三季报符合预期，1-9月扣非归母净利润同比增34.1%1-9月公司实现收入346.52亿元同比增16.2%，归母净利润14.20亿元同比增7.9%，需要强调1-9月公司持有的权益工具公允价值降低1.68亿元，扣非后归母净利润14.77亿元同比增34.1%；Q3单季公司收入125.47亿元同比增6.7%，扣非归母净利润5.92亿元同比增8.4%，业绩符合预期，利润增长主要系光通信行业量价齐升、行业供需格局持续改善，及智能电网板块较快增长等带动。 在手订单饱满，扩大海洋能源领域布局截至报告期末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约160亿元，拥有海洋通信业务在手订单金额约65亿元。 其中海洋能源领域，今年公司3月公告海洋电力在手订单约30亿元；后续可公开查询到公司进一步中标/第一中标候选人：1）华能汕头勒门(二)海上风电场项目海缆及附属设备中标人，投标报价5.03亿元；2）国家电投山东半岛南海上风电基地Ⅴ场址500MW项目海底光电复合电缆及附件I包中标人；3）国能龙源射阳100万千瓦海上风电220kv海缆及附件设备、35kV海缆及附件设备两个项目的第一中标候选人，投标报价17.82、4.84亿元；4）绥中-锦州油田群岸电应用工程海底电缆和附件采购及施工敷设（PC）合同中标人，投标价格7.66亿元。 目前公司海缆生产基于常熟主基地，布局江苏射阳等新基地，持续提升海缆产能，此外公司持续加强风机吊装、风机运维、海缆敷设等全链条能力，报告期内拟建设一艘大型海上风电安装作业平台，建成后公司将可在70m以内水深进行海上风电机组的吊装及风机基础施工作业，覆盖20MW风电机组的施工能力。 推出员工持股绑定核心骨干实现长效激励25日公司公告发布2022年员工持股计划（草案），参加员工持股计划范围为公司董事兼总经理张建峰、副总经理轩传吴、其他核心技术人员和技术业务骨干总计246人，股票来源为回购专用账户持有的部分股票共960万股，以0元/股价格转让取得并持有。业绩考核目标以2022年营业收入与归母净利润为基数，23-25年营收增长率不低于15%/25%/35%或归母净利润增长率不低于20%/30%/40%。 可转债提前赎回减轻财务费用压力10月25日公司公告决定行使可转债提前赎回权，截至9月30日公司尚未转股的“亨通转债”金额17.1亿元，提前赎回可转债将减轻公司财务费用压力。 投资建议海洋板块预期持续乐观/光通信量价齐升盈利拐点/电力稳健增长；预计公司2022-24年归母净利润20.6、27.5、33.8亿元，PE22、17、14倍，维持“买入”。 风险提示海洋电力板块收入和毛利率不及预期；光纤光缆后续发展不及预期等。

Q3单季度归母净利润同比增24%，业绩加快恢复公司发布22年三季报，前三季度公司实现营收36.43亿元同比增5.97%；实现归母净利润2.88亿元同比增1.40%；实现扣非归母净利润2.68亿元同比增2.19%。 Q3单季度公司实现营收14.30亿元同比增17.45%；实现归母净利润1.22亿元同比增23.80%，实现扣非归母净利润1.15亿元同比增30.70%，公司业绩呈现加快恢复态势。 光伏/储能业务在手项目充足，后续成长动力强劲公司在国内大储EPC具备项目和客户优势，据公司公众号披露，9月以来月余内公司中标国内大储项目金额超5亿元，包含宁夏电投宁东基地100MW/200MWh共享储能电站、甘肃临泽100MW/400MWh共享储能电站、西藏昌都江达县8MW/40MWh光伏电站配储项目等，充足在手项目为业绩增长打下有力基础。 同时公司紧随国产逆变器出海趋势加速海外布局，目前已在美国、法国、波兰、澳大利亚、印度、越南、印尼、沙特、巴西等30多个国家设有营销服务团队，截至21年底公司储能EPC全球累计装机量2.6GW/3.8GWh。此外在光伏领域，公司大功率组串式逆变器具备技术优势，在国内外电站项目应用广泛，截止2021年底，公司在光伏领域全球累计装机规模超21GW。 在海外户储市场，公司与美国Juniper签订年供货1万套iStoragE系列户储系统协议，与客户L公司签订首年超过70MWh的iStorage户储系统供货协议。户储业务未来有望迅速形成规模，进一步带来业绩弹性。 数据中心、智慧能源基石业务，预期稳健增长数据中心：东数西算拉动IDC建设将带动公司产品需求，同时公司积极拓展产业链至模块化机柜等领域提升产品价值量。公司自有数据中心围绕一线、环一线布局，截至22H1在北、上、广等地共拥有8个自建IDC，运营机柜数3万多个，客户覆盖政府、金融、互联网等领域，规模扩大的同时将持续保持较好的效益。 智慧能源：能源保障需求持续提升推动我国UPS行业需求增长，公司是高端UPS电源国产替代排头兵，金融领域产品覆盖全国60000+家银行网点，核电领域推出第一套自主知识产权国产化大功率UPS电源，轨交领域已服务全国40+座城市、130+条地铁线路电源保障工作，凭借持续产品创新有望进一步提升份额。 盈利能力稳定，销售/管理/研发投入力度加大前三季度公司实现毛利率30.58%，同比提升0.67pct;实现净利率8.26%，同比下降0.26pct，主要系公司加大销售及研发投入力度，前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.16%/4.43%/6.10%/1.83%,分别同比+0.54/+0.42/+1.22/-0.67pct，其中前三季度研发费用共计2.22亿同比增32.45%。 盈利预测与估值预计公司2022-2024年实现收入61.85亿元、85.84亿元、111.56亿元，同比增速27.12%、38.78%、29.96%；归母净利润5.20亿元、7.45亿元、9.69亿元，同比增速18.44%、43.44%、30.06%；对应PE36、25、19倍。维持“买入”评级。 风险提示新能源业务需求不及预期；系统成本上涨；数据中心建设进度不及预期等风险。

Q3单季归母净利高增，剔除股权支付费用影响单季归母利润同比增 78%；Q3单季毛利率 31.7%，同比/环比提升 3.3/1.6pct；三季度末存货达 8.2亿元，印证饱满订单和生产状态；维持“买入”。 逐步从不利外部环境中恢复，Q3单季归母净利高增1-9月公司收入 14.85亿元同比降 1.24%，归母净利润 1.17亿元同比降 22.82%； Q3单季度收入 6.12亿元同比增 17.21%，归母净利润 0.65亿元同比增 45.04%。 7月公司实施股权激励，报告期内股份支付费用为 1730万元，在考虑相关所得税费后对归母净利润的影响为 1450万元，剔除该影响后前三季度归母净利润为1.31亿元同比降 13.25%，Q3单季归母净利润为 0.79亿元同比增 77.63%。 报告期内公司经营活动产生的现金流量净额 1.02亿元，同比增加 64.3%，主要系客户应收账款回款增加及项目预收款增加所致，体现公司现金流管理成效。 毛利率持续改善，费用有效控制，净利率明显提升1-9月公司毛利率为 30.0%，同比下降 0.4pct；Q3单季毛利率 31.7%，同比提升3.3pct，环比提升 1.6pct；公司毛利率从 Q2开始恢复，Q3单季进一步提升，幅度超市场预期，我们判断系：1）公司持续优化产品设计、改进运营管理模式； 2）公司储能等产品占比提升；3）大宗价格下降带来的积极影响等。我们认为随着公司储能业务占比的持续提升和公司降本增效的持续推进，未来毛利率有望进一步提升。 1-9月公司销售费用、管理费用、研发费用分别为 1.33、0.72、1.24亿元，同比增长 10.7%、21.4%、23.8%，销售、管理、研发费用合计同比增长 17.6%，考虑到 1-9月公司股份支付费用 1730万元，简单剔除股份支付费用后公司销售+管理+研发费用合计同比增 11.5%，费用端有效控制。 1-9月公司净利率 7.6%，同比下降 2.2pct，Q3单季公司净利率 10.4%，同比提升2.1pct，环比提升 2.5pct，剔除股权支付费用后，Q3单季净利率达 12.8%，是2020Q3以来单季最高水平。 储能温控龙头，持续充分受益储能行业需求爆发储能温控液冷方案快速渗透，储能温控量价齐升空间广阔，行业高速增长。 公司是国内储能温控龙头，2012年就开始布局储能温控产品领域，具备突出的know how 积累和客户优势，在国内集成商客户全面覆盖，并且已经突破海外集成商客户，同时搭建了全球化的售后服务网络进一步支撑全球销售，此外公司持续拓展产品矩阵进行端到端布局，推出液冷快速连接器等产品进一步增强客户粘性和产品价值，2021年公司储能业务收入 3.37亿元，2022年 H1储能业务收入2.5亿元同比增 68%，未来将持续充分受益行业需求爆发。 投资建议截至三季度末，公司存货达到 8.2亿元，较二季度末的 5.4亿元大幅增长，主要系公司发出商品、未结算项目的合同履约成本及备货增加所致，印证公司饱满的订单和生产状态。考虑到疫情对于数据中心等业务的影响，下调公司盈利预测，预计 2022-2024年归母净利润 2.36亿元、3.31亿元、4.68亿元，同比增 15%、40%、42%，对应 PE 67倍、48倍、34倍，维持“买入”。 风险提示疫情、原材料短缺等影响超预期；竞争加剧导致产品毛利率降低的风险等。

Q3单季收入/归母利润同比增 39%/56%，超市场预期；Q3单季毛利率 62.7%，同比/环比提升 2.0pct/0.8pct；维持“买入”。 业绩超预期， Q3单季收入/归母利润同比增 39%/56%公司前三季度实现收入 35.6亿元同比增 40.8%；实现归母净利润 17.8亿元同比增46.2%；扣非归母净利润 16.7亿元同比增 53.3%。22Q3单季收入 12.2亿元同比增39.2%；归母净利润 6.4亿元同比增 56.4%；扣非归母净利润 6.0亿元同比增60.8%。业绩超市场预期，体现公司业务开拓策略成效。 Q3单季毛利率提升明显，加大研发/销售投入前三季度公司综合毛利率 62.2%，同比提升 0.1pct，Q3单季毛利率 62.7%，同比提升 2.0pct，环比提升 0.8pct，我们判断系公司高端产品销售增长、新业务规模扩大等带动。 持续加大投入研发提升核心竞争力，前三季度公司研发费用 2.55亿元同比增37.6%；积极业务开拓，前三季度销售费用 1.51亿元同比增 41.94%；受益美元汇率波动，前三季度财务费用为-1.36亿元，去年同期为 0.57亿元。 三大业务齐头并进，新品频发助推业绩高增公司持续完善企业通信解决方案，提高核心竞争力，加大市场拓展力度。同时，不断深化与微软、ZOOM、腾讯会议、钉钉会议及飞书会议的合作，亦有望带来业绩持续快速增长。 桌面通信终端：SIP 话机业务连续 5年市场份额世界第一，2021年高达 38.2% 。 公司不断深耕稳固中/低端市场，持续向高端化演进，有望保持市场份额领先。 会议产品：根据 IDC 统计数据，公司位于全球视频会议系统出货量 TOP5。 22Q3，公司发布了 UME4.0高效版本，与微软合作推出 SmartVision60。公司持续与微软深度绑定，未来亦有望充分受益于微软 Teams 用户高增长。 云办公终端：公司已推出 BH72、BH76产品，此外，公司在 Q4计划推出蓝牙耳机 BH71和 MeetingBar 等新品，有望进一步完善云办公终端产品矩阵。公司商务蓝牙耳麦具备强性价比，有利于未来进一步开拓市场，并带来业绩持续高增。 盈利预测及估值预 计 2022-24年 收 入 增 速 41.2%/30.3%/30.9%， 归 母 净 利 润 增 速 37.4%/28.0%/28.1%，对应 PE 27、21、16倍。公司三大业务增长态势良好，新品频发助推业绩高增，维持“买入”评级。 风险提示汇率波动超预期；上游芯片等原材料价格波动；行业竞争加剧风险等。

三季报业绩持续快速增长前三季度公司通信网络管维业务保持稳定增长，能源网络管维业务和信息网络管维业务实现高速增长，综合驱动公司业绩持续快速增长。 1-9月公司收入60.90亿元同比增32.94%；归母净利润3.64亿元同比增41.85%；扣非后归母净利3.58亿元同比增45.18%。 Q3单季公司收入22.17亿元同比增34.53%；归母净利润1.26亿元同比增39.13%；扣非后归母净利1.24同比增48.80%。 1-9月公司经营活动产生的现金流净额为净流出18.35亿元，主要系业务特性影响，前期材料采购等成本投入增加，客户回款主要集中在下半年度等因素所致，但Q3单季度经营活动产生的现金流净额为正流入0.79亿元，体现公司持续加强现金流管理成效。 第二增长曲线持续明晰公司信息/能源网络管维第二增长曲线持续高速增长，预计占比持续提升，今年上半年公司信息/能源网络管维合计收入同比增速84%/收入占比50.4%。 能源网络管维：在手订单充裕。目前服务和储备的风力、光伏、储能项目装机总容量已经超过4GW，已签订的整县、整区等新能源开发项目框架协议累计金额超133亿，上半年能源网络管维收入4.61亿元同比增31.2%占比12%，下半年新取得“西江股份集中式光伏电站运维项目”、“南网能源光伏项目运检维护服务年度采购（2022-2025）”、“2022年天津联通通信机房基站分布式节能光伏发电项目”等重要项目。 信息网络管维：产品快速复制推广。上半年信息网络管维收入14.90亿元同比增109.74%，自主研发Run系列产品覆盖新能源、社会综合治理、智慧教育、数字乡村等领域与方向，多产品进入运营商/设备商产品库，为业务发展奠定基础。 毛利率稳步提升，适度加大投入拓展新业务1-9月公司毛利率19.3%，同比提升0.3pct，适度加大投入拓展新业务布局，1-9月销售、管理、研发费用分别为2.2、1.8、2.1亿元，分别同比增长49.5%、14.5%、10.0%；1-9月公司净利率5.67%，同比下降0.03pct。 投资建议预计公司2022-2024年归母净利4.9、6.8、9.6亿元，同比增速39.6%、38.1%、41.0%；PE17、12、9倍，维持“买入”评级。 风险提示毛利率不及预期；通信网络管维业务增速不及预期等。

外部不利环境影响下，业绩展现韧性面对疫情反复等外部不利环境影响，公司积极应对，审慎经营，持续提升管理水平，同时进一步加大市场拓展力度，整体营收和利润水平保持增长态势。 1-9月公司收入 14.49亿元同比增长 14.20%、归母净利润 2.21亿元同比增长24.46%。Q3单季度业绩较 Q2单季较好恢复，Q3单季实现收入 5.21亿元同比增长 25.49%、归母净利润 0.86亿元同比增长 26.59%；业绩符合预期。 持续提升管理水平，盈利能力提升1-9月公司毛利率 59.4%，同比提升 3.4pct，Q3单季毛利率 60.4%，同比提升5.3pct，环比提升 2.7pct；1-9月净利率 15.0%，同比提升 1.3pct，Q3单季净利率16.6%，同比提升 0.7pct，环比 3.5pct。 1-9月，公司销售、管理、研发费用分别 3.43、1.28、2.68亿元，同比分别增长19.92%、41.88%、14.36%，管理费用增长明显主要系股权激励带来费用增长所致（报告期内因实施股权激励计划带来股份支付费用约 3300万元）。1-9月公司财务费用为-2205万元，去年同期为 310万元，主要系外汇市场汇率波动所致。 继往开来持续看好公司的成长预期公司是国内高精度定位龙头，面对疫情等外部不利环境，持续稳健经营，保持较好增长，公司竞争力和份额未来有望持续提升，自动驾驶业务 2023年有望起量带来弹性，综合驱动公司发展预期持续乐观。 三大成熟板块预计持续快速增长：1）建筑自动化、农机自动导航、地灾/水利/交通边坡监测、实景三维等需求持续释放，公司持续提升竞争力和份额；2）随着公司海外产品矩阵完善、渠道开拓、品牌积累等，海外市场成长性乐观，2021年公司国外业务收入 3.15亿元占比 16.6%同比增 59.31%，2022上半年虽然受到疫情等影响，国外业务仍保持较快增长，收入 1.9亿元同比增长 33.26%。 机器人与自动驾驶业务具备弹性；卫惯组合导航有望成为 L3及以上自动驾驶主流配置，框算 2025年全球、国内乘用车自动驾驶卫惯组合导航市场规模 106、24亿元（出自已发布华测导航深度报告《高精度定位龙头， 继往开来空间广阔》），而其向 L2+及以下等级的渗透将进一步带动市场规模增长。公司已被指定为哪吒、吉利路特斯、比亚迪、长城等自动驾驶位置单元业务定点供应商。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年归母净利润 3.7亿、5.1亿、6.8亿元，同比增速 26.8%、36.4%、33.9%；对应 PE 44、32、24倍，维持“买入”。 风险提示行业需求不及预期；产品降价幅度超预期；海外拓展不及预期等

疫情等影响经营，公司积极应对，扣非归母利润实现较好增长1-9 月公司收入6.62 亿元同比降6.95%，归母净利润0.75 亿元同比增2.73%，扣非归母净利润0.88 亿元同比增40.62%。Q3 单季公司收入2.27 亿元同比降4.98%；实现归母净利润0.26 亿元同比增585.36%，扣非归母净利润0.19 亿元同比增13.27%。1-9 月公司综合毛利率48.27%同比提升0.12pct，持续维持较高水平，净利率12.94%，同比提升2.05pct，盈利能力保持较好水平。 政策推动超高清建设提速，中标歌华有线项目印证公司实力6 月《国家广播电视总局关于进一步加快推进高清超高清电视发展的意见》明确超高清建设发展及第三代直播星终端升级将加速推进。 公司是国内布局超高清视频领域最早的厂商之一，拥有大量重大项目、活动落地案例。公司已具备采集、核心传输交换、存储、编转码、安全、监测、终端等全产业链解决方案，实现超高清视频产业生态闭环，将直接受益超高清产业发展。 10 月12 日公司公告全资子公司鼎点视讯成功中标歌华有线2022 年CMC-OLT 设备采购项目第一包及第二包（合计中标2116 万元），该中标项目将对超高清产业发展有积极推动作用，也进一步印证公司在超高清领域拥有的技术、产品及服务能力，将积极推动公司在超高清产业领域的发展。 我国致力2025 年前建成四级应急广播体系，公司深度参与《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要》中，“应急广播” 被列为重点项目。2021 年6 月，国家广电总局发布应急广播标准体系，印发《应急广播管理暂行办法》，加快应急广播体系建设。我国致力于2025 年前基本建成国、省、市、县四级应急广播体系。 公司深度参与我国应急广播体系建设，可提供端到端全链路的设备与技术服务，近年来先后中标总局应急广播省级备份系统，江苏、山东、陕西、福建、江西、辽宁、湖北等省级平台，市占率在全国已建成省级应急广播平台中超过80%。 近期山东省应急广播指挥调度中心将正式启用，公司提供的山东省应急广播省级平台整体解决方案是全国首批实现省级平台与省应急指挥中心、县级融媒体中心省级技术平台、IPTV 集成播控平台对接的落地案例。 盈利预测与估值政策推动超高清、直播星升级、应急广播等建设提速，有望直接带动公司传统业务增长；积极拓展元宇宙、智能汽车等新场景，有望打开新成长空间。预计22-24 年归母净利润1.25、1.58、1.97 亿元，PE 54、43、34 倍，维持“增持”。 风险提示广电行业发展不及预期；超高清产业发展不及预期；公司产品市场份额下降等。

受疫情影响前三季度比上半年收入增速有所放缓，同时由于加大销售/研发费用等投入，前三季度归母净利润可比口径同比增长5.6%，较上半年的7.3%有所降低。基于2023年Capex有望形成拐点的判断，继续看好公司业绩稳健增长，维持“买入”。 三季度收入符合预期，利润有一定压力 前三季度公司营业收入7235亿元同比增11.5%，主营业务收入6201亿元同比增8.3%，归母净利润870亿元同比增13.3%； EBITDA 2515亿元同比增5.9%。 上半年公司归母净利润703亿元同比增18.9%，剔除同期残值率调整影响后同比增7.3%，考虑剔除此残值率调整影响后，1-9月公司归母净利润同比增5.6%。 Q3单季公司营业收入2266亿元同比增10.5%，主营业务收入1937亿元同比增7.8%（Q1、Q2分别9.1%、7.9%），归母净利润283亿元同比增1.5%；收入增速因为疫情等因素影响较上半年的12.01增速有所放缓，同时由于销售费用、研发费用的加大进一步对利润增长形成压力。 深化价值经营，收入持续稳健增长 前三季度，面对疫情等外部环境复杂多变的困难和挑战，公司深化基于规模的价值经营，推进个人、家庭、政企业务全向发力。 个人市场（C）稳中有升：深化“连接+应用+权益”融合运营，客户规模和价值稳步提升。截至9月末，公司移动用户/5G套餐客户/5G网络用户分别达9.74亿/5.57亿户/2.92亿户，前三季度分别净增1715万/1.70亿户/1.02亿户，5G套餐用户/5G网络用户渗透率达57%/30%，移动 ARPU达 50.7 元同比增1%。 家庭市场（H）快速增长：积极推动家庭业务向 HDICT（家庭信息化解决方案）转型升级。截至9月末，公司有线宽带客户/家庭宽带用户数达到2.65亿户/2.38亿户，前三季度分别净增2482万户/1966万户。前三季度有线宽带ARUP 34.8元同比增0.2%，家庭客户综合ARUP 41.1元同比增3.2%。 政企市场（B）提速增长：公司继续一体化推进“网+云+DICT”融合发展，实现市场能力、产品能力、支撑能力全面跃升。前三季度DICT业务收入达685亿同比增40%，政企市场增势依旧强劲。 Q3销售/研发费用同比加大影响单季利润 优化资源投入结构，“有保、有压、有控”配置资源。1-9月公司营业成本同比增13.3%：网络运营及支撑支出、雇员薪酬及相关成本同比增12.5%、10.6%，折旧摊销费用1493亿元同比增10.6%（去年存在部分资产残值率调整影响增加折旧，去年上半年影响约80亿元，去年全年影响约94亿元），销售费用同比下降5.1%；此外，1-9月公司研发费用117亿元同比增23.2%。 Q3单季利润增速较慢，我们分析主要和公司销售、研发等投入加大有关，Q3单季公司销售费用111亿元同比增24.4%、研发费用47亿元同比增26.8%。 2023年开始公司资本开支有望形成拐点 2020-2022 年为投资高峰，2022 年也是三年投资高峰的最后一年，如无重大特殊事项，2023 年起上市公司资本开支有望不再增长，并呈现逐渐下降的趋势，三年后资本开支占收比降至 20%以内。 2019-2021年，中国移动资本开支为 1659/1806/1836 亿元，资本开支占收比为 24.6%/26.0%24.3%。 盈利预测及估值 资本开支明年拐点，看好公司业绩稳健增长，预计22-24年收入同比增8.9%/8.8%/8.6%，归母净利同比增7.1%/7.4%/7.6%，维持“买入”。 风险提示： OPEX超预期；云等数字化转型业务盈利能力不及预期；ARPU不及预期等。

三季报持续均衡发展，服务收入同比增 8.0%，其中移动/固网/产业数字化收入同比增 5.6%/4.6%/16.5%，云持续翻倍，可比净利润同比增 12.0%，保持上半年增长态势，看好持续高质量发展，维持“买入”。 三季报业绩符合预期公司前三季度实现营业收入 3578.4亿元同比增 9.6%，其中服务收入 3286亿元同比增 8.0%；归母净利润 245.4亿元同比增 5.2%，可比净利润同比增 12.0%（剔除去年同期出售附属公司的一次性税后收益约 14.2亿元后）；EBITDA 1004.58亿元同比增 4.3%；业绩符合预期，持续高质量增长。 个人家庭政企持续呈现均衡增长前三季度，公司紧抓数字经济发展战略机遇，全面实施“云改数转”战略，持续打造服务型、科技型、安全型企业，公司经营业绩保持良好增长态势： 移动通信服务：5G 驱动用户规模和价值稳步提升，实现收入 1483.7亿元同比增5.6%，移动用户净增 1746万户达到约 3.9亿户，5G 套餐用户净增 6324万户达到2.51亿户，渗透率达到 64.4%，较去年年底提升 14pct，移动 ARPU 45.5元较去年同期提升 0.1元。 固网及智慧家庭服务：加快千兆产品规模拓展，进一步推进智慧家庭、智慧社区和数字乡村的融通发展，实现收入 894.3亿元同比增 4.6%，有线宽带用户净增897万户，宽带综合 ARPU 46.6元较去年同期提升 0.5元。 产业数字化：全面深化政企改革，推进垂直行业的 数字化、智能化升级，实现收入 856.32亿元同比增 16.5%，占服务收入比 26.1%（预计 2024年达到 30%）。 不断强化天翼云差异化竞争优势，天翼云收入继续保持翻番。 适度增强能力投入建设支撑发展前三季度公司营业成本同比增 10.6%，主要系适度增强能力建设投入积极支撑5G、产业数字化等业务发展、5G 手机等移动终端商品销量持续增长等带动；销售费用同比增 7.1%，主要系 5G 发展机遇期投入必要的营销资源；管理费用同比降 0.9%，主要原因是公司积极推进提质增效，强化费用管控；研发费用 59.2亿元同比增 101.4%，主要系强化科技创新，加大人才引进等。 盈利预测及估值公司基础业务、创新业务持续均衡、高质量发展；预计公司 2022-24年收入增速10.5%/10.0%/9.5%，利润增速 5.5%/10.2%/10.3%；维持“买入”。 风险提示云等产业数字化业务发展不及预期；成本费用管控不及预期的风险；移动 ARPU发展趋势不及预期等。

国内高精度定位龙头，竞争力和份额有望持续提升，自动驾驶业务 2023年有望起量带来弹性，成长性有望超预期。 国内高精度定位龙头公司是国内高精度卫星导航定位领域龙头，北斗系统与行业应用加速融合、高精定位技术迭代优化、多源融合定位技术的发展等多向驱动高精度定位市场快速增长。公司核心技术自主可控业内领先，近年来竞争力和份额持续提升，随着北斗系统自主建设推进，国内厂商竞争力有望加强，对标 Trimble 成长空间广阔。 未来成长性有望超预期2020年北斗三号正式开通，北斗系统与行业应用的加速融合，叠加高精定位技术的迭代优化、多源融合定位技术的发展，将驱动我国高精度产业快速增长，艾媒数据预计 2022-25年我国高精定位市场产值复合增速高达 46%。 建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业三大成熟板块需求持续渗透，公司有望进一步提升份额；新兴机器人与自动驾驶业务具备弹性；综合驱动公司未来发展预期持续乐观。 建筑与基建：建筑施工数字化、精细化、智能化要求持续提升；产品性能提升、价格下降驱动场景渗透；打开海外成长空间驱动增速有望保持 20+%。 地理空间信息：实景三维中国发展提速，预计 2025年市场规模达 40亿，公司已与 1个直辖市、8个省会城市、2个地级市的勘测单位建立深度合作。 资源与公共事业：公司当前主要产品农机自动导航、地灾监测等需求预期持续释放，农机自动驾驶 2025年规模 35亿元，地灾监测十四五期间总体规模 41-66亿元，此外水利大坝监测、交通边坡监测等领域也持续具备机会。 机器人与自动驾驶：卫惯组合导航产品有望成为自动驾驶 L3及以上等级主流配置，框算 2025年全球、国内乘用车自动驾驶卫惯组合导航市场规模 106、24亿元，而其向 L2+及以下等级的渗透将进一步带动市场规模增长。公司已被指定为哪吒、吉利路特斯、比亚迪、长城等自动驾驶位置单元业务定点供应商，业务具备弹性。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年归母净利润 3.7亿、5.1亿、6.8亿元，同比增速 26.8%、36.4%、33.9%；对应 PE 45、33、24倍，首次覆盖，“买入”评级。 风险提示1）行业需求不及预期；2）产品降价幅度超预期；3）海外拓展不及预期。

全球 SIP 话机龙头公司深耕音视频领域 20余载，是全球 SIP话机龙头企业，布局打造桌面通信终端/会议产品/云办公终端三大产品矩阵，自主品牌 Yealink 畅销远销欧美 140多个国家 和 地 区 ， 全 球 竞 争 力 不 断 提 升 。 2020/2021/2022H1， 公 司 营 收 为27.54/36.84/23.38亿 元 ， 同 比 增 速 10.64%/33.76%/41.64%； 归 母 净 利 润12.79/16.16/11.37亿元， 同比增速 3.52%/26.38%/41.01%， 自 2020疫情以来，已恢复良好增长趋势。 积极转型迎接混合办公新机遇疫情促使混合办公成为最优解，国外微软、 ZOOM 等办公巨头均已躬身入局。公司积极谋求“平台+终端” 策略转型，推出 YMS， UME 以及融合通信解决方案等多款平台型产品，未来有望通过平台拉动终端，平台融合终端提升产品竞争力，获取更多市场机会。 桌面通信终端： 产品高端化有望持续引领市场份额公司 SIP 话机业务连续 5年市场份额世界第一， 2021年高达 38.2% ， 2022H1公司桌面通信终端业务增速达 32.83%，公司一方面不断深耕稳固中、 低端市场，同时持续向高端化演进，未来有望保持市场份额领先。 会议产品： “云+端”策略成果显现，发力国内外市场全球视频会议市场规模将从 2021年的 173.3亿美元增至 2025年的 246.4亿美元，市场空间巨大。公司坚持“云+端”设计理念，构建多款云会议平台及行业解决方案。国外侧，公司深度融入微软 Teams 生态，有望受益于 Teams 用户高增长； 国内侧，公司加快推进国产化替代进程，有望受益于会议产品国产化替代。 云办公终端： 高性价比及较强竞争力助推销量实现高增长2022H1，公司推出首款蓝牙商务耳麦， 逐步朝高端化演进。 未来，公司将不断推出商务耳麦新品及其他云办公终端产品，以进一步完善产品矩阵。 当前，公司高端商务耳麦在与竞品比较时，具备强性价比，有利于进一步开拓市场，未来业绩有望持续高增。 盈利预测与估值预 计 2022-24年 收 入 增 速 32.35%/31.29%/32%， 归 母 净 利 润 增 速 29.09%/28.7%/28.86%， 对应 PE 27.80、 21.60、 16.76倍。混合办公成为新的办公趋势，公司三条曲线布局有望充分受益，首次覆盖， “买入”评级。 风险提示中美贸易摩擦加剧；汇率波动超预期；上游芯片等原材料价格波动；行业竞争加剧风险等。

聚焦“双子星”战略，处于行业领先地位公司自成立以来始终深耕电力电子行业，是国内 UPS 国产替代排头兵，目前在UPS（TOP1）、微模块（TOP1）、储能变流器（TOP2）、储能系统（T0P5）、光伏逆变器（TOP10）等产品领域均处于领先地位。 2021年公司对业务模式和聚焦领域优化调整，打造以“科华数据”、“科华数能”为主的“双子星”战略布局，路径明晰，近期高管增持、员工持股进一步彰显信心。 储能/光伏新能源业务有望驱动业绩超预期新能源业务作为主力引擎有望高速增长，数据中心、智慧能源作为基石业务稳健发展，综合驱动公司成长性有望超预期。 “科华数能”：新能源业务项目充足，户储进一步贡献弹性。 公司在国内大储系统集成领域具备项目和客户优势，仅 9月以来月余内中标国内大型储能项目金额已超 5亿元，同时公司紧随国产逆变器出海趋势，加速海外市场布局，目前已在美国、法国、波兰、澳大利亚、印度、越南、印尼、沙特、巴西等 30多个国家设有营销和服务团队，截至 2021年底，公司储能系统集成全球累计装机量已达 2.6GW/3.8GWh。光伏领域，公司大功率组串式逆变器具备技术优势，在国内外电站项目应用广泛。 此外公司积极布局户储市场，与美国 Juniper 签订年供货 1万套 iStoragE 系列户储系统协议，与客户 L 公司签订首年超过 70MWh 的 iStorage 户储系统供货协议，户储业务未来有望迅速形成规模，进一步带来业绩弹性。 “科华数据”：数据中心、智慧能源业务，预期稳健增长。 数据中心：东数西算拉动数据中心建设，直接带动公司数据中心产品需求，同时公司积极产业链延伸拓展至模块化机柜等领域，提升产品价值量，而公司自有数据中心持续围绕一线环一线布局，规模扩大的同时持续保持较好的效益。 智慧能源：能源保障需求持续提升推动我国 UPS行业需求增长，公司是高端 UPS电源国产替代排头兵，金融领域产品覆盖全国 60000+家银行网点，核电领域推出第一套自主知识产权国产化大功率 UPS 电源，轨交领域已服务全国 40+座城市、130+条地铁线路电源保障工作，凭借持续产品创新有望进一步提升份额。 盈利预测与估值我们预计公司 2022-2024年实现收入 61.85亿元、85.84亿元、111.56亿元，同比增速 27.12%、38.78%、29.96%；归母净利润 5.20亿元、7.45亿元、9.69亿元，同比增速 18.44%、43.44%、30.06%；对应 PE 41.7倍、29.1倍、22.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新能源业务需求不及预期；系统成本上涨；数据中心建设进度不及预期等风险。

第二期股权激励力度加大，进一步调动员工积极性，彰显战略转型发展决心； 持续高质量发展，数字化转型增收成效显著，上半年跃升为全球收入规模最大运营商；派息率进一步提升；持续推荐。 第二期股权激励计划力度加大， 彰显发展决心信心 公司公告，2022年9月19日，董事会已批准向10,988位激励对象授予第二期股 票期权激励计划，合共涉及 607,649,999股股份的股票期权，行权价格每股股份51.60港元，行权有效期结束时间为授予日起十年后。 若达到股票期权激励计划规定的开放行权条件，授出的股票期权将分三批开放，分别于授予日起 24/36/48月后的首个交易日开放行权；授出的股票期权占比分别为 40%/30%/30%。 此次股票期权激励计划是公司 2020年 5月 20日股东周年大会批准的股权期权激励计划的第二期， 该计划的有效期为十年， 授予的股票期权予以行使时发行的股份总量累计不得超过股东周年大会批准该计划之日股本总额的 10%（公司最后实际可行日股本总额为 20,475,482,897股，该计划最多可授予相当于 2,047,548,289股股份的股票期权）， 原则上在达成授予条件的情况下，每两年授予一次。 解锁条件方面，公司层面解锁条件主要面向收入增速、净利率水平、 EVA 率等业绩指标，同时在所属单位层面和激励对象层面设置条件。 其中公司层面，所有业绩指标均达到当期设定目标值方可开放行权，可能包括但不限于： 1）营运收入之增幅； 2） 净利润率之水平以及与世界各地若干对标电信运营商比较的排名； 3） 经济增加值 EVA 率之水平以及与世界各地若干对标电信运营商比较的排名，其中 EVA 率为税后净营运利润减去平均调整后资本（权益与带息负债之和减去在建工程）对应的资本成本后的所得/平均调整后资本。 此前 2020年 6月 12日，公司向 9914位激励对象授予合共涉及约 305,601,702股股份的股票期权，行权价格每股股份 55.00港元。 此次第二期股权激励计划股票期权数量较上一期增长近一倍，人均股份由上一期30,825股股份增至 55,301股股份， 进一步调动员工积极性， 体现了公司战略转型、长远发展的决心和信心。 持续高质量增长， 数字化转型增收成效显著2022年上半年公司营业收入 4969亿元同比增 12%，主营业务收入 4264亿元同比增 8.4%，超过 Verizon、德国电信、 AT&T 成为全球收入第一大运营商；归母净利润 703亿元同比增 18.9%， 剔除上年同期残值率调整影响后同比增 7.3%。 数字化在转型增收成效显著， 上半年数字化转型收入 1108亿元同比增 39.2%，占主营业务收入比达到 26.0%，拓展信息服务蓝海收入“第二曲线” 不断攀升。 个人市场（C） 稳中有升： 深化“连接+应用+权益”融合运营，客户规模和价值稳步提升， 上半年个人市场收入 2561亿元同比增 0.2%。 家庭市场（H）快速增长： 推动家庭业务向家庭信息化解决方案转型升级，上半年家庭市场收入 594亿元同比增 18.7%，家庭综合 ARPU 43.0元同比增 4.6%。 政企市场（B）提速增长： 上半年政企市场收入 911亿元同比增 24.6%。 DICT 收入 482亿元同比增 44.2%。移动云收入 234亿元，同比增 103.6%。 新兴市场（N）高速增长： 统筹国际业务、股权投资、数字内容、金融科技四大板块协同发展， 上半年新兴市场收入 199亿元同比增 36.5%。 派息率进一步提升公司决定 2022年中期派息每股 2.20港元（对应 A 股金额 1.8942元人民币），同比增 34.9%，全年派息率进一步提升。 2023年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的 70%以上。 盈利预测及估值公司数字化转型增收成效显著，成长预期乐观，预计 2022-24年收入同比增8.9%、 8.8%、 8.6%，归母净利同比增 7.1%、 7.4%、 7.6%，维持“买入”。 风险提示： 云等数字化转型业务盈利能力不及预期； ARPU 不及预期； OPEX 超预期等。

国内连接器组件排头兵，通信业务拓展产品品类有望实现客户内部份额扩张；汽车业务与比亚迪等深入合作业绩有望超预期，“买入”评级。 投资要点 国内领先连接器组件供应商，业绩高速增长 公司深耕连接器组件十九年，凭借精密模具设计开发、产品制造一体化综合服务竞争优势，服务于安费诺、莫仕、泰科、哈尔巴克等全球连接器龙头厂商。2017-21年收入CAGR42%，归母净利润CAGR38%，股权激励设定以2020 年度净利润为基数，2022/23 年净利润增长率目标值分别为110%/173%。 通信：产品品类扩张，客户内部份额将提升 全球5G基站建设推进、数据中心高景气驱动通讯连接器需求量旺盛，同时传输速率提升下连接器新增散热器、导光管等料号价值量也将提升。公司连续多年服务全球龙头连接器厂，未来有望受益下游格局集中龙头规模扩大。同时公司不断开发新品，持续交叉渗透，客户内部份额提升，推动通信业务良性增长。 汽车：升级Tier1，爬坡量产，业绩有望超预期 汽车电动化催生连接器需求增长。测算保守/中性/乐观情况下2025年高压连接器国内市场为128/197/276亿元，5年CAGR分别为22%/37%/49%。我国整车自主品牌崛起带动连接器国产化，国产厂商凭借快速交付、成本优势有望受益。 公司升级Tier1，新能源车渗透率提升驱动业绩超预期。公司开发高压连接器等多种新品，已与比亚迪、南都动力、蜂巢能源等整车和PACK厂合作。22年公司IPO募投产能逐步释放，将有效支撑产品量产。22 年8月新能源乘用车批发销量63.2万辆，同比+103.9pcts，渗透率同比+10.0pcts/环比+3.7pcts至30.1%。新能源汽车渗透率超预期提升有望驱动公司汽车板块业绩超预期。 盈利预测与估值 预计公司2022-2024年实现收入8.77、12.80、17.70亿元，同比增长54.40%、45.92%、38.33%；实现归母净利润1.80、2.59、3.59亿元，同比增长64.12%、44.47% 、38.27%，对应EPS分别为2.11 、3.05、4.21元，对应PE估值35 、24、17倍，均低于可比公司平均PE 42、30、22倍，首次覆盖，“买入”评级。 风险提示 全年汽车销量不及预期；新客户拓展不及预期；原材料价格波动超预期；定增进度不及预期。

公司是全球物联网模组行业龙头，行业高景气，未来公司全球份额有望继续提升，盈利能力有望形成拐点，首次覆盖，“买入”评级。 全球物联网模组龙头公司是全球物联网模组龙头，参考Counterpoint 行业数据和公司数据，我们框算2021 年公司出货量、收入份额全球分别41%、34%，位列第一。 制式升级叠加场景持续拓展深化，行业增长预期持续乐观，公司在研发/生产/销售/供应链管理方面具有优势，有望充分受益。 份额和盈利能力提升有望驱动成长性超预期我们认为公司全球份额有进一步提升空间：1）海外市场持续开拓，2021 年公司境外收入49.70 亿元同比增长113%，占比44.13%，对比海外和国内市场容量，海外市场市占率仍具备提升空间，2022 年上半年公司境外收入34.88 亿元同比增长110%，占比提至52.15%；2）车载领域是模组行业当前规模大、成长性高、行业壁垒大的细分赛道，公司车载领域呈现强劲发展势头，与全球超过35 家主机厂、60 多家主流Tier 1 厂商形成合作，得到广泛认可，有望充分受益汽车智能化进程。 我们认为公司盈利能力有望形成拐点：1）海外收入占比有望继续提升；2）5G 等高价值量产品销售有望逐步起量；3）上游原材料及芯片价格有望下降或者成本向下游传导；4）规模扩大继续带来费用端下降的预期。 产业链能力延伸布局进一步带来业绩弹性在保持现有模组业务高速发展的同时，公司积极进行产业链软硬件能力延伸布局，天线产品、QuecCloud 物联网云平台、ODM 业务、智慧城市数字集成化业务等新业务布局初见成效，有望为公司打开新的发展空间。 盈利预测与估值预计公司2022-24 年归母净利润6.8、10.5、15.5 亿元，同比增速89%、56%、47%，PE 40、26、17 倍。首次覆盖，“买入”评级。 风险提示原材料短缺或涨价影响超预期；行业增速不及预期；份额不及预期；新业务拓展不及预期等。