23Q3收入同增 27.2%，归母净利同减 6.2%23Q1-3收入 23.9亿，同增 13%。 23Q1、 Q2、 Q3收入及同比增速分别为 7亿（同比-6.4%）、 8.3亿（同比+19.9%）、 8.6亿（同比+27.2%）； 23Q1-3归母净利 1.9亿， 同增 11.9%。 23Q1、 Q2、 Q3归母净利及同比增速分别为 0.24亿（同比-57.4%），0.98亿（同比+136.1%），0.65亿（同比-6.2%）； 23Q1-3扣非归母净利 2.2亿， 同增 4.1%， 23Q1、 Q2、 Q3扣非归母净利及同比增速分别为 0.1亿（同比-84.1%）， 0.92亿（同比+44.3%）， 1.16亿（同比+36.6%）， Q3扣非归母净利增长主要系销售收入增加及销售毛利率上升所致。 23Q1-3订单保持稳定，与去年同期相比，订单有较为明显的回升。 公司目前产品以智能电动床为主，同时主要销售仍集中于美国市场。 销往北美市场的产品销售额占比超过 85%，国内市场的销售额 23年虽有较为明显的增长，但由于基数较小，占公司总体销售比例不足 10%。 23Q1-3美国市场订单相较于去年同期维持 10%左右增长率；得益于“舒福德”品牌线下门店的开设以及“舒福德”品牌初步品牌效益显现，国内市场订单情况出现了明显提升，增长率超过了 50%；国际市场 Q1-3表现亮眼，欧洲市场增速超过 70%。 23Q1-3毛利率 35.09%同增 3.81pct，净利率 7.77%同减 0.04pctQ3毛利率 38.01%，同增 8.46pct， 主要系 （1）公司目前主要销售集中于北美市场， Q3美元兑人民币汇率维持高位，汇兑收益会一定程度上影响毛利率； （2）Q2运费呈上涨趋势， Q3有所回落，降低了公司运输的成本； （3）原材料价格保持在较为稳定的价格区间内，有利于公司控制成本； （4） 产品结构的优化，客户增加了对高毛利产品的采购比例。 23Q1-3销售费用率 11.9%， 同增 2.33pct， 主要系国内市场营销费用增加所致；管理费用率（包含研发费用率）14.1%，同减 2.41pct；财务费用率-2.03%，同增 4.28pct。 应收账款同增 98.8%， 主要系订单改善，销售增加。 产能尚未饱和，墨西哥工厂助力开拓北美市场公司目前的产能利用率尚未饱和，除在国内建立的智能工厂外，在越南、墨西哥均设有工厂。目前的订单水平较为平稳，各个工厂生产有序进行。 越南工厂年组装生产能力 60万张，目前基本保持满负荷生产；墨西哥工厂的设计年组装生产产能 50万张，因为地域差异以及文化差异等原因，墨西哥工厂产能尚未充分释放，未来将根据订单情况进行进一步推进产能爬坡。 越南和墨西哥工厂的所需的零部件仍需国内出口，国内零部件的生产在新工厂进行，年零部件的生产产能 200万套。 墨西哥地理位置上毗邻美国，于美国客户而言，公司在墨西哥进行生产，能缩短客户的供应链，更稳定的进行商品供给，同时规避关税，降低成本，更灵活应对国际政策的变化，能更及时的响应客户，便于公司开拓新的中小客户群。 积极布局国内市场，推进线下门店建设公司通过各类展会（包括各类家具展、婚庆展等）在部分城市进行引流后，后续会在相应的城市里开设门店， 采取线上线下配合销售的策略开拓国内市场，消费者在线下体验后，可以在线上或者线下多种渠道进行购买。 截至目前公司在北京、上海、广州、杭州、苏州、合肥、西安等一、二线城市家具卖场、商业综合体等区域合计开设超过 60家门店，公司今年计划在国内共开设超 100家门店。 线下除了直营及经销门店外，公司通过合作方式，让智能床有更多的应用场景进行试点，比如酒店、养老、月子会所等。在销售产品之后，公司的后续睡眠服务能增加消费者粘性。 调整盈利预测， 维持“增持” 评级公司在智能电动床领域精耕细作多年，自设立之初就专注于智能电动床领域，凭借在市场调研、研发设计、规模生产、品质管理、销售渠道、售后服务等价值链环节的优势，在产品设计、功能及质量方面得到了大型床垫商、大型家居零售商等优质客户的认可。目前，公司在海外市场拥有较为稳定的市场份额。 考虑到公司业绩（23Q3收入同增 27.2%，归母净利同减6.2%），因此调整盈利预测。我们预计 23-25公司归母净利分别为2.33/2.69/3.15亿元（前值分别为 2.42/2.83/3.27亿元）， EPS 分别为0.65/0.75/0.88元/股， PE 分别为 18/15/13x。 风险提示： 市场竞争，客户集中，国际市场需求波动，汇率波动，国际贸易政策，国际贸易环境变化，原材料价格波动，品牌形象受损和知识被侵权风险等。

23Q1-Q3实现营收 82.00亿元（yoy+3.36%），归母净利润 9.52亿元（yoy+18.54%），扣非归母净利润 9.06亿元（yoy+20.62%）。 Q3单季度营收34.57亿元（yoy+9.64%），归母净利润 4.53亿元（yoy+15.63%），扣非归母净利润 4.38亿元（yoy+14.35%）。 主要系“多品牌、全品类、全渠道“大家居战略持续释能，以及降本增效措施的有效推进。 多品牌持续深耕，整家套餐大促拉动收入增长。 伴随四大品牌的有序推进，公司顺应整家一站式定制的消费需求，已实现衣柜、橱柜、门窗等全品类覆盖。 配合行业旺季， 23Q3索菲亚推出康纯整家，米兰纳升级新一代·5A硬核整家，并在 39800整家套餐基础上相继推出 799、 688优惠套餐。 分品牌看： 1）索菲亚品牌 23Q1-Q3收入 73.96亿元，同比+9.26%，工厂端客单价 1.94万元，同比+6.72%。 2）米兰纳品牌 23Q1-Q3收入 3.20亿元，同比+63.01%， 工厂端客单价 1.43万元，同比+13.65%。 3）司米品牌 23Q1-Q3整家产品工厂端客单价 4.05万元，同比+10.79%，整家策略提升客单值效果逐步体现。 4）华鹤品牌将持续吸纳优质经销商，强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设以开拓新流量。 全渠道稳步拓展， 整装高速增长。 公司针对市场流量碎片化特征， 构建全渠道多品牌矩阵，推进渠道纵深发展。 分渠道看 1）经销商： 截至 Q3末索菲亚/米兰纳/司米/华鹤门店数量为 2773/487/252/282家。公司积极拓展互联网及数字化营销， 打造全平台私域营销阵地，为线下赋能以形成线上线下一体化营销闭环，实现零售渠道流量多元化。 2）整装： 23Q1-Q3整装渠道持续发力，营收同比+86.40%，截至 Q3末，合作装企 202家，覆盖全国173个城市及区域。 伴随业务覆盖范围持续扩大，加之大家居战略推进，有望加快全品类产品布局进程。 3）大宗：公司客户结构持续优化，优质客户收入贡献稳定，医院、学校、公寓等新业务渠道持续延拓。 费用端改善效果显著，盈利能力持续上行。 23Q1-Q3毛利率 35.62%（同比+2.78pct），归母净利率 11.61%（同比+1.49pct），其中 Q3单季度毛利率36.76%（同比+2.59pct），归母净利率 13.10%（同比+0.67pct），毛利率同比提升主要系推行降本增效措施，成本费用端优化，板材利用率、人效同比有效提升，制造费用率同比下降，加之原材料成本下行。具体看， 23Q1-Q3销售/管理/研发 /财务费用率分别为 9.84%/6.59%/3.64%/0.46%，同比-0.02/+0.17/+0.43/-0.22pct，其中财务费用主要系本期利息收入增加。 现金流表现靓丽，营运能力稳定。 公司 23Q1-Q3经营性现金流净额 21.25亿元， 同比+145.36pct， 主要系销售量增加、资金回笼速度较好。 23Q3公司应收账款周转天数为 41天，同比+2天，存货周转天数为 30天，同比-5天，营运能力保持稳定。 盈利预测与评级： 作为定制家居行业领军企业，公司将持续推动“大家居”战略落地， 强化全品类整家定制能力， 打造全渠道营销体系，扩大市场份额。 伴随数智化平台的逐步搭建， 工厂运营效率大幅提升，全国门店高效协同， 预计 23-25年 EPS 分别 1.41/1.57/1.83元/股，对应 PE13x/12x/10x，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；劳动力成本上升风险；原材料价格波动风险；应收账款无法收回风险等。

23Q1-Q3实现营收 108.07亿元（yoy-10.22%），归母净利润 9.85亿元（yoy-3.30%），扣非归母净利润 10.36亿元（yoy-3.82%）。 其中 23Q1/Q2/Q3营收分别为 29.12/34.54/44.41亿元（yoy-14.37%/-10.76%/-6.82%）。 Q3归母净利润 5.54亿元（yoy+3.50%），扣非归母净利润 5.34亿元（yoy-7.85%），收入降幅季度收窄，整体需求稳步修复。 聚焦优质客户，重视经营效率，需求亦有望逐步修复。 23Q3公司聚焦优质客户，转变企业发展战略，由重收入、重规模至重效益、重质量， 强化成本管控， 持续推行降本增效措施，整理内部组织架构，在需求短期收缩局面下仍实现 Q3单季度净利润及净利润率同比增长。 据 Canalys 显示，2023Q3全球智能手机市场出货量达 2.93亿部，同比-1%， 行业 Q3环比正增长， 加之 Q3头部品牌新机发布， 需求具备一定支撑。 盈利能力持续改善，现金流表现较好。 23Q1-Q3公司毛利率 25.45%（同比+2.62pct），归母净利率 9.12%（同比+0.65pct）； 其中 Q3单季度毛利率为28.07%（同比+2.70pct）， 归母净利率 12.47%（同比+1.24pct）； 我们认为Q2以来毛利率提升主要系原材料价格下行叠加降本增效效益释放。 23Q1-Q3公司期间费率为 13.13%（同比+2.60pct），其中销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为 2.65%/6.22%/4.68%/-0.42% （ 同 比+0.12pct/+1.06pct/+0.72pct/+0.70pct）。 其中财务费用变动主要系去年同期美元大幅升值。 23Q1-Q3公司经营性现金流净额为 25.79亿元（同比+47.79pct），主要系前三季度销售下降致当期采购支出减少，加之收到 2022年下半年的销售回款较同期增加。 智能工厂持续推进，加大海外生产布局。 在许昌、合肥、武汉裕同智能工厂全面投入运营的基础上， 23年湖南、苏州、成都持续推进， 多个智能制造工厂持续规划中， 公司通过信息化和智能化工作流程，提高运营效率，降低生产成本。 同时， 优化海外市场布局，截至 Q3末，在越南平阳、北宁，印度班加罗尔、德里，等多地共设 7家海外工厂，并在美国圣克拉拉、中国香港以及澳大利亚墨尔本设立服务中心，凭借本地化优势快速响应市场需求，服务国际化客户。 盈利预测与评级： 公司作为全球最大的精品盒生产商， 持续输出综合性一体化解决方案， 凭借高生产效率、强研发实力、贴近式产能布局，拓展优质客户、加深客户粘性。考虑到市场需求逐步弱复苏，预计 23/24/25年EPS 分别为 1.62/1.89/2.17元/股，对应 PE 分别为 16/14/12X，维持“买入”评级。 风险提示： 消费电子需求不及预期风险，多元化业务拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

23Q1-Q3 实现营收 39.29 亿元（ yoy+11.71%），归母净利润 3.49 亿元（ yoy+10.92%），扣非归母净利润 3.25 亿元（ yoy+9.30%）。 Q3 单季度营收16.28 亿元（ yoy+9.88%），归母净利润 1.70 亿元（ yoy+8.17%），扣非归母净利润 1.60 亿元（ yoy+2.29%）。衣柜贡献核心增量，木门墙板增长靓丽。 公司深耕整家产品，打造全品类多元矩阵，扩充成品家具、入户门等新品类，优化厨柜产品， 23 年橱柜软件下单全国覆盖率＞ 90%， Ag+抗菌系统推出， BC 工艺技术升级。 分品类看： 1）厨柜业务： 23Q1-Q3实现营收17.52亿元，同比+0.04%， 毛利率43.59%，同比+2.84pct； 23Q3 收入 7.5 亿元，同比+1.8%， 橱柜业务经营稳健。 2）衣柜业务： 23Q1-Q3 实现营收 16.75 亿元，同比+16.22%，毛利率 38.77%，同比+1.75pct； 23Q3 实现营收 6.9 亿元，同比+13.3%， 衣柜业务依旧维持双位数增长。 3）木门墙板业务： 23Q1-Q3 实现营收 2.4 亿元，同比+93.13%，毛利率 17.95%，同比+4.66%； 23Q3 单季度营收 1.1 亿元，同比+118.0%，前三季度收入增长靓丽。零售渠道略有承压，大宗业务持续发力。 分渠道看： 1） 零售： 23Q1-Q3经销/直营分别收入 21.73/3.02 亿元（同比+3.49%/+3.44%），毛利率分别为37.21%/69.85%（同比+1.79pct/+3.55pct）， 公司利用“品销结合” 促销落地品牌。 截至 Q3 末门店总数达 4638 家（较年初+407 家），实现门店净增长，其中厨柜/衣柜/木门/直营门店数分别为 1790/1863/950/35 家（较年初分别+68/+137/+202/+0 家）， 随着消费场景趋向多元， 公司建立数字化营销体系，打造自媒体传播矩阵， 携手代言人、奥运冠军等多位明星轮番直播。 2）大宗： 23Q1-Q3 实现收入 10.95 亿元（同比+27.95%），毛利率 38.43%（同比+1.21pct），公司同优质地产公司战略合作并进行全国业务代理相结合模式， 收入表现靓丽。 3）整装： 公司同全国大型整装公司合作以及与区域性整装企业合作两种模式推进， 10 月整装千坪旗舰店落地昆山， 品牌核心服务优势凸显。降本增效成果显著，盈利能力有效提升。 23Q1-Q3 公司毛利率 38.41%（同比+1.64pct），归母净利率 8.89%（同比-0.06pct）； Q3 单季度毛利率为 40.69% （同比+3.23pct）， 归母净利率 10.44%（同比-0.17pct）。 23Q1-Q3 公司期间费率为 25.74%（同比-0.17pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.91%/5.32%/5.76%/-0.25%（同比-0.72pct/-0.12pct/+0.42/+0.25pct）。 盈利预测与评级： 志邦以厨柜起家，厨衣同商， 深耕行业多年， 具备产品、营销及服务一体化能力， 伴随整家全品类布局逐步完善、 大宗客户持续优化，加之南下战略成效凸显，我们预计 23-25 年 EPS 分别 1.39/1.65/1.98 元/股， PE 分别为 14/12/10X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，房地产市场调控风险，原材料价格波动，经营数据信息来源于公司内部未经审计等。

2023Q1-3公司实现营收 11.16亿元， 同增 10.71%；归母净利润 2.38亿元， 同增 38.33%；扣非后归母净利润 2.29亿元， 同增 29.91%。 2023Q3单季度公司实现营业收入 3.97亿元， 同增 3.16%；归母净利润 0.88亿元， 同增 28.37%；扣非后归母净利润 0.8亿元， 同增 16.24%。 Q3单季度公司收入增长依旧稳健，利润增长表现靓丽。 线上渠道优势强，推进全渠道营销。 公司在稳定天猫、京东等传统电商渠道市占的同时，以直播、短视频、 KOL推广为切入点，多平台覆盖线上消费群体，一方面全方位塑造好太太品牌的时尚感、科技感，另一方面获取精准流量，持续提升渠道管理效率。线下方面，通过推动城市运营平台模式，积极下沉提升覆盖区域；深化五金店、新零售、 KA 等新渠道布局。另外，工程渠道业务此前与优质房地产客户开展战略合作，积极探索异业合作、多场景等方向培育新的业务增长点。 经营质量持续提升，降本增效效果显现。 盈利能力方面， 2023Q1-3公司毛利率为 50.48%，同增 5.37pct， 23Q3单季度毛利率为 52.77%，同增 6pct，毛利率大幅提升，盈利能力的显著提升主要系公司产品结构持续优化，以及持续推进制造及管理端的降本增效和管理流程提效所致。 销售费用率有所提升，整体费用管控良好。 2023Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.76%/5.03%/2.84%/-0.49%，同比分别+1.62pct/-0.52pct/-0.26pct/+0.11pct。 23Q3单季度销售/管理/研发/ 财 务 费 用 率 分 别 为 19.85%/4.56%/2.79%/-0.61% ， 同 比 分 别+1.23pct/-0.3pct/+0.01pct/-0.25pct。 2023Q1-3归母净利率为 21.36%， 同增4.26pct； 23Q3公司归母净利率为 22.17%， 同增 4.35pct。 维持盈利预测， 维持“买入”评级。 公司在传统晾晒领域具备优势，入局智能锁赛道打造第二增长曲线，拓宽智能家居产品线打开空间，同时伴随金湖工厂投产，产能储备或较为充足具备较好成长潜力。我们预计公司 23-25年收入分别为 16.5/20.1/24.0亿，EPS 分别为 0.8、 1.0、 1.2元/股，对应 PE 分别为 18/15/13X。 风险提示： 原材料价格波动；智能产品推广不及预期；市场竞争激烈；房地产市场波动；股票交易异常波动等风险；

公司发布 23 年第三季度公告， 23Q1-Q3 营收 158.60 亿，同增 15.5%，归母净利润 10.94 亿，同增 17.0%，扣非净利润 9.97 亿， 同增 18.3%，营收水平稳步提升。 其中，单 Q3 营收 58.99 亿元，同增 11.38%， 归母净利润4.9 亿，同增 20.4%，扣非净利润 4.54 亿，同增 26.8%。公司传统核心业务持续修复，九木等零售大店持续稳增。传统业务逐步修复， 产品矩阵持续优化。根据业务模块拆分， 23Q1-Q3 传统业务收入（包含晨光科技） 约 65.53 亿元，同增 7.35%，其中 Q1/Q2/Q3营收分别为 19.40/19.30/26.82 亿元，同增 6.75%/8.21%/7.16%， 传统业务逐步修复。公司积极推进传统核心业务全渠道布局，线下线上渠道双管齐下，聚焦重点终端质量提升，以增强客户粘性，扩大销售份额。利用既有渠道优势，公司满足消费者个性化需求， 拓宽产品矩阵边界， 坚持产品开发减量提质， 大众产品、精品文创产品、儿童美术产品及办公产品四大赛道齐头并进，持续丰富公司产品阵营， 扩大品牌力、 产品力。其中分品类看， 23Q1-Q3 书写工具/学生文具/办公文具分别实现营收 18.58/27.44/23.62亿元，同增 4.43%/9.50%/9.71%，毛利率 41.19%/34.28%/26.56%，其中， Q3 单季度收入分别为 8.63/12.98/6.99 亿元，同比+12.11%/+12.70%/-1.26%。晨光科技稳健成长，线上渠道加速发力。 23Q1-Q3 晨光科技收入 6.57 亿元，同增 44.20%， Q3 单季度实现营收 2.87 亿元，同增 29.88%，营收能力显著增强。传统电商平台方面，公司积极开拓线上业务，与赛道共同构建线上产品开发的节奏、标准和流程，在京东、拼多多等渠道拥有上千家授权店铺，盈利水平持续优化；新渠道方面，公司持续开发抖音、快手等新兴业务，捕捉碎片化流量，提升线上平台效率，顺应营销渠道多元化发展，实现线上全品类延拓。科力普收入增长略有承压，盈利表现平稳。 23Q1-Q3 科力普收入 83.19 亿元，同增 19.99%， 延续较高速增长。随着 MRO 工业品及营销礼品品类持续开发， 业务场景和终端客户不断拓展， 加之集采政策东风， 作为企业采购数字化先锋与行业引领者，仓储的全国布局及效率改进保障办公直销新业务持续较快增长。线下商圈客流复苏，零售大店业绩稳增。 23Q1-Q3 晨光生活馆收入 9.88 亿元，同增 42.70%，其中九木现营收 9.16 亿元，同增 44.29%。截至 23Q3末，公司拥有 613 家零售大店（ Q3 净增 40 家），其中九木 572 家，包含直营 387 家（ Q3 净增 28 家）、 加盟 185 家（ Q3 净增 13 家），晨光生活馆 41家。 九木作为晨光品牌和产品升级的桥头堡，通过增加晨光品牌露出，带动晨光高端化产品开发，在一定程度上形成对总部传统核心业务的赋能和经验反哺，促进零售大店新业务蓬勃发展。 盈利预测与评级： 晨光为文具行业领跑者，传统业务渠道护城河深厚，新业务、新渠道布局前瞻。精品文创业务赋予传统业务增长活力，九木加速扩张。考虑行业整体弱复苏，预计公司 23-25 年 EPS 为 1.79/2.25/2.76 元/股，对应 PE 为 22/18/15X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求收缩；市场竞争加剧；科力普、零售大店等新业务拓展不及预期；“双减”等宏观政策风险。

23Q1-Q3实现营收 19.16亿元（yoy-1.85%），归母净利润 3.52亿元（yoy-0.48%），扣非归母净利润 3.42亿元（yoy-0.29%）。Q3单季度营收 6.46亿元（yoy+1.43%），归母净利润 1.26亿元（yoy-13.36%），扣非归母净利润1.24亿元（yoy-11.89%）。 Q2起美欧经济衰退压力有所缓和，加之欧洲市场能源价格和供应链紧张局面有效改善，海外人造草坪市场逐渐放量。 欧洲市场上半年起呈现修复， Q3收入增长略承压，整体需求平稳。 公司为人造草坪行业龙头， 截至 23H1在江苏淮安及越南西宁省共建有四大生产基地，生产规模持续扩大。 分区域看： 1）海外： 境外销售以批发客户采购休闲草为主， 2021全球人造草坪需求量为 3.48亿平方米，销售金额达28亿欧元。 2023年上半年， 伴随俄乌冲突及 2022年美联储幅加息负面滞后影响趋于消散，消费者信心回升，欧洲市场订单呈恢复性增长趋势，全年有望恢复到俄乌冲突前水平。2）国内： 境内销售以直销运动草产品为主，国内人造草坪行业体育相关政策持续落地， 预计市场略有恢复。 毛利率持续优化，费用端整体提升。 23Q1-Q3公司毛利率 31.82%（同比+4.51pct），归母净利率 18.38%（同比+0.25pct）； Q3单季度毛利率为 32.90%（同比+2.68pct）， 归母净利率 19.48%（同比-3.32pct，环比+0.82pct）； 毛利率有所提升主要系原材料价格下行以及人民币兑美元汇率持续贬值。 23Q1-Q3公司期间费率为 10.69%（同比+4.02pct），其中销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为 5.10%/3.92%/3.34%/-1.66% （ 同 比 分 别 变 动+1.03pct/+0.24pct/+0.03/+2.73pct）。 盈利预测与评级： 作为全球生产和销售规模最大的人造草坪企业， 看好公司中长期发展， 伴随海外库存持续回落，国内需求稳健向好，公司产能布局逐步完善， 全球销售渠道优势积累有望使全球市占率进一步提升， 带动公司收入端向好、盈利能力稳中有增。 预计公司 23-25年归母净利润分别为 4.9/5.7/6.4亿元， EPS 分别为 1.21/1.41/1.61元/股，对应 PE17/14/13X，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；人造草坪市场需求增速放缓；新技术和新产品研发不及时；原材料价格波动风险等。

2023Q1-Q3公司实现收入 29.84亿元， 同增 19.86%，实现归母净利润 3.97亿元， 同增 20.02%； 2023Q3单季度来看，公司实现收入 11.23亿元， 同增27.18%，公司深耕主营业务， 新增产能充分释放， Q3实现归母净利润 1.61亿元， 同增 55.33%，三季度业绩增长靓丽。 费用管控优秀，盈利韧性较强。 2023Q1-Q3公司毛利率、净利率分别为18.03%、 13.3%，分别同比-0.79pct、 +0.02pct； 2023Q3单季度公司毛利率、净利率分别为 20.61%、 14.33%，分别同比+4.97pct、 +2.6pct。 2023Q1-Q3公司销售、 管理、研发和财务费用率分别为 0.6%/1.13%/2.88%/-0.98%，分别同比+0.06pct/+0.08pct/+0.03pct/-0.37pct。 公司产品高稳定性塑造核心竞争力，出口欧洲&东南亚竞争优势凸显。 1） 优质产能持续释放： 公司拥有装饰原纸产线 8条，可为客户提供 400余种定制化产品。IPO 募投新增产能马鞍山年产 12万吨装饰原纸产能投产后，马鞍山年产 18万吨特种纸项目（一期）已顺利投产，公司规模化优势进一步提升。 2）多元化产品满足市场需求：公司产品应用领域已从传统家装领域中的地板、木门、墙板、衣柜、橱柜等一系列应用中扩展到室外装修、广告、飞机、高铁、医院、实验室等公共场所，已逐步成为装饰材料行业中应用最广泛的材料之一， 公司通过多年投入和积累， 形成较高技术水平和成熟的工艺体系，巩固公司市场地位。 3）产品高稳定性： 装饰原纸作为特种纸细分行业，对生产工艺、设备都有比较高的要求，公司装饰原纸产线技术控制节点达 5000余个，通过精准系统参数设定、多环节品控跟踪，确保原纸各项指标性能的稳定。公司产线生产模块多为根据技术指标要求定制，具有不可复制性，技术壁垒较高，公司产品在耐晒、耐磨、稳定性和印刷性能方面具有良好的表现性能。 维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司是国内高档装饰原纸研发、生产的领军企业。公司现有杭州和马鞍山两大生产基地，拥有多条全球领先装饰原纸生产线，有能力生产各类装饰原纸品种 500余个。作为国内装饰原纸行业龙头企业之一，公司已成功跻身全球高端装饰原纸行业前列，公司产品在耐晒、稳定性和印刷性能方面具有良好的表现性能，在中高端市场具有强大的消费引导力和市场领导力我们预计公司 23-25年 EPS 分别为 1.73元、 1.97元、 2.37元， PE 分别为12X、 10X、 9X。 风险提示： 主要原材料价格波动风险；木浆依赖进口且供应商较为集中的风险；市场需求波动风险；汇率波动风险。

公司发布三季报：23Q1-Q3实现营收141.36亿元（yoy+2.72%），归母净利15.01亿元（yoy+6.98%），扣非归母净利13.65亿元（yoy+6.53%）；毛利率32.35%，同比+3.01pct；归母净利率10.62%，同比+0.42pct。前三季度业绩受到汇兑收益扰动，剔除汇兑后利润总额同增13.14%。 23Q3，实现营收52.58亿元（yoy+10.78%），归母净利5.78亿元（yoy+12.74%），扣非归母净利5.27亿元（yoy+5.38%）；毛利率33.76%，同比+3.7pct；归母净利率10.99%，同比+0.19pct，Q3剔除汇兑后利润总额同增28.04%。 Q3收入双位数增长，业绩增长稳健，汇兑扰动下依旧实现正增长，行业龙头经营韧性凸显。内销方面，23年内贸战略提出“一体两翼，双核发展”，提供“一体化整家业务突破+软体品类创新运营”的“两翼”方向，围绕两条赛道建立不同的各自支持两翼发展的核心能力。外贸方面，公司前瞻性布局海外产能，越南公司、墨西哥公司在生产规模和效率提升方面显著突破，本土化运营能力持续提升。外贸跨境电商、床垫出口业务实现营收、利润高速双提升。 盈利能力持续提升，经营效率稳步提升，Q3经营现金流向好。 Q3毛利率、归母净利率同比分别同比提升3.7pct、0.19pct，费用率方面，23Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.23%/2.18%/1.39%/-0.07%，同比分别+1.34pct/+0.36pct/-0.27pct/+1.3pct，其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为16.44%/2.18%/1.39%/0.59%，同比分别+1.7pct/+0.32pct/-0.24pct/+2.54pct，财务费用增加预计为美元贬值，外销业务的汇兑损失，23Q3汇兑损失1366.73万元，22Q3汇兑收益9578.91万元。23Q1-Q3经营性现金流净额14.19亿，同比+62.33%显著提升。 维持“买入”评级，看好内外贸持续修复。 落地战略升级加速转型，成品零售、一体化整家齐发力，持续推进立体化渠道（1+N+X）建设，渠道结构持续优化，未来多店态长期共存，不断丰富产品系列。我们看好公司作为国内软体龙头业绩有望逐步兑现。预计公司23-25年归母净利润分别为21/24/28亿，对应PE分别为14X/13X/11X。 风险提示：原材料价格波动，国内市场竞争加剧，经销网络管理，房地产行业波动，国际贸易摩擦等风险。

公司发布第三季度报告，23Q1-Q3实现营收165.65亿元，同增1.82%，实现归母净利23.1亿元，同增16.04%，扣非归母净利22.0亿元，同增14.57%。 23Q3实现营收67.21亿元，同增2.22%，归母净利11.77亿元，同增21.09%，扣非归母净利11.29亿元，同增20.17%。 分品类看，卫浴品类实现双位数增长，衣柜业务经营稳健。 23Q1-Q3厨柜收入51.64亿元，同减5.24%，毛利率33.89%，精装修分流、终端客流下降的背景下，厨柜Q3收入20.92亿元，毛利率39.21%，同增2.4pct，Q3毛利率明显提升。23Q1-Q3衣柜收入88.73亿元，同增1.9%，毛利率35.16%，同增3.2pct，大家居战略顺利推进。23Q1-Q3卫浴收入8.13亿元，同增12.5%，毛利率28.77%，同比基本持平，其中Q3收入3.52亿元，同增12.34%，毛利率31.93%，同比持平，厨卫融合效果显现，卫浴品类Q3收入增长稳健。23Q1-Q3木门收入9.96亿元，同增6.34%，毛利率24.44%，同增1.2pct，其中Q3收入4.2亿元，同增5.9%，毛利率24.42%，同增2.6pct。 经销业务短期略承压，Q3直营及大宗业务稳健增长。 23Q1-Q3经销收入128.15亿元，同减1.02%，毛利率34.05%，同增2.38pct，公司经销业务毛利率小幅提升，降本增效成果凸显；Q3收入50.6亿元，同减1.66%，毛利率38.57%，同增5.61pct。23Q1-Q3直营收入5.07亿元，同增9.94%，毛利率58.63%，同增2.14%，Q3直营收入2.22亿，同增14.02%，毛利率59.39%，同增4.45pct。23Q1-Q3大宗收入26.78亿元，同增10.1%，毛利率27.28%；Q3收入11.93亿元，同增12.27%，大宗收入单季度双位数增长。 管理效率持续提升，盈利能力表现靓丽。 23Q1-Q3毛利率33.99%，同增1.95pct，归母净利率13.94%，同增1.71pct，23Q3毛利率37.62%，同增4.49pct，归母净利率17.52%，同增2.73pct。 23Q1-Q3销售/管理费用率8.64%/5.85%，分别同比+0.55/-0.21pct。截至23Q3公司经营活动现金流量净额37.58亿，同增91.34%。 盈利预测与估值：公司全面推进大家居战略，营销系统组织架构改革及时迅速，明确零售经销商市场经营主体地位，聚焦基地改革、全品类产能布局、齐套交付、人员提效。预计23-25年EPS分别为5.0/6.0/7.0元/股，对应PE分别为18X/15X/12X，维持“买入”评级。 风险提示：地产交付不及预期；原材料价格波动风险；全渠道布局推进不及预期；行业竞争加剧。

23Q3收入 5.7亿同增 18%，归母净利 0.6亿同减 12%公司发布 2023年三季报， 2023Q3收入 5.7亿元同增 18%， Q1和 Q2分别同减 3%和同增 18%； 23Q1-3收入 15.5亿元同增 12%。 23Q3归母净利 0.6亿同减 12%， 主要系 22年同期汇兑收益基数较高，若扣除该部分影响， Q3经营性净利增速高于收入； 23Q1-3归母净利 1.8亿同增 14%， Q1、 Q2分别同增 9%、 57%。 23Q3毛利率 29.5%同增 3pct，归母净利率 11.0%同减 3.6pct23Q3毛利率 29.5%同增 3pct； 23Q1-3毛利率 28.5%同增 3pct； 23Q3归母净利率 11.0%同减 3.6pct， 23Q1-3归母净利率 11.4%同增 0.3pct。 23Q1-3期间费率 15.7%同增 2pct；其中销售/管理/研发/财务费率及同比变化分别为 8%（+0.9pct）、 5.7%（-0.4pct）、 3.6%（-0.4pct）、 -1.5%（+2.2pct），销售费用增长主要系加大自主品牌投入。 产品质量与研发能力业界领先， 性价比优势凸显上半年公司增加在 2000元以下价格带的轻智能系列，这个价格带的新品包括 A1、 S1、 S1P、 M2等；此外，还推出了以较高性价比的 F3型号的产品，定价不超过 3000元，该款也是 618爆款；高端价格带的 UX 系列，截止目前推出了包括 UX5、 UX6、 UX7、 UX8在内型号的产品；以及定价高于 UX 系列的 A60型号的智能马桶，新品仍然保持着公司在质量功能的稳定性以及性价比方面的优势。2024年推新品原则主要还是以抓住消费者需求为导向，在每个价格带上都去覆盖新品。 线下扁平化创新， 轻资产网点快速扩张线下扁平化渠道实现模式创新，消除冗余环节， 选用信用度高、经销产品与卫浴、建材、五金、家电相关的经销商合作， 直接从工厂到门店到消费者， 一方面解决代理商库存、资金、安装等后顾之忧， 以零库存直销的轻成本模式加快经销网点扩张速度，目前铺设网点超 500家； 另一方面公司沉淀用户数据，提升业务效率及其他品类渗透。 线上增长弯道超车，把握抖音等渠道机遇，在 618等节日表现突出，不但专业团队建设能力强， 而且充分契合当前消费趋势。 公司智能马桶自主品牌线上线下售后模式一致，售后安装、维修服务以 24小时内响应的“服务到家”原则为核心。在全国布局合作安装售后团队，定期进行产品培训与安装售后服务培训，目前已基本覆盖除偏远地区外的全国各地， 基本能实现 24小时反馈的服务速度。 维持盈利预测，维持“买入” 评级公司致力成为全球领先的卫浴空间和家庭水系统解决方案提供商，深耕国内智能化卫浴市场，加大全球智能卫浴产品推广力度，维持与拓展世界知名 卫 浴 品 牌 合 作 关 系 。 我 们 预 计 23-25年 公 司 归 母 净 利 分 别 为2.50/3.08/3.65亿元， EPS 分别为 0.6/0.7/0.9元/股，对应 PE 分别为19/15/13x。 风险提示： 房地产市场调控风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；产品研发和技术创新风险等。

23Q3收入同增 51.8%，归母净利同增 85.8%23Q1-3收入 12.3亿，同增 46.9%，主要系境外客户订单增加所致， 23Q1、Q2、Q3收入及同比增速分别为 2.4亿（同比+32.5%）、 4.1亿（同比+49.8%）、5.8亿（同比+51.8%）； 23Q1-3归母 3.1亿，同增 87.3%， 23Q1、 Q2、 Q3归母及同比增速分别为0.53亿（同比+61.03%）， 1.1亿（同比+105.9%）， 1.5亿（同比+85.8%）； 23Q1-3扣非 3.2亿，同增 92.4%， 23Q1、 Q2、 Q3扣非及同比增速分别为0.51亿（同比+79.51%）， 1.1亿（同比+133.4%）， 1.6亿（同比+74.5%）。 23Q1-3毛利率 39.4%同增 7.2pct，净利率 25.5%同增 5.5pct公司毛利率较高得益于： （1）不断在工艺革新、材质开发、表面处理能力等方面为客户提供持续支撑，推动产品往高档方向发展； （2）得益于智能制造、精益管理全面铺开，扁平化管理、扣细节的成本管理改进； （3）集中优势资源、从事于自身擅长的国际品牌合作。 23Q1-3销售费用率 1.86%，同增 0.17pct， 主要系实施员工股权激励所致； 管理费用率（包含研发费用率） 7.39%，同减 0.38pct；财务费用率-1.56%，同增 1.41pct；应收账款 2.3亿，同增 89.5%， 主要系销售规模增长所致； 投资收益 403.3万，同增 2930.7%， 主要系远期结汇与估值差异所致。 智能制造铸造高质量产品， 研发设计紧跟市场动态公司近年来不断投入自动化和智能化的设备，稳步提升生产效率和产品质量。确保了公司产品生产能力满足客户需求。此外，公司还持续投入研发经费对现有制造技术进行优化、提高生产线的自动化程度、加强生产设备技改升级，不断完善产品生产流程中与技术和设备相关的要素，从而不断提高产品质量和生产效率，满足国内外客户的需求，提升公司自身的盈利能力、市场竞争力和可持续发展能力。 公司经过十多年的积累形成了一套完善的研发设计体系，使其能在不锈钢真空保温器皿行业保持持续的竞争优势。公司拥有一支专业高素质的研发队伍，并与浙江大学、浙江科技学院等高校和外部机构紧密合作，进行新产品和新工艺的开发设计。 优质客户助力公司稳定发展公司长期合作的主要客户均为国际不锈钢真空保温器皿的知名品牌商。公司主要客户收入逐年上涨，与优质客户的深度合作关系也有助于公司不断提升市场占有率。同时公司依靠核心客户树立品牌形象，起到标杆效应，进一步提升品牌在业内的知名度，与更多的优质客户达成良好的合作关系，保证公司长期较为稳定的营收规模和盈利能力。 调整盈利预测，给予“买入” 评级公司是从事各种不同材质的饮品、食品容器的研发设计、生产与销售的高新技术企业。公司拥有不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大系列产品，具备保温性能好、安全便携、节能环保、功能丰富、时尚新潮等优势。公司多年来持续投入研发经费， 采用 OEM、 ODM 为主的业务模式，与大客户深度合作，依靠优质客户的资源，扩大国际市场的知名度和影响力。 根据公司业绩（23Q3收入同增 51.8%，归母净利同增 85.8%），我们上调盈利预测。 预计 23-25公司归母净利分别为 4.51/5.42/6.56亿元（前值为3.67/4.41/5.36亿元）， EPS 分别为 4.34/5.21/6.31元/股， PE 分别为 10/8/7x。 风险提示： 国内外环境变化，汇率波动，市场及经营风险等。

公司发布三季度业绩： 23Q1-Q3：营收 60.69亿元（yoy+5.71%），归母净利润 3.90亿元（yoy+0.33%），扣非归母净利润 3.80亿元（yoy+4.19%）。毛利率 34.22%（同比+0.78pct），归母净利率 6.43%（同比-0.34pct）。 23Q3：营收 22.64亿元（yoy+6.03%），归母净利润 1.68亿元（yoy-0.79%），扣非归母净利润 1.68亿元（yoy+5.93%）。毛利率 32.52%（同比-0.16pct），归母净利率 7.42%（同比-0.51pct）。 自主品牌零售增长韧性强，大宗业务逐步向好。 自主品牌零售 23Q1-Q3收入 40.1亿元（同比+4%），收入占比 66.07%， Q3单季度收入 14.6亿元（同比+0.83%），伴随公司品牌力逐步提升，渠道纵深发展，自主品牌零售经营稳健；自主品牌工程 23Q1-Q3收入 2.8亿元（同比+11%）， Q3单季度收入1.3亿元（同比+20.37%），公司存量与增量市场并重， 开拓酒店、 游轮、军队、学校等新业务渠道，在增加新建酒店床垫市场份额的基础上，赋能现有酒店升级改造，挖掘新市场细分，营收增幅显著扩大； OEM23Q1-Q3收入 17.7亿元（同比+8%）， Q3单季度收入 6.7亿元（同比+15.52%），公司深化同国内外知名家具销售商合作，打造双赢局面，实现持续增长。 渠道端稳步拓展，线上线下双管齐下。 线下方面， 23Q1-Q3收入 28.4亿元，同比-1%（喜临门品牌 25.5亿元，同比+4%），单季度 Q3收入 10.6亿元，同比-2.2%，公司以专卖店模式为主，构建辐射核心城市的营销网络体系，加之加盟商团队助力，实现对销售终端的深度把控。经渠道下沉，截至 23Q3末线下门店 5637家（Q3+212家），其中喜临门门店 3496家（Q3新增 133家），喜眠 1585家（Q3+82家）， MD（含夏图） 556家（Q3-3家）。线上方面， 23Q1-Q3收入 11.7亿元，同比+18%，单季度 Q3收入 4.0亿元，同比+9.89%。作为线上平台连续多年销量领跑者，公司持续创新平台运营模式，同天猫、京东、苏宁易购等核心电商平台形成深度合作， 开拓商超、家电、家装、社区等新渠道，挖掘新增量，实现线上营收水平高增。我们认为，在线上线下“1+N”全渠道销售网络的逐步构建下，加之当前蜜月、双 11活动助推， 公司有望在 Q4实现新增量。 费用端尚存优化空间， 销售、管理费用率略有提升，现金流回暖。 23Q1-Q3公司期间费用率 26.60%，同比+1.84pct，其中销售费用率 19.07%，同比+1.95pct， 主要系广告宣传、网销及销售渠道等营销投入增长， 其中 Q3为18.25%，同比+2.37%，环比-1.05pct 呈改善趋势；23Q1-Q3管理费用率 5.30%，同比+0.21pct，系工资、培训及摊销费用有所增加；研发、财务费用率分别为 2.06%、 0.18%，控制有效。现金流方面，公司 23Q1-Q3经营性现金流净额 1.55亿元，较 23H1的-1.96亿元由负转正，单 Q3经营性现金流净额3.51亿元（较上年同期+1.44亿元），现金流回暖。 把控品质优势，全面深化推进“睡眠升级”。 作为床垫行业标杆，公司率先通过三合一管理体系，积极参与国标、行标制定， 将质量控制细化应用到生产管理各项环节中，通过采取整合供应链上下游合作伙伴、打通线上线下链路、提升服务品质等针对性措施，引领家居品质和全民睡眠升级。 盈利预测与评级： 我们持续看好公司作为床垫行业龙头，打造深睡产品体系，线上线下渠道持续拓展，自主品牌影响力逐步确立， 预计公司 23-25年 EPS 分别为 1.3/1.6/2.0元/股，对应 PE 分别为 14/12/10x， 维持“买入”评级。 风险提示： 渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨等。

公司发布2023年第三季度报告，23年Q1-Q3实现营收38.05亿元，同减8.38%，实现归母净利润5.18亿元，同增21.44%；实现扣非净利润5.02亿元，同增20.77%。前三季度末合同负债1.64亿，同增39.67%，主要系公司对经销商预收货款（不含税）增加，全年收入具备一定支撑。单季度看，23Q3公司实现营收14.06亿元，同增0.33%；实现归母净利润1.63亿元，同增37.43%，实现扣非净利润1.56亿元，同增46.98%。 盈利能力改善，产品结构调整、原材料价格下降及精简低效产品。 毛利率方面，公司23Q3实现毛利率50.98%，同增3.7pct，23年Q1-Q3毛利率50.79%，同增4.32pct，公司毛利率同比显著改善，延续了Q2的趋势，主要系低毛利直供欧派业务的减少带来的产品结构调整、原材料价格同比下降、精减低效产品等因素共同影响。 费用率维持稳定，经营稳健。 23Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为29.47%/6.11%/4.31%/-1.35%，同比变化+0.26pct/+0.17pct/+1.69pct/-0.82pct；23年Q1-Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为26.25%/5.84%/3.54%/-1.17%，同比变化+0.95pct/+0.12pct/+0.95pct/-1.02pct。公司各项期间费用基本保持稳定，其中财务费用率同比下降主要由于银行存款利息收入增加。净利润方面，公司23Q3净利率为11.57%，同增3.12pct；23年Q1-Q3实现净利率13.62%，同增3.38pct，盈利能力显著提升。 创新优化组织架构，助力全渠道销售布局。 公司已建成以“经销为主，直营、直供、电商等多种渠道并存”覆盖全国的多元化销售网络体系。23年经典品牌事业部通过组织架构优化，拓深产品护城河，打造差异化，提升终端客单值与店效人效。V6事业部通过补贴帮扶等政策大力支持经销商开店，23上半年开店104家，其中大家居店58家，V6整装大家居门店78家，目前线下专卖店共约5700家。此外，公司不断尝试与产业链相关定制家具、地产等知名企业合作，积极拓宽产品市场的导流入口。 调整盈利预测，维持“买入”评级。 慕思为国内睡眠产品领域龙头，重视品牌力打造，渠道端经销商资源优质，考核帮扶体系完善，看好公司渠道持续扩张。考虑到公司直营业务产品结构调整及行业需求疲软影响，调整23-25年收入预测，并预计公司23-25年归母利润分别为7.6/8.8/10.6亿，对应PE分别19/16/13X。 风险提示：原材料价格波动；房地产景气度不足；市场竞争加剧；经销商管理等风险。

公司发布 2023年第三季度报告， 23年 Q1-Q3实现营收 10.11亿元，同增3.58%，实现归母净利润 1.08亿元，同增 1.74%，实现合同负债 0.72亿元，同增 52.01%，主要由于预收货款增加。单季度看， 23Q3公司实现营收 3.44亿元，同减 5.79%；实现归母净利润 0.42亿元，同减 12.57%。 Q3毛利率显著提升，产品结构持续优化，冷酸灵产品高端化趋势升级。 毛利率方面，公司 23Q3实现毛利率 46.88%，同增 6.04pct，环比同增 2.46pct，23年 Q1-Q3毛利率 44.19%，同增 2.77pct；公司毛利率同比、环比改善，公司持续推进产品结构改善，品牌升级。 持续投入销售费用，经营现金流表现靓丽。 23Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为 26.31%/4.03%/3.89%/-1.15%，同比分别变化+4.03pct/+0.4pct/+1.46pct/-0.95pct； 23年 Q1-Q3销售、管理、研 发 、 财 务 费 用 率 分 别 为 26.22%/4.36%/3.29%/-1.21% ， 同 比 变 化+2.38pct/0.36pct/+0.6pct/-0.38pct；费用率方面销售费用投入力度加大，财务费用率下降主要由于定期存款增加，利息收入同步增加。净利润方面，公司 23Q3归母净利率为 12.11%，同减 0.94pct； 23年 Q1-Q3实现归母净利率 10.65%，同减 0.19pct。运营方面，公司 23年 Q1-Q3实现经营活动现金流为 0.95亿元，同增 207%，经营现金流表现靓丽。 调整盈利预测，维持“买入”评级。 公司产品卡位抗敏细分赛道，冷酸灵抗敏感牙膏线下零售市占率 60%。拓展渗透率有提升空间的儿童口腔护理用品及电动、口腔医疗及美容护理产品，以冷酸灵及登康品牌为基本盘，多品牌矩阵多点开花。考虑到整体口腔零售行业增长承压，调整 23-25年收入增速，并预计 23/24/25年归母净利润分别为 1.5/1.9/2.2亿，同比增长 15%/22%/17%， 23/24/25年对应 PE分别为 33/27/23X。 风险提示： 市场竞争加剧；原材料价格波动；研发及新产品开发；应收账款管理； 次新股流通股本较少，存在短期内股价大幅波动的风险等。