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杨耀先

光大证券

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
比亚迪 交运设备行业 2021-04-01 169.21 -- -- 179.24 5.93%
259.60 53.42%
详细
事件:公司发布2020年年报:2020年公司实现营业收入1565.98亿元(同比+22.59%),实现归母净利润42.34亿元(同比+162.67%),归母扣非净利润29.54亿元(同比+1181.50%)。同时,公司预告1Q21实现归母净利润2~3亿元(同比+77.56%~+116.34%)。 点评:手机和汽车相关业务板块毛利增厚是是02020年业绩增长主源。2020年公司归母净利润同比增长26亿元至42.3亿元。利润表科目同比变动较为显著的项目:毛利同比+95.3亿元、研发费用同比+18.4亿元、财务费用同比+7.5亿元、减值损失同比+12.2亿元。因此毛利大幅增长是公司业绩增长的主要因素。2020年公司毛利率为19.4%(同比+3.1pct),其中汽车及手机业务板块对毛利贡献显著:1)汽车及相关产品业务受益于2H20新能源产品销量提升以及1H20医疗产品收入贡献,板块收入839.9亿元(同比+32.8%),毛利211.6亿元(同比+73.2亿元),毛利率25.2%(同比+3.3pct);手机部件及组装业务受益北美大客户核心产品放量,板块收入600.4亿元(同比+12.5%),毛利67.2亿元(同比+17.3亿元),毛利率11.2%(同比+1.8pct)。 新品周期启动,维持高研发投入;新旧产品切换,折旧摊销和减值计提增加。2020年公司研发费用74.6亿元(同比+32.6%,研发费用率为4.8%,同比+0.4pct)。 因公司开启产品换代升级,部分旧产品和产能逐步退出,因此折旧摊销以及减值计提增加。考虑到2021年公司新能源汽车产品将逐步切换至刀片电池,原有三元产品或有收缩,相关折旧减值短期或仍对业绩有一定影响。 展望未来,手机业务和新能源车双轮驱动业绩有望持续提升。手机部件及组装业务:北美大客户合作深化,收入贡献有望持续提升。电子雾化等新领域未来有望贡献百亿级收入;汽车业务:汉持续热销、DM-i订单饱满,纯电和插混两条技术路线同时发力,全新产品周期有望与行业复苏共振,2021年公司汽车整体销量增速有望大超行业水平。 小幅下调2211EE盈利预测,维持“增持”评级:考虑到1H21DM-i处于产能爬坡阶段以及电池产能切换或产生的折摊减值,下调21E归母净利润至50亿元(下调18%)。维持22E归母净利润67亿元的盈利预测,预测23E归母净利润为91亿元。21E~23EEPS为1.75/2.33/3.18元,维持A/H股“增持”评级。 风险提示:1.疫情反复等风险使车市恢复不及预期;2.动力电池等零部件外供不及预期;3.市场竞争加剧的风险;4.汇率波动风险;5.分拆上市不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2021-03-29 19.98 -- -- 21.48 7.51%
22.55 12.86%
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事件:公司发布2020年年报,2020年实现营业收入7421.3亿元(同比-12.0%),归母净利润204.3亿元(同比-20.2%),归母扣非净利润177.4亿元(同比-17.8%)。同时公司公布分红预案,拟派发现金红利71.8亿元(占2020年归母净利润的35.13%,考虑2020年公司回购20.4亿元后,分红率为45.11%)。 点评: 2020年集团销量下滑幅度高于行业水平,收入规模走弱:受疫情影响,2020年公司销量同比下滑10.2%至560万辆,下滑幅度高于乘用车整体水平,致使全年营业收入同比下滑12%。4Q20随着销量环比改善(公司Q4销量环比+14.2%),收入环比增长13.3%至2434.7亿元。合资公司业绩承压拖累公司全年业绩:公司2020年归母净利润同比减少51.7亿元,其中长期股权投资收益同比减少87亿元(同比-37.8%),是公司业绩承压的最大因素。具体看,上汽大众2020年净利润同比下滑22.7%,净利率8.9%(同比+0.4pct),投资收益贡献同比减少约22.7亿元;上汽通用2020年净利润同比下滑62.6%,净利率2.3%(同比-3.5pct),投资收益贡献同比减少约34.3亿元。 减值计提、合资公司业绩承压和所得税提升致Q4业绩环比下滑:公司4Q20归母净利润37.8亿元(环比-54.2%),增收不增利,原因:1)Q4资产和信用减值损失环比增加28.7亿元;2)合资公司投资收益环比减少26.7亿元,上汽大众和上汽通用Q4销量环比增长未带动利润增长;3)Q4所得税率为32.5%(环比+21.8pct),所得税环比增加25.2亿元,主要系递延所得税调整所致。我们判断上述减值计提、递延所得税调整的影响是暂时的,未来或回归正常水平。 小幅下修盈利预测,维持“增持”评级:展望2021年,我们判断国内乘用车销量预计同比增长5%~10%,公司业绩有望随行业需求复苏而修复。2021年是自主品牌开启新一轮基于智能网联电动化的产品周期的元年(1月发布与阿里合资的智己汽车品牌、2月R品牌主打5G技术的MARVELR上市、3月R品牌发布包含智能驾驶、智能座舱、三电科技的R-TECH技术)。同时,2021年也是上汽大众电动化转型元年,首款MEB车型ID.4上市,ID.3和ID.6接续推出,品牌力和产品力有望助力MEB车型热销。考虑缺芯影响因素,我们小幅下修21E、22E归母净利润至264亿元(下调2.5%)和322亿元(下调1.4%),预测23E归母净利润为393亿元,对应EPS为2.26、2.76、3.36元,维持“增持”评级。 风险提示:1.疫情反复致需求复苏存不确定性;2.新品销量不及预期;3.市场竞争加剧;4.汇率风险;5.汽车芯片短缺的风险。
中鼎股份 交运设备行业 2021-03-26 10.42 17.38 8.29% 11.13 4.90%
12.32 18.23%
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事件:公司发布公告,安徽中鼎密封件股份有限公司拟向EatonIndustriesManufacturingGmbH出售参股孙公司GreenMotionSA42.87%的股权(以下简称“本次交易”)。扣除长期股权投资等投资成本,预计本次交易产生的税前利润约为人民币7,000万元到41,100万元之间(最终结果以审计报告为准)。 增厚业绩,公司业绩拐点进一步确立:GreenMotionSA于2009年在瑞士洛桑市成立,致力于充电桩的制造、生产与设计,还致力于充电网络管理软件设计、运行充电网点,是多家电动汽车服务商的指定充电桩供应商,该公司2020年亏损360.72万瑞士法郎。中鼎欧洲出售其持有GreenMotionSA股权,本次交易对价=初始购买金额+递延交易对价。买家以现金方式支付初始购买价款,在交割日向卖方账户支付初始购买价格,递延对价以现金方式分别于2024年及2025年支付。扣除长期股权投资等投资成本,预计本次交易产生的税前利润约为人民币7,000万元到41,100万元之间(最终结果以审计报告为准)。受全球车市景气度周期下行及国内外疫情影响,公司自2018年以来业绩增速持续下行,预计伴随着国内外汽车行业周期复苏、公司前期布局电动智能化相关业务国内项目落地,2021年公司业绩有望迎来重要拐点。此次股权出售有望增厚公司业绩,拐点进一步确立。 新能源汽车智能底盘总成战略清晰,业务持续聚焦,全面迎接行业电动智能化转型:公司在上一轮汽车行业周期高点归母净利润为11.27亿,在行业周期下行过程中持续对产业前瞻领域布局,除了强化传统的汽车密封、减震车用橡胶业务外,已形成热管理管路总成、轻量化、汽车电子业务构建的新能源汽车智能底盘总成战略,全面迎接汽车行业电动智能化转型。公司此前已对AMK公司中非空气悬挂系统业务进行了剥离,此次对GreenMotionSA股权的出售令公司业务战略更为清晰,主业进一步聚焦。 维持盈利预测及目标价:考虑到此次交易暂未交割,我们暂维持2020~2022年归母净利润4.8、7.3、9.0亿元(对应EPS0.40、0.59、0.74元)的预测。维持17.7元目标价及“买入”评级。 风险提示:1.原材料价格波动;2.新项目、新品拓展不及预期;3.。
华域汽车 交运设备行业 2021-03-26 25.80 -- -- 28.90 12.02%
28.90 12.02%
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事件:公司发布2020年年报,2020年公司实现营业收入1335.8亿元(同比-7.3%),归母净利润54.03亿元(同比-16.4%),归母扣非净利润42.1亿元(同比-24.3%)。同时公司发布分红预案,拟派发现金红利23.6亿元(占2020年归母净利润的43.76%)。 点评:业绩略超预期,440Q20毛利率加速修复。公司4Q20业绩超市场预期原因:1)毛利率快速修复。4Q20毛利率为17.7%(同比+3.5pct,环比+2.5pct),主要或得益于Q4汽车市场复苏下公司收入规模增长产生的规模降本效应(公司4Q20收入同比+8.9%,环比+9.8%)。4Q毛利率改善带动2020年全年毛利率同比+0.7pct至15.2%;2)4Q20非流动资产处置收益同比增加约5.2亿元,以及恺博座椅并表产生非经收益2.3亿元。 440Q20下游汽车市场复苏带动公司收入触底回升,集团外客户收入占比提升。 4Q20国内乘用车销量同比+9.4%,环比+23.1%,下游需求回暖。公司4Q20实现收入418.5亿元(同比+8.9%,环比+9.8%),收入规模随行业景气度提升修复。2020年上汽集团以外的整车客户收入占比提升2.9pct至46.1%,是公司收入同比降幅小于上汽集团产量同比降幅的原因之一(公司国内收入同比-3.4%vs.上汽集团产量同比-11.2%)。我们判断公司集团外客户占比提升或主要来自特斯拉、一汽大众等厂商。 业务结构调整加速,推动核心业务自主化和国际化。2020年公司完成延锋内饰(现为延锋国际)30%少数股东股权的收购,实现对全球内饰业务的完全自主掌控,搭建全球运营管理平台。2021年公司拟收购合资公司延锋安道拓49.99%股权,以实现对国内最大座椅供应商100%控股,并推进座椅业务海外布局。 小幅上调盈利预测,维持“增持”评级。国内疫情影响减弱,公司业绩于2Q20触底修复。公司海外收入占比约20%,2021年海外汽车市场有望随疫情影响减弱而边际改善,公司海外收入或受益实现增长。考虑到公司毛利率修复加速,我们上调公司21E~22E归母净利润至69.7亿元(上调2%)和76.7亿元(上调5%),预测23E归母净利润为81.4亿元,对应EPS为2.21、2.43和2.58元。 过去五年公司估值低于汽零板块(公司PE中枢11xvs.SW汽零PE均值24x),随着“中性化”和“国际化”推进,客户结构优化和全球竞争力提升有望推动估值中枢向上,维持“增持”评级。 风险提示:1.二次疫情等风险致行业需求复苏不及预期;2.配套新车型销量不及预期;3.海外市场拓展不及预期;4.汇率风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名