推荐逻辑：1）兆易创新MCU在2022年出货量有望突破6亿颗，消费电子、工控领域凭借性能与价格优势后续有望加速替代ST；2）公司中高容量NOR产品需求占比提升，后续车规需求放量有望提供新增长点；3）公司自研19nmDDR4较同行产品具备价格优势，后续有望逐步放量带动市占率提升，我们测算公司2024年全球利基DRAM市场市占率有望提升至1.5%。 公司有望凭借MCU产品持续迭代升级引领下游市场国产化进程。根据ICInsights数据，2021年全球MCU市场规模为194.9亿美元，2026年全球MCU市场有望达272.7亿美元，未来五年CAGR保持6.9%。公司MCU产品型号突破400种，未来将对标ST打造成国内“MCU百货超市”提升国内市占率。此外，公司首款车规级GD32A503已成功推出，主要用于车身控制、照明系统、智能座舱和电机电源系统等领域，后续GD32A5和GD32A7系列产品将持续向高端车规应用推进。我们认为兆易MCU产品在工控和汽车领域有望持续享受国产替代红利，2024年国内市占率有望提升至8.8%以上。 NOR业务结构升级，2024年有望成为全球第二大供应商。NOR下游需求来看工控与汽车智能化需求带动了高容量NOR产品增长，2022H1公司55nmSPINORFlash占比接近70%，40nm制程NOR积极推进中，NOR产品结构向高价值量的中高容量布局将推动营收增长。我们预计在下游物联网、汽车电子等领域需求放量背景下，公司2024年全球市占率有望达21.7%。 自研DRAM有望2022年快速放量。公司预计2022年向长鑫存储采购自有品牌代工金额约8.6亿元，较2021年约2亿元金额实现大幅增长。根据我们的测算，2021年全球利基型DRAM市场规模约为74.4亿美元，2024年有望达99.0亿美元。兆易19nmDDR4较行业20nm制程产品具备成本与价格优势，未来有望借助NOR销售渠道复用与客户资源快速放量，我们预计公司2024年在全球利基型DRAM市占率提升至1.5%以上。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年公司归母净利润将保持11.8%以上的复合增长率。考虑到公司MCU技术实力强劲，未来有望持续推动我国MCU国产化进程，存储业务成长空间广阔，我们给予公司2023年35xPE，对应目标价140.35元，给予“买入”评级。关键假设假设1：兆易创新SPINORFlash目前已实现2Gb容量产品量产，制程上向40nm推进，产品结构升级趋势明显。NOR产品将持续受益于产品结构升级带动产品均价提升，我们预计公司NOR产品2022-2024年期间产品均价分别同比-8%/-2%/+3%，销量同比分别为-10%/+8%/+6%左右。此外，公司利基型DRAM有望2022年取得突破，借助NOR产品下游渠道实现放量，2022-2024年公司在全球利基型DRAM市占率有望分别达1.3%/1.4%/1.5%。 假设2：2022年公司MCU料号超过400种，随产品料号铺开，我们预计公司将在工控领域加速对ST的国产替代。公司在MCU品类拓展与产业链国产化替代背景下，MCU业务在2022-2024年大陆市场市占率有望分别提升至7.4%/7.6%/8.8%。 我们区别于市场的观点半导体下行周期下市场对于公司MCU发展前景更为谨慎，但基于国产化替代背景，我们对公司MCU未来增长前景更为乐观。随着兆易GD32系列在工控领域产品品类快速拓展，我们预计有望凭借对意法半导体STM32系列同型号产品的低价与高性能优势加速替代。此外，公司在车规MCU领域进展稳步推进，后续GD32A5和A7系列新产品将受益于中国本土生产的新能源汽车放量而带动增量空间。 股价上涨的催化因素GD32A5系列推出、MCU汽车客户导入、17nmDDR3扩产。 估值和目标价格我们选取了国内行业中三家主流的可比公司，分别是北京君正、全志科技、芯海科技，三家公司2022年平均PE为30x。考虑到公司MCU技术实力积累深厚，未来1-2年有望取代ST成为国内MCU出货龙头，并且存储芯片业务发展潜力较大，我们认为公司具备一定估值溢价空间。基于以上考虑，我们给予公司2023年35倍PE，对应市值936.17亿元，目标价140.35元，给予“买入”评级。 风险提示MCU行业价格战风险；车规MCU导入不及预期；地缘政治下17nm制程DRAM产能扩产受限；NORFlash大客户砍单风险。

推荐逻辑：1）全球高通胀影响趋弱、疫情防控政策优化，叠加国内地产政策企稳，自 2022年 9月下旬起，32寸 TV 面板价格已经提升至 29美元并保持稳定，面板产业迎来温和复苏信号，周期有望见底。2）韩厂 LCD 产线退出进程加快，台厂产能转 IT决心坚定，行业产能供给和市场竞争改善，京东方作为全球 LCD龙头，2025年产能与产能面积市占率将分别提升至 18%/25%，收购华灿光电与入股荣耀两项动作将进一步提升公司在 MLED 与手机领域的地位，公司议价能力与盈利能力中枢预计将进一步提升；3）OLED产线稼动率提升至 60%，并预计将在 2024年成为北美大客户主要供应商之一，有望扭亏。 22Q4面板价格维稳，2023年有望迎来反转。2022年，多重因素叠加导致面板行业持续下行。6月开始，大陆面板厂商开始主动大幅下调稼动率，截至目前，供给端的控产见效明显，供需缓和，TV 面板价格止跌。2022年底，在传统购物季和体育赛事带动下，渠道端和品牌端的库存得到较好消化；三星供应链亦在 Q3末恢复正常。2023年，在全球高通胀影响趋弱、地区冲突停止、中国防控措施缓解等预期带动下，面板行业有望迎来反转机会。 受益于行业产能供给和竞争改善，公司盈利中枢和控产控价能力提升，在上行周期中，盈利能力将优于同行。2022年起，随着韩厂 LCD 面板产线的清退，以及台厂将低世代线产线加速转为 IT产能，全球 LCD面板产能将进一步向陆厂集中，公司作为行业龙头，控产控价能力以及盈利中枢预计将进一步得到提升。 同时，由于产线灵活度高，公司可积极进行结构优化，2022H1TV/IT/手机及其他面板占比分别调至约 20%/45%/35%，未来预计亦将根据下游需求和竞争格局动态调整产能。2023Q1，面板有望进入新一轮上行周期，由于规模与产品结构的优势，叠加公司收购华灿光电与入股荣耀两项动作带来的在 MLED 与手机领域的地位提升，公司盈利能力预计将优于同行。 公司 OLED产线稼动率提升至六成，在手机大客户出货占比提升，规模效应下有望扭亏。OLED在手机端快速渗透：出货量占比 2021年超 30%，2025年有望超 50%。2021年，公司 OLED实现了在主流手机品牌客户的导入；2022年，随着公司成都、绵阳、重庆 3条 OLED 产线产能释放，合计月产能预计将达到144K。此外，公司 B12重庆产线第三期也计划将其 OLED应用领域从手机延展至 IT和车载，预计将扩大在 IT和车载 OLED显示屏的市占率。2023年，公司稼动率有望保持在六成以上，出货量有望超 1亿片，OLED 预计将扭亏。 盈利预测与投资建议：预计公司 23/24年归母净利润同比增速分别为 184.4%/100.7%。考虑到公司灵活的 LCD产线结构、OLED减亏以及车载等新应用场景的旺盛需求，给予 23年 20倍 PE，对应目标价 5.40元，维持“买入”评级。 风险提示：OLED产能爬坡不及预期；下游需求恢复不及预期；疫情反复风险。

事件：公司发布 2022年第三季度报告：2022年 Q1-Q3，公司实现营业收入4.0亿元，同比增长11.3%；实现归母净利润1.6 亿元，同比增长43.3%；实现扣非归母净利润1.4 亿元，同比增长30.4%。2022 年Q3单季度，公司实现营业收入1.1 亿元，环比下滑17.8%，同比下滑21.2%；实现归母净利润0.4 亿元，环比下滑27.2%，同比下滑21.1%；实现扣非归母净利润0.3 亿元，环比下滑34.2%，同比下滑34.4%。 利润率同比提升，研发费用维持高增速。2022 年Q1-Q3：1）营收端：公司实现收入4.0 亿元，同比+11.3%。2）利润端：公司毛利率/净利率分别为56.7%/40.1%，分别同比+4.9pp/+9.0pp。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为3.4%/6.3%/11.3%，分别同比+0.2pp/+1.4pp/+3.4pp，公司22Q1-Q3研发投入4536 万元，同比增长58.3%，预计未来公司将持续加大研发投入。 新品进展符合预期；库存保持较低水位，年底有望看到订单修复。消费电子方面，海外高端市场销售配合正常，与Google、高通和三星合作均在持续加深；车载方面，运放和USB 接口开关稳健拓展、LED驱动持续开发、马达驱动有望在23H1 量产，车载电子有望在2023 年贡献公司10%的收入。此前受到终端消费类客户仍有库存、芯片交期缩短、价格仍在下行且需求疲弱预期等原因，消费类客户主动备货意愿受到抑制。由于公司产品原厂、渠道库存水位均较低，同时产品差异化竞争、竞争格局较好，预计公司有望在年底看到订单修复，并有望在23H1 恢复到正常拉货状态。 股权激励力度大、覆盖人数广。2022 年9 月，公司发布2022 年限制性股票激励计划（草案），计划授予156 人（人数占比81.3%）合计710 万股（股本比例2.8%）。期权激励目标为22-24 年营业收入目标值相较21 年分别+25%/+56%/+100%，对应22-24 年营收分别为6.3/7.9/10.2 亿元；归母净利润目标值相较21 年分别+15%/+33%/+60%，对应22-24 年归母净利润分别为1.9/2.2/2.6 亿元。此次激励力度大、覆盖人数广，考核目标较为保守，主要是为了归属确定性，以达到激励董事、高级管理人员以及核心技术人员的目的。 盈利预测与投资建议。预计22-24 年，公司归母净利润分别为2.1/3.2/4.9 亿元，3 年复合增速超44%。考虑到主要手机品牌厂商库存的消化、公司在VR以及其他高端消费市场的渗透、以及公司在汽车领域产品的量产，我们给予公司2023年40 倍PE，对应目标价51.60 元，维持“买入”评级。 风险提示：消费市场需求持续低迷，客户导入不及预期，研发进展不及预期。

事件：公司发布] 2022年第三季度报告：2022年 Q1-Q3，公司实现营业收入 5.3亿元，同比下滑 1.5%；实现归母净利润 7886.6万元，同比下滑 38.9%；实现扣非归母净利润 5818.2万元，同比下滑 47.4%。2022年 Q3单季度，公司实现营业收入 1.5亿元，同比下滑 27.3%，环比下滑 20.0%；实现归母净利润 2052.8万元，同比下滑 65.1%，环比下滑 16.9%；实现扣非归母净利润 1283.3万元，同比下滑 73.0%，环比下滑 17.3%。 白电、工业实现较好增长，下游整体需求偏弱。2022年 Q1-Q3：1）营收端： 家电/标准电源/工业收入分别同比约+6%/-28%/+25%。2）利润端：公司毛利率/净利率分别为 41.5%/14.9%，分别同比-1.4pp/-9.2pp。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为 2.2%/5.1%/24.5%，分别同比+1.0pp/+1.5pp/+8.3pp，其中由于积极储备优秀人才、加大研发项目的直接投入以及股份支付费用，公司研发费用合计 4897.3万元，同比增长 49.0%。 小家电渐显回暖信号，白电持续渗透。公司在家电 AC-DC领域深耕多年，覆盖的小家电客户的广度和深度均为国产公司第一，龙头地位牢固；2020年起，公司逐渐导入白电客户，并在 2021年扩展以 AC-DC + Gate driver 的方案加速渗透。2022前三季度，公司家电业务同比增加 5.8%，其中白电业务得益于 AC-DC和 Gate driver 市占率进一步提升，同比增长约 118%；小家电业务受制于小家电市场需求疲软以及销库存，表现欠佳，同比下滑约 26%。未来，公司白电AC-DC+驱动预计将持续渗透，且随着 22H2进入到小家电厂商销库存后期，公司小家电业务有望在 22Q4回暖，提升整体家电业务的销售额。 快充静待上量，工业景气度仍偏高。标准电源方面，公司正以快充初级+次级+PD协议套片导入更多手机品牌客户，随着客户导入加深以及手机市场回暖，未来公司快充有望随着 2颗到 3颗套片、白牌到手机品牌的渗透迎来量价齐升。工业方面，公司电力、电机和基站业务稳定，今年拓展至储能领域，预计将以户外充电器为起点，往充电桩、OBC客户拓展，持续拓展应用领域和产品品类。 盈利预测与投资建议。预计 22-24年，公司 EPS 分别为 1.01/2.07/3.18元。考虑到家电客户库存消化接近尾声、手机品牌客户对于公司快充导入意愿的加强、公司在储能与充电桩等新场景的放量，我们给予公司 2023年 35倍 PE，对应目标价 72.45元，维持“买入”评级。 风险提示：家电市场持续低迷，客户导入不及预期，研发不及预期。

投资逻辑：1）模拟开关芯片竞争力强，全球市占率将快速提升。公司模拟开关目前主要客户为国内手机品牌，在 OPPO供应链份额 70%，竞争优势明显。全球开关接口 IC 规模 50亿美元以上，公司市占率仅 0.66%，提升空间巨大。未来公司有望继续扩大本土及海外主要安卓客户份额，并扩展手机外消费电子领域大客户份额，开关等产品市占率预计将快速提升。2）汽车多款芯片将落地，盈利能力和成长性站上新台阶。基于差异化、高端化的产品战略和核心竞争力，公司战略加大在工业、汽车市场的研发投入和市场开拓，并很快取得成效。2022年 H2，公司将陆续向国内新能源汽车龙头批量供应多款汽车芯片，公司目前汽车可供应产品单车价值超 300元，预计 2023年汽车电子营收占比将提升至约10%，显著提升公司整体盈利能力和成长性。3）优秀的产品定义能力有利于公司在国产模拟 IC市场的长期拉锯中保持高毛利率。公司管理层和研发团队坚持高端、差异化的产品定义，不断以中高压、高带宽、高速、高功率密度为核心开发和建立产品，优秀的产品定义能力有望使得公司毛利率保持在 50%以上。 核心竞争力：拳头产品地位高，独特设计、中高压工艺以及管理层理念支持公司产品差异化、可持续迭代。公司主业信号链和电源管理芯片，核心产品为模拟开关、运放和 LED驱动。公司模拟开关目前在信号链接口市场占有率国内第1，全球第 10，由于公司的超高速 USB 开关产品短时间内暂无国产厂商可替代，拳头产品在全球地位预计将稳中有升, 可企及市场提升空间巨大。公司设计竞争力在于其可应用到不同模拟产品线的锁相环等核心技术以及高精度运放等核心架构。管理层对于应用市场的深刻理解有利于产品差异化与可持续迭代。 消费电子：低库存和核心产品市占率提升帮助公司穿越周期。1）预计公司受本轮库存调整的影响有限：公司凭借其高端、差异化产品战略，避开了同质化严重、低毛利的竞争领域，库存并未明显积压。2）公司将快速提升核心产品市占率：公司模拟开关在除 OPPO 外的客户份额仍较低，DIO4480和 DIO5000供应小米占其同类型产品份额仅 30%。未来公司开关等产品市占率预计将快速提升，原因系公司有望：a）继续扩大小米、vivo 等国内手机品牌的份额；b）突破国际手机大厂最高端机型，未来将继续扩大中高端份额，实现海外手机大客户快速放量；c）扩展手机以外消费电子领域大客户份额，如可穿戴领域 G大厂、VR SoC 大厂、PC OEM 大厂，公司未来将在 IoT、VR等领域实现快速增长。 汽车电子：多款芯片将陆续导入国内新能源车龙头，2023年有望显著增厚公司业绩。IDC预计 24年汽车模拟 IC市场约 76亿美元，3年 CAGR达 17%。2022H2起，预计公司将陆续把核心产品导入国内新能源车龙头，包括车灯 LED驱动、USB 开关、马达驱动、运放等产品。预计公司目前产品可覆盖单车价值超 300元，2023年有望实现大客户份额快速突破。公司汽车客户芯片整体毛利率显著高于消费电子客户，我们预计 22/23年公司来自汽车电子的业务收入将达到0.2/1亿元，营收占比将提升至 10%以上，显著提升公司整体盈利能力和成长性。 盈利预测与投资建议：公司未来三年归母净利润的复合增长率有望超 50%。基于公司在高端消费电子市占率的提升以及公司在工业、汽车市场的放量突破，预计公司 22/23年净利润分别为 2.5亿/4.2亿元，给予公司 23年 43倍 PE，对应目标市值 181亿元，对应目标价格 71.81元。首次覆盖，给予“买入”评级。

事项：公司发布2022 年半年报，22H1 营业收入5.4 亿元，同比-9.0%，归母净利润0.8亿元，同比-12.1%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-23.1%。其中Q2营业收入2.5 亿元，同环比分别-18.8%/-10.7%；Q2扣非归母净利润0.4 亿元，同环比分别-13.5%/+48.1%。22H1 销售毛利率28.2%，较21H1-5.0pp，较22全年/22Q1 分别-2.6pp/-1.0pp。 下游平板电视出货量下滑，但公司反射膜份额仍稳居全球第一。根据Trendforce集邦资讯数据，22H1 全球平板电视出货量9243 万台，同比-6.6%，主要原因为全球消费电子需求收缩。依据公司21 年报，营收占比最高的产品为反射膜（21年营收占比79.5%），其下游应用主要为平板电视领域。受下游需求影响，公司22H1 反射膜营收同比亦有所下滑，但根据公司中报，其反射膜出货面积仍稳居全球第一，显示出拳头业务的份额韧性。此外需关注的是，在新型Mini LED应用，和中小尺寸领域，公司报告期内反射膜出货量均有所提升，有效对冲了整体需求收缩的影响。 毛利率下滑幅度收窄，光学基膜盈利能力短期承压。报告期内，公司销售毛利率28.2%，较21H1-5.0pp, 较22 全年/22Q1分别-2.6pp/-1.0pp，下滑幅度有所收窄，显示原材料价格上涨对毛利率影响边际减弱。另一方面，考虑到公司光学基膜业务目前仍集中在价格竞争激烈的中低端市场，在下游需求大幅收缩情况下，其盈利能力短期承压，公司亦通过加大光学预涂膜占比和转产太阳能背板基膜等策略部分对冲光学基膜利润率下降影响。光学基膜整体市场规模大，公司合肥产线聚焦于偏光片离保膜和MLCC 离型膜等中高端市场，相信后续随着中高端品的陆续出货，光学基膜业务的整体盈利能力有望持续改善。 存货规模增长较快，锂电隔膜业务值得期待。截至22H1期末,公司存货规模2.9亿元，较21 年底+81.2%，增长速度较快。分科目看，其中库存商品2.0 亿元，较期初增长124.7%；原材料0.6亿元，较期初增长96.6%，我们判断主要为下游需求下滑导致出货不急预期及原材料期初上涨较块公司备货增多所致。锂电隔膜业务上，公司年产5.6亿平米项目有望在Q3出样测试。鉴于隔膜赛道的巨大市场空间以及公司自主拼装产线的成本优势，该业务成长性值得期待。 盈利预测与投资建议。公司作为全球反射膜龙头企业，技术积累深厚，长期看有望在光学基膜高端国产替代，和锂电隔膜自主拼装生产上，复制反射膜的成功经验，从而拉动业绩持续增长。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.2/2.8/3.4 亿元，未来三年复合增速为21.9%，对应PE 估值分别为23 倍/18倍/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品开发导入不及预期风险，行业竞争加剧带来价格下降风险，

事件：公司发布] 2022年度半年度业绩报告，实现营业收入 123.0亿元，同比增长 10.0%，实现归母净利润 10.7亿元，同比增长 102.5%；扣非归母净利润为9.4亿元，同比增长 311.9%。 打印机行业龙头企业，自主品牌“奔图+利盟”齐头并进。1）奔图电子：2022H1，随着商用市场需求逐渐修复，奔图实现营收 21.1亿元，同比增长 13%。销量增速达 33%。同时，奔图核心技术自主可控，先发优势凸显，已率先进入国家相关采购目录，市场份额领先，在国产替代趋势愈演愈烈的情况下，未来高增速将持续。2）利盟国际：伴随海外国家对疫情管控逐渐放松，海外市场需求复苏明显，利盟销量增速恢复至 18%左右，上半年实现营收 11.6亿美元，同比增长9.3%，业绩逐渐修复。此外，利盟与奔图在渠道、供应链方面实现协同，有助于公司进一步丰富产品线、降低成本、扩大销售，实现国内外市场加速扩张。 原装耗材销量高速增长，通用耗材渠道加速扩张。1）原装耗材方面：2022H1，随着打印机装机量提升，公司原装耗材出货量同比增长 48%。同时，原装耗材壁垒较高，价值约为打印机的 10倍，毛利高达 70%以上，为公司盈利能力快速提升提供动能；2）通用耗材方面：2022H1，通用耗材业务实现营收 31.0亿元，同比增长 16.5%，实现净利润 1.4亿元，同比增长 42.3%。公司加大海外市场品牌、渠道拓展力度，有望充分把握海外需求复苏机遇。整体来看，在打印机保有量稳定上升的情况下，公司原装、通用耗材双管齐下，充分发挥“剃须刀”模式特征，盈利能力提升值得期待。 芯片自主可控性强+多领域扩张，有望打造第二增长极。2022H1，公司芯片业务实现营收约 10.5亿元，同比增长 54.9%。其中，1）打印机通用耗材芯片营收为 7.6亿元；SoC芯片核心技术已实现自主可控性，国产化程度高。2）非打印机耗材芯片收入 3.0亿元，通用 MCU芯片在工控，汽车、新能源、消费电子等中高端应用领域快速增长，并与知名厂商（通力电梯、汇川、长虹、美的、上汽五菱、小鹏、长城等）达成合作，国产化进程进一步推进。此外，两款车规级 MCU 芯片已通过 AEC-Q100认证，并批量供货汽车前、后装市场，随着下半年数款车规级芯片陆续推出，全年有望保持高速增长趋势。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年，公司归母净利润复合增速达 51.51%。 在信息安全市场快速发展的背景下，国产打印机企业迎来曙光。公司作为打印全链布局龙头企业，充分受益于国产化趋势，打印机销量快速增加；同时，海外市场业绩得到修复，为公司稳定发展提供强力支撑；叠加耗材与芯片业务加速放量，为公司盈利提升提供动力，给予公司 2023年 27倍 PE 估值，对应目标价 57.78元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策推进力度不及预期，行业竞争加剧、技术研发不及预期等。

业绩总结：2022年上半年，公司实现营业收入 9.0亿元，同比增长 31.5%；归母利润 2.6亿元，同比增长 67.1%；扣非归母净利润 2.3亿元，同比增长 62.6%。 业绩符合预期。2022年上半年：1）营收端：工业控制/消费电子分别实现收入7.2/1.8亿元，占比分别为 80.0%/20.0%，分别同比+31.3%/ +32.3%。2）利润端：公司毛利率/净利率分别为 48.0%/28.0%，分别同比+3.2pp/ +5.8pp，其中工业控制/消费电子毛利率分别为 50.9%/36.5%。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为 1.2%/2.8%/16.9%，分别同比-0.1pp/-0.3pp/-0.8pp。 发挥 BMS+优势，拓展锂电池管理芯片布局。公司在锂电池领域深耕多年，产品包含以计量和保护为主的智能端（手机、笔电、可穿戴等）和以保护和 AFE为主的动力端（电动自行车、扫地机器人等）。2022H1，由于国产替代进程顺利，公司智能手机的锂电池计量和保护有较好增长。未来，公司将持续加深锂电池管理芯片布局，有望由工控级延展至车规级应用领域，并由锂电池扩充至充电管理、电源管理产品品类，产品纵深和广度的优化有望公司提供长期动能。 家电 MCU稳定，车规 MCU预计将于 Q4推向市场。2022H1，大家电 MCU供应仍然偏紧，国际厂商产能向汽车倾斜的背景下，家电 MCU国产替代逻辑加强。 公司智能和变频白电 MCU持续渗透大客户份额，有望凭借其稳定的客户基础、持续升级的技术以及自身的结构优化，进一步提升海内外市场份额和盈利能力。 此外，公司首颗车规级 MCU 预计将于 Q4进行市场推广，具有里程碑意义。 AMOLED显示驱动芯片长期趋势不改，公司下半年有望在品牌客户实现量产。 AMOLED 屏渗透率提升，CINNO 预测未来 4年中国 OLED 驱动芯片规模将以38%的 CAGR 增至 25年的 33亿美金，但 21年国产化率仍不足 10%。公司AMOLED FHD+显示驱动芯片已在多家面板厂量产，并预计于今年下半年在品牌手机厂进行验证，有望在明年量产，届时公司显示驱动市占率将进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计 22-24年，公司 EPS 分别为 1.46/1.99/2.56元。考虑到公司在国产家电 MCU的稳定地位、锂电池管理芯片品类和应用领域的拓展以及 AMOLED 显示芯片的价格和需求回暖，我们维持“买入”评级。 风险提示：研发不及预期风险，国内竞争加剧风险，下游需求持续低迷风险。

业绩总结：2022年上半年，公司实现营收19.3亿元，同比增长166.0%；归母净利润6.8亿元，同比增长121.2%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长177.4%公司营收有较高增长，各项费用下降。2022年上半年：1）从营收端来看，互连类芯片实现营收12.4亿元，同比+80.0%，营收占比64.2%；津逮服务器实现营收6.9亿元，同比+17.3倍，营收占比35.8%。2）从利润端来看，公司毛利率为42.7%，同比-20.3pp，其中互连类芯片和津逮服务器毛利率分别为60.1%和11.6%；公司净利率为35.3%，同比-7.2pp；3）从费用端来看，公司销售管理/研发费用率分别为1.9%/4.0%/10.7%，分别同比-2.4pp/-8.3pp/-9.2pp。 DDR5渗透节奏延后，切换趋势确定。公司互连类芯片2022年Q1/Q2分别实现收入5.8/6.6亿元，分别环比-4.3%/+15.1%。公司为全球唯三可量产DDR5第一子代内存接口芯片的厂商，DDR5RCD出货占比持续提升。虽短期受国际CPU龙头推出节奏影响，但长期DDR4世代向DDR5世代切换趋势不变。 配套芯片、CKD、PCIeRetimer提供中短期动能，MCRRCD/DB、MXC、AI为中长期引擎。1）中短期：SPD和TS两颗内存模组配套芯片竞争格局清晰明朗；PCIe5.0Retimer芯片计划在22H2完成量产版本的流片，有望在5.0世代完成对AsteraLabs和谱瑞的追赶；CKD已完成DDR5第一子代的工程样片设计，计划在22H2完成流片；2）中长期：公司在MCRRCD/DB、MXC芯片和AI芯片均有提前布局，行业发展后有望快速上量，预计将为公司打开长期空间津逮服务器平台具备巨大国产化空间，新功能开发预计将提升产品附加值。公司津逮服务器主要针对中国本土市场，2022年Q1/Q2分别实现收入3.3/3.7亿元，分别环比-11.7%/+12.3%。经过前期的市场推广和客户培育，津逮服务器平台目前已具备一定客户基础和市场份额，目前公司正在研发第四代津逮CPU。 随着持续迭代，津逮服务器在国产服务器市场市占率有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。2022-24年，预计公司营收分别为40.8/59.5/82.0亿元归母净利润分别为13.6/20.0/27.9亿元。我们持续看好公司在其布局领域的有利竞争格局、单价和毛利更高的DDR5的量产在即以及其他业务陆续的放量节奏，维持“买入”评级。 风险提示：DDR5渗透不及预期，新产品研发进展不及预期，竞争格局恶化。 80188

业绩总结：2022年上半年，公司实现营业收入 12.1亿元，同比增长 38.9%；实现归母净利润0.2亿元，较去年实现扭亏为盈。 营收高速增长，利润端实现扭亏。2022年上半年数据来看：1）营收端上，公司实现营业收入12.1亿元，同比增长38.9% 。2）从利润端上，公司上半年度实现归母净利润0.2亿元，较去年同期实现扭亏。其中，公司毛利率为41.6%，同比上升3.8pp；净利率为1.2%，同比上升6.5pp。3）费用端上，公司销售费用率为5.8%，同比下降1.6pp；管理费用率为4.7%，同比上升0.3pp；研发费用率为32.1%，同比上升0.8pp。 各业务增长动能强劲，IP授权业务持续高增。收入分业务来看，2022年上半年公司知识产权使用费贡献收入3.9亿元，同比增长78.9%，其中IP 授权次数达84次，单词授权收入同比提升；公司芯片设计业务实现收入3.0亿元，同比增长35.2%，其中7nm 及以下工艺贡献收入52.1%，14nm 及以下工艺节点贡献收入占比65.1%，先进制程产品贡献收入比重处于高位水平；量产业务实现收入4.7亿元，同比增长19.7%，订单出货比达1.9倍。 看好中长期维度下本土Fables发展与Chiplet 带来的产业机遇。1）2021年本土Fabless 企业数量达2810家，过去六年复合增速高达25%，本土设计厂的高速发展一方面打开了国产化IP 的需求空间，另一方面加速了本土IP 合作研发进展；2）Chiplet 模式有望在后摩尔时代实现性能提升与成本控制的平衡，大陆设计厂有望凭借Chiplet 降低芯片设计难度，公司2022年正式加入UCIe 联盟，有望成为业内第一批可商用契合类产品的企业，未来成长空间庞大。 盈利预测与投资建议：我们调整公司2022-2024年EPS 为0.21元、0.39元、0.67元，未来三年营收复合增速有望达到27.8%。我们持续看好公司在国内IP授权与芯片设计领域的优势，维持“买入”评级。 风险提示：IP 研发不及预期，行业下游需求下行，下游产能不及预期。

业绩总结：2022年上半年，公司实现营业收入11.0亿元，同比大幅增长75.2%；实现归母净利润2.4亿元，同比爆发式增长163.8%。 业绩持续高速增长，利润空间稳步释放。2022年上半年：1）营收端上，公司实现收入11.0亿元，同比增长75.2%，其中2Q22实现营收7.4亿元，同比大幅增长111.9%。2）从利润端上看，公司实现归母净利润2.4亿元，实现同比增长163.8%，其中2Q22实现归母净利润2.3亿元，同比大幅增长346.9%。 公司上半年毛利率为47.0%，同比上升4.6pp；净利率为21.6%，同比上升7.3pp。 3）费用端上看，公司上半年销售费用率7.5%，同比下降3.0pp；管理费用率4.3%，同比下降0.4pp；研发费用率14.0%，同比下降4.3pp。 上半年在手订单充足，产能完全恢复。2022年上半年，公司获得29台UltraCwb槽式湿法清洗设备批量采购订单，13台UltraECPmap前道铜互连电镀设备以及8台UltraECPap后道先进封装采购订单，上半年公司整体在手订单较为充足。此外，公司18腔300mmUltraCVI单晶圆清洗设备正式投入量产，在先进制程、DRAM、3DNAND等领域有较为广泛的应用。6月后公司川沙工厂解封，产能侧已恢复至100%，预计下半年订单有望加速交付。 多项产品技术国际领先，平台化布局凸显。从公司技术布局上看，SAPS兆声波清洗技术已完成28nm工艺验证并进入量产阶段，14nm及以下工艺正在积极推进中；ECP设备技术已达到国际领先水平，28-65nm的设备已经可实现大规模量产，14nm及以下工艺处于大规模产线验证中，预计未来有望逐步放量；Post-CMP设备完成研发，可用于8/12英寸硅片与6/8英寸碳化硅衬底的清洗。 我们认为公司技术层面已逐步完成平台化布局，未来将持续推动业绩增长。 ACMResearch指引，下半年业绩具备较高确定性。根据盛美上海母公司ACMRResearch业绩会指引，ACMR预计2022年实现收入3.7-4.1亿美元收入，48%增速目标，据此我们认为盛美上海下半年业绩具备较高确定性。 盈利预测与投资建议。我们调整公司2022-2024年EPS为1.02元、1.48元、2.04元，未来三年归母净利润复合增速有望达到48%以上。我们持续看好公司在国内半导体设备领域的平台化优势，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下行风险，研发进度不及预期，大客户流失风险。 87199

事件：公司发布] 2022年中报业绩预告，预计实现归母净利润 2400万元~2800万元，同比增长 0.2%~16.9%；实现扣非净利润 900万元–1300万元，同比增长 68.3%-143.1%。 受疫情和下游客户需求延后的影响，22Q2单季度业绩出现短期波动。在报告期内，由于受疫情的影响，公司部分下游客户的需求减少或者拉货延后；物流受疫情管控的影响，导致部分项目订单在 Q2交付有所延后；疫情影响导致部分上游模具供应商无法按时完成配套生产、交付，公司新开发的替代供应商需要磨合过程，从而影响了公司新项目开发和量产爬坡的进程。此外，子公司安特信的经营策略虽然由“规模导向”向“利润导向”转变，其经营情况也逐步好转，但策略调整成效需一定周期逐步体现，盈利能力有待持续改善，故对公司报告期业绩仍有一定程度的拖累。综上多方面的影响，公司 22Q2单季度业绩出现短期波动。 折叠屏手机市场增长可期，叠加几个重要项目有望在 22Q3加速放量，看好公司全年业绩的增长。根据 CINNO Research 咨询，2021年 S 品牌折叠屏手机出货约 800万台，其零部件订采购量超过 1000万套，2022年 S 品牌折叠屏手机新品出货目标为 1500~2000万台，则 2022年零部件采购量有望超 2000万套。精研科技作为 S 客户折叠屏手机铰链 MIM 件的主供，将直接受益于其新品出货量翻倍的增长。此外，公司从供应折叠屏手机铰链 MIM 件向下游铰链组装延伸，首个铰链组装案子已经开始量产爬坡。由于铰链组装相较于铰链 MIM 件的单套价值量有十几倍的增长，未来随着更多组装案子的切入，有望持续打开新的业绩增量。考虑到三季度本是消费电子的拉货旺季，公司几个重要项目在22Q3有望加速爬坡，22Q2部分受疫情影响而滞后交付的订单亦将在 22Q3逐步落地，我们继续看好公司 22Q3和全年业绩的增长。 盈利预测与投资建议。由于疫情的影响，我们下调公司 2022年的业绩预期，预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 2.7/4.0/5.3亿元。考虑到公司在折叠屏铰链供应链中的核心份额优势，是国内稀有的、率先布局铰链组装业务且具备量产能力的 MIM 厂商，维持“买入”评级。 风险提示：折叠屏手机出货量不达预期；MIM 工艺渗透情况不达预期；传动和散热业务拓展情况不达预期；行业竞争加剧导致份额收窄、产品价格下行。

投资逻辑：1）]白电芯片享受国产化红利，公司 AC-DC 加驱动方案已突破白电CR5客户，预计未来 3年营收 CAGR将超 71%，由于白电 ASP 和毛利均较高，家电端利润增速将快于营收增速。2）快充渗透持续提升，2022年全球快充市场预计将突破 27亿美元，公司已做到 2颗方案市占率第一，今年已完成 2颗到 3颗套片、电商品牌到手机品牌的渗透，快充业务预计将持续放量、贡献盈利。3）传统与新工业场景需求旺盛，公司积极向工业领域转型，在非隔离领域的多年积累+高研发投入有望构筑高壁垒，且工业毛利率有望维持在 55%以上，公司第二成长曲线确定性强。 AC-DC 高市占率优势下，仍在持续研发+业务拓展深化布局。公司目前为家电、机顶盒和快充两颗方案的国产电源管理 IC 市占率第一，核心竞争力为拥有国内厂商中领先的非隔离高压技术、在 AC-DC 市场的高市场份额以及粘性强的下游客户。目前公司以提高市占率为经营目标，在保持 AC-DC 领先地位的同时，横向布局的驱动 IC、DC-DC 等产品线可有效与其产生协同效应。 白电、快充快速渗透锁定近期业绩增量。白电方面，得益于国际龙头退出，中国厂商可触及市场拓宽。我们测算 22-24年中国家电 AC-DC 市场分别为25.5/30.4/33.6亿元；驱动 IC整体市场规模分别为 67.1/83.5/95.1亿元。公司小家电客户稳定，白电成功打入 CR5，驱动 IC 预计将与 AC-DC 产生协同，将更高价值量的套片推入白电客户。快充方面，随着快充渗透率快速提升，市场容量扩大，预计 2022年全球快充市场将突破 27.4亿美元。公司在 20W 初级+次级两颗集成方案市占率第一，初级+次级+PD协议套片方案已进入手机品牌客户，未来快充业务有望随着 2颗到 3颗套片、白牌到手机品牌的渗透迎来量价齐升，预计公司在快充市占率将持续提升。 工业、汽车领域需求旺盛，公司研发+定增加速布局，打开第二成长曲线。电力、电机等传统工业领域以及服务器、光伏等新工业场景需求旺盛，新能源车预计将带动全球汽车半导体市场在未来三年以 11.6%的 CAGR增长。根据测算，22-24年中国工控 AC-DC 加驱动 IC 市场规模合计为 109.9/135.8/154.2亿元。2021年安趋电子并入半年便贡献超 10%利润，未来预计将在驱动 IC市场持续渗透、加速为公司贡献利润。公司亦拟募集 11亿布局工控和汽车的研发，未来 4年内，工业级数字电源芯片项目的落地将完成从非隔离到隔离、硅基到 GaN 功率、器件到模块、模拟到数字的拓展；新能源汽车项目中布局的 OBC、PDU、高压电驱等领域的数十颗产品有望顺利通过车规验证、客户导入和规模上量，车规封装线的建设亦有利于效率和产能的保障。由于新工业领域毛利率有望稳定在 55%以上，两项定增项目亦有望协同安趋电子贡献盈利、提高公司市占率，预计公司工控功率业务未来 3年 CAGR 超 80%。 盈利预测与投资建议：公司未来三年归母净利润 CAGR 预计超 39%，考虑到公司的 AC-DC 基本盘、驱动在白电和工控的放量、快充在手机的渗透以及公司中长期的成长，我们给予公司 2023年 35倍 PE，对应目标价 121.10元，维持“买入”评级。

推荐逻辑：1）公司模拟 ATE 有望受业务出海带动，全球市占率从 15%提升至21%以上，数模混合及SoC类ATE 有望持续引领国产替代，2021-2024年大陆市占率有望从2%提升至28%以上。2）公司自研200M和400M板卡预计于2022年内推出，STS 8300产品延展性提升推动产品放量，我们预计该产品2023年全球装机量有望突破500台，未来三年销量CAGR保持100%以上。3）公司新测试平台有望2023年完成研发与验证，产品切入全球800M 及以上高端SoC与数字测试市场，进一步打开全球约29亿美元市场空间。 2022年全球ATE 市场规模约57亿美元，公司逐步拓展高端市场布局。根据SEMI 数据与推测，我们预计2022年全球ATE 市场规模约57亿美元，从全球产品结构来看，我们推测数模混合+SoC 类ATE 仍为主要需求（51%），其次分别为存储（29%）、模拟（12%）、功率类ATE（8%）。华峰测控凭借STS8200产品立足国内模拟测试市场，未来模拟测试机有望在台湾、东南亚等地区进一步拓展，全球模拟领域市占率有望从15%提升至21% 。此外，公司STS8300产品打开数模混合及SoC测试市场，我们预计在技术升级与客户拓展带动下，2023年装机量有望突破500台，未来将成为公司新增长点。 下游设计类客户基本面向好，封测厂扩产带动测试机需求。公司深度绑定国内矽力杰、圣邦、艾为等Fabless 客户，我们预计2022年公司主要客户营收有望保持30%以上高增速，Fabless 客户基本面向好。其次，国内三大封测厂均为公司主要客户，长电、华天、通富2022年预计资本开支将增长约20-30%，下游扩产将直接带动测试机设备需求增长，我们预计公司业绩增长确定性较强。 产能释放+技术突破将成为公司市占率提升的重要保障。产能方面，公司天津厂建成后带动月产能由80台提升至200台，产能制约得以打开。技术端看，公司研制100M板卡已大规模出货，200M 与400M 高主频板卡有望今年完成验证，可满足大部分数模混合类产品测试需求。公司自研新测试机平台有望2023年推出，业务布局向800M 以上高端ATE 市场切入，长期市场空间得以打开。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润将保持43%的复合增长率。公司产能增长空间充足，模拟与数模混合测试领域技术处于国内领先水平，未来有望在SoC 测试机领域开启第二成长曲线。基于以上考虑，我们给予公司2022年55倍估值，对应目标价574.2元，维持“买入”评级。

事件：5月16日公司发布股权激励公告，以 2022年 5月 16日为股票期权的授予日，拟授予2349名公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术（业务）人员共计不超过1500万份股票期权，占公告时公司总股本的1.71%，行权价格为166.85元/份。该股权激励需摊销的总费用为2.1亿元，其中2022-2025年摊销费用分别为6919.5/8631.6/4406.3/1265.2万元。 2021年业绩高增长，2022年Q1由于需求平缓受影响较大。4月27日，公司发布2022Q1报告：公司实现营收55.4亿元，同比-10.8%；实现归母净利润9.0亿元，同比-13.9%。结合2021年年报：1）营收端：2021年，公司实现营收241.0亿元，同比+21.6%，其中CIS/半导体分销/TDDI/半导体设计分别实现收入162.6/26.6/19.6/14.4亿元，分别同比+10.7%/+47.3%/+163.9%/+15.5%。2）利润端：2021年，公司毛利率/净利率分别为34.5%/18.9%，分别同比+4.6pp/+5.3pp；2022Q1，公司毛利率/净利率分别为35.3%/ 16.1%。3）费用端：2021年，公司销售/管理/研发费用率分别为2.1%/2.9%/8.8%，分别同比+0.3pp/-1.1pp/+0.04pp；2022Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为2.3%/3.3%/9.5%。 股权激励绑定员工与公司利益，考核目标显示公司信心。公司将2022年激励计划考核目标定为：以2021年扣非归母净利润为基础，2022-2024年扣非归母净利润（剔除股份支付费用影响）增长率分别不低于12%/35%/50%，对应扣非归母净利润分别约为50.9/61.4/68.2亿元，对应2022-2024同比增速分别为12.0%/20.5%/11.1%。相较2021年公司激励计划，本次激励将2022和2023年的考核目标分别提升约13.4%和14.0%，显示了公司的经营信心。 汽车CIS、DDI需求旺盛，公司有望多线开花。2021年，得益于CIS 在汽车领域的加速渗透和像素升级，以及智能场景对更高阶CIS 的需求，公司CIS 业务进一步抬升；得益于TDDI 产品的良好需求以及公司相关产品在客户的渗透，触控与显示业务亦得到迅猛发展。未来汽车CIS 和TDDI 需求预计将保持旺盛，公司亦在CIS、触控、模拟等业务持续发力，有望持续实现多线发展。 盈利预测与投资建议。公司在高市占率的情况下仍保持大力研发。2022-2024年，预计公司EPS 分别为6.49/8.21/9.97元。考虑到公司在车载CIS 的空间以及TDDI在偏紧的态势下需求仍然旺盛，我们持续看好公司的行业地位，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；客户开拓不及预期风险；产品价格下跌风险。