云转型是国内外ERP厂商共同趋势。 数据显示我国ERP市场增速已开始 下降， 2019年整体国内ERP市场增速降到13.96%，同时期国外ERP市场 增速下降到2.33%，对标海外龙头厂商，云转型是国内外共同趋势。 用友产品线覆盖全行业，针对不同企业客户规模提供差异化服务。 针对 大、中、小型客户， 基于云计算、大数据、人工智能、物联网等新一代企 业计算技术，按商业创新平台（BIP）的理念，充分发挥技术与商业相结 合优势，构建和运营全球领先的企业云服务平台，提供覆盖多领域、多行 业的企业服务，目前累计客户数以达到627.32万，累计付费达到58.1万。 用友营销网络完善，重视技术研发和产品实施运行。 1）公司中高端客户 业务以及小微企业客户分别拥有百余家分支机构和近 2500家渠道合作 伙伴； 2） 重视员工整体质量和发展，本科以上员工占比逐年上升， 2019年本科以上员工数达到14176人，占比达82.08%； 3） 2019年实施运营人 员占比达34.05%， 技术人员人均支出达27.11万元，具有较高的行业壁垒。 国产替代和工业互联网背景下，用友云服务未来发展空间可看360亿。 用 友ERP市场份额从2010年28.30%提升到2020的40%，国产替代趋势进一 步加强；紧跟工业互联网浪潮，用友精智工业互联网平台已融合39个工 业大类、 18个应用领域，服务了49万家工业企业；从企业级SaaS整体市 场以及用友自身客户渗透率发展测算得到未来公司云服务空间为360亿。 投资建议： 我们预计公司2020-2022年营收分别达到91.10、 109.73、 145.04亿元， EPS为0.30、0.38、 0.49元/股，对应PE114.8X/89.6X/69.1X。 绝对估值法下，对应目标价54.38元，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示： 技术研发不及预期；云转型进程不及预期； 中小型客户付费不 及预期。

达成战略合作，双方将围绕重点行业的云安全领域进行自主研发，同时将在工业物联网、应急与攻防演练等场景，展开技术、产品、市场、资本等领域全面深入合作。 云计算景气度持续向上，云安全为网安行业最具发展潜力的方向之一。一方面，疫情之下在线业务需求激增，另一方面，新基建加速云数据中心的建设投资，中国云计算业务高速增长。根据中国信通院，2020-2023年我国云计算将保持快速增长，公有云和私有云市场规模将达到3800亿元。云计算的快速发展将带动云安全需求激增。根据赛迪，2021年，我国云安全市场规模将达到115.7亿元，同比增长44.6%，远高于传统网络安全个位数增速水平。云安全是网安技术创新热点方向，根据数说安全，云安全连续两年在RSA大会热词统计中排名第一。 “网安一哥”和云计算龙头强强联合，云安全发展进程提速。阿里云创立于2009年，已成为全球前三的云服务提供商。阿里云为中国超过一半的上市公司，为80%中国科技创新企业提供服务。奇安信在云安全领域积极布局，具有丰富的大型政府客户网络安全实战服务经验。二者强强联合，云安全发展进程提速。继2020年初，公司和腾讯安全达成战略合作之后，奇安信构建的信息安全生态圈进一步完善。奇安信与合作伙伴能力互补，为业绩高速增长注入强劲动力的同时，共建信息安全产业新生态。 投资建议：公司与各大云厂商进行积极战略合作，双方优势互补，带动公司整体增长。2020年网安公司业绩陆续发布，行业拐点出现，公司作为领先的综合型网安公司将受益于网安政策、需求爆发的红利，在被动防御向主动防御转变中，规模持续扩大，盈利增长可期，维持“买入”评级。 风险提示：商誉减值风险，亏损持续甚至加剧风险等。

下游需求高企，拉升行业景气度。服务器、通讯设备、汽车、消费电子等下游行业需求正处于景气上升期。云数据中心为代表的终端客户需求增长，服务器芯片平台升级；汽车销量回升预期，以及新能源车、智能驾驶加速渗透、汽车电子化程度提高，带来PCB/CCL需求上升；手机、平板等电子产品出货量在2020年Q4开始出现需求强势复苏，5G手机进一步渗透有望继续推升行业景气度。 原材料涨价传导，带来价格弹性。覆铜板上游原材料包括铜箔、玻纤、树脂。进入21年以来，铜价、玻纤价格继续上行，叠加下游PCB需求景气度高，而目前产能端相对吃紧。覆铜板厂商持续提价，以消化上游原材料上涨压力，并带来盈利水平上升。 坚持技术研发积累，享高端升级红利。公司研发端持续高投入，高端产品在重要客户端不断得到认可，产品结构持续优化升级，高多层用板、高频高速等较高端产品营收占比继续提升。2021年，随着大客户高端产品认证顺利、青山湖二期产能陆续放出，公司有望深度享受行业景气上升与结构优化红利。 股权激励，彰显发展信心。公司20年11月发布了股权激励方案，确定向符合授予条件的26名激励对象授予64.36万股限制性股票。限制性股票2020-22年业绩考核目标分别以19年为基数，营收或净利润增长率不低于10%、20%、33%。公司正谋求高端化发展，正处攻坚上升期时发布股票激励有利于绑定核心人员，为公司未来稳健发展奠定基础。 投资建议：预计公司2020-22年净利润为1.27、2.35、3.29亿，考虑行业景气度持续上行叠加公司产品结构高端化升级，上调评级至“买入”。 风险提示：下游客户验证不达预期、高频高速覆铜板扩产不达预期等。

公司机柜资源投放和布局情况如何？光环新网目前正在运营的机柜数量约3.8万左右。同时公司目前正在积极推进房山、燕郊、嘉定、昆山、长沙、天津宝坻几大数据中心项目建设，根据目前各项目披露的规划信息，以上项目达产后将贡献5万以上增量机柜，其中，2021年，房山二期、嘉定二期、燕郊项目有望率先投产，公司机柜资源均位于一线城市及其周边地区，步入2021年公司机柜投放进入加速期，为公司业绩重拾增速提供基础。 如何看待公司竞争实力？1）成熟的IDC建设运营经验。2）市场及客户资源优势。3）数据中心资源实现IDC REITs发行的潜力，有望为公司持续的扩张提供活水源泉。公司大多数IDC资源均为自有产权，并且位于优势地区，盈利情况优秀，具备实现REITs发行的基本条件，是国内为数不多具备REITs发行的第三方IDC厂商。未来随着国内REITs发行、投资环境的不断完善和成熟，REITs平台融资优势有望助推公司强化竞争力、加速扩张。目前公司REITs 项目已完成了北京市发改委的试点申报和评审流程，并推至国家发改委。 如何看待公司估值水平？横向比较看，公司整体估值位于行业低位。随着2021年机柜规模释放，业绩有望提速，我们预测公司2021/22年净利润为12.23/15.73亿元，同比增长31.5%/28.6%，提速明显；同时更多的资源布局和建设有望推高公司持续增长预期，提升公司估值水平。 投资建议：预测公司21/22年收入为90.07/104.92亿元，净利润为12.23/15.73亿元，EPS为0.79/1.02 元，PE24/19倍，目前处于低估状态，维持公司“买入”评级。 风险提示：公司机柜建设投产不及预期；客户机柜上电进度不及预期；云计算业务发展不及预期。

事件：公司发布2020年业绩快报，2020年公司实现营业收入41.65亿元，同比增长32.04%，实现归母净利润-3.29亿元，较上年同期减少33.62%。 加权平均净资产收益率为-4.62%，增加7.49%。 营收保持高速增长，产品结构不断优化，毛利率稳步提升。2020年，我国信息安全产品收入累计同比增长10%，公司营收同比增长超过30%，远超行业水平。基础架构安全、大数据智能安全检测与管控两类新赛道产品在市场上的竞争力不断提升，在自有产品中营收占比由2019年的34.95%提升至42.65%，硬件及其他的营收占比明显下降。公司毛利率由2019年度的56.72%提升至59.55%，毛利为导向的考核体系初见成效。 坚定实施“高质量发展”战略，净利润亏损大幅收窄。公司进一步加强费用管控、提升经营效率，在持续加大研发投入同时，销售费用及管理费用营收占比较去年同期有所下降。2019年公司研发支出/营收在230家科创板上市公司中排名前15。在近日发布的“科创板225家上市企业有效发明专利排行榜”中，公司以中国有效发明专利数473件、全球发明专利数量1299件位列榜单第五。公司是排行榜前十名中唯一一家网络安全公司。 投资建议：预计公司2020-22年营收为41.65、63.76、88.40亿元，EPS为-0.48、0.20、0.84元，对应PS为16.6、10.8、7.8倍。目前中国网络安全占IT投资比低于美国且中国数字经济发展带来网络安全需求将超美国，奇安信作为新兴网络安全领军者，规模大、产品全、增速快、赛道新、商业模式新、政企客户覆盖度广。高质量发展战略下，公司盈利增长可期，维持“买入”评级。 风险提示：商誉减值风险，亏损持续甚至加剧风险

事件：2021年2月23日，公司发布了2020年业绩预告，全年实现营业收入4.57亿，同比+45.76%；净利润0.89亿，同比+28.07%，业绩符合预期。 2020年业绩符合预期。公司发布了2020年业绩预告，预计全年实现营业收入4.57亿，同比+45.76%；净利润0.89亿，同比+28.07%；扣非净利润0.81亿，同比+30.80%。公司2020年研发费用、股份支付等费用增加较多，若剔除股份支付影响，实际净利润为1.01亿，同比+44.53%。公司业绩快速增长的主要原因在于：1）网联化业务：受治超治载、国三强制淘汰及基建扩大的影响，下游重卡、中轻卡、工程机械等整车厂客户销量增长较快。此外，公司在原有客户的基础上，不断拓展新客户和应用车型，新进入三一和重汽供应体系；2）智能化业务：公司智能化产品率先在前装整车厂实现批量安装，随着商用车智能化程度的提高和未来监管需求的提升，公司智能化产品有望持续渗透。 优质赛道的鸿泉，具备长期成长性。1）短期看：随着《汽车行驶记录仪》新标准和《道路运输条例》的陆续落地实施，网联化产品单车价值量有望提升至1500元，预计将给重卡车联网市场带来约110亿元的增量市场。19年公司在前装重卡市场份额达26.7%，将显著受益；2）中期看：油耗是运输行业成本控制的关键，此外，运输公司需要防止司机拉私活、偷油等行为，因此对于车辆监控的需求愈加迫切；3）长期看：随着商用车智能化程度不断提升，公司智能化产品渗透率有望持续提升，最终形态是实现商用车的无人驾驶。综上，我们看好鸿泉短、中、长期业绩增长的持续性。 投资建议：预计公司2020-22年营收为4.54、7.24、8.99，EPS为0.89、1.36、1.82元。公司作为商用车车联网龙头，持续受益行业高景气，给予2021年43倍PE，目标价58.48元，维持“买入”评级。 风险提示：政策力度不及预期；技术研发不及预期；行业渗透不及预期等。

事件：2021年2月19日，公司公布2020年度业绩快报，全年实现营业总收入19.34亿元，同比增长55.59%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长123.15%。 安卓TWS耳机拐点已至，未来市场容量可到10倍以上，21年总市场空间将达到6亿。1）安卓耳机技术、供给、需求端三端发力，与苹果耳机技术差距逐渐缩小；品牌商逐渐切入TWS耳机赛道；消费者对TWS耳机认知逐渐加深以及TWS耳机本身用户体验得到提升。2）通过对明年苹果、安卓品牌、白牌TWS耳机市场份额以及渗透率进行敏感性测试，采用中性条件下结果，我们得到明年苹果、安卓品牌以及白牌TWS耳机出货量分别为1.25、1.01、3.84亿。3）随着安卓TWS耳机渗透率进一步提升，假设未来安卓机市场渗透率可达到40%，对应安卓手机出货量13亿，得到未来安卓TWS市场容量为5.2亿，约为目前13倍左右。 漫步者深耕安卓机市场，耳机业务毛利率市场领先。1）2020年漫步者不断推出新产品，ANC的NB2/NB2 pro系列为国内销售最佳产品，随着产业链成熟和整体价格下降，会进一步得到市场认可。2）ENC的Dreampods虽然工艺需完善，仍为全世界仅次于苹果、谷歌之后的第三家应用的公司。3）公司营收19.34亿元，净利润2.74亿元，略超预期19.30以及2.69亿元。自有品牌全面布局销售渠道，营销投入高于同行，下游客户以渠道商为主，对比同行有较强议价能力，预计未来公司耳机业绩进一步向好发展。 投资建议：我们预计公司未来三年营收分别为19.30、27.55、37.99亿元，EPS分别为0.30、0.43、0.56元，对应PE47.6X/33.4X/25.7X，目标价25.54元，维持买入评级。 风险提示：TWS芯片供应不及预期；下游客户发生变化；竞争者数量增多。

事件： 2021年1月29日晚，公司发布2020年业绩预告，报告期内，公司 预计实现归母净利润13.50-16.30亿元，同比增长45.36%–75.51%，预计 实现扣非后归母净利润13.00– 15.90亿元，同比增长62.30%–98.50%， 增长超预期。 2020年Q4业绩快速恢复高增长。 受疫情因素干扰，下游需求集中前置， 在2020年上半年快速增长后，公司三季度增长显著降速， Q3单季收入和 归母净利润有所下滑； 根据公司年度业绩预告数据推算， 2020年Q4公司 实现单季度归母净利润7.22-10.02亿元，同比增长75.57%-143.68%，实 现扣非后归母净利润6.92-9.82亿元，同比增长108.35%-195.62%，重拾 高速增长。 把握云计算、 AI变革机遇，份额持续提升。 报告期内，公司坚持以市场为 导向，持续研发技术创新，加强市场渠道开拓，积极把握云计算和AI变革 发展机遇，完善数据中心、人工智能和边缘计算等产品布局，服务器市场 份额进一步提升，带动公司经营业绩大幅增长。 投资建议： 根据公司业绩预告， 我们上调盈利预测，预计公司 2020年 -2022年的归母净利润为 14.66、 19.11和 24.72亿元， EPS 为 1.01、 1.31和 1.70元，对应 PE 26、 20和 15倍，估值处于历史低位； 上游厂 商动态方面，信骅（5274.TWO） 月度经营数据 2020年 11月以来，同 比和环比增速均回正，关注行业景气上升带来公司盈利估值双提升机会， 维持公司“买入”评级。

事件：2021年1月26日晚，公司发布2020年业绩预告，报告期内，公司预计实现归母净利润80,115.84万元至92,133.22万元，与上年同期相比，增加约40,057.92万元至52,075.30万元，同比增长预计为100%-130%，扣非后归母净利润约增长80-100%，业绩符合预期，延续高增长。 云办公、云协作服务快速渗透。2020年，公司机构授权业务高速增长，同时随着企业级云化需求逐渐增加，机构订阅业务体量增加；受益疫情刺激，移动办公及云协作办公深入改变用户习惯，进而带动公司个人订阅业务保持较高增速，推动了业绩的高速增长。截至2020年9月30日，公司主要产品月度活跃用户（MAU）为4.57亿，较上年同期增长19.63%。 完善办公生态，强化龙头地位。以国产化、云化协作为契机，公司不断加强生态完善，将协作作为新的核心产品战略，在“CHAO”办公大会上推出了表单、待办、会议、日历、Flexpaper等5大协作产品和多款新品，WPS更新并植入协作能力，推出金山海报和OFD两款全新办公组件，并引入办公内容服务万得智能数据，公司面向个人和组织的办公套件初具规模。 此外，公司宣布成立WPS办公服务生态联盟和WPS协同办公生态联盟，通过面向个人用户和政企用户两个维度的生态建设，进一步巩固行业龙头地位。 投资建议：我们预测的公司2020年-2022年归母净利润为8.87、13.07、17.76亿元，EPS为1.92、2.84和3.85元，对应PE226、153和113倍，公司业务稳步推进，长期空间看好，维持公司“买入”评级。 风险提示：国产替代推进低于预期；订阅模式渗透不及预期；付费率提升低于预期

事件：公司发布2020年业绩预告。2020年，公司预计实现营业收入41.00亿元到42.50亿元，与上年同期相比增长29.99%到34.75%。实现归属于母公司所有者的净利润-3.90亿元到-2.80亿元，与上年同期相比亏损减少21.21%到43.43%。 全年营收实现高速增长，营收符合预期。疫情影响下，公司2020年营业收入仍实现接近30%高速增长，表现出头部网络安全公司的韧性。公司坚定实施“高质量发展”战略，不断加大市场开拓力度，金融、运营商、央企等企业级客户市场增长强劲，市场份额进一步扩大。产品方面，新赛道产品增长速度突出，延续三季报高速增长。公司运营管理以毛利为导向的考核体系初见成效，营收增长质量稳步提高，成本有望得到有效控制。 归母净利润仍为亏损，疫情影响下亏损较2019年仍有明显改善。公司持续打造研发平台体系，布局创新赛道产品与服务，归母净利润预计仍为亏损。但随着公司经营规模扩大、经营效率提升、研发平台协同效应显现，归母净利润亏损额较2019年预计同比减少。自研产品及服务营收占比持续提升，意味着集成占比有望下降。今年1月4日，公司和腾讯安全在各自官网中宣布达成战略合作，双方将针对需求高增长行业提供安全产品及服务，二者的合作将为双方市场业绩高速增长注入强劲动力。 投资建议：我们根据公司业绩预告调整了业绩预测，2020-22年营收为41.99、64.26、89.05亿元，EPS为-0.46、0.20、0.87元，对应PS为19.1、12.5、9.0倍。目前中国网络安全占IT投资比低于美国且中国数字经济发展带来网络安全需求将超美国，公司作为政企级网安龙头，客户、品牌、研发优势明显，有望持续保持领军地位，维持公司“买入”评级。 风险提示：商誉减值风险，亏损持续甚至加剧风险

事件：2021年1月26日晚，公司发布2020年业绩预告，报告期内，公司预计实现归母净利润80,115.84万元至92,133.22万元，与上年同期相比，增加约40,057.92万元至52,075.30万元，同比增长预计为100%-130%，扣非后归母净利润约增长80-100%，业绩符合预期，延续高增长。 云办公、云协作服务快速渗透。2020年，公司机构授权业务高速增长，同时随着企业级云化需求逐渐增加，机构订阅业务体量增加；受益疫情刺激，移动办公及云协作办公深入改变用户习惯，进而带动公司个人订阅业务保持较高增速，推动了业绩的高速增长。截至2020年9月30日，公司主要产品月度活跃用户（MAU）为4.57亿，较上年同期增长19.63%。 完善办公生态，强化龙头地位。以国产化、云化协作为契机，公司不断加强生态完善，将协作作为新的核心产品战略，在“CHAO”办公大会上推出了表单、待办、会议、日历、Flexpaper等5大协作产品和多款新品，WPS更新并植入协作能力，推出金山海报和OFD两款全新办公组件，并引入办公内容服务万得智能数据，公司面向个人和组织的办公套件初具规模。 此外，公司宣布成立WPS办公服务生态联盟和WPS协同办公生态联盟，通过面向个人用户和政企用户两个维度的生态建设，进一步巩固行业龙头地位。 投资建议：我们预测的公司2020年-2022年归母净利润为8.87、13.07、17.76亿元，EPS为1.92、2.84和3.85元，对应PE226、153和113倍，公司业务稳步推进，长期空间看好，维持公司“买入”评级。 风险提示：国产替代推进低于预期；订阅模式渗透不及预期；付费率提升低于预期

事件：1月18日，汉王科技举行了2021春季新产品发布会，这个中国最具代表性的人工智能高科技企业，一口气发布了6大类别7款创产品。 仿生科技——GoGoBird1000/100，引领时尚消费。GoGoBird1000系列核心是自主研发芯片，身长42cm，翼展60cm，总重155g，加入体感交互、红外交互等人机交互技术，可实现定高飞行，体感开关机等飞行功能，未来还会加入视频拍摄功能，符合年轻人的消费特点和需求。 智慧学习、智能办公——汉王e典笔S20、汉王智能办公本EA，提升学习办公效率。1）汉王e典笔S20运用汉王科技OCR文字识别技术，贴合孩子学习需求，是继2011年推出首款扫描翻译笔的又一次创新，技术产品化得到进一步落地；2）汉王智能办公本EA，融合无源电磁笔技术，支持4096级压感级别，集笔记手写、语音转写、办公文件处理等功能于一身，全面提高办公效率。汉王科技进一步丰富产品的多场景化应用。 自由书写文稿识别、白玉版人脸识别、绘画屏Artist22——汉王重点业务领域的取得进一步突破。1）自由手写体95%以上识别率，0.3秒/页转换速度，作为新技监数字建设核心技术，将助力解决大数据中心建设，工业互联网数据只能采集等问题；2）白玉版人脸识别智能终端已通过银河麒麟和统信国产化系统认证，受益国产替代趋势；3）新版绘画屏打通Windows和苹果操作系统，结合8096级压感力，允许接入安卓及switch投屏连接，促进生活和工作之间的转换。 投资建议：我们预测公司2020、2021、2022年营收分别为16.18、23.0730.18亿元，归母净利润分别为：1.48、2.23、3.19亿元，对应EPS为0.61、0.91、1.30元，维持买入评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；新产品市场需求不及预期

事件：1月17日，公司发布2020年业绩预告，预计全年营收增速超40%；净利润4.28~4.52亿，同比+80%~90%；扣非净利润增速超100%。 全年业绩超预期。公司发布2020年业绩预告，预计全年净利润4.28~4.52亿，同比+80-90%。按照净利润中位值4.4亿计算，同比+84.9%；分季度看，Q1-Q4分别实现净利润0.67、1.08、1.18、1.48亿，同比+32.4%、+185.9%、+75.2%、+78.3%，环比-18.7%、+60.5%、+9.3%、+25.4%，公司业绩持续高增。Wind一致预测公司2020年净利润3.8亿亿，超市场预期。我们预计公司2020年净利润4.25亿，略超出我们此前的预期。 股权费用大幅增长，汇兑损益增加。2020年公司股权激励费用约7200万元，较去年同期增加6337万元。若加上股权激励摊销费用后，按照2020年业绩预告中位值4.4亿计算，净利润达5.12亿，同比+107.6%，公司全年股权激励费用大幅增加，一定程度上也隐藏了公司业绩的高速成长。此外，受人民币大幅升值影响，公司汇兑损失较上年同期增加约1040万元。 三大业务齐发力。作为全球领先的智能操作系统技术平台厂商，智能手机/智能汽车/智能物联网业务市占率持续快速提升。1）智能手机：5G带来新一轮手机及芯片迭代周期，我们预计2020-22年收入维持23%增速；2））智能汽车：受益汽车智能网联化加速，短期芯片平台快速迭代带来车厂项目增多，长期看汽车软件占比持续提升，预计2020-22年收入增速为60%/110%/55%；3）AIoT业务：随着5G商用，短期消费物联网率先爆发，工业物联网蓄势待发。公司核心产品SoM模块广泛应用于VR/AR、无人机、机器人等领域。预计2020-22年收入增速为100%/50%/50%。 盈利预测：预计2020-22年净利润4.25/6.95/9.36亿，维持“买入”评级。 风险提示：下游物联网市场不确定风险；智能网联汽车出货量不及预期。

事件：2021年1月14日，公司发布2020年业绩预告。2020年，公司预计实现归母净利润3.00-3.05亿元，同比增长88.75%-91.89%，扣非后归母净利润为2.75-2.83亿元，同比增长78.00%-83.18%，增长超预期。 B2B电商交易规模继续高速增长。公司预计2020年全年营收为170-172亿元，同比增长136.19%-138.97%，延续前三季度高增趋势，公司加大产业品类扩张和市场拓展力度，带来旗下各多多平台的交易量快速增长，推动收入和利润提升。工业品交易规模庞大，电商渗透仍处于快速提升阶段，行业景气度高企。 盈利水平预计企稳。2020年归母口径净利润率为1.74-1.79%，第四季度为1.69%-1.81%，同比略有下降，但从2020年逐个季度数据看，盈利水平基本企稳。随着业务规模扩大、产业链话语权提升，未来仍有提升空间。 获工信部“2020年工业互联网试点示范项目”认定，定增落地提供充足粮草。2021年1月6日，公司公告其申报的“基于PTDCloud平台供应链产业链实时响应协同优化解决方案”项目被工信部认定为“2020年工业互联网试点示范项目”，进一步提升公司在工业互联网领域的品牌影响力和竞争力,对公司推进以“平台、科技、数据”为核心的产业互联网发展战略起到积极促进作用。2020年12月，公司定增事项落地，融资24.66亿元，为平台扩展备足粮草，期待战略逐步落地。 投资建议：我们根据公司业绩预告调整了业绩预测，预计2020-2022年归母净利润为3.04、4.86和7.51亿元，EPS为1.28、2.05和3.17元，对应PE 95、60和39倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济发展低迷使得需求受抑制；公司B2B电商拓展新平台进展不及预期.

疫情后网络安全行业恢复情况如何？根据工信部近期公布的软件行业数据，1－11月，信息安全产品和服务共实现收入1341亿元，同比增长12.8%，增速与去年同期持平，验证网络安全行业恢复高景气态势。从三季报的情况来看，大部分网安公司营业收入增速实现正增长。2020年下半年来，网安公司纷纷推出股权激励计划，彰显行业内公司对于业绩快速增长以及长期发展的信心。 三六零发展政企级网安影响几何？三六零在和奇安信分家后进军政企级网安市场，业务不断壮大。三六零将政企安全作为公司的重要战略方向和新业务增长点，在B端频频布局。网络安全仍然处于“战国”时代，各家厂商差异化竞争为主，主旋律是竞合而非竞争。从需求端看市场空间足够大，奇安信通过生态合作进一步丰富网安供给侧。公司积极构建网安领域生态圈，通过投资或合作方式与生态伙伴进行能力互补，共建产业生态。近期，奇安信与腾讯安全强强联合，为业绩高速增长注入强劲动力。 网安格局分散，公司如何保持竞争优势？网络安全行业竞争格局分散，2019年奇安信市场份额提升0.5%成为行业第一。奇安信作为网安板块增速最快、体量最大的综合型政企级网安公司，先发优势明显，规模优势开始显现，多款拳头产品国内市占率领先。政企客户广覆盖、安全大数据积累、主动防御产品体系、“人+工具+数据+平台”保姆式服务能力构高公司长期发展壁垒。 盈利预测：我们预测公司2020-22年营收分别为40.08、60.85、83.65亿元，EPS分别为-0.36、0.14、0.76元，对应PS分别为19.4、12.8、9.3倍。目前中国网络安全占IT投资比低于美国且中国数字经济发展带来网络安全需求将超美国，公司作为政企级网安龙头在保持领军地位的同时盈利增长可期，客户、品牌、研发优势明显，享有估值溢价，维持公司“买入”评级。 风险提示：商誉减值风险，亏损持续甚至加剧风险，与360竞争风险等。