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尉鹏洁

天风证券

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力合科创 基础化工业 2022-07-04 9.69 -- -- 9.54 -1.55% -- 9.54 -1.55% -- 详细
立足“科创服务” +“新材料产业”,构建科技创新平台。 公司原名通产丽星,经 2019年与力合科创集团重组后,确立“科技创新服务+新材料产业”双主业经营模式。公司背靠深圳国资委, 2021年公司营业收入 30.1亿元,同比+38%,归母净利润 6.3亿元,同比+7.2%。 公司新材料传统主业主要包括软管、灌装、注塑和吹塑,涉及领域为化妆品、日用品、保健品及食品塑料包装, 2021年新材料行业收入 15.73亿元,同比+16.87%, 2006-2021年新材料行业 CAGR 10.8%;科创业务营收占比快速提升,由 2019年的 27%提升至 2021年的 45%, 2021年毛利占比为 66%,为公司主要盈利来源。 科创服务:集聚技术、载体、人才、资金四大要素,竞争优势显著。 2017年之前力合科创以投资孵化收益为主, 2018年后收入以基础孵化、体系推广、园区载体三大业务为主,投资收益为补充。 目前,力合科创已在全国拥有科技创新中心与产业基地 37个,其中国家级科技企业孵化器和众创空间 9个。 此外,公司与深圳清华大学研究院在美洲、欧洲、以色列、日本等地共同建立了 7大海外创新中心。 力合科创累计投资高科技企业近 500家。累计孵化服务企业 3100多家,培育上市公司 27家、新三板挂牌企业50多家、国家高新技术企业 300多家以及 200多个海归明星科技项目。 化妆品包装:通产丽星为中国化妆品新材料包装领域龙头企业。 公司与宝洁、欧莱雅、联合利华、雅诗兰黛等国际知名品牌商建立战略合作伙伴关系,同时为百雀羚、蓝月亮等优质民族品牌商提供包装整体解决方案。 力合云记研发的自消杀抗病毒功能材料具备长效、安全和广谱有效性优势,应用领域广泛, 解决了新冠病毒“环境传人”的问题。 截止 2022年 5月,首批 1000套应用 “自消杀抗病毒功能材料”的“智能核酸采样亭”已投产。 此外, 力合科创在数字经济领域加速布局, 在大数据领域, 力合报业大数据中心致力于打造粤港澳大湾区大数据产业服务平台;在智慧城市领域,数云科际致力为新型智慧城市提供先进的建筑/设施数字化解决方案和建筑行业数字化治理解决方案。 盈利预测与估值: 公司全资通产丽星为中国化妆品新材料包装领域龙头企业, 2019年公司通过并购新增科技服务业务, 收入结构为以基础孵化、体系推广、园区载体三大业务为主,投资收益为补充, 力合云记研发自消杀抗病毒功能材料,此外,公司加速布局数字经济,公司成长空间广阔。 我们预计 2022-2024年营业收入 34亿元/39亿元/44亿元,分别同比+15%/+14%/13%, 预计归母净利润 7.2亿元/8.1亿元/9.0亿元,同比+14%/+12%/+11%。 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 市场竞争加剧风险, 原材料价格波动风险, 业务汇率波动风险,大客户回款风险, 人才流失风险
慕思股份 休闲品和奢侈品 2022-06-28 47.00 -- -- 49.99 6.36% -- 49.99 6.36% -- 详细
慕思股份致力于健康睡眠系统, 拥有慕思、 慕思国际、沙发、 V6家居等七大品牌。截至 21年有 1906家经销商和 4900多家线下专卖店。 2021年实现营收 64.81亿元, 2018-2021年收入 CAGR 为 26.68%。 2021年实现归母净利润 6.86亿元, 2018-2021年归母净利润 CAGR 为 46.94%。 2021年公司的毛利率为 45%,净利率为 11%,盈利能力领先, 2021年销售/管理/研发费用率分别为 25%/5%/2%,重视营销费用的投入,品牌力强。 睡眠经济前景广阔, 国内床垫品牌化趋势凸显。 20年全球主要国家床垫消费规模 290亿美元, 2011-2020年我国床垫行业消费规模由 47.01亿美元提升至 85.4亿美元, CAGR 为 6.9%。 根据 CSIL 统计, 与发达国家 85%的床垫渗透率相比,我国床垫行业渗透率仅 60%。 考虑渗透率以及更换需求提升,市场长期扩容,预计行业 2020-2030年从 539亿增长至 914亿,每年增长 5.4%,价的增速约 2%。 我们测算, 2021年国内床垫市场规模约 590亿元,慕思股份床垫 32.19亿元,占比 5%, CR4(慕思、喜临门、顾家、芝华士) 为 22%。 产品聚焦睡眠健康,配套率及盈利能力领先。 床垫和床架合计占比 80%,床架配套率约 55.7%,床品配套率约 15.7%。 21年推出新系列, 沙发业务实现收入 3.59亿元(+173.7%)。 公司在新材料、新技术方面多次引领行业革新, 并注重品牌力打造,产品溢价能力强, 18-21年毛利率维持在 60%左右。 床垫标准化程度高,生产端具备较强规模效应,龙头优势显著。 经销渠道收入占比约为 70%,为最主要的销售渠道,大力发展直供、电商渠道。 21年经销、直营、直供、电商渠道收入分别为 43.97/4.40/6.60/8.78亿元,同比+44.12%/+27.93%/+70.90%/+44.96%, 直营渠道毛利率 73%以上较高水平,经销渠道毛利率超过 40%。线下门店数量居于市场领先,门店选址方面在 KA 渠道占据有利位置。截至 2021年, 经销商达 1906个, 门店 4900余家, 经销商管理体系完善,各项考核指标与公司提货系数挂钩。 营销投入力度大,品牌力领跑行业。 公司“慕思”品牌旗下有 15个产品系列,“慕思沙发”主打高端舒适各系列沙发产品,“V6家居”聚焦全屋定制,各品牌及其系列满足了不同客户群体对品类、风格的多样要求。 盈利预测与估值: 我们认为,慕思为国内睡眠产品领域龙头,重视产品及品牌力打造,渠道端经销商资源优质,考核及帮扶体系完善,看好公司上市后在新产品及新系列的持续发力。 预计 22\23\24年归母净利润8.02\9.44\10.96亿元,同比增长+16.86%/+17.72%/+16.05%, 首次覆盖, 给予“增持”评级。 风险提示: 地产交付不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动风险,募投项目建设不及预期,短期内股价波动风险,市场空间测算偏差相关风险。
永艺股份 综合类 2022-06-20 9.55 -- -- 9.93 3.98% -- 9.93 3.98% -- 详细
面向控股股东定增 2亿元,彰显管理层长期发展信心。 公司发布 2022年度非公开发行 A 股股票预案,拟面向控股股东永艺控股有限公司,定向发行股票不超过 2890.17万股, 占比不超过发行前公司总股本的 30%, 募集资金不超过 2亿元, 认购方式为现金认购。 本次非公开发行完成后,永艺控股直接持有公司股份由 25.72%增加至 32.20%,仍为公司控股股东, 实际控制人张加勇、尚巍巍夫妇合计持有公司股份由 48.05%增加至 52.58%。 本次募资用于补充流动性资金助力公司发展, 彰显管理层长期发展信心。 服务公司战略规划,助力国内外渠道拓展、品牌建设以及全球产能布局。 在国内国际“双循环” 背景下, 定增项目助力公司高质量发展, 一方面积极开拓国内市场, 围绕“坐健康” 推进多品类、 线上线下多渠道布局,打造自主品牌,另一方面持续做大外循环, 对海外市场的主流客户进行深度分析,在不同品类的细分市场精准对接客户需求,深耕大客户,同时加快发展跨境电商, 围绕区域市场、客户份额两个维度进一步巩固竞争优势。 生产制造端,公司基于国内生产基地的运营经验, 不断推进海外产能布局,加快建设越南、罗马尼亚基地,发挥海外产能对提升市场份额、 规避贸易政策风险的优势,同时持续推进关键零部件自制及垂直整合, 以形成高效、稳定的供应链, 为收入规模持续扩大奠定基础。 满足运营资金需求,降低负债率,优化资本结构。 伴随规模扩张, 公司存货 占 流 动 资 产 比 不 断 提 升 , 19-22Q1公 司 存 货 账 面 价 值 分 别 为2.92/7.70/7.14/6.50亿元,占流动资产比分别为 23.30%、 35.72%、 36.45%、37.98%,叠加 20Q3以来原材料价格持续攀升, 对公司营运资金提出了更高要求。 另外, 19-22Q1各期末,公司短期借款分别为 0.61/4.60/7.23/6.74亿元,资产负债率分别为 34.51%/56.16%/54.75%/49.46%, 本次募资将有利于进一步降低公司资产负债率,优化资本结构,更好满足运营资金需求,保障公司持续健康发展。 盈利预测与评级: 本次定增补充了公司业务扩大后运营资金的需求,有利于公司渠道拓展、品牌建设、智能制造及全球产能布局战略的落地,另一方面,彰显控股股东对公司长远发展的信心,同时本次募集资金总金额为2亿元, 假设发行数量为 2890万股, 占总股本的 9.55%。 我们认为, 公司外销核心客户稳定,持续开拓海外市场新客户,深耕内销大客户,线上拓展电商平台与直播渠道,线下推动渠道建设,我们看好公司长远发展,我们预计 22/23归母净利润 2.59/3.26亿元,同比增长 43%/26%,对应 22/23年 PE 分别为 10X/8X,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格上行、 下游行业市场需求不足、市场竞争加剧、 贸易摩擦加剧,大客户集中风险、存货余额较大风险、审批风险等。
王力安防 有色金属行业 2022-06-14 9.18 -- -- 11.30 23.09% -- 11.30 23.09% -- 详细
公司发布限制性股票激励计划(草案),拟通过定向增发授予限制性股票1360万股,占股本总额比3.12%。其中,首次授予1093万股,授予价格为4.67元/股,激励对象324人,包括8名高管及316名中层管理人员及核心技术人员,激励对象中员工占比较高,有利于提升团队凝聚力,共同分享公司经营发展成果。拟预留267万股,占股本总额比0.61%,占激励计划比为19.63%。本次授予的股票将分两期解禁,分别于自限制性股票登记完成之日起12/24个月后解禁,每期解禁比例分别为50%/50%。根据公司测算,假设22年7月初首次授予限制性股票,不包括预留部分,预计22-24年股份支付费用分别为1243.43/1613.02/369.59万元,合计3226.03万元。 本次股权激励计划设置公司和个人双重层面考核体系,21-23年归母净利润CAGR目标值为45%。(1)公司业绩层面:22年分别对收入、归母净利润设置触发值、目标值考核,22年收入触发值、目标值分别为27.77/31.74亿元,同比分别+5%/+20%,归母净利润触发值、目标值分别为1.58/2.06亿元,同比分别+15%/+50%,达到触发值、目标值分别可解锁40%/100%,最终解除限售比例=收入解锁比例*50%+归母净利润解锁比例*50%;23年收入、归母净利润考核目标为41.26/2.89亿元,同比21年分别增长不低于56%/110%,21-23年收入、归母净利润CAGR目标值分别为25%/45%,收入及利润目标均达成解锁100%,达成其中之一解锁50%。(2)个人绩效层面:激励对象个人当年实际解除限售额度=个人当年计划解除限售额度×公司层面解除限售比例×个人层面解除限售比例。 安全门生产规模效应明显,自动化产线有望提升盈利能力。公司是国内生产规模最大的安全门企业之一,已在浙江永康、浙江武义和四川遂宁设有4大生产基地。17-19年安全门销量每年均超过150万樘,21年销量达到178万樘,同比+10.70%。公司生产、销售规模在同行业内具有明显优势,并持续推进浙江长恬厂区、四川厂区工厂建设,部分产线已于21年开始试投产。安全门生产规模效应明显,自动化产线逐步投产有望进一步提高产能水平,提升盈利能力。 盈利预测与评级:公司深耕安全门、木门、智能锁细分领域,产品研发实力强,工程及经销渠道规模持续扩大,短期利润承压主要由于上游原材料价格暴涨,以及募投产能转固并计提折旧,伴随公司优质产能逐步释放,我们预期公司有望保持稳健发展,预计22-24年归母净利润分别为2.41/3.38/4.56亿元,同比+75%/+40%/+35%,对应PE16X/12X/9X,维持“增持”评级。 风险提示:本次股票激励计划推进不及预期、地产政策风险、原材料价格波动、产能释放不及预期、市场竞争加剧等。
索菲亚 综合类 2022-05-23 20.77 -- -- 24.08 15.94%
28.39 36.69% -- 详细
家具行业规模稳定略增,定制行业规模约为2400亿元,衣柜占比高于橱柜。据统计局数据,家具制造业营业收入从2008年的3001.28亿元增长至2021年的8004.60亿元,期间CAGR为7.84%。我们测算,目前定制行业规模约为2400亿元。中性假设下:中短期新房销售规模维持在15亿方,存量房销售规模约为420万套,橱柜、衣柜客单价分别为1万元、2.5万元,渗透率分别为65%、35%。综上橱柜行业规模约1009亿元(其中工程业务预计290亿元),衣柜规模约1358亿元(其中工程业务预计占10%)。新房需求为基本盘,考虑到08年以后新房销售规模持续攀升,假设存量房翻新周期为15年,我们预计存量更新需求占比在未来3年或迎来加速提升。根据我们测算,2022/2023/2024/2025年全国存量更新需求占比约为19%/20%/22%/25%。另一方面,消费者结构或逐步由“纺锤型”转变为“哑铃型”,头部改善型用户与刚需型客户基数逐渐扩大,头部企业已经实现多品类布局。 头部定制企业已逐步完成品类拓展,具备提供整家全屋一体化解决能力。“大家居”与“全渠道、多品牌”能够满足消费者一站式购物需求,也能显著提升企业的客单价。家具行业存在“前端设计个性化、后端制造标准化”的特点,企业的规模化发展以及品类拓展更考验企业信息化数字化、智能制造水平,以及供应链能力,目前家居龙头综合能力已经显现。2021年索菲亚实现营收104.07亿元,站在百亿新起点开启发展新篇章。索菲亚2003年成立,于2011年上市,2013年开始布局大家居发展战略,逐步拓展橱柜、木门、配套品等全屋品类,2021年实现收入104亿元,同年公司确立“全渠道、多品牌、全品类”的大家居发展战略,搭配以整装渠道与数智化系统,推动公司进入全新发展阶段。打造全渠道营销、全品类运营、提升产品品质,提高获客能力。 21年衣柜收入82.7亿元,为业内领先,21年工厂端客单价14491元/单。橱柜及配套品拓展顺利,司米品牌转型高端全屋定制,定位“专橱柜、精衣柜、好配套”,为公司第二增长曲线;米兰纳整家定制快速布局中低端市场。渠道端:通过完善经销商激励管理机制与门店更新等方式重构零售终端竞争力,21年经销渠道收入为83.60亿元,经销门店约4000余家,覆盖全国超1800个城市。同时,积极布局整装与拎包渠道,21年经销商合作装企叠加公司直签装企营收5.29亿元;19年电商渠道引流客户占比提升至27%,引流成效在行业内名列前茅。供给端:不断加大资金投入建设产线并完善全国产能布局,同时提高数智化覆盖率,实现大规模柔性生产。盈利预测与评级:看好公司持续推进零售业务变革,整家定制套餐有望推动客单值逐步提升;索菲亚品牌通过门店焕新注入新动力,司米及米兰纳蓄势待发;营销方面,赋能终端,整装、电商等多渠道更待发力,预计22/23/24年利润13.91/16.87/20.27亿元,同比+1034.86%/+21.25%/+20.19%,对应PE14X/11X/10X,我们参考可比公司2022年的平均PE,给予公司2022年目标价范围为25.84-30.40元,维持“买入”评级。风险提示:地产调控政策收紧、原材料价格波动、疫情反复超预期、行业竞争加剧、存量房市场空间及定制行业规模测算结果偏差等。
梦百合 综合类 2022-05-12 11.04 -- -- 11.68 5.80%
12.58 13.95% -- 详细
公司发布21年报及22年一季报, 21全年实现收入81.39亿元,同比+24.64%,其中Q1-Q4单季度收入分别为18.89/20.11/22.1/20.29亿元,同比分别+78.52%/+48.1%/+4.75%/+1.25%;21全年实现归母净利润-2.76亿元,同比-172.78% , 其中Q1-Q4单季度分别实现归母净利润0.55/-0.46/-1.89/-0.95亿元, 同比分别-31.16%/-162.35%/-199.03%/-388.91%。22Q1实现收入21.43亿元,同比+13.46%,实现归母净利润0.31亿元,同比-44.23%。 全球化布局持续推进,海外产能稳步提升。公司围绕欧美核心市场,通过自建及并购的方式布局产能,目前在海外已拥有美国、塞尔维亚、泰国、西班牙等多个生产基地,其中美西生产基地于21年2月初开始投产,美西二厂扩建项目也已启动,海外基地生产逐步走上正轨,产能稳步提升。伴随规模效应释放,产能全球化布局的优势也将逐步显现,产地临近终端消费市场将有效降低运输成本,缩短供货周期,从而增加供给弹性。21年公司境外直营收入23.15亿元,同比+39.86%,大宗业务收入46.82亿元,同比+19.02%。 沙发、卧具品类收入高增,内销线下渠道门店破千,营收增长显著。分品类看,21年公司床垫/枕头/沙发/电动床/卧具/其他产品收入分别为37.48/6.33/13.02/7.61/7.97/6.71亿元,同比分别+21.66%/+12.13%/+33.56%/+15.46%/+51.99%/+21.86%。内销分渠道看,21年直营/经销/线上销售分别实现收入0.77/4.17/1.57亿元,同比分别+37.97%/+59.09%/+38.69%, “MLILY梦百合”品牌经销店净增372家,直营店净增98家,线下门店数达1090家,顺利完成3年千店计划。公司于品牌端加大投入,与高校、财经媒体合作,深入研究行业趋势,并将研究结果与产品研发结合,推动产品升级,营销推广方面,公司升级IP 形象,并推动新形象在线下零售、电商、0压房及全球渠道的应用,积极开展营销活动,在高铁站、航空杂志、户外商圈等投放品牌广告,有效提高品牌知名度。 受原材料、海运费、信用减值计提、预计负债计提等影响,21年盈利承压,22Q1毛利率环比改善。21年公司毛利率为28.47%,同比-5.45pct,其中Q1-Q4单季度毛利率分别为28.91%/27.9%/28.4%/28.7%, 同比分别-8.78/-12.98/-14.66/11.13pct,22Q1毛利率为29.24%,同比+0.33pct,环比+0.54pct,21年归母净利率为-3.39%,由于原材料价格、海运费、信用减值计提、预计负债计提等因素影响,21年公司毛利率、归母净利率有所下滑,22Q1环比改善。21年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.14%/8.16%/1.53%/3.74%,同比分别+2.64/+1.1/-0.16/-0.1pct; 22Q1各项费用率分别为13.86%/7.23%/1.26%/3.05% , 同比分别-0.8/-0.72/-0.35/+0.52pct。 盈利预测与评级:我们长期看好公司伴随产品竞争力、供应链及渠道管理能力逐步提升,收入规模及盈利水平有望进一步提升,短期内考虑到国际环境及海外需求的不确定性,我们调整盈利预测,预计公司22-24年归母净利润分别为4.1/6.1/8.4亿元(22/23年原值分别为5.0/6.7亿元),同比+247%/+50%/+38%,对应PE 为13x/9x/6x,维持“增持”评级。 风险提示:未决诉讼风险,海运费及原材料持续上涨风险,全球疫情反复风险,产能投放不及预期等。
永艺股份 综合类 2022-05-06 7.61 -- -- 9.35 19.72%
10.00 31.41% -- 详细
公司发布21年报和22年一季报,21年全年实现收入46.59亿元,同比+35.67%,其中Q1-Q4单季度分别实现收入10.66/13.38/10.52/12.03亿元,同比分别+148.25%/+68.97%/-4.52%/+8.27%,第四季度收入提速。21年公司实现归母净利润1.81亿元,同比-22.01%,其中Q1-Q4单季度分别实现0.55/0.59/0.47/0.21亿元,同比分别+90.46%/-22.34%/-54.31%/-18.28%。21年实现扣非后归母净利润1.39亿元,同比-29.73%。22Q1公司实现收入10.08亿元,同比-5.46%,实现归母净利润0.47亿元,同比-13.55%,扣非后归母净利润0.44亿元,同比+2.96%。 办公椅龙头风范尽显,公司出口市占率由19年的5.4%提升至21年的9.4%。 2021年功能办公椅(海关编码940130可调高度的转动坐具)出口额为333.19亿元,同比+20.2%。2021年12月单月实现出口额27.58亿元,同比-23.7%。在海外疫情影响下,居家办公成为新趋势,21年公司办公椅业务实现收入31.4亿元,市占率为9.4%,较2019年的5.4%显著提升。 围绕“坐健康”领域推出新品,自主品牌销售同比+70.36%持续高增,原材料压力下提价已陆续执行。分产品看,2021年公司办公椅/沙发/按摩椅椅身,分别实现收入31.36/9.67/4.03亿元,同比+32.96%/+47.07%/+37.97%。 办公椅业务方面,新品开发围绕针对零售渠道家用办公椅、电竞椅,为应对海运费上行,为解决客户痛点,开发多个KD(可拆卸)结构办公椅、沙发,以缩减产品体积,降低物流成本。伴随原材料上行,公司21年已有2轮调价,并于三四季度执行新价格。加大国内线上线下渠道开拓力度,21年国内外自主品牌实现收入3.62亿元,同比+70.36%,非自有品牌实现收入42.63亿元,同比+33.29%。21年内销实现收入9.17亿元,同比+26.11%,毛利率为21.33%,同比-1.8pct。 “数一数二”市场目标初现成效,海外产能优势凸显,市场份额进一步提升。21年外销实现收入37.08亿元,同比+38.18%。公司围绕区域市场和大客户份额两个维度“数一数二”的市场目标,深度挖掘现有大客户价值,并于21年开拓多家欧洲、澳洲、拉丁美洲等零售渠道大客户,同时,沙发业务在欧美市场销售份额明显提升,成为重要增长点。产能布局方面,越南二期基地以及国内250万套人机工程健康坐具项目逐步投产。越南推进原材料本地采购,生产、注塑、海绵逐步实现自制,21年6月越南新冠肺炎疫情爆发,公司组织封闭生产,并于Q4快速恢复产能,全年销售收入同比+51.81%。此外,罗马尼亚基地建设正逐步推进,助力开拓欧洲及其他海外市场。 22Q1毛利率环比提升,原材料价格继续大幅上行、人民币继续升值,盈利能力短期承压。21年公司毛利率为14.64%,同比-4.54pct,归母净利率为3.89%,同比-2.88pct。21年全年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.46%/3.14%/3.42%/0.89%,同比分别+0.58/-0.07/+0.06/-1.42pct,由于21年跨境电商业务增长,销售费用投入有所增加。22Q1公司毛利率为16.65%,同比+1.69pct,归母净利率为4.69%,同比-0.44%,22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.14%/4.35%/3.61%/0.87%,同比分别-1.44/+0.72/+1.35/+0.51pct。 盈利预测与评级:公司外销核心客户稳定,持续开拓海外市场新客户,深耕内销大客户,线上拓展电商平台与直播渠道,线下推动渠道建设,我们看好公司长远发展,考虑到原材料价格上行影响,我们预计22/23归母净利润2.64/3.38亿元(原预计3.12/4.14亿元),同比增长45%/28%,对应22/23年PE分别为9X/7X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上行,技术创新风险、下游行业市场需求不足、市场竞争加剧、贸易摩擦加剧、专利诉讼风险等;
江山欧派 非金属类建材业 2022-05-05 47.12 -- -- 56.66 20.25%
73.56 56.11% -- 详细
公司发布年报,21年实现营收31.57亿元,同比+4.84%,Q1-Q4单季度收入为4.74/9.33/8.81/8.70亿元,同比+57.71%/+22.52%/-8.31%/-12.08%,21年公司实现归母净利润2.57亿元,同比-39.67%,扣非后归母净利润2.16亿元,同比-45.09%。截至21年末,公司累计可分配利润10.38亿元,拟以资本公积每10股转增3股并派发现金红利人民币7.40元(含税)。21年计提信用减值损失1.30亿元,资产减值损失0.13亿元。22Q1公司实现收入4.91亿元,同比+3.46%,实现归母净利润0.55亿元,同比+67.48%,实现扣非后归母净利润0.08亿元,同比-71.20%。 新零售业务21年收入7亿元,同比+180.54%。新零售家装业务模式21年实现收入6.93亿元,同比+180.54%,22Q1实现收入1.27亿元,同比+74.30%。21年内销收入实现28.46亿元,同比+2.24%,收入占比为90.13%。公司大力推动营销变革,加大招商力度,培育全品类经销商和安装服务商,取消经销商独家代理模式,推行各类经销商同步开拓的业务模式,提高市场占有率,建立线下线上全渠道覆盖的营销模式。线下渠道以经销为主,不断拓展国内市场,已建立覆盖全国的经销商网络,截至21年末,公司拥有各类有效经销商13000余家,全年新增经销商9895家,22Q1加盟商数目新增3562家至17031家。线上渠道已全面入住各大网购平台并自建网上商城。截至21年末,公司已建立形成覆盖全国31个省区的销售网络。 直营工程和代理工程业务齐头并进,工程代理商收入同比+75.74%大幅提升。21年大宗渠道实现收入22.18亿元,同比-14.93%,其中工程代理渠道收入5.04亿元,同比+75.74%。22Q1大宗渠道实现收入3.19亿元,同比-11.15%,其中工程代理渠道收入1.21亿元,同比+38.14%。21年公司由原来的聚焦直营工程大客户转为直营工程和代理工程业务齐头并进,不断拓展。现拥有一批以央企、国企和经营稳健的优质民企为主的工程战略客户,同时发展工程代理商渠道,工程代理商收入占比逐步提升。截至2021年末,公司已拥有工程代理商300余家。公司已经拥有成熟的工程业务团队和工程服务团队,为工程客户提供优质的产品和全流程全方位的极致服务。 门类产品线布局丰富,建成先进自动化、智能化生产线,规模化生产优势明显。公司目前拥有多个生产基地,包括浙江江山、河南兰考、重庆永川生产基地,占地面积近两千亩。21年公司有序推进防火门产线项目和重庆江山欧派年产120万套木门项目两大生产基地的建设。与国际一流装备制造企业合作,引进数控自动化流水线,已经建成国内木门行业先进的规模化、自动化、智能化木门生产线,确保了木门的制造品质和加工精度,提高了产能,缩短了生产和交期。规模化生产、短期大量供货能力优势明显。此外,江山是木门生产企业集中地,木业依托周边丰富的林业资源和区位优势发展壮大,木门行业产业链完整成熟,上下游高效对接。 原材料及运输价格上涨,盈利能力短期承压,发力营销变革,费用投入高增。21年公司毛利率为29.10%,同比-3.11pct,归母净利率为8.14%,同比-6.00pct。21年全年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.35%/3.14%/3.84%/0.21%,同比分别+2.45/+0.27/+0.73/-0.03pct。销售费用率增加系销售人员薪酬、差旅费、广宣费及维护费增加所致。22Q1公司毛利率为24.91%,同比-4.61pct,归母净利率为11.28%,同比+4.31%,22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为12.31%/4.34%/4.05%/0.23%,同比分别+1.01/-0.70/+0.02/-0.10pct。 盈利预测与评级:若不考虑公司后续信用减值计提影响,我们预计公司22/23年净利润分别为4.85/6.28亿元(原22/23年为3.2/4.1亿元),同比+88.6%/+29.6%,对应22/23年PE为10X/8X,维持“增持”评级。 风险提示:应收账款及票据计提风险,行业竞争加剧,产能释放不及预期,渠道拓展不及预期。
志邦家居 家用电器行业 2022-03-15 26.51 -- -- 27.55 3.92%
27.55 3.92%
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公司发布 2021年度业绩快报:21全年实现营业总收入 51.53亿元,+34.17%,其中, Q1/Q2/Q3/Q4分别为 6.83/12.26/14.14/18.31亿元,分别同比增长109%/36%/23%/24.7%, Q4高基数下收入实现靓丽增长。 21全年实现归母净利润 5.06亿元, 同比增长 27.84%,其中 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润为 0.51/1.01/1.48/2.05亿元,同比分别增长 213%/6%/0.9%/3.9%。 21年全年橱柜收入增长稳定,衣柜收入实现高速增长。 21年前三季度,衣柜实现 11.9亿元, +64.2%,我们预计公司全年衣柜业务增速超过 50%,公司调整优化产品结构,融合橱衣门发力全屋定制,公司 20年以来大力拓展整装业务,鼓励加盟商深耕整装渠道并提供渠道双品牌专属产品线,我们依旧看好衣柜业务持续放量。 21年橱柜业务实现稳健增长, 21年前三季度实现 18.71亿元, +23.4%,我们预计 21年橱柜零售增长稳定,大宗业务亦为橱柜收入贡献增量。另外,木门业务增速迅速, 21年前三季度木门业务实现 0.77亿元, +234.85%,我们看好木门在全屋及工程渠道发力。 Q4净利率环比提升,同比略承压,宏观环境压力下风险管控能力凸显。 2021年公司净利率为 9.81%,在地产政策收紧、原材料及人力成本上涨等不利因素影响下,全年净利率下行 0.5pct,其中 Q1/Q2/Q3/Q4归母净利率分别为 7.41%/8.25%/10.5%/11.22%, 21年利润端多方面承压,在成本和费用管控方面,公司严格推进降本增效措施落地,成本管控和经营效率得到有效提升。 盈利预测与估值: 公司深耕经销渠道,创新管理激发团队并赋能经销商,同时全面布局整装、拎包业务,大宗渠道增长稳健;产品端,持续打造设计领先优势,加强套系化研发,品类间协同效应逐步显现。预计 22/23年归母净利润分别 6.21亿元/7.46亿元,同比分别+23%/+20%,对应 PE 分别为 13X/11X,维持“买入”评级。 风险提示: 以上数据仅为初步核算数据,具体准确的财务数据以公司正式披露的年报为准, 新房交付不及预期,精装修渗透率趋缓,行业竞争加剧等
晨光文具 造纸印刷行业 2022-03-11 52.68 -- -- 52.80 -1.05%
52.50 -0.34%
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公司发布业绩快报,预计 21年实现营业收入 176.07亿元,同比+34.02%,实现归母净利润 15.18亿元,同比+20.91%。 公司收入端保持高增长,主要得益于传统核心业务稳健增长, 新业务科力普和零售大店九木杂物社保持高速增长。 持续推进产品高端化,提高渠道效率, 保持传统核心业务稳健增长。 产品端, 公司持续引入优质 IP,推进 IPD 集成产品开发模式,通过该模式开发的品类增长更优。 在新品研发数量减半的情况下, 单款贡献显著提升,“减量提质”效果显著。渠道端,公司致力于从批发商向零售商转型,不断提升渠道效率,借助数字化工具持续对经销商和终端赋能,如采用晨光联盟App, 更有效地连接总部、合作伙伴和终端门店, 提升整体运营效率及零售能力。 通过优化产品组合,标准化店铺运营,推动九木盈利能力稳步提升。 九木作为行业内领先的业态,将在晨光品牌升级和渠道升级中发挥重要作用。 九木目前平均坪效约 1.8-2.2万元/坪,公司将持续优化商品组合,通过标准化店铺运营,推动盈利能力提升。 截至 21年前三季度九木杂物社实现营业收入 6.97亿元,同比+93.38%, 公司拥有九木杂物社 436家(较 20年末净增 75家), 未来预计将保持每年新增 100家的开店速度。 消费升级背景下,有望通过精品文创占比提升拉动品牌升级。 参考欧美国家推行素质教育及无纸化办公的经验, 公司预计文具行业总规模受“双减”影响较为有限, 公司有望通过提升高端产品占比,叠加渠道端运营能力,逐步推进新五年战略计划。 盈利预测与估值: 公司传统业务依赖强大的产品力、品牌力、渠道力护城河难以撼动, 新业务、新渠道布局前瞻。精品文创业务赋予传统业务增长活力,九木加速扩张,看好其依托现有的供应链和品牌优势,继续提升精品文创市场占有率。受益办公集采政策东风,科力普近年发展迅速,后续有望持续放量,我们看好公司长期发展,预计公司 22/23年归母净利润分别为 18.11/21.18亿元,同比+19.35%/+16.99%,对应 PE 27x/23x,维持“买入”评级。 风险提示: 财务数据为初步核算数据,具体数据以年报为准; 科力普、零售大店等新业务拓展不及预期;新冠疫情反复;宏观经济波动等。
梦天家居 家用电器行业 2022-01-20 24.85 55.13 244.13% 24.69 -0.64%
24.69 -0.64%
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木门行业为典型的大行业小公司,龙头集中度有较大提升空间。 国内木门行业规模超千亿。 2020年国内木门市场规模约 1470亿元,近年行业规模维持稳定增长。量的角度, 2020年我国木门需求总量为 12783万樘,其中实木门、 实木复合门、 模压门、 钢木门需求量占比分别为 13%、49%、 24%、 8%。 TATA、梦天等品牌为木门零售领域第一梯队品牌, 头部企业持续拓展品类,专业木门品牌具备稀缺性。 目前我国 A 股上市公司中覆盖木门品类的企业分为两类 (1)以木门为主导产品的定制企业,主要有江山欧派、 梦天家居。 (2)从厨柜、衣柜逐步拓展至木门品类的定制企业,主要包括欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、好莱客等。 梦天家居集团股份有限公司, 为国内最早研发、生产、销售木质复合门的企业,“梦天”木门产品定位于中高端, 为国内木门龙头品牌。 公司目前有经销商店 1171家, 共计经销商 974家。有浙江庆元、浙江嘉善两大制造基地。 2021前三季度收入靓丽实现 9.62亿元,同比+32.77%。 产品: 由木门到木作,实现门墙柜一体化,推出差异化“水性漆”产品。 公司的主要产品为“梦天”品牌的系列木门、墙板、柜类等家具产品。公司对木门类、柜类、墙板等产品进行各种矩阵组合,实现了多个系列的风格搭配, 强化门墙柜一体化产品战略。 渠道: 经销渠道占 90%以上收入, 家装及工程多元渠道布局。 2020、2021H1经销渠道销售收入分别为 11.15/4.87亿元, 2020、 2021H1大宗工程业务收入分别为 7123、 3058万元。 截至 2020年,公司共计拥有 31.5家 A 级经销商、 232家 B 级经销商、 743.5家 C 级经销商。 公司对经销商实现统一分级归口管理,全国分为两大战区 12个销区。 经销商帮扶体系完善,持续赋能经销商发展: (1) 每个区域配置主动营销组和市场推广组负责各自战区的营销和推广等帮扶活动; (2) 公司对经销商回款目标,根据目标达成情况设立正、负激励的返利政策。 (3)补贴制度:在精装修店装折扣方面,公司根据门店个数、面积及经销商级别,分别给予 4-7折不等的样品折扣; (4)管理制度:公司经销商在一定销售区域享有独家经销、宣传、管理权限,公司店态主要分为木门标准店、木门综合店、家装店及木作体验店。 盈利预测与评级: 公司为木门零售赛道稀缺标的,“梦天”品牌影响力强,渠道管理能力为业内领先,我们看好公司长远发展,预计公司 21-23年 营 业 收 入 为 15.19/18.28/22.04亿 元 , 增 速 分 别 为23.82%/20.32%/20.61%,归母净利为 1.87/2.30/2.84亿元,增速分别为9.38%/22.86%/23.68%,对应 PE 分别为 29X/24X/19X,参考可比公司 PE,我们给与公司 22年合理 PE 区间为 25-28X,目标市值区间 56-63亿元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 地产政策收紧,竞争加剧,经销商管理,新渠道拓展不及预期, 近期曾出现股价异动,恒大应收账款到期未能全部兑现风险,品牌、产品被仿冒风险等;
匠心家居 纺织和服饰行业 2021-12-27 80.44 51.41 53.05% 80.82 0.47%
80.82 0.47%
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公司是全球智能电动沙发、智能电动床行业重要的 ODM 供应商。 公司成立于 2002年,致力于智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产与销售,是全球智能软体家居行业重要的 ODM 供应商, 同时也拥有 MotoMotion、 MotoSleep 等自主品牌, 业务覆盖中国、美国、澳大利亚、法国等多个国家,与 Ashley Furniture、 Pride Mobility 等国际知名家具企业建有良好的长期合作关系。 21Q1-3公司实现收入 14.9亿元, 同比+70.4%, 归母净利润 2.36亿元, 同比+53.1%。 2017-2020年,公司营业总收入由 8.96提升至 13.18亿元, CAGR为 13.8%, 21Q1-3营收规模达 14.9亿元,同比+70.4%。 2017-2020年, 公司归母净利润由 1.04提升至 2.06亿元, CAGR 为 25.6%, 21Q1-3实现 2.36亿元, 同比+53.1%。 2021Q1-3公司毛利率、净利率分别为 33.9%、 15.9%,毛利率基本稳定,净利率总体呈提升态势。 智能电动沙发业务高速增长, 智能电动床业务稳健发展。 智能电动沙发为公司核心产品, 2017-20年营收 CAGR 为 36.0%, 21H1实现收入 6.90亿元,同比+196.2%,占收入比为 70.3%。 智能电动床业务总体较为稳定, 21H1实现收入 1.29亿元,同比+9.9%。21H1智能家具配件营收占比下降至 13.9%,主要为公司调整产品结构,配件业务优先保障成品生产需求,对外销售减少。 公司立足海外市场, 外销占比 95%以上,其中美国为最大市场。 2017-2020年,公司境外主营业务收入由 8.50提升至 12.84亿元, CAGR 为14.7%。 2018-2020年,公司外销收入占比均在 95%以上,其中 20年美国地区占总营收比为 88.7%。 全球功能沙发市场规模近 250亿美元, 电动床市场超 40亿美元, 国内市场仍处于低渗透红利期。 欧美地区是当前功能沙发、电动床的主要消费地区, 美国功能沙发市场已较为成熟,电动床市场处于快速增长时期; 2019年国内功能沙发市场渗透率约为 4.4%, 处于快速发展阶段,而电动床市场仍处于认知度提升阶段, 消费者教育尚需时间, 未来伴随消费升级与人口老龄化趋势,国内智能沙发/床市场规模有望快速提升, 前景广阔。 公司深耕美国市场多年,客户资源丰富, ODM 业务持续增长。 2019年美国零售额排名前 100的家具零售商中,公司与其中 20家都建立了良好的合作关系。 公司拥有 OEM、 ODM 和自主品牌三种经营模式,其中 ODM 业务20年实现营收 7.58亿元, 17-20年 CAGR 为 30.76%,增长迅速,占主营收入比上升至 20年的 57.8%。 打造内部垂直一体化供应链,海外产能布局应对贸易摩擦风险。 公司具备电机、电控、机构件等核心配件自制能力, 形成内部垂直整合的供应链体系, 有效降低成本、加强品控,提升公司整体研发效率。 公司于 2019年在越南建厂, 有效减轻关税影响, 截至公司上市时,越南匠心已成为越南家具行业出口排名前十的工厂。 研发投入行业领先, 以差异化打造产品竞争优势。 公司研发费用率行业领先, 拥有多项核心技术及发明专利。 研发能力推动产品更新迭代,高附加值产品占比提升推动整体毛利率提升。 公司以抬升椅作为切入点,产品具备辅助站立的功能, 满足行动不便的消费者需求。人口老龄化趋势或将催生对康养功能的需求, 有利于已有成熟产品的制造商迅速抢占份额,确立先发优势。 盈利预测与估值: 公司专注于智能电动沙发、智能电动床及智能家具配件的研发、生产与销售,深度绑定大客户,完善的供应链体系与高品质、多功能的产品驱动公司进一步扩大营收规模,伴随境内外市场进一步拓展,我们预期公司 21-23年收入分别为 19.35/24.57/30.58亿元,同比分别+46.8%/+27.0%/+24.4%, 21-23年归母净利润分别为 2.75/3.54/4.41亿元,同比分别+33.8%/+28.7%/+24.5%, 22年目标市值 67-74亿元, 目标价84.17-93.03元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 原材料涨价风险, 汇率波动风险, 国际贸易摩擦加剧风险,国内市场拓展不及预期,短期内股价波动风险,跨市场估值风险。
顾家家居 非金属类建材业 2021-12-17 71.26 -- -- 79.64 11.76%
80.20 12.55%
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公司发布公告,拟投资10.37亿元在墨西哥蒙特雷建设生产基地,项目主要从事高端软体沙发、高端智能功能沙发、高端床垫等产品的生产,通过大数据、物联网、云计算等新技术,打造智能工厂,实现家居生产全流程智能控制。本项目规划用地约545亩,预计于2022年上半年开工,项目建设期为36个月,预计一期项目在2023年年中投产,项目整体达纲时预计实现营业收入约30.19亿元。 越南、墨西哥基地产能逐步释放,供应链稳定性增强,订单交付效率大幅提升。针对中美贸易摩擦风险,公司积极筹建海外工厂,优化出口产品结构,分别于2019、2020年在越南布局年产45万标准套、50万标准套软体家具产品项目,截至21H1项目进度分别为90%、42%。2019年11月,为满足美国市场的旺盛需求,公司启动墨西哥制造基地华富山一期项目,并于2021年完成该项目的扩建。墨西哥临近美国市场,为公司进一步开拓北美市场提供了基础和便利,一方面规避了贸易政策的不确定性,增强供应链稳定性;另一方面,墨西哥工厂靠近终端消费者及客户,预计订货后4周之内即可交付,相较于从中国发货需要12-14周,交付效率显著提升。 北美市场优势品类产品力保持领先,多元拓品有望打开外销增长空间。 21H1公司于北美地区准确把握市场流行风格,新增中低端产品结构平台,提升生产效率,巩固优势品类的领先优势,21上半年外销实现收入29.54亿元,同比+84.91%。伴随墨西哥基地项目逐步落实,有利于公司在保证产品质量的同时,迅速扩大生产规模、提高生产效益,增加面向市场的产品款式,出口产品的矩阵进一步丰富,有望推动外销收入持续增长。 盈利预测与估值:公司为国内软体家居龙头,内销逐步强化区域零售中心的协同作用,全品类、多渠道发力迈向大家居,外销伴随海外产能逐步释放,出口产品品类更加多元,打开外销市场增长空间,看好公司长远发展及龙头集中度加速提升,预计公司21/22年归母净利润分别为16.7/20.8亿元,同比+97.7%/+24.2%,对应PE分别为26.7X/21.5X,维持“买入”评级。 风险提示:土地取得风险;建设审批流程风险;海外市场风险等。
喜临门 综合类 2021-12-13 34.35 -- -- 40.45 17.76%
40.45 17.76%
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公司发布2021年员工股票期权激励计划(草案),拟授予包含中层管理人员、核心技术骨干在内的167名员工股票期权400万份,约占公司总股本的1.03%,其中首次授予股票期权320万份,约占公司总股本的0.83%,占本次激励计划拟授予股总数的80%。本激励计划首次授予的股票期权在授权日起满12个月后分三期行权,每期行权的比例分别为40%、30%、30%,22-24年的收入考核目标分别为93.35/116.96/146.21亿,利润考核目标分别为7.14/9.25/12.07亿,每期考核需满足收入/利润两个条件中的一个。行权价格为每股31.16元,预计22-24年股权摊销成本分别为596.6/340.14/161.03万元。 公司同时发布2021年员工持股计划,参与对象为包含董事、监事、高管及核心管理人员在内的42人,持股计划规模不超过676.66万股,约占总股本的1.75%,股票来源为公司此前回购的股份。员工持股计划的业绩考核目标与股票期权激励计划设定的目标相同。我们认为,同时发布期权激励计划和员工持股计划,深度绑定核心团队利益,有利于提升团队凝聚力,调动员工工作积极性,推动公司高速度、高质量发展。 自主品牌线上线下全渠道高增,占比持续扩大,推动盈利能力提升。 前三季度实现收入50.43亿元,同比+46.05%,其中Q3实现收入19.36亿元,同比+31.06%。前三季度归母净利润3.74亿元,同比+107.47%,其中Q3实现1.56亿元,同比分别+13.42%。伴随公司品牌力不断增强,自主品牌占比持续提升,截至21H1自主品牌零售业务实现收入19.92亿元,同比+107%,较19H1+98%,占总营收的64%,同比提升约16pct。其中,线下销售15.70亿元,同比+114%,较19H1+88%;线上销售4.22亿,同比+87%,较19H1+141%。相较于代工业务,自主品牌盈利能力更优,推动公司盈利能力持续优化,前三季度归母净利率为7.4%,同比+2.2pct,其中Q1/Q2/Q3归母净利率分别为6.8%/7.2%/8.1%,呈逐季度回升态势。 ,线下持续抢占优质门店资源,“双十一”线上多平台连续取得销量冠军。 公司品类逐步完善,我们认为丰富的产品矩阵一方面有利于满足消费者一站式购物需求,推动套系化销售,从而提升客单价,另一方面有利于以多品类模式在卖场开设系列门店,抢占优质流量入口。截至6月底,公司拥有喜临门/喜眠/夏图/M&D门店分别为2576/898/54/489家,21H1共净增374家,且新增门店多在家居卖场的A类优质位置,进一步占领线下成交场景。线上端,“双十一”再登天猫、京东预售榜首,其中天猫预售仅19分钟即破亿,预售1小时销量达到全类目第一,单品4DPro舒睡床销量高达34259张。 不断探索新渠道,推进品牌转型升级,坚定“深度好睡眠”定位。 在布局传统KA卖场之外,公司尝试探索合作新模式。7月与携程签订战略合作协议,计划未来三年,覆盖全国5万家酒店的100万-150万间客房,不断拓展睡眠场景服务深度,挖掘新的增长点。新开拓校园床垫业务,在开学季进入校园进行推广,成立学生睡眠研究中心,关注学生群体睡眠状况,研发并推出具有抗菌防螨功能的学生床垫,从学生时代建立起品牌认知度。官宣杨洋作为品牌代言人,冠名、赞助《奔跑吧兄弟》等热播综艺,紧跟Z世代潮流,加大落实品牌年轻化战略的力度。 盈利预测与估值:公司作为床垫行业龙头,线上线下渠道持续拓展,自主品牌影响力逐步确立,伴随行业竞争格局持续优化,在国货崛起的时代背景下,公司依靠强大的产品力、渠道力,龙头地位将不断巩固,员工激励计划深度绑定核心员工利益,提升团队凝聚力,我们上调盈利预测,预计公司21-23归母净利分别为5.5/7.2/9.4亿元(原值为5.25/7.11/9.04亿元),同比+75.7%/+30.6%/+30.4%,对应PE为22x/17x/13x,维持“买入”评级。风险提示:激励计划需公司股东大会特别决议审议通过后方可实施,线下门店拓展不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-11-01 62.52 -- -- 67.36 7.74%
67.36 7.74%
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公司发布三季度报告,前三季度实现收入121.52亿元,同比+42.3%,其中Q1/Q2/Q3分别实现收入38.12/38.74/44.65亿元, 同比分别+83.0%/+44.7%/+18.2%。前三季度收入提升迅速,其中传统核心业务增长23%,零售大店和办公直销业务合计增长73%。前三季度实现归母净利润11.17亿元,同比+22.4%,其中Q1/Q2/Q3分别实现3.28/3.38/4.51亿元,同比分别+42.5%/+44.3%/+0.6%。 受毛利率较低的科力普业务占比提升的影响,毛利率、净利率有所下滑。 前三季度公司毛利率24.2%,同比-2.9pct,其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为24.6%/23.4%/24.4%,同比分别-3.3/-3.0/-2.7pct。前三季度公司归母净利率9.2%,同比-1.5pct,其中Q1/Q2/Q3归母净利率分别为8.6%/8.7%/10.1%,同比分别-2.4/-0.0/-1.8pct。 销售费用率控制有效,管理/研发/财务费用率保持基本稳定。费用方面,前三季度公司销售费用率为8.0%,同比-1.3pct,其中Q1/Q2/Q3销售费用率分别为8.8%/7.4%/7.9%,同比分别-2.0/-2.3/-0.3pct。前三季度管理费用率为4.4%,同比-0.3pct,其中Q1/Q2/Q3管理费用率分别为4.9%/4.3%/4.1%,同比分别-0.7/-0.7/+0.0pct。前三季度研发/财务费用率分别为1.3%/0.0%,基本稳定。 其他产品前三季度收入高增,毛利率达46%。分产品看,前三季度公司书写工具/学生文具/办公文具分别实现收入23.73/23.78/20.80亿元,同比分别+26.96%/+18.09%/+30.64%。前三季度其他产品实现收入3.84亿元,同比95.23%,毛利率达46.06%。 新业务收入持续高增,其中科力普同比+72.31%,零售大店同比+79.39%。 按子公司拆分来看,前三季度科力普实现收入49.32亿元,同比+72.31%。 晨光生活馆(含九木杂物社)实现营业收入7.74亿元,同比+79.39%,其中九木杂物社实现营业收入6.97亿元,同比+93.38%。截止21Q3,公司拥有496家零售大店,其中晨光生活馆60家(较20年末减少20家),九木杂物社436家(较20年末净增75家)。 盈利预测与估值:公司传统业务依赖强大的产品力、品牌力、渠道力护城河难以撼动,新业务、新渠道布局前瞻。精品文创业务赋予传统业务增长活力,九木加速扩张,看好其依托现有的供应链和品牌优势,继续提升精品文创市场占有率。受益办公集采政策东风,科力普近年发展迅速,后续有望持续放量,我们看好公司长期发展,预计公司21/22年归母净利分别为15.1/18.2亿元,同比+20.3%/+20.7%,对应PE 39x/32x,维持“买入”评级。 风险提示:科力普、零售大店等新业务拓展不及预期;新冠疫情反复;宏观经济波动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名