2023年4月23日公司披露1季报，2023年1季度实现营业收入16.58亿元，同比增长14.53%；实现归属于母公司所有者的净利润2.5亿元，同比增长7.33%。业绩符合预期。 经营分析轮胎行业底部回暖，公司业绩有望持续修复。今年以来，对轮胎行业生产经营的不利影响因素逐渐得到缓解：利润方面随着核心原材料价格的回落行业盈利能力有望向上修复，根据百川资讯数据显示，2023年1季度天然橡胶轮胎专用胶、丁苯橡胶（山东）、顺丁橡胶（山东）市场均价同比分别下降14%、9%、9%；订单方面随着海外经销商库存的去化，公司各基地开工率也持续向好。随着泰国二期600万条半钢胎和200万条全钢胎产能的释放，叠加行业景气度回升带来的盈利修复，公司业绩将稳步向好。 海外双基地建设同步推进，全球化布局打开长期成长空间。公司制定了“833Plus”战略规划，计划用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座），同时实现运行3座研发中心（中国、欧洲、北美）和3座用户体验中心，Plus是指择机并购一家国际知名轮胎企业。 从公司现有的产能布局来看，全球化布局已基本完成，国内青岛和海外泰国基地均处于正常生产状态，目前还有非洲基地摩洛哥和欧洲基地西班牙工厂正在建设中。摩洛哥规划建设的年产600万条高性能轿车、轻卡轮胎项目建设周期为18个月，项目投资总额预计为2.97亿美元，达产后可实现2.1亿美元的年营业收入和5188万美元的税前利润；西班牙年产780万条乘用车胎和420万条轻卡轮胎项目建设周期为36个月，项目总投资预计为37.7亿元，拟通过定增募资28亿元投入该项目的建设，达产后预计可实现36.3亿元年营业收入和6.2亿元净利润。 盈利预测、估值与评级公司为国内智能制造轮胎龙头，随着新产能的放量和海外布局的加速推进，业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.9亿元、16.9亿元、20.2亿元，当前市值对应PE估值分别为14.89/11.37/9.52倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、大股东减持、限售股解禁

业绩简评2023 年4 月20 日公司发布2022 年报及2023 年1 季报：2022 年实现营业总收入159.3 亿元，同比增长7.7%，归母净利润为36.2亿元，同比下滑16.3%。2023 年1 季度实现营业总收入36.1 亿元，同比下滑16.2%，归母净利润为6.4 亿元，同比下滑46.6%。 经营分析维生素行业持续低迷背景下公司营养品业务承压，香料和新材料业务表现亮眼。从公司各版块的业绩表现来看，2022 年营养品业务收入同比下滑2%至109.5 亿元，毛利率降低10.5%至36.6%，该板块盈利能力显著下滑主要源于维生素价格的下跌，根据博亚和讯数据显示，2022 年VA（50 万IU/g）、VE（50%）、VD3 (50 万IU/g)均价分别为158、85、72 元/千克，同比变动分别为-50%/+5%/-36%。 2022 年公司香料香精板块收入同比增长32%达到29.7 亿元，毛利率提升7%至49%；新材料业务收入为11.7 亿元，同比增长33%。 营养品板块稳步扩张增强规模优势，新材料开发稳步推进。公司未来业绩增量主要来源于现有业务产能扩张和新产品新项目的开发，营养品板块中目前5000 吨维生素B6 和3000 吨维生素B12 处于正产产销中，并且3 万吨牛磺酸项目开始试车；蛋氨酸二期15万吨产能预计2023 年6 月建设完成，同时还合资在建18 万吨液体蛋氨酸（折纯）的生产装置。香精香料板块中年产5000 吨的薄荷醇进入试车阶段。新材料板块中年产7000 吨的PPS 三期项目进入试车阶段；己二腈项目现处于中试阶段。原料药板块的500 吨氮杂双环项目现已打通工艺路线并实现生产和销售，未来原料药产品结构将进行调整和转型升级。 盈利预测、估值与评级公司为国内精细化工龙头企业，维生素板块业务处于周期底部，下游需求改善后盈利有望改善，同时新项目建设持续推进助力公司长期成长。考虑到维生素盈利修复仍需时间，下调公司2023 年归母净利润预测至42 亿元（-10%），预计2024-2025 年归母净利润为51、60 亿元，当期市值对应PE 分别为13、10.8、9.1 倍，维持“增持”评级。 风险提示产品价格下跌；新项目进度不及预期；需求下滑

2023 年4 月20 日公司披露一季报，一季度实现营收67.33 亿元，同比增长3.35%；实现归母净利润11.85 亿元，同比下降32.13%。 烯烃销售环比提升，基本面持续回暖：一季度伴随疫情影响逐步减弱，需求支撑回暖后，公司烯烃产品销量出现环比提升，聚乙烯和聚丙烯销量环比提升约10%、12%，开工水平提升到相对较高水平，叠加原材料动力煤价格出现回落，公司的聚烯烃业务出现量价双重修复，烯烃基本面呈现好转态势。同样焦煤价格也有明显回调，焦炭成本压力也有所缓解，一季度焦炭产品销量虽然季节性环比下行，但仍然维持相对高位，叠加两个主要业务板块的修复，一季度公司整体毛利率提升至27.75%，环比去年四季度提升约6.5 个点，公司业绩已经出现触底回升。 新产能今明两年陆续投产，公司成长性尤为突出：公司发布定增预案，募集资金总额不超过100 亿元，用于投资建设“260 万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）”。 伴随公司宁夏三期项目以及内蒙项目的逐步投产，公司将进入快速成长阶段，而内蒙项目工艺采用更为先进的DMTO 三代工艺，原料贴近原料产区，装置规模优势进一步突出，将有望进一步加厚公司相对煤制烯烃行业的竞争优势。 电解水工艺逐步成熟，长期看绿氢项目布局有望在政策之上形成经济效益。公司是国内极早就开始进行电解水制氢补充化工用氢的生产企业，可以明显看到，氢能行业的参与者进一步提升，行业的成熟度进一步加深，制氢成本有望持续下降，根据测算，在不考虑碳减排形成的额外收益下，未来成熟的制氢成本下，煤炭价格500 元以上，绿氢都不会形成额外的成本负担。公司有望借助地域优势、长远布局不断加深自身的商业竞争力。 2022 年国内疫情反复，大幅影响终端需求，压低盈利，今年一季度公司盈利已经出现较好提升，预计后面将表现为逐季上行，预测2023-2025 年归母净利润分别为80.51、98.30、163.39 亿元，EPS 分别为1.10、1.34、2.23 元/股，当前股价对应的PE 估值为12.78 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格大幅波动、政策影响新项目审批、项目开工不达预期、需求持续低迷等风险。

4月15日，公司发布2023年1季报，公司2023年1季度实现营收419.39亿元，同比+0.37%；归母净利润40.53亿元，同比-24.58%；业绩略超预期。 经营分析原料端价格有所下跌，MMIDI价格触底反弹，业绩有所修复。纯苯：2023年一季度，受欧美持续加息影响，原油价格震荡下行，纯苯价格有所回落。国内中石化纯苯挂牌均价7038元/吨，与去年同期相比下跌11.43%。煤炭：2023年一季度，动力煤5000大卡市场均价约981元/吨，与去年同期相比下跌11.14%。丙烷、丁烷：2023年一季度，丙烷CP均价700美元/吨，与去年同期相比下跌12.86%；丁烷CP均价712美元/吨，与去年同期相比下跌11.23%。MDI方面：根据百川盈孚价格数据，2023年1季度聚合MDI平均价15776元/吨，同比-22.33，环比+5.88%；纯MDI价格18977元/吨，同比-16.28%，环比+2.37%。我们认为，随着经济的企稳，公司MDI盈利后续有望改善，公司目前拥有MDI产能300万吨，在行业内定价权进一步提升。 0120万吨乙烯项目贡献新成长。2022年12月13日，万华化学正式官宣对外投资176亿，投资标的名称：万华化学120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目，实现自主开发的POE、差异化专用料等高端聚烯烃产品产业化，乙烯二期项目将选择乙烷和石脑油作为进料原料，与公司现有的PDH一体化项目和乙烯一期项目形成高效协同。 新材料建设如火如荼。公司在研项目主要围绕高端化工新材料及解决方案、新兴材料等新业务板块技术孵化投入，例如碳中和相关技术、聚氨酯泡沫降解回收利用、可降解材料及关键单体、高性能材料（尼龙12、特种PC、POE、光学级PMMA等）、新能源储能及电池材料、分离与纯化等项目。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为194.5、237.6和269.3亿元，EPS分为为6.19、7.57和8.58元，当前市值对应PE分别为14.85X、12.15X和10.72X，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期风险。

2023年4月17日公司披露年报，2022年实现营收31.67亿元，同比增长0.16%；实现归母净利润4.97亿元，同比下降37.49%。 其中，Q4实现营收7.24亿元，同比下降18.52%；实现归母净利润0.4亿元.同比下降79.33%。 终端需求不振影响延续，多业务受到明显压制。四季度，国内电子行业受消化库存影响，订单表现相对较弱，蜂窝陶瓷受到商用车等新车销量不振的影响，国产化进程有明显滞后，同时疫情对于齿科需求也有持续压制，公司多领域的影响叠加，四季度的营收环比基本平稳，利润受到开工不足的影响较大，毛利率和净利率分别为29.62%、6.59%，相比较有公司正常运行水平承压明显。 电子材料、蜂窝陶瓷销售量大幅下降，新能源材料销量大幅提升。 从公司的主要板块来看，电子材料销量同比下降43%，催化材料同比下降28%，公司新建产能投产后，产能利用率不足，摊销提升，导致两大业务领域毛利率下降超过9个点、12个点，整体带动公司的毛利率下降，而公司最近两年重点进行产能建设和客户突破的新能源材料领域实现了快速成长，氧化铝和勃姆石产能达到4万吨，2022年销量实现133%增长，营收增长约1倍，是公司短期实现快速提升的主要产品。先比之下，公司2022年医药业务领域运行相对平稳，营收实现小幅增长，由于海外布局的费用提升，毛利率略有下降，预期伴随疫情的逐步缓解，国内的医药业务也有望实现快速修复。 明确发展战略，新的一年有望实现逐季度回暖：公司明确发展规划，电子材料保持竞争力稳步发展，医药业务需要长期布局和全球化发展，精密陶瓷领域成为新的成长点。在大的方向指引下，公司新的一年电子、医药、环保业务将逐步复苏修复，并逐季稳步提升，而新的业务布局新能源材料及精密陶瓷材料业务将逐步进入成长快车道，形成新的拉动力。 由于疫情影响，下调公司2023年盈利预测35%，预测2022-2024年公司归母净利润分别为7.33、9.74、11.75亿元，EPS分别为0.73、0.97、1.17元，对应的PE分别为40.68、30.61、25.4倍，维持“买入”评级。 新产品技术突破不及预期风险；下游客户突破认证不及预期；下游需求不不足及库存影响下游客户订单风险。

2023 年3 月31 日公司披露2022 年年报，2022 年实现营收34.66亿元，同比增长313%；实现归母净利润20.29 亿元，同比增长126%。 其中，Q4 实现营收10.53 亿元，同比增长163%；实现归母净利润5.10 亿元，同比增长179%。 产销量大幅增长，第一期成长空间如期释放：公司2022 年业绩位于业绩预告区间范围内，2022 年公司生产钾肥90.91 万吨，销售91.02 万吨，相比于22 年基础80 万吨的产量要求有超额释放，四季度公司的产品生产相对稳定，基本实现了超名义产能的运行负荷，带动公司生产效率的提升。四季度受到行业价格变动影响，钾肥四季度行业价格下行较为明显，带动公司整体的盈利水平呈现一定程度的下行，四季度行业毛利率66.18%，环比三季度下降超过10 个点，产品盈利受到压缩，另一方面四季度公司的管理费用受到年底季度影响有所提升，净利润率有下行。 长期项目稳步落地，提升公司成长性：公司目前第二个100 万吨产能已经建成，处于调试过程，第三个100 万吨产能预计将于2023年年底建成，公司产能稳步释放将带动整体的发展空间的提升。 而公司目前有两个在手矿权，1 个探矿权努力申请成采矿权，1 个探矿权在申请，公司的资源储量相对充足，可以长期满足持续成长。伴随公司的规模提升，公司非钾业务也将获得规模化增长，提升产品附加值，进一步增加利润空间。 钾肥产品短期仍有下行压力，但成本优化更值得重视：钾肥价格在一季度经历了短时间的平稳后开始下行，短期看价格有下行压力，但预期二、三季度后，价格下行趋势将逐步趋缓。但伴随着公司的新增产能投产，经过调试整合期后，稳定运行的成本将有望获得下行，且在未来长期竞争中，是核心竞争力的保证。目前看公司在开采成本、摊销成本、人工成本等方面仍有改善的空间，将有望在长期发展过程中，形成基础的盈利空间。 考虑钾肥价格下行，预测公司2023-2025 年归母净利润分别为26.46、32.26、39.32 亿元，EPS 分别为2.85、3.47、4.23 元/股，公司股票现价对应PE 估值为9.6/7.9/6.5 倍，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目不达预期，钾肥产品价格大幅回落，海外政治变动风险，限售股解禁风险，行业格局恶化风险，汇率波动风险等。

业绩稳步向好，外延扩张加速：2021年公司轮胎销量增长至4362万条，产品收入为161亿元，近5年复合增速为15%。公司2021年底拥有1155万条全钢胎、4650万条半钢胎和10万吨非公路胎的年产能；预计2024年公司可达到1660万条全钢胎、6800万条半钢胎和25万吨非公路胎的产能规模，随着海内外在建产能的陆续释放，公司业绩将维持高增长的态势。 行业底部回暖，公司作为头部胎企强者恒强：汽车产量和保有量稳步增长对轮胎需求形成支撑；政策影响和贸易摩擦双重压力下行业竞争格局优化。核心原料橡胶价格高位回落，预计后续价格运行偏弱，叠加海运费回归常态和海外库存的消化，目前行业订单和盈利能力均处于修复期。公司作为龙头胎企在过去2年行业出清中实现了市占率的提升，行业向好背景下竞争力有望进一步凸显。 “液体黄金”引领材料创新，产品性能优异且节能环保：公司背靠EVE橡胶研究院，采用连续液相混炼技术打造了“液体黄金”材料轮胎，实现了抗湿滑性能、滚动阻力和耐磨性的同步提升。随着“液体黄金”材料轮胎量产推广，将助力公司实现品牌价值提升。 前瞻性布局海外生产基地，受“双反”政策影响最小：公司最早在2011年开始在越南布局，2021年底海外共有425万条全钢胎、1200万条半钢胎和5万吨非公路胎产能，预计2024年可提升至690万条全钢胎、2500万条半钢胎和10万吨非公路胎。为保障海外新产能的顺利扩张，公司在2022年11月发行可转债募集20亿元资金用于越南三期项目和柬埔寨基地的建设，本次可转债初始转股价格为9.04元/股。此外，2021年美国“双反”调查终裁结果落地，赛轮越南的税率为6.23%，与初裁结果一致且为同业最低，并且柬埔寨地区为零税率，公司产品在出口市场优势显著。 我们预测，2022/2023/2024年公司实现营业收入216.6、269.7、323.8亿元，同比+20%/+25%/+20%，归母净利润13.2、18.2、25.0亿元，同比+0.4%/+38%/+38%，对应EPS为0.43、0.59、0.82元。 考虑到行业底部向上，公司新增产能丰富，同时兼具“液体黄金”带来的品牌力和成长价值，给予2023年20倍的PE，目标价11.85元。首次覆盖，给予“买入”评级。 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运紧张延续；汇率波动；大股东质押；限售股解禁；担保风险。

业绩简评3月 29日，公司发布 2022年年报，公司 2022年实现营业收入 29.7亿元，同比+35.4%，实现归母净利润 4.2亿元，同比+96.63%；其中第四季度公司实现归母净利润 1.21亿元，业绩符合预期。 经营分析公司产品价格处于历史较低分位，下行风险不大。从产品价格来看，除草剂主要产品氯氟吡氧乙酸异辛酯原药当前报价 15.2万元/吨，处于历史分位 33.55%（2018年起始）；氰氟草酯原药当前报价 15.5万元/吨，处于历史分位 9.52%（2018年起始）；炔草酯原药当前报价 23.5万元/吨，处于历史分位 20.8%（2018年起始）； 螺螨酯原药当前报价 16万元/吨，处于历史分位 46.15%（2018年起始）；杀虫剂主要产品噻虫胺原药当前报价 10.7万元/吨，处于历史最低价格（2018年起始）；虱螨脲原药当前报价 20.5万元/吨，处于历史最低价格（2018年起始）。分季度来看，公司主流产品在 2023年 1季度均价相较于 2022年 4季度有所下行。 当前在建项目充足，支持公司未来成长。公司目前固定资产 14.58亿元，在建工程 5.1亿元，分项目来看，宁亿泰有 2个项目正在进行试生产，国瑞化工有 1个项目正在进行试生产，本部有 2个项目正在进行试生产。我们认为，上述项目的持续投产和落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。 盈利预测、估值与评级公司主要产品价格下跌，但是新产能扩张带来量的增长，我们修正公司 2023-2024年归母净利润分别为 4.92亿元（-4.8%）、6.15亿元（-5.7%），引入 2025年净利润预测 7.97亿元；EPS 分别为1.59元、1.98元和 2.57元，对应 PE 分别为 11.35X/9.07X/7.01X，维持买入评级。 风险提示全球农药需求下滑；农药产品价格下跌； 产能建设及投放进度不及预期；安全环保检查影响正常开工

2023年3月29日公司披露2022年年报，实现营收302.45亿元，同比增长13.09%；实现归母净利润62.89亿元，同比下降13.50%，其中Q4实现营收72.37亿元，同比下降14.96%；实现归母净利润7.55亿元，同比下降54.49%。 四季度再次彰显公司成本优势：4季度公司根据最高人民法院民事判决书结果确认预计负债2.18亿元，对应四季度扣非后归母净利润约为9.36亿元，环比仅有7%的下降，抗压能力远好于行业水平。 四季度公司延续调整产品结构，醋酸下游需求支撑力度不足，且行业供给有所增加，四季度公司一套煤气化装置检修，对应公司调降了醋酸产销量，而其他产品包括新材料、有机胺、肥料的销量也有环比提升，带动公司整体的营收逆势提升，降低了单价下行对于营收产生的影响。 预计公司产品最大压力时间点已经过去：四季度煤炭价格依然位于高位，但原油价格已经有所下行，煤相对优势并未显现，同时叠加多数产品仍处于利润下行周期，公司多数产品具有较大的压力，四季度公司整体毛利率约为18.68%，环比三季度的23.29%已经有明显下行，而公司相比于行业具有显著的成本优势，行业内已经有较多企业出现产品盈利亏损状态，预计公司产品最大的压力点已经过去，一季度目前看煤炭价格经历了波动后有下行态势，成本压力有望获得缓解，叠加疫情修复后，整体经济正在缓慢复苏，预计公司产品有利润修复空间。 新项目将有望相继投产，提供业绩增量。公司前期布局的二元酸、碳酸甲乙酯、碳酸二乙酯项目有望在2季度开始贡献业绩，荆州一期项目有望在三季度开始贡献业绩，新项目的投产有望为公司提供业绩增量，而后公司荆州二期项目正在持续规划和论证中，其中高端溶剂及尼龙66高端新材料项目已经开工，未来公司两大基地的新材料项目的规划和建设有望持续带动公司成长。 公司受到大宗产品整体价差收窄的影响，四季度业绩有所下行，下调公司2023年业绩预期21%，预测公司2023-2025年归母净利润分别为56.22、75.81、85.24亿元，EPS分别为2.65、3.57、4.02元，对应PE分别为12.71、9.42、8.38倍，维持“买入”评级。 原材料及产品价格大幅波动风险；项目建设进度不达预期。

3月29日，公司发布2022年年报，公司2022年实现营业收入36.4亿元，同比+12.09%，实现归母净利润4.15亿元，同比+24.15%；其中第四季度公司实现归母净利润7159万元，业绩符合预期。 经营分析22年终端需求疲软，公司盈利有所承压。报告期内，公司电工绝缘材料业务实现营业收入4.45亿元（同比-26.21%）；光学膜材料业务实现营业收入9.26亿元(同比-3.04%)；电子材料实现营业收入7.75亿元（同比+92.38%）；环保阻燃材料实现营业收入1.13亿元（同比-15.81%）。 光学基膜、电子树脂产能扩张，品种结构持续优化。光学基膜方面，公司目前产能约10万吨，后续扩产至20万吨，主要定位于制造MLCC离型膜基膜、高端抗蚀干膜基膜、偏光片离保膜基膜等产品，提升公司在中高端领域的综合配套能力。电子树脂方面，公司5200吨高频高速树脂和6万吨环氧树脂项目逐步达产。此外，公司的东润项目年产16万吨高性能酚醛树脂及甲醛项目目前处于试车阶段。伴随着上述项目的放量，公司业绩将持续增长。 布局光刻胶领域，向高端新材料发力。2月27日，公司公告，公司拟与KIMSUNGJU、KIMDONGJAE、韩国Chemax共同签署《投资协议》，公司拟以自有资金2,000万元人民币增资入股韩国Chemax，认购其增发股份6,000股，占其增资后总股本的9.09%。 同时，公司与韩国Chemax、上海种亿化学技术有限公司成立合资公司，公司认缴出资5,500万元，持有合资公司75.34%的股权；韩国Chemax认缴出资1,000万元，持有合资公司13.70%的股权；上海种亿化学技术有限公司认缴出资800万元，持有合资公司10.96%的股权。我们认为，公司重点开展高端光刻胶材料的合成与纯化业务，积极布局先进光刻胶材料领域，有望解决我国光电行业关键性原材料“卡脖子”难题，符合国家建设方针和产业政策。 盈利预测、估值与评级原料价格有所回落，需求端有所复苏，我们修正公司2023-2024年归母净利润分别为5.44（-14.5%）、7.32（-13.2%）亿元，新引入25年盈利预测9.84亿元；EPS分别为0.59、0.80和1.08元，对应PE分别为21.58X、16.04X和11.94X。维持“买入”评级。 风险提示电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化

业绩简评2022 年3 月20 日公司披露年报，2022 年实现营收37.50 亿元，同比下降14.85%；实现归母净利润4.36 亿元，同比下降54.86%。 其中，Q4 实现营收9.48 亿元，同比下降15.57%；实现归母净利润1.31 亿元，同比下降44.09%。 经营分析2022 年氨纶表现相对承压，带动公司整体利润下行。2022 年氨纶40D 的价格同比下行了约37%，而由于同时受到原材料价格提振和终端需求不足的影响，氨纶40D 的价差同比下行约90%，价差大幅缩窄使得行业整体明显承压，一方面需求受到疫情影响明显不足另一方面21 年新建的产能需要市场消化，行业整体盈利在三季度同时表现为价差收窄至最差，同时行业库存大幅贬值，四季度虽然较3 季度有所好转，但整体依然表现为承压态势。 芳纶新增产能稳步推进，产品维持较高盈利水平。公司是国内唯一一家间位、对位双产品布局的企业，2022 年拥有1.5 万吨有效产能，至年底已经拥有2.1 万吨产能，公司2023 年还将继续进行对位芳纶的产能扩建，烟台提升产能0.35 万吨，宁夏提升产能6万吨，为公司芳纶产销进一步增长提供基础。2022 年公司实现芳纶销售1.41 万吨，单吨售价约为15.1 万元/吨，公司通过持续优化改善产品结构，产品盈利维持较好水平；加大力度推进芳纶涂覆等增量业务，提升发展空间。公司成立了控股子公司烟台泰和电池新材料有限公司执行芳纶涂覆项目，其中公司持股比例为50%，全资子公司泰和研究院持股10%，关联团队员工持股10%，，控股股东旗下投资平台持股20%。通过员工跟投的方式有利于加速促进项目落地，加快项目进程，公司目前在进行3000 万平中试线调试，今年有望可以实现和下游合作优化生产，为公司在现有芳纶业绩兑现后实现进一步的发展空间的延伸。 盈利预测、估值与评级2023 年公司加速芳纶产能释放，推动增量项目落地。预测公司2023-2025 年归母净利润为7.87、11.52、13.08 亿元，EPS 预测为0.91、1.34、1.52 元，公司股票现价对应PE 估值为26.76、18.28、16.09 倍，维持“买入”评级。 风险提示芳纶涂覆中试线建设不达预期；芳纶产销不达预期；芳纶、氨纶产品价格大幅下落风险。

3月 20日，公司发布 2022年年报，公司 2022年实现营收1655.65亿元，同比+13.76%；扣非后归母净利润 162.34亿元，同比-34.14%；其中第四季度公司预计实现归母净利润 26.25亿元，业绩符合预期。 经营分析MDI 价格触底反弹，后续业绩修复可期。公司拥有 MDI 产能 300万吨，在行业内定价权进一步提升。根据百川盈孚价格数据，2022年年聚合 MDI 平均价 17084元/吨，同比下降 14%；纯 MDI价格 20639元/吨，同比下降 7.5%。2023年 1季度来看，目前聚合 MDI 价格 15818元/吨，环比 22年 4季度均价 14900元/吨略有回升，纯 MDI 价格 19138元/吨，环比 22年 4季度均价 18537元/吨略有回升。我们认为，随着经济的企稳，公司 MDI 盈利后续有望改善。 规划 120万吨乙烯项目，贡献新成长。12月 13日，万华化学正式官宣对外投资 176亿，投资标的名称：万华化学 120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目，实现自主开发的 POE、差异化专用料等高端聚烯烃产品产业化，乙烯二期项目将选择乙烷和石脑油作为进料原料，与公司现有的 PDH 一体化项目和乙烯一期项目形成高效协同。 新材料建设如火如荼。公司在研项目主要围绕高端化工新材料及解决方案、新兴材料等新业务板块技术孵化投入，例如碳中和相关技术、聚氨酯泡沫降解回收利用、可降解材料及关键单体、高性能材料（尼龙 12、特种 PC、POE、光学级 PMMA 等）、新能源储能及电池材料、分离与纯化等项目。 盈利预测、估值与评级考虑到公司主要产品价格下跌，我们修正公司 2023-2024年归母净利润分别为 194.5（-9.6%）和 237.6（-5.7%）亿元，引入 25年盈利预测为 269.3亿元，EPS 分为为 6.19、7.57和 8.58元，当前市值对应 PE 分别为 15.82X、12.95X 和 11.42X，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期风险。

3月19日，公司发布2022年年报，公司2022年实现营收158.11亿元，同比+33.52%；归母净利润17.94亿元，同比+46.82%；其中第四季度公司实现归母净利润1.56亿元，业绩符合预期。 经营分析收入保持稳定增长，毛利率有所提升，目前产品价格处于相对底部位置。分业务来看，2022年公司原药业务实现营业收入94.90亿，同比+35.13%，毛利率31.53%，同比增加5.35个百分点；制剂业务实现收入16.96亿，同比-14.97%，毛利率47.06%，同比增加9.45个百分点。从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价17万元/吨，联苯菊酯当前报价21.2万元/吨，除草剂主要产品草甘膦当前报价3.65万元/吨；杀菌剂方面，公司苯醚甲环唑报价14.8万元/吨，吡唑醚菌酯当前报价25.5万元/吨，丙环唑报价15.8万元/吨。 葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。2022年12月，公司葫芦岛项目环评公示，葫芦岛项目原药包括：1500t/a咪草烟、200t/a甲氧咪草烟、100t/a甲基咪草烟、5000t/a烯草酮、250t/a烯禾啶、500t/a莎稗磷、100t/a啶菌噁唑、500t/a吡氟酰草胺、500t/a多效唑、3000t/a功夫菊酯、2500t/a氟唑菌酰羟胺、1500t/a双酰胺类杀虫剂。7000吨中间体包括：2000t/a一氯吡啶、2000t/a环己二酮、3000t/a三氮唑。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药。 2020年氟唑菌酰羟胺全球销售额达3亿美元，先正达预计未来年峰值销售额将突破10亿美元。根据中农立华等原药价格，我们测算，上述原料药项目满产将为公司带来超过43亿以上收入，6亿以上净利润增量。 盈利预测、估值与评级农药产品价格有所回落，我们修正公司2023-2024年归母净利润预测分别为19.52（-5.07%）、22.92（-8.07%）亿元，引入2025年净利润预测为25.57亿元，EPS分别为6.30、7.40和8.25元，当前市值对应PE分别为16.88X、14.38X和12.88X，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。

业绩简评2023 年3 月9 日公司披露年报，2022 年实现营收284.30 亿元，同比增长22.02%；实现归母净利润63.03 亿元，同比下降10.86%。 其中，Q4 实现营收69.45 亿元，同比下降2.24%；实现归母净利润9.30 亿元，同比下降46.93%。 经营分析四季度行业压力相对较大，公司的相对优势依然显现。四季度公司焦炭依然保持高负荷生产，烯烃产量环比三季度提升约9%，无论是原料煤还是焦煤价格维持高位，行业成本压力较大，多数焦炭厂处于亏损状态，而各种煤、油、气头烯烃的价差大幅收窄甚至转负，四季度烯烃均价环比下行约2%，而公司借助成本优势依然能够维持盈利空间，四季度整体毛利率约为21.29%，净利率为13.39%，虽然是历史最为承压阶段，但比行业竞争对手表现良好；疫情逐步缓解，烯烃焦炭盈利有望修复。2022 年下半年，公司两大核心产品终端需求不振，房地产和消费整体表现承压，行业原材料价格压力难以向下游传导，而最近来看，伴随疫情的逐步缓解，消费复苏，烯烃的价格并未大幅跟随原材料价格进行波动，同时在国家政策调整下，预期房地产基建的需求也将逐步恢复，带动需求回暖，产品盈利回归正常；在建项目稳步推进，新产能投产有望进一步强化竞争优势。公司宁夏三期烯烃项目将有望在今年年中投产，内蒙项目有望在明年四季度投产，规划项目的持续落地将有望带动公司烯烃产能突破520 万吨，而同时公司新建项目采用更新一代的烯烃工艺，生产成本上形成进一步下降，叠加内蒙项目的运输、投资等方面的优势，公司的生产成本有望进一步下降，增厚公司的中枢利润。 盈利预测、估值与评级2022 年国内疫情反复，大幅影响终端需求，压低盈利，今年预期行业将有修复，但需要逐步实现，因而下调公司2023 年盈利预测13%，预测2023-2025 年归母净利润分别为80.51、98.30、163.39亿元，EPS 分别为1.10、1.34、2.23 元/股，当前股价对应的PE估值为14 倍，维持“买入”评级。 风险提示原料价格大幅波动、政策影响新项目审批、项目开工不达预期、需求持续低迷等风险。

公司简介： 正在崛起的钾肥龙头企业：公司在 2020年对发展战略调整，专注布局钾矿开采、钾肥生产销售领域，目前老挝在产钾肥产能为 100万吨，200万吨新建项目中第二个 100万吨产能已经试车成功，第三个 100万吨有望在 24年上半年释放，东泰 35矿区和农波 179矿区的资源储备将支撑产能提升至 500万吨以上。 投资逻辑： 加速产能扩充，落实资源布局，为长期发展铺路。公司现有 35矿区 100万吨钾肥产能（100%持股），179矿区 100万吨产能试生产，100万吨产能在建（71.17%持股），在此之上，公司已经独立获得了甘蒙 48.5矿区的探矿权，正在进一步申请采矿权；另外向老挝沙湾拿吉省提交了递交的 74-99平方公里钾盐区块探矿权申请，是唯一一家获得老挝沙湾拿吉省同意项目报批申请受理的公司。 若该区块矿权取得，公司氯化钾资源储量将超过 11亿吨，有望推动公司长期钾肥规划提升至 800万。 强化成本管控，构建长期发展的竞争优势。公司现在运行的产能位于 35矿区，收购成本相对较高，而后续两个 100万吨产能大部分产能位于 179矿区，公司折价收购，单位摊销成本明显下行； 伴随公司 3.0的开采工艺逐步推广，有望在单吨原矿的开采成本方面有进一步下行；叠加人工成本的不断优化，以及规模化优势的提升，钾肥生产成本有近 15%的下行空间，向国际钾肥巨头看齐。 管理高效，股权激励提升员工积极性，带动公司业绩落地。公司管理团队灵活高效，2022年对管理层及骨干成员分别进行限制性股票和股票期权激励，以钾肥产销量为主要考核标准，2022-2024年最低产量分别达到 80（+128%）、180（+125%）、280（+55%）万吨，将极大程度上提升管理团队积极性，带动公司持续快速发展。 钾肥价格预计前高后低，整体中枢价格仍高于往年。目前白俄钾和俄钾海运出口依然受到一定的限制，新增产能释放需要时间，且钾肥较 2022年的高价位已经有明显下行，粮食高价位仍有较好的需求支撑，预估钾肥价格前高后低，但中枢价格依然高于往年。 盈利预测、估值和评级预估 2022-2024年归母净利润为 20.85、27.92、34.18亿元，同比增长 133%、34%、22%，EPS 分别为 2.24、3.00、3.68元，给与2023年 11倍 PE 估值，目标价为 34.2元/股，给与“买入”评级。 风险提示在建项目不达预期，钾肥产品价格大幅回落，海外政治变动风险，限售股解禁风险，行业格局恶化风险，汇率波动风险等。