铝合金压铸供应商，新能源、结构件和国际化打开成长空间。公司主要产品为汽车铝合金精密压铸件，主要应用于发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构件等。新能源及结构件业务方面，公司持续研发高真空压铸技术、高真空压铸模具技术、特殊材料开发或制备技术及工艺，先后为奔驰、特斯拉、蔚来、小鹏、广汽AION 等批量供应铝合金车身结构件，在铝合金压铸的车身结构件轻量化方面形成先发优势。 国际化方面，2020年公司收购法国百炼，将进一步分析整合客户，全面加速本集团全球化进程。为应对市场对车身结构件和超大型一体化结构件产品的需求，公司加大产能建设，2021年资本支出大幅增长。 铝压铸行业：应用范围扩大、产品形态变化，工艺壁垒加大、价值量提升。在铝压铸件大型薄壁化、高精度高性能的背景下，产业链公司材料、设备、结构设计、验证能力、功能测试能力、自身工艺的原理性和材料性能理论认识等要求均有提升，壁垒将进一步提升，格局有望持续改善。传统铝压铸件价值量较低，小件价值量基本为百元以下，一体化压铸产品价格我们预计为1500-2000元，全球一体压铸市场规模约为5100-6800亿元，行业扩容显著。 大型一体化车身结构件先行企业，超大一体压铸后地板产品试制成功。为推进公司大型一体化车身结构件产品的发展，公司于2020年下半年开始从材料、模具、设备等多方面进行大型一体化车身结构件产品的研发，公司与压铸机供应商力劲集团建立长期战略合作关系，公司在一体化车身结构件产品领域位于行业前列。2022年4月公司完成超大型一体化铝合金后地板产品试制，该产品系国内某新势力客户2021年所定点，由9000T 压铸机压铸而成，尺寸约为1600×1400mm，重量约45-55kg。 盈利预测与估值： 我们预计2022-2024年归属母公司净利润3.24/5.31/7.77亿元，利润年增速分别为233.5%/64.0%/46.3%。我们给予一年期（2023年）目标估值67-73元，当前股价距目标估值有11%-21%的提升空间，考虑到公司大型一体化业务布局早，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：毛利下滑的风险、客户新车型爬坡不及预期的风险、政策风险、原材料涨价的风险、同行竞争的风险。

事项：2022年6月25日，长安深蓝微信公众号公布深蓝SL03预售价，预售价为17.98-23.18万元。深蓝SL03定位中型车市场，采用大尺寸悬浮式中控屏，配备AR-HUD抬头显示，拥有隐藏式门把手、无框车门、低风阻轮圈、悬浮式尾翼和贯穿式LED尾灯。深蓝SL03拥有纯电、插电混动、氢电等动力模式，长宽高分别为4820/1890/1480毫米，轴距为2900毫米。 国信汽车观点：2020年开始，随着新能源消费需求向C端倾斜，车企愈发重视电动车消费者体验，更多聚焦于新技术的体验感，智能化的功能设计，中高端新能源汽车消费上升。中型车更宽的轴距为电池提供了充足的空间，以适应更长续航里程和更复杂的智能化设备，行业需求提升。在长安旗下阿维塔、长安深蓝、UNI、欧尚以及国民代步车LUMIN序列五大新能源品牌中，深蓝主要面向中端市场。长安深蓝面向主流市场，第一款产品SL03，主打性价比，智能化配置丰富，将补全公司20万元纯电轿车市场空白，月销目标1万-1.5万辆，预计8月开始交付；第二款产品是SUV，内部代号673，同时会保持每年一款产品或者每半年一款产品的节奏，预计在2025年之前会推出6-7款产品。 在本轮购置税提振消费需求下，我们认为具备丰富产品矩阵的优质燃油车企和具备强产品力、新品周期的新能源车企以及优质汽车零部件厂商有望优先受益。长安汽车1.6-2L排量受益车型占比高，自主品牌UNI系列+CS系列新车周期，叠加新能源深蓝品牌首发，企业产品周期相对优异，有望充分享受本轮整车行情。 2022年，长安集团总体目标为245万辆(目标同比+6.5%)，分品牌看，长安乘用车冲击100万辆产销，欧尚25万辆，凯程20万辆，海外和新能源今年各冲击20万辆，长安福特35万辆，马自达20万辆。 公司智能化布局早，同时着力推动拥护、品牌、产品、服务模式四大转型，有望受益于自主崛起机遇。考虑购置税政策刺激，下半年车市景气度提升，叠加一季度一次性投资收益（阿维塔评估增值），我们预计2022-2024年实现营业收入1303/1581/1766亿元（前次预测2022-2023年营业收入为1159/1306亿元），同比增长24%/21%/12%，实现归母净利润90.9/95.3/115.8亿元（前次预测2022-2023年归母净利润64.4/71.9亿元），同比增长156%/5%/21%，对应EPS为1.19/1.25/1.52,对应PE为15.5/14.8/12.2倍，参考可比公司估值，更新一年期（2023年）目标价22-25元（前次目标价25.4-29.6元），对应2023年18-20倍市盈率，当前股价有21%-35%空间，维持“买入”评级。评论：整车研究框架：行业背景、企业经营、股价表现市场对整车的投资思路主要以产销为导向。从市值=利润。 市盈率的角度来看：对于整车而言，PE的关键是增速，PE的增量弹性将优先反应，决定股价在中长周期中的趋势方向；利润（盈利能力）在后续的订单周期中验证，决定股价短期震荡程度；其影响因素包括从行业趋势层级的政策环境、经济状况、周期属性，到企业禀赋层级的产品、管理、原材料、规模等，对这些因素一一拆解、分析、研判，把握企业和行业的在本轮购置税提振消费需求下，我们认为具备丰富产品矩阵的优质燃油车企（低油耗的日系品类有望成为亮点）和具备强产品力、新品周期的新能源车企以及优质汽车零部件厂商（比亚迪产业链、蔚小理及华为产业链）有望优先受益。长安汽车1.6-2L排量受益车型占比高，自主品牌UNI系列+CS系列新车周期，叠加新能源深蓝品牌首发，企业产品周期相对优异，有望充分享受本轮整车行情作为长安CS和UNIT的销量主力车型来源，第二代CS75PLUS以及UNIV有望开启新一轮产品周期。 （1）第二代CS75PLUS于今年4月上市，官方指导价12.49-15.49万元，爱信8AT、贯穿式流光LED前位灯、12.3英寸双联屏、540°高清全景影像、巨幕全景天窗、6安全气囊六大全系标配，为用户带来了高价值产品体验。 （2）UNIV于今年3月上市，官方指导价区间为10.89万元-13.19万元，采用了溜背式的设计，整车的运动感强烈，同时配备电动升降尾翼，内饰采用UNI-K的设计风格，整体科技感十足，同时采用三幅式多功能方向盘、12.3寸液晶中控屏、全液晶显示三联屏仪表等科技感配置。2022年，长安集团总体目标为245万辆(目标同比+6.5%)，分品牌看，长安乘用车冲击100万辆产销，欧尚25万辆，凯程20万辆，海外和新能源今年各冲击20万辆，长安福特35万辆，马自达20万辆。深蓝SL03：预售价17.98-23.18万元，定位新能源主流市场6月25日重庆车展开幕，长安深蓝作为长安汽车全新数字纯电品牌，其首款战略车型SL03正式开启预售，价格区间为17.98万元-23.18万元。长安深蓝SL03共推出纯电版、增程版、氢燃料电池版三种动力车型，发布会上公布了纯电版和增程版车型的详细信息，氢燃料电池版仍待后续发布。 深蓝SL03基于长安EPA1纯平台打造，隶属于长安深蓝品牌旗下车型，SL03长宽高分别为4820，1890，1480mm，轴距2900mm，高宽比为0.78，轴长比为0.6，并且通过车身整体空气动力学的整体优化，风阻系数低至0.23Cd。深蓝SL03车头分体式灯组设计，由星能之瓣的日间行车灯、能量星语交互灯组成，后者可以显示车辆档位信息（P、R、N、D），并且还可以OTA升级，扩充灯语库，显示更多场景动画。同时，采用无框车门与掀背式尾门设计，大幅提升车辆豪华感。内饰方面，长安深蓝SL03以科技、简洁为主，配备了14.6英寸随驾智能转向向日葵屏、高级皮质打孔座椅、电动隐藏式出风口、1.9㎡揽星全景天幕、银河流光面板、14个扬声器；高配车型搭载Low-E玻璃，能够有效阻挡99%紫外线，隔热率高达80%。科技配置方面，长安深蓝SL03拥有高算力，零感知的数字智能反馈，采用高通8155车规级芯片，搭载AR-HUD、3D全息人脸无感登录、数字蓝牙钥匙与NFC卡片钥匙，拥有全座舱智能情景模式。智能驾驶辅助上，深蓝SL03将搭载APA7.0、NID3.0等智能辅助驾驶配置。 三电系统方面，深蓝全电数字平台的长安新一代超集电驱系统，其最高效率可达95%，拥有163项专利，能够贡献整车低能耗，推动行业电驱向高功率密度发展。超集电驱搭载的全球首创微核高频脉冲加热技术，通过随机变频IGBT开闭控制、高频脉冲与NVH平衡算法、电芯安全与寿命控制、动力系统耐久性设计等几大创新性技术群共同作用，可实现在-30℃环境下电池温升4℃/分钟，低温动力性提升50%以上，低温充电时间缩短15%以上，全面改善电车冬季用车困难。长安深蓝全电数字平台还将配备诸多行业重磅科技，以更强的综合实力领跑未来新能源市场。新能源消费需求向C端倾斜，中型车需求提升，SL03定价低、配置丰富2020年开始新能源自发需求接棒运营需求，车企将愈发重视电动车消费者体验，更多聚焦于新技术的体验感，智能化的功能设计，中高端新能源汽车消费上升。据乘联会数据，2021年B级车市场中新能源汽车占有率达19%（更宽的轴距为电池提供了充足的空间，以适应更长续航里程和更复杂的智能化设备）。新能源中级轿车市场主要由特斯拉Model3、小鹏P7、比亚迪汉主导。 （1）Model3表现最为强势，上市之初瞄准的就是宝马3系、奔驰C级、奥迪A4L等传统中级燃油豪华车市场。2020年价格更为便宜的国产版Model3上市，2021年Model3全年的上险量超过15万辆，排名整个中型车市场第6、新能源轿车市场第3名（前两名分别是A00级的五菱宏光MINI与A级车比亚迪秦）。 （2）2021年小鹏P7交付量达60569台，造车新势力中纯电车型销量第一。 （3）比亚迪汉属于中大型轿车，其车身尺寸比Model3、小鹏P7更大，起售价却最低，实际目标用户群体与Model3、小鹏P7基本一致。2021年，受制于产能爬坡束缚的情况下，汉的交付量仍达117323台，在新能源中级轿车市场仅次于特斯拉Model3。SL03相对于竞品智能化配置丰富，定价低。深蓝SL03车身数据相比Model3更大，轴距超过B级车标准，风阻系数低至0.23Cd，与Model3水平相当，AR-HUD更具临场感，搭载高通高通8155芯片，支持整车OTA升级，未来最高可实现L4级智能驾驶。长安深蓝面向主流市场，第一款产品SL03，主打性价比，智能化配置丰富，补全公司20万元纯电轿车市场空白，月销目标1万-1.5万辆，预计8月开始交付；第二款产品是SUV，内部代号673，同时后续会保持每年一款产品或者每半年一款产品的节奏，预计在2025年之前会推出6-7款产品。 坚定推进第三次创业，加速战略转型将定推进第三次创业，加速战略转型。长安汽车以“坚定转型、创新突破、数字驱动、提质增效”为关键，服务构建新发展格局，坚定推进第三次创业——创新创业计划，长安汽车聚焦规模、市占率、利润提升，强化营销牵引、狠抓经营质量提升，2021年，全年实现销量230.1万辆，同比增长14.8%，市占率同比提升0.8个百分点，重回汽车集团第四；长安系中国品牌汽车销售175.5万辆，同比增长16.7%，居行业第二；中国品牌狭义乘用车企业排名行业第二。创新营销模式，面向未来竞争，加强顶层规划，成立集团智慧营销中心。公司制定天枢智联渠道生态规划，开展共享化和轻资产化渠道场景变革，实现集团渠道资源高效利用。构建UNIService服务体系框架，五城三业态相继建设完成进入试营业，智能维保、魔改大咖预约等服务正式上线，为用户提供“高效&便捷、智慧&主动”的创新服务业态。 组织调整：小总部、事业群、共享平台与孵化创新。事业群是指长安内部有若干个事业部，事业部的核心职责主要是用户研究、品牌宣传和产品营销，共享平台是指整个集团凡是能够共享的资源都必须全部统合起来并充分共享，包括人力资源、制造资源、研发资源等等。此外，公司通过成立新的子公司的做法，重新构建了和传统研究院完全不同的管理机制和激励手段。 加快战略转型步伐，进一步优化产业布局。 （1）智能驾驶方面，持续打造性能领先的智能产品，“北斗天枢”计划落地有力。2021年发布APA6.0远程智能泊车系统，支持30m范围内自动寻位，通过手机控制远程泊车，小车位泊车精度达到业内领先水平；量产AR导航、四屏联动、手势控制、赛道模式、智能迎送宾等十余项行业领先的智慧座舱与智能车控功能，为用户带来卓越的用车体验。 （2）新能源布局方面，产品产能布局全面优化，“香格里拉”计划推进步伐更加稳健。发布了新一代超集电驱和电驱突破电池零起火技术两项新技术，完成了智能整车域控制器“智慧芯”SVDC的打造，推出了自主研发高扩展、高兼容、高通用的紧凑级纯电平台。与中航锂电、宁德时代等企业开展合作，提升新能源产品电池安全和基础性能。策划渝北工厂置换升级项目，完成重庆电驱生产线调试，加速“三电”产业布局。 盈利预测与估值建议考虑到购置税政策对销量的促进，我们预计公司2022-2024年公司自主乘用车实现销量125/165/180万辆，公司智能化布局早，同时着力推动拥护、品牌、产品、服务模式四大转型，有望受益于自主崛起机遇。考虑购置税政策刺激，下半年车市景气度提升，叠加一季度一次性投资收益（阿维塔评估增值），我们预计2022-2024年实现营业收入1303/1581/1766亿元（前次预测2022-2023年营业收入为1159/1306亿元），同比增长24%/21%/12%，实现归母净利润90.9/95.3/115.8亿元（前次预测2022-2023年归母净利润64.4/71.9亿元），同比增长156%/5%/21%，对应EPS为1.19/1.25/1.52,对应PE为15.5/14.8/12.2倍，参考可比公司估值，更新一年期（2023年）目标价22-25元（前次目标价25.4-29.6元），对应2023年18-20倍市盈率，当前股价有21%-35%空间，维持“买入”评级。风险提示汽车行业复苏进度低于预期，疫情影响后期需求复苏不及预期，新车型订单不及预期

Q1营收近15亿元，同比增长超过30%。新泉股份发布2022年一季度报，公司2022年Q1实现营收14.90亿元，同比+33.30%；实现归母净利润0.83亿元，同比-13.29%。 2022Q1公司营收增速超越行业增速31pct。2022Q1汽车产量为648万辆，同比增长2%，销量为650万辆，同比几乎持平，新泉22Q1营收增速为33%，超越行业31PCT。 会计准则调整Q1毛利率下降，净利率环比上涨。公司2022年Q1毛利率为19.46%，同比下跌4.45pct，环比下跌1.35pct，主要由于会计准则调整；净利率为5.62%，同比下跌3.40pct，环比上涨1.19pct。 期间费用率稳健、研发持续投入。2022年Q1公司四费率为9.57%，同比上升2.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.99/2.07/6.80/-0.30pct，同比变动+0.35/-0.24/+1.45/+0.85pct。Q1研发费用为0.74亿元，同比增长25%。 汽车内饰空间广阔，公司产品成为行业标杆，成长潜力大。当前我国汽车行业内饰件（除座椅）市场规模约在1200亿元，全球汽车市场规模约3800亿元。公司凭借强大的技术实力与经验，其核心产品汽车仪表板已成为行业标杆。公司2021年营收为46亿元，同比增长25%，成长潜力大。 风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到原材料涨价影响，我们下调盈利预测，预计22/23/24年实现归母净利润4.47/6.63/7.96亿元（前次盈利预测为22/23年公司实现归母净利润4.77/7.00/8.39亿元）。公司逐步切入合资客户以及国际知名品牌电动车企业和部分新势力造车企业，乘用车业务成长空间大，考虑到新客户拓展顺利，更新公司一年期合理估值区间为44-53元（前次合理估值区间为47-56元），对应23年25-30xPE，维持“买入”评级。

2021年销量稳中有进，业绩增长20%。公司发布2021年年报及2022年一季报。公司全年实现整车批售546万辆（-2%），零售581万辆（+5.5%），其中自主品牌整车销量达到286万辆（+10%）。公司2021年实现营收7798亿元（+5%），实现归母净利润245亿元（+20%）。21年Q4实现营收2271亿元（-7）%，实现归母净利润41亿元（+11%）。公司2021年毛利率为9.63%（-1.13pct），净利率为4.47%（+0.43pct）。2021年Q4毛利率为5.14%（同比-7.28pct，环比-6.41pct），净利率为2.45%（同比-0.83pct，环比-2.76pct）。 22年Q1销量稳健增长，盈利能力企稳回升。2022年Q1公司销量为122万辆（+7%），其中上汽乘用车销售19.4万辆（+34%），实现营收1825亿元（-4%），归母净利润55亿元（-19%）。2022年Q1毛利率为9.37%（同比-1.72pct，环比+4.23pct），净利率为4.20%（同比-0.97pct，环比+1.75pct）。 公司坚持创新竞速新赛道，重大标志性项目取得新进展。智己汽车首款产品L7首批体验版产品正式下线，公司新一代三电系统以及智能车电子架构、面向服务的SOA 软件平台等“云-管-端”全栈方案实现应用落地。飞凡汽车加快推进首款纯电动B 级SUV 产品R7项目开发，通过软硬结合、高低选配、数据驱动，探索实现产品自定义、自学习、自成长。Robotaxi 项目首批60台自动驾驶出租车先后在上海、苏州启动示范应用，助力公司L4级自动驾驶技术在乘用车场景下尽快量产落地。智能重卡项目完成洋山港4万标箱年度运输任务及“一拖四”编队行驶，集装箱智能转运车项目实现批量示范运营，成立上海友道智途科技有限公司，加快港口、厂区和干线物流等商用车场景L4级自动驾驶技术商业化落地。 风险提示：汽车销量不及预期风险，海外疫情控制不及预期风险。 投资建议：下调盈利预测，维持买入评级。考虑到缺芯以及原材料涨价的影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年归母公司净利润255/290/351亿元（前次预测2022-2023年归母净利润为264/303亿元）。更新一年期（2023年）目标估值20-22元（前次目标估值2022年21-23元），考虑到公司产品矩阵完善，多款车型陆续上市，维持“买入”评级。

Q1营收增长29%，净利率环比提升。伯特利发布2022年一季度报，公司2022年Q1实现营收10.14亿元，同比+29%；实现归母净利润1.38亿元，同比+8%。 公司2022年Q1毛利率为22.50%，同比-3.16pct，环比+0.37pct；净利率为13.64%，同比-5.35pct，环比+1.96pct。 四费率有所增长，公司加大研发投入。22Q1四费率为9.6%（同比+2.4pct，环比-1.6pct），销售费用率为1.0%（同比+0.3pct，环比+0.1pct），管理费用率为2.1%（同比-0.2pct，环比-0.2pct），研发费用率为6.8%（同比+1.5pct，环比-1.3pct），财务费用率为-0.3%（同比+0.8pct，环比-0.2pct）。公司加大研发投入，Q1研发费用为0.69亿元，同比+64%。 公布2022年限制性股权激励草案，彰显长期信心。公司拟向激励对象（公司总经理）授予权益总计41.6万份（约占总股本0.1%）标的股票来源为二级市场回购股票，授予价格27.89元（最新收盘价57.55元）。公司全部有效期内激励计划所涉及股票数为330万股（约占总股本0.8%）。 业绩考核以21年营收为基数，22-26年营收增长15%\32\%\52%\75%\101%，对应营收为40\46\53\61\70亿元。 轻量化++智能化叠加国产化进程加速，公司前景广阔。公司是国产制动系统龙头企业，轻量化零部件、电控制动系统前景广阔。1）差压铸造工艺是公司轻量化零部件业务的护城河：国家燃耗与排放标准不断提高，汽车轻量化势在必行；2）受益于国产化替代，电子驻车系统（EPB）是伯特利中短期业绩增长的重要动力；3）线控制动系统将成为公司切入ADAS执行层的核心产品。2022年Q1新增项目47项(22款新车型），其中新能源项目22项（车型11款）。新增项目中EPB25项、线控制动系统7项、轻量化8项。 风险提示：新冠疫情影响持续、原材料价格波动。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到2022年原材料涨价及缺芯持续，我们下调盈利预测，我们预计公司22-24年实现归母净利润6.5/9.5/12.6亿元（前次盈利预测22-24年实现归母净利润6.9/9.5/12.6亿元）。公司线控制动产品取得国产突破，是智能驾驶执行层核心产品，产品竞争力强、客户拓展顺利，有望充分受益于汽车行业智能电动大趋势，长期增长空间大，参照可比公司估值，我们给予伯特利2023年PE为29-31倍，维持一年期目标估值区间为67-72元，维持“买入”评级。

营收改善，业绩短期承压。公司21年实现营收28亿元（-4%），归母净利润3.89亿元（-24%）。Q4营收7.62亿元（同比-18%，环比+30%），归母净利润1.17亿元（同比-40%，环比+178%）；22年Q1实现营收7.36亿元（同比-3%，环比-3%），归母净利润0.92亿元（-25%，环比-21%）。 21Q4营收环比改善、22Q1营收同环比基本持平，原材料涨价叠加缺芯利润短期承压。 疫情和缺芯影响原材料价格上涨，产品利润率小幅下降。公司2021年毛利率为34.56%，同比-1.84pct，净利率为15.24%，同比-4.46pct。2021年Q4毛利率为33.81%，同比-3.31pct，环比+0.94pct；净利率为16.73%，同比-5.86pct，环比+7.89pct。2022年Q1毛利率为33.36%，同比-2.21pct，环比-0.45pct；净利率为13.93%，同比-3.29pct，环比-2.80pct。 公司2021年研发费用率（10.8%）创新高。公司2018/2019年定点项目数量充足，大部分定点项目将于2021年开始进入量产，为保障在研项目顺利量产，持续进行前瞻性技术预研与产品开发。2019中报/2019年报/2020年报/2020年报/2021年报公司研发人员数量分别为601人/660人/690人/720人/840人，研发人员数量稳步增长，同时研发人员平均薪酬也有所上调，公司2021年研发费用同比增长27%，研发费用率提升2.6pct，支付给研发人员的薪酬占比达67.04%，同比增长3.1%，对技术人才的重视将助力公司进一步巩固提升技术优势和行业地位。 汽车电子稀缺标的，新产品客户持续拓展。1）灯控产品新业务拓展顺利。 公司灯控产品正式进入宝马、福特和雷诺全球市场，未来销售增长可期。2）新产品持续爬坡，销售结构不断改善。2021年，公司新产品合计销售4.15亿元，同比+36.5%，前期投资进入收益期。3）产品逐步向新能源领域渗透。 公司目前基本完成国内外新能源车头部企业的市场布局，2021年共获定点项目22个，比上年增长约50%。新能源车用产品销售1.58亿元，同比增长135.82%，目前单车销售额最高已超过1300元/车，未来仍有增长空间。 风险提示：疫情拖累汽车销量，客户及品类拓展不及预期投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到疫情、缺芯、原材料涨价以及公司主要客户产销下滑的影响，下调盈利预测，预计22/23/24年实现净利润5.3/7.5/11.1亿元（前期盈利预测22/23年净利润为6.3/8.5亿元）。更新一年期目标价格区间为47-56元（前次为53-64元），维持“买入”评级。

事项：公司公告：公司发布股权激励计划草案，本激励计划拟授予的限制性股票数量为400万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额40,010万股的1.00%。本激励计划授予的激励对象总人数不超过463人，包括公司公告本激励计划时在公司（含子公司）任职的高级管理人员、中层管理人员、技术骨干人员和业务骨干人员。本激励计划限制性股票的授予价格为24.60元/股。 国信汽车观点：公司作为国内汽车电子稀缺标的，客户结构优质，核心产品车灯控制器具备强竞争优势，未来受益于量增、价升和多品类，中长期增长逻辑通顺，本次股权激励方案一方面有助于绑定团队利益，另一方面也彰显管理层对公司未来的信心。考虑到疫情、缺芯、原材料涨价以及公司主要客户大众集团产销下滑的影响，下调盈利预测，预计21/22/23年实现净利润4.3/6.3/8.5亿元（前期盈利预测为5.4/7.9/10.7亿元）。我们给予2023年科博达25-30倍PE，更新一年期目标价格区间为53-64元（前次为89-99元），公司当前股价距离目标估值区间仍有24%-55%提升空间，维持“买入”投资评级。 评论：股权激励计划草案发布，划定未来3年10%以上净利润增速底线2022年4月11日，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），激励方案绑定团队利益利好长期发展。 2022年4月11日，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），激励方案绑定团队利益利好长期发展。拟授予400万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额40,010万股的1.00%。，激励对象总人数不超过463人，包括公司公告本激励计划时在公司（含子公司）任职的高级管理人员、中层管理人员、技术骨干人员和业务骨干人员，授予价格为24.60元/股。

四季度营收持续增长，利润略有承压。公司2021年实现营收35亿元（+15%），净利润5.05亿元（+9%）；Q4营收12亿元（+14%），净利润1.36亿元（-16%）。 在原材料涨价以及缺芯的背景下，四季度利润略有承压。 受原材料涨价影响，利润率小幅下降。公司2021年毛利率为24.2%，同比下降2.2pct，净利率为15.1%，同比下降1.1pct。Q4毛利率为22.1%，同比下降2.8pct，环比下降2.4pct；净利率为11.7%，同比下降3.4pct，环比下降4.5pct，Q4盈利能力下降我们认为主要受原材料涨价影响。 加大新产品研发投入，研发费用率明显上升。2021年公司四费率为9.7%，同比上升0.8pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为2.36/6.85/0.81/-0.35pct，同比变动-0.26/+1.11/-0.07/+0.05pct，研发费用变动较大，主要为推进新产品研发及量产交付加大研发费用投入导致。 新业务发展迅速，智能电控产品销量大幅增长。公司产品主要分为机械制动产品（2021年营收占比60%，同比-8%）和电控制动产品（2021年营收占比37%，同比+12%）两大类，受益于EPB国产化替代和WCBS逐步量产，公司智能电控产品2021年销售132万套，同比增长57%，带来12.75亿元营收，同比增长65%。 收购万达转向机，布局转向系统。公司与关联方瑞智联能收购万达方向机公司股权(公司出资2亿,45%股权;瑞智联能出资0.9亿,20%股权)。万达转向机主要业务为汽车转向系统，主要产品为转向器、转向管柱。我们认为公司此次布局转向系统业务有助于公司品类拓展，受益于底盘智能化大趋势。 风险提示：新冠疫情影响持续、原材料价格波动。 投资建议：考虑到2022年原材料涨价及缺芯持续，我们下调盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润6.9/9.5/12.6亿元（前次盈利预测2022-2023年归母净利润7.36/9.77亿元）。公司线控制动产品取得国产突破，是智能驾驶执行层核心产品，产品竞争力强、客户拓展顺利，有望充分受益于汽车行业智能电动大趋势，参照可比公司估值，我们更新一年期目标估值区间为67-72元（前次79-84元），维持“增持”评级。

Q4 营收提速，业绩短期承压。2021 全年实现营收43.13 亿元（+19%），归母净利润2.84 亿元（+29%），扣非归母净利润2.57 亿元（+4%）。其中四季度单季营收13.49 亿元（+21%），归母净利润0.64 亿元（-22%）, 扣非归母净利润0.67 亿元（-22%），公司营收恢复高增长，利润短期承压。 2021Q4 公司营收增速超越行业增速29pct。2021Q4 内汽车产量为753 万辆，同比下滑7%，销量为765 万辆，同比下滑7%，新泉21Q4 营收增速为21%，超越行业29PCT。 受原材料涨价影响，Q4 毛利率承压。公司2021 年毛利率为21.3%，同比下降1.7pct，净利率为6.2%，同比下降0.8pct。拆单季度看，2021Q4毛利率为20.8%，同比下降2.6pct，净利率为4.4%，同比下降3.6pct。 Q4 毛利率下降我们认为主要受原材料涨价影响。 期间费用率稳健、研发持续投入。2021 年公司四费率为14.5%，同比增加0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4/4.6/4.9/0.6%，同比变动-0.2/+0.2/+0.8/-0.6pct。拆单季度看， 2021Q4 四费率为15.0%，同比增加1.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.6/4.5/5.6/0.2%，同比变动+0.1/+0.1/+2.5/-1.0pct。公司2021 年研发投入2.25 亿元（同比+49%），Q4 发投入为0.76 亿元（同比提升118%），研发持续投入。 汽车内饰空间广阔，公司产品成为行业标杆，成长潜力大。当前我国汽车行业内饰件（除座椅）市场规模约在1200 亿元，全球汽车市场规模约3800亿元。公司凭借强大的技术实力与经验，其核心产品汽车仪表板已成为行业标杆。公司2021 年营收为46 亿元，同比增长25%，成长潜力大。 风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到原材料涨价影响，我们下调22/23 年盈利预测， 预计22/23/24 年实现归母净利润4.77/7.00/8.39 亿元(前次预测为22/23 年归母净利润5.7/7.5 亿元)，对应EPS 为1.27/1.87/2.24 元。公司逐步切入合资客户以及国际知名品牌电动车企业和部分新势力造车企业，乘用车业务成长空间大，考虑到新客户拓展顺利，上调公司合理估值区间为47-56 元（前次合理估值区间为45.3-52.9 元），对应23 年25-30x PE，维持“买入”评级。

经营逐季回升、总体趋稳 华域汽车2021年前三季度实现营收1003亿元，同比增长9%，归母净利润47亿元，同比增长52%，扣非归母净利润23亿元，同比增长4%。拆单季度看，2021Q3实现营收337亿元，同比减少12%，归母净利润19.7亿元，同比增加10%，扣非归母净利润14亿元，同比减少17%。 在疫情防控常态化、缺芯及原材料涨价的背景下，针对不同整车客户需求变化，及时调配好资源、平衡好产能，努力保证产业链和供应链基本安全稳定。Q3公司营收环比增长6%，经营业绩呈现逐季回升、总体趋稳。 毛利率提升，盈利能力改善 2021年前三季度华域汽车毛利率15.07%，同比增加0.98pct，净利率5.97%，同比增加1.6pct。拆单季度看，2021Q3公司实现毛利率16.02%，同比增加0.8pct；净利率7.60%，同比增加1.4pct。Q3毛利率改善，净利率提升主要得益于收购延锋安道拓产生的投资收益。 “战略落地、市场拓展、业务培育、智能制造”持续推进 公司业务结构调整不停步，通过收购延锋内饰30%少数股东股权，实现对全球内饰业务的完全自主掌控；拟收购延锋安道拓49.99%股权，全面实现汽车座椅自主掌控。公司积极开拓市场加大对豪华品牌、日系客户、高端电动车品牌和自主品牌等细分市场优质客户的业务拓展力度。此外，公司对内数字化转型，提升运营效率；对外围绕智能化、电动化趋势，加快推动新兴业务落地。 风险提示：市场需求波动风险、疫情加剧风险、新业务拓展不及预期风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级 公司通过智能化项目加速落地、电动化项目配套量产，并积极开拓细分市场优质客户。公司通过收购延锋内饰和延锋安道拓，在实现对内饰和座椅业务的完全自主掌控的同时，打开新的增量空间。预计21/22/23年EPS分别为2.20/2.49/2.82元，对应PE分别12/11/10倍，维持“买入”评级。

缺芯致客户需求下降，单三季度营收下滑21% 公司2021年Q前三季度实现营收20.45亿元（同比+3%），实现归母净利润2.72亿元（同比-15%）；单季度看，公司2021Q3实现营收5.86亿元（同比-21%），实现归母净利润0.42亿元（同比-63%）。我们认为主要由于缺芯导致下游客户下降。 总体而言，2021年Q3业绩由于缺芯、原材料涨价等因素影响。公司新产品稳步推进，新客户持续拓展，预计2021年四季度起放量，实现业绩稳健发展。 2021年Q3毛利率承压，研发费用率创新高 公司2021年前三季度毛利率为34.8%，同比下降1.2pct。2021Q3毛利率为32.9%，同比下降4.9pct。公司2021Q3研发费用率为13.3%，同比+4.5pct，环比+2.3pct，创新高。2021Q3毛利率同比下降我们认为主要受缺芯以及原材料涨价影响。研发费用率增加我们认为主要系预研及研发人力成本增加所致。 汽车电子稀缺标的，产品和客户持续拓展 1）商用车国六排放、USB 等新业务呈现出良好发展势头，有望继续保持较快增长。2）AGS 产品新客户拓展进展良好，有望给未来几年销售带来较大的增量增长。3）灯控产品：宝马尾灯控制器、福特大灯控制器、雷诺大灯控制器等重要在研项目将陆续转量产。4）新能源业务：车灯控制器、热管理执行器、AGS 执行器、氛围灯、USB、底盘控制器等产品已分别获得保时捷、大众、吉利、蔚来、小鹏、理想、长城等新能源车项目定点。 风险提示：海外疫情下下游销量不达预期和上游芯片涨价风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”投资评级 考虑缺芯以及原材料涨价影响，下调前期盈利预测，预计21/22/23年EPS分别1.35/1.98/2.68元，对应PE分别50/34/25倍，维持买入评级。

2021Q3归母净利润+25%，业绩弱复苏 宇通客车发布2021三季报，公司2021前三季度实现营收157亿元，同比+15%；实现归母净利润2.62亿元，同比+67%。Q3实现营业收入58.57亿元，同比-2%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长25%。 财务口径调整，毛利率、费用率下降 公司2021前三季度年毛利率为17.4%，同比减少1.9pct，净利率为1.7%，同比上升0.5pct。拆单季度看，2021Q3毛利率为20.8%，同比减少0.6pct，环比提升4.9pct；净利率为2.1%，同比提升0.4pct，环比减少2.1pct。 预计全年大中客销售3.8万辆（+13%） 销量方面，宇通客车9月销售大中客0.2万辆，同比-30%；2021年1-9月累计销售2.3万辆，同比+8%，同比2019年-34%，处于弱复苏阶段。展望四季度，公交市场将持续恢复、燃油车有所承压，预计同比持平，我们预计公司大中客全年销量3.8万辆（+13%）。 大中客龙头有望迎来周期与成长共振 随着国内新能源透支效应消化、疫情见底，被抑制的需求将持续释放，行业有望迎来拐点。“碳中和”下，海外电动客车迎来催化，出口市场有望扩容；随着5G大规模应用、商业模式拓展，公交市场有望扩容。短期随着行业企稳，公司盈利能力有望恢复。公司电动车具备全球竞争力，中长期看好出口业务；远期看好客车行业从生产制造商到一体化解决方案提供商进化的四维盈利模式拓展。 风险提示：补贴持续退坡、客车行业销量不达预期。 投资建议：下调盈利预测，维持买入评级。 下调公司盈利预测，预计2021-2023公司实现归母净利润为11.2/20.3/25.6亿元（前次盈利预测为11.9/20.5/25.9亿元），给予2022年宇通客车18-20倍PE，维持“买入”评级。中长期看，随着智能化商业模式随地，公交市场长期增长空间大，公司估值中枢有望提升。

事项：公司发布第二期员工持股草案。1）参与对象为：公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、公司及子公司核心业务、技术、管理等人员及董事会认定的其他员工，总人数不超过600 人。2）本员工持股计划将通过二级市场购买。 按照本员工持股计划的筹集资金总额上限为30,000 万元，以33.80 元/股作为购买均价进行初步测算，不考虑相关税费的影响，约占公司当前总股本的比例为2.37%。3）存续期为36 个月，存续期满后，当期持股计划终止，也可由员工持股计划管理委员会提请董事会审议通过后延长。锁定期为12 个月，自公司公告最后一笔标的股票登记过户至员工持股计划名下之日起算。 国信汽车观点：1）员工持股有利于确保公司长期稳定发展：员工持股使员工利益与公司长远发展更紧密地结合，进一步完善公司的法人治理结构，促进公司建立、健全长期有效的激励约束机制，充分调动管理者和员工的积极性和创造性，吸引和留住优秀人才和业务技术骨干，确保公司长期、稳定发展。2）合资新客户持续开拓，进口替代潜力巨大：公司持续深化与上汽大众、一汽大众、长安福特等合资客户配套关系， 2020 年公司与国际知名品牌电动车企业等乘用车企业达成了合作关系。 3）拓展新能源市场，布局长远；公司实现配套了更多的新能源汽车项目，诸如上汽大众、长安福特、吉利汽车、比亚迪、广汽蔚来、广汽新能源、国际知名品牌电动车企业和部分新势力造车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套。4）汽车内饰空间广阔，公司产品成为行业标杆，成长潜力大：当前我国汽车行业内饰件（除座椅）市场规模约在1200 亿元，全球汽车市场规模约3800 亿元。公司凭借强大的技术实力与经验，其核心产品汽车仪表板已成为行业标杆，成长潜力大。 盈利预测与估值分析：公司逐步切入合资客户以及国际知名品牌电动车企业和部分新势力造车企业，乘用车业务后期成长空间更大。随着行业缺芯片情况缓解，下游需求恢复，我们上调盈利预测，预计21/22/23 年公司实现归母利润3.5/5.7/7.5亿元（前次盈利预测为20/21/22 年实现归母净利润为2.15/2.74/3.44 亿元），对应EPS 为0.95/1.51/1.99 元。新泉股份、岱美股份的主业均为内外饰件，新泉股份产品主要包括乘用车和商用车的内外饰件，乘用车产品主要包括仪表盘总成、门板总成、立柱总成、保险杠总成、落水槽等，商用车产品主要包括仪表盘总成、车顶柜总成等。岱美股份产品主要包括遮阳板、头枕、顶棚中央控制器、顶棚等。考虑到新泉股份后期业绩增速较快，后期成长空间更大。考虑到公司历史PE 估值中枢在35x（时间区间：2019 年10 月18 日-2021 年10 月15 日），给予公司合理估值区间47.0-54.9 元（对应2022 年30-35x PE），对应2021 年10 月15 日收盘价存在19%-38%上涨空间，上调至“买入”评级。

事项：1）2021年9月，长城汽车总销量为 10.0辆，同比-15%，环比+35%。其中哈弗/WEY/长城皮卡/欧拉/坦克分别售出5.5/0.5/2.0/1.3/0.8万辆辆，同比-31%/-48/-13%/93%/-，环比+35%/+3%/+82%/+5%/+34%。9月海外销售新车1.1万辆，同比增长47%，前三季度累计销量9.8万辆，同比增长136%，海外销售占比持续走高，第三季度占比已达13.6%。 2） 分品牌看：哈弗品牌9月销售54,561辆，前三季度累计销售543,858辆，同比增长22.2%。“国民神车”哈弗H6月销25,409辆。哈弗大狗月销10,055辆，同比增长230.2%。哈弗品牌全球累计销量已突破700万辆。9月，欧拉品牌销售12,770辆，同比增长92.9%，前三季度累计销量84,731辆，同比增长254.3%。其中，欧拉好猫9月销售5,085辆，环比增长27%，创历史新高，前三季度累计销量23,546辆。坦克300热度居高不下，9月交付8,021辆，创单月交付量新高，前三季度累计交付52,572辆。魏牌9月销售4,662辆，前三季度累计销售36,158辆。长城皮卡9月销售20,008辆，前三季度全球累计销售166,726辆，其中海外累计销售32,566辆，同比增长187%。 长城炮9月销售10,005辆，累计15个月销量破万。 国信汽车观点：在哈佛、坦克、欧拉、皮卡等品牌的强势表现下，哈弗H6、哈弗M6、哈弗赤兔、哈弗初恋、坦克300、黑猫、好猫等主力车型持续热销。在九月整体缺芯的背景下，公司销量持续恢复。考虑到长城汽车全面进行数字化转型，依托“柠檬+坦克+咖啡智能”，爆款打造能力强，产品竞争力提升，全新平台有望带来新一轮产品强势周期，我们维持公司盈利预测，预计2021-2023年实现归母净利88/141/170亿元，对应 PE 为65/41/34x。公司作为自主车企龙头，盈利弹性大，有望显著受益行业复苏和全新平台布局，参考可比公司估值，维持一年期（2022年）目标股价69-77元，对应2022年PE 为45-50倍，当前股价距目标估值最高仍有23%的提升空间，维持“买入”评级。

2021年前三季度盈利增幅超 100%，业绩略超预期华阳集团 2021年前三季度业绩预告： 前三季度归母净利润 2.02-2.12亿元， 同比增长 126.18%-137.37%； 单 Q3归母净利润 0.65-0.75亿元， 同比增长 73.37%-100.04%。 2021年前三季度业绩较上年同期大幅增加的主要原因在于公司汽车电子智能座舱业务包括中控、 HUD、无线充电、数字仪表等订单大幅增加，精密压铸业务订单大幅增加。 产品端，积极布局智能座舱、智能驾驶、智能网联三大领域1）智能座舱： 国内乘用车前装 HUD 市场渗透率已提升至 5%， 华阳W-HUD 市场份额位居前三，已搭载多款车型量产上市， AR-HUD 项目研发持续推进，并于今年下半年搭载车型上市，实现规模化量产。 此外，公司推出的智能座舱域控制器具备高集成度和扩展性，已获得项目定点。 2）智能驾驶： 华阳与地平线强强联合， 目前，基于地平线征程 2推出的 DMS 产品将搭载车机年内量产，基于地平线征程 3多模态交互产品正在开发中；煜眼摄像头、 360环视已搭载多款车型量产， DMS、 APA 产品已获得项目定点。 客户端，市场持续开拓， 客户结构不断优化1）汽车电子： 2021年，公司汽车电子业务获得了包括长安福特、 PSA、北京现代、长城、长安、广汽、北汽、吉利、奇瑞、百度、蔚来、威马及金康赛力斯等客户的新项目订单。 公司客户质地优异，涵盖优质自主、造车新势力及合资品牌，打开汽车电子业务增量空间。 2）精密压铸： 成功导入泰科、上海联电、芜湖纬湃、大疆、德国海拉、富临精工、北美及欧洲采埃孚、速腾聚创等客户的新项目，其中新能源汽车相关项目订单持续增加。 风险提示： 上游缺芯风险和下游产销风险。 投资建议：上调盈利预测， 维持“买入”评级。 上调盈利预测，预计 21/22/23年归母净利润 3.03/4.42/5.52亿（原 21/22年预期 2.91/3.95亿），对应 EPS 为 0.64/0.93/1.17元，对应 PE 为64/44/35倍， 维持买入评级。