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李子豪

西部证券

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孚能科技 2021-02-01 37.08 -- -- 39.10 5.45%
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事件: 公司2020年年度实现归属于母公司所有者的净利润为-2.7亿元到 -4.1亿元,扣非净利润-4.5亿元到-6.7亿元。 Q4装机量快速提升,计提减值轻装上阵。 Q4公司实现装机量470Mwh, 环比Q3278Mwh提升69%, Q4实现归母净利润为-1.2~0.2亿元,相较于 Q3单季度归母净利润-1.2亿元提升0~1.4亿元 ; Q4扣非净利润-0.7~-2.9亿元,相较于Q3单季度扣非净利润-1.5亿元提升-1.4~0.8亿元; 20年全年 非经常性损益1.7~2.6亿元,前三季度约0.8亿元, Q4约0.9-1.8亿元,主 要为政府补助和结构性存款;公司全年计提减值1.5亿元(应收账款0.4亿 元+存货减值1.1亿元),其中前三季度计提0.49亿元(应收0.16亿元+存 货0.33亿元),存货减值主要为赣州工厂部分产成品存货。 Q4毛利率环比改善,受益于良率提升。 我们预计公司Q4毛利率15-20%, 环比Q3的11%提升5-8个百分点, Q4经营利润环比Q3-1.8亿元持平或小 幅回升,毛利率和经营利润回升主要受益于公司出货量提升和镇江工厂良 率爬坡所致。 吉利间接持股孚能2.55%,看好孚能战略客户放量。 吉利通过深圳安晏持 股孚能科技2.55%股权,进一步加深双方合作绑定关系。我们认为未来公 司产能释放+大客户开拓,有望抓住机遇期再上台阶,公司20年开拓广汽、 吉利等战略客户, 21年开始出货戴姆勒,供应MFA和EVA 2平台,预计 2022年收入有望破百亿,同比21年再翻番。 投资建议: 我们预计公司20-22年营收分别为15、 53、 112亿元,归母净 利润为-3.5、 3.6、 9.8亿元,分别对应PE-114、 110、 41倍PE,维持“买 入”评级。
派能科技 2021-01-11 322.00 374.12 127.58% 342.66 6.42%
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派能科技为户用储能领导者。公司专注磷酸铁锂储能电池领域,2011年,公司产品进入成熟商用,2014年公司海外业务逐步发展,公司是国内少数同时具备电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统等储能核心部件自主研发和制造能力的企业,目前公司具备产能约1Gwh,IPO募集资金约20亿元,拟投建4Gwh电芯和5Gwh系统产能,未来随着储能市场高速增长,公司产能和出货量将快速提升。 储能市场广阔,大厂布局集中市场,小厂深耕户用市场。2014年-2019年全球电化学储能累计装机规模从893.5MW迅速上涨至8216.5MW,CAGR高达55.85%,根据Wood Mackenzie Power&Renewables数据,预计2020-2025年,全球储能市场将增长13倍,年化复合增速67%。聚焦储能市场细分格局来看,我们认为宁德时代等大型企业主要布局发电侧、电网侧等较为容易上量的细分领域,派能等企业主要布局户用侧等细分市场,未来储能市场格局将呈现不同细分市场的差异化特征。 公司深耕海外渠道,布局海外户用侧储能市场。公司产品主要出口海外户用侧储能市场,2020H1出口海外占比达到88%,通过下游绑定sonen、energy等大客户,实现了欧洲、南非、澳大利亚等地区户用侧市场的快速扩张。由于海外用户侧电力成本较高,所以海外户用侧储能已经具备了经济性,我们预计在户用侧储能领域公司将有望享受到产业成长的红利。 投资建议:我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.99元/股、3.98元/股、5.91元/股,未来储能行业市场空间广阔,且储能业务为公司绝大部分收入来源,未来业绩增速确定性较高,同时考虑到公司稀缺性及海外户用侧渠道先发优势,给予公司21年行业平均94倍PE,对应目标价374.12元/股,给予公司“增持”评级。 风险提示:补贴退坡风险,技术路线单一风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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