一、事件概述8月23日公司发布中报，实现收入48亿元，同增92%；归母净利0.97亿元，同增12%。 二、分析与判断21H1业绩平稳增长，加大车载新产品研发投入公司21H1实现收入48亿元，同增92%；归母净利0.97亿元，同增12%。单2季度收入25.3亿元，同增65%，环增11%；归母净利0.61亿元，同减3%，环增69%。21H1毛利率8.52%，单2季度毛利率8.4%，较Q1下滑0.3pct，主要受产能利用率不足所致，下半年有所改善。21H1研发投入达到4.05亿元，同比增长187%，用于车载光学新客户、新产品的开发投入，将在未来为公司带来更多的业绩贡献。 车载大规模放量开启，未来几何倍数增长公司车载光学同增313%，Q3起车载正式进入放量。随着募投项目的实施，后续产能有望持续释放，未来两三年几何倍数增长。车载光学从镜头向模组延伸，公司与国际知名智能驾驶方案平台商Mobileye、Nvidia、华为、Aurora、大疆等开展战略合作，与多家国际知名汽车电子厂和新能源车厂合作开发的多款自动驾驶车载系列镜头被Valeo、Magna、Aptiv、Mcnex、Tesla、蔚来等知名客户定点签约，部分客户产品陆续开始量产出货，公司8MADAS车载镜头也已研发成功并获得客户认可。 学手机光学Q3回暖满载，玻塑混合有望弯道超车1）手机：手机光学收入同增63%，主要受行业缺芯影响。公司大客户持续突破，48M6P高端手机镜头已大批量产出货。公司储备玻塑混合技术，有望实现弯道超车。 2）高清广角：公司高清广角光学收入同比增长133.8%，Gopro订单恢复常态，新进大疆、华为无人机及安防客户正式放量。 三、投资建议预计公司2021-2023年营收95/110/128亿元，归母净利润3.6/5.5/7.8亿元，对应PE51/33/24倍，参考8月23日SW电子最新PE56倍，鉴于公司为车载ADAS核心光学厂商，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示：车载客户发展不及预期，产能扩充不及预期，产品良率不及预期。

一、事件概述 8月9日，公司发布半年度业绩报告，实现营收156.8亿元，同比+36.3%；实现归母净利润6.2亿元，同比+10,391%；实现扣非归母净利润2.2亿元，同比+438%，若剔除股份支付费用影响，同比+626%。21Q2实现营收78.2亿元，同比+23.9%；实现归母净利润4.9亿元，同比+350.3%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+47.5%。 二、分析与判断 上半年3C电芯业绩高增，下半年动力有望实现高速成长 1）3C电芯：产能持续增加提升配套比例，业绩大幅增长，21H1惠州锂威实现收入21.4亿元，同比+130%；净利润4.9亿元，同比+206%。手机、笔电和智能硬件等贡献千亿级别的电芯市场规模，目前公司电芯自供比例约为25%-30%，未来成长空间巨大。 2）动力：受上游原材料涨价和缺芯影响，出货量略低预期，21H1实现收入5.7亿元，同比+344.3%。公司接连获国内外客户定点，随着前期储备订单在下半年集中释放，接下来有望实现高速成长。 3）3C pack：受原材料成本上升和疫情影响，pack盈利能力受到拖累，下半年有望转好。21H1手机数码类产品收入93.9亿元，同比+42.5%；笔电收入21.9亿元，同比+29.3%，主要得益于手机市场份额扩大和笔电客户的拓展。 全面布局动力全产业链，投资扩产保障客户需求 公司公告将与南昌经开委合资成立子公司扩充动力电芯产能，公司持股99.01%。项目将分四期分别投入16/40/64/80亿元，一至四期分别计划于2021/2022/2024/2026年实施，投资建设4/10/16/20Gwh电芯和电池系统生产线，建设周期分别约10/18/18/18个月。此外，双方将围绕电池终端产品布局上下游产能，适度开发当地新能源矿产资源，生产电池正极材料、电池结构件并建设电池回收基地，南昌经开委也将协调当地车企优先考虑使用公司产品。随着汽车电动化趋势加速，下游客户配套需求强烈，公司扩产保障客户需求，同时全面布局新能源电池全产业链，为公司动力板块的规模化发展打下坚实基础。 管理层增资彰显信心，引入战投注入新动力 公司公告欣瑞宏盛、欣瑞宏睿、前海汉龙和天津和谐将分别以货币资金3.6/1.53/0.87/1.5亿元对欣旺达汽车电池增资，对应认购股权分别为8.2%/3.485%/1.982%/3.417%。其中，欣瑞宏睿为公司管理层持股平台，欣瑞宏盛为动力业务员工持股平台，前海汉龙为实控人持股平台，天津和谐为第三方战略投资平台。增资完成后，欣旺达汽车电池注册资本将从36.4亿元增至43.9亿元。此次增资一方面彰显公司未来成长信心并绑定动力业务核心管理人才，另一方面引入战略投资方也为动力业务注入了成长新动力。 三、投资建议 我们预计2021-23年公司实现营收371/450/540亿元，实现归母净利润12/16/20亿元，对应估值46/34/28倍，参考CS电子2021/8/9最新TTM估值56倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 终端需求不及预期，产能扩充不及预期，客户开拓进展不及预期等。

一、事件概述8月 1日，公司实控人提议以不超过 41元/股回购 370-730万股，并公告收购长沙曼德 70%股权。 一、 二、分析与判断 国内电子特气领军企业，高溢价回购彰显发展信心公司实控人兼董事长提议以不超过 41元/股（较前日收盘价溢价 31%）回购 370-730万股（占总股本 0.76%-1.51%）用于员工股权激励，高溢价回购彰显实控人对公司未来发展信心。公司为国内电子特气领军企业，超纯氨已向上海积塔正式供应，笑气/氨气分别通过中芯国际/无锡海力士测试，并与台积电、长江存储、合肥长鑫积极沟通特气供应。当前电子特气国产化率不足 10%，公司有望把握国产替代成长红利，打开业绩成长空间。 低估值收购长沙曼德，拓张经营版图公司拟以 1.9亿元收购长沙曼德 70%股权，按标的公司 21H1扣非净利 1006万，年化计算对应 pe 仅 13倍。标的公司地处长株潭城市群，主营氧、氮、氩等民用/工业气和特种气体，是湖南省较大的综合性民营气体企业，为山河智能、中联重科、三一重工、湖南百事可乐、青岛啤酒等公司提供供气服务。我们认为，本次收购一方面有利于将公司经营版图扩展至长株潭城市群，辐射中部地区，另一方面低估值收购将有效增厚公司的经营业绩。 三、投资建议我们预计 2021/2022/2023年公司归母净利为 2.6/3.2/4.1亿元，对应 PE 为 59/47/37倍。当前申万半导体指数 PE 为 87倍，考虑到半导体高景气和公司国产替代广阔空间，维持“推荐”评级。 四、风险提示行业景气不及预期；研发进展不及预期；产能爬坡不及预期。

一、事件概述7月20日，公司发布2021半年度报告，实现收入30.6亿元，同比+19.5%；归母净利润1.7亿元，同比-47.5%；扣非归母净利润1.3亿元，同比-56.7%。据此测算，21Q2实现收入14.4亿元，归母净利润0.6亿元，扣非归母净利润0.3亿元。 二、分析与判断新业务加快拓展叠加原材料价格上涨，上半年业绩承压公司上半年业绩明显承压，主要原因系：1）LCP、BTB、UWB、被动元、汽车互联等新业务处于加快拓展阶段，对利润有所拖累；2）上半年为消费电子淡季，公司成熟业务产能利用率较低，影响毛利率；3）上半年原材料价格快速上涨，成本端承压。随着新业务逐步放量贡献利润，加上下半年为消费电子旺季拉动，公司产能利用率逐渐提升，业绩有望得到显著改善。 成熟业务与新业务齐头并进，产品布局渐趋成熟完善公司依托在射频领域的积累和优势，不断完善产品布局，泛射频龙头雏形初现。1）LCP方面，已具备从LCP材料到LCP模组的全制程能力，大客户业务抓紧拓展；2）被动元件方面，日韩台厂商垄断带来广阔国产替代空间，公司于21Q1完成对苏州聚永昶的收购，快速搭建起电阻产品的研发制造能力，未来将全面进军高端被动元件产业；3）BTB方面，公司已打破海外厂商垄断，供应国内外主流品牌终端厂商，技术国际领先；4）汽车互联业务已开拓大众、东风本田、奔驰等国内外知名车企，可提供车载无线充电、车载天线、UWB模组等产品。此外，公司持续投入技术研发，21H1研发投入2.9亿元，营收占比9.57%，全年保持8%以上的研发投入，持续加大对基础材料、基础技术的研究和积累，以材料驱动业务发展。 三、投资建议基于公司的半年度业绩，我们下调盈利预测，预计2021-23年公司营收至87/105/125亿元，归母净利润至11.1/13.9/16.9亿元，对应估值27/22/18倍，参考SW电子2021/7/20最新TTM估值43倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示：业务拓展不及预期、原材料价格持续上涨、下游竞争加剧等。

半导体专用设备龙头，业绩跨越式增长芯源微专注于半导体专用设备的研发、生产和销售，是国内唯一能提供中高端涂胶显影设备的企业，产品涵盖光刻工序涂胶显影设备/单片式湿法设备。公司连续承担国家重大专项，主持制定了涂胶机、喷胶机两项行业标准，拥有优质的客户资源，成功实现了国产替代。截至2021 年4 月，公司生产设备销售累计1000 余台套；2021H1 营业收入预计超3.2 亿元，接近去年全年水平，归母净利润预计同增398.59%-543.35%；连续两年限制性股票激励计划制定高增长业绩目标，彰显公司发展信心；2021 年定增募集资金不超过10 亿元，规划新增4 倍产能打开产能瓶颈，并发力进一步突破前道先进制程设备。 国产替代背景下，半导体设备行业弹性更大半导体设备行业具有双重成长逻辑，相比集成电路其它环节发展空间更大。（1）半导体设备国产替代是大势所趋： 1）我国半导体设备国产化率整体仅为13%，贸易摩擦背景下，亟待国产替代，有迫切的需求；2）我国半导体设备市场空间大，具有半导体设备自主化的基础；3）半导体设备已成IC供应链自主化发力点，资金、政策加码扫除设备厂商后顾之忧，有助于实现跨越式发展（2）公司设备各应用领域制造厂商积极扩产，既有MEMS、化合物半导体、Mini LED 芯片领域终端需求驱动，也有先进制程国产替代背景下制造厂商的积极扩产，公司有望伴随国产客户同步崛起。 深耕涂胶显影/清洗设备市场，立足后道，开拓前道我们预计2023 年国内前后道涂胶显影设备合计市场空间将达到11 亿美元，单片式清洗设备市场空间将达到8.3 亿美元。目前我国涂胶显影及清洗设备的国产化率仅为4%/20%，广阔空间亟待国产替代，公司设备性能先进、客户验证顺利，是国内该细分市场的领先者。（1）公司立足后道先进封装领域的竞争优势，持续发力前道晶圆制造环节；公司集成电路后道及化合物、MEMS、LED 芯片制造等小尺寸领域用设备广泛应用于国内知名大厂，成功国产替代；（2）前道涂胶显影设备主要被日本东京电子（TEL）所垄断，份额高达91%，公司市场份额仅为4%，未来国产替代空间广阔，公司产品已通过客户端的验证与改进，陆续获得上海华力、中芯绍兴、中芯宁波、昆明京东方等多个前道大客户订单，国产替代将渡过起步期；（3）公司前道晶圆加工领域用清洗机Spin Scrubber 设备已在中芯绍兴、华力集成等多个客户处通过工艺验证，获得国内多家晶圆厂商的重复订单，成功实现进口替代，性能上达到国际先进水平。 投资建议预计公司2021-2023 年收入分别为6.5/10/14.5 亿元，对应归母净利润0.92/1.7/2.2 亿元，对应估值182/100/76 倍，当前申万半导体PE（TTM）为91 倍，以及可比公司2021 年平均PE 估值175 倍。公司2021 年PEG 预计为2.0，低于可比公司平均。考虑到公司作为国内涂胶显影设备龙头，具备稀缺性，并且产品具备技术升级和国产替代加速双逻辑，随着产能瓶颈打开，公司收入体量将上一大台阶，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 风险提示新产品客户验证不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧；

领先光学厂商，四大布局静待花开公司是领先光学厂商，具备精密光学模具加工、模造玻璃镜片成型、高清广角镜头制造等核心技术，产品布局车载、手机、运动相机和 VR/AR 四大领域。 其中高清广角镜头及模组像素涵盖 8M-23M，车载镜头已具备盲区监控、防撞预警、驾驶员疲劳、全景泊车、倒车影像、行车记录仪等多品类产品。手机光学包括屏下指纹镜头、准直镜头、手机镜头、摄像头模组、外挂镜头， AR/VR 具备 AR 几何光波导技术， VR、 AR 光电组件相关研发设计、制作及测试经验。 车载摄像头定点初期，绑定核心车企及方案厂商智能电动汽车是未来 5-10年重要投资领域，车载光学为量价齐升黄金“赛道”。 1） 空间： 我们预计智能化带动车载摄像头 2030年市场空间 3768亿元， 10年 CAGR 为 25%。 2）壁垒： ADAS 镜头全玻技术壁垒高，车载摄像头认证周期 3-5年，护城河极深。 3）格局： 纵向产业链演进， Tier0.5集成商重要性显示，带动产业链智能驾驶零部件厂商地位提升。横向格局未来 3-5年格局清晰，前期积累可享行业红利。 当前处于车企定点初期， 主要关注定点情况。 公司车载光学深耕多年，是特斯拉和蔚来核心供应商，已与Mobieye、 Nvidia、华为等平台商开展战略合作， 有望受益于行业爆发。 手机、运动相机、 ARVR布局宏大， 长久积淀有望突破公司光学涵盖手机、运动相机、 ARVR，长久布局有望迎来突破。 1）手机：过去手机十年量价提升逻辑完美演绎，未来多摄、高像素升级持续，以及摄像头差异化需求带来创新点。公司储备玻塑混合技术，有望实现弯道超车。 2） ARVR：临近消费端应用爆发，公司已掌握 AR 几何光波导技术， VR、 AR 光电组件相关研发设计、制作及测试经验。 3）运动相机：绑定 Gopro、大疆核心大客户，受益于大客户份额提升，去年受疫情影响下游终端出货，疫情恢复有望回暖。 投资建议预计公司 2021-2023年营收 95/110/128亿元，归母净利润 3.6/5.5/7.8亿元，对应 PE51/34/24倍，参考 7月 16日 SW 电子最新 PE 56倍， 鉴于公司为车载 ADAS 核心光学厂商， 我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 风险提示车载客户发展不及预期，产能扩充不及预期，产品良率不及预期。

一、事件概述7月 14日，公司发布 2021年中报业绩预告，预计 21H1实现归母净利润 1.85亿元，同比+279%；实现扣非归母净利润 1.32亿元，同比+299%。 一、 二、分析与判断? TWS 耳机快速发展，上半年业绩高增预计 21Q2实现归母净利润 1.05亿元，同比+108%，环比+32%；实现扣非归母净利润0.8亿元，同比+123%，环比+55%。上半年为消费电子淡季，公司仍然实现同环比高速增长，主要受益于 TWS 耳机市场的快速发展，以及公司在技术和产品上持续保持行业领先优势。安卓系 TWS 耳机成长空间大+渗透率低，公司技术实力行业领先，加上覆盖多领域头部品牌客户，2020年出货量在非 A 品牌中占比约 38%，将充分享受安卓系 TWS耳机市场快速增长带来的红利。 ? 万物互联时代，AIoT 无限可能随着 AIoT 技术的日益成熟及应用场景的不断丰富，良好的使用体验和智能交互带来的便捷与趣味性，不断增加消费者对智能终端产品的需求，万物互联时代想象空间巨大。 公司是目前行业内少数能够提供集成度较高、且具备较强计算能力 SoC 单芯片的厂商，且逐渐将领先的智能语音技术和芯片产品应用从 TWS 耳机延伸至智能音响、智能手表等领域，未来面对碎片化的 AIoT 场景也将持续、有针对性地进行品类拓张，巩固公司竞争优势的同时打开向上成长空间。 二、 三、投资建议我们预测公司 21-23年营收分别达到 21/31/47亿元，归母净利润分别为 5.2/7.0/10.1亿元，对应 PE 估值分别为 66/49/34倍，参考 CS 半导体 2021/7/14最新 TTM 估值 96倍，考虑公司在智能音频 SOC 领域的技术领先优势，以及在品牌客户中的高市占率，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 疫情影响下游需求，客户出货量不及预期，技术迭代不及预期等。

一、事件概述7月 6日，闻泰科技全资子公司安世半导体与 NEPTUNE 及其股东签署收购协议，将间接持有 Newport Wafer Fab 100%权益，并宣布旗下的半导体设备制造商 ITEC 成为独立实体。 二、分析与判断 收购新港半导体缓解产能瓶颈，提升车规级产品供应能力安世与 NEPTUNE 及其股东签署收购协议，将间接持有 Newport 100%权益。新港半导体目前 8寸月产能超 3.5万片，涵盖 MOS/IGBT/CMOS/模拟和化合物半导体。安世在曼彻斯特和汉堡拥有 95-100万片/年约当 8寸产能，并有 40万片/年约当 8寸代工产能。本次收购新港半导体将缓解公司产能瓶颈，提升车规级产品供应能力。 安世旗下 ITEC 成为独立实体，进军半导体设备ITEC 是提供半导体、RFID 和 MiniLED 制造设备的创新制造方案供应商，可提供裸片粘接和芯片测试 ADAT 组装设备、Parset 测试平台、前后道智能视觉检测系统和自动化智能制造系统。随着当前全球芯片短缺及交期延长，ITEC 作为一家独立公司，有利于为行业高速发展提供更大支持、进一步扩大销售规模。 三、投资建议我们预计 2021/22/23年公司归母净利为 33/45/60亿元，对应 PE 为 37/27/21倍，参考当前申万半导体 90倍 PE，考虑到公司半导体板块带来的高成长性，维持“推荐”评级。 四、风险提示行业景气不及预期；研发进展不及预期；行业竞争加剧。

一、事件概述 2021/7/4，公司预告上半年归母净利润3-3.3亿，同比增长1125%-1247%，按照中值计算21Q2实现归母净利润2.53亿元，同比增长954%，环比增长308%。 二、分析与判断行业开启新一轮涨价，公司环比业绩将持续增长 市场当前对于驱动IC公司三季度以及四季度的环比增长能力有所怀疑，目前行业公司涨价函频发，从7月1日起新一轮调价开始，核心公司下半年环比业绩将继续增长，并有望持续超预期，预计涨价趋势至少维持到明年一季度，带来业绩弹性巨大。这一轮行情持续性强且弹性巨大，公司受益短期驱动IC涨价+电源管理IC放量+射频IC平台型布局，短期业绩弹性巨大。 产能扩充抢占市场份额，向高毛利产品倾斜抬高盈利水平 目前全球晶圆代工和封测产能持续吃紧，且短期难见缓解迹象，芯片价格持续上扬。公司通过缴纳保证金提前锁定代工产能，以及采取从8英寸转12英寸的方式打开产能瓶颈，同时积极扩充配套封测产能，有效的产能保障助力公司抢占市场份额，加上产能向高毛利产品倾斜，公司得以充分享受此轮产能紧缺带来的涨价弹性。 三、投资建议 根据最新的业绩预告披露数据，我们上调公司的盈利预测，预计2021-23年公司实现营收30/40/49亿元，实现归母净利润10/13/16亿元，对应PE估值为29/22/18倍。考虑10亿增发，对应21-23年的PE为30/23/19倍。参考SW半导体2021/7/2最新TTM估值88倍，加上公司为平台型模拟IC公司，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 下游需求不及预期，涨价持续时间不及预期，公司产品布局进展不及预期等。

一、事件概述7月 1日，公司发布 2021年半年度业绩预告，预计 2021年上半年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，增加 0.15万元到 0.24亿元，同增 35%到 55%。 预计 2021年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比，增加 0.14亿元到 0.22亿元，同比增加 35%到 55%。 一、 二、分析与判断? 需求增长销售扩张，单季业绩创历史新高公司公告预计 21H1实现归母净利 0.58-0.66亿元，同增 35-55%，其中非经常性损益预计为 300万元，按区间中值计算，21Q2单季实现归母净利 0.34亿元，创历史新高，同增 32%/环增 24%，主要系国内半导体特气需求大增、民用气体销量增长、以及新产品和客户开拓所致。 ? 技术实力国内领先，国产替代空间广阔公司主营特种气体的研发、生产及销售，辅以普通工业气体和相关气体设备与工程业务，提供气体一站式综合应用解决方案。国内电子特气市场中，海外 4大气体巨头控制了 88%的市场份额，我国电子气体国产替代需求十分迫切。而公司作为国内电子特气领军企业之一，其产品已经入中芯、华虹、长江存储等国内知名企业和台积电、英特尔、美光、德州仪器、SK 海力士等全球领先的半导体企业，已实现对国内 8寸以上集成电路制造厂商超过 80%的覆盖率。公司 38项在研项目中，1项填补全球技术空白，2项填补国内技术空白，13项进口替代，国产替代空间广阔。 三、投资建议我们预计 2021/22/23年公司归母净利为 1.5/2.0/2.6亿元，对应 PE 为 57/43/33倍，参考当前申万半导体 90倍 PE，考虑到公司作为国内电子特气领军企业之一，技术实力国内领先，维持“推荐”评级。 四、风险提示行业景气不及预期；研发进展不及预期；行业竞争加剧。

一、事件概述 一、 公司公告， 将公司全资子公司江西联创所持万年联创显示 60%的股权以 3.3亿元人民币的价格转让给浙江联信康科技有限公司。 二、 二、分析与判断 转让万年联创显示，战略聚焦光学主航道公司触显业务长期微利经营，此次将万年联创显示 60%股权以 3.3亿元价格转让给联信康科技，其中万年联创显示拥有先进触显模组生产线，联信康科技为永康国资与联创共同设立的智能家居用触显公司，俩俩联合强化竞争优势。联创也可战略聚焦光学主航道，集中资源发展光学产业，达到双赢的效果。 车载镜头进入快车道，产业战略合作深化公司车载业务合作深化，中标 5款 Tesla 下一代车载光学产品，有望提升份额；成为蔚来 adas 摄像头核心供应商，中标蔚来 ET7多款 8M ADAS 车载模组。已与 Mobileye、Nvidia、华为等开展战略合作， EyeQ4/Q5分别通过 2颗、 8颗认证。公司去年定增募集资金加码投向自动驾驶光学，把握历史机遇。 VR/AR 应用走向落地，上游光学公司有望受益公司布局 VR/AR 产品镜头和影像模组，客户主要有 magic leap、 leap motion 等。公司与Facebook 合作开发 F7全景相机镜头，与 H 公司合作 VR 眼镜光电显示模组的工程样机。 AR/AR 消费级应用逐步渗透，光学厂商有望率先受益。 三、 三、投资建议预计公司 2021-2023年营收 100/123/150亿元，归母净利为 4.3/5.8/7.6亿元，对应PE33/24/18倍，参考 6月 30日 SW 电子最新 PE 56倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、 四、风险提示 五、 车载业务进展不及预期、 产能扩张不及预期、下游客户出货量不及预期。

一、事件概述6月 30日，公司发布 2021年半年度业绩预告。 一、 二、分析与判断 下游需求持续旺盛，有望连续五个季度单季收入利润创历史新高公司公告预计 2021年上半年实现归母净利 3.9-4.4亿元，同增 60-80%，按区间中值计算，21Q2单季预计实现归母净利 2.2亿元，同增 49%，环增 15.4%，有望连续五个季度的单季收入和净利润创历史新高。主要因下游需求持续旺盛，公司保持了自去年二季度以来的快速发展趋势，各项业务持续增长。公司同时预计新工业园在 8月可部分投入生产，将缓解公司的产能瓶颈。 5G 渗透率不断提升，带动电感产品量价齐升据工信部统计，中国大陆市场 5G 手机渗透率从 19年 8月的 0.7%快速升至 21年 5月的 73%。由于支持频段数量增加、射频前端集成度提升，5G 手机对于电感用量大幅提升。据中国电子元件行业协会数据，预计 5G 手机单机电感用量 120-200颗。 其中，功率电感用量 20-40颗，相比 4G 手机增长约 30%；射频电感用量 120颗-160颗，相比 4G 手机增长约 25%，且单价更高的小型 01005电感用量提升幅度更大，带动公司电感产品量价齐升。 新品持续扩张，打开成长空间在电感产品份额位居全球前列的同时，公司面向汽车电子、5G 、云计算、新能源等领域不断推出 LTCC 滤波器、LTCC 天线、车用通讯变压器、网络变压器、储能用 BMS 类元件等产品，并已成为博世、法雷奥等全球知名汽车电子和新能源企业的正式供应商，打开未来成长空间。 三、投资建议预计 2021/2022/2023年公司归母净利为 9.1/11.1/13.5亿元，对应 PE 为 34/28/23倍，参考当前申万电子 43倍 PE，考虑到公司份额持续扩张，新品打开成长空间，维持“推荐”评级。 四、风险提示行业景气不及预期；研发进展不及预期；产能爬坡不及预期。

一、事件概述 6月30日，公司发布2021年半年度业绩预告。 二、分析与判断 高景气、国产替代加速、新品表现突出驱动业绩大增 公司公告预计2021年上半年实现归母净利3.2-3.6亿元，同增120-150%，按区间中值计算，21Q2单季预计实现归母净利1.9亿元，同增108%，环增19%；剔除非经常性损益后，21Q2单季预计实现扣非归母净利1.7亿元，同增102%，环增12%。主要因下游需求增长，国产替代加速，公司产能利用率与市场份额双双提升，实现满产满销，销售收入同增70%以上；同时新产品业绩突出，MOS、小信号、IGBT及模块等产品的业绩同比增速均在100%以上。 持续推进高端产品，行业高景气带来高业绩弹性 公司是功率半导体领军企业之一，立足于功率半导体高景气周期，持续加大研发投入，全力推进高端功率MOS、IGBT等新产品的研发及产业化，进一步优化公司的产品结构，促进公司整体效益提升。同时，公司定增募资15亿元用于智能终端用超薄微功率半导体芯片封测项目，建成投产后月产能将达到2000KK/月，为公司未来进一步发展提供增长动力。行业层面，受益于新能源、疫情宅经济的需求增长，功率半导体产业呈现需求强劲-产能满产-订单饱满-库存低位-产品涨价的格局，国内外功率半导体企业从20年下半年开始陆续上调价格、延长交期，近期部分企业已再次涨价。我们预计在供需紧张的背景下，行业高景气趋势未来仍将持续。 三、投资建议 根据业绩预告披露情况，我们上调盈利预测，预计2021/2022/2023年公司归母净利为7.2/9.3/11.1亿元，对应PE为43/33/28倍。当前申万半导体指数PE为87倍，考虑功率半导体高景气，以及公司未来产能扩张、产品结构优化，维持“推荐”评级。 四、风险提示 行业景气不及预期；研发进展不及预期；产能爬坡不及预期。

技术领先+客户丰富构筑强竞争壁垒，打造音频SoC领先企业 公司致力于为客户提供AIoT 场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片，产品广泛应用于智能蓝牙耳机、Type-C 耳机、智能音箱等低功耗智能音频终端。2018年初，公司推出面向高端市场的新一代超低功耗智能蓝牙音频芯片BES2300系列，技术水平行业领先，大幅缩短了行业内其他品牌与AirPods 的体验差距。公司持续投入技术研发，研发费用从2017年的0.45亿元增加至2020年的1.73亿元，CAGR 达到57%，成为行业目前少数能够提供集成度较高、且具备较强计算能力的SoC 单芯片的厂商。SoC 芯片具备更低的功耗和成本优势，且由于集成了多个功能模块，电路结构复杂，系统设计难度高，具备较高的技术壁垒。公司凭借在音频SoC 芯片领域的先发优势和技术领先优势，加速产品更新换代和技术迭代，逐渐构筑起较高的竞争壁垒。此外，经过持续的技术迭代和市场验证，公司覆盖了多领域的品牌客户，一方面借助品牌客户的广度和深度建立竞争优势；另一方面围绕客户需求进行技术升级和品类拓张，加深护城河的同时亦减少了冗余开发成本。 TWS耳机渗透率低叠加智能化程度加深，公司迎来量价齐升机遇 2020年全球智能手机出货量为12.9亿部，安卓系智能手机出货量达到10.9亿部，非A 品牌TWS 耳机出货量约为1.5亿副，其中安卓和专业音频厂商的出货量几乎各占一半，安卓系TWS 耳机的配套比例不足10%。若按智能手机存量用户测算，非A 品牌TWS 耳机2016-2019年累计出货量约1.4亿副，按照2020年出货1.5亿副、35亿安卓手机用户计算，渗透率仅有8%，非A 品牌TWS 耳机成长空间巨大。随着AirPods 系列产品凭借良好的使用体验成功培养起用户习惯，TWS 耳机市场快速发展；加上TWS 耳机在续航、传输、音质和价格等痛点方面改善明显，消费者购买意愿增强，非A 品牌TWS 耳机有望加速渗透。据Canalys 预测，2019-2023年非A 品牌TWS 耳机出货量将从2019年的0.9亿副增长至2023年的3.5亿副，CAGR 达到39%。同时，智能蓝牙音频芯片的平均单价约为普通蓝牙音频芯片的2.8倍，平均成本只有普通蓝牙音频芯片的2.2倍，因此具备更高的附加值。随着智能化程度逐渐加深，主控芯片的单机附加值也在持续提升。我们预计2020-2024年全球非A 品牌TWS 耳机主控芯片的市场规模将从4.5亿美元增长至12亿美元，CAGR 达到27%，4年近3倍成长空间。 积极研发智能WiFi音频芯片，抢占智能家居优质“赛道” 随着AIoT 技术的日益成熟及应用场景的不断丰富，良好的使用体验和智能交互带来的便捷与趣味性，不断增加消费者对智能终端产品的需求。智能家居市场前景广阔，Statista 预测2023年全球智能家居市场规模将增长至1,570亿美元。其中智能音箱作为智能家居生态的核心设备，将成为智能家居领域率先爆发的细分产品，预计2025年全球智能音箱的市场规模将达到263亿美元，对应主控芯片市场规模约为10.4亿美元，2020-2025年的CAGR 为17.5%。公司研发的WiFi AIoT SoC 单芯片集成了WiFi 功能模块和多核CPU 模块，具备功耗及成本优势，技术水平行业领先。通过持续研发巩固技术领先优势，加上蓝牙音频芯片产品积累的丰富客户资源，未来公司的智能WiFi 音频芯片技术将赋能更多的智能家居产品。 投资建议我们预测公司21-23年营收分别达到21/31/47亿元，归母净利润分别为5/7/10亿元，对应PE估值分别为70/53/36倍，参考CS半导体2021/6/28最新TTM估值100倍，以及可比公司2021年平均PE估值86倍，考虑公司在智能音频SOC领域的技术领先优势，以及在品牌客户中的高市占率，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 风险提示技术迭代速度不及竞争对手的风险，出口地区贸易政策变化的风险，新冠疫情影响风险。

供需持续紧张，短期迎来量价齐升机遇公司是国内压电石英晶体频控器件龙头，在小型化、高频化和器件化方面保持国内领先优势。受下游 5G、物联网的需求拉动，以及 2020年底 AKM 失火导致 IC 供应吃紧，公司高端产品 TCXO 价格翻倍上涨，热敏晶体亦有约 20-30%的价格涨幅，公司已顺利实现成本向下转嫁并进入溢价阶段，毛利率水平环比持续提升；公司 76.8MHz 高频产品进展有突破，产品即将进入小米、荣耀等手机终端审验环节，有望下半年实现出货；加上公司重庆一期项目将于 7月投产，达产后增加 70%左右总产能，公司迎来量价齐升甜蜜期！长期受益供应链国产化，直接对接品牌客户抬升盈利能力公司产品是蓝牙、WiFi、GPS 和射频等功能模块不可或缺的核心元器件，目前国产化率仅有 10%左右。受益国产替代大趋势，目前公司已经通过了高通、联发科等平台的认证，与荣耀、小米展开合作并开始承接订单，Oppo、Vivo 的认证也在持续推进。随着后续产能的提升，供应份额进一步加大，公司的盈利能力将实现跨越式的变化。 投资建议公司短期处于量价齐升甜蜜期，长期国产替代正当时，公司在国内晶振行业处于领先地位，并且具备一定稀缺性，预计 2021-23年公司实现营收 8/14/23亿元，实现归母净利润 1.7/2.5/4.1亿元，对应 PE 估值为 34/24/15倍。参考 SW 电子 2021/6/23最新 TTM 估值 42倍，加上公司为国内晶振行业领先企业，我们认为公司低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，涨价持续时间不及预期，公司产能释放不及预期等。