中报扣非归母净利润增 50%，当前 IDC 在手项目充足，储能热管理带来新的成长空间，维持“买入”。 投资要点 扣非归母净利润增长 50%，超市场预期8月 2日晚，公司发布 2021年半年度报告，上半年公司实现营业收入 9.81亿元，同比增长 46.31%；归母净利润 1.07亿元，同比增长 40.81%；扣非后归母净利润 9530.35万元，同比增长 50.01%；业绩超市场预期。 机房温控：碳中和趋势下份额有望提升上半年机房温控节能业务收入 5.3亿元，同比大幅增长 75.67%，主要得益于在2020年四季度密集发货的一些项目 2021年二季度完成验收并实现收入确认。 公司 2020年底来重大项目中标来看整体规模可观，仍有部分跨年度实施项目将在今年下半年确认收入(中报存货 4.39亿)。 碳中和趋势下降 PUE 逐步得到落实，公司率先大力推广的间接蒸发冷却技术市场渗透率快速提升，液冷也有望加速导入，有望带动公司份额持续提升。 机柜空调：储能增长成为收入新增长点上半年，公司机柜温控产品 2.92亿，同比增长 61.68%。其中储能应用相关收入约 1.5亿元，实现明显增长，2020年全年储能应用收入近 1亿元。 公司储能用户涵盖宁德时代、比亚迪、南都、科陆、平高集团、阳光电源、海博思创以及国外相关主流系统集成商和电池厂商。 新型储能市场步入规模化发展阶段，我们测算到 2030年全球储能热管理市场累计 222-445亿元，公司当前市占率 25%-40%，业绩弹性可观。 此外随着近期 5G 三期集采落地，通信机柜温控业务下半年有望得到恢复。 盈利预测及估值公司 IDC 在手项目充足，为后续发展提供坚实基础，储能热管理大市场机遇有望带来可观的业绩弹性，预计公司 2021-2023年归母净利润 2.27亿元、2.78亿元、3.38亿元，PE 36倍、29倍、24倍，维持“买入”。 风险提示：竞争加剧导致产品毛利率降低；客户拓展和订单获取不及预期等。

报告导读新型储能市场步入规模化发展阶段，我们测算到2030年全球储能热管理市场累计超200亿，公司当前市占率25%-40%，业绩弹性空间可观。 投资要点 “双碳”驱动储能进入规模化发展阶段国家发改委、国家能源局印发《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，明确到2025年实现新型储能装机规模达到30GW 以上。我国新型储能市场步入规模化发展阶段。伍德麦肯兹预计到2030年全球储能装机将达741GWh，中国储能装机达153GWh。 热管理市场2030年累计222-445亿电池稳定运行对环境温度极度敏感，热管理成为储能核心之一。综合假设单GWh 电化学储能热管理平均成本为3000-6000万元，框算市场规模：1）全球市场，2025年/2030年累计市场规模将达54-107亿元/222-445亿元。 2）中国市场，2025年/2030年累计市场规模将达25-50亿元/46-92亿元。 覆盖主流客户，市场份额25%-40%公司储能用户涵盖宁德时代、比亚迪、南都、科陆、平高集团、阳光电源、海博思创以及国外相关主流系统集成商和电池厂商。截至2021年5月，公司参与的储能热管理相关产品规模已经达到11GWh。截至2020年底全球电化学储能累计装机规模14.2GW，考虑到放电倍数差异、装机与建设环节统计口径等差异，我们预计当前公司市场份额约25%-40%。 盈利预测及估值储能热管理巨大市场机遇下，公司在产品、客户、项目经验方面具有先发优势，占有优势市场份额，有望为带来可观的业绩弹性空间。 预计公司2021-2023年实现收入22.4亿元、28.4亿元、35.1亿元，实现归母净利润2.27亿元、2.78亿元、3.38亿元，PE 30倍、24倍、20倍，维持“买入”。 风险提示：竞争加剧导致产品毛利率降低；客户拓展和订单获取不及预期等。

上半年预计净利润38-43 亿元，超市场预期，盈利能力大幅提升，上调2021 年盈利预测至71.6 亿元，维持“买入”评级。 投资要点 上半年盈利38-43 亿元，超市场预期 公司发布2021 年半年度业绩预告，预计归母净利润38-43 亿元，去年同期为18.57 亿元，同比增104.60%-131.52%，主要系：1）公司不断优化市场格局，营业收入同比增长、毛利率持续恢复改善，盈利能力大幅提升；2）转让中兴高达90%股权确认税前利润约8 亿元。 国内5G 和云计算市场份额有望提升 中移动和广电5G 700MHz 集采、中电信和中联通2021 年5G SA 无线主设备（2.1G）联合集采均已开始招标，近期爱立信警示其流失中国5G 市场的风险，同时考虑由于中美贸易争端导致全球供应链变化，公司5G 份额有望提升。 公司紧跟运营商云网转型，在服务器及存储、数据中心、云能力组件等方面发力，中标情况良好。 毛利率水平改善，盈利能力大幅提升 2020 年由于国内5G 产品集采毛利率低，导致公司综合毛利率下降，2020 年Q1-Q4 单季度毛利率分别为39.3%、28.5%、29.9%、30.2%，2021Q1 恢复到35.4%。我们认为随着5G 产业链的成熟、公司芯片自研能力的提升，未来公司运营商网络毛利率将进一步提升，带动综合毛利率持续改善。 盈利预测与投资建议 基于公司上半年的业绩表现，以及公司5G 份额有望提升，云计算和政企业务打开新的成长空间，自研芯片进一步提升竞争力和盈利能力的发展预期，上调盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利71.6/83.8/99.1 亿元，对应22/19/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示：中美贸易政策影响超预期；疫情对5G 建设进度影响超预期；5G 份额不及预期；竞争加剧导致产品毛利率下滑的风险等。

报告导读稀缺的民营国防弹载卫星导航龙头，2018年以来步入增长快车道，未来弹载、数据链产品有望超预期增长，首次覆盖，“买入”评级。 投资要点 具备核心技术的国防卫导供应商目前国防卫星导航设备的竞争格局呈现为以军工科研院所为主，民营军工企业技术不断提升、配套层级不断提升的态势。公司是少数几家自主掌握核心技术的厂商之一，公司为主要军工集团下属科研院所提供基于北斗的导航终端设备以及核心部件产品；技术优势、客户优势明显。 军品：弹载/数据链业绩弹性乐观2018年底以来，随着军改逐步落地，公司卫星导航收入高速增长。十四五期间，国防支出重点投向信息化智能化方向。公司产品主要面向导弹等武器装备市场，成长性乐观。 公司成功研发出弹载导航数据链一体化终端产品并应用于国防武器平台，实现了民营企业在该领域内的突破，有望打开新的成长空间。 民品：有望充分受益产业提速公司卫星通信产品在民航、船载领域积累了成熟商业化经验，前期海外拓展顺利，沙特民航市占达到20%，带动卫星通信收入2017-2019年CAGR 104%。 国内通信卫星产业仍处于发展初期，公司技术产品布局领先，近年来国内产业加速发展，高通量卫星、卫星互联网等变革将为公司带来发展机遇。 盈利预测及估值预计公司2021-2023年归母净利润1.57/2.23/3.11亿元，现价PE 为50/35/25倍。 公司产业链地位稀缺，具备核心技术和客户优势，业绩弹性大，首次覆盖,“买入”评级。 可能的催化剂：国防信息化投入超预期等。 风险提示：疫情对海外卫星通信业务的影响超预期；竞争加剧导致公司产品毛利率下滑等。