费用率下降明显， 新能源汽车热失控防护绝缘件收入高增。 （ 1）分产品看，24H1新能源汽车热失控防护绝缘件/小家电阻燃绝缘件/电缆阻燃绝缘带/云母纸/其他营收同比+54.06%/+22.63%/+2.01%/-10.31%/+27.39%，占比为75.61%/12.58%/5.44%/1.19%/5.17% ， 同 比 +5.56pct/-2.06pct/-2.17pct/-0.71pct/-0.63pct，前四项毛利率为 36.97%/21.70%/11.68%/12.43%；分地区看，国内/国外的营收同比+26.30%/+64.88%，占比为 50.77%/49.15%，国外收入占比+6.61pct，对应毛利率为 27.57%/39.85%。（ 2） 24H1营收 4.98亿元，同比+42.73%，归母净利润1.01亿元，同比+45.33%，毛利率为33.66%，同比-2.43pct， 净利率同比+0.36pct，费用率同比-4.56pct。 （ 3） 年产 240万套新能源汽车安全件项目目前已陆续投入生产， 将于 2026年 12月达到预定可使用状态，另年产 1.8万吨新能源汽车用云母材料及新型复合材料项目（泰国项目）、 年产 50万套新能源汽车零部件生产项目（墨西哥项目）、 湖南荣泰年产 1.5万吨新能源用云母制品生产项目均在推进建设中。 2027年全球云母耐火绝缘材料空间或达 356亿元，新能源成主要增长动力。 （ 1） 云母市场空间： 据公司招股书援引斯弗若斯特沙利文研究， 2023-2027年， 预计全球云母耐火绝缘市场规模年均复合增长率为 19.30%， 2027年全球云母耐火绝缘市场规模将达到 355.64亿元，其中全球新能源云母材料市场规模预计将从 2023年的 31.7亿元增长至 2027年的 123.7亿元（新能源汽车 104.4亿元，储能 19.2亿元）， CAGR 为 40.5%。 其中全球新能源汽车云母材料市场 23-27年 CAGR 为 37.60%，全球储能云母材料市场规模 23-27年 CAGR 为 64.40%，全球家电云母材料市场 23-27年 CAGR 为 14.10%，全球电缆行业云母材料 23-27年 CAGR 为 13.90%，全球高温冶炼行业和电力云母材料市场规模 23-27年 CAGR 分别为 5.00%和 10.30%。 （ 2） 公司地位： 据公司招股书援引弗若斯特沙利文数据， 公司 2022年在全球云母耐火绝缘市占率为 4.35%， 其中在新能源汽车行业为 27.14%，在家电行业为19.75%，在电线电缆行业为 1.92%，公司在新能源和家电行业都较为领先。 主业订单充足， 收购狄兹精密股份，进军机器人丝杠领域。 （ 1） 特斯拉是公司第一大客户，此外大众、宝马、奔驰、沃尔沃等汽车品牌，电池龙头宁德时代，美的、松下等家电企业及耐克森、宝胜、远东等电线电缆企业均为公司客户。 截至 24年中报，公司已披露的新能源行业定点项目销售金额预计约92.38-99.63亿元， 其中国外占比较多， 订单充足。（ 2） 公司招股书援引 GGII预测， 2025年新能源汽车动力电池包上盖板及电池模组间阻燃隔热材料使用面积分别为 1499、 1170万平米， 云母材料将占到其中 80%和 45%，在后者中的占比进一步提升。（ 3） 拟通过股权转让的方式受让狄兹精密部分股权，同时向其增资， 将合计持有狄兹精密 51%股权， 正式切入人形机器人市场。 盈利预测与估值。 预计 2024-25年， 公司归母净利润为 2.27、 3.38亿元，对应 EPS 为 0.63、 0.93元/股。考虑到公司切入人形机器人领域，参考刚切入人形机器人丝杠领域的同类公司双林股份和震裕科技，给予 2025年 40-45XPE，对应价值区间 37.20-41.85元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。 原材料价格波动， 竞争加剧， 收购业务及新产品开拓不及预期等。

业绩大幅增长，盈利能力显著提升。根据公司2024年年报，2024年公司实现营业收入67.56亿元，同比增长29.38%，归母净利润4.88亿元，同比增长246.43%，扣非归母净利润4.29亿元，同比增长284.98%，业绩实现大幅增长。公司2024年毛利率为17.63%，同比提升4.83pct，归母净利率7.22%，同比提升4.52pct。 锂电池业务大幅增长，新兴领域领先布局。2024年公司锂电池业务实现营收25.87亿元，同比增加57.99%，毛利率21.94%，同比增长13.51pct。受益于海外电动工具大客户去库结束，订单量修复明显，以及智能出行应用出货量快速提升，2024年公司锂电池实现出货4.42亿颗，同比增加100.74%。 公司加速建设马来西亚项目，预计2025年上半年投产，2024年公司海外客户订单占比接近5成，马来西亚项目投产后将进一步促进公司海外销售，我们预计2025年公司锂电池出货有望超过7亿颗。此外，公司持续推进新兴应用领域布局，BBU备用电源、AI机器人/机器狗已实现出货。 LED业务表现出色，金属物流配送业务经营良好。2024年LED芯片行业市场持续回暖，MiniLEDTV渗透率大幅提升，需求呈翻倍式高速增长，公司在国内MiniLEDTV市占率达50%，植物照明应用超高光效白光倒装芯片产品全球市占率超60%。2024年公司LED业务表现亮眼，整体收入约15.29亿元，同比增加23.32%，毛利率19.38%，同比提升6.26pct，净利润约1.12亿元。公司金属物流配送业务2024年保持稳健运营，细分行业保持领先地位，实现营收24.50亿元，同比+6.42%，毛利率15.50%，同比持平，利润保持小幅增长。 盈利预测与估值。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.51亿元、8.62亿元、9.95亿元。随着公司海外产能建成投产及下游需求乐观，我们预计公司业绩将持续向好。参考可比公司估值情况，我们给予公司2025年25-30倍PE，对应合理价值区间为16.31-19.57元，维持“优于大市”评级。 风险提示。全球宏观经济不确定性、下游客户订单需求不及预期、产能投放不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动。

业绩稳健增长，高分红。24年营收3620亿，yoy-9.7%，归母净利507亿，yoy+15%。24Q4营收1030亿，yoy-3.1%，归母净利147亿，yoy+13.6%。全年现金分红为利润的50%，维持高分红。 动储龙一，24Q4在途商品多或保障25Q1淡季不淡。24年出货475GWh，yoy+21.79%，动力381GWh，yoy+18.85%，储能93GWh，yoy+34.32%。24年动力全球市占率为37.9%（连续8年第一），较第二名高出20.7pct。24年储能全球市占率为36.5%（连续4年第一），较第二名高出23.3pct。24年库存106G，yoy+51%，主要系发出商品增加，我们认为，这可能预示着25年Q1淡季不淡。 毛利率受会计政策影响，但单位盈利能力仍稳定。24年毛利率24.4%（动力23.9%，储能26.8%），Q4计算仅15%，主要系四季度采用新会计准则，将质保金从费用计入成本。24年净利率14%，Q4净利率14.3%，较Q3提升0.1pct。 24H2高产能利用率，25年产能有提升需求。2024年产能676GWh，yoy+22%，在建产能219GWh，我们认为，产能有所加速。同时下半年产能利用率较上半年提升20pct（上半年产能利用率65.33%），全年产能利用率76.33%。 25年新产品占比或提升。公司预计2025年神行和麒麟电池在公司LFP、NCM产品中的出货占比将从去年的30%-40%提升至60-70%。骁遥电池自去年底发布以来，已在30余款车型上搭载，反映了客户对该产品的高度认可。除此之外，公司在2024年还推出了神行Plus电池、新一代放电功率超1300KW麒麟高功率电池和天恒储能系统等新产品。 盈利预测及投资评级。我们预计公司25-27年归母净利润分别为645/779/932亿元，对应EPS分别为14.66/17.69/21.18元。可比公司2025年PE为27倍，我们认为，宁德时代作为全球动力电池和储能电池双市占率第一，且技术实力领先，我们给予2025年23-25倍PE估值区间，对应合理价值区间为337.12-366.43元。给予“优于大市”投资评级。 风险提示：储能&动力电池增速不及预期，碳酸锂价格超出预期，价格战激烈程度超出预期。

国内储能集成龙头，业务高速增长。海博思创成立于2011年，主营业务为储能系统（23年储能系统收入占总收入99%）。据CNESA，海博思创2024年国内储能系统集采/框采中标入围标段数第二。据INFOLINK，海博思创在2024年全球储能系统集成商排名第五。近年来，受益于储能行业发展，海博思创业绩突飞，2023年营收为69.8亿，yoy+165.9%，随着规模效应的凸显，海博思创净利率从2021年的1.83%抬升到2023年的8.28%。 国内储能2025年或较快增长，高质量发展下或有头部集中趋势。根据储能与电力市场公众号，24年中国新型储能装机增量为101GWh，yoy+117%。我们预计25年装机增量为133GWh，yoy+32%。25年2月22日，八部门印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》提及，培育生态主导型企业3—5家。我们认为，随着新能源全面入市定调，未来现货市场峰谷价差或拉大，可调用储能收益或向好。同时发改委、能源局要求不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件，调用性较差的配储或受影响。未来储能行业或往高质量发展，我们认为，利好头部有技术实力的企业。 技术实力强+规模效应+客户资源好+品牌壁垒，海博思创市占率提高可期。海博思创竞争优势：一、技术实力强劲。1）高效性：公司百兆瓦级储能系统产品并网性能效率最高可达87.8%，与集中式平均功率分配模式相比，效率可以提升2.2个百分点。2）高精度带来经济性：公司SOC估算精度误差小于3%，比国标要求的估算精度低5pct。以公司200MWh储能电站项目为例，相比其他SOC估算精度误差为4%或5%的储能系统产品，全生命周期多释放2920万度~5840万度电（约为4~7万居民提供一年用电量）。二、规模效应。海博思创储能业务体量大，在上下游议价能力强，同时规模效应带来自身费用摊薄。三、客户和品牌优势。公司进入储能行业十余年，产品广受好评，已与华能、国电投、华润电力、国网、南网等均建立良好客户关系。 进军海外打造第二增长曲线，2025年或为收获之年。海博思创海外布局较晚，2023年营收中仍未有海外收入，但2024年中报中海外已有突破。凭借着其强劲技术和品牌实力，23-24年公司海外进展神速，已经在欧洲、北美、澳洲等地多点开花。23年-24年，公司与Fluence、施耐德、法国NW、澳洲Tesseract、德国TauberSolar等实现合作。截止24年3月，已与欧洲某客户签订10GWh框架，已实现海外订单0.3GWh。我们预计2024-2026年公司总储能系统出货量分别为13、20和27GWh，yoy+109%、54%和35%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.47/8.44/11.80亿元，对应EPS分别为3.64/4.75/6.64元。可比公司2025年PE为23倍，我们给予海博思创2025年20-23倍PE估值区间，对应合理价值区间为95.02-109.27元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。 风险提示：国内储能增速不及预期、海外储能扩展不及预期、价格战激烈。

业绩同比下滑，盈利能力改善。根据公司2024年度业绩快报，2024年公司实现营收132.97亿元，同比-23.19%，实现归母净利润4.97亿元，同比-5.70%。2024年公司归母净利润3.74%，同比提升0.69pct。 下游消费电子需求增加带动钴酸锂出货同比大幅增长，三元材料出货增速高于行业增速。2024年公司新能源材料产品销量约为10.24万吨。（1）钴酸锂：3C消费市场出现明显复苏，随着AI智能逐步普及以及3C产品创新，进一步拉动对钴酸锂需求，2024年公司钴酸锂实现销量约4.62万吨，同比增长33.52%，行业龙头地位稳固。（2）三元正极：公司凭借高电压、高功率的技术优势，不断拓展纯电、混动增程及低空领域应用，2024年三元正极材料实现销量约5.14万吨，同比增长37.32%，增速高于行业增速，行业排名得到较大提升。（3）氢能材料：2024年公司贮氢合金销量约为0.39万吨，同比增长3.73%，继续保持行业龙头地位。 NL新材料应用逐渐扩大，固态电池领域进展顺利。（1）NL新材料：公司NL全新结构正极材料进展顺利，结构更稳定，层间距更宽，在能量密度、倍率、循环等主要性能上显著由于传统的钴酸锂、三元材料等整机产品，目前处于产业化初期，未来有较大降本空间，预计将在3C、机器人、低空、固态电池等领域广泛应用。（2）固态电池：公司围绕正极材料和固态电解质布局。固态电解质方面，公司同时布局氧化物和硫化物路线，硫化物路线痛点在于硫化锂降本，目前公司已开发出新的硫化锂合成工艺，小试、中试技术指标良好，降本空间较大。氧化物路线，公司通过结构改善，成功开发出第二代低残碱、高比表的锂镧锆氧LLZO，应用在正极材料包覆、正负极添加剂，并开发出磷酸钛铝锂LATP粉体和浆料两种规格体系，应用在正极材料包覆、隔膜涂覆，有效改善安全性。固态电池正极材料方面，公司匹配氧化物固态电池的正极材料已实现供货，硫化物固态电池正极材料正在与下游客户进行技术研发，此外NL新材料适配固态电池领域。 投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.97亿元、6.12亿元、7.62亿元。公司为钴酸锂行业龙头，且三元正极材料出货增速较快，此外在固态电池及NL新材料领域布局预计将为公司带来新的增量。考虑可比公司估值情况，综合考虑公司经营、市场份额、盈利能力及未来增长潜力等，我们给予公司2025年40-45倍PE，对应合理价值区间为58.21-65.49元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险。

24年出货同比+40%，盈利能力承压。2024年，公司预告归母净利为5.6-6.6亿元，同比下降64.6%-58.2%；扣非净利为5.2-6.2亿元，同比下降65.8%-59.2%。对应2024Q4，预计公司归母净利为0.69-1.69亿元，同比+78.4%-335.3%，环比-31.6%-+67.1%；扣非净利为0.44-1.44亿元，同比+80.6%-489.7%。环比-53.9%-+50.5%。2024年锂电池产业链处于筑底阶段，碳酸锂价格总体震荡下行，磷酸盐正极材料价格同比上年大幅下降，致使公司盈利能力所下滑。 龙头地位持续巩固，海外布局加速。公司凭借稳定的产品性能和优质的客户资源，出货量自2020年以来连续多年位居行业第一，龙头地位稳固。2024年，公司磷酸铁锂出货量同比增长约40%，市占率稳居行业第一。公司积极布局海外市场，正在加速推进西班牙公司设立及项目前期审批工作。随着海外基地产能的释放，公司有望进一步拓宽欧美市场，提升全球市场占比。 大力推进纵向一体化，打造极致降本。公司聚焦主业，持续完善“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化产业布局，已在贵州取得打石场磷矿首采地段和黄家坡磷矿采矿许可证，合计产能达370万吨/年。目前，公司已基本实现磷酸铁自供，相比外购磷酸铁，自产磷酸铁具有成本和品质优势，有助于公司实现磷酸铁锂产品的高品质和高性价比。 布局前沿技术，推动产品迭代升级。公司新产品CN-5系列和YN-9系列可覆盖不同应用场景，其中CN-5系列产品主要针对储能应用场景，兼具长循环寿命和低温性能优异等特性，能较好地满足储能电池转向大电芯的趋势需求；YN-9系列产品则主要面向动力电池应用场景，通过改进粒径级配技术，有效提高了材料的压实密度，保证了材料的容量发挥和倍率性能。2024年前三季度，CN-5系列和YN-9系列实现销量约9.4万吨，销量占比约19.8%，市场需求旺盛。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.06、14.43、18.82亿元，同比-61.6%、+138.0%、+30.4%。公司为磷酸铁锂龙头，参考可比公司给予公司2025年26-28倍PE估值，对应合理价值区间49.66-53.48元，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；产业政策变化的风险

电源适配器为公司基盘，服务器电源和其他电源两大业务高速发展。 公司主要产品包括电源适配器、数据中心电源和其他电源等，广泛应用于办公电子、网络通信、安防、智能家居、消费电子、数据中心等众多领域。 2024年前三季度公司营收 26.6亿元，同比+28.9%；归母净利润 1.6亿元，同比+264.9%，毛利率为 21.3%，同比+1.8pct。 根据公司 2024年中报收入结构，电源适配器营收占比 48.5%，服务器电源营收占比 31.0%，其他电源收入占比 20.1%。 服务器电源和其他电源高速发展，营收占比快速提升。 公司在电源适配器领域技术领先， 静待下游需求复苏。 公司于 2004年其布局电源适配器业务，覆盖 3W-400W 功率段产品。 2024H1公司电源适配器产品营收 7.8亿元，同比-4.8%，毛利率为 17.6%，同比-1.6pct，主要受行业景气度低迷影响。 我们判断包含笔电在内的消费电子终端需求有望稳步复苏： 根据 Canays， 2024Q3全球 PC 市场连续四个季度实现增长，台式机、笔记本和工作站的总出货量增长 1.3%，达到 6640万台。笔记本（包括移动工作站）的出货量达到 5350万台，增长 2.8%。我们预计 AI PC 有望加速笔电的换新， 2025年出货量预计稳步上行。 AI 产业化加速+服务器国产替代，服务器电源收入高增。 公司数据中心电源2024H1营业收入为 5.0亿元，同比增长 77.2%。其中，高功率服务器电源业务实现营收 2.1亿元， 同比+464.1%，占数据中心电源业务整体收入的比例提升至 42.2%。 全球算力需求持续增长， AI 服务器、尤其面向生成式 AI的高性能服务器，将成为服务器市场增长的亮点。根据 TrendForce 研究， 预计 2024年整个服务器行业/AI服务器相关的总价值将达到 3060/2050亿美元， 由于需求持续旺盛且产品平均售价较高，预计 AI 服务器细分市场的价值将升至 2980亿美元。公司已推出多款高功率服务器电源产品，有望把握AI 及国产替代机遇，迎来高速成长。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.1/2.9/4.2亿元，对应 EPS 分别为 2.08/2.90/4.15元。 公司电源实力强势，未来有望充分受益于 AI 服务器需求增长及国产替代， 参考可比公司， 给予公司 2025年 40-45倍 PE，对应合理价值区间 115.85-130.33元，首次覆盖，给予公司“优于大市”评级。 风险提示： AI 服务器进展不及预期， 原材料价格波动， 行业竞争加剧。

24年业绩略超预期，利润同比增长显著。2024年，公司预告归母净利为2.88-3.25亿元，同比+590%-680%；扣非净利为3.27-3.74亿元，同比+250%-300%。对应2024Q4，预计公司归母净利为1.04-1.42亿元，同比+6.4%-44.7%，环比-8.8%-24.0%；扣非净利为1.21-1.68亿元，同比+0.4%-39.1%。环比+3.4%-43.2%。得益于快充车型渗透率提高以及储能市场快速发展带来的需求增加，公司负极材料销量实现显著增长。 双主营业务格局，协同优势凸显。公司磁电装备业务在磁力分选技术、电气自动化控制、数值模拟分析、工程化应用以及装备制造方面具备较强的技术储备，可为锂电负极业务生产装备的持续优化升级提供强有力的支持。公司自行设计建造的新一代“全自动智能型石墨化炉”具备电耗成本低、炉芯耗材费用少、自动化程度高、绿色环保等优势，进一步巩固了公司在石墨化技术工艺方面的领先优势。 持续科技创新，增强核心竞争力。公司锂电负极业务研发实力强劲，具备负极材料全设备、全产线设计、施工、运行的一体化建设和运营能力，自行设计建设的负极材料产线自动化水平业内领先，在石墨粉体加工技术、热处理工艺和石墨复合技术方面处于行业前沿。同时，公司也在积极布局硅碳、硬碳等新型负极材料。 积极拓展海外市场，加速全球产能布局。公司加快海外业务发展进程，已实现对韩国SKOn、GES的批量供货。2024年2月，公司成功获得海外某国际知名车企旗下电池子公司的定点。4月，公司宣布将在摩洛哥投资建设年产10万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目，分两期进行，建设周期预计各为24个月。项目建成后，公司海外市场份额有望实现进一步提升。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.08、6.79、8.25亿元，同比+637.7%、+120.8%、+21.4%。公司为负极材料龙头，参考可比公司给予公司2025年16-18倍PE估值，对应合理价值区间15.84-17.82元，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；产业政策变化的风险。

公司发布2024年业绩预告，Q4盈利环比向好。2024年，公司归母净利为4.4~5.2亿元，同比-76.73%~-72.50%；扣非净利为3.8~4.6亿元，同比-79.16%~-74.78%。对应2024Q4，公司归母净利为1.02~1.82亿元，同比-26.8%~+30.8%，环比+0.9%~80.3%；扣非净利为0.93~1.73亿元，同比-18.4%~+51.5%。环比-7.3%~+72.2%。 与Honeywe签署股权购买协议，拟共同组建合资公司。公司子公司特拉华天赐将向Honeywe转让其持有的德州天赐49%的股权，股权转让完成后天赐特拉华持股51%，Honeywe持股49%。德州天赐将专注于电解液的生产经营和销售，拟投资建设“年产20万吨/年电解液项目”。同时，特拉华天赐将认购Honeywe子公司AEM的增发股份，认购后Honeywe持股51%，天赐特拉华持股49%。AEM将专注于液体六氟磷酸锂产品的生产经营和销售，拟投资建设“年产10万吨/年液体六氟磷酸锂项目”。此次与Honeywe的合作将有助于公司在北美实现本地化经营，加快电解液产品在北美的规模化生产，为公司开拓海外市场抢占先机。 与DuksanEectera签订委托加工协议。公司全资子公司德州天赐与DuksanEectera签订了《委托加工协议》，由DuksanEectera为德州天赐加工生产锂离子电池电解液产品，其中2025年至2027年期间委托加工总量预计不低于1万吨。该协议的签署将有助于公司快速实现锂离子电池电解液产品对重点客户的就近供应，加速开拓北美市场。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为4.76、14.50、23.08亿元，同比-74.8%、+204.3%、+59.2%。公司为电解液龙头，参考可比公司给予公司2025年40-42倍PE估值，对应合理价值区间30.40-31.92元，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；产业政策变化的风险。

公司主营电机及控制，下游应用广泛。公司深耕电机及控制装置，广泛布局了工业电机、日用电机、电动交通等领域的产品。其中工业电机包含低压及高压电机，低压电机主要应用于水泵、风机及压缩机行业；高压电机主要应用于采矿、冶金、油气、石化等行业。日用电机领域下游包含暖通空调、洗衣机、冰箱、小家电及电动工具领域。2024年前三季度公司营收121.9亿元，同比+1.1%；归母净利润6.4亿元，同比-30.9%，毛利率为25.5%，同比-0.5pct。 设备更新及消费品以旧换新推动，电机产品需求有望稳健增长。2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，提出到2027年，工业、交通等领域设备投资规模较2023年增长25%以上。 设备更新具体包括重点行业设备更新改造、支持交通运输设备和老旧农业机械更新等。同时实施汽车、家电等产品以旧换新。公司全方位布局工业电机、日用电机及电动交通领域，高效电机、永磁电机、电机+变频等新电机产品持续迭代升级，我们认为公司主业有望受益于设备更新，保持稳健发展。 新能源业务快速发展，航空电机有望迎来规模化。公司新能源产业包括光伏、风电、储能、氢能、电动交通等业务。公司围绕低碳出行需求，积极打造海工船舶、电动航空、新能源汽车、电助力车等细分行业解决方案：公司与中国民航科学技术研究院共建“联合实验室”、携手中国商飞北研中心共同建立航空电动力系统事业部，加速电动航空技术的商业化应用。2024年《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》印发，提出加速通用航空动力产品系列化发展：推进250kW及以下航空电机及驱动系统规模化量产，以及500kW级产品应用验证。我们认为低空经济发展前景光明，公司前瞻布局航空电机，成长空间广阔。 切入具身智能，场景应用持续突破创新。公司布局开发了高爆发关节模组、伺服驱动器、无框力矩电机等人形机器人关键组部件，以极致性价比助力仿生机器人的产业化推广应用。公司亦布局了仿生机器人巡检系统、高空应急递送系统和外骨骼助力系统等解决方案，可广泛应用于于电力、石化、煤矿、应急救援、医疗康养等多个领域。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.1/10.8/12.7亿元，对应EPS分别为0.70/0.83/0.97元。公司立足于电机，应用拓展至低空+机器人领域，成长空间广阔。参考可比公司，给予公司2025年25-30倍PE，对应合理价值区间20.80-24.96元，首次覆盖，给予公司“优于大市”评级。 风险提示：设备更新需求不及预期，新品开拓不及预期，行业竞争加剧。

Q3归母净利同环比增长，盈利能力持续回升。公司主要产品为锂离子电池负极材料，应用于动力类、储能类、消费类锂离子电池等领域。2024Q3公司实现营业收入16.20亿元，同比增长25.79%，环比增长35.23%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长66.49%，环比增长151.27%；毛利率20.47%，同比提升3.73pct，环比提升0.69pct。 快充产品加速放量，出货量跃居行业第三。动力市场，公司高压快充以及超充类负极材料产品已成功在客户端得到批量应用。随着相关车型的上市，公司快充类负极材料产品的出货量实现快速增长；储能市场，公司储能类负极材料产品已经批量应用于储能项目，出货量亦保持增长趋势。2024年1-10月，公司出货规模跃居行业第三。 两大业务协同互促，技术优势显著。公司磁电装备业务在磁力分选技术、电气自动化控制、数值模拟分析、工程化应用以及装备制造方面具备较强的技术储备，可为锂电负极业务生产装备的持续优化升级提供强有力的支持。公司自行设计建造的新一代“全自动智能型石墨化炉”具备电耗成本低、炉芯耗材费用少、自动化程度高、绿色环保等优势，进一步巩固了公司在石墨化技术工艺方面的领先优势。 积极拓展海外市场，加速全球产能布局。公司加快海外业务发展进程，已实现对韩国SKOn、LGES的批量供货。2024年2月，公司成功获得海外某国际知名车企旗下电池子公司的定点。4月，公司宣布将在摩洛哥投资建设年产10万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目，分两期进行，建设周期预计各为24个月。项目建成后，公司海外市场份额有望实现进一步提升。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.12、4.90、6.32亿元，同比+647.5%、+57.1%、+29.0%。公司为负极材料龙头，参考可比公司给予公司2024年36-38倍PE估值，对应合理价值区间16.20-17.10元，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；产业政策变化的风险。

宁德时代与Steantis合建西班牙工厂，宁德时代第三座欧洲工厂落地。据12月10日宁德时代公告，宁德时代与Steantis拟在西班牙合作建50GWh电池厂，双方各持股50%，总投资规模为40.38亿欧元，产品目标客户为Steantis，总建设期预计为4年。我们认为，在欧洲有本土化要求的前提下，宁德时代加速欧洲工厂布局或有利于其未来在欧洲市占率稳中有升，同时，获得未来欧洲电动车发展红利，2025年开始，欧洲碳政策收紧，或有助于电动车渗透率提升。 Steantis：Steantis是全球领先的汽车制造商之一，旗下拥有标致、雪铁龙、Jeep、阿尔法〃罗密欧、玛莎拉蒂等众多知名的汽车品牌。根据“DareForward2030”战略规划，Steantis目标到2030年在欧出售的乘用车均为纯电动汽车。2023年Steantis欧洲区域的销量为271.7万台，市场占有率16.9%。 宁德时代在欧进展：除了西班牙电池工厂，宁德时代在德国、匈牙利也投建了电池工厂。其中，德国工厂已于2023年1月正式启动，投资约18亿欧元，初始规划产能14GWh，产能还在爬坡，目标2024年年内实现盈亏平衡。匈牙利工厂规划产能为100GWh，一期项目预计2025年投产。在欧洲市场，宁德时代在2024年第一季度的市场份额达到34.2%，超越LG新能源，成为欧洲市场占有率第一的供应商。 54亿特别分红披露，宁德时代增加分红频次。据12月10日宁德时代公告，公司以2024年前三季度归母净利的15%即54亿元进行特别现金分红。公司连续两年实施特别分红，2023年是20%的年度分红+30%特别分红，这次以三季报为基数进行分红，增加了分红频次，我们认为，这体现了公司注重股东回报以及对未来财务和资金安排的信心。 盈利预测及投资评级。我们预计公司24-26年归母净利润分别为524/651/796亿元，对应EPS分别为11.90/14.78/18.08元。可比公司2024年PE为50倍，我们认为，宁德时代作为全球动力电池和储能电池双市占率第一，且技术实力领先，我们给予2024年28-30倍PE估值区间，对应合理价值区间为333.08-356.87元。给予“优于大市”投资评级。 风险提示：储能&动力电池增速不及预期，碳酸锂价格超出预期，价格战激烈程度超出预期。

Q3扣非归母净利承压。前3Q营收251.75亿，yoy+15.6%，归母净利4.12亿，yoy+41.11%，扣非归母净利0.57亿，yoy+12.62%。Q3营收83.81亿，yoy+28.16%，归母净利1.41亿，yoy+69.82%。扣非归母净利0.08亿，yoy-47.31%，qoq-78.91%，承压，我们认为，24Q3主要受汇兑损失影响，财务费用3.89亿，23Q3和24Q2财务费用仅2.02和1.46亿。毛利率18.33%，yoy-2.48pct，qoq+0.56pct。 Q4出货量环比或增长明显出货量环比或增长明显。我们预计Q3出货量约16GWh，其中储能占比35%。据乘联会，10月全国新能源乘用车厂商批发销量140万辆，同比增长58%，环比增长14%，高增态势明显，主要系国家报废更新及各地方以旧换新置换政策在10月全面发力。我们认为，Q4国内动力市场或受益于“以旧换新”政策的持续催化，叠加Q4为储能旺季，公司Q4出货量或环比增长明显。 三代电芯进入中高端市场，未来或是公司动力电池重要增长点。第三代电芯在充放电倍率、安全性、能量密度、循环寿命等多个关键指标有提升，已取得多家客户的多款车型定点，并实现量产装车，助力公司在B级及以上车型的供货占比将显著增加。 海外市场拓展顺利，海外本土化建设加速。公司积极拓展国际储能市场，海外业务表现强劲，储能产品已出口欧非、美洲、亚太等地区。近期彭博社再次将国轩高科评为全球Tier1一级储能厂商。在北美、澳洲、沙特等海外展会上，公司多次现场签约储能订单。公司持续加速海外本地化生产布局，在德国、印尼、泰国和美国硅谷的四个Pack工厂已投产，其他海外基地建设正在稳步推进，其中越南电芯工厂计划于今年投产。 盈利预测及投资评级。我们预计公司24-26年归母净利润分别为9.80/15.45/19.62亿元，对应EPS分别为0.55/0.86/1.09元。可比公司2024年PE为48倍，我们给予2024年50-55倍PE估值区间，对应合理价值区间为27.26-29.98元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。 风险提示：储能市场增速不及预期、动力电池增速不及预期、价格战过于剧烈。

储能承压，充电桩同比高增。盛弘股份前3Q营收20.95亿，yoy+20.91%，我们认为，充电桩是上半年增长的主要助推力。前3Q工业配套电源营收4.02亿元，yoy+8.93%；新能源电能变换设备营收6.19亿元，yoy+6.84%；电动汽车充电设备营收8.59亿元，yoy+45%；电池检测及化成设备实营收1.85亿元，yoy+1.9%。前3Q归母净利2.71亿，yoy-0.93%。营收增长但归母净利下滑主要系：一是储能业务销售结构变化，去年以来，国内储能收入占比提升，而国内竞争激烈，毛利率较低，从而导致储能整体毛利率有所下降。 二是本期汇兑收益减少导致财务费用同比增长以及政府补助同比下降；三是苏州工厂目前产能尚在爬坡阶段，导致管理费用及固定资产折旧等增加。 Q3储能环比-39%，后续看美国降息需求逐渐恢复。Q3储能收入1.54亿元环比-39%，我们认为，主要系美国利率仍维持高位，影响了海外工商业等储能的需求，同时，叠加国内储能竞争激励，有一定的价格战影响。24年9月，美国进入了降息周期，未来工商储需求或将恢复。我们调低了24年储能业务预期，预计24年yoy+10%至10亿营收。我们认为25年盛弘储能业务或受益于降息带来的工商储需求恢复，海外大储业务的拓展，储能业务或重新恢复高增，预计25年增长35%至13.5亿。 充电桩同比高增。前3Q充电桩营收8.59亿元，yoy+45%，Q3充电桩收入3.03亿，收入维持高增态势，系下游充换电运营企业投资升温，拉动充换电产品需求增长。我们预计2024年盛弘充电桩收入11.9亿，yoy+40%，毛利率38%。 盈利预测及投资评级。我们预计公司24-26年归母净利润分别为4.10/5.47/6.86亿元，对应EPS分别为1.32/1.76/2.21元。可比公司2024年PE为24倍，我们给予2024年25-30倍PE估值区间，对应合理价值区间为32.96-39.56元。给予“优于大市”投资评级。 风险提示：储能市场增速不及预期，充电桩需求增长不及预期，海外贸易政策出现不利变动，原材料市场价格波动。

公司三季度表现超预期，归母净利润同比+90.9%。2024Q3，公司总营收为3.7亿元，同比+41.6%，环比+14.5%；归母净利润为0.55亿元，同比+90.9%，环比+41.8%；毛利率为39.1%，同比-1.6pct，环比+0.4pct。公司盈利改善显著，我们判断主要因股权激励费用减少以及公司降本控费导致：上半年公司股份支付费用为0.38亿元，24-26年费用逐步降低，预计为0.61、0.39、0.24亿元。 车端增速跑赢行业，新品上量有望贡献弹性。公司电力熔断器下游包括新能源车、风光储等，其中新能源车占比超六成。公司24年上半年电力熔断器及配件收入为5.4亿元。其中新能源汽车领域收入为3.6亿元，同比+45.4%，高于电车同期增速：根据中汽协，2024H1我国电车批发470.1万辆，同比+31.4%。结合电车前三季度销量，我们判断公司前三季度新能源汽车收入约6亿元。公司新品包含激励及智能熔断器等，其中激励熔断器从传统的被动保护升级为主动保护，在电车高压快充趋势下有望逐步增配。同时顺应智能化浪潮，公司智能熔断器可提供主被动一体保护，未来有望得到更广泛应用。 出海项目定点加速，2025年有望放量。在国际市场，公司已进入特斯拉、戴姆勒等供应链。公司已收到德国某头部车企纯电平台新车型项目全球独家定点的高压产品（1000VDC）C样订单以及低压产品（70VDC）B样订单，定点项目的签约金额预测根据销量浮动为9~12亿元。本次项目预计2025年5月开始SOP。2023年公司海外收入占比仅5.7%，毛利率为52.6%，大幅高于国内（40.2%）。我们认为欧洲电车在碳排放法规下2025年起有望迎来高速增长，同时海外市场盈利好于国内，出海有望打开公司新的增长空间。 风光储小幅承压，战略聚焦优质客户。公司24年上半年风光储领域电力熔断器产品收入为1.7亿元，同比-1.9%，毛利率为39.9%，同比-3.1pct。公司风光储领域主要客户包括阳光电源、宁德时代、特斯拉等，我们判断优质客户有望带动订单持续增长。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.9/3.9亿元，对应EPS分别为2.73/4.41/5.92元。公司是电力熔断器龙头，在电车、风光储领域实力领先。我们认为在电车高压趋势下，公司新品有望显著提升单车总价值量，同时出海预计25年逐步起量，打开增长空间。参考可比公司，给予公司2025年25-30倍PE，对应合理价值区间110.20-132.24元，首次覆盖，给予公司“优于大市”评级。 风险提示：新能源车需求不及预期，风光储需求不及预期。