公司发布三季报： 22Q1-Q3：营收 4.55亿元（yoy+10.9%），归母净利润 0.87亿元（yoy+59.6%），扣非归母净利润 0.66亿元（yoy+23.6%）。毛利率 54.19%（同比-2.4pct），归母净利率 19.18%（同比+5.8pct）。 22Q3：营收 1.68亿元（yoy+21.9%），归母净利润 0.35亿元（yoy+70.5%），扣非归母净利润 0.27亿元（yoy+37.5%）。毛利率 55.43%（同比-1.6pct，环比+2.6pct），归母净利率 20.8%（同比+5.9pct）。 Q3收入同比+21.9%，增速环比明显提升。我们预计 Q3收入同比增长提速，主要系验光配镜需求偏刚性， Q2受疫情短期扰动后或快速修复，叠加暑期为学生配镜旺季，针对学生群体的近视防控产品预期快速放量，推动收入增速提升。公司离焦镜产品丰富度行业领先，价格覆盖范围广（1500-3000元），原料端可现实自产自供、供应链稳定性更优， 交付速度更快。 近视防控新品快速放量+传统产品升级，共同推动收入&业绩持续增长。 中国约 1.2亿青少年儿童需要近视管理，近视离焦防控镜片渗透率目前不足5%、具备较大提升潜力。传统产品方面，公司亦有推出差异化产品，如透光率更高的 PMC 超亮镜片，单价较同等折射率产品更高，成长势头迅猛，推动产品结构不断升级。 盈利能力方面， Q3毛利率同比下滑 1.6pct，我们预计或为原材料价格波动影响， Q3毛利率环比提升 2.6pct 至 55.43%，我们认为主要得益于毛利率更高的离焦镜产品占比提升。 22Q1-Q3销售费用投入 7260.28万元，同比-17.8%，原因或为疫情客观上对品牌宣传投放节奏造成一定影响， 22Q1-Q3销售费用率 15.97%，同比-5.6pct，其中 Q3销售费用率 14.94%，同比-6.1pct，收入规模提升摊薄销售费用，费效比提升。 盈利预测与评级： 公司深耕眼视光领域二十载，技术储备深厚，深度研究原料供应与制备，是业内少数可实现原料自给的企业。传统镜片产品具备差异化优势，新品近视防控镜片品类渗透率预计仍有较大提升空间，有望借助终端渠道布局、凭借性价比优势进一步提升市场份额， 预计公司 22-24年归母净利润 1.2/1.5/1.9亿元，同比+45.8%/+25.6%/+26.8%，对应 PE 为72x/57x/45x，维持“增持”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；新冠疫情影响；原材料价格上涨；经销商管理风险；新品拓展不及预期等。

公司发布前三季度报告， 22Q1-Q3实现营收 15.8亿元（yoy+74%），归母净利润 1.45亿元（yoy+196%），扣非归母净利润 1.30亿元（yoy+202%）。毛利率 21.84%（同比+2.41pct），归母净利率 9.2%（同比+3.8pct）。 22Q3实现营收 5.85亿元（yoy+79%），归母净利润 0.64亿元（yoy+324%），扣非归母净利润 0.58亿元（yoy+358%）。毛利率 22.94%（同比+4.14pct），归母净利率 11.0%（同比+6.4pct）。 塑料制品出口行业高景气，公司份额持续提升。全国塑料餐饮制品出口 1-8月累计同比+26%， 行业处于高景气周期。与公司合作的客户均为国际大型知名企业，今年客户业务规模有较好的提升。同时，疫情对北美制造业造成了一定影响，产能持续萎缩使得优质客户订单转向国内及其他市场，公司市占率有望逐步提升。 公司在 PLA 改性及 PLA 全降解制品领域具备一定技术优势，料 Q3依旧录得高增长。 考虑到 Q3国内持续高温，公司内销客户主要为蜜雪冰城、必胜等，我们预计前三季度内销增速靓丽。盈利能力同比显著修复， Q3毛利率/净利率同比分别+4.1pct/6.4pct，汇兑收益方面， 22Q3财务费用-1236万元。 部分募投项目或延期，看好公司长期产能持续投放。公司公告部分募投项目延期。 （1） 生物降解材料及制品研发中心建设项目，达到预定可使用状态时间从 2023年 3月调整至 2024年 6月。主要原因为建设项目地点变更，变更后土地交付手续等进度不及预期。 （2）将澥浦厂区生物降解材料制品及高端塑料制品生产线建设项目，达到预定可使用状态时间从 2023年 3月调整至 2023年 9月。 盈利预测与评级： 我们认为，家联科技在传统塑料制品领域具备一定技术积累，同时在 PLA 制品领域具备较优的客户资源及渠道优势，盈利能力较强。传统高端塑料领域多年积累，全降解制品领先布局，伴随下游高景气。 Q3收入利润超预期， 我们上调盈利预测， 我们预计 22/23/24年公司归母净利润分别为 1.97/2.47/3.1亿元（前值分别为 1.74/2.31/3.03亿元），同比+176%/+25%/+27%（前值分别为+135%/+32%/+31%），“增持”评级。 风险提示： 国际贸易局势趋严，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动， 募投项目拓展不及预期等。

公司发布半年报，22H1实现收入2.86亿元，同比+5.34%，其中Q1/Q2分别实现1.36/1.50亿元，同比+13.26%/-0.93%；22H1实现归母净利润0.52亿元，同比+53.05%，其中Q1/Q2分别实现0.22/0.3亿元，同比+70.01%/+42.60%；22H1实现扣非归母净利润0.39亿元，同比+15.37%，其中Q1/Q2分别实现0.17/0.22亿元，同比+30.81%/+5.47%。 受疫情影响公司收入端短期承压，镜片产品毛利率保持提升态势。分品类看，22H1公司镜片收入2.13亿元，同比-1.53%，毛利率59.42%，同比+1.18pct；原料收入4680万元，同比+75.86%，毛利率21.63%，同比-12.24pct。由于华东地区是公司的主要销售市场，且眼镜行业重视线下体验，受疫情影响公司上半年收入端短期承压。 公司近视防控产品矩阵丰富，临床数据证明其有效性，疫后延续快速增长态势。 公司拥有离焦镜核心技术专利，近视防控产品矩阵丰富，目前共推出“轻松控”及“轻松控Pro”两代产品，分为常规和防蓝光两个类别，合计8款SKU。2022年7月22日，公司发布了三个月临床研究随访情况，数据显示“轻松控Pro”对于控制眼轴过快增长，延缓近视加深有着非常明显的效果。自六月疫情逐步控制以来，近视管理产品需求迅速上升，基本延续了一季度快速增长的态势。 直销、经销与医疗渠道协同发展，“轻松控”产品有望持续放量。目前公司直接和间接合作的线下终端门店数量达到数万家,其中七成客户已经开始销售“轻松控”系列产品。公司持续召开新品品鉴会、客户沙龙等活动，加强对客户的管理服务，提升客户粘性，同时积极联动合作伙伴开展品牌建设活动，共同推动终端销售。公司将推动直销、经销与医疗渠道协同发展，一方面快速推动直销客户积极销售近视管理镜片，另一方面通过经销客户实现对中小客户的快速覆盖。此外，公司也已成立专门团队开拓医疗渠道，计划对一些大中型、连锁型的医疗渠道进行定点定向的开发。 盈利能力稳步提升，22H1扣非归母净利率提升1.18pct。22H1公司毛利率53.45%，同比-2.9pct，归母净利率18.24%，同比+5.68pct，扣非归母净利率13.55%，同比+1.18pct。22H1销售/管理/研发/财务费用率分别为16.57%/13.93%/3.10%/-0.64%，同比分别-5.24/+0.89/-0.09/-0.71pct。 盈利预测：公司深耕眼视光领域二十载，技术储备深厚，深度研究原料供应与制备，是业内少数可实现原料自给的企业。传统镜片产品具备差异化优势，新品近视防控镜片品类渗透率预计仍有较大提升空间，有望借助终端渠道布局、凭借性价比优势进一步提升市场份额，我们预计22-24年归母净利润分别为1.16/1.47/1.89亿元，同比分别+41.2%/+27.1%/+28.5%，对应PE66x/52x/40x，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新冠疫情影响；原材料价格上涨；经销商管理风险；新品拓展不及预期等。

公司发布中报，22H1实现收入7.82亿元，同比-20.34%，其中Q1/Q2单季度收入分别为4.62/3.20亿元，同比+1.06%/-39.01%；22H1实现归母净利润1.73亿元，同比+14.65%，其中Q1/Q2单季度分别实现0.70/1.02亿元，同比-15.78%/+52.76%。公司本报告期可分配利润7933.72万元，拟每10股派发现金股利5元（含税），预计派发现金红利6400万元（含税）。 受海外通胀、补贴减少等因素影响，公司收入端短期承压。截至21年末，美国市场的销售收入占公司主营业务收入比为87.6%，在通胀、补贴减少、个人收入没有明显增加的背景下，美国消费者购买耐用消费品的能力及意愿均有所减弱，进而影响公司收入端表现。 坚定深耕美国市场，同时积极拓展新客户及地区。22H1公司境外收入7.76亿元，同比-19.26%，公司仍然坚持深耕美国市场，保持与优质客户的粘性，截至22H1，美国行业知名杂志Furniture Today发布的“2021年全美排名前100位的家具零售商”中有28家是公司客户。在继续做大做强美国市场的同时，公司积极开发有潜力的新客户及地区，2021年年末到2022年6月底，公司成功开发了包括COSTCO、COSTCO加拿大在内的10个海外新客户，其中5个位于加拿大。在对美国市场的销售受到影响的情况下，公司对加拿大、澳大利亚和意大利的销售额同比分别增长了111.60%、13.81%和23.06%，此外也已开始稳步推进新西兰、东南亚、法国等市场的拓展工作。 剔除会计准则变更因素，22H1毛利率同比提升2.31pct。毛利率同比显著改善，主要得益于：1）有效争取了有潜力的优质新客户；2）预先调整了产品的结构、提高了产品的新颖性和先进性；3）及时调整了越南、中国一线员工的结构及数量；4）进一步强化了垂直整合的能力和深度。 公司注重产品创新，于研发端持续投入，受益于汇兑收益财务费用率显著改善。22H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.02%/2.99%/6.22%/-6.37%，同比分别-5.11/+0.57/+1.7/-6.94pct。22H1公司持续增加设计与研发投入，研发费用约4868万元，同比增长9.68%。截至22H1，公司共拥有444项境内外专利，其中发明专利13项，申请中的专利尚有194项，其中发明专利42项。22H1产生汇兑收益4582万元，财务费用率改善明显。 盈利预测与估值：公司聚焦智能电动沙发、电动床及家具配件的研发、生产与销售，深度绑定大客户，制造端逐步发挥垂直整合优势，考虑到海外终端需求受通胀等因素影响有所抑制，我们下调盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为3.48/4.02/4.68亿元（22/23年原值为3.54/4.41亿元），同比分别+16.55%/+15.47%/+16.40%，对应PE12x/10x/9x，维持“增持”评级。 风险提示：疫情控制不及预期，原材料涨价风险，汇率波动风险，国际贸易摩擦加剧风险等。

国内领先的保温器皿制造商，专注饮品、食品容器近二十载。公司成立于2004年，致力于研发设计、生产与销售各类饮品、食品容器，产品包括不锈钢真空保温器皿、塑料器皿、玻璃器皿等日用饮品、食品容器，主要以ODM/OEM模式出口至美国、挪威、荷兰、加拿大等欧美市场及东亚的日韩市场。公司客户资源优质，与美国PMI、S’well公司、ETS日本Takeya、等国际知名不锈钢真空保温器皿品牌商结成长期、稳定的战略合作关系。 营收规模进入加速成长期，盈利水平有望持续修复。2017-2021年，公司实现营业收入3.40/3.76/4.05/3.56/5.86亿元，CAGR为14.55%，其中21年得益于海外疫情缓解，国外品牌商的补库需求加速释放，收入同比高增64.69%，其中不锈钢真空保温器皿销售占比达95%，22Q1实现总收入1.83亿元，同比+131.21%，加速增长趋势持续。2017-2021年公司归母净利润分别为0.26/0.81/0.72/0.65/0.82亿元，CAGR为33.56%，2022Q1实现归母净利润0.33亿元，同比+177.59%。2022Q1公司毛利率、净利率分别为26.80%、17.95%，同比-4.79pct/+2.93pct，伴随原材料价格稳步回落、人民币贬值，公司盈利水平有望持续修复。 户外/居家/办公等应用场景多元+产品加速迭代，推动全球不锈钢保温器皿市场稳步扩容。2012-2021年全球不锈钢真空保温器皿市场规模稳步提升，21年预计达到70.1亿美元。保温器皿应用场景日渐多元化，居家、办公、户外活动、车载等使用场景丰富，叠加消费升级趋势下，消费者除保温、保鲜、便携等刚性需求以外，对审美、智能、环保等方面有了更高追求，不锈钢真空保温器皿在一定程度上具有了快消品的特征，产品更换频率逐步提高，应用场景多元以及产品加速迭代，共同推动消费总量稳步提升。 公司深度绑定优质客户，有望随大客户业务扩张而共成长。公司第一大客户PMI于2020年与星巴克签署协议，获得其北美地区水杯类产品的7年独家经营权。公司服务的其他品牌/客户，如aladdin、S’well等，其产品尺寸、外形多样，适用于车载、户外运动、家庭出游等多种场景，且产品均具有颜值高、设计感强的特征，符合当前消费需求，市场份额有望持续提升。公司与主要客户合作长期稳定，客户粘性不断增强，未来有望伴随客户规模提升而增长。 盈利预测：保温器皿应用场景日渐多元，居家、办公、户外活动等使用场景更为丰富，叠加消费升级趋势下产品迭代频率提升，行业需求加速释放。公司深度绑定优质大客户，合作长期稳定，募投产能释放增强公司接单能力，伴随原材料价格稳步回落、人民币贬值，盈利水平有望持续修复，我们预计公司22-24年归母净利润1.3/1.7/2.1亿元，同比+58.9%/+32.4%/+22.1%，对应PE为23.5x/17.7x/14.5x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险、原材料价格波动风险、募投项目进度不及预期、汇率波动风险、海外贸易政策变化风险等。

收入利润增速靓丽，户外赛道龙头典范。 公司发布 22年半年报，上半年实现收入 6.36亿元，同比+28.37%，其中 Q1/Q2分别实现 3.30/3.06亿元，同比分别+46.61%/13.16%，上半年实现归母净利润 1.74亿元，同比增长26.89%，其中 Q1/Q2分别实现 0.85/0.89亿元，同比分别+37.82%/17.99%。 户外行业高景气， 22H1公司收入实现 28%的高增长，品类拓展多点开花。 （1）内销市场受益于精致露营需求高景气， 22H1内销 1.4亿元， +55.41%； （2）户外行业高景气， 21年欧洲户外行业协会会员企业销售额创 62亿欧元，同比+19%，上半年公司产能持续扩充，其中充气床垫实现收入 4.6亿元， +28.1%， （3）欧美旅行恢复后枕头、坐垫品类实现 0.47亿元， +52%。 同时，上半年国际环境趋严， 2月俄乌战争及 4月欧美通胀压力下海外消费变弱，出口企业面临较多不确定性因素，公司通过品类及客户拓展实现稳健增长，收入韧性强劲。 成本及风险控制能力强，盈利能力稳定。22H1毛利率为 35.9%，同比-4.9pct，公司经营盈利能力稳定，毛利率变化主要由于会计准则调整、原材料波动及 汇 率 波 动 。 另 外 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.2%/3.9%/2.3%/-2.8%，其中销售费用率同比下降 1.3pct，主要由于运杂费计入成本。 22H1公司净利率为 27.4%，同比下降 0.3pct，上半年原材料价格波动剧烈，美元亦有较大波动，公司通过科学管理原材料采购、工艺创新及人工效率的提升，净利率维持稳定，其中 22H1汇兑收益 1658.8万元。 加大研发投入，核心竞争力进一步提升。 22H1研发费用率+0.15pct，公司在新材料应用、 TPU 复合面料工艺等方面加大研发，同时加大轻量化、高R 值专业产品的突破性研发，专注车用充气床垫、水上用品及硬质保温箱包产品品类拓展， 另外，持续加快自动化生产线规划及专用设备改造升级。 进一步扩充产能，计划投资户外用品智能化生产基地项目二期。 为拓展新品类及考虑长远战略布局，公司拟在天台县投资建设智能化生产基地二期，预计占地 125亩，总计投资约 4.35亿元， 项目建设周期约 3-5年，达产后预计实现产值 5.2亿元，销售收入 5亿元。新产能主要产品为水上运动用品、充气床垫、户外电器等。同时， 越南及柬埔寨子公司分别通过了迪卡侬、 REI、 Coleman、 IGLOO 的严格审核。 我们认为，公司在产能布局方面持续投入，品类持续拓展顺利，竞争优势不断增强， 看好公司长远发展。 盈利预测与评级：公司深耕户外用品细分领域，研发及垂直一体化生产能力强，与优质客户深入合作，伴随国内及柬埔寨、越南产能投放，多品类拓展可期，预期 22-24年归母净利润为 2.86/3.83/4.85亿元 ，同比+30.19%/+34.13%/+26.63%，对应 PE22x/16x/13x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动，产能释放进度不及预期，汇率波动风险，行业竞争加剧风险等。

公司发布2022半年报，22H1实现收入12.7亿元，同比-9.7%，其中Q1/Q2分别为4.91/7.8亿元，同比分别+3.46%/-16.4%；实现归母净利润1.17亿元，同比-34.29%，其中Q1/Q2分别为0.55/0.61亿元，同比分别+67.48%/-57.61%。 外部受地产行业影响，内部调整客户结构及销售渠道，业绩短期承压。 地产行业整体增速回落，2022年1-6月全国住宅商品房销售面积5.81亿平方米，同比下降26.6%，全国住宅竣工面积2.09亿平方米，同比下降20.6%；1-5月精装新开盘房间累计数量50.3万套，同比下滑52.1%，地产行业压力逐步向下游传导，对木门行业造成一定压力。同时，公司内部正处于调整客户结构、拓展销售渠道的优化阶段，内外部因素共同导致业绩短期承压。 经销商渠道、代理商渠道收入同比高增，渠道转型逐步推进。 分产品看，22H1夹板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品收入分别为7.66/2.53/0.66/0.77亿元，同比分别-3.48%/-26.91%/-28.66%/+32.87%；公司原材料采购单价总体仍呈持续上涨趋势，22H1整体毛利率为28.68%，同比-1.62pct，其中各产品毛利率分别为29.27%/21.25%/22.37%/14.03%，同比分别-1.79/-8.69/-3.14/-8.42pct。分渠道看，22H1经销商渠道/大宗渠道收入分别为3.54/8.08亿元，同比分别+52.15%/-23.6%，毛利率分别为19.82%/28.88%，同比分别+1.84/-3.73pct，大宗渠道中，工程渠道和代理商渠道收入分别为4.55/3.12亿元，同比分别-40.42%/34.13%，毛利率分别为32.52%/25.37，同比分别-2.42/-2.88pct。 加盟经销商逾20000家，制造能力突出为销售网络快速拓展提供基础。 公司已实现线下线上全渠道覆盖，线下渠道以经销为主，截至22H1全国范围内公司拥有各类加盟经销商20119家，较年初净增6650家，通过经销商将销售网点拓展到各省、各市、各县、各乡的门店、家装公司、建材市场、建材超市、公装市场等各种场所。在单品类独立开店面临较大压力的情况下，公司选择取消原有的开设标准门店的要求，我们认为有望实质上减轻经销商负担，或将推动经销商发挥主观能动性、主动挖掘并利用现有资源，将公司产品引入不同消费决策场景，从而推动经销商渠道的持续发展。产能方面，江山莲华山工业园防火门产线项目首批生产线已投入使用，年设计产能20万套；重庆江山欧派年产120万套木门项目首批产线投入使用，年设计产能45万套。公司规模化生产、短期内快速供货的优势，将为销售网络迅速铺开提供产品保障。 配合转型需求，广告宣传、售后服务费用提升，推高销售费用率。 22H1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.4%/3.7%/3.8%/0.2%，同比分别+4.4/+0.3/+0.5/-0.1pct，销售费用中广告宣传费4169万元，同比+440.7%，售后服务费2813万元，同比+75.1%，为配合销售渠道调整、优化，销售费用率有所提升。22H1归母净利率为9.2%，同比-3.4pct，其中Q1/Q2分别为11.3%/7.8%，同比分别+4.3/-7.6pct，主要为公司于Q2显著加大销售费用投入，单Q2销售费用率提高6.3pct。 盈利预测与评级：考虑到行业层面压力，我们下调盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为3.8/4.4/5.0亿元（前值为4.8/6.3/8.2亿元），同比分别+48.8%/+13.9%/+14.0%，对应PE15x/13x/12x，维持“增持”评级。 风险提示：信用减值计提风险；经销商管理风险；行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；疫情反复影响；新房销售及二手房交易不及预期等。

发布限制性股票激励计划，提升核心团队凝聚力，促进公司长远发展。公司于2022年7月7日发布限制性股票激励计划，计划通过定向增发的方式向符合条件的54名激励对象授予限制性股票。本计划包括第一类限制性股票激励计划和第二类限制性股票激励计划两部分，拟授予限制性股票共217.52万股，约占本激励计划草案公布日公司总股本的2.02%。其中，首次授予限制性股票200.76万股，约占本激励计划草案公布日公司总股本1.86%，占本激励计划拟授予限制性股票总数的92.30%；预留授予限制性股票16.76万股，占本激励计划拟授予限制性股票总数的7.70%。 公司于2022年7月18日发布公告，本次激励计划已完成首次授予。以2022年7月15日为首次授予日，公司向6名激励对象授予48.62万股第一类限制性股票，授予价格为10.17元/股；向48名激励对象首次授予152.15万股第二类限制性股票，授予价格为15.25元/股。本次授予的限制性股票将分三期解禁/归属，解除限售/归属比例分别为40%/30%/30%。 本次激励计划公司层面考核目标为：考核期内，每期均需满足营业收入、净利润两个条件之一，根据我们测算，22-24年营业收入目标分别为5.72/7.09/8.92亿元，同比分别+25%/+24%/+25.8%，净利润目标分别为0.85/1.11/1.41亿元，同比分别+15%/+30.4%/+26.7%。 持续深耕新材料领域，开拓产品在新领域的应用。公司产品主要应用于建筑装饰材料、消费电子产品、汽车内饰材料、家用电器产品、医疗器械产品等五大领域。消费电子领域，部分产品性能上已经向国际行业龙头看齐，成功进入OPPO和vivo的上游供应链体系，打破了低于0.2mm厚度IXPE材料由外资企业独占的局面，部分实现进口替代化。汽车内饰领域，公司主要技术成果为IXPP材料，是国内少数可以批量化供应IXPP材料的能力的企业之一。产品具备优良的隔热、耐温、绝缘、耐腐蚀、耐候、防尘、防水等性能，已成功应用到福特、长安、长城等著名品牌的汽车中，打破了国内此前IXPP材料全部由境外企业供应的局面。 盈利预测与估值∶公司制造及研发能力业内领先，伴随募投产能投放，新产品应用场景有望不断拓展，预计22-24年归母净利润分别为1.05/1.30/1.60亿元，同比分别+19.9%/+23.8%/+23.2%，对应PE27x/22x/17x，维持“增持”评级。 风险提示：员工股权激励的业绩考核存在无法达成的风险、员工股权激励的审批及要素存在不确定性；行业竞争加剧；新品销售不及预期；原材料价格波动等。

事件：2022年7月9日，索菲亚举办“2022索菲亚门窗全国首发战略峰会”，介绍门窗业务的商业模式和销售模式，正式入局门窗赛道。伴随存量房需求逐步释放，定制门窗赛道有望进入快速发展期。2019-2021年，我国商品房销售面积分别为17.16/17.61/17.94亿平方米，每年新建商品房总量趋于平稳；二手房成交量分别为426/420/393万套，成交面积约3.92/3.96/3.60亿平方米，二手房交易占比或将逐步提升。此外，国内一二线主要城市中，老旧住房比例普遍超过，按住建部标准，全国需改造的老旧小区达到17万个，涉及建筑面积40亿平方米，旧房改造市场潜力较大。据优居研究院统计，2018-2020年门窗行业市场规模分别约7300/8500/9700亿元，2021年市场规模有望突破万亿，门窗作为家装消费的入口，伴随存量需求释放，有望进入快速发展通道。门窗行业格局分散，CR10不足5%，集中度具备提升空间。门窗行业整体市场规模庞大，且发展空间广阔，但目前仍处于“大行业、小公司”的阶段，据优居研究院统计，当前门窗行业TOP10企业的市占率不足5%，TOP30企业的市占率不足10%。然而，消费升级趋势下，消费群体的需求逐步提升，根据《2022年中国系统门窗行业发展趋势蓝皮书》，系统门窗的目标客群具有以下特征：年轻消费群体成为市场主流、收入水平相对较高、大多有良好的教育背景、注重品质生活。仍处于粗放发展阶段的门窗行业难以满足日益增长的新兴消费群体的需求，这也为索菲亚的入局提供了良好的机遇。发挥定制龙头优势，看好品类间协同效应逐步显现。门窗品类重体验、重服务、重品牌背书，线下仍是主流渠道，但同时需要线上引流，O2O模式为主要方向。索菲亚作为定制龙头，在制造交付、数字化能力、零售网络布局、全渠道营销方面均具备优势，叠加索菲亚品牌影响力，门窗产品有望进一步补充、完善整家产品矩阵，有利于推动客单价提升。盈利预测与评级：看好公司持续推进零售业务变革，整家定制套餐有望推动客单值逐步提升；索菲亚品牌通过门店焕新注入新动力，司米及米兰纳蓄势待发；营销方面，赋能终端，整装、电商等多渠道更待发力，预计22-24年归母净利润13.61/16.20/19.26亿元，同比+1010.23%/+19.01%/+18.95%，对应PE15X/12X/10X，维持“买入”评级。风险提示：新品推进不及预期、地产调控政策收紧、原材料价格波动、疫情反复超预期、行业竞争加剧等。

立足“科创服务” +“新材料产业”，构建科技创新平台。 公司原名通产丽星，经 2019年与力合科创集团重组后，确立“科技创新服务+新材料产业”双主业经营模式。公司背靠深圳国资委， 2021年公司营业收入 30.1亿元，同比+38%，归母净利润 6.3亿元，同比+7.2%。 公司新材料传统主业主要包括软管、灌装、注塑和吹塑，涉及领域为化妆品、日用品、保健品及食品塑料包装， 2021年新材料行业收入 15.73亿元，同比+16.87%， 2006-2021年新材料行业 CAGR 10.8%；科创业务营收占比快速提升，由 2019年的 27%提升至 2021年的 45%， 2021年毛利占比为 66%，为公司主要盈利来源。 科创服务：集聚技术、载体、人才、资金四大要素，竞争优势显著。 2017年之前力合科创以投资孵化收益为主， 2018年后收入以基础孵化、体系推广、园区载体三大业务为主，投资收益为补充。 目前，力合科创已在全国拥有科技创新中心与产业基地 37个，其中国家级科技企业孵化器和众创空间 9个。 此外，公司与深圳清华大学研究院在美洲、欧洲、以色列、日本等地共同建立了 7大海外创新中心。 力合科创累计投资高科技企业近 500家。累计孵化服务企业 3100多家，培育上市公司 27家、新三板挂牌企业50多家、国家高新技术企业 300多家以及 200多个海归明星科技项目。 化妆品包装：通产丽星为中国化妆品新材料包装领域龙头企业。 公司与宝洁、欧莱雅、联合利华、雅诗兰黛等国际知名品牌商建立战略合作伙伴关系，同时为百雀羚、蓝月亮等优质民族品牌商提供包装整体解决方案。 力合云记研发的自消杀抗病毒功能材料具备长效、安全和广谱有效性优势，应用领域广泛， 解决了新冠病毒“环境传人”的问题。 截止 2022年 5月，首批 1000套应用 “自消杀抗病毒功能材料”的“智能核酸采样亭”已投产。 此外， 力合科创在数字经济领域加速布局， 在大数据领域， 力合报业大数据中心致力于打造粤港澳大湾区大数据产业服务平台；在智慧城市领域，数云科际致力为新型智慧城市提供先进的建筑/设施数字化解决方案和建筑行业数字化治理解决方案。 盈利预测与估值： 公司全资通产丽星为中国化妆品新材料包装领域龙头企业， 2019年公司通过并购新增科技服务业务， 收入结构为以基础孵化、体系推广、园区载体三大业务为主，投资收益为补充， 力合云记研发自消杀抗病毒功能材料，此外，公司加速布局数字经济，公司成长空间广阔。 我们预计 2022-2024年营业收入 34亿元/39亿元/44亿元，分别同比+15%/+14%/13%， 预计归母净利润 7.2亿元/8.1亿元/9.0亿元，同比+14%/+12%/+11%。 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险， 原材料价格波动风险， 业务汇率波动风险，大客户回款风险， 人才流失风险

慕思股份致力于健康睡眠系统， 拥有慕思、 慕思国际、沙发、 V6家居等七大品牌。截至 21年有 1906家经销商和 4900多家线下专卖店。 2021年实现营收 64.81亿元， 2018-2021年收入 CAGR 为 26.68%。 2021年实现归母净利润 6.86亿元， 2018-2021年归母净利润 CAGR 为 46.94%。 2021年公司的毛利率为 45%，净利率为 11%，盈利能力领先， 2021年销售/管理/研发费用率分别为 25%/5%/2%，重视营销费用的投入，品牌力强。 睡眠经济前景广阔， 国内床垫品牌化趋势凸显。 20年全球主要国家床垫消费规模 290亿美元， 2011-2020年我国床垫行业消费规模由 47.01亿美元提升至 85.4亿美元， CAGR 为 6.9%。 根据 CSIL 统计， 与发达国家 85%的床垫渗透率相比，我国床垫行业渗透率仅 60%。 考虑渗透率以及更换需求提升，市场长期扩容，预计行业 2020-2030年从 539亿增长至 914亿，每年增长 5.4%，价的增速约 2%。 我们测算， 2021年国内床垫市场规模约 590亿元，慕思股份床垫 32.19亿元，占比 5%， CR4（慕思、喜临门、顾家、芝华士） 为 22%。 产品聚焦睡眠健康，配套率及盈利能力领先。 床垫和床架合计占比 80%，床架配套率约 55.7%，床品配套率约 15.7%。 21年推出新系列， 沙发业务实现收入 3.59亿元（+173.7%）。 公司在新材料、新技术方面多次引领行业革新， 并注重品牌力打造，产品溢价能力强， 18-21年毛利率维持在 60%左右。 床垫标准化程度高，生产端具备较强规模效应，龙头优势显著。 经销渠道收入占比约为 70%，为最主要的销售渠道，大力发展直供、电商渠道。 21年经销、直营、直供、电商渠道收入分别为 43.97/4.40/6.60/8.78亿元，同比+44.12%/+27.93%/+70.90%/+44.96%， 直营渠道毛利率 73%以上较高水平，经销渠道毛利率超过 40%。线下门店数量居于市场领先，门店选址方面在 KA 渠道占据有利位置。截至 2021年， 经销商达 1906个， 门店 4900余家， 经销商管理体系完善，各项考核指标与公司提货系数挂钩。 营销投入力度大，品牌力领跑行业。 公司“慕思”品牌旗下有 15个产品系列，“慕思沙发”主打高端舒适各系列沙发产品，“V6家居”聚焦全屋定制，各品牌及其系列满足了不同客户群体对品类、风格的多样要求。 盈利预测与估值： 我们认为，慕思为国内睡眠产品领域龙头，重视产品及品牌力打造，渠道端经销商资源优质，考核及帮扶体系完善，看好公司上市后在新产品及新系列的持续发力。 预计 22\23\24年归母净利润8.02\9.44\10.96亿元，同比增长+16.86%/+17.72%/+16.05%， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 地产交付不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动风险，募投项目建设不及预期，短期内股价波动风险，市场空间测算偏差相关风险。

面向控股股东定增 2亿元，彰显管理层长期发展信心。 公司发布 2022年度非公开发行 A 股股票预案，拟面向控股股东永艺控股有限公司，定向发行股票不超过 2890.17万股， 占比不超过发行前公司总股本的 30%， 募集资金不超过 2亿元， 认购方式为现金认购。 本次非公开发行完成后，永艺控股直接持有公司股份由 25.72%增加至 32.20%，仍为公司控股股东， 实际控制人张加勇、尚巍巍夫妇合计持有公司股份由 48.05%增加至 52.58%。 本次募资用于补充流动性资金助力公司发展， 彰显管理层长期发展信心。 服务公司战略规划，助力国内外渠道拓展、品牌建设以及全球产能布局。 在国内国际“双循环” 背景下， 定增项目助力公司高质量发展， 一方面积极开拓国内市场， 围绕“坐健康” 推进多品类、 线上线下多渠道布局，打造自主品牌，另一方面持续做大外循环， 对海外市场的主流客户进行深度分析，在不同品类的细分市场精准对接客户需求，深耕大客户，同时加快发展跨境电商， 围绕区域市场、客户份额两个维度进一步巩固竞争优势。 生产制造端，公司基于国内生产基地的运营经验， 不断推进海外产能布局，加快建设越南、罗马尼亚基地，发挥海外产能对提升市场份额、 规避贸易政策风险的优势，同时持续推进关键零部件自制及垂直整合， 以形成高效、稳定的供应链， 为收入规模持续扩大奠定基础。 满足运营资金需求，降低负债率，优化资本结构。 伴随规模扩张， 公司存货 占 流 动 资 产 比 不 断 提 升 ， 19-22Q1公 司 存 货 账 面 价 值 分 别 为2.92/7.70/7.14/6.50亿元，占流动资产比分别为 23.30%、 35.72%、 36.45%、37.98%，叠加 20Q3以来原材料价格持续攀升， 对公司营运资金提出了更高要求。 另外， 19-22Q1各期末，公司短期借款分别为 0.61/4.60/7.23/6.74亿元，资产负债率分别为 34.51%/56.16%/54.75%/49.46%， 本次募资将有利于进一步降低公司资产负债率，优化资本结构，更好满足运营资金需求，保障公司持续健康发展。 盈利预测与评级： 本次定增补充了公司业务扩大后运营资金的需求，有利于公司渠道拓展、品牌建设、智能制造及全球产能布局战略的落地，另一方面，彰显控股股东对公司长远发展的信心，同时本次募集资金总金额为2亿元， 假设发行数量为 2890万股， 占总股本的 9.55%。 我们认为， 公司外销核心客户稳定，持续开拓海外市场新客户，深耕内销大客户，线上拓展电商平台与直播渠道，线下推动渠道建设，我们看好公司长远发展，我们预计 22/23归母净利润 2.59/3.26亿元，同比增长 43%/26%，对应 22/23年 PE 分别为 10X/8X，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格上行、 下游行业市场需求不足、市场竞争加剧、 贸易摩擦加剧，大客户集中风险、存货余额较大风险、审批风险等。

公司发布限制性股票激励计划（草案），拟通过定向增发授予限制性股票1360万股，占股本总额比3.12%。其中，首次授予1093万股，授予价格为4.67元/股，激励对象324人，包括8名高管及316名中层管理人员及核心技术人员，激励对象中员工占比较高，有利于提升团队凝聚力，共同分享公司经营发展成果。拟预留267万股，占股本总额比0.61%，占激励计划比为19.63%。本次授予的股票将分两期解禁，分别于自限制性股票登记完成之日起12/24个月后解禁，每期解禁比例分别为50%/50%。根据公司测算，假设22年7月初首次授予限制性股票，不包括预留部分，预计22-24年股份支付费用分别为1243.43/1613.02/369.59万元，合计3226.03万元。 本次股权激励计划设置公司和个人双重层面考核体系，21-23年归母净利润CAGR目标值为45%。（1）公司业绩层面：22年分别对收入、归母净利润设置触发值、目标值考核，22年收入触发值、目标值分别为27.77/31.74亿元，同比分别+5%/+20%，归母净利润触发值、目标值分别为1.58/2.06亿元，同比分别+15%/+50%，达到触发值、目标值分别可解锁40%/100%，最终解除限售比例=收入解锁比例*50%+归母净利润解锁比例*50%；23年收入、归母净利润考核目标为41.26/2.89亿元，同比21年分别增长不低于56%/110%，21-23年收入、归母净利润CAGR目标值分别为25%/45%，收入及利润目标均达成解锁100%，达成其中之一解锁50%。（2）个人绩效层面：激励对象个人当年实际解除限售额度=个人当年计划解除限售额度×公司层面解除限售比例×个人层面解除限售比例。 安全门生产规模效应明显，自动化产线有望提升盈利能力。公司是国内生产规模最大的安全门企业之一，已在浙江永康、浙江武义和四川遂宁设有4大生产基地。17-19年安全门销量每年均超过150万樘，21年销量达到178万樘，同比+10.70%。公司生产、销售规模在同行业内具有明显优势，并持续推进浙江长恬厂区、四川厂区工厂建设，部分产线已于21年开始试投产。安全门生产规模效应明显，自动化产线逐步投产有望进一步提高产能水平，提升盈利能力。 盈利预测与评级：公司深耕安全门、木门、智能锁细分领域，产品研发实力强，工程及经销渠道规模持续扩大，短期利润承压主要由于上游原材料价格暴涨，以及募投产能转固并计提折旧，伴随公司优质产能逐步释放，我们预期公司有望保持稳健发展，预计22-24年归母净利润分别为2.41/3.38/4.56亿元，同比+75%/+40%/+35%，对应PE16X/12X/9X，维持“增持”评级。 风险提示：本次股票激励计划推进不及预期、地产政策风险、原材料价格波动、产能释放不及预期、市场竞争加剧等。

家具行业规模稳定略增，定制行业规模约为2400亿元，衣柜占比高于橱柜。据统计局数据，家具制造业营业收入从2008年的3001.28亿元增长至2021年的8004.60亿元，期间CAGR为7.84%。我们测算，目前定制行业规模约为2400亿元。中性假设下：中短期新房销售规模维持在15亿方，存量房销售规模约为420万套，橱柜、衣柜客单价分别为1万元、2.5万元，渗透率分别为65%、35%。综上橱柜行业规模约1009亿元（其中工程业务预计290亿元），衣柜规模约1358亿元（其中工程业务预计占10%）。新房需求为基本盘，考虑到08年以后新房销售规模持续攀升，假设存量房翻新周期为15年，我们预计存量更新需求占比在未来3年或迎来加速提升。根据我们测算，2022/2023/2024/2025年全国存量更新需求占比约为19%/20%/22%/25%。另一方面，消费者结构或逐步由“纺锤型”转变为“哑铃型”，头部改善型用户与刚需型客户基数逐渐扩大，头部企业已经实现多品类布局。 头部定制企业已逐步完成品类拓展，具备提供整家全屋一体化解决能力。“大家居”与“全渠道、多品牌”能够满足消费者一站式购物需求，也能显著提升企业的客单价。家具行业存在“前端设计个性化、后端制造标准化”的特点，企业的规模化发展以及品类拓展更考验企业信息化数字化、智能制造水平，以及供应链能力，目前家居龙头综合能力已经显现。2021年索菲亚实现营收104.07亿元，站在百亿新起点开启发展新篇章。索菲亚2003年成立，于2011年上市，2013年开始布局大家居发展战略，逐步拓展橱柜、木门、配套品等全屋品类，2021年实现收入104亿元，同年公司确立“全渠道、多品牌、全品类”的大家居发展战略，搭配以整装渠道与数智化系统，推动公司进入全新发展阶段。打造全渠道营销、全品类运营、提升产品品质，提高获客能力。 21年衣柜收入82.7亿元，为业内领先，21年工厂端客单价14491元/单。橱柜及配套品拓展顺利，司米品牌转型高端全屋定制，定位“专橱柜、精衣柜、好配套”，为公司第二增长曲线；米兰纳整家定制快速布局中低端市场。渠道端：通过完善经销商激励管理机制与门店更新等方式重构零售终端竞争力，21年经销渠道收入为83.60亿元，经销门店约4000余家，覆盖全国超1800个城市。同时，积极布局整装与拎包渠道，21年经销商合作装企叠加公司直签装企营收5.29亿元；19年电商渠道引流客户占比提升至27%，引流成效在行业内名列前茅。供给端：不断加大资金投入建设产线并完善全国产能布局，同时提高数智化覆盖率，实现大规模柔性生产。盈利预测与评级：看好公司持续推进零售业务变革，整家定制套餐有望推动客单值逐步提升；索菲亚品牌通过门店焕新注入新动力，司米及米兰纳蓄势待发；营销方面，赋能终端，整装、电商等多渠道更待发力，预计22/23/24年利润13.91/16.87/20.27亿元，同比+1034.86%/+21.25%/+20.19%，对应PE14X/11X/10X，我们参考可比公司2022年的平均PE，给予公司2022年目标价范围为25.84-30.40元，维持“买入”评级。风险提示：地产调控政策收紧、原材料价格波动、疫情反复超预期、行业竞争加剧、存量房市场空间及定制行业规模测算结果偏差等。

公司发布21年报及22年一季报， 21全年实现收入81.39亿元，同比+24.64%，其中Q1-Q4单季度收入分别为18.89/20.11/22.1/20.29亿元，同比分别+78.52%/+48.1%/+4.75%/+1.25%；21全年实现归母净利润-2.76亿元，同比-172.78% ， 其中Q1-Q4单季度分别实现归母净利润0.55/-0.46/-1.89/-0.95亿元， 同比分别-31.16%/-162.35%/-199.03%/-388.91%。22Q1实现收入21.43亿元，同比+13.46%，实现归母净利润0.31亿元，同比-44.23%。 全球化布局持续推进，海外产能稳步提升。公司围绕欧美核心市场，通过自建及并购的方式布局产能，目前在海外已拥有美国、塞尔维亚、泰国、西班牙等多个生产基地，其中美西生产基地于21年2月初开始投产，美西二厂扩建项目也已启动，海外基地生产逐步走上正轨，产能稳步提升。伴随规模效应释放，产能全球化布局的优势也将逐步显现，产地临近终端消费市场将有效降低运输成本，缩短供货周期，从而增加供给弹性。21年公司境外直营收入23.15亿元，同比+39.86%，大宗业务收入46.82亿元，同比+19.02%。 沙发、卧具品类收入高增，内销线下渠道门店破千，营收增长显著。分品类看，21年公司床垫/枕头/沙发/电动床/卧具/其他产品收入分别为37.48/6.33/13.02/7.61/7.97/6.71亿元，同比分别+21.66%/+12.13%/+33.56%/+15.46%/+51.99%/+21.86%。内销分渠道看，21年直营/经销/线上销售分别实现收入0.77/4.17/1.57亿元，同比分别+37.97%/+59.09%/+38.69%， “MLILY梦百合”品牌经销店净增372家，直营店净增98家，线下门店数达1090家，顺利完成3年千店计划。公司于品牌端加大投入，与高校、财经媒体合作，深入研究行业趋势，并将研究结果与产品研发结合，推动产品升级，营销推广方面，公司升级IP 形象，并推动新形象在线下零售、电商、0压房及全球渠道的应用，积极开展营销活动，在高铁站、航空杂志、户外商圈等投放品牌广告，有效提高品牌知名度。 受原材料、海运费、信用减值计提、预计负债计提等影响，21年盈利承压，22Q1毛利率环比改善。21年公司毛利率为28.47%，同比-5.45pct，其中Q1-Q4单季度毛利率分别为28.91%/27.9%/28.4%/28.7%， 同比分别-8.78/-12.98/-14.66/11.13pct，22Q1毛利率为29.24%，同比+0.33pct，环比+0.54pct，21年归母净利率为-3.39%，由于原材料价格、海运费、信用减值计提、预计负债计提等因素影响，21年公司毛利率、归母净利率有所下滑，22Q1环比改善。21年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.14%/8.16%/1.53%/3.74%，同比分别+2.64/+1.1/-0.16/-0.1pct； 22Q1各项费用率分别为13.86%/7.23%/1.26%/3.05% ， 同比分别-0.8/-0.72/-0.35/+0.52pct。 盈利预测与评级：我们长期看好公司伴随产品竞争力、供应链及渠道管理能力逐步提升，收入规模及盈利水平有望进一步提升，短期内考虑到国际环境及海外需求的不确定性，我们调整盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为4.1/6.1/8.4亿元（22/23年原值分别为5.0/6.7亿元），同比+247%/+50%/+38%，对应PE 为13x/9x/6x，维持“增持”评级。 风险提示：未决诉讼风险，海运费及原材料持续上涨风险，全球疫情反复风险，产能投放不及预期等。