东航物流是我国航空货运领军者， 资源禀赋优势明显。 东航物流深耕航空货运行业二十年， 已经成为我国民航货运市场的龙头企业， 其市场份额占比近 20%， 2021年公司成为完成混改并成功上市的“航空物流第一股”。 公司竞争优势明显， 一是拥有 14架 B777宽体全货机， “单一机队” 可以实现经营效率最优化； 二是全货机业务拥有优质的国际航线布局， 且欧美长航线布局持续加密； 三是独家经营东航股份客机腹舱的货运业务； 四是在全球第三大航空货运枢纽的上海两场， 拥有面积 125万平方米的 6个近机坪货站、 1个货运中转站， 2023年东航物流在上海两场货邮处理量的份额占比达到 53.6%。 受益于跨境出口电商的高景气， 我国国际航空货运市场供需格局呈紧平衡态势， 运价中枢稳步向上。 1） 需求方面， 我们预计 2024年我国国际空运货量将实现双位数增长， 一是得益于 SHEIN、 TEMU 等平台的快速发展将带动跨境电商空运货量高增长， 二是得益于上半年全球制造业景气度修复以及存在阶段性补库存需求， 我国国际航空普货运输需求有所回暖。 2）供给方面， 由于飞机制造商产能仍受限以及国际客运航班恢复进度较慢， 我们预计今年我国国际航空货运市场的运力增速仅为个位数。 3）我国国际航空货运市场供需格局呈紧平衡态势， 运价中枢有望稳步向上， 近期上海浦东出境航空货运运价指数仍然明显高于去年同期。 地面服务业务是利润基石， 航空速运业务有望享受运价弹性， 综合物流业务打开成长天花板。 依托旗下的“天网” 及“地网” 资源， 公司逐渐形成了航空速运、 地面综合服务和综合物流解决方案三大业务板块。 1） 地面服务业务规模发展稳健， 且其拥有的资源壁垒保障了高毛利， 从而该业务成为了公司的利润基石； 2） 航空速运业务的收入和利润表现与航空货运运价变化息息相关， 未来运价上行有望带来业绩弹性； 3） 综合物流业务是公司顺应全球互通互联以及跨境电商规模快速发展的大趋势， 利用自身的核心资源打通上下游服务链条， 从而推出的新业务， 具有较强成长性， 2018-2023年该业务收入复合增速约 36%。 盈利预测与估值： 预计 24-26年归母净利润 30.5/35.4/41.2亿元（+23%/+16%/+16%） ， EPS 分别为 1.92/2.23/2.59元， 当前股价对应PE 为 9/7/6倍， 预计公司合理估值 19.2-21.2元， 相对目前股价有16%-28%溢价， 给予“优于大市” 评级。 风险提示： 国际贸易政策风险， 油价波动风险， 全球经济衰退风险。

2024年三季度公司业绩表现承压。2024年前三季度公司实现营业收入 283.0亿元（+11.2%） ， 归母净利润 5.17亿元（+9.71%） 。 其中三季度单季公司实现营业收入 98.5亿元（+1.0%） ， 归母净利润 1.84亿元（-19.4%） 。 三季度收入增速环比下滑， 网络融合项目稳步推进。 由于宏观经济增长乏力以及京东物流贡献的关联业务量低于预期， 公司三季度收入增速环比有所下滑（2024年 Q1、 Q2、 Q3收入增速分别为 25.3%、 10.58%以及 1.03%） ， 但公司积极应对环境变化， 通过调整价格策略、 产品创新（推出经济大票新产品）以及运营模式变革（新模式帮助公司拓展产业带专业市场） ， 保证了快运核心业务（剔除京东物流的影响） 实现货量 340.97万吨， 同比增长 9.37%，货量增速环比有所提升（2024H1为 7.67%） 。 今年德邦和京东快运两张网络的融合项目加速推进， 三季度分拨中心数量同比已经减少了 40多个， 面积同比减少约 10%， 我们估计三季度京东物流贡献的关联业务已经开始贡献增量利润， 且预计四季度贡献的增量利润规模还将继续提升。 多方因素导致公司盈利能力同比有所下降。 从人工成本和运输成本来看， 1）受益于业务结构变化以及精益管理举措持续推进， 2024年三季度人工成本同比减少 4.23%， 占收入比同比-2.05pct； 2） 由于业务结构变化以及持续增加运输资源投入， 2024年三季度运输成本同比增长 12.30%， 占收入比同比+4.44pct。 而叠加三季度公司降价抢量以及政府补贴减少的影响， 导致公司上半年实现毛利率 7.42%， 同比-0.63pct， 实现归母净利率 1.87%， 同比-0.47pct。 但是得益于公司公司持续推进科技赋能、 流程优化和职能组织扁平化， 三季度公司期间费用为 5.18亿元， 同比下降 14.9%， 期间费用率为5.26%， 同比-0.99pct。 风险提示： 宏观经济增长低于预期， 网络融合效果不及预期。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 小幅调整盈利预测， 预计2024-2026年归母净利润分别为 8.8/11.4/14.0亿元（ 24-26年调整幅度-13.7%/-13.0%/-11.1%） ， 分别同比变化+18%/+30%/+23%， 维持公司“优于大市” 评级。

招商轮船发布 2024年三季报， 业绩表现偏弱。 招商轮船 2024年前 3季度三季度实现营收 192.96亿元,同比+1.44%， 其中 Q3实现营收 60.61亿元， 同比+0.48%;实现归母净利润 33.69亿元， 同比-10.35%， 其中 Q3实现归母净利润 8.72亿元， 同比-11.67%。 6-8月外贸油运景气度较低， 干散及集运回升。 分业务来看， 油运板块是主要拖累项， 单三季度实现净利润为 3.9亿元， 同比下滑达到 28%， 主要源自于油运价格的拖累， 据克拉克森运价显示， 2024年 6月-8月 VLCC 平均运价为 30317美元/天， 环比 2季度业绩期 3-5月的平均运价 48769美元/天下滑38%， 是 OPEC+自愿减产， 以及中国进口需求疲软导致供需双弱的集中表现，此外， 招商轮船集中进行坞修， 营运天的下降亦对板块业绩形成拖累。 干散业务表现持续提升， 24Q3期间， BDI 指数均值达到 1871点， 同比增长 57%，在高运价带动下， 轮船散运业务实现净利润 3.7亿元， 同比增长 75%。 集运方面， 第三季度集运延续高景气， 贡献净利润 2.3亿元， 同比增长 33%。 美元汇率对收支两端均造成影响， 政府补助减少影响净利润。 受 24Q3美元汇率下降 0.8%影响， 人民币口径收入受到一定影响， 并导致了汇兑损失增加，此外， 由于船舶融资多以美元为基础， 导致公司财务费用有所增加， 24Q3财务费用 3.65亿元， 同比增加 29%。 此外， 2024Q3计入当期损益的政府补助同比减少 0.96亿， 亦对净利润造成影响。 展望四季度， 原油需求当前仍偏弱， 关注美大选后全球原油产量变化； 散运关注中国财政政策对散运需求的边际变化。 截至 10月末， VLCC 的运价仍处低位， 仅略高于船东的盈亏平衡点， 整体的反弹力度以及时间进程均低于预期。 但是考虑到行业的供给侧在 2024-2025年期间增长有限， 且美大选后中东对油价的态度或存潜在转变可能性， 我们仍看好 Q4旺季及 2025年油运行业的业绩弹性。 散运方面， 如中国财政政策转向， 或对铁矿煤炭等散运主要品种的需求形成拉动， 建议密切关注。 风险提示： 全球经济超预期下滑、 安全事故、 油轮供给超预期释放。 投资建议： 行业供给侧约束仍未改变， VLCC 预计 24-26年累计交付约 3%， 散运船龄老旧限制运力效率， 期待招商轮船油散双核共振。 基于年初至今运价， 将2024-2026年盈利预测由68.40/73.82/79.30亿元下调至49.4/61.5/65.8亿元， 对应 PE 估值为 13.6/11.0/10.2倍， 维持“优于大市” 评级。

中远海能发布 2024年三季报， 业绩表现偏弱。 中远海能 2024年前 3季度实现收入 171.44亿元， 同比+3.68%； 归母净利润 34.15亿元， 同比-8.05%； 扣非归母净利润 33.49亿元， 同比+0.77%。 其中， 第三季度， 海能实现营业收入54.93亿元，同比增长10.80%；归母净利润8.08亿元，同比下滑 10.93%； 扣非归母净利润 7.32亿元， 同比下滑 19.00%。 此外， 公司三季度处置一艘19年船龄的 VLCC“新金洋” 轮， 贡献 0.76亿元非经常损益。 6-8月外贸油运景气度较低。 中远海能 24Q3实现单季度外贸油运业务收入33.67亿元， 同比+14%， 毛利 6.13亿元， 同比-14%， 毛利率 18%， 同比下降3.8pct。 主要来自于原油运价的拖累。 据克拉克森运价显示， 2024年 6月-8月 VLCC 平均运价为 30317美元/天， 环比 2季度业绩期 3-5月的平均运价48769美元/天下滑 38%， 主要受到 OPEC+自愿减产， 以及中国进口需求疲软导致的供需双弱。 成品油轮方面， 由于 VLCC 和苏伊士船型的参与， LR 和 MR船型的溢价有所减弱， 6-8月期间， LR1/LR2/MR 运价均值分别为29858/37400/28010美元/天， 环比 3-5月均值下滑 12490/18679/9295美元/天， 下滑比例达到 29.5%/33.3%/24.9%。 内贸及 LNG 稳健增长， 安全垫作用凸显。 24Q3内贸油运业务收入 14.6亿元。 同比下降 3%， 毛利贡献 4.24亿元， 同比增加 2%。 截至 24Q3， 公司有 48艘LNG 运输船已投入运营， 同比增加 3艘， 24Q3贡献归母净利润 2.8亿， 前三季度合计归母净利润 6.8亿元， 同比增加 10.5%。 展望四季度， 原油需求当前仍偏弱， 关注美大选后全球原油产量变化。 截至10月末， VLCC 的运价仍处低位， 仅略高于船东的盈亏平衡点， 整体的反弹力度以及时间进程均低于预期。 但是考虑到行业的供给侧在 2024-2025年期间增长有限， 且美大选后中东对油价的态度或存潜在转变可能性， 我们仍看好 Q4旺季及 2025年油运行业的业绩弹性。 风险提示： 全球经济超预期下滑、 安全事故、 油轮供给超预期释放。 投资建议： 当前 VLCC 的供给断档导致油轮资产价值持续攀升， 但是需求侧的疲软导致即期市场运价表现较弱， 出于行业的边际定价属性， 我们认为重置价值以下的油运企业具备配置价值。 基于年初至今运价， 将 2024-2026年盈利预测由58.7/68.3/72.5亿 元 下 调 至 43.3/53.3/58.6亿 元 ， 对 应 PE 估 值 为14.4/11.7/10.7倍， 维持“优于大市” 评级。

中国东航2024年三季度业绩同比下滑。2024年前三季度公司营业收入1025.85亿元，同比增长19.78%，实现归母净利润-1.38亿元（去年同期为-25.96亿元）。其中单三季度公司营业收入383.86亿元，同比增长6.23%，实现归母净利润26.3亿元，同比下降28.2%。 国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平同比下滑显著。2024年三季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长15.66%、26.12%以及14.3%，且分别恢复至2019年同期的112.72%、116.62%以及113.69%；客座率恢复至84.52%，同比提升了7.92pct，相较2019年提升了2.12pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的124.45%和121.07%，国内客座率恢复至85.94%，相较2019年提升了2.33pct；国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的101.84%和100.69%。 2024年行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，单位RPK营业收入为0.57元，同比下滑15.72%，相较2019年下滑4.91%。 得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，三季度公司营业成本实现336.43亿元，同比增长11.32%。得益于经营效率提升以及航油价格下降（航空煤油出厂价均价同比下降3.6%），单位ASK营业成本为0.42元，同比下降2.61%，相较2019年提升7.43%，由于单位RPK营业收入同比下降幅度较大，从而导致公司毛利率同比减少3.96pct至12.36%。 风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。 投资建议：维持“优于大市”评级。 考虑到2024年宏观经济承压、消费疲软以及国际航线恢复较慢，我们下调了客公里收益的预测，因此导致公司盈利预测下调，预计2024-2026年公司归母净利分别为1.58亿元、45.77亿元、76.85亿元（2024-2026年调整幅度分别为-97%/-55%/-43%），随着一揽子经济政策陆续出炉，建议关注国内航空出行需求的边际变化，中长期看好民航复苏趋势，维持“优于大市”评级。

吉祥航空 2024年三季度业绩同比下滑。 2024年前三季度公司营业收入174.92亿元， 同比增长 10.15%， 实现归母净利润 12.71亿元， 同比增长10.12%， 其中单三季度公司营业收入 65.36亿元， 同比下降 0.2%， 实现归母净利润 7.82亿元， 同比下降 27.21%。 国内需求修复， 客座率同比提升明显， 但收益水平同比下滑显著。 2024年三季度， 公司旅客运输量、 旅客周转量（RPK） 、 可用座公里（ASK） 分别同比增长 4.73%、 12.69%以及 13.42%， 且分别恢复至 2019年同期的 128.15%、138.46%以及 140.45%； 客座率恢复至 85.74%， 同比下降了 0.55pct， 相较2019年下降了 1.23pct。 其中， 国内航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019年的 134.22%和 133.92%， 国内客座率恢复至 88.87%， 相较 2019年提升了 0.2pct； 国际航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019年的 158.48%和 168.8%。 2024年行业供给仍然过剩， 导致公司收益水平表现承压， 单位 RPK 营业收入为0.51元， 同比下降 11.44%， 相较 2019年下降 4.48%。 得益于经营效率提升以及油价下跌， 公司单位成本同比下降。 因供需持续修复， 三季度公司营业成本实现 51.84亿元， 同比增长 9.23%。 得益于经营效率提升以及航油价格下降（航空煤油出厂价均价同比下降 3.6%） ， 单位 ASK营业成本为 0.35元， 同比下降 3.7%， 相较 2019年下降 1.7%， 由于单位 RPK营业收入同比下降幅度较大， 从而导致公司毛利率同比减少 6.85pct 至20.69%。 风险提示： 宏观经济下行， 油价汇率剧烈波动， 安全事故。 投资建议： 维持 “优于大市” 评级。 考虑到 2024年宏观经济承压、 消费疲软以及国际航线恢复较慢， 我们下调了客公里收益的预测， 因此导致公司盈利预测下调， 预计 2024-2026年公司归母净利分别为 11.61亿元、 21.14亿元、 25.79亿元（2024-2026年调整幅度分别为-48%/-25%/-20%） ， 随着一揽子经济政策陆续出炉， 建议关注国内航空出行需求的边际变化， 中长期看好民航复苏趋势， 维持“优于大市” 评级

2024年三季度公司业绩实现较快增长。 2024年前三季度营收 2068.6.1亿元（同比+9.4%） ， 归母净利润 76.2亿元（同比+21.6%） ， 扣非归母净利润 67.4亿元（同比+21.6%） ； 2024年单三季度单季营收 724.5亿元（同比+12.1%） ，归母净利润 28.1亿元（同比+34.6%） ， 扣非归母净利润 26.0亿元（同比+41.0%） 。 收入增速环比提升， 时效快递增长稳健， 国际业务增长加速。 公司三季度收入增速环比提升（2024年 Q1、 Q2、 Q3分别为 7.0%、 9.1%、 12.1%） 主要得益于， 1） 公司持续夯实时效服务竞争力、 拓展新兴产业客群和新业务场景，同时以更高性价比服务渗透至更多物流市场， 实现速运物流板块收入同比增长 7.57%， 其中时效快递收入增速表现稳健， 约高个位数； 2） 受益于国际海运运费上升且货量稳定， 以及国际空运需求增加， 公司国际货运及代理业务收入实现较高同比增长； 同时公司持续深化业务融通不断开拓 供应链及国际市场， 实现供应链及国际板块收入同比增长 27.22%（上半年为 8.1%） 。 精益管理推动降本增效， 公司盈利能力持续提升。 公司单三季度实现毛利润102.43亿元， 同比增长 32.30%， 毛利率为 14.14%， 同比提升 2.16个百分点， 归母净利率为 3.88%， 同比提升 0.65个百分点。 公司盈利能力持续提升主要得益于， 1） 公司坚持精益化资源规划与成本管控， 多网融通降本进入常态化阶段， 营运模式变革降本增效效果开始显现， 从而实现业务增长与规模效益双提升的良性循环； 2） 公司优化管理机制， 激发组织活力， 加大授权增强激励， 提高全员经营意识和市场竞争力， 促进全员价值贡献和创收。 资本开支维持下降趋势， 公司经营韧性强， 有望平稳穿越周期。 2024年前三季度公司资本开支为 68.5亿元， 同比减少了 16.2亿元， 资本开支的收入占比下降也有利于盈利能力提升。公司经营韧性强， 主要体现在产品矩阵丰富、网络基础设施完善、 顺应下游企业降本需求、 顺应企业出海大势以及资源精益化管理等各个方面， 我们认为公司有望平稳穿越经济周期。 风险提示： 宏观经济不及预期； 市场拓展低于预期。 投资建议： 维持 “优于大市” 评级。 微 幅 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为100.3/116.3/136.3亿 元 （ 24-26年 调 整 幅 度 分 别 为+2.8%/+1.9%/+2.7%） ， 分别同比增长 21.8%/16.0%/17.2%。 公司长期成长空间仍然较大， 维持“优于大市” 评级。

中远海能发布 2024年半年报， 业绩表现优于预告。 中远海能 2024上半年实现营业收入 116.5亿元， 同比+0.7%， 实现归母净利润 26.1亿元， 同比-7.1%，扣非归母净利润 26.2亿元， 同比+8.2%。 其中 2024Q2单季度， 海能实现营业收入 58.13亿元， 同比-2.2%， 归母净利润 13.71亿元， 同比-19.8%， 扣非归母净利润 13.81亿元， 同比-10.1%， 高于公司业绩预告（公司预告 24Q2归母净利润和扣非归母净利润均为 13.14亿元） 。 此外， 值得注意的是， 2023上半年， 海能处置了 5艘船舶， 2023H1资产处置收益达 4.0亿元， 基数明显偏高。 外贸油运整体表现略超预期， 主要来自于成品油的边际贡献。 中远海能 24H1外贸油运业务收入 77.5亿元， 同比+2%， 毛利 25.3亿元， 同比-9%， 毛利率32.7%， 同比下降 3.8pct。 毛利率的同比下滑主要来自于原油轮 VLCC 的运价表现较 2023年偏弱， 2024年 3-5月期间， TD3C 航线的平均 TCE 为 44392美元/天， 同比下滑幅度达 14%， 但是如果从绝对水平来看， 2024年的运价并不弱， 同比下滑主因 2023年坞修船舶数量较高、 巴西原油出口超预期等因素导致的异常高基数。 成品油轮方面， 红海危机影响了一部分中东流向苏伊士以西区域的原油贸易， 中小型原油轮绕航好望角使吨海里需求相应提升，2024年 3-5月， LR2TC1-TCE 均值 56079美元/天， 同比+34%， LR1TC5-TCE 均值 42348美元/天， 同比+21%， MR TC7-TCE 均值 37305美元/天， 同比+28%。 内贸及 LNG 稳健增长， 安全垫作用凸显。 2024上半年， 中远海能内贸业务实现营业收入 29.2亿元， 同比下滑 5.1%， 内贸业务的毛利率为 24.3%， 同比不降反升 1.6pct； LNG 方面， 外贸 LNG 实现营业收入 9.6亿元， 同比增长10.1%， 毛利率为 52.0%， 同比小幅下滑 0.4pct。 综合来看， 内贸及 LNG 业务的收入占比已达到 33%的较高水平， 同时随着海能 LNG 项目船的逐步交付，LNG 业务的贡献仍在提升， 为上市公司提供较厚安全垫。 展望下半年， 旺季原油运输有望释放弹性。 2024年全年， VLCC 船型新交付运力仅为 2艘， 且上半年已拆解老旧 VLCC 一艘， 当前全球 VLCC 运力正处断档期， 9月美联储有望开启降息、 10月 OPEC+计划逐步取消 220万桶/日的额外减产部分， 均有望对油运需求形成拉动， 叠加 IMO 的环保公约对航速形成限制， 我们预计 2024年旺季弹性有望充分释放。 风险提示： 全球经济超预期下滑、 安全事故、 油轮供给超预期释放。 投资建议： 当前 VLCC 的供给断档导致油轮资产价值持续攀升， 上市公司的重置价值不断增厚为油运投资带来安全垫， 叠加公司大力回报股东， 计划中期现金分红总额为 24H1归母净利润的 30%至 50%， 中远海能的价值属性已经逐步体现。 如下半年旺季运价表现优异， 海能有望迎来戴维斯双击。 考虑到当前全球经济压力仍存、 美联储降息进度略低于此前预期， 将 2024-2026年盈利预测由61.5/68.6/74.0亿 元 下 调 至 58.7/68.3/72.5亿 元 ， 对 应 PE 估 值 为11.9/10.2/9.6倍， 维持“优于大市” 评级。

京沪高铁披露 2024年半年报。 2024年上半年实现营业收入 208.6亿元（+8.2%） ， 归母净利润 63.6亿元（+23.8%） ， 扣非净利润 63.5亿元（23.7%） ； 其中， 二季度单季营收 107.6亿元（+4.0%） ， 单季归母净利润 33.9亿元（+16.6%） ， 单季扣非净利润 33.9亿元（+16.5%） 。 本线客运量增长承压， 跨线列车业务量同比增长稳健。 2024年上半年， 国内铁路客运复苏趋势明显，全国铁路客运量达到 21.0亿人次，同比增长 18.4%。 在全国铁路客运需求稳步修复的背景下， 京沪线本线的商务出行人群占比较高， 受宏观经济影响较大， 导致上半年本线列车运送旅客量同比下降 1.1%至 2470.9万人次。 而跨线列车业务量仍然呈稳健增长态势， 上半年， 京沪跨线列车运营里程完成 4850.2万列公里、 较去年同期增长 7.9%； 京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成 1898.4万列公里、 较去年同期增长 10.5%。 二季度毛利率继续改善， 京福安徽公司亏损持续收窄。 受益于规模效应，客流量及列车开行量的大幅修复摊薄了固定成本， 公司盈利能力持续提升， 二季度实现毛利率 48.5%， 同比增加 3.0pct、 环比增加 2.3pct。 费用端， 长期借款规模减少从而带动财务费用率下降 1.8pct。 子公司京福安徽上半年亏损约 1.48亿元， 亏损大幅收窄（2023年同期亏损 5.69亿元） 。 公司经营稳健， 长期价值凸现。 中长期来看， 京沪高铁是我国铁路集团的核心资产， 盈利能力较强， 经营稳健且风险低， 而且高铁定价逐步市场化为公司未来业绩增长打开了空间， 此外， 子公司京福安徽公司的区位优势显著，所辖线路为长三角一体化示范区的重要交通支撑， 处于“八纵八横” 南北通道和东西通道的交汇点， 具有良好的客流基础， 未来盈利增长仍然具有较大潜力。 风险提示： 铁路客流增长不及预期， 价格调整不及预期， 安全事故投资建议： 维持 “优于大市” 评级。 微幅调整盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润分别为 133.8亿、 149.0亿、 164.8亿（24-25年调整幅度分别为-3.2%/-1.5%） ， 分别同比+15.9%、+11.3%、 +10.6%， 维持“优于大市” 评级。

中远海控公布 2024年中报， Q2业绩表现优异。 中远海控发布 2024年半年度报告， 2024H1实现营业收入 1012.0亿元， 同比增长 10.19%； 实现归母净利润 168.7亿元， 同比增长 1.87%。 其中 Q2公司实现营业收入 529.3亿元， 同比增长 19.0%； 实现归母净利润 101.2亿元， 同比增长 7.23%。 红海危机刺激需求， 上半年实现量价齐升。 上半年中远海控集装箱运输量同比增长 9.3%， 其中美线/欧线/亚洲区域航线货量同比+8.5%/-14.9%/+12.9%。 美线和亚洲区域需求强劲， 但是欧线由于绕行导致的运输时间延长， 导致数据口径有所变化， 表观增速明显下滑。 具体来看， 中远海运集运的表现明显优于东方海外， 上半年中远海运集运和东方海外货量同比分别增长 12.7%和2.1%。 价格方面， 公司平均单箱运价同比增长 4.4%， 分航线来看， 美线/欧线单箱运价同比增长 23.5%/26.7%， 类似于运输量的表现， 中远海运集运上半年经营数据更为亮眼， 中远海运集运平均单箱运价同比上涨 4.9%， 东方海外运价同比上涨仅 0.1%。 船舶成本快速下降， 但是绕行好望角导致设备及货物运输成本快速增长。 上半年中远海控集装箱业务成本同比提升 8.5%， 具体来看， 船舶成本受船舶租金下行影响， 同比下降 10.0%， 但是由于绕行好望角所带来的额外运输时间、运输距离以及红海危机初期可能产生了较大的调度成本损耗， 设备及货物运输成本提升 22.7pct。 积极扩充运力的同时大力回报股东。 8月 29日， 中远海控以每艘 1.8亿美元的价格共计订造 12艘 14000TEU 型甲醇双燃料动力集装箱船， 本次交易订造船舶总价为 21.5亿美元(折合约人民币 153.4亿元)， 本次交易将使用自有资金比例不低于 40%， 其余为银行贷款， 将有效缩小海控与前三大船东的运力规模差距， 同时顺应绿色低碳、 智能航运业发展新趋势。 此外， 上市公司拟进行中期分红， 分红比例约为 49.2%， 接近股东回报计划上限。 风险提示： 全球经济超预期下滑、 安全事故、 红海危机影响超预期减弱等。 投资建议： 红海危机导致全球远东-欧洲线绕行好望角， 阶段性的供需错配带来了集运行业景气度明显提升， 虽然 Q3以来 SCFI 指数已经由涨转跌， 但是考虑到船东提价的滞后性， 以及收入确认的滞后性， 我们预计 Q3海控业绩有望继续实现环比增长。 此外， 考虑到红海危机对 25/26年的边际影响或将弱化， 我们 将 2024-2026年 业 绩 预 测 由 291.0/295.8/307.3亿 元 调 整 至381.0/243.6/239.5亿元， 对应 PE 估值 4.7/7.4/7.5倍， 维持“优于大市”评级。

春秋航空披露2024年中报。2024年上半年营收98.8亿元（+23.0%），归母净利润13.6亿元（+62.3%），扣非净利润13.6亿元（+79.4%）；其中，二季度单季营收47.1亿元（+12.9%），归母净利润5.51亿元（+14.1%），扣非净利润5.5亿元（+31.1%）。 供需数据提升显著，客座率稳步修复。2024年上半年，公司ASK、RPK分别同比增长21.5%/26.1%，相较2019年同期分别增长28.7%/28.2%，客座率为91.3%，同比上涨3.4pct，相较2019年同期下降0.4pct。其中，二季度公司ASK、RPK分别同比增长12.7%/15.9%，相较2019年同期分别增长23.7%/24.0%，客座率为91.4%，同比上涨2.5pct，相较2019年二季度增加0.2pct。2024年上半年公司客公里收益为0.393元，同比下降2.5%；国内/国际航线客公里收益相比2019年同期分别增长7.9%/18.0%。 单位成本同比微幅下降，看好业绩继续上行。2024年上半年运行保障端资源瓶颈有所缓解，日利用率小时同比提升14.4%，使得固定成本有效摊薄。上半年公司单位成本为0.31元，同比下降0.6%，单位非油成本为0.197元，同比下降2.1%。最终，上半年公司毛利率实现15.0%，同比提升1.6pct，归母净利率实现13.8%，同比增长3.3pct。2024年公司计划引进8架飞机，截至于季度末，春秋航空共运营127架空客A320系列飞机，上半年净增6架。 公司计划24-26年分别净增长8、 12、14架飞机，23-26年飞机数量的年复合增速为8.6%，机队扩张、加速引进飞行员以及国际航线修复将继续支撑公司运投和客运量维持较快增长，随着业务量的增长，公司的客座率和飞机利用率有望继续提升，从而带动业绩继续上行。 风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。 投资建议：维持“优于大市”评级。 考虑到宏观经济增长承压、消费仍然疲软，小幅下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为29.1亿、37.3亿、43.8亿（24-26年调整幅度分别为-11.1%/-7.4%/-7.0%），由于春秋航空及经营韧性强且长期具有成长空间，维持“优于大市”评级。

2024年二季度公司业绩实现较快增长。2024年上半年营收325.7亿元（+20.6%），归母净利润19.9亿元（+6.8%），快递业务归母净利润21.0亿元（+13.5%）；其中，24年二季度单季营收171.4亿元（+21.7%），归母净利润10.4亿元（+9.4%），快递业务归母净利润11.0亿元（+15.0%）。 件量实现快速增长，市场份额环比有所提升，二季度单价同比降幅继续收窄。 圆通2024年上半年业务量实现122.0亿件（同比+24.8%），超出行业增速1.7个百分点；其中二季度业务量实现66.4亿件（同比+24.7%），市场份额环比增加0.4个百分点至15.4%。今年一季度以来快递行业价格竞争整体可控，单价同比降幅显著收窄，圆通23Q3、23Q4、24Q1以及24Q2的单票快递价格分别为2.33元、2.42元、2.43元和2.26元，同比分别为-7.9%、-9.0%、-4.9%以及-3.9%。 聚焦精细化管控，成本持续优化，快递业务盈利能力表现稳健。公司着力提升车辆装载率及单车装载票数，实行智能化车队管理，带动二季度单票运输成本同比下降8.8%至0.39元；公司亦全面升级中心精益运营体系，提升人均效能，提高中转操作效率，从而带动二季度单票中心操作成本同比下降6.3%至0.26元。得益于单位成本持续优化，二季度公司快递主业实现单票归母净利约0.17元，同比基本持平，环比仅减少0.01元，表现稳健（23Q3、23Q4和24Q1分别为0.16元、0.18元、0.18元、0.17元）。 资本开支稳中有升，持续发力国际业务。2024年上半年和二季度公司资本开支分别为27.0亿元和13.0亿元，去年同期分别为22.6亿元和10.9亿元，资本开支稳中有升。此外，公司深化推进国际化发展战略，不断延伸跨境物流服务链路，加快拓展海外市场，持续发力国际快递和供应链业务，上半年公司的国际快递及包裹服务业务收入同比实现65.5%的高增长。 风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。 投资建议：维持盈利预测不变，维持“优于大市”评级。 维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润分别为43.6/51.7/60.0亿元，分别同比变化+17%/+19%/+16%。快递行业需求维持景气，且圆通具有显著竞争优势，看好公司的长期投资价值，维持公司“优于大市”评级。

兴通股份公布2024年中报，Q2单季度业绩表现优异。2024H1公司营业收入为7.72亿元，同比增长23.56%，归母净利润为1.80亿元，同比增长31.56%。 其中，2024Q2公司营业收入为3.87亿元，同比增长35.35%，归母净利润为1.03亿元，同比增长71.31%，单季度利润创历史新高。 “1+2+1”战略稳健推进，外贸业务放量带动新一轮增长。上半年，兴通新建的2艘万吨级外贸化学品船投入运营，运力规模2.52万载重吨，进一步扩大公司在国际化学品运输领域的市场占有率和竞争力，并对公司经营数据增长形成支撑。根据船舶建造计划，共有3艘船舶将于2024年下半年投入运营（内贸运力1.12万载重吨、外贸运力1.30万载重吨），4艘船舶于2025年投入运营（内贸运力2.6万载重吨、外贸运力5.18万载重吨），2艘船舶于2026年上半年投入运营（外贸运力5.18万载重吨），新运力的投放有望带动公司业绩持续增长。 上半年兴通业务结构改善明显，带动利润率回升。Q2单季度，兴通毛利率达到40.92%，同比提升8.76pct，主要原因有二，其一，2024H1公司外租船收入占比下降10.4pct至3.5%，低毛利业务的占比下降带动公司利润率回升；其二，红海危机带动了全球化学品外贸运价提升，带动了公司外贸业务利润率提升。从业务结构来看，公司当前期租运力计18.39万载重吨，占公司总运力规模44.85%，期租客户多为头部企业，业绩稳定性具有较强保障。 股权激励彰显增长信心。上半年末，兴通公布2024年员工持股计划（草案），受让价格为7.38元/股，规模不超过约420万股，约占总股本的1.50%。第一个解锁期业绩考核目标：以2023年营业收入/净利润/货运量为基数，2024年营业收入/净利润/货运量增长率中某一项不低于25%。第二个解锁期业绩考核目标：以2023年营业收入/净利润/货运量为基数，2025年营业收入/净利润/货运量增长率中某一项不低于35%（目标值为50%）。 风险提示：国内化工开工率持续低迷、行业供给审批放开，安全事故等投资建议：兴通股份是危险化学品水运龙头企业，随着公司“1+2+1”战略推进，业绩迎来第二增长极，考虑到红海事件或对外贸运价形成支撑，且国内经济稳中向好发展，将2024-2026年业绩预测由3.2/4.0/4.6亿元上调至3.4/4.2/4.8亿元，对应PE估值为11.8/9.6/8.3X，维持“优于大市”评级。

中远海控发布 2024年一季报， 业绩实现环比高增长。 中远海控 2024年一季度实现营业收入 482.70亿元， 同比增长 1.94%， 环比增长 18.05%； 实现归母净利润 67.55亿元， 同比下降 5.23%， 环比增长 277.59%； 扣非归母净利润 67.24亿元， 同比下滑 5.20%， 环比增长 280.32%。 一季度海控货运量相对稳定， 外贸单箱收入较为稳定。 一季度， 中远海控共计实现货运量 602.73万 TEU， 同比增长 10.53%， 分结构来看， 除亚欧线因红海事件影响导致效率下降， 货运量有所下降， 其余航线货运量均实现较大增长。 价格方面， 1-3月 CCFI 均值为 1290.49， 同比增长 18.76%， SCFI 均值为 2009.72， 同比增长 107.45%， 但是中远海控的国际航线单箱收入为1172.06美元/TEU， 同比下降 99.45美元/TEU， 大幅跑输行业运价， 我们预计是公司在红海事件期间大量执行长协， 为客户保障供应链所致， 随着 2024年度长协价格的落地以及即期运价的走强， 二季度公司航线收入有望进一步增长。 欧美补库及红海事件或带来行业供需反转， 全年运价均值有望大幅提升。 2023年 11月以来， 红海局势持续紧张， 相关航线市场运力供应趋紧推动运价在年末有所回升， 考虑到全球约 30%运力被部署在欧线， 而从苏伊士运河航线绕行好望角将拉长单程运距约 30%， 如红海事件贯穿全年， 或将拉动行业整体约 9%的需求， 足以消耗年内的运力投放。 此外， 欧美当前消费品库存已处较低位置， 库销比已实现修复， 如后续进入补库存状态， 牛尾效应有望进一步激发行业运价的上涨动能。 风险提示： 全球经济超预期下滑、 安全事故、 股利支付率不及预期。 投资建议： 海控作为一梯队船东， 收入成本两端均展现出优于行业平均的议价能力， 当前在红海局势持续紧张、 欧美有望开启补库的背景下， 公司有望引领行业实现盈利修复， 预计 2024-2026年公司实现净利润 291.0/295.8/307.3亿元，当前股价对应的 PE 估值为 6.2/6.1/5.9X， 维持“买入” 评级。

嘉友国际发布 2024 年一季报， 业绩表现优异。 嘉友国际 2024Q1 实现营业收入 20.0 亿元， 同比+26.0%， 实现归母净利润 3.1 亿元， 同比+51.9%， 环比+8.1%。 2023 年全年， 嘉友国际实现营业收入 70.0 亿元， 同比+44.9%， 实现归母净利润 10.4 亿元， 同比+52.6%。 我国对蒙古焦煤进口量大增， 嘉友国际煤炭供应链业务充分受益。 根据海关数据， 2023 年我国自蒙古进口炼焦煤同比增长 110.6%至 5393 万吨， 占我国炼焦煤进口总量的比重同比增加 12.8pct 至 52.9%， 其中， 甘其毛都口岸进口煤炭 3651 万吨， 同比上涨 102.4%。 2024 年 Q1， 甘其毛都口岸进口煤炭达946 万吨， 高基数下同比继续增长 23.1%。 中蒙煤炭贸易规模的迅速扩大对公司供应链业务量形成支撑， 2023 年公司主焦煤供应链贸易服务收入同比大幅增长 145.9%至 44.3 亿元， 毛利润同比增长 66.4%至 5.2 亿元， 我们预计随着 2024 年中盟煤炭贸易规模继续稳步扩大， 嘉友煤炭供应链业务有望维持较快增长。 深度绑定大客户蒙古矿业公司（MMC） ， 中蒙业务核心竞争力继续提升。 2月 22 日公司公告拟以自有资金向其大客户 MMC 的全资子公司收购煤炭公司KEX 的 20%股权， 并与 MMC 签署煤炭长期合作协议， 约定公司十年内向其采购煤炭共计 1750 万吨， 一方面有望为公司提供较为可观的投资收益， 另一方面， 与 MMC 的深度绑定有望带来公司中蒙业务核心竞争力继续增强。 非洲业务步入正轨， 中亚市场持续布局， 看好公司持续扩张业务版图、 复制商业模式。 公司以刚果（金） 、 赞比亚、 安哥拉为核心的陆锁国物流模式取得较好成效， 在非业务已逐步形成规模， 先后投资刚果（金） 迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目， 打通萨卡尼亚口岸与恩多拉运输通道， 同时收购非洲本土跨境运输企业， 提升干线运输能力， 前期卡萨项目已全面投运， 并将以萨卡尼亚口岸保税库为节点， 匹配车队资源， 打造跨境物流产品， 提升非洲市场份额。 中亚市场方面， 公司 1 月 16 日公告与乌兹别克斯坦国铁公司签署合作备忘录， 为后续项目合作奠定基础。 我们认为， 公司“轻重结合” 的资产布局模式， 以及通过贸易、 基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性， 看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。 风险提示： 地缘政治风险； 中国焦煤需求大幅低于预期； 安全事故等。投资建议：展望 2024 年， 中蒙煤炭贸易规模有望进一步扩大， 嘉友的非洲公路项目亦以步入正轨， 非洲市场拓展顺利， 且随着投资项目的推进， 嘉友业绩有望实现较快增长。 考虑到中蒙煤炭贸易规模增长超预期， 且卡萨项目爬产进程超出我们此前预期， 将嘉友国际 2024-2025 年净利润预测由 10.4/13.5 亿元上调至 13.1/15.3 亿元， 并引入 2026 年盈利预测 16.7 亿元， 对应 PE 估值14.2/12.2/11.1 倍， 维持“买入” 评级。