事件：4月12日，通威股份披露2020年年报和2021年一季报，2020年实现营业收入442亿元，同比增长17.69%；归母净利润36.08亿元，同比增长36.95%。公司2021年一季度实现营业收入106.18亿元，同比增长35.69%；净利润8.47亿元，同比增长145.99%。 点评： 光伏业务营收首超农牧，硅料需求旺盛。受益于2020年光伏行业高景气，全球光伏新增装机量高涨，2020年公司光伏业务收入跨过200亿门槛，达225.02亿元，首次超过农牧业务收入的209.36亿元。2021年一季度，公司业绩高增长受益于下游需求旺盛，硅料供应紧缺，价格持续上涨，根据硅业协会，截至4月7日当周，国内单晶复投料价格区间在13.0-13.8万元/吨，成交均价为13.48万元/吨，周环比上涨2.28%，较年初均价8.76万元/吨上涨53.88%；单晶致密料价格区间在12.8-13.5万元/吨，成交均价为13.10万元/吨，周环比上涨2.34%，较年初均价8.5万元/吨上涨54.1%。 多晶硅大幅扩产，量价齐升稳业绩。截至2020年底，公司多晶硅年产能8万吨，在建年产能超过15万吨，各项消耗指标及成本不断降低，2020年乐山一期和包头一期平均生产成本降至3.63万元/吨，随着技术工艺完善、产能扩大，成本水平将进一步优化。目前产品中单晶料占比已达到98%以上，并能实现N型料的批量供给，有效缓解国内高品质硅料仍需部分进口的局面。2020年公司多晶硅产能满负荷运行，共销售多晶硅8.66万吨，同比增长35.79%，毛利率同比增加6.30个百分点至36.78%。公司乐山二期、保山一期合计10万吨多晶硅项目有望于2021年底前投产，届时公司多晶硅产能将超过18万吨，并随着包头二期5万吨项目在2022年建成投产，产能将进一步提升至23万吨。由于2021年多晶硅料供应仍紧张，价格有望维持高位，随着公司产能陆续释放，将增强公司业绩确定性，并提升公司在多晶硅领域的竞争力，进一步扩大市场份额。 太阳能电池蝉联桂冠，扩能提效高良率。截至2020年底，公司太阳能电池年产能达27.5GW，其中单晶电池年产能24.5GW。2020年，公司电池及组件出货量22.16GW，同比增长66.23%，持续保持满产满销，太阳能电池出货量继续位居全球第一。公司眉山二期7.5GW、金堂一期7.5GW及与天合光能合作的金堂15GW21X大尺寸电池项目，均将于2021年投产，届时总产能将超过55GW，其中166及以上尺寸电池片占比超过90%，进一步优化尺寸结构和提升成本优势。公司的太阳能电池技术沉淀深厚，在原子层沉积背钝化、选择性发射极工艺、双面电池、多主栅、HJT电池、高效组件等核心技术领域有多项自主技术成果。一方面，公司专注于当前主流PERC技术，通过叠加其他工艺技术（如多主栅、高阻密栅、碱抛光、TOPCON等）进行提升和优化，以提高转换效率，降低生产成本，单晶PERC电池产品非硅成本已达到0.2元/w以内。公司HJT电池研发产线于2019年6月正式运行，目前HJT电池最高转换效率已达到25.18%。2021Q1通威HJT中试线平均良率达到97.84%，单日最高良率达到98.44%，该良率已接近PERC(整体良率在97-98%)，远高于TOPCON(整体良率在93%-95%)。 投资建议：预计公司2021-2023年EPS分别为1.26元、1.51元、1.71元，对应PE分别为25倍、20倍、18倍，首次覆盖，给予推荐评级。 风险提示：下游装机需求下降风险；硅料毛利率下降风险；电池片扩产不及预期等。