事件： 8月 17日晚，公司公布 2023年半年报，报告期内实现营收 33.7亿元，同比下降 4.7%；归母净利润-8.45亿元，同比下降 230.42%；扣非归母净利润-9.4亿元，同比下降 355.44%；基本每股收益-0.25元。其中第 2季度，实现营收 18.95亿元，同比下降 16.07%；归母净利润-4.48亿元，同比下降426.2%；扣非净利润-4.44亿元，同比下降 385.22%。 业务组织模式调整以及人员扩张影响当期业绩大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式升级为以行业为主的组织模式，中型企业客户业务继续按照区域但全国统一、垂直组织开展。业务组织的全面变革对公司上半年的合同签约、实施交付、收入确认有较大的阶段性影响，其中大型企业客户业务实现收入 21.48亿元，同比下降 9.1%。 报告期内亏损主要是由于业绩阶段性下滑，以及人员规模（同比增加 2111人）增加导致的成本、销售、研发及管理费用之和较去年同期增加 4.6亿。 合同负债同比增长较快，订阅业务增长亮眼截至报告期末，公司合同负债金额为 27.9亿元，同比增长 20.2% 其中云业务相关合同负债实现 22.1亿元，同比增长 25.9%，订阅相关合同负债实现 14.6亿元，同比增长 41.5%。公司云服务业务 ARR 实现 20.6亿元，同比增长 22.6%。 报告期内，公司新增云服务付费客户数为 5.95万家，截至报告期末，云服务累计付费客户数为 63.10万家。我们预计随着实施交付和收入确认的持续推进，未来业绩有望持续兑现。 盈利预测、估值与评级由于部分行业需求放缓，数字化支出推迟等因素，我们预计公司 2023-25年营收分别为 101.14/111.84/125.82亿元，3年 CAGR 约为 10.75%，归母净利润分别为 3.46/5.65/7.89亿元，3年 CAGR 约为 51.67%，EPS 分别为0.10/0.16/0.23元/股，对应 PS 为 6.17x/5.58x/4.96x。鉴于公司国产 ERP龙头地位，给予 23年 7xPS，目标市值 708亿，目标价 20.62元，下调为“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行、业务转型不及预期、市场竞争加剧、估值体系差异风险。

事件：8月18日，公司发布2023年半年度报告。报告内容显示，2023年1-6月，公司实现营业收入607.0亿元，同比增长1.48%；归母净利润54.7亿元，同比增长19.85%；扣非归母净利润49.1亿元，同比增长31.78%。 公司运营商业务保持稳健增长2023 年上半年，公司运营商业务实现营业收入 408.12 亿元，同比增长5.40%，占收入比例为 67.23%。面向运营商传统网络，公司从跟随市场走向引领市场。根据 Omida 的评级报告，公司 RAN 产品进入 Leader（领导者）象限。有线产品，固网领域，把握全球宽带网络的光纤化改造机遇，提升市场地位，同时首家推出精准 50GPON 技术；光传输领域，推出 Real400G光传输方案，与中国移动完成全球首个 400GQPSK 现网试点，传输距离创纪录，推动国内 400G 骨干网建设落地；路由器领域，公司路由器国内市场份额增速第一、市场规模排名第二，核心路由器已服务于国内运营商的骨干、城域、互联网关、数据中心等场景。服务器及存储领域，2023 年初，公司发布 G5 系列服务器，上半年国内运营商市场服务器发货量保持领先地位。 数据中心交换机和新型数据中心领域，公司推出新一代 400GE/800GE 数据中心交换机，支持单槽 14.4T，助力客户打造高可靠的智算中心网络。 政企和消费者市场同比略有下滑2023 年上半年，公司政企业务实现营业收入 58.76 亿元，同比下降 12.37%，占收入比例为 9.68%，主要原因系国内政企市场投资承压。2023 年上半年，公司消费者业务实现营收 140.18 亿元，同比下降 2.6%，占收入比例为23.09%，主要原因系全球手机出货量同比下滑超 10%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为1463.16/1646.05/1831.67亿元，同比增长分别为19.00%/12.50%/11.28%，CAGR为14.21%，归母净利润分别为99.15/114.26/133.02亿元，同比增长分别为22.71%/15.24%/16.42%，EPS分别为2.07/2.39/2.78元/股，CAGR为18.01%。鉴于公司为ICT龙头，我们给予公司2023年20倍PE，目标价41.40元，上调为“买入”评级。 风险提示：国内运营商资本开支大幅下降；政企业务订单大幅收缩；消费电子数据超预期恶化；美国科技制裁影响公司业务开展的风险

当前正处于物联连接数高增阶段，公司作为全球蜂窝模组精品提供商，通过聚焦未来下游发展重点领域，有望与下游市场规模扩大形成共振。 全球蜂窝物联网模组龙头提供商公司于1999年成立，深耕模组行业二十余年。截至2022年底，公司模组全球出货量占比7.5%，位居全球第二。23Q1，董事长张天瑜持有广和通37.15%的股权，是公司实际控制人。 物联网行业快速发展，全球呈现“东升西落”格局国内模组公司份额持续扩大，成为全球通信模组行业主要供应商。据Counterpoint统计，2017年全球蜂窝物联网模组市场前五大公司中，海外公司占比达42%以上，国内公司仅23%；2022年底，国内公司出货量占比达60.8%，海外公司出货量占比为13.6%，国内模组厂商市场份额有望进一步扩大。 公司聚焦车载、FWA、PC和POS领域公司在PC领域模组份额长期稳居全球前列，FWA和车载领域出货量保持高速增长。我们预计全球前装车载终端模组市场规模将从2020的50亿元增长至2025年的111亿元，CAGR达17.19%；2021年前装车载通信模供应商市场竞争力排名，公司位列第三。我们预计FWA市场规模由2021年40亿元增长至2025年99亿元，CAGR为25.25%；公司深度合作电信运营商中国移动和中国联通，国外与沃达丰深度合作，FWA营收增速保持较高增长得到相应保障。智能POS领域，公司深度合作Worldline、百富环球、新大陆、惠尔丰、新国都、艾体威尔等头部POS生厂商，出货量有望保持增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为76.46/108.20/142.81亿元，对应增速分别为35.42%/41.50%/31.99%，归母净利润分别为5.68/8.11/11.57亿元，对应增速55.94%/42.78%/42.64%，EPS分别为0.74/1.06/1.51元/股，3年CAGR为46.53%。FCFF绝对估值法测得公司每股价值25.03元，可比公司2023年平均PE约为29倍，鉴于公司是国内头部的模组公司，我们给予公司2023年PE为35倍，目标价25.90元，维持“买入”评级。 风险提示：全球物联网连接数增速不及预期，下游客户拓展落后于竞争对手,公司海外市场拓展受阻

事件：2023年8月16日晚，公司发布2023年半年度报告，实现营业收入42.56亿元，同比增长0.67%，实现归属于上市公司股东净利润2.58亿元，同比增长4.62%，实现扣非后归属于上市公司股东的净利润2.54亿元，同比上升24.07%。二季度单季度实现收入22.61亿元，环比增长13.34%，扣非归母净利润1.63亿元，环比一季度增长78.28%。 公司工具和家电领域保持持平2023年上半年，公司工具板块实现销售收入16.20亿，同比增长0.83%，主要系2022年市场对工具产品需求放缓，行业去库存持续至2023年上半年。 公司家电板块实现销售收入15亿元，同比下降0.98%，主要为公司在原有分散品类的基础上，转向优势品类聚焦。其中大家电的空调、洗衣机等品类增速较快，优势品类如智能卫浴、温控器、壁挂炉、个人护理等产品实现快速增长，新式空气炸锅、煎烤机等品类增速较快。电磁炉、咖啡机等传统小家电品类略有下降。 公司新能源业务增速稳定，工业控制板块持平2023年上半年，公司新能源板块实现收入9.14亿元，同比增长6.56%，高于公司整体增速；工业控制板块实现收入1.37亿，同比增长1.03%。公司主要为下游自动化装备、工业机器人客户提供PLC、步进/伺服驱动器等，在工业机器人行业中已实现伺服驱动系统及空心杯电机的批量应用。 盈利预测、估值与评级由于公司上半年业绩承压，我们预计公司2023-25年收入分别为94.08/118.20/147.75亿元（原值为110.05/138.27/172.84亿元），对应增速分别为6.00%/25.64%/25.00%，归母净利润分别为6.40/9.15/10.87亿元（原值为8.01/10.51/12.51亿元），对应增速9.76%/43.14%/18.79%，EPS分别为0.50/0.72/0.86元/股。鉴于公司为智能控制器龙头，我们给予公司23年25倍PE，目标价12.50元，维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险，智能控制器行业竞争加剧等导致公司毛利率严重下降风险，公司新能源业务订单不及预期风险

投资要点： 振华科技为军工电子元器件行业龙头，平台型上市公司。随着军工电子行业发展以及部分细分赛道产品国产化率提升，公司营收及盈利水平有望进一步提升。 各子公司专精于各自细分赛道振华科技为军工电子元器件行业龙头，平台型上市公司；占公司净利润10%以上的子公司有5家。其中，振华新云、振华云科、振华富擅长于被动元件行业细分领域，未来有望继续受益于军工电子行业发展；振华微及振华永光分别专注于厚膜集成电路及功率半导体，产品国产化率有提升空间。 公司盈利能力不断提升受益于国产化率提升、产品升级等因素影响，公司产品毛利率及净利率分别从2018年的25.14%/4.82%提升至2022年的62.72%/32.79%；统筹外费用影响逐步消除，期间费用率从2021年的22.19%下降至2022年的15.27%。未来随着产品升级及费用管控能力提升，公司盈利能力有望继续加强。 增发有利于公司生产能力建设及长期发展军用被动元件相关上市公司（振华科技、宏达电子、鸿远电子、火炬电子）在2018-2021年间，均推进资金募集及产能提升，且扩产方向均与电容产品相关。振华科技于2022年非公开增发，更多侧重于功率器件、混合集成电路、继电器及开关等产品的生产能力建设。增发以及扩产，有利于公司产能扩充及稳固行业龙头地位。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为91.44/113.64/137.46亿元，同比增长25.83%/24.28%/20.96%，三年CAGR为23.67%；归母净利润分别为29.96/37.85/46.11亿元，同比增长25.76%/26.31%/21.83%，三年CAGR为 24.62%， EPS为 5.76/7.27/8.86元 /股，现价对应 PE分别为15x/12x/10x。绝对估值法测得公司每股价值为123.39元，可比公司2023年平均PE 14倍，鉴于公司产品种类丰富、行业龙头地位突出、利润率持续提升，综合绝对估值法和相对估值法，给予公司2023年20倍PE，公司合理市值为599.25亿元，对应目标价115.15元，上调至“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期风险、技术研发不及预期风险、订单交付不及预期风险、行业竞争加剧风险、发行失败风险

公司于2023年8月发布2023年半年报，报告期内实现营业收入为1.11亿元，较上年同期增长6.08%，归母净利润为0.34亿元，较上年同期-33.47%，基本每股收益为0.22元/股。 研发及销售费用增长，归母净利润下滑报告期内公司研发、销售人员有所增加，并且保持高强度的研发投入，费用端增长明显。其中，研发人员由2022Q2的115人增长至2023Q2的153人，研发费用为0.52亿元，同比增长75.76%；销售费用、管理费用同比增长67.73%及41.57%。受募集资金存款利息收入增长所致，财务费用向好。 受公司微系统及模组等销售规模增加、产品结构变化影响，公司的产品毛利率由2022Q2的92.58%降为2023Q2的89.81%；受研发等费用增长影响，公司产品净利率由2022Q2的48.07%降为2023Q2的30.15%。 研发投入效果显著，新品持续推出报告期内，终端射频前端芯片方面，公司针对某新型终端项目新研了多款终端射频前端芯片，以满足客户对于小型化、高效率、低功耗与低成本的需求；高速高精度ADC/DAC芯片方面，公司产品在机载数字相控阵雷达等领域中获得了实质性应用；还在电子对抗、星载载荷等场景中获得了实质性进展。 盈利预测、估值与评级考虑到客户订单存在一定随机性等因素，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3.59/4.94/6.50亿元，同比增长48.07%/37.55%/31.63%，三年CAGR为38.92%；归母净利润1.51/2.12/2.87亿元，同比增长39.74%/41.08%/35.06%，三年CAGR为38.60%，EPS为0.98/1.39/1.88元/股，现价对应PE分别为51x/36x/27x。考虑到公司高性能射频收发芯片和数据转换器产品的性能先进性，给予公司2023年55倍PE，对应目标价54.15元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；新品研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件：8 月 16 日晚，公司公布 2023 年半年报，报告期公司实现营收 4.42 亿元，同比增长 20.15%;归母净利润 3941 万元，同比下降 3.98%;扣非净利润 3495万元，同比增长 14.29%;基本每股收益 0.06 元。其中第 2 季度实现营收2.11 亿元，同比增长 36.78%。 网络安全产品增长迅速，运营商行业表现强势报告期内公司网络安全产品实现营收 3.25 亿元，同比增长 39.42%，毛利率 71.74%，同比提升 3.48 pct；应用交付及网络产品实现营收 0.87 亿元，同比减少 15.29%，毛利率 50.17%，同比下降 9.57 pct。公司综合销售毛利率 67.48%，同比提升 1.58 pct，销售净利率 8.91%，同比下降 2.24 pct。 其中运营商行业实现营收 1.50 亿元，同比增长 27.84%；政府行业实现营收 1.42 亿元，同比增长 16.42%；公共事业实现营收 0.78 亿元，同比增长3.44%。 持续加大研发投入，不断加深护城河报告期内公司研发投入 1.22 亿元，同比增长 5.92%，研发投入占营收比例约 27.56%。公司成立以来坚持研发投入，在高性能硬件平台、FPGA 系统设计，信息安全攻防、安全事件响应、应用交付等方面进行迭代创新，形成了一系列具有自主知识产权的核心技术。截至 2023H1，公司累计获得授权专利 1,300 余项，软件著作权 76 项，其中发明专利 1,198 项，整体技术水平业界领先。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25 年收入分别为 10.94/13.52/16.31 亿元，对应增速分别为 22.50%/23.60%/20.60%，归母净利润分别为 2.28/3.08/3.93 亿元，对应增速分别为 52.02%/35.35%/27.31%，EPS 分别为 0.35/0.48/0.61 元/股，3 年 CAGR 约为 37.88%。鉴于公司产品和营销能力出众，参照可比公司估值，我们给予公司 24 年 48 倍 PE，目标价 23.04 元，维持 “买入”评级。 风险提示：系统性风险；下游客户支出不达预期；竞争加剧。

事件：2023年8月14日公司发布2023年半年度报告。报告期内公司实现营业收入3.39亿元，较上年同期增加7.51%；归属于上市公司股东的净利润3,172.52万元，较上年同期减少45.22%。 受行业需求不足影响，公司业绩承压报告期内影响公司业绩的主要不利因素包括：（1）宏观经营环境复杂、宏观经济波动对公司客户需求、供应链物流、生产运营等方面产生不利影响，俄乌战争持续影响公司海外业务；（2）光通讯、数据中心市场需求下降；（3）工业激光器行业需求不足，国内市场竞争激烈，光纤激光器件价格同比下降。报告期内，公司光通讯器件产量较上年同期减少100.57万件，下降53.34%，销量较上年同期减少97.20万件，下降51.57%。 坚持加大研发投入，不断夯实技术优势在业绩承压前提下，公司坚持加大薄膜铌酸锂高速调制器芯片与器件、自动驾驶汽车激光雷达光源模块等新产品、新工艺研发投入力度，2023年半年度研发费用较上年同期增加1794万元，同比增加39.73%。公司自主研发的10kW激光合束器、3kW光纤光栅、500W隔离器、10kW激光输出头等多款产品达到全球先进水平。公司正在重点开发800Gbps及以上的薄膜铌酸锂相干和非相干调制器产品，不断夯实技术领先优势。 盈利预测、估值与评级考虑公司半年度业绩、经济复苏的不确定性、激光器行业竞争情况，我们调整公司2023-2025年营收预测分别为8.63/13.49/17.89亿元（23-25年原值为9.45/13.52/17.94亿元），分别同比增长34.37%/56.28%/32.63%。 2023-2025归母净利润分别为1.20/2.25/3.02亿元（23-25年原值为1.34/2.26/3.03亿元），分别同比增长2.17%/86.81%/34.23%。EPS分别为0.49/0.92/1.23元/股，3年CAGR为28.83%。我们认为公司激光雷达、薄膜铌酸锂业务有望在2023年实现突破，在2024年助力公司业绩高速长期增长。给予2024年55倍PE，对应目标价50.60元，给予“增持”评级。 风险提示：经济需求不及预期风险、激光雷达订单进度不及预期风险、薄膜铌酸锂产品导入不及预期风险。

事件：8 月14 日晚，公司发布2023 年半年度报告，上半年实现营收65.12亿元，同比下降2.64%，实现归母净利润亏损1.15 亿元，同比下降141.70%。 持续丰富模组产品品类，提供一站式物联网解决方案上半年5G 方面正式推出轻量化5G RedCap 模组系列，可满足机器人、DTU等中速移动宽带设备需求；基于移远AI 智能模组优势打造机器视觉应用和方案，新一代超高算力智能模组处理色选机检测过程中更多路的摄像机的并行稳定运行；LTE、LPWA、Wi-Fi 等都有新品模组推出。车载领域高精度IMU 迎来突破、推出多款GNSS 定位模组、形成覆盖不同芯片平台及功能定位的“卫星通信大家族”系列产品。同时公司积极探索物联网天线、物联网软件服务平台、ODM 等新业务，并提供一站式物联网解决方案。 单季度净利润扭亏，推出股权激励公司23Q1自IPO以来发生季度首亏，和22Q1相比主要原因为收入微增情况下期间费用各分项均大幅增加。23Q2，公司单季度实现收入33.75亿元，同比减少7.05%，环比增加7.6%。费用端：销售费用波动较小，环比略有减少、同比略有增加，且季节性上同去年呈现相同趋势；管理费用上，单季度环比增加12.37%、同比高增67.69%，且季节性上同去年呈现相同趋势；研发费用上，环比降低10.58%，同比仍高增28.07%；财务费用大幅改善，主要为汇兑收益所致，但长期借款和租赁负债大幅增加。我们认为公司在费用管控上已企稳，未来在行业需求带动及公司新品销售见效下，利润将逐步改善。7月份公司推出股权激励，24-26年业绩条件为净利润不低于6.85、8.10、9.97亿元。另外，控股股东披露减持计划通过集中竞价、大宗交易方式减持不超过2%。 盈利预测、估值与评级考虑到公司收入增速下降，我们预计公司2023-2025年营收分别为145.15/166.92/200.30亿元（原值为179.81/249.94/317.42亿元），同比增长分别为2.00%/15.00%/20.00%，归母净利润分别为4.12/7.04/10.54亿元（原值为7.91/11.32/15.94亿元），同比增长为-33.79%/70.83%/49.63%，EPS分别为1.56/2.66/3.98元/股，CAGR为19.17%，考虑到公司作为全球通信模组龙头，我们给予公司2024年30倍PE，对应目标价为79.8元，维持“买入”评级。 风险提示：全球物联网连接数增速不及预期，汇率波动风险，公司海外市场拓展受阻。

公司客户优质，模具及精密制造能力突出公司是国内规模较大的以汽车及手机连接器和屏蔽罩的研发、生产和销售为主的民营自主品牌企业，已与法雷奥、科世达、比亚迪等大客户建立稳定的合作关系，产品应用在大众、奔驰、通用等国际大牌厂商的车型中。公司拥有较强的模具开发和精密制造能力，具备约每月150套屏蔽罩模具、50套精密连接器冲压模具、30套连接器注塑模具及30条装配线所需的自动化设备和治具的设计、加工、制造、组试能力，精密冲压模具的开发周期最短可压缩至7-10天。 扩产布局新能源汽车领域截至2020年，公司汽车类产品产能为3.83亿只，手机类产品产能为10.23亿只。2022年，公司通过非公开发行股票募集资金约7亿元，用于生产及研发新能源汽车连接器产品，项目预计2026年达产，达产后将新增年产500万只新能源汽车高电流电压连接器、1200万只(套)辅助驾驶模块连接器的产能。 股权激励彰显信心2023年，公司授予公司核心管理人员及业务骨干等118人股票期权328.32万份，约占公司股本总额的1.00%，行权价为11.69元/股，其中首次授予262.16万份股票期权。股票期权的行权考核年度为2023-2025三个会计年度，考核标准为以2022年营业收入为基数，每个考核期的复合增长率不低于50%。我们测算，若满足股权激励业绩考核目标，公司2023-2025年的营业收入需分别至少达到13.97/20.95/31.42亿元。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为14.09/21.14/31.59亿元，对应增速分别为51.45%/49.97%/49.47%；归母净利润分别为1.09/1.61/2.37亿元，对应增速分别为59.23%/47.83%/47.51%，3年CAGR为51.43%；EPS分别为0.33/0.49/0.72元/股。鉴于公司持续扩充产能，业绩有望进入释放期，我们采用PEG方法进行估值。我们测算，公司未来3年归母净利润CAGR为51.43%，给予公司2023年50倍PE，对应目标价16.57元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，技术研发不及预期风险，产能建设进度不及预期风险。

事件：8月9日晚，公司发布2023半年度报告，公司实现主营业务收入1,918亿元，同比上升8.8%。利润总额达到153亿元，归属于母公司净利润达到54亿元，同比增长13.7%，连续7年实现双位数提升。净资产收益率实现近年新高，达到3.4%，盈利能力不断提升。公司上半年资本支出达到276亿元。产业互联网收入430亿元，占主营业务收入比突破25%。 移动和宽带业务再次夯实23H1，公司大联接用户规模达到9.28亿户，净增超过6,600万户。公司移动出账用户超过3.28亿户，上半年净增用户达到534万户，5G套餐用户渗透率超过70%。公司固网宽带出账用户达到1.08亿户，半年用户净增连续突破400万。公司以“双千兆”网络升级为契机，围绕全量用户融合化发展。特别是加快推进FTTR的推广应用，为宽带业务可持续增长和价值提升打开了新的空间。 产业互联网收入占比持续提升公司产业互联网收入达到430亿元，占主营业务收入比首次超过四分之一，成为推动公司收入增长和结构优化的重要引擎。公司物联网业务上半年实现收入54亿元，同比增长24%，为大联接发展注入新活力；公司联通云实现收入255亿元，同比提升36%，全年收入力争超过500亿元；公司大数据业务实现收入29亿元，同比提升54%，行业市场占有率连续多年超过50%；公司5G行业应用累计项目数超过2万个，全面覆盖国民经济60大类。公司算力精品网方面，联通云池覆盖200多个城市，IDC机架规模超过38万架，骨干网平均时延保持行业领先水平。公司累计完成资本开支275.9亿元，重点聚焦5G、宽带、政企、算力四张精品网建设。 盈利预测、估值与评级我们预计23-25年营收分别为3826.30/4400.24/5280.29亿元，同比增长分别为7.8%/15%/20%，归母净利润分别为88.25/102.83/125.54亿元，同比增长分别为20.9%/16.52%/22.08%，CAGR19.81%,EPS分别为0.28/0.32/0.39元/股，对应PE分别为18.90/16.20/13.30，鉴于公司产业互联网对整体营收贡献较大，我们给予公司2024年20倍PE，目标价6.40元，维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险；云基建投资不及预期；产业互联网拓展不及预期

事件： 8月10日晚，公司发布2023年半年度报告，公司实现营业收入5,307亿元，同比上升6.8%，其中主营业务收入达到4,522亿元，同比增长6.1%。归属于母公司净利润达到762亿元，同比增长8.4%，每股盈利为3.56元。EBITDA为1,835亿元，同比增长5.5%，EBITDA占主营业务收入比为40.6%。资本开支为814亿元，自由现金流为791亿元，同比增长43.3%。CHBN全面增长，HBN收入占主营业务收入比达到42.7%，同比提升2.7个百分点。数字化转型收入达到1,326亿元，同比增长19.6%，占主营业务收入比提升至29.3%。 移动和家庭综合 ARPU 值稳健增长截至23H1，公司个人市场收入达到2,594亿元，同比增长1.3%；移动客户9.85亿户，净增1,038万户，其中5G套餐客户达到7.22亿户，净增1.08亿户。权益融合客户达到3.26亿户，净增3,885万户；移动云盘月活跃客户达到1.76亿户，移动ARPU为52.4元。23H1，公司家庭市场收入达到649亿元，同比增长9.3%；家庭宽带客户达到2.55亿户，净增1,115万户，千兆家庭宽带客户规模到达6,036万户，渗透率达到23.7%，家庭客户综合ARPU达到43.3元。 政企市场收入保持高增截至 23H1，公司政企市场收入达到 1,044亿元，同比增长 14.6%。公司移动云收入达 422亿元，同比增长 80.5%，其中 IaaS 收入份额排名 top3，自有 IaaS+PaaS 收入增速超 100%。23H1，DICT 项目签约金额达到人民币 209亿元，同比增长 28%；5G 专网收入达到 25.1亿元，同比增长 69.7%。公司新兴市场收入达到 235亿元，同比增长 18.4%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为10242.37/11083.26/11969.93亿元，对应 增 速 分 别 为 9.28%/8.21%/8.00% ， 对 应 CAGR 为 8.5% ， 净 利 润 分 别1361.49/1492.93/1616.26亿元，对应增速8.52%/9.65%/8.26%，EPS分别为6.37/6.98/7.56元/股，对应CAGR为8.81%。鉴于公司作为全球运营商龙头，我们给予公司23年20倍PE，目标价127.4元，维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险；云基建投资不及预期；产业数字化拓展不及预期

事件： 2023年 8月 8日晚，宇信科技发布《关于收到入围通知书的公告》，公司近日收到了中信银行股份有限公司通用基础设施集成商入围采购项目（招标编号：0733-23142498）《入围通知书》，明确公司作为该项目排序第一的入围中标厂商。 金融信创快速推进带动系统集成需求随着国家信息技术应用创新产业“自主可控”、“国产化”发展战略的持续推进，银行 IT 解决方案市场围绕自主创新进行全面重构和升级。公司的系统集成业务态势良好，2023年 1季度系统集成业务收入实现 3.58亿元，同比增长 619.44%。本次入围中标项目整体预估采购金额为 65.25亿元，招标人与入围中标人分别有效期 1年的框架合同，到期后双方无异议可延续 1年。公司作为排序第一的入围中标厂商，根据招标文件，年度订单金额比例为 30%。本次项目中标将进一步扩大了公司在金融信创领域的竞争优势。 持续领跑中国银行业 IT 解决方案市场公司是国内规模最大的金融科技解决方案市场的领军者之一，核心软件业务均衡发展，创新运营业务取得新进展，加速推进金融信创。根据赛迪顾问发布的《2022中国银行业 IT 解决方案市场份额分析报告》，公司继续领跑中国银行业 IT 解决方案市场，并斩获 10项市场占有率第一。 盈利预测、估值与评级由于金融信创快速推进、公司入围中标重大项目等原因，我们预计公司2023-2025年 营 业 收 入 由 52.22/64.90/80.54亿 元 上 调 至54.08/71.33/90.35亿元，同比增速分别为 26.21%/31.89%/26.68%，归母净利润由 4.13/5.47/7.26亿元上调至 4.30/5.72/7.83亿元，同比增速分别为 70.10%/32.98%/36.87%，EPS 分别为 0.61/0.81/1.10元/股，3年 CAGR为 45.75%。鉴于公司是国内规模最大的金融科技解决方案市场的领军者之一，受益于银行业信创建设，参考可比公司估值，给予公司 2023年 PE 估值 40倍，目标价 24.22元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，订单落地不及预期，产品和技术不及预期，监管风险，海外市场风险。

军用航空锻件核心供应商，经营质量优异公司是国内整体模锻件的生产商，产品包括各类大型模锻件和自由锻件，产品配套新一代战斗机、大型运输机以及发动机。公司自主建设大型锻压设备，为大型军用航空锻件领域重要的民营供应商。公司不断完善业务板块，近五年营收和归母净利润保持较高增速，毛利率较可比公司优势明显，期间费用控制能力较强。 航空锻件市场空间大，下游批产型号促进业绩增长军机锻件市场呈现市场空间大且快速增长的趋势，我们预计至 2035年我国新增军机锻件需求规模约 2067.7亿元，对应每年需求规模约 159亿元。随着国产飞机市占率稳步提升，我们预计未来 20年国产客机锻件需求规模约为 1361.8亿元，年均约 68亿元。下游批产型号加速列装，参与预研型号逐步量产有望带来公司未来业绩增长。 设备优势奠定核心地位，横向纵向拓展利润来源公司 400MN 锻压设备先发优势明显，通过跟研型号与扩建产能不断提高竞争优势。公司积极扩展产品品类和产业链纵向延伸，快速响应产业组织变革，拓展零部件加工和组件装配业务，匹配主机厂外协需求；同时布局新一代蒙皮加工技术，中小锻件和航空发动机叶片业务，推进产品品类横向扩展工作，拓展利润来源。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25年收入分别为 24.70/30.08/35.38亿元，对应增速分别为 31.63%/21.76%/17.62%，净利润分别为 8.05/10.00/12.01亿元，对应增速分别为 28.90%/24.25%/20.02%，EPS 分别为 1.46/1.82/2.18元/股，3年 CAGR 为 24.34%。DCF 绝对估值法测得公司每股价值 39.21元,可比公司 2023年平均 PE27倍，鉴于公司是核心军机锻件供应商，公司模锻及发动机盘环件产能释放，结合绝对估值法以及相对估值法，我们给予公司 23年 28倍 PE，目标价 40.98元，上调为“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求波动；产能释放不及预期;行业空间测算偏差风险。

事件： 2023年8月8日晚，公司发布2023年半年度报告，公司营业收入为2,586.79亿元，较去年同期增长7.7%，其中服务收入为2,360亿元，较去年同期增长6.6%。归属于上市公司股东的净利润为202亿元，较去年同期增长10.2%。 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为204亿元，较去年同期增长11.3%。基本每股收益为0.22元，较上年同期增长10%；资本开支为416亿元；加权平均净资产收益率为4.6%，较去年同期增长0.4个百分点。 移动和固网业务收入同比稳健增长公司移动通信服务收入为1,016亿元，同比增长2.7%，移动增值及应用收入达到154亿元，同比增长19.4%，5G套餐用户渗透率达到73.4%，移动用户ARPU达到46.2元，同比增长0.4%。公司固网及智慧家庭服务收入达到620亿元，同比增长3.6%，其中，智慧家庭业务收入达到93亿元，同比增长15.7%，千兆宽带渗透率达到20.3%，宽带综合ARPU达到48.2元，同比增长2.1%。 产业数字化业务收入保持高增公司产业数字化业务收入达688亿元，同比增长16.7%。公司上半年智算新增1.8EFLOPS，达到4.7EFLOPS，增幅62%。扩大通用算力，通算新增0.6EFLOPS，达到3.7EFLOPS，增幅19%。公司天翼云收入达到459亿元，同比增长63.4%，对外机架数达53.4万。公司完成资本开支416亿元，其中移动网投资173亿元，产业数字化投资118亿元。我们认为，公司全面深入实施云改数转战略，产业数字化业务有望保持高增。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为5281.16/5789.74/6314.29亿元，对应增速分别为11.19%/9.63%/9.06%，对应CAGR为9.96%，归母净利润分别为328.49/370.86/432.63亿元，对应增速19.05%/12.90%/16.66%，EPS分别为0.36/0.41/0.47元/股，对应CAGR为16.18%。鉴于公司产业数字化业务增长强劲，我们给予公司23年25倍PE，目标价9元，维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险；云基建投资不及预期；产业数字化拓展不及预期