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王卓群

德邦证券

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南侨食品 食品饮料行业 2021-09-02 32.22 -- -- 34.95 7.54%
35.91 11.45%
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南侨食品:国内烘焙油脂龙头,多品类烘焙原料及冷冻面团进入快速成长期。公司秉持着多元化发展的理念,20多年来以高端烘焙油脂为主,持续发展淡奶油、冷冻面团、馅料等产品,业务成长性出色。公司毛利率费用率保持稳定,上半年营收利润均大幅增长。2021H1公司实现营业收入13.62亿元,同比增长38.62%,实现归母净利润1.95亿元,同比增长63.00%。 行业:烘焙食品景气赛道气势如虹,冷冻面团蓝海市场天高海阔。我国烘焙食品市场规模超2000亿元,B端“烘焙+”业态兴起、降低房租及人工成本诉求强烈,C端家庭烘焙日渐普及,都推动了下游对优质烘焙原料和冷冻面团的需求不断提升。对标欧美,中国冷冻面团渗透率和行业规模仍有较大空间,中性测算下2025年市场规模有望近220亿元,19-25年CAGR为25.56%。 竞争优势:高质量产品打造良好口碑,全方位服务助力渠道开拓。公司研发投入持续提升,不断开发个性化产品满足客户需求。同时,公司已在制造工艺上形成壁垒,高品质成为产品特色,奶油可冷藏、冷冻面团可发酵,帮助公司进行差异竞争。在渠道端,公司为客户提供360度全方位顾问式行销服务,得益于优质产品与服务,公司拥有优质客户且合作关系持久。 成长驱动:产能扩张支持业务发展,冷冻面团发力。各品类产销率均高于95%,对此公司将升级改造现有产线并大幅扩产以缓解产能紧张情况。疫后冷冻面团需求爆发,公司将通过多厂区投产促进产能扩张与需求增长相匹配,伴随产能扩张,后续也将逐步扩充新品。冷冻面团毛利率较高,扩产提振销量后该产品占比的提升将帮助增强公司的盈利能力。 投资建议:我们预计公司2021~2023年营业总收入为30.26、37.25、44.96亿元,同比增长30.29%、23.11%、20.69%,2021~2023年归母净利润为4.33、5.43、6.60亿元,同比增长33.25%、25.28%、21.54%,对应2021-2023年PE分别为31.82X、25.40X、20.90X,2021-2023年EPS分别为1.02、1.28、1.56元。2021-2023年可比公司PE均值为43.44X、34.33X、26.13X,南侨食品具备估值优势。展望未来,受益于烘焙食品行业高景气,公司烘焙油脂主业有望稳定增长,冷冻面团业务伴随产能释放将持续放量,淡奶油、进口品等业务的快速发展有望为公司贡献多元增长极,看好公司长期发展,给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格波动,新增产能无法消化等。
妙可蓝多 食品饮料行业 2021-08-13 63.75 -- -- 64.39 1.00%
64.39 1.00%
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事件:公司披露2021年半年度报告,2021H1实现营业收入20.67亿元,同比增长90.8%;实现归母净利润1.12亿元,同比增长247.12%;实现扣非归母净利润1.11亿元,同比增加480.61%。2021Q2单季实现营业收入11.16亿元,同比增长62.21%;实现归母净利润0.80亿元,同比增长261.61%;实现扣非归母净利润0.80亿元,同比增长782.29%。 二季度盈利能力大幅增厚,高于此前预告区间。分业务来看,公司奶酪/液态奶/贸易三大板块业务收入均实现同比增长,实现营收15.22/2.13/3.28亿元,同比增长91.53%/5.79%/280.96%,贸易业务与核心奶酪业务产生较好协同实现高速增长。 21H1公司奶酪板块即食营养系列/家庭餐桌系列/餐饮工业系列分别实现营收11.63/1.46/2.14亿元,毛利率分别为56.92%/36.83%/22.68%。分系列来看利润有超预期表现,主要是受到以奶酪棒为代表的高毛利即食营养系列产品带动,家庭餐桌系列在去年疫情影响高基数下收入有所回落。高毛利业务占比提升叠加规模效应下奶酪业务毛利率提升,带动公司盈利能力改善,奶酪业务毛利率增至50.19%,公司主营业务毛利率提升至39.66%,剔除会计政策变更影响,奶酪业务/主营业务毛利率实际同比增加6.43/3.96pct。21H1净利率为6.08%,其中Q2单季净利率为7.64%,同比+3.85pct。费用投放方面,21H1公司销售/管理/财务费用率分别为24.38%/7.26%/0.20%,同比分别-3.4/+1.82/-0.82pct;管理费用同比增加154.58%,主要是因为股权激励费用增加以及职工人数增加导致职工薪酬增加。销售费用同比增加67.48%,受营收高增影响,销售费率呈现一定下降,奶酪业务仍处快速扩张期,保持合理品牌投入力度有助于品牌壁垒进一步增强,通过广告投放和活动赞助公司进一步深化“妙可蓝多=奶酪”的品牌定位。 产品矩阵不断丰富,常温奶酪想象空间大。公司上半年推出儿童奶酪棒香草冰淇淋新口味、“每日芝食”奶酪条新品,7月官宣成人奶酪条与芝士片,其中芝士片作为家庭餐桌系列新品,帮助进一步拓展消费场景。公司预计9月份推出常温奶酪棒,常温奶酪终端市场相较低温奶酪更大,常温奶酪棒有望成长为下一核心大单品。新品的不断推出,预期将为公司奶酪业务成长提供多元增长极。公司产能逐步释放也将保证销售供应端,公司奶酪业务的销售目前受到产能的制约,2020年公司奶酪业务的产能利用率为94.69%,金山一期工厂四月份投产后的产能有望在Q3得到释放,将进一步支持公司奶酪业务的规模扩大。 深耕渠道形成壁垒,关注常温渠道开拓情况。21H1公司线下终端已达36.30万个销售网点,覆盖全国95%以上地级市以及近80%县级市,下沉市场促销活动效果良好,提升经销商积极性。分地区来看,传统强势区域北区占主营业务收入比重从2020年的47.13%降至45.22%,南区占比提升显著,上升约2pct,地区营收构成也将不断改善。蒙牛入主有望带来常温渠道的协同效应,我们预期公司在常温渠道将有亮眼表现。 投资建议:奶酪赛道高景气,公司作为行业龙头,先发优势明显,品牌及渠道壁垒日益深厚。展望未来,产能逐步释放保证供给,常温新品推出带来增量,公司未来三年高成长可期。我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为44.69/64.05/83.92亿元,分别同比增长57.0%/43.3%/31.0%;2021-2023年归母净利润分别为3.84/7.57/11.77亿元,分别同比增长547.7%/97.1%/55.6%;公司EPS 为0.74/1.47/2.28元,对应PE 分别为84/43/27倍,维持 “买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新品销售不及预期,费用投放大幅增加
东鹏饮料 食品饮料行业 2021-06-03 97.55 -- -- 270.00 176.78%
285.70 192.88%
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能量饮料行业长坡好赛道,“一超多强”格局下国产品牌有望突围。我国能量饮料市场规模已超400亿元,2014-2019年CAGR达15%,为饮料中增长最快的品类。能量饮料具有一定的成瘾性,消费基本盘稳定。预计未来五年,我国能量饮料市场规模预计保持8%左右同比增速,2025年有望扩容至660亿元。我国能力饮料市场目前呈现“一超多强”竞争格局,行业第一红牛,受商标之争影响,市占率已至2020年的55%左右,第2-5名皆为国产品牌,其中东鹏特饮市占率快速提升至15.4%,位列第二,国产品牌有望把握机遇,实现市场份额进一步提高。 东鹏特饮以高性价比开拓瓶装能量饮料市场,与红牛形成差异化竞争。公司构建了以能量饮料为主的产品矩阵,2020年能量饮料业务占比达94%。公司能量饮料主打“东鹏特饮”品牌,成功打造了2-3-4-5元的产品矩阵,满足消费者多价位、多场景需求。东鹏特饮定位中低端,主打高性价比,通过打造PET塑料瓶包装,成功突破了红牛在罐装市场的垄断。其中2017年推出的500m金瓶已成为公司主力大单品,2020年在主营业务中占62.5%。 全国化推进顺利,募投加码产能建设。公司以“东莞模式”推进全国化布局,通过“一元乐享”等活动,培育潜在的年轻消费者,拉动终端动销,并依靠较高的渠道利润加快终端布局,加速全国化扩张。截至2020年末,东鹏饮料已有经销商1600家,覆盖店面超过120万家,广东以外区域在主营业务收入中营收占比达44%。 公司IPO募投项目将进一步加码产能建设,待生产线全部建成达产之后,公司预计新增110万吨产能/年,为全国化扩张打下坚实基础。 对标怪物饮料,东鹏专注能量饮料赛道的差异化之路前景光明。怪物饮料作为海外能量饮料龙头,凭借MonsterEnergy突破红牛在美国能量饮料市场的垄断,并借助可口可乐实现全球扩张。东鹏特饮与MonsterEnergy早期战略有异曲同工之处,对标怪物饮料,东鹏饮料未来前景广阔。 投资建议:我们预计公司2021-2023年实现营收70.80/94.93/124.36亿元,同比增速分别为42.79%/34.08%/30.99%;实现归母净利润12.19/16.89/22.71亿元,同比增速分别为50.08%/38.61%/34.44%,对应EPS分别为3.05/4.22/5.68元。 基于对公司未来全国化不断推进的良好预期,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示:新品表现不及预期;竞争加剧;疫情反复。
绝味食品 食品饮料行业 2021-04-22 81.82 -- -- 88.79 8.52%
90.10 10.12%
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休闲卤制品千亿市场赛道广,格局分散待提升。我国休闲食品市场规模达万亿,而休闲卤制品已发展为第四大品类,量大且增速快,2013-2019年市场规模的CAGR达11.5%,市场规模已超千亿。①品类上,休闲卤制品以肉制品为主,其中鸭肉成为休闲卤制品中最好的赛道,品类扩充成趋势;②渠道上,仍以线下为主,其中2020年品牌连锁渠道占比有望提升至28%,线上端和外卖端进一步拓宽销售渠道,新零售带来线上线下全渠道融合加深;③竞争格局上,休闲卤制品行业格局十分分散,作坊式仍为主要经营模式,2018年行业CR5仅有20.2%。其中绝味2018年市占率达8.5%,远超其他竞争对手。伴随行业品牌化率不断提升、区域品牌逐渐走向全国,行业集中度有望进一步提升,我们看好全国性连锁品牌未来的发展空间。 多品类+广覆盖+强管理,构筑核心壁垒。我们将绝味与竞争对手周黑鸭、煌上煌进行全方位比较,认为绝味作为行业龙头,其核心壁垒主要有以下三点:①多品类:公司通过“品种+包装+口味”三维发力拓品类,如今已研发出近200个休闲卤制品种的丰富产品组合,口味系列丰富程度居于行业前列;②广覆盖:广铺门店与生产基地优势明显,并形成良性循环。一方面,公司“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”,通过超1.2万家门店形成大陆31个省市区域及港澳市场的全覆盖,并已拓展新加坡等海外市场业务,门店的数量和覆盖区域都要远超于竞争对手;另一方面,公司休闲卤制食品采取自主生产模式,依靠超20个工厂作为生产基地,公司生产布局覆盖国内大部分地区及海外,生产布局广度遥遥领先,并搭配冷链配送网络打造“冷链生鲜,日配到店”的供应链优势,全国拓展优势明显,在地区收入占比上最为均衡。③强管理:公司通过员工持股平台+股权激励,深度激发企业活力;通过全方位、强有力的加盟商管理体系,与3000多个加盟商形成合作伙伴关系,建立了深厚的连锁经营护城河;通过信息化管理平台建设,以数据驱动业务运行,实现人效与供应链效率提高。 挖潜增效内拓主业空间,蓄力美食生态外延业务边界。我们认为公司未来的成长,来自于内生和外延增长的双驱动。①主业内生增长驱动:一方面开店加速,公司2020年逆势净增1445家门店;开店策略也从跑马圈地的粗放式开店向深度覆盖的精细式布局转变,积极布局高势能门店,在一二线城市进行加密。同时公司产品大众化定位及投资小回报快的加盟模式具备渠道下沉优势,向低线城市发展潜力足。我们测算中性假设下,公司在全国(不含港澳台)饱和门店数看向2.3万家,未来拓店空间仍大。另一方面公司有望通过产品创新+外卖增量+门店升级+“开好店”等复合型手段,实现单店营收提升可持续。②蓄力美食生态外延增长驱动:公司目光长远,以绝味鸭脖为主城,被投企业为护城河,通过投资打造“美食生态圈”实现互相赋能,探索“第二、第三增长曲线”。 投资建议:预计公司2021-2023年营业总收入分别为66.73/80.26/95.47亿元,分别同比增长26.5%/20.3%/19.0%;考虑到公司股权激励计划费用摊销以及2020年疫情下的低基数,预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.01/13.04/16.22亿元,分别同比增长42.8%/30.2%/24.4%;EPS分别为1.65/2.14/2.66元,对应PE分别为47/36/29倍。公司作为休闲卤制品行业领先品牌,核心壁垒深厚。我们看好在开店提速与单店营收持续提升的双驱动下,公司将持续巩固龙头地位,主业将充分受益于行业高景气度而获得长足发展。同时公司积极布局“美食生态圈”,外延成长可期。首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示:疫情出现反复;宏观经济下行;门店拓展不及预期;原材料价格波动;食品安全问题等。
盐津铺子 食品饮料行业 2021-03-25 120.00 -- -- 139.90 15.51%
144.47 20.39%
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盐津铺子:中国零食自主制造第一股,步入成长的“快车道”。盐津铺子在2005年成立以来一直聚焦主业,坚持自主制造,于2017年上市,被媒体誉为“中国零食自主制造第一股”。公司上市后,优化调整战略,中长期战略已升级为“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、(未来)全球化”的“两多三全”战略。公司在近年来业绩快速增长,盈利能力较强。根据公司2020年业绩快报,2020年公司实现营业总收入19.59亿元/+40.0%,归母净利润2.42亿元/+88.7%。 我国万亿休闲食品赛道景气度高,细分龙头成长空间大。我国休闲食品市场规模达万亿,12-19年复合增速达12%,但人均消费“量”&“额”远落后于英美日,提升空间大。①品类上:我国休闲食品品类繁多,以烘焙糕点、坚果炒货、休闲卤制品为代表的新兴品类处于快速成长期,量大且增速快;②渠道上:超市仍是最主要渠道,而电商渠道快速发展,线上线下全渠道融合成新趋势。从区域来看,未来下沉市场大有可为,新一线和低线城市发展潜力十足;③生产方式上:根据品类发展路线不同,休闲食品生产方式有自主和代工两种,其中自主生产更适合大单品路线;④竞争格局上:我国休闲食品行业缺乏全国性全品类龙头。但国产品牌凭借本土风味在新兴品类走强,有望突围,实现市占率的提升。 我们认为公司的成长驱动主要在于:①扩品类:公司差异化发力小品类休闲食品,通过品类扩张打造了“多品牌”+“多品类”的多层次产品矩阵。近年来,公司新培育的烘焙、果干、辣条等品类快速成长,尤其烘焙发力中短保细分赛道,已快速成长为公司第一大品类。公司以自主生产为产品扩张的基石,主要聚焦“盐津铺子”和“憨豆先生”两大品牌,在大单品模式下,随着各大品类放量,规模效应渐显,未来发展动能强劲,并依托全产业链布局具备产品定价优势;②布渠道:公司线下核心渠道仍然在于商超,商超中散装基本盘夯实,并通过复制性强的店中岛模式,提高了单店产出和全国覆盖度。同时公司通过经销渠道向下延伸销售网络,为便利店、小超市等打造的定量装将进一步为铺市场助力。而在线上渠道,公司在19年调整战略后全面发力,培育了“焙宁”和“满口香”两大互联网品牌,并积极开拓直播带货、社区团购等新零售渠道。未来公司有望进一步完善“直营商超树标杆、经销商渠道全面拓展、新零售跟进覆盖”的全渠道布局;③拓区域:华中地区是公司的主战场,2020年上半年收入占比44%,但在全国化进程的推进下收入占比不断下降。公司正不断尝试走出国门,未来全球化的远景可期。④高激励:公司在19年实施的股权激励计划效果良好,并在今年2月完成223.67万股、总计2.5亿元的回购,并将拟用于2021年的新一轮股权激励计划。公司的股权激励均主要面向公司董事、高管及核心技术人员,充分激发了他们的积极性,助力公司持续成长。根据21年股权激励计划草案中解锁条件里的对公司业绩考核要求,可以看出公司对21-23年的发展仍然有较高的追求。 投资建议:公司作为国内领先的小品类休闲食品领导品牌,已步入成长的“快车道”。预计公司2020-2022年营业总收入分别为19.59/25.66/32.69亿元,分别同比增长40.0%/31.0%/27.4%;2020-2022年归母净利润分别为2.42/3.11/4.56亿元,分别同比增长88.7%/28.9%/46.4%;EPS分别为1.87/2.41/3.52元,对应PE分别为62/48/33倍。基于对公司在扩产品、布渠道、拓区域、高激励的多维驱动下有望实现高成长的良好预期,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示:疫情出现反复、宏观经济下行、新产品推广不及预期、食品安全问题等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名