三元正极龙头，公司资质优秀。公司深耕正极材料领域二十年，占据头部地位。据GGII 统计，2016-2020年公司三元正极出货量保持行业前三，其中2016年、2018年位列第一。公司技术专家所属的长沙矿冶院专业从事新能源材料研究三十年，在材料研发和设备优化有强力技术支撑。 三元正极材料长期向好。1、从市场格局来看：铁锂潜力有限，三元空间广阔。磷酸铁锂此次回潮受益于技术创新带来的能量密度改善和补贴逐步退潮凸显的经济成本。但长远来看，三元具有更高的材料性能极限和明确的降本路径。2、从市场供需来看：新能源车市场结构性景气，高镍三元持续蓄力。1）需求侧：终端需求提振，我们预计2025年全球三元正极材料需求量将实现168万吨，2020-2025CAGR 高达37.7%；2）供给侧：头部企业持续放量，规划产能倍速增长。三元行业风向逐渐向高镍收紧，2021年下半年以来，高镍月渗透率已逐步高于主流5系渗透率。 预计高镍全年市占率有望达到40%。 成本优势突出，保质提量持续获益。1、低加工成本夯实高单吨净利基础：公司低单位加工成本优势突出，在高镍出货带动单位加工费上行的趋势下，公司单吨净利稳定增长。2、原材料供应享受平台优势：背靠五矿集团，原材料供应持续保障。3、技术深厚打造优质三元：公司技术先发优势明显，单晶NCM5系性能领跑行业。前驱体三元一体化布局对产品质量形成更为稳定可控的保证。 绑定大客户，迅速扩产放量。公司与第一大客户宁德时代深度合作稳定需求，海内外客户积极拓展助力公司三元规模放量，最大程度放大高单吨净利优势。 盈利预测及评级。公司作为国内正极材料头部企业，技术累积深厚。公司拥有全行业最低的加工成本，叠加原料平台优势和一体化布局，利润逐步增厚，将持续受益于产能释放和产品结构优化带来的业绩增长。我们预计长远锂科2021-2023年分别实现营业收入83.15/172.34/211.73亿元，归母净利润6.39/11.54/19.22亿元。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：新能车销量不及预期；行业竞争加剧；产能扩张不及预期等

事件：公司发布2021年半年报，2021年H1实现营业收入5.23亿，同比+224.9%；归母净利润1.2亿，同比+267.4%。分季度看，2021年Q2实现营业收入3.04亿，同比+202.4%，环比+39.1%；实现归母净利润0.67亿，同比+300.3%，环比+29.3%。 点评：1、碳纳米管材料业绩高增，基本符合市场预期。公司营收主要来自于碳管导电浆料业务，2021年H1碳管导电浆料收入5.19亿元，同比增长228%；公司整体2021年上半年净利率为23.05%，同比+2.81pct。基本符合市场预期。 2、公司出货高增，顺应产业高景气大幅扩产。2021H1锂电行业高景气，公司碳管产品需求旺盛。2021H1公司出货量同比增长157.2%，测算H1出货约1.3万吨，Q2出货约0.8万吨，环比增长超40%。公司现有碳纳米管浆料产能3万吨，Q3预计新增产能2万吨。公司规划在常州和美国分别新建5万吨和0.8万吨产能，规划项目落地后将形成8000吨碳管粉体、10.6万吨浆料的产能。 3、技术领先、储备丰富，盈利能力优秀。公司拥有完整的第一代到第六代产品技术储备，目前二代产品销量占70%，三代产品收益于高镍电池的推广将加速放量。四代以上产品与竞争对手保持显著技术代差。 2021年H1公司毛利率35.8%，大幅度领先同行。公司在粉体技术的绝对领先，叠加对溶剂NMP的一体化布局，为公司带来丰厚超额收益。 4、客户优质，龙头地位稳固。公司客户涵盖消费、动力两大领域的锂电池龙头企业，且渗透率较高。公司2021年Q1前五大客户为CATL、ATL、比亚迪、中航锂电、星恒电源，上半年前五大客户收入占比为67.1%。公司在碳纳米管及导电浆料市场上已形成品牌、技术、人才储备等多方面竞争优势，市占率遥遥领先，龙头地位稳固。 盈利预测及评级：锂电导电剂中碳管渗透超预期，公司上半年业绩爆发式增长。我们上调预期，预计公司2021-2023年分别实现营收11.03/20.02/29.70亿元，实现归母净利润3.10/6.01/9.08亿元，对应PE为126.41/65.17/43.17倍。维持买入评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，碳管渗透

事件：公司发布2021年半年报，2021年H1实现营业收入8.23亿，同比+125.7%；归母净利润1.59亿，同比+166.6%。分季度看，2021年Q2实现营业收入4.95亿，同比+149.5%，环比+50.8%；实现归母净利润0.92亿，同比+171.1%，环比+36.6%。 点评：专注动力锂电，公司业绩高增。公司2021年上半年负极板块实现营业收入7.01亿元，同比+153.4%。实现负极材料销量2.35万吨，同比大幅增长211.1%。考虑到公司2020年消费类和储能类锂电负极材料销售占比不到5%，公司在动力锂电领域优势明显，市占率处于领先地位，受益于行业增长加之自身渗透率提升，公司出货量高增。公司负极客户覆盖行业内重要动力电池龙头厂商，包括比亚迪、CATL、中航锂电、亿纬锂能等。继续深化合作提升渗透率的同时，也在加大海外市场的开拓力度。 成本优势明显，业绩亮眼。公司2021年H1负极产品单价为2.98万元/吨，相比2020年的3.10万元/吨略有下降。而公司负极业务毛利率仍为33.8%，同比-1.7pct。公司负极业务子公司星城石墨、格瑞特（石墨化）于2021年H1共实现净利润1.40亿元，加之参股石墨化公司集能新材投资收益，负极单吨净利超6000元/吨，环比基本保持稳定。随着公司石墨化落地，负极盈利能力有望持续提升。 一体化稳步推进，产能迅速扩建。截至2021H1公司负极材料产能为5.2万吨，石墨化产能为3.5万吨。公司拟向全资子公司格瑞特增加投资不超过13亿元，建成公司8万吨负极材料及6.5万吨石墨化加工一体化基地；向参股子公司集能新材料增加投资2,625万元参与其新增1.5万吨/年负极材料石墨化加工项目建设。届时，公司将具备负极9-10万吨产能和石墨化9.5万吨产能，实现石墨化全自给。 盈利预测及评级：公司专注动力锂电，受益于行业爆发增长加之自身渗透率提升，公司迅速跻身负极第一梯队。我们预计公司2021-2023年分别实现营收22.09/30.75/42.78亿元，实现归母净利润3.54/6.29/8.63亿元，对应PE为42.10/23.67/17.27倍。维持买入评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动

事件：公司发布 2021年半年报，2021年 H1实现营业收入 99.47亿，同比+209.82%；归母净利润 7.6亿，同比+659.15%。分季度看，2021年 Q2实现营业收入 59.47亿，同比+199.16%，环比+48.71%；实现归母净利润 4.57亿，同比+148.88%，环比+51.28%。 点评：锂电材料业绩大增，持续一体化布局。公司锂电业务显著改善，2021年 H1实现归母净利 4.6亿元，同比+1327.91%。负极业务实现销量 4.15万吨，同比+107.79%，我们预计 Q2单吨净利约 0.7万元，环比基本持平。净利率达 16.0%，同比+409.11%。受益于下游持续高景气，负极出货量高增，叠加石墨化内化落地，盈利能力显著提升。 公司同时加强上游合作保障焦类原料有望进一步降本。 负极产能建设加速，消费类快充技术领先。公司目前负极产能 12万吨，石墨化产能 4.2万吨。公司积极推进内蒙 10万吨与眉山 20万吨一体化项目，预计 23年 34万吨负极产能，石墨化自供率突破 70%。 公司精准卡位快充赛道，消费类高容量快充产品性能领先，海外出货量同比+131%，预计下半年持续放量。龙头地位回升，竞争力凸显。 正极控本有效，盈利向好。2021年 H1正极出货 1.67万吨，同比+84.98%，子公司杉杉能源净利率 9.35%，同比+454.87%。公司产能利用率大幅提升，原料涨价传导顺利，单吨盈利同比高增。永杉锂业布局 4.5万吨锂盐产能，一期下半年投产后控本能力将继续增强。 偏光片盈利递增，规模优势凸显。2021年 2-6月偏光片归母净利润5.15亿元，Q2归母净利润 3.22亿元，环比+66.84%，预计 22年大额短期费用消除后盈利将实现飞跃。南京与广州 6条产线满产满销，目前产能约 1.3亿平，预计 21年出货超 1亿平，2条搬迁产线预计 22年投产，已计划扩产 0.9亿平，24年有望产能翻倍。受益于下游面板龙头扩产，国产配套需求稳定增长，全球市场份额将持续提升。 盈利预测及评级： 我们预计公司 2021-2023年分别实现营收246.75/300.36/364.66亿元，实现归母净利润 19.70/27.35/34.59亿元，对应 PE 为 24.46/17.62/13.93倍。首次覆盖，给与买入评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动等

事件：公司发布2021年半年报，2021年H1实现营业收入39.23亿，同比+107.8%；归母净利润7.75亿，同比+293.9%。分季度看，2021年Q2实现营业收入21.84亿，同比+104.3%，环比+25.6%；实现归母净利润4.40亿，同比+324.1%，环比+31.6%。 点评：负极一体化继续推进，量利齐升。2021年H1公司负极材料销量4.52万吨，同比+103.6%。2021年H1负极业务子公司紫宸实现营收27.7亿元，净利润3.94亿元。我们预计Q1销量约2万吨，Q2约2.5万吨，我们预计Q2负极单吨盈利近1万元（不含石墨化），环比基本持平。净利率达14.2%，同比+2.95pct，盈利能力同比明显提升。 截至2021年H1，公司石墨化产能6.5万吨，自供比例近70%。我们预计Q2贡献利润约在0.5-0.6亿元左右。下游需求旺盛+供给端限电因素，行业供需紧张年内石墨化加工费已上涨近30%左右，预计将会继续上涨1000-2000元/吨。公司控本增效成果显现。 产能持续扩建。公司当前负极产能13万吨左右，石墨化产能6.5万吨。公司积极推进江西、内蒙、四川项目。预计25年实现40万吨负极，33万吨石墨化产能。行业龙头地位明显。 隔膜涂覆订单饱满，一体化布局涂覆材料。2021年H1公司隔膜涂覆出货8.0亿平，同比+264.1%；子公司宁德卓高实现营收6.66亿元。 公司加快扩产，目标明年实现40亿平、2025年实现60亿平的涂覆产能。公司收购东阳光氟树脂60%与四川茵地乐29.9%股权，完成对PVDF涂覆材料与PAA的布局。PVDF涂料短期价格高昂，公司凭借一体化优势有效控制成本，综合竞争力凸显。 下游积极扩产，锂电设备高增。2021H1公司实现营收3.68亿元，同比+189.2%。子公司新嘉拓净利率8.46%，同比-4.4pct。产业高景气，公司在手订单超30亿元，公司锂电设备业务有望持续保持高增。 盈利预测及评级：我们预计公司2021-2023年分别实现营收94.20/140.38//204.86亿元，实现归母净利润17.41/24.84/37.42亿元，对应PE为59.42/41.66/27.65倍。维持买入评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，一体化进展不及预期等

事件：公司发布2021年半年报，2021年H1实现营业收入89.07亿，同比+59.9%；归母净利润2.74亿，同比+60.2%。分季度看，2021年Q2实现营业收入49.69亿，同比+64.8%，环比+26.2%；实现归母净利润1.60亿，同比+19.3%，环比+8.4%。 点评：1、业绩高增，超市场预期。公司2021年H1营收、业绩均同比大幅提升，主要因为公司漆包线业务实现恢复性增长，2021年H1销售量15.86万吨，同比+18.84%。公司当前漆包线业务行业市占率约为14%左右，龙头地位稳固。报告期公司经营性现金流为-7.8亿元，主要由于公司规模扩大叠加铜价暴涨，原材料（铜）占款激增。 由于铜线加工均采用“开口”合同，铜价上涨对公司业绩影响较小。 2、特种导体订单饱满，翻倍扩产，长期高增无虞。子公司恒丰特导受益于下游军工与5G 的景气度高扬，加之自身加强内部管理，2021年H1实现净利润0.47亿元，同比大幅增长258.6%；2021Q2实现净利润0.27亿元，环比仍大幅提升35%。公司产品配套粘性高，且多个品种为国内独供。为应对下游饱满订单，公司在常州启动扩产，项目完工产能翻倍达到8000吨规模，长期增长无虞。 3、客户扁线电机替代切换加速，扁线快速放量。2021年H1公司扁线出货量2045吨，Q2为1248吨，环比+56.6%。扁线电机相比传统圆线具有能量转换效率高等优点，行业头部车厂均已开始切换扁线电机。随着下半年公司各大客户的切换替代提速，公司凭借先发优势将在行业的快速爆发期全面占领市场。 4、扁线产能超前布局，构造高进入壁垒。公司可转债扁线项目稳步推进，预计年底形成1.9万吨产能（对应190万台扁线电机）。公司对产能的提前布局，向下游大客户显示其高保供能力，稳固其供应地位；同时对竞争对手施加扩产压力，保持当前绝对优势的竞争地位。 盈利预测及评级： 我们预计公司2021-2023年分别实现营收176.10/197.28/203.42亿元，实现归母净利润5.65/7.05/8.51亿元，对应PE 为28.21/22.60/18.72倍。维持买入评级。 风 险提示：新能车销量不及预期，扁线产品推进不及预期等