投资事件：公司发布2022 年年报与2023 年一季报。公司2022 年实现营业收入571.51 亿元，同比增长1.87%；实现归属于上市公司股东的净利润21.17 亿元，同比增长24.70%；实现扣非后归母净利润19.69亿元，同比增长16.52%。公司2023Q1 单季度实现营业收入133.47 亿元，同比下降2.07%；实现归属于上市公司股东的净利润5.95 亿元，同比增长20.39%；实现扣非后归母净利润5.43 亿元，同比增长27.86%。 矿产金属产销基本保持稳定。报告期内，公司围绕“两增一控三提高”目标，科学组织生产经营，全力以赴稳产增产，2022 年共计生产矿山金19.93 吨，同比下降0.35%；生产矿山铜7.93 万吨，同比下降2.51%；生产钼精矿0.62 万吨，同比增长5.05%；生产冶炼金40 吨，同比下降5.33%；生产电解铜39.31 万吨，同比下降2.13%。2022 年公司矿山金销量达到19.47 吨，同比下降0.26%；矿山铜销量8.01 万吨，同比增长14.73%；冶炼金销量39.77 吨，同比下降5.06%；电解铜销量39.23 吨，同比下降2.01%。2023Q1 公司生产矿产金4.10 吨，同比下降3.62%；生产矿山铜1.99 万吨，同比增长1.13%；生产冶炼金10.03吨，同比增长2.26%；生产电解铜10.66 万吨，同比增长6.07%。销售方面，公司2023Q1 矿产金销量3.77 吨，同比减少15.23%；矿山铜销量1.80 万吨，同比增长2.66%；冶炼金销量9.81 吨，同比下降1.31%；电解铜销量9.18 万吨，同比增长9.15%。公司2023 年产量指引：矿产金19.37 吨，冶炼金34.22 吨，精炼金45.26 吨；矿山铜7.64 万吨，电解铜39.34 万吨。 金钼价格上涨带来业绩弹性。2022 年国内黄金现货均价同比上涨4.72%至392 元/克，铜精矿均价同比微跌0.68%至55973 元/吨，钼精矿均价同比上涨39.58%至126667 元/吨。2023Q1 国内黄金现货均价进一步上涨至420.17 元/吨，同比上涨9.20%；铜精矿均价同比下跌4.20%至57092 元/吨，钼精矿均价同比大幅上涨92.52%至213367 元/吨。 在公司矿产品产量保持平稳的情况下，金钼价格上涨是公司2022 年与2023Q1 业绩增长最为关键的因素。而美国通胀加速下行，银行业危机加大美国衰退风险，美联储加息周期结束在即，市场降息预期升温，黄金价格有望进入上涨周期，持续驱动公司业绩上行。 投资建议：黄金价格上涨将大幅释放公司黄金板块业绩，新一轮国企改革加速，公司未来金矿资产注入预期强烈，成长性重塑，中国特色估值体系下黄金央企有望估值回归。预计公司2023-2024 年归属于上市公司股东净利润为32.47、38.76 亿元，对应2023-2024 年PE 为17x、15x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）美联储加息超预期；2）美国通胀超预期；3）美国经济超预期；4）美元指数上涨；5）黄金价格大幅下跌；6）公司矿产金产量不及预期；7）公司资产注入不及预期。

事件：金力永磁发布2023年一季度报告，报告期公司实现营业收入16.51亿元，同比增长9.40%；实现归属于上市公司股东的净利润1.78亿元，同比增长8.77%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比下降19.00%。实现基本每股收益0.21元/股，同比不变。 稀土永磁产量同比增长，晶界渗透产品产量占比再提升。一季度公司晶界渗透稀土永磁产品产量2719吨，同比增长47.39%，占同期公司产品总产量的86.82%，占比较去年同期提高19.83个百分点。 测算公司一季度稀土永磁成品产量3132吨，同比增长近15%，环比基本持平。公司当前毛坯产能2.3万吨，折合每季度5750吨，按照毛坯到成品72%收得率估算，公司一季度开工率约为76%，在一季度春节及磁材行业传统淡季下公司保持了稳定的开工率。 新能源汽车领域持续发力，智能制造领域稳步增长。新能源车领域，2023Q1公司生产的新能源汽车驱动电机磁钢产品销售额达8.04亿元，同比增长78.56%，可装配新能源车83.9万辆，同比增长72.28%。在稀土行业整体景气度下行的背景下，公司新能源汽车领域销售额与销量增速基本一致，显示出公司产品定价的稳定性和产品竞争力。中汽协数据显示，2023年一季度我国新能源汽车销量158.6万辆，同比增长26%，增速显著放缓，而公司同期销量增速显著高于市场整体水平，或显示出公司市场占有率正逐步提升。智能制造领域，2023年一季度公司在机器人及工业伺服电机领域的收入为0.58亿元，同比提升34%，保持了良好的增长态势。 新增产能有序推进，海外布局提升全球竞争力。公司已具备年产2.3万吨/年毛坯钕铁硼生产能力。宁波“年产3000吨高端磁材及1亿套组建项目”正在建设中，有望于2023年建成投产。包头二期1.2万吨“高性能稀土永磁材料基地”项目已于2022年开工建设。 叠加规划中的赣州2000吨/年节能电机用磁材项目，2025年公司规划国内产能达4万吨/年。海外方面，公司规划墨西哥5000吨废旧磁钢、3000吨高端磁材项目，投产后有利于提升公司全球竞争力。 投资建议:公司作为稀土永磁行业头部企业，新增产能有序释放，有望最大化受益于全球新能源与国内制造业高端智能化大发展带来的高端钕铁硼材料景气。预计公司2023-2024年归母净利润8.72、10.28亿元，对应23-24年PE为25x、21x，维持“推荐”评级。 风险提示:1）下游需求不及预期；2)稀土价格大幅下跌；3）公司扩产不及预期。

事件：中科三环发布 2023一季度报告，公司实现营业收入 22.15亿元，同比增长 2.61%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.01亿元，同比下降 39.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.92亿元，同比下降 42.01%。 资产减值及汇兑损失拉低公司业绩。受汇兑损失及资产减值损失影响，公司一季度业绩比去年同期减少 6498万元。公司轻稀土库存为 2-3个月，中重稀土略多一些。按照 3个月库存周期观测，根据百川盈孚数据，2023年一季度氧化镨钕、氧化铽、氧化镝价格环比分别下行 1%、12%、5%。稀土原材料价格下跌导致公司报告期资产减值损失 3243万元。公司近年海外收入占比超过 50%，一季度美元对人民币平均汇率环比下降 4%引发汇兑损失，导致公司财务费用同比增加 165%至 4378万元。 单位钕铁硼盈利能力保持稳定。公司现有烧结毛坯钕铁硼产能 2.5万吨/年，较去年底增加 3000吨，较去年同期增加 5000吨。根据公司在投资者问答中公布的开工率，公司当前整体开工率为 70%，去年同期为 80-90%，据此测算公司今年一季度产销量与去年同期基本一致。且一季度为行业传统淡季，公司后续产销有望持续增长。若剔除汇兑损失及资产减值损失对业绩的影响，本报告期内公司净利润与去年同期基本持平，据此测算公司 23年 Q1单吨毛坯钕铁硼盈利能力与去年同期基本持平。考虑到 2022年一季度是稀土行业本轮景气度的高点，而公司在今年行业景气度下行的背景下仍能保持与去年持平的单位产品盈利能力，可见公司产品结构的改善与产品盈利能力的提升。 投资建议:海外新能源汽车销量复苏，国内新能源汽车也有望逐步回暖，且人形机器人有望带来稀土永磁未来需求增长点。2023年国内第一批稀土指标显示 2023年稀土供给增速放缓，商务部发布《中国禁止出口限制出口技术目录》（征求公众意见版）中拟限制稀土永磁体生产技术出口，有利于支持保护国内稀土磁材产业健康发展。公司作为稀土永磁行业头部企业将获益行业复苏与政策的双重利好，预计公司 2023-2024年归母净利润 7.29、8.97亿元，对应 2023-2024年 PE 为 20x、17x，维持“推荐”评级。 风险提示: 1）下游需求不及预期；2)稀土价格大幅下跌；3）公司扩产不及预期。

投资事件：公司发布 2022年年报与 2023年一季报。公司 2022年实现营业收入 80.41亿元，同比增长 232.51%；实现归属于上市公司股东的净利润 32.95亿元，同比增长 485.85%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润 32.21亿元，同比增长 492.24%。公司 2023Q1实现营业收入 20.72亿元，同比增长 12.13%；实现归属于上市公司股东的净利润 10.96亿元，同比增长 41.41%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润 11.04亿元，同比增长 42.58%。 成功转型为新能源锂盐新贵，自有锂矿自给率不断提升支撑业绩增长。 新能源景气拉动下 2022年国内电池级碳酸锂、氢氧化锂均价达到48.91万元/吨、47.99万元/吨，分别同比上涨 299.25%、298.7%。公司 2.5万吨电池级氢氧化锂/电池级碳酸锂新建产能与 6000吨氟化锂生产线改扩建新增产能释放，2022年生产锂盐 2.29万吨，同比增长192.89%；销售锂盐 2.42吨，同比增长 362.89%。锂盐产品量价齐升，叠加公司收购津巴布韦 Bikita 锂矿与加拿大 Tanco 锂矿扩产至 18万吨顺利生产提升公司锂盐原料端自有矿自给率，使公司锂盐业务盈利能力进一步增强。公司 2022年以锂盐为基础的锂电新能源原料开发与利用业务收入同比增长 555.93%至 63.35亿元，毛利率提升 4.57百分点至 53.79%，是驱动公司整体业绩增长的核心因素。尽管 2023Q1国内电池级氢氧化锂均价环比下跌 15.89%至 46.63亿元，但公司自有锂矿自给率的持续提升最大限度的对冲了锂价下跌的负面影响，避免了公司 2023Q1业绩环比大幅下滑。 地勘优势显现以优质锂资源为基础，锂矿产能增量明确，布局全球化的锂采选冶一体化供应链体系。公司 Bikita 锂矿释放潜力，新勘探共计探获(探明+控制+推断类别)锂矿产资源量由 2941万吨矿石量增加至 4032万吨矿石量，平均 Li2O 品位 1.13%，Li2O 金属含量由 34万吨增加至 46万吨，折合碳酸锂当量由 85万吨 LCE 增加至 113万吨 LCE。 在增储的基础上，Bikita 新建 200万吨锂辉石精矿选矿项目和 200万吨透锂长石精矿（技术级和化学级透锂长石柔性生产线）选矿改扩建项目，计划于 2023年陆续建成投产；建成达产后，公司将拥有锂辉石精矿产能 30万吨/年、化学级透锂长石精矿产能 30万吨/年或技术级透锂长石精矿产能 15万吨/年。此外，公司积极推进 Tanco 锂矿区的露天开采方案，新建 Tanco 锂矿山 100万吨/年选矿项目。为形成资源与冶炼的匹配，公司新建 3.5万吨高纯锂盐项目预计将于 2023Q4建成投产。2023年年底，公司有望形成 6.6万吨完全自有锂矿供应产能与100%原料自给的 6.6万吨电池级锂盐产能。 投资建议：公司自有锂矿产量与锂资源自给率的持续提升，将有效提升公司锂盐盈利能力，支撑公司业绩。公司手握优质锂资源，锂矿增量明确，有望在中期形成 10万吨 LCE 产能级别的全球锂资源与锂盐基地供应体系，具备极强成长属性与业绩弹性。预计公司 2023-2024年归属于上市公司股东净利润为 34.52、65.83亿元，对应 2023-2024年PE 为 11x、6x，维持“推荐”评级。

事件：永兴材料 发布 2023年一季报，公司 2023 年一季度实现营业收入33.37 亿元，同比增长26.85%；实现归母净利润9.31 亿元，同比增长14.76%；扣非归母净利润9.35 亿元，同比增长21.58%；基本每股收益2.26 元/股，同比增长11.88%。 二期产线投产带动锂电新能源板块业绩同比高增，但锂价下跌单位碳酸锂盈利能力环比下降。2023Q1 公司锂电新能源业务实现归母净利润8.44 亿元，同比增长17%，环比下降56%。公司锂电板块业绩同比高增主要得益于二期碳酸锂产线达产后产量释放，以及公司及时调整销售策略保障销量。百川盈孚数据显示，2023Q1 江西地区99.5%电池级碳酸锂均价41 万元/吨，同比下降3.3%，环比下降26.1%。锂价下跌下，公司2023Q1 单吨碳酸锂税后净利润下滑至14 万元/吨，同比下降47%，环比下降57%。 及时调整销售策略应对下游需求增速放缓，碳酸锂销量同比大增。中汽协数据显示，2023 年一季度我国新能源汽车销量158.6 万辆，同比增长26%，增速显著放缓。受到国内新能源车需求增速放缓的影响，2023 年一季度锂电产业链下游以消化库存为主，市场对碳酸锂需求的迫切性下降。在此背景下，永兴材料通过发挥产能提升产量以及调整销售策略提升销量，一季度实现碳酸锂销量6010 吨，同比增长120.96%。公司现有碳酸锂产能3 万吨/年，折合每季度7500 吨，考虑到一季度涉及春节及两会、环保整改、宜春锂矿整顿等影响，在碳酸锂下游需求整体下滑的情况下，公司依然保持较好销量和较高开工率。 白市化山增储为永诚锂业年产300 万吨选矿项目以及后续碳酸锂新增产能提供资源保障。公司旗下白市村化山矿于2023 年2 月实现增储，此前化山矿平均品位下的氧化锂储量是10.20 万吨，折合碳酸锂当量约25.19 万吨；增储后化山矿的氧化锂储量为62.32 万吨，折合碳酸锂当量约154 万吨。公司旗下永诚锂业新建300 万吨的锂云母选矿产能正在进行项目有关审批，即将开始建设，有望于2023 年建成。 永诚锂业300 万吨选矿项目投产后为公司新增碳酸锂原料供应产能约2 万吨LCE,叠加公司现有的3 万吨LCE 碳酸锂产能，乐观预计公司未来有望建成5 万吨LCE 碳酸锂产能，其中100%权益自有锂云母矿供应的碳酸锂产能或达到3.5 万吨LCE。 投资建议:公司作为锂云母龙头企业，全产业链布局的低成本优势使公司在锂价下跌时仍能保障相对的盈利能力。随着下游消费逐步好转、材料厂补库需求下锂期货价格反弹，锂价底部逐步探明，风险释放公司估值有望修复。预计公司2023-2024 年归母净利润26.17、28.89 亿元，对应2023-2024 年PE 估值为13、12x，维持“推荐”评级。 风险提示: 1）锂盐下游需求大幅萎缩；2）锂盐价格大幅下跌；3）新项目建设进度不及预期。

投资事件：公司发布2022年一季报，2022年一季度公司实现营业收入647.71亿元，同比增长36.35%；实现归属于上市公司股东净利润约61.24亿元，同比增长约143.88%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润约60.43亿元，同比增长约144.01%；实现每股收益0.233元，同比增长145.26%。 金铜量价齐升，成本控制稳定，盈利再上台阶。随着塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿、卡莫阿-卡库拉铜矿、西藏巨龙铜矿等重点项目的顺利投产，公司主要矿产品种产量继续增长。报告期内，公司生产矿产金13100千克，同比+17.19%，环比+0.75%；生产矿产铜19.36万吨，同比+52.7%，环比+9.98%；生产矿产锌10.82万吨，同比+12.38%，环比-2.54%。产品价格方面，2022Q1公司矿产金销售均价350.20元/克，同比上涨0.06%，环比上涨1.80%；矿产铜销售均价55348元/吨，同比上涨10.92%，环比上涨2.72%；矿产锌销售均价17285元/吨，同比上涨38.31%，环比上涨11.77%。成本方面，2022Q1公司矿产金单位销售成本172.85元/克，同比-3.53%，环比+0.49%；矿产铜单位销售成本18305元/吨，同比-0.49%，环比-0.23%；仅矿产锌因矿山品位下滑，单位销售成本同比提升13.28%至7063元/克，环比-12.77%。公司主要矿产品种价格的上涨叠加成本控制方面的优异表现，使报告期内公司综合毛利率与矿山企业毛利率分别提升2.36、3.87个百分点至17.32%、61.12%，公司2022Q1归母净利润创下历史单季度的业绩新高。 报告期内公司国内外重点项目建设有序推进。铜矿方面，公司卡莫阿-卡库拉铜矿二期380万吨选厂启动带料试车，比原计划提前约4 个月建成投产，并计划通过一年的技改将原设计采选产能760万吨提升至920万吨，实现年产铜超过45万吨，成为全球第四大产铜矿山；塞紫铜VK矿4万吨/天技改项目预计在2022Q2投产，达产后新增矿产铜产量约3.5万吨；国内巨龙铜矿一期已于2021年12月投产，正筹划二期工程前期工作。金矿方面，诺顿金田Binduli北年500万吨原矿产能低品位矿石项目预计于2022Q3建成投产，达产后将新增矿产金产量约2.5吨；诺顿金田难处理金矿项目已开工建设，力争2022 年底建成投产；山西紫金新建6000吨/日矿山智能化采选改扩建主体工程预计2022Q2建成，达产后将新增矿产金产量3-4 吨。新能源金属方面，公司首个锂矿项目阿根廷3Q盐湖提锂项目已正式开工，一期2万吨电池级碳酸锂项目预计将于2023年底建成投产，同时公司将持续优化工艺设计方案，锂回收率和产量有望进一步提升；公司还将同步开展阿根廷3Q盐湖二期项目可行性研究，尽快实现扩产。此外，塞紫金佩吉铜金矿下部矿带崩落法采矿核心工程、塞紫铜JM矿崩落法工程、奥罗拉地采一期工程等一大批重大项目进展顺利。 投资建议：公司多个世界级矿山项目顺利投产，叠加能源推升金属价格上涨，驱动公司单季度业绩创历史新高。公司目前仍储备多个重点矿山项目开发，未来金铜矿产量将有确定性的大幅增长，并战略性进军成长性高的新能源金属锂等资源开发，为公司成长打下坚实基础。 在公司新增矿产金铜产量逐步释放，以及高通胀下金属价格处于高位，公司未来业绩仍有望增长。预计公司2022-2023年归属于上市公司股东净利润为241亿元、268亿元，对应2022-2023年EPS为0.92、1.02元，对应2022-2023年PE为13x、11x，维持“推荐”评级。 l 风险提示：1）金铜等金属价格大幅下跌；2）公司新建项目投产不及预期；3）公司新增产能释放不及预期；4）海外地缘政治因素影响。

公司是国内唯一的黄金矿业上市央企。公司是由中国黄金集团发起成立的黄金采选冶炼生产企业，是国内黄金行业上市公司中唯一的央企，主营金矿与铜矿的采选，以及黄金与铜冶炼业务。经过多年资源整合与集团资产注入，截至 2021年底，公司旗下拥有黄金矿山 33座，其中在产黄金矿山27座，黄金保有资源储量 510.5吨，居全国第四。2021年公司矿产金产量近 20吨，位居国内第三，占全国总产量的 7.75%。此外，公司还拥有铜保有资源储量 237万吨，钼金属量 49万吨，铁 2757万吨；矿权面积达到 639平方公里。随着黄金价格与铜价的逐步走强，以及集团公司优质矿产资源的注入，公司业绩保持强劲增长，2016-2021年公司业绩年均复合增速36%。2022年前三季度，公司实现归母净利润 17.16亿元，同比增长 24%。 美联储加息周期结束在望，市场降息预期升温，黄金价格有望进入新一轮牛市。高利率环境下美国经济先行指标走弱，尤其是 3月银行业爆雷的外溢效应恐将冲击金融系统，加大美国衰退风险。美国通胀持续下降与经济下行压力加大，使美联储的首要目标很可能从降通胀转移到维持经济发展与金融体系稳定上。3月美联储加息 25个基点后暗示加息周期已至尾声，CME 利率期货显示市场认为美联储在上半年结束加息后，最快将于 7月开始降息，2023年下半年将有三次降息。在进入降息周期或降息预期升温后，美债名义利率的下行速度将快于顽固通胀预期的下行速度，引导美国实际利率下行，确定黄金价格的拐点，驱动黄金价格进入牛市。而在中美贸易战、全球疫情冲击、俄乌战争的影响下，逆全球化趋势抬头，地缘冲突加剧以及全球供应链体系的重塑都将动摇以美元为基石的国际货币体系。沙特伊朗中东大和解、“一带一路”合作等都表明了国际货币体系向多元化发展。美元或将进入新一轮下行大周期，这将支撑金价中长期的上涨。 国企改革加速集团优质矿产资源持续注入，提升公司资产质量、盈利能力与发展潜力。2020-2022年国企改革三年行动期间，公司完成央企控股上市公司股权激励与集团内蒙古矿业资产注入，强化市场化机制考核、灵活开展核心人才中长期激励、深化亏损治理，大力推进科技攻关工作。此外，公司积极推进集团母公司持续优质矿产资产注入与不良资产退出，截至2021年底黄金集团已按计划分期分批通过各种形式向公司注入企业 27家。 目前集团仍有 5家体内黄金资产承诺注入上市公司平台，还有集团孵化的16家金矿企业未来可注入公司。随着新一轮国企改革加速，以及国家要求确保重要资源安全、加强国内矿产勘查开发与增储上产，集团资产注入预期强烈。集团资产的持续注入，将大幅提升公司盈利能力与未来成长性。 投资建议：美联储加息周期接近尾声，市场降息预期升温，黄金有望进入新一轮上涨周期，驱动公司业绩释放，预计公司 2022-2024年实现归属于上市公司股东净利润 21.73/32.60/38.28亿元，对应公司 2022-2024年 PE 为23/15/13倍。金价上涨叠加新一轮国企改革加速，公司未来金矿资产注入预期强烈，成长性重塑。参考 A 股黄金行业可比公司估值，我们认为公司当前估值并未反映其真正价值。中国特色估值体系下黄金央企有望估值回归，我们给予公司 2023年 25倍的 PE 估值，首次覆盖，给予“推荐”评级。

投资事件：公司发布2022年年报，公司2022年实现营业收入503.06亿元，同比增长48.24%；实现归属于上市公司股东的净利润12.46亿元，同比增长743.23%；实现扣非后归母净利润13.04亿元，同比增长335.88%。 矿产产量恢复，盈利能力大幅提升。报告期内，公司紧抓复产增产，2022年共计生产矿产金38.673吨，同比增长56.06%，矿产金产量恢复至高位，且旗下7家矿山产量创出新高，其中焦家金矿年黄金产量突破10吨，成为全国第一黄金生产矿山。公司各黄金矿山产能快速恢复，高品位资源得到有效利用，公司2022年原矿入选品位同比提升0.11克/吨至1.23克/吨。产量与产能利用率的提升，也使2022年公司矿产金单吨营业成本同比下降16.05%至222.2元/克，再叠加2022年国内黄金现货均价同比上涨4.72%至391.98元/克，令公司矿产金单吨毛利同比上升56.52%至169.89元/吨，盈利能力大幅改善，并拉动公司整体毛利率同比提升3.54个百分点至14.10%。此外，公司玲珑金矿的玲珑矿区于2022年年底取得延续后的采矿许可证，目前在办理安全生产许可证，大概率再2023年复产；而东风矿区已于2022年12月取得延续后的采矿许可证及安全生产许可证，将在2023年1月复产。预计公司2023年矿产金产量仍将增长，公司指引2023年矿产金产量不低于39.641吨。 内生外延，集团注入，公司未来矿产金产量有极大增长空间。公司拟定增募集资金整合焦家金矿矿区，项目建成达产后，年产金精矿18.85吨，较整合前矿产产量及含金量均有提升。外延方面，公司拟127.6亿元通过协议转让收购银泰黄金20.93%股份，成为银泰黄金控股股东，银泰黄金拥有黄金资源量173.9吨，2022年生产矿产金7.06吨。此外，公司股东山东黄金集团仍拥有黄金矿山资产，为避免同业竞争，在满足相关条件下集团承诺在2025年11月10日前将黄金业务资产优先注入上市公司体内。 投资建议：美国通胀持续下行，银行业危机加大美国衰退风险，美联储加息周期结束在即，市场降息预期升温，黄金价格有望进入新一轮上涨周期。公司作为国内黄金行业龙头，矿产金产量快速恢复，且通过内生外延，未来矿产金有较大增量，其业绩将受益于金价上涨与产量增长的双重弹性。预计公司2023-2024年归属于上市公司股东净利润为28.85、37.80亿元，考虑增发摊薄对应2023-2024年PE为33x、25x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）美联储加息超预期；2）美国通胀超预期；3）美国经济超预期；4）美元指数上涨；5）黄金价格大幅下跌。

事件：中科三环发布 2022年年度报告，公司全年实现营业收入97.16亿元，同比增长 35.97%；实现归属于上市公司股东的净利润8.48亿元，同比增长 112.56%；实现扣非归母净利润 7.82亿元，同比增长 107.48%。四季度单季实现归属于上市公司股东的净利润2.32亿元，同比增长 19.75%，环比增长 9.95%；单季实现扣非归母净利润 1.71亿元，同比下降 12.46%，环比下降 20.47%。 业绩大增主要受益于钕铁硼价格上涨、汇兑收益以及股权转让收益。受稀土价格上涨的拉动 2022年钕铁硼均价有所上涨，百川盈孚数据显示，2022年国内毛坯烧结钕铁硼 H35均价同比上涨 36.6%。 公司产品为高性能钕铁硼，主要应用于新能源车及传统汽车、消费电子、工业机器人、计算机 VCM、风电、节能家电等领域，由于应用领域高端，价格高于钕铁硼市场均价，受益于产品整体价格上涨，2022年公司毛利率同比提高 2.17个百分点至 18.33%。汇兑损益方面，2022年美元兑人民币汇率年内累计上涨 8.7%，公司海外收入占比 57%，主要以美元结算，人民币贬值带来汇兑收益 1.68亿元。此外，报告期内公司挂牌转让南京大陆鸽全部股权，贡献净利润 7127万元。 磁材行业竞争加剧，行业龙头盈利能力有较强韧性。2022年，磁材市场的终端需求受整体经济环境及疫情影响，从二季度开始整体表现疲软，百川盈孚数据显示，2022年我国钕铁硼产量 22.8万吨，同比去年减少 6.3%。终端需求不及预期导致行业竞争加剧，出现明显的马太效应，龙头磁材厂开工率保持较高水平，中小磁材厂由于订单不足面临减产、停产。中科三环作为行业龙头，产品和客户群都具备较强竞争优势，高端钕铁硼产品在新能源汽车需求拉动下需求旺盛，使得公司在行业整体景气度回落时仍保持订单充足，全年开工率保持 80-90%。 新增 1万吨产能陆续投产，形成持续业绩动力。公司现有毛坯钕铁硼产能总计 2.65万吨/年，烧结钕铁硼产能 2.5万吨/年，粘接钕铁硼产能 0.15万吨/年。其中 5000吨产能于 2022年末至 2023年初建成，有望在 2023年形成有效增量。另有 5000吨计划中产能将根据市场实际情况逐步建成。 投资建议: 第一批稀土指标显示 2023年稀土供给增速放缓，稀土价格经历近一年大幅回落后在低库存与低利润的双支撑下继续大幅下探的空间已然不大，需求与政策共振下稀土价格有望企稳回升。商务部发布《中国禁止出口限制出口技术目录》（征求公众意见版）中拟限制稀土永磁体生产技术出口，有利于支持保护国内稀土磁材产业健康发展。中科三环作为稀土永磁行业头部企业有望获益行业复苏与政策的双重利好，预计公司 2023-2024年归母净利润 8. 13、9.71亿元，对应 23-24年 PE 为 20x、16x，维持“推荐”评级。 风险提示: 1）下游需求不及预期；2)稀土价格大幅下跌；3）公司扩产不及预期。

事件：金力永磁发布2022年年度报告，公司全年实现营业收入71.65亿元，同比增长75.61%；实现归属于上市公司股东的净利润7.03亿元，同比增长55.09%；实现扣非归母净利润6.82亿元，同比增长61.18%。四季度单季实现归属于上市公司股东的净利润0.16亿元，同比下降84.30%，环比下降92.84%；单季实现扣非归母净利润0.12亿元，同比下降87.41%，环比下降94.38%。 新能源汽车高景气助力全年业绩大增。乘联会数据显示，2022年新能源乘用车国内零售达567.4万辆，同比增长90%，占全年乘用车零售销量的27.6%。新能源汽车领域高景气带动公司在新能源汽车及汽车零部件领域收入持续增加，今年公司在新能源车领域收入达到28.89亿元，同比增长175%，占公司钕铁硼产品营收的47.5%。 公司产品在新能源汽车领域全球市占率达28%，已被包括比亚迪、特斯拉在内的全球前十大新能源汽车生产商采用。在新能源汽车景气的拉动下，公司2022年高性能钕铁硼产量12786吨、销量12041吨，分别同比增长24%、12%。计入22年6月达产的新增包头一期8000吨产能，测算公司全年产能利用率在90%以上，保持行业领先地位与实力。 原材料波动叠加新建产能爬坡拉低毛利率，Q4业绩受费用增长拖累。22年稀土价格大幅回落带动公司产品钕铁硼价格下调，叠加包头一期新建项目在产能爬坡阶段的综合毛利率较低（12.64%），导致公司整体毛利率水平下降6.24个百分点至16.18%。四季度公司业绩受研发费用及财务费用增加拖累，报告期内公司加大研发投入，全年研发费用增长111%，其中四季度研发费用比前三季度均值增长57%。受到美元兑人民币汇率波动影响，2022年前三季度公司H股募集资金（港币）等带来汇兑收益1.88亿元，四季度汇兑损失0.05亿元。 晶界渗透产品产量、占比保持提升态势。公司的晶界渗透技术在有效降低中重稀土用量的同时维持磁材产品高性能，2022年，公司使用晶界渗透技术生产9965吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长64.33%，占同期公司产品总产量的77.94%，较去年同期提高了19.2个百分点，其中超高牌号产品产量为6,124吨，同比增长78.18%。 新增产能有序推进，海外布局提升全球竞争力。公司已具备年产2.3万吨/年毛坯钕铁硼生产能力。包头新建8000吨/年“高性能稀土永磁材料基地项目”已于2022年6月达产，有望于2023年贡献增量。包头二期1.2万吨/年已于2022年开工建设，在建项目宁波3000吨/年项目预计2023年建成投产。叠加规划中的赣州2000吨/年节能电机用磁材项目，2025年公司规划国内产能达4万吨/年。海外方面，公司规划墨西哥5000吨废旧磁钢、3000吨高端磁材项目，投产后有利于提升公司全球竞争力。 投资建议:金力永磁作为稀土永磁行业头部企业，新增产能有序释放，有望最大化受益于全球新能源与国内制造业高端智能化大发展带来的高端钕铁硼材料景气。预计公司2023-2024年归母净利润8.01、9.44亿元，对应23-24年PE为28x、24x，维持“推荐”评级。 风险提示:1）下游需求不及预期；2)稀土价格大幅下跌；3）公司扩产不及预期。

事件：公司披露2022 年报，2022 年实现营业收入42.27 亿元（YoY+44.41%），归母净利润10.80 亿元（YoY+45.65%）。 高速增长符合预期，业绩韧性强劲。公司高端产品市场需求旺盛，业绩韧性强劲，2022 年营收42.27 亿元（YoY+44.41%），归母净利润10.80亿元（YoY+45.65%）。因规模效应显现，期间费用率下降1.5pct，其中销售费用率和管理费用率分别下行0.7 和0.4pct。 分季度看，公司22Q4 营收9.61 亿元（YoY+14.83%,QoQ-18.78%），归母净利润2.22 亿元（YoY+7.76%,QoQ-27.59%）。收入同比增速平稳，环比下降较快，或与各业务季度间收入确认节奏变化有关。利润增速不及收入增速，主要系Q4 管理费用环比和同比均增长迅速。 需求持续向好，三大业务产销能力快速增长。高端钛材重点型号顺利交付，市场主导地位稳固，2022 实现收入32.09 亿（YoY+30.56%），销售量8604.28 吨（YoY+26.28%），生产量9296.45 吨（YoY+30.84%）。 同时公司钛材在直升机、商用飞机、商用发动机、燃气轮机等方面获得了多个型号的供货资格，进一步拓展应用领域；超导产品外部市场需求量大增，公司通过产业化布局、自动化提升等措施扩充产能，实现收入6.23 亿（YoY+160.85%），销售量1110.28 吨（YoY+99.36%），生产量1018.68 吨（YoY+50.68%）；高温合金产销量同比创历史新高，主要牌号在多个型号产品认证进展顺利，收入1.81 亿（YoY+78.38%），销售量732.41 吨（YoY+ 45.67%），生产量1167.75 吨（YoY+110.52%）。 受原材料价格上涨和产品结构变动，毛利率同比略降。公司全年毛利率39.45%（YoY-1.38pct），主要受到原材料价格上涨影响和产品结构变动影响。 2022 年原材料成本占总成本比例68.64%，提升3.28pct，其中高端钛材和高温合金原材料成本比例分别上涨2.65pct 和3.96pct。22 年钛材原材料海绵钛需求大增，产能紧张，而当前多家海绵钛厂家已完成扩能建设，高品质海绵钛供应紧张已得到部分缓解。另外随着俄乌局势趋于明朗，高温合金主要原材料镍价格未来异动风险降低。 超导线材同比增长160.9%，占总营收比例从8.2%提升至14.7%，而毛利率30.4%，大幅低于其他业务，因而影响公司整体毛利率。 定增项目投产助力产能扩张，将显著提振业绩。公司22 年完成定增，建设航空航天用高性能金属材料、高性能超导线材等项目。项目建成后，公司将新增钛合金产能5050 吨、高温合金产能1500 吨、MRI 用超导线材产能1250 吨，并每年合计增加收入25.22 亿，平均税后净利润 5.87亿，显著增厚利润。随着项目陆续于2023-2025 年竣工投产，公司将突破产能瓶颈，提升公司重大武器装备的供应保障能力。 投资建议：预计公司2023 至2025 年归母净利分别为14.17/17.66/21.22亿元，EPS 分别为3.05/3.81/4.57 元，当前股价对应PE 为26/21/18x。 公司分别卡位高端钛合金、高温合金、超导线材三个成长赛道，此消彼长，未来业务发展或超预期，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。

事件：永兴材料发布2022年年报，公司2022年实现营业收入155.79亿元，同比增长116.39%；全年实现归母净利润63.20亿元，同比增长612.42%；扣非归母净利润61.76亿元，同增707.99%。2022Q4单季度实现归母净利润20.49亿元，同比增长508.01%，环比增长2.09%。 碳酸锂量价齐升，二期碳酸锂产线达产助力业绩大增。得益于二期碳酸锂产线全面达产，公司2022年实现碳酸锂销量1.97万吨，同比增长75.5%。2022年下游终端新能源汽车和储能领域表现亮眼，中汽协数据显示，2022年我国新能源汽车产销量分别达705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%；GGII数据显示，2022年中国储能电池出货量达130GWh，同比增长170%。需求旺盛拉动锂盐价格持续上涨，百川盈孚数据显示，2022全年电池级碳酸锂均价达到49.12万元/吨，同比上涨301%；2022Q4电池级碳酸锂均价达56.35万元/吨，同比上涨169.4%,环比上涨14.4%。量价齐升带动公司锂盐板块业绩大增，2022年全年锂盐板块实现归母净利润59.6亿元，同比增长1169.80%。 碳酸锂采选冶一体化布局完善，锂离子电池业务成功实现首批供货。 公司目前拥有年产3万吨电池级碳酸锂产能，其中一期1万吨产线于2020年达产，二期2万吨产线于2022年10月实现全面达产。公司180万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已投产，产能利用率快速攀升；化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模由100万吨/年变更为300万吨/年，为锂电新能源业务提供原材料以及采选冶产业链一体化整体扩产的保障。此外，公司超宽温区超长寿命锂离子电池一期项目投产后成功参与浙江省新型储能电网侧示范项目，首批产品已成功供货，标志着公司储能锂电业务已获得市场认可。 300万吨新增选矿项目有望年内建成，进一步巩固锂云母龙头地位。 公司2022年新建的300万吨的锂云母选矿产能约合碳酸锂产能2万吨,有望于2023年建成，加上2022年2月公司公告与江西钨业拟合作建设的2万吨碳酸锂项目，公司未来可形成6万吨碳酸锂权益产能，其中100%权益自有锂云母矿供应的碳酸锂产能或达到3.5万吨LCE，有效巩固公司在云母提锂领域的龙头地位。 投资建议:公司作为锂云母龙头企业，采选冶一体化布局完善，多维度发力锂电业务，新建产能稳定释放业绩表现亮眼。预计公司2023-2024年归母净利润43.35、49.71亿元，对应2023-2024年PE为8x、7x，维持“推荐”评级。 风险提示:1）锂盐下游需求大幅萎缩；2）锂盐价格大幅下跌；3）新项目建设进度不及预期。

投资事件：公司发布2022 年年报业绩预告，公司预计2022 年实现归属于上市公司股东的净利润32.5-37.5 亿元， 同比增长482.21%-571.78%；预计实现扣非后归属于上市公司股东的净利润31.95-36.95 亿元，同比增长492.10%-584.76%。公司预计2022Q4 实现归属于上市公司股东的净利润6.77-7.77 亿元， 同比增长424.42%-501.85%。 公司自有锂矿使用比例提升促公司业绩大幅增长。新能源、新材料行业快速发展，市场需求增长显著，公司主要产品锂盐、铯盐业务生产经营良好。2022Q4 国内电池级碳酸锂、氢氧化锂均价达到56.35 万元/吨、55.36 万元/吨，分别同比上涨169.40%、174.75%，环比上涨14.44%、11.87%。公司2.5 万吨电池级氢氧化锂/电池级碳酸锂新建产能与6000 吨氟化锂生产线改扩建新增产能的释放，叠加锂盐产品价格的上涨，使公司业绩同比大幅增长。而随着公司自有锂矿山加拿大Tanco 锂辉石精矿与津巴布韦Bikita 透锂长石精矿运回国内，公司锂盐生产线的原料端开始使用自有矿山供应的锂精矿，且在2022Q4 进一步大幅提升自有矿的使用比例，使公司锂盐业务盈利能力显著增强，公司2022Q4 单季度业绩环比增长64.06%-132.65%。 新建产能进展顺利，锂产业链采选冶一体化建设将进一步提升公司盈利能力。公司加拿大Tanco 矿山自2021 年10 月恢复锂辉石采选系统后，2022 年第三季度完成了18 万吨矿石/年生产线改扩建。此外，在公司2022 年收购津巴布韦Bikita 锂矿100%权益后，Bikita 锂矿现有70 万吨透锂长石产能扩产至120 万吨的改扩建项目预计将于2023 年上半年建成投产，200 万吨锂辉石新建项目预计将于2023Q2 底建成投产，这将进一步保障公司自有锂矿的供应能力。冶炼方面，为配套公司自有锂矿的扩产，提升公司采选冶一体化的锂产业链优势，公司新建3.5 万吨高纯锂盐项目预计也将于2023 年年底前建成投产。公司有望在2023 年年底形成6 万吨LCE 的锂盐产能与6 万吨LCE 以上的锂矿自给产能。 投资建议：公司锂盐生产线的原料端开始使用自有矿山供应的锂精矿，公司自有矿供应占比的逐步提升，使公司盈利能力大幅增强，业绩高弹性释放。而随着公司2023 年Bikita 锂矿与Tanco 锂矿的新建、扩产项目的投产，公司自有锂矿产量与锂资源自给率将进一步提升，有望驱动公司业绩继续高增长。预计公司2022-2024 年归属于上市公司股东净利润为35.51、57.62、108.39 亿元，考虑增发摊薄对应2022-2024 年PE 为11x、9x、5x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）锂下游需求不及预期；2）锂盐价格大幅下跌；3）公司新增产能释放不及预期；4）公司自有锂精矿产量供应不足；5）氟化锂价格大幅下跌；6）铯铷盐价格大幅下跌。

事件：永兴材料 发布 2022 年度业绩预告，公司全年预计实现归母净利润63-66 亿元，同比增长610.19%-644.01%，；扣非归母净利润61.6-64.6 亿元，同增705.86%-745.10%。2022Q4 单季度预计实现归母净利润20.3-23.3 亿元，同比增长502.26%-591.28%，环比增长1.13%-16.07%。 锂盐高景气，公司新增产能释放拉动业绩大增。2022 年下游终端新能源汽车领域需求表现出极强韧性，中汽协数据显示，2022 年我国新能源汽车产销量分别达705.8 万辆和688.7 万辆，同比分别增长96.9%和93.4%。下游需求旺盛拉动锂盐价格持续上涨，百川盈孚数据显示，2022 全年电池级碳酸锂均价达到49.12 万元/吨，同比上涨301%；2022Q4 电池级碳酸锂均价达56.35 万元/吨，同比上涨169.4%,环比上涨14.4%。虽然环保调查停产与疫情影响或对Q4 碳酸锂产能释放产生一定程度的抑制，但在锂盐高景气度叠加公司新建2 万吨电池级碳酸锂全面达产的推动下，公司全年业绩仍实现大幅增长。 3 万吨碳酸锂产线全面达产，锂电池项目潜力开始释放。公司目前拥有年产3 万吨电池级碳酸锂产能，其中一期1 万吨产线于2020 年达产，二期2 万吨产线于2022 年10 月实现全面达产。公司现有选矿产能合计360 万吨，与3 万吨碳酸锂产线相匹配。此外，公司0.2GWh/a超宽温区超长寿命锂离子电池项目已全面投产，并已获得订单参与浙江省新型储能电网侧项目，有望打开公司储能锂电业务新的发展格局，加强公司从上游锂资源开采、中游锂盐冶炼到下游锂电池制造的锂电产业链一体化建设。 规划项目形成增量权益产能，持续发力巩固锂云母龙头地位。公司于2022 年7 月公告新建300 万吨的锂云母选矿产能约合碳酸锂产能2万吨,公司于2022 年2 月公告与江西钨业拟合作建设2 万吨碳酸锂项目，根据上述项目测算，公司有望在未来形成6 万吨碳酸锂权益产能，其中100%权益自有锂云母矿供应的碳酸锂产能或达到3.5 万吨LCE。规划项目能够充分利用公司自有矿产资源优势以及云母提锂技术优势，将有效巩固公司在云母提锂领域的龙头地位。 投资建议:公司作为锂云母龙头企业，多维度发力锂电业务，新建产能稳定释放有利于最大化受益于锂行业的景气。预计公司2022-2024年归母净利润64.5、72.8、73.4 亿元，对应2022-2024 年PE 为7x、6x、6x，维持“推荐”评级。 风险提示: 1）锂盐下游需求大幅萎缩；2）锂盐价格大幅下跌；3）新项目建设进度不及预期。

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入23.62亿元，同比下降39.09%；实现归母净利润4.34亿元（扣非3.56亿元），同比增长36.01%（扣非增长16.01%）。第三季度实现营收9.03亿元（同比增长63.57%），归母净利润1.03亿元（同比增长321.15%）。 基建矿销售大幅增加，锂矿业务有望成为新的业绩增长点前三季度公司收入结构有所优化，其他收入（新能源综合服务收入、设备销售收入）下降幅度较大，风力发电收入稳定增长，锂矿、锂盐收入已成为新的收入来源。前三季度风电收入9.31亿元，同比增长13.36%，主要受益于风电装机同比增长；前三季度锂盐收入4.66亿元，同比增长41.20%，主要受益于锂盐价格大幅上涨，产销量全面提升；前三季度锂矿收入9217.12万元（其中第三季度收入6429.51万元），为本年新增收入，来源于李家沟锂辉石矿基建矿销售。根据公司规划，李家沟项目预计在2023年初投产并开始产能爬坡，有望成为新的业绩增长点。 收入结构优化带来毛利率提升，经营性净现金流大幅增加前三季度公司毛利率51.18%（同比+23.05pct），净利率31.50%（同比+14.20pct），ROE（摊薄）8.71%（同比+2.04pct），主要由于公司收入结构优化，高毛利率的风电和锂电收入占比提升；经营性净现金流13.54亿元（同比+76.51%），主要由于前三季度锂矿及锂盐产品受行业周期性影响，销售商品收到的现金大幅增加以及收回新能源综合服务业务存量款项所致。 李家沟项目建设顺利推进，预计223023年初投产公司着力推进金川县李家沟锂辉石矿105万吨/年采选项目建设。截至目前，井巷工程完成总工程量85%，地表采选、尾矿库、生产辅助设施和生活设施等工程按计划正常推进。第三季度已销售并确认收入的基建矿2.25万吨，形成营业收入9217.12万元，利润总额7400.53万元。公司计划于2023年年初完成采矿工程的建设投运，项目产能将随着产能爬坡得到逐步释放，满产后预计年产锂精矿18万吨。 新能源开发潜力大，风资源优势明显截止2022年上半年，川能风电已投运风电光伏项目16个，总装机容量为94.42万千瓦；在建项目2个，总装机容量28万千瓦；待建项目1个，装机容量为7.2万千瓦。风电资源方面，2021年全年公司风电平均利用小时数为2984.33小时，高于2021年全国平均利用小时数2246小时，风资源优势明显。除已投产和在建项目外，公司在四川省还有约100万千瓦优质风电资源待开发建设，项目开发有序推进，发展潜力较大。e_Summary]】背靠四川能投，产业布局及资源获取方面支持力度大公司控股股东四川能投系四川省人民政府批准组建的国有资本投资公司，是四川推进能源基础设施建设、加快重大能源项目建设的重要主体，承担着四川省能源项目投融资及管理，积累了丰富的能源项目投资开发经验，资金、技术实力雄厚，行业影响力强。公司作为四川能投新能源板块资本运作平台，一方面，四川能投早期介入并参与新能源及锂电相关产业布局，提前为上市公司孵化培育资产；另一方面，四川能投发挥资源、渠道、政策争取等优势，支持公司争取优质资源，加快新能源项目建设，不断提升盈利能力。 估值分析与评级说明预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.96亿元、14.39亿元、20.78亿元，对应PE分别为56.0倍、23.2倍、16.1倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：锂矿投产进度不及预期；锂盐价格大幅下跌的风险；新能源装机增长不及预期。