22H1受到行业景气度下滑影响业绩承压明显。22H1实现营业收入93.75亿元，yoy-，归母净利润9.35亿元，yoy-33.89%，扣非归母净利润8.97亿元，yoy-36.04%。对应22Q2单季度，22Q2实现营收46.07亿元，yoy-13.50%，qoq-，实现归母净利润4.53亿元，yoy-47.93%，qoq-6.02%，实现扣非归母净利润4.24亿元，yoy-49.76%，qoq-，对应毛利率23.20%，yoy-6.21pct，qoq-0.45pct，净利率为10.55%，yoy-6.18pct，qoq-0.08pct。分产品来看，22H1覆铜板和粘结片、PCB分别实现营收72.81/17.30亿元，yoy-8.26%/+6.47%，毛利率分别为22.66%/21.15%，yoy-6.64pct/+2.39pct。22年H1覆铜板销售量为5350.90万平方米，yoy-；销售半固化片8024.30万米，yoy-；销售印制电路板57.45万平方米，yoy+13.56%。2022年Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.23%/4.02%/5.44%/0.59%，yoy+0.18pct/-0.14pct/+0.93pct/+0.15pct，qoq-0.01pct/-0.04pct/+0.75pct/+0.02pct。持续看好公司作为全球老牌基材供应商竞争力，短期业绩受到下游应用需求疲软、疫情、芯片短缺、物流不畅等因素影响，持续重点关注公司高端产品突破，中长期具备扩产+产品结构升级+国产化逻辑：1）持续重点关注公司在汽车/高速/Mini-led/IC载板/新能源汽车产品&订单突破：从产品应用来说，公司产品覆铜板对应产品从普通板、HDI升级到SLP、Mini-LED以及封装基板，21年公司高速材料在服务器领域取得了重要认证并在重要终端取得了新的突破，汽车材料在汽车耐高压、厚铜等领域获得了多家著名终端的认证，在汽车、高速、Mini-LED和高阶HDI等领域获得新品材料的量产增长。 从下游行业来看，公司汽车板块景气度持续向上，此外，公司在新能源车上布局全面（包括77GHz雷达），有望持续受益新能源汽车渗透率持续提升。IC载板封装用覆铜板已突破核心技术在卡类封装、LED、存储芯片类等领域批量使用。2）中长期具备扩产+产品结构升级+国产化逻辑：公司持续有序扩产，21年陕西生益三期基本建成，松山湖八期封装载板项目主体封顶，常熟二期主体封顶，江西二期正在启动，江西三期和大湾区第二制造基地稳步推进。2021-2025年的产能增长约；此外，5G全周期建设衍生高频高速覆铜板、FCCL需求，公司该产品突破外资垄断，中长期来看国产化助力产品结构优化，保持业绩成长动力。 投资建议：CCL具有周期属性，参考公司22年上半年业绩及行业景气度变化，我们将22、23年净利润由25.2、29.3下调为23.4、27.9亿元，我们认为24年行业景气度相比22/23年有望修复，因此上调盈利能力+营收体量，将24年净利润由33.82上调为35.3亿元。基于CCL行业周期性属性+公司龙头地位，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、新业务进展不及预期

22H1淡季不淡，产能利用率+良率提升驱动利润高增长。 22H1公司实现营业收入 141.9亿元，yoy+18.60%；实现归母净利润 14.26亿元， yoy+125.24%，实现扣非归母净利润 13.67亿元，yoy+197.49%。对应 Q2单季度，公司实现营收 71.14亿元， yoy+13.35%， qoq+1%，实现归母净利率 8.33亿元， yoy+195%， qoq+40%，实现扣非归母净利润 7.77亿元， yoy+238%，qoq+32% 。 22Q2销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.6%/3.8%/5.4%/-3.0% ，yoy-0.6pct/-0.6pct/-1.2pct/-3.8pct， qoq+0.0/pct/0.0pct/+0.5pct/-2.8pct。 22Q2销售毛利率为 19.22%，yoy+2.42pct，qoq-0.6pct，销售净利率为 11.71%，yoy+7.22pct，qoq+3.33pct。 分产品来看， 22H1，公司通讯用板/消费电子及计算机用板分别实现营业收入 81.68/58.93亿元，yoy+20.69%/+13.53%，毛利率分别为 16.36%/23.97%， yoy+2.58pct/-0.01pct。 22H1营收增长主要由 FPC、类载板 SLP 及新产品 MINILED 背光板产品增长驱动，利润成长主要是来自产能利用率较上年提升以及公司充分利用业已形成的技术能力、工艺能力及管理能力，使新产品的良率稳步提高。 短期看好下半年旺季（苹果 iPhone 等新品发布）对于公司业绩的拉动。 公司 2022年 7月实现营收 27.51亿元， yoy+9.39%。 22H1iPhone 收入与全球智能手机销售形成强烈反差，再一次充分验证 iPhone 产品生命力、用户粘性以及目标用户群体在经济预期下滑背景下需求依旧坚挺，我们认为苹果依旧能够享受智能手机格局变动+5G 渗透换机红利。 22H2进入传统旺季，公司作为iPhone PCB 核心供应商有望持续受益。 中长期看好硬板产能逐步释放+arvr/服务器/汽车等新应用领域拓展对于公司业绩拉动。 1）公司为全球 FPC 龙头，公司持续进行硬板投资完善产品布局，凭借 SLP、 MiniLED 背光板等新产品成功抢占高端市场占有率，高阶 HDI， SIP 等产品也逐步打开； 2） AR/VR 领域：与全球领先的品牌厂商合作已成为该领域的重要供货商;3）服务器领域：在淮安第一园区建设服务器专用生产线； 4）汽车领域：电池模块的 FPC 类产品已经供货，同时公司积极布局 ADAS 以及车用影像感测产品等市场，目前已有包括自驾域控制器、雷达模组、摄像模组等在内的多款车载产品批量供货。 投资建议： 维持 22/23年归母净利润 40.1、 46.6亿元的盈利预测，预计 24年实现 52.1亿元的归母净利润。 维持“买入”评级。 风险提示： 消费电子下游需求不及预期、产能扩增进度不及预期、产品应用领域拓展不及预期

事件：公司发布22年半年报，22H1公司实现营收2,252.60亿元，yoy+14.91%，实现归母净利润68.72亿元，yoy+2.16%，实现扣非归母净利润63.72亿元，yoy+5.03%。 点评：多业务发力上半年收入创新高。22H1公司实现营收2,252.60亿元，yoy+14.91%，实现归母净利润68.72亿元，yoy+2.16%，实现扣非归母净利润63.72亿元，yoy+5.03%。对应Q2单季度，实现营收1201.98亿元，yoy+23.09%，qoq+14.41%，实现归母净利润36.16亿元，yoy+2.2%，qoq+11.06%，实现扣非归母净利润32.72亿元，yoy+2.22%，qoq+5.55%。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/0.8%/2.3%/-0.3%，yoy+0.1pct/-0.3pct/-0.4pct/-0.3pct，qoq+0.0pct/0.0pct/-0.0pct/-0.1pct，规模效应优势显著，费用管控优秀。实现销售毛利率为6.27%，yoy-1.84pct，qoq-0.5pct，实现销售净利率为3.02%，yoy-0.6pct，qoq-0.08pct。分业务板块来看，21H1，云计算、通信及移动网络设备分别实现营收996.78、1245.39、4.35亿元，yoy+21.07%、10.49%、17.26%，多业务板块发力推动营收创新高。 扎根中国，公司成长逻辑不变：云计算白牌化+数据中心需求+WiFi 6/6E设备+5G+车联网产品布局。1）云计算：云计算及企业服务器、存储器出货继续维持全球领先地位，与全球顶尖客户建立持续深化合作，持续推出新产品、新技术，推出新一代云计算基础设施解决方案，包括模块化服务器、高效运算（HPC）与数据中心先进冷却解决方案。2）通信及移动网络设备：受益于企业网络化数字化转型，Wi-Fi6/6E和5G相关（基站、路由器、宽频终端、车联网等）收入实现双位数成长；持续布局智能手机及可穿戴装置高精密机构件，效率和良率行业领先，持续深化客户合作+积极开拓中高端智能手机市场+拓展新应用（电动车、新材料、半导体、医疗等）贡献长期增长动能。 中长期看好公司工业互联网改造逐步兑现、跨行业跨领域赋能转型服务持续拓展行业业务线。Fii Cloud工业互联网平台改造逐步进入兑现期，项目开拓+产品输出，累计服务8大行业的1300多家企业，成长空间大。公司基于自身海量数据优势和数字技术的应用，实现自身的智能制造数字化转型，同时针对行业大型及标杆企业提供“灯塔工厂+数字制造平台”为核心的灯塔工厂整体解决方案，赋能行业数字化转型，截至22年半年报，公司已建成5座世界级的“灯塔工厂”、9座“绿色工厂”、超10座“智慧工厂”，协助超50个企业实现行业数字化转型。 加快半导体+新能源汽车+自动化及机器人应用布局，多维布局开启第二成长曲线。1）半导体：建立半导体工业互联网生态，并继续通过投资向核心技术延伸，满足公司对芯片的大量需求，提升公司在半导体各环节的影响力，提升ODM设计能力，丰富产品类型，实现价值链延伸，重点布局先进封装、测试、装备及材料、EDA软件、芯片设计等领域；2）新能源汽车：专注零部件研发和生产，从新能源车轻量化、省电化及智能化三个方面推进布局；3）自动化及机器人：通过整合产品、拓宽技术厂域应用、挖掘新创技术及策略投资等方式，开展对外赋能服务，服务领域涵盖半导体测试自动化、汽车产业制造应用、新能源储能设备、医疗健康设备、智慧家电设备、金属材料制造等众多领域。 投资建议：维持公司22/23年227、253亿元的盈利预测 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、新业务进展不及预期、疫情局势恶化

胜宏科技推出股权激励和员工持股计划彰显公司信心，关注产能释放+服务器&汽车客户拓展。 股权激励计划预计授予872人，授予价格11.95元/股，激励计划考核目标：基准增长率：22-24年业绩复合增速为20%，营收分别为89、107、128亿元，净利润分别为8.04、9.7、11.58亿元，目标增长率：22-24年业绩复合增速为30%，营收分别为97、125.6、163.28亿元，净利润分别为8.71、11.32、14.72亿元；预留限制性股票23-24年基准和目标增长率与激励计划相同。22年-25年合计需摊销总采用为1.26亿元，其中22-23年分别摊销0.23、0.59亿元。同时，公司发布员工持股计划，参与对象不超过29人，筹集金额不超过6750万元，计划通过后预计通过设计资产管理计划管理，融资和自筹金额比例不超过1：1，产品规模上限为1.35亿元。 22年关注公司多层板技改以及HDI二处爬坡情况，中长期看好公司定增项目落地高端产能持续扩增。公司产品结构持续升级(2018、2019、2020年公司HDI的产能分别为5、9、36万平方米，对应的收入占比为3.17%、3.39%、8.29%，占比持续提升）。22年重点关注生产基地HDI二期项目产能爬坡情况，达产后，公司现有生产基地的产能预计可达860万平方米/年。中长期看好公司21年定增20亿募投扩产高端产品（南通）落地持续提升高端产能（募投资金15亿元用于扩产高多层板145万平方米/年、高阶HDI40万平方米/年、IC封装基板14万平方米/年）。 下游应用领域来看，看好公司汽车?服务器板占比提升。公司下游应用涵盖多领域，我们认为消费电子影响因素基本预期完全，重点关注服务器和汽车下游的产品和客户的拓展。汽车领域，公司已具备低压产品、高压产品和HDI板全线产品供应能力，产品成功导入特斯拉、比亚迪、吉利、造车新势力等国内外优质大客户。21年公司汽车板业务占比不到10%叠加优质客户导入，预计公司汽车营收占比持续提升。服务器领域，公司核心拳头产品高密度多层VGA（显卡）PCB成功导入行业头部客户（AMD等），21年市场份额全球第一，有望受益于下游dGPU需求旺盛和产品升级带动的价值量提升。 投资建议：考虑到下游消费需求景气度将公司22-23年归母净利润由11.46、14.66下调为8.5、11.09亿元，同比增速27.5%、29.8%，预计2024年净利润为13.92亿元，yoy+25.5%。 风险提示：下游需求不及预期，产品拓展不及预期，扩产不及预期，市场竞争加剧。

行业领先非标自动化设备厂商，坚持3+N战略，跨行业能力突出。基于五大领域核心技术+三大共性技术平台提供行业专用设备，产品覆盖移动终端、新能源、电子烟、汽车、医疗、食品与物流等多行业，公司持续切入新领域，且覆盖行业头部客户（苹果、谷歌、宁德时代、新能源科技、JuulLabs），跨行业能力突出。 局移动终端业务有望受益于科技巨头元宇宙布局VR/AR设备放量。VR/AR设备为元宇宙核心硬件，受元宇宙推动终端持续创新+放量，公司已经提前卡位VR/AR设备，2021年，公司在VR/AR产品领域实现销售收入7,400万元，同比增长46.2%。苹果第一代MR有望于22Q4推出，有望引领消费电子新一轮创新周期，公司VRAR相关检测设备受益于VR/AR终端放量。 新能源业务动力锂电设备成长弹性足：1）下游积极扩产+成功导入动力锂电行业头部客户（宁德时代、亿纬锂能、瑞浦能源、蜂巢能源、中航锂电、国轩高科、孚能科技）；2）在手订单充足，业绩释放确定性高，截至2022年1月29日，公司在手订单超过18亿元（含鼎力智能）；3）内伸和外延持续丰富产品矩阵，具备中后段整线能力，产品端叠片向激光焊接、激光极片切割等工序延伸，收购鼎力智能延伸产品至化成分容段，产品矩阵逐步完善综合竞争力提升；4）盈利能力有望受益于规模扩大+产品成熟度提升持续改善。 投资建议：预计公司22、23、24年营收为31.08、37.61、44.2亿元，yoy+44%、21%、18%，实现归母净利润2.51、3.58、4.52亿元，yoy+616%、43%、26%，给予23年30倍PE，对应26.1元/股的目标价。 风险提示：动力锂电设备下游扩产不及预期、动力锂电设备竞争激烈，公司动力锂电设备盈利能力提升不及预期、疫情影响产品交付、收入确认、移动终端产品创新不及预期、VR/AR产品销量不及预期、鼎力智能整合风险、业绩承诺无法实现风险、商誉减值风险、公司流通盘市值较小，存在短期股价大幅波动风险

事件： 公司发布 2022年第一季度报告。 22Q1公司实现营收 1050.62亿元， yoy+6.79%，qoq-21.71%，实现归母净利润 32.56亿元， yoy+2.11%， qoq-63.84%，实现扣非归母净利润 31.00亿元， yoy+8.15%， qoq-62.84%。 点评： 22Q1业绩逆势增长， 一季度营收首次突破千亿门槛，盈利能力坚挺。 22Q1公司实现营收 1050.62亿元， yoy+6.79%，实现归母净利润 32.56亿元， yoy+2.11%，实现扣非归母净利润 31.00亿元， yoy+8.15%。在疫情反复、供应链短期及全球经济、地缘政治等复杂宏观环境下，公司营收和利润逆势取得增长，公司一季度营收首次突破千亿门槛。 22Q1销售毛利率6.77%， yoy-0.72pct， qoq-2.11pct，在原物料、物流等生产成本上升的情况下，公司整体毛利率坚挺，充分体现公司在产品、技术和规模上的竞争力。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.24%/0.81%/2.29%/-0.19% ， yoy-0.21pct/-0.12pct/-0.36pct/-0.07pct 。 净 利 率 为 3.10% ，yoy-0.14pct， qoq-3.63pct。 22Q1Capex 达 13.71亿元， yoy-25.65%，研发费用达 24.06亿，yoy-7.82%，前期公司转型加大投入的资本开支和研发费用同比降低。 22Q1资产负债率为54.08%， yoy+1.95pct，财务稳健性良好。 22Q1末现金及等价物余额 796.06亿。经营活动现金流 17.57亿， yoy-75.88%，原因是销售产品资金现金流入的减少。 扎根大陆，公司成长逻辑不变：云计算白牌化+数据中心需求+元宇宙基建/WiFi 6/6E 设备+5G+车联网产品布局。 1）元宇宙基建：基站、 400G 路由器、基站 RU、小基站及 Open-RAN 方案等均有布局，强化元宇宙基建； WiFi6/6E 无线路由器出货成长势头良好。 2） 5G+布局： 5G+车联网产品涵盖边缘运算模块、 5G OBU 及车联网模块等。自动驾驶+无人驾驶趋势增强，摄像头和毫米波等感测数据增加，带动 ACU 需求增长。 3）云计算：加大数据中心节能技术的研发，推出浸没式液冷技术一站式解决方案；模块化数据中心 FoxMOD 试点成功；端、边、云数据采集、传输、计算新架构逐渐成形，促进公司自动驾驶产品+AI GPU 服务器产品的出货量产。 中长期看好公司工业互联网改造逐步兑现、跨行业跨领域赋能转型服务持续拓展行业业务线。 Fii Cloud 工业互联网平台改造逐步进入兑现期，项目开拓+产品输出， 累计服务 8大行业的 1300多家企业，成长空间大。公司基于自身海量数据优势和数字技术的应用，实现自身的智能制造数字化转型，同时针对行业大型及标杆企业提供“灯塔工厂+数字制造平台”为核心的灯塔工厂整体解决方案，赋能行业数字化转型，截至 21年年末，公司共孵化了 10座内部灯塔工厂，协助超 50个行业实现行业数字化转型。 加快半导体+新能源汽车+元宇宙基建与工业应用布局，多维布局开启第二成长曲线。半导体： 建立半导体工业互联网生态，重点布局先进封装、测试、装备及材料、 EDA 软件、芯片设计等领域，实现价值链延伸；新能源汽车：瞄准新能源汽车的三个领域——电驱电控、智能车载与车联网推动新能源汽车轻量、 省电及智能化发展；元宇宙基建与工业应用协同：持续发力在工业领域的多元化应用，以“灯塔工厂”建设方案打造“工业元宇宙”。 投资建议： 维持公司 22、 23年净利润 227、 253亿元的盈利预测。 风险提示： 宏观经济波动、原材料价格波动、新业务进展不及预期、疫情局势恶化

事件：歌尔股份发布22年一季报及22年半年报业绩预告。22Q1公司实现营业收入201亿元，yoy+43.47%，实现归母净利润9亿元，yoy-6.7%，实现扣非归母净利润8.78亿元，yoy+46%，符合前期业绩预告。公司同时发布22H1业绩预告，预计22H1实现归母净利润20.77~24.23亿元，yoy+20～40%，实现扣非归母净利润19.03～21.85亿元，yoy+35%～55%。 点评：22Q1业绩符合前期业绩预告，智能硬件业务高速增长，收入占比超50%。22Q1公司实现营业收入201亿元，yoy+43.47%，实现归母净利润9亿元，yoy-6.7%，实现扣非归母净利润8.78亿元，yoy+46%。营收分产品来看，22Q1精密零组件/智能声学整机/智能硬件分别实现营收31.53/64.69/101.44亿元，占营收比重为16%/32%/50%，yoy-1.4%/+6.1%/ +125.1%。22Q1公司产品销售毛利率为13.72%，yoy-0.84pct，qoq+0.91pct，22Q1公司归母净利率为4.48%，yoy-2.41pct，qoq+0.78pct，扣非归母净利率为4.37%，yoy+0.08pct，qoq+1.17pct。22Q1公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率为0.7%/2.4%/5.5%/0.2%，yoy-0.4pct/-1.0pct/+0.5pct/+0.1pct。公司对于虚拟现实、声学、光学领域的研发应用研发投入力度加大。财务费用较去年同期增加2700万，主要是由于利息支出以及汇兑损失增加。22Q1公司计提4亿元资产减值损失，主要是计提的存货跌价准备。去年同期非经营性投资收益为4亿元，主要是由于Kopin Corporation权益性投资公允价值变动损益增加，22Q1大幅减少，为-589万元。 VR虚拟现实、智能游戏主机收入增长+盈利能力提升带动22H1业绩高增速。预计22H1实现归母净利润20.77~24.23亿元，yoy+20～40%，实现扣非归母净利润19.03～21.85亿元，yoy+35%～55%。对应Q2单季度，预计实现归母净利润11.76~15.22亿元，yoy+53.7～99%，实现扣非归母净利润10.25～13.07亿元，yoy+26.8%～61.7%。 可穿戴布局全面，产能扩张+合作头部客户有望实现高成长。公司从传统声学零组件延伸下游智能声学整机及智能硬件战略推进顺利，在智能可穿戴产品的核心零组件和整机生产制造等领域内具有较为领先的竞争力。智能手环/手表：我们判断随着续航痛点的解决+eSIM卡独立性提高+价格下沉+品牌发力，智能手环/手表有望复制无线耳机的成长、实现高增长，公司可穿戴布局全面，具备完整解决方案能力，有望受益于客户(华为/Fitbit等)产品高增长。 虚拟现实业务受益于行业迎来加速成长期+持续研发投入储备底层技术+手握优质主流客户Meta、Pico、Sony）：1）VR行业加速成长，21年全球VR/AR设备出货量为1123万台（VR设备出货1095万台，AR设备出货28万台），IDC预计22年全球VR设备出货量有望达1573万台，同比增长43.6%，看好主流VR设备厂商新品发布（Meta：Quest2 pro、quest3；索尼：PlaystationVR新品）对于硬件销量拉动；2）零部件+整机双重布局，持续研发投入储备底层技术，光学领域积累深厚卡位领先：公司具备VR/AR整机产品研发制造一站式服务，以及与VR/AR相关的精密光学器件和模组、精密声学零组件、传感器、触觉器件、精密结构件等产品解决方案，光学系统设计/制造为VR/AR设备核心环节，公司能够批量生产光波导、掌握DOE+/菲涅尔/自由曲面等设计能力；3）手握优质主流客户，为部分大客户独家代工厂商：公司客户涵盖Meta（21Q4份额为80%）、Pico（21Q4出货量份额为5%）、索尼PlaystationVR等全球领先的VR设备厂商。 投资建议：维持公司2022-2023年净利润为50/65亿元的盈利预测，维持“买入”评级。 风险提示：22年半年报数据为初步测算，以22年半年报为准、VR/AR/TWS产品拓展不及预期、VR/AR市场竞争加剧影响公司份额及盈利能力、VR/声学/光学技术研发不及预期

事件：大族激光发布一季报，22Q1实现营收33.94亿元，yoy+8.27%，实现归母净利润3.32亿元，yoy+0.67%，实现扣非归母净利润3.24亿元，yoy+6.7%。一季度销售毛利率为37.1%，yoy-0.01pct，qoq-0.86pct，销售净利率为10.55%，yoy-0.36pct，qoq-1.06pct。 点评：疫情影响下经营稳健，PCB业务22Q1营收和利润维持高增速。22Q1实现营收33.94亿元，yoy+8.27%，qoq-23%。我们认为一季度部分地区受疫情或影响物流受限交付、收入确认有所递延，对收入增速有一定影响但整体经营稳健。利润端来看，22Q1实现归母净利润3.32亿元，yoy+0.67%，qoq-33%，实现扣非归母净利润3.24亿元，yoy+6.7%，qoq-28%。一季度销售毛利率为37.1%，yoy-0.01pct，qoq-0.86pct，以及销售、管理、研发、财务费用率分别为9.9%、7.1%、9.4%、1.5%，yoy-0.72pct、+0.31pct、+1.21pct、+1.49pct。22Q1销售净利率为10.55%，yoy-0.36pct，qoq-1.06pct。PCB业务主体大族数控（已分拆上市）一季度营收和利润维持高增速。一季度实现营收9.25亿元，yoy+33%，qoq-24%，实现归母净利润1.83亿元，yoy+94%，qoq-26%。一季度销售毛利率为37.4%，yoy-0.68pct，qoq-1.1pct，销售净利率为19.71%，yoy+6.15pct，qoq-0.67pct。 持续看好大族激光管理层优化+大功率/锂电设备放量下+产品&底层技术储备丰富下长期成长性： 1. 管理层优化改革，基层激励充足。公司为国内种类最多、业绩规模最大的平台型激光加工设备厂商，长期坚持“激光+X”战略，横向纵向整合，覆盖激光器等上游核心元器件、激光打标/切割/焊接设备，在PCB、锂电、LED、光伏、面板、半导体均有产品线积累。公司核心架构从三级转到二级，底层决策权+激励充分，保证长期公司发展。截至21年年报，PCB主体大族数控已完成分拆上市，拟分拆封测设备业务主体大族封测（原大族光电）上市。 2.大功率+锂电贡献业绩增量，盈利能力持续改善。1）锂电：公司为龙头宁德第一梯队供应商，并且大量导入二线动力电池厂商（中创新航（原中航锂电）、亿纬锂能、蜂巢能源等），具备动力电池整线供应能力+张家港、宜宾、荆门等地扩产+持续布局研发动力电池设备（向卷绕、叠片、化成分容延伸），充分受益于此轮动力电池扩产带来的锂电加工设备市场扩容机遇，此外通过集中化采购+标准化生产提升盈利能力，21年已经成功扭亏。2）大功率：高端应用拓展（替代等离子切割）+中低端客户份额恢复+激光器自给率（21年高功率光纤激光器自主化率超过80%）提升三重逻辑下，大功率业绩弹性足、盈利能力也有望提升，21年公司高功率激光设备实现扭亏为盈。 3. 新兴赛道产品和技术储备丰富，长期成长潜力大。1）光伏：已经具备电池段管式真空类主设备研发制造能力。公司在TOPCON领域产品布局完整，逐步具备TOPCON电池全产业链设备研发制造能力，向低压硼扩散炉、Topcon激光掺硼设备、LPCVD设备进行延伸；在HJT电池已布局PECVD、PVD等设备产品；2）miniled：Mini-Led切割、裂片、剥离、修复等设备实现大批量销售，Micro-LED巨量转移设备正在验证过程中；3）半导体晶圆加工：半导体激光开槽、半导体激光解键合、化合物半导体激光切割等产品实现批量销售。 4. 核心零部件持续突破，外售贡献业绩增量。1）激光器：21年多款高功率皮秒激光器及亚纳秒激光器，超快激光器领域保持全球领先水平。自主研发的MOPA脉冲光纤激光器已取得动力电池行业头部客户订单用于动力电池电芯极片切割。2）控制：与锐科激光达成打标振镜战略合作，光电振镜、光栅振镜和三轴振镜等高端振镜产品性能逐渐达到国外同类产品水平，产品性能获得客户认可。持续突破核心零部件有望从底层逻辑上提升竞争力，此外零部件自产有助于提升盈利能力，外售贡献业绩增量。 投资建议：维持公司2022-2023年净利润为24.04/29.54亿元的盈利预测，目标价格为79.84元/股，维持买入评级。 风险提示：产能释放、客户进展、产品拓展、下游需求不及预期、疫情影响需求和交付

事件：公司发布2021年年报，2021年度实现营业收入303.84亿元，yoy+7.97%；实现归母净利润为11.8亿元，yoy-47.93%；实现扣非归母净利润8.05亿元，yoy-61.9%。公司拟以不超过8元/股的回购价格回购3~6亿元股份，用于股权激励计划或员工持股计划。 点评：结构件盈利能力下滑21年业绩承压，毛利率见底盈利能力有望修复。2021年度实现营业收入303.84亿元，yoy+7.97%；实现归母净利润为11.8亿元，yoy-47.93%；实现扣非归母净利润8.05亿元，yoy-61.9%，全年计提4.9亿资产减值。2021Q4单季度实现营收87.56亿元，yoy+1.34%，qoq-1.47%，归母净利润亏损0.89亿元，yoy-110.85%，qoq-110.24%，Q4单季度计提3亿资产减值。分业务板块来看，精密功能件结构件及模组、充电器及精品组装、材料、汽车产品、其他实现营收221.68/56.05/12.54/4.44/9.14亿元，占营收的比重为72.96%/18.45%/4.13%/1.46%/3.01%，yoy+1.87%/+48.6%/+33.48%/+141.54%/-38.52%。精密功能件结构件及模组、充电器及精品组装毛利率为19.84%/5%，yoy-5.63pct/-0.43pct。21年全年销售毛利率为16.33%，yoy-5.9pct，毛利率下滑主要受结构件盈利能力下滑影响。21年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.04%/3.96%/5.6%/1.2%，yoy+0.1pct/+0.5pct/-0.6pct/-0.6pct。 回购彰显长期发展信心。公司拟不超过8元/股的回购价格回购3~6亿元股份，用于股权激励计划或员工持股计划。 持续加码消费电子业务，持续扩充产能强化份额。多年精密零组件经验丰富，横向+纵向整合打造行业领先的一站式智能制造平台，公司持续产能扩张加码消费电子业务。21年1月，公司与桂林经济技术开发区管理委员会在桂林签署了项目合作协议，投资建设领益智造智能制造项目，打造“领益智造智能制造产业园”，从而完善公司业务协同效应、扩大公司生产基地、充分发挥合作双方特长和优势，桂林领益工厂已于2021年12月6日正式开工。22年2月公司与桂林市人民政府在桂林签署《桂林领益智造智能制造项目（二期）合作协议》，拟投资不低于20亿元，引入消费电子配套充电模组业务，研发生产手机、平板电脑、个人电子产品的电源适配器和充电器。 布局新能源汽车+AR/VR新赛道，充分发挥业务协同效应。公司结合精密制造优势加强新能源汽车、清洁能源等新领域的布局力度，21年完成收购浙江锦泰电子有限公司，并通过拟投资建设电池结构件项目等方式大力发展新能源汽车业务。21年7月公司拟投资~20亿元（一期：1.5亿元+二期：18.5亿元）投资建设电池精密结构件。新能源汽车板块产品主要包括动力电池电芯、铝壳、盖板、转接片和软连接等，目前主要产品为精密结构件产品，未来有望持续受益于新能源汽车持续渗透+动力电池装机量提升。在AR/VR领域，公司旗下苏州领镒精密于21年开业，旨在为国际大客户提供AR/VR一体化精密注塑结构件解决方案，并可为华东地区较为集中的新能源汽车、医疗等领域客户发展提供强有力支持。 投资建议：参考21年公司业绩增速、利润率水平以及毛利率见底盈利能力有望修复，将公司22、23年营收由401.9、482.3亿元下调至372.2、446.7亿元，净利润由30、39.6亿元下调至22、26.8亿元，目标价为6.2元/股，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子竞争加剧、份额提升不及预期、新产品拓展不及预期、股份回购尚存在不确定性

事件：公司发布21年年报和22Q1业绩预告，21年实现营业收入782.21亿元，yoy+35.47%，归母净利润42.75亿元，yoy+50.09%，扣非归母净利润38.32亿元，yoy+38.91%。22Q1预计实现归母净利润8.69~9.66亿元，同比下降0%-10%，扣非归母净利润8.42~9.02亿元，yoy+40%~50%。 点评：21全年业绩亮眼，营收、净利润创新高。21年实现营业收入782.21亿元，yoy+35.47%，归母净利润42.75亿元，yoy+50.09%，扣非归母净利润38.32亿元，yoy+38.91%。21年全年毛利率为14.13%，yoy-1.90pct，净利率为5.51%，yoy+0.57pct。对应21Q4单季度，21Q4实现营收254.32亿元，yoy+10.52%，实现归母净利润9.42亿元，yoy+13.29%，实现扣非归母净利润8.14亿元，yoy+4.95%，对应毛利率12.81%，yoy-0.75pct，qoq-2.44pct，净利率为3.68%，yoy+0.05pct，qoq-3.54pct，毛利率受智能声学整机需求阶段性承压等因素影响。分产品来看，21年精密零组件、智能声学整机、智能硬件分别实现营收138.40/302.97/328.09亿元，yoy+13.39%/13.58%/85.87%，毛利率分别为23.11%/10.33%/13.91%，yoy-0.79pct/-4.54pct/+1.40pct。2021年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.57%/2.50%/5.33%/0.21%，yoy-0.26pct/-0.33pct/-0.60pct/-0.64pct。在与智能制造相关的自动化、机器视觉和人工智能等领域内，公司持续投入自主研发，截止2021年12月31日，累计获得专利授权15,525项，其中发明专利授权4,165项。 22Q1预计实现归母净利润8.69~9.66亿元，yoy-0%~10%，扣非归母净利润8.42~9.02亿元，yoy+40%~50%，业绩变动主要受公司VR虚拟现实、智能游戏主机等产品盈利能力提升。归母增速略低主要是去年同期KopinCorporation权益性投资公允价值增加。 可穿戴布局全面，产能扩张+合作头部客户有望实现高成长。公司从传统声学零组件延伸下游智能声学整机及智能硬件战略推进顺利。无线耳机：可转债扩产新增年产2860万只tws耳机突破产能瓶颈（建设期会逐步释放产能），板块弹性大；智能手环/手表：我们判断随着续航痛点的解决+eSIM卡独立性提高+价格下沉+品牌发力，智能手环/手表有望复制无线耳机的成长、实现高增长，公司可穿戴布局全面，具备完整解决方案能力，有望受益于客户(华为/Fitbit等)产品高增长。 光学积累助力5G时代发力，VR/AR有望受益大客户战略回归高成长。公司掌握了VR/AR生产所需的系统集成、工业设计、传感器、光学设计、EE设计、大规模量产等核心技术能力、能提供一站式ODM/JDM量产服务，自制零部件能占其VR代工产品产值30%，且手握索尼/Oculus/华为等一线客户资源。我们判断随着5G加速建设+终端主流厂商硬件迭代发力+生态链完善+技术提升痛点解决，VR/AR行业迅速成长，公司光学积累深厚卡位领先(能批量生产光波导、掌握DOE+/菲涅尔/自由曲面等设计能力)，扩产持续蓄能（可转债新增350万套VR/AR产品和500万片精密光学镜片及模组），看好板块向上弹性。 投资建议：参考21年年报利润率水平，将公司22/23年净利润由58.7、76.1亿元下调至50、65亿元。 风险提示：22Q1业绩为初步测算结果，以22年一季报为准；VR、TWS销量不及预期；市场竞争加剧，公司份额流失；VR、声学、光学领域研发进展不及预期

事件： 公司发布 2021年度业绩快报公告。 2021年度实现营业收入 163.17亿元， yoy+36.63%； 实现归属于上市公司股东的净利润为 20.02亿元， yoy+104.47%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润 17.33亿元， yoy+156.79%。 点评： 21年公司业绩表现亮眼，动力电池业务高速成长。 2021年度实现营业收入 163.17亿元， yoy+36.63%；实现归属于上市公司股东的净利润为 20.02亿元， yoy+104.47%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润 17.33亿元，yoy+156.79%；2021Q4单季度实现营收 43.87亿元，yoy+42.29%， qoq-1.3%。 1）传统业务（消费电子、高功率）稳健增长，高功率激光加工设备业务实现营业收入 27.85亿元， yoy+38.03%。 2） PCB、新能源动力电池、 Miniled、 Led 封装设备等行业专用设备业务大幅增长。锂电设备迎来收获期， 21年实现营收 19.82亿元，yoy+631.51%，持续看好下游需求旺盛+手握优质客户（宁德时代、中航锂电、蜂巢能源、欣旺达等） +具备整线供应能力+业务重视程度加深积极产能布局下公司锂电设备业务成长性； PCB 行业专用设备业务实现营业收入 40.62亿元， yoy+86.01%，目前 PCB 业务主体大族数控已分拆上市；显示面板及半导体行业专用设备业务实现营业收入 14.73亿元， yoy+43.38%。 持续看好大族激光管理层优化+大功率/锂电设备放量下公司长期成长性： 1. 管理层优化改革，基层激励充足。 公司为国内种类最多、业绩规模最大的平台型激光加工设备厂商，长期坚持“激光+X”战略，横向纵向整合，覆盖激光器等上游核心元器件、激光打标/切割/焊接设备，在 PCB、锂电、 LED、光伏、面板、半导体均有产品线积累。 公司核心架构从三级转到二级，底层决策权+激励充分，保证长期公司发展。 2. 大功率+锂电贡献业绩增量，盈利能力持续改善。 锂电：公司为龙头宁德第一梯队供应商，并且大量导入二线动力电池厂商（中航锂电、蜂巢能源、欣旺达等），具备动力电池整线供应能力+张家港、宜宾两地扩产，充分受益于此轮动力电池扩产带来的锂电加工设备市场扩容机遇。大功率：高端应用拓展（替代等离子切割） +中低端客户份额恢复+激光器自给率提升三重逻辑下，大功率业绩弹性足、盈利能力也有望提升。 3. 新兴赛道成长空间广阔，面板、半导体、光伏成长可期。多品牌加快布局， Mini/Micro LED进入加速渗透阶段，公司 Mini-Led 切割、裂片、剥离、修复技术已经实现批量化销售，有望受益于显示技术升级。国内半导体封测设备厂商成功进入第一梯队，封测设备迎国产替代机遇，公司作为封测赛道少数量产企业，成长潜力足。光伏成本下降，平价上网已成规模，公司开膜机等设备有望受益于光伏行业景气度上行迎来快速发展。 投资建议： 预计公司 2022-2023年净利润为 24.03/29.54亿元，目标股价为 79.84元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 产能释放、客户进展不及预期、下游需求不及预期、 公司业绩预告为初步测算，以公司发布的 21年年报为准

激光加工设备平台型厂商，深化组织架构改革赋能公司长期发展公司为国内种类最多、业绩规模最大的平台型激光加工设备厂商，长期坚持“激光+X”战略， 横向纵向整合，产品版图不断扩张升级，覆盖激光器等上游核心元器件、激光打标/切割/焊接设备，在 PCB、锂电、 LED、 光伏、面板、半导体均有产品线积累。公司大刀阔斧深化组织架构改革组建三大事业群（行业专机、极限制造、通用元件），改革将使公司的组织管理架构更加扁平化，赋能公司孵化新业务。 “激光+X”战略成效显现，动力电池+PCB 率先迎来收获期： 1） 动力电池： 新能源汽车持续渗透，动力电池需求提升，下游动力电池厂商激进扩产，带动锂电加工设备市场需求旺盛。 公司具备动力电池整线供应能力+成功导入宁德时代等行业头部客户+深度合作扩产积极的二线动力电池厂商（中航锂电、蜂巢能源）+张家港、宜宾两地扩产+集团资源优势，能够充分受益于此轮动力电池扩产带来的锂电加工设备市场扩容机遇。 2） PCB： 下游需求旺盛+PCB 产线向大陆转移+PCB 产线升级三重驱动下，内资 PCB 厂商积极扩产。扩产以高频高速板、 HDI、 IC 载板等高阶板为主，设备投资金额加大， LDI（激光直写设备） /激光钻孔设备为重要增长点。公司为国内 PCB 加工设备龙头，行业地位领先，成功过会 IPO 项目投产有助于公司突破产能瓶颈更好地满足下游客户需求。 消费电子创新驱动+激光加工应用深化，传统业务稳中有升。 1） 折叠屏/AR/VR 有望驱动消费电子新一轮创新周期： 20年 5G 手机+可穿戴设备陆续推出， 消费电子景气度上行， 公司小功率设备业绩回暖。 折叠屏、 AR/VR 设备有望接替 5G、可穿戴引领消费电子新一轮创新周期，带动小功率业务步入成长期。 2） 高端应用拓展+中低端客户份额恢复+激光器自给率提升三重逻辑下，大功率有望重回成长： 高功率激光器成本下降背景下，激光可切割厚度和效率提升，对于等离子切割设备替代效应增强，高端实现应用领域拓展。 激光器/激光加工设备价格战不会长期持续，行业洗牌加速利好龙头厂商，中低端客户份额有望恢复。 公司实现高功率激光器自产能够进一步提升盈利能力，同时在成本上和其他厂商拉开差距扩大优势。 新兴赛道成长空间广阔，面板、半导体、光伏成长可期。 多品牌加快布局， Mini/Micro LED 进入加速渗透阶段，公司 Mini-Led 切割、裂片、剥离、修复技术已经实现批量化销售，有望受益于显示技术升级。国内半导体封测设备厂商成功进入第一梯队，封测设备迎国产替代机遇，公司作为封测赛道少数量产企业，成长潜力足。 光伏成本下降，平价上网已成规模，公司开膜机等设备有望受益于光伏行业景气度上行迎来快速发展。 投资建议： 我们预计公司 2021-2023年归母净利润 16.73/24.04/29.56亿元，目标股价为 79.84元，给予“买入”评级。 风险提示： 汽车电动化进程不及预期、 PCB 下游市场景气度不及预期、对大功率市场渗透不及预期、 Mini LED 的下游渗透趋势不及预期

事件：公司近期发布2021年第三季度报告。21Q3实现营收1.53亿元，yoy+37.03%，qoq+82.14%，实现归母净利润0.61亿元，yoy+21.91%，qoq+90.63%，实现扣非归母净利润0.57亿元，yoy+17.09%，qoq+111.11%。 点评：业绩符合预期，整体经营稳健。21Q3实现营收1.53亿元，yoy+37.03%，qoq+82.14%，实现归母净利润0.61亿元，yoy+21.91%，qoq+90.63%，实现扣非归母净利润0.57亿元，yoy+17.09%，qoq+111.11%。21Q3公司产品销售毛利率为62.27%，yoy-5.16pct，qoq+0.19pct，销售/管理/研发/财务费用率为4.56%/6.21%/5.26%/-0.32%，yoy-0.51pct/+0.43pct/+0.82pct/-0.52pct，销售净利率为39.77%，yoy-4.94pct，+qoq+1.96pct。盈利能力同比下滑环比改善，主要是由于募投项目投入使用折旧费用较去年同期有所增加。 复合功能性材料平台型厂商，业绩深度绑定苹果，继续看好下半年传统旺季复合功能性材料平台型厂商，业绩深度绑定苹果，继续看好下半年传统旺季O+IPO募投项目产能释放对公司业绩的拉动。下半年受益于消费电子传统旺季、苹果9月新品发布、苹果新机备货力度加大对功能性材料需求的拉动，公司产能利用率有望维持高位；募投项目稳步推进，规划的12条高精密涂布线中已布局了5条，其中4条生产线根据业务需求正逐步试生产和投产，1条OLED国际高端生产线及配套设备正在安装中，预计要到22年年初完成。行业景气度向上为新产能消化提供有力支撑，下半年业绩能见度高有望加速成长。 中长期看好新产品导入份额提升++客户拓展++向上游原材料端延伸带来的业绩弹性。 向上游原材料端延伸带来的业绩弹性。1）份额提升，A客户产品中使用到的功能性材料规模大、料号多，公司目前份额较低，提升空间大，2）现阶段公司业绩深度绑定苹果，光电显示模组材料已经成功导入三星，背靠苹果、三星等优质客户打开品牌影响力，随着后期产能陆续投放公司供应能力增强，有望通过客户+应用领域拓展进一步提升成长空间；3）公司计划投资2.6亿元，设立全资子公司用于丙烯酸系列功能高分子材料开发和产业化项目，向上游产业链延伸有助于公司优化原材料采购结构和提升盈利能力。 投资建议：预计21/22年净利润为2/2.89亿，对应21/22年34.4/23.9倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：产能爬坡不及预期、苹果新产品销量不及预期、新产品导入及客户拓展不及预期

事件：公司近期发布2021年第三季度报告。21Q3公司实现营收328.66亿元，yoy+42.42%，qoq+42.43%，实现归母净利润16亿元，yoy-25.28%，qoq-25.30%，实现扣非归母净利润14.72亿元，yoy-21.4%，qoq-21.41%。 点评：缺芯+客户产品延迟发布影响下公司短期业绩承压。21Q3公司实现营收328.66亿元，yoy+42.42%，qoq+21.15%，实现归母净利润16亿元，yoy-25.28%，qoq-8.05%，实现扣非归母净利润14.72亿元，yoy-21.4%，qoq+8.63%。营收大幅增长主要是由于合并立铠业务规模扩大。21Q3公司销售毛利率为16%，yoy-6.35pct，qoq+0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率为0.79%/3.26%/6.61%/-0.02%，yoy-0.1pct/+0.8pct/-1.6pct/-0.3pct，21Q3销售净利率为5.39%，yoy-4.17pct，qoq-2pct，公司盈利能力的下滑主要受到海内外疫情持续反复+上游材料短缺+价格上涨+运输能力下降及运输成本上影响。21Q3公司存货为243亿元，较年初增加111亿元，单季度增加85亿元，主要是由于策略备货+缺料导致的量产落地和出货时间的递延+合并立铠业务规模扩大。 物料短缺逐步缓解+苹果智能手表新品Q4正式开售，Q4业绩有望加速释放。受到越南疫情影响iPhone新机摄像头模组生产受阻，影响公司产品出货，随着后续越南疫情缓解逐步复工复产+LG韩国工厂承接部分产能，缺芯问题得到缓解出货节奏加快，递延业绩释放。苹果手表正式售卖时间较先前预期有所推迟，产品出货递延，Q4产品正式开卖预计能够加速出货，有望贡献正向业绩。 整机精密制造平台型龙头，中长期业绩增长动力足。公司已经具备精密结构件、声学、电磁、射频、光学、SIP、精密组装等平台型精密加工能力,护城河高；展望未来,公司各板块亮点足：1）手机：判断公司将受益于模组拓展+5G手机持续渗透,此外，公司具备成本+垂直整合优势;2)手表续航痛点解决,有望复制无线耳机高增长,公司在20年进入iWatch组装业务,手表价值量高+份额提升为公司贡献新业绩增长点,此外,公司SiP业务进展顺利,未来有望整合更多自制零组件,提升盈利能力;3）并表日铠（电脑结构件），未来有望与组装形成协同效应；4）5G建设加速铺开,持续拓展国内外客户,公司品类扩展顺利,通讯+汽车保证公司中长期增长。 投资建议：参考公司三季报业绩，将公司21/22年净利润由90.68/120.02下调为84.5/116.4亿元，对应31.8/23.09倍PE，维持买入“评级”。 风险提示：海内外疫情影响不及预期、新品研发进度不及预期、疫情影响不及预期、iWatch销售不及预期

行业领先数通领域 PCB 供应商，扩产提供业绩增量。 生益电子成立于 1985年，由国内覆铜面板龙头厂商生益科技分拆上市。公司定位中高端应用领域，产品主要应用在通信设备/网络设备/服务器等领域，技术实力行业领先，已成功导入行业头部客户。公司 2020年创造 36.34亿营收， yoy+17.35%，归母净利润 4.39亿元， yoy-0.44%。 21H1受原材料价格上涨+下游通信需求疲软影响，公司 21H1营收为 16.89亿， yoy-11.41%，归母净利润为 1.29亿， yoy-56.59%。随着自筹+IPO募投项目陆续释放，预计 21/22/23年新增产能 15.5/56.8/119.5万平方米，扩产贡献业绩增量。 定位中高端板，技术壁垒和客户认证门槛高，产品具备核心竞争力。 公司主要产品通信设备板/网络设备板/服务器板对产品性能、稳定性、可靠性要求高，多为多层板、高频高速板，并且通常需要使用特殊加工工艺满足特定性能要求，整体技术门槛高。通信设备/网络设备/服务器领域行业集中度高，客户认证门槛高，公司产品成功导入相关企业，客户包括华为、中兴康讯、三星电子、 IBM、浪潮信息、烽火通信、诺基亚等行业知名企业，技术实力获行业大客户认可，产品具备竞争优势，同时也为公司扩产后产能消化提供有效支撑。 下半年国内 5G 基站建设复苏，中长期乐观看待 5G 建设。 上半年受中美贸易摩擦+5G 建设节奏调整+缺芯等因素影响，国内 5G 建设阶段性明显放缓。近期中国广电+中国移动 700MHz、中国联通+中国电信 2.1G 基站主设备集采密集落地，下半年进入 5G 建设小高峰。中长期看 5G 基站建设提升空间大，国内有 156万、日本有 17.5万、美国有 50万、韩国有 10.9万个 5G 基站待建设，看好后疫情时代海外 5G 基站建设的恢复。 5G SA 建设持续推进+5G 分布式下沉部署带动 5G 核心网市场迅速增长，预计到 2024年将增至 84亿美元，复合年均增长率约为 313%，5G 建设空间巨大。 数据中心资本支出增加+服务器平台升级, 提升服务器和网络设备用 PCB 市场空间。 云计算市场不断扩张，数据中心资本支出力度加大，网络设备和服务器投资支出增加，带动网络设备和服务器出货量增长，预计 2021-2024年服务器出货量CAGR 为 5-6%， 2024年出货量可以达到 1418万台。服务器平台升级刺激更新换代需求，对应 PCB 材质升级+层数增加+工艺复杂度增加，单终端价值量提升 20-30%。预计 2024年服务器用 PCB 市场规模为 54-61亿美元， 2020-2024年 CAGR为 10%-13%。 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 21/22年 净 利 润 分 别 为 3.74/5.48亿 元 ， yoy-14.90%/+46.49%， 给予公司 22年 25倍 PE，对应目标价为 16.5元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 5G 基站建设+核心网建设不及预期、 网络设备板、服务器/计算机板、工控/医疗板、消费电子板出货不及预期、 原材料价格波动影响公司盈利水平、 产能建设进度不及预期、疫情影响不及预期