战略转型加速推进,架构创新更添活力 公司12月14日晚间公告称,将增设三位联席副主席,分管“个人+公司+科技”业务条线,在现行“执行官负责制”基础上设立联席CEO集体决策机制,成为新的组织架构。此外,股份回购议案已通过股东大会表决,长期服务计划也已完成修订。我们认为公司的战略转型正加速推进,客户资源已实现从沉淀到整合的阶段,管理架构的创新更添新活力,看好公司未来的发展前景,预计2018-20年EPS分别为5.85、7.32和9.13元,维持“买入”评级。 增设三位联席CEO,合力推进转型发展 公司新设立三位联席CEO,分管“个人+公司+科技”业务条线,其中集团副首席执行官、首席保险业务执行官李源祥先生分管个人客户综合金融业务;集团副总经理、平安银行董事长谢永林先生分管公司客户综合金融业务;集团副首席执行官、集团运营执行官陈心颖女士分管科技业务。此次管理架构的改革,将使得集团内部分工清晰、责任明确。通过对细分业务条线的垂直整合,打通专业子公司的横向壁垒,符合综合金融风险管控的需要,也有助于推动最终实现资源协同与客户挖掘。 发起长期服务计划,绑定员工与公司利益 修订后的长期服务计划明确了集团利润的增长目标,将员工与集团的利益实现高度捆绑。此外长期服务计划只有退休后才能获得实质性收益,有利于鼓励核心人才长期留存、长期服务,形成激励员工的长效机制。我们认为此计划也将员工与股东的追求目标相挂钩,在整体业绩增速达标后才能实现激励,与利润挂钩的分红也将稳定增长,有利于吸引长期股东的青睐,长期资金的入场也有望进一步推动公司发展。 回购方案获股东大会通过,静待后续进程 公司前期公布拟以自有资金回购不超过总股本10%的股份,此次股东大会通过后,还将由股东大会授权的相关机构和人员制定回购具体方案,以及确定具体的价格、种类、批次、数量及运行时间。股份回购后有三年的考虑期,我们认为此次回购股份有可能成为长期服务计划额度来源之一,既有利于维持市值稳定,缓解下行压力,也有利于推动长期激励,维护团队稳定,进而推动业务稳步开展。 金融科技多点发力,维持“买入”评级 公司正逐步弱化开门红影响,明年新业务价值有望逐步趋向均匀分布,价值的增长将成为追求目标。金融科技前三季度已贡献约6%的利润,生态圈建设稳步推进,此次架构创新利好科技业务长远发展。我们维持前期盈利预测,预计2018-20年EVPS分别为55.61、66.73和80.37元,对应P/EV为1.11x、0.93x和0.77x。给予公司2019年1.3-1.4xP/EV,目标价格区间86.75~93.42元,维持“买入”评级。 风险提示:保费收入不及预期,资本市场大幅波动影响投资收益,监管政策不确定性风险。

竞争优势助力科技业务持续发展,有望成为新的业绩增长点 公司于11月7日举办科技开放日,向市场详细阐释了核心科技与生态圈的战略概览,其中核心科技包括人工智能、区块链和云计算,五大生态圈包括金融服务、医疗健康、汽车、房产和城市。公司发展科技业务拥有丰富的应用场景、海量的真实数据、持续投入与大量的人才,竞争优势突出助力其科技业务一步步实现从流量到盈利的转变。公司科技业务今年前三季度已贡献集团约6%净利润,持续快速发展有望推动其成为新的业绩增长点,看好发展前景,预计2018-20年EPS分别为5.85、7.32和9.13元,维持“买入”评级。 三大核心科技业内领先,已向内外部客户输出智能解决方案 人工智能发展经过婴儿阶段的听说读写,在学习阶段构建了专业的知识体系,并基于其输出车险反欺诈解决方案,同时建立了包括金融、医疗、教育在内的多个知识图谱体系,最终在销售、产品、风险管理、服务等专业阶段输出智能化解决方案。区块链提供业界领先的性能与独有功能,做到隐私、速度与易用性的兼顾,是世界最大的商业区块链平台,已有几十个企业级应用解决方案。云计算拥有9项权威认证,是国内最高级别认证金融云,服务100家金融机构、2500家医疗机构,8400万企业数据支持,内外部客户赋能空间广阔。 围绕市场需求与痛点布局,五大生态圈四步走实现业务价值 公司测算五大生态圈的总潜在市场达60-100万亿美元,而现在市场需求还尚未激活,发展痛点较为突出,例如在金融服务上60%个人融资需求尚未满足、80%中小企业无法获取贷款,医疗服务上病人平均需排队3个小时以上、医生日均工作12小时以上等。平安针对个人、企业及政府用户,有的放矢提供产品及服务,探索可持续商业模式,通过五大生态圈的11家子公司共同实现,通过平台孵化打造场景、积累客户获取流量、规模增长实现营收,最终到利润的体现。目前已有4家公司实现盈利,对于投入期的企业鼓励其继续沉淀,机制成熟再实现业务价值变现。 B2B、B2C、B2G全面覆盖,行业领先优势持续深化 金融壹账通已服务483家银行、42家险企以及2400余家其他金融机构,业务已向海外拓展。汽车之家是最大的汽车垂直媒体平台,拥有80%全网汽车用户,海外上市助推业务发展;好医生1H18月活超过互联网医疗前2-10家的总量,拥有1000多位内部医生,且已积极拓展东南亚市场。平安智慧城已覆盖60多个城市,115个项目落地,帮助提升80%公务处理效率。 金融科技多点发力,维持“买入”评级金融科技前三季度已贡献约6%的利润,生态圈建设稳步推进。维持前期盈利预测,预计2018-20年EVPS分别为55.61、66.73和80.37元,对应P/EV为1.17x、0.98x和0.81x。估值切换给予公司2019年1.3-1.4xP/EV,目标价格区间86.75~93.42元,维持“买入”评级。 风险提示:市场波动风险、利率与政策风险、技术风险、消费者偏好风险。

龙头地位稳固,优于行业整体 2018三季度实现营业收入272.09亿元,同比-4.53%,归母净利润73.15亿元,同比-7.73%。第三季度单季度营业收入72.17亿,同比-26.40%, 归母净利润17.49亿,同比-41.70%。三季度市场较大震荡调整、交投活跃度下滑、项目节奏放缓,同比下滑较大。前三季度EPS为0.60元,加权ROE为4.81%,业绩符合预期。综合看来,公司龙头地位稳固,多元化,均衡化,国际化,有望强者恒强,预计2018-2020年EPS0.89/0.98/1.14元,BPS12.89/13.46/14.12元,维持买入评级,目标价20.62-21.91元。 投行综合竞争优势显著,经纪业务相对稳健有韧性 在投行监管趋严节奏放缓背景下,公司持续保持行业竞争优势和影响力,继续加强对重点行业的龙头企业客户、区域重要客户、战略性新兴产业客户的覆盖,继续贯彻“全产品覆盖”业务策略。上半年公司共实现投行业务净收入24.30亿元,同比-20.28%。经纪业务落实以客户为中心的经营思路,大力开拓机构业务、财富管理业务和个人业务,弱市环境下彰显经营韧性优于行业,实现经纪业务净收入58.48亿元,同比-6.75%。 交易类资本中介型业务稳健发展控风险,自营增幅有所收窄 股权衍生品、固定收益、大宗商品及大宗经纪四大交易类资本中介业务齐发力,面向机构客户提供个性化专业化金融服务。信用类业务收缩规模控制风险三季度末买入返售金融资产579.5亿,较上年度末-49.43%,融出资金611亿,较上年末-17.41%。公司共实现利息净收入14.98亿元,同比-23.24%。信用减值损失12.32亿,较中期末新增5.3亿。前三季度自营净收入(投资净收益+公允价值变动收益-对联营合营投资收益)约65.48亿元,与去年同期基本持平。新会计准则及权益市场波动影响下,自营净收入同比增幅较中期的+16.04%有所收窄。 资管主动管理能力行业领先,股权类投资布局领先 资管坚持加强投研建设,提升管理水平,实现资管净收入41.42亿元,同比+5.99%。子公司中信证券投资全面承担自营投资品种清单以外的另类投资业务,投资项目广泛涉及国内和国际业务。金石投资作为私募股权投资平台,稳健加大对外投资规模。国际业务已完成境外平台整合和重组,推进重点专项投资和多元化投资。 稳健均衡优势显著,创新业务布局前瞻,有望强者恒强 公司业务稳健均衡,在衍生品和国际业务上布局前瞻,有望攫取发展先机。弱市环境行业经营承压,预计2018-2020年EPS0.89/0.98/1.14(前值1.05/1.23/1.41元),对应PE19、17和15倍。预测2018-2020年BPS12.89/13.46/14.12元,对应PB1.33倍,可比公司2018PBwind一致预期平均数1.19,考虑公司为行业龙头优势显著,给予2018年目标PB溢价至1.6-1.7倍,目标价20.62-21.91元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

投行不振拖累业绩,自营表现优于同业 2018年前三季度实现归母净利润7.10亿元,同比-19.17%;实现营业收入24.98亿元,同比-21.51%;EPS为0.235元(未年化),加权ROE为3.73%(未年化),业绩符合预期。综合看来,公司投行不振是拖累业绩的主要原因,自营表现优于同业。预计2018-2020年EPS0.31/0.33/0.36元,BPS6.54/6.83/7.14元,维持增持评级,目标价7.85-8.50元。 投行收入大幅下降,业务推行股债并举 投行是公司的基础优势性业务之一,由于受到审核趋严、节奏放缓和过会率下降等因素叠加影响,2018年业务表现持续疲软,前三季度投行累计净收入2.96亿元,同比-68.51%。公司积极适应市场环境变化,投行业务推行股债并举,持续加强项目管理,不断提升人员项目执业质量。新三板业务在维护原有企业客户基础上继续开拓优质新三板挂牌企业和做市企业,为客户提供全面专业的服务。 自营业务表现较优,资管发力资产证券化业务 自营继续保持稳健谨慎的投资风格。权益类投资采取多元化的投资策略,固收类投资安排不同的融资品种和期限,并提高持仓债券整体资质。2018年公司债券投资增加显著,预计支撑自营业务净收入大幅增长。前三季度自营累计净收入(投资净收益+公允价值变动收益-对联营合营投资收益)6.04亿元,同比+60.25%,表现优于同业。2018年9月26日,公司获得场外期权二级交易商资质,业务种类丰富有利于开辟盈利增长点。资产管理业务在资产证券化业务领域持续发力,不断提升投资管理能力和风险控制能力。前三季度资管累计净收入1.06亿元,同比-16.23%。 互联网金融持续推进,信用业务加强风险控制 公司经纪业务全面推进线上化、科技化,2018年已完成佣金宝3.0版本上线,互联网金融持续推进。金融科技与客户需求的深度融合,并整合客户资源和服务资源,提高咨询服务专业化程度,提升客户黏着度。在咨询、理财产品方面尝试AI 产品,用大数据分析方法,提炼核心算法,全方面提升基础自动服务能力。但受交投低迷和净佣金率下滑影响,前三季度经纪累计净收入7.79亿元,同比-13.97%。信用业务因市场环境原因边际收缩,加强风险控制,前三季度利息净收入4.53亿元,同比-14.40%。 较早布局互联网金融,业务特色较鲜明,维持增持评级 公司较早布局互联网金融,预测公司2018-2020年EPS0.31/0.33/0.36元(2018-2019年EPS前值0.39/0.44元),对应PE为23倍、22倍和20倍。预测2018-2020年BPS6.54/6.83/7.14元,对应PB为1.11倍、1.06倍和1.02倍,可比公司2018PBwind一致预期平均数1.06,公司业务特色较鲜明,给予2018PB1.2~1.3倍,目标价7.85-8.50元,维持增持评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。

利润符合预期,偿付能力提升显著 公司2018年前三季度实现归母净利润127亿元,YoY+16.4%,较年中26.8%的增速有一定收窄;寿险保费收入1770亿元,YoY+14.2%;产险保费890亿元,YoY+13.5%。寿险与产险的综合偿付能力充足率分别为255%和308%,较年中分别提升2%和35%,偿付能力充足。公司推进“转型2.0”,边际改善显著,预计2018-20年EPS分别为1.89、2.28和2.78元,维持“买入”评级。 代理人渠道稳步发力,续期拉动效应逐步显现 2018前三季度寿险代理人渠道实现保费1599亿元,YoY+17.2%,占个人客户业务的93.6%,YoY+2.7pct,代理人渠道稳步发力,其中三季度单季同比增长9.7%。新单保费396亿元,YoY-15.4%,较年中-19.7%的降幅有一定程度的收窄。其中期交保费364亿元,占总新单92%,仍维持较高水平。续期保费1203亿元,YoY+34.3%,续期拉动效应逐步显现。四季度为历史低点,4Q17新单占全年5.4%,期待业务加速推进下的结构持续改善。 产险结构优化,商车费改下具规模优势 产险结构持续优化,车险保费640亿元,YoY+8%,相较之下,非车险保费大幅增长30.8%,实现保费191亿元。三次商车费改下,大型险企有望借助规模优势,降低成本率,扩大车险市场份额。以农险、责任险为代表的非车险业务增长动力强劲,有望成为新的业务贡献点。 结合环境调整配置,投资端稳中向好 截至9月末投资资产1.19万亿元,较年初增长9.5%。低迷市场环境下,调整资产配置,权益类资产占比较年初下调1.3pct至13.3%,固定收益类资产占比较年初下调1.9pct至83.7%。总投资收益率和净投资收益率分别为4.7%和4.8%,较年中分别提升0.2pct和0.3pct,收益水平企稳回升。投资净收益实现411亿元,YoY+9.9%,年化净值增长率为4.8%,投资端整体稳中向好。 “转型2.0”持续推进,维持“买入”评级 公司保费结构优化,持续推进转型2.0战略,看好行业长期发展态势,小幅调整盈利预测,预计2018-20年EVPS分别为36.74、43.74和52.08元(前值为36.4、42.8和50.8元),对应P/EV为0.98x、0.82x和0.69x。我们维持公司2018年1.1x-1.2xP/EV,目标价格区间40.41~44.09元,维持“买入”评级。 风险提示:资本市场大幅波动投资收益急剧下滑,保费收入不及预期。

盈利整体符合预期,业务板块运营稳健 公司2018年前三季度实现归母净利润794亿元,YoY+19.7%;归母营运利润856亿元,YoY+19.5%;模拟准则修订前归母净利润896亿元,YoY+35.1%,业绩表现整体符合预期,但较中报有一定程度的下滑,主要由于市场波动导致的投资收益下降以及财险应纳税所得额增加导致净利润下滑。公司综合金融优势突出,看好未来发展前景,预计2018-20年EPS分别为5.85、7.32和9.13元(前值为6.70、8.43和10.01元),维持“买入”评级。 寿险利润稳健增长,价值提升显著 寿险归母净利润459亿元,YoY+24.3%;若剔除IFRS9影响,寿险业务净利润同比增长50.1%,虽较年中涨幅有一定收窄,但仍保持较高增速。寿险三季度NBV有较大幅度提升,单季度同比增长10.9%,推动全年NBV持续提升,达554亿元,YoY+3.2%。价值增长主要源于价值率的提升与新单降幅的收窄。前三季度新业务价值率达42.1%,较年中38.5%的价值率水平进一步提升了3.6pct,保障险占比提升持续优化产品结构。前三季度首年保费1315亿元,YoY-7.4%,较中报10.3%的降幅有所收窄。 代理人规模回稳,质态稳步提升 前三季度代理人人均每月首年规模保费达7984亿元,YoY-17.7%,虽仍有一定下滑,但较中报24%的下滑有显著改善。代理人规模较年初增长3.2%至143万,较年中增长2.2%,队伍调整稳中向好。我们预计未来几年大幅增长趋势将放缓,质态提升将成为主旋律。 产险结构持续优化,税负增长拖累业绩 产险保费稳健增长,车险仍为主要贡献,实现保费1305亿元,YoY+6.6%;相较之下非车险增长动能强劲,同比增长44%,实现保费437亿元。保单质量有所优化,综合成本率为96%,YoY-0.1pct。产险税前利润增长6.4%,净利润下滑22%,我们认为主要由于业务增长导致手续费上升超出可税前列支限额,致使应纳税所得额增加。 投资资产稳增长,投资收益率领先行业 截至9月末,总投资资产达2.65万亿元,较年初增长8.1%。受权益资产分红收入下降等因素影响,净投资收益率4.7%,总投资收益率4.0%,模拟准则修订前的总投资收益率达4.9%,与同业相比处于领先地位。 金融科技业务多点发力,维持“买入”评级 公司综合金融优势突出,银行零售转型持续深化,资管业务快速发展,金融科技已贡献近7%的利润,生态圈建设稳步推进。结合三季报业绩,我们小幅调整盈利预测,预计2018-20年EVPS分别为55.61、66.73和80.37元(前值为56.6、68.3和82.2元),对应P/EV为1.11x、0.93x和0.77x。我们维持公司2018年1.3-1.4xP/EV,目标价格区间72.29~77.85元,维持“买入”评级。 风险提示:市场波动风险、利率与政策风险、技术风险、消费者偏好风险。

前三季度业绩整体承压,综合金融布局前瞻完善 2018年前三季度实现归母净利润35.88亿元,同比-41.62%;实现营业收入161.77亿元,同比-15.98%;EPS为0.31元(未年化),加权ROE为3.04%(未年化),业绩略低于预期。综合看来,公司自营大幅下滑、投行不振,叠加减值损失计提增加,均对业绩形成较大拖累。公司是综合性的金融服务平台,预计2018-2020年EPS为0.46/0.51/0.59元,BPS为10.49/10.85/11.25元,维持买入评级,目标价11.01-11.54元。 自营不振拖累业绩,资管向主动管理转型自营业务稳步推进FICC 业务发展,固收自营趋势投资采取加强低风险债券和高收益债券的杠杆型配置策略,同时有序开展国债期货套利、货币市场套利、利率互换、黄金租赁与自营等业务。但受股市波动影响,前三季度累计自营净收入23.78亿元,同比-61.73%。对联营合营企业的投资收益0.73亿元,较上年同期5.14亿元同比-85.74%。资管业务不断压缩通道业务规模,大力发展主动管理。前三季度累计资管净收入14.04亿元,同比+1.74%,业务表现相对平稳。 经纪业务深化互联网转型,信用业务利息净收入逆市增长 公司继续推进e海通财金融服务平台功能的完善和优化,深化互联网金融转型。但受交投低迷和净佣金率下滑影响,前三季度经纪业务表现疲软,累计经纪净收入23.90亿元,同比-18.23%。信用业务通过加强项目审核、推进资金专户管理、强化风险监控、加强资本收益管理,优化业务布局,实现整体规模稳中有降。前三季度累计利息净收入34.69亿元,同比+37.61%,主要受买入返售金融资产利息收入增加驱动。但公司减值损失计提大幅增加,前三季度累计减值损失(资产减值损失+信用减值损失)12.59亿元,同比+24.43%;Q3单季度减值损失5.61亿元,同比+84%。 投资银行表现疲软,国际业务优势显著 投行受审核趋严、节奏放缓因素影响业务表现疲软,前三季度累计投行收入18.99亿元,同比-24.90%。公司股权融资业务主动适应市场和政策变化,巩固传统优势,加强拓展创新项目。债券融资量质并进,并购业务加快项目落地,储备丰富。公司拥有业内领先国际业务平台,海通国际在港享有领先优势,海通银行发展基本走上良性循环轨道,国际业务优势显著。 综合金融服务平台布局完善,集团化发展享领先优势 公司已基本建成涵盖经纪、投行、资产管理、私募股权投资、另类投资、融资租赁等多领域的综合金融服务集团,国际业务水平行业领先。弱市环境下行业承压,预测公司2018-2020年EPS为0.46/0.51/0.59元(前值0.84/0.96/1.14元),对应PE为20倍、18倍和15倍。预测2018-2020年BPS10.49/10.85/11.25元,对应PB为0.95倍、0.92倍和0.88倍,可比公司2018PBwind一致预期平均数1.14,公司综合金融布局完善,给予2018PB1.05~1.10倍,目标价11.01-11.54元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。

盈利符合预期,偿付能力充足 公司2018年前三季度实现归母净利润77亿元,YoY+52.8%,业绩增速较年中有一定收窄;保费收入1000亿元,YoY+11.3%;综合与核心偿付能力充足率分别为273.25%和268.33%,较年中分别增长1.7pct和1.93pct,偿付能力充足。公司三季度依旧加速推进健康险业务,并通过加保“以附促主”,不断巩固转型先发优势,预计2018-20年EPS分别为2.53、3.16和3.89元,维持“买入”评级。 附加险成效显著,保单质量持续优化 2018前三季度个险渠道保费804亿元,YoY+12.8%,占总保费80.4%,YoY+1.03pct,个险仍为主要业务发力点。新单保费217亿元,YoY-26%,与年中趋势较为一致。其中个险短期险新单保费约26亿元,YoY+79.5%,我们认为其近似代表附加险规模及增长动力,全年预定目标大概率得以完成。期交占长险新单达99.7%,YoY+1.32pct,趸交业务同比下滑88%,期限结构改善明显,在17年大幅收窄基础上加速推进价值转型。续期保费实现783亿元,YoY+29.4%,对总保费拉动效应明显。保单质量持续优化,退保率为4.5%,YoY-0.2pct,在新单承压下有望实现续期的持久稳定。 固收类资产配置偏好,投资收益率保持稳定 9月末投资资产7203亿元,较年中-1%。年化总投资收益率为4.8%,与年中持平。公司坚持以固定收益类为主的资产配置,在今年资本市场大幅波动下影响有限,总投资收益率始终保持较高水平。我们认为在市场情绪波动较大,利率小幅下行的预期下,公司投资端有望保持稳健发展。 准备金释放提振利润,但持续空间有限 公司提取保险责任准备金同比减少5.4%,主要由于折现率的持续上行,十年期国债的750日均线3Q18上升约1.35bps,相较于上半年4.08bps的涨幅,趋势放缓,我们认为准备金释放有利于业绩提振,但持续空间有限。 看好健康险发展前景,维持“买入”评级 期限结构持续优化,续期拉动效应有望逐步显现,以附加险促进主险销售的模式逐渐成熟,看好未来发展空间。预计2018-20年EVPS分别为57.5、67.4和78.8元(前值为57.5、67.5和78.9元),对应P/EV为0.84x、0.72x和0.61x。公司已转型完成,正大力推进健康险发展,我们维持公司2018年1.1-1.2xP/EV,目标价格区间63.20~68.95元,维持“买入”评级。 风险提示:资本市场大幅波动投资收益急剧下滑,保费收入不及预期。

投行和自营不振拖累业绩,弱市环境蓄力待发 2018年前三季度实现归母净利润41.13亿元,同比-35.39%;实现营业收入113.59亿元,同比-25.6%;EPS为0.54元(未年化),加权ROE为4.79%(未年化),业绩符合预期。综合看来,公司投行和自营业务不振拖累业绩,弱市环境下业务稳步转型蓄力待发。预计2018-2020年EPS为0.66/0.73/0.83元,BPS为11.46/11.93/12.47元,维持增持评级,目标价14.90-16.04元。 传统优势投行业务承压,业务转型积力发展 受到审核趋严、节奏放缓等因素影响,公司传统优势投行业务承压。前三季度投行净收入9.25亿元,同比-51%。公司在继续巩固优质中小客户领域优势的基础上,加大对战略客户和大中型客户的开拓力度,项目储备充足。同时,继续推进跨境投行业务运作,努力提升投行业务国际竞争力。在监管政策边际改善背景下,投行业务优势积力发展。 经纪业务表现疲软,信用业务强化风控准入 经纪业务打造科技金融、财富管理、机构经纪和综合化四轮驱动模式,大力发展财富管理。公司易淘金APP升级为交易与理财并重的财富管理终端,自主研发的机器人投顾贝塔牛满足线上客户财富管理需求。受市场交投低迷,平均净佣金率下滑影响,前三季度经纪业务表现疲软,累计经纪净收入27.29亿元,同比-17.40%;单季度经纪净收入7.49亿元,连续第2个季度环比下降。信用业务持续强化风控准入,前三季度利息净收入2.46亿元,同比-36.71%,主要归因债券利息支出增加。 自营拓展FICC业务,弱市业绩相对承压,资管收入保持平稳 公司大力拓展FICC业务,通过较好控制债券投资组合的久期、杠杆和投资规模,抓住机会取得较好收益。但受股市走弱和衍生金融工具公允价值变动影响,前三季度自营累计净收入(投资净收益+公允价值变动收益-对联营合营投资收益)35.10亿元,同比-42.26%。公司在资管新规指引下稳步推进资产管理业务向主动管理等内涵式增长转型。前三季度资管业务净收入27.63亿元,同比+1.24%,在各业务条线中一枝独秀,保持平稳增长。 非公开发行募集稳步推进,资本补充将助力业务升级转型 2018年5月8日,公司发布非公开发行A股股票预案,申请向包括大股东吉林敖东在内的特定对象募集不超过150亿元。9月5日证监会正式受理公司的申请,目前审核正稳步推进,资本补充将助力业务转型升级。弱市环境下行业承压,预测公司2018-2020年EPS为0.66/0.73/0.83元(前值0.55/0.71/0.87元),对应PE为18倍、16倍和14倍。预测2018-2020年BPS11.46 /11.93/12.47元,对应PB为1.04倍、1.00倍和0.95倍,可比公司2018PBwind一致预期平均数1.16,公司业务稳步升级转型,给予2018PB1.3~1.4倍,目标价14.90-16.04元,维持增持评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。

利润增长不及预期,保费维持稳健增长。 公司2018年前三季度归母净利润198.69亿元,同比-25.9%,业绩增长不及预期,净利润下滑主要由于去年同期实现较多投资收益,而今年由于市场波动加剧造成投资收益显著减少。投资端承压情况下,公司总保费仍维持稳健增长,前三季度实现保费4685.34亿元,同比+4.1%,继续保持市场领先;非年化ROE为6.13%。新管理层到位,看好战略转型持续推进,预计2018-20年EPS分别为1.15、1.39和1.69元,维持“买入”评级。新单销售乏力,续期拉动效应凸显开门红承压因素持续拖累新单增长,经我们测算,2018年前三季度首年保费同比仍为25%左右的下滑,与中期趋势较为一致。长险首年保费中前五大险种占比较去年同期下降17.4pct,长期保障险业务较快增长。续期保费达3162.85亿元,同比+28.7%;在新单销售乏力背景下续期推动效应凸显。2017年四季度新单仅占全年的8%,期待公司的持续发力,在低基数下实现四季度的超预期增长。 销售队伍量稳质升,期待销售转型硕果。2018年前三季度销售队伍总规模达183万人,与6月末基本持平。其中个险渠道队伍规模达145.5万人,较6月末增长1.4万人,月均保障型产品销售人力同比增长49.7%,队伍质态稳中向好。公司战略转型正稳步推进,我们更加看好公司未来在保持较大代理人规模的基础上,质态快速提升带来的综合产能增长。 受市场影响投资承压,净投资收益影响有限。公司坚持稳健投资、价值投资,截至2018Q3投资资产为2.79万亿元,较年初增长7.5%。由于境内资本市场走势持续低迷,公开市场权益类资产收益显著减少,实现净投资收益率4.60%,总投资收益率3.32%,同比分别减少0.39pct和1.80pct。其中投资收益同比减少154亿元,公允价值变动损益由去年同期的盈利46亿元变为亏损54亿元,大幅拖累业绩。公司加大长久期固定收益资产配置力度,净投资收益影响程度相对有限。 折现率上行趋缓,准备金释放空间有限。受折现率上行影响,公司2018前三季度税前利润增加42.35亿元,其中三季度边际释放16.19亿元。10年期国债收益率今年来呈下行趋势,折现率三季度仅小幅上行1.35bps,较上半年+4.08bps的上升,趋势放缓,准备金释放空间有限。转型持续推进,维持“买入”评级公司新管理层已到位,业务推进正有序开展,期待战略新布局下的发展前景,小幅调整盈利预测,预计2018-2020年EVPS分别为28.77、33.05和38.10元(前值为28.81、33.02和37.94元),对应P/EV为0.81x、0.71x和0.61x。我们维持公司2018年1.-1.1xP/EV,目标价格区间28.77~31.65元,维持“买入”评级。 风险提示:资本市场大幅波动投资收益急剧下滑,保费收入不及预期。

多项指标排名行业领先,弱市环境蓄势积力发展 2018年上半年实现归母净利润18亿元,同比-29%;营业收入近48亿元,同比-18%;EPS(摊薄)为0.27元,加权ROE为2.16%(未年化),符合预期。综合竞争力领先,多项指标排名行业前列,股票主承销金额第9,债券主承销金额第3,资产支持证券承销金额第1,代理买卖净收入第7,受托管理资金规模第5,托管的备案产品数量和规模市场份额1,公募基金托管产品数目排名第1。预计2018-2020年EPS为0.55/0.71/0.87元,目标价14.70-15.68元,维持买入评级。 经纪业务稳中有升,资本中介业务提质增效控风险 经纪业务深化财富管理转型。股基交易量市场份额3.91%,代理买卖净收入市场份额4.32%,净收入18.56亿,同比+0.64%。代销金融产品净收入0.9亿元,同比+107%,排名第8。资本中介业务提质增效,整体风险可控。融资融券余额471亿元,同比-14%,市场份额5.12%,整体维持担保比例273 %;股票质押式回购业务期末待购回余额545亿元,同比-7.78%,整体履约保障比例231%。利息净收入5.27 亿元,其中,利息收入同比+18%,利息支出由于负债融资规模增长同比+45%,利息支出增幅快于收入导致利息净收入同比-45%, 机构业务体系日趋完善,投行受市场及审批节奏原因业绩下滑 机构客户服务体系以投研、交易、托管为核心,辅以销售、两融、做市、私募学院,继续巩固优势,主券商交易类证券资产规模2,068 亿元,较上年末增长13.3%。投行在维持中小客户优势的同时,针对“新经济”优质企业、中大型“独角兽”企业和“硬技术”优质企业展开营销攻坚。上半年IPO主承销金额33亿元,同比-21%,再融资规模86亿元,同比-19%;债券主承销金额1,673亿元,同比+21.32%。投行受市场及审批节奏原因业绩下滑,实现净收入5.83亿元,同比-42%。 资管大力发展主动管理,海外业务优势显著 招商资管聚焦主动管理,年末AUM 6877亿元,较上年末-12%;其中主动管理1387亿元,较上年末+9%。实现资管业务净收入6亿元,同比+13%。投资业务权益投资优化持仓结构,通过量化对冲等方式开展衍生投资业务,FICC大力发展套利类中性策略,上半年投资净收入(剔除联营合营企业)+公允价值变动损益4.9亿元,同比-43%。国际业务维持领先地位,其中IPO 融资规模香港市场排名第8。 战略明晰助力可持续发展,维持买入评级 弱市环境下行业经营承压,预测公司2018-20年EPS为0.55/0.71/0.87元(前值0.97/1.13/1.32元),对应PE为24倍、18倍和15倍。预测2018-20年BPS 9.8/10.33/10.98元,对应PB为1.33倍、1.26倍和1.18倍,可比公司2018PB wind一致预期中位数1.15,考虑公司连续11 年保持“AA”评级,背靠招商局集团,机构业务优势突出,给予2018年目标PB1.5~1.6倍,2018年目标价14.70-15.68元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

逆势而上推进高质量发展,业绩符合预期 2018年H1公司实现营业收入41.1 亿元,同比+3.7%;归母净利润9.69亿元,同比-21.7%。EPS为0.21元,加权平均ROE为1.98%(未年化),符合预期。公司是光大集团核心金融服务平台,受益于光大集团的协同效应和品牌优势,弱市环境下经营稳健。我们预测2018-2020年EPS0.51/0.59/0.70元,目标价12.42-14.04元, 维持买入评级。 经纪业务深化财富管理转型,信用类业务稳步发展风险可控 经纪业务夯实基础业务,强化客户服务体系,深化财富管理转型。上半年代理买卖证券业务净收入12.34亿元,同比-1%,市场份额比上年上升0.05 个百分点;新开户数为26 万户,同比增长24%;代销权益类金融产品金额同比+14%。截至6 月末,公司融资融券余额285亿元,较上年末下降5.32%,市场份额3.1%。股票质押余额为402亿元,较上年末下降9.23%。股票质押项目的加权平均履约保障比例204%,整体风险可控。上半年利息收入26.62亿元,同比+9%,稳健提升;利息支出23.93亿元,同比+36%,更快提升主要源于新发债券的利息支出。 投行业务规范化精细化,投资业绩靓丽增长 投行展业向规范化精细化转变,项目梯次建设得到明显优化,项目储备提升。债券总承销金额830亿元,排名第7,其中资产支持证券业务承销规模323亿元,排名第6;联合主承销优先股项目1 家;并购项目4 家;在会审核IPO 家数11 家,排名第8。上半年投行业务净收入3.62亿元,同比+16%。自营业务固定收益类积极利用衍生品进行利差交易和无风险套利,权益类投资着眼中长期优化持仓结构, 50ETF 期权做市能力第一梯队,场外期权初成规模,实现投资收益(剔除合营企业)+公允价值变动净收益12.7亿元,同比+55%。 资管实力逆势提升,境外业务业绩靓丽 光证资管AUM2877 亿元,较年初增长4.85%;其中主动管理1267 亿元,较年初增长10%,占比44%。光大保德信AUM为1356亿元,较上年末+26%。上半年实现资管业务净收入3.41亿,同比+71%。海外业务发挥内地与香港两地优势,扩大资源整合动能,坚持境内外一体化发展,管理客户资产总值1406亿港元,已完成保荐项目5 个,排名中资券商第1 。上半年海外业务板块实现收入5亿元,占比达11%。 国际化布局成效初显,维持买入评级 但考虑市场弱市行业整体承压,调整2018-20年EPS预测至0.51/0.59/0.70元(前值0.69/0.76/0.84元),对应PE为22倍、19倍和16倍。预计2018BPS10.80元,可比公司2018PB wind一致预期平均数1.01,相较可比公司,公司的股东资源更为雄厚,且集团内协同效应渐趋显著,给予2018PB1.15-1.3倍,目标价12.42-14.04元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

利润、价值增长符合预期 公司1H18实现归母净利润58亿元,YoY+79.1%;保费收入679亿元,YoY+10.8%;上半年NBV达64.5亿元,YoY-8.9%;EV为1656亿元,YoY+16.5%,较年初+7.9%;剩余边际1842亿元,较年初+8.1%。公司加速以健康险为核心的保障型业务发展,不断巩固转型先发优势,预计2018-20年EPS分别为2.77、3.65和4.51元,维持“买入”评级。 边际改善显著,保单质量优化 公司1H18新单保费141亿元,YoY-26.1%,较1Q18新单-49%的降幅大幅收窄,二季度新单同比提升21.6%,边际改善显著。个险渠道保费541亿元,YoY+12.2%,占总保费79.8%,同比+1pct,个险仍为主要业务发力点。缴费结构持续优化,个险首年期交83亿元,占个险新单83.4%;银保首年期交29亿元,占银保新单99.2%,续期拉动效应将日益凸显。大力发展健康险业务,1H18实现新单78亿元,YoY+12.8%,在新单中占比55.5%,同比+19.2pct。13和25个月保单继续率同比提升1.5pct和2.4pct,保单质量稳步提升,在新单承压下实现续期的持久稳定。 代理人规模回落,质态有所提升 开门红承压直接导致产能下滑,月均人均综合产能1H18为5187元,YoY-26.2%,收入下降直接影响队伍留存,6月末代理人规模为33.4万人,较年初-4%。但队伍质态有所提升,月均举绩人力达17.1万人,较年初+13.2%;举绩率53.6%,较年初+6.8pct。 结合环境调整资产配置,收益率回暖明显 6月末投资资产7276亿元,较年初+5.7%。加大对信用债风险排查,债券型资产占比较年初-3.8pct;同时下调股权型资产配置1.8pct,以降低市场波动对账户净值影响。部分非标资产到期及提前还本,占比较年初-3.2pct。债权及股权型资产利息及分红增长,收益率明显回暖,总投资收益率和净投资收益率分别达4.8%和5.0%,其中总投资收益率较1Q18提升0.5pct。 准备金释放提升利润,价值率攀上新台阶 由于折现率抬升导致准备金释放,1H18增加税前利润1.47亿元,我们认为全年利润提升空间有望保持。尽管新单销量低迷,但健康险销售提速与占比提升,推动价值率攀上新台阶,达到50.4%,NBV同比下滑8.9%,与新单相比表现更为优异。 看好健康险发展前景,维持“买入”评级 保单结构明显优化,以附加险促进主险销售的模式逐渐成熟,看好未来发展空间。预计2018-20年EVPS分别为57.5、67.5和78.9元(前值为58.4元、70.1元和84.2元),对应P/EV为0.82x、0.69x和0.59x。可比公司平均PEV估值约0.94x,公司已转型完成,正大力推进健康险发展,我们给予公司2018年1.1-1.2xP/EV,目标价格区间63.25~69.00元,维持“买入”评级。 风险提示:资本市场大幅波动投资收益急剧下滑,保费收入不及预期。

利润符合预期,剩余边际大幅提升推动业绩增长 公司1H18实现归母净利润83亿元,YoY+26.8%;寿险保费收入1310亿元,YoY+18.5%;产险保费607亿元,YoY+15.6%。寿险NBV为163亿元,YoY-17.5%;EV为3092亿元,YoY+13.9%;剩余边际2635亿元,YoY+22.1%。公司推进“转型2.0”,边际改善显著,预计2018-20年EPS分别为2.09、2.51和2.98元,维持“买入”评级。 边际改善显著,保费结构优化 公司1H18新单保费292亿元,YoY-19.7%,较1Q18新单-28.2%的降幅大幅收窄,二季度新单同比提升8%,边际改善显著。代理人渠道1178亿元,YoY+20.2%,占个人客户业务93.5%,YoY+1.8pct,代理人渠道稳步发力。其中新单期缴272亿元,占总新单93%,缴费结构优化显著,期缴拉动效应持续显现。13和25个月继续率较年初分别提升0.4pct和2.2pct,保单质量稳步提升,在新单承压下实现续期的持久稳定。产品结构上,长期保障险新单占比提升7.8pct至50.2%,推动价值率提升0.8pct至41.4%。 代理人月均规模抬升,产能下滑拖累佣金收入 受开门红新单销售不景气的影响,公司1H18代理人队伍基本保持稳定,6月末为83.9万人,月均人力89.4万人,其中月均健康和绩优人力分别为34.2万人和17.5万人,较年初分别增长38%和34%。受产能下滑影响,人均每月首年佣金下滑22.2%,公司将通过城区突破和科技赋能强化客户经营能力,推动全年新保业务的均衡发展。 产险结构优化,商车费改下具规模优势 产险结构持续优化,车险保费438亿元,YoY+10.1%,相较之下,非车险保费大幅增长33.1%,实现保费168亿元。综合成本率98.7%,与去年同期持平,较年初下降0.1pct。三次商车费改下,大型险企有望借助规模优势,降低成本率,扩大市场份额。 投资规模稳步提升,结合市场环境调整资产配置 截至6月末投资资产1.18万亿元,较年初增长8.9%。低迷市场环境下,调整资产配置,权益类资产占比较年初下调1.4pct至13.2%,债券资产占比较年初下调1.5pct至46.7%;与此同时优选非标品种,非标占比20.1%,较年初提升1.3pct,AA+级及以上占比达99.8%,整体风险可控。总投资收益率和净投资收益率均为4.5%,同比分别-0.2pct和-0.6pct。市场下行空间有限,压力已释放较为充分,我们认为下半年收益率有望企稳回升。 “转型2.0”持续推进,维持“买入”评级 公司保费结构优化,持续推进转型2.0战略,看好行业长期发展态势,小幅调整盈利预测,预计2018-20年EVPS分别为36.4、42.8和50.8元(前值为36.4、42.2和49.0元),对应P/EV为0.94x、0.80x和0.67x。可比公司平均PEV估值约0.92x,我们给予综合险企一定溢价,给予公司2018年1.1x-1.2xP/EV,目标价格区间40.04~43.68元,维持“买入”评级。 风险提示:资本市场大幅波动投资收益急剧下滑,保费收入不及预期。

业务稳健,品牌与特色兼具,ROE领先 2018 年上半年公司实现营业收入52.63 亿元,同比+2.69%;归母净利润16.93亿元,同比-8.75%。基本EPS 为0.23元。业绩稳健,符合预期。加权ROE 4.27%(未年化),行业领先水平。分业务看,投行板块收入14亿元,同比+9.64%;财富管理板块收入19亿元,同比-22.70%;交易及机构客户服务板块实现收入11亿元,同比+78.22%;投资管理板块收入6.06亿元,同比-0.83%。投行优势巩固,机构业务发展较快。预计2018-2020年EPS为0.48/0.54/0.63/元,目标价9.52-10.88元,维持增持评级。 投行业务优势巩固,核心业务指标位居行业前列 投行优势显著,逆势稳健发展。主承销金额614亿元,行业第1。其中,IPO主承销金额119亿元,行业第2。再融资主承销金额495亿元,行业第1。股权类项目储备丰富,截至6月底申报IPO 26 个,行业第2 ;在审股权再融资项目22 个,行业第1。债权类主承销金额4827亿元,其中公司债金额和家数均稳居第1。财务顾问项目交易金额212亿元,行业第4 。投行业务净收入14.21亿,同比+9%。 财富管理业务深化发展,资本中介业务调结构控风险 经济业务向财富管理方向深化发展,代理股基交易额3.09 万亿元,市占率2.99%;产品代销净收入市场份额3.56%,位居行业第6 名。代理买卖证券业务净收入13.35亿,同比-7%。资本中介业务加强风险管控,提升业务能力。融资融券余额357亿元,较上年末下降124亿元,市场份额3.88%。股票质押式回购余额为412亿元,较2017 年末下降50亿元。利息业务净收入4.86亿,同比-37%。 交易及机构客户服务布局前瞻,资管结构优化 交易及机构客户服务业务围绕股票/债券销售交易、投研、主经纪商业务及QFII、RQFII 业务全面发力,业务布局前瞻。其中,自营投资稳健,净收益(剔除对联营合营企业投资)+公允价值变动净收益15.42亿元,同比+35%。资管聚焦主动管理,管理规模6024亿元,较2017 年末下降5.76%,位居行业第7 名。其中主动管理型产品规模占比26.62%,较2017 年末增长2.5 pct.。资管业务净收入2.99亿,同比-6%。 领先的综合性投资银行,登陆A股步入新发展阶段,维持买入评级 公司作为业内较为领先的综合性投资银行,业务结构均衡。今年6月登录A股,增强资本实力打开发展空间。因市场交投冷清行业发展承压,小幅下调2018-2020年EPS为0.48/0.54/0.63/元(前值0.54/0.62/0.68元),对应PE17倍、15倍和13倍,预计2018BPS6.80元,可比公司2018PB wind一致预期中位数1.16,考虑公司上半年投行和机构业务等条线特色化优势更趋显著,给予2018年目标PB溢价至1.4~1.6倍,目标价9.52-10.88元,维持增持评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。