事件 公司发布 2022年三季度报告。 Q3收入稳健增长，毛利率同比下行 22Q1-3年公司营业收入为41.25亿元，同比+5.63%；归母净利润 4亿元，同比-13.82%；扣非后归母净利润为 3.63亿元，同比-21.17%；公司综合毛利率 21.70%，同比-6.59pct；期间费用率为 12.91%，同比-3.22pct。2022Q3，公司营业收入为 15.29亿元，同比+15.71%；归母净利润 1.43亿元，同比-3.00%；扣非后归母净利润 1.08亿元，同比-26.39%；销售毛利率为 20.19%，同比-10.64pct；期间费用率为 13.95%，同比-4.41pct。 畜禽养殖景气度回升带动疫苗销量，后续增长可期 根据国家兽药基础数据库统计，22Q1、Q2公司疫苗批签发量基本持平，同比分别为-49%、-33%，主要受猪价低迷影响。三季度下游养殖复苏加大生物制品需求，Q3公司疫苗签发量 168个，环比 Q2+35.48%，同比-2%。公司积极开展全系列产品工艺升级工作，并加大集团客户的维护与开发，拓宽销售渠道。在研发方面，22Q1-3公司研发费用 0.8亿元，同比-14.2%。 期间公司获得口蹄疫 OA 二价灭活疫苗、猪口蹄疫 OA 二价合成肽疫苗、猪口蹄疫 O 型合成肽疫苗的生产批文（兰州生物药厂），有助于提升公司后续疫苗销量。四季度随着下游生猪养殖行情持续好转，公司疫苗销量将显著受益于行业回暖。 构建化药市场化销售模式，新品强化市场竞争力 在化药领域，公司实行市场化销售模式，持续加强推进集团客户的战略合作，通过“一企一策”、“一地一策”的销售政策与集团客户建立稳定合作关系，稳步开发拓展市场，继续延伸产品链和构建产品网络。期间研发成果实现转化，一类新兽药沙咪珠利原料药试生产取得成功，丰富公司制剂类产品序列。同时新品沙咪珠利溶液获得兽药生产批准文号。公司与牧原股份合资项目落地实施，加大公司自主研发产品生产规模。 投资建议 公司为动保行业龙头企业，化药、疫苗新品多点开花，叠加后续养殖景气度逐步提升，公司业绩增长可期。我们预计公司2022-2023年 EPS 分别 0.59、0.7元，对应 PE 为 22、18倍，维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动的风险、食品安全的风险、环保等方面政策变化的风险、汇率和利率波动风险等。

事件 公司发布2022 年三季度报告。 Q3 业绩增长显著，销售毛利率略升 2022Q1-3 公司营业收入为24.42 亿元，同比+21.38%；归母净利润1.15 亿元，同比+24.99%；扣非后归母净利润为1.14 亿元，同比+31.05%。公司综合毛利率19.38%，同比-1.13pct；期间费用率为12.04%，同比-1.33pct；其中财务费用显著下降主要源于汇兑收益增加。2022Q3，公司营业收入为8.53 亿元，同比+12.98%；归母净利润0.46 亿元，同比+49.19%；扣非后归母净利润0.47亿元，同比+49.93%；销售毛利率为20.05%，同比+1.12pct；期间费用率为11.64%，同比-1.11pct。 产能持续扩张，助力国内外市场开拓 21 年我国宠物食品市场规模1,282.35 亿元，同比+20.6%；其中宠物主粮、零食占比为69.51%、26.99%，同比+3.88pct、-5.55pct。为满足市场日益增长的需求，公司募集资金用于扩大产能。2022 年9 月，公司公开发行7.69 亿元可转换公司债券的申请获得中国证监会的核准批文。本次可转债将募集资金计划建设“年产6 万吨高品质宠物干粮项目”、“年产4 万吨新型宠物湿粮项目”及“年产2000 吨冻干宠物食品项目”，预计项目建设将按计划推进，将为未来公司进一步拓展国内外市场份额打下良好的基础。其中 “年产2000吨冻干宠物食品项目”已于22 年4 月开始动工建设，预计年内将建成并投产。另外，“年产2 万吨宠物湿粮新西兰项目”在持续建设中，未来将为公司在高端宠物湿粮市场的开拓提供坚实的产能支持。 深耕国内市场，聚焦渠道布局和品牌建设 公司持续深耕国内市场，在现有渠道布局的基础上，持续优化并不断探索新的销售模式。现阶段公司在国内的销售网络涵盖线上及线下渠道。线上渠道以平台型电商为主，公司与阿里巴巴、京东签订了战略合作备忘录，旗下自主品牌入驻了天猫、京东等各大平台电商及垂直电商。线下渠道以专业渠道(宠物专门店与宠物医院)为主，涵盖商超渠道与其他渠道。公司与国内头部宠物医疗企业新瑞鹏集团持续推进战略协作关系。另外，公司依托产业基金，打造集品牌运营、销售渠道、供应链协作等多元业态为一体的“中宠生态圈”，构建囊括产品研发、供应链赋能、渠道构建、品牌营销的全流程体系，促进形成行业资源共享、优势互补的协同发展态势。 投资建议 国内宠物行业保持快速增长状态，公司自主品牌等国内市场开拓逐步发力，不断拓展和优化渠道布局，叠加产能释放进度，未来业绩增长可期。我们预计公司 2022-2023 年 EPS 分别0.62、0.78 元，对应PE 为34、27 倍，维持“推荐”评级。 风险提示 原料价格波动的风险；食品安全的风险；汇率的风险等。

事件 公司发布 2022年三季度报告。 Q3业绩大幅增长，养殖业务贡献显著 2022Q1-3公司实现营收128.86亿元，同比+4.51%；规模净利润 2.58亿元，同比+233.76%；扣非后归母净利润 2.61亿元，同比+255.54%；期间费用率 8.01%，同比-3.49pct； 综合毛利率 9.73%，同比-2.64pct。22Q3公司收入 48.77亿元，同比+10.53%；归母净利润 3.55亿元，同比+181.85%；扣非后归母净利润 3.62亿元，同比+183.93%。随着 Q3生猪价格环比增长显著，公司利润扭亏为盈。期间费用率 7.07%，同比-3.89pct；综合毛利率 14.50%，同比+12.47pct，主要系猪价上行。 Q3销售生猪 57.42万头，销售均价环比+50% 22Q1-3公司销售生猪 150.57万头，同比+22.95%；销售收入 25.68亿元，同比+7.94%。22Q3公司生猪销售 57.42万头，环比+3.52%；销售收入 12.49亿元，同比+50.12%；销售均价 21.5元/kg，环比+50.45%；出栏均重 120.4kg，环比+5.8%。22年公司生猪出栏目标为 220万头，同比+37.2%。22Q3末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为 48.33亿元、5.78亿元、3.85亿元，环比 22Q2末-1.35%、+29.02%、-12.5%。在现金流、偿债能力方面，22Q1-3末公司资产负债率为 49.08%，同比-10.41pct，自 22Q1以来持续下行；速动比率 1.40，为 20年以来的新高。在猪价层面，22Q3猪价呈现高位震荡状态，叠加公司层面养殖成本逐步优化，公司生猪养殖业绩可期。 下游畜禽养殖景气度部分影响后周期业务销量 22前三季度公司研发费用为 1.22亿元，同比+18.55%，公司研发投入持续增长，助力新产品研发推进与积累。前三季度公司兽药生物制品业务收入保持增长态势，利润贡献相对显著。另外，22前三季度公司饲料销量与 21年同期相比基本持平，主要受生猪市场行情影响。随着下游养殖景气度逐步提升，后周期行情将显著受益。 投资建议 公司为养殖一体化企业，具备相对稳定的饲料与兽药业务；同时公司积极布局生猪养殖业务，随着猪价的逐步回归、养殖成本控制、出栏量增长，公司业绩或将显著好转。我们预计 2022-2023年 EPS分别为 0.15元、1.6元，对应 PE 为 57倍、5倍，维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫病与自然灾害的风险；原材料价格波动的风险；生猪价格波动的风险，政策变化的风险等。

事件 公司发布2022 年三季度报告。 受益于生猪价格上行，Q3 公司业绩大幅增长 22Q1-3 公司实现营收807.74 亿元，同比+43.52%；归母净利润15.12 亿元，同比-82.63%；扣非后归母净利润13 亿元，同比-84.97%；综合毛利率8.46%，同比-15.66pct；期间费用率6.8%，同比-1.99pct，其中财务费用同比+37.87%，主要是有息负债规模增加所致。22Q3 公司营收365.06 亿元，同比+147.6%；归母净利润81.96 亿元，同比+1097.41%；扣非后归母净利润81.71 亿元，同比+1140.27%；销售毛利率30.22%，同比+30.63pct；期间费用率8.07%，同比-0.72pct。公司业绩增长显著主要源于生猪价格上行。 Q3 生猪出栏同比+61%，母猪存栏环比+12.5 万头 22Q1-3 公司销售生猪 4522.4 万头（同比+73.23%），其中商品猪3969 万头、仔猪523.7 万头、种猪29.7 万头。Q3 生猪销售1394.3 万头，销售收入341.1亿元，环比分别为-20.16%、35.87%；销售均价21.78 元/kg，环比+48.67%。 22H1 生猪销售均价处于低位，且受粮食价格持续上涨、冬季疫病影响等因素，公司生猪养殖业务承压。22Q3 生猪价格显著回暖且震荡上行，叠加公司成本持续优化，业绩增长显著。截至22Q3 末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为1038.20 亿元、80.24 亿元、69.10 亿元，环比H1 末-0.17%、-5.76%、+7.41%；其中生产性生物资产自21Q1 以来首次实现环比正增长。Q3 末公司能繁母猪存栏259.8 万头，环比Q2 末增加12.5 万头，预计Q4 公司能繁母猪数量将保持增长。 养殖效率持续优化中，22 年底成本或可进一步降低 在生猪养殖层面，公司由前期高速发展逐步转向高质量发展，通过智能化设备应用、猪舍升级改造、疾病净化等技术的不断创新与落地，提升生产效率，降低养殖成本。目前公司生产成绩逐步好转，现阶段结算批次PSY 折年率超过26，8、9 月全程成活率在85%左右。随着公司进一步加管理，生猪养殖成本仍有下降空间，22 年底或可实现15 元/kg 左右的阶段性成本目标。 投资建议 公司为生猪养殖行业龙头，生猪出栏高增长，成本优势显著，随着猪周期上行阶段的到来，公司生猪养殖业绩表现将显著受益。 我们预计 2022-2023 年 EPS 分别为1.42 元、7.31 元，对应PE 为37、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示 生猪价格大幅波动的风险；上游原材料价格大幅涨价的风险；食品安全的风险；政策变化的风险等。

事件 公司发布 2022年三季度报告。 下游养殖业持续回暖，Q3营收快增长 2022Q1-3公司营收 8.26亿元，同比+0.57%，其中猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化学药品分别贡献 3.04亿元、2.69亿元、2.25亿元，同比+4.28%、-4.02%、-3.18%，主要系下游养殖行业回暖带动疫苗及抗体需求回升；公司归母净利润 1.33亿元，同比-42.4%；扣非后归母净利润为 1.23亿元，同比-37.94%。公司综合毛利率 62.93%，同比-4.36pct。期间费用率为 42.61%，同比+4.14pct。 2022Q3，公司营业收入 3.13亿元，同比+29.45%；归母净利润 0.53亿元，同比-21.54%；扣非后归母净利润 0.5亿元，同比-0.79%；销售毛利率为64.05%，同比-2.35pct；期间费用率 44.01%，同比-0.87pct。 提升营销与客户服务，把握养殖业复苏机遇 22Q3公司持续推动销售体系提质增效，销售费用投入 9347.32亿元（同比+38.82%），公司“大客户”营销策略得到有效落实，针对前 30名大型养殖集团开发和服务工作，坚持“药苗联动”和“一户一策”的 销售策略。另外，公司积极探索区域销售新模式，打造更为高效的销售渠道。随着下游养殖业的复苏，公司疫苗销量有望迎来显著增长。 Q3研发投入增加，夯实长期成长实力 22Q1-3公司研发投入4728.74万元（占营收的 5.73%），同比-21.52%，主要系上半年委托外部研发费用减少所致；22Q3研发投入 2372.94万元（占营收的 7.58%），同比+14.72%，是 21Q2以来的首次正增长。前三季度，公司获得“双葛止泻颗粒”、“头孢泊污酯片”、“水貂肠炎病毒杆状病毒载体灭活疫苗（MEV-PV2株）”和“卡洛芬咀嚼片（犬用）”等产品的新兽药证书。随着产品矩阵逐步优化与丰富，公司业绩增长可期。 投资建议 随着下游养殖行业进入上行周期，疫苗需求将稳步复苏，叠加公司新产品研发与储备，公司业绩增长可期。我们预计 22-23年 EPS为 0.8、1.11元，对应 PE 为 35、25倍，维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫情的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。

事件 公司发布 2022年第三季度报告。 受益于黄鸡价格上行，Q3公司收入、利润高增长 2022前三季度公司实现营收 101.22亿元，同比+26.91%，其中肉鸡销售收入约 92.08亿元，同比+34.4%，主要系销量增加和价格回升；实现归母净利润为 6.5亿元，同比+207.49%；扣非后归母净利润 6.3亿元，同比+198.53%；综合毛利率为 14.53%，同比+8.24pct；期间费用率 7.11%，同比+0.37pct，主要系公司研发投入增加。22Q3，公司实现营收 43.64亿元，同比+61.94%； 归母净利润 8.05亿元，同比+348.17%；扣非后归母净利润 7.93亿元，同比+332.44%；销售毛利率 24.23%，同比+21.91pct；期间费用率为 6.73%，同比-0.34pct。 肉鸡销量持续增长，价格向好带动业绩提升 2022Q1-3公司销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）2.97亿只，同比+ 9.13%，市场份额继续扩大。毛鸡销售均价 14.88元/kg，同比+16.98%。2022Q3公司商品鸡销售 1.1亿只、销售收入 38.42亿元，毛鸡销售均价 17.66元/公斤，环比变动分别为+9.6%、+39.2%、+34.19%，同比变动分别为+11.03%、+65.11%、+48.15%。2022年以来原料价格持续上涨推高养殖成本，公司通过加强在育种、动物健康、饲料配方和饲养环境控制等方面的持续技术进步及提升人员效率来消化原材料上涨的压力。目前养殖成本仍处于高位，后期随着饲料原料价格从高位回落，公司的斤鸡成本将随之下降。 同时，公司养鸡产业稳步推进区域扩张战略，继续加大对西南、华南及华中等主要消费市场的开发力度，产能持续释放，叠加黄鸡价格高位，公司业绩增长可期。 生猪销量增长稳健，关键生产指标优化中 2022年公司养猪板块聚焦于提成绩降成本。22Q1-3公司销售肉猪 34.29万头。22Q3公司销售肉猪 14.94万头，环比+44.35%；销售均价 22.93元/公斤，环比+46.05%； 销售收入 4.06亿元，环比+107.14%。22Q3末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为 48.93亿元、12.42亿元、5.05亿元，与 22H1末相比分别+5.27%、+0.24%、+9.07%。随着前期的低效母猪的整体性替换更新，母猪生产性能得到全面提升，关键生产指标持续优化。公司将继续推进养猪板块的长期发展规划，稳扎稳打，致力于实现 2025年年出栏 300万头商品猪产能的目标。 投资建议 公司为华中地区黄羽鸡养殖龙头，随着黄羽鸡行业产能的去化，黄鸡价格呈现上行走势，公司产品毛利率将显著受益于价格提升。同时公司生猪养殖项目成本改善中，规模逐步提升，公司整体业绩可期。我们预计 2022-2023年 EPS 分别为 2.33元、5.41元，对应 PE 为17倍、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫病与自然灾害的风险，原材料供应及价格波动的风险，肉禽价格波动的风险，食品安全的风险等。

事件公司发布2022年第三季度报告。 Q3收入稳步增长，业绩增速创新高22年前三季度公司营业收入为53.12亿元，同比+32.80%，主要是由于鳗鲡养殖板块表现超预期叠加饲料板块稳健增长；归母净利润为2.41亿元，同比+187.26%，主要系鳗鲡养殖利润释放；扣非后归母净利润为2.38亿元，同比+211.96%。公司综合毛利率12.36%，同比+1.89pct；期间费用率为5.94%，同比+0.3pct；其中财务费用同比+240.33%，主要是由于业务扩张导致利息净支出增加以及汇兑净损失增加。2022Q3，公司营业收入为20.01亿元，同比+27.46%；归母净利润0.91亿元，同比+293.92%，扣非后归母净利润0.91亿元，同比+329.2%；销售毛利率12.1%，同比+2.83pct；期间费用率6.29%，同比+0.92pct。 贯彻落实“十条鱼”战略，饲料保持快增长状态为贯彻落实“十条鱼”战略，公司加大对特水饲料新品种以及现有产品性能改良的研发费用投入，同时公司加大对畜禽饲料产品的研发投入。2022年前三季度，公司研发费用为9177.47万元，同比+36.17%。22Q3公司畜禽饲料、特种水产饲料新增销售收入3.19亿元、2.30亿元。22Q1-3公司特水饲料、畜禽饲料实现收入14.34亿元、30.34亿元，同比+19.07%、+26.33%；同期饲料销量分别为15.54万吨、90.14万吨，同比+21.25%、+16.82%。 Q1-3公司鳗鲡养殖收入近5亿元，逐步成为稳定利润来源2022年我国鳗鱼市场保持较高的景气度，三季度是水产养殖动物生长旺季和相对出鱼淡季，公司进一步加快在福建、广东、江西、湖南、湖北、广西、浙江和安徽等八省的产业集群项目建设，提升产业链发展质效，充分发挥工厂化循环水生态养殖和现代化池塘绿色生态养殖两种模式优势，适当控制出鱼节奏。公司广东海晏、漳州诏安、三明建宁、龙岩漳平、龙岩永定、南平邵武、福清等养殖生产基地均已投产并陆续出鱼，按既定的鳗鱼产业战略性计划出鱼超2000吨。2022年1-9月公司累计出鱼约5819.35吨，完成全年计划的72.74%。得益于鳗鱼市场高景气度叠加公司新产能的释放，2022年1-9月公司新增鳗鲡养殖销售收入4.94亿元，鳗鲡养殖业务已逐步成为公司稳定的利润来源。 投资建议通过打造鳗鲡数智化全产业链，建立工厂化生态养殖模式，公司产能不断释放的同时养殖效率亦提升，未来业绩增长可期。我们预计公司2022-2023年EPS分别0.86、1.4元，对应PE为22、13倍，维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格大幅波动的风险、食品安全的风险、自然灾害、疫情等下游行业不利因素的风险、汇率和利率波动风险等。

事件 公司发布2022 年半年度报告。 下游养殖景气度影响业绩表现 22H1 年公司营收3.94 亿元，同比-27.78%，其中猪用疫苗、禽用疫苗分别贡献3.73 亿元、0.05 亿元，营收下降源于下游养殖亏损导致疫苗使用相对减少；归母净利润1.59 亿元，同比-44.39%；扣非后归母净利润为1.51 亿元，同比-45.78%。公司综合毛利率72.69%，同比-9pct，主要是新增固定资产后相应折旧增加，营业成本上行。期间费用率为27.18%，同比+5.55pct。2022Q2，公司营业收入1.91 亿元，同比-15.55%；归母净利润0.68 亿元，同比-41.68%；扣非后归母净利润0.64 亿元，同比-42.43%；销售毛利率为72.41%，同比-6.43pct；期间费用率为32.13%，同比+9.95pct，其中管理费用、研发费用增长较显著，同比+15.53%、+29.43%。 开展精准营销服务策略，下游景气度提升带动疫苗销量增长22H1 年公司猪用疫苗收入为3.73 亿元，约占公司总营收的94.77%。由于上半年下游生猪养殖行业疲软对部分猪用疫苗销售产生不利影响，公司业绩下滑较明显。根据国家兽药基础数据库统计，22Q2 改善疫苗批签发数同比+12%，环比-7.1%。为应对市场低迷，公司通过深化精准营销服务策略提升销售，针对不同养殖规模的客户分别制定精细服务开发策略：对于大型养猪集团化公司（存栏母猪5000 头以上），采取一对一精准服务；对于中型养猪场（存栏母猪500-5000 头），开展精准服务，增强客户黏性；对于小型养殖户（存栏母猪500 头以下），通过渠道经销商落实营销和服务，提升产品市场渗透率。随着近期生猪养殖行业逐渐回暖，公司猪苗销量将显著受益。 持续加大研发投入，推动构建新型研发平台 22H1 年公司研发投入4623.03 万元，同比+20.82%。上半年，公司已获得猪支原体肺炎、猪流感二联灭活疫苗，猪圆环病毒2 型、猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病三联亚单位灭活疫苗和猪流行性腹泻、猪轮状病毒二联灭活疫苗临床试验批件3 项、有1 项临床试验申请在审批中。此外，公司的猪圆环病毒 2型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗，猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗， 猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ 冠状病毒三联灭活疫苗和猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗等产品均按要求完成相关试验和材料补充，已提交新兽药注册并受理。为进一步提升科技创新能力，公司持续加大CHO 高效表达平台、杆状病毒载体表达平台、高效大肠杆菌表达平台和重组腺病毒载体疫苗平台建设，为后续新型亚单位疫苗和基因载体疫苗研发提供技术支撑。 投资建议 公司为猪苗市场化龙头，随着下游生猪养殖行业上行周期的到来，疫苗销量将显著受益，公司业绩增长可期。我们预计公司2022-2023 年 EPS 分别1.23 元、1.68 元，对应PE 为20 倍、14 倍，维持“推荐”评级。 风险提示 下游养殖行业的风险、与华中农大合作研发的风险、技术创新的风险、生产安全的风险等。

事件公司发布2022年半年度报告。 22Q2收入快增长，鳗鲡养殖助力业绩高增22H1公司营业收入为33.11亿元，同比+36.25%，主要系21年4月并表收购的龙岩鑫华港等六家公司1-3月畜禽饲料收入3.13亿元，以及鲡鳗养殖高景气度叠加产能释放利好收入增长。公司归母净利润1.5亿元，同比+146.87%，主要源于鳗鲡养殖释放利润；扣非后归母净利润为1.47亿元，同比+167.04%。 公司综合毛利率12.51%，同比+1.27pct；期间费用率为5.73%，同比-0.08pct；其中财务费用同比+277.52%，主要是由于业务扩张导致利息净支出增加以及汇率上升导致汇兑净损失增加。2022Q2，公司营业收入18.42亿元，同比+24.37%；归母净利润1.12亿元，同比+163.47%，扣非后归母净利润1.09亿元，同比+187.94%；销售毛利率13.39%，同比+3.0pct；期间费用率5.39%，同比+0.08pct。 饲料销量快增长，稳步推进战略销售网络2022H1饲料板块业务仍保持稳定增长，实现营业收入27.54亿元，占总营收的83.18%。公司饲料总销量创历史新高，突破66万吨，同比+25.92%；其中特种水产料、畜禽饲料销量分别为9.05万吨、57.68万吨，同比+25.60%、+25.97%。 公司立足特种水产核心板块，持续构建北起渤海湾南至北部湾覆盖中国沿海和内陆地区完善的战略销售网络，推进落实“百团大战”中长期战略规划，积极开拓海外市场，完善全球战略布局。在畜禽饲料领域，在省内保持领先地位的同时，公司积极向省外建厂布局。 22H1商品鳗销售近3400吨，盈利能力显著自2021年四季度以来，养殖商品鲡鳗收购价格保持稳中有增的态势。公司加大水产养殖战略部署，在福建、广东、江西、广西、湖南和湖北等六省稳步推进万亩产业基地项目建设，推动建设鳗鲡数智化全产业链，落地实施鳗鲡生态智慧养殖相关项目，目前多个养殖基地均已实现投苗出鱼。通过适度控制出鱼节奏，公司鲡鳗产能得到逐步释放。2022H1公司水产养殖业务营收2.99亿元，毛利率达41.32%，对外销售商品鳗3,390.85吨，公司盈利能力得到进一步加强。在食品方面，公司紧抓国内国外两个市场，烤鳗出口、活鳗贸易保持稳定增长态势；22H1年公司生产烤鳗919.74吨，销量1011.1吨，产销率达到109.93%，同比+7.83pct。 投资建议通过构建鳗鱼全产业链和现代农业综合服务体系，公司已在多个细分领域具备市场规模优势和全产业链优势。随着产能释放以及国内外市场的开拓，未来业绩增长可期。我们预计公司2022-2023年EPS分别0.86、1.4元，对应PE为23、14倍，维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格大幅波动的风险、食品安全的风险、自然灾害、疫情等下游行业不利因素的风险、汇率和利率波动风险等。

事件公司发布2021年年度报告及2022年第一季度报告。 21年业绩保持增长，22Q1受下游影响业绩下滑较大21年公司营收10.99亿元，同比+18.31%，其中猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化药分别贡献3.88亿元、3.82亿元、3.04，同比+47.23%、+7.04%、+6.27%；归母净利润2.44亿元，同比+7.2%；扣非后归母净利润为1.85亿元，同比+21.05%。公司综合毛利率65.41%，同比+1.09pct；期间费用率为43.27%，同比-0.25pct，其中销售费用同比+42.4%，主要是由于直销收入占比增加和销售人员职工薪酬增加所致。2022Q1，公司营业收入2.45亿元，同比-20.54%，其中猪苗、禽苗、化药收入同比-24%、-11%、-29%；归母净利润0.38亿元，同比-56.8%；扣非后归母净利润0.35亿元，同比-59.22%；销售毛利率为61.85%，同比-6.44pct；期间费用率为42.08%，同比+8.27pct。分红预案：每10股派发现金红利2元（含税）。 猪苗毛利率增长显著，直销收入占比提升21年公司活疫苗、灭活疫苗及抗体、化药的产量同比-9.54%、-2.27%、+12.83%；其中，猪圆支二联灭活疫苗、猪圆环基因工程亚单位疫苗、猪伪狂犬流行株灭活疫苗、鸡法氏囊系列亚单位疫苗（三联、四联）等产品销量实现大幅增长，超过行业平均水平。公司猪用、禽用疫苗、化药毛利率分别为82.35%、60.98%、48.94%，同比+4.02pct、-2.66pct、-3.86pct。在销售渠道方面，21年公司直销模式贡献收入5.89亿元，同比+31.15%，占主营业务收入的54.14%。直销模式占比的提升对公司毛利率提升具备正向作用。 巩固技术研发优势，多方位推进疫苗新品21年公司研发投入8557.23万元，同比-25.48%，占营收的7.79%，共获得鸡新城疫-传染性支气管炎-禽流感（H9亚型）-传染性法氏囊病四联灭活疫苗等2项国家新兽药注册证书。公司与兰研所合作开发的非瘟亚单位疫苗推进中，按照农业部要求的应急评价资料要求和疫苗免疫效力知道原则完善相关实验研究，并力争早日提交应急评价申请。公司与兰研所合作开发的猪口蹄OA二价三组分亚单位疫苗可能在22年提交临床实验申请；与哈兽研合作的高致病性禽流感（H5+H7型）充足三价亚单位疫苗已经获得临床试验批件。另外，公司全力推进生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）建设工作，项目有望在2023H1建成验收。 全方位夯实宠物药品业务基础公司全资子公司惠中动保形成了瞄准进口替代、填补国内空白、防治新发疫病等产品研发矩阵。目前，犬四联疫苗和猫三联疫苗即将申报临床试验；犬二联疫苗已进入新兽药注册阶段；狂犬病灭活疫苗（r3G株）相关生产线已通过新版兽药GMP验收，该产品已获得产品批文；高效体外驱虫药复方非泼罗尼滴剂已获得3个兽药产品批文；氟苯尼考甲硝唑滴耳液等已取得产品批文并实现上市销售。同时公司积极探索线上线下渠道，未来有望厚积薄发。 投资建议公司研发能力强，产品储备丰富。随着下游养殖行业进入上行周期，疫苗将享受后周期行情，公司潜在业绩增长可期。我们预计22-23年EPS为0.88、1.22元，对应PE为21、15倍，维持“推荐”评级。风险提示1、动物疫情的风险；2、猪价波动的风险；3、质量的风险4、市场竞争的风险等。

事件 公司发布2021 年年度报告及2022 年第一季度报告。 受下游养殖行业影响，22Q1 业绩显著下行 21 年公司营收17.76亿元，同比+12.29%，其中生物制药、其他主营业务收入分别贡献17.17亿元、0.37 亿元，同比+13.14%、-26.30%；归母净利润3.82 亿元，同比-5.89%；扣非后归母净利润为3.71 亿元，同比-5.50%；若剔除辽宁益康商誉减值及新立项非洲猪瘟mRNA 疫苗研发投入等因素对利润的影响，公司归母净利润与营收的增速基本相当。公司综合毛利率61.88%，同比+0.28pct；期间费用率为35.32%，同比+2.99pct，主要是由于公司加大了销售费用和研发费用的支出。2022Q1，公司营业收入3.42 亿元，同比-34.22%，主要是生猪养殖行业深度亏损等因素影响疫苗销量；归母净利润0.81 亿元，同比-61.68%；扣非后归母净利润0.90 亿元，同比-56.73%；销售毛利率为55.15%，同比-12.51pct，主要源于高毛利率产品收入占比下降；期间费用率为20.94%，同比+1.68pct。分红预案：每10 股派发现金红利1.1 元（含税）。 顺应市场需求变化，产品矩阵与结构持续优化 21 年，下游生猪养殖行业供给恢复带动猪用疫苗需求提升，但市场需求结构有所变化，“先打后补”政策促使猪用市场化疫苗替代政府招标采购，政府采购同比-21.47%。此外公司“组合免疫”和“无针注射”等防非免疫方案得到客户认可，并带动非口蹄疫猪苗收入同比增速快于口蹄疫疫苗。公司依据市场需求和库存情况，降低口蹄疫疫苗和布病疫苗产量，21 年产量分别为786.22 百万毫升、85.06 万头份，同比-10.23%、-9.81%；同时提高猪圆环疫苗和猪伪狂犬活疫苗产量，21 年产量分别为56.10 万毫升、25.62万头份，同比+218.06%、+87.99%。目前金宇保灵的7 条生产线和扬州优邦的5 条生产线通过新版GMP 认证，金宇共立下一步也将开展新版GMP验收工作。 不断加大研发投入，继续深入非瘟疫苗研究 公司重视研发，21年研发投入2.67 亿元，同比+28.99%，占营收比达15.04%；公司共获得发明专利13 项，实用新型3 项，获批临床批件6 个，新兽药注册证书2个，以及产品批准文号2 个（猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗，副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗）。22Q1 公司新获得猪圆环病毒2 型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗的产品批准文号。公司将继续进行非洲猪瘟疫苗的研究，主要聚焦于有效性抗原筛选、新型亚单位疫苗和mRNA 疫苗核心技术工艺突破等；同时着力推进口蹄疫联苗的试验活动和牛支原体活疫苗和犬四联活疫苗等新产品兽药注册工作。 投资建议 公司作为动物疫苗龙头企业，口蹄疫疫苗市占率行业第一，且研发投入大，为后续新品蓄力。同时考虑到下游养殖行业上行周期的到来，养殖场/户疫苗接种意愿将逐步回归，覆盖率有望提升，进而带动公司疫苗销量显著提升，利好业绩增长。我们预计公司 2022-2023年 EPS 分别0.42、0.49 元，对应PE 为24、20 倍，维持“推荐”评级。 风险提示1、动物疫情的风险；2、市场竞争的风险；3、政策变动的风险；4、产品质量的风险等。

事件公司发布2021年年度报告及2022年第一季度报告。 21年业绩持续增长，毛利率有所下降21年公司营收11.03亿元，同比+30.81%，其中猪用疫苗、禽用疫苗分别贡献10.57亿元、0.11亿元，同比+29.85%、-11.23%；归母净利润5.71亿元，同比+27.45%；扣非后归母净利润为5.54亿元，同比+28.59%。公司综合毛利率79.80%，同比-2.98pct，主要是新增大量固定资产折旧导致；期间费用率为20.31%，同比-1.48pct，主要是公司管理费用增幅较大。2022Q1，公司营业收入2.03亿元，同比-36.46%；归母净利润0.91亿元，同比-46.28%；扣非后归母净利润0.87亿元，同比-48.01%；销售毛利率为72.95%，同比-10.77pct；期间费用率为22.51%，同比+1.28pct，其中研发投入0.24亿元，同比+13.77%。分红预案：每10股派发现金红利1.9元（含税）。 受猪周期下行影响，22Q1公司疫苗销售受影响21年公司猪用疫苗收入增长显著（+29.85%），主要是下游生猪养殖行业需求较好，公司通过开展县市级疫苗推广会议，加速向乡镇市场下沉，经销模式同比+33.44%。21年公司猪用疫苗毛利率为81.79%，同比-1.95pct，依旧保持高位状态。22Q1，由于猪价持续低迷，下游养殖户对疫苗采购意愿下降公司疫苗销量受市场需求收缩影响明显，且季度销售毛利率已接近2019Q4。动物疫苗行业具备养殖后周期属性，随着猪周期上行阶段的到来，养殖户盈利能力恢复，将逐步利好疫苗销售，静待行业β层面的弹性回归。 研发投入增长显著，多元化产品布局21年公司研发投入0.8亿元，同比+35.42%，占收入比7.25%；公司获得猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗（HNX-12株）、猪乙型脑炎活疫苗（传代细胞源，SA14-14-2株）等5项新兽药注册证书。2022Q1公司继续加大研发力度，研发投入占营业收入的11.81%，创历史新高。截至22Q1末公司已取得38项新兽药注册证书，其中与华中农大合作研发取得证书29项，与第三方合作研发取得证书8项，独立研发取得证书1项。其中，猪伪狂犬病基因工程活疫苗、牛传染性鼻气管炎基因工程活疫苗等多个产品处于实验室研究过程中。此外，公司积极开拓宠物疫苗市场以及微生态制剂市场，其中宠物疫苗、诊断试剂分别实现增长166.03%、66.69%。基于现有优势产品的基础上，叠加新产品逐步上市，以及猪周期上行周期来临，公司业绩可期。 投资建议公司为国内猪用疫苗市场化销售龙头企业，且持续加大研发投入，实现产品多元化，行业竞争力逐步增强。随着后续生猪上行周期到来将显著带动公司疫苗销量提升，业绩增长可期。我们预计公司2022-2023年EPS分别1.23、1.68元，对应PE为19、14倍，维持“推荐”评级。风险提示1、下游养殖行业的风险；2、与华中农大合作研发的风险；3、技术创新的风险；4、生产安全的风险等。

事件 公司发布2021 年年度报告。 21 年业绩增长稳健，毛利率提升显著 21 年公司营收53.02 亿元，同比+6.06%，其中贸易收入、生物制品、兽药和饲料分别贡献14.5 亿元、14.29 亿元、12.57 亿元、11.02 亿元，同比+2.62%、-0.25%、+24.02%、-1.34%；归母净利润5.14 亿元，同比+22.22%；扣非后归母净利润为5.11亿元，同+25.23%。公司综合毛利率29.06%，同比+2.84pct，主要受益于生物制品和化药毛利率同比+5.46pct、+4.23pct；期间费用率为18.86%，同比+0.07pct。2021Q4，公司营业收入13.96 亿元，同比+3.48%；归母净利润0.49 亿元，同比+176.08%；扣非后归母净利润0.5 亿元，同比+63.36%；销售毛利率为31.21%，同比+6.88pct；期间费用率为26.47%，同比+6.17pct，其中销售费用显著增长源于销售人员薪酬增加。分红预案：每10 股派发现金红利1.52 元（含税）。 兽药收入快增长，产品高端化带动毛利提升 21 年公司兽药收入增长显著（+24.02%），成为公司增长最快的业务；且其收入占比达23.71%，同比+3.43pct，呈持续增长态势。受益于新工厂、新生产线通过新版兽药GMP 验收后陆续投入运行，产品逐步高端化，公司兽药业务毛利率达31.02%，同比+4.23pct；其毛利贡献占比25.31%，同比+4.6pct，为历史最高值。另外，4 月12 日公司公告拟与牧原股份、南京药业（公司全资子公司）共同出资1.2 亿元成立中牧牧原动物药业有限公司，中牧股份合计持股52%，中牧牧原将成为公司控股子公司。此次与大型养殖企业在兽用化药领域合作，一方面通过公司自主研发产品的扩大生产，继续巩固和强化公司兽用化药领域的市场地位，另一方面通过构筑产业经营共同体，促进公司可持续快速发展。 动物疫苗贡献毛利54%，研发保持高投入 21 年公司动物疫苗业务毛利率为58.13%，为16 年以来的高点；毛利占比53.92%，依旧为公司业绩贡献核心。公司通过抓龙头，用大单品深根终端，集团养殖客户稳定增加；同时公司继续保持政采口蹄疫、禽流感疫苗市占率行业领先。21 年公司研发投入约1.95 亿元，占营收比例为3.68%；合计获得6个新兽药注册证书，包括牛口蹄疫O、A 二价合成肽疫苗，猪圆环病毒2型合成肽疫苗，鸡新城疫、传染性支气管炎二联活疫苗等；同时获得45个新兽药批准文号，包括猪口蹄疫O、A 二价灭活疫苗，猪伪狂犬病灭活疫苗，高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗等。依托持续的研发投入，公司后续产品矩阵逐步丰富，随着下游需求好转，未来增长可期。 投资建议 公司兽药业务增长态势良好，动物疫苗销售短期受下游养殖行业影响，但随着后续生猪上行周期到来将显著带动销量提升。我们预计公司 2022-2023 年 EPS 分别0.59、0.7 元，对应PE 为19、16 倍，维持“推荐”评级。 风险提示1、原材料价格大幅波动的风险；2、产品安全的风险；3、重大动物疫情的风险；4、汇率和利率波动风险等。

事件 公司发布2021 年年度报告。 21 年收入、业绩高增长，销售毛利率略降 21 年公司营业收入为54.19 亿元，同比+48.88%，其中畜禽饲料、饲料销售、水产品销售分别贡献收入34.31 亿元、15.38 亿元、2.6 亿元，同比+78.61%、+13.7%、+39.64%；归母净利润0.84 亿元，同比+21.21%；扣非后归母净利润为0.73亿元，同比+41.09%。公司综合毛利率10.21%，同比-0.97pct；期间费用率为6.33%，同比-0.58pct；其中财务费用同比+558.98%，主要是借款增加扩大业务规模导致利息净支出增加，以及汇率下降幅度低于同期导致汇兑收益减少。2021Q4，公司营业收入为14.19 亿元，同比+64.32%；扣非后归母净利润-0.03 亿元；销售毛利率9.5%，同比+2.51pct；期间费用率为8.26%，同比-0.31pct。分红预案：每10 股派现金红利0.4 元（含税）。 特水饲料稳步增长，畜禽饲料快速扩张 公司立足水产饲料核心板块，并拓展至畜禽饲料领域。21 年公司特种水产饲料、畜禽饲料产销量分别为16.4 万吨、109.78 万吨，同比+8.99%、+51.92%。其中畜禽饲料营收占比达63.46%，同比+10.54pct；公司收购龙岩鑫华港等六家公司畜禽饲料企业，充分发挥华龙集团区位优势及华港公司的生产及市场辐射能力，公司在保持福建省内领先地位的同时，积极向省外建厂布局。 在特种水产料方面，公司持续构建渤海湾南至北部湾覆盖中国沿海和内陆地区完善的战略销售网络，并全面推进“十条鱼”战略，从而实现公司特种水产料市占率的稳步提升。22 年公司特种水产饲料、畜禽饲料计划销量为20 万吨、130 万吨，同比+21.95%、+18.42%。 鳗鲡养殖基地持续推进，贡献新的利润增长点 公司加大水产养殖战略布局力度，在福建、江西、广东等地加快万亩产业基地规划落地。21 年公司漳州诏安工厂化养殖基地和广东生态智慧养殖基地已首批出鱼成功，实现鳗鲡养殖销售收入0.64 亿元，销售毛利率48.11%，成为公司新的利润增长点。22 年，公司将会稳步有序地推进既定的鳗鲡养殖投苗计划，进一步提升鳗鱼养殖市场份额，22 年公司商品鳗计划出塘量为8000 吨。在鳗鱼食品方面，21 年公司烤鳗食品境外地区销售收入增加5366.58 万元；22 年公司鳗鲡食品计划销量为2500 吨。 投资建议 在深耕特水饲料基础上，公司拓展至畜禽饲料以及下游鳗鱼养殖和食品加工行业，同时通过推出烤鳗食品品牌发力国内和国外市场。随着养殖产能的稳步推进，未来业绩增长可期。考虑到鳗鱼养殖逐步放量等因素，22、23 年公司综合毛利率逐步提升，分别为10.74%、11.54%。我们预计公司 2022-2023 年 EPS 分别0.54、0.76 元，对应PE为28、20 倍，维持“推荐”评级。 风险提示1、原材料价格大幅波动的风险；2、食品安全的风险；3、自然灾害、疫情等下游行业不利因素的风险；4、汇率和利率波动风险等。

事件公司发布2021年年度报告。 Q4营收高增长，销售毛利率略降21年公司营业收入为28.82亿元，同比+29.06%，其中宠物零食、宠物罐头、宠物干粮分别贡献收入19.8亿元、4.75亿元、3.06亿元，同比+15.64%、+52.97%、+115.66%；归母净利润1.16亿元，同比-14.29%；扣非后归母净利润为1.14亿元，同比-9.35%。公司综合毛利率20.05%，同比-4.65pct；期间费用率为14.34%，同比-1.11pct；其中销售费用显著增长主要源于公司加大业务推广宣传力度。2021Q4，公司营业收入为8.69亿元，同比+41.92%；归母净利润0.24亿元，同比-38.14%；扣非后归母净利润0.27亿元，同比-22.45%；销售毛利率为18.99%，同比-3.44pct；期间费用率为16.62%，同比+2.68pct。分红预案：每10股派现金红利0.5元（含税）。 干粮业务占比提升，境外收入稳步增长21年我国宠物食品市场规模1282.35亿元，同比+20.6%；其中宠物主粮、零食占比为69.51%、26.99%，同比+3.88pct、-5.55pct。宠物主粮市场增加150.09亿元达到891.72亿元，保持显著增长态势。公司业务涉及国内外，21年公司境外收入占比76.03%，保持稳健增长；毛利率为18.11%，同比-3.88pct。此外，公司积极开拓国内市场，主抓宠物主粮业务，21年公司宠物罐头、干粮业务收入占比为16.5%、10.64%，同比+2.58pct、+4.28pct。但受制于成本层面的抬升等制约因素，公司宠物罐头、干粮毛利率分别为24.61%、18.9%，同比-2.49pct、-14.41pct。22年公司将继续聚焦国内市场、自主品牌、主粮产品，提高市场占有率。 超拟发行可转换公司债，增加超10万吨宠物食品产能公司公告拟公开发行总额不超过人民币76904.59万元可转换公司债券，募集资金主要用于宠物食品产能扩建，主要包括年产6万吨高品质宠物干粮项目、年产4万吨新型宠物湿粮项目、年产2000吨冻干宠物食品项目、平面仓库智能立体化改造项目以及补充流动资金。 投资建议我国宠物行业保持快速增长状态，公司自主品牌、国内市场开拓逐步发力，叠加国内主粮产能稳步增长，未来业绩贡献愈发显著。同时，公司境外业务具备优势，保持稳步增长状态。我们预计公司2022-2023年EPS分别0.62、0.78元，对应PE为34、27倍，维持“推荐”评级。风险提示1、原材料价格大幅波动的风险；2、食品安全的风险；3、环保等方面政策变化的风险；4、汇率和利率波动风险等。