事件：公司发布2023年年报，全年实现营收233.51亿元，同比+16.78%；归母净利润15.27亿，同比+19.05%；拟每股派发现金红利0.8元。 点评：传统业务运营能力提升，新业务持续高增。据公司公告，2023年公司传统核心业务/办公直销业务（科力普）/零售大店业务分别实现营收91.36/133.07/13.35亿，同比分别+8%/+22%/+51%。其中晨光科力普致力于为大客户提供一站式采购服务解决方案，行业地位进一步提升，全年实现净利润4.01亿元，同比+8%；零售大店业务中九木杂物社首次扭亏为盈，全年实现营收12.40亿，同比+52%，实现净利润2572.8万元（2022年亏损3650万），预计后续随客流及开店速度进一步恢复，盈利能力有望进一步上行。分品类看，2023年公司晨光科力普之外的书写工具/学生文具/办公文具营收22.73/34.66/35.11亿元，同比+4.83%/+8.58%/+8.91%，结合销量数据，预计传统产品结构优化带来平均单价上行。 业务结构变化致毛利率下降，净利率同比提升。2023年公司综合毛利率18.86%，同比-0.50pct，我们认为主因较低毛利率水平的办公直销业务高增所致，2023全年公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.15pct/-0.47pct/-0.16pct/-0.02pct至6.64%/3.50%/0.76%/-0.23%，期间费用率持续优化，综合影响下，2023年净利率同比+0.26pct至7.04%，我们预计未来随业务结构升级以及新业务盈利能力改善，公司盈利水平有望提升。 渠道优势强化，壁垒高筑。据公告，公司建立了高效分销体系管理与高覆盖的国内终端网络，截至2023年底，公司在全国拥有36家一级合作伙伴、覆盖1200个城市的二三级合作伙伴和大客户，近7万家使用“晨光文具”店招的零售终端，659家零售大店（其中晨光生活馆41家，九木杂物社直营店417家、加盟店201家），并在淘系、京东、拼多多等电商渠道拥有上千家授权店铺，多维度销售网络构筑起深厚竞争壁垒。 投资建议：我们看好公司长期成长，考虑到较低毛利率的科力普业务高增，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.18/21.46/24.87亿元（2024-2025年原预测值：18.31/22.10亿元），对应当前市值PE分别为19/16/14X，维持“买入”评级。 风险提示：新市场拓展不及预期，行业竞争加剧，原料成本大幅波动等。

事件：公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入86.54亿元，同比+30.55%；实现归母净利润20.51亿元，同比+73.32%；实现扣非后归母净利润18.26亿元，同比+52.46%。拟每10股转赠4股，派发现金红利46.80元（含税）。 点评：2023年经营表现超预期，海内外市场齐发力。分品类看，2023年扫地机/其他智能产品收入为80.85/5.54亿元，同比+27.41%/+109.40%；据奥维云网，2023年中国扫地机市场零售额规模137亿元，同比+10%，零售量458万台，同比+4%，公司通过产品结构升级带动均价抬升（据测算2023年公司扫地机均价同比约+10%），并于2023年实现了优于行业的增长。分区域看，2023年海外/国内销售收入同比+21.42%/+41.01%至42.29/44.11亿元，其中1）内销：年内发布G20旗舰款与P10、P10Pro性价比款扫地机新品，高质价比新品带动全渠道市场份额提升，据奥维云网，2023年石头线下及线上市场零售额份额同比+9.3pct/+2.6pct至14.0%/23.9%。2）外销：石头科技海外全能基站产品占比提升，以及海外QREVO等新品放量效果显现，带动海外销售实现快速增长。 多因素优化，盈利能力改善明显。2023年毛利率同比+5.87pct至55.13%，国内/海外毛利率分别+4.16pct/+8.55pct至49.26%/61.65%，受益于原材料价格、海运成本改善及产品结构优化，海内外毛利率均有所改善。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别+1.11pct/+0.31pct/-0.22pct/-0.01pct至21.00%/2.44%/7.15%/-1.60%，全年期间费用率基本保持稳定。2023年净利率同比+5.85pct至23.70%，全年净利润同比增长较快，我们认为一方面系海外全能基站产品销售较优推动公司业绩提升，另一方面年内公司获得所得税优惠税率，收到所得税退税以及理财产品公允价值变动收益增长也对净利润产生正向影响。 投资建议：公司在北美线下渠道取得持续突破，扫地机在海外成长性仍具备较高成长性，同时考虑到石头品牌在全球份额的提升潜力以及新品带来的潜在增量，我们微调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.00/28.81/33.13亿元（原预测2024/2025年为24.00/28.21亿），对应当前市值PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费恢复不及预期，原料价格上涨等。

事件：公司发布2023年报，期内实现营收136.6亿元，同比+2.5%；实现归母净利润11.21亿元，同比+76.1%。拟每股派发现金红利0.3元。 点评：童装业务增长稳健，直营渠道表现亮眼。分业务看，2023年公司休闲装/童装分别实现营收41.71/93.73亿元，同比分别-2.58%/+4.92%；从门店数量看，休闲装/童装分别净关店48/155家，童装关店较多主要由于马卡乐品牌经营策略向线上转移，成人装推进新基本店建设，店效持续提升可期。分渠道看，公司直营/加盟/联营/线上渠道分别实现营收13.7/57.8/1.6/62.3亿元，分别同比+19.2%/+9.7%/-51.9%/-3.5%；从门店数量看，直营/加盟/联营渠道分别净-42/-172/+11家至681/7164/92家。 受益于公司推进门店数字化转型、加快货品周转、提升直播能力，直营渠道表现亮眼，可比同店店效提升明显。单季度看，公司23Q4实现营收47.6亿元，同比+8.5%；实现归母净利润2.9亿元，同比-20.8%，主要受计提资产减值损失2.8亿元影响（去年同期计提1.8亿元）。 货品周转加快助力毛利率提升，存货周转效率提升。2023年公司毛利率同比+2.7pcts至44%，其中，直营/加盟/线上毛利率分别同增2.5/1.9/4.2pcts，休闲装/童装毛利率分别同比-2/+4.9pcts，毛利率提升主因新品售罄提升、销售折扣改善及直营收入占比提升等。期内公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+0.2/-0.2/-0.8pct至24.1%/4.6%/2.1%/-1.2%，费用管控良好。期内，公司计提资产减值损失4.8亿元（去年同期计提5.4亿元），其中投资性房地产减值损失0.89亿元。综合影响下，净利率同比+3.4pcts至8.2%。存货：2023年公司存货周转天数同比-25.8天至155天，存货净额同比-28.6%至27.5亿元，存货清理有效&商品周转效率提升助力新财年轻装上阵。现金流：截至2023年末，公司经营性现金流量净额19.4亿元，同比+65.1%，现金流量充裕。 海外业务稳健增长，巴拉巴拉新加坡首店开业。2023年公司实现海外收入4394万元，同比+18.9%。2023年4月，公司设立海外事业部，面向海外市场实现线上线下全域经营。2023年12月，巴拉巴拉在新加坡首店开业。截至年末，公司已开拓70家海外及中国香港地区店铺。公司预计继续通过“加盟为主，直营为辅”的模式加快海外拓展步伐。 投资建议：公司积极推进全域新零售及新基本店建设，店效恢复势头明显，海外业务加速布局助力业务可持续发展。考虑到消费弱复苏趋势，我们小幅下调24/25、新增26年盈利预测，预计公司24/25/26年归母净利润分别为13.1/14.9/16.5亿元（原预测24/25年为14.0/15.8亿元），对应当前市值PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。

事件：公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入856.00亿元，同比+15.50%；实现归母净利润28.37亿元，同比+97.73%；实现扣非归母净利润23.55亿元，同比+160.07%。拟每10股派发现金红利10.13元。 点评：优势业务保持增长，海外自有品牌加速拓展。分产品，1）2023年公司暖通空调实现收入386.52亿元，同比+12.04%，其中海信日立收入为221.67亿元，同比+10.09%，央空主业增长稳健；据测算，剔除央空业务后，2023年家空收入同比约+15%。2）2023年冰洗业务实现收入260.70亿元，同比+22.93%，其中冰箱/洗衣机分别同比+18.7%/53.6%，去年同期基数较低叠加海外冰洗需求恢复，2023年冰洗业务实现较优增长。3）2023年三电汽车空调压缩机及热管理板块实现收入90.5亿元，保持良好发展势头。分区域，2023年国内/海外收入同比分别+15.04%/+12.28%至490.35/279.24亿元；新设合资公司深化东盟区品牌本土化建设，2023年东盟区收入同比+20%，其中自有品牌业务同比+70%。 盈利能力逐步改善。2023年公司毛利率同比+1.39pct至22.08%，其中暖通空调/冰洗毛利率分别+2.73pct/1.58pct至30.66%/19.11%，家空规模效应提升与产品结构升级带动其毛利率明显改善。2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.01pct/+0.22pct/+0.16pct/+0.01pct至10.88%/2.68%/3.25%/-0.24%，全年期间费用率基本保持平稳。综合影响下，2023年净利率同比+1.46pct至5.60%。公司盈利能力逐步改善。 经营性现金流大幅改善，营运能力稳中向好。2023年公司经营现金流净额同比+163.17%至106.12亿元，现金流大幅改善。2023年底公司存货周转天数同比-9.87天至36.08天，应收账款周转天数同比-4.37天至35.52天。2023年底公司合同负债为14.40亿元，同比+25.77%，表明公司在手订单充裕。整体来看，公司营运能力稳中有升。 投资建议：热管理领域，公司继续加强与全球客户合作，后续伴随该业务逐步放量，规模化提升带动下三电业务将逐步扭亏，叠加家空、冰洗盈利能力持续改善，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.8/37.7/42.8亿元（原2024/2025年预测值分别为28.9/32.8亿元），对应当前市值PE分别为14/12/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。

事件： 公司发布 2023 年年报， 2023 年全年实现营收 21.44 亿元，同比+33.00%；归母净利润 2.38 亿，同比+27.21%；实现扣非后归母净利润2.16 亿元，同比+20.33%； 拟每 10 股派发现金红利 5.5 元（含税）。 点评： 2023 营收靓丽收官，卫生巾主业高增。 据公司公告 2023Q4 公司实现营业收入6.68亿元，同比+38.39%；实现归母净利润0.56亿元，同比-8.65%，经营数据超出前期公司快报数据。 分品类来看，公司 2023 年卫生巾/纸尿裤/ODM 分别实现营收 19.05/ 1.18/ 1.21 亿元，同比+40.27%/ -4.52%/-7.26%，其中在有机纯棉、敏感肌、益生菌系列等大健康产品快速增长助力下，全年自由点卫生巾产品营收 18.90 亿，同比+41.15%。 产品&渠道结构优化， 毛利率上行。 2023 年公司综合毛利率 50.32%，同比+5.21pct，我们认为主因公司产品&渠道结构优化及效率提升， 其中较高毛利率水平的自由点产品（2023 年毛利率 54.84%）占公司总收入比重已经由 2022 年的 83%提升至 88%； 2023 年公司经销/KA/电商渠道毛利率分别+2.56pct/+4.62pct/+8.66pct 至 51.14%/55.11%/52.53%。 2023全 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 +6.70pct/-0.48pct/-0.18pct/+0.02pct 至 31.20%/3.36%/2.52%/-0.21%，销售费用率同比提升主要在于公司持续加强品牌建设与市场推广及品牌宣传力度。 综合影响下， 2023 年净利率同比-0.47pct 至 11.12%，我们预计未来随产品结构升级以及电商渠道盈利能力持续改善， 公司净利率水平有望逐步回升。 营销体系持续优化， 电商渠道收入翻倍。 据公司年报， 2023 年自主品牌川渝/云贵陕/其他地区/电商分别实现营收 6.78/3.59/2.38/7.48 亿元，分别同比+17.09%/+7.17%/+21.23%/+101.52%， 外围省份稳步拓展， 电商渠道多平台同步发力表现出亮眼增长，目前公司电商渠道收入占比已经由2022 年的 23.03%提升至 2023 年的 34.89%，且电商渠道毛利率不断提升，预计随电商渠道营收规模增长，电商渠道盈利弹性可期。 投资建议： 公司高端产品延续亮眼表现，电商及外围省份有序拓展，长期发展可期。 我们维持公司盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.09/3.92/4.82 亿元，对应当前市值 PE 分别为 23/18/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新市场拓展不及预期，行业竞争加剧，原料成本大幅波动等

事件：公司发布2023年年报，全年实现营收22.81亿元，同降3.07%；实现归母净利润2.7亿元，同增3.34%。拟每股派发现金红利0.25元。 点评：无缝业务增长稳健，棉袜业务短期承压。（1）棉袜：2023年棉袜业务实现收入16.55亿元，同比+2.7%；其中23H1/H2收入分别同增7.3%/9.2%。 李宁、蕉内、UBRAS等国内客户订单增长较快，内销收入同比+52.43%。 量价方面，棉袜销量3.3亿双，同比-3.63%，据此测算均价5.01元/双，同比+6.4%。利润方面，全年棉袜业务实现净利润2.48亿元，同比+19%。 （（2）无缝：2023年无缝业务实现收入16.55亿元，同比-15.3%；其中23H1/H2收入分别同降15.1%/15.3%。量价方面，无缝销量2663万双，同比-8.63%，据此测算均价23.5元/件，同比-7.3%。无缝业务核心客户订单波动，新客户放量有望助力24年实现较快复苏。分地区看，国内/海外收入分别同比+15.67%/-5.66%；单季度看，23Q4公司实现营收6.23亿元，同比+16.11%，实现净利润6986万元，订单环比改善明显。 资产减值及所得税率科目改善，净利率稳步提升。2023年公司毛利率同比+0.19pct至26%，主要由于休闲棉袜毛利率提升。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.18/+0.41/-0.54/+0.55pcts至3.3%/7.8%/2.2%/0.2%，财务费率提升主因汇兑收益同比减少1045万元。全年公司计提资产减值损失5.54亿元（去年同期计提12.5亿元），所得税率同比-4.5pcts至2.1%。综合影响下，净利率同比+0.74pcts至11.85%。单季度看看，23Q4毛利率同比+6.38pcts至25.8%，净利率11.2%，扭亏为盈。 公告越南扩产，袜类交付能力有望提升。公司公告拟在越南南定省建设年产6500万双中高档棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色生产项目，建设周期三年。目前公司在越南海防、兴安、清化已建设了三大生产基地，此次项目将扩大公司的海外袜类产能及原辅料供给力度。 投资建议：公司是国内棉袜和无缝内衣龙头企业，越南扩产强化棉袜订单交付能力；无缝大客户订单短期波动，新客户放量预计带动24年订单改善。考虑到订单改善趋势明显，我们上调24/25年、新增26年盈利预测，预计公司24/25/26年归母净利润为3.1/3.6/4.1亿元（原预测24/25年为2.9/3.4亿元），对应当前市值PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求下滑，产能拓展不及预期，新客户拓展不及预期。

事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入50.60亿元，同比+9.35%；实现归母净利润10.20亿元，同比+23.90%；实现扣非后归母净利润8.86亿元，同比+14.88%；拟每10股派发现金红利23元（含税）。 点评：2023年收入稳健增长，产品结构有效改善。分季度看，Q3/Q4公司实现收入13.20/10.66亿元，同比分别-7.97%/+16.72%；实现归母净利润2.19/1.93亿元，同比分别-23.56%/+138.02%，Q4收入及业绩增速转正。 分业务看，2023全年公司个人护理/生活电器产品分别实现营收47.69/0.99亿元，同比分别+9.70/-24.29%，2023年个护产品保持稳定增长，1）爆款“小飞碟”剃须刀线上渠道持续发力，我们预计公司剃须刀零售额维持较好增速；2）年内公司发力高速电吹风，高颜值新品上市带动销售结构持续改善，2023年公司中高端产品（全品类）销售占比同比提升5.73pct至50.95%。此外，2023年子品牌博锐实现收入8.69亿元，同比+115.48%，销售额占比同比提升8.44pct至17.17%，博锐品牌较好承接了飞科原有性价比产品，多品牌战略夯实公司竞争实力。 产品结构改善带动利润率水平提升。2023年公司毛利率同比+3.47pct至57.10%，毛利率提升主要受益于自产比例提升叠加直营占比加大。 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.50pct/+0.03pct/+0.04pct/-0.01pct至29.19%/3.51%/1.96%/-0.13%，其中销售费用率增加主要系公司大力发展自营电商，同时在小红书、抖快等内容社交平台推广力度增大所致。综合影响下，2023年公司净利率同比+2.37pct至20.15%。 现金流持续改善，在手订单充裕。2023年公司实现经营现金流净额13.11亿元，同比+60.66%，现金流大幅改善。2023年末公司合同负债同比+45.28%至0.58亿元，表明公司在手订单较为充分。 投资建议：品牌梳理成效渐显，看好海外市场拓展带来新增量，维持“增持”评级。公司为国产剃须刀龙头，飞科与博锐双品牌有效打造差异化产品模式，未来伴随新品放量与渠道改革推进，公司市占率有望持续提升，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.59/13.06/14.53亿元，对应当前市值PE分别为18/16/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品开发不及预期，行业竞争加剧，原料价格上涨等。

事件：公司发布公告，积极推动“提质增效重回报”行动并发布2023年度业绩快报。其中公司2023年度实现营业收入37.28亿元，同比增长16.19%，归母净利润4.00亿元，同比扭亏为盈；并计划2023年度现金分红比例约为80%。 点评：公司积极推动“提质增效重回报”行动。据公司公告，公司积极践行“提质增效重回报”行动： （1）聚焦主业发展，以门类产品为核心，不断丰富门窗、墙板、柜类、地板、卫浴、五金等一体化健康家居产品布局，推行全渠道全品类营销； （2）重视股东回报，自上市以来除转增股份外，公司累计派发现金红利及股份回购总额达到7.38亿元，占公司首次上市募集资金净额的165.36%，2023年公司计划分红比例约为80%； （3）采取多种渠道及形式增进与投资者互动交流。我们认为公司该项行动推进有助于进一步提升公司在资本市场认知度。 2023年度营收稳健收官，归母净利润同比扭亏为盈。据公司业绩快报测算，公司2023年Q1/Q2/Q3/Q4单季实现营收6.82/9.19/11.03/10.23亿元，分别同比+38.98%/+17.92%/+17.06%/+2.78%；Q1/Q2/Q3/Q4单季归母净利润0.59/0.83/1.49/1.09亿元，分别同比+5.64%/+36.33%/+274.52%/+132.97%，其中Q3/Q4单季度利润受上年同期计提资产减值损失带来的低基数影响实现高增。 渠道调整有序推进，大宗代理商渠道与经销渠道持续高增。公司大宗渠道大力发展工程代理商，2023年前三季度大宗渠道收入18.38亿元，同比+28.15%（大宗工程渠道/代理商渠道分别收入9.06/8.55亿元，同比+11.13%/+54.01%）；同时，公司持续开拓经销商，截至三季度末公司共有加盟商33299家（较年初净增8695家），推动经销渠道同比快速增长，前三季度经销渠道实现收入7.30亿元，同比+19.58%。 投资建议：木门业务行业领先地位稳固，渠道优化有序推进，维持“增持”评级。综合考虑前端商品房销售情况及公司渠道与产品结构优化，我们微调公司盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为4.83/5.60亿元（原预测2024/2025年为4.84/5.62亿元），对应当前市值PE分别为10/8倍，维持“增持”评级。 风险提示：精装房开盘不及预期，渠道开拓不及预期等。

事件：公司发布2023年度业绩预告，2023年预计实现归母净利润1-1.3亿元；若剔除计提商誉减值影响，预计实现归母净利润2-2.3亿元。 点评：成长期品牌增速亮眼，线上及线下渠道增长稳健。伴随经营环境复苏，2023年公司收入预计同增20%-25%，较2021年增长22%-27%。分品牌看，公司旗下所有品牌收入均实现增长，其中Self-Portrait/Laurel/IRO品牌国内市场增速亮眼，歌力思品牌预计增长稳健。分渠道看，公司线下门店覆盖全国核心商圈，截至2023年底旗下门店预计达到651家左右（其中503家为直营店），较年初净增43家左右；电商渠道采取多品牌、多平台策略，并推进正价化，主动收缩高折扣渠道，线上业务预计稳健增长。分季度看，若剔除商誉减值影响，23Q4预计实现归母净利润0.64-0.94亿元，同比扭亏，较2021Q4的6016万元亦实现显著增长。 国内利润预计恢复至2021年水平，海外业务计提商誉减值0.9-1亿元。 从盈利能力看，近年来公司维持积极的拓店节奏，2023年新开门店店效提升，费用率有所优化，国内业务利润预计可恢复至2021年的水平。 欧美地区受通货膨胀、地缘局势、消费需求减弱等因素影响，公司旗下IROParis品牌海外经营受到较大冲击，23H2海外亏损预计较23H1继续扩大。由于欧美地区宏观经济压力持续较大，公司认为IROParis品牌未来在海外地区的盈利能力有所下降，故对公司受让前海上林股权、子公司受让唐利国际股权形成的商誉计提减值约9000万元-1亿元。 持续丰富旗下品牌矩阵，拓店积极具备较强复苏弹性。近年来，公司逆势开店，三个国际品牌维持较强的增长势能，伴随消费环境逐步恢复，经营杠杆正向作用带动国内业务盈利能力改善。同时，公司通过投资加拿大高端羽绒服“Nobis”品牌，持续丰富品牌矩阵，通过布局功能性产品对现有品类进行有效扩充，有望助力公司在高端市场的市占率提升。 投资建议：公司多品牌多点开花，成长期品牌增势亮眼，国内业务盈利能力显著恢复；海外业务短期拖累利润水平，计提减值助力新财年轻装上阵。考虑到计提商誉减值损失对利润产生较大影响，我们下调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为1.2/3.0/3.7亿元（原预测值为2.2/3.4/4.2亿元），对应当前市值PE为22/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，费用优化不及预期，海外需求持续低迷。

事件：公司发布2023年业绩快报，2023年全年实现营收21.40亿元，同比+32.72%；归母净利润2.33亿，同比+24.58%；实现扣非归母净利润2.06亿元，同比+15.06%。 点评：Q4延续靓丽经营，收入表现超预期。单季来看，2023Q1/Q2/Q3/Q4公司实现营业收入5.23/4.27/5.26/6.63亿元，同比分别+20.99%/+39.34%/+34.65%/+37.5%；实现归母净利润0.80/0.52/0.51/0.51亿元，同比分别+44.60%/+124.93%/+6.01%/-16.7%，其中公司Q4单季度营收在去年同期较高基数背景下仍实现快速增长，表现超预期，但短期受公司营销投放增加及电商渠道快速增长等影响，利润同比下滑。 产品结构持续优化，毛利率上行。据公司公告，2023全年公司综合毛利率同比提升5.2pct至50.3%，我们认为主要在于产品结构优化，其中较高毛利率的自由点产品全年实现营收18.87亿，同比高增40.9%，毛利率54.8%，同比提升3.6pct，自由点产品收入占公司总营收比重已经由2022年的83%提升至2023年的88%。费用方面，2023年公司持续加强品牌建设与市场推广及品牌宣传力度，全年销售费用投入6.71亿元，同比增长70%，销售费用率达到31.36%（同比+6.86pct），短期对公司利润率形成一定压力，我们预计随公司营销投放效率提升以及收入规模快速增长，公司净利率水平有望逐步回升。 2023年电商渠道收入翻倍，外围省份高增。公司2023年线下/电商渠道分别实现营收12.75/7.44亿，同比分别+14.8%/+100.3%，其中23Q4单季度，公司线下渠道实现营业收入3.11亿元（同比+7.6%），线下核心区域以外省份的营业收入较去年同期增长61.0%；在电商平台大促及公司品牌力持续提升拉动下，公司Q4电商渠道实现营业收入3.11亿元（同比+110.2%）。公司电商渠道快速增长有望加速公司品牌全国竞争力提升，并助力公司外围省份稳步拓展。 投资建议：公司高端产品延续亮眼表现，电商及外围省份有序拓展，长期发展可期。考虑到公司战略性广宣投放，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为3.09/3.92亿元（原预测值3.17/3.90亿元），对应当前市值PE分别为19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：新市场拓展不及预期，行业竞争加剧，原料成本大幅波动等。

事件： 公司发布 2023 年度业绩预增公告， 预计 2023 年实现归母净利润20-22 亿元， 较去年同期增加 9.17-10.17 亿元， 同比增长 68.99%-85.89%；实现扣非归母净利润 18-20 亿元， 较去年同期增加 6.02-8.02 亿元， 同比增长 50.29-66.98%。点评： 2023 年经营表现超预期， 海外市场表现亮眼。 根据测算， 2023Q4 公司预计实现归母净利润 6.40-8.40 亿元，同比增长 94.74%-155.63%；实现扣非归母净利润 5.46-7.46 亿元，同比增长 60.94%-119.85%， Q4 公司利润端延续二、三季度的高增长态势，经营表现超预期。 分海内外市场看，1）内销： 根据奥维云网数据， 2023 年公司线下及线上市场零售额份额同 比 分 别 +9.3pct/+2.6pct 至 14.0%/23.9% ， 零 售量 份 额 同 比分 别+9.4pct/+3.0pct至14.1%/19.8%。年内公司发布G20旗舰款与P10、P10Pro性价比款扫地机新品，公司价格带拓宽，高质价比新品带动全渠道市场份额提升。 2）外销： 石头科技海外全能基站产品占比提升， 以及海外Q REVO 等新品放量效果显现， 在欧美等海外市场消费需求复苏的背景下，我们预计全年公司海外整体收入规模同比快速提升。 2023 年公司业绩实现高增。 2023 年公司归母净利润同比增长较快，我们认为一方面系海外全能基站产品销售较优推动公司业绩提升，另一方面年内公司获得所得税优惠税率， 收到所得税退税以及理财产品公允价值变动收益增长也对净利润产生正向影响。 2024CES 展会发布新品，看好海外市场持续突破。 公司于 2024CES 展会面向海外市场推出多款扫地机新品，包括高端 S8 MaxV Ultra、 S8 MaxUltra，以及性价比款 Q Revo MaxV 及 Q Revo Pro。其中旗舰款 S8 MaxVUltra 新增动态机械臂边刷，支持震动+旋转擦地，更好地适用于欧美地毯清洁环境。我们看好公司新品销售对 2024 年海外市场的业绩支撑。 投资建议： 公司在北美线下渠道（Target） 取得突破， 外销实现强劲复苏，考虑到扫地机海外成长性及石头品牌在全球份额的提升潜力， 我们上调公司盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为21.12/24.00/28.21 亿元（原预测值分别为 19.35/23.53/27.93 亿元）， 对应当前市值 PE 分别为 18/16/13 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 新品开发不及预期， 消费恢复不及预期， 原料价格上涨等。

走进新澳：三十年深耕细作，造就精梳羊毛纱单项冠军。业务专注，策略革新：公司专注毛纺行业32年，全球化布局初显，服务全球5000多客户、500多品牌，具备产业链一体化能力，是国内“精梳羊毛纱单项冠军”；股权集中，管理团队年轻化：公司股权集中，新老管理团队完成交接，现任团队年轻化，以ROE为导向的考核机制激发内生动力；收入稳步提升，业绩增长加速：：除2019年受原料价格急跌影响，公司营收自上市以来保持稳健增长，2021年以来宽带战略引领业绩表现亮眼。2023年内外需波动，经营韧性凸显，业绩领跑行业。 纵览行业：毛纺行业格局优化，龙头盈利能力无忧。上游：澳毛供给稳定，价格处于低位。过去十年澳毛供给稳定，需求对价格影响更强，澳毛价格在2018年-2020年急速下跌，自2021年温和复苏，目前处于历史低位，具备上涨空间。下游：需求逐步修复，时尚风向利好。羊毛纤维具备环保、保温等特性，以滑雪为代表的户外运动热潮及时尚产业的可持续理念有望带动羊毛制品需求增长；受宏观经济、国际关系、疫情等因素影响，毛纺行业需求波动，2021年以来逐步复苏。行业格局：行业集中度提升，龙头优势显著。2016年以来受产业结构调整、羊毛价格急跌等影响，毛纺行业规模有所收缩，近年逐步企稳，中小企业出清，行业集中度提升。尽管2018年以来行业盈利能力大幅下滑，新澳股份作为行业龙头韧性凸显，且市占率显著提升。 长期看点：宽带业务引领，扩张逻辑清晰。我们认为宽带战略引领下公司扩张逻辑清晰，具备三大长期看点：（（1）拓品类：全球高端羊绒产能资源稀缺，公司通过资产收购打造第二增长曲线。在客户协同、产能改造、业务模式调整下羊绒业务量价增长空间大，产能利用率提升预计带动盈利能力大幅改善。（（2）拓客群：公司客群在中高端基础上，拓展至更为广阔的大众服装市场，促进产销高位释放；持续推进产品创新以满足全球客户多元化需求；加强营销推广，2023年品牌形象升级，影响力再进阶。（（3）拓产能：公司积极推进新产能落地及老产能提效，逐步突破产能瓶颈；以产促销策略强化成本、快反、产业链协同优势；拓展东南亚产能，海外订单能力及市场空间提升可期。 投资建议：公司是国内毛纺行业细分领域龙头，在智能制造、成本管控及交期快反等方面优势显著。羊绒业务产能利用率改善推动盈利能力提升，越南建厂完善全球产业布局、强化海外接单能力，长期市占率提升及业绩可持续增长可期。我们维持公司盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为4.17/4.8/5.62亿元，对应EPS为0.58/0.67/0.78元，对应当前股价PE分别为12/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：羊毛价格大幅波动，羊绒业务调整不及预期等。

事件：公司发布 2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入 36.94亿元，同比+22.06%；实现归母净利润 1.94亿元，同比+585.75%。23Q3实现营收 12.16亿元，同比+23.94%；实现归母净利润 4680万元，同比+339.57%。 点评： 各医美品牌实现较快增长，武汉五洲及武汉韩辰于 Q3并表。23Q1-Q3医美业务收入同增 19.8%至 15.89亿元，毛利率同增 9.5pcts 至 54.6%，归母净利润同增 58.9%至 8447万元。分品牌看，23Q1-Q3米兰/晶肤/高一生/韩辰/武汉五洲分别实现营收 7.6/3.1/1.4/2.5/1.7亿元，分别同增28.8%/23.1%/28.7%/18.2%/9.9%，疫后消费场景恢复，公司旗下各医美品牌收入均实现较快增长；毛利率分别同增 2.9/6.4/6.1/4.4/6.9pcts；净利润分别为 135/786/680/2379/1371万元，均实现快速增长。公司已积累了一套较为科学和完善的客户引流、医疗诊治、业务流程和售后服务体系，具备了可复制的医美机构管控模式。公司先后设立了七支医美并购基金，基金整体规模 28.37亿元。期内，武汉五洲和武汉韩辰并表。 服装业务收入增长稳健，利润恢复明显。分业务看，23Q1-Q3公司女装/童装业务分别实现营收 13.76/7.2亿元，分别同增 25%/12%；毛利率分别为 59.4%/60.2%，分别同比-3.9/+1.6pct；分别实现净利润 8648/1207万元，分别同增 330.1%/56.8%。女装新零售业务快速推进带动线上渠道快速增长，毛利率下降预计主因线上收入占比提升，利润实现明显恢复。 成本及费用管控较强，盈利能力提升。2023Q1-Q3公司毛利率同比+1pct至 57.6%，主因医美毛利率显著提升，公司通过提升自研产品应用及提高人效等措施有效管控成本。销售/管理/研发/财务费用率分别-1.2/-0.6/-0.9/-0.4pcts 至 40.9%/8%/1.9%/1.8%，疫后公司加大广告宣传力度且医美板块人员规模扩充，但收入增长快于费用增长，期间费率优化。期内投资收益 0.52亿元（去年同期 0.29亿元），主因参股公司投资收益增加及处置长期股权投资产生收益。综合影响下，归母净利率+4.3pcts 至 5.2%。 投资建议：伴随消费复苏，公司各业务板块均实现较快增长，经营杠杆正向作用下，业绩表现亮眼。考虑到武汉五洲和武汉韩辰并表，我们上调盈利预测，预计 23/24/25年归母净利润为 2.5/3.3/4.1亿元（原预测2.2/3.0/3.9亿元），对应当前市值 PE 为 37/29/23倍，维持“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，体外机构孵化不及预期，行业竞争加剧。

事件：公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收 12.98亿元，同比-16.91%；归母净利润 1.52亿，同比+20.74%；实现扣非归母净利润 1.34亿元，同比+22.28%。 点评： Q3收入端仍有承压，多因素利好利润改善。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收 3.86/5.04/4.08亿元，同比分别-31.71%/-6.03%/-11.44%； 实 现 归 母 净 利 润 0.38/0.67/0.47亿 元 ， 同 比 分 别 -35.70%/+140.42%/+19.13%，Q3公司在内外销市场复苏力度偏弱背景下，收入端持续承压，利润端在上年同期低基数、产品及客户结构优化、自身降本提效背景下保持较快增长。公司与美国、韩国等客户合作关系稳定，预计后续随行业需求回暖及新品上市，公司收入端有望持续改善。 原料价格回落&产品及客户结构优化，盈利水平提升。公司 2023年前三季度毛利率同比+5.47pct 至 31.85%，预计主要在于原料价格回落、产品与客户结构优化以及公司自身管理提效；期间费用率方面，公司 2023年前三季度销售/管理及研发/财务费用率分别同比+2.29/-0.37/+0.66pct至 11.67%/9.29%/-0.97%，综合影响下，前三季度净利率同比+3.67pct 至11.75%。Q3单季度毛利率 32.95%（同比+5.64pct，环比+0.01pct），净利率 11.55%（同比+3.00pct，环比-1.87pct），公司整体盈利能力同比改善。 拟实施经销商持股计划&实控人回购，彰显发展信心。公司发布公告，部分经销商拟共同设立信托计划，拟在二级市场以集中竞价、大宗交易等方式购买公司股票，总规模 5000万~1亿元人民币；我们认为此次经销商持股计划一方面显示出经销商对于公司未来发展信心，另一方面该计划落地后将有利于公司与经销商进一步深化合作，实现共赢。此外，公司实控人提议回购公司股份用于股权激励或员工持股计划，拟回购金额不低于 5000万，不超过 1亿元，充分展现公司管理层对于公司未来经营的信心，利于公司完善激励机制及长远发展。 投资建议：公司持续深耕按摩椅赛道，积极进行客户拓展与产品升级，考虑到消费环境复苏力度，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.04/2.45/2.85亿元（原预测值为 2.25/2.76/3.21亿元），对应当前市值 PE 分别为 15/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，原料价格波动，消费复苏不及预期等。

事件：公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营收 116.07 亿元，同比+10.81%；归母净利润 28.13 亿，同比+19.13%；实现扣非归母净利润26.23 亿元，同比+24.17%。 点评： Q3 延续稳健经营，整体表现符合预期。单季来看，2023Q1/Q2/Q3 公司实现营收 33.34/42.58/40.14 亿元，同比分别+8.31%/+13.26%/+10.40%；实 现 归 母 净 利 润 7.36/10.86/9.91 亿 元 ， 同 比 分 别+14.74%/+25.35%/+16.13%，Q3 公司延续上半年稳健运营态势，整体表现符合预期。分业务看，我们预计公司前三季度传统电连接业务增长稳健，智能电工照明业务在产品矩阵不断丰富及“沐光”渠道拓展背景下增速快于行业平均，新能源业务在低基数及今年以来产品线及渠道体系不断丰富完善助力下实现高增。 我们预计公司后续在渠道持续扩张优化与自身降本增效背景下有望延续亮眼经营。 经营提质增效，盈利能力持续改善。2023 年前三季度公司毛利率同比+4.97pct 至 41.95%，预计主要在于原料价格回落、公司自身经营提质增效以及产品结构优化；前三季度公司销售/管理及研发/财务费用率分别+1.40/-0.08/+0.01pct 至 6.78%/7.50%/-0.72%，综合影响下前三季度净利率同比+1.71pct 至 24.22%。单季度来看，公司 2023Q3 单季度毛利率44.65%（同比+5.71pct，环比+1.50pct），净利率 24.67%（同比+1.25pct，环比-0.80pct），预计在管控提效背景下，公司盈利能力有望持续改善。 经营性现金流大幅提升，运营效率持续改善。公司前三季度经营性现金流净额 40.20 亿元，同比 102.93%，主要系公司销售及预收款增加、原材料采购应付账款增加、政府补助增加等因素综合导致，现金流状况良好。2023 年前三季度公司应收账款/存货周转天数分别同比减少 0.86 天/7.93 天至 4.63 天/47.77 天，运营效率持续提升。 投资建议：公司围绕电连接/智能电工照明/新能源三大赛道，不断推动产品渠道升级，且海外市场有序拓展，前景可期。考虑到消费复苏力度及公司提质增效，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 37.84/43.72/50.15 亿（原预测值分别为 37.42/43.41/50.13亿），对应当前市值 PE 分别为 23/20/17X，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，房地产市场波动，原料价格波动。