22年业绩超预期，收入同比增 31%，扣除股权激励费用利润同比增超 50%；22年储能收入 8.5亿同比增 1.5倍，需求高景气+端到端布局深化，后续展望持续乐观； AIGC 催化算力设备液冷弹性，22年来自数据中心机房及算力设备的液冷收入约为 2021年的 5倍左右，后续弹性可观；平台化布局带来的规模效应逐步强化，22年毛利率、归母净利率提升 0.46、0.39pct，后续盈利能力有望持续提升；20-22年公司收入/利润 CAGR 为 29.8%/20.5%，我们预测 23-25年公司收入/利润 CAGR 加速至 32.8%/34.5%，公司发展进入快车道。 2022年业绩超预期，扣除股权激励费用利润同比增超 50%2022年公司实现营收 29.23亿元，同比增长 31.19%，归母净利润 2.80亿元，同比增长 36.69%；剔除股权激励税后费用 3393万元后，公司归母净利润同比增长53.14%。 22年上半年疫情、原材料供应等外部不利环境影响经营，下半年随着供应链逐渐恢复，公司加速项目推进，全年业绩增长超市场预期。 2022Q4单季公司收入 14.38亿元，同比增长 98.49%，归母净利润 1.63亿元，同比增长 204.73%，单季度业绩超市场预期，主要系部分机房温控大项目在第四季度顺利完成验收确认，储能热管理业务的需求在下半年逐月快速增长等带动。 2022年储能收入 8.5亿元同比增 1.5倍，后续展望持续乐观机房温控产品：2022年收入 14.41亿元，同比增长 20.29%，公司当前运营商、互联网厂商相关在手订单充足，支撑后续业绩持续释放。 机柜温控产品：2022年收入 11.02亿元，同比增长 66.15%，主要系储能领域业务高增带动，2022年储能应用收入约 8.5亿元，约为 2021年的 2.5倍，并且储能热管理业务的需求在 2022年下半年逐月快速增长。储能行业需求持续景气，同时公司端到端布局进一步深化，大力推广的快速接头越来越多导入储能液冷系统的配置中，近期公司储能专用 SoluKing 液冷工质首次公开亮相，为储能液冷系统提供 9重防护，并且已成功实现规模化商用；预计储能领域将持续为公司带来较大的增量收入贡献。 客车空调：2022年收入 0.68亿元，同比下降 20.25%，下降主要系新能源客车市场需求未有明显改善所致，公司积极介入特种车辆换电等领域，并且加大车用压缩机等电动车核心零部件投入，拓展业务边界打开增量需求。 轨交空调：2022年收入 1.42亿元，同比下降 23.24%，主要系下游轨交建设进度等影响，当前项目需求和实施节奏有回暖预期，同时公司积极加大市场拓展力度，后续业务有望逐步恢复较好增长。 新领域持续打开新空间，重视 AIGC 催化算力设备液冷弹性电子设备的性能密度和功率密度提高带来散热系统散热能力要求提升，并且有望带动散热环节占比增加。公司基于端到端液冷技术平台、高效电子散热/导热平台，在算力设备、电动汽车充电设备、无线通信设备等新领域领先深入布局，将持续为公司打开新成长空间。 AIGC 催化，芯片级液冷成主流散热方案， AI 服务器散热投入明显增长， AI 芯片液冷产业进入放量期。主流的服务器制造商已经在 2022年陆续开始建设标准化规模生产冷板液冷服务器的产线，几乎所有的头部互联网公司都已对液冷技术密切跟踪，2022年内已开始出现冷板式液冷数据中心的规模部署。我们匡算 AI服务器芯片级液冷 2025年全球、中国市场规模 223-333亿元、72-108亿元。 公司在冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，与英特尔等联合发布白皮书，已推出针对算力设备和数据中心的 Coolinside 液冷机柜及全链条液冷解决方案，为超聚变等客户提供全链条液冷解决方案，截至目前公司已经累计交付 500MW 液冷楷体 项目，2022年公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关收入约为 2021年的 5倍左右，随着行业需求的爆发，公司算力设备液冷业务弹性可观。 平台化布局带来的规模效应逐步强化，盈利能力有望持续提升2022年公司综合毛利率 29.81%，同比提升 0.46pct，其中机房温控产品毛利率25.50%同比提升 2.13pct，主要系大宗商品价格回落及公司降本优化措施带动，机柜温控产品毛利率 32.30%同比略降 0.92pct，主要系部分市场竞争加剧导致。 公司经过多年投入，已基本构建了从热源到冷源的设备散热全链条的技术平台，逐渐完善了健康环境的多维度空气质量管理的技术平台，并且初步形成了基于统一技术和业务平台基础上的汇集多个专业细分领域的业务布局，兼有差异化门槛与规模效应的双重优势，助力公司实现更全面广泛的产品组合和应用领域布局。 2019年以来公司营收增速持续提升，同时这种布局带来的规模效应将逐步体现并且强化，2022年公司销售+管理+研发费用率合计下降 0.59pct。2022年公司归母净利率 9.59%，同比提升 0.39pct，后续公司盈利能力有望持续提升。 盈利预测与估值预计公司 23-25年收入 40.7、53.9、68.4亿元，同比增长 39%、33%、27%，归母净利 3.9、5.3、6.8亿元，同比增长 41%、35%、29%，对应 PE 38、29、22倍；公司增速进入快车道，维持“买入”评级。 风险提示储能、数据中心等市场需求不及预期；毛利率不及预期等。

筹划亨通海洋通信及智慧城市业务分拆上市，利于优化资源配置公司公告，筹划控股子公司江苏亨通海洋光网系统有限公司分拆上市，亨通海洋光网专注于海洋通信（包括海洋观测）及智慧城市业务。 2021年度亨通海洋光网的净利润占亨通光电净利润低于 10%，本次分拆上市亨通海洋光网拟增发不低于 10%的股份。 分拆上市不会导致公司丧失对亨通海洋光网的控制权，不会对公司其他业务板块的持续经营运作构成实质性影响，不会损害公司独立上市地位和持续盈利能力。 同时分拆上市将充分发挥资本市场优化资源配置的作用，利于拓宽亨通海洋光网融资渠道、深化在产业上下游的综合布局，符合公司战略规划和长远发展需求。 需要说明，PEACE 项目实施主体是 Peace Cable 公司，亨通光电通过全资子公司Hengtong Submarine 公司持有 Peace Cable 公司 100%股权，仍在上市公司体内。 海洋能源：在手订单充足，行业需求趋势明确全球新能源确定性需求持续抬升，GWEC《2022全球海上风电报告》中把到2030年的全球海风总装机容量预期上调了 45.3GW，比上一年报告的预测数据上涨了 16.7%。国内 2022年海风高招标量为 2023年海风建设奠定基础，同时 2023年海风招标量预期持续乐观。 公司持续市场拓展，中标多个国内外海上风电项目，在手订单充足，2022年 11月公司公告中标海洋能源项目总金额 31.4亿元，进一步有效增厚 2023年海洋能源板块业绩。除现有常熟海缆生产基地外，公司已在江苏射阳布局新的海缆基地，第一期计划于 2023年下半年建成投产，产能有效扩充支撑业务扩张。 光纤光缆：持续较好供需状态，利于盈利释放光纤光缆行业经历前期低谷，2022年国内外均呈现较好需求，迎来量价齐升，行业毛利率明显恢复，迎来盈利拐点，受 5G 网络建设、宽带网络建设的持续拉动，预计行业供需将维持较好水平，利于公司光通信板块稳健增长和盈利释放。 智能电网：疫情后基建投资乐观，保持稳健增长财联社信息，国家电网董事长、党组书记辛保安表示，2023年电网投资将超过5200亿元，再创新高。公司持续强化高压电力领域地位，全面布局电网综合能源领域，拓展新能源/轨交/重大基础设施等市场，电力板块预计持续稳健增长。 投资建议预计公司 2022-24年归母净利润 19.5、26.0、32.3亿元，PE 17、 13、10倍，维持“买入”评级。 风险提示海洋电力收入和毛利率不及预期；拆分上市进展不及预期风险等。

22年营收近年新高/EBITDA 上市新高，产业互联网增长提速；23年经营目标主营业务收入保持稳健增长，净利润保持两位数增长。数字中国有望驱动公司估值进一步提升，维持“买入”评级 2022年实现高质量增长22年公司总收入 3549亿元同比增 8.3%，收入增速 9年新高；主营业务收入 3193亿元同比增 7.8%；归母净利润 73亿元同比增 15.8%；EBITDA 990亿元同比增3.0%，EBITDA 上市新高。需要说明，公司会计估计变更，调整光缆类资产净残值率，增加 22年固定资产折旧额 23.5亿元，影响 22年归母净利润 7.7亿元。 移动业务：公司用户数新增 558万户至 3.23亿户，ARPU 44.3元同比增 0.1%，ARPU连续三年上升；5G套餐用户新增 0.58亿户达到 2.13亿户，渗透率达到 66%较 21年底提升 17pct；DOU 13.7G 同比增 8%；个人数智生活（产品主要包含视频彩铃、联通助理、联通云盘）取得突破，主要产品付费用户 5470万户，主要产品收入提升 180%。 宽带业务：宽带接入用户数新增 858万户达到 1.04亿户，融合渗透率达到 75%同比提升 3pct，融合 ARPU 首超百元，宽带接入 APRU 38.8元同比下降 6%，但联通智家业务（主要包含联通组网、联通超清、联通看家、联通智能固话）快速拓展，主要产品付费用户达到 8300万，主要产品收入提升 30%。 产业互联网：产业互联网收入达到 705亿元，同比增 29%，增速提速，占主营收入比例提升至 22.1%，较 21年 18.5%进一步提升 3.6pct。 联通云：收入 361亿元同比增 121%。 大数据业务 40亿元同比增 58%，市场份额行业领先>50%。 物联网收入 86亿元同比增 42%，用户数新增 9000万户达到 3.86亿。 大安全 2022年收入增幅近 4倍，安全能力累计服务客户数过万家。 5G 专网签约金额 31亿元，5G 全连接工厂 1600+家，5G+工业互联网累计项目 5000+个。 2023年发展基调积极23年经营目标：主营业务收入保持稳健增长；净利润保持两位数增长；净资产收益率继续提升。 资本开支侧重算力：22年资本开支 742亿同比增 7.5%；23年计划资本开支 769亿元，同比增 3.6%；其中 22年算力网络资本开支 124亿元同比增 65%占比16.7%，计划 23年提升至 149亿元同比增 20%占比 19.4%。22年 5G 基站数新增31万站达到 100万站。 持续加大分红派息：22年全年股息合计每股 0.109元同比增 24%，过去 5年每股股息 CAGR 19.6%。联通红筹公司分红率从 21年的 46%提升至 50%。 成本管理有控，持续加大研发力度成本可管可控：主营业务成本同比增长 8.1%，与主营业务收入增幅 7.8%基本相当，其中折旧及摊销、网间结算、人工成本、网络运行及支撑成本占主营业务收入比率分别下降 1.7、0.5、0.2、0.3pct，技术服务成本、其他成本占主营业务收入比率分别提升 0.8、2.1pct。 持续投入研发：公司持续加大对 5G 及创新业务的资源和人才投入，促进未来持续增长，研发费用同比增 42.7%，其中科创人员占比约 30%。此外销售费用同比增 7.0%，管理费用同比下降 7.3%，财务费用-7.48亿元（去年同期 0.97亿元）。 盈利预测及估值公司始终围绕“大联接、大计算、大数据、大应用、大安全”五大主责主业，全面发力数字经济主航道。随着“数字中国”规划实际落地，公司作为数字经济建设的主力军有望迎来业绩估值双升。此外，“国家数据局”组建&“数据二十条“发布&《数字中国》规划畅通数据资源大循环要求，有利于公司数据变现，贡献业绩弹性。 预计 2022-24年收入增速 8.5%、8.2%、8.1%，归母净利增速 15.5%、14.8%、14.4%，维持“买入”。 风险提示创新业务发展不及预期；成本费用增长超预期；ARPU 不及预期等。

ICT领军企业，进入发展新阶段公司是全球TOP4通信设备提供商（2021年全球份额10.5%，2022H1进一步提升，创2014年来新高）；2022年进入“超越期”发展新阶段，将全面提升市场占有率，实现规模盈利，加快政企及终端业务发展、加大新业务拓展强度。 进入运营商/设备商双赢新局面5G大周期，传统行业开始更多的购买ICT设备，快速发展的产业互联网市场是运营商和设备商共同的新蓝海。设备商既可以通过运营商服务于行业用户，也可以直接面向行业用户提供产品和解决方案，呈现运营商和设备商双赢新局面。 公司未来成长性有望更加乐观第一曲线：运营商资本开支有望超预期+持续份额提升市场担心5G建设高峰期过去，运营商资本开支总额下降，我们强调下降的是资本开支收入占比，基于2023-25年运营商收入仍然呈不错的增长态势的判断，运营商资本开支总额2023年仍然有望实现增长，好于市场预期。 电信运营商资本开支侧份额有望持续提升：公司通过持续提升无线网络、有线网络等关键产品市场份额，并且在服务器及存储、新型数据中心、数据中心交换机、液冷设备、数字能源等产品持续创新，提升竞争力。 盈利能力有望持续提升：芯片自研能力增强拉动盈利能力此前已经得到验证，并且将持续体现，加之随着5G网络的逐步建成，后续网络的升级扩容中，毛利率相对更高的网络系统软件等销售规模增长，推动毛利率的进一步提升。 第二曲线：数字经济筑路者，AIGC拉动算力增长预期公司定位数字经济筑路者，安全可控主力军。22H1以服务器及存储、终端、5G行业应用、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线收入同比增近40%。 5G行业应用向纵深发展，工信部给商飞发放第一张5G专网牌照，5G专网投资开始逐步形成规模。公司深度参与行业智能改造，成长空间广阔。 AIGC发展有望带来算力爆发式的增长需求，公司多方位布局，涵盖服务器/交换机、液冷等，有望带来新弹性点。 盈利预测与估值预计公司2022-2024年归母净利83.0、97.4、112.0亿元，PE17.2、14.7、12.8倍；维持“买入”评级。 风险提示资本开支不及预期；中美政策影响超预期；第二曲线增长不及预期的风险等。

疫情等影响22年业绩公司预告，2022年归母净利润2.87-3.15亿元，同比增345%-388%，扣非后归母净利润亏损0.51-0.65亿元，同比降197%-223%。 扣非后归母净利润下滑主要系疫情影响项目投资/招标、客户降价压力、原材料涨价等影响公司水冷业务收入和利润，以及公司加快推进新能源汽车热管理、信息与通信热管理、储能热管理等业务期间费用增加较多等所致。 归母净利润增长主要系公司将持有的控股子公司东莞硅翔31%的股权进行转让取得的投资收益拉动，非经常性损益对公司净利润的影响约为3.4亿元。 23年有望迎来业绩反转公司是国内领先的液冷解决方案提供商，特高压直流、海风柔直、储能、数据中心等领域发展预期乐观，有望推动公司2023年业绩明显改善。 特高压：“十四五”期间国家电网规划建设特高压工程“24交14直”，总投资3800亿元，相较“十三五”大幅增长。国家电网2023年总部招标计划单列8次特高压项目相关采购，特高压有望迎来新一轮建设高峰，直接带动公司产品需求。 海风柔直：海上风电深远海趋势有望带来公司产品新增需求，公司作为国内第一套全国产化的海上柔直项目水冷产品供应商，为三峡如东海上风电柔性直流输电工程的换流站提供外冷公共冷却系统（三峡如东海上（H6、H8、H10）项目合计并网规模1.1GW，对应公司订单规模约0.8亿元）。 数据中心液冷：公司可提供冷板式液冷服务器热管理解决方案、浸没式液冷服务器热管理解决方案以及集装箱液冷数据中心解决方案，2022年三季报显示合同负债0.87亿元同比增109.2%，主要系服务器液冷产品预收款增加所致。 储能发展有望超预期一方面公司是电网特高压直流水冷龙头，具备良好的产品、服务口碑和坚实的渠道基础，有望在电网侧储能项目中获得超预期的市场份额；另一方面公司拟投资10亿元加快储能产业布局，投资建设“高澜全场景热管理研发与储能高端制造项目”，建成后主要生产经营全场景热管理研发与储能电池Pack系统等全链条方面的研发、生产及销售，达产后预计年销售额50亿元。 投资建议第一大股东一致行动人拟全额认购定增，增厚公司未来发展信心和决心；预计公司2023-24年归母净利润1.34、1.80亿元；PE30、23倍，维持“买入”评级。 风险提示储能业务进展不及预期；毛利率不及预期等。

业绩符合市场预期公司预告，2022年归母净利润 30-33亿元，与上年同期（追溯调整前）相比，增加 28.3-31.3亿元同比增 1643%-1818%；与上年同期（追溯调整后）相比，增加28.2-31.2亿元同比增 1547%-1711%；归母净利润大幅增长主要系去年同期高端通信业务大幅影响当期利润；22Q4单季利润 5.3-8.3亿元；业绩符合市场预期。 通信：向高端延伸、布局绿色能源产品提升盈利能力； 海洋：从系统设计、海缆结构设计、材料选型等多方向助力海风平价； 电力：布局新型电力系统技术新需求，成为特高压输电线路节能建设主力军； 新能源：积极扩充产能、壮大产业优势，海内外订单持续放量，加速储能拓展。 海风装机/招标预期乐观海洋板块高景气。近期惠州港口二、徐闻等海缆项目招标推进，后续帆石、青洲、盐城大丰、山东等多个项目预计将持续催化。 公司海洋在手订单充足，增厚 2023年业绩。2023年 1月公司与上海源威的联合体成为惠州港口二 PA 海缆项目中标候选人，投标报价 9.68亿元；此前 2022年10月、7月公司分别公告新增 3个、7个海洋订单合计 11.28亿元、22.8亿元。 产能进一步提升。随着广东汕尾、江苏盐城海缆产能，广东阳江、江苏盐城海工产能的持续释放，2023年公司海缆、海工能力将进一步提升，支撑业务发展。 随着国内海缆厂商实力的提升，包括中天科技在内的国内头部海缆企业加速出海，进一步打开成长空间。2021年公司在加拿大、越南、菲律宾、印尼、卡塔尔、阿联酋等国家斩获超 20个订单总计约 1.6亿美元。 新能源业务形成新拉动2022年受到材料成本等影响，新能源业务利润承压，下半年有所好转；23年随着光伏、储能在手项目推进落地，23年新能源业务有望释放规模形成新拉动。 储能在手订单充足。2022年 10月新增大型储能项目合计金额 3.34亿元，此前截至 2022年 8月底公司储能公告项目金额已达 24亿元，并且获得中国能建中电工程 2022-2023年储能系统采购全部 2个标包框架采购入围供应商资格。 2022年 10月新增光伏发电项目合计金额 9.05亿元，光伏 epc 业务 2023年有望进入密集落地，增厚新能源板块业绩。 投资建议海洋板块高景气/新能源新拉动，成长预期持续乐观，预计公司 2023-24年归母净利润 42.7、51.6亿元，PE 13、11倍，维持“买入”。 风险提示海缆竞争加剧导致毛利率下降；海风建设不及预期；订单获取不及预期等。

会计估计变更，进一步筑牢高质量发展根基公司公告会计估计变更，基于审慎性原则，调整光缆类资产预计净残值率，将光缆类资产预计净残值率由 3%调整为 0%，更加准确恰当地反映公司固定资产状况，降低未来资产处置风险，助力可持续高质量发展。 此次会计估计变更采用未来适用法处理，无需追溯调整，预计增加公司 2022年度固定资产折旧额约人民币 23.5亿元，影响 2022年归母净利润约 7.7亿元；此次会计估计变更影响的固定资产折旧额将逐年下降。 考虑会计估计变更影响，净利润仍三年新高考虑本次会计估计变更影响后，中国联通全年公司业绩仍然实现了稳健快速的增长，公司初步测算，2022年归母净利润同比增速仍实现近三年新高，将超过2020年的 10.8%及 2021年的 14.2%。若按照 2022年利润增速下限 14.2%来测算，剔除此次会计估计变更影响后，公司归母净利润增速将超过 26.4%。 2022年 1-9月公司收入 2639.8亿元同比增 8.0%，归母净利润 68.3亿元同比增20.4%，收入、归母净利润绝对值再创上市来同期最高水平；Q3单季收入/归母净利润/扣非归母净利润同比增 9.2%/24.5%/33.6%；利润增速领跑三大运营商。 新战略转型开局良好，增长动能持续提升2022年是公司全面实施“强基固本、守正创新、融合开放”新战略规划的起跑之年，实现良好开局，呈现出趋势向好、结构向优、动能增强、效益跃升的高质量发展态势。2022年 1-9月公司产业互联网收入同比增 29.9%/占主营业务收入比22.2%，持续快速增长，联通云收入 269亿元同比增 142%。2022年 1-6月公司大数据业务收入 19亿元同比增 49%，运营商份额达到 50%。 运营商基于其信息基础设施底座定位和央企身份，必然在国家网络安全、自主可控等领域发挥重大作用，未来增长动能持续强劲。 共建共享+900M 重耕利好公司盈利公司此前公告获批将现用于 2G/3G/4G 系统的 900MHz 频段频率资源重耕用于5G 系统，将有利于中国联通以更少的投资快速推进农村及边远地区的 5G 覆盖，建网成本预计将较 3.5Ghz、2.1Ghz 等频段明显降低。在和电信 5G 共建共享的基础上，900M 频段重耕将进一步提升现金流和净利率水平。 盈利预测及估值上调公司盈利预测，预计 2022-24年收入增速 8.0%、8.0%、7.9%，归母净利增速 15.6%、15.5%、15.4%，维持“买入”。 风险提示创新业务发展不及预期；成本费用增长超预期；ARPU 不及预期等。

公司100%控股新华三股权后将进一步增厚业绩，其作为国内ICT设备领先企业，政企+运营商+国际业务驱动发展预期乐观。 拟购买新华三剩余49%股权实现100%控股1月3日，公司公告，持有新华三合计49%股权的股东HPE开曼和IzarHoldingCo将向紫光国际出售其持有的全部新华三股权，每股出售价格按照2022年4月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的15倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定，对价支付方式为现金。最终方案将在满足适用之法律规定的条件下，双方尽可能在紫光国际收到卖出期权行权通知后的30个工作日或双方另行达成的其他期限内确定行权价格及行权对价，并签署相应的股份购买协议。公司收购剩余49%股权后将实现对新华三的100%控股。 新华三是公司主要利润来源，有望直接增厚业绩新华三是公司优质资产和主要利润来源，2021年公司收入676.36亿元，归母净利润21.48亿元，新华三收入443.51亿元，净利润34.34亿元，收入占比65.57%，净利润占比（按照51%股权归母测算）81.53%。此次收购股权后，有望直接增厚公司业绩。 全资控股新华三利于公司进一步卡位数字经济新华三是国内领先的ICT设备商，在政企、运营商、海外市场方面均呈现乐观发展态势。政企业务方面，公司推出了一系列针对不同行业场景的数字化解决方案，包括数字政府、智慧教育、智慧医疗、智慧交通等领域；运营商方面，推动云网融合演进，实现业务规模快速提升；国际业务方面，实现规模不断增长和格局性突破，海外服务体系不断扩大。2022H1，海外服务合作伙伴超过200家。 公司多项产品市场份额领先：2022Q1，新华三以太网交换机/企业网交换机/数据中心交换机市场，分别以38.7%/39.8%/37.7%的市场份额排名第一。中国企业网路由器市场份额由2021年末的31.3%增至33.7%，持续位列市场第二。中国企业级WLAN市场份额31.9%，连续13年蝉联市场第一。中国X86服务器市场份额16.5%，保持市场第二；中国刀片服务器市场份额9.0%，蝉联市场第一；中国存储市场份额12.8%，连续位居市场第二；中国UTM防火墙市场份额20.0%，位居市场第二；中国超融合市场份额20.0%，位列市场第二。 投资建议考虑交易尚未完成，暂不考虑此次交易影响。预计2022-24年归母利润23.65、29.7、35.86亿元，PE为29、23、19倍。维持“买入”评级。 风险提示客户需求和订单获取不及预期，产品研发及推广不及预期，股权收购事项不确定性风险。

第一大股东一致行动人全额认购不超过4 亿元定增公司发布向特定对象发行股票预案，计划向特定对象发行数量不超过48,889,755股（含本数），资金总额不超过人民币4 亿元（含本数），发行价格8.18 元/股。 发行对象为海南慕岚投资有限公司，发行对象以现金方式认购。海南慕岚由刘艳村女士、李慕牧女士实际控制（刘艳村女士、李慕牧女士各持有慕岚投资 50%股权），刘艳村女士系公司第一大股东、董事长李琦先生之妻，李慕牧女士系公司第一大股东、董事长李琦先生之女，2023 年1 月10 日，海南慕岚与李琦先生签署了《一致行动协议》。 此次向特定对象发行股票前，公司无控股股东及实际控制人。此次向特定对象发行股票后，若按照本发行上限计算，海南慕岚将持有公司48,899,755 股股票，李琦先生持有公司43,386,102 股股票，合计持有公司发行后总股本的25.81%，公司控股股东将变更为慕岚投资、李琦先生，实际控制人将变更为李琦先生、刘艳村女士、李慕牧女士。 扣除发行费用后资金将全部用于补充流动资金和偿还银行贷款，将有效地缓解公司资金压力，有利于缓解公司储能项目流动资金需求，推动公司战略发展落地。 储能：10 亿元投资加快布局，达产后年销售额预计50 亿元为加快公司在储能产业的布局，公司计划在惠州仲恺（国家级）高新技术产业开发区投资建设“高澜全场景热管理研发与储能高端制造项目”，预计总投资10 亿元，其中固定资产投资额7.27 亿元，项目建设期不超过2.5 年（2.5 年内整体竣工并投产、2 年9 个月内产值上规纳统、5 年内达产），项目建成后主要生产经营全场景热管理研发与储能电池Pack 系统等全链条方面的研发、生产及销售，项目全部建成并达产后，预计实现年销售总额50 亿元，实现年纳税总额1 亿元。 储能市场前景广阔。GGII 数据：2021 年中国储能电池出货量达48GWh，同比增长167%，预计2022 年超过90GWh，同比增长88%，2025 年将超过324GWh；2022-2025 年中国储能温控市场规模将从46.6 亿元增长至164.6 亿元，复合增长率为52.3%。 公司目前已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案。基于公司长期在液冷领域的技术积累和电网侧的产品理解、客户渠道、项目口碑，随着公司储能产业布局的持续推进，有望驱动公司业绩增长超预期。 直流水冷：特高压有望迎来新一轮建设高峰，海风进一步带来弹性“十四五”期间，国家电网规划建设特高压工程“24 交14 直”，总投资3800 亿元，相较于“十三五”特高压投资规模大幅增长。根据国家电网公司重大项目建设推进会议，2022 年下半年将再开工建设“四交四直”特高压工程，加快推进“一交五直”等特高压工程前期工作争取早核准早开工。国家电网2023 年总部招标计划单列了8 次特高压项目相关采购（分别在1 月、4 月2 次、6 月、7 月、8 月、10 月、11 月），涵盖服务、设备、材料等项目。特高压有望迎来新一轮建设高峰，公司直流纯水冷却设备行业景气程度提升明显，有望迎来快速增长期。 海上风电深远海趋势有望带来公司产品新增需求，公司作为国内第一套全国产化的海上柔直项目水冷产品供应商，为三峡如东海上风电柔性直流输电工程的换流站提供外冷公共冷却系统（三峡如东海上（H6、H8、H10）项目合计并网规模1.1GW，对应公司订单规模约0.8 亿元）。 投资建议第一大股东一致行动人全额认购定增，增厚公司未来发展信心和决心；持续推进储能产业布局，以及特高压和海风的高景气有望驱动公司业绩超预期。考虑此次定增尚需深圳证券交易所审核通过并经中国证监会同意注册，暂不调整盈利预测，预计2022-24 年归母净利润0.57、1.34、1.80 亿元；PE 58、24、18 倍；选取储能温控相关可比公司英维克、同飞股份、申菱环境，三家可比公司2023 年PE均值38 倍，公司估值明显低估；持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示储能业务进展不及预期；毛利率不及预期等。

拟 4.09亿元转让硅翔 31%股权公司公告拟 4.09亿元向深创投制造业转型升级新材料基金（有限合伙）等各方投资机构转让东莞硅翔 31%股权，预计获投资收益 3.82亿元，同时，深创投制造业转型升级新材料基金(有限合伙)拟按照增资前估值 14亿元出资 1.5亿元对东莞硅翔进行增资。 股权转让暨增资完毕后，东莞硅翔不再纳入公司合并财务报表范围，公司将继续持有东莞硅翔 18.0645%的股权。 东莞硅翔主要从事新能源汽车动力电池加热、隔热、散热及汽车电子制造业务，2021年东莞硅翔收入 8.3亿元， 净利润 7423万元， 2022年 1-6月东莞硅翔收入6.1亿元，利润 4457万元。 优化资债结构，缓解运营压力近年来，东莞硅翔业务发展较快，受其下游应收账款账期较长且商业票据结算较多、上游应付账款账期较短、毛利率下降、产能扩产等因素，东莞硅翔对运营资金需求大幅上升。 本次交易完成后公司运营资金压力得到缓解，现金流逐步趋好，资产负债结构进一步优化，同时拓宽东莞硅翔的外部融资渠道保障发展。 进一步聚焦主业，推动战略发展公司发展战略聚焦全场景热管理技术创新和产业化，加大在电力、储能、数据中心领域投入，交易完成后，公司将更好聚焦主业，推动公司战略发展。 电力：特高压直流水冷有望迎来新一轮建设高峰，海上风电发展带来新增需求； 储能：储能新增装机量预期乐观，公司目前已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案； 数据中心：“东数西算” +绿色数据中心建设推动数据中心液冷市场需求，公司可提供冷板式液冷服务器热管理解决方案、浸没式液冷服务器热管理解决方案以及集装箱液冷数据中心解决方案，公司三季报显示合同负债 0.87亿元同比增109.2%，主要系服务器液冷产品预收款增加所致。 投资建议考虑交易尚未完成，暂不调整盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润0.57、 1.34、 1.80亿元； PE 63、 27、 20倍，维持“买入”。 风险提示毛利率不及预期；特高压领域招标不及预期等。

工信部批准联通900MHz频段用于5G，进一步降本增效11月3日，公司发布公告称工信部已批准中国联通将现用于2G/3G/4G系统的904-915/949-960MHz频段（900MHz频段）频率资源重耕用于5G系统。 900MHz频段具有传播损耗低、覆盖范围广、穿透能力强、网络部署成本低等特点，是全球公认的公众移动通信“黄金”频段，也是早期2G公众移动通信系统使用的主要频段。900MHz频段重耕用于开展5G业务将有利于中国联通以更少的投资快速推进农村及边远地区的5G覆盖，建网成本预计将较3.5Ghz、2.1Ghz等频段明显降低。 2021年中国联通净利率4.4%，折旧摊销率（折旧摊销率/主营业务收入）28.9%，资本开支占收比（资本开支/主营业务收入）23.3%，公司在和电信5G共建共享的基础上，900M频段重耕将进一步提升现金流和净利率水平。 联通创投与腾讯产投新设合营公司，锚定数字经济主航道公司下属子公司联通创新创业投资有限公司与深圳市腾讯产业创投有限公司新设合营企业的经营者集中获国家市场监督管理总局无条件批准，该事项已于2022年10月27日在国家市场监督管理总局网站公告。 合营企业的组建正在推进过程中，尚未完成设立登记。交易完成后，联通创投、腾讯产投、有关员工持股平台预计将分别持有合营企业48%、42%、10%的股权，联通创投、腾讯产投共同控制合营企业。 公司处于新战略规划起跑之年，围绕“大联接、大计算、大数据、大应用、大安全”五大主责主业，全面发力数字经济主航道。新设合营公司基于公司全面挺进数字经济的战略需要，主要从事内容分发网络（CDN）和边缘计算业务，立足于自主研发，形成完整的CDN/MEC平台能力、运营能力和产品创新能力。 前三季度业绩增速领跑三大运营商，产业互联网业务快速增长前三季度公司收入2639.8亿元同比增8.0%，归母净利润68.3亿元同比增20.4%，收入和归母净利润绝对值再创上市以来同期最高水平；Q3单季公司收入/归母净利润/扣非归母净利润同比增9.2%/24.5%/33.6%；利润增速领跑三大运营商。1-9月公司产业互联网收入同比增29.9%/占主营业务收入比22.2%，持续快速增长，联通云收入269亿元同比增142%。 盈利预测及估值900MHz频段重耕用于5G系统进一步降本增效，预计2022-24年收入增速7.6%、6.9%、6.5%，归母净利增速13.5%、10.9%、10.5%，维持“买入”。 风险提示创新业务发展不及预期；成本费用增长超预期；ARPU不及预期等。

工信部批准联通900MHz 频段用于5G，进一步降本增效11 月3 日，公司发布公告称工信部已批准中国联通将现用于 2G/3G/4G 系统的904-915/949-960MHz 频段（900MHz 频段）频率资源重耕用于 5G 系统。 900MHz 频段具有传播损耗低、覆盖范围广、穿透能力强、网络部署成本低等特点，是全球公认的公众移动通信“黄金”频段， 也是早期 2G 公众移动通信系统使用的主要频段。900MHz 频段重耕用于开展5G 业务将有利于中国联通以更少的投资快速推进农村及边远地区的 5G 覆盖，建网成本预计将较3.5Ghz、2.1Ghz 等频段明显降低。 2021 年中国联通净利率4.4%，折旧摊销率（折旧摊销率/主营业务收入）28.9%，资本开支占收比（资本开支/主营业务收入）23.3%，公司在和电信5G 共建共享的基础上，900M 频段重耕将进一步提升现金流和净利率水平。 联通创投与腾讯产投新设合营公司，锚定数字经济主航道公司下属子公司联通创新创业投资有限公司与深圳市腾讯产业创投有限公司新设合营企业的经营者集中获国家市场监督管理总局无条件批准，该事项已于 2022年 10 月 27 日在国家市场监督管理总局网站公告。 合营企业的组建正在推进过程中，尚未完成设立登记。交易完成后，联通创投、腾讯产投、有关员工持股平台预计将分别持有合营企业48%、42%、10%的股权，联通创投、腾讯产投共同控制合营企业。 公司处于新战略规划起跑之年，围绕“大联接、大计算、大数据、大应用、大安全”五大主责主业，全面发力数字经济主航道。新设合营公司基于公司全面挺进数字经济的战略需要，主要从事内容分发网络（CDN）和边缘计算业务，立足于自主研发，形成完整的 CDN/MEC 平台能力、运营能力和产品创新能力。 前三季度业绩增速领跑三大运营商，产业互联网业务快速增长前三季度公司收入2639.8 亿元同比增8.0%，归母净利润68.3 亿元同比增20.4%，收入和归母净利润绝对值再创上市以来同期最高水平；Q3 单季公司收入/归母净利润/扣非归母净利润同比增9.2%/24.5%/33.6%；利润增速领跑三大运营商。1-9月公司产业互联网收入同比增29.9%/占主营业务收入比22.2%，持续快速增长，联通云收入269 亿元同比增142%。 盈利预测及估值900MHz 频段重耕用于5G 系统进一步降本增效，预计2022-24 年收入增速7.6%、6.9%、6.5%，归母净利增速13.5%、10.9%、10.5%，维持“买入”。 风险提示创新业务发展不及预期；成本费用增长超预期；ARPU 不及预期等。

上半年疫情影响延续，业绩继续承压。卫星导航需求持续景气，公司产能扩充叠加研发投入，未来可期；战略发展电子对抗，有望打开新成长空间。 上半年疫情影响延续，业绩和盈利能力继续承压前三季度实现收入2.33亿元同比降0.65%；实现归母净利润0.1亿元同比降80.67%；扣非归母净利润0.02亿元同比降94.96%，上半年疫情影响延续。22Q3单季收入1.04亿元同比增59.52%，主要系上半年产品延后交付验收。归母净利润-0.002亿元同比降104.78%，扣非归母净利润-0.02亿同比降295.74%。 前三季度公司综合毛利率53.33%，同比下降6.96pct，主要为产品国产化率提高及部分材料价格上涨导致毛利率同比下降。1-9月研发、销售、管理费用率23.78%、8.31%、26.03%分别同比增2.7ct、2.1pct、11.2pct，期间费用有所上涨，主要系上半年股权激励计提、在建工程转固定资产以及折旧摊销等。 弹载卫导景气度高，研发投入持续高增未来可期需求端：十四五期间国防支出重点投向信息化智能化方向，公司卫星导航产品主要面向导弹等武器装备市场，行业需求确定性强、景气度高。 供给端：公司是国内少数几家自主掌握导航天线、微波变频、信号与信息处理等环节核心技术的厂商之一，具备全国产化设计能力，有望充分受益。 研发投入：公司持续投入研发，产品技术特性不断提升。前三季度公司研发费用5539万元同比增11.9%，高研发投入支撑未来发展。 战略发展电子对抗，未来新成长空间有望打开电子对抗已成为现代信息化战争的关键之一，国内外近年正逐步加强对电子对抗装备部署的重视，全球电子对抗行业正步入新一轮“创造性需求”。 2021年公司成立电子对抗事业部，将电子对抗作为战略发展方向，今年中报披露公司已通过公开竞标比选的方式，赢得了多个电子对抗装备型号的研制订单，且将逐渐实现产品定型及量产，同时公司参与多个项目论证、研究，进一步提升公司电子对抗相关技术的市场竞争力。 投资建议虽然上半年疫情等影响，公司业绩短期承压，但卫导行业需求仍保持乐观，随着疫情影响消除，公司有望加速订单交付。 维持2022-24年归母利润1.8、2.8、3.8亿元的盈利预测，PE为56、36、27倍。 公司产业链地位稀缺，具备核心技术和客户优势，“买入”评级。 风险提示竞争加剧导致毛利率降低；客户拓展和订单获取不及预期；疫情影响超预期等。

疫情、国内外形势等影响，短期增速承压疫情、国内外形势及上游原材料供应紧张等因素影响公司业绩：1-9 月公司收入44.21 亿元同比增0.99%；归母净利润3.32 同比降24.27%；Q3 单季公司收入15.38 亿元同比增0.93%；归母净利润1.30 同比降19.67%。 控制器板块：利润环比增长，汽车电子/储能等领域拓展顺利控制器业务板块毛利率及净利润率持续提升，毛利率环比增长1.12%，归母净利润率环比增长1.38%；Q3 单季控制器业务板块归母净利润1.28 亿元环比增17.98%；Q3 单季控制器业务板块实现扣非后净利润1.23 亿元环比增17.72%。 1-9 月，公司汽车电子智能控制器业务收入同比增长 74.72%，且前期客户项目整体推动顺利，公司也在不断开拓新客户和新项目，新的客户和项目拓展和进展都非常顺利，保证了汽车电子业务的长期发展。 1-9 月，公司储能业务板块收入较半年度增长 66.60%（上半年为2218 万元） ，同时，公司积极开拓储能业务新客户新项目，在三季度开拓新客户 5-6 家，获取新项目十几个，为储能业务后续发展加强动力支撑。 铖昌科技：地面业务快速放量，卫星互联网带来增量1-9 月铖昌科技收入1.26 亿元同比增52.65%，净利率6026 万元同比增40.37%，Q3 单季铖昌科技收入1176 万元，净利润465 万元。今年铖昌科技地面业务快速放量，上半年实现收入 5690 万元，叠加军工行业高景气度，根据产业链上下游跟踪，我们认为该板块业绩存在超预期的可能；卫星互联网领域，铖昌科技 T/R芯片产品已进入下游客户主要供应商名录并进入量产阶段，带来新的增量。 适度加大投入蓄力增长1-9 月公司毛利率18.8%同比下降1.5pct；净利率8.3%同比下降2.3pct。1-9 月公司销售费用、管理费用、研发费用为0.81、1.60、2.06 亿元，同比增42.8%、3.5%、11.8%，其中销售费用增长主要系新项目及市场拓展，销售人员增加以及计提股票期权费用等所致；1-9 月财务费用为-668 万元，去年同期983 万元，主要系汇兑收益增加所致。1-9 月投资收益492 万元，去年同期2388 万元，同比下降主要系人民币贬值较大购买远期结售汇产品交割产生的收益同比减少所致。 投资建议考虑到疫情、国内外形势、上游原材料供应紧张等因素对公司业务的影响，下调盈利预测，预计公司2022-24 年归母净利润为5.58、8.74、11.79 亿元，PE 24、15、11 倍，维持“买入”。 风险提示疫情影响超预期；毛利率下降超预期；订单获取不及预期等。

疫情等影响Q3单季业绩增速1-9月公司收入101.36亿元，同比增35.6%，收入增长主要系车载、PC、网关、支付、智慧城市等业务领域增幅明显，同时海外业务收入持续增长；归母净利润4.36亿元同比增83.8%，主要系公司提升运营管理效率，逐步实现规模效应，利润增速进一步提升。 Q3单季公司收入34.47亿元同比增9.1%；归母净利润1.59亿元同比增53.5%；单季收入增速下滑，主要系国内受疫情影响收入有一定下降，但海外收入增速更快，细分产品来看，车载增长良好，CPE、网关等增长较好，笔电对比去年同期大概有翻番的增长。制式来看，5G相较于4G占比较小,但增速很快。 报告期内，公司计提资产减值准备6592万元，去年同期为883万元，主要系公司在去年芯片短缺的情况下大规模备货。今年整体芯片紧缺有所缓和，价格在逐步恢复到正常水平所致。 此外报告期内，公司投资收益和公允价值变动较大（1-9月投资净收益4031万元，去年同期-899万元，公允价值变动净收益3786万元，去年同期为-397万元），主要系今年美金兑人民币的汇率波动较大，公司针对美元借款进行锁汇，已交割部分产生投资收益，未交割部分形成暂时性收益记入公允价值变动收益。 盈利能力持续稳步提升改善2022年前三季度，单季度的净利润率、毛利润率都在提升。总体趋势上来看，利润率在稳步提升和改善1-9月公司毛利率19.19%，同比提升0.71pct，Q3单季毛利率19.69%，同比、环比0.64、0.13pct。1-9月公司净利率4.30%，同比提升1.13pct，Q3单季净利率4.60pct，同比、环比提升1.33、0.36pct。 提升运营管理效率，1-9月，公司销售、管理、研发费用分别为3.39、2.13、9.46亿元，同比增长52.45%、20.37%、28.10%，销售、管理、研发费用率分别3.34%、2.10%、9.33%分别下降0.48、0.76、1.06pct。 投资建议随着疫情影响、经济增速等逐步恢复，行业需求景气度预计向好，预计公司2022-24年归母净利润6.1、9.3、13.9亿元，PE32、21、14倍，维持“买入”。 风险提示原材料短缺或涨价影响超预期；行业增速不及预期；份额不及预期；新业务拓展不及预期等。