业绩持续增长，新增订单超 36亿元。 公司 2020年实现营业收入 32.0亿 元，同增 17.3%；归母净利 3.6亿元，同增 12.8%，扣非利润 3.0亿元， 同增 1.0%， 垃圾渗滤液、餐厨垃圾处理业务带动业绩增长。 其中 2020Q4营收 11.9亿元，同增 21.7%，归母净利润 0.6亿元，同减 33.9%，主要 原因是计提资产减值准备 0.8亿元。此外， 2020年新中标城乡有机物废 弃物资源化项目订单 30.1亿元、工业节能环保订单 6.0亿元，公司 2017- 2020年新增订单分别超过 21/25/37/36亿元，新增订单金额呈增长态势。 毛利率略有下降， 财务费用率上升。 2020年公司综合毛利率 29.9%，同 比下降 0.6pct，净利率 11.4%，同比下降 0.4pct，主要是设备毛利率下降 导致。 2020年销售、管理、财务费用率分别为 4.1%/5.8%/2.9%， 分别 变化-0.1/-0.3/+1.1pct， 财务费用率上升主要是可转债计提利息增加导 致。此外，公司 2020年经营活动现金流净额为 3.6亿元，同比增加 85.6%， 主要系公司加强项目管理，购买商品劳务支付的现金较上年同期减少。 环保督察推动渗滤液市场释放。 生活垃圾渗滤液危害严重，而垃圾填埋场、 垃圾焚烧厂的渗滤液处理是环保督察的重点，环保督察大背景下，渗滤液 设施改造、补建市场加速释放，同时垃圾焚烧正处于高速建设期，焚烧厂 新增渗滤液市场较大，我们预计渗滤液投资市场年均近 50亿元（包含改 建+新增）。公司系渗滤液处理龙头， 2019年市占率约 30%， 技术团队 源自德国，工程经验丰富，在渗滤液市场高景气背景下，项目加速开拓。 垃圾分类全面推广，餐厨厨余市场空间大。 2019年垃圾分类制度入法， 垃圾分类进入强制时代，政策要求至 2020年 46个重点城市、 2025年 337个地级及以上城市基本建成生活垃圾分类系统，上海湿垃圾分离率达 21%，北京、深圳陆续开启，湿垃圾处置产能供不应求。我们预计餐厨垃 圾市场空间将有 800亿元、厨余垃圾市场空间为 1600亿元，累计 2400亿元。维尔利具备提供成熟餐厨垃圾解决方案能力，渗滤液客户与餐厨厨 余客户高度重合，且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目，垃圾分类推动餐厨 垃圾市场快速释放，公司未来的订单值得期待。 投资建议： 受益于环保督查等政策，垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高， 公司作为龙头企业受益明显，市占率望不断提升。此外，公司积极变更管 理激励制度，经营效率望不断提升。预计公司 2021-2023年 EPS 分别 0.61/0.78/0.98元/股，对应 PE 分别为 12.5/9.8/7.8X， 具有估值优势，维 持“买入”评级。