富创精密是国内半导体设备精密零部件的领军企业，也是全球为数不多的能够量产应用于7纳米工艺制程半导体设备的精密零部件制造商。公司专注于金属材料零部件精密制造技术，掌握了可满足严苛标准的精密机械制造、表面处理特种工艺、焊接、组装、检测等多种制造工艺，产品包括工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路四大类，应用于半导体设备、泛半导体设备等领域。公司已进入HITACHI High-Tech、ASMI等多个全球半导体设备龙头厂商供应链体系。随着半导体设备的国产化率提升明显趋势，公司已成为北方华创、中微公司、华海清科、 拓荆科技、屹唐股份、中科信装备等主流国产半导体设备厂商的合格供应商。 晶圆厂扩产潮下，半导体设备零部件国产机遇显现。国内晶圆厂积极扩产，2022年12英寸晶圆厂重点项目年新增产能超20万片/月，2023年会带来更多新增产能。而中游制造会提前一年开动上游设备订单。半导体设备精密零部件是设备行业的支撑，零部件是典型的以小制大的卡脖子环节。半导体设备成本中一般90%以上为原材料，假设半导体零部件成本占原材料的90%，考虑国际半导体设备公司毛利率一般在40-45%左右，因此全部精密零部件市场约为全球半导体设备市场规模的44.6-48.6%，由此预测半导体设备零部件的2022年全球市场规模超500亿美元，但是国产率不足。半导体零部件行业中国外厂商占据头部位置，目前全球前十大设备零部件厂商均为国外企业，例如ZEISS、VAT等。根据芯谋研究，目前石英、喷淋头、边缘环等零部件国产化率达到 10%以上，射频发生器、MFC、机械臂等零部件的国产化率在 1%-5%，而阀门、静电卡盘、测量仪表等零部件的国产化率不足1%。 公司产能规划建设清晰，2030年面向市场空间有望超300亿美元。根据公司招股书测算，2020年公司产品面向市场空间大约160亿美元，2030年公司精密零部件产品面向全球市场空间有望超300亿美元，公司各技术均处于国内领先水平，公司目前全球市占率不足1%，我们认为公司产能释放以及工艺水平不断提升，会带来全球市占率的不断提升。其中公司本次募资主要投向南通新厂房建设项目，20亿元收入增量中工艺零部件、结构零部件（含钣金）、模组产品、气体管路（对外销售部分）预计分别为2.8、7.2、8.4、1.6亿元。根据计算，募投项目完全投产后对公司净利润的年度贡献值为2.61亿元，预计毛利率为32.13%。 投资建议： 我们看好公司作为国内半导体设备精密零部件平台型龙头企业未来的发展空间，预计公司2022/23/24年营收达到14.08/21.43/30.68亿元，归母净利润达到2.08/3.56/5.11亿元，选取北方华创（国产半导体设备平台型企业）、拓荆科技（国产半导体设备）、江丰电子（设备零部件）、芯源微（国产半导体设备）作为对标，对标公司2023年平均PE倍数为82.4倍，考虑到公司是目前A股上市唯一的设备零部件平台型企业，给2023年85倍PE，对应144.80元目标价，对应22/23/24的 PE 为 146/85/59倍，首次覆盖给予“增持”评级. 风险提示：中美贸易摩擦加剧，疫情加剧，市场竞争加剧，产品迭代不及预期、短期内股价波动风险，行业景气度下行风险，对第一大客户“客户A”存在较大依赖的风险。

公司背靠中科院计算所，深耕国产 CPU 20余年，技术实力雄厚。 2001年中科院计算所开始牵头研制龙芯处理器，公司主要产品包括面向专门应用的龙芯 1号系列、面向终端类应用的龙芯 2号系列，以及面向桌面、服务器及高端工控应用的龙芯 3号系列。 2020年， 公司基于 20年的技术和生态建设积累，推出了自主指令系统 LoongArch， 2021年，基于 LoongArch自主指令系统的 4核 3A5000处理器芯片发布。基于 LoongArch 自主指令系统的 16核 3C5000处理器芯片研制成功，关键 IP 源代码均为自研，性能逼近市场主流产品水平。 CPU 黄金赛道，国产厂商大有可为。 CPU 的重要应用领域包括桌面和服务器等。 根据 IDC 数据， PC 市场， 2018年-2021年全球出货量保持增长， 增速不断上升， 2021年增幅达到 14.8%，整体出货量达到 3.49亿台/年。服务器领域， 2020年与 2021年增速显著， 2021年全球服务器出货量达 1354万台，同比增长 11%。 中国是全球服务器及 PC 主要市场， 成长幅度超过全球增速。 根据 IDC 数据 2021年中国服务器出货量为 391.1万台， 占全球出货量的 28.9%， 是全球主要的服务器市场， 同比增长率达 12%， 超过全球增速。国内 PC 出货量增速 19-21年持续提升， 2021年整体出货量达 0.57亿台/年左右， 占全球出货量的 16.33%， 增速达 16%， 超过全球增速。 国内 PC 和服务器 CPU 主要依赖进口， 国产替代空间广阔。 拥有自主指令集， 自研 IP 核， 提升单核性能， 龙芯引领国产 CPU 自主可控。 在芯片研发方面， 公司发布了龙芯自主指令集 LoongArch，研制出包括系列化 CPU IP 核、 GPU IP 核、内存控制器及 PHY、高速总线控制器及 PHY等上百种 IP 核。从性能看， 龙芯产品不断优化演进， 新发布的龙芯 3C5000L处理器采用完全自主的 LoongArch 指令架构； 16核心单芯片 unixbench 分值 9500以上，双精度计算能力达 560GFlops， 16核处理器峰值性能与典型ARM 64核处理器的峰值性能相当，龙芯引领国产 CPU 走向自主可控。 投资建议： 我们看好公司作为国产 CPU 领军者未来的发展空间，预计公司 2022/23/24年营收达到 15.94/21.84/29.44亿元，归母净利润达到 3.49/4.75/6.19亿元，考虑到公司为国产领先 CPU 公司，我们选取半导体产业链细分赛道领先企业景嘉微（国产 GPU 领先）、澜起科技（国产内存接口芯片领先）、概伦电子（国产 EDA 领先）、芯原股份-U（国产 IP 领先） 作为对标公司，根据Wind 一致预期，对标公司 2023年平均 PE 为 88.0倍， 考虑到公司是 A 股上市公司中国产 CPU 第一股，具有稀缺性，截至 6月 27日收盘，公司股价对应 22/23/24年 PE 倍数为 115.7/85.1/65.2，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 中美贸易摩擦加剧，疫情加剧，市场竞争加剧，产能不足风险，产品迭代不及预期，短期内股价波动风险，未来芯片价格下跌风险

事件：公司2021年12月19日披露《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易实施情况暨新增股份上市公告书》，公告显示，本次新增股份发行价格为32.11元/股，上市公司本次新增股份数量为1.56亿股，募集资金50亿元，发行后总股本14.11亿股，新增股份上市日为2021年12月22日。 定增落地，奔图过户，打印机龙头再出发。2010年，珠海赛纳打印科技（即纳思达控股股东）成功研发并上市了第一台拥有中国自主技术的奔图激光打印机，改变了美日韩对打印技术的垄断局面。2014年经由重大的资产重组，将打印机业务整体转让给珠海奔图电子。2017年，纳思达对奔图进行托管，并于2020年启动100%股权收购程序，2021年8月重大资产重组项目成功过会，2021年 10月 9日奔图电子 100%股权已变更登记至纳思达名下。 公司已实现实现“耗材+芯片+整机+服务”全产业链覆盖。纳思达股份有限公司成立于2000年，专注打印显像行业二十一年，目前已成为全球第四的激光打印机厂商，同时也是全球兼容耗材和耗材芯片行业市场份额最高的领军企业，业务遍及全球150多个国家和地区，拥有包括“艾派克APEXMIC”、“格之格”、“G&G”、“ Static Control ”、“Lexmark”、“奔图（PANTUM）”等多个行业内的知名品牌。公司从打印机通用耗材生产起步，目前已实现从打印耗材、耗材芯片、打印机整机到服务的全产业链覆盖。 持续加码研发，掌握核心技术。奔图电子目前已成功掌握了打印机各级源代码和软固件核心技术，拥有自主可控的SoC、LSU 等关键零部件，以及具有自主知识产权的打印机引擎，截至2021年6月30日，奔图电子共有359项专利，其中257项境内专利、102项境外专利，拥有核心技术优势。2019-2021年上半年，奔图研发开支费用分别占同期营业收入的5.58%、5.81%、6.38%，持续的研发投入奠定了公司的行业领先的地位。 MCU 芯片有望给公司带来成长“芯”动力。公司旗下极海半导体已推出多款APM32工业级通用MCU 芯片，2020年11月单月销量突破200万，2021上半年推出5款新品，全年预计将推出9款新品。目前产品已被广泛应用于工业控制、医疗设备、汽车电子以及智慧家庭等领域，向长虹、海尔、小米、汇川、英威腾、雀巢、理邦精密、长城汽车，别克汽车、五菱宏光等知名客户实现批量供货。此外，公司工业互联网SoC-eSE 安全主控芯片已批量供货6款产品，应用领域包括电网、高端工业、数控装置等重要安全领域及工控核心设备中。大川GS300(SCS235)芯片通过国密二级认证。未来MCU 业务有望给公司带来新的成长动力。 投资评级：我们持续看好公司的行业领先地位，考虑到奔图并表，预计公司2021-2023年归母净利润达到14.00/17.65/23.48亿元，对应PE 倍数为46.44/36.85/27.70倍，维持“增持”评级。 风险提示：贸易摩擦加剧、技术创新不及预期、汇兑损失风险、收购整合风险财务数据和

老牌电子真空器件厂商，下游应用场景多样。公司成立于2000年，是一家专注于电子真空器件研发、生产以及销售的高新技术企业。公司提供陶瓷高压直流接触器、陶瓷高压真空继电器、真空交流接触器等7大产品，涵盖继电器、电路开关、电容器及电子管四大类别的电子元器件。产品广泛应用于新能源汽车及充电设施、航天航空及军工、半导体设备制造、光伏风能及储能、传统能源、安检、辐照等下游应用领域。 掌握核心技术，专利储备充分。截至2021年9月，公司已形成发明专利31项，实用新型专利71项。公司细分产品的部分主要参数指标已达到行业先进技术水平。 新能源车/半导体设备/航天军工高景气，带动公司需求增长 1）新能源车：公司陶瓷高压直流接触器是新能源汽车和充电设施电池及电路系统的核心模块，是国内较早实现陶瓷高压直流接触器产业化的厂商。根据招股书估测，公司2020年约占国内新能源汽车及充电设施高压直流接触器市场份额的10.28%-19.58%之间，是市场主要参与者之一，客户包括宁德时代、汇川技术、GIGAVAC等。受益于新能源汽车及其配套领域的高景气度，公司在相关领域布局的陶瓷高压直流接触器、接触点组等产品有望进一步提升市占率，拉动营收增长。 2）半导体设备：公司生产的陶瓷真空电容器和陶瓷高压真空继电器是包括刻蚀机、PECVD等薄膜沉积设备、清洗设备在内的半导体制造设备的重要电子元器件。过去因国产半导体设备渗透率低，市场空间小，国产半导体设备的电子元器件供应商也较少，公司应用在半导体设备领域的电子真空器件占比不高。公司真空电容器产品各项性能与国外主要竞争对手基本相当，且生产成本较低。受益于全球缺芯扩产和国产半导体设备替代双因素驱动，有着与国外电子元器件厂商等效实力的国内电子真空器件厂商将迎来新机遇。 3）航天军工：公司生产的陶瓷高压真空继电器和陶瓷真空电容器应用航天航空电源控制系统、航天及军工通信系统，是电源控制、通信系统的基础核心电子元器件。公司是进入市场较早的国产军用高压真空继电器供应商，目前陶瓷高压真空继电器等产品已经在航天航空及军工领域获客户认可，占据一定市场份额，是下游客户的主要供应商之一。 投资评级：我们预计公司2021/22/23年营收达到5.12/6.83/9.32亿元，归母净利润达到0.66/1.20/1.80亿元，考虑到公司业务结构，我们选取宏发股份/国光电气/航天电器/宝光股份/紫光国微作为对标公司，根据Wind一致预期，对标公司现价对应2021-2023年平均PEG为1.14倍，选取1.14倍作为国力股份PEG，目标市值89亿，对应目标价93.25元，相比于9月13日收盘价79.99元有17%空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：贸易摩擦加剧、技术创新不及预期、下游领域拓展不及预期、市场竞争加剧、疫情加剧、短期内股价波动风险

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