投资逻辑公司主要产品为益生元系列产品、膳食纤维系列产品、健康甜味剂产品，可添加到功能性食品、烘焙食品、乳制品、婴幼儿奶粉、功能性饮料、保健品等诸多下游终端产品之中。 公司膳食纤维聚焦高端抗性糊精系列，益生元业务保持平稳。2019年全球膳食纤维产值约181亿元，我国膳食纤维行业总产值约38.31亿元，预计到2025年将达到51.94亿元，我国膳食纤维市场增速有望高于全球市场增速。公司膳食纤维产品主要为聚葡萄糖和抗性糊精，主要客户包括美国SMI公司及安德森配料等。2021年，公司膳食纤维收入增速52%，公司现有抗性糊精产能8000吨（粉体加液体），聚葡萄糖产能10000吨。 代糖趋势下，阿洛酮糖应用场景广泛，潜在空间巨大。阿洛酮糖是一种新型甜味剂，具有降血糖、低热量等优异性能，在2019年FDA 宣布将阿洛酮糖排除在“添加糖”，“总糖”标签之外，不参与热量计算，随后其需求量从2019年7000吨增长至2021年2万吨，2019年百龙创园阿洛酮糖首次实现销售并得到下游客户的初步认可，2020公司实现了批量化的销售，2021年阿洛酮糖销售8300万元，阿洛酮糖当前供不应求。 公司新项目投产带动业绩增长。IPO 项目方面，“年产 10000吨低聚异麦芽糖项目”、“年产 6000吨结晶麦芽糖醇结晶项目”已经投产，并且已经完成募集资金臵换， 3万吨可溶性膳食纤维项目预计23年投产。此外，公司新项目2万吨功能糖干燥塔预计22年下半年投产， 1.5万吨结晶糖项目预计23年投产，带动公司收入和业绩持续增长。 投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.85亿元、2.78亿元、3.57亿元；EPS 分别为1.46元、2.19元和2.82元，当前市值对应PE 为24.16X/16.09X/12.51X，公司聚焦高端营养行业，代糖成长潜力巨大，未来3年业绩复合增速为39%，参考可比公司PEG 估值，我们给予2024年PEG=0.42，对应目标价为46.21元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨；产能建设进度不及预期；产品需求不及预期；汇率风险；解禁风险

4月29日，公司发布1季报，实现营业收入81.15亿元，同比增长62.2%，归母净利润24.29亿元，同比增长54.13%。 分析分析一季度公司平稳运行放，业绩稳步释放。公司1季度单季度业绩创历史新高，环比提升了约48%，去年投产的DMC项目、己内酰胺项目都在1季度实现全季度运行，受到春节等因素影响，1季度除化肥外，醋酸、有机胺等销量出现一定程度的下行，但原材料煤炭价格环比下行，因而公司主要产品盈利空间较高，一季度毛利率约为39%，环比提升了约13个点，现阶段看公司的产品运行仍然保持高负荷运行，预期产品销量将较一季度有所提升。 德州基地继续进行成本优化和项目开发，完善现有产线的布局链条。公司本部德州基地，一方面仍然延续对现有产线的优化和整改，等容量替代建设高效大容量燃煤锅炉对原有老旧装置进行替代，继续改善现有生产成本，对逐步投产的项目进行进一步的优化和改善，以不断提升产品的竞争力；另一方面，公司在现有产品的基础上，继续向新材料端进行延伸发展，在规划建设高端溶剂项目、尼龙66高端新材料项目，通过项目布局一方面可以进一步平稳多产品联产过程中，分散部分产品阶段性的盈利压力，同时在传统产品布局的基础上，向新能源、新材料领域进行延伸，破除传统产品发展空间的限制，根据公司的测算两个项目投产后将为公司带来79亿元的营收和12.35亿元的利润空间，进一步提升现有基地的中枢利润。 荆州基地一期项目加速，绿色新能源新材料项目继续推进。公司荆州基地一期项目仍在紧锣密鼓的进行中，整体的项目建设以公司利基产品为主，而公司在一期项目建设的基础上，进一步延伸绿色新能源新材料项目，布局NMP、BDO装置以及PBAT、醋酐等产品，在一期项目的基础上进一步进行产品延伸，向新能源材料、可降解塑料等领域进行产业链延伸布局，不断丰富公司在荆州基地的产品种类和产业链基础。 投资建议投资建议公司一季度维持良好的盈利状态，整体盈利把控能力相对较强，同时持续有项目投产带动公司发展，预测公司2022-2024年归母净利润分别为75.54、83.19、99.72亿元，EPS分别为3.58、3.94、4.72元，对应PE分别为8.4、7.7、6.4倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示原材料及产品价格大幅波动风险；项目建设进度不达预期。

业绩简评 2022年 4月 14日， 公司公告 2022Q1营收 51.5亿元，环比+15%，归母净利润 15亿元，环比+129%，扣非归母净利润 15亿元，环比+127%， 毛利率 44%，环比+15%，归母净利率 29%，环比+9%。 经营分析 业绩超预期， 受益 6F 自供提升&电解液价格提升。 我们预计公司 22Q1电解液出货约 6万吨，环比约+13%。 吨净利润约 2万元， 环比+0.6万元/吨，主要由于电解液均价环比约+10%， 新增 2万吨 6F 完成爬产， 6F 自供率由21Q4的 70%提升至 90%以上。 预计日化业务约贡献业绩 0.5亿元。磷酸铁预计出货 0.9万吨， 吨净利润约 0.9万/吨， 贡献利润约 0.8亿元。此外，我们预计公司选矿碳酸锂 22Q1预计贡献利润约 1.9亿元。 LIFSI&新型添加剂持续贡献增长动能。 电解液材料体系升级， LIFSI&新型添加剂加速渗透，中性预测 2025年 LIFSI需求有望超 6万吨。 公司现有 LIFSI产能约 6300吨， 22Q1出货约 900吨， 年中有望形成 1万吨产能，到 24年有望形成 6万吨产能， 并布局 DTD、 二氟磷酸锂等新型添加剂， 其电解液产品综合盈利水平更高， 有望持续贡献超额利润。 原材料工艺&一体化领先，成本端进一步下探。 公司液态 6F 工艺单吨投资额低、连续化生产过程成本低，液态双氟收率&规模均领先行业，同时持续布局上游磷、氟、锂产业链， 公司成本端竞争优势凸显。 募投助力一体化产能加速释放。 2022年 4月 14日，公司发布可转债预案。 拟募投 34.66亿用于建设 15万吨液态六氟、 2000t 二氟、 2万吨双氟及 6.2万吨对应原材料（HFSI）、 2万吨 VC 以及 6万吨日化项目，一体化布局加速。 此外，公司公告投建磷酸铁二期（20万吨），预计 23Q1达产。 盈利预测与投资建议 公司一体化领先&新型锂盐、 添加剂、 磷酸铁放量贡献利润增量。我们维持2022-2024年公司归母净利润分别为 52、 60、 67亿元，对应 EPS 为 5.4、6.24、 6.97元，对应 PE 为 17.8、 15.4、 13.8倍， 维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险， 限售股解禁及汇兑风险。

简评 公司于 2022年 4月 14日发布年报，其中营业收入为 147.98亿元，同比增长 43.47%，归母净利润 43.24亿元，同比增长 21.34%。 经营分析 经营分析 中欧能源价差扩大，VA 、VE 、蛋氨酸市场有望往中国 进一步 转移：欧洲是主要的 VA、VE、蛋氨酸生产区域，受益于中欧能源价差扩大，中国相关产品成本优势将更加凸显，我们认为这些产品有望逐步抢占欧洲市场份额。 2021年业绩符合预期，主要产品市场价格略有上升：报告期内，公司归母净利润为 23.24亿元，业绩符合我们的预期。价格方面，公司主要营养品价格略有上升，2021年第四季度 50万 IU/g 的 VA 粉、50%的 VE 粉、蛋氨酸国内市场均价分别在 286.17元/Kg、89.42元/Kg、20.97元/Kg，环比分别变化-1.12%、13.43%、14.28%。 “化工+ ”、“生物+ ”平台逐步成型，公司未来成长可期：公司通过不断丰富产品品类、提升产品质量、扩大产品产能，持续优化和夯实“化工+”、“生物+”平台基础，不断强化公司核心竞争力。在营养品板块，公司已成为世界四大维生素生产企业之一，通过继续做大做精做强，未来有望成为营养品添加剂综合方案解决商；此外，公司还积极布局前沿生物科技，打造“生物+”平台，报告期内，公司蛋氨酸二期 25万吨/年其中 10万吨装置平稳运行，成本、质量优势持续提升，15万吨装置按进度建设，整体进程可控；在香精香料板块，公司的依托化学合成与生物发酵两大技术平台，不断丰富香料品种，满足不断变化的市场需求，产品覆盖日化、食品和医药等多个领域，随着新产品的不断推出，该业务有望继续稳步增长；同时在新材料业务上，公司以高性能树脂的聚合工艺及下游应用研发为基础，通过高效、稳定、节能、环保的专业性生产，不断做大做强。 投资建议 投资建议公司为国内精细化工龙头之一，具备较佳的产业链延展性及很强的市场地位，上调公司 2023年盈利预测 8.57%，我们预计公司 2022-2024年归母净利分别为 46.21亿元、53.58亿元、59.58亿元，对应 EPS 分别为 1.79、2.08、2.31，给予 2023年 20倍 PE，目标价为 41.6元。 风险提示 风险提示产品价格下跌；新项目进度不及预期；需求下滑

业绩 4月9日，公司发布年报，2021年公司实现营业收入40.5亿元，同比增长112%，归母净利润3.5亿元，同比增长73%。 分析 四季度磷酸铁锂仍然处于供给不足状态，带动公司产品盈利大幅提升。公司此前发布了2021年预增公告，此次业绩贴近区间上线，受到磷酸铁锂业务的带动，公司四季度实现净利润1.57亿元，环比实现大幅增长，其中四季度公司销售磷酸铁锂1.55万吨，环比三季度有进一步的提升，同时由于磷酸铁锂业务仍处于供给偏紧状态，叠加原材料价格尤其是碳酸锂价格持续提升，公司先期库存也较大长度上提升了产品的盈利空间。而今年1季度以来，碳酸锂价格仍然处于上行趋势直至最近两周出现平稳，预计1季度的原材料库存也将对1季度业绩形成加持，今年公司将持续释放磷酸铁锂产能，预计年底公司还将增加11万吨以上的产能，叠加今年前期磷酸铁锂仍然相对供给偏紧，预计今磷酸铁锂仍将贡献核心增量。 原材料价格提升，车用尿素盈利较大程度承压，预计今年将有逐步好转。2021年受到原材料价格持续提升的影响，公司的车用尿素业务的成本压力大幅增长，根据测算，上半年车用尿素的单吨利润仍然保持在200元以上，但进入下半年，单吨利润至少下行了一半以上，使得公司的整体业务相对承压，同时叠加到行业竞争，国六政策推迟等多因素的影响，全年销量约45万吨，环比提升约7万吨，预计2022年整体的成本压力将在后期有所好转，产品销量伴随国六实施有所提升。 投资建议 公司把握磷酸铁锂需求趋势，加速进行产能建设，通过并购贝特瑞后，先后形成江苏、天津、四川、山东多个产业链生产基地，通过产能建设和产业链合作进行领域深耕，预计将进入快速的产销量提升阶段，上调公司2022、2023年盈利预测26%、19%，预测公司2022-2024年归母净利润分别为7.48亿元、8.95亿元、10.65亿元，EPS分别为1.55、1.86、2.21元，对应PE分别为16、14、11倍，维持“增持”评级。 风险提示 新建产能建设进程不达预期，行业竞争加剧带动产业盈利压缩风险。

公司4月6日发布2021年年报，2021年实现营业收入21.97亿元，同比增长46.77%；归母净利润6.08亿元，同比增长32.82%。Q4单季度实现营收5.65亿元，同比增长63.71%，环比下降8.70%；Q4单季度实现归母净利润1.18亿元，同比下降13.54%，环比下降27.92%。 经营分析经营分析长链二元酸销量迅速增长，癸二酸项目投产在即。2021年公司继续深入挖掘长链二元酸市场，同时叠加疫情缓解带来的需求修复，全年实现销量6.15万吨，同比增长42.5%，受上游原材料涨价和运输费转至营业成本核算的影响，毛利率有所下滑。公司4万吨生物法癸二酸项目预计将于2022年上半年开始投产试车，届时将进一步扩大公司长链二元酸市场规模。 。生物基聚酰胺下游应用逐步开拓，山西项目逐步推进。公司乌苏基地年产5万吨生物基戊二胺及10万吨生物基聚酰胺项目已于2021年中期投产，全年实现营业收入1.53亿元，毛利率3.4%。公司生物基聚酰胺产品已开发了300多家客户并开始形成销售，在民用丝、工业丝、无纺布、工程塑料等多个领域逐步开拓。2021年1月，公司山西基地年产90万吨生物基聚酰胺项目开工奠基，目前正在设计、土建、设备采购过程中，预计2023年后逐步投产。 合成生物学符合低碳发展目标，秸秆项目有望进一步打开成长空间。合成生物学是解决碳减排、碳中和问题的有效途径，经第三方检测，公司的PA56单吨碳排放比传统PA66或PA6少4-5吨，生物法癸二酸比化学法癸二酸减碳约20%。公司开展的秸秆处理和应用于乳酸生产的中试实验进展顺利，后续将在山西推进秸秆的产业化示范，秸秆工艺的突破将有力推动生物化工的进一步普及，为公司进一步发展打开成长空间。 投资建议投资建议公司长链二元酸市场持续开拓，癸二酸和聚酰胺项目将逐渐贡献业绩，秸秆工艺的突破将为公司打开成长空间，预测公司2022-2024年归母净利润分别为7.12、8.74、11.05亿元，EPS分别为1.71、2.10、2.65元，对应PE分别为64.5、52.5、41.5倍，维持“增持”评级。 风险提示风险提示新业务工业化进度不及预期、长链二元酸景气度下行、油价上涨影响公司盈利

3月 29日公司发布 2021年报， 全年实现营收 75.81亿元，同增 27.81%； 实现归母净利润 10.91亿元，同增 70.24%。其中 Q4实现营收 19.15亿元， 同降 2.79%；实现归母净利润 2.69亿元，同增 23.32%，符合预期。 经营分析 光伏需求高增带动 EVA 树脂量价齐升。 公司 2021年 EVA 树脂实现收入25.97亿元、同增 93.61%， 毛利率 50.52%、 同增 12.84PCT，主要由于下游光伏需求快速提升， 而 EVA 装臵扩产周期长、 高端产品爬坡不确定性高导致阶段性供需紧张， EVA 树脂量价齐升。 全年 EVA 树脂销量 13.76万吨，同增 7.84%， 其中光伏料销量同增约 42%； 全年销售均价约 1.9万元/吨，同增约 80%。 2021年公司主要原材料甲醇、原料煤、醋酸乙烯价格涨幅较大，公司凭借技术成本优势、一体化布局保障了较高的盈利水平。 产品结构持续优化。 2021年公司各装臵产能利用率维持高位， PP/EO/EOD分别销售 22.16/6.19/16.28万吨。公司积极优化 PP 产品结构，高熔无规共聚 PP 专用料销量同增约 12%， 成功研发高透明 PP 专用料； EOD 产品销量同增 16.79%，子公司江苏超力母液出口获得突破，出口量同增约 313%。 新材料平台布局彰显高成长性。 1）光伏材料： EVA 装臵技改已于 22Q1完成，可将年产能提升至 15万吨以上并提升高端产品占比； 9万吨/年醋酸乙烯装臵预计于 1H23建成， 向上延伸产业布局； 2）新能源电池材料： 10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装臵项目预计于 2022年底前建成中交，布局电解液溶剂材料； 2万吨/年超高分子量聚乙烯装臵预计于 1H23建成，布局湿法隔膜原材料。 3）生物可降解材料： PLA 全产业链一期项目预计于 2023年底建成投产， 5万吨/年 PPC 工业化生产线已启动建设。 盈利调整与投资建议 我们微调公司 22-23年归母净利润至 13.50/16.70亿元，预计 2024年归母净利润为 20.12亿元，对应 EPS 为 1.01、 1.25、 1.51元，当前股价对应2022年 26倍 PE，维持 “买入”评级。 风险原材料价格波动风险， EVA 价格不及预期风险， 塑料制品政策变动风险， 扩产项目建设进展不顺风险， 股东（员工持股平台）减持风险。

事件3月30日，公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入21.93亿元，同比+17.78%；实现归母净利润2.14亿元，同比+8.88%，其中公司4季度营业收入6.85亿元，同比+56.6%，归母净利润8700万元，同比+91.7%，业绩超预期。 经营分析公司产品盈利在21年前三季度有一定压力，21年4季度提价，预计22年产品价差好于21年。根据年报披露，部分原材料价格在21年有一定上涨，对于公司成本端构成一定压力，产品价格方面，公司核心产品在21年前三季度处于下行通道，4季度价格上涨，当前回归到理性水平。其中氯氟吡氧乙酸原药报价19.5万/吨，氰氟草酯原药报价26万/吨，炔草酯原药报价20.5万/吨，螺螨酯原药报价18万/吨，虱螨脲原药报价25.2万/吨。 淮安基地生产恢复正常，南京基地和淮安基地的车间仍有进一步增长空间。 2021年10月14日，公司子公司国瑞化工所在地的淮安工业园区内其他企业发生安全事故，国瑞化工主动配合，按照统一部署安排临时停车，淮安国瑞于2021年12月1日复产。根据公司年报披露，目前南京和淮安基地正在申请的项目有：氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目，我们预计未来公司南京和淮安基地在现有车间的基础上仍有进一步成长空间。 安徽基地动工建设，长期成长向好。目前公司年产15500吨新型农药原药及相关产品项目已经获得环评批复，总投资额约20亿元，根据年报披露，目前建设进度16%，根据环评报告，其中一期拟建设公用工程及四个车间，我们认为安徽新型农药项目落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。 盈利预测与投资建议受到原材料上涨压力，我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为3.49亿元（-4.6%）、4.3亿元（-5.5%）和5.07亿元；EPS 分别为1.69元、2.08元和2.45元，对应PE 分别为11.34X/9.2X/7.8X，维持“买入”评级。 风险提示全球农药需求下滑；农药产品价格下跌； 产能建设及投放进度不及预期；安全环保检查影响正常开工。

3月29日，公司发布年报，实现营业收入266.36亿元，同比增长103%，归母净利润72.54亿元，同比增长303%。 分析分析公司保持稳健发展，业绩稳步释放。公司此前已经发布了业绩快报，公司去年四季度实现归母净利润16.42亿元，一季度公司预计实现归母净利润22.5-24.5亿元，仍然维持高水平。去年四季度，公司经历了煤炭价格大幅冲高后回落的过程，先进先出法，成本抬升使得整体的盈利空间略有压缩，四季度的整体毛利率约为26.54%，环比有所下行，但进入一季度，原料煤炭价格平稳，公司的产品大体上呈现稳中向好运行态势，除冬奥会短期对于周边的影响外，公司整体保持高负荷运行，带动公司单季度盈利再创新高。 产品价格波动整体幅度相对可控，多产品联动生产有望部分周期波动压力。 短期看，公司的部分产品比如醋酸经历了春节行业库存等因素的影响，价格有所回落，部分新能源上游材料价格也伴随供给逐步释放的过程中，进行合理的价格调整，虽然价格形成了部分波动，但公司整体的自身调节能力相对较强，公司具有氨醇联动产线、相同产业链多产品配置基础，在海内外局势剧烈波动，国内疫情的扰动因素下，有望可以向更多刚性需求领域进行切换，通过调整生产比例，分散单一产品的波动风险，带动盈利相对稳定。 建设项目稳步推进，新材料领域逐步构建良好基础。公司在现有项目有序生产生产经营的基础上，公司持续推进新材料领域的延伸布局，今年公司己内酰胺、尼龙6、DMC项目将贡献增量，明年本部的新一期新材料项目以及湖北第二基地项目将有望相继投产，公司一方面延伸产品种类，扩充发展空间，另一方面持续保持公司的优势项目基础，稳固发展基石，带动公司实现稳健可持续发展。 投资建议投资建议公司一季度维持良好的盈利状态，虽然部分高价位产品价格有调整压力，但公司整体盈利把控能力相对较强，同时公司持续有项目投产带动公司发展，预测公司2022-2024年归母净利润分别为73.07、80.67、97.43亿元，EPS分别为3.46、3.82、4.61元，对应PE分别为9.5、8.1、6.7倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示地缘政治变化以及原油价格大幅波动风险；第二基地建设进度不达预期；政策变动影响；原材料及产品大幅波动风险

业绩简评3 月29 日，公司发布2021 年年报，公司2021 年实现营业总收入118.41 亿元左右，同比增长20.5%；实现归属于上市公司股东的净利润12.22 亿元，同比增长1.02%，业绩符合预期。 经营分析21 年3 季度之后，公司产品价格底部反转，目前价格环比21 年3 季度有所回落，但是同比大幅上涨，我们认为，公司22 年产品成交价格高于21 年，长周期来看，农药行业从21 年3 季度之后底部反转。从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价23 万元/吨，联苯菊酯当前报价31.5 万元/吨，除草剂主要产品草甘膦当前报价7 万元/吨，公司草甘膦多为长单，22年成交均价相较于21 年有所上行；杀菌剂方面，公司苯醚甲环唑报价18.5万元/吨，吡唑醚菌酯当前报价25.5 万元/吨，丙环唑报价20.5 万元/吨。从价格来看，21 年9-10 月份，受到限电政策的影响，农化产品价格快速暴涨，10-12 月份，随着限电政策的影响褪去，农化产品的价格有所回调，22年1-2 月份，农药产品呈现高位震荡走势，当前大部分农药产品价格处于历史60-70%分位数，我们认为，农药产品价格在22 年将在高位震荡，公司盈利将持续改善。 优嘉四期对于业绩起到积极贡献。根据公司公告和项目验收报告，公司部分优嘉四期项目已经投产，2021 年12 月份，年产3800 吨联苯菊酯、1000 吨氟啶胺、6000 吨硝磺草酮、3000 吨苯醚甲环唑、2000 吨丙环唑和3000 吨氯代苯乙酮及其副产品项目建设完毕，2022 年1 月份开始调试。我们认为，优嘉四期对于公司2022 年业绩起到积极贡献。 投资建议考虑到公司产品价格底部反转，优嘉四期逐步达产，我们修正公司2022-2024 年归母净利润分别为20.32 亿元（+1%）、23.28 亿元（-1.4%）和26亿元（新引入）。EPS 分别为6.56 元、7.51 元和8.39 元，当前市值对应PE 为18.53X/16.18X/14.49X，维持“买入”评级。 风险提示优嘉项目产能释放不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。

投资逻辑 产品种类丰富，增资并购有效拓展产业链。公司专注高附加值烯烃深加工产业链，产品聚焦新材料方向，业绩快报披露2021年预计盈利10.8-11.4亿元，同比高增69-78%。近年来公司持续推进产业上下游布局，先后收购下游聚羧酸减水剂公司江苏超力、上游原材料甲醇公司新能凤凰（现联泓化学）、生物可降解材料公司科院生物，持续提升经营稳定性及盈利能力。 EVA树脂：光伏高景气导致阶段性供需紧张，技术优势+一体化布局增强盈利确定性。EVA树脂下游应用广泛，光伏高景气拉动光伏料消费占比快速提升，目前以EVA树脂为主要原料的EVA胶膜仍占据较大市场份额，我们预计2025年光伏EVA树脂需求将达到180.5万吨，较2020年增加209%，CARG5为25.3%；但光伏级EVA树脂扩产周期长、爬坡不确定高，我们预计2022年仍有供需缺口0.2万吨，持续维持紧平衡。公司聚焦EVA光伏料、电缆料等高端产品，技术领先保障成本优势，一体化布局提升经营稳定性，技改项目推动产能提升及产品结构优化，EVA树脂业务盈利确定性高。 新材料平台布局彰显高成长性。公司依托高附加值烯烃深加工产业链，布局多个新材料领域，有望不断创造盈利增长点。1）生物可降解材料领域：公司已启动一期3万吨/年PLA 全产业链项目、5万吨/年PPC工业化生产线建设，布局多种可降解塑料产品；2）新能源光伏材料领域，通过扩能改造增加EVA产能，并积极布局新产能；3）新能源锂电材料领域，在建10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目布局电解液溶剂材料、2万吨/年超高分子量聚乙烯项目布局湿法隔膜原材料，有望于2023年贡献毛利6.47/0.58亿元。 投资建议及估值 我们预计公司2021-2023年归母净利润为11.07/13.43/16.60亿元，对应EPS为0.83、1.01、1.24元，当前股价对应PE为33、27、22倍。公司EVA树脂技术及成本优势显著，新材料平台布局彰显高成长性，参考可比公司估值，给予公司2022年32倍估值，对应目标价32.18元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险 原材料价格波动风险，EVA价格不及预期风险，塑料制品政策变动风险，扩产项目建设进展不顺风险，股东（员工持股平台）减持风险。

业绩简评2022 年3 月22 日，公司发布2021 年报，2021 年公司实现营收58.45 亿元，同比+59.44%，实现归母净利润11.77 亿元，同比+63.82%；四季度单季，公司实现营收18.26 亿元，环比+ 18.19%，实现归母净利润4.64 亿元，环比+69.18%。 经营分析2021 年公司食品制造业务实现营业收入30.29 亿元，同比+59.32%，毛利率33.57%，同比下降2.68 个百分点，2021 年销售量3.12 万吨，较2020年增加0.61 万吨，销量提升主要得益于三氯蔗糖新增产能的释放，同时公司的甜味剂及香料等食品添加剂产品销售价格有所上调。2021 年公司基础化工业务实现营业收入23.51 亿元，同比上涨53.70%，毛利率23.36%，同比增加6.10 个百分点，主要得益于国内大宗化学品需求提升以及产品价格的同比上涨。2021 公司期间费用率合计为7.26%，同比下降0.74 个百分点。其中，销售费用率为1.18%，同比下降0.29 个百分点，管理费用率为5.69%，同比下降0.92 个百分点，财务费用率为0.39%，同比提升0.47 个百分点。 核心产品竞争优势突出，市占率不断提升。三氯蔗糖产能8000 吨，全球第一，同时公司布局3 万吨/年DMF 项目，为三氯蔗糖提供原料，目前正在积极推进相关行政审批工作。此外，三氯蔗糖核心原材料氯化亚砜二期项目已开工建设，目前主体工程已建设完成，后续积极推进项目建设。麦芽酚方面，公司5000 吨甲乙基麦芽酚已经进入试生产阶段。根据公司年报，公司围绕现有产品进行工艺优化，同时公司拓展生物发酵类产品等项目研发储备。 投资建议考虑公司产品价格有所回调，但是公司新产品产能释放，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为17.1 （ 下调11.4%）、20.06 （ 下调14.7%）和23.25 亿元（新引入），EPS 分别为3.05、3.56、4.16 元，当前市值对应PE 分别为13.16X、11.22X和9.68X，维持“买入”评级。 风险提示产品销量低于预期；产品价格下跌；公司产能建设及投放进度不及预期。

事件 3月 14日， 公司公告， 2021年公司实现营业收入 1455.38亿元，同比增长98.19%；归母净利润 246.49亿元，同比增长 145.47%。 业绩符合预期。 分析 MDI 价格基本稳定， 公司扩产后，优势进一步突出。 2021年聚氨酯板块营收 605亿元，同比+72%，销量 389万吨，同比+33%。 根据百川盈孚，2021年聚合 MDI/纯 MDI 平均价 19870元/吨，同比+37.45%；纯 MDI 价格22342元/吨，同比+25.27%。 MDI 成本端， 根据 Wid 数据， 2021年动力煤均价为 950元/吨， 同比+77.9%， 原盐均价 330元/吨， 同比+44.10%。 石化价格上涨，推动公司石化业务盈利创新高。 2021年公司石化系列产量400万吨，同比+79.49%； 销量为 390万吨，同比+74.81%，主要系百万吨乙烯装置投产，增大石化产品销量，同时原油价格上涨叠加全球阶段性供需失衡推动石化产品价格上升。 新兴材料领域前瞻性布局，项目储备丰富。 2021年公司研发费用 31.68亿元，同比+55.07%，研发投入持续加大，在研项目主要围绕高端化工新材料及解决方案、新兴材料等新业务板块技术孵化投入，例如碳中和相关技术、聚氨酯泡沫降解回收利用、可降解材料及关键单体、高性能材料（尼龙 12、特种 PC、 POE、光学级 PMMA 等）、新能源储能及电池材料、分离与纯化等项目。 投资建议 聚氨酯业务方面， 烟台基地和 BC 完成 MDI技改扩建，福建项目持续推进； 石化领域也将推进福建基地的布局，同时预计精细化工项目将有望在未来 1-2年内逐步放量。 考虑到上游原材料价格高位，而部分石化类产品有所回落， 我们预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 247.7（-6.79%）亿元、260（-11.83%）亿元和 280亿元（新引入）， EPS 分为为 7.89、 8.28和8.93元，当前市值对应 PE 分别为 9.57X、 9.12X 和 8.46X， 维持“买入”评级。 风险提示 产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期风险。

事件 3月10日，公司发布2021年年报，公司2021年实现营业收入8.78亿元，同比+94.3%，归母净利润2.75亿元，同比+116.2%，业绩符合预期。 经营分析 分子筛产能扩张，公司收入和利润持续增长。从供给端来看，2021年1月9日，公司9000吨高效制氢制氧成型分子筛项目进入生产调试阶段，下半年之后，产能逐步释放且积极优化产品结构。2021年3季度，吸附材料产业园三期1.2万吨分子筛原粉项目陆续投产，2021年11月份，公司泰国1.2万吨成型分子筛投产。公司现有分子筛原粉、成型分子筛产能分别4.3万吨/年、4.1万吨/年。销量上来看，公司2021年实现分子原粉、分子筛成型粉、分子筛活化粉、活性氧化铝销量分别为1.32万吨、2.48万吨、2459吨及2908吨，分别增加49.24%、46.69%、54.68%及68.46%。2021年公司毛利率及净利率为46.54%及31.38%，同比分别增加2.15及3.17个百分点。 聚焦能源化工和环境保护领域，布局高附加值的催化类分子筛。公司拓展了煤化工、国六柴油车尾气处理等催化剂类分子筛新产品，其中环保领域，建设汽车尾气催化用分子筛500 吨，烟道脱硫脱硝分子筛1000 吨；能源化工催化领域，建设各种化工催化分子筛共计7100 吨；我们认为，随着公司催化类分子筛的达产，公司将逐步打开新的成长曲线。 盈利预测与投资建议 2021年下半年以来，公司锂低硅分子筛原材料锂盐涨价，原材料端有一定承压，价格方面，公司在22年做了不同程度的调整来传导原材料涨价。此外，考虑到公司催化类分子筛项目的投产，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.67亿元（下调6.1%）、4.78（下调11.4%）亿元和5.93亿元（新引入），EPS分别为6.34、8.24和10.22元，对应PE分别为22.4X、17.2X和13.89X。维持“买入”评级。 风险提示 吸附类分子筛产能建设进度不及预期；催化类分子筛研发进度不及预期；医疗保健分子筛销量不及预期；汇率波动

事件2月28日，公司发布2021年年报，公司2021年实现营业收入34.45亿元（同比+38.74%），实现归母净利润4.18亿元（同比+42.53%）。 经营分析经营分析抗老化剂龙头，产能持续扩张。根据公告，公司当前已经具备抗氧化剂产能34900吨/年，光稳定剂（不含中间体）产能21700万吨/年，U-Pack产品产能16000吨/年，规模优势以及产品配套优势显著。在建项目方面，公司珠海6万吨项目于2022年上半年建成投产，此外还有3200吨/年光稳定剂（不含中间体）产能以及51500吨/年U-Pack产品产能在建，预计将于2022年投产。伴随着抗老化剂产能的进一步扩张，公司在抗老化剂领域的话语权不断增强。 推动第二、第三成长曲线，备好粮里的仓，插好田里的稻。公司持续推进对润滑油添加剂企业康泰股份的并购，继续对润滑油添加剂产业进行布局。根据公告，公司在天津工厂启动年产5000吨水分散抗氧剂项目，同时联合日本顶尖技术人才开发出不同纳米级别的水滑石技术，以利安隆珠海为载体启动了年产2万吨合成水滑石项目建设审批程序。此外公司开始向生命科学领域布局，根据公告，公司与苏州吉玛基因股份有限公司等共同出资设立了主营核酸药物单体业务的天津奥瑞芙生物医药有限公司，并在天津汉沽基地开启中试车间建设。此外公司还联合天津大学合作研发聚谷氨酸等医美产品，在合成生物学领域进行延伸。 盈利预测与投资建议公司主营业务经营正常，考虑到珠海项目在2022年上半年释放，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.36、6.45和7.61亿元（前值预测2022-2023年归母净利润分别为5.31和6.32亿元）；EPS分别为2.61、3.15和3.71元。当前市值对应PE为18.2X、15.13X和12.82X，维持“增持”评级。 风险提示风险提示市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期；产能建设及投放节奏不及预期。