位列三大枢纽，业务持续攀升 白云机场双航站楼三跑道的硬件产能保障旅客吞吐量持续攀升。 19年 旅客量已经达到 7338万人次，同比增 5.2%； 20年因疫情影响，旅客 量 4377万人次，同比降 40.4%，暂列全球第一。 产能保障，航空主业将进一步放量 白云机场开启三期扩建，拟以 2030年旅客吞吐量 1.2亿人次为目标， 远期目标吞吐量 1.4亿人次，增长空间有望进一步打开。此外，机场存 量设施的提效，宽体机投放比例增加及国际线占比提高均将对机场航 空主业产生正向贡献。 非航放量前景广阔，远期业绩可期 近年来机场更多采用外包形式，将商业、广告阵地外包给专业运营者， 以收取租金的方式获取收益。白云机场 T2投产前，商业、广告、免税 均进行招标，即便是保底租金亦可为公司对冲航站楼投产带来的成本 压力，超额提成进一步提升远期业绩预期。 免税阶段性承压，长期趋势不改 机场是国际客流的核心集散地，流量垄断地位无可比拟，而海南离岛 免税的蓬勃发展有望壮大一批免税运营商， 2018-2019年即便支付高 额扣点租金，日上上海和日上中国依旧实现盈利，未来机场免税再度 启动招标之时，如当前运营方提供的租金水平过低，则机场方拥有选 择权，且国际惯例来看，成熟市场下市场化谈判的机场作为地主方均 具备较高的收费能力。疫情消退后，机场议价能力有望全面提升，持 续提升收入利润预期。 投资建议 预计 20-23年归母净利润分别为-2.82亿、 1.93亿、 16.24亿、 22.82亿， EPS 分别为-0.12元、 0.08元、 0.69元、 0.96元。自非航业务成 为主导机场业绩的核心逻辑开始，白云机场的 PE 估值水平显著提升， 投资者更注重于机场股的类消费属性。给予“买入”评级及目标价 19.2元，目标价对应 2023年的 PE 估值为 20倍。