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沈彦東

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安琪酵母 食品饮料行业 2021-03-31 53.82 -- -- 62.86 16.80%
67.88 26.12%
详细
事件描述:公司发布2020年年报,实现营业收入26.28亿元,同比增长43.85%;归母净利润4.43亿元,同比增长86.61%;扣非归母净利润3.66亿元,同比增长113.95%。 酵母主业收入上行,助推整体业绩高增。分产品来看,公司2020年酵母及深加工产品、制糖、包装、奶制品、其他业务分别实现营业收入69.37、6.24、3.34、0.46、9.43亿元,同比分别增长18.03%、27.17%、19.75%、-20.76%、5.01%。公司酵母业务收入保持较快增长,超过整体收入增速,主要因为疫情后受益居家消费需求旺盛,小包装产品销量上行。制糖及包装业务也保持较高水平增速上行。 线上渠道增长较快。分地区来看,国内和国外营业收入分别为63.65、25.19亿元,同比分别增长17.71%、14.74%,国内市场依旧为公司主要收入来源,持续受益国内行业龙头地位。分渠道看,2020年线上渠道和线下渠道营业收入分别为32.88、55.96亿元,同比增长分别为23.46%、13.28%,毛利率分别为34.77%、33.63%。 公司线上线下渠道均保持双位数增长,线下依旧为主要销售渠道,但增速及毛利率均以线上占优,预计公司将会继续加大线上渠道的建设,保持线上较高增速增长。 新会计准则影响毛利率,净利率水平较为稳定。2020年毛利率为34.00%,同比下滑1.00pct。分产品,酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品、奶制品、其他产品实现毛利率39.66%、-5.44%、21.41%、20.52%、24.05%。2020年前三季度虽然有疫情的影响,但是因终端需求旺盛,产能保持正常水平的因素,毛利率保持较高水平。整体毛利率同比下滑,主要因为四季度新会计准则的影响,营业成本提高。 公司2020年销售费用率下降4.06pct,净利率为15.92%,同比上升3.64pct,达到近5年较高水平。 糖蜜价格提升催化酵母主业提价。受替代品玉米的价格下行以及环保成本上升,糖蜜需求量下滑,使2020年糖蜜价格持续上行。因公司在2019年糖蜜价格低点为2020年储存70%原材料,考虑今年原材料库存方面受益20年的储备,预计今年公司成本压力将有所放缓。叠加公司的提价效应以及终端居家消费需求提升,我们预计公司的酵母业务2021-2023年收入增速分别为16.50%、15.50%、14.50%,毛利率将维持在40%左右。 投资建议:首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.83元、2.10元、2.36元,对应PE分别为30倍、26倍、23倍。公司作为酵母行业龙头,凭借与多家研究院合作后的酵母技术研发壁垒优势,以及持续终端受益居家消费需求,公司有望长期享受酵母及烘焙赛道带来的成长空间。 风险提示:原材料价格波动风险;食品安全问题;产品销售不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名