收入规模加速扩张，Q2盈利短期承压 2021H1公司实现营收46.83亿元，同比+80.51%，实现归母净利1.13亿元，同比+3.92%，扣非归母净利0.12亿元，同比-81.73%，EPS为0.3元/股；其中Q2单季实现营收32亿元，同比+48.17%，归母净利1.05亿元，同比-55.36%，扣非归母净利0.83亿元，同比-63.71%。 销量增速保持高位，Q2提价转移成本端压力 分产品，2021H1工程墙面漆、家装墙面漆、基材和辅材、防水卷材收入19.19/7.66/6.39/5.7亿，同比+62.6%/+153.1%/+185.2%/+76.1%，销量同比+80%/+185.6%/+132.5%/+86%，产品均价4.34元/kg、6.41元/kg、1.43元/kg、16.21元/㎡，同比-9.6%/-11.4%/+22.7%/-5.3%，价格下滑主因产品结构变动，其中Q2单季销量同比+54.7%/+116.1%/+99.9%/+57.8%，产品均价4.29元/kg、6.43元/kg、1.44元/kg、16.26元/㎡，环比-4.4%/+0.77%/+4.83%/+0.94%，单季销量增速保持高位，并适度提价转移成本端原材料上涨压力。 原材料涨价和人员快速扩张影响毛利率和净利率，有望逐步回归 2021H1综合毛利率25.65%，同比-13.43pct，其中Q2单季25.23%，同比-14.65pct，环比-1.32pct，主因1）原料价格大幅上涨，产品涨价滞后；2）运输费调至营业成本，此外人员同比增长51.51%进一步拖累净利率，2021H1净利率2.83%，同比-2.12pct，预计有望逐步改善。 现金流明显改善，定增落地有望改善负债率 2021H1实现经营性现金流净额1.4亿元，上年同期-6.4亿元，19年同期-0.88亿元，现金流改善主因：1）零售端和小B渠道发力有效改善回款；2）进一步加强销售回款管理，强化回款考核；3）应付款账期延长及票据结算增加。截至2021H1末资产负债率76.14%，较Q1进一步提升4.99pct，后续随着定增落地，预计有望改善资债结构。 零售升级、渠道赋能，多品类发展布局长远，维持“买入”评级 国内涂料领军企业，零售端高端转型、差异化发展，不断开拓新动能，工程端百强地产中产品占比稳步提升，小B端日益完善、逐步发力；同时“六位一体”布局持续完善，看好发展成长空间。预计21-23年EPS为2.15/3.11/4.38元/股，对应PE为72.4/50.1/35.6x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期下滑；回款不及预期；控费不及预期

量增价跌，业绩保持平稳 2020H1公司营收36.34亿元，同比+29.8%，归母净利润9.15亿元，同比-0.46%，扣非归母净利8.39亿元，同比+1.24%，EPS为0.7785元/股，符合此前业绩快报，Q2实现营收21.33亿元，同比+18.0%，归母净利润5.63亿元，同比-5.63%，收入增长较明显主要由于销量增长，同时弥补了价格下降和成本上涨带来的影响，整体业绩保持平稳。 盈利能力小幅承压，费用端持续优化 2020H1公司水泥销量1009.41万吨，同比+49.42%，主因文福万吨线二期项目产能释放，及上年同期低基数影响，其中Q2单季度销量同增15.56%。我们测算上半年水泥销售价格约340元/吨，同比下降47元，开年后粤东地区价格保持低位运行，直至一季度末开始回升，受部分项目工期延缓及地产调控影响，5月中下旬价格见顶回落，整体Q2吨价格环比Q1提升22.43%，同比+2.09%；上半年吨成本和吨毛利分别为206元/吨（同比+6元）和133元/吨（同比-53元），其中Q2单季度吨毛利约169元，同比基本持平。费用端继续保持优化，期间费用率同比降低0.29pct至6.31%，其中销售和财务费用率分别下降0.2pct和0.23pct至0.89%和-0.56%。公司现金流状态继续进一步保持健康充裕，上半年经营性净现金流7.17亿，同增32.7%。 践行绿色低碳发展，开展光伏发电储能业务 报告期内，公司加大绿色转型力度，积极响应国家碳达峰、碳中和目标，主要通过技术升级、余热发电、光伏发电、水泥窑协同处置等措施进行碳减排。今年6月，公司公告投资约13.39亿建设分布式光伏发电储能一体化项目，并抽调精干力量成立新能源事业部，有望大幅减少外购用电成本，促进清洁生产、低碳生产，降低能源消耗和碳排放。 大湾区建设持续，维持“买入”评级 上半年广东省水泥产量同比+23%，今年全省推出重大项目年计划完成额8000亿，计划投资增速为14.3%，为近年最高水平，随着大湾区建设推进，公司作为粤东地区水泥龙头有望受益，预计2021-23年EPS为1.60/1.69/1.77元/股，对应PE为6.4/6.1/5.8x，维持“买入”评级。 风险提示：供给增加超预期；项目落地不及预期；成本增加超预期。

收入规模快速增长，业绩基本符合预期 2021H1公司实现营收142.3亿元，同比+62%，实现归母净利15.4亿元，同比+40.1%，符合此前业绩预告（同比+35%-45%），扣非归母净利14.5亿元，同比+39.5%，EPS为0.64元/股，主要受益于防水主业市场份额进一步提升，销量同比快速增长，叠加非防水业务板块持续提升；其中Q2单季度实现营收88.5亿元，同比+40.1%，归母净利12.4亿元，同比+28.5%，扣非归母净利11.7亿元，同比+26.4%。 原材料价格上涨拖累盈利能力，下半年有望逐步修复 2021H1综合毛利率31.6%，同比-8.2pct，剔除运输装卸费调整至营业成本核算影响，还原后毛利率34.7%，同比-5.2pct，主要受原材料价格大幅上涨所致，其中Q2单季30.9%，还原后33.8%，同比-8.6pct，环比-2pct，预计下半年成本压力有望环比减弱。期间费用率15.1%，同比-6pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为7.5%/5.5%/0.7%/1.4%，同比-3/-1.6/-1.1/-0.2pct，Q2单季期间费用率12.2%，同比-6.94pct。受益成本费用管控和规模效应带来费用率进一步摊薄，净利率10.8%，同比-1.69pct，Q2单季14%，同比-1.3pct。 现金流承压明显，负债率大幅降低 2021H1实现经营性现金流净额-34.9亿元，上年同期-3.6亿元，现金流承压主因1）原料价格大幅上涨导致采购支出增加，同时为缓解成本端压力对原料进行战略性储备导致支出进一步增加，本期购买商品等支付现金同比+72.8%；2）支付履约保证金及对应收付节奏变化导致经营现金支出增加，本期支付其他与经营活动有关现金同比+146.1%。截止2021H1，资产负债率34.1%，同比-15.7pct，资债结构大幅改善。 一体化经营助力成长，多元化发展拓宽护城河，维持“买入”评级 公司作为国内防水龙头，一体化经营组织变革打破渠道壁垒，进一步强化防水主业核心竞争力，提升市场占有率，同时依托防水优势，多元化布局打造化学建材类平台型公司，进一步拓宽护城河，长期成长空间大、路径清晰。预计21-23年EPS为1.71/2.16/2.72元/股，对应PE为33.6/26.7/21.2x，维持“买入”评级。 风险提示：房地产投资超预期下跌；沥青价格大幅反弹。

事项： 近日， 应急管理部发布《工贸企业粉尘防爆安全规定》，自2021年9月1日起执行。 国信建材观点： 1） 安全生产受持续关注，工业环境作业标准不断提高： 近年来，我国发生了多起粉尘爆炸群死群伤 事故，安全生产形势严峻，并受到持续关注，以专业照明灯具为代表的工业生产辅助设备重视程度有望不断提高，未 来工业企业对设备维护、保养等收费服务接受程度有望提升。 2） 专业照明空间广阔，竞争分散， 龙头企业市占率提 升空间大： 我国专业照明市场空间约 700亿， 业内知名品牌企业市占率多为 0-2.5%之间， 行业内具备较强的品牌、 技术、研发等方面竞争优势的龙头企业，未来市占率具有较大提升空间。 3）厚积薄发，业绩增长提速逐步验证： 通 过早期发展，公司在研发、质量、销售等方面均取得了较深厚的积累， 在新的激励制度实施之下， 公司销售进一步提 速， 上半年公司上修业绩增长区间至 50%-70%， 我们此前判断今年将是公司业绩提速元年，目前观点正得到持续验 证。 4） 风险提示： 市场开拓不及预期；行业竞争加剧； 员工流失风险。 5） 投资建议： 专业照明获持续驱动，维持 “买入”评级： 预计公司 21-23年 EPS 为 0.53/0.69/0.90元/股，对应 PE 为 33.0/25.1/19.4x，维持“买入”评级。评论： 安全生产受持续关注，工业环境作业标准不断提高近日， 应急管理部发布《工贸企业粉尘防爆安全规定》，主要适用于存在可燃性粉尘爆炸危险的冶金、有色、建材、机械、轻工、纺织、烟草、商贸等工贸企业（简称粉尘涉爆企业）， 并将于 2021年 9月 1日起执行。规定中，从基础管理和现场管理两方面对粉尘涉爆企业落实主体责任提出了具体要求，其中在现场管理方面，明确提出粉尘涉爆企业应当规范选用与爆炸危险区域相适应的防爆型电气设备， 对粉尘防爆安全设备进行经常性维护、保养； 另外，针对监管部门的监督管理也提出了具体措施。近年来，我国发生了多起粉尘爆炸群死群伤事故，安全生产形势严峻，并受到了持续关注， 工业环境作业标准要求不断提高，工业企业正逐步从粗放式增长向高质量高标准之路迈进。在此背景下， 以专业照明灯具为代表的工业生产辅助设备重视程度有望不断提高，未来工业企业对设备维护、保养等收费服务接受程度有望提升。 专业照明空间广阔，竞争分散， 龙头企业市占率提升空间大我国专业照明市场空间广阔，根据我们此前深度报告中的测算，工业领域存量照明市场空间约 700亿，若考虑以智能照明为代表的技术、功能、服务等方面升级，则空间有望更加广阔。目前我国专业照明市场竞争格局较为分散，下游多数工业企业对环境照明的认知和重视程度不足，以及专业照明体系的应用本身具备一定技术和认知壁垒， 使得龙头企业市占率较低，业内知名品牌企业市占率多为 0-2.5%之间。随着安全生产重视程度和工业环境作业标准的不断提高，工业企业有望逐步加深对于照明环境的理解， 增加专业照明体系对于传统照明灯具的替代， 具备较强的品牌、技术、研发等方面竞争优势的龙头企业，未来市占率具有较大提升空间。 厚积薄发， 业绩增长提速逐步验证作为专业照明领域龙头企业，公司在早期发展过程中， 重视产品技术研发和创新， 持续投入打造三级研发体系，强调全过程质量管理，并获得“戴明质量奖”认可， 采用直销模式积极解决客户痛点和培育专业照明需求，在研发、质量、销售等方面均取得了较深厚的积累。 2015年后，公司不断加强内部管理，重视员工自主经营。 今年以来进一步加大员工激励力度，成立网电、油田、铁路、船舶场馆、军品五大子公司，并给予股权激励， 激发各层级员工创造力和主动性，有利于快速响应客户需求，把握最新市场方向趋势， 促进下游市场开拓。 在新的激励制度实施之下，今年公司销售有望进一步提速。公司在去年年报中披露今年全年收入目标为不低于 25%的增长，显著高于历史收入增速，彰显未来成长信心。 近期公司公告，将一季报中预计的上半年归母净利润增速从 25%-45%上修为50%-70%， 我们此前判断今年将是公司业绩提速元年， 目前观点正得到持续验证。 投资建议： 专业照明获持续驱动， 维持“买入”评级公司深耕专业照明领域二十余年， 业务实现工业领域全行业覆盖， 在产品和服务方面引领行业发展，竞争优势显著。 近年来，公司在深化自主经营模式和完善内控管理的同时， 不断加强产品优化升级和市场开拓。随着安全生产、能耗控制的重视程度提升， 以及数字化、智能化照明市场的逐步开启， 专业照明市场发展获得持续驱动，公司作为行业龙头企业，未来潜力可期，我们预计 21-23年归母净利润为 4.10/5.40/6.99亿元， EPS 为 0.53/0.69/0.90元/股，对应 PE 为 33.0/25.1/19.4x， 维持“买入”评级。

事项：公司于7月5日公告，将公司上半年归母净利润从7124.60-8264.52万元上调至8549.52-9689.45万元，增速从25%-45%上调为50%-70%。 国信建材观点：观点：1）上半年业绩上调超预期，同比增长上半年业绩上调超预期，同比增长50%-70%：预计公司Q2单季度归母净利润同比增长33.5%-59.7%，剔除明之辉并表影响后，同口径下H1归母净利润同比增长25.4%-45.4%。2））专业照明空间广阔，竞争分散，龙头企业市占率提升空间大：我国专业照明市场空间约700亿，业内知名品牌企业市占率多为0-2.5%之间，行业内具备较强的品牌、技术、研发等方面竞争优势的龙头企业，未来市占率具有较大提升空间。3）厚积薄发，业绩）厚积薄发，业绩增长提速逐步验证：通过早期发展，公司在研发、质量、销售等方面均取得了较深厚的积累，在新的激励制度实施之下，今年公司销售有望进一步提速，我们的观点正得到持续验证。4））风险提示：市场开拓不及预期；行业竞争加剧；员工流失风险。5））投资建议：专业照明龙头潜力可期，维持“买入”评级：考虑到中报详细数据尚未披露，我们暂维持此前盈利预测，预计21-23年EPS为0.53/0.69/0.90元/股，对应PE为26.0/19.7/15.3x，维持“买入”评级。 评论：评论：上半年业绩上调超预期，同比增长超预期，同比增长50%-70%根据公告，公司将今年一季报中预计的上半年归母净利润区间7124.60-8264.52万元上调至8549.52-9689.45万元，增速相应从25%-45%上调为50%-70%，超出此前市场预期。基于最新业绩预告区间，预计公司Q2单季度归母净利润为5818.46-6958.39万元，同比增长33.5%-59.7%；剔除明之辉1400万归母净利润并表影响后，同口径下上半年归母净利润为7149.52-8289.45万元，同比增长25.4%-45.4%。业绩增长主要受益于：①LED等新光源对传统光源的替代，以及专业市场对节能降耗需求增加，叠加成立子公司后新激励方式的实施，收入增速得到提升；②通过产品结构优化、内部费用控制等手段，对冲部分物料价格上涨等不利因素，毛利率维持相对稳定；③明之辉并表贡献1400万归母净利润。 专业照明空间广阔，竞争分散，龙头企业市占率提升空间大市占率提升空间大我国专业照明市场空间广阔，根据我们此前深度报告中的测算，工业领域存量照明市场空间约700亿，若考虑以智能照明为代表的技术、功能、服务等方面升级，则空间有望更加广阔。目前我国专业照明市场竞争格局较为分散，下游多数工业企业对环境照明的认知和重视程度不足，以及专业照明体系的应用本身具备一定技术和认知壁垒，使得龙头企业市占率较低，业内知名品牌企业市占率多为0-2.5%之间，行业内具备较强的品牌、技术、研发等方面竞争优势的龙头企业，未来市占率具有较大提升空间。厚积薄发，业绩增长提速逐步验证长提速逐步验证公司在早期发展过程中，重视产品技术研发和创新，持续投入打造三级研发体系，强调全过程质量管理，并获得“戴明质量奖”认可，采用直销模式积极解决客户痛点和培育专业照明需求，在研发、质量、销售等方面均取得了较深厚的积累。2015年后，公司不断加强内部管理，重视员工自主经营。今年以来进一步加大员工激励力度，成立网电、油田、铁路、船舶场馆、军品五大子公司，并给予股权激励，激发各层级员工创造力和主动性，有利于快速响应客户需求，把握最新市场方向趋势，促进下游市场开拓。在新的激励制度实施之下，今年公司销售有望进一步提速。公司在去年年报中披露今年全年收入目标为不低于25%的增长，显著高于历史收入增速，彰显未来成长信心。我们此前判断今年将是公司业绩提速元年，目前观点正得到持续验证。 投资建议：专业照明龙头潜力可期，维持维持“买入”评级公司深耕专业照明领域二十余年，业务实现工业领域全行业覆盖，在产品和服务方面引领行业发展，竞争优势显著。 近年来，公司在深化自主经营模式和完善内控管理的同时，不断加强产品优化升级和市场开拓。随着安全生产、能耗控制的重视程度提升，以及数字化、智能化照明市场的逐步开启，专业照明市场发展获得持续驱动，公司作为行业龙头企业，未来潜力可期。考虑到当前仅披露业绩预告，暂无详细中报数据，我们暂维持此前盈利预测，预计21-23年归母净利润为4.10/5.40/6.99亿元，EPS为0.53/0.69/0.90元/股，对应PE为26.0/19.7/15.3x，维持“买入”评级。

事项：公司近日公告，拟在公司及公司下属子（分）公司和孙公司厂区及矿区等符合建设条件的场地分期建设分布式光伏发电储能一体化项目。 国信建材观点： 1）开展光伏发电储能业务，增强水泥主业核心竞争力：此次项目建成投产后，有望大幅减少外购用电成本，促进清洁生产、低碳生产，降低能源消耗和碳排放，中长期来看，对碳排放的重视和布局，将进一步增强公司水泥主业的核心竞争力。 2）聚焦基础设施项目建设，全年区域水泥需求获得支撑：今年1-4月，广东省基础设施投资增速已实现17.9%，1-5月广东省水泥产量实现7045万吨，同比增长27.1%，过去两年复合增速达12.7%。 3）淡季价格有所回落，全年行业运行仍将以稳为主：全年来看，广东地区下游需求整体保持稳健，大湾区建设正稳步推进，区域水泥运行仍有望在“新均衡”格局下保持偏稳的运行趋势； 4）风险提示：项目建设进度低于预期；成本端上涨超预期；区域新增产能超预期；区域建设需求不及预期。 5）投资建议：粤东水泥龙头，估值低廉，维持“买入”评级：我们预计21-23年归母净利润为19.6/21.3/22.4亿元，EPS为1.65/1.79/1.88元/股，对应PE为6.2/5.7/5.5x，维持“买入”评级

公司于6月11日公告，第十届董事会第三次会议审议通过了《关于收购拉豪赞比亚、马拉维水泥及相关业务之关联交易的议案》。国信建材观点：1）收购大股东海外资产，加大海外业务拓展力度：此次收购完成后，公司海外水泥产能有望增加175万吨/年，未来还有望利用项目储备的石灰石资源扩大水泥产能，实现海外项目滚动发展，进一步拓展“一带一路”沿线国家发展空间，加速海外业务发展。2）湖北地区建设具备弹性，水泥需求获得支撑：在去年下半年至今的下游存量和新建工程项目持续推动下，湖北省整体基建端保持复苏趋势，随着项目的持续推进，预计全年湖北地区水泥需求具备明显支撑。3）两湖地区价格以稳为主，西南供需格局边际改善；4）风险提示：区域新增产能超预期；成本端上涨超预期；海外项目推进不及预期。5）投资建议：全产业链一体化发展，倍增计划彰显信心，维持“买入”评级：依托产业链一体化业务布局，公司制定了五年“倍增计划”，彰显公司对未来发展的信心，我们预计21-23年归母净利润为65.8/73.1/78.8亿元，EPS为3.14/3.49/3.76元/股，对应PE为6.5/5.8/5.4x，维持“买入”评级。

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