费用率分别为2.64%和0.27%，同比分别增加0.42pct和0.02pct，公司整体费用率小幅提升。单季度来看，2024Q3，公司营业收入为290.09亿元，同比增长1.60%；归母净利润和扣非后归母净利润分别为3.84亿元和4.06亿元，同比分别下滑7.93%和2.07%。 2024Q3，公司经营性现金流净流入20.17亿元，相比去年同期增加19.68亿元，公司现金流情况明显改善，有利于公司长期稳定发展。 公司自主品牌神州鲲泰AI服务器业务收入增长超2倍。分业务来看，2024年前三季度，神州数码IT分销与增值服务业务实现营业收入879亿元，保持收入利润双增长；毛利率实现正向提升，毛利额实现32亿元，同比增长11%。在数云服务及软件业务方面，2024年前三季度公司实现营业收入20.7亿元，同比增长47%；毛利率提升6.3个百分点，毛利额实现3.7亿元，同比大幅增长126%。在自有品牌业务方面，2024年前三季度，公司实现营业收入38.7亿元，同比增长32%；毛利率提升1.7个百分点，毛利额实现4.3亿元，同比增长57%。其中，得益于AI算力需求的快速释放，公司神州鲲泰AI服务器业务实现营业收入7亿元，同比大幅增长226%。 连续中标运营商智算中心采购项目，彰显算力领域强劲竞争实力。2024年8月，子公司神州鲲泰（厦门）信息技术有限公司收到中国移动2024—2025新型智算中心采购项目中标通知书，成为该项目标包1的供应商，投标报价为191.2亿元(不含税)，中标份额10.53%，项目供货产品为神州鲲泰系列AI服务器。2024年10月，公司公告其子公司北京神州数码云科信息技术有限公司成为中国电信服务器(2024—2025年)集中采购项目中标候选人之一，同时中标标包4和标包9。标包4的投标报价为59.33亿元（含税），中标份额11%；标包9的投标报价为22.91亿元（含税），中标份额10%，预中标项目的供货产品为神州鲲泰系列通用服务器和AI服务器。公司在运营商智算中心采购项目中连续中标，彰显公司在算力领域的强劲竞争实力。伴随着国产算力需求不断提升，公司有望在运营商、金融、政府等各领域持续深耕突破，获取可观的项目份额和订单。 投资建议：公司深度绑定华为产业链，凭借自身产品优势、生态优势、渠道优势，有望在国产智算浪潮中充分受益。预计公司2024—2025年EPS分别为2.02和2.53元，对应PE分别为17和14倍。 风险提示：AI产业发展不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度，公司实现营业收入831.26亿元，同比增长72.26%；归母净利润12.94亿元，同比增长67.05%；扣非后归母净利润11.55亿元，同比增长176.67%，利润位于此前业绩预告中枢位置，符合市场预期。 点评：2024Q3公司营收和利润均创下历史新高。公司2024年前三季度营业收入为831.26亿元，同比增长72.26%；归母净利润为12.94亿元，同比增长67.05%；扣非后归母净利润为11.55亿元，同比增长176.67%，利润位于此前业绩预告中枢位置，符合市场预期。单季度来看，2024Q3，公司实现营业收入410.62亿元，同比增长76.05%；归母净利润6.97亿元，同比增长51.09%；扣非后归母净利润7.34亿元，同比增长75.18%，2024Q3公司营业收入和利润均创下历史新高。公司前三季度业绩表现亮眼，主要得益于AI快速发展，下游客户持续加大AI服务器采购所致。在盈利能力方面，2024Q3，公司销售毛利率为5.62%，同比下降2.2pct，预计主要系客户结构变化，低毛利客户占比增加所致；销售净利率为1.71%，同比下降0.3pct，环比有所修复，增加0.56pct。在费用率方面，2024Q3，公司期间费用率和研发费用率分别为0.89%和2.24%，同比分别下降1.03pct和0.95pct，公司整体控费力度增强。 服务器占有率保持全球前列，全栈布局液冷国内领先。随着全球AI大模型军备竞赛愈演愈烈，算力需求持续攀升。公司持续聚焦智慧计算，不断完善和强化智算产品布局，公司各项业务快速增长，服务器和存储产品市场占有率持续保持全球前列。根据Garter、IDC发布的最新数据，2024Q1，公司的服务器市占率位列全球第二，中国第一；2024Q1，公司存储装机容量市占率位列全球前三，中国第一。此外，随着数据中心对于高性能、高效率的散热解决方案的需求日益增长，公司将“Alli液冷”纳入公司发展战略，全栈布局液冷。根据IDC数据显示，2024年上半年中国液冷服务器市场规模达到12.6亿美元，同比大幅增长98.3%，其中浪潮信息以超过50%的份额保持中国市场第一。 元脑服务器第八代算力平台发布，树立企业级算力新标杆。10月24日，浪潮信息发布了基于开放架构设计的元脑服务器第八代算力平台，其具备“一机多芯”的优势，支持英特尔至强6处理器及AMDEPYC9005系列处理器。该平台在LLaMA2大模型AI推理场景中性能相较于上一代提升了3倍，为AI大模型开发及应用提供了强劲的支撑。根据国际权威标准性能评测组织SPEC最新评测结果，元脑服务器第八代新品获得了SPECCPU、SPECjbb、SPECPower等多项测试第一。其中，元脑服务器全场景通用旗舰产品NF5280G8同时刷新了SPECCPU整机性能和SPECPower能效两大测试的最佳纪录，对比上一代平台性能纪录大幅提升24%，能效纪录提升20%，实现性能、能效双第一，树立企业级算力新标杆。 投资建议：公司作为全球领先的IT基础设施产品、方案和服务提供商，不断完善和强化智算产品和技术的布局，未来有望持续受益于人工智能产业的发展。预计公司2024-2025年EPS分别为1.56和2.03元，对应PE分别为30和23倍。 风险提示：AI产业发展不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

事件：恺英网络发布2024年第三季度报告。公司前三季度实现营业总收入39.28亿元，同比增长29.65%；归母净利润12.80亿元，同比增长18.27%。24Q3实现营业收入13.72亿元，同比增长30.33%；归母净利润4.71亿元，同比增长31.52%。 点评：前三季度业绩大幅提升。公司前三季度实现营业总收入39.28亿元，同比增长29.65%；归母净利润12.80亿元，同比增长18.27%。单季度来看，24Q3实现营业收入13.72亿元，同比增长30.33%；归母净利润4.71亿元，同比增长31.52%。前三季度公司业绩均实现大幅增长主要得益于：1）游戏社区平台的广告收益实现了增长，信息服务业务贡献增量；2）公司收购浙江盛和少数股东29%股权，使得归母净利润增加；3）《仙剑奇侠传：新的开始》《新倚天屠龙记》《天使之战》《原始传奇》《怪物联萌》等产品表现出色，带动业绩攀升。 出海产品密集发布，《仙剑奇侠传：新的开始》海外版表现亮眼。公司立足港澳台地区、韩国和东南亚等市场，并逐步拓展至欧美等国家与地区。产品发行方面，公司第三季度在港澳台地区发行了MMO游戏《诸神劫：影姬》，在港澳台、新加坡和马来西亚地区发行《怪咖纠察队》。 同时，2024年7月，公司推出的《仙剑奇侠传：新的开始》海外版在上线后迅速受到市场热烈反响，成功跻身港澳台地区的各大游戏排行榜。 优质IP储备丰富，关注新游上线表现。公司实施“IP品类+创新品类”产品策略，不断加强多品类赛道竞争优势。目前，公司储备产品中涵盖多个知名IP授权，包括有《斗罗大陆：诛邪传说》《BLEACH千年血战篇》《奥特曼》等；此外公司同步推进自主孵化产品管线，包括有《三国：天下归心》《代号：DR》等。优质资源储备优势显著，后续新品上线有望有望进一步推动公司业绩增长。 投资建议：主要得益于游戏社区平台的广告收益实现增长、信息服务业务贡献增量、收购浙江盛和少数股东股权使得归母净利润增加、多款产品表现出色等因素影响，公司前三季度业绩大幅提升。展望后续，公司优质IP储备丰富，新品陆续上线有望有望进一步推动公司业绩增长。我们预计2024-2025年EPS分别为0.77和0.91元，对应PE分别为17.63和14.88倍，维持“买入”评级。 风险提示：版号监管政策趋严风险；出海业务不及预期风险；市场竞争加剧风险。

事件：神州泰岳发布2024年第三季度报告。公司前三季度实现营业收入为45.14亿元，同比增长11.42%；归母净利润10.94亿元，同比增长94.33%。24Q3公司营收14.61亿元，同比增长4.53%；归母净利润4.63亿元，同比增长191.43%。 点评：前三季度营收稳健，利润端大幅增长。公司前三季度实现营业收入为45.14亿元，同比增长11.42%；归母净利润10.94亿元，同比增长94.33%。 24Q3公司营收14.61亿元，同比增长4.53%；归母净利润4.63亿元，同比增长191.43%。利润端实现大幅增长，主要得益于：1）公司根据市场以及产品情况，本季度游戏买量投入减少，24Q3公司销售费用率为14.64%，环比下降2.09pct，销售费用持续优化；2）全资子公司收回诉讼应收款，冲减以前计提的坏账准备约2.45亿元。 存量产品稳健运营。根据SesorTower的数据，2024年7/8/9月，《AgeofOrigis》在中国出海手游收入排行榜中分别位列7/9/7位；《WaradOrder》分别位列26/30/29位。两款上线超6年和8年的存量产品表现保持稳定，公司长线运营能力得到验证。 两款“SLG+模拟经营”新游有望增厚公司业绩。两款融合模拟经营玩法的科幻题材《代号DL》和文明题材《代号LOA》产品将于四季度在海外发行上线，意在通过融合类玩法，扩大玩家圈层。此外，新游在题材选取方面与现有产品的末日、丧尸等题材形成了差异化的竞争优势，有望扩充公司的产品类型，为公司贡献业绩增量。目前公司团队正在密集完成游戏上线前的测试和优化工作。 打造数字经济领军企业。神州泰岳致力于成为具有持续创新能力的数字经济领军企业。目前，公司专注于游戏、软件和软件信息技术两大核心业务。依托于ICT架构，公司已形成了C端布局游戏，B端赋能行业的数字产业布局。 投资建议：公司前三季度营收稳健，利润端大幅增长。产品管线方面，公司存量产品表现稳健，2024Q4两款SLG新游上线有望为公司游戏业务带来更广阔的发展空间。我们预计2024-2025年EPS分别为0.70/0.71元，对应PE分别为18.43/18.19倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：新游上线不及预期风险；市场竞争加剧风险；用户数据安全和隐私保护风险。

事件：公司2024前三季度营业收入为147.45亿元，同比增长19.42%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为13.72和13.13亿元，同比分别增长52.65%和55.80%。 点评：业绩快速增长，盈利能力提升。公司2024前三季度营业收入为147.45亿元，同比增长19.42%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为13.72和13.13亿元，同比分别增长52.65%和55.80%。其中Q3单季度收入为51.15亿元，同比增长14.52%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为4.40和4.04亿元，同比分别增长27.83%和24.14%。业绩保持快增，一方面受益CCL产品需求向好，产品结构进一步优化，以及享受增值税进项税额加计抵减政策增加其他收益；另一方面受益子公司生益电子经营业绩向好，高层数、高精度、高密度和高可靠的多层印制电路板需求增长。盈利能力方面，公司前三季度毛利率为22.02%，同比提升了2.49个百分点，受产品结构优化推动，净利率为9.84%，同比提升了2.65个百分点。 成长逻辑明确，业绩增长动能充足。公司产品覆盖服务器、汽车、高频高速、封装等高端领域，并且积极推动产品认证和项目认证，其中在AI领域跟国内外头部终端保持密切合作，目前超低损耗材料已通过多家国内及北美终端客户的材料认证。随着相关产品逐步放量，后续业绩增长动能充足。 投资建议：预计公司2024-2025年EPS分别为0.78和0.96元，对应PE分别为26和21倍。 风险提示：终端需求不及预期；产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

教材教辅：在校人数未来三年保持增长，公司产品开发能力强劲。 根据出生人口进行测算，预计未来三年山东省中小学在校生人数将保持在较高水平，教材教辅册数需求稳步提升，将持续推动公司未来几年教材教辅业务的发展。山东出版是山东省免费教科书和省教育厅评议推荐类教辅的唯一发行商，根据《2024年义务教育国家课程教学用书目录》，山东出版共有14种教材入选国家课程目录，公司在发行牌照以及教材教辅产品开发能力上优势显著。 一般图书：码洋规模降幅持续收窄，公司市占率提升。根据开卷研究的数据，2024年前三季度中国图书零售市场码洋规模仍为负增长，同比下降0.68%，但得益于618电商大促带动和9月新一学年开启，整体图书零售市场码洋降幅较上半年进一步缩小。2024上半年公司实洋占有率同比提升0.11pct，动销品种实洋品种率同比提升0.06pct，新书市场实洋占有率同比提升1%，公司在一般图书市场的影响力持续提升。 创新业务：文旅研学业务快速发展。公司旗下新铧文旅集团下设4个子公司，分别负责经营中小学生研学旅行、研学实践教育活动&营地运营、文化创意设计和中高端定制化旅游&老年文旅等业务，文旅产业链逐步完善。此外，公司打造的“新华爱书客”已成为省内领军研学品牌，2023年发团超6000次，服务70万人次，营收3.14亿元，同比增长超4倍，文旅研学有望成为公司利润增长的新引擎。 分红逐年增长，股息率位居行业前列。根据公司公告，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为24.22亿元，同比增长12.89%；货币资金和交易性金融资产共计达87.86亿元，充沛的现金流和账面资金是公司保持较强分红能力的坚实后盾。分红方面，山东出版2023年每股派发现金红利0.56元（含税），共计派发11.69亿元，分红金额实现3.55亿元的增长；现金分红率为49.19%，同比提升0.76pct，分红金额和分红比例均创历史新高。股息率方面，以2024年10月28日收盘市值计算，公司股息率为4.84%，同比提升0.35pct，排在18个地方国企出版集团的第3位。 投资建议：维持公司“买入”评级。公司为山东省文化出版龙头，发行、出版核心主业稳健增长，创新业务有望逐步贡献业绩增量。 此外，公司现金分红保持逐年增长，股息率位居行业前列。我们预计2024-2025年EPS分别为0.80\0.87元，对应PE分别为14.21\12.97倍。 风险提示：图书市场消费疲软风险；学生人口数量增长不及预期风险；创新业务表现与预期不符风险。

事件： 公司2024年前三季度营业收入为132.46亿元， 同比增长32.90%； 归母净利润、 扣非后归母净利润分别为3.57和3.26亿元， 较上年同期扭亏为盈。 点评： Q3单季度业绩大幅增长。 公司2024年第三季度单季度实现营业收入49.97亿元，同比增长44.64%，归母净利润、扣非后归母净利润分别为1.47和1.37亿元， 较上年同期分别增长51.29%和52.88%。 在物联网市场需求逐步恢复的背景下， 公司在模组业务的基础上， 加快推进衍生产品及解决方案， 5G模组、 车载模组、 智能模组、 ODM、 天线等业务量均有所提升，助推公司业绩较上年同期相比实现扭亏为盈。 费用支出有效管控。 2024年前三季度， 公司期间费用率为5.60%， 较上年同期下降1.31个百分点， 管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为2.28%/2.71%/0.61%， 分别较上年同期-0.92/-0.52/+0.13个百分点。 公司前三季度毛利率/净利率分别为17.93%/2.61%，净利率较上年同期上升2.84个百分点， 得益于费用支出的有效管控， 公司运营效率实现提升，盈利能力修复上行。 顺应需求增长趋势， 着力智能模组产品。 根据爱立信估测， 全球物联网连接数将会从2023年的157亿上升至2029年的388亿， 其中蜂窝物联网全球连接量将在同期从34亿上升至67亿。 在我国， 工信部在《推进移动物联网“万物智联” 发展通知》 中指出， 到2027年计划终端连接数超36亿，4G/5G占比达95%， 构建完善4G/5G移动物联网生态， 实现5G NB-IoT和RedCap网络广泛覆盖， 物联网连接用量预期将持续增长。 5G+高算力是未来物联网行业重要的发展方向， 公司已推出SC200U、 SC200V/SC200P系列等多款可应用于支付、 ECR、 PDA、 行业手持终端、 车载设备、 机器人的智能模组产品， 具备灵活集成设计且可接受全球GNSS信号的双频高精度G-Mouse QLM29H系列产品等。 投资建议： 公司是领先的全球物联网综合解决方案供应商， 在多项业务保持技术领先地位， 预计公司2024-2025年EPS分别为1.98和3.11元， 对应PE分别为27和17倍。 风险提示： 需求不及预期； 行业竞争加剧； 原材料价格波动风险； 汇兑损失风险等。

事件： 恺英网络发布2024年中期报告。 公司上半年实现营业总收入25.55亿元， 同比增长29.28%； 归母净利润8.09亿元， 同比增长11.72%。 此外， 公司公布2024年半年度利润分配方案， 拟向全体股东每10股派发现金1元， 预计派发现金红利2.13亿元。 点评： 长线产品与新游双管齐下， 共同驱动业绩攀升。 公司上半年实现营收25.55亿元，同比增长 29.28%；归母净利润 8.09亿元，同比增长 11.72%。 24H1公司业绩实现双位数增长一方面受益于《原始传奇》《仙剑奇侠传： 新的开始》《石器时代： 觉醒》 等长线产品贡献稳定营收； 另一方面《怪物联萌》 《新倚天屠龙记》 （越南） 《纳萨力克之王》 （港澳台地区）等新产品的优异表现也是推动业绩增长的重要因素。 单季度来看， 24Q2公司营收 12.48亿元， 同比增长 22.13%； 归母净利润 3.83亿元， 同比下降 11.85%， 主要系新游上线， 市场推广费增加所致。 持续完善全球化战略布局， 出海业务营收亮眼。 公司立足港澳台地区、韩国和东南亚等市场， 并逐步拓展至欧美等国家与地区。 2024H1公司海外营收 1.26亿元， 同比增长 334.95%。 产品发行方面， 公司上半年在大陆地区以外发行了《漂在江湖》 、 《Monster GO!》 、 《OVERLORD》 等游戏。 同时， 2023年上线的《新倚天屠龙记》 和《KR 灵蛇》 也已贡献营收和利润。 重视 IP 品牌价值， 构建优质资源储备优势。 公司通过引入顶级 IP、 挖掘高性价比 IP、 积极孵化自有标杆 IP、 投资 IP 孵化工作室等举措实施IP 布局。 目前， 公司已积累大量知名 IP 授权， 包括有“机动战士敢达系列” “关于我转生变成史莱姆这档事” “龙族（Dragon Raja） ” “倚天屠龙记” “盗墓笔记” “斗罗大陆” “拳皇” 等； 同时还有拥有自主孵化的“百工灵” 和“岁时令” 。 在内容为王的市场趋势下， IP 品牌价值有望赋能游戏主业， 以构建优质资源储备优势， 提高公司产品竞争力。 投资建议： 恺英网络长线产品稳定运营、 新游表现出色， 共同驱动上半年业绩攀升； 同时公司持续完善全球化战略布局， 出海业务营收亮眼。 此外， 公司重视IP品牌价值， 积极扩充优质IP储备， 以构建优质资源储备优势， 有望提高公司产品竞争力。 我们预计2024-2025年EPS分别为0.77和0.92元， 对应PE分别为12和10倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 版号监管政策趋严风险； 出海业务不及预期风险； 市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1，公司实现营业收入420.64亿元，同比增长68.71%；实现归母净利润5.97亿元，同比增长90.56%，利润位于此前业绩预告中枢位置，符合市场预期。 点评：2024H1公司业绩明显改善，整体控费力度增强。公司2024上半年营业收入为420.64亿元，同比增长68.71%；归母净利润为5.97亿元，同比增长90.56%；扣非后归母净利润为4.22亿元，同比扭亏为盈。公司上半年业绩表现亮眼，主要系上半年服务器行业市场需求逐步改善，公司紧抓行业发展机遇，完善产品线布局，大力拓展国内外客户，服务器销售量增长。在盈利能力方面，公司上半年销售毛利率为7.74%，同比下降3.66pct，预计主要系客户结构变化，低毛利客户占比增加；销售净利率为1.37%，同比增加0.11pct。在费用率方面，上半年公司期间费用率和研发费用率分别为2.26%和3.26%，同比分别下降1.58pct和2.48pct，公司整体控费力度增强。 公司服务器市占率保持全球前列，海外业务高速增长。随着全球AI大模型军备竞赛愈演愈烈，算力需求持续攀升。公司持续聚集智慧计算，不断完善和强化智算产品布局，公司各项业务快速增长，服务器和存储产品市场占有率持续保持全球前列。根据Gartner、IDC发布的最新数据，2024Q1，公司的服务器市占率位列全球第二，中国第一；2024Q1，公司存储装机容量市占率位列全球前三，中国第一。分地区来看，公司海外业务发展迅速，2024H1，公司实现海外销售收入122.64亿元，同比大幅增长171.54%。 全栈能力提前布局，助推“AI+”快速落地。在算法方面，2024年推出“源2.0-M32”开源大模型配合EPAI，助力企业实现AI的高效落地应用。 在算力方面，公司推出全新一代开放加速计算服务器NF5698G7，以及稳定高效的多元算力平台等多款AI服务器产品，并与Intel联合发布了AI通用服务器，在业界率先实现服务器基于通用处理器支持千亿参数大模型的运行。在数据基础设施方面，公司发布了生成式AI存储解决方案，满足大模型应用对存储性能和存储容量的高要求。在互联方面，公司推出国内首款基于NVIDIASpectrum-X平台打造的超级AI以太网交换机X400，其针对AI大模型场景进行RoCE优化，比传统的RoCE网络性能提升了1.6倍。 投资建议：公司作为全球领先的IT基础设施产品、方案和服务提供商，不断完善和强化智算产品和技术的布局，未来有望持续受益于人工智能产业的发展。预计公司2024-2025年EPS分别为1.42和1.73元，对应PE分别为23和19倍。 风险提示：AI产业发展不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

事件： 公司2024H1营业收入为1,035.98亿元， 同比增长5.74%； 归母净利润、扣非后归母净利润分别为53.96和49.60亿元，同比分别增长23.89%和19.38%，处于业绩预告中枢偏上， 符合预期。 点评： 上半年业绩快增， Q3指引增长稳健。 公司2024H1营业收入为1,035.98亿元， 同比增长5.74%。 分业务来看， 消费性电子业务收入855.48亿元， 同比增长3.25%； 通讯、 汽车业务收入分别为74.65和47.56亿元， 同比分别增长21.65%和48.30%； 电脑业务收入43.79亿元， 同比增长4.57%。 利润方面， 公司H1归母净利润、 扣非后归母净利润分别为53.96和49.60亿元，同比分别增长23.89%和19.38%。 盈利能力方面， 公司毛利率为11.71%，同比提升了1.07个百分点， 受益于消费电子业务毛利率提升， 以及通讯、汽车等高毛利业务占比提升； 净利率为5.56%， 同比提升0.74个百分点。 展望Q3， 以中值计算， 公司指引Q3单季度归母净利润、 扣非后归母净利润分别为36.38和33.88亿元， 同比分别增长20.50%和17.68%， 在AI推动智能终端创新加速、 算力建设、 汽车智能化等趋势下， 公司三大业务迎来更大增长空间。 AI赋能消费电子及通讯业务， 汽车业务充分受益三化趋势。 消费电子业务： 客户端侧AI产品加速落地， 有望提振终端产品销售， 零部件规格、价值量亦有望进一步提升。 公司能够为全球头部客户提供从零部件、 模组到系统解决方案的一站式产品落地服务， 特别在声学、 AR/VR以及家居/办公等智能设备都获得了诸多客户的高度认可，在AI大潮下具备强劲增长动能。 通讯业务： 公司以多品类零部件+系统级产品双驱发展为战略，依托在电连接、 光连接、 电源、 风冷/液冷散热、 射频等产品的深厚技术积累， 构建了柜内互联、 柜间互联、 服务器、 交换机、 基站射频等完整解决方案服务体系， 其中铜连接项目的技术和落地能力已经达到全球领先水平并被主流客户认可， 后续发展空间巨大。 汽车业务： 凭借在消费电子领域积累的经验， 公司已形成汽车线束、 连接器、 智能座舱、 智能驾驶等产品矩阵， 将充分受益汽车电动化、 网联化、 智能化趋势。 投资建议： 预计公司2024-2025年EPS分别为1.92和2.36元， 对应PE分别为21和17倍。 风险提示： 需求不及预期； 新业务拓展不及预期； 行业竞争加剧等。

事件： 公司2024H1营业收入为96.30亿元， 同比增长22.19%； 归母净利润、 扣非后归母净利润分别为9.32和9.09亿元， 同比分别增长68.04%和75.74%， 利润处于业绩预告中枢位置， 符合市场预期。 点评： 上半年业绩实现快速增长。 公司2024上半年营业收入为96.30亿元， 同比增长22.19%； 归母净利润、 扣非后归母净利润分别为9.32和9.09亿元，同比分别增长68.04%和75.74%。 其中Q2单季度收入为52.06亿元， 同比增长26.22%； 归母净利润、 扣非后归母净利润分别为5.40和5.23亿元， 同比分别增长75.94%和84.01%。 业绩实现快速增长， 一方面受益于下游需求回暖， 公司覆铜板产品销量增加， 同时产品结构优化、 价格理顺， 整体营收及毛利率同比上升； 另一方面子公司生益电子经营业绩向好也进一步增厚公司业绩。 产品结构优化叠加提价， 盈利能力进一步提升。 公司上半年毛利率为21.56%， 同比提升2.27个百分。 其中覆铜板和粘结片业务毛利率为21.70%， 同比提升2.03个百分点， 主要受益于公司继续优化产品结构，并且对相关产品价格进行调涨； 印制线路板业务毛利率为15.94%， 同比提升1.63个百分点， 主要受高价值量AI产品占比提升所推动。 公司上半年净利率为10.15%， 同比提升了3.17个百分点， 除受毛利率提升影响外，期间费用率同比下降了0.75个百分点也助推了净利率提升。 成长逻辑明确。 公司产品覆盖服务器、 汽车、 高频高速、 封装等高端领域， 并且积极推动产品认证和项目认证， 其中在AI领域跟国内外头部终端保持密切合作， 目前超低损耗材料已通过多家北美及国内终端客户的材料认证。 随着相关产品逐步放量， 后续业绩增长动能充足。 投资建议： 预计公司2024-2025年EPS分别为0.78和0.96元， 对应PE分别为22和18倍。 风险提示： 终端需求不及预期； 产品推进不及预期； 行业竞争加剧等。

事件： 分众传媒发布2024年中期报告。 公司上半年实现营业总收入59.67亿元， 同比增长8.17%； 归母净利润24.93亿元， 同比增长11.74%。 此外， 公司公布2024年半年度利润分配方案， 拟向全体股东每10股派发现金1.00元， 预计派发现金红利14.44亿元， 占报告期内归母净利润的57.92%。 点评： 整体业绩稳健， 梯媒业务规模持续扩大。 公司上半年实现营收 59.67亿元， 同比增长 8.17%； 归母净利润 24.93亿元， 同比增长 11.74%。 单季度来看，24Q2公司营收 32.38亿元，同比增长 10.05%；归母净利润 14.53亿元， 同比增长 12.65%。 其中， 楼宇媒体业务营收达 55.05亿元， 同比增长 7.25%， 营收占比达 92.26%。 公司业绩增长稳健一方面受益于电梯LCD 和电梯海报渠道的高景气度， 24H1的刊例花费同比分别实现 22.9%和 16.8%的增长； 另一方面主要系两大主营业务毛利率有所提升及其投资净收益的增加。 国内布局： 加速提升下沉市场渗透率。 截至 24年 7月末， 公司在三线及以下城市的电梯电视自营点位为 9.3万台， 较 2023年末增加 2.9万台， 变动幅度达 45.3%。 此外， 公司近期与美团达成合作， 计划将在低线城市的每个单一城市铺设 500个以上的视频梯媒点位， 共同推进电梯媒体的覆盖。 随着点位数量不断加密以及城市覆盖范围持续扩大， 公司在梯媒市场的竞争力和市场份额有望继续提升。 海外布局： 加大海外投放力度。 截至 24年 7月末， 公司在境外的电梯电视/电梯海报自营点位分别为 15.6/1.9万台， 点位数量较 2023年末均实现双位数增长， 覆盖韩国、 泰国、 新加坡和日本等国约 100个主要城市。 同时， 公司于 24Q2开始进军中东市场， 并将巴西、 墨西哥等国家作为后续备选布局市场， 致力于打造全球性公司， 助力国牌出海、 全球化进程。 中期分红计划， 增加投资者信心。 公司公布半年度分红计划， 拟向全体股东每 10股派发现金 1.00元， 预计派发现金红利 14.44亿元， 占报告期内归母净利润的 57.92%。公司采取多次分红策略，旨在提高分红频率，维护全体股东利益及增强投资者对公司长期发展的信心。 投资建议： 分众传媒业绩增长稳健， 并积极扩大境内外优质资源点位的覆盖面， 竞争力、 市场份额有望提升。 此外， 公司维持高分红计划， 提振投资者信心， 彰显公司投资价值。 我们预计2024-2025年EPS分别为0.37和0.40元， 对应PE分别为15和14倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 广告市场需求不及预期风险； 出海业务不及预期风险； 市场竞争加剧风险。

公司深耕PCB产业链多年。 公司成立于1985年， 多年来始终深耕PCB产业链， 主要产品包括覆铜板和粘结片、 印刷电路板等。 经过多年发展， 公司产品矩阵丰富， 在高速高频、 封装基板领域不断突破， 市场竞争力持续提升， 2023年全球覆铜板市场份额达到14%、 全球特殊覆铜板市场份额达到7%。 公司秉承“研发一代、 储备一代、 生产一代” 策略， 通过持续强研发投入， 推动先进技术的持续创新和发展， 其中在高速产品领域实现全系列布局， 相关产品核心指标已处于全球标杆水平， 并取得全球知名终端AI服务器客户的认证。 行业有望开启新一轮调涨周期。 作为制作印刷电路板的核心材料， 覆铜板主要由铜箔、 玻纤、 环氧树脂等材料构成， 承担着导电、 绝缘、 支撑等功能， 被广泛应用于消费电子、 计算机、 通信、 汽车电子等多个终端领域。 面对今年主要原材料价格上涨， 下游PCB厂商整体稼动率回升、对覆铜板需求形成支撑的背景下， 多个覆铜板企业相继调涨产品价格。 考虑到H2即将迎来消费电子拉货旺季， 若原材料价格继续上涨， 预计覆铜板企业将进一步上调产品价格， 相关公司业绩弹性有望逐步释放。 周期与成长共振， 24年业绩值得期待。 7月9日， 公司发布2024H1业绩预告， 预计上半年归母净利润为9-9.5亿元， 同比增长62%-71%， 业绩超市场预期。 一方面受益于下游需求好转， 公司覆铜板产品销量增加， 同时产品结构优化、 价格理顺， 整体营收及毛利率同比上升； 另一方面子公司生益电子经营业绩向好也增厚公司业绩。 公司5月份已对相关产品进行提价， 业绩有望陆续释放。 成长性方面， 公司产品覆盖服务器、 汽车、高频高速、 封装等高端领域， 其中在AI领域跟国内外头部终端保持密切合作， 目前超低损耗材料已通过多家北美及国内终端客户的材料认证。 随着相关产品逐步放量， 后续业绩增长动能充足。 投资建议： 预计公司2024-2025年EPS分别为0.81和0.99元， 对应PE分别为29和24倍。 风险提示： 终端需求不及预期； 产品推进不及预期； 行业竞争加剧等。

近年业绩稳健增长， 为新业务发展输送现金流。 公司成立于1999年， 多年来成长路径清晰， 第一阶段（1999-2016年） 主要聚焦金融自助设备领域以及金融服务产业链， 第二阶段（2017-2020年） 升级人工智能发展战略， 第三阶段（2021年-至今） 积极切入数字经济领域。 公司近年业绩总体保持稳健增长的态势， 营业收入、 归母净利润2020-2022年复合增速分别为8.35%和8.69%， 有助于为数据要素等新业务的开拓输送充足现金流。 多维度布局数据要素领域。 在利好政策密集发布以及产业积极探索下，数据要素领域迎来历史发展机遇。 公司提前卡位数据要素多个环节： 1）数据交易： 广州数据交易所作为广东省发起设立的数据交易平台， 未来将作为本省数据流通交易的重要通道， 公司目前持有广州数据交易所10.50%股权， 有望充分享受数据要素价值释放的机遇。 此外， 持股广州数据交易所也为公司未来在数据要素领域进一步开展业务或提供衍生服务打下坚实基础。 2） 数据产品： 凭借多年的技术积累及项目经验，公司积极发力数据市场， 目前已在广州数据交易所上架23款产品， 产品矩阵渐趋丰富。 3） 公共数据开发运营： 为响应广州公共数据运营平台的建设要求， 广州无线电集团成立广州数据集团。 公司与广州数据集团同属于广州无线电集团， 同时公司具备丰富的公共数据运营经验， 并且通过外延并购进一步充实公共数据运营能力， 有望为后续深度参与广州公共数据开发运营奠定基础。 投资建议： 在利好政策密集发布以及产业积极探索下， 数据要素领域迎来历史发展机遇。 公司提前卡位数据交易、 数据产品、 公共数据开发运营等环节， 多维度布局数据要素领域， 有望充分受益行业发展。 预计公司2023-2024年EPS为0.40和0.47元， 对应PE分别为25和22倍。 风险提示： 政策推进不及预期； 业务推进不及预期等。

事件： 中国电信发布2023年三季度报告， 公司23年前三季度实现营业收入3811.03亿元， 同比增长6.5%； 归母净利润为271.01亿元， 同比增长10.4%。 点评： Q3归母净利润双位数上行。 2023年前三季度公司实现营业收入3811.03亿元， 同比增长6.5%； 归母净利润为271.01亿元， 同比增长10.4%。 单季度来看， 23年Q3公司实现营业收入1224.24亿元， 同比增长4.1%， 归母净利润为69.48亿元， 同比增长11.1%。 前三季度， 公司紧抓数字经济发展机遇， Q3单季度归母净利润同比增速创今年以来新高。 移固业务： 用户规模及ARPU齐升。 2023年前三季度， 公司移动通信服务收入达1519.16亿元， 同比增长2.4%。 用户规模方面， 移动用户达4.06亿户， 同比增长4.14%， 环比增长0.20%， 其中5G套餐用户数达3.08亿户，5G渗透率达到75.8%。 移动用户ARPU为45.6元， 同比增长0.2%； 固网及智慧家庭服务收入达到人民币929.05亿元， 同比增长3.9%， 有线宽带用户达到1.89亿户， 相较上年同期增加约0.1亿户， 宽带综合ARPU达47.8元，同比增长2.58%。 公司不断优化5G网络覆盖， 加快基础连接产品与云、 AI、安全等数字化新要素融合， 拉动移固业务用户量与价值量向上增长。 产业数字化业务： 数字化转型成果卓著。 2023年前三季度， 公司产业数字化业务收入达到人民币997.41亿元， 同比增长16.5%， 占营业收入比达26.17%， 较上年同期上升2.24个百分点。 据IDC数据显示， 2023年上半年公司天翼云业务在公有云IaaS市场与IaaS+PaaS市场份额稳居业内前三，天翼云实现了全栈技术的自主可控，打造了国家关键信息基础设施平台，为各行业数字化转型升级提供有力支撑。 公司产业数字化业务对营收贡献度持续提升， 成为拉动公司经营业绩增长的重要驱动力。 积极布局大模型与卫星通信等前沿领域。 2023年11月， 公司正式推出覆盖政务服务、 医保、 交通等12个行业大模型， 对于大模型应用落地以及商业模式构建有着指导性的积极意义。 在卫星通信方面， 公司天通卫星移动通信系统是我国自主建设的首个卫星移动通信系统， 填补了国内自主卫星移动通信系统的空白。 作为主要电信运营商， 公司将着力推进国产TOP手机品牌全面支持直连卫星，将支持直连卫星旗舰机型优先集采合作，集采量超过500万台，从供需双向推动卫星通信产业链的进一步完善。 投资建议： 在移固业务基本盘向好， 新兴业务较快增长的背景下， 公司经营业绩实现稳健增长， 预计2023-2024年公司EPS分别为0.33/0.37元，对应PE分别为15/14倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 产业数字化转型不及预期； 传统业务增速收窄； 5G渗透率不及预期； 行业竞争加剧。