2024年8月26日公司发布了半年报，2024年上半年实现营业总收入103.8亿元，同比增加12.37%；归母净利润9.25亿元，同比增长64.95%；其中2季度单季度实现营业总收入53.35亿元，同比增长9.96%，环比增长5.75%，归母净利润4.84亿元，同比增长39.49%，环比增长9.8%。 经营分析产销量持续增长，盈利能力继续提升。上半年公司轮胎总产量为4339万条，同比增加19%，总销量为3991万条，同比增长11%；其中2季度单季度轮胎产量为2184万条，同比增长12%，环比增长1%，销量为2092万条，同比增长9%，环比增长10%。随着产品结构和客户结构的优化，公司盈利能力也有所回升，今年2季度单季度销售毛利率为22.1%，同比提升3.4pct，销售净利率为9.1%，同比提升1.9pct。 塞尔维亚基地继续扩产，全球化布局进一步。完善。公司在今年8月公告将投资46.2亿元用于塞尔维亚基地的扩建，项目建成后将达到年产各类高性能子午线轮胎110万套，其中全钢胎80万套、工程胎5万套、农业胎15万套、翻新轮胎10万套，预计达产后将实现年均营业收入20.2亿元，年均净利润8.8亿元。 把握市场机遇，国际化配套再上新台阶。公司围绕配套中高端品牌+中高端车型+中高端产品占比提升加快配套业务高质量发展，通过三个结构调整，进一步提升品牌影响力和市场核心竞争力。 2024年上半年公司配套领域实现新突破，商用车胎国内配套新项目13个，涵盖国内外多家商用车一线品牌；乘用车胎国内配套新项目21个，其中包括比亚迪、吉利、领克、五菱、一汽红旗等国内知名汽车厂商；海外配套领域共有16个新项目获得突破，包括德国大众途观、德国宝马X3和2系等车型。 盈利预测、估值与评级公司全球产能布局优化的同时产品销售结构也逐渐向高端转型，随着轮胎行业的高景气延续，公司业绩将持续向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.4亿元、25.3亿元、29.3亿元，当前市值对应的PE估值分别为10.19/9.03/7.79倍，维持“买入”评级。 风险提示国际贸易摩擦、原料价格大幅波动、新产能释放不及预期、海运费大幅波动、汇率大幅波动

8月21日，公司发布半年度报告，公司2024年上半年实现营业收入21.22亿元，同比+16.03%；2024年上半年实现归属于母公司所有者的净利润1.60亿元，同比-27.45%，其中2季度单季，公司实现营业收入12.02亿元，同比+23.79%，环比+30.51%；公司实现归母净利润1.09亿元，同比-27.08%，环比+115.11%；公司扣非归母净利润0.72亿元，同比+16.94%，环比+94.50%,业绩符合预期。 分析公司盈利能力同环比均有提升。报告期内，公司销售费用2409万元，同比-7.25%；管理费用3907万元，同比-32.80%；研发费用8443万元，同比-23.29；财务费用4275万元，同比+58.73%。2季度单季来看，公司电工绝缘材料实现销售收入1.32亿元，环比+48.13%，销量1.38万吨，环比+60.21%，价格9584元/吨，环比-7.54%；新能源材料业务公司实现收入3.83亿元，环比+14.94%，销量1.92万吨，环比-1.89%，单价20002元/吨，环比+17.16%；光学膜材料业务公司实现收入3亿元，环比+42.69%,销量2.59万吨，环比+43.42%，单价11581元/吨，环比-0.51%；电子材料业务公司实现营业收入3.08亿元，环比+35.01%，销量1.74万吨，环比+51.25%，单价17699元/吨，环比-10.74%；环保阻燃材料公司实现收入4354万元，环比+25.84%，销量4436吨，环比+26.01%，单价9816元/吨，环比-0.14%。 公司设拟投资建设22万吨高速通信基板用电子材料。根据公司半年报披露，公司拟投资7亿元建设2万吨高速通信基板用材料，其中包括：5000吨电子级低介质损耗热固性聚苯醚树脂、2000吨电子级非结晶型马来酰亚胺树脂、1500吨电子级结晶型马来酰亚胺树脂、4000吨电子级低介质损耗活性酯固化剂树脂、3500吨电子级碳氢树脂、4000吨电子级低介质损耗含磷阻燃树脂。我们认为在高性能覆铜板需求增长的背景下，上述材料的投产将进一步增厚公司业绩。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为3.61亿/5.03亿/6.57亿元，EPS分别为0.40/0.56/0.73元，对应PE分别为15.54X、11.15X和8.53X，维持买入评级。 风险提示特种环氧树脂导入不及预期；高频高速材料建设进度不及预期；绝缘材料需求下滑；新能源材料竞争格局恶化。

2024年7月30日公司披露半年报，上半年实现营收19.53亿元，同比增长5.57%；实现归母净利润3.30亿元，同比增长3.6%。其中，Q2实现营收11.27亿元，同比增长5.82%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长0.83%。 经营分析电子材料恢复缓慢，生物医疗板块稳步提升。收到整体需求景气度影响，公司的电子材料板块修复的情况相对缓慢，MLCC粉体销售环比增长，但尚未回归前期水平，产能利用尚未回归至理想状态，盈利依然受到一定的影响；公司长期布局的生物医疗材料领域发展平稳，国内销售价格虽然受到集采影响，但销量有所修复，公司重点进行海外市场布局，延续品类拓展、产品升级和梳理品牌的布局，持续提升海外的销售占比，有希望逐步带动公司的齿科材料板块业务逐步提升。 持续做结构性升级，催化业务和陶瓷墨水板块有效抵御行业波动风险。公司自收购王子制陶以后一直专注于布局乘用车和商用车市场，持续进行国内和国际客户的认证和突破，今年以来商用车产量累计同比下行，公司借助乘用车和混动市场有效的分散了风险，同时借助和海外大客户康明斯的合作，实现更大范围的市场扩展，虽然从全年看，催化材料难以维持往年的高增速，但能够维持较好的盈利水平，并不断扩展未来发展市场；陶瓷墨水国内受到房地产的竣工影响，需求有所调整，公司积极布局海外市场并拓展纺织墨水领域，实现了风险分散，并借助产品结构升级实现了产品毛利率的提升，大幅降低了行业风险的影响。 精密陶瓷稳步发展，领域持续拓展，产业链不断完善。公司精密陶瓷业务仍然维持告高速增长状态，陶瓷球、陶瓷基板的市场持续开拓，将成为催化材料后拉动公司增长的又一引擎。目前公司的陶瓷基本已经由LED领域拓展至激光雷达、激光热沉等领域，陶瓷管壳也在向多领域方向发展，虽然短期业务占比不高，但伴随未来的产业链粉体、基片、金属化的产业链布局进一步完整，下游应用领域扩展充分，精密陶瓷业务将进入快速放量阶段。 盈利预测预测2024-2026年公司归母净利润为7.15、9.00、10.84亿元，对应的EPS分别为0.72、0.90、1.09元，现价对应PE估值为32、26、20倍，维持“买入”评级。 风险提示终端需求剧烈波动风险，客户认证不及预期风险等。

事件6月11日，公司发布半年度业绩预告，预计公司2024年半年度实现营业收入2.41亿元至2.85亿元，同比增长70.32%至101.29%。 预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为8106.47万元至1.04亿元，同比增长85.32%至136.80%。 分析公司盈利能力逐季提升。以预告范围中值计算，公司单二季度实现归母净利润4903万元，同比增长142.7%，环比增长12.7%。在一、二季度为OLED行业传统淡季的前提下，以及公司在2024Q1归母净利润高基数的背景下，仍然实现环比的加速提升以及同比的高速增长，作为国内OLED材料龙头企业的财报数据，这一方面反映出今年OLED行业的整体淡季不淡，另一方面也反映出公司产品力及下游客户渗透率的持续提升。 2024Q2收入端增长更为明显。以预告范围中值计算，公司单二季度实现收入1.49亿元，同比增长109.8%，环比增长30.7%，增速明显高于2024Q2利润端增速。收入端的更高速增长明显超越市场预期，同时高于Q2利润端增速，反应出公司除主力产品RedPrime持续放量之外，新产品GreenHost在第二季度实现增长，由于新品类导入放量后，一定时间内毛利率水平无法达到峰值，故从2024Q2数据来看，出现收入端增速高于利润端增速的情况。 随着2024年3季度OLED行业传统旺季到来，公司产品有望实现进一步的量价提升，盈利能力将持续提速。2024年5月7日，苹果和华为发布新品，华为MatePad11.5S平板和MateBook14笔记本电脑均搭载了OLED屏幕，而苹果新款iPadPro也采用了OLED屏幕，这标志着头部厂商在平板电脑中显示技术偏好的重大转变，也给相关友商竞品作了表率作用，下游消费电子终端产品对于OLED屏的使用渗透率将进一步提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为2.12亿/3.14亿/4.5亿元，EPS分别为0.53/0.78/1.12元，对应PE分别为39.67X、26.83X和18.70X，维持买入评级。 风险提示新材料研发不及预期；OLED面板厂家投产进度不及预期；公司在下游客户的导入不及预期；单一大客户风险。

公司发布 2023 年年报和 2024 年 1 季报， 2023 年实现营收 8.68 亿元，同比+20.28%，归母净利润 1.93 亿元，同比+27.98%;2024 年1 季度公司实现营业收入 2.52 亿元，同比+29.63%，归母净利润0.54 亿元，同比+20.47%， 业绩符合预期。公司膳食纤维业务和健康甜味剂业务增长迅速。 分业务来看， 2023年公司益生元系列业务实现营业收入 2.57 亿元，同比+4.49%；公司膳食纤维系列业务实现营业收入 4.44 亿元，同比+31.08%；健康甜味剂系列产品实现收入 1.37 亿元，同比+44.91%，主要是得益于境外市场对该产品需求的快速增长导致。公司新项目带来新一轮增长。 根据公司年报披露，公司“年产20000 吨功能糖干燥项目”已于报告期内全面投产,该项目建成后年可生产 8,000 吨低聚果糖（粉体）， 5,000 吨抗性糊精（粉体）， 7,000 吨聚葡萄糖产品（粉体），预计年可新增收入 3.75 亿元。“年产 30,000 吨可溶性膳食纤维项目”和“年产 15000 吨结晶糖项目”预计在 2024 年 5 月可以顺利投产。新产品量产并获得客户认可。 公司重点推出异麦芽酮糖、水苏糖等高端产品，并得到了客户认可，丰富产品结构，提升公司综合竞争力，报告期内公司异麦芽酮糖、水苏糖产品逐步实现规模化销售，带动公司收入和业绩持续增长。考虑到公司 1.5 万吨阿洛酮糖和 3 万吨膳食纤维项目的投产， 我们预测 2024-2025 年公司归母净利分别为 3.02、 3.86 亿元，引入2026 年归母净利润 4.83 亿元。 对应 EPS 分别为 1.22、 1.55、 1.94元/股，对应的 PE 分别为 21.64X、 16.95X、 13.53X，维持“买入”评级。 原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

4月22日，公司发布2024年1季报，公司2024年1季度实现营收31.75亿元，同比-29.43%；归母净利润4.29亿元，同比-43.11%；扣非归母净利润4.26亿元，同比-40.22%，业绩符合预期。公司产品价格同比下滑影响公司短期业绩。分业务来看，2024年1季度，公司原药业务实现营业收入17.24亿，价格6.91万元/吨，同比-32.78%；制剂业务实现收入8.61亿，价格5.75万元/吨，同比+10.16%。原材料层面，公司主要原材料有不同程度回落。公司产品市场价格当前处于历史较低位置。 从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价10.7万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），联苯菊酯当前报价13.7万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），除草剂主要产品草甘膦当前报价2.6万元/吨（历史分位12.78%，数据起始于2015年）；杀菌剂方面，公司苯醚甲环唑报价9.7万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），吡唑醚菌酯当前报价16万元/吨（历史分位2.56%，数据起始于2015年），丙环唑报价7.7万元/吨（历史分最低价格，数据起始于2015年）。葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。公司目前在建工程16.09亿元，主要为葫芦岛基地产品，包括：年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目，具体包含：咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药，我们认为，上述原料药项目投产后将为公司贡献收入和利润。我们预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为17.63、20.25和23.24亿元，EPS分别为4.34、4.98和5.72元，当前市值对应PE分别为14.00X、12.18X和10.61X，维持“买入”评级。原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

4 月 13 日，公司发布 2023 年报以及 2024 年 1 季报，公司 2023 年实现收入 37.37 亿元，同比+2.67%，归母净利润 3.29 亿，同比- 20.78%，扣非归母净利润 2.17 亿，同比-12.8%。 2024 年 1 季度，公司实现收入 9.21 亿元，同比+7.26%；归母净利润 0.51 亿元，同比-28.23%；扣非归母净利润 0.37 万元，同比-36.54%。公司各个业务板块表现如下： 电工绝缘材料： 1 季度实现收入 8917万， 出货量 0.86 万吨，单价 1.04 万元/吨。光学膜材料： 1 季度单季收入 2.1 亿元，出货量 1.8 万吨，单价 1.16 万元/吨， 同环比有所改善。电子材料： 1 季度单季收入 2.28 亿元，出货量 1.15万吨，单价 1.98 万/吨。环保阻燃材料： 1 季度单季公司实现收入0.36 亿元，出货量 0.35 万吨，单价 0.98 万元/吨。火灾影响短期生产经营，目前已经恢复正常。 根据公司年报披露， 2023 年 12 月 22 日上午 8 时 51 分，公司全资子公司东材新材“年产 15000 吨特种合成树脂项目” 生产车间一楼发生局部火灾事故。 火灾事故发生后，东材新材的生产基地全面停产，公司积极配合政府部门进行整改善后工作，有序推进复工复产。截至 2024 年2 月 5 日，除火灾事故车间之外，东材新材的其他生产车间均已全面复产，实际停工时间为 2023 年 12 月 22 日-2024 年 2 月 4 日。伴随着公司生产经营的逐步恢复，我们认为公司的业绩将迎来向上的拐点。火灾影响公司 2024 年 1 季度生产经营，我们修正公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.52、 5.94 和 7.80 亿元； EPS 分别为 0.49、0.65 和 0.85 元，对应 PE 分别为 17.95X、 13.68X 和 10.42X。维持“买入”评级。 电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化

4 月 13 日，公司发布 2023 年报以及 2024 年 1 季报，公司 2023 年实现收入 37.37 亿元，同比+2.67%，归母净利润 3.29 亿，同比- 20.78%，扣非归母净利润 2.17 亿，同比-12.8%。 2024 年 1 季度，公司实现收入 9.21 亿元，同比+7.26%；归母净利润 0.51 亿元，同比-28.23%；扣非归母净利润 0.37 万元，同比-36.54%。公司各个业务板块表现如下： 电工绝缘材料： 1 季度实现收入 8917万， 出货量 0.86 万吨，单价 1.04 万元/吨。光学膜材料： 1 季度单季收入 2.1 亿元，出货量 1.8 万吨，单价 1.16 万元/吨， 同环比有所改善。电子材料： 1 季度单季收入 2.28 亿元，出货量 1.15万吨，单价 1.98 万/吨。环保阻燃材料： 1 季度单季公司实现收入0.36 亿元，出货量 0.35 万吨，单价 0.98 万元/吨。火灾影响短期生产经营，目前已经恢复正常。 根据公司年报披露， 2023 年 12 月 22 日上午 8 时 51 分，公司全资子公司东材新材“年产 15000 吨特种合成树脂项目” 生产车间一楼发生局部火灾事故。 火灾事故发生后，东材新材的生产基地全面停产，公司积极配合政府部门进行整改善后工作，有序推进复工复产。截至 2024 年2 月 5 日，除火灾事故车间之外，东材新材的其他生产车间均已全面复产，实际停工时间为 2023 年 12 月 22 日-2024 年 2 月 4 日。伴随着公司生产经营的逐步恢复，我们认为公司的业绩将迎来向上的拐点。火灾影响公司 2024 年 1 季度生产经营，我们修正公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.52、 5.94 和 7.80 亿元； EPS 分别为 0.49、0.65 和 0.85 元，对应 PE 分别为 17.95X、 13.68X 和 10.42X。维持“买入”评级。 电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化

2024年 3月 21日公司披露了年报， 2023年公司实现营收 291.36亿元，同比增长 2.48%；实现归母净利润 56.51亿元，同比下降10.34%；其中 Q4实现营收 87.35亿元，同比增长 25.77%；实现归母净利润 17.60亿元，同比增长 89.25%。 四季度烯烃新产能投产小幅贡献增量，稳定后预计仍将有所提升： 四季度公司宁夏三期项目进入运行状态，聚烯烃产能提升 90万吨，带动四季度聚烯烃的产量获得提升，环比增长约 15万吨，预估进入 2024年三期项目装置运行逐步稳定，将有望进一步提升产量，实现满负荷甚至超负荷运行；根据百川宁夏动力煤价格数据，四季度烯烃的原料价格有所提升，带动烯烃价差有所收窄，带动四季度公司整体毛利率下行约 3.5个点至 30.93%。一季度煤炭价格环比四季度呈现下行趋势，带动烯烃价差有一定程度的回升， 2024年宁夏三期和内蒙项目仍将贡献增量，带动烯烃板块盈利提升； 焦炭运行有所承压，远期规划逐步着手：四季度公司焦炭销量已经接近满负荷运行，但由于焦煤价格维持高位，焦炭价差明显较低，焦化板块的盈利主要由公司焦煤部分自给贡献业绩，目前看整体行业趋势暂未发生明显改变，近期焦煤价格略有下行，焦炭盈利稍有改善但仍然承压，预估焦化板块短期还未见明显拐点。 而从公司长远发展来看，公司的源头规模平台基本已经构建，公司开始逐步进行品类扩充和新品研发布局， 2023年公司的研发费用明显提升， 2023年研发支出 4.31亿元，同比增长 185%， 2月份25万吨/年 EVA 装置投入试生产，后续将逐步着手拓宽品类； 推出员工持股方案，进一步提升员工积极性。 公司作为煤制烯烃的龙头企业，多年来不断加固高效低成本优势，获得了行业的相对竞争优势， 24年公司推出员工持股方案，向中高层管理人员、核心业务（技术）骨干等不超过 30人进行激励，考核目标为2025-2028年公司营业收入较 2024年增长 20%、 30%、 40%、 50%。 进一步提升员工积极性。 考虑焦煤等价格下调，下调 2024年盈利 9%， 预估公司 2024-2026年公司营业收入 387.57、 582.18、 621.08亿元，归母净利润分别为 81.48、 140.76、 156.77亿元， EPS 分别为 1. 11、 1.92、 2.14元/股，当前股价对应 PE 分别为 14、 8、 7，给与“买入”评级。 原料价格剧烈波动；行业竞争加剧；下游需求不达预期风险。

3月15日与3月20日，公司分别发布2023年年度报告以及年报更正，公司2023年实现营收9.87亿元，同比-2.33%；归母净利润1.58亿元，同比-32.63%，业绩符合预期。 经营分析公司经营整体平稳。分业务来看，2023年公司无机化学品业务实现营业收入1.98亿，同比-42.43%；羧基氯化物业务实现收入6.61亿，同比+20.56%；羟基氯化物实现收入1.11亿，同比+28.37%。 从费用来看，2023年度公司销售费用1475万元，同比-3.7%;管理费用6900万元，同比+5.24%;财务费用-707万元。本期研发费用交上期增加5150万元，同比-4.57%。 新材料PPKEKK逐步放量，布局新型锂盐LLIFSI。目前公司PEKK产能100吨/年，新增1000吨/年的生产装置已在2023年12月份安装完毕，正在进行分产品序列的试生产调试；间/对苯二甲酰氯产能32000吨/年，潍坊凯盛生产基地新建20000吨/年芳纶聚合单体项目。2023年11月29日，公司公告发行可转债募资6.5亿元用于建设1万吨LIFSI项目，氯化亚砜系新型锂盐（LiFSI）的核心原材料之一，公司通过布局LIFSI实现向下游新能源产业，实现新的成长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.99、2.62和3.35亿元，EPS分别为0.47、0.62和0.80元，当前市值对应PE分别为33.56X、25.52X和19.94X，维持“买入”评级。 风险提示产品需求不及预期，产品价格下降风险；新项目进度不达预期。

公司发布2023年年报，2023年实现营收1753.61亿元，同比增长5.92%，归母净利润168.16亿元，同比增长3.59%，业绩符合预期。 随着国内外经济的复苏，公司经营保持稳健。公司聚氨酯板块实现收入673.86亿元，同比增长7.14%；石化业务实现收入693.28亿元，同比减少-0.44%；精细化工以及新材料板块实现收入238.36亿元，同比增长18.45%。费用方面，2023年司销售费用13.46亿元，同比增长16.48%；管理费用24.50亿元，同比增长24.61%；公司研发费用40.80亿元，同比增长19.32%，公司维持持续高水平研发投入，为公司长远布局构建良好的技术基础。 聚氨酯、石化产品价格有所下行，公司经营稳健。纯MDI产品：全年消费需求向好，下游主要行业外贸、内需订单增加，全年市场均价在20000元/吨左右。聚合MDI产品：随着国际海运费逐步回落到合理水平，下游冰箱、冷柜行业出口业务增长明显，但投资需求不及预期，全年市场均价在16000元/吨左右。TDI产品:在家居和汽车两大下游行业的引领下，TDI市场需求有所增加，全年TDI市场均价在16500元/吨左右。软泡聚醚产品:2023年家居行业内需消费市场复苏，汽车行业产销量、出口量呈增长态势，但行业竞争激烈，聚醚全年市场均价在10000元/吨左右。石化业务方面，2023年全年来看，石化产品价格整体下降为主。 坚持绿色发展和高质量成长。聚氨酯业务，公司福建MDI产能由40万吨/年扩至80万吨/年；将TDI产能由25万吨/年扩至33万吨/年。石化业务，公司蓬莱一期的90万吨/年PDH装置以及烟台120万吨/年的乙烯装置正在建设中。ESG方面，万华化学不断推进节能、节水、治污项目,对内开源节流、实现能耗精准把控，对外引入节能低碳新技术,推动节能减排落地，将可持续发展的理念贯穿于生产和管理的各个细节。 行业平稳运行，我们预测2024-2026年公司归母净利分别为180.62、204.31、219.18亿元，对应EPS分别为5.75、6.51、6.98元/股，对应的PE分别为13.73X、12.14X、11.32X，维持“买入”评级。 原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

大宗//特气同步布局，横向纵向双线发展。公司是国内少数同时涉足大宗气体与电子气体业务，并在横纵向方面共同发力的供应商。 23年业绩快报显示全年24.3亿元收入,YOY+23.4%，归母净利润3.19亿元，YOY+39.3%。公司横向上市以来完成10笔并购交易，将零售气站业务横向拓展至华东、华中区域；纵向开发新的产品品类、应用场景与服务模式，在电子特气新品研发、电子大宗业务拓展、碳捕集等方面发力。23年8月，公司发行可转换债券募资10.16亿元，转股价27.48元/股，主要用于电子特气、碳捕集、制氢等项目。 半导体行业拐点初现，公司多类电子特气产品待投。3Q23全球半导体销售额达1347亿美元，连续两季度增长,存储价格回暖，存储原厂稼动率降幅有望逐季收敛。公司未来几年将有10余个项目的多类产品投产，电子特气领域拳头产品超纯氨、高纯氧化亚氮当前产能2.2、0.8万吨，预计24年新增0.6、0.5万吨；23年以来新增特气产品正硅酸乙酯0.12万吨和高纯二氧化碳1.1万吨，目前处于客户导入阶段；24年以后将有全氟丁二烯、八氟环丁烷、乙硅烷等7个产品陆续投产，聚焦集成电路客户。 电子大宗开始贡献收入，全面布局氦气业务。21年以来公司签订了7笔电子大宗业务订单，累计合同金额40亿元以上，合同期15年左右，23年起广东芯粤能、西安卫光等项目已量产供气，北方集成处于临时供气状态，随着在手项目逐渐投产与爬坡，预计后期将逐步贡献稳定收益。对于电子大宗中的重要产品氦气，公司22年开始开拓一手氦源，23年公司规划进口12氦罐氦气，并多方开拓氦罐、氦源，23年上半年氦气业务收入约5000万，对比22年全年收入为7500多万，增量显著。 盈利预测、估值和评级公司横向拓展的充装站点目前已初见成效，纵向在电子气体领域加深布局，预计23-25年归母净利润3.19、4.07、5.03亿元，对应EPS0.66、0.84、1.03元/股，给予公司24年30倍估值，对应目标价25.10元/股，给予“买入”评级。 风险提示电子特气部分下游需求降速、电子特气部分品类竞争加剧、大宗气体下游需求恢复不及预期、新项目进展不及预期。

事件2024年3月11日公司发布了赛轮印尼年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目可行性研究报告，规划2024-2025年期间在印度尼西亚建设半钢子午线轮胎300万条/年、全钢子午线轮胎60万条/年、非公路轮胎3.7万吨/年，项目总投资17.7亿元，建设周期为21个月。 经营分析印尼基地具备综合优势，项目盈利能力较强。从当地的投资和经济环境来看，印尼位于亚洲东南部，与巴布亚新几内亚、东帝汶、马来西亚接壤，与泰国、新加坡、菲律宾、澳大利亚等国隔海相望；人口数量排名世界第四，东南亚第一，劳动力资源充足并且劳动成本相对较低；同时作为世界上最不发达的国家之一，美、欧、日等28个发达国家和地区给予印尼普惠制待遇（GSP），综合来看具备独特的地理位置、较低的用工成本和优惠的贸易地位。根据公司可研报告数据，该项目的目标市场定位以印尼本地市场销售为主，兼顾周边国家和地区，建成达产后可实现19亿元年均营业收入和4.7亿元净利润，净利率达到24.8%，项目投资回收期为4.88年，整体经济效益较好。 多点布局海外基地，为公司长期发展注入充足动力。目前公司在海外已经建成了越南和柬埔寨两大基地，国内拥有青岛、潍坊和沈阳三大工厂。从在建项目来看，海外柬埔寨基地的1200万条半钢扩建产能在快速推进中，并且在墨西哥和印尼均规划了新工厂进一步推进全球化战略布局，同时国内董家口项目也在稳步推进。未来随着新基地和项目的陆续投产，一方面公司全球化布局得到进一步完善后能够更好抵御关税波动等外部风险；另一方面在公司产品依托性价比优势逐渐得到终端客户认可的背景下，通过持续扩张产能可以较好满足下游需求从而实现自身的业绩增长。 盈利预测、估值与评级公司为国内轮胎龙头，随着海外在建产能陆续投放和“液体黄金”对公司品牌力的增强，看好公司未来市占率进一步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为31亿元、36.4亿元、39.5亿元（其中2024-2025年净利润分别上调10%、6%），对应PE估值分别为14.43/12.93/11.9倍，维持“买入”评级。 风险提示原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运紧张延续；汇率波动；大股东质押；担保风险

2024 年 2 月 29 日公司发布了 2023 年年度报告， 2023 年实现营收78.4 亿元，同比增长 24.6%；实现归母净利润 13.7 亿元，同比增长 71%。其中 4 季度单季度实现营收 21 亿元，同比增长 36%，环比下滑 4.8%；实现归母净利润 3.75 亿元，同比增长 170%，环比下滑 3.1%。经营分析轮胎行业景气度向好，公司业绩实现高速增长。 随着全球客观环境变化引发的集装箱紧张、海运费及原材料价格疯涨、海外轿车和轻卡轮胎库存高企等不利因素基本消除， 中国轮胎行业在 2023 年进入了良性循环轨道。 在海外市场，公司高品质、高性能产品在欧美轮胎市场具备高性价比的竞争优势，订单需求持续处于供不应求状态；在具有高增长潜力的国内市场，亦呈现出复苏态势。 公司把握行业机遇，全力推进泰国二期项目在 2023 年大规模投产从而更好满足下游客户需求。 2023 年全年公司完成轮胎销量 2926 万条， 同比增长 29%，其中半钢胎销量 2847 万条， 同比增长 28%；全钢胎销量 79 万条， 同比增长 94%。践行“ 833Plus”战略，布局全球化和销售国际化同步推进。 公司制定了适应未来发展路径的“833Plus”战略，即在未来 10 年左右时间内最终形成 8 座数字化轮胎智能制造基地（中国 3 座，泰国 2座，欧洲、非洲、北美各 1 座）、 3 座全球化研发中心（中国、欧洲、北美各一座）、 3 座全球用户体验中心的格局， Plus 即择机并购一家全球知名轮胎制造商。 海外布局方面， 摩洛哥项目正加快推进， 预计将在 2024 年底前投产； 西班牙项目也在同时稳步推进。销售渠道方面，公司除了开发传统的大型轮胎批发商外，还着力开发大型连锁零售商，形成海外销售“双轮驱动”格局。 2023 年公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超 5%、在欧洲替换市场的占有率超 4%，未来随着海外基地产能放量市占率将进一步提升。 盈利预测、估值与评级公司为国内智能制造轮胎龙头，随着新产能的放量和海外布局的加速推进，业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 18.6 亿元、21.2 亿 元 、 24.2 亿 元 ， 当 前 市 值 对 应 PE 估 值 分 别 为12.49/10.96/9.58 倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、“双反” 税率波动

2024年2月26日交易各方协商一致并签署协议，万华化学通过万华化学全资子公司万华化学集团电池科技有限公司（以下简称“万华电池”）直接受让铜化集团所持有的安纳达及六国化工的部分股权，交易总金额414,845,016元。 万华电池通过协议转让方式收购铜陵化学工业集团有限公司持有的安徽安纳达钛业股份有限公司32,683,040股人民币普通股股份，占安纳达总股份的15.20%，交易金额人民币299,049,816元，交易完成后，万华电池将持有安纳达32,683,040股股份，占安纳达总股本的15.20%，为安纳达第一大股东。铜化集团和万华电池签署《一致行动人协议》约定：铜化集团在安纳达股东大会表决事项中与万华电池保持一致行动，铜化集团提名的董事在安纳达董事会表决事项中与万华电池提名的董事保持一致行动。万华电池为安纳达的控股股东，烟台市人民政府国有资产监督管理委员会为安纳达实际控制人。此外，万华电池通过协议转让方式收购铜陵化学工业集团有限公司持有的安徽六国化工股份有限公司26,080,000股人民币普通股股份，占六国化工总股份的5.00%，交易金额为人民币115,795,200元，交易完成后，万华电池将持有六国化工26,080,000股股份，占六国化工总股本的5.00%。 万华化学电池产业链不断完善。万华化学将电池产业作为公司第二增长曲线进行培育，本次交易完成后，万华电池将完善上游原料产业链，增强在电池产业尤其是磷酸铁锂产业的核心竞争力。安纳达钛白粉在行业处于前列，万华化学在涂料、塑料和油墨等领域与众多大客户也有良好合作关系，同时万华化学在全球具有完善的销售体系，万华电池控股安纳达后该业务与万华化学现有业务具有极强的互补及协同效应。 我们预测2023-2025年公司归母净利分别为168.14、199.68、246.54亿元，EPS分别为5.36、6.36、7.85元/股，对应的PE分别为14.34、12.08、9.78倍，维持“买入”评级。 原材料剧烈波动风险，需求不足影响开工和价差，新项目投放不达预期风险。