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马天一

德邦证券

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工作经历: 登记编号:S0120521050002,德邦证券研究所电力设备与新能源行业高级分析师,天津大学<span style="display:none">化工硕士,中南大学冶金工程本科,锂电池材料研发背景,3年以上电动车行业研究经验,擅长行业技术趋势和生意本质的解读,专注于从产业角度挖掘投资机会。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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恩捷股份 非金属类建材业 2021-08-31 279.00 -- -- 319.00 14.34% -- 319.00 14.34% -- 详细
恩捷股份:从烟草包装到湿法隔膜龙头。公司前身主要从事 BOPP 薄膜及包装印刷产品,2010年成立上海恩捷,布局湿法隔膜,目前已成为 CATL、比亚迪、国轩高科等国内电池龙头核心供应商,并且率先供应LGC、三星SDI、松下等海外电池巨头。2018年开始先后并购整合江西通瑞、苏州捷力和纽米科技,产品结构和市占率进一步优化,已成为动力和消费电池全球最大的隔膜供应商。 行业研判:2021年隔膜进入供需紧平衡周期。湿法隔膜工艺复杂,对设备精度和稳定性要求高。优质设备是行业入场券,制钢所、布鲁克纳等设备产能已被龙头隔膜公司锁定,基于隔膜设备占海外设备公司营收占比较低和设备厂商相对单一的客户结构,预计未来优质设备产能增加缓慢,相对有限的隔膜产能增长仍主要集中在隔膜龙头厂商。二线隔膜厂因近年隔膜价格战造成的亏损和行业洗牌,扩产能力弱,海外隔膜厂因成本劣势和较为保守的战略规划,扩产有限。叠加21年开始的新能源车爆发增长,隔膜将进入2年以上的供需紧平衡周期,存在涨价预期。 公司分析:设备+工艺和规模打造成本护城河。设备方面,公司长单锁定制钢所设备,保障稳定优质产能输出。制钢所设备优质供给+公司长期经验积累的自主调控能力,使得恩捷单线母卷产能、单平米隔膜投资行业领先。工艺方面,公司专注湿法十余年,工艺能力积累深厚,其良品率水平行业领先。同时,预计在线涂覆+原材料国产化推进,降本进程领先对手。规模方面,2020年公司母卷产能达33亿,位列全球第一,规模优势提升原材料采购成本优势,同时规模带来的大客户稳定出货降低了产线停机切换产生的成本耗费。此外,公司重视前瞻技术研发布局,研发投入远超国内同行,高端隔膜、铝塑膜等储备深厚。近年来在海外涂覆专利合作授权方面收获颇丰,已与帝人、Celgard、LGC 和三星实现授权合作,扫清海外涂覆产品出口专利障碍。 盈利预测与投资建议。受益于隔膜行业洗牌的供需紧张和公司产能扩张,利润有望保持高增长,预计2021-2023年公司归母净利润25.5、43.1和61.5亿元,分别对应PE 97.6、57.7、40.5倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:湿法隔膜价格下降超预期,新能源车销量不及预期,技术路线切换。
晶澳科技 机械行业 2021-08-26 61.19 -- -- 78.43 28.17%
78.43 28.17% -- 详细
事件概述8月23日,公司发布中报,2021H1实现营收161.92亿元,同比+48.77%;归母净利润7.13亿元,同比+1.78%;扣非净利润5.40亿元,同比-27.95%。其中,Q2实现营收92.36亿元,同比+46.76%,环比+32.78%;归母净利润5.57亿元,同比+34.05%,环比+254.86%;扣非净利润4.81亿元,同比+18.13%,环比+711.00%。 分析与判断H1出货高增排名全球第三,Q2毛利率改善明显。2021H1公司组件出货量10.12GW,同比提升85.35%,据PV InfoLink 统计排名全球第三。预计Q2组件出货5.66GW,环比提升约27%。从出货区域结构来看,2021H1海外出货量占比63%,同比下降约9%。其中,Q2国内区域出货维持在33%,但销售价格有所提升。欧洲区域出货量占比达到27%,环比提高7%。2021H1分销出货量占比35.3%,较2020年度提升3.9%。预计2021H1组件不含税均价1.5元/W,组件业务毛利率约12.25%。尽管Q2上游原材料价格维持高位,组件环节盈利承压,但得益于Q1低价订单交付、出货区域结构改善,以及一体化成本优势,公司Q2综合毛利率为14.71%,环比提升3.93%,盈利能力改善明显。 产能扩张有序推进,一体规模和程度优势明显。截至2021H1,宁晋4GW 电池项目、越南3.5GW 组件项目、义乌5GW 组件项目等新建、改建项目已顺利投产,随着曲靖20GW 拉晶及切片项目、包头20GW 拉晶及切片项目、越南3.5GW 电池项目、扬州6GW 电池项目和6GW 组件项目等持续推进,预计到2021年底,公司硅片、电池、组件产能达到32、32、40GW。 拟定增募资加码产能建设和HJT 研发。公司拟定增不超过50亿元,其中32亿元用于年产20GW 单晶硅棒和20GW 单晶硅片项目,加码182mm 及以上大尺寸硅片产能,有望进一步稳固一体化产能优势;3亿元用于高效太阳能电池研发中试项目,新增异质结设备120台(套/批),为后续异质结电池的规模化生产奠定基础;同时补充流动资金15亿元。 费用管控稳健,经营净现金流大增。 2021H1期间费用率8.40%,其中管理费用率3.15%,同比-0.45%;研发费用率1.32%,同比+0.13%;财务费用率1.89%,同比-0.60%。Q2期间费用率8.04%,环比-0.84%。2021H1经营活动现金流净额4.30亿元,同比增加642.52%。期末存货71.74亿元,较年初增加43.82%。 投资建议公司产能持续扩张,一体化规模和程度行业领先,市场份额有望持续提升。2022组件盈利有望重回较好水平,公司有望受益弹性较大。预计公司2021-2023年归母净利润分别为17.11、35.42、46.08亿元,对应PE 为55、27、20倍。 风险提示:疫情持续时间超预期,贸易摩擦影响超预期,电网消纳不及预期,行业竞争超预期,原材料价格波动风险。
星源材质 基础化工业 2021-08-24 41.73 -- -- 61.20 46.66%
61.20 46.66% -- 详细
21H1业绩公告:公司2021H1实现营收8.31亿元,同比增长144%,归母净利润1.12亿元,同比增长56%,扣非后归母净利润为1.08亿元,同比增长100%,略高于预告下限。 Q2短期承压,看好下半年利润释放。2021年Q2公司实现营收4.1亿元,同比增长88.9%,环比下滑3.2%;归母净利润0.5亿元,同比下降10.2%,环比下降19.5%;Q2单季度净利率为12.2%,同比下降13.5pct,环比下降2.5pct。公司第二季度营收同比仍保持高速增长,虽然业绩短期承压,营收与利润环比有所下滑,但行业保持高景气,看好下半年利润释放。 期间费用整体改善,二季度环比有所提升。2021H1公司期间费用率为18.4%,同比下降5.4pct,Q2期间费用率为21.9%,同比上升2.4pct,环比提升6.9pct。其中,Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/8.8%/5.4%/5.1%,分别同比变动0.7/+1.9/-1.5/+2.8pct,分别环比上升1.6/2.3/2.5/0.5pct。公司上半年整体费用管控同比有改善,Q2费用率环比提升主要系第二季度公司实施股权激励和加大研发投入分别导致管理费用、研发费用有较大提升。 海外客户出货将放量,产品结构改善提升盈利。公司2021上半年出货超5亿平米,同比增长超125.4%,其中海外/国内营收分别为1.9/6.4亿元,海外/国内产品毛利率分别为50.1%/30.2%。目前公司产线已经跑通,常州星源(湿法)项目已经大批量供货,江苏星源(湿法+干法)超级涂覆工厂项目推进顺利并开始供货。 随着产能逐步释放,预计下半年公司湿法隔膜出货将大幅放量,产品结构改善将提升公司盈利水平。 盈利预测与投资建议。受益于隔膜行业洗牌的供需紧张和公司产能扩张,利润有望保持高增长,预计2021-2023年公司归母净利润3.04、5.86和8.93亿元,分别对应PE 98.09、50.81、33.37倍,维持“买入”评级。 风险提示:湿法隔膜价格下降超预期,新能源车销量不及预期,技术路线切换。
精达股份 电力设备行业 2021-08-23 8.74 -- -- 9.50 8.70%
9.50 8.70% -- 详细
事件1:8月17日公司公告拟以现金方式收购美国里亚所持铜陵精达里亚、天津精达里亚、广东精达里亚和广东精迅里亚四家子公司各20%的股权。 本次交易如实施完成后,公司所持四家子公司的股权将从70%提升至90%。 事件2:8月17日公司公告控股模具子公司聚芯智造拟申请新三板挂牌。 收购里亚少数股权,提升并表利润。收购价格原则为:以出售标的公司20%股权对应的净资产之和的1.25倍为作价依据。四家公司20年的净资产分别为5.00/2.69/5.67/1.57亿元,合计14.94亿元,据此估算20%股权的收购价格为3.74亿元。四家公司20年利润分别为1.27/0.29/0.83/0.31亿元,合计2.71亿元,21H1利润分别为0.71/0.24/0.47/0.15亿元,合计1.58亿元。据此测算全年利润为3.16亿元,收购价格对应为6倍PE,收购价格低。目前公司1.95万吨新能源车扁线产能投资主体为上述子公司,收购少数股权后,预计未来扁线并表利润有望进一步提升。 子公司聚芯智造申请新三板挂牌,实现核心管理层绑定。聚芯智造成立于08年,主营模具制造,主要为内部配套,保证公司产品质量稳定,也有部分模具产品出口,而模具是漆包线/扁线核心壁垒之一,聚芯智造是公司的核心资产。目前公司持股84.51%,员工持股平台持股15.49%,已实现核心管理层绑定。20年聚芯智造营业收入2847万元,利润1247万;2021年上半年公司营业收入1616万元,净利润711万元。预计随着股权激励带来的治理改善,聚芯有望复制恒丰特导模式驶向利润快车道。 盈利预测与投资建议。预计21年归母净利润5.8亿元,考虑收购少数股权带来利润增量,上调22-23年业绩预期,预计归母净利润为8.3和11.8亿元,对应PE 30.3,21.2和14.9倍,维持“买入”评级。 风险提示: 扁线渗透率不及预期,新能源车销量不及预期,产能扩张不及预期。
明阳智能 电力设备行业 2021-08-10 20.50 -- -- 25.40 23.90%
28.48 38.93% -- 详细
海陆齐驱,大兆瓦技术先行者公司是风机制造龙头企业,连续6年位列国内整机商前三。2020年国内市占率10%,其中海风市占率29.5%。公司凭靠独特的超紧凑型半直驱技术,研发量产大功率海陆机型,2020年实现对外销售容量5.66GW,其中大兆瓦(3MW及以上)占比93%,领跑国内机组大型化赛道。公司新能源电站坚持“滚动开发”的运营模式, 截至20年累计并网1.08GW,在建2.65GW,开发规模显著上升。受益于陆风平价需求稳增和广东海风地补接力,公司低估值高成长性逐步凸显。 在手订单高企,供应链成本优势领先平价风电需求启航,整机龙头有望受益。预计我国风电“十四五”年均新增装机60GW,年复合增速20%,需求上升新台阶。抢装结束后,零部件成本快速下降,叠加大兆瓦趋势加速,整机风机毛利率有望修复和稳定。 订单优势遥遥领先,市占率有望回升。截至21Q1,公司在手订单15.77GW,创历史新高,其中海上机组占比35%,3MW 及以上机型占比96%,结构优势明显。20年由于抢装产能不足,行业集中度下滑,平价后业主更考虑主机厂在运规模和技术水平等综合实力,龙头行业集中度有望提升。同时公司受益于海风抢装和海风省补接力,将进一步稳固海风龙头地位。 核心零部件自产,成本优势突出。公司具备生产叶片、变频器、变桨控制系统、电气控制系统等核心零部件的能力,毛利率位于行业第一梯队,产业链纵向延伸助力公司抵御市场风险,保持毛利率稳定、期间费用率下降,突显成本优势。 技术为锚,引领大型化变革紧凑型半直驱基因,引领大兆瓦风机产品。公司MySE 风力发电机组采用紧凑型半直驱技术路线,体积小、重量轻、效率高,便于运输和吊装。公司依靠技术优势不断向大型化风机发展,现已启动15-20MW 超大型海上抗台风型风电机组的研发。 创新研发漂浮式风机,谋风电深远海未来。近海资源开发利用逐渐饱和,深远海成为风电市场的发展趋势。2021年5月,国内首台漂浮式机组在明阳智能阳江基地测试下线,开启深远海新篇章。 拓展光伏领域产品,驶入“异质结”新赛道。公司进军异质结技术研发领域,拟以30亿元投资年产5GW 光伏高效电池和5GW 光伏高效组件项目,以进一步完善公司风光储网一体化布局。 投资建议:公司是风电整机商龙头企业,受益于平价时代风电需求增长和广东海风地补的订单、公司高效供应链的成本优势显著,利润有望持续稳定增长。预计2021-2023年公司归母净利润为23.42、27.97和33.36亿元,分别对应PE 16.9、14.1和11.9倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:风电招标不及预期;装机不及预期;市场份额波动;零部件成本波动。
中熔电气 电子元器件行业 2021-08-09 198.01 -- -- 202.49 2.26%
202.49 2.26% -- 详细
电力熔断器领先企业,新能源汽车市场贡献主要营收。公司成立于2007年4月,并于2021年7月在深交所创业板上市。主导产品为电力熔断器,下游主要为新能源汽车、风光发电及储能、通信、轨道交通等中高端市场。2020年营收2.26亿元,同比18.32%;归母净利润5539万元,同比46.95%,其中新能源汽车收入占比46.66%,为最大收入来源。2020年毛利率约45.19%,净利率约24.48%。 下游新能源需求旺盛,2021年新能源业务市场空间超20亿元。下游新能源需求旺盛,带动熔断器需求快速提升。(1)新能源汽车加速渗透,催生高压电力熔断器新需求,乘用车单车价值约185元,预计2021年市场空间约11.61亿元。(2)风光储加速向主力能源转变,单GW风电、光伏、储能装机价值量分别约285、480、1200万元,预计2021年风光储市场空间合计约11.27亿元。全球熔断器行业被外资品牌垄断,部分国产品牌逐步在一些中高端新兴市场具有一定竞争力。公司在全球市场份额前十,新能源汽车细分市场国内份额遥遥领先。 市场竞争优势显著,加速拓展国际市场。新能源汽车等市场定制化属性较强,公司熔体设计水平行业领先,在熔断器制造商中专利数量排名全国第一。公司可实现3-6个月开发新品、6-12个月批量交付,大幅领先外资品牌。新能源汽车用熔断器认证标准高、验证周期长、客户粘性强,公司客户覆盖宁德时代、特斯拉、阳光电源、华为等行业一线企业,并加速开拓国际市场。公司拟募资3.62亿元,用于智能电气产业基地建设项目(2.24亿元,新增产能6686万只/年)、研发中心建设项目(0.38亿元)、补充流动资金(1亿元)。 投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.95、1.69、2.82亿元,同比增长71.5%、78.1%、66.4%,对应EPS为1.43、2.55、4.25元,对应PE为132、74、44。考虑公司下游新能源行业成长性较强,且技术、服务和客户资源优势明显,同时公司作为国内新能源汽车电力熔断器领先企业,有望加速拓展国际市场,不断提升市占率,业绩弹性较大,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:疫情反复超预期,行业竞争超预期,原材料价格波动风险,募投项目建设进度不及预期。
金杯电工 电力设备行业 2021-08-03 8.88 -- -- 10.70 20.50%
10.70 20.50% -- 详细
事件:7月29日,公司发布2021年中报业绩公告,营业收入56.4亿,同比增长96%,归母净利润1.65亿元,同比增长111%;扣非归母净利润1.47亿元,同比增长124%,处于预告中值。2021Q2归母净利润1.06亿元,同比增长17%,环比增长80%。 新能源车扁线起量,产能规划明确:公司现有新能源车扁线产能200吨/月,根据测算,上半年出货700-800吨,客户包括联电、博格华纳、汇川、精进电动等,全年出货有望达到2000吨。公告7.11亿投资扩产新能源车扁线,2021年10月达到产能7000吨,2023年6月达到2万吨产能,2025年实现5万吨产能。进入规模化放量期,良率提升至第一梯队水平。 电磁线业务:并表无锡统力,持续加码光伏风电等高附加值产品。21H1金杯电工电磁线业务营收14.5亿,同比增长176%。主要是受疫情恢复、铜价上涨、并表无锡统力三方面因素影响。电磁线毛利率12.8%,同比降低4pct,主要受无锡统力产品毛利率低、铜价上涨因素影响,但毛利率水平仍高于同行。无锡统力持续加码光伏风电等高毛利产品,后续毛利率有望持续提升。并表后形成无锡、湘潭双基地,分别拓展华东、中南地区市场。 电线电缆销售继续保持强势。电力电缆和特种电缆上半年收入18.6亿,同比增长88%,电线销售继续保持强势,销售公里数超过100万公里,同比增长14%,并已经恢复到2019年同期水平。 铜价上涨短期影响公司财务指标:公司采用“原材料+加工费”方式定价,受铜价持续上涨影响,公司应收账款及应收票据、经营活动现金流净额、财务费用变动较大。其中净经营现金流净额-5.2亿元,同比降低312%;应收账款及应收票据23.9亿,同比增加65%;财务费用0.43亿,同比增加201%。 盈利预测与投资建议。受益吨利润较高的新能源扁线渗透率提升,公司将保持较快增长,预计21-23年归母净利润3.5、4.9和6.6亿元,对应PE18.0,12.9和9.7倍,维持“买入”评级.风险提示:扁线渗透率不及预期,新能源车销量不及预期,产能扩张不及预期。
金杯电工 电力设备行业 2021-08-02 8.67 -- -- 10.70 23.41%
10.70 23.41% -- 详细
金杯电工:深耕电磁线和电线电缆,综合实力强劲。公司于2010年上市,是中西部和中南部地区最大的电线电缆制造企业和国内领先的特高压输变电设备、高压电机、新能源汽车驱动电机用电磁线制造企业。 新能源车扁线电机大趋势,公司受益时代浪潮。扁线电机具有高能量效率、高功率密度、高集成度和低成本优势,有望快速替代传统圆线电机。扁线电机相比传统圆线槽满率提升30pct,可在更小的铜线绕组和定子体积质量下实现相同电机功率,降低整车电耗同时提升续航,降低电池用量进而降低成本,同时更小电机体积有利于实现电驱系统多合一集成。同时,扁线绕线方式带来的低内阻提升电机能量转换效率,这也是改善整车续航和电池成本的重要因素。今年比亚迪、广汽等快速切换扁线电机,其他待上市潜在爆款车型蔚来ET7、智己、极氪等也均采用扁线电机。截止21年7月21日,公司新能源电机扁线已经与上海联电、博格华纳、汇川、精进电动等50多家客户开展了90多个项目的合作,各合作项目处于不同阶段,其中已量产项目5个,已供应或进入客户供应链的核心客户包括长城、上汽、广汽、一汽、威马、小鹏、蔚来、沃尔沃、捷豹路虎等。 传统电磁线业务盈利能力和增速领先同行。公司传统电磁线扁线产品主要应用于电力变压器、电抗器、牵引变压器的绕组和光伏逆变器、风电领域,相对于家电领域等传统圆线产品附加值更高,2020年毛利率16.6%,领先同业。同时,因光伏风电等下游增速强劲,公司近三年营收增速高于同行。20年底并表无锡统力电工,统力电工在新基建特高压输变电领域处于行业领导地位,电磁线业务强强联合发挥协同效应,同时统力电工在华东市场的光伏领域扁线产品布局完善,有望进一步提升公司电磁线业务利润增速。 电线电缆业务:兼并收购拓展区域品牌。电线电缆行业有明显的区域性,公司坚持走兼并收购路线拓展业务范围和销售区域,在湖南、湖北、四川分别拥有“金杯”、“塔牌”、“飞鹤”3个区域知名品牌以及成熟稳定的经销商渠道。公司电线电缆业务收入增长稳健,其中湖南省外收入占比从2011年的38%提升至2020年的59%。 盈利预测与投资建议。受益吨利润较高的新能源扁线渗透率提升,公司将保持较快增长,预计21-23年归母净利润3.5、4.9和6.6亿元,对应PE15.1, 10.8,8.1倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:扁线渗透率不及预期,新能源车销量不及预期,产能扩张不及预期。
精达股份 电力设备行业 2021-08-02 9.30 -- -- 10.49 12.80%
10.49 12.80% -- 详细
事件:7月28日,公司发布2021年中报业绩公告,营业收入89.1亿,同比增长59.9%,归母净利润2.74亿元,同比增长60.2%;扣非归母净利润2.52亿元,同比增长59.3%,处于预告中值。2021Q2利润1.6亿元,同比增长52%,环比40%。 新能源车扁线出货量提升:新能源汽车电驱用扁线上半年出货2045吨,Q2出货约1248吨,环比提升56%,展望全年预计出货超过5000吨,进入规模化放量期,良率进一步提升。 传统圆线和特导导线增长喜人:传统漆包圆铜线和圆铝线21H1出货约15.9万吨,广东基地3万吨新增产能上半年投产。子公司恒丰特导上半年利润约0.47亿,同比增长259%,预计Q2利润0.27亿,环比增长32%,全年有望突破0.9亿。恒丰特导优化产品结构,将有限的产能向为军工或5G 产品配套的高附加值镀银线和镀镍线倾斜 ,同时规划新产能已开建,投产后产能有望翻倍至8000吨。 铜价持续上涨,影响公司财务指标:公司采用“原材料+加工费”方式定价,受铜价持续上涨影响,公司毛利率8.26%,同比降低1.09pct;铜价上涨造成公司应收账款、经营活动现金流净额、财务费用变动较大。其中净经营现金流净额-7.8亿元,同比降低230%;应收账款及应收票据49.4亿,同比增加152%;财务费用0.96亿,同比增加123%;销售费用0.43亿,占营收比重0.5%,同比降低0.85pct(部分原因是会计政策变更,包装费和运输费记入营业成本)。 盈利预测与投资建议。受益吨利润较高的新能源扁线渗透率提升,公司将保持较快增长,预计21-23年归母净利润5.8、7.6和11.0亿元,对应PE 29.9,22.7,和15.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:扁线渗透率不及预期,新能源车销量不及预期,产能扩张不及预期。
晶澳科技 机械行业 2021-07-28 55.07 -- -- 69.55 26.29%
78.43 42.42% -- 详细
一体化组件龙头,业绩稳步增长。公司成立于2005年,以生产电池片起家,于2007年在美国上市,并于2019年借壳回归A股。公司主营业务覆盖硅片、电池片、组件以及光伏电站,其中电池片、硅片等中间品绝大部分用于组件生产,核心组件业务的营收占比超过90%。公司2018-2020年组件出货量连续三年稳居全球前三名,是行业一体化龙头企业之一。 长期成长赛道高景气,短期承压盈利修复可期。( (1))全球步入脱碳周期,光伏向主力能源加速转变。全球脱碳趋势明确,已有超120个国家和地区提出碳中和目标。能源结构转型与提升可再生能源发电占比是实现碳中和的关键路径。光伏发电加速向主力能源转变,2050将成为全球最大的发电来源。 (2))产业链博弈装机节奏放缓,需求相对刚性景气度有望逐步向上。2021H1产业链持续博弈,需求释放节奏放缓。2021风光开发方案落地,保障性并网规模90GW,户用补贴额度大超预期。我们判断需求相对刚性,景气度有望逐步向上。( (3))市场结构走向垄断竞争市场,行业格局持续优化。早期组件是完全竞争市场,参与者均为价格接受者。 市场结构逐渐走向垄断竞争市场,产品溢价逐渐体现。行业格局持续优化,集中度加速提升。( (4))一体化厂商成本优势明显,组件盈利有望企稳回暖。根据测算,上半年末组件环节承压,而一体化厂商成本优势明显,其中硅片+电池+组件一体化厂商毛利率约7.33%。2021H2组件盈利有望回暖,2022有望重回较好水平。 一体化优势显著,稳健经营出货领先。( (1))产能持续扩张,一体化规模和程度行业领先。公司回A后融资能力提升,产能加速扩张,同时一体化规模和程度行业领先。公司成本持续下降,竞争力较强。( (2))品牌和渠道优势享受一定溢价,组件出货量名列前茅。公司全球销售服务网络覆盖广度和深度处于行业第一梯队,组件可融资性评级行业领先。品牌附加值较高,大部分月份出口单价略高于二三线厂商。组件出货量稳居第一梯队,预计2021年完成出货量25-30GW。 (3))技术储备覆盖硅片电池组件全环节,不选边站队稳健经营。公司研发投入金额和研发人员数量均名列前茅,核心技术覆盖硅片、电池、组件全环节,量产电池平均转换效率始终高于行业平均转换效率。公司积极推进和验证N型电池技术,其中TOPCon电池100MW中试线转换效率近24%,并积极筹备2条异质结电池的中试线,计划今年下半年陆续试产。公司选择优先生产182组件,但同时参与“600W+”联盟,新建产能均可兼容210mm尺寸。 投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润分别为17. 11、35.42、46.08亿元,同比增长13.6%、107.0%、30.1%,EPS为1.07、2.22、2.88元,对应2021-2023年53、26、20倍PE,参考CS太阳能指数当前PE-TTM为79倍,考虑公司自身成长性,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期,贸易摩擦影响超预期,电网消纳不及预期,行业竞争超预期,原材料价格波动风险。
精达股份 电力设备行业 2021-07-09 7.54 -- -- 9.66 28.12%
10.49 39.12% -- 详细
精达股份:国内特种电磁线龙头,深耕行业三十余年。公司是国内唯一一家销量达20万吨电磁线企业,产品包含漆包铜铝线、汽车电子线和特种导体等,拥有安徽、江苏、天津和广东四大生产基地,涉及家电、汽车、工业电机等多个下游。公司财务稳健,营收持续稳步增长。管理团队稳定,总经理等多位高管在精达工作超过20年。20年以来公司治理结构改善,股权激励落地+实控人增资+引入战投,顶层架构完善助力公司驶向发展快车道。 扁线电机趋势确定,催生公司新主业。扁线电机能量效率高、功率密度高、高集成度和低成本化,有望快速替代传统圆线电机。扁线电机相比传统圆线槽满率提升30pct,可在更小的铜线绕组和定子体积质量下实现相同电机功率,降低整车电耗同时提升续航,降低电池用量进而降低成本,同时更小电机体积有利于实现电驱系统多合一集成。同时,扁线绕线方式带来的低内阻提升电机能量转换效率,这也是改善整车续航和电池成本的重要因素。20年国内扁线电机渗透率仅为18%,预计今年平均渗透率32%,明年提升至50%。今年比亚迪、广汽等快速切换扁线电机,其他待上市潜在爆款车型蔚来ET7、智己、极氪等也均采用扁线电机。公司与电装合作15年开始研发布局新能源车扁线,19年实现小批量出货,目前已完成日系、美系等核心客户认证。扁线相比圆线技术的壁垒提升带来加工费溢价,公司作为先发者享受透率提升期第一波红利。 特种导线:公司又一快速增长极浮现。继13年收购恒丰特导50%股权后,19年收购剩余股权,20年完成管理层更换,经营显著改善,20年利润增长68%,21Q1净利润0.2亿,已实现去年利润49.5%。恒丰特导技术积淀强,产品附加值高,通过深耕军工并拓展通信下游,有望实现业绩持续增长。 盈利预测与投资建议。受益吨利润较高的新能源扁线渗透率提升,公司将保持较快增长,预计21-23年归母净利润5.8、7.6和11.0亿元,对应PE 23.7、18.0和12.5倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:扁线渗透率不及预期,新能源车销量不及预期,产能扩张不及预期。
容百科技 2021-07-09 144.90 -- -- 161.41 11.32%
161.30 11.32% -- 详细
股权激励考核目标高,保障未来三年高成长。2021年 7月 6日晚,容百科技发布《2021年限制性股票激励计划(草案)》,授予 135名高管等激励对象 202.2万股,占总股本 0.45%。其中,授予第一类限制性股票 67.4万股,占公司股本总额的 0.15%,占本激励计划拟授予限制性股票总数的 33.33%。授予第二类限制性股票 134.8万股,占公司股本总额的 0.30%。本计划首次授予的第一类限制性股票的授予价格为 63.60元/股,首次授予的第二类限制性股票的授予价格为 114.35元/股。公司层面以利润或市值考核要求作为解锁条件。第一个解除限售期要求 22年扣非净利润达 12亿元或 22年下半年任意连续 20个交易日收盘市值的算术平均值达 800亿元;第二个解除限售期 23年扣非净利润达 18亿元或 23年下半年任意连续 20个交易日收盘市值的算术平均值达 1000亿元;第三个解除限售期要求24年扣非净利润达 25亿元或 24年下半年任意连续 20个交易日收盘市值的算术平均值达 1200亿元。 业绩考核要求提升,高镍龙头信心十足。在公司 2020年限制性股票激励计划中,三年考核周期对应的解锁条件为 21-23年净利润指标分别达到 3.5、5.5、7亿元或市值指标达到分别 260、400、500亿元。本次 2021年股票激励计划将 22-23年业绩考核指标调整为 12、18亿元,上调幅度明显,同时明确 24年考核指标为25亿元,激励锁定人才的同时保障中长期成长空间。行业层面,宁德时代、SKI 等电池龙头加速推进高镍产品,行业渗透率有望快速提升。公司技术布局全面,高镍研发行业领先。正极产能加速扩张,贵州、湖北和海外基地全面发力。公司坚持大客户战略,与宁德时代、SKI、孚能科技、亿纬锂能等国内外主流厂商合作良好。 公司高镍产品降本仍有空间,前驱体自供率提升、回收布局和镍钴资源合作等一体化进展降低原材料成本,通过工艺、设备和良率优化降低制造成本,单吨净利有望稳中有升。 盈利预测与投资建议。受益高镍渗透率提升带来的行业高景气和公司产能扩张,利润将保持高增长,预计 2021-2023年公司归母净利润 6.05、10.24和14.03亿元,分别对应 PE 104.6、61.9和 45.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:高镍渗透率不及预期,新能源车销量不及预期,产能扩张不及预期。
星源材质 基础化工业 2021-07-06 41.33 -- -- 50.97 23.32%
61.20 48.08% -- 详细
星源材质:昔日隔膜龙头王者归来。公司成立于2003年,分别于2006年和2007年突破掌握了湿法和干法隔膜的制备关键技术;2013年,公司成功开拓国际市场,开始向LG 批量供货;2014年公司首条湿法隔膜产线开始投产;2016年上市后公司产能扩张进一步提速,目前公司已形成深圳、合肥、常州三大生产基地。但受新能源车补贴退坡和公司常州基地产能释放较慢影响,公司17-20年利润增速相对缓慢,但20年下半年开始,随着常州产能释放,公司业绩呈现季度环比持续改善。 行业研判:2021年隔膜进入供需紧平衡周期。湿法隔膜工艺复杂,对设备精度和稳定性要求高。优质设备是行业入场券,而制钢所、布鲁克纳等设备产能已被龙头隔膜公司锁定,基于隔膜设备占海外设备公司营收占比较低和设备厂商相对单一的客户结构,预计未来优质设备产能增加缓慢,相对有限的隔膜产能增长仍主要集中在隔膜龙头厂商。二线隔膜厂因近年来隔膜价格战造成的盈利亏损和行业洗牌,扩产能力较弱,海外隔膜厂因成本劣势和较为保守的战略规划,扩产有限。叠加21年开始的新能源车爆发增长,隔膜将进入2年左右的供需紧平衡周期,存在涨价预期。 公司分析:蛰伏已过,湿法产能迎来收获期。公司技术布局全面,设备工艺能力领先。公司申请专利数超300,领先国内同行。同时与LG 保持高度合作关系,已获得LG 在涂覆领域众多核心专利的全球授权。公司具备湿法隔膜设备设计能力,湿法设备绑定德国布鲁克纳,根据自主开发设计的工艺技术向国内外专业设备厂商定制,能够确保隔膜设备与自主工艺技术高度匹配,满足生产高品质隔膜的高精度标准要求。经过产线调整和客户验证,公司常州基地已于20年开始批量出货宁德时代、比亚迪等国内大客户,21年公司有望进一步突破海外客户。公司计划在瑞典建设湿法及涂覆膜生产线,并与Northvolt 签订六年约33.4亿元供货协议,凸显公司湿法隔膜产品优势,有望为今后海外客户拓展提供示范效应。公司也于今年5月公告了南通基地规划,100亿元总投资和30亿平的产能规划也体现了公司在常州基地工艺及客户理顺后已具备大规模上产能的基础,有望进入产能快速释放周期。 盈利预测与投资建议。受益于隔膜行业洗牌的供需紧张和公司产能扩张,利润有望保持高增长,预计2021-2023年 公司归母净利润3.04、5.86和8.93亿元,分别对应PE 93.01、48.18、31.64倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:湿法隔膜价格下降超预期,新能源车销量不及预期,技术路线切换。
容百科技 2021-05-28 77.40 -- -- 128.17 65.59%
161.41 108.54%
详细
容百科技:三元正极龙头,高镍浪潮下乘势而起。容百科技成立于2014年,凭借中韩核心团队的早期技术积淀和对金和锂电、电池材料回收公司TMR、前驱体公司EMT 的并购整合,公司实现高起步。湖北、贵州、韩国基地相继落地,叠加19年上市带来资金优势,公司站稳三元正极龙头地位。2016年率先突破高镍三元正极关键工艺技术,2017年成为国内首家大规模量产NCM811的正极材料企业,20年容百三元正极销量达2.62万吨,销量年化增速约50%,8系产品占比超80%。 行业研判:三元正极赛道优质,高镍渗透率持续提升。2020年以来,随着补贴政策放松能量密度考核及CTP、刀片技术的成熟,低成本的铁锂电池相对优势改善。 然而,铁锂面临降本瓶颈和续航瓶颈两大问题,预计未来三元仍将占据国内60%以上份额。细分来看,国内400km 以下中低端车型有望推广铁锂,随着电池应用高镍技术的成熟带来安全性能改善,预计高镍会替代5系占领国内中高端车型。 目前国内三元正极市场竞争格局较分散,未来高镍化时代有望带来三元正极集中度提升。镍含量提升带来三元结构不稳定性增加,如何在高比容量下保持安全稳定性成为关键。高镍三元工艺复杂度和技术壁垒相比中低镍提升,8系高镍制造费用比5系高近一倍,高镍龙头公司技术know-how 优势带来的良率提升可进一步降本,高镍公司间成本差距会拉开,龙头可通过低成本优势提升集中度。 公司竞争力:高镍研发领先,产能扩张+一体化筑高墙。公司技术布局全面,高镍研发行业领先。公司研发人员数量及人均薪酬均处于行业前列,专利申请数量上,容百因历史较短专利数量相对落后,但已经超过了成立时间更早的长远锂科和振华新材,正在快速追赶当升和巴莫。公司具有七大核心技术,覆盖前驱体,正极材料烧结、改性工艺和金属回收。高镍在研产品储备丰富,进度领先同行业1-2年。 容百科技具有自行设计、建设产线的能力,工程技术与装备优势行业领先。产线整体建设周期比同行大约缩短一半,具有高效率快速扩产能力。正极产能加速扩张,贵州、湖北和海外基地全面发力,25年年产能超30万吨。公司坚持大客户战略,与宁德时代、SK、孚能科技、亿纬锂能等国内外主流厂商合作良好。布局前驱体产业链一体化降本,预计21年以后前驱体自供率持续提升,带来正极毛利率改善。 盈利预测与投资建议。公司是高镍正极龙头,受益行业快速发展。预计2021-2023年归母净利润6.1、10.2和14.0亿元,对应PE56、33、24倍,参考可比公司平均估值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,高镍三元渗透率提升不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名