全球领先电信运营商，行业反转确立，公司开启新增长曲线，未来成长性有望超预期，业务结构持续优化有望提升公司估值。 投资要点 网络/用户/收入规模/盈利能力全球领先公司移动通信网络规模全球最大，是全球最大移动业务运营商和用户最多的家庭业务运营商；2020年净利率/EBITDA 率 14.2%/37.1%，盈利能力全球领先。 行业拐点确认，公司成长性有望超预期市场担心运营商的持续成长性，我们认为行业拐点已经确立，在 5G 渗透率提升和创新业务强劲增长驱动下， 我们对运营商的发展预期继续表示乐观。 公司开启新的转型升级，从通信服务向空间更广阔的信息服务拓展，且已见成效，19Q4通信服务收入转增，20Q3来单季利润转增。个人/家庭/政企/新兴业务全面发力，通信服务收入增速 2021年中报、三季报连续超预期领跑行业，预计 2021年收入增速 10-11%，归母利润增速 6-8%，未来成长性有望持续超预期： 个人：5G 和权益驱动，拐点明确，21H1转增并有望持续保持良好增势； 家庭：19/20/21H1同比增速 28%/20%/34%，持续价量齐升预期驱动增长； 政企：增收主力军，2020年主营业务收入占比达 16%，19/20/2021H1同比10%/26%/32%加速增长，预测云计算等驱动 21-23年 20%以上复合增速； 新兴：2020年股权投资贡献 127亿收益，同时提升产业协同能力。 5G 成本整体可控，700M 增强竞争力我们预期公司资本开支 21-23年将相对平稳，建网成本压力将得到缓解，同时通过技术侧、供给侧等多种举措有效控制电费等 OPEX 项目。700M 频段网络在强化公司网络覆盖优势的同时，将进一步节减 CAPEX 和 OPEX。 投资建议： 预计 2021-23年收入增速 10.48%/8.74%/7.96%，利润增速 7.03%/7.38%/7.19%；当前 PB 1.03倍，明显低于行业均值 2.06倍，H 股股息率 5.9%；A 股增持 H 股回购坚定未来发展信心；价值凸显，首次覆盖，“买入”评级。 可能的催化剂：5G 专网发展超预期；体制改革进展超预期等。 风险提示：移动 ARPU 下降超预期；新兴业务增速不及预期；费用增长超预期等。

报告导读高端通信业务减值充分计提，2022年轻装上阵，海洋和新能源业务高景气，光通信迎拐点，成长性有望超预期。 投资要点 高端通信业务减值获充分计提，扣除减值影响后增长明显公司发布业绩预告，初步测算预计2021年归母净利润1亿元-1.5亿元，高端通信业务计提减值影响2021年归母净利润30.23亿元，合计税前计提36.78亿元，计提后相关资产账面价值1.56万元，2022年轻装上阵。 扣除减值影响后增长明显。简单按照加回高端通信业务计提减值影响测算2021年不考虑高端通信业务影响的归母净利润为31.23亿元-31.73亿元，较2020年归母净利润22.75亿元增长37%-39%。 海风平价进程和建设规模超预期，海洋板块预期持续乐观国家能源局数据，2021年我国海上风电全年新增装机1690万千瓦，是此前累计建成总规模的1.8倍，目前累计装机规模达到2638万千瓦。近期海风风机采购招标价格下降幅度持续超预期，未来海上风电平价进程和建设规模预期乐观。公司与金风合作进一步提升竞争力，2022-2023年持续释放海缆海工产能充分布局未来海风建设需求，海洋板块发展持续乐观。 光伏/储能领域布局和竞争力被低估，业绩贡献有望超预期公司新能源领域布局深入，由于业务规模占比较小，公司新能源业务布局和竞争实力被市场忽视，公司在客户基础、产业链布局、资源储备等方面已均处业内第一梯队，光伏拥有如东沿海滩涂约300万千瓦光伏资源开发权并有望进一步扩大规模；储能积极扩产规划形成年产5GWh 储能系统能力，与三峡电能签署战略合作协议，共同推进如东1GWh 共享储能电站建设；光伏/储能产品自主配套高进一步助力利润体现；新能源业务成长性有望超预期。 盈利预测及估值高端通信业务减值充分计提，2022年轻装上阵；海洋板块预期乐观；光伏/储能增长有望超预期；光通信板块盈利能力恢复。预计2021-2023年归母净利润1.34亿、36.33亿、43.97亿元；2022-2023年PE 为14.5倍、12.0倍；维持“增持”。 风险提示：海缆毛利率下降幅度超预期；光纤光缆后续发展不及预期等。

拟定增不超过10.77亿扩张光伏支架业务，预期有效增厚未来业绩；国内整机市场拓展顺利，已接到50兆瓦订单；维持“买入”评级。 投资要点拟定增过不超过10.77亿亿扩张光伏支架业务公司公告拟定增募资不超10.77亿用于天津光伏支架核心部件生产基地建设项目（总投资4.52亿）、乐清光伏支架核心部件生产基地建设项目（总投资3.32亿）、光伏支架全场景应用研发及实验基地建设项目（总投资0.69亿）、补充流动资金（3亿）。 其中：天津生产基地项目（建设期2年）将提升TTU制管线及檩条的生产能力，属于现有产品的产能扩张；乐清生产基地项目（建设期2年）一方面是对公司冲压件RAIL、机器人焊接件BHA等现有产品的产能扩张，同时还将实现光伏跟踪支架控制器的量产，丰富产品结构，提升竞争力；补充流动资金项目将有效缓解公司资金压力，推进业务规模扩张，同时助力稳健经营。 当前公司光伏支架业务处于高速发展通道，定增将有效扩充光伏支架业务产能，进一步提升竞争力，预期将显著增厚未来业绩。目前公司是NT（全球光伏支架份额第一）重要供应商，GCS、FTC等上量迅速，且已积极开拓SOLTEC、PVH等新客户，未来海外收入预期乐观；收购天津晟维发力国内整机市场，已接到50兆瓦订单并陆续交货，国内双碳趋势下光伏产业发展预期乐观，有望为公司打开新的增量市场。 光伏支架、汽车连接器双轮驱动未来高增光伏支架业务是公司当前主要增长驱动点，2021年5月公司已完成与客户的议价，一方面体现了公司的竞争实力，同时也保障了后续光伏支架业务的利润率。 汽车电动化/智能化打开汽车高压、高速连接器巨大空间，公司子公司苏州远野已为华为定制开发ADAS、MDC、5GT-BOX等多系列连接器，客户涵盖华为、APTIV、比亚迪、吉利等，2021H1收入同比增110%，有望步入快速成长通道。 盈利预测及估值预计公司2021-2023年收入增速33%、22%、23%，归母净利润增速2%、72%、34%；PE为43倍、25倍、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动带来的影响超预期；疫情反复对公司业务影响超预期；海外贸易政策对光伏支架业务影响超预期等。

股权激励强化战略落地，收入、利润增速要求不低于行业平均，净资产收益率改善百分点要求行业靠前，体现转型期发展决心与信心，维持“买入”。 投资要点 第二期股权激励计划进一步健全长效激励强化战略落地公司披露第二期限制性股票激励计划（草案），拟向约 8000名激励对象（核心管理人才及专业人才）授予不超过 9亿股限制性股票，约占当前总股本 2.9%，每股价格 2.48元，计划有效期 60个月。股权激励将进一步完善公司治理结构，健全中长期激励机制，有力保障新战略规划落地执行，充分调动员工积极性。 解锁条件聚焦高质量发展且 ROE 改善百分点行业靠前解锁条件面向主营业务收入、利润总额、净资产收益率、经济增加值（EVA）四个指标，其中收入、利润增速要求不低于行业平均，净资产收益率改善百分点要求行业领先，体系高质量发展信心与决心。 第一/二/三解锁期分别要求：1）主营业务收入同比改善，2022/2023/2024年主营业务收入较 2020年增速不低于 11.82%/16.85%/22.10%，并且不低于行业平均水平；2）利润总额同比改善，2022/2023/2024年利润总额较 2020年增速不低于3.20%/35.52%/49.07%，并且不低于行业平均水平；3）2022/2023/2024年净资产收益率不低于 4.10%/4.25%/4.40%，并且较 2020年改善百分点同时不低于两家同行业对标企业；4）2022/2023/2024年经济增加值同比改善。 电信行业拐点明确，公司持续稳固高质量稳健发展态势5G 和创新业务双向驱动，电信行业拐点形成且持续快速增长，电信业务收入累计同比增速由 2019年 1-9月的 0.0%增至 2021年 1-11月的 8.1%。中国联通持续高质量稳健发展态势，1-9月主营业务收入同比增 7.3%，利润总额同比增15.1%，归母净利同比增 18.6%，净资产收益率 3.77%同比升 0.54pct。5G 用户渗透、应用发展持续带动，叠加数字化转型契机，公司增长势头有望持续。 盈利预测及估值股权激励强化战略落地，体现未来发展信心和决心，持续看好公司业绩高质量增长，预计 2021-23年净利增速 16.4%/10.8%/10.2%，维持“买入”评级。 风险提示：5G 应用发展不及预期的风险；创新业务发展不及预期的风险等。

报告导读公司产品应用于国内首个并网海风柔直项目，有望充分受益未来海风柔直建设；硅翔持续高增预期；储能具备业绩弹性；维持“买入”。 投资要点 公司参与国内首个并网海风柔直项目21日，公司表示为三峡如东海上（H6、H8、H10）风电柔性直流输电工程的换流站提供外冷公共冷却系统，公司参与起草了《柔性直流输电换流阀技术规范》。 在碳达峰碳中和、构建新型电力系统的大背景下，特高压有望迎来新一轮建设高峰，海上柔直新增装机量预期更为可观，公司产品应用于国内首个并网海风柔直工程，有望明显受益。 深远海海风资源开发拉动柔直应用国内十四五期间有望年均新增海风规模10GW，深远海海上风电规划总容量超过近海，江苏盐城十四五规划24GW 深远海风电容量；近日三峡能源公告拟投资建设的阳江青洲五、七海风项目离岸距离分别达71、85公里。深远海海上风电规模和进度均超预期。 柔性直流输电相比交流输电，输电电量损耗小、运行调控灵活，在深远海场景具备成本优势，其应用将大幅提升。 公司龙头地位将明显受益柔直发展公司是特高压直流换流阀水冷设备龙头，在特高压直流输电水冷系统和海上风电水冷系统的领域积累了丰富经验，拥有成熟的柔直水冷技术和解决方案，参与起草《柔性直流输电换流阀技术规范》。 公司作为国内首套全国产化的海上柔直项目水冷产品供应商，为国内首个并网海风柔直工程三峡如东海风（H6、H8、H10）项目换流站提供外冷公共冷却系统；公司柔直水冷品价值量直接与换流阀造价相关，三峡如东海上（H6、H8、H10）项目合计并网规模1.1GW，对应公司订单规模约0.8亿元。 盈利预测及估值持续看好公司发展：硅翔持续高增；双碳趋势下特高压、风电等建设乐观叠加新客户拓展驱动纯水冷却设备预期向好；储能热管理与宁德等合作带来弹性。预计2021-23年归母净利0.81/1.53/2.35亿元，PE 54/29/19倍，维持“买入”。 风险提示：竞争加剧导致产品毛利率降低；客户拓展和订单获取不及预期等。

公司是国内海缆龙头企业，海上风电平价进程超预期驱动海缆业务预期乐观， 新能源业务布局光伏、 储能全产业链，有望成为新增长引擎。 投资要点 海洋和新能源是未来重点市场认知停留在公司是光缆头部厂商，事实上公司海洋板块利润贡献已超 50%。 双碳机遇， 公司明确以新能源为突破、海洋经济为龙头、智能电网为支撑、 5G通信为基础、新材料为生长点的产业布局， 海洋和新能源是未来发展重点。 海上风电平价进度超预期，海缆预期持续乐观10月，中广核象山涂茨和华润电力苍南 1#海风风机采购招标价格下降幅度大超市场预期，海上风电有望提前进入平价时代。 GWEC 预计未来十年全球新增海上风电装机 235GW，到 2050年累计需求将达 2000GW，平价进程超预期有望进一步加快海风建设。 公司是国内海缆龙头，具备海缆、勘探、风机吊装于一体的海洋系统工程全产业链能力， 未来海洋板块持续乐观。 新能源领域布局被低估，业绩增速有望超预期公司布局新能源领域已久，由于业务规模占比较小，公司新能源业务被市场忽视， 而事实上公司已具备完整光伏电站、储能产业链及服务体系， 光伏拿下如东沿海滩涂约 300万千瓦光伏资源开发权增厚未来业绩并有望进一步扩大规模； 储能以大型储能系统技术为核心发力电网/用户/电源侧储能应用，积极扩产规划形成年产 5GWh 储能系统生产能力； 新能源业务成长性有望超预期。 盈利预测及估值海上风电平价进度超预期有望带动海洋板块持续增长，光纤光缆量价齐升带动光通信板块盈利能力恢复，新能源布局光伏储能双赛道成长性有望超预期。 预计公司 2021-2023年归母净利润 3.02亿元、 36.33亿元、 43.97亿元；对应 PE为 162.9倍、 13.5倍、 11.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 可能的催化剂： 海上风电装机量超预期。新能源业务进展超预期。 风险提示： 1）高通业务风险影响超预期； 2）海缆毛利率下降幅度超预期； 3）光纤光缆后续发展不及预期； 4）原材料价格上涨幅度超预期等。

Q3业绩进一步向好，单季收入利润同比增 14.2%/107.6%，毛利持续提升印证公司竞争实力，超越期发展值得期待，维持“买入”。 投资要点 Q3单季业绩进一步向好1-9月公司收入 838.3亿元同比增 13.1%，归母净利 58.5亿元同比增 115.8%； Q3单季收入 307.5亿元同比增 14.2%，归母净利 17.7亿元同比增 107.6%，Q3单季收入利润增速较 Q2单季提升 9.87pct/31.3pct。1-9月经营活动现金流量净额 111.7亿元同比增 188.7%，创新高，进一步体现高质量发展成效。 两大市场三大业务均保持良好增势运营商网络：国内高端路由器/高端交换机/服务器及存储均获较好进展，5G 关键产品份额持续提升；海外持续优化优势产品格局；政企：持续加大营销/渠道/方案投入，服务器及存储产品收入同比翻番，GoldenDB 数据库向多行业拓展。 消费者：手机、家庭信息终端收入同比增约 40%/90%，全年预计终端出货超过1亿部，50%采用自研芯片，目标全年国内、海外市场增长超 200%、超 50%。 汽车电子等创新业务有望增加新动力公司三步走战略恢复期、发展期均获优异成效，明年进入超越期，全面提升市场占有率，实现规模盈利，公司表示积极布局汽车电子、企业数字化等创新业务为超越期增长探索新路径。汽车电子业务定位数字汽车基础能力、核心部件提供商，智能网联产品和方案提供商，已与一汽、上汽集团等达成战略合作。 毛利率持续提升，盈利能力显著增长1-9月公司毛利率 36.82%同比提升 4.68pct，Q3单季毛利率 38.00%同比提升4.68pct，环比 Q2提升 1.18pct，我们认为主要系公司持续优化主流产品、主流市场格局，同时持续提升自研能力、优化成本结构带动。1-9月研发费用 141.71亿元同比增 31.32%，研发费用率 16.91%同比提升 2.35pct，为持续强化核心竞争力、提升份额蓄力。1-9月净利率 7.38%同比大幅提升 3.04pct 印证公司竞争实力。 盈利预测与投资建议公司有望基于强大的“端/网/云/平台”综合实力在数字化大潮中开启新一轮成长，预计 2021-23年归母净利 76.1/90.0/106.8亿元，PE 19/16/14倍，维持“买入”。 风险提示：中美贸易政策影响超预期；疫情对 5G 建设进度影响超预期等。

报告导读三季报符合预期，原材料涨价致盈利能力承压，光伏和汽车连接器未来发展预期乐观，维持公司业绩高增长预测，“买入”评级。 投资要点 业绩符合预期，单季利润同比转增公司1-9月实现营业收入30.69亿元，同比增23.94%，归母净利润1.08亿元，同比降36.24%；Q3单季营业收入11.49亿元，同比增41.91%，归母净利润4080万元，同比增0.70%，扭转Q1、Q2下跌态势；业绩符合预期。 原材料涨价影响，毛利率有所下滑前三季度公司毛利率18.22%，较去年同期25.18%下降6.96pct，Q3单季度毛利率18.10%，较Q2环比降0.67pct，我们认为主要系原材料涨价等影响，考虑到公司光伏支架业务5月份已完成与客户的议价保障利润，我们认为三季度原材料涨价对连接器业务的影响更为明显。 前三季度公司销售、管理、财务费用率为2.04%、8.67%、1.97%，分别同比下降1.47pct、1.79pct、0.48pct，合计同比下降3.74pct，期间费用的持续下滑抵消部分毛利率下滑影响，前三季度公司净利率3.28%，较去年同期下降3.46pct。 短期业绩承压不改后续高增长预期原材料涨价影响短期利润承压，但光伏行业和汽车连接器行业发展预期乐观，公司在细分领域属于头部企业，有望直接受益，驱动未来业绩高速增长。 光伏支架：海外客户拓展超预期，NEXTracker 外成功开拓GCS、FTC 等头部客户，实现海外大客户广泛覆盖，收入预期前景乐观；收购天津晟维发力国内整机市场，有望打开新的增量市场。 汽车连接器：上半年增长110%，已为华为定制开发ADAS、MDC、5G T-BOX等多系列连接器，客户涵盖华为、APTIV、比亚迪、吉利等，成长空间广阔。 盈利预测及估值预计公司2021-2023年收入增速33%、22%、23%，归母净利润增速2%、72%、34%；PE 为35倍、20倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动带来的影响超预期；疫情反复对公司业务影响超预期；海外贸易政策对光伏支架业务影响超预期等。

公司是全球领先的全业务综合智能信息服务运营商， 发展的均衡性和创新能力的领先性优势， 有望驱动业绩超预期增长。 投资要点 中国电信具备均衡发展、创新领先优势相较于移动、联通，公司呈现出发展更为均衡、创新能力领先的竞争优势，帮助公司在移动用户新增数/产业数字化收入规模/通信服务收入增速上领跑行业。我们判断在 5G 和数字经济趋势下，公司有望延续该优势。 行业拐点确认， 公司成长性有望超预期市场担心运营商的成长的持续性，我们认为行业拐点已经确立，在 5G 渗透率提升和产业数字化打开更大市场空间的背景下， 运营商自上而下贯彻落实信息化转型、高质量发展、竞合成长的发展策略，我们对运营商的发展预期持乐观判断。 公司积极推进“云改数转”战略转型，成效逐步体现， 20H1通信服务收入增速反转，利润增速转正， 后续增速逐季放大， 市场预期公司 21-23年收入CAGR 8.8%，我们认为公司移动业务和产业数字化业务的成长性有望超预期， 带动公司 21-23收入 CAGR 达到 12.0%。 个人： 公司在新增移动用户数行业领先， 21Q1ARPU 值 45.6元实现回升， 21Q2进一步提升至 45.9元， 移动业务收入增速有望继续乐观。 家庭： 智家业务打开增长空间， 智家业务渗透率快速提升，带动 2020年融合 ARPU 同比增 4.2%达 44.4元， 21H1进一步同比增 5.9%达 46.8元。 政企： 2020年产业数字化收入规模和市场份额行业领先。 5G 行业应用有望开始规模落地， 我们预计公司产业数字化收入有望加速增长。 投资建议预计 2021-2023年收入同比增速 12.3%/11.7%/12.0%； 归母净利润同比增速24.9%/5.4%/13.7%； 未来 12个月目标价 5.56元，现价空间 31%；公司大幅提高分红率，估值低； 首次覆盖， 给予“买入”评级。 可能的催化剂:5G 专网发展超预期等。 风险提示:1)5G 建网成本和运维成本增幅超预期； 2)提速降费影响超预期等。

公司一体两翼布局驱动发展：光伏支架实现海外大客户广泛覆盖，开始发力国内整机市场；汽车连接器获突破，成长空间巨大。首次覆盖，“买入”评级。 投资要点 光伏支架：拓客&扩产促进快速发展全球光伏发电装机快速，跟踪支架渗透率持续提升，尤其国内只有 5.0%的渗透率，大幅低于海外的 49.8%，国内市场弹性空间更为客观。 客户拓展超预期：公司是全球光伏跟踪支架龙头 NEXTracker的主力供应商，此外成功开拓 Array Technologies、GCS、FTC 等主流客户； 产品升级：收购天津晟维实现从结构件向下游整机拓展，下半年已经开始竞标。 产能扩张：天津和泰国新建产能都已实现批量出货，满足客户需求增长。 锁定利润：于 2021年 5月完成客户议价，锁定钢价与汇率，保证盈利能力。 连接器：汽车连接器有望打开新空间传统燃油汽车的汽车连接器多为低压低速连接器，未来汽车电动化/智能化发展催生高压、高速连接器需求，打开汽车连接器巨大市场空间。 公司紧密围绕头部 Tier 1厂商，为客户定制开发车载 BMS、高频高速、T-BOX 等产品，并自主研发下一代核心产品。目前公司主要客户包括华为、APTIV、GKN、比亚迪、吉利等。公司已经为华为定制开发了 ADAS、MDC、5G T-BOX等多系列连接器。 子公司苏州远野 2021H1增收 110%，实现扭亏，有望步入快速成长通道。 盈利预测及估值预计公司 2021-2023年收入增速 33%、22%、23%，归母净利润增速 2%、72%、34%；PE 为 35倍、20倍、15倍。汽车连接器业务的逐步放量和太阳能支架国内外的持续拓展，公司业绩有望超预期，首次覆盖，给予“买入”评级。 可能的催化剂：汽车连接器产品和客户拓展超预期；光伏支架国内拓展超预期。 风险提示：1）疫情反复对公司业务影响超预期；2）海外贸易政策对光伏支架业务影响超预期；3）行业竞争加剧等导致毛利率下滑；4）原材料价格波动带来的影响超预期的风险等。

英维克是热管理平台公司，继储能之后，新能源超充系统进一步打开市场空间，维持“买入”评级。 投资要点 公司产品已满足 360kW 充电桩高效散热需求超充系统可解决方便快速充电的新能源汽车痛点，以小鹏为例，小鹏超级充电站180kW 双枪直流快充桩，采用柔性分配单枪可实现最高 120kW，充电枪最大输出电流 200A，未来扩展能力最高可达 500A，最短 30分钟内可将电量充至 80%。 目前公司产品已能满足 360kW 充电桩高效散热需求，并正和客户联合开发高效液冷充电桩散热系统。 180kW 以上的超充系统逐步成为行业标配目前 180kW 以上超充系统逐步成行业标配。小鹏截至 7月底累计建设品牌超充站 298座（平均单站配备 4-10根桩），充电功率 180kW，按照小鹏规划，2021年底超充站达 500座。广汽近日发布 A480超级充电桩，最高充电功率为 480kW。 极狐 4月发布超充站最大功率 180kW 功率，未来将升级至 360kW。 新能源汽车发展预期乐观打开增量市场空间EVTank 数据，2020年全球新能源汽车销量 331万辆，预计 2025年将达到 1800万辆。2020年我国新能源汽车销量 136.7万辆，渗透率 5.4%，新能源汽车产业发展规划提出到 2025年我国新能源汽车销售占比达 20%，基于 2020年下半年以来我国新能源汽车发展提速，GGII 预计 2021年我国新能源汽车销量达到 300万辆，我们判断 2025年我国新能源汽车销售占比将会超过 20%。 新能源汽车销量的快速增长预期将直接带动公司充电桩高效散热产品需求，并且随着充电功率的提升，液冷等技术的应用将进一步提升散热环节的价值量。 盈利预测及估值英维克作为热管理平台公司，储能和新能源汽车超充系统将为公司带来业绩弹性，预计公司 2021-2023年归母净利 2.27亿、2.78亿、3.38亿元，PE 49倍、40倍、33倍，维持“买入”。 风险提示：竞争加剧导致产品毛利率降低；客户拓展和订单获取不及预期等。

消费者业务增速和运营商业务毛利率超预期，运营商资本开支主要集中在下半年发生，公司份额提升，看好公司全年业绩表现。 投资要点 公司经营质量持续向好上半年收入 530.7亿元，同比增长 12.4%；归母净利润 40.8亿元，同比增长 119.6%，扣非后归母净利 21.1亿元，同比增长 134.2%；经营活动产生的现金流量净额 70.3亿元，同比增长 244.4%；经营质量持续向好。 一季度公司转让中兴高达 90%股权确认税前利润约 8亿元，粗略估算影响税后利润约 6.4亿元，若剔除该部分收益，上半年归母净利润同比增长 85%，二季度环比一季度增长 23%。 运营商业务下半年乐观上半年，公司国内、国际市场分别实现收入 359.5亿、171.2亿元，同比增长 13.2%、10.8%，国际市场恢复良好，欧美及大洋洲收入 76.2亿元，同比增长 27.03%。 上半年，公司运营商网络、政企业务、消费者业务全面增长，分别实现收入 350.5亿元、56.7亿元、123.5亿元，同比增长 0.2%、17.7%、66.6%，其中消费者业务增长超预期： 运营商：高价值产品份额提升，下半年预期乐观。 截至 6月底，公司国内累计交付超 30万个 5G 基站；高价值产品份额提升，核心路由器中标中国电信 CN2骨干网、中国移动高端路由器集采；业务路由器份额集采国内前二；2019-2021年连续获得中国移动 PC 服务器集采最大份额。 今年上半年我国 5G 基站建设进度有所延后，上半年中国移动、中国电信、中国联通资本开支完成率分别为 47%、31%、20%，综合完成率 37%，资本开支将主要集中在下半年发生，有利于公司全年业绩乐观。 政企：云、汽车等进展顺利，看好未来提速发展。 上半年公司国内服务器及存储收入同比翻番，规模进入金融、互联网、能源等头部企业；首批通过信通院“数字化可信服务评估”，是“基础设施一体化云平台服务能力”的五家企业之一；汽车电子业务与一汽、上汽等达成战略合作。 在全社会数字化转型、ICT 融合发展趋势下，公司云计算设备、政企业务、信创业务、5G 行业应用等将有长足发展空间，看好政企业务加速发展。 消费者：整合革新成效明显，业务持续向好发展。 上半年家庭终端收入同比增速超 90%，5G 移动互联终端运营商市场全球市占率第一，Wi-Fi6在日本、意大利、西班牙等市场规模商用；手机收入同比增速超40%，新一代屏下摄像手机全球首发，目前已经建成超 3500家零售阵地。 消费者业务去年收入止跌，今年上半年增速超预期，前期整合革新成效明显，5G时代万物互联大背景下，公司消费者业务有望继续向好发展。 上半年综合毛利率 36.1%，较去年同期 33.4%大幅提升 2.7pct，单季度来看，2021Q2单季度毛利率 36.8%，对比 2020Q1-2021Q1单季度毛利率 39.3%、28.5%、29.9%、30.2%、35.4%，持续恢复。 公司毛利率提升主要得益于运营商网络业务盈利能力的大幅改善，随着芯片自研能力提升、5G 产业链的成熟，上半年运营商业务毛利率 42.8%，同比提升 6.5pct，恢复至历史较高水平（仅次于 2019年中报），改善幅度超预期。 坚持研发投入为持续增长蓄力上半年公司持续进行 5G 无线、核心网、承载、接入、芯片等核心技术领域投入，研发投入 88.6亿，同比增长 33.5%，营收占比 16.7%同比提升 2.64pct，为持续增长蓄力。公司专利技术价值超过 450亿元，2021-2025年公司知识产权预计收入 45-60亿元。 盈利预测与投资建议运营商业务 5G 份额和高价值产品份额提升，消费者业务整合革新成效显著，政企业务 5G 和云打开新的成长空间，叠加自研芯片进一步提升竞争力和盈利能力，看好公司未来持续有质量增长，预计公司 2021-2023年归母净利 71.6/83.8/99.1亿元，对应 24/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：中美贸易政策影响超预期；疫情对 5G 建设进度影响超预期等。 财务摘要

报告导读上调回购价格显示发展信心，新能源汽车业务有望超预期成长，储能等领域打开新的成长空间，维持“买入”评级。 投资要点上调回购价格至14.0元，彰显发展信心8月30日，公司董事会同意将回购股份价格上限由8.50元调整为14.00元/股。 2月17日，公司董事会同意以集中竞价交易方式回购公司股份用于实施员工持股计划或股权激励，回购价格不超过8.5元，回购金额不低于2500万元、不超过5000万元。截至当前，公司累计回购299.84万股，累计金额2504.48万元。 当前公司收盘价12.11元，上调回购价格体现公司对未来发展前景的信心。 本次不行使“高澜转债”的提前赎回权利公司股票自2021年8月9日至2021年8月27日已满足条件触发了《可转债募集说明书》中约定的有条件赎回条款。8月30日，公司董事会同意本次不行使“高澜转债”的提前赎回权利，利好市场信心。 新能源领域持续布局，成长性有望超预期上半年公司新能源汽车相关产品营收同比增223%，利润同比增140%，尤其新能源汽车电子制造产品（以FPC 为主）营收大增482%。公司产品涵盖宁德时代、中航锂电、比亚迪、国轩高科等主流客户，产能扩张&产品升级实现单车价值跃升，成长性有望超预期。 风力发电、储能领域，基于产品和客户优势，有望提供后续发展动力。储能热管理方面公司已签订单1100万元，已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品，积极市场拓展，打开新成长空间。 盈利预测及估值预计公司2021-23年收入增速26%/28%/30%，归母净利润增速11%/24%/28%；PE 38倍、30倍、24倍。公司新能源汽车领域快速增长，储能等领域具备弹性，维持“买入”评级。 风险提示：产品毛利率下滑的风险；新能源汽车渗透率提升不及预期的风险等。

5G 和创新业务驱动增收，共建共享节减成本，上调盈利预测；加大派息力度，分拆子公司智网科技上市，维持“买入”评级。 投资要点 5G/创新双引擎驱动上半年公司服务收入 1486.7亿元同比增 7.5%，归母净利润 40.3亿元同比增20.6%，EBITDA 494.9亿元同比增 0.1%，业绩符合预期；其中 5G 和创新业务双引擎拉动效果明显，同时公司适当加大投入促进可持续发展： 1）移动业务：收入增长 7.3%进一步确认拐点。用户净增 465万扭转去年下跌态势；5G 套餐用户渗透率 36.5%领先行业，拉动 ARPU 增 8.6%至 44.4元。 2）创新业务：上半年收入 280亿元，同比增 23.6%，占主营收入同比提升2.5pct 达到 18.9%，持续贡献强劲增长动力，拉动固网整体收入同比增 7.9%。 3）面对转型机遇公司在成本整体可控的情况下适当加大投入，有利于提升盈利能力。 有序推进分拆上市公司加快推动下属公司市场化改革进度，智网科技完成股份制改革并拟作为第一家下属公司分拆上市，后续存在进一步拓展到其他下属公司的预期。 公司加大派息力度同时基于公司的业务发展和强劲现金流，联通红筹公司派发中期鼓励，并且计划提高 2021年度全年利润派息率，进一步体现公司发展信心 盈利预测及估值当前 5G 已经从以建促用进入建用并举的阶段，随着 5G 渗透率的提升、创新业务的持续拉动，公司发展前景向好。上调盈利预测，预计 2021-23年净利增速 20.5%/11.7%/11.3%，维持“买入”评级。 风险提示：5G 用户新增不及预期；5G 应用发展不及预期的风险等。

报告导读中报卫星导航收入同比增119%，持续加大研发投入奠定未来增长基础，新设立电子对抗业务方向，未来成长预期乐观，维持“买入”评级。 投资要点 利润增速45%，业绩符合市场预期上半年公司营收1.69亿元，同比增42.73%；归母净利4786.71万元，同比增45.44%；扣非后归母净利4309.67万元，同比增30.6%；业绩符合预期。 上半年毛利率61.1%，较去年同期67.2%下降6.1pct，主要系收入结构变化等导致，20Q1-21Q2单季度毛利率63%/74%/56%/62%/60%/61%，近三个季度企稳。 卫星导航业务收入同比增速达119%2018年底以来，随着军改逐步落地，市场需求增长，公司加强资源配置，积极拓展行业客户，加强研发管理，开发新产品，拓展系列化产品能力，上半年卫星导航收入1.26亿元，同比增118.72%。十四五期间国防支出重点投向信息化智能化方向，公司产品主要面向导弹等武器装备市场，成长性持续乐观。 上半年公司将电子对抗作为战略发展方向，成立电子对抗事业部，有望进一步打开新的成长空间。在研项目中提到已有两项电子对抗项目基于DRFM 的快速转发干扰技术、毫米波功率合成技术在技术开发阶段，技术水平国内领先。 上半年卫星通信收入0.43亿元，同比下滑29.00%，主要由于疫情导致海外收入同比大幅减少。未来一方面海外市场随着疫情缓解有望恢复需求，此外近年来国内高通量卫星、卫星互联网等产业加速发展也有望为公司带来发展机遇。 加大研发投入，奠定未来增长基础上半年公司研发费用2567.56万元，同比增47.50%，研发费用率15.16%同比提升0.49pct，主要系研制任务增多等因素所致。上半年研发人员数139人，较去年同期97人同比增长44%，占比从33%提至36%，去年底为118人。 盈利预测及估值预计公司2021-2023年利润1.57/2.23/3.11亿元，现价PE 为57/40/29倍。公司产业链地位稀缺，具备核心技术和客户优势，业绩弹性大，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧导致产品毛利率降低；客户拓展和订单获取不及预期等。