Q2以来动销良好，库存良性， 竞争缓和趋势不变。 根据渠道， 4月以来 动销保持良性， 常温白奶（金典）、安慕希均取得较好增长，奶粉销售额 份额持续提升， 五一期间针对基础白奶、金典、安慕希及部分新品（如 有机、梦幻盖、臻浓等） 进行了立减买赠活动，动销进一步优化，库存 亦保持在良好水平。费投方面， 上游原奶供需持续偏紧， 根据渠道， 21Q2费用投放程度低于 18、 19年同期，与 20Q2同期相比略高，整体看， 竞 争程度较往年缓和趋势不变。 21年收入利润诉求更均衡，积极关注公司战略调整及内部优化。 公司 规划 21年实现营收/利润总额 1070/93亿，分别同比+10.4%/14.1%，对 收入/利润诉求更为均衡， Q2进度稳步推进下， 我们预计 21年目标可 顺利完成。同时，伊利正积极推进战略调整，一方面，疫情后白奶需求 提升，公司持续推进产品结构优化， 另一方面，值国产奶粉销售额份额 提升红利期，对奶粉业务支持力度持续加大，如全面升级金领冠，推有 机粉、羊奶粉、 A2等高端新品，及加强母婴、电商渠道合作，当前奶粉 渠道调整基本到位；此外，对高成长业务在产品结构升级、团队配置、 渠道拓展上倾斜更多资源，如奶酪业务事业部正加速跑马圈地招募销售 人员，矿泉水、植选等在产品推广、终端铺设、 渠道推动上加大力度。 当前估值具备相当的安全边际，催化即将到来。 当前市值对应 21年不 到 30x PE，处历史估值中枢较低位置，同时在食品饮料板块中估值性价 比亦逐步凸显，考虑公司龙头地位持续稳固、竞争趋缓费投减少、高盈 利业务占比提升，预计中长期公司盈利中枢将保持抬升。短期看，即将 迈过高基数月份，迎来 H2旺季，动销提升、费投优化等催化将拉升估 值。 盈利预测与投资评级： 当前估值具备相当安全边际， 板块内估值性价比 逐步凸显， 基本面催化即将展开，维持“买入”评级，给予目标价 56.7元。 中期视角下，原奶成本上行，行业竞争趋缓，长期看，公司通过上 游原奶控制、 终端渠道强化布局、多元化产品储备，坚定迈向大健康综 合食品平台。 我们给予 21-23年 EPS 预测为 1.36/1.62/1.86元，给予 22年 35倍 PE，目标价 56.7元， 维持“买入”评级。